研报评级☆ ◇603087 甘李药业 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 1.02│ 1.91│ 2.38│ 2.81│ 3.35│
│每股净资产(元) │ 18.08│ 18.39│ 19.47│ 21.71│ 24.27│ 27.40│
│净资产收益率% │ 3.17│ 5.56│ 9.83│ 11.32│ 12.13│ 12.99│
│归母净利润(百万元) │ 340.07│ 614.66│ 1143.58│ 1419.60│ 1679.74│ 1997.09│
│营业收入(百万元) │ 2608.04│ 3045.35│ 4052.15│ 4730.64│ 5460.71│ 6275.51│
│营业利润(百万元) │ 315.29│ 631.54│ 1183.67│ 1674.00│ 1979.00│ 2384.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-05 买入 首次 --- 2.40 2.82 3.26 中信建投
2026-04-29 买入 维持 62.64 2.32 2.77 3.33 东方证券
2026-04-22 买入 维持 --- 2.40 2.85 3.45 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-05│甘李药业(603087)25年业绩高速增长，创新及国际化加速推进 │中信建投 │买入
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司发布2025年报及2026年一季报，25年依托接续集采政策深入执行和海外收入增加，业绩实现高速增长；国际化战略
取得多项里程碑式突破。26Q1业绩受短期因素影响，但制剂产品销量保持增长，凸显经营韧性。展望2026年，公司创新管
线博凡格鲁肽、GZR4等III期临床研究持续推进，期待后续进展；海外收入有望实现进一步增长，持续贡献业绩增量。随
着产能切换等影响逐步消化，全年业绩有望保持良好增长。
事件
公司发布2025年报及2026年一季报
4月23日，公司发布2025年年度报告，实现：1）营业收入40.52亿元，同比增长33.06%；2）归母净利润11.44亿元，
同比增长86.05%；3）扣非归母净利润7.80亿元，同比增长81.21%；4）基本每股收益1.93元。
同日，公司发布2026年第一季度报告，实现：1）营业收入8.78亿元，同比下降10.84%；2）归母净利润1.92亿元，同
比下降38.29%；3）扣非归母净利润1.86亿元，同比下降13.31%；4）基本每股收益0.33元。
公司利润分配预案：拟向全体股东按每10股派发现金股利10元（含税），合计现金分红5.97亿元。
简评
2025年国内+国际双轮驱动业绩增长，26Q1短期承压
25Q4公司营业收入10.05亿元，同比增长25.58%；归母净利润3.25亿元，同比增长202.84%；扣非归母净利润0.88亿元
，同比下降26.85%。2025年公司整体收入实现高速增长，其中国内制剂销售收入34.30亿元（+40.72%），主要受益于胰岛
素接续集采政策深入执行，国内制剂销量同比增长31.71%；国际销售收入5.29亿元（+36.59%），主要受益于海外新兴市
场订单量大幅增加。利润端大幅增长主要由于：1）营业收入增长带动利润增加；2）生物制品毛利率同比提升；3）非经
常性损益3.64亿元（+97.36%），主要来自处置甘甘江苏股权形成的投资收益1.66亿元及剩余股权公允价值重新计量利得1
.04亿元。
26Q1公司制剂销量2574.25万支，同比增长7.48%，经营保持韧性。收入端同比下降，主要由于：1）增值税由简易征
收（3%税率）变更为一般计税方法（13%税率），税务成本有所增加；2）国际收入占比提升及国内外产品生产切换短期影
响产能。利润端同比下降，除收入下滑外，主要由于：1）25Q1收到诉讼执行款0.61亿元；2）公允价值变动收益同比减少
0.43亿元。
集采框架下国内销售快速增长，销售结构持续优化。在国内市场，公司充分发挥胰岛素接续集采中标核心优势，累计
向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8万家。公司持续推进商业化网
络提质扩容，实现各层级医疗终端深度覆盖，三代胰岛素渗透率持续提升，锐秀霖?、锐秀霖?30等核心产品快速放量。公
司持续推进渠道下沉与基层渗透，并积极完善线上销售渠道布局。国内业务在集采框架下实现了规模增长与结构优化，为
公司收入增长提供了有力的支持。
持续推进全球化布局，胰岛素与创新药出海进展积极。在国际市场，公司持续推进全球化布局，并将产品成功拓展至
全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。在胰岛素领域，甘精胰岛素注射液（长秀霖?/Ondibta?）于20
26年1月获EC批准上市，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素；赖脯、门冬胰岛素获EMA人用药品委员会积极意见。20
25年公司斩获海外注册批件15个，并积极推动国际商业模式的战略升级，与巴西卫生部签署10年技术转移与供应协议，并
与巴西本土企业签署《供应框架协议》，约定累计订单金额不低于30亿元。在创新药领域，公司重点围绕博凡格鲁肽（GZ
R18）注射液，已相继与拉美知名药企、印度头部制药企业、韩国头部药企就该药物达成独家许可与商业化供应协议；GZR
4、GZR102及PROTAC平台新药方面与巴西奥斯瓦尔多-克鲁兹基金会签署合作备忘录。
积极投入产品研发，多条核心管线持续推进。公司2025年研发投入13.41亿元，占营业收入33.08%，体现了对研发的
积极投入。核心管线方面：1）博凡格鲁肽（GZR18）：2型糖尿病两项III期临床（OPTIMUM-1/2）及肥胖/超重三项III期
临床（GRADUAL系列）启动，多项II期临床取得积极临床结果。2）GZR4（基础胰岛素周制剂）：启动4项III期SUPER系列
研究，其中SUPER-8为全球首款与依柯胰岛素头对头III期研究；两项关键III期临床研究均达到主要研究终点，治疗26周
后降低HbA1c较甘精胰岛素U100或德谷胰岛素显著优效。3）GZR102（基础胰岛素+GLP-1复方周制剂）：完成I期并进入II
期临床。4）GZR101注射液（复方双胰岛素日制剂）：II期临床达到主要终点，降低HbA1c和餐后血糖优于德谷门冬胰岛素
。
2025年各项费用率同比下降，26Q1毛利率短期承压
2025年公司整体毛利率75.84%，同比提升1.01pct，主要受益于规模效应和产品结构优化。分地区看，国内销售毛利
率80.71%（同比+1.97pct），国际销售毛利率43.32%（同比+1.56pct）。2025年公司销售费用13.50亿元（+15.71%），销
售费用率33.33%（-5.00pct）；研发费用6.47亿元（+19.58%），研发费用率15.97%（-1.80pct）；管理费用2.69亿元（+
5.10%），管理费用率6.64%（-1.77pct）；财务费用-0.73亿元（+25.84%），财务费用率-1.80%（+1.43pct）。收入增长
带动销售、研发及管理费用率同比均有所下降。2025年公司经营净现金流7.84亿元，同比增长45.96%，主要系销售商品收
到现金增加所致。
26Q1公司毛利率74.56%，同比下降2.20pct，主要由于：1）增值税率调整影响毛利率；2）国际销售毛利率偏低，收
入同比增长快于国内；3）国内外产品生产切换短期影响产能利用率。26Q1公司销售费用2.70亿元（-17.16%），销售费用
率30.80%（-2.35pct）；研发费用1.28亿元（-1.85%），研发费用率14.58%（+1.32pct）；管理费用0.57亿元（-18.49%
），管理费用率6.47%（-0.60pct）；财务费用-0.10亿元（-59.14%），财务费用率-1.17%（+1.39pct）。26Q1经营净现
金流1.72亿元，同比增长8.14%，整体保持稳健。
2026年展望：国际化战略成果持续兑现，期待创新管线迎来新进展
公司是国内胰岛素领域的龙头企业，产品布局完整，在研管线丰富。2025年依托接续集采政策深入执行和海外收入增
加，公司业绩实现高速增长；在国内销售结构持续优化的同时，国际化战略取得多项里程碑式突破。展望2026年，公司核
心创新管线博凡格鲁肽、GZR4等III期临床研究持续推进，期待后续数据读出及上市申请；国际化方面，随着甘精胰岛素
欧盟上市后商业化持续推进，叠加其他胰岛素产品持续推进准入，巴西PDP项目执行，以及博凡格鲁肽全球合作推进，公
司海外收入有望实现进一步增长，持续贡献业绩增量。26Q1业绩受短期因素影响，但制剂产品销量保持增长，凸显经营韧
性；随着产能切换等影响逐步消化，公司全年业绩有望保持良好增长。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026~2028年营业收入分别为46.81亿元、54.30亿元和61.93亿元，分别同比增长15.5%、16.0%和14.0%
；归母净利润分别为14.36亿元、16.84亿元和19.47亿元，分别同比增长25.6%、17.3%和15.6%，折合EPS分别为2.40元/股
、2.82元/股和3.26元/股，对应PE分别为24.9X、21.2X和18.4X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，首次覆
盖给予“买入”评级。
风险分析
1、集采政策风险：胰岛素集采政策执行周期及续约政策变化可能对公司国内销售价格及利润率产生影响。
2、研发管线进展不及预期风险：公司在研管线众多，临床研究进展存在不确定性，若关键临床数据不及预期，可能
影响产品上市时间及商业化前景。
3、国际化业务风险：海外市场注册、商业化及合作推进受各国政策法规、市场环境变化影响，存在进展不及预期或
合作亏损风险。
4、税制变化持续影响风险：公司增值税由简易征收（3%税率）变更为一般计税方法（13%税率），短期内对收入口径
产生影响，长期影响需持续观察。
5、业绩不及预期风险：若公司产品销售不及预期，或价格出现下滑，预计2026~2028年对应的归母净利润将从目前的
14.36亿元、16.84亿元和19.47亿元下降至13.08亿元、15.14亿元和17.40亿元，导致公司盈利能力出现下滑
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2026-04-29│甘李药业(603087)25年报&26一季报点评：集采放量，出海&研发加速推进 │东方证券 │买入
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业绩维持高增速，集采中标优势显现。2025年公司实现营业收入40.52亿元（同比+33.1%），归母净利润11.44亿元（
同比+86.1%），扣非归母净利润7.80亿元（同比+81.2%）。业绩高增长主要系胰岛素集采接续中标带来的销量显著提升，
25年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素超过9000万支（同比+31.7%）。26Q1公司实现营业收入8.78亿元（同比-10.8%）
，扣非归母净利润1.86亿元（同比-13.3%），主要系非经常性损益减少、税制切换和国内外产品生产切换对产能的短期扰
动。我们认为公司受益集采的趋势不变，扰动因素消除后有望保持高增长。
国际化战略全面推进，出海完成升级。公司多年来坚持国际化战略，已将产品商业化销售成功拓展至全球21个国家，
覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。25年公司国际销售收入达5.29亿元（同比+36.6%），全球化布局已显成效。胰
岛素产品实现欧美市场准入，26年1月公司甘精胰岛素正式获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。
同年2月，EMA人用药品委员会发布积极意见，建议批准公司门冬胰岛素，EC将对该积极意见进行审评。此外，新兴市场拓
展加速，25年公司获得海外注册批件15个，创历史新高。
聚焦代谢领域，核心管线迅速推进。公司在巩固糖尿病领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新治疗领
域：a.糖尿病领域：1）博凡格鲁肽：国内2项治疗糖尿病的III期临床正在进行中；2）第四代胰岛素：GZR4已开展4项国
内III期临床（包括全球首个头对头诺和诺德胰岛素周制剂的III期临床），欧美I期临床进行中，GZR101的国内II期临床
研究已达到主要终点；3）GZR102：首个进入临床阶段的国产基础胰岛素与GLP-1RA的固定比例复方周制剂，目前处于临床
II期阶段。b.超重/肥胖领域：博凡格鲁肽已启动5项治疗肥胖及其合并症的III期临床，25年3月头对头替尔泊肽的美国II
期临床完成首例受试者给药。
根据25年报&26年一季报，我们下调公司营收假设，预测公司26-28年每股收益分别为2.32/2.77/3.33元（原26-27年
预测为2.40/2.84元），参考可比公司平均市盈率，给予公司2026年27倍PE估值，对应目标价62.64元，维持“买入”评级
。
风险提示
出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。
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2026-04-22│甘李药业(603087)25年业绩高增，研发及出海加速 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入40.52亿元（+33.06%），实现归母净利
润11.44亿元（+86.05%），扣非归母净利润7.80亿元（+81.21%）；2026年一季度公司实现收入8.78亿元（-10.84%），归
母净利润1.92亿元（-38.29%），扣非归母净利润1.86亿元（-13.31%）。
经营分析
充分发挥接续集采中标核心优势，25年国内业务高增。25年公司累计向全国医疗机构供应胰岛素制剂超过9000万支，
同比增长31.71%，覆盖各层级医疗机构4.8万家公司国内收入达35.13亿元，同比增长39.56%，本土市场根基持续巩固，以
实际行动助力提升我国糖尿病患者的用药可及性。
聚焦核心管线，加速研发关键里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病
等新治疗领域，持续丰富研发产品管线。其中第四代基础胰岛素GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的三项III期临
床研究均于25年2月完成首例给药，与诺和诺德已上市胰岛素周制剂依柯胰岛素开展的头对头对比的III期临床研究于25年
10月完成首例给药。GZR18中国两项适应症为2型糖尿病的III期临床研究于25年2月完成首例受试者给药；在美国开展的II
期头对头替尔泊肽临床研究于25年3月完成首例受试者给药，25年四季度公司陆续启动两项中国减重III期临床研究。
全面推进国际化战略，实现从“出海”到“共建”升级。公司依托二十余年的技术积累与产业深耕，已构建完整的产
业价值链，并将产品商业化销售成功拓展至全球21个国家，覆盖欧亚、亚太、拉美及非洲等多个地区。2026年1月，公司
自主研发的甘精胰岛素注射液正式获得EC上市批准，成为首款登陆欧洲市场的国产三代胰岛素。公司在新兴市场的拓展加
速，25年公司斩获海外注册批件15个，为国际业务的持续增长构建了多元化的市场支撑。
盈利预测、估值与评级
考虑到增值税率调整的影响，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+2
1%）亿元，对应当前EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，对应当前P/E分别为27、23、19倍。维持“买入”评级
风险提示
研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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