研报评级☆ ◇603067 振华股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 11 5 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.93│ 0.93│ 1.29│ 1.51│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.51│ 6.20│ 5.24│ 6.25│ 7.60│ ---│
│净资产收益率% │ 13.22│ 14.97│ 17.68│ 20.51│ 19.85│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 370.81│ 472.88│ 659.04│ 917.94│ 1074.91│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3698.70│ 4066.72│ 4535.58│ 5659.48│ 6245.46│ ---│
│营业利润(百万元) │ 429.71│ 548.23│ 600.49│ 1053.81│ 1233.61│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-05 买入 维持 --- 1.68 1.93 --- 国海证券
2025-12-14 买入 首次 --- 1.00 1.16 --- 长江证券
2025-12-01 增持 维持 --- 1.20 1.45 --- 东方财富
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-05│振华股份(603067)公司点评：拟发行可转债用于重庆铬盐新基地，新工艺推动│国海证券 │买入
│铬绿工艺+产能双升 │ │
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事件:
2026年1月4日，公司发布2026年度向不特定对象发行可转换公司债券预案。本次向不特定对象发行可转换公司债券的
募集资金总额不超过人民币8.78亿元（含本数），扣除发行费用后募集资金将投资于5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年
铬绿项目、50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目、补充流动资金及偿还银行贷款项目。本次可转债募投项目实施主体为
公司全资子公司重庆民丰化工“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”年产20万吨铬化合物项目的子项目。
2025年11月30日，公司发布关于参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案进展公告。标的公司管理人根
据公司提交的《重整投资方案》拟定的《重整计划草案》已经吐鲁番市中级人民法院裁定批准，并下发了民事裁定书，后
续公司及管理人将按照《重整投资方案》和《框架协议》约定，办理款项支付、股权变更登记、资产抵押、质押手续解除
等相关手续。
投资要点:
拟发行可转债募投重庆搬迁项目，首创新工艺打破铬绿产能瓶颈
维生素K3联产铬绿项目即以重铬酸钠和硫酸混合物作为氧化剂，将甲基萘氧化后生产维生素K3，之后将维生素K3装置
中的残余物质经进一步反应后得到K3还原液，用于制备铬绿。
铬绿是金属铬的直接原料，金属铬在各种类型的高温合金中有着重要的应用，通过在高温下形成保护性表面膜，提高
合金的抗氧化、抗碳化和抗硫化性。受益于近年来军用、民用飞机及燃气轮机等高端装备的需求增长，高温合金市场规模
有望快速提升，有效拉动金属铬以及上游原材料铬绿的市场需求。民丰化工于业界首创“维生素K3联产铬绿”工艺路线，
以维生素K3副产的含铬废液为原料制备高品质铬绿，实现了维生素生产过程中铬元素的高值化综合利用，近年来已取得显
著的环保成效和经营业绩。项目实施后民丰化工铬绿产能将得到提升，同时将优化生产流程，通过所采用的智能化系统以
实现生产过程的精确控制，进一步提升铬绿产品的纯度和稳定性，有效匹配下游行业需求增长。
我们认为，公司首创维生素K3联产铬绿工艺，将实现铬绿产能的进一步提升，公司产品结构逐渐像金属铬及“两机”
、军工产业链条调整，将持续提升公司盈利能力，有望在铬盐大周期优先受益。
重庆新项目顺利拿地，驱动长期成长
1月4日，公司发布关于全资子公司投资建设“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”的进展公告。近日，重庆民丰
与重庆市潼南区规划和自然资源局签订《国有建设用地使用权出让合同》。铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目总投资
约30亿元，分期分批投入，其中固定资产投资约28亿元，流动资金约2亿元。项目主要建设内容为：年产20万吨铬化合物
项目；50万吨/年硫酸联产5万吨/年铬粉项目；5000吨/年维生素K3联产7.4万吨/年铬绿项目；20万吨/年铬渣综合利用项
目；特种新材料项目；智能储运系统项目；蒸汽余热利用发电项目。
重庆民丰（老厂区）现坐落于重庆市潼南区工业园北区，当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/
年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。目前老厂区经营状况良好，老厂区的搬迁腾地工作，将于新厂区全面建成且生产
设备调试完成、平稳运行后启动。
铬盐下游五大主线协同发力，铬盐景气大周期将至
据百川盈孚，截至2026年1月4日，金属铬市场均价82000元/吨，较本波上涨启动前2025年10月29日价格67500元/吨上
涨14500元/吨；1月4日氧化铬绿市场均价36500元/吨，较2025年10月29日价格29500元/吨上涨7000元/吨。铬盐景气度持
续兑现。
铬盐下游五大主线协同发力，燃气轮机（GEV、西门子能源、三菱重工）、SOFC（Bloomenergy）、商用飞机（GE航空
航天）、军工（莱茵金属）、商用航天（SpaceX、蓝箭航天等），以及上游产业链的PCC、HOWMET、ATI、卡朋特科技等一
大批企业。AI电力需求拉动燃气轮机、SOFC，商用飞机需求拉动航空发动机，铬盐行业迎来价值重估。海外两机+SOFC将
再次重估铬盐产业链。据我们《振华股份深度报告：海外两机爆发，铬盐有望重估——系列深度之二》、《SOFC新蓝海，
铬盐再次价值重估——SOFC行业动态研究之一》预测，到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，供需缺口达到32%，将逐
渐兑现铬盐较大涨价弹性。
盈利预测和投资评级
基于2025年10月以来铬盐及金属铬价格上涨，我们上调公司盈利预测，暂不考虑公司参与新疆沈宏集团股份有限公司
等七家公司破产重整案影响，预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为43.63、66.42、72.52亿元，归母净利润分别为6
.04、11.96、13.70亿元，对应PE分别为34、17、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级
。
若假设本次公司参与新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司破产重整案顺利实施，预计公司2025/2026/2027年营业收
入分别为43.63、70.42、77.52亿元，归母净利润分别为6.04、14.54、17.26亿元，对应PE分别为34、14、12倍。
风险提示
铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政
策变化导致的风险。
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2025-12-14│振华股份(603067)铬盐全球龙头，规模效应逐步提升 │长江证券 │买入
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公司介绍：铬盐一体化龙头，规模效应助推业绩增长
公司作为全球范围内铬化学品领域的龙头企业，主要从事铬化合物、铬盐联产产品及铬盐副产品的研发、生产和销售
，主要产品包括重铬酸钠、重铬酸钾、铬酸酐、氧化铬绿、碱式硫酸铬、精制元明粉、铬黄、金属铬、超细氢氧化铝及维
生素K3等。
需求端：传统领域稳增长，高温合金赋予新动能
铬盐消费领域主要包括30.7%皮革鞣制、26.5%表面处理（电镀）、21.1%耐火材料和金属铬、12.0%颜料等。铬盐的传
统需求包括皮革鞣制、电镀、颜料等处于稳健增长态势，高温合金拉动金属铬至铬盐需求快速增长。高温合金下游涉及航
空、航天发动机及燃气轮机领域，1）AI数据中心扩张，有望带来燃气轮机、SOFC市场规模增长；2）军用航空：在中国加
强国防建设的背景下，目前国内军机升级换代、提升质量和数量的需求强烈；3）民用航空：全球民航客流量预计持续增
长，发动机维修需求增长；4）商业航天：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材，近年来产业政策
大力支持航天事业，我国商业航天已从初创期迈入快速发展期。2024年我国金属铬出口量为2.2万吨，同比+97.1%。
供给端：铬盐环保壁垒较高，我国集中度高
铬盐的原材料是铬铁矿，全球铬铁矿主要分布在南非，我国进口依存度高，铬盐生产主要是将铬铁矿转变为铬酸钠中
间品，在此基础上按照各主要产品的自有工序进行精细化的生产。中间品的生产往往会产生铬渣，生产具有环保壁垒，现
阶段无钙焙烧技术可以有效的避免大量铬渣的产生，传统铬盐生产受到全球政策的严格限制，我国2013年要求“控制铬盐
生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”，目前全球铬盐年产能约为100万吨，中国贡献世界铬盐产量
的40%以上，其中振华股份的份额在我国达到50%以上。
景气判断：需求提振，供给增量有限，铬盐景气有望提升
氧化铬绿价格近年来以平稳为主，金属铬受益于高温合金带来的需求增长，2025年以来价格有提升趋势。叠加其余如
新能源等领域需求拉动，重铬酸钠需求有望进一步被拉动，而预计未来几年产能增量主要集中在公司生产基地搬迁升级，
在需求攀升的背景下，铬盐环节的供需有望逐步紧俏。
公司亮点：技术优势突出，持续整合，未来量增明显
公司形成了全球铬盐行业内独有的“全流程循环经济与资源综合利用体系”，在设计产能不变的情况下，公司通过技
改，产品产量每年仍然实现增长，现有铬盐（折合重铬酸钠）产能为15万吨/年，2024年产量在26万吨左右，未来重庆基
地搬迁完成后，公司铬盐（折合重铬酸钠）产能有望达到25万吨/年，同时公司投资重整新疆沈宏，进一步优化行业格局
，带来量增。同时，公司积极拓展下游产业链，配套铬盐深加工如金属铬、超细氢氧化铝、钒液流电池等领域。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，军工、航空航天、燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金
属铬-铬盐需求增长，公司产量有望逐步增加。预计2025/2026/2027年公司归属净利润分别为5.9/7.1/8.3亿元。首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示
1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险；3、新项目进展不及预期；4、盈利预测假设不成立或不及预
期的风险。
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2025-12-01│振华股份(603067)财报点评：产品价格下跌致三季度业绩环比下滑，需求修复│东方财富 │增持
│有望推动量价齐升 │ │
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【投资要点】
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入32.17亿元，同比增长7.47%，实现归属于上市公司股东的净利
润4.10亿元，同比增长12.56%。其中2025年Q3实现营业收入10.27亿元，同比增长2.13%，环比减少12.17%；实现归母净利
润1.12亿元，同比减少9.15%，环比减少38.17%。
单季度量价回落致利润环比下滑，9月后需求改善有望助力价格回升。今年第三季度，受国际关贸政策扰动、欧美市
场开工率受限、国内主流客户期间性需求波动等因素叠加影响，金属铬产品交易活跃度阶段性减退，公司重铬酸盐产品销
量环比下滑3.5%，氧化铬绿产品销量环比下滑11.6%，金属铬市场均价环比下跌1.8%。第三季度公司铬系产品完成（折重
铬酸钠）产量约7.5万吨，销量约6.3万吨。9月以来，金属市场需求复苏。进入四季度以来，公司金属铬产品处于满产满
销状态。价格方面：2025年10月30日，金属铬市场均价上涨10000元至77500元/吨，较年初上涨29.17%，氧化铬绿市场均
价29500元/吨，较年初上涨5.36%。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长，带动上游铬盐需求增加（产业
链为：铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬），价格具有一定上行动力。国内航空方面，随着国产化替代不
断推进，未来军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加；航天方面，高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分
，未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间；海外方面，AI算力中心的新建使得海外电力需求增加，推
动燃气轮机销量增加，使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响，我国金属铬2024年出口量22551吨，同
比增长86%；2025年前三季度金属铬出口量16430吨，与去年同比持平。随着海内外需求的持续增长，金属铬及上游铬盐价
格有望持续上涨。
并购重组提升行业集中度，重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量。2025年8月，经新疆沈宏集团股份有限公司等七家
公司合并重整案重整投资人遴选委员会评选，公司成为沈宏集团重组唯一投资人。在环保压力不断增大的背景下，我国铬
盐生产企业从1992年的52家，降低至2021的8家。据不完全统计，国内现有铬盐产能约62万吨/年（折重铬酸钠），其中振
华股份26万吨/年（以2024年产量计），在建产能9万吨/年；四川银河10万吨/年；白银昌元10万吨/年；新疆沈宏（振华
股份重组标的）6万吨/年。公司布局重庆民丰迁建的“铬钛新材料项目”包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化
二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2
万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产及并购项目完成，
公司的产能体量将得到提升，其中铬盐产能（折重铬酸钠）或达41万吨/年，领先地位有望得到进一步加强。
【投资建议】
基于铬盐行业景气度提高，国内外高温合金对金属铬需求的快速增长，公司延伸产业链布局，行业领先地位持续增强
。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.10亿元、8.50亿元、10.28亿元。以当前股本计，EPS分
别为0.86元、1.20元、1.45元。以2025年11月28日收盘价计，PE分别为32.82、23.58、19.50倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险；
产品价格大幅波动；
行业竞争加剧风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：87家
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2026-04-29│振华股份(603067)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1：燃气轮机、SOFC领域对铬的需求是否有明确体现？SOFC领域与BE是否有业务往来？
答：公司作为源头材料厂商，在产业链上与终端装备厂商存在2-3层销售间隔，因此对终端领域的边际需求变化感知
度较为间接。2025年金属铬销量增长主要来源于国内高温合金厂商，通过与主流客户的沟通所知，其当前销售增量的主要
指向还是传统航空航天材料，截至2026年一季度，我们尚未获得国内客户将公司所产金属铬大批量应用于燃气轮机等电力
设备领域的明确依据。BE作为电力设备制造商，对公司铬材料的需求预计将通过中游的器件厂商间接实现。截止目前，公
司已与BE供应链上多家金属连接件厂商进行了接洽或直接合作，后续相关进展将视情及时履行信披义务。
问题2：泰国基地并购进展及海外发展规划？
答：泰国公司于2025年11月完成交割，设计产能7300吨，仅生产碱式硫酸铬，历史上曾为英国西方化学投资企业，后
由当地家族经营，因无原材料优势经营不佳，公司以接近土地评估价的价格实现并购，性价比较高。该厂预计短期内难以
实现大规模增产，公司对其定位为海外首个生产基地，并计划依托当地区位优势开展转口贸易，辐射东南亚市场，规避地
缘风险因素。
问题3：1GW的SOFC和1GW燃气轮机对铬的消耗量及单GW价值量大概是多少？
答：公司作为原材料厂商，对相关器件的金属铬单耗情况未能直接评估。市场上不同测算数据差异较大，具体可参考
国海化工等卖方团队的研究数据。
问题4：2026年全年铬产品供需缺口、价格涨幅及单吨利润预期？4月份当前单吨盈利情况？
答：下游需求扩容效应显著，公司在供给端也在持续发力，全年是否存在大幅供需缺口存在不确定性，不建议过度博
弈价格。近期金属铬单吨盈利与其他铬盐产品毛利率相比差异不大，从源头重铬酸钠作为起始点核算单吨利润相对最高。
问题5：海外铬产品供给端是否存在约束？
答：海外供给侧约束相对较强，单质铬主要厂商仅3家，重铬酸钠主要厂商仅6-7家，且多数厂商产能弹性有限。近期
值得关注的变量是俄罗斯（2家铬盐厂），受俄乌冲突影响产能利用率不足，但未完全停产，近年来具体产量数据难以获
取。2026年一季度海外需求一般，如前所述，部分行业的需求提升尚未充分兑现，预计下半年公司可能加大海外市场开拓
力度。
问题6：SOFC用金属铬与常规金属铬的价格差异？
答：价差超1万元/吨，SOFC对材料精细度要求严苛，标准难以放松，公司正推进该类产品的规模化、低成本生产。
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