研报评级☆ ◇603091 众鑫股份 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 8 0 0 0 0 8
6月内 16 0 0 0 0 16
1年内 16 0 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.02│ 3.17│ 2.60│ 3.96│ 5.29│ 6.41│
│每股净资产(元) │ 14.20│ 19.57│ 21.46│ 18.27│ 22.11│ 26.61│
│净资产收益率% │ 21.25│ 16.19│ 12.13│ 21.69│ 24.05│ 24.20│
│归母净利润(百万元) │ 231.44│ 323.86│ 266.23│ 566.09│ 756.95│ 917.38│
│营业收入(百万元) │ 1326.06│ 1546.20│ 1505.61│ 2302.32│ 3032.15│ 3665.47│
│营业利润(百万元) │ 278.10│ 383.99│ 309.71│ 626.16│ 841.37│ 1025.97│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-16 买入 维持 --- 3.99 5.26 6.33 天风证券
2026-07-14 买入 维持 --- 3.72 5.16 6.75 申万宏源
2026-07-14 买入 维持 --- 3.80 5.31 6.64 信达证券
2026-07-06 买入 维持 --- 3.97 5.47 6.47 国金证券
2026-06-30 买入 维持 --- 3.99 5.26 6.33 天风证券
2026-06-26 买入 维持 --- 3.98 5.57 7.01 信达证券
2026-06-26 买入 维持 45.56 4.05 5.29 6.66 国泰海通
2026-06-15 买入 首次 --- 3.79 5.14 6.49 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 4.15 5.57 6.66 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 3.71 4.90 5.46 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 4.19 5.53 6.64 东北证券
2026-04-16 买入 首次 77.89 4.13 5.31 6.32 天风证券
2026-04-15 买入 首次 68.61 3.85 5.09 5.96 西南证券
2026-04-14 买入 维持 72.15 4.05 5.29 6.66 国泰海通
2026-04-14 买入 维持 --- 3.71 4.90 5.46 华福证券
2026-04-14 买入 维持 --- 4.20 5.56 6.66 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-16│众鑫股份(603091)泰国产能投放等带动业绩高增 │天风证券 │买入
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公司发布2026H1业绩预告
公司预计2026年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1.75亿元到2.2亿元，同比增加50.22%到88.85%；
实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.7亿元到2.15亿元，同比增加55.83%到97.08%。
业绩预增主要系受益于公司泰国生产基地产能投放，相比上年同期，公司恢复对美国市场的产品供应。
国内产能优化调整，海外建厂稳中有序，市场份额有望提升
一次性餐饮具行业目前处于高速增长期，目前纸塑餐饮具在行业内的份额比例非常小，杯子、生鲜托盘、预制菜、工
业精品包装等市场空间较大，公司积极优化成本、提升产品性能，有望助力行业更高速发展，并在领先的基础上布局好未
来3-5年产能。
国内方面，公司致力于淘汰落后产能、布局领先产能，崇左众鑫二期已在建，来宾众鑫设计工作已在进行，预期国内
分别在2027年、2028年初形成先进产能；
海外方面，泰国基地当前具备10万吨产能，如对设备性能、管理流程等再加以优化，生产线具备超产的能力，此外泰
国还有两百多亩预留土地。公司泰国工厂成本优于国内兰溪工厂和华宝工厂、高于崇左，与崇左的主要差异在于泰国的原
材料、物料、电力等单价及供应链成本更高，综合看泰国最新设备单机产能明显优于国内。后续，公司拟将在泰国以外的
其他地区布局新增产能，为美国市场未来3-5年增量做准备。
此外，美国建厂已进入实质性推进阶段，计划2027年第三季度完成试生产，以应对美国零售端品牌的供应链安全考虑
。从行业发展维度看，布局美国本土产能是支撑公司业务健康可持续发展、打开美国市场长期空间的必要举措。
维持“买入”评级
公司业绩预告表现积极，此前公司提议回购拟用于新一轮股权激励，彰显经营信心，我们维持盈利预测，预计公司20
26-28年归母净利润分别为5.7/7.5/9.1亿元。
风险提示：业绩预告仅为预测值，具体以公司实际披露的定期报告数据为准；行业竞争加剧；原材料成本波动等
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2026-07-14│众鑫股份(603091)26H1业绩预告符合预期，泰国基地提效支撑高增 │申万宏源 │买入
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公司发布26H1业绩预告，表现符合预期。根据公告，26H1归母预计1.75-2.2亿元，同比增长50.22%-88.85%；对应26Q
2归母0.81-1.26亿元，同比增长83%-185%。26H1扣非归母利润预计1.7-2.15亿元，同比增长55.83%-97.08%。
泰国基地布局领先，加速份额提升，支撑26Q2业绩高增。2025年美国对中国、越南纸浆模塑双反调查，加征高额反倾
销税；2026年加拿大对中国纸浆模塑餐盘加征高额关税，均加速国内供应链向东南亚转移。公司泰国基地于2025年4月投
产，领先于行业，叠加公司自研设备、制造和效率优势，泰国基地产能持续爬坡提效。国内具备产能转移能力企业有限，
根据我们测算，2026年东南亚对美供应仍然紧张，众鑫凭借泰国基地优势，加速份额提升，同时海外产能有望享受溢价，
实现更高盈利能力，共同支撑26Q2业绩高增，并且后期仍具备延续性。国内基地持续进行非美国新客户，以及咖啡杯托等
新产品开发，我们预计26Q2出货环比提升。
生产制造效率领先，打造细分赛道隐形冠军。公司盈利能力表现突出，众鑫股份毛利率显著领先于同行竞争对手，主
要来自成本制造效率。众鑫区位布局优势，临近原材料产地，有效降低原材料采购和运输成本。公司自研设备和模具优势
，根据客户需求定制化开发，实现生产效率最大化；保持设备迭代，泰国使用最新设备实现更高效率。生产废料生物质发
电、工艺改造，节省能源成本。公司重视研发投入，持续设备、工艺创新提效降本，公司研发费用率和拥有专利数高于同
行可比公司。
纸浆模塑替塑空间大，顺应下游客户ESG需求，配方、工艺升级延展应用领域。纸浆模塑生产使用天然植物纤维，物
理加工形成，可自然降解，环保性能远好于可降解和不可降解塑料制品。我们测算食品领域2022年全球纸浆模塑渗透率仅
2.4%，环保政策推动下，顺应下游客户ESG需求，对超1400亿美元的塑料食品包装替代空间大。根据我们测算，2022年国
内纸浆模塑市场规模154亿元，塑料食品包装市场规模达3856亿元，未来替代空间广阔。
纸浆模塑成长性赛道，众鑫全球化供应链布局领先，以及稳固的生产和制造效率壁垒，持续提高美国市场市占率，并
加大全球客户拓展，横向布局生鲜托盘领域、工业精品包装等新赛道，内生增长确定性较强。维持2026-2027年盈利预测5
.33、7.38亿元，新增2028年盈利预测9.66亿元，2026-2028年同比增长100.2%、38.4%、30.9%，对应PE为13、10、7X，维
持“买入”评级。
风险提示：以纸代塑进程不及预期、外汇和原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-07-14│众鑫股份(603091)环比持续爬坡，格局加速优化 │信达证券 │买入
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事件：公司发布26H1业绩预告。26H1公司归母净利润实现1.75~2.20亿元（同比+50.2%~+88.9%），扣非归母净利润为
1.70~2.15亿元（同比+55.8%~+97.1%）；单Q2归母净利润为0.81~1.26亿元（同比+83.2%~+184.8%），扣非后为0.81~1.26
亿元（同比+105.6%~+220.1%）。Q2归母净利润中值为1.04亿元（同比+134.0%）。
点评：公司表示利润同比高增主要系泰国基地产能投放，相较去年已恢复对美供应；我们预计公司Q2收入同比亦表现
靓丽，且海外基地盈利能力更优、驱动公司整体利润率同比上行。
量增价稳，盈利改善。我们判断公司国内外基地均量增价稳，其中国内受益于产线转移/产能利用率提升、吨盈利环
比改善，泰国基地吨盈利保持稳定（原材料提升和内部降本充分对冲）。展望Q3，受益于泰国产能爬坡&内部降本、国内
格局优化&费用进一步摊销，我们预计公司整体收入/利润体量均有望同环比高增、Q4有望进一步向上。
中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。近期金晟已被出具风险提示公告，纸浆模塑行业已出现清退，后续竞
争对手全球投资有望放缓。同时，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，27Q3有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产
能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续
提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.4、7.6、9.5亿元，对应PE估值分别为13.2X、9.5X、7.6X，维持
“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
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2026-07-06│众鑫股份(603091)回购彰显信心，泰国基地弹性可期 │国金证券 │买入
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近况跟踪
6月26日公司董事长提议以公司自有资金回购股份用于未来新一轮股权激励，回购金额3000-5000万，回购价格不高于
通过回购股份预案前30个交易日股票交易均价的150%，回购期限为通过方案之日起12个月。此外，近期我们团队前往泰国
进行替塑产业调研，通过交叉核验，直观地感受到了公司超越同行的成本控制能力、设备优势和海外布局的先发优势。
投资逻辑
纸浆模塑行业：环保、成本等优势突出，渗透率持续提升，市场空间广阔。多种替塑选项中，纸浆模塑优势突出，随
工艺的持续成熟，生产成本将显著下降，渗透率有望持续提升，市场规模稳步增长。根据GrandViewResearch数据，2025
年全球纸浆模塑包装市场规模约为62.1亿美元，预计到2033年将增长至101.8亿美元，2026-2033年CAGR达6.3%。
强大的成本控制能力是核心优势：模具—原料—生产全链条能力带来高盈利表现。公司具备原材料精细管控，模具设
备自主设计，深度绑定下游核心客户等优势，最近几年毛利率稳定在30%左右，盈利能力行业领先，2025年公司ROE阶段性
下滑，预计后续随新产能逐步渡过爬坡期，公司ROE有望重回20%+的水平。
产能持续释放，泰国基地盈利弹性大：截至2025年底，泰国基地已形成7.5万吨产能，26年贡献显著利润弹性，在泰
国/美国还分别规划2.5万吨/2万吨产能，有望未来进一步贡献增量利润。我们认为，公司的泰国基地拥有绝对的竞争优势
，一方面，公司泰国基地的新生产设备工艺先进，且具备规模化生产能力，效率更高，能有效降低生产成本；另一方面，
国内在海外布局纸浆模塑产能的企业相对有限，海外产能仍能享受一定溢价，实现更高的盈利。
盈利预测、估值与评级
公司作为国内纸浆模塑行业龙头，生产制造效率行业领先，海外建厂深度绑定大客户，充分享受行业红利，成长确定
性强。预计公司2026-2028年实现归母净利润5.69/7.83/9.26亿元，同比+113.6%/+37.6%/+18.2%；EPS为3.97/5.47/6.47
元。当前股价对应PE估值12.8/9.3/7.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动；海外市场拓展不及预期；产能建设爬坡不及预期；泰国新产能因竞争激烈导致业绩不及预期。
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2026-06-30│众鑫股份(603091)拟回购股份明确成长信心 │天风证券 │买入
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董事长提议回购公司股份
基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可，为有效维护广大股东利益，增强投资者信心，同时持续完善公司长
效激励机制，充分调动公司员工的积极性，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合在一起，根据相关法律法规，公司
实际控制人、董事长、总经理滕步彬先生提议公司以集中竞价方式回购公司股份。
本次回购的股份将在未来适宜时机全部用于实施新一期股权激励。回购资金总额不低于人民币3000万元（含），不超
过人民币5000万元（含）；资金来源公司自有资金；回购股份期限自公司董事会审议通过本次回购股份方案之日起12个月
内。
禁塑令下纸浆模塑优势显现
纸浆模塑的优势在于降解条件更宽泛。根据公开发表的研究（国标GB/T18006.3-2020《一次性可降解餐饮具通用技术
要求》），天然植物纤维基材料在土壤、海水等自然环境中可被微生物逐步分解，矿化为二氧化碳和水，不产生持久性微
塑料残留。这与依赖特定工业堆肥条件的其它材料形成关键差异。
全球市场增长：据GrandViewResearch等第三方机构公开数据，全球纸浆模塑包装市场年复合增长率在5%-8%区间，食
品饮料领域是最大应用板块。国内渗透率跃升：外卖平台数据显示，环保包装商户订单占比从2022年的个位数跃升至2025
年的接近两成，其中纸浆模塑是增长最快品类。消费者愿意买单：多家市场调研机构公开数据表明，超七成消费者对环保
包装持正面态度，愿意支付0.5-1元溢价。
众鑫作为纸浆模塑行业龙头潜力可期
原料多元：以甘蔗渣为核心原料，兼用竹浆、木浆，不同纤维配比适配不同性能需求。工艺完整：从无涂层干食托盘
，到无氟防油中油餐盒，到部分特殊场景，全场景覆盖。规模领先：全球单体规模领先的产能，交期稳定，品质统一。
维持“买入”评级
公司的目标将杯子单价做到PE淋膜杯成本接近或更低，从更安全更健康更环保的角度，从容地占有市场的一席之地。
目前在图案印刷精美和内容丰富方面仍存在不足，但随着体量的放大，整体印刷成本将会得到进一步优化，传统淋膜纸杯
需要经过造纸、涂布、印刷、切片、成型等多道工序，流程长且有边废料产生；
而公司的纸浆模塑类产品，是直接立体造纸一个流程（投入纸浆即可产出成品），公司的自动化解决方案是成熟的，
且边废料实现重复使用，两类工艺所使用的材料都是同类的纸浆，各自成本边界线一目了然。
目前公司在美国建厂已进入实质性推进阶段，公司注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027年第三季度完成
试生产。建厂的核心背景是市场增量，美国主战场的市场健康可持续性发展，例如美国零售端品牌出于供应链安全考虑，
普遍诉求为美国制造，在品类选择上是优先选择美国本土制造，尤其是Costco、沃尔玛等零售巨头。从行业发展维度看，
布局美国本土产能是支撑公司业务健康可持续发展、打开美国市场长期空间的必要举措，具备必要性与紧迫性。
我们预计公司2026-28年归母净利润分别为5.7/7.5/9.1亿元。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，海外需求波动风险，回购进度不及预期等
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2026-06-26│众鑫股份(603091)积极回购，发展信心充沛 │信达证券 │买入
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事件：公司发布公告，基于对未来发展信心&对公司价值认可，董事长提议回购公司股份（3000万元—5000万元），
未来择机用作股权激励。
点评：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响，公司实际经营正常。我们预计公司Q2国内基地纸浆模塑餐饮
具销量改善、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、产品价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体Q2收入/利润均
将进入高增通道。
中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。从竞争对手表现来看，25年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较
大，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，我们预计后续国内/泰国竞争对手CAPEX边际放缓。同时，公司27Q3有望率先美
国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届
时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.7、8.0、10.0亿元，对应PE估值分别为11.5X、8.3X、6.6X，维
持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
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2026-06-26│众鑫股份(603091)公司跟踪报告：董事长提议回购彰显发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
经营稳健向上，董事长回购彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计20262028年公司EPS4.05/5.29/6.66元。参考可比公司
，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026年16XPE
，调整目标价至64.75元，维持“增持”评级。
公司董事长建议公司以自有资金3000-5000万回购公司股份，用于新一轮股权激励，回购价格不高于公司董事会审议
通过预案前30日均价150%，回购期限为自董事会审议通过方案之日起12个月。
全球产能配置持续优化。国内淘汰落后产能，布局领先产能，崇左众鑫二期已在建，来宾众鑫设计工作已在进行，预
期国内分别在2027年、2028年初形成先进产能。泰国基地二期有序爬坡，同时美国基地目前已进入实质性推进阶段，公司
注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027年第三季度完成试生产，服务美国本土有制造需求的客户。
聚焦成长性赛道下游高景气。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替
塑逻辑更顺，历史行业增速达双位数。美国纸浆模塑进口依赖度高，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。
经营阿尔法明确。公司核心优势来自在纸塑行业20年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，实现生产成本
优化，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。同时公司拥有多地建厂经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升
海外建厂成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22天即可达产。
风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。
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2026-06-15│众鑫股份(603091)纸浆模塑领先企业，深耕赛道拓宽全球市场 │华安证券 │买入
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概况：深耕纸浆模塑餐饮具领域，从技术积淀到行业领军
众鑫股份成立于2016年，发展紧扣环保趋势，通过技术创新、产能布局和客户拓展，从模具制造起步，最终成长为全
球纸浆模塑餐饮具领域领先企业。环保趋势下，公司业绩高增长，2019年至2025年，公司营业收入从5.56亿元增长至15.0
6亿元，CAGR为18%；归母净利润从1.11亿元增长至2.66亿元，CAGR为16%。2025年，由于海外“双反”调查的直接冲击、
公司供应链向泰国新基地切换、公司将部分低效产能报废以及计提的存货跌价准备增加等影响，公司实现营业收入15.06
亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降18%。展望未来，伴随公司泰国新基地产能持续爬坡，业绩改
善弹性大。
行业：纸浆模塑市场高增长，行业集中度有望提升
在全球环保趋势下，相比于PLA、PBAT等可降解塑料，纸浆模塑在成本、环保、质量三大维度具备显著优势，在下游
市场中的渗透率快速提升，纸浆模塑市场增速领跑包装市场。根据GrandViewResearch数据，2025年全球/中国/美国纸浆
模塑包装市场规模约为62.1/13.9/11.2亿美元，预计到2033年将增长至101.8/23.4/18.0亿美元，2026-2033年复合增长率
达6.3%/6.7%/6.1%。中国是纸浆模塑产品主要供给国，2025年前三季度占据全球总产能的56.8%。目前，纸浆模塑行业集
中度较低，主要为小型零售企业。2024年，美国对中国、越南纸浆模塑提交双反调查，加征高额反倾销反补贴税，具有完
善海外产能的出口企业有望持续受益于订单转移带来的增量，纸浆模塑行业集中度有望提升。
公司：全球化产能布局，多元化产品拓展，打开成长空间
（1）产品：公司产品利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维，摒弃任何不可降解塑料添加，是可替代传统塑料制品的环
保解决方案，通过创新使用可再生农业废弃物、清洁低碳的生产制造体系等践行绿色环保理念。
（2）技术：公司核心技术全线自主研发，通过产品性能改良、生产工艺与自动化等创新，攻克行业痛点,形成技术壁
垒。公司利用现有技术，横向扩展新业务，于2025年收购东莞达峰60%股权，快速切入精品工业包装赛道，完善公司产品
矩阵，打造新增长曲线。
（3）生产：公司自2023年起在泰国金池工业园建设生产基地，2025年期末形成7.5万吨产能，计划未来提升至10万吨
/年；并计划于美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，计划于2027Q3完成试生产。公司通过“原料地建厂+
海外产能布局”构建了兼具成本优势与供应链韧性的生产网络，毛利率领跑同业。
（4）客户：公司业务以外销为主，采用直销模式深度绑定AmerCareRoyal、Huhtamaki等国际知名包装品牌商及大型
贸易商，产品主要销往北美、欧洲市场为主，同时积极拓展国内市场，终端覆盖山姆会员店、盒马鲜生等连锁商超与餐饮
品牌。
盈利预测及投资建议
公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司
通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜
托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，
分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为5.43/7.36/9.29亿元，分别同比增长103.8%/35.6%/26.3%；EPS分别
为5.31/7.2/9.09元，对应PE分别为12.49/9.21/7.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。
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2026-05-05│众鑫股份(603091)国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡 │信达证券 │买入
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事件：26Q1实现收入y]4.18亿元（同比+12.3%），归母净利润0.94亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润0.89亿元（
同比+27.8%），还原808万元资产减值后，归母净利润为1.02亿元。
泰国盈利维持高位，Q2或将价稳量增。根据我们预测，26Q1泰国销量环比平稳略提升，价格端让利客户、环比下滑，
吨盈利跟随价格下滑、但仍有望维持6000+元/吨高位。我们预计Q2产能加速爬坡，产销量环比维持改善、价格保持平稳，
且降本措施落地、吨盈利向上修复。
国内盈利或将回暖。根据我们预测，26Q1国内销量受制于春节&海外地缘冲突影响，环比略有下滑，但受益于供给端
加速出清（主要竞对25年毛利率已降至低个位数），我们预计价格底部已显现。此外，我们预计新基地爬坡、Q1国内吨盈
利亦在提升，未来伴随产能利用率修复、固费进一步摊销，国内吨盈利后续环比提升趋势明确。
毛利率表现优异，净利率仍有向上空间。26Q1公司毛利率为35.77%（同比+1.6pct），净利率为22.46%（同比+3.1pct
）；费用表现来看，26Q1期间费用率为10.83%（同比+1.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.
20%/0.80%（（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.98亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
141.3/45.6/46.2天（同比+10.6/+1.3/-1.6天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028年归母净利润分别为5.
9、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入“评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
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2026-04-28│众鑫股份(603091)26Q1符合预期，看好Q2增长提速 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报
公司2026年一季度实现营收4.18亿元，同比+12.27%，实现归母净利润0.94亿元，同比+29.96%，扣非归母净利润0.89
亿元，同比+27.83%。
全球化供应链布局成效初显，巩固市场份额
26Q1公司实现了营收和利润的显著增长，标志着公司在经历2025年美国“双反”政策带来的短期业绩承压后，全球化
布局战略取得阶段性成功，业绩开始进入强劲修复通道。公司Q1业绩的核心驱动力在于其前瞻性布局的泰国生产基地按计
划实现产能爬坡并贡献利润。泰国基地在2025年末完成7.5万吨产能满产，剩余2.5万吨也已在试产。2025年公司泰国基地
营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，后续随着单机产能和产品合格率的有效提高，人效和单耗有望进一步
下降。国内生产方面，面对国际贸易环境的变化，公司积极调整经营策略，加大非美市场的拓展力度，2025年国内生产基
地的销量实现6.67万吨。同时，对于落后产能公司也积极出清，26年4月公司为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本
，公司对永昌工厂部分设备报废处置，共减少国内产能2.5万吨。在广西崇左，公司利用当地资源和运输优势，进一步优
化生产成本。
制造效率与成本优势构筑核心竞争力
26Q1公司毛利率为35.77%，同比+1.57pct，环比+1.53pct；净利率22.46%，同比+3.05pct，环比+7.26pct。公司盈利
能力修复强劲，与行业其他企业相比，公司具备多年设计、制造生产设备和模具的能力和经验，且生产设备从设计开始就
以降低产品成本和提高单位产出为导向。从期间费用来看，26Q1公司期间费率同比+1.5pct至10.8%，其中销售费率/管理
费率/研发费率/财务费率分别+0.2/+0.6/-0.9/+1.7pct，财务费率增长主因26Q1汇兑损益减少所致。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.8
3亿元（与前值一致），同比+99%/+32%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
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2026-04-23│众鑫股份(603091)2025年业绩点评：泰国众鑫盈利能力优异，有望带动公司业│东北证券 │买入
│绩持续改善 │ │
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事件：众鑫股份发布2025年年报，公司实现营业收入15.06亿元/-2.62%；归母净利润2.66亿元/-17.79%；2025Q4，公
司实现营业收入4.50亿元/+13.09%，归母净利润0.68亿元/-22.17%，扣非净利润0.84亿元/-5.14%。
泰国众鑫产能爬坡顺利，盈利能力显著增强。公司提前布局海外产能从容应对“双反”，泰国众鑫一、二期陆续建成
并在2025年末形成7.5万吨产能，及时承接部分美国客户订单，2025年实现营业收入4.32亿元，其中2025H2为3.70亿元，
目前产能利用率超90%。泰国众鑫受益于产能持续爬坡，单位生产成本显著下降，盈利能力快速提升，2025年实现净利润1
.63亿元，其中2025H2为1.48亿元，2025H2净利率超40%，较2025H1的23.19%提升明显。随着泰国众鑫产能逐步释放，公司
产品销量有望快速增长，净利率有望保持高位。
非美市场开拓+老旧设备报废，公司国内产能利用率有望逐步恢复。“双反”导致纸浆模塑国内产能出现富余，公司
原有产能12万吨，随着非美市场拓展力度加大，公司在中东、欧洲、澳洲新开发客户，其中包括两家海外知名的供应链企
业，国内产能利用率约为50%。由于永昌工厂部分设备老旧且改造维修成本较高，公司拟报废处置，国内产能减少2.5万吨
左右，报废固定资产净值为0.19亿元。此外，2025Q4，公司计提0.17亿元资产减值损失，加回后归母净利润为1.02亿元/+
14.93%。随着老旧设备报废处置和非美市场进一步开拓，国内产能利用率有望持续回升，带动公司收入和盈利能力改善。
产能爬坡+技术迭代双轮驱动，公司盈利能力有望稳步提升。2025年公司毛利率32.95%/-2.05pct，2025Q4毛利率34.2
4%，同比下降2.00pct，环比提高0.46pct。未来随着泰国众鑫产能爬坡、国内产能利用率回升及技术带动生产成本下降，
公司毛利率有望稳步提高。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司营业收入为22.78/30.64/36.82亿元，归母净利润为5.99/7.92/9.50亿元
，对应PE为14.03/10.62/8.86X，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内产能利用率不及预期；产能爬坡不及预期。
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2026-04-16│众鑫股份(603091)精益制造为基，全球扩产蓄力成长 │天风证券 │买入
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纸浆模塑龙头从模具制造向全产业链拓展
公司是国内知名的纸浆模塑餐具用品解决方案提供商，主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售。
公司自2004年起从事纸浆产品模具制造，从模具厂商逐渐发展为产品制造商，积累丰富行业经验，2022年公司纸浆模塑餐
饮具产量在国内市场占比达到20%，市占率稳居全球前列，产品销售遍及全球80多个国家和地区。
2019-2025年公司营业收入从5.56亿元提升至15.06亿元，CAGR为18.0%，归母净利润从1.11亿元提升至2.66亿元，CAG
R为15.7%，收入及利润实现快速成长。2025年经营承压主要系受到美国商务部“双反”调查影响，为此公司及时调整经营
计划，重点加快海外产能建设，我们预计26年经营调整成效有望显现。
纸浆模塑行业：渗透率有望提升，全球供应优势显著
行业需求：根据GrandViewResearch数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值为51亿美元，相较全球塑料包装市
场渗透率仅1.4%，预计2023-2030年CAGR为7.6%，政策&需求共振背景下行业有望迎来快速发展；由于纸浆模塑在可降解餐
饮包材领域具备降解难度更低（自然全降解）、适用温度范围更广、成本更低的特点，我们预计渗透率有望加速提升。
供给情况：我国为纸浆模塑生产及出口大国，根据UNComtrade数据，2015-2024年中国纸浆模塑产品出口量从30.6万
吨提升至100.9万吨，同期美国纸浆模塑进口量从16.9万吨提升至48.2万吨，CAGR为12.7%，其中美国对我国进口依存度较
高（24年占比56%），中国供应链稀缺性凸显。行业格局：贸易摩擦压力测试，有望加速行业洗牌；一方面，国内产能利
用率下降带来部分扩产停滞、工厂停产，竞争压力缓和、价格或触底；另一方面，头部厂商加速向海外基地转移产能，我
们认为具备一定资金实力、快速应对能力、成本优势及客户拓展能力的龙头厂商海外产能爬坡速度更快、盈利空间更可观
，有望长期享受市场份额提升。
精益制造+全球布局尽显龙头底色
1）精益制造+规模经济铸就超额盈利根基：公司单吨成本较友商平均节约2500-4000元/吨，盈利能力表现优异，我们
认为主要系公司坚持精益制造，从原料布局（贴近原料产地&规模采购）、能源利用（生物质与天然气结合可节约单位能
源成本500-1000元/吨）、设备及模具自研（单吨投资额较友商节约1000元/吨+，设备折旧&生产效率具备优势）、生产工
艺精进到产能规模放量的制造链路上持续节降成本、提升效率。
2）客户资源优质：凭借多年行业深耕经验，公司能独立为客户提供从前道的外观设计、结构设计、样品制造、产品
生产到后续风险的管控的一站式点对点的整体解决方案，响应速度快、服务能力强，与国内外大型餐饮和食品包装产品制
造商合作密切。
3）产能全球布局提速：为应对贸易摩擦战略布局泰国基地承接美国市场订单需求，据公司公告，25年泰国基地净利
率38%（公司整体为17.6%），我们预计伴随产能爬坡，竞争优势有望进一步凸显；此外，公司拟对美投资年产2万吨纸浆
模塑餐具项目，提升美国市场竞争力。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司具备从原料&能源把控、设备及模具自研、生产工艺精进到产能规模放量的制造优势，后续泰国生产基地规模效
应有望释放，国内产能利用率有望稳步抬升，我们预计公司26-28年归母净利润分别为5.9/7.6/9.1亿元，对应PE分别为13
X/10X/9X。我们采用可比公司估值法，给予公司26年15-19XPE，对应目标价为87-110元/股，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，产能消化的风险，技术创新不及预期的风险，主要原材料价格波动
的风险，国际贸易政策风险等
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2026-04-15│众鑫股份(603091)2025年年报点评：泰国产能表现靓丽，品类与区域双优化 │西南证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营收15.1亿元，同比-2.6%；实现归母净利润2.66亿元，同比-17.8%；实现扣非净利润2.7
5亿元，同比-10.8%。利润下滑主要受汇兑收益减少以及减值损失计提充分的影响。单季度25Q4公司实现营收4.5亿元，同
比+13.1％，环比+18.3%；实现归母净利润6839.6万元，同比-22.2%；实现扣非净利润8429.8万元，同比-5.1%，环比+3.6
%，经营逐季向好。
毛利率暂时回落，费控良好。2025年公司整体毛利率为32.9%，同比-2pp，其中餐饮具/其他环保包装毛利率分别为32
.8%/28.2%，分别同比-1.8pp/+8.5pp，国外/国内毛利率分别为33.5%/25.0%，同比-0.9pp/-10.2pp。费用率方面，2025年
公司总费用率为10.6%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/5.9%/-0.1%/2.4%，同比+0.4pp/+0.2p
p/+0.7pp/-0.6pp。综合来看，25年公司净利率为17.7%，同比-3.3pp。单季度25Q4毛利率为34.2%，同比-2pp；净利率为1
5.2%，同比-6.9pp。
泰国工厂表现靓丽，加大非美市场的拓展力度。分地区来看，公司25年外销/内销/其他业务分别实现营收12.6/2.2/0
.2亿元，同比-4.6%/+8.2%/+20.8%，分别占总营业收入的83.9%/14.6%/1.5%。受美国“双反”政策影响，公司国内工厂对
美出口受限，公司前瞻性布局的泰国基地于2025年4月投产，至年底已形成7.5万吨产能，并成功承接美国客户订单，经营
表现亮眼。25年泰国子公司实现营收4.3亿元，净利润1.6亿元，净利率37.7%，成为公司利润的重要增长极。同时，公司
拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资主体，并计划依托该投资平台，在宾夕法尼亚州投建年产2万吨纸浆模塑餐具项目，
进一步规避海外经营及贸易风险。非美市场方面，公司积极调整经营策略，在欧洲、中东、澳洲等区域新客户拓展取得突
破，新增两家海外知名供应链企业，区域结构持续优化。
拓展工业包装，成本优势构筑核心壁垒。公司于25年收购东莞达峰，切入消费电子等精品工业包装领域，逐步形成“
餐饮具+工业包装”双轮驱动格局。分产品来看，公司2025年餐饮具/其他主营业务/其他环保包装分别实现收入14.4亿元/
4711.9万元/1679.9万元；餐饮具同比-5.0%，其他环保包装同比+64.1%。公司凭借自研设备与模具、靠近原材料产地的区
位布局及生物质能源利用，构筑成本护城河。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.39元、7.12元、8.35元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。考虑
到公司所处纸浆模塑赛道成长属性突出，叠加泰国产能稀缺性带来显著利润弹性，给予2026年18倍估值，对应目标价97.0
2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，海
外产能释放不及预期风险。
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2026-04-14│众鑫股份(603091)泰国盈利靓丽，成长路径清晰 │信达证券 │买入
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事件：公司发布2025年报。25全年实现收入15.06亿元（同比-2.6%），归母净利润2.66亿元（同比-17.8%），扣非归
母净利润2.75亿元（同比-10.8%）。25Q4实现收入4.50亿元（同比+13.1%），归母净利润0.68亿元（同比-22.2%），扣非
归母净利润0.84亿元（同比-5.1%）。
点评：我们判断25Q4国内量增价减，收入环比稳定；海外新产能持续爬坡贡献增量，环比延续成长。此外，盈利能力
方面，还原25Q4资产处置损失0.04亿元、资产减值损失0.17亿元（存货）、报废固定资产净值（0.19亿元），实际经营利
润达1.09亿元（同比+23.5%），利润率延续边际向上趋势。
泰国盈利超预期，国内盈利拐点清晰。根据公司年报拆分，泰国基地25H2净利率高达40%（（25H1为23%），我们判断
伴随海外产能规模优势扩大、供应链布局趋于完善，公司降本成效显著；展望未来，我们预计受市场竞争影响及加速客户
拓展，泰国出货价或将小幅回落，但公司持续降本，盈利能力有望保持高位。国内方面，受反倾销等影响，我们判断25Q4
价格环比延续下滑，但产能有望稳步爬坡，且海外塑料价格提升有助于纸浆模塑产品渗透率提升，26年产销有望提速。
产品结构多元化，成长动能充沛。公司25年通过收购东莞达峰切入精品工业包装，并将其定义为战略新兴板块，25年
收入体量有限，但未来凭借自身技术优势，有望持续提升份额。此外，目前公司崇左基地尚未完全投产、泰国亦有2.5万
吨产能26年落地，且后续计划在美国新建生产基地，成长动能充沛。
盈利能力仍有望向上。25Q4公司毛利率为34.2%（（同比-2.0pct，环比+0.5pct），还原后净利率为24.1%（（同比+2
.0pct，环比+2.7pct），我们判断伴随后续泰国基地放量、占比提升，公司盈利能力或将继续上行。费用表现来看，25Q4
期间费用率为8.8%（同比-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/1.8%/4.6%/-0.2%，费用管控优异且汇
兑影响有限。现金流稳步复苏，原材料存货提升。25Q4公司经营现金流净额为0.96亿元（同比-0.48亿元，环比+0.24亿元
）；存货/应收/应付天数分别为136.75/46.89/52.81天（同比+28.1/+10.4/+3.0天），存货天数增加主要系公司前瞻性备
货、原材料库存大幅提升。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润实现6.0、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.
2X、8.5X，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，国内外产能爬坡不及预期，人民币&成本振幅提升。
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2026-04-14│众鑫股份(603091)2025年报点评：业绩符合预期，2026年经营势能向上 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
四季度经营稳健，2026年高景气订单有望牵引产销向上。
投资要点：
维持盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预
期，预计2026-2028年公司EPS为5.67/7.41/9.33元（2026-2027年前值5.65/7.37元）。参考可比公司，考虑公司可降解产
品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026年18XPE，提高目标价至101.9
7元，维持“增持”评级。
Q4经营稳健，产能爬坡、销量环比增长。2025全年公司餐饮具及其他产品实现销量9.18万吨，同比-1.4%，单价16144
元/吨，同比-2.7%。2025Q4公司实现收入4.50亿元，同比+13.09%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-4.76%。我们预
计四季度公司国内基地受下游春节提前备货影响，销量环比增长。泰国基地产能爬坡持续，销量环比保持高速增长，单价
保持稳定。
还原减值及汇兑亏损后，四季度扣非利润同比增长双位数。四季度公司扣非归母净利润0.85亿元，我们预计四季度公
司汇兑亏损及存货减值合计影响约2000万元，还原后四季度利润同比增长双位数。此外，2025Q4公司毛利率34.2%，环比+
0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率环比+0.9pct/-1.4pct/-0.9pct/-0.8pct，随产能爬坡，毛利率及整体费用率改善。
聚焦成长性赛道下游高景气，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保
性认可度更高，替塑逻辑更顺。美国纸浆模塑产品进口依赖度约85%，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。公司凭借技
术优势，国内模具市占率曾达70%。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定
资产投资较同行节约显著。此外，公司在精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。
风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等
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2026-04-14│众鑫股份(603091)泰国基地持续超预期，计提减值轻装上阵 │华福证券 │买入
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公司发布2025年年报
公司2025年实现营收15.06亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75亿元，同比
-10.78%。25Q4收入4.5亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%
。
供应链转移顺利，泰国基地持续超预期
在国际贸易政策冲击下，公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期项目陆续建成并在2025年
期末形成7.5万吨产能，已经及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响。同时，公司自主研发和
制造生产模具和生产线迭代速度快、生产效率高，泰国工厂自2025年4月份投产后，各项生产数据表现优异，有效降低生
产成本。2025年公司泰国基地表现超预期，泰国基地营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，远高于公司归母
净利率17.68%。此外，针对非美市场公司也加大开拓力度，2025年公司在中东地区、欧洲地区、澳洲地区新开发客户，取
得了进步，其中包括2家海外知名的供应链企业。2025年公司实现销量9.18万吨，同比小幅下滑1.4%，侧面印证双反后公
司持续优化产能布局和产品结构，打造了适配新形势的全球供应链。
计提减值轻装上阵，成长动能充足
25年公司毛利率/净利率分别为32.95%/17.68%，同比分别-2.05/-3.27pct，从子公司表现来看，公司广西基地盈利能
力良好，其中广西华宝、崇左众鑫的净利率分别为14.9%/27.3%。25Q4毛利率/净利率分别34.24%/15.2%，同比-2/-6.88pc
t。为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本，公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025年度母公司损益1896.66万
元，此外，公司也对部分存货计提了减值准备，25年公司计提库存商品跌价准备2348.27万元。公司充分计提减值，为26
年轻装上阵做好准备。中长期看，随泰国工厂持续爬坡，国内产能利用率的不断提升，以及美国基地的建设，我们认为公
司成长动能充足。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。考虑到短期地缘冲突与汇率波动影响，我们小幅下调26
-27年预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.83亿元（前值为5.50/7.04亿元），同比+99%/+32%/+12
%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：4家
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2026-07-17│众鑫股份(603091)2026年7月17日投资者关系活动主要内容
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问一: 公司2026年二季度的经营情况如何？
答一: 按预告数据，2026年二季度业绩环比一季度略有增长。
发货方面（按预告的销售确认），非美地区二季度16000多吨。美国地区14000多吨，（主要系二季度受四月宋干节放
假及六月运费上涨客户观望影响，有近2000-3000吨已到交货期的订单未发出，同时增加DDP模式订单延迟部份发出商品确
认收入）。
问二: 公司2026年国内和泰国的产能、产能利用率及全年发货计划是怎样的？
答二: 目前，公司国内产能为10万吨（开机利用7.5万吨），泰国产能为10万吨（开机利用8万吨），2026年的发货
计划国内为7万吨左右、泰国为7—7.5万吨。
问三: 公司二季度国内和泰国的盈利水平分别是多少？下半年业绩趋势如何？
答三: 二季度国内和泰国的盈利水平与一季度基本持平。
下半年，业绩逐季向上的趋势明确，核心驱动因素为泰国产能的释放及发货量的增加。
问四: 东南亚纸浆模塑行业的竞争格局如何？越南双反税情况是怎样的？
答四: 在东南亚地区，除公司10万吨产能外，裕同、家联、富岭等友商也有近10万吨产能布局；目前，同行在东南
亚地区的产能利用率和我公司基本持平，产品主要销往美国市场。
美国对越南双反税率较低，大多中资企业反倾销税率1.38%，反补贴税率为5.06%。
问五: 美国纸浆模塑市场的需求情况和空间如何？
答五: 目前，美国市场纸浆模塑产品对塑料制品的替代率仅为小个位数，增长空间充足。
问六: 公司在东南亚的后续扩产计划是怎样的？
答六: 公司计划2026在泰国现有土地上进一步扩产，先行建设3万吨产能的厂房和系统，2027年第二、第三季度投放
设备，缩短周期，根据订单增长情况将在2027年实现快速投产。
问七: 纸浆模塑行业整体的市场规模、增速及竞争格局是怎样的？
答七: 纸浆模塑行业年增速保持在小双位数（约十几个百分点），如有大企业进行大规模替换项目落地，增速会更
高。
问八: 泰国基地的成本优势来源是什么？与同行相比盈利差距有多大？
答八: 战略选择、自研设备和模具、产业技术工人、规模优势。
目前估计有15%以上的差距。
问九: 泰国基地的高盈利水平能否持续？未来盈利趋势如何？
答九: 目前泰国基地的净利润率处于较高水平，随着规模扩大、成本的下降，未来仍可维持较高的吨盈利水平。
问十: 公司国内产能的布局、规划及盈利情况如何？
答十: 国内崇左众鑫有3万吨产能在建，计划2027年2月份投产，随着生产向广西低成本的区域转移，毛利润将进一
步向上修正。
问十一: 公司美国工厂的建设进展、规划及定位是怎样的？
答十一: 目前，美国工厂项目正在推进中，计划在2027年1月份安装设备。客户要求我们在2027年三季度能开始供货
。
美国工厂布局逻辑是“服务本土制造需求的客户”，贴近核心市场，实现销售、研发前置，增强客户绑定，投产后将
主要生产1-2个大单品。
2027年的核心目标是完成设备调试、实现顺利生产，暂不设定盈利目标，预计2028年开始贡献利润。
问十二: 公司的长期产能规划和发展战略是什么？
答十二: 公司的长期目标是纸塑主业拿下市场增量30%左右的份额，整体市占率达到30%左右，预计到2027年末，国
内+泰国的总产能将达到27万吨，后续计划每年5-6万吨的产能扩张。
围绕现有餐饮客户需求，在泰国工厂试点生产TPE手套、吸塑注塑、纸袋等产品；
一方面，可以实现轻抛货和重货拼柜，降低整体物流成本；另一方面，可以满足客户一站式采购需求，减少客户采购
复杂度，目前处于小规模中试阶段，待模式跑通后将进一步扩产。
问十三: 印度纸浆模塑行业的发展情况如何？是否会对公司造成竞争？
答十三: 目前印度当地的纸浆模塑企业规模普遍较小，大多是年产能为1万吨以下的小企业，行业格局较为零散，暂
未出现大规模的头部企业，对公司的竞争影响较小。
问十四: 公司回购及股权激励的进展如何？
答十四: 最初董事会审议时回购资金来源为自有资金，后续拟调整为自有资金或自筹资金，需要重新召开董事会审
议，目前相关工作正在推进中。
问十五: 股权激励的考核指标设置情况如何？目标设置风格是更积极还是更稳健？
答十五: 设置风格以稳健为主，具体详见相关公告。
问十六: 公司利润是否可预测，业绩波动情况如何？
答十六: 公司利润可预测性较强，销售吨数直接对应利润规模，通常每年四季度的盈利情况可判断下一年的销售量
和盈利水平，业绩将处于持续增长阶段。
问十七: 公司海外销售增长情况如何，主要增长的区域是哪些？
答十七: 公司非美地区的销售增长较快，2024年非美地区销量为3.9万吨，
2025年增长至5.1万吨，预计2026年也有相同比例增长。
公司在海外的供应链已日益成熟，因双反而暂停洽谈的一些项目也已开始重新启动，美国市场需求也进一步复苏与增
长。
问十八: 近期产品价格下跌对行业和渠道有什么影响？
答十八: 国内产品价格的下降刺激了销量的提升，但价格持续下跌会导致渠道贸易商亏损、引发抛货等恶性循环；2
025年下半年到2026年上半年行业内相关参与者普遍较为痛苦。后续预估价格会趋与稳定，行业进入良性发展。
问十九: 公司的分红政策是什么样的？
答十九: 公司分红比例基本保持在30%左右。
问二十: 公司所在行业的资本开支强度如何？不同地区扩产的资本开支有差异吗？
答二十: 公司所属行业整体资本开支强度不高，国内及东南亚扩产1万吨产能对应的资本开支约为8000万元；
对比国内，美国扩产的资本开支会高一些，目前美国工厂的场地采用租赁方式，预估年产1万吨在1800-2100万美金左
右。
问二十一: 公司的发展历程是怎样的？
答二十一: 公司团队最早2004年就开始创业，从事纸浆模塑模具业务。
2007年开始为客户定制设备；
2008年正式对外销售设备，
2012年成立金华众生纤维，开始租赁厂房生产纸塑产品。
2016年公司正式买地建厂，成立浙江众鑫环保进入高速发展阶段。
问二十二: 公司三到五年的战略规划是什么？
答二十二: 餐饮纸塑包装为主业，工业包装及现有客户需求配套（TPE手套、吸塑注塑、纸袋等产品）为第二增长。
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参与调研机构：8家
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2026-05-20│众鑫股份(603091)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
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问一: 类似杯子类型的产品发展方向？公司的目标产品价格能做到比PE淋膜价格更低吗？目前相关产品的成本情况是
怎样的？
答一: 公司的目标：将杯子单价做到PE淋膜杯成本接近或更低，从更安全更健康更环保的角度，从容地占有市场的一
席之地。
目前在图案印刷精美和内容丰富方面仍存在不足，但随着体量的放大，整体印刷成本将会得到进一步优化，传统淋膜
纸杯需要经过造纸、涂布、印刷、切片、成型等多道工序，流程长且有边废料产生；而公司的纸浆模塑类产品，是直接立
体造纸一个流程（投入纸浆即可产出成品），我们的自动化解决方案是成熟的，且边废料实现重复使用，两类工艺所使用
的材料都是同类的纸浆，各自成本边界线一目了然。
问二:公司在美国建厂的进展如何？去美国建厂的背景和必要性是什么？
答二：目前已进入实质性推进阶段，公司注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027年第三季度完成试生产。
建厂的核心背景是市场增量，美国主战场的市场健康可持续性发展，例如美国零售端品牌出于供应链安全考虑，普遍诉求
为美国制造，在品类选择上是优先选择美国本土制造，尤其是Costco 、沃尔玛等零售巨头。从行业发展维度看，布局美
国本土产能是支撑公司业务健康可持续发展、打开美国市场长期空间的必要举措，具备必要性与紧迫性。
问三:公司在美国建厂的竞争优势是什么？
答三:公司的核心优势来自在纸塑行业20年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，新工厂从规划设计阶段
就可以规避行业已出现的问题，优化生产成本，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。 同时公司拥有多地建厂
的经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升了公司海外建厂的成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22天即可达产。
问四: 公司美国工厂的成本目标是多少？美国本土生产的成本和盈利性如何？
答四: 核心管理目标：美国制造的成本小于等于泰国生产加关税加供应链的成本，产品选择、劳动组织安排、工厂
规划设计均围绕该目标推进。
从理论可行性计算，如果能在预算周期内实现达标达产，美国工厂的单吨绝对值收益要高出泰国水平。
问五: 反倾销政策对美国市场业务有什么影响？未来美国市场的增长趋势如何？
答五: 2024年的反倾销政策对2025年的美国市场业务造成了一定冲击：一方面零售端出于供应链安全考虑暂时撤下相
关中国纸浆模塑产品；另一方面部分原计划2025年替换为纸浆模塑的需求暂时选择暂缓；但随着中国区以外的供应链逐步
完善，2025年下半年行业需求增长节奏已恢复，增长势态趋向强劲。
问六: 公司目前在国内的竞争优势是什么？和国内竞争对手的差距有多大？
答六: 自制装备、模具的领先，过去众鑫很多次提起过，但这种优势我觉得是单极的，真正优势应该是多维度的，规
模优势给我们带来产品线重塑和供应链的优势，行业多品类锻炼了高效交付的服务优势，多基地生产给我们带来了组织人
才能力优势。
公司紧紧围绕更高生产效率、更高质量交付持续努力，持续领先。到今天为止，纸浆模塑还是一个很小的婴儿，总的
体量还很小，和友商相比，众鑫起步稍早了些，从2025年的营收和利润角度看，虽然众鑫领先后几位数量差距是有所呈现
放大的。
问七: 公司出海的核心竞争力是什么？在东南亚市场的竞争优势相比国内有什么变化？
答七: 核心竞争力还是组织优势和人才优势，过去多基地组建工作经验，成就了众鑫第一个泰国海外基地最快时间落
地，且卓有成效。
相对条件对大家都是一样的，是公平公正的，海外对人才对资本提出更高的要求。当然你是产业转移还是作为一次产
业升级出去，其中会拉大差距。
问八: 同行跟随公司出海布局会对公司产生多大影响？这类模仿的门槛高吗？
答八: 利好，我始终觉得充分竞争一定是对行业成长和高速发展，带来重大的利好，众鑫的优秀在过去国内已充分证
明。在资金、人才、ODI审批上有一定的门槛。
问九: 公司未来的战略定位是什么？核心的发展逻辑是怎样的？
答九: 全球制造全球服务，做纸浆模塑全球最有影响力企业，
核心发展逻辑，把产品性能做到接近塑料，把成本做到低于塑料，实现全生态周期完美闭环。
问十: 公司泰国工厂的成本构成情况如何？和国内相比有哪些差异？
答十: 泰国工厂成本优于国内兰溪工厂和华宝工厂，高于崇左众鑫。
主要差异：原材料、物料、电力等单价及供应链成本高于国内；泰国最新设备单机产能明显优于国内。
问十一: 目前公司在一次性餐饮具市场的份额已经较高，未来如何进一步提升份额、实现市场扩张？
答十一: 属于一个高速增长期，从众鑫2025年非美国市场增长可以看出，也可以从中国各路资本参与看出，也可以从
美国对中国和越南反倾销动机和逻辑看出，这是一个有很大想象空间的行业，在我看来，众鑫的市场份额只代表其在行业
内的竞争力而已。
①纸塑餐饮具占比总份额比例非常小。
②杯子，生鲜托盘，预制菜，工业精品包装无限市场空间。
故众鑫①只要做出更好成本和更好性能，就是助力行业更高速发展，②在领先的基础上布局好未来3∽5年的产能。
问十二: 针对东南亚湿法制造相关产能今年陆续释放的情况，公司当前的美国市场竞争策略是怎样的？
答十二: 短期来看公司会结合自身的短期发展目标推进相关业务，长期则会以市场占有率为核心指标开展布局。目前
公司在东南亚的产能爬坡符合预期，已有大量客户正在对接合作流程，且环保类产品布局完善，同时当地供应链不完善是
行业普遍存在的问题，公司配套客户的服务优势在东南亚市场能够凸显，可实现3天响应解决客户交付相关问题，差异化
竞争力较强。
问十三: 目前纸塑产品相对塑料产品的性价比和盈利情况如何，行业未来的规模发展趋势是怎样的？
答十三: 当前纸塑产品的市场售价较塑料产品高20%—30%，盈利情况行业内参差不齐。
行业未来发展趋势往规模化头部集中，往上下游深度融合集中，往标准化精细化定制化集中。
问十四: 公司未来的产能和业务布局规划是怎样的？
答十四: 国内淘汰落后产能，布局领先产能，崇左众鑫二期已在建，来宾众鑫设计工作已在进行，预期国内分别在 2
027 年、2028年 初形成先进产能；拟将在泰国以外的其他地区布局另一个产能，为美国市场未来 3~5 年增量做准备。
问十五: 公司在国内市场的新产品布局以及工艺改进情况如何？
答十五: 杯子和杯托会是主打产品。产品工艺方面采用纸浆与PE淋膜、耐高温膜、高阻隔性膜复合的方案，替代传统
塑料。
问十六: 非美市场的拓展规划是什么，如何实现市场份额提升？
答十六: 有制造优势的区域坚定本地制造本地服务。
无制造优势的本地公司本地服务。
问十七: 如何看待行业内新出现的干法模塑技术？该技术未来会不会对公司现有的湿压产品造成竞争压力？
答十七: 公司正在积极主动深入了解该技术的发展情况，目前看其对公司现有产品的竞争压力有限，未来如果该技术
实现原材料成本下降、量产成熟，公司也会持续跟进应对。
问十八: 泰国基地的现有产能、未来扩产规划是怎样的？
答十八: 泰国基地当前具备10万吨产能，如对设备性能、管理流程等再加以优化，生产线具备超产的能力，另外，泰
国还有两百多亩预留土地。
问十九 公司2026年的核心工作重点以及相关业务的业绩预期是怎样的？
答十九: 2026年核心工作有三项：一是推进美国工厂建设，二是推动精品工业包装业务实现盈利，三是布局未来装备
相关业务。过往公司在精品包装业务上走了弯路，管理团队更侧重成本管控而对产品理解不足。2025年该业务营收仅为30
00万元；2026年公司会优先提升产品专业性、做好交付，再管控成本，该业务基数较低，2026年业绩会有较大幅度增长，
同时公司也在规划新的工厂场地，近期会推进相关扩产工作，新工厂会优先以租赁形式落地，先夯实基础能力。
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参与调研机构：1家
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2026-04-15│众鑫股份(603091)2026年4月15日投资者关系活动主要内容
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1.请问在美国关税战以来、公司是否在美国除原有保有量外、获得了更多的增量订单？
答:尊敬的投资者您好，自关税战以来，海外产能受限，众鑫股份快速布局，取得了部分增量订单。新客户下单前，
需对工厂的资质及产品进行认证，公司在2025年度已基本完成上述认证，上述工作成果将在2026年的销售中能够充分的体
现出来。感谢您对公司的关注。
2.截止2026.4.13泰国基地达产产能多少?开机率多少?
答:尊敬的投资者您好，2026.4.13泰国基地7.5万吨已经达产，2.5万吨已在试产爬坡，达产的车间正常开机率在90%
以上。感谢您对公司的关注。
3.年报披露泰国工厂员工数1150，与广西华宝和崇左总人数差不多，以这样的用工数量在美国建厂，人均工效不够高
，有盈利的把握吗？
答:尊敬的投资者您好，目前众鑫各个基地承接的订单结构具有多品类、定制化、多样化的特点，因此在后工序阶段
（包装检验环节）所需的人员较多。
我们美国工厂订单模式是针对单一品种进行批量化生产，2025年，公司在单品CCD产品检测设备研发上已经取得了成功，
在后工序自动化减员上取得成功。感谢您对公司的关注。
4.请问北美市场可能被替代吗？2026年全球市占率会提升吗？
答:尊敬的投资者您好，北美市场是纸浆模塑产品的一个最佳实践区域，在这个区域，纸浆模塑料产品代替塑料制品
，是一个不变的大趋势，众鑫更关注的是致力于推动整个行业的健康持续发展，无论是从产品的新应用领域的开发、性能
提升、成本的进一步下降，随着泰国的产能增加，市场占有率将会有一定的提升。感谢您对公司的关注。
5.请问公司经过技改，2026年生产成本会比2025年低吗？大概能低多少？谢谢
答:尊敬的投资者您好，生产成本跟单耗和单价两方面相辅相成，随着单机产能和产品合格率的有效提高，人效和单
耗有望进一步下降。感谢您对公司的关注。
6.预计2026年会在美国启动工厂建设吗？如果在美国建厂原料来源如何解决？成本会比在泰国运到美国低吗？
答:尊敬的投资者您好，目前还在项目具体落地规划中，请关注公司的具体进展公告。美国原料以美国本土的浆种为
主。生产成本致力于绝对值成本的领先，公司的重要目标是美国市场品牌渠道的建设和对美国本土制造需求的客户进行服
务。感谢您对公司的关注。
7.请问公司管理层对2025年遇到关税等各种困难下所完成的业绩是否合理，跟预期相符吗？对比相关同行业公司是否
更有竞争力？谢谢
答:尊敬的投资者您好，2025年在关税的压力情况下，众鑫的在海外产能的落地和销售业绩跑赢行业平均水平，跟预
期基本相符。感谢您对公司的关注。
8.根据公司发布的年度报告，第4季度的存货计提了2,300万之多的资产处置损失，请问这是不是主要是当初美国双反
之前专门为美国市场准备的备货？是的话，这批存货的账面余额占总存货的比例是多少？
答:尊敬的投资者您好！公司2025年度计提存货跌价准备2348.27万元，是按照公司存货跌价准备的会计政策，根据成
本与可变现净值孰低计提减值准备。部分是由于美国双反的高关税未出货导致库存增加，但该部分库存商品期末占比不高
。感谢您对公司的关注。
9.请问贵公司，油价持续在高位，对公司的业务长期来看有何利弊？
答:尊敬的投资者您好，油价的持续高位，将拉高普通塑料餐具的销售价格，这也将更有利于消费者作出绿色消费选
择。感谢您对公司的关注。
10.感谢腾董事长及全体员工的辛苦努力，公司前景非常好。请问董事长先生，泰国项目7点5万吨现在满产吗？最后2
点5万吨投产了吗？如果投产了，总计10万吨产能的利用率是多少？谢谢。
答:尊敬的投资者您好，泰国项目7.5万吨现在开机率在90%以上，2.5万吨已在试产爬坡，目前新客户订单所需的对工
厂资质及产品的认证在2025年已基本完成，随着订单的引入开机率将会逐步提升。感谢您对公司的关注。
11.4月固定资产报废后，国内产能大概减少多少？
答:尊敬的投资者您好，国内永昌工厂一二车间设备报废后，国内的产能减少2.5万吨左右。感谢您对公司的关注。
12.请问公司领导，美伊战争造成的原油天然气的价格上涨，对泰国的生产基地的能源供应及物流成本等等相关的生
产成本会有多大影响？有个大概的上涨比例的测算吗？
答:尊敬的投资者您好，泰国生产基地的能源消耗主要系生物质燃料，对成本影响不大。产品大部分销售模式为FOB，
物流成本占比有限，美伊战争对纸塑产品整体成本影响非常有限，随着塑料制品成本的大幅提升，对行业为利好。感谢您
对公司的关注。
13.2026年国内的产能利用率和净利率展望？2026年在国内产能的消化方面有何策略？
答:尊敬的投资者您好，2026年国内的产能利用率和净利率将进一步提升，产能利用率提升至60%左右，通过加大对非
美非加拿大市场的拓展和销售，搭建多元化销售渠道，推进产品在多领域多用途的应用。感谢您对公司的关注。
14.泰国二期5万吨何时实现满产，利润率相比泰国一期有提高吗？泰国三期是否有规划，预计产能规模、投产时间？
答:尊敬的投资者您好，公司在年报中披露泰国已形成7.5万吨产能达产，截止目前最后的2.5万吨已在试产，泰国三
期暂未确定，请关注公司相关公告。感谢您对公司的关注。
15.公司在美国设立子公司，为何选择到特拉华州、宾夕法尼亚州这两个地方？美国2万吨纸浆模塑餐具项目进展如何
？后续是否还有扩产计划？美国工厂的产品结构、均价跟泰国工厂是否有差异？预期毛利率、净利率水平，是否会低于泰
国工厂？
答:尊敬的投资者您好，美国项目正在推进中，请关注公司后续公告，感谢您对公司的关注。
16.2025年为何销量（9.18万吨）大于产量（8.81万吨）？2025年销量9.18万吨，其中国内、泰国销量分别多少？
答:尊敬的投资者您好，2025年销量大于产量是因为有部分库存产品，2025年销量9.18万吨，其中国内、泰国销量分
别为6.67万吨、2.51万吨。感谢您对公司的关注。
17.请腾秘书，介绍一下公司工业精品包装的情况。
答:尊敬的投资者您好，公司通过收购东莞达峰，快速布局工业精品包装业务，因东莞达峰体量较小还在孵化期。精
品包装众鑫还处于学习阶段，属耐心资本，尤其是在包装设计方案能力和服务客户能力上有差距更有空间。众鑫希望通过
制造成本能力为精品包装未来巨大市场增量赋能。感谢您对公司的关注。
18.2025年双反后，国内产能是否盈利，以及净利率水平？双反调查后，我们对加拿大出货从哪个工厂发货？除了美
国、泰国，未来两年公司是否考虑到其他国家投资建厂？
答:尊敬的投资者您好，请关注公司年度报告”第五部分的（七）主要控股参股公司分析“的披露。加拿大的双反调
查只涉及部分产品，目前国内和泰国工厂都有供货。暂未决定在某具体国家投资建厂，请关注公司相关公告。感谢您对公
司的关注。
19.精品工业包装主要在国内生产，还是泰国、美国也会生产？东莞达峰收入规模和盈利能力展望？
答:尊敬的投资者您好，公司通过收购东莞达峰，快速布局工业精品包装业务，主要考虑在国内生产，因东莞达峰体
量较小还在孵化期。精品包装众鑫还处于学习阶段，属耐心资本，尤其是在包装设计方案能力和服务客户能力上有差距更
有空间。众鑫希望通过制造成本能力为精品包装未来巨大市场增量赋能。感谢您对公司关注。
20.各位公司领导，你们好，请问下泰国生产基地的生产成本相比国内工厂，总体高还是低，是否有优势？泰国生产
基地生产所需的甘蔗渣原材料，是从中国采购运到泰国，还是从泰国当地采购，两者的成本差异如何？谢谢。
答:尊敬的投资者您好，泰国的人工成本略低于国内，材料，能源，供应链成本要高于国内，综合成本优势随着市场
变化存在变量，目前崇左基地成本最优。泰国基地生产所需的原材料都从非中国区采购，原材料成本略高于中国。感谢您
对公司的关注。
21.近年来公司餐饮具单价整体下降，未来变动趋势？未来餐饮具毛利率展望？
答:尊敬的投资者您好，相对于2025年，2026年的产能利用率会有较大提高。随着国内订单往广西区域转移和崇左二
期的建设，未来净利润率有望持续提高。感谢您对公司的关注。
22.请问腾秘书中，公司的低成本优势为什么其它公司一直追不上来，这不太合常理？
答:尊敬的投资者您好，①行业起步阶段，技术空间大；②众鑫现阶段战略选择和规模效应；③众鑫二十年积累沉淀
的技术和人才优势。感谢您对公司的关注。
23.请问朱总，一季度业绩会翻倍吗？
答:尊敬的投资者您好，请关注公司一季度季报。感谢您对公司的关注。
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1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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