研报评级☆ ◇603091 众鑫股份 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 8 0 0 0 0 8
6月内 8 0 0 0 0 8
1年内 8 0 0 0 0 8
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.02│ 3.17│ 2.60│ 5.60│ 7.38│ 8.72│
│每股净资产(元) │ 14.20│ 19.57│ 21.46│ 25.97│ 31.89│ 38.70│
│净资产收益率% │ 21.25│ 16.19│ 12.13│ 21.70│ 23.52│ 23.02│
│归母净利润(百万元) │ 231.44│ 323.86│ 266.23│ 572.23│ 754.47│ 891.96│
│营业收入(百万元) │ 1326.06│ 1546.20│ 1505.61│ 2310.11│ 3089.59│ 3669.68│
│营业利润(百万元) │ 278.10│ 383.99│ 309.71│ 625.66│ 829.66│ 988.97│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-05 买入 维持 --- 5.81 7.80 9.32 信达证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.19 6.86 7.65 华福证券
2026-04-23 买入 维持 --- 5.86 7.74 9.29 东北证券
2026-04-16 买入 首次 110 5.78 7.43 8.85 天风证券
2026-04-15 买入 首次 97.02 5.39 7.12 8.35 西南证券
2026-04-14 买入 维持 101.97 5.67 7.41 9.33 国泰海通
2026-04-14 买入 维持 --- 5.19 6.86 7.65 华福证券
2026-04-14 买入 维持 --- 5.88 7.79 9.33 信达证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│众鑫股份(603091)国内盈利复苏，泰国产能有望加速爬坡 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：26Q1实现收入y]4.18亿元（同比+12.3%），归母净利润0.94亿元（同比+30.0%），扣非归母净利润0.89亿元（
同比+27.8%），还原808万元资产减值后，归母净利润为1.02亿元。
泰国盈利维持高位，Q2或将价稳量增。根据我们预测，26Q1泰国销量环比平稳略提升，价格端让利客户、环比下滑，
吨盈利跟随价格下滑、但仍有望维持6000+元/吨高位。我们预计Q2产能加速爬坡，产销量环比维持改善、价格保持平稳，
且降本措施落地、吨盈利向上修复。
国内盈利或将回暖。根据我们预测，26Q1国内销量受制于春节&海外地缘冲突影响，环比略有下滑，但受益于供给端
加速出清（主要竞对25年毛利率已降至低个位数），我们预计价格底部已显现。此外，我们预计新基地爬坡、Q1国内吨盈
利亦在提升，未来伴随产能利用率修复、固费进一步摊销，国内吨盈利后续环比提升趋势明确。
毛利率表现优异，净利率仍有向上空间。26Q1公司毛利率为35.77%（同比+1.6pct），净利率为22.46%（同比+3.1pct
）；费用表现来看，26Q1期间费用率为10.83%（同比+1.5pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.21%/1.61%/6.
20%/0.80%（（同比分别+0.2/-0.9/+0.6/+1.7pct），未来受益于规模优势显现，费用率仍有节降空间。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为0.98亿元（同比-0.37亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为
141.3/45.6/46.2天（同比+10.6/+1.3/-1.6天）。
盈利预测与投资建议：我们预计2026年后续季度公司收入/利润均将进入高增通道，2026-2028年归母净利润分别为5.
9、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为14.0X、10.4X、8.7X，维持“买入“评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-28│众鑫股份(603091)26Q1符合预期，看好Q2增长提速 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年一季报
公司2026年一季度实现营收4.18亿元，同比+12.27%，实现归母净利润0.94亿元，同比+29.96%，扣非归母净利润0.89
亿元，同比+27.83%。
全球化供应链布局成效初显，巩固市场份额
26Q1公司实现了营收和利润的显著增长，标志着公司在经历2025年美国“双反”政策带来的短期业绩承压后，全球化
布局战略取得阶段性成功，业绩开始进入强劲修复通道。公司Q1业绩的核心驱动力在于其前瞻性布局的泰国生产基地按计
划实现产能爬坡并贡献利润。泰国基地在2025年末完成7.5万吨产能满产，剩余2.5万吨也已在试产。2025年公司泰国基地
营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，后续随着单机产能和产品合格率的有效提高，人效和单耗有望进一步
下降。国内生产方面，面对国际贸易环境的变化，公司积极调整经营策略，加大非美市场的拓展力度，2025年国内生产基
地的销量实现6.67万吨。同时，对于落后产能公司也积极出清，26年4月公司为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本
，公司对永昌工厂部分设备报废处置，共减少国内产能2.5万吨。在广西崇左，公司利用当地资源和运输优势，进一步优
化生产成本。
制造效率与成本优势构筑核心竞争力
26Q1公司毛利率为35.77%，同比+1.57pct，环比+1.53pct；净利率22.46%，同比+3.05pct，环比+7.26pct。公司盈利
能力修复强劲，与行业其他企业相比，公司具备多年设计、制造生产设备和模具的能力和经验，且生产设备从设计开始就
以降低产品成本和提高单位产出为导向。从期间费用来看，26Q1公司期间费率同比+1.5pct至10.8%，其中销售费率/管理
费率/研发费率/财务费率分别+0.2/+0.6/-0.9/+1.7pct，财务费率增长主因26Q1汇兑损益减少所致。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.8
3亿元（与前值一致），同比+99%/+32%/+12%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│众鑫股份(603091)2025年业绩点评：泰国众鑫盈利能力优异，有望带动公司业│东北证券 │买入
│绩持续改善 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：众鑫股份发布2025年年报，公司实现营业收入15.06亿元/-2.62%；归母净利润2.66亿元/-17.79%；2025Q4，公
司实现营业收入4.50亿元/+13.09%，归母净利润0.68亿元/-22.17%，扣非净利润0.84亿元/-5.14%。
泰国众鑫产能爬坡顺利，盈利能力显著增强。公司提前布局海外产能从容应对“双反”，泰国众鑫一、二期陆续建成
并在2025年末形成7.5万吨产能，及时承接部分美国客户订单，2025年实现营业收入4.32亿元，其中2025H2为3.70亿元，
目前产能利用率超90%。泰国众鑫受益于产能持续爬坡，单位生产成本显著下降，盈利能力快速提升，2025年实现净利润1
.63亿元，其中2025H2为1.48亿元，2025H2净利率超40%，较2025H1的23.19%提升明显。随着泰国众鑫产能逐步释放，公司
产品销量有望快速增长，净利率有望保持高位。
非美市场开拓+老旧设备报废，公司国内产能利用率有望逐步恢复。“双反”导致纸浆模塑国内产能出现富余，公司
原有产能12万吨，随着非美市场拓展力度加大，公司在中东、欧洲、澳洲新开发客户，其中包括两家海外知名的供应链企
业，国内产能利用率约为50%。由于永昌工厂部分设备老旧且改造维修成本较高，公司拟报废处置，国内产能减少2.5万吨
左右，报废固定资产净值为0.19亿元。此外，2025Q4，公司计提0.17亿元资产减值损失，加回后归母净利润为1.02亿元/+
14.93%。随着老旧设备报废处置和非美市场进一步开拓，国内产能利用率有望持续回升，带动公司收入和盈利能力改善。
产能爬坡+技术迭代双轮驱动，公司盈利能力有望稳步提升。2025年公司毛利率32.95%/-2.05pct，2025Q4毛利率34.2
4%，同比下降2.00pct，环比提高0.46pct。未来随着泰国众鑫产能爬坡、国内产能利用率回升及技术带动生产成本下降，
公司毛利率有望稳步提高。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年公司营业收入为22.78/30.64/36.82亿元，归母净利润为5.99/7.92/9.50亿元
，对应PE为14.03/10.62/8.86X，维持公司“买入”评级。
风险提示：国内产能利用率不及预期；产能爬坡不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-16│众鑫股份(603091)精益制造为基，全球扩产蓄力成长 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
纸浆模塑龙头从模具制造向全产业链拓展
公司是国内知名的纸浆模塑餐具用品解决方案提供商，主营业务为自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产及销售。
公司自2004年起从事纸浆产品模具制造，从模具厂商逐渐发展为产品制造商，积累丰富行业经验，2022年公司纸浆模塑餐
饮具产量在国内市场占比达到20%，市占率稳居全球前列，产品销售遍及全球80多个国家和地区。
2019-2025年公司营业收入从5.56亿元提升至15.06亿元，CAGR为18.0%，归母净利润从1.11亿元提升至2.66亿元，CAG
R为15.7%，收入及利润实现快速成长。2025年经营承压主要系受到美国商务部“双反”调查影响，为此公司及时调整经营
计划，重点加快海外产能建设，我们预计26年经营调整成效有望显现。
纸浆模塑行业：渗透率有望提升，全球供应优势显著
行业需求：根据GrandViewResearch数据显示，2022年全球纸浆模塑包装市场价值为51亿美元，相较全球塑料包装市
场渗透率仅1.4%，预计2023-2030年CAGR为7.6%，政策&需求共振背景下行业有望迎来快速发展；由于纸浆模塑在可降解餐
饮包材领域具备降解难度更低（自然全降解）、适用温度范围更广、成本更低的特点，我们预计渗透率有望加速提升。
供给情况：我国为纸浆模塑生产及出口大国，根据UNComtrade数据，2015-2024年中国纸浆模塑产品出口量从30.6万
吨提升至100.9万吨，同期美国纸浆模塑进口量从16.9万吨提升至48.2万吨，CAGR为12.7%，其中美国对我国进口依存度较
高（24年占比56%），中国供应链稀缺性凸显。行业格局：贸易摩擦压力测试，有望加速行业洗牌；一方面，国内产能利
用率下降带来部分扩产停滞、工厂停产，竞争压力缓和、价格或触底；另一方面，头部厂商加速向海外基地转移产能，我
们认为具备一定资金实力、快速应对能力、成本优势及客户拓展能力的龙头厂商海外产能爬坡速度更快、盈利空间更可观
，有望长期享受市场份额提升。
精益制造+全球布局尽显龙头底色
1）精益制造+规模经济铸就超额盈利根基：公司单吨成本较友商平均节约2500-4000元/吨，盈利能力表现优异，我们
认为主要系公司坚持精益制造，从原料布局（贴近原料产地&规模采购）、能源利用（生物质与天然气结合可节约单位能
源成本500-1000元/吨）、设备及模具自研（单吨投资额较友商节约1000元/吨+，设备折旧&生产效率具备优势）、生产工
艺精进到产能规模放量的制造链路上持续节降成本、提升效率。
2）客户资源优质：凭借多年行业深耕经验，公司能独立为客户提供从前道的外观设计、结构设计、样品制造、产品
生产到后续风险的管控的一站式点对点的整体解决方案，响应速度快、服务能力强，与国内外大型餐饮和食品包装产品制
造商合作密切。
3）产能全球布局提速：为应对贸易摩擦战略布局泰国基地承接美国市场订单需求，据公司公告，25年泰国基地净利
率38%（公司整体为17.6%），我们预计伴随产能爬坡，竞争优势有望进一步凸显；此外，公司拟对美投资年产2万吨纸浆
模塑餐具项目，提升美国市场竞争力。
首次覆盖，给予“买入”评级
公司具备从原料&能源把控、设备及模具自研、生产工艺精进到产能规模放量的制造优势，后续泰国生产基地规模效
应有望释放，国内产能利用率有望稳步抬升，我们预计公司26-28年归母净利润分别为5.9/7.6/9.1亿元，对应PE分别为13
X/10X/9X。我们采用可比公司估值法，给予公司26年15-19XPE，对应目标价为87-110元/股，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动的风险，产能消化的风险，技术创新不及预期的风险，主要原材料价格波动
的风险，国际贸易政策风险等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-15│众鑫股份(603091)2025年年报点评：泰国产能表现靓丽，品类与区域双优化 │西南证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩摘要：2025年公司实现营收15.1亿元，同比-2.6%；实现归母净利润2.66亿元，同比-17.8%；实现扣非净利润2.7
5亿元，同比-10.8%。利润下滑主要受汇兑收益减少以及减值损失计提充分的影响。单季度25Q4公司实现营收4.5亿元，同
比+13.1％，环比+18.3%；实现归母净利润6839.6万元，同比-22.2%；实现扣非净利润8429.8万元，同比-5.1%，环比+3.6
%，经营逐季向好。
毛利率暂时回落，费控良好。2025年公司整体毛利率为32.9%，同比-2pp，其中餐饮具/其他环保包装毛利率分别为32
.8%/28.2%，分别同比-1.8pp/+8.5pp，国外/国内毛利率分别为33.5%/25.0%，同比-0.9pp/-10.2pp。费用率方面，2025年
公司总费用率为10.6%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.3%/5.9%/-0.1%/2.4%，同比+0.4pp/+0.2p
p/+0.7pp/-0.6pp。综合来看，25年公司净利率为17.7%，同比-3.3pp。单季度25Q4毛利率为34.2%，同比-2pp；净利率为1
5.2%，同比-6.9pp。
泰国工厂表现靓丽，加大非美市场的拓展力度。分地区来看，公司25年外销/内销/其他业务分别实现营收12.6/2.2/0
.2亿元，同比-4.6%/+8.2%/+20.8%，分别占总营业收入的83.9%/14.6%/1.5%。受美国“双反”政策影响，公司国内工厂对
美出口受限，公司前瞻性布局的泰国基地于2025年4月投产，至年底已形成7.5万吨产能，并成功承接美国客户订单，经营
表现亮眼。25年泰国子公司实现营收4.3亿元，净利润1.6亿元，净利率37.7%，成为公司利润的重要增长极。同时，公司
拟通过泰国众鑫在美国设立全资投资主体，并计划依托该投资平台，在宾夕法尼亚州投建年产2万吨纸浆模塑餐具项目，
进一步规避海外经营及贸易风险。非美市场方面，公司积极调整经营策略，在欧洲、中东、澳洲等区域新客户拓展取得突
破，新增两家海外知名供应链企业，区域结构持续优化。
拓展工业包装，成本优势构筑核心壁垒。公司于25年收购东莞达峰，切入消费电子等精品工业包装领域，逐步形成“
餐饮具+工业包装”双轮驱动格局。分产品来看，公司2025年餐饮具/其他主营业务/其他环保包装分别实现收入14.4亿元/
4711.9万元/1679.9万元；餐饮具同比-5.0%，其他环保包装同比+64.1%。公司凭借自研设备与模具、靠近原材料产地的区
位布局及生物质能源利用，构筑成本护城河。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为5.39元、7.12元、8.35元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍。考虑
到公司所处纸浆模塑赛道成长属性突出，叠加泰国产能稀缺性带来显著利润弹性，给予2026年18倍估值，对应目标价97.0
2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险，海
外产能释放不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│众鑫股份(603091)2025年报点评：业绩符合预期，2026年经营势能向上 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
四季度经营稳健，2026年高景气订单有望牵引产销向上。
投资要点：
维持盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司2026-2027年盈利预期，并新增2028年盈利预
期，预计2026-2028年公司EPS为5.67/7.41/9.33元（2026-2027年前值5.65/7.37元）。参考可比公司，考虑公司可降解产
品赛道成长性更优，同时前瞻布局海外基地有望持续提升海外客户订单份额，给予公司2026年18XPE，提高目标价至101.9
7元，维持“增持”评级。
Q4经营稳健，产能爬坡、销量环比增长。2025全年公司餐饮具及其他产品实现销量9.18万吨，同比-1.4%，单价16144
元/吨，同比-2.7%。2025Q4公司实现收入4.50亿元，同比+13.09%，实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-4.76%。我们预
计四季度公司国内基地受下游春节提前备货影响，销量环比增长。泰国基地产能爬坡持续，销量环比保持高速增长，单价
保持稳定。
还原减值及汇兑亏损后，四季度扣非利润同比增长双位数。四季度公司扣非归母净利润0.85亿元，我们预计四季度公
司汇兑亏损及存货减值合计影响约2000万元，还原后四季度利润同比增长双位数。此外，2025Q4公司毛利率34.2%，环比+
0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率环比+0.9pct/-1.4pct/-0.9pct/-0.8pct，随产能爬坡，毛利率及整体费用率改善。
聚焦成长性赛道下游高景气，经营阿尔法明确。纸浆模塑产品相对传统淋膜纸工艺复杂、造型立体，海外对产品环保
性认可度更高，替塑逻辑更顺。美国纸浆模塑产品进口依赖度约85%，明显高于淋膜纸，本土可替代产能少。公司凭借技
术优势，国内模具市占率曾达70%。后续基于设备调试经验积累，业务延伸至自主生产用品，并实现设备自研自产，固定
资产投资较同行节约显著。此外，公司在精细化管理、订单柔性切改能力等方面具备领先优势。
风险提示：新业务扩张不及预期，行业竞争加剧等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│众鑫股份(603091)泰国盈利靓丽，成长路径清晰 │信达证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报。25全年实现收入15.06亿元（同比-2.6%），归母净利润2.66亿元（同比-17.8%），扣非归
母净利润2.75亿元（同比-10.8%）。25Q4实现收入4.50亿元（同比+13.1%），归母净利润0.68亿元（同比-22.2%），扣非
归母净利润0.84亿元（同比-5.1%）。
点评：我们判断25Q4国内量增价减，收入环比稳定；海外新产能持续爬坡贡献增量，环比延续成长。此外，盈利能力
方面，还原25Q4资产处置损失0.04亿元、资产减值损失0.17亿元（存货）、报废固定资产净值（0.19亿元），实际经营利
润达1.09亿元（同比+23.5%），利润率延续边际向上趋势。
泰国盈利超预期，国内盈利拐点清晰。根据公司年报拆分，泰国基地25H2净利率高达40%（（25H1为23%），我们判断
伴随海外产能规模优势扩大、供应链布局趋于完善，公司降本成效显著；展望未来，我们预计受市场竞争影响及加速客户
拓展，泰国出货价或将小幅回落，但公司持续降本，盈利能力有望保持高位。国内方面，受反倾销等影响，我们判断25Q4
价格环比延续下滑，但产能有望稳步爬坡，且海外塑料价格提升有助于纸浆模塑产品渗透率提升，26年产销有望提速。
产品结构多元化，成长动能充沛。公司25年通过收购东莞达峰切入精品工业包装，并将其定义为战略新兴板块，25年
收入体量有限，但未来凭借自身技术优势，有望持续提升份额。此外，目前公司崇左基地尚未完全投产、泰国亦有2.5万
吨产能26年落地，且后续计划在美国新建生产基地，成长动能充沛。
盈利能力仍有望向上。25Q4公司毛利率为34.2%（（同比-2.0pct，环比+0.5pct），还原后净利率为24.1%（（同比+2
.0pct，环比+2.7pct），我们判断伴随后续泰国基地放量、占比提升，公司盈利能力或将继续上行。费用表现来看，25Q4
期间费用率为8.8%（同比-1.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/1.8%/4.6%/-0.2%，费用管控优异且汇
兑影响有限。现金流稳步复苏，原材料存货提升。25Q4公司经营现金流净额为0.96亿元（同比-0.48亿元，环比+0.24亿元
）；存货/应收/应付天数分别为136.75/46.89/52.81天（同比+28.1/+10.4/+3.0天），存货天数增加主要系公司前瞻性备
货、原材料库存大幅提升。
盈利预测及投资评级：我们预计2026-2028年公司归母净利润实现6.0、8.0、9.5亿元，对应PE估值分别为13.5X、10.
2X、8.5X，维持“买入”评级。
风险提示：贸易摩擦加剧，国内外产能爬坡不及预期，人民币&成本振幅提升。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-14│众鑫股份(603091)泰国基地持续超预期，计提减值轻装上阵 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年年报
公司2025年实现营收15.06亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75亿元，同比
-10.78%。25Q4收入4.5亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%
。
供应链转移顺利，泰国基地持续超预期
在国际贸易政策冲击下，公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期项目陆续建成并在2025年
期末形成7.5万吨产能，已经及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响。同时，公司自主研发和
制造生产模具和生产线迭代速度快、生产效率高，泰国工厂自2025年4月份投产后，各项生产数据表现优异，有效降低生
产成本。2025年公司泰国基地表现超预期，泰国基地营收4.32亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，远高于公司归母
净利率17.68%。此外，针对非美市场公司也加大开拓力度，2025年公司在中东地区、欧洲地区、澳洲地区新开发客户，取
得了进步，其中包括2家海外知名的供应链企业。2025年公司实现销量9.18万吨，同比小幅下滑1.4%，侧面印证双反后公
司持续优化产能布局和产品结构，打造了适配新形势的全球供应链。
计提减值轻装上阵，成长动能充足
25年公司毛利率/净利率分别为32.95%/17.68%，同比分别-2.05/-3.27pct，从子公司表现来看，公司广西基地盈利能
力良好，其中广西华宝、崇左众鑫的净利率分别为14.9%/27.3%。25Q4毛利率/净利率分别34.24%/15.2%，同比-2/-6.88pc
t。为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本，公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025年度母公司损益1896.66万
元，此外，公司也对部分存货计提了减值准备，25年公司计提库存商品跌价准备2348.27万元。公司充分计提减值，为26
年轻装上阵做好准备。中长期看，随泰国工厂持续爬坡，国内产能利用率的不断提升，以及美国基地的建设，我们认为公
司成长动能充足。
盈利预测与投资建议
公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全
球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。考虑到短期地缘冲突与汇率波动影响，我们小幅下调26
-27年预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.31/7.02/7.83亿元（前值为5.50/7.04亿元），同比+99%/+32%/+12
%，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：8家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-20│众鑫股份(603091)2026年5月20日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问一: 类似杯子类型的产品发展方向？公司的目标产品价格能做到比PE淋膜价格更低吗？目前相关产品的成本情况是
怎样的？
答一: 公司的目标：将杯子单价做到PE淋膜杯成本接近或更低，从更安全更健康更环保的角度，从容地占有市场的一
席之地。
目前在图案印刷精美和内容丰富方面仍存在不足，但随着体量的放大，整体印刷成本将会得到进一步优化，传统淋膜
纸杯需要经过造纸、涂布、印刷、切片、成型等多道工序，流程长且有边废料产生；而公司的纸浆模塑类产品，是直接立
体造纸一个流程（投入纸浆即可产出成品），我们的自动化解决方案是成熟的，且边废料实现重复使用，两类工艺所使用
的材料都是同类的纸浆，各自成本边界线一目了然。
问二:公司在美国建厂的进展如何？去美国建厂的背景和必要性是什么？
答二：目前已进入实质性推进阶段，公司注册、土地规划相关审批工作均在开展，计划2027年第三季度完成试生产。
建厂的核心背景是市场增量，美国主战场的市场健康可持续性发展，例如美国零售端品牌出于供应链安全考虑，普遍诉求
为美国制造，在品类选择上是优先选择美国本土制造，尤其是Costco 、沃尔玛等零售巨头。从行业发展维度看，布局美
国本土产能是支撑公司业务健康可持续发展、打开美国市场长期空间的必要举措，具备必要性与紧迫性。
问三:公司在美国建厂的竞争优势是什么？
答三:公司的核心优势来自在纸塑行业20年的装备能力、运营经验、工艺迭代积累的成熟度，新工厂从规划设计阶段
就可以规避行业已出现的问题，优化生产成本，在细分赛道的竞争力领先于美国新进入的厂商。 同时公司拥有多地建厂
的经验，泰国等海外工厂的建设运营经验提升了公司海外建厂的成熟度，公司在泰国的生产线已实现最快22天即可达产。
问四: 公司美国工厂的成本目标是多少？美国本土生产的成本和盈利性如何？
答四: 核心管理目标：美国制造的成本小于等于泰国生产加关税加供应链的成本，产品选择、劳动组织安排、工厂
规划设计均围绕该目标推进。
从理论可行性计算，如果能在预算周期内实现达标达产，美国工厂的单吨绝对值收益要高出泰国水平。
问五: 反倾销政策对美国市场业务有什么影响？未来美国市场的增长趋势如何？
答五: 2024年的反倾销政策对2025年的美国市场业务造成了一定冲击：一方面零售端出于供应链安全考虑暂时撤下相
关中国纸浆模塑产品；另一方面部分原计划2025年替换为纸浆模塑的需求暂时选择暂缓；但随着中国区以外的供应链逐步
完善，2025年下半年行业需求增长节奏已恢复，增长势态趋向强劲。
问六: 公司目前在国内的竞争优势是什么？和国内竞争对手的差距有多大？
答六: 自制装备、模具的领先，过去众鑫很多次提起过，但这种优势我觉得是单极的，真正优势应该是多维度的，规
模优势给我们带来产品线重塑和供应链的优势，行业多品类锻炼了高效交付的服务优势，多基地生产给我们带来了组织人
才能力优势。
公司紧紧围绕更高生产效率、更高质量交付持续努力，持续领先。到今天为止，纸浆模塑还是一个很小的婴儿，总的
体量还很小，和友商相比，众鑫起步稍早了些，从2025年的营收和利润角度看，虽然众鑫领先后几位数量差距是有所呈现
放大的。
问七: 公司出海的核心竞争力是什么？在东南亚市场的竞争优势相比国内有什么变化？
答七: 核心竞争力还是组织优势和人才优势，过去多基地组建工作经验，成就了众鑫第一个泰国海外基地最快时间落
地，且卓有成效。
相对条件对大家都是一样的，是公平公正的，海外对人才对资本提出更高的要求。当然你是产业转移还是作为一次产
业升级出去，其中会拉大差距。
问八: 同行跟随公司出海布局会对公司产生多大影响？这类模仿的门槛高吗？
答八: 利好，我始终觉得充分竞争一定是对行业成长和高速发展，带来重大的利好，众鑫的优秀在过去国内已充分证
明。在资金、人才、ODI审批上有一定的门槛。
问九: 公司未来的战略定位是什么？核心的发展逻辑是怎样的？
答九: 全球制造全球服务，做纸浆模塑全球最有影响力企业，
核心发展逻辑，把产品性能做到接近塑料，把成本做到低于塑料，实现全生态周期完美闭环。
问十: 公司泰国工厂的成本构成情况如何？和国内相比有哪些差异？
答十: 泰国工厂成本优于国内兰溪工厂和华宝工厂，高于崇左众鑫。
|