研报评级☆ ◇603091 众鑫股份 更新日期：2026-07-01◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 11 0 0 0 0 11
6月内 11 0 0 0 0 11
1年内 11 0 0 0 0 11
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.02│ 3.17│ 2.60│ 5.28│ 7.01│ 8.41│
│每股净资产(元) │ 14.20│ 19.57│ 21.46│ 25.76│ 31.45│ 38.08│
│净资产收益率% │ 21.25│ 16.19│ 12.13│ 21.77│ 23.88│ 23.82│
│归母净利润(百万元) │ 231.44│ 323.86│ 266.23│ 569.98│ 756.89│ 911.06│
│营业收入(百万元) │ 1326.06│ 1546.20│ 1505.61│ 2291.71│ 3049.34│ 3675.68│
│营业利润(百万元) │ 278.10│ 383.99│ 309.71│ 625.39│ 836.30│ 1014.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-26 买入 维持 --- 3.98 5.57 7.01 信达证券
2026-06-26 买入 维持 45.56 4.05 5.29 6.66 国泰海通
2026-06-15 买入 首次 --- 5.31 7.20 9.09 华安证券
2026-05-05 买入 维持 --- 5.81 7.80 9.32 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.19 6.86 7.65 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 5.86 7.74 9.29 东北证券
2026-04-16 买入 首次 77.89 5.78 7.43 8.85 天风证券
2026-04-15 买入 首次 68.61 5.39 7.12 8.35 西南证券
2026-04-14 买入 维持 72.15 5.67 7.41 9.33 国泰海通
2026-04-14 买入 维持 --- 5.19 6.86 7.65 华福证券
2026-04-14 买入 维持 --- 5.88 7.79 9.33 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-26│众鑫股份(603091)积极回购，发展信心充沛 │信达证券 │买入
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事件：公司发布公告，基于对未来发展信心&对公司价值认可，董事长提议回购公司股份（3000万元—5000万元），
未来择机用作股权激励。
点评：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响，公司实际经营正常。我们预计公司Q2国内基地纸浆模塑餐饮
具销量改善、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、产品价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体Q2收入/利润均
将进入高增通道。
中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。从竞争对手表现来看，25年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较
大，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，我们预计后续国内/泰国竞争对手CAPEX边际放缓。同时，公司27Q3有望率先美
国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届
时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
盈利预测：我们预计26.-28公司归母净利润分别为5.7、8.0、10.0亿元，对应PE估值分别为11.5X、8.3X、6.6X，维
持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
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2026-06-26│众鑫股份(603091)公司跟踪报告：董事长提议回购彰显发展信心 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
经营稳健向上，董事长回购彰显发展信心。
投资要点：
维持盈利预期及“增持”评级。我们维持公司盈利预期，预计20262028年公司EPS4.05/5.29/6.66元。参考可比公司
，考虑公司可降解产品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026年16XPE
，调整目标价至64.75元，维持“增持”评级。
公司董事长建议公司以自有资金3000-5000万回购公司股份，用于新一轮股权激励，回购价格不高于公司董事会审议
通过预案前30日均价150%，回购期限为自董事会审议通过方案之日起12个月。
全球产能配置持续优化。国内淘汰落后产能，布局领先产能，崇左众鑫二期已在建，来宾众鑫设计工作已在进行，预
期国内分别在2027年、2028年初形成先进产能。泰国基地二期有序爬坡，同时美国基地目前已进入实质性推进阶段，公司
注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027年第三季度完成试生产，服务美国本土有制造需求的客户。
聚焦成长性赛道下游高景气。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保性认可度更高，替
塑逻辑更顺，历史行业增速达双位数。美国纸浆模塑进口依赖度高，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。
经营阿尔法明确。公司核心优势来自在纸塑行业20年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，实现生产成本
优化，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。同时公司拥有多地建厂经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升
海外建厂成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22天即可达产。
风险提示：下游需求修复不及预期，市场竞争进一步恶化。
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2026-06-15│众鑫股份(603091)纸浆模塑领先企业，深耕赛道拓宽全球市场 │华安证券 │买入
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概况：深耕纸浆模塑餐饮具领域，从技术积淀到行业领军
众鑫股份成立于2016年，发展紧扣环保趋势，通过技术创新、产能布局和客户拓展，从模具制造起步，最终成长为全
球纸浆模塑餐饮具领域领先企业。环保趋势下，公司业绩高增长，2019年至2025年，公司营业收入从5.56亿元增长至15.0
6亿元，CAGR为18%；归母净利润从1.11亿元增长至2.66亿元，CAGR为16%。2025年，由于海外“双反”调查的直接冲击、
公司供应链向泰国新基地切换、公司将部分低效产能报废以及计提的存货跌价准备增加等影响，公司实现营业收入15.06
亿元，同比下降2.59%；实现归母净利润2.66亿元，同比下降18%。展望未来，伴随公司泰国新基地产能持续爬坡，业绩改
善弹性大。
行业：纸浆模塑市场高增长，行业集中度有望提升
在全球环保趋势下，相比于PLA、PBAT等可降解塑料，纸浆模塑在成本、环保、质量三大维度具备显著优势，在下游
市场中的渗透率快速提升，纸浆模塑市场增速领跑包装市场。根据GrandViewResearch数据，2025年全球/中国/美国纸浆
模塑包装市场规模约为62.1/13.9/11.2亿美元，预计到2033年将增长至101.8/23.4/18.0亿美元，2026-2033年复合增长率
达6.3%/6.7%/6.1%。中国是纸浆模塑产品主要供给国，2025年前三季度占据全球总产能的56.8%。目前，纸浆模塑行业集
中度较低，主要为小型零售企业。2024年，美国对中国、越南纸浆模塑提交双反调查，加征高额反倾销反补贴税，具有完
善海外产能的出口企业有望持续受益于订单转移带来的增量，纸浆模塑行业集中度有望提升。
公司：全球化产能布局，多元化产品拓展，打开成长空间
（1）产品：公司产品利用蔗渣浆、竹浆等天然植物纤维，摒弃任何不可降解塑料添加，是可替代传统塑料制品的环
保解决方案，通过创新使用可再生农业废弃物、清洁低碳的生产制造体系等践行绿色环保理念。
（2）技术：公司核心技术全线自主研发，通过产品性能改良、生产工艺与自动化等创新，攻克行业痛点,形成技术壁
垒。公司利用现有技术，横向扩展新业务，于2025年收购东莞达峰60%股权，快速切入精品工业包装赛道，完善公司产品
矩阵，打造新增长曲线。
（3）生产：公司自2023年起在泰国金池工业园建设生产基地，2025年期末形成7.5万吨产能，计划未来提升至10万吨
/年；并计划于美国宾夕法尼亚州投资年产2万吨纸浆模塑餐具项目，计划于2027Q3完成试生产。公司通过“原料地建厂+
海外产能布局”构建了兼具成本优势与供应链韧性的生产网络，毛利率领跑同业。
（4）客户：公司业务以外销为主，采用直销模式深度绑定AmerCareRoyal、Huhtamaki等国际知名包装品牌商及大型
贸易商，产品主要销往北美、欧洲市场为主，同时积极拓展国内市场，终端覆盖山姆会员店、盒马鲜生等连锁商超与餐饮
品牌。
盈利预测及投资建议
公司是纸浆模塑餐饮具领域的领先企业，全球环保趋势下，随着纸浆模塑产品渗透率提升，公司有望明显受益。公司
通过持续的技术创新、全球化产能布局和国内外客户拓展沉淀了深厚的护城河，随着国内外新增产能释放和横向拓展生鲜
托盘、工业精品包装等新赛道，公司业绩增长确定性较强。我们预计公司2026-2028年营收分别为22.4/29.1/34.77亿元，
分别同比增长48.8%/29.9%/19.5%；归母净利润分别为5.43/7.36/9.29亿元，分别同比增长103.8%/35.6%/26.3%；EPS分别
为5.31/7.2/9.09元，对应PE分别为12.49/9.21/7.29倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
全球贸易格局及关税波动风险、汇率波动的风险、海外投资经营风险、海外投资经营风险、毛利率下降的风险。
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2026-05-05│众鑫股份(603091)国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡 │信达证券 │买入
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事件：26Q1实现收入y]4.18亿元（同比+12.3%），归母净利润0.94亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润0.89亿元（
同比+27.8%），还原808万元资产减值后，归母净利润为1.02亿元。
泰国盈利维持高位，Q2或将价稳量增。根据我们预测，26Q1泰国销量环比平稳略提升，价格端让利客户、环比下滑，
吨盈利跟随价格下滑、但仍有望维持6000+元/吨高位。我们预计Q2产能加速爬坡，产销量环比维持改善、价格保持平稳，
且降本措施落地、吨盈利向上修复。
国内盈利或将回暖。根据我们预测，26Q1国内销量受制于春节&海外地缘冲突影响，环比略有下滑，但受益于供给端
加速出清（主要竞对25年毛利率已降至低个位数），我们预计价格底部已显现。此外，我们预计新基地爬坡、Q1国内吨盈
利亦在提升，未来伴随产能利用率修复、固费进一步摊销，国内吨盈利后续环比提升趋势明确。
毛利率表现优异，净利率仍有向上空间。26Q1公司毛利率为35.77%（同比+1.6pct），净利率为22.46%（同比+3.1pct
）；费用表现来看，26Q1期间费用率为10.83%（同比+1.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.
20%/0.80%（（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.98亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
141.3/45.6/46.2天（同比+10.6/+1.3/-1.6天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028年归母净利润分别为5.
9、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入“评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
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2026-04-28│众鑫股份(603091)26Q1符合预期，看好Q2增长提速 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报
公司2026年一季度实现营收4.18亿元，同比+12.27%，实现归母净利润0.94亿元，同比+29.96%，扣非归母净利润0.89
亿元，同比+27.83%。
全球化供应链布局成效初显，巩固市场份额
26Q1公司实现了营收和利润的显著增长，标志着公司在经历2025年美国“双反”政策带来的短期业绩承压后，全球化
布局战略取得阶段性成功，业绩开始进入强劲修复通道。公司Q1业绩的核心驱动力在于其前瞻性布局的泰国生产基地按计
划实现产能爬坡并贡献利润。泰国基地在2025年末完成7.5万吨产能满产，剩余2.5万吨也已在试产。2025年公司泰国基地
营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，后续随着单机产能和产品合格率的有效提高，人效和单耗有望进一步
下降。国内生产方面，面对国际贸易环境的变化，公司积极调整经营策略，加大非美市场的拓展力度，2025年国内生产基
地的销量实现6.67万吨。同时，对于落后产能公司也积极出清，26年4月公司为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本
，公司对永昌工厂部分设备报废处置，共减少国内产能2.5万吨。在广西崇左，公司利用当地资源和运输优势，进一步优
化生产成本。
制造效率与成本优势构筑核心竞争力
26Q1公司毛利率为35.77%，同比+1.57pct，环比+1.53pct；净利率22.46%，同比+3.05pct，环比+7.26pct。公司盈利
能力修复强劲，与行业其他企业相比，公司具备多年设计、制造生产设备和模具的能力和经验，且生产设备从设计开始就
以降低产品成本和提高单位产出为导向。从期间费用来看，26Q1公司期间费率同比+1.5pct至10.8%，其中销售费率/管理
费率/研发费率/财务费率分别+0.2/+0.6/-0.9/+1.7pct，财务费率增长主因26Q1汇兑损益减少所致。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.8
3亿元（与前值一致），同比+99%/+32%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
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2026-04-23│众鑫股份(603091)2025年业绩点评：泰国众鑫盈利能力优异，有望带动公司业│东北证券 │买入
│绩持续改善 │ │
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事件：众鑫股份发布2025年年报，公司实现营业收入15.06亿元/-2.62%；归母净利润2.66亿元/-17.79%；2025Q4，公
司实现营业收入4.50亿元/+13.09%，归母净利润0.68亿元/-22.17%，扣非净利润0.84亿元/-5.14%。
泰国众鑫产能爬坡顺利，盈利能力显著增强。公司提前布局海外产能从容应对“双反”，泰国众鑫一、二期陆续建成
并在2025年末形成7.5万吨产能，及时承接部分美国客户订单，2025年实现营业收入4.32亿元，其中2025H2为3.70亿元，
目前产能利用率超90%。泰国众鑫受益于产能持续爬坡，单位生产成本显著下降，盈利能力快速提升，2025年实现净利润1
.63亿元，其中2025H2为1.48亿元，2025H2净利率超40%，较2025H1的23.19%提升明显。随着泰国众鑫产能逐步释放，公司
产品销量有望快速增长，净利率有望保持高位。
非美市场开拓+老旧设备报废，公司国内产能利用率有望逐步恢复。“双反”导致纸浆模塑国内产能出现富余，公司
原有产能12万吨，随着非美市场拓展力度加大，公司在中东、欧洲、澳洲新开发客户，其中包括两家海外知名的供应链企
业，国内产能利用率约为50%。由于永昌工厂部分设备老旧且改造维修成本较高，公司拟报废处置，国内产能减少2.5万吨
左右，报废固定资产净值为0.19亿元。此外，2025Q4，公司计提0.17亿元资产减值损失，加回后归母净利润为1.02亿元/+
14.93%。随着老旧设备报废处置和非美市场进一步开拓，国内产能利用率有望持续回升，带动公司收入和盈利能力改善。
产能爬坡+技术迭代双轮驱动，公司盈利能力有望稳步提升。2025年公司毛利率32.95%/-2.05pct，2025Q4毛利率34.2
4%，同比下降2.00pct，环比提高0.46pct。未来随着泰国众鑫产能爬坡、国内产能利用率回升及技术带动生产成本下降，
公司毛利率有望稳步提高。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司营业收入为22.78/30.64/36.82亿元，归母净利润为5.99/7.92/9.50亿元
，对应PE为14.03/10.62/8.86X，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内产能利用率不及预期；产能爬坡不及预期。
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2026-04-16│众鑫股份(603091)精益制造为基，全球扩产蓄力成长 │天风证券 │买入
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纸浆模塑龙头从模具制造向全产业链拓展
公司是国内知名的纸浆模塑餐具用品解决方案提供商，主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售。
公司自2004年起从事纸浆产品模具制造，从模具厂商逐渐发展为产品制造商，积累丰富行业经验，2022年公司纸浆模塑餐
饮具产量在国内市场占比达到20%，市占率稳居全球前列，产品销售遍及全球80多个国家和地区。
2019-2025年公司营业收入从5.56亿元提升至15.06亿元，CAGR为18.0%，归母净利润从1.11亿元提升至2.66亿元，CAG
R为15.7%，收入及利润实现快速成长。2025年经营承压主要系受到美国商务部“双反”调查影响，为此公司及时调整经营
计划，重点加快海外产能建设，我们预计26年经营调整成效有望显现。
纸浆模塑行业：渗透率有望提升，全球供应优势显著
行业需求：根据GrandViewResearch数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值为51亿美元，相较全球塑料包装市
场渗透率仅1.4%，预计2023-2030年CAGR为7.6%，政策&需求共振背景下行业有望迎来快速发展；由于纸浆模塑在可降解餐
饮包材领域具备降解难度更低（自然全降解）、适用温度范围更广、成本更低的特点，我们预计渗透率有望加速提升。
供给情况：我国为纸浆模塑生产及出口大国，根据UNComtrade数据，2015-2024年中国纸浆模塑产品出口量从30.6万
吨提升至100.9万吨，同期美国纸浆模塑进口量从16.9万吨提升至48.2万吨，CAGR为12.7%，其中美国对我国进口依存度较
高（24年占比56%），中国供应链稀缺性凸显。行业格局：贸易摩擦压力测试，有望加速行业洗牌；一方面，国内产能利
用率下降带来部分扩产停滞、工厂停产，竞争压力缓和、价格或触底；另一方面，头部厂商加速向海外基地转移产能，我
们认为具备一定资金实力、快速应对能力、成本优势及客户拓展能力的龙头厂商海外产能爬坡速度更快、盈利空间更可观
，有望长期享受市场份额提升。
精益制造+全球布局尽显龙头底色
1）精益制造+规模经济铸就超额盈利根基：公司单吨成本较友商平均节约2500-4000元/吨，盈利能力表现优异，我们
认为主要系公司坚持精益制造，从原料布局（贴近原料产地&规模采购）、能源利用（生物质与天然气结合可节约单位能
源成本500-1000元/吨）、设备及模具自研（单吨投资额较友商节约1000元/吨+，设备折旧&生产效率具备优势）、生产工
艺精进到产能规模放量的制造链路上持续节降成本、提升效率。
2）客户资源优质：凭借多年行业深耕经验，公司能独立为客户提供从前道的外观设计、结构设计、样品制造、产品
生产到后续风险的管控的一站式点对点的整体解决方案，响应速度快、服务能力强，与国内外大型餐饮和食品包装产品制
造商合作密切。
3）产能全球布局提速：为应对贸易摩擦战略布局泰国基地承接美国市场订单需求，据公司公告，25年泰国基地净利
率38%（公司整体为17.6%），我们预计伴随产能爬坡，竞争优势有望进一步凸显；此外，公司拟对美投资年产2万吨纸浆
模塑餐具项目，提升美国市场竞争力。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司具备从原料&能源把控、设备及模具自研、生产工艺精进到产能规模放量的制造优势，后续泰国生产基地规模效
应有望释放，国内产能利用率有望稳步抬升，我们预计公司26-28年归母净利润分别为5.9/7.6/9.1亿元，对应PE分别为13
X/10X/9X。我们采用可比公司估值法，给予公司26年15-19XPE，对应目标价为87-110元/股，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，产能消化的风险，技术创新不及预期的风险，主要原材料价格波动
的风险，国际贸易政策风险等
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2026-04-15│众鑫股份(603091)2025年年报点评：泰国产能表现靓丽，品类与区域双优化 │西南证券 │买入
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业绩摘要：2025年公司实现营收15.1亿元，同比-2.6%；实现归母净利润2.66亿元，同比-17.8%；实现扣非净利润2.7
5亿元，同比-10.8%。利润下滑主要受汇兑收益减少以及减值损失计提充分的影响。单季度25Q4公司实现营收4.5亿元，同
比+13.1％，环比+18.3%；实现归母净利润6839.6万元，同比-22.2%；实现扣非净利润8429.8万元，同比-5.1%，环比+3.6
%，经营逐季向好。
毛利率暂时回落，费控良好。2025年公司整体毛利率为32.9%，同比-2pp，其中餐饮具/其他环保包装毛利率分别为32
.8%/28.2%，分别同比-1.8pp/+8.5pp，国外/国内毛利率分别为33.5%/25.0%，同比-0.9pp/-10.2pp。费用率方面，2025年
公司总费用率为10.6%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/5.9%/-0.1%/2.4%，同比+0.4pp/+0.2p
p/+0.7pp/-0.6pp。综合来看，25年公司净利率为17.7%，同比-3.3pp。单季度25Q4毛利率为34.2%，同比-2pp；净利率为1
5.2%，同比-6.9pp。
泰国工厂表现靓丽，加大非美市场的拓展力度。分地区来看，公司25年外销/内销/其他业务分别实现营收12.6/2.2/0
.2亿元，同比-4.6%/+8.2%/+20.8%，分别占总营业收入的83.9%/14.6%/1.5%。受美国“双反”政策影响，公司国内工厂对
美出口受限，公司前瞻性布局的泰国基地于2025年4月投产，至年底已形成7.5万吨产能，并成功承接美国客户订单，经营
表现亮眼。25年泰国子公司实现营收4.3亿元，净利润1.6亿元，净利率37.7%，成为公司利润的重要增长极。同时，公司
拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资主体，并计划依托该投资平台，在宾夕法尼亚州投建年产2万吨纸浆模塑餐具项目，
进一步规避海外经营及贸易风险。非美市场方面，公司积极调整经营策略，在欧洲、中东、澳洲等区域新客户拓展取得突
破，新增两家海外知名供应链企业，区域结构持续优化。
拓展工业包装，成本优势构筑核心壁垒。公司于25年收购东莞达峰，切入消费电子等精品工业包装领域，逐步形成“
餐饮具+工业包装”双轮驱动格局。分产品来看，公司2025年餐饮具/其他主营业务/其他环保包装分别实现收入14.4亿元/
4711.9万元/1679.9万元；餐饮具同比-5.0%，其他环保包装同比+64.1%。公司凭借自研设备与模具、靠近原材料产地的区
位布局及生物质能源利用，构筑成本护城河。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.39元、7.12元、8.35元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。考虑
到公司所处纸浆模塑赛道成长属性突出，叠加泰国产能稀缺性带来显著利润弹性，给予2026年18倍估值，对应目标价97.0
2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，海
外产能释放不及预期风险。
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2026-04-14│众鑫股份(603091)泰国基地持续超预期，计提减值轻装上阵 │华福证券 │买入
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公司发布2025年年报
公司2025年实现营收15.06亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75亿元，同比
-10.78%。25Q4收入4.5亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%
。
供应链转移顺利，泰国基地持续超预期
在国际贸易政策冲击下，公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期项目陆续建成并在2025年
期末形成7.5万吨产能，已经及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响。同时，公司自主研发和
制造生产模具和生产线迭代速度快、生产效率高，泰国工厂自2025年4月份投产后，各项生产数据表现优异，有效降低生
产成本。2025年公司泰国基地表现超预期，泰国基地营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，远高于公司归母
净利率17.68%。此外，针对非美市场公司也加大开拓力度，2025年公司在中东地区、欧洲地区、澳洲地区新开发客户，取
得了进步，其中包括2家海外知名的供应链企业。2025年公司实现销量9.18万吨，同比小幅下滑1.4%，侧面印证双反后公
司持续优化产能布局和产品结构，打造了适配新形势的全球供应链。
计提减值轻装上阵，成长动能充足
25年公司毛利率/净利率分别为32.95%/17.68%，同比分别-2.05/-3.27pct，从子公司表现来看，公司广西基地盈利能
力良好，其中广西华宝、崇左众鑫的净利率分别为14.9%/27.3%。25Q4毛利率/净利率分别34.24%/15.2%，同比-2/-6.88pc
t。为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本，公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025年度母公司损益1896.66万
元，此外，公司也对部分存货计提了减值准备，25年公司计提库存商品跌价准备2348.27万元。公司充分计提减值，为26
年轻装上阵做好准备。中长期看，随泰国工厂持续爬坡，国内产能利用率的不断提升，以及美国基地的建设，我们认为公
司成长动能充足。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。考虑到短期地缘冲突与汇率波动影响，我们小幅下调26
-27年预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.83亿元（前值为5.50/7.04亿元），同比+99%/+32%/+12
%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
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2026-04-14│众鑫股份(603091)2025年报点评：业绩符合预期，2026年经营势能向上 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
四季度经营稳健，2026年高景气订单有望牵引产销向上。
投资要点：
维持盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预
期，预计2026-2028年公司EPS为5.67/7.41/9.33元（2026-2027年前值5.65/7.37元）。参考可比公司，考虑公司可降解产
品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026年18XPE，提高目标价至101.9
7元，维持“增持”评级。
Q4经营稳健，产能爬坡、销量环比增长。2025全年公司餐饮具及其他产品实现销量9.18万吨，同比-1.4%，单价16144
元/吨，同比-2.7%。2025Q4公司实现收入4.50亿元，同比+13.09%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-4.76%。我们预
计四季度公司国内基地受下游春节提前备货影响，销量环比增长。泰国基地产能爬坡持续，销量环比保持高速增长，单价
保持稳定。
还原减值及汇兑亏损后，四季度扣非利润同比增长双位数。四季度公司扣非归母净利润0.85亿元，我们预计四季度公
司汇兑亏损及存货减值合计影响约2000万元，还原后四季度利润同比增长双位数。此外，2025Q4公司毛利率34.2%，环比+
0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率环比+0.9pct/-1.4pct/-0.9pct/-0.8pct，随产能爬坡，毛利率及整体费用率改善。
聚焦成长性赛道下游高景气，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保
性认可度更高，替塑逻辑更顺。美国纸浆模塑产品进口依赖度约85%，明
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