研报评级☆ ◇603067 振华股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 15 7 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.82│ 0.73│ 0.93│ 0.86│ 1.22│ 1.45│
│每股净资产(元) │ 4.95│ 5.51│ 6.20│ 5.10│ 6.12│ 7.34│
│净资产收益率% │ 16.56│ 13.22│ 14.97│ 16.75│ 19.64│ 19.54│
│归母净利润(百万元) │ 416.97│ 370.81│ 472.88│ 612.77│ 863.83│ 1030.10│
│营业收入(百万元) │ 3533.80│ 3698.70│ 4066.72│ 4552.23│ 5432.35│ 6003.48│
│营业利润(百万元) │ 487.82│ 429.71│ 548.23│ 708.12│ 990.06│ 1157.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-05 买入 维持 --- 0.85 1.68 1.93 国海证券
2025-12-14 买入 首次 --- 0.83 1.00 1.16 长江证券
2025-12-01 增持 维持 --- 0.86 1.20 1.45 东方财富
2025-11-02 增持 维持 --- 0.99 1.21 1.42 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 --- 0.82 1.19 1.36 开源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.84 0.96 1.10 方正证券
2025-10-27 买入 维持 --- 0.85 1.27 1.72 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-05│振华股份(603067)公司点评：拟发行可转债用于重庆铬盐新基地，新工艺推动│国海证券 │买入
│铬绿工艺+产能双升 │ │
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事件:
2026年1月4日，公司发布2026年度向不特定对象发行可转换公司债券预案。本次向不特定对象发行可转换公司债券的
募集资金总额不超过人民币8.78亿元（含本数），扣除发行费用后募集资金将投资于5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年
铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。本次可转债募投项目实施主体为
公司全资子公司重庆民丰化工“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”年产20万吨铬化合物项目的子项目。
2025年11月30日，公司发布关于参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案进展公告。标的公司管理人根
据公司提交的《重整投资方案》拟定的《重整计划草案》已经吐鲁番市中级人民法院裁定批准，并下发了民事裁定书，后
续公司及管理人将按照《重整投资方案》和《框架协议》约定，办理款项支付、股权变更登记、资产抵押、质押手续解除
等相关手续。
投资要点:
拟发行可转债募投重庆搬迁项目，首创新工艺打破铬绿产能瓶颈
维生素K3联产铬绿项目即以重铬酸钠和硫酸混合物作为氧化剂，将甲基萘氧化后生产维生素K3，之后将维生素K3装置
中的残余物质经进一步反应后得到K3还原液，用于制备铬绿。
铬绿是金属铬的直接原料，金属铬在各种类型的高温合金中有着重要的应用，通过在高温下形成保护性表面膜，提高
合金的抗氧化、抗碳化和抗硫化性。受益于近年来军用、民用飞机及燃气轮机等高端装备的需求增长，高温合金市场规模
有望快速提升，有效拉动金属铬以及上游原材料铬绿的市场需求。民丰化工于业界首创“维生素K3联产铬绿”工艺路线，
以维生素K3副产的含铬废液为原料制备高品质铬绿，实现了维生素生产过程中铬元素的高值化综合利用，近年来已取得显
著的环保成效和经营业绩。项目实施后民丰化工铬绿产能将得到提升，同时将优化生产流程，通过所采用的智能化系统以
实现生产过程的精确控制，进一步提升铬绿产品的纯度和稳定性，有效匹配下游行业需求增长。
我们认为，公司首创维生素K3联产铬绿工艺，将实现铬绿产能的进一步提升，公司产品结构逐渐像金属铬及“两机”
、军工产业链条调整，将持续提升公司盈利能力，有望在铬盐大周期优先受益。
重庆新项目顺利拿地，驱动长期成长
1月4日，公司发布关于全资子公司投资建设“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”的进展公告。近日，重庆民丰
与重庆市潼南区规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》。铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目总投资
约30亿元，分期分批投入，其中固定资产投资约28亿元，流动资金约2亿元。项目主要建设内容为：年产20万吨铬化合物
项目；50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目；5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目；20万吨/年铬渣综合利用项
目；特种新材料项目；智能储运系统项目；蒸汽余热利用发电项目。
重庆民丰（老厂区）现坐落于重庆市潼南区工业园北区，当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/
年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。目前老厂区经营状况良好，老厂区的搬迁腾地工作，将于新厂区全面建成且生产
设备调试完成、平稳运行后启动。
铬盐下游五大主线协同发力，铬盐景气大周期将至
据百川盈孚，截至2026年1月4日，金属铬市场均价82000元/吨，较本波上涨启动前2025年10月29日价格67500元/吨上
涨14500元/吨；1月4日氧化铬绿市场均价36500元/吨，较2025年10月29日价格29500元/吨上涨7000元/吨。铬盐景气度持
续兑现。
铬盐下游五大主线协同发力，燃气轮机（GEV、西门子能源、三菱重工）、SOFC（Bloomenergy）、商用飞机（GE航空
航天）、军工（莱茵金属）、商用航天（SpaceX、蓝箭航天等），以及上游产业链的PCC、HOWMET、ATI、卡朋特科技等一
大批企业。AI电力需求拉动燃气轮机、SOFC，商用飞机需求拉动航空发动机，铬盐行业迎来价值重估。海外两机+SOFC将
再次重估铬盐产业链。据我们《振华股份深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二》、《SOFC新蓝海，
铬盐再次价值重估——SOFC行业动态研究之一》预测，到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，供需缺口达到32%，将逐
渐兑现铬盐较大涨价弹性。
盈利预测和投资评级
基于2025年10月以来铬盐及金属铬价格上涨，我们上调公司盈利预测，暂不考虑公司参与新疆沈宏集团股份有限公司
等七家公司破产重整案影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、66.42、72.52亿元，归母净利润分别为6
.04、11.96、13.70亿元，对应PE分别为34、17、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级
。
若假设本次公司参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案顺利实施，预计公司2025/2026/2027年营业收
入分别为43.63、70.42、77.52亿元，归母净利润分别为6.04、14.54、17.26亿元，对应PE分别为34、14、12倍。
风险提示
铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政
策变化导致的风险。
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2025-12-14│振华股份(603067)铬盐全球龙头，规模效应逐步提升 │长江证券 │买入
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公司介绍：铬盐一体化龙头，规模效应助推业绩增长
公司作为全球范围内铬化学品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售
，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维
生素K3等。
需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新动能
铬盐消费领域主要包括30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等。铬盐的传
统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健增长态势，高温合金拉动金属铬至铬盐需求快速增长。高温合金下游涉及航
空、航天发动机及燃气轮机领域，1）AI数据中心扩张，有望带来燃气轮机、SOFC市场规模增长；2）军用航空：在中国加
强国防建设的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；3）民用航空：全球民航客流量预计持续增
长，发动机维修需求增长；4）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策
大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速发展期。2024年我国金属铬出口量为2.2万吨，同比+97.1%。
供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高
铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将铬铁矿转变为铬酸钠中
间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现
阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国2013年要求“控制铬盐
生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐年产能约为100万吨，中国贡献世界铬盐产量
的40%以上，其中振华股份的份额在我国达到50%以上。
景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升
氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025年以来价格有提升趋势。叠加其余如
新能源等领域需求拉动，重铬酸钠需求有望进一步被拉动，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生产基地搬迁升级，
在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有望逐步紧俏。
公司亮点：技术优势突出，持续整合，未来量增明显
公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，在设计产能不变的情况下，公司通过技
改，产品产量每年仍然实现增长，现有铬盐（折合重铬酸钠）产能为15万吨/年，2024年产量在26万吨左右，未来重庆基
地搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望达到25万吨/年，同时公司投资重整新疆沈宏，进一步优化行业格局
，带来量增。同时，公司积极拓展下游产业链，配套铬盐深加工如金属铬、超细氢氧化铝、钒液流电池等领域。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，军工、航空航天、燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金
属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为5.9/7.1/8.3亿元。首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示
1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险；3、新项目进展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预
期的风险。
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2025-12-01│振华股份(603067)财报点评：产品价格下跌致三季度业绩环比下滑，需求修复│东方财富 │增持
│有望推动量价齐升 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%，实现归属于上市公司股东的净利
润4.10亿元，同比增长12.56%。其中2025年Q3实现营业收入10.27亿元，同比增长2.13%，环比减少12.17%；实现归母净利
润1.12亿元，同比减少9.15%，环比减少38.17%。
单季度量价回落致利润环比下滑，9月后需求改善有望助力价格回升。今年第三季度，受国际关贸政策扰动、欧美市
场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，金属铬产品交易活跃度阶段性减退，公司重铬酸盐产品销
量环比下滑3.5%，氧化铬绿产品销量环比下滑11.6%，金属铬市场均价环比下跌1.8%。第三季度公司铬系产品完成（折重
铬酸钠）产量约7.5万吨，销量约6.3万吨。9月以来，金属市场需求复苏。进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满
销状态。价格方面：2025年10月30日，金属铬市场均价上涨10000元至77500元/吨，较年初上涨29.17%，氧化铬绿市场均
价29500元/吨，较年初上涨5.36%。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加（产业
链为：铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬），价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不
断推进，未来军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分
，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推
动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬2024年出口量22551吨，同
比增长86%；2025年前三季度金属铬出口量16430吨，与去年同比持平。随着海内外需求的持续增长，金属铬及上游铬盐价
格有望持续上涨。
并购重组提升行业集中度，重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量。2025年8月，经新疆沈宏集团股份有限公司等七家
公司合并重整案重整投资人遴选委员会评选，公司成为沈宏集团重组唯一投资人。在环保压力不断增大的背景下，我国铬
盐生产企业从1992年的52家，降低至2021的8家。据不完全统计，国内现有铬盐产能约62万吨/年（折重铬酸钠），其中振
华股份26万吨/年（以2024年产量计），在建产能9万吨/年；四川银河10万吨/年；白银昌元10万吨/年；新疆沈宏（振华
股份重组标的）6万吨/年。公司布局重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化
二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2
万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产及并购项目完成，
公司的产能体量将得到提升，其中铬盐产能（折重铬酸钠）或达41万吨/年，领先地位有望得到进一步加强。
【投资建议】
基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求的快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强
。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.10亿元、8.50亿元、10.28亿元。以当前股本计，EPS分
别为0.86元、1.20元、1.45元。以2025年11月28日收盘价计，PE分别为32.82、23.58、19.50倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险；
产品价格大幅波动；
行业竞争加剧风险等
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2025-11-02│振华股份(603067)季节性因素拖累出货，行业格局进一步优化 │申万宏源 │增持
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公司公告：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入32.17亿元（YoY+7.47%），归母净利润4.10亿
元（YoY+12.56%），扣非归母净利润4.11亿元（YoY+11.93%），其中25Q3实现营业收入10.27亿元（YoY+2.13%，QoQ-12.1
7%），归母净利润1.12亿元（YoY-9.15%，QoQ-38.17%），扣非归母净利润1.13亿元（YoY-6.98%，QoQ-38.29%），业绩符
合预期。
25Q3下游需求阶段疲软，拖累整体产销回落，四季度景气明显修复。报告期内，公司折纯重铬酸钠销量约21万吨，其
中Q3销量约6.3万吨，环比下滑19.2%。下游产品中，铬的氧化物（铬酸酐、铬绿）销量约8.19万吨，同比增长6.1%，其中
Q3销量约2.58万吨，同比增长7.9%，环比下滑11.6%。受到海外贸易扰动、欧美开工受限等因素影响，下游终端需求阶段
性疲软，拖累公司销量明显回落。从产品景气方面来看，根据百川资讯，金属铬、氧化铬绿25Q3均价分别为7.14、3.08万
元/吨，环比分别变动-1.9%、1.9%，价格环比基本持平，但销量回落导致单吨成本提升，公司Q3毛利率环比下滑4.6pct至
26.31%，净利率环比下滑4.59pct至10.82%。四季度来看，公司金属铬产品恢复满产满销状态，截至2025年10月27日，金
属铬市场均价相比近期低价上涨1500元/吨，景气明显修复。
沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一
家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公
司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《
框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权，目前该方案尚需标的公司债权人会议审议通过并经法
院裁定批准。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有
望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500
吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。
盈利预测与投资评级：维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润7.03、8.57、10.10亿元，对应PE估
值分别为24X、20X、17X，维持“增持”评级。上市公司于2025年7月发布《振华股份关于公司总经理收到行政处罚决定书
的公告》，公司总经理柯愈胜之子柯某廷开通程序化交易策略，频繁买卖“振华股份”股票，违反了《中华人民共和国证
券法》第四十四条第一款、第二款的规定，构成《证券法》第一百八十九条所述违法情形，但不会对公司的日常生产经营
和业务活动造成影响。
核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化
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2025-10-29│振华股份(603067)公司信息更新报告：Q3业绩低点已过，看好公司长期成长 │开源证券 │买入
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看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收32.17亿元，同比+7.47%，实现归母净利润4.10亿元，同比+12.56%
，其中2025Q3公司实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%、环比-38.17%。由于Q3公司产品销量及价格不及预期，我们下
调2025年并维持2026-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.81（-1.47）、8.49、9.69亿元，E
PS分别为0.82（-0.20）、1.19、1.36元，当前股价对应PE分别为26.7、18.2、16.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体
提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
产品量价齐降，公司Q3业绩环比有所承压
据公司公告，2025Q3公司重铬酸盐、铬的氧化物销量分别为0.82、0.58万吨，环比分别-3.5%、-11.6%，销售均价分
别为9637、20545元/吨，环比分别-4.5%、-2.9%。2025Q3，受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期
间性需求波动等因素叠加影响，公司金属铬及冶金级氧化铬绿产品销售受到一定扰动。但9月以来，金属市场需求端复苏
迹象明显，公司产品售价亦随即期行情进行了适度调整。进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。我们认为
，当前公司业绩低点已过，后续铬盐-金属铬产业链景气度有望触底反弹。
铬盐-金属铬整体需求稳步向上，公司长期属性十足
伴随金属铬出口及其下游高温合金等需求的快速增长，2024年以来铬盐产业链景气度整体提升，公司作为全球铬盐及
金属铬龙头，或将充分受益。此外，中长期来看，公司具备量增及降本的逻辑，其中量增方面来源于预期的重庆基地搬迁
完成与潜在的新疆沈宏并购项目落地，降本则来源于量增以后带来的规模效应以及重庆全新工厂带来的潜在降本空间。基
于此，我们认为公司未来成长属性十足，其业绩也有望维持稳健增长。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。
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2025-10-29│振华股份(603067)公司点评报告：Q3金属铬销量短期波动，整合新疆沈宏促进│方正证券 │买入
│铬盐行业高质量发展 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内公司实现营收32.17亿元，同比+7%，归母净利润4.1亿元，同比+13%。25Q3
公司实现营收10.27亿元，同比+2%，归母净利润1.12亿元，同比-9%。
25Q3金属铬销量短期波动，Q4有望回暖。25Q3公司实现毛利率26.3%，同比+1pct，环比-5pct，费用率（四费&税金）
13.8%，同比+1.8pct，环比+0.7pct。Q3公司铬系产品完成产量（折重铬酸钠）约7.5万吨，同期销量（折重铬酸钠）约6.
3万吨，分产品看，公司重铬酸盐/铬的氧化物/铬盐联产产品/超细氢氧化铝销量同比-9%/+8%/+15%/+18%，环比-4%/-12%/
-9%/+6%，均价同比-11%/-3%/-18%/-5%，环比-5%/-3%/+4%/-3%，合金添加剂实现营收1.15亿元，销量0.6万吨，受关贸政
策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，导致公司金属产品序列未能实现月度间的
销售去化。9月以来，金属市场需求端复苏迹象明显，进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满销状态。
参与新疆沈宏等七家公司合并重整，促进铬盐行业高质量发展。近日，振华股份与新疆沈宏集团管理人及标的公司签
订了《新疆沈宏集团等七家公司合并破产重整案重整投资框架协议》，公司作为本次重整案的唯一投资人，以支付偿债资
金方式参与本次破产重整投资，金额为2亿元，通过本次重整投资共取得标的公司100%股权。新疆沈宏集团具有悠久的铬
化学品经营历史，系国内当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬材料厂商之一，公司参与本次标的公司的破产重整投资
人招募，有望全面发挥标的公司的经营潜力，推动铬盐行业整合升级，促进铬盐行业向更高质量、更环保、更高效的方向
发展，也符合公司战略发展方向和整体利益。
投资建议：预计2025-2027年公司归母净利润为5.9/6.9/7.8亿元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格波动风险，项目进度不及预期，安全生产风险。
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2025-10-27│振华股份(603067)2025年三季报点评：Q3需求季节性波动，持续看好铬盐景气│国海证券 │买入
│大周期 │ │
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事件:2025年10月27日，振华股份发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入32.17亿元，同比+7.5%；实
现归母净利润4.1亿元，同比+12.6%；实现扣非归母净利润4.11亿元，同比+11.9%；销售毛利率28.02%，同比+2.54个pct
；销售净利率12.69%，同比+0.53个pct；经营活动现金流净额为0.32亿元。
2025年Q3单季度，公司实现营业收入10.27亿元，同比+2.1%，环比-12.2%；实现归母净利润1.12亿元，同比-9.15%，
环比-38.2%；扣非后归母净利润1.13亿元；经营活动现金流净额为0.29亿元。销售毛利率为26.31%，同比+1.2个pct，环
比-4.6个pct；销售净利率10.82%，同比-1.3个pct，环比-4.59个pct。
投资要点:
2025Q3金属铬存季节性需求扰动，Q4需求复苏明显2025Q3受国际关贸政策扰动、欧美市场开工率受限、国内主流客户
期间性需求波动等因素叠加影响，金属铬产品景气度存季节性波动现象。2025Q3公司铬系产品完成产量（折重铬酸钠）约
7.5万吨，销量（折重铬酸钠）约6.3万吨，剔除金属产品序列库存影响后，2025Q3公司产销量基本平衡。9月以来金属市
场需求端复苏迹象明显，公司产品售价亦随即期行情进行适度调整。据公司三季报，四季度以来，公司金属铬产品处于满
产满销状态。
2025Q3，公司铬的氧化物销量2.58万吨，同比/环比分别+0.19/-0.34万吨；铬盐联产产品销量0.86万吨，同比/环比
分别+0.11/-0.09万吨；重铬酸盐销量0.82万吨，同比/环比分别-0.08/-0.03万吨；超细氢氧化铝销量1.30万吨，同比/环
比分别+0.20/+0.07万吨；合金添加剂销量0.60万吨，环比-0.02万吨。
价格方面，按照单季度各板块营业收入/销售量计算，2025Q3，铬的氧化物不含税平均单价2.05万元/吨，同比/环比
分别-3.25%/-2.87%；重铬酸盐不含税平均单价0.96万元/吨，同比/环比分别-11.57%/-5.23%；铬盐联产产品不含税平均
单价1.09万元/吨，同比/环比分别-19.25%/+3.73%；超细氢氧化铝不含税平均单价0.36万元/吨，同比/环比分别-3.87%/-
3.66%；合金添加剂不含税平均单价1.92万元/吨，环比-32.84%。
前三季度海外收入稳中有升，充分发挥源头材料厂商优势2025Q3公司毛利润同比/环比分别+0.18/-0.91亿元，归母净
利润同比-9.15%，环比-38.2%。从费用端来看，管理费用同比/环比分别+2183.9/+165.9万元；此外，资产减值损失同比/
环比分别增加230.63/226.78万元。原材料端来看，公司2025Q3主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同
比-9.67%、-32.58%、-23.13%、+106.70%。
公司依托源头材料厂商的优势地位，密切跟踪产业链终端需求扩容及全球铬盐加工行业再整合、再分工的趋势性机遇
，持续挖掘自身产品结构调整的纵深潜能，在铬系材料全产业链维度下谋求新增产能的高质量消纳。今年1-9月，在部分
产品因税率影响出口遇阻的情况下，公司实现海外销售收入约4亿元（折人民币），同比稳中有升。未来，随着国内铬盐
行业竞争整合格局的进一步演进和公司扩产举措的实施落地，公司产品矩阵的辐射能力将充分提升，公司立足于树立全球
化铬盐品牌，深度服务全球客户。
海外两机+军工需求有望传导，持续看好铬盐景气大周期海外两机+军工需求爆发大幅拉动金属铬需求。重铬酸钠作为
上游关键紧缺的原料，其供应或将直接影响海外高端制造产能释放，而公司在重铬酸钠产品的产能扩张壁垒与技术优势有
望占据重要地位，铬盐的景气度有望沿金属铬-氧化铬绿-重铬酸钠（铬酸钠）这条产业链依次上升。预计2024-2028年，
全球铬盐需求有望从93万吨增长至131万吨，产能从107万吨/年增长至118万吨/年，当前铬盐开工率接近满产水平，2028
年铬盐有望出现约25万吨的缺口。
盈利预测和投资评级
预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、53.19、62.96亿元，归母净利润分别为6.04、9.02、12.23亿元，
对应PE分别为22、15、11倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示
铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政
策变化导致的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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