研报评级☆ ◇603087 甘李药业 更新日期：2026-04-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 14 3 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.78│ 0.57│ 1.02│ 1.87│ 2.44│ 2.87│
│每股净资产(元) │ 16.95│ 18.08│ 18.39│ 19.86│ 21.74│ 23.99│
│净资产收益率% │ -4.59│ 3.17│ 5.56│ 9.53│ 11.46│ 12.21│
│归母净利润(百万元) │ -439.52│ 340.07│ 614.66│ 1117.00│ 1459.67│ 1714.00│
│营业收入(百万元) │ 1712.27│ 2608.04│ 3045.35│ 4260.33│ 5183.33│ 6051.00│
│营业利润(百万元) │ -568.87│ 315.29│ 631.54│ 1325.33│ 1723.33│ 2021.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-05 买入 维持 67.2 1.91 2.40 2.84 东方证券
2025-10-31 买入 维持 84 1.86 2.40 2.67 国投证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.84 2.53 3.10 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-05│甘李药业(603087)2025年三季报点评：国内外协同发力，新兴市场出海取得突│东方证券 │买入
│破 │ │
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业绩维持高增长，盈利能力持续提升。公司业绩持续保持快速增长势头，国内外业务协同发力均保持快速增长。公司
前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长
122.8%。公司三代胰岛素集采续约后价格回升效应持续显现，盈利能力改善明显。公司2025年前三季度毛利率为76.2%，
同比增加0.8pp，净利率为26.9%，同比增加4.3pp。
国内外业务双轮驱动，协同发力。公司国内胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同比增长45.6%，国内业务快速增长
主要由于胰岛素集采续约后量价齐升效应的释放，其中销量对增速的贡献为27.3%，价格贡献为18.3%；国际业务销售3.5
亿元，同比增长45.5%；国际业务主要得益于公司持续推进全球化战略，在新兴市场国家不断取得突破。
新兴市场国家出海突破，巴西市场取得重大合同。公司在新兴市场出海业务潜力不断释放。三季度，公司与巴西相关
方就生产开发伙伴关系计划项目（PDP项目）签订了《技术转移与供应协议》和供应框架协议》，10年累计订单金额不低
于人民币30亿元。PDP项目是巴西国家公共卫生体系的重要工程，公司与合作伙伴联合提交的方案确立为该项目的唯一获
批方案。未来该合同若顺利实施，有望对公司后续年度业绩产生增量贡献。
我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元，参考可比公司平均市盈率，我们给
予公司2026年28倍PE估值，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。
风险提示
出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。
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2025-10-31│甘李药业(603087)胰岛素制剂销售放量，2025Q1-Q3业绩高增长 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2025年三季度报告，2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润30.47亿元和8.18亿元，分别同比增
长35.73%和61.32%。
胰岛素制剂国内集采接续提价且国际市场销售放量，公司业绩实现高增长：
2025年前三季度公司分别实现营收和归母净利润30.47亿元和8.18亿元，分别同比增长35.73%和61.32%。其中，2025Q
1-Q3国内销售收入、国际销售收入分别为26.90亿元（+44.01%）、3.53亿元（+45.52%）。得益于胰岛素制剂产品国内集
采接续后提价和国际市场销售放量，公司业绩实现高增长。
胰岛素集采接续量价齐升，带动国内制剂持续增长：
公司积极参与胰岛素集采接续，实现胰岛素制剂产品量价齐升，带动胰岛素制剂销售持续增长。2025Q1-Q3国内制剂
实现收入26.24亿元，同比增长45.6%。其中，销量贡献27.3%，价格贡献18.3%。
持续推进全球化战略，国际销售实现高增长：
公司持续推进全球化战略，推动胰岛素制剂相关订单的持续提升。其中，公司与巴西正式签署为期10年的《技术转移
与供应协议》及《供应框架协议》。根据《供应框架协议》，10年累计订单金额不低于人民币30亿元。
在研管线胰岛素周制剂有望成为全球下一代糖尿病治疗的基石药物
全球范围内胰岛素周制剂竞争格局较好，仅诺和诺德、礼来、甘李药业、恒瑞医药等少数企业进行前瞻布局，且仅甘
李药业胰岛素周制剂GZR4与诺和诺德的诺和期?在分子结构改造策略上采用脂肪酸酰化技术。目前，甘李药业多款研发项
目临床进展顺利（超长效胰岛素周制剂GZR4注射液国内处于III期临床，欧美处于I期临床；基础胰岛素/GLP-1RA固定比例
复方周制剂GZR102注射液国内处于II期临床），在布局下一代糖尿病基石药物上抢占先机。
投资建议：
我们预计公司2025年-2027年的归母净利润分别为11.09亿元、14.32亿元、15.95亿元，分别同比增长80.4%、29.1%、
11.4%；2026年给予公司当期PE35倍，预计公司2026年EPS为2.40元/股，对应6个月目标价为84.00元/股，给予买入-A的投
资评级。
风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；海外BD授权不及预期风险；主导产品结构单一风险
；计算及假设不及预期风险等。
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2025-10-30│甘李药业(603087)制剂业务维持高增，国际化进程稳步推进 │国金证券 │买入
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业绩简评
2025年10月30日，公司发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入30.47亿元，同比增长35.73%，实现归母
净利润8.18亿元，同比增长61.32%，实现扣非归母净利润6.92亿元，同比增长122.83%；分季度看，第三季度公司实现营
业收入9.80亿元，同比增长5.39%，实现归母净利润2.15亿元，同比增长3.02%，实现扣非归母净利润2.05亿元，同比增长
11.25%。
经营分析
量价齐升协同效应持续释放，剔除里程碑因素三季度维持高增。2025年前三季度，集采接续量价齐升的系统效应持续
释放，公司国内胰岛素制剂产品销售收入为26.24亿元，较上年同期增加8.22亿元，销量增长对收入增长的影响和价格增
长对收入增长的影响分别为4.92亿元、3.30亿元。2024年第三季度公司特许经营权服务确认收入1.33亿元，不考虑该因素
影响，公司2025年第三季度销售收入实际同比增长约22.5%。
国际化进程稳步推进，巴西市场取得突破性进展。2025年前三季度公司实现国际销售收入为3.53亿元，同比增长45.5
2%。公司持续推进全球化战略，持续优化产品质量与提升客户服务水平，进一步巩固并扩大了在国际市场的份额。报告期
内公司与巴西相关方就生产开发伙伴关系计划项目正式签署为期10年的《技术转移与供应协议》及《供应框架协议》，10
年累计订单金额不低于人民币30亿元。
核心研发管线研发进展顺利，均已进入3期临床。公司在临床开发阶段布局了多款潜力突出的1类新药，核心产品博凡
格鲁肽注射液与GZR4注射液在国内均已进入3期临床，目前共开展了8项3期临床试验、覆盖患者3864例。其中，6项临床试
验均已完成全部受试者入组，且平均入组速率均快于同类在研药物的期临床试验。
盈利预测、估值与评级
我们维持盈利预期，预计公司2025-2027年分别实现归母净利润11.01（+79%）、15.13（+37%）、18.50（+22%）亿元
，对应当前EPS分别为1.83元、2.52元、3.08元，对应当前P/E分别为38、28、23倍。维持“买入”评级。
风险提示
研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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