研报评级☆ ◇603067 振华股份 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 4 1 0 0 0 5
6月内 8 2 0 0 0 10
1年内 8 2 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.73│ 0.93│ 0.93│ 1.09│ 1.41│ 1.78│
│每股净资产(元) │ 5.51│ 6.20│ 5.24│ 5.95│ 7.26│ 8.95│
│净资产收益率% │ 13.22│ 14.97│ 17.68│ 18.48│ 19.89│ 20.47│
│归母净利润(百万元) │ 370.81│ 472.88│ 659.04│ 819.90│ 1065.60│ 1344.00│
│营业收入(百万元) │ 3698.70│ 4066.72│ 4535.58│ 5772.90│ 6546.20│ 7893.80│
│营业利润(百万元) │ 429.71│ 548.23│ 600.49│ 938.30│ 1211.90│ 1533.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 买入 维持 --- 0.94 1.27 1.59 长江证券
2026-09-02 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.49 申万宏源
2026-08-28 买入 维持 --- 1.16 1.74 2.33 国海证券
2026-08-26 买入 首次 40.56 1.05 1.35 1.89 国金证券
2026-08-25 买入 首次 43.2 0.96 1.23 1.55 东方证券
2026-06-02 买入 维持 --- 1.40 1.83 2.30 国海证券
2026-05-21 增持 维持 --- 0.97 1.21 1.49 申万宏源
2026-05-18 买入 维持 --- 0.88 1.15 1.38 长江证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.12 1.28 1.46 开源证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.40 1.83 2.30 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│振华股份(603067)Q2业绩创历史新高，与BE产业链上的客户深化合作 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026半年报，上半年实现收入28.1亿元（同比+28.1%），实现归属净利润3.1亿元（同比+3.5%），实现归属
扣非净利润3.1亿元（同比+4.8%），2026Q2单季度实现收入16.1亿元（同比+37.8%，环比+34.9%），实现归属净利润1.9
亿元（同比+3.3%，环比+53.4%），实现归属扣非净利润1.9亿元（同比+3.2%，环比+53.2%）。
事件评论
上半年公司重铬酸钠-金属铬产量大幅提升。上半年，公司含铬业务折重铬酸钠实现产量约17.60万吨，同比提升约23
%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡。上半年金属铬产品销量约1.17万吨，同比提升约115%
。以销售当量计算，公司已成为当前全球最大的金属铬生产商。未来，公司将继续依托自身氧化铬绿-金属铬全产业链优
势，细化金属铬产品定位，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争在1-2年内，实现金属产品在下游所有应用场
景的全品类覆盖。公司践行循环经济理念，副产物综合利用成果显著。今年上半年公司超细氢氧化铝微粉销量首次突破3
万吨，同比提升约52%，高纯元明粉实现销量约8万吨，同比提升约23%，均创历史峰值。重庆民丰新生产线于2027年4季度
投产后，公司副产品将进一步获得成本低廉、品质稳定的保供原料，经济和社会效益将持续提升。公司三基地联合经营初
步体现出极具潜力的协同效应。新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即
实现扭亏为盈。新疆基地在未来1-2年内，将以节能减排的技术改造为牵引，同步提升有效产能、完善产品序列，切实提
升资产质量，打造可借鉴、可复制的同行业外延式整合实践典范。但二季度来看，公司实现销售毛利率23.9%（同比-7.1%
，环比-2.9%），实现销售净利率11.6%（同比-3.8%，环比+1.4%）。
公司与BE产业链上的主要伙伴不断深化合作。金属铬技改扩产项目主体已完工，设计产能由1.2万吨/年提升至3万吨/
年，当前产能正处于分步调试爬坡中，力争2027年实现全线达产。公司已与部分下游特钢、航材、靶材企业签订订单，同
时，今年以来，公司与BE供应链上主要合作伙伴不断深化合作，近期与该客户签订的具执行约束力的金属铬采购合同量金
额较其2025年采购金额增幅较高。公司高度关注BE产业链的商业化成熟度，将持续向下游新兴应用领域输出高性价比的铬
材料供应方案。依托上游铬绿自给的产业链优势，随金属铬产能逐步释放，高端高附加值产品占比持续提升，板块营收与
利润将稳步兑现。
公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，燃气轮机、SOFC等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需
求增长，公司产量有望逐步增加。预计2026-2028年公司归属净利润分别为7.1/9.6/12.0亿元
风险提示
1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险。
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2026-09-02│振华股份(603067)26Q2扣非业绩创新高，金属铬销量持续高增，规模优势逐步│申万宏源 │增持
│显现 │ │
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公司发布2026年半年报，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入28.06亿元（yoy+28%），归母净利润为3.08亿元（yo
y+3%），扣非后归母净利润为3.13亿元（yoy+5%），毛利率25.09%（yoy-3.72pct），净利率11.02%（yoy-2.54pct），业
绩符合预期。其中26Q2公司实现营业收入为16.11亿元（yoy+38%，QoQ+35%），归母净利润为1.87亿元（yoy+3%，QoQ+53%
），扣非后归母净利润为1.89亿元（yoy+3%，QoQ+53%），毛利率23.85%（yoy-7.06pct，QoQ-2.91pct），净利率11.62%
（yoy-3.79pct，QoQ+1.42pct）。
26H1铬盐出货创新高，金属铬销量翻倍以上增长，坐稳全球头把交椅。26H1公司折纯重铬酸钠产量约17.60万吨，同
比提升约23%，在剔除大客户交付及收入确认延迟影响后，当期产销基本平衡。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化
物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为1.65万吨（YoY-7%）、5.41万吨（YoY-4%）、2.00万吨（YoY+13%）及2.8
4万吨（YoY+226%），价格分别为9255元/吨（YoY-6%）、21415元/吨（YoY+3%）、11209元/吨（YoY+2%）、24338元/吨（
YoY-31%）。
金属铬方面，26H1公司金属铬产品销量约1.17万吨，同比提升约115%。以销售当量计算，公司已成为当前全球最大的
金属铬生产商。未来，公司将持续推进金属铬二期项目投产，项目设计产能提升至3万吨/年，并继续依托自身氧化铬绿-
金属铬全产业链优势，细化金属铬产品定位，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争在1-2年内，实现金属产品
在下游所有应用场景的全品类覆盖。此外，公司三基地联合经营初步体现出极具潜力的协同效应。新疆沈宏集团在未裁减
一人、未新增大额资本性支出的前提下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。
26Q2销量环比提升，虽硫酸等原料涨价侵蚀部分利润，但规模优势体现致期间费用率优化，金属铬景气上行。根据公
司经营数据，26Q2铬的氧化物销量2.90万吨（YoY-1%，QoQ+16%），均价21390元/吨（YoY+1%，QoQ-0.2%），销量环比提
升；成本方面，26H1铬铁矿采购均价2657元/吨（YoY+11%），硫酸采购均价1258元/吨（YoY+193%），且均较26Q1有所提
升，或影响部分利润。但26Q2公司期间费用率10.36%（YoY-2.00pct，QoQ-3.19pct），规模优势逐步显现，净利率环比提
升。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数据，26Q2金属铬均价约
8.09万元（YoY+11%，QoQ+2%）。4月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨价函，银河化学累计涨
幅在8000元/吨。虽短期看淡季下金属铬价格高位回落，但长期看供需格局优异支撑价格中枢不断抬升，推动铬产业链景
气整体持续向好。
沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一
家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公
司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《
框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬
材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建
成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公
司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化
布局的第一步。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为7.32、9.16、11.23亿元，对应PE估值分别为34X
、27X、22X，维持“增持”评级。
核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。
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2026-08-28│振华股份(603067)2026半年报点评：扣非净利润创历史新高，金属铬销量持续│国海证券 │买入
│提升 │ │
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事件:
2026年8月27日，振华股份发布2026年半年报：2026H1公司实现营业收入28.06亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.
08亿元，同比+3.5%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比+4.8%；销售毛利率25.09%，同比-3.73pct；销售净利率11.02%
，同比-2.54pct；经营活动现金流净额为-1.27亿元。
2026年Q2单季度，公司实现营业收入16.11亿元，同比+37.8%，环比+34.9%；实现归母净利润1.87亿元，同比+3.3%，
环比+53.4%；扣非后归母净利润1.89亿元；经营活动现金流净额为-0.01亿元。销售毛利率为23.85%，同比-7.06pct，环
比-2.91pct；销售净利率11.62%，同比-3.79pct，环比+1.42pct。
投资要点:
2026Q2扣非净利润创历史新高
2026年上半年，公司实现营业收入28.06亿元，同比+28.1%；实现归母净利润3.08亿元，同比+3.5%，主要得益于公司
金属铬产品销量同比提升约115%。2026Q2单季扣非归母净利润实现连续三年单季同比增长，亦创下公司成立以来单季度最
好水平。
铬盐产品方面，2026Q2铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收6.20亿元，同比+0.43%，销量2.90万吨，同比-0.6
8%；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收1.19亿元，同比+19.57%，销量1.07万吨，同比+12.63%；重铬酸盐
实现营收0.89亿元，同比+3.86%，销量0.96万吨，同比+12.94%；超细氢氧化铝实现营收0.60亿元，同比+31.94%，销量1.
75万吨，同比+42.28%；铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收4.49亿元，同比+153.04%，销量1.63万吨，同比+162.
90%。
2026Q2公司实现营业收入16.11亿元，同比/环比分别+4.42/+4.17亿元；归母净利润为1.87亿元，同比/环比分别+0.0
6/+0.65亿元。从费用端来看，销售费用同比/环比分别+0.02/+0.02亿元；管理费用同比/环比分别+0.10/-0.03亿元；研
发费用同比/环比分别+0.07/+0.09亿元。
原材料端来看，公司2026H1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+11.09%、-16.97%、+5.04%，
+193.20%。其中，国际地缘政治冲突导致以硫磺（硫酸）为代表的输入性原材料价格出现大幅抬升，由此造成部分主营产
品价差出现波动。
价格端来看，公司2026Q2主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分
别同比-8.04%、+1.12%、+6.16%、-7.26%、-3.75%。
铬基冶金材料贡献主要增量，金属铬二期进入爬坡阶段
2026Q2铬基冶金材料（金属铬、铬刚玉）实现营业收入4.49亿元，同比/环比分别+153.0%/+85.6%；销量为1.63万吨
，同比/环比分别+162.9%/+34.7%；平均售价同比-3.75%、环比+37.81%。2026H1金属铬产品销量约1.17万吨，同比+115%
；公司2024年启动金属铬生产线项目建设，2025年顺利实现满产满销，2026年度公司推进金属铬二期项目投产，项目设计
产能提升至3万吨/年，目前产能正处于稳步爬坡阶段。同时，新疆沈宏集团在未裁减一人、未新增大额资本性支出的前提
下，在并表后的首个半年度即实现扭亏为盈。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为68.06、91.88、124.04亿元，归母净利润分别
为8.77、13.13、17.63亿元，对应PE分别为31、21、15倍，考虑到公司金属铬销量持续提升，维持“买入”评级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风
险；环保政策变化导致的风险。
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2026-08-26│振华股份(603067)铬盐全球龙头：卡位SOFC上游核心资源环节，景气大周期开│国金证券 │买入
│启 │ │
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投资逻辑
景气上行大周期开启，公司作为全球铬盐全产业链一体化龙头，在全球铬盐供给刚性约束与SOFC、燃气轮机等需求非
线性爆发的双重作用下，正从传统化工品供应商跃升为AI发电设备上游稀缺资源品标的。
铬盐迎来新时代，SOFC+两机+军工需求爆发，大幅拉动金属铬需求。SOFC连接体中铬重量占比高达85% 95%，1GWS
OFC对应金属铬需求约0.8万吨；27年BE产能向5GW扩张，仅BE将带来约4万吨金属铬增量（占全球年产量的40%）。燃气轮
机、航空航天高温合金等领域对金属铬需求同步高增，铬盐景气度沿金属铬—氧化铬绿—重铬酸钠产业链传导。
供给端受环保约束，行业扩产弹性偏弱。六价铬生产受到严格监管，公司依托无钙焙烧、含铬废水全流程回收等清洁
生产技术，具备提升产量的能力。据公司25年报，公司产品折合重铬酸钠产量为29万吨，随着公司新基地建设和收并购的
完成，预计26-28年公司折合重铬酸钠产量为34/37/40万吨，其中金属铬的产量为3/3/5万吨。据华经产业网，全球铬盐产
能为110万吨，据此测算公司全球份额高达25%。
供需偏紧支撑铬盐及金属铬价格中枢上行。25月公司年10两次上调金属铬价格，当月累计涨幅达1.4万元/吨；26年5
月7日，公司发布涨价函，金属铬、重铬酸钠单吨分别上调4000元、500元。随着下游SOFC、燃气轮机、军工等领域发展带
来金属铬的需求增长，铬盐及金属铬供需将持续偏紧，推动价格稳步上行。
可转债融资方面，公司2024年发行“振华转债”4.06亿元，初始转股价11.64元/股，并于2026年4月提前赎回摘牌；2
026年8月新发行“振26转债”8.78亿元，初始转股价40.33元/股。
盈利预测、估值和评级
我们预测26-28年公司实现归母净利润7.93/10.22/14.24亿元，同比+20.30%/+28.92%/+39.31%，对应EPS为1.05/1.35
/1.89元。参考可比公司估值，给予公司2027年30XPE，目标价40.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
SOFC扩产进度和下游需求不及预期、新项目投产慢、高管解禁、可转债转股、原料价格波动、环保政策趋严、行业竞
争格局变化。
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2026-08-25│振华股份(603067)首次覆盖：铬化学品龙头，新需求多极增长 │东方证券 │买入
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铬化学品龙头，规模优势与经营韧性突出。振华股份已形成“铬铁矿-基础铬盐-铬基深加工产品-副产物高值利用”
的一体化产业链，是国内铬化学品龙头企业。近10年公司营收利润保持高速增长，2016-2025年，公司营业收入由8.75亿
元增长至45.36亿元，复合增速约20.1%，归母净利润由0.80亿元增长至6.59亿元，复合增速约26.5%。2025年，铬的氧化
物实现收入23.59亿元，占主营收入52.36%，实现毛利润6.99亿元，毛利率达到29.65%，构成公司稳定的收入与利润基本
盘。
高端铬基材料加速放量，新兴需求打开多维成长空间。铬基冶金材料板块快速增长，2025年收入达到6.71亿元，同比
增长59.3%，毛利率提升至26.9%，产量和销量分别同比增长56.6%和33.3%。燃气轮机、SOFC、航空发动机和商业航天的扩
张，有望持续拉动金属铬、氧化铬绿及铬基连接体等高附加值材料需求。AI数据中心电力需求增长进一步带动燃气轮机和
SOFC产业化，2020-2025年BloomEnergy收入CAGR约20.6%。Oracle已签约1.2GWSOFC项目、协议上限达到2.8GW。下游航空
航天领域亦加速发展，2026年春运期间三大航累计投入33架C919参与运营，国产大飞机逐步迈入规模化商业运营阶段。同
时，2018-2025年全球轨道发射次数CAGR约16.1%，同期入轨航天器数量CAGR约38.3%。
一体化生产与多基地协同，产能扩张强化成本和运营优势。公司已形成湖北黄石、重庆民丰、新疆沈宏三大国内生产
基地及泰国海外制造平台。其中黄石基地拥有约1.2万吨金属铬和5万吨超细氢氧化铝产能，规划分别新增1.8万吨和10万
吨，重庆搬迁扩产项目计划新增10万吨重铬酸钠产能，新疆沈宏带来约2万吨重铬酸钠和1.9万吨氧化铬绿产能，泰国Diac
hrome则补充约0.1万吨铬粉产能。公司通过铬铁矿规模采购、清洁生产、铬渣资源化及副产物高值利用降低综合成本，叠
加高温合金及特种钢客户认证，公司成本控制、产品稳定性与全球交付壁垒有望持续加深。
我们预测26-28年公司EPS为0.96/1.23/1.55元。参考可比公司，给予振华股份2026年45XPE估值，对应目标价为43.20
元。首次覆盖，给予公司买入评级。
风险提示
原材料价格及供应波动风险；下游需求不及预期风险；高端产品市场拓展不及预期；项目建设及产能释放不及预期风
险；环保及安全生产风险；海外经营及并购整合风险。
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2026-06-02│振华股份(603067)公司动态研究：供给约束刚性，SOFC拉动金属铬与高温合金│国海证券 │买入
│需求增量 │ │
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六价铬剧毒带来铬盐产能刚性约束
2013年起，全国原则上不再新增六价铬生产企业。六价铬是剧毒物质，且极易溶于水，易由土壤迁移至地下水，受到
国家政策的严格限制。2013年发布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内
原则上不再新增生产企业布点”。海外基本形成一个大洲或地区一个厂的六价铬产能布局，扩产意愿不强。六价铬本身是
危化品，经营、运输、治理具有一定范围要求。国外主流厂商设备自动化程度高，但从环保治理的整个产业链协同来看，
中国企业已经领先。国外产业配套能力弱。
SOFC、燃气轮机、商业航天、核电、航发共同驱动铬盐景气大周期
SOFC行业中，我们认为钪稳定氧化锆+高铬方案是未来主流。以BloomEnergy为代表的ScSZ（氧化钪稳定氧化锆）材料
在同温度下具有更高的电导率，相较钇稳定氧化锆（YSZ）更优；与电解质匹配的连接体材料则需要优秀的热膨胀系数，
连接体的热膨胀系数随铬含量的增加而降低。95%铬连接体方案的热膨胀系数最低，达到10.5ppm/K。反观电解质材料，无
论是3YSZ、8YSZ还是ScSZ方案，其热膨胀系数都在10ppm/K左右，因此我们认为高铬连接体方案才是未来技术迭代的主流
工艺路线，金属铬需求量不会随SOFC技术迭代而下降。
据BloomEnergy官网预测，随着数据中心的能源需求继续大幅超过供应，未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相
当于纽约市每年平均能源容量的六倍多。为了满足飙升的需求，数据中心正在采用现场电力系统作为主要能源，这一转变
反映了该行业对创新解决方案的推动，以解决经济需求并缓解国家老化电网的压力。在美国，预计未来五年将有55GW的数
据中心容量上线（而截至2025年1月的容量为25GW）。同时，我们认为，相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于SOFC能
源转化效率更高，随着产能释放，SOFC对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于AIDC，在化石
能源转化为电能的工艺中具有替代空间。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元，归母净利润分别为10.
55、13.79、17.41亿元，对应PE分别为25、19、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风
险；环保政策变化导致的风险。
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2026-05-21│振华股份(603067)业绩基本符合预期，铬盐产销屡创新高，金属铬景气或不断│申万宏源 │增持
│提升 │ │
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公司发布2025年年报，业绩基本符合预期。25年公司实现营业收入45.36亿元（YoY+12%），归母净利润6.59亿元（Yo
Y+39%），扣非后归母净利润5.32亿元（YoY+10%），毛利率26.92%（YoY+1.73pct），净利率14.47%（YoY+2.87pct），业
绩基本符合预期。其中25Q4公司实现营业收入为13.18亿元（YoY+23%，QoQ+28%），归母净利润为2.49亿元（YoY+129%，Q
oQ+123%），扣非后归母净利润为1.21亿元（YoY+5%，QoQ+7%），毛利率24.25%（YoY-0.17pct，QoQ-2.06pct），净利率1
8.83%（YoY+8.79pct，QoQ+8.01pct）。
同时公司发布2026年一季报，业绩基本符合预期。26Q1公司实现营业收入为11.94亿元（YoY+17%，QoQ-9%），归母净
利润为1.22亿元（YoY+4%，QoQ-51%），扣非后归母净利润为1.23亿元（YoY+7%，QoQ+2%），毛利率26.76%（YoY+0.35pct
，QoQ+2.51pct），净利率10.20%（YoY-1.24pct，QoQ-8.63pct），业绩基本符合预期。
25全年铬盐出货再创新高，金属铬销量高增，成本端持续优化。25年公司折纯重铬酸钠产量约29万吨，较24年提升约
3万吨。公司四类主营产品（重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别为3.38万吨（YoY+4%）、1
1.41万吨（YoY+11%）、3.63万吨（YoY+13%）及2.36万吨（YoY+33%），价格分别为9676元/吨（YoY-8%）、20669元/吨（
YoY-2%）、10892元/吨（YoY-9%）、28371元/吨（YoY+19%）。成本端，黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/
t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。金属铬方面
，25年公司销量同比提升约54%，截至25年底，已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金
厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。
26Q1订单确认延期影响当期销量，铬的氧化物价格同环比提升，成本端硫酸及铬铁矿压力增大。受下游市场供需结构
变化带来的情绪扰动及春节假期影响，26Q1公司各月订单量产生较大幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。26Q1
公司实现铬盐产品(折重铬酸钠)产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收
入确认延期所致。根据公司经营数据，26Q1铬的氧化物销量2.51万吨（YoY-7%，QoQ-22%），均价21485元/吨（YoY+6%，Q
oQ+4%），景气同环比有所提升；成本方面，26Q1铬铁矿采购均价2648元/吨（YoY+16%），硫酸采购均价956元/吨（YoY+1
67%），或影响部分利润。金属铬供给端趋紧，需求端受燃气轮机、SOFC、航空航天等领域拉动持续景气，据百川盈孚数
据，26Q1金属铬均价约7.91万元（YoY+27%，QoQ+1%）。4月以来金属铬厂商报价全面上涨，中信锦州、银河化学均发布涨
价函，银河化学累计涨幅在8000元/吨。长期看金属铬价格中枢有望不断抬升，推动铬产业链景气持续向好。
沈宏破产重整唯一投资人，行业格局有望再度优化，在建项目贡献未来增量。全球各区域铬盐产能集中，基本形成一
家铬盐企业主导一区域的局面，国内铬盐供给呈现双寡头格局，振华股份及银河化学二者产能占比合计超过九成。根据公
司公告，公司被确定为新疆沈宏集团股份有限公司等七家公司合并重整案重整唯一投资人，已签订《重整投资方案》和《
框架协议》，约定公司支付偿债资金2亿元取得标的公司100%股权。新疆沈宏系当前四家具有源头铬盐生产能力的金属铬
材料厂商之一，并且具备金属铬相关产品，行业格局有望再度优化。公司全资子公司重庆民丰搬迁项目预计2027年陆续建
成投产，将新增10万吨铬盐、500吨五氧化二钒、3500吨维生素K3等产品，不断抬高公司发展天花板。此外，公司与子公
司振华民丰（香港）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化
布局的第一步。
盈利预测与投资评级：考虑到原材料价格上涨，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为7.32、9.16亿元（前值
为8.57、10.10亿元），新增2028年预测为11.23亿元，对应PE估值分别为44X、35X、29X，维持“增持”评级。
核心假设风险：下游需求不达预期；新项目进展不及预期；竞争格局恶化。
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2026-05-18│振华股份(603067)铬盐产销稳步扩容，驱动盈利持续增长 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年报，全年实现收入45.4亿元（同比+11.5%），实现归属净利润6.6亿元（同比+39.4%），实现归属扣
非净利润5.3亿元（同比+10.3%）。其中Q4单季度实现收入13.2亿元（同比+22.9%，环比+28.3%），实现归属净利润2.5亿
元（同比+128.9%，环比+123.1%），实现归属扣非净利润1.2亿元（同比+5.3%，环比+7.0%）。非经常性损益核心源于联
营及合营企业投资折价收益1.6亿元。2026年公司每10股派发现金红利1.60元（含税）。2026年一季度，公司实现营业收
入11.9亿元（同比+17.1%，环比-9.4%），实现归属净利润1.2亿元（同比+3.6%），实现扣非净利润1.2亿元（同比+7.4%
）。
事件评论
2025年公司铬盐销量继续增长，金属铬销量大幅提升。2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产量约29万吨，在20
24年约26万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史
最好水平。公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著。黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.325t/t，同比下降约
35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。随着“两机”产业链（航
空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄
”到“特冶基石”的产业地位重塑。本报告期，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。综合来看2025年
公司实现毛利率26.9%，同比提升1.7pct。
2026Q1公司订单收入延期确认。受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大
幅度的脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。2026Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，
产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延期所致。公司2026Q1实现毛利率26.8%，同比增长0.3pc
t，实现净利率10.2%，同比下滑1.2pct。
2025年紧密推动下游客户合作，实现新疆沈宏的破产重整，推进重庆基地搬迁建设。2025年公司金属铬已实现对抚顺
特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温
合金类特种金属制造商建立了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中的应用
前景，将紧密联动下游客户与终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。公司外延
式发展持续落子布局。公司于年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于2026年内执行完毕。公司将持续聚焦
重庆基地的搬迁扩产建设和新疆基地的技改增效，以高性价比的资本性投入争取业绩中枢的稳步提升。
公司深耕铬盐系列产品，是全球铬盐全产业链一体化龙头，燃气轮机等新兴领域带动高温合金-金属铬-铬盐需求增长
，公司产量有望逐步增加。预计2026-2028年公司归属净利润分别为6.7/8.7/10.4亿元。
风险提示
1、铬铁矿价格波动风险；2、下游行业周期性波动风险。
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2026-05-02│振华股份(603067)公司信息更新报告：Q1业绩同比增长，看好铬盐产业链景气│开源证券 │买入
│度整体提升 │ │
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看好铬盐产业链景气度整体提升及公司长期成长，维持“买入”评级
2025年，公司实现营收45.36亿元，同比增长11.53%，实现归母净利润6.59亿元，同比增长39.37%，实现扣非归母净
利润5.32亿元，同比增长10.31%。2026Q1，公司实现营收11.94亿元，同比增长17.13%，环比下降9.41%，实现归母净利润
1.22亿元，同比增长3.61%，环比下降51.25%，实现扣非归母净利润1.23亿元，同比增长7.41%，环比增长2.18%。公司业
绩符合预期，我们维持2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为8.49、9.69、11
.03亿元，EPS分别为1.12、1.28、1.46元，当前股价对应PE分别为31.1、27.3、24.0倍。我们看好铬盐产业链景气度整体
提升以及公司长期成长，维持“买入”评级。
2025年铬化学品产销量创历史新高，成本工艺优化及产品提质工作成效显著
据公司公告，2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）产销量约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高
。同时，维生素K3、超细氢氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平。2026Q1，公司实现铬
盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品交付在途，收入确认延
期所致。此外，2025年，公司成本工艺优化及产品提质工作成效显著，其中黄石基地制造体系多级蒸发累计汽耗降至0.32
5t/t，同比下降约35%，能效水平创历史最佳；氢氧化铝天然气单耗同比下降约26%，元明粉汽耗同比下降约29%。
新兴需求持续拉动，金属铬-铬盐产业链景气度有望整体上行
据公司公告，2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份、图南股份等
国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立了稳定的合作
关系。展望未来，随着“两机”产业链景气度持续上行以及固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化陆续落地，金属铬-铬盐
产业链景气度有望整体上行。
风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。
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2026-04-30│振华股份(603067)2025年报与2026一季报点评：产销提升再创历史新高，龙头│国海证券 │买入
│份额提升迎铬盐景气大周期 │ │
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事件:
2026年4月28日，振华股份发布2025年年报：2025年实现营业收入45.36亿元，同比+11.5%；实现归母净利润6.59亿元
，同比+39.4%；实现扣非归母净利润5.32亿元，同比+10.3%；销售毛利率26.92%，同比+1.73个pct；销售净利率14.47%，
同比+2.87个pct；经营活动现金流净额为3.29亿元。
2026年Q1单季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比+17.1%，环比-9.4%；实现归母净利润1.22亿元，同比+3.6%，
环比-51.3%；扣非后归母净利润1.23亿元；经营活动现金流净额为-1.26亿元。销售毛利率为26.76%，同比+0.35个pct，
环比+2.51个pct；销售净利率10.20%，同比-1.24个pct，环比-8.63个pct。
投资要点:
2025年产品产销量再创新高，份额提升迎铬盐景气周期
2025年度，公司实现营业收入同比+11.5%，实现归母净利润同比+39.4%，主要得益于公司2025年四类主营产品（重铬
酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、铬基冶金材料）销量分别同比上涨4.42%、11.01%、12.87%、33.29%。
铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收23.59亿元，同比+9.21%，毛利率为29.65%，同比+3.80个
pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收3.96亿元，同比+3.06%，毛利率为28.36%，同比-2.77个pct；重铬
酸盐实现营收3.27亿元，同比-4.13%，毛利率为29.1%，同比+0.8个pct；超细氢氧化铝实现营收1.69亿元，同比+9.73%，
毛利率为32.08%，同比-3.84个pct。铬基合金材料（金属铬、铬刚玉）实现营收6.71亿元，毛利率为26.88%。
2025Q4公司实现营业收入13.18亿元，同比/环比分别+2.45/+2.91亿元；归母净利润为2.49亿元，同比/环比分别+1.4
0/+1.38亿元。2025Q4公司归母净利润同比提升，主要由于营业外收入同比/环比分别+1.57/+1.58亿元。从费用端来看，
管理费用同比/环比分别+0.12/-0.05亿元；研发费用同比/环比分别-0.12/+0.03亿元。此外，资产减值损失同比/环比分
别增加0.36/0.32亿元；信用减值损失同比/环比分别增加0.12/0.17亿元。原材料端来看，公司2025年度主要原材料铬铁
矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-9.1%、-29.30%、-18.87%，+112.39%。
2026Q1铬盐产量同比高增，部分产品交付在途致确收延期
2026Q1公司实现营业收入11.94亿元，同比/环比分别+1.75/-1.24亿元；归母净利润为1.22亿元，同比/环比分别+0.0
4/-1.28亿元。2026年1季度，受下游市场供需结构变化带来的情绪扰动及春节假期影响，公司各月订单量产生较大幅度的
脉冲式波动，整体呈现前低后高的特征。
2026Q1公司实现铬盐产品（折重铬酸钠）产量约9.2万吨，销量约7万吨，产销量差额的主要原因系季度下旬部分产品
交付在途，收入确认延期所致。从费用端来看，2026Q1管理费用同比/环比分别+0.24/+0.16亿元；研发费用同比/环比分
别-0.09/+0.07亿元。
价格端来看，公司2026Q1主要产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品、超细氢氧化铝、铬基冶金材料产品价格分
别同比-4.17%、+6.24%、-3.33%、-16.57%、-61.87%（主要由于铬基冶金材料统计口径不同）。原材料端来看，公司2026
年Q1主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比+16.37%、-18.41%、-5.33%，+167.39%。
积极拓展高端需求场景，走出全球化布局第一步
2025年公司完成铬化学品（折重铬酸钠）约29万吨，在2024年约26万吨峰值基础上再创历史新高。维生素K3、超细氢
氧化铝、高纯元明粉等联产产品及副产品的产销量亦达到历史最好水平；重庆基地创造性地运用大系统低硫酸盐控制方法
，高品质冶金铬绿实现规模化销售。2025年，随着“两机”产业链（航空发动机+燃气轮机）市场景气度被持续验证和挖
掘，金属铬作为主流高温合金的第二大主材，逐步实现了从“幕后英雄”到“特冶基石”的产业地位重塑。
2025年，公司金属铬销量同比提升约54%，跃升至国内领先水平。公司产品已实现对抚顺特钢、宝武特冶、隆达股份
、图南股份等国内主流高温合金厂商的全覆盖，并与斯瑞新材、久立特材等业内领先的非高温合金类特种金属制造商建立
了稳定的合作关系。公司关注金属铬在新能源电力设备（固体氧化物燃料电池SOFC）中应用前景，将紧密联动下游客户与
终端设备厂商，持续推动金属铬产品降本提质，助力下游领域商业化规模化落地。
公司于2025年内实现对新疆沈宏的财务并表，其破产重整计划将于2026年内执行完毕。公司与子公司振华民丰（香港
）共同完成对泰国铬粉制造商DIACHROMECHEMICALSLIMITED100%股权收购，走出了铬盐制造基地全球化布局的第一步。后
续将以东南亚市场为首期拓展方向，对海外营销网络进行优化整合。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元，归母净利润分别为10.
55、13.79、17.41亿元，对应PE分别为25、19、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风
险；环保政策变化导致的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-28│振华股份(603067)2026年8月28日投资者关系活动主要内容
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（一）公司情况介绍
1、2026年上半年财报数据解读
答：（1）财务表现：上半年公司营业收入同比增长约28%，扣非归母净利润同比增长接近5%，利润增速低于营收增速
，核心原因是成本端上涨。
（2）原材料成本扰动：主要产成品、原材料价格整体波动有限，但硫酸价格季度环比上涨60%以上，半年度同比涨幅
很高。正常年份硫磺+硫酸占营业成本比重3%-5%；去年占比超6%；今年5-6月硫磺价格高点时，二者合计占比超10%，成本
压力显著加大。受益于市场增量需求，产销量带来的规模效应部分对冲了成本压力，实现了净利润正增长。8月进口硫磺
价格已回落，期待价格回归理性中枢。
（3）期间费用：除财务费用外，其余期间费用增速低于营收增速，费用率管控良好。财务费用同比增长86%，主要系
汇兑损益变动：上半年汇兑损失近800万元，去年同期为300余万元汇兑收益，合计产生超过1000万元负面影响，系人民币
升值背景下出口型企业普遍遇到的阶段性问题。
（4）成本传导受阻原因：二季度硫酸成本上涨，但向下游顺价传导效果有限。一是成本影响集中在二季度，5月初已
做顺价安排，价格传导存在时间周期；二是公司有金属铬重要大客户，供货价格去年已锁定，无调价机制，硫酸超预期上
涨带来的成本需由公司自行承担。该客户信用良好，只是确认收入、回款节奏偏慢。
（5）报表指标扰动：受上述大客户收入确认延迟影响，报表口径经营性现金流净额、应收账款周转率、库存周转天
数表现偏弱；剔除该客户影响后，上述指标同比实际上有所优化。延迟确收的产品将在三季度入账。
2、产销量、供给与价格情况
答：（1）总体当量：上半年折重铬酸钠产量17.6万吨，同比增加约3万吨。行业其他厂商也处于满负荷状态。公司下
半年受技改检修影响，产量较上半年略低，全年三基地折重铬酸钠产销中枢预计在33万吨左右，2026-2027上半年产能挖
潜已接近上限。
（2）供需格局：上半年金属铬需求向好，但公司新增供给、进口氧化铬绿、社会库存释放共同填补需求缺口，故基
本维持紧平衡状态。
（3）金属铬价格双轨制：上半年市场含税价格中枢约在7万元/吨，处于历史高位；但对上述锁定价格的大客户销售
价格低于市场价，形成价格双轨制。6月大客户采购结束，市场价格完成并轨。
（4）产品价格传导：重铬酸钠上半年价格区间在1.1-1.3万元/吨，价格保持稳定；氧化铬绿价格维持在历史中枢之
上。金属铬需求存在强月度脉冲，价格波动大。传统下游（皮革、电镀、催化剂等）受宏观经济环境影响压力较大，但依
靠持续开发境外市场实现温和增长。
（5）副产物业务：上半年铬盐产量增幅约19%，营收增长28%，增量差额主要来自铬盐副产物，副产物销量与利润贡
献创历史新高；未来重庆基地投产后，副产物将成为重要业绩增量来源。
3、新疆沈宏基地整合进展
答：新疆沈宏完成重整后，2026上半年实现扭亏，去年全年亏损近4000万元，本次扭亏未裁员，而是依靠统一采购、
库存调配、产品结构优化、内部经营整合实现。新疆基地具备煤电成本优势，出口中亚、东欧区位较好，未来计划通过节
能技改，在原有2万吨产能基础上实现产能翻倍，目前暂无大额资本开支计划。
4、金属铬及SOFC（固体氧化物燃料电池，BE产业链）需求现状
答：（1）产业链关系：BE不直接采购金属铬，由其上游厂商加工为连接件（支撑体）后供货BE。公司目前已与大多
数连接件主力厂商开展商务对接。
（2）需求现状：7-8月属于金属铬传统淡季，但公司金属铬交付、新签订单同比实现了翻倍以上的增幅，销量方面体
现出淡季不淡的趋势。当前需求主要来自航材、军工等传统领域；BE产业链需求处于持续兑现阶段，但大规模订单尚待落
地。公司当前产能利用率已接近饱和。市场期待四季度传统旺季到来叠加BE产业链需求释放，金属铬价格弹性有望体现。
铬盐及金属下游需求高度分散，公司不对四季度行情做确定性预判。
（3）BE单耗测算：根据BE公开披露的信息以及公司与下游客户交流得知，每GWSOFC连接件消耗金属铬约5000吨；叠
加装置辅助器件对高温金属的需求，合计单GW电站整机消耗金属铬约6000-7000吨。
5、与金属铬相关的产能规划
答：（1）金属铬：现有设计产能3万吨；计划于2027年实现满产，除此外暂无扩产计划。若未来需求增量持续兑现，
可依托重庆新基地的氧化铬绿生产线进行延伸配套，扩展金属铬产能。重庆基地因是全新一体化建设，在场地和产线延伸
方面预留了储备空间，若要扩产，所需周期不长。
（2）重庆基地：作为本次可转债募投项目，年产7.4万吨氧化铬绿生产线预计2027年底达产，建成后将成为全球最大
的氧化铬绿装置。若氧化铬绿产线实现满产，每年将消耗约15万吨重铬酸钠，挤压铬酸酐等传统工业材料供给。传统产品
承担国民经济刚需品的保供任务，公司不会无限制将全部铬盐转向金属铬生产。
（3）全球供给：海外具备万吨级以上金属铬产能的厂商共三家；其中一家在美国新建6500吨年产能，据了解，该工
厂目前处于产能爬坡阶段。当前，全球金属铬总产能约10万吨，2025年全球表观消费量9万吨出头，海外产能整体开工率
较高。
6、行业格局与营销战略
答：公司铬盐在全球的市场份额已基本实现三分天下有其一，金属铬2026年预计全球市占率在20%以上，计划1-2年内
金属铬的份额占比能与铬盐趋同。公司看重规模提升带来的成本摊薄效应，国内产业政策支持铬盐行业规模化、大型化，
鼓励有条件的企业实施兼并重组。公司无意追求国内市场的绝对统一，目标是通过高质量发展路径下的技术进步，推动行
业实现健康合理的竞争格局。国内其他铬盐企业全年开工率上限约80%，受其环保配套条件制约，若长期维持满负荷生产
将面临较大的环保压力。
（二）问答情况
问题1：5-6月拿到BE相关首批订单，2026下半年尤其是三季度是否会产生新订单？
答：BE不直接采购金属铬，公司依托下游连接件厂商向其进行间接供货，目前已与大部分主力厂商开展商务合作。订
单属于滚动模式，不会仅有单次交付，目前已有BE连接件厂商进入公司金属铬前十大客户之列。
问题2：年底是否会给到明年金属铬订单预期，相关数据有无更新展望？
答：根据客户给出的非约束性订单指引，2026年底-2027年初SOFC专用金属铬需求较当前订单量提高数倍，具体交付
需要后续商务推进逐步落地。
问题3：BE要求金属铬纯度99.5%，但杂质指标特殊，定制化产品相对普通99A金属铬溢价多少？
答：定制产品因杂质管控要求，生产成本更高，价格高于普通99A金属铬；溢价属于敏感商务信息，不便对外披露。
问题4：二季度毛利率受成本压制，但净利率提升，原因是什么？硫磺回落、大客户交付完成后，三季度毛利率、净
利率能否回升，能否回到30%左右毛利率？
答：净利率提升来自规模效应。二季度硫磺成本上涨挤压毛利率，但公司产线满产、订单充足，制造费用及期间费用
被充分摊薄，实现了利润和净利率双增长。对于三季度，当前公司开工率饱满，但下游需求处于传统淡季，预期增量的落
地存在不确定性，无法预测毛利率、净利率水平。若9-10月需求显著走强，产品价格存在上调机会。
问题5：公司是否已经不再执行以价换量的策略？
答：金属铬短期产量提升空间已接近极限。
问题6：全球重铬酸钠产能利用率是什么水平？
答：海外传统铬盐企业除俄罗斯外均未配置金属铬产能，近年来受国内出口竞争挤压，景气度偏弱；海外金属铬企业
开工率整体较高。
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参与调研机构：87家
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2026-04-29│振华股份(603067)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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问题1：燃气轮机、SOFC领域对铬的需求是否有明确体现？SOFC领域与BE是否有业务往来？
答：公司作为源头材料厂商，在产业链上与终端装备厂商存在2-3层销售间隔，因此对终端领域的边际需求变化感知
度较为间接。2025年金属铬销量增长主要来源于国内高温合金厂商，通过与主流客户的沟通所知，其当前销售增量的主要
指向还是传统航空航天材料，截至2026年一季度，我们尚未获得国内客户将公司所产金属铬大批量应用于燃气轮机等电力
设备领域的明确依据。BE作为电力设备制造商，对公司铬材料的需求预计将通过中游的器件厂商间接实现。截止目前，公
司已与BE供应链上多家金属连接件厂商进行了接洽或直接合作，后续相关进展将视情及时履行信披义务。
问题2：泰国基地并购进展及海外发展规划？
答：泰国公司于2025年11月完成交割，设计产能7300吨，仅生产碱式硫酸铬，历史上曾为英国西方化学投资企业，后
由当地家族经营，因无原材料优势经营不佳，公司以接近土地评估价的价格实现并购，性价比较高。该厂预计短期内难以
实现大规模增产，公司对其定位为海外首个生产基地，并计划依托当地区位优势开展转口贸易，辐射东南亚市场，规避地
缘风险因素。
问题3：1GW的SOFC和1GW燃气轮机对铬的消耗量及单GW价值量大概是多少？
答：公司作为原材料厂商，对相关器件的金属铬单耗情况未能直接评估。市场上不同测算数据差异较大，具体可参考
国海化工等卖方团队的研究数据。
问题4：2026年全年铬产品供需缺口、价格涨幅及单吨利润预期？4月份当前单吨盈利情况？
答：下游需求扩容效应显著，公司在供给端也在持续发力，全年是否存在大幅供需缺口存在不确定性，不建议过度博
弈价格。近期金属铬单吨盈利与其他铬盐产品毛利率相比差异不大，从源头重铬酸钠作为起始点核算单吨利润相对最高。
问题5：海外铬产品供给端是否存在约束？
答：海外供给侧约束相对较强，单质铬主要厂商仅3家，重铬酸钠主要厂商仅6-7家，且多数厂商产能弹性有限。近期
值得关注的变量是俄罗斯（2家铬盐厂），受俄乌冲突影响产能利用率不足，但未完全停产，近年来具体产量数据难以获
取。2026年一季度海外需求一般，如前所述，部分行业的需求提升尚未充分兑现，预计下半年公司可能加大海外市场开拓
力度。
问题6：SOFC用金属铬与常规金属铬的价格差异？
答：价差超1万元/吨，SOFC对材料精细度要求严苛，标准难以放松，公司正推进该类产品的规模化、低成本生产。
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