研报评级☆ ◇603087 甘李药业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 11 1 0 0 0 12
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.57│ 1.02│ 1.91│ 2.37│ 2.83│ 3.47│
│每股净资产(元) │ 18.08│ 18.39│ 19.47│ 20.96│ 22.67│ 24.79│
│净资产收益率% │ 3.17│ 5.56│ 9.83│ 11.63│ 12.83│ 14.75│
│归母净利润(百万元) │ 340.07│ 614.66│ 1143.58│ 1418.69│ 1689.53│ 2076.17│
│营业收入(百万元) │ 2608.04│ 3045.35│ 4052.15│ 4812.40│ 5652.52│ 6736.69│
│营业利润(百万元) │ 315.29│ 631.54│ 1183.67│ 1555.34│ 1858.01│ 2301.02│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-28 买入 首次 --- 2.30 2.84 3.22 湘财证券
2026-09-08 买入 维持 --- 2.37 2.94 3.82 国海证券
2026-09-02 买入 维持 81.2 2.32 2.77 3.33 东方证券
2026-09-02 买入 维持 --- 2.40 2.81 3.24 中信建投
2026-08-27 买入 维持 95.6 2.39 2.76 3.16 国投证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.40 2.85 3.45 国金证券
2026-08-11 增持 维持 --- 2.43 2.83 4.10 平安证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-28│甘李药业(603087)集采破局者迈向全球化，GLP-1管线打开估值天花板 │湘财证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
国产胰岛素龙头业绩反转，三重拐点叠加
甘李药业是中国首家、目前唯一在欧盟获批长效及速效胰岛素的中国药企，也是国内三代胰岛素市占率第二的国产替
代龙头。经历首轮集采的价格阵痛后，公司凭借接续集采量价齐升实现业绩反转。根据公司2025年年报、2026年半年度报
告及wind数据，2025年归母净利润同比增长86.05%，2026年第二季度归母净利润同比增长43.03%、环比增长116.79%，经
营韧性凸显。当前公司正处于胰岛素基本盘巩固、国际化战略兑现、GLP-1/第四代胰岛素管线密集收获的三重拐点，胰岛
素基本盘提供确定性与安全边际，创新管线提供估值弹性与上行空间。
胰岛素基本盘稳固，集采红利持续释放
公司三代胰岛素市占率居国内第二，根据公司2025年年报及2021/2024年集中采购（胰岛素专项）拟中标公告，公司2
025年供应胰岛素制剂超9000万支，覆盖4.8万家医疗机构。2024年接续集采中六款产品价格合理回归，平均涨幅约30.88%
，协议量增长32.6%。2026年上半年国内制剂销量同比增长6.05%，第二季度国内收入环比增长61.24%，一定程度上验证集
采红利释放的可持续性。
国际化从0到1突破，打开长期成长天花板
甘精、门冬、赖脯三款胰岛素均获欧盟上市批准，公司成为首个在欧盟实现三款三代胰岛素获批的中国药企。根据公
司官网信息，巴西PDP项目十年累计订单不低于30亿元，2026年上半年贡献收入1.42亿元。2026年上半年国际收入同比增
长92.33%，海外市场正从布局期进入贡献期。
GLP-1创新管线迎来价值重估
博凡格鲁肽（GZR18）是全球首款进入上市申请阶段的GLP-1双周制剂，减重适应症NDA已获受理，降糖适应症III期临
床推进顺利。IIb期头对头司美格鲁肽数据显示，博凡格鲁肽在降糖和减重方面均展现优效。根据公司官网信息，海外已
达成四笔授权合作，其中欧洲39国授权首付款6200万欧元、潜在总额最高7.26亿欧元。
GZR4有望成为国产首款胰岛素周制剂
GZR4是国产首个进入III期临床的第四代基础胰岛素周制剂，SUPER-1/2/3三项III期研究均达到优效终点，降糖效果
显著优于甘精胰岛素U100和德谷胰岛素。与依柯胰岛素头对头的SUPER-8研究已完成首例给药，该结果将是验证其相对优
效性的关键节点。
盈利预测与投资建议
我们认为，当前公司正处于集采红利持续释放、国际化战略逐步兑现、创新管线密集收获的三重驱动叠加关键阶段。
胰岛素基本盘在集采出清后已进入业绩释放期，提供稳定的现金流和业绩支撑；国际化布局从产品出海升级为技术输出与
本地化生产，欧盟获批与巴西PDP项目打开了海外长期成长空间；博凡格鲁肽与GZR4两款核心创新管线均处于商业化前夜
。胰岛素基本盘提供确定性与安全边际，创新管线提供估值弹性与上行空间。我们预计公司2026-2028年营业总收入分别
为47.92/55.96/63.58亿元，归母净利润分别为13.76/16.96/19.21亿元，EPS分别为2.30/2.84/3.22元，对应9月24日收盘
价的PE分别为31.89/25.87/22.84，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
（1）集采政策风险。
（2）研发不确定性风险。
（3）国际化推进节奏风险。
（4）汇率波动风险。
（5）GLP-1赛道竞争加剧风险。
（6）集采价格下降对业绩影响较大的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-08│甘李药业(603087)公司动态研究：经营基本面稳健，创新与全球化构筑长期增│国海证券 │买入
│长基石 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年上半年，公司实现营业收入22.23亿元，同比增长7.56%；归母净利润6.10亿元，同比增长1.01%；扣非归母净
利润5.80亿元，同比增长18.91%；EBITDA8.32亿元，同比增长5.88%。2026年上半年，国内业务收入17.97亿元，国际业务
收入4.26亿元。
GZR4注射液临床进展迅速，是首个进入临床Ⅲ期的国产胰岛素周制剂。截至2026年6月30日，GZR4注射液在中国开展
用于治疗2型糖尿病的三项Ⅲ期临床研究均达到主要研究终点，降糖疗效显著优于每日一次基础胰岛素。此外，GZR4注射
液在中国开启了另一项Ⅲb期临床研究SUPER-8（胰岛素经治），该研究是全球范围内首款与诺和诺德已上市胰岛素周制剂
依柯胰岛素（诺和期?）开展的头对头Ⅲ期临床研究。
创新长效GLP-1RA双周制剂博凡格鲁肽注射液围绕多项适应症的Ⅲ期临床全面推进，有望成为全球首个实现双周给药
的GLP-1受体激动剂。中国两项适应症为2型糖尿病的Ⅲ期临床研究OPTIMUM-1/2均在开展中。2026年5月，博凡格鲁肽注射
液肥胖/超重适应症在中国的关键Ⅲ期临床研究（GRADUAL-1）取得积极顶线结果；此外，其探索每月一次给药控制和维持
体重潜力的中国Ⅲ期临床研究（GRADUAL-3）正在进行中。在肥胖/超重合并阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）管理领域，博凡
格鲁肽的两项Ⅲ期临床研究已于2026年4月陆续完成首例受试者给药。
GZR33注射液的临床应用优势突出，临床开发取得关键进展。相较已上市的同类产品德谷胰岛素，GZR33注射液血药浓
度达峰时间延长，峰谷比更低，血药浓度更平稳，药效持续时间更长，可实现更优的长效平稳控糖效果。2026年4月，GZR
33注射液完成了中国2型糖尿病Ⅲ期临床研究（口服药物控制不佳人群）的首次试验参与者给药。
公司持续推进全价值链出海战略。通过搭建“市场准入、全球授权、技术赋能、属地分装”的国际化体系，在欧洲市
场与新兴市场双向并举，有望实现全球化版图持续扩张。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为50.18、58.77、75.00亿元，同比分别增长24%、17%
、28%；归母净利润分别为14.18、17.59、22.83亿元。公司在研管线进展顺利，营业收入稳步增长，有望支持全球临床开
发及商业化进程，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变化风险；公司新药研发不达预期风险；市场竞争加剧风险；集采续约价格下降风险；海外授权
及商业化落地不及预期风险；汇率波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│甘李药业(603087)海外收入高速增长，对外授权及研发管线持续推进 │中信建投 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
核心观点
公司发布2026年半年报，业绩符合预期。上半年国内市场胰岛素制剂销量稳步增长，表观收入受增值税率调整影响；
海外收入实现大幅增长，主要由巴西PDP供货及特许权服务收入贡献。展望2026年下半年：1）创新管线方面，GZR4、博凡
格鲁肽等管线临床试验持续推进，期待后续数据读出及商业化进展；2）国际化方面，三款胰岛素欧洲商业化持续推进，
海外销售有望持续发力；博凡格鲁肽达成欧洲独家许可合作，首付款6200万欧元，未来落地后有望贡献业绩增量。
事件
公司发布2026年半年报，业绩符合预期
8月26日，公司发布2026年半年报。上半年公司实现：1）营业收入22.23亿元，同比增长7.56%；2）归母净利润6.10
亿元，同比增长1.01%；3）扣非归母净利润5.80亿元，同比增长18.91%；4）基本每股收益1.03元。业绩符合预期。
简评
海外收入增长带动业绩提升，国内销量稳健增长
2026Q2公司营业收入13.45亿元，同比增长24.31%，环比增长53.16%；归母净利润4.17亿元，同比增长43.03%，环比
增长116.79%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长44.23%，环比增长111.82%。26Q2公司收入同比及环比均实现较快增长
，主要由于胰岛素制剂产品销量增加，以及国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解所致；利润端实现同比及
环比大幅增长，除收入增长外，主要由于销售费用率同比及环比下降所致。
国内市场销量稳定增长，国际市场加速放量。26H1公司胰岛素制剂总销量5767万支，同比增长18.47%。国内市场方面
，26H1国内制剂销量4968万支，同比增长6.05%，保持稳定增长；国内收入17.97亿元，同比下降2.62%，主要由于增值税
率调整所致。国际市场方面，26H1国际收入4.26亿元，同比增长92.33%。其中国际销售收入3.26亿元，同比增长49.35%，
主要系公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目产品供货有序开展，上半年该项目贡献收入1.42亿元；国际特许权服务收
入0.94亿元，同比增长0.91亿元，主要系公司按照协议约定确认的特许经营权服务收入。
欧洲市场实现里程碑突破，新兴市场多点开花。公司持续推进全价值链出海战略，截至26H1末产品已获得海内外21个
国家及地区的准入及销售覆盖。在欧洲市场，公司甘精、赖脯及门冬胰岛素已获欧盟委员会上市批准，生产设施已通过EM
A的欧盟GMP合规确认，为后续放量奠定基础。新兴市场方面，公司甘精胰岛素及预填充笔在埃塞俄比亚、阿尔及利亚、洪
都拉斯、阿联酋等多国获批，门冬胰岛素30注射液获印度进口上市许可。此外，公司甘精、赖脯、门冬三款胰岛素已实现
原料药与制剂在巴西的双重GMP合规认证，为自有品牌登陆巴西市场奠定基础。
创新药出海授权密集落地，形成国际化战略合作网络。2026年4月，公司与韩国头部药企签署博凡格鲁肽独家许可协
议；2026年8月，公司与意大利制药企业Menarini签署独家许可协议，将博凡格鲁肽超重或肥胖适应症在欧洲39个国家和
地区的开发及商业化独家权利授予对方。根据协议，公司将获得6200万欧元首付款，潜在总计6.64亿欧元里程碑付款，交
易潜在总金额最高达7.26亿欧元（不含特许权使用费）。加上此前已与印度、拉美头部药企达成的合作，公司已形成覆盖
欧洲、亚洲、拉美等多个重点市场的战略合作网络。
研发管线高效推进，GZR4及博凡格鲁肽III期数据亮眼。在研管线方面，GZR4（超长效胰岛素周制剂）中国三项关键I
II期临床研究（SUPER-1/2/3）均达到主要研究终点，降低HbA1c显著优效于甘精胰岛素U100或德谷胰岛素；与依柯胰岛素
开展的头对头III期临床研究（SUPER-8）正在进行中。博凡格鲁肽中国减重关键III期研究（GRADUAL-1）取得积极结果，
美国超重/肥胖II期研究亦达到主要终点；目前围绕肥胖/超重、肥胖合并阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）以及2型糖尿病等适
应症，共开展7项III期临床研究。其他管线，如GZR33、GZR101、GZR102等管线的临床试验持续推进中。此外，公司4款自
主研发1类创新药获批国内临床，涉及PROTAC、ADC及体内基因治疗等前沿技术方向。
国际收入占比提升及增值税率调整影响毛利率，各项费用率持续优化。26H1公司整体毛利率74.13%，同比下降2.12pc
t，主要系毛利率相对偏低的国际销售收入占比提升及国内增值税税率调整影响。费用方面，26H1公司销售费用5.96亿元
（-9.19%），销售费用率26.82%（同比-4.95pct）；管理费用1.08亿元（-19.28%），管理费用率4.87%（同比-1.62pct）
；研发费用2.98亿元（+12.69%），研发费用率13.41%（同比+0.61pct）；财务费用-0.19亿元（上年同期-0.49亿元），
财务费用率-0.83%（+1.54pct）。公司费用管控能力持续优化，销售费用率、管理费用率均同比下降，经营质量持续改善
。26H1公司经营净现金流4.32亿元，同比增长73.94%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
2026年下半年展望：期待创新管线积极进展，海外销售及对外授权有望持续发力
展望2026年下半年：1）创新管线方面，GZR4注射液三项III期研究已达主要终点、SUPER-8头对头研究推进中，博凡
格鲁肽中国减重关键III期临床获得积极结果，围绕多适应症的III期临床全面推进，期待后续数据读出及商业化进展；2
）国际化方面，三款胰岛素欧洲商业化持续推进，巴西PDP项目持续供货，海外销售有望持续发力；博凡格鲁肽欧洲独家
许可合作（首付款6200万欧元）落地后有望贡献业绩增量。公司将在国内业务稳步推进的基础上，进一步兑现国际化与创
新管线双轮驱动的发展模式。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2026 2028年营业收入分别为47.11亿元、55.92亿元和65.06亿元，分别同比增长16.3%、18.7%和16.
3%；归母净利润分别为14.35亿元、16.76亿元和19.37亿元，分别同比增长25.5%、16.8%和15.6%，折合EPS分别为2.40元/
股、2.81元/股和3.24元/股，对应PE分别为28.7X、24.6X和21.3X。综合考虑公司在研管线价值及国际化业务前景，维持
“买入”评级。
风险分析
1、集采政策风险：胰岛素集采政策执行周期及续约政策变化可能对公司国内销售价格及利润率产生影响。
2、研发管线进展不及预期风险：公司在研管线众多，临床研究进展存在不确定性，若关键临床数据不及预期，可能
影响产品上市时间及商业化前景。
3、国际化业务风险：海外市场注册、商业化及合作推进受各国政策法规、市场环境变化影响，存在进展不及预期或
合作亏损风险。
4、税制变化持续影响风险：公司增值税由简易征收（3%税率）变更为一般计税方法（13%税率），短期内对收入口径
产生影响，长期影响需持续观察。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│甘李药业(603087)2026年中报点评：二季度提速，创新与国际化并进 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
二季度增长提速，现金流改善。26H1公司实现营收22.23亿元（同比+7.6%），归母净利润6.10亿元（同比+1.0%），
扣非归母净利润5.80亿元（同比+18.9%）；其中Q2单季度实现营收13.45亿元（同比+24.3%），归母净利润4.17亿元（同
比+43.0%），扣非归母净利润3.94亿元（同比+44.2%），增长提速。26H1公司毛利率74.13%（同比-2.12pct），销售费用
、管理费用分别同比下降9.2%、19.3%；经营现金流净额4.32亿元（同比+73.9%），经营质量提升。
国内市场稳健，海外业务高增。26H1公司胰岛素制剂总销量5,767万支（同比+18.5%），其中国内销量4,968万支（同
比+6.1%）。国内收入17.97亿元（同比-2.6%），收入同比略降主要受增值税计税方式变动影响。国际收入4.26亿元（同
比+92.3%），其中国际销售收入3.26亿元（同比+49.4%），主要系巴西PDP项目贡献收入1.42亿元；国际特许权服务收入
较上年同期增加0.91亿元，主要系公司按照协议约定确认的特许经营权服务收入。截至26H1，公司产品已覆盖全球21个国
家和地区，国际销售与特许权服务共同推动海外业务高速增长。
核心管线兑现，全球布局深化。公司核心管线接连兑现：博凡格鲁肽中国肥胖III期GRADUAL-1达到主要终点，48mg组
52周平均体重下降18.54%；GZR4三项中国III期研究达到主要终点。创新管线与胰岛素全球布局不断深化：4月，公司将博
凡格鲁肽韩国权益授权JWPharmaceutical，首付款500万美元；8月，公司将其超重/肥胖适应症欧洲39国权益授权Menarin
i，首付款6,200万欧元；甘精、赖脯、门冬三款胰岛素获欧盟委员会上市批准；门冬和赖脯胰岛素原料药及制剂通过巴西
ANVISAGMP认证。我们认为，海外胰岛素与博凡格鲁肽等创新管线正在形成双轮驱动，有望打开中长期成长天花板。
根据26年中报，我们略下调公司营收和管理费用假设，维持预测公司26-28年每股收益分别为2.32/2.77/3.33元，参
考可比公司平均市盈率，给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价81.20元，维持“买入”评级。
风险提示
出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲击风险；地缘政治变化风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-27│甘李药业(603087)胰岛素制剂海外市场加速放量，公司持续稳健发展 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：
公司发布了2026年半年报，2026H1公司分别实现营收和归母净利润22.23亿元和6.10亿元，分别同比增长7.56%和1.01
%。
胰岛素制剂海外市场加速放量，2026H1公司业绩稳步提升：
2026年上半年公司分别实现营收和归母净利润22.23亿元和6.10亿元，分别同比增长7.56%和1.01%。其中，2026H1国
内销售收入、国际销售收入分别为17.97亿元（-2.60%）、4.26亿元（+92.33%）。随着胰岛素制剂产品持续放量，叠加国
内外生产切换对产能的短期扰动逐步缓解，公司业绩实现稳步增长。
持续推进全球化战略，国际销售实现高增长：
公司持续推进全球化战略，推动胰岛素制剂相关订单的持续提升。
2026年上半年，公司与巴西合作伙伴共同推进的PDP项目有序开展，产品供货贡献收入1.42亿元。此外，公司产品已
获得全球21个国家及地区的准入及销售覆盖，欧洲市场取得里程碑式突破，公司自主研发的甘精、赖脯及门冬三款核心胰
岛素注射液相继获得欧盟委员会上市批准。公司充分践行全球化战略，国际化业务正逐步成为公司重要的增长引擎。
核心在研管线GZR4临床进展顺利，有望成为全球下一代糖尿病治疗的基石药物：
公司自主研发的中国首个第四代胰岛素周制剂ludefen（GZR4）注射液中国关键III期临床研究SUPER-1、SUPER-2、SU
PER-3相继达成主要研究终点，证实在2型糖尿病全人群中ludefen疗效优于已上市的第三代基础胰岛素日制剂。考虑到胰
岛素周制剂在疗效性、安全性、依从性上具备显著优势，GZR4有望成为全球下一代糖尿病治疗的基石药物。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为14.30亿元、16.50亿元、18.90亿元，分别同比增长25.1%、15.4%、
14.5%；2026年给予公司当期PE40倍，预计公司2026年EPS为2.39元/股，对应6个月目标价为95.60元/股，给予买入-A的投
资评级。
风险提示：产品研发及审批速度低于预期；产品降价超预期风险；海外BD授权不及预期风险；主导产品结构单一风险
；计算及假设不及预期风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-25│甘李药业(603087)二季度环比高增，出海及研发持续突破 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月25日，公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现收入22.23亿元，同比增长7.56%，实现归母净利润6
.10亿元，同比增长1.01%，实现扣非归母净利润5.80亿元，同比增长18.91%；分季度看，26Q2公司实现收入13.45亿元，
同比增长24.31%，实现归母净利润4.17亿元，同比增长43.03%，实现扣非归母净利润3.94亿元，同比增长44.23%。
经营分析
产能切换影响缓解，二季度国内收入环比高增。上半年公司国内制剂销量4,968万支，同比增加6.05%；受公司适用增
值税税率调整影响，国内收入为17.97亿元，较上年同期减少0.48亿元。2026年第二季度，随着胰岛素制剂产品销量增加
和国内外产品生产切换对实际产能的短期影响逐步缓解，公司营业收入环比增长53.16%，其中国内收入环比增长61.24%。
聚焦核心管线，稳步推进里程碑达成。公司在巩固糖尿病治疗领域优势的同时，积极拓展肥胖、自身免疫性疾病等新
治疗领域，持续丰富研发产品管线。上半年GZR4注射液在中国开展用于治疗2型糖尿病的三项III期临床研究达到主要研究
终点，降糖疗效显著优于每日一次基础胰岛素；与诺和诺德周制剂依柯胰岛素开展的头对头IIIb期临床研究SUPER-8（胰
岛素经治）正在进行中。GZR18在中国T2DM的2项III期临床研究均在开展中，减重III期临床研究（GRADUAL-1）已取得积
极顶线结果，每月一次给药维持体重的中国III期临床研究（GRADUAL-3）正在进行中。
深化国际布局，全球商业化能力稳步增强。依托过去十年在多个“一带一路”沿线国家和地区开展国际合作和商务活
动，公司积累了丰富的胰岛素灌装本土化经验。截至报告期末，公司胰岛素产品已获得海内外21个国家及地区的准入及销
售覆盖，上半年公司国际收入为4.26亿元，同比增长92.33%。在欧洲市场准入与全球版图扩张方面，公司甘精/门冬/赖脯
胰岛素注射液相继获得欧盟委员会批准,公司国际化业务取得里程碑式进展。
盈利预测、估值与评级
我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润14.36（+26%）、17.02（+18%）、20.58（+21%）
亿元，对应当前EPS分别为2.40元、2.85元、3.45元，对应当前P/E分别为29、24、20倍。维持“买入”评级
风险提示
研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-11│甘李药业(603087)公司加速海外战略布局，创新管线稳步推进 │平安证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：8月10日，甘李药业宣布，公司已与跨国生物制药公司美纳里尼集团（TheMenariniGroup，以下简称“Menarin
i”）签署独家许可协议。双方将就甘李药业自主研发的胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）双周制剂——博凡格鲁
肽注射液（研发代号：GZR18）的上市注册和商业化开展合作。该在研药品可以用于成年肥胖或超重患者治疗，给药频率
为每两周一次。
平安观点：
博凡格鲁肽是甘李药业自主研发的1类创新药，该药的核心竞争力在于其每两周一次给药的机制，相比传统GLP-1RA周
制剂注射频次减少约50%，有望提升患者用药依从性，助力患者长期体重管理。目前，该药在中国开展的肥胖及超重体重
管理的关键III期临床研究及在美国开展的肥胖及超重管理的II期临床研究均已达到主要研究终点。
此次合作是继拉美、印度、韩国本土制药企业之后，甘李药业就博凡格鲁?肽的全球注册及商业化进程达成的第四笔
海外授权，也是迄今为止该产品潜在金额最高的一次对外授权。根据协议，甘李药业将获得6200万欧元的首付款，以及潜
在总计6.64亿欧元的里程碑付款，并有权利收取基于许可区域产品净销售额计算最高达双位数的特许权使用费。此次交易
的潜在总金额最高达7.26亿欧元（不含特权使用费）。Menarini将负责博凡格鲁肽在欧盟27个成员国及英国、瑞士、挪威
、冰岛、列支敦士登、巴尔干地区等共计39个欧洲国家和地区的注册申报以及商业化事宜。此项协议的达成，标志着Mena
rini公司在拓展代谢类疾病治疗领域战略布局方面迈出了具有里程碑意义的重要一步。代谢类疾病治疗领域作为关乎广大
患者健康的关键医疗方向，其患者群体正日益扩大，临床治疗需求愈发迫切。
投资建议：维持“推荐”评级，考虑到公司自2026年1月起增值税由简易征收（3%）变更为一般计税方法（13%），税
制口径变化影响收入确认，但是公司加速海外布局，创新管线陆续进入收获期，调整2026-2028年盈利预测为归母净利润1
4.53、16.89、24.54亿元（原26、27年预测为15.30、18.34亿元）。考虑到公司借助胰岛素续约加速国产替代步伐，海外
布局持续加速，维持“推荐”评级。
风险提示：1.集采风险。2.行业政策风险。3．产品研发不及预期风险。4．市场竞争加剧风险。5．产能释放销量增
长不能与集采降价对冲风险等
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|