研报评级☆ ◇603092 德力佳 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.76│ 1.48│ 2.07│ 2.85│ 3.44│ 3.99│
│每股净资产(元) │ 6.39│ 7.99│ 13.79│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 27.56│ 18.57│ 15.00│ 17.80│ 18.50│ 18.50│
│归母净利润(百万元) │ 633.96│ 533.79│ 827.37│ 1142.00│ 1378.00│ 1598.00│
│营业收入(百万元) │ 4441.82│ 3715.34│ 5420.19│ 7136.00│ 8581.00│ 9958.00│
│营业利润(百万元) │ 843.23│ 624.30│ 974.41│ 1340.00│ 1618.00│ 1876.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 增持 维持 --- 2.85 3.44 3.99 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│德力佳(603092)一季度淡季不淡，扩产助力市占率继续提升 │申万宏源 │增持
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事件：近日，公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入11.19亿元，同比增长31.74%；归属于上市公司股东的净
利润2.13亿元，同比增长48.91%；实现扣非净利润为1.86亿元，同比增长28.66%，业绩超市场预期。
出货量大幅提升，带动营收净利双增。26Q1受益于公司大客户出货量的提升，以及公司市占率的提升，公司齿轮箱产
品出货量提升，带动公司产品销售实现较大提升，公司一季度营收、净利实现双增。
产能持续扩张，助力市占率进一步提升。在IPO募投项目扩产的基础上，2026年1月25日，公司与无锡宛山湖产业发展
有限公司、羊尖镇人民政府签署《德力佳10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目投资合作协议》，进一步推进公司风电齿
轮箱产能扩充，该项目主要面向陆上及海上大功率风电机型（10兆瓦以上）的齿轮箱配套需求，预计2026年7月开工，产
能的进一步补充有望助力公司市占率继续提升。
维持“增持”评级：公司是风电齿轮箱龙头企业，受益于全球风电需求的增长以及公司市占率的快速提升，我们上调
26-27年归母净利润至11.42、13.78亿元（原值9.58、12.34亿元），新增28年盈利预测，预计28年归母净利为15.98亿元
，对应EPS分别为2.85、3.44、3.99元/股，对应26-28年PE分别为27、22、19倍，维持“增持”评级。
风险提示：风电装机量不及预期、原材料价格上涨、下游客户产业链向上游延伸等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：11家
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2026-08-01│德力佳(603092)2026年8月投资者关系活动主要内容
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问题1：请介绍公司上半年经营情况，出货、市占率以及产品结构变化情况？
答：公司上半年出货量同比稳步增长，贴合行业发展需求，二季度产品平均单机兆瓦已超过8MW，大兆瓦机型配套占
比持续提高，带动公司市场份额进一步提升。产品结构层面，大功率机型、海上风电业务占比保持在合理水平，滑动轴承
技术的应用占比持续上行。大兆瓦、海风产品盈利表现优于小功率陆风产品，产品结构持续优化，对整体盈利水平形成正
向支撑。
问题2：二季度毛利率实现修复，主要驱动因素有哪些，后续毛利率如何展望？
答：二季度毛利率环比修复，一方面公司加强对供应链端的管理，进一步优化了核心原材料的采购成本；另一方面公
司加大内部精益管理、提升自有产线产能利用率，对冲产品市场竞争压力。同时大兆瓦、海风、海外等盈利能力较好的产
品占比提升也对业绩形成正向贡献。公司后续将通过继续强化供应链管理、合理安排生产计划、高效规划投资节奏、持续
升级产品结构、加大新产品研发力度等措施，保障公司毛利率处于合理水平。
问题3、公司如何看待行业全年装机需求，如何展望下半年出货目标？
答：随着风电全面进入市场化交易阶段，项目收益承压，开发投资决策趋于谨慎，市场对全年国内风电装机的预期较
年初有所下调。海外市场维持较高景气度，海外订单释放加快，成为部分国内整机厂商对冲国内市场压力、支撑营收与利
润的重要变量。虽然国内行业整体装机总量面临一定压力，但依托主机厂供应链多元化的趋势，公司市场份额实现持续提
升。展望下半年，公司将结合行业整体发展趋势及产能规模释放节奏，加大对下半年的各项生产经营管理工作，以实现快
速提升核心产品市场占有率的目标。中长期来看，随着国内海上风电项目逐步落地，储能配套体系持续完善改善新能源消
纳条件，叠加全球风电市场保持较高景气度，以及国内“以大代小”老旧风场更新改造带来的存量需求，行业需求有望迎
来修复，“十五五”期间风电仍具备较好的成长空间。
问题4、海外业务间接出口、直接出口目前进展如何，盈利水平预期？
答：公司间接出口业务跟随国内整机厂商出海步伐实现较快增长，相关业务占比持续提升。直接出口方面，公司样机
已发运海外知名风电整机厂商，待完成上机测试验证后，有望落地小批量海外订单。直接出口业务考虑到更高的综合附加
值、更严苛的准入标准及更高的运营成本等因素，产品价格预计高于国内业务，后续随着业务规模起量，海外直接出口的
业务占比有望进一步提高。
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参与调研机构：8家
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2026-07-01│德力佳(603092)2026年7月投资者关系活动主要内容
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一、签署调研承诺书
二、公司基本情况介绍
德力佳传动科技（江苏）股份有限公司是一家专业从事齿轮传动产品研发、生产和销售的高新技术企业。公司核心产
品——风电主齿轮箱是风电整机最为关键的核心部件之一，是风力发电机组的心脏。
经过多年的发展，公司已构建起从前端开发设计、中端批量生产到后端运维服务的全业务链体系；具备从1.5MW到26M
W全系列产品的研发和生产能力；产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化等优点，可适用于不同地理气候条件，
适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况；在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动及噪音等
指标上均处于行业领先地位。
依托于行业领先的技术水平、高精密的装备制造能力、严格的产品质量管控体系与持续稳定的产品质量，公司已与金
风科技、三一重能、明阳智能、运达股份、东方电气、上海电气、远景能源等风电整机行业头部企业建立起良好的合作关
系，在行业内具有较高的品牌知名度。
三、回答投资者提问
1、如何看待风电行业未来发展，风机大型化给公司带来哪些机遇？
答：在全球能源转型与国内可再生能源中长期规划支撑下，风电行业具备持续发展基础，短期国内装机节奏存在阶段
性调整，但海上风电、海外市场储备项目充足，中长期增长趋势明确。风机大型化是行业长期发展主线，市场机型、单机
功率持续提升，对传动设备的载荷承载、耐久运行、轻量化设计标准不断提高，行业订单会逐步向拥有完整大功率研发、
批量交付能力的企业集中。公司深度参与各整机厂商全新机型同步配套开发，产品方案可全面覆盖客户陆上海上各类功率
机组需求，同时持续推进大功率产能扩建、传动工艺迭代升级，依靠完善的产品验证体系与规模化制造实力，承接大型化
带来的配套增量，产品方案可适配深远海及海外各类复杂运行工况，持续拓宽自身中长期发展空间。
2、公司四期扩产规划有哪些核心优势，建设过程中是否存在资金压力？
答：公司已布局无锡、汕头两大生产基地，产能覆盖维度各有侧重又互为补充。现公司计划投资建设四期项目——“
德力佳10兆瓦以上大型陆上及海上用风电齿轮箱研发制造项目（一期）”，该项目可全面依托现有生产架构、质量管控标
准、技术研发团队及管理人才队伍实现一体化统筹运营，进一步扩充10MW以上风电齿轮箱产能，同步覆盖陆上与海上风电
市场产品需求，充分匹配下游风电产业持续增长的市场订单。
上述项目建设资金以企业历年经营积累形成的自有资金作为主要支撑，同时搭配少量变更后的募集资金投入，整体财
务规划稳健，不会形成大额债务压力。日常经营中公司同步落地多套长效降本方案，多重举措共同对冲行业阶段性价格竞
争带来的盈利压力，在行业内形成稳定的成本管控优势。
3、随着风电行业竞争格局的加剧，部分同行经营持续承压，公司如何维持持续稳定盈利、稳步提升份额？
答：公司和国内头部整机厂商保持长期稳定合作，下游客户出于供应链安全需求持续拓宽供应商体系，公司依托全面
的新品同步配套研发能力，产品能够完整覆盖各客户不同功率、不同应用场景的机型开发需求，凭借成熟的大功率机型批
量交付能力持续获得配套增量。同时公司海陆各功率段产品布局完善，海上机型产能逐步释放，持续优化整体产品结构，
对冲陆上产品价格波动带来的影响。公司具备完善的整机同步配套研发及全工况验证体系，新品落地与批量交付实力具备
行业优势，再通过部分零部件国产化、产品结构优化、自有加工工序调控外协支出等多种方式控制生产成本，有效对冲行
业价格下行带来的经营压力，实现市场份额稳步提升的同时维持盈利平稳。
4、公司是如何看待部分下游企业自研风电齿轮箱业务？
答：部分下游主机厂出于供应链、成本因素开展齿轮箱自研尝试，但受技术工艺门槛、商业投入回报、产业链专业化
分工等因素制约，难以成为行业主流。风电齿轮箱属于高门槛精密传动装备，需要长期技术工艺积累与可靠性验证，规模
化、具备成本优势的自研落地案例较少；叠加风机大型化、海上化持续提速，技术迭代压力进一步加大，产业链专业化协
同仍是更高效的发展模式。
针对该行业变化，公司将持续加大研发投入，重点布局超大兆瓦、海上长寿命齿轮箱产品，深化和主机客户协同开发
、联合测试，依靠性能、成本、交付综合实力，巩固自身市场竞争力。
5、公司海外出口业务增长逻辑是什么，相比同行具备哪些出海差异化竞争力？
答：海外风电装机需求长期具备扩容空间，海外配套业务是公司中长期重要增长曲线。公司拥有完整覆盖全功率区间
的产品矩阵，产品取得国际权威认证，可适配海外各地陆上、海上各类风电项目，并且能够同步参与海外客户新机型配套
研发，产品方案可以充分匹配海外大叶轮机组的载荷运行工况，产品经过国内多类型风场长期商业化运行验证，运行稳定
表现获得业主认可。公司依托现有长期合作的国内整机企业，跟随其海外项目实现风电齿轮箱间接出口，已在多个海外区
域项目形成批量配套。同时，公司积极拓展与海外本土整机厂商的业务对接，推进新品联合开发工作，不断丰富直接出口
海外的潜在客户储备。海外项目配套定价体系具备一定缓冲空间，依托公司成熟的规模化制造与精细化成本管控体系，能
够平衡海外物流、原材料波动带来的成本影响，为海外业务持续放量形成有力支撑。
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参与调研机构：9家
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2026-05-01│德力佳(603092)2026年5月投资者关系活动主要内容
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1、行业是否存在新进入者威胁，风电齿轮箱行业壁垒如何变化？
答：风电齿轮箱属于重资产、高技术壁垒赛道，行业准入门槛长期维持高位。产品研发需历经多轮样机试制、长期工
况可靠性验证，核心工艺涵盖精密锻造、深层渗碳热处理、大型壳体及行星架高精度加工、总成装配、整机加载测试等关
键环节，技术积累周期长，资金投入规模大。下游整机厂商对核心传动部件的供应链准入极为严格，有一定认证周期，整
机厂自研配套、外部资本跨界新进入者，均难以在中短期形成稳定有效的产能与市场竞争力。伴随风机大型化、海风高可
靠性要求持续提升，行业技术壁垒还在进一步抬升，行业资源与市场份额将持续向头部具备全链条制造、长期工况验证及
完善质量管控体系优势的企业集中。
2、公司中长期产能布局目标及产能爬坡节奏是怎样的？
答：公司已建成一期、二期生产基地，三期项目、汕头海上项目正稳步推进。中长期产能建设以现有成熟基地为依托
，同步规划四期项目分阶段实施，优先落地四期项目初期投资建设内容，后续将结合行业装机需求、下游订单情况，有序
推进后续产能建设。通过汕头项目、三期、四期多梯度产能项目的分步投产与持续释放，公司将持续夯实规模化制造能力
，进一步巩固行业核心竞争优势，为公司稳步拓展海内外市场份额提供坚实的产能支撑。
3、公司大兆瓦机型、海风业务的长期增长节奏如何判断？
答：近年来，公司持续推动产品结构向大型化、高附加值方向升级，预计大兆瓦机型业务占比在未来会呈现稳步提升
的趋势，高毛利产品结构持续优化，带动整体盈利水平不断改善。部分产品在海风领域技术已实现成熟应用，目前行业发
展主要受海域开发相关政策节奏影响，预计后续随着配套政策逐步落地，海风市场将迎来快速发展机遇。公司在海风领域
已初步形成成熟的配套供货能力，在重点客户海风项目中保持较高配套份额，有望充分把握行业增长红利。
4、公司直接出口业务最新落地进展如何？公司是否有海外建厂或海外并购的规划？
答：公司欧洲市场已有客户进入样机测试阶段，目前进度顺利，预计不久后可实现小批量供货。近期，公司管理层赴
海外考察，并对接多家国际头部整机商，以便为后续主营产品的批量直接出口打好基础。
公司当前无海外自建工厂计划，主要考虑到海外建厂成本高、资金出境难度大、国内供应链完整性更强等因素。对于
收购海外成熟标的以缩短认证周期、获取海外渠道的方案，公司也在积极论证、探讨可行性，后续若启动相关资本运作，
公司将严格按照监管要求履行信息披露义务。
5、面对行业价格波动的背景下，公司毛利率后续走势如何？
答：公司一季度部分机型价格随同行业变动情况进行了适度调整，整体毛利率在相对合理的范围内波动，净利率水平
保持健康稳定。长期而言，随着后续产品结构、客户结构、规模化优势、精益化管理等方面的进一步优化与提升，公司的
产品价格体系和毛利率水平在同行业中一直会保持有较强的竞争优势。
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参与调研机构：1家
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2026-04-29│德力佳(603092)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、董事会秘书就公司2025年度及2026年第一季度经营情况进行了简要说明，并从公司简介、行业发展趋势、核心价
值、未来规划及愿景四大维度，通过PPT进行了讲解与展示。
二、回答投资者提问
1、业绩高速增长，对风电行业的依赖性多大？
答：尊敬的投资者，您好！德力佳主营业务为风电齿轮箱的研发、生产和销售，风电齿轮箱作为风电机组核心传动部
件，产品广泛应用于陆上及海上风电机组。2025年度，公司风电主齿轮箱业务对应的营业收入为53.72亿元，具体可见202
6年4月15日在上交所网站披露的相关公告。感谢您对德力佳的关注！
2、经营性现金流为何在高速增长期出现下滑？
答：尊敬的投资者，您好！经营性现金流下滑主要系收入规模增长，在制品增长所致。感谢您对德力佳的关注！
3、利润增速为何持续高于收入增速？
答：尊敬的投资者，您好！2025年度利润增速高于收入增速主要系费用率进一步下降，毛利率稳中有升所致。感谢您
对德力佳的关注！
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参与调研机构：33家
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2026-04-27│德力佳(603092)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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董事会秘书对公司基本情况、2025年度经营情况及2026年第一季度经营情况进行了简要介绍
回答投资者提问
问题1：请公司介绍一下目前整体产能建设情况以及后续的产能扩张规划？
答：当前市场订单需求充足，产能利用率始终维持较高水平,公司正稳步推进产能扩张工作，核心聚焦零部件产能扩
建，同步完成装配线、测试线的全面升级，有效提升整体生产效率与产品品质。产能项目方面，三期项目按照既定计划稳
步建设推进，落地后公司整体产能将实现显著提升。同时，公司已启动四期产能投资规划布局，远期整体产能规模有望进
一步突破，最终投产规模将根据后续行业市场需求变化动态优化调整，保障产能与市场需求精准匹配。
问题2：公司在海外市场的布局策略及目前落地进展如何？
答：为优化市场结构、有效化解市场经营风险，公司坚持国内外多元化市场发展战略，持续深化与国际优质客户的深
度合作。目前公司随整机厂商的间接出口业务稳步扩大，核心产品的直接出口业务拓展也取得阶段性初步成果，后续将持
续推进国际化布局落地。
问题3：当前国内外风电市场整体格局如何？公司后续重点布局哪些市场区域？
答：国内风电行业市场竞争整体较为激烈，但全国多区域仍有充足的增量空间。其中北方区域涵盖辽宁丹东、大连、
庄河及渤海湾片区，南方以广东、海南为核心，东部沿海的上海、江苏、浙江等地区，均有明确的新增风电项目规划落地
。国际风电市场发展潜力巨大，公司海外拓展将重点匹配海外市场技术标准，同时充分把握海外新能源政策红利，抢抓海
外市场增量机会。
问题4：面对行业激烈竞争，公司的定价策略及盈利维稳措施是什么？
答：公司始终坚持行业理性竞争原则，不会采取主动大幅降价的激进策略。盈利层面，公司核心依托技术创新实现降
本增效，通过原材料结构优化、规模效应、生产工艺迭代改进等方式，持续稳定公司整体毛利率水平。同时，当前大型央
企持续加码国内核心海域风电布局，行业竞争维度持续升级，公司将针对性强化产品差异化设计，提升产品方案灵活性，
适配不同项目、不同海域的定制化需求，构建核心竞争优势。
问题5：公司在客户结构优化与客户服务方面有哪些规划？
答：现阶段公司持续推进客户结构多元化建设，一方面深度稳固与现有核心客户的长期战略合作关系，保障基本业务
盘稳定；另一方面持续开拓优质新客户资源，有效降低客户集中度高可能带来的经营风险。服务端，公司持续升级售后服
务体系，扩充专业售后团队、提升售后响应效率与综合服务质量，通过全周期优质服务，进一步提升客户粘性与品牌认可
度。
问题6：能否解读一下公司质保金计提比例的情况，以及后续财务投资管控思路？
答：公司质保金计提比例是贴合行业通用规则并基于实际项目结算、产品售后保障等综合因素确定的。在财务管理层
面，公司高度重视经营性现金流的稳定管控，保障公司资金链安全。投资端将秉持审慎稳健原则，对于四期产能扩建等重
大投资项目，会执行严格的可行性评估与风险研判，优先保障现有在建、存量项目的资金需求，合理把控整体投资节奏与
投资风险。
问题7：公司如何看待海上风电行业发展节奏，2027-2028年行业是否会迎来爆发？公司有哪些专项布局？
答：结合行业招投标节奏、主机技术迭代、行业研判及政策规划来看，海上风电行业预计在2027年下半年开始逐步起
量，2028年有望进入行业爆发增长期。核心驱动因素为主机厂12-13MW大型机组技术全面成熟、全国各区域海上风电项目
集中招标落地。在区域布局上，公司实行分区域、差异化机型布局策略。北方渤海湾、辽宁片区重点推广适配12-13MW主
流机型；依托海南资源优势，聚焦南方市场，重点推进14-18MW大兆瓦机型交付落地；东部沿海市场同步发力，针对上海
新建海上风电招标项目、江苏及浙江片区规划项目，提前做好产品与资源储备。政策层面，国家“十五五”新能源发展规
划持续利好绿电、海上风电产业发展，但目前行业仍存在用海权审批、协调难度大的核心痛点，也是制约项目快速落地的
主要瓶颈。
问题8：请介绍公司短期及中长期的整体发展战略与经营目标？
答：短期来看，至2030年公司将全力落地产能建设规划，力争实现目标产能规模，稳固并提升行业市场占有率，聚焦
高质量、高毛利、高附加值的稳健增长。长期战略层面，一是深耕核心技术研发，持续攻关更大兆瓦级风电配套机型，持
续迭代产品、提升核心竞争力；二是深化全球化布局，打通海外市场通道，实现国内外市场双向发力；三是坚持主业聚焦
、审慎经营，理性研判非主业投资机会，优先落地完成现有产能建设、主业深耕，保障公司长期稳定发展。
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