研报评级☆ ◇603093 南华期货 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 4 0 0 0 5
2月内 1 4 0 0 0 5
3月内 1 4 0 0 0 5
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.68│ 0.90│ 1.04│ 1.25│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 6.75│ 7.80│ 8.60│ 9.61│ 11.01│
│净资产收益率% │ 10.85│ 11.13│ 8.69│ 11.60│ 12.70│ 15.00│
│归母净利润(百万元) │ 401.85│ 457.97│ 486.26│ 642.54│ 748.51│ 894.35│
│营业收入(百万元) │ 6246.53│ 5711.61│ 1387.51│ 1729.60│ 1929.13│ 2190.12│
│营业利润(百万元) │ 486.55│ 517.99│ 549.85│ 730.80│ 846.73│ 1011.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 首次 26.5 0.95 1.08 1.21 招商证券
2026-04-13 增持 维持 24.82 0.95 1.11 1.27 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.80 0.94 1.14 东方财富
2026-03-30 增持 维持 21.93 1.00 1.22 1.66 广发证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.78 0.86 0.96 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│南华期货(603093)2025年报点评：资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长│华创证券 │增持
│期价值 │ │
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事项：
南华期货发布2025年年度报告。2025年公司实现调整后营业总收入13.88亿元（yoy+2.45%），归母净利润4.86亿元（
yoy+6.18%）；4Q25公司实现归母净利润1.35亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。
评论：
分行业收入结构持续优化，境外金融服务营收占比超54%。2025年公司各板块表现分化，反映出向高附加值金融服务
转型的显著成效：境外金融服务业务收入7.58亿元（yoy+15.79%）；期货经纪业务收入4.75亿元（yoy-3.85%）；风险管
理业务收入0.80亿元（yoy-37.51%）；财富管理业务收入0.65亿元（yoy-4.75%）。
全球清算会员资质实现密集突破，稀缺性护城河持续加深。2025年公司国际化战略进入里程碑式收获期，清算会员资
质储备显著增强：1）欧洲市场：2025年8月，境外孙公司获批成为欧洲洲际交易所（ICEClearEurope）清算会员，具备该
交易所上市品种的交易与清算资格；2）美国市场：11月及12月，境外孙公司相继获得美国NodalClear清算会员资格及Coi
nbaseDerivatives交易会员资格，正式切入北美能源、环境及加密货币衍生品清算领域。至此，公司已拥有芝加哥商业交
易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）、新加坡交易所（SGX）等主流交易所会员席位，通过自有清算体系大幅降低外部
成本，盈利空间进一步打开。
境外权益规模跨越式增长，息差与手续费双轮驱动。截至2025年末，公司境外客户权益规模达233.06亿港元（yoy+68
.9%）。虽受美联储利率环境变动影响，境外利息净收入降至4.19亿元（yoy-15.94%），但凭借权益规模近70%的爆发式增
长，有效支撑了境外业务的稳健贡献；境外手续费及佣金净收入达2.85亿元（yoy+24.72%）。依托主流交易所的直连清算
优势，公司提升了费率留存率并吸引大量高频机构客户，驱动量价齐升。
2025年H股上市成功落地，资本补充与全球化协同进入新阶段。公司依托境外平台“横华国际”深度整合资源，成功
登陆香港资本市场，通过H股上市战略性缓解了海外业务扩张中的资本约束。所得款项净额将全部分配予横华国际，以增
强中国香港、英国、美国及新加坡等境外附属公司的资本基础，旨在扩大境外业务、优化境外业务结构，并增强在全球市
场的竞争力与风险承受能力。
境内经纪业务经营韧性强劲。2025年，母公司手续费及佣金净收入为3.21亿元（yoy+2.13%），在行业整体费率走低
的趋势下，收入端基本保持平稳，体现了极高的客户质量；母公司利息净收入1.53亿元（yoy-16.35%），主要受国内LPR
下行及交易所减收政策调整影响，符合行业共性。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的期货商，其清算牌照的稀缺性已筑就深
厚的行业护城河。2025年境外权益规模高增，有力对冲了境内费率竞争压力。随着公司资本补充计划的推进及港股上市平
台的协同，其全球市场份额有望进一步扩张。我们看好公司在跨境金融服务领域的领先优势。根据最新财务数据，我们调
整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.95/1.11/1.27元（2026/2027前值为0.85/0.91元），BPS预期分别为
8.73/9.74/10.89元，对应ROE分别为10.9%/11.4%/11.7%。当前股价对应PE分别为18.67/16.04/14.02倍。公司积极把握虚
拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩26倍PE估值，对应目标价24.8
2元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。
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2026-04-13│南华期货(603093)跨境标兵 │招商证券 │买入
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伴随港股上市募资到位打开境外客户权益空间，境内“十五五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐
步释放，南华期货有望筑牢“境外突破、境内筑基”双轮驱动格局，盈利能力有望提升。给予公司“强烈推荐”评级。
老牌劲旅，股权结构稳定。南华期货注册成立于1996年，2019年、2025年先后登陆上交所和香港联交所，实现“A+H
”双平台布局。股权结构集中且稳定，横店集团及其一致行动人对公司持股比例稳定，未见减持操作，体现股东方对于公
司发展前景的坚定看好和长期战略支持。管理层长期深耕行业，平均从业年限超过10年，对行业发展趋势具有敏锐洞察力
；同时，管理团队人员相对稳定，为公司长期战略稳定和坚定执行奠定了良好基础。
稳健向上，境外金融为核心驱动。2018-2025年，公司归母净利润分别由1.2亿增至4.9亿，CAGR为22%，高于同期行业
整体净利润CAGR（8%）。ROE稳定在10%以上，2025年公司ROE为10.0%，同比-1.7pct。境外金融服务业务为公司利润主要
支撑，其营业利润贡献占比从2021年的45%快速上行至2025年的91%，一定程度上可以认为南华期货是一家注册在境内、但
展业聚焦在境外的公司。
境外先发优势凸显，港股募资打开成长空间。目前，横华国际旗下设有10家一级子公司和5家二级子公司，在境外拥
有19家交易会员资格和15家清算会员资质，完成了“东西半球、昼夜衔接”的全球化网络铺设；在地缘关系日趋紧张的今
天，金融机构出海在股东背景、信息安全和资金安全等方面面临着更多审核流程，出海地的选择也越发敏感和局限，公司
境外牌照体系具有高度稀缺性和较宽护城河。在中国企业出海持续深化的时代背景下，公司H股募资有望更好匹配中资企
业大规模的业务套保和对冲需求，海外业务兑现节奏值得期待。
境内经纪基本盘夯实，创新业务方兴未艾。1）境内经纪聚焦机构化、产业化导向，2025年市占率稳步提升至1.4%，
超过永安期货；2025年期货经纪营业利润为0.55亿，同比+56%。短期看，保证金利率和交易手续费多数利空均已落地，期
货“反内卷”或缓解交易手续费下滑速度；中长期看，在期货品种持续扩容、期货注册节奏较快和市场对外开放稳步推进
的良好预期下，境内期货业务有望实现“以量补价”。2）公司坚持“合规先行、聚焦主业”总基调，推动风险管理业务
稳健扩张；2025年风险管理营业利润为0.06亿，同比-33%。场外衍生品推进跨境收益互换业务发展，积极利用南华商品指
数探索掉期交易和场外期权交易；基差贸易严控对手方信用风险，聚焦新品种落地和潜力品种培养；做市引进由IT及交易
领域经验丰富的合资格人员组成的做市团队，提升做市能力和运营效率。3）财富管理仍处战略投入阶段。虽然2025年财
富管理业务仍亏损0.24亿，但业务规模均迎来突破。资产管理聚焦商品、期货及衍生品发展CTA策略精准贴合市场趋势，2
025年资管规模达11亿，逼近2023年峰值；公募基金实施费用管控和精细化管理并行的经营趋势，不断完善产品结构，202
5年南华基金公募规模同比+29%；基金代销方面，公司抓住市场高景气度机遇，通过强化产品筛选和提升销售激励，2025
年代销金额实现同比回正。
投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。伴随港股上市募集资金全部到位打开境外客户权益空间，境内“十五
五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐步释放，公司有望筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局
，盈利规模和经营质效有望同步提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8/7.8/8.7亿，同比分别为+40%/+14%/+1
2%。考虑南华期货境外牌照体系的高度稀缺性和业绩兑现确定性，我们给予公司25-28倍PE，对应股价为23.7-26.5元，较
2026年4月10日收盘价仍有23%-37%涨幅空间，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-04-01│南华期货(603093)财报点评：境外驱动增长，业绩逐季向好 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年3月28日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；归母净利润4.86亿元
，同比+6.18%；扣非归母净利润4.89亿元，同比+7.67%。公司盈利能力有所提升，加权平均净资产收益率为11.30%。2025
Q4实现营业收入4.47亿元，环比+28.8%；实现归母净利润1.35亿元，环比+12.5%。
从业务结构看，业绩增长主要由境外业务驱动。1）境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，毛利率高达6
6.26%，已成为公司收入和利润的核心支柱。2）期货经纪业务收入4.75亿元，同比微降3.85%，但毛利率提升4.47个百分
点至11.60%，显示出在行业竞争加剧背景下，公司成本控制和客户结构优化取得成效。3）风险管理业务收入0.80亿元，
同比下降37.51%，主要系公司主动压缩现货交易规模，聚焦高附加值业务。4）财富管理业务收入0.65亿元，同比下降4.7
5%，且毛利率为负，仍处于战略投入期。
境外业务：高壁垒下的核心增长引擎，资本加持打开成长空间。境外业务的高速增长主要得益于以下几点：1）稀缺
的全球牌照与清算网络：公司拥有行业领先的全球牌照体系，已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位
，覆盖欧美亚三大时区，形成了难以复制的竞争壁垒。这使得公司能为“走出去”的中资企业提供一站式、全天候的跨境
交易与清算服务。2）旺盛的跨境风险管理需求：在全球大宗商品价格波动加剧的背景下，实体企业的跨境套期保值需求
持续外溢。公司凭借本土优势和完善的境外服务能力，成功吸引了大量客户，境外经纪业务客户权益总规模已达233.06亿
港币。3）资本金注入打开规模天花板：公司于2025年12月22日成功登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局，募集资金
净额12.03亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际。该举动有效补充了境外业务扩张所需的资本金，有望将公司的“
牌照先发优势”转化为“可承接的规模优势”，为未来保证金规模和利息收入的增长奠定了坚实基础。
境内基本盘稳固，创新业务蓄力待发。在境外业务高歌猛进的同时，公司境内业务也在稳步转型升级。1）期货经纪
业务作为公司的基本盘，面对行业佣金率下行的压力，通过聚焦机构与产业客户，实现了毛利率的提升。截至2025年底，
境内期货经纪业务客户权益为389.82亿元。2）风险管理业务正经历战略转型。公司主动压缩了利润空间较薄的基差贸易
现货规模，将重心转向技术含量更高的场外衍生品业务。2025年场外衍生品业务新增名义本金749亿元，保持稳健发展。3
）财富管理业务作为公司重点培育的方向，规模增长迅速。2025年底南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，资管规模
为10.81亿元。其快速增长的AUM有望成为新的利润增长点，长期发展潜力值得期待。
【投资建议】
公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业
务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法
下，公司2026-2028年营业收入分别为17.03亿元、18.69亿元、21.29亿元，同比分别增长22.73%、9.77%、13.88%；归母
净利润分别为5.76亿元、6.74亿元、8.18亿元，同比增长18.36%、17.10%、21.30%；2026年3月31日收盘价对应PE分别为2
3.88倍、20.39倍、16.81倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
期货与衍生品市场价格剧烈波动；
交易对手履约能力不足；
监管政策变化与境外合规风险；
信息系统故障或技术缺陷等。
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2026-03-30│南华期货(603093)资本充足率强化，结构性放大业绩预期 │广发证券 │增持
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南华期货发布2025年年报。南华期货凭借“A+H”双资本平台落地的战略优势，实现经营业绩稳步增长，全年营业收
入13.88亿元，同比增长2.45%；归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%，EPS0.80元，同比增长6.67%。25年底，总资产达6
54.73亿元，yoy+33.99%。
Beta带动业务“量”增长，但一定程度被“价”下滑对冲。根据公司财报，截至25年底，期货公司客户权益规模再创
新高，合计突破2万亿元，yoy+30%，以单边计算，25年全国期货市场累计成交额为766.25万亿元，yoy+23.74%。截至25年
底，境内客户权益规模为389.82亿元，yoy+23.51%。截至25年底，境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港币，yoy+68.9
2%。但按照手续费净收入/权益规模得出综合费率24、25年分别在1.0%/0.8%；利息净收入/权益规模得出综合利息率24、2
5年分别在1.5%/0.9%，主要为海内外存款利率下滑所致。
H股上市将强化海外保证金规模扩张弹性。根据《期货公司风险监管指标管理办法》，净资本与公司风险资本准备的
比例不得低于100%，境外子公司增速将打开海外保证金吸收规模上限。24、25年公司相关指标分别在166%、240%。海外保
证金若实现结构性扩张有望在境外高息的背景下获得明显的利息收益弹性。
其他业务随市场正向扩张。风险管理业务持续创新，场外衍生品新增名义本金749亿元；财富管理业务规模稳步扩张
，南华基金公募基金存续规模191.36亿元，资管规模10.81亿元。
盈利预测与投资建议：预计2026年归母净利润7.15亿元，同增47.1%，得益于海外注资打开权益规模上限。基于26年E
PS1.00元，维持PE估值为22x，对应合理价值21.93元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值12.05港元/股，给予A/H股“增
持”评级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-03-29│南华期货(603093)2025年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健 │东吴证券 │增持
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事件：南华期货发布2025年业绩：1）公司2025年实现营收13.88亿元，调整后同比+2.5%，实现归母净利润4.86亿元
，同比+6.2%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科
目的可比期间信息进行调整。2）2025年四季度公司实现营收4.47亿元，调整后同比+35.9%，实现归母净利润1.35亿元，
同比+35.3%。3）2025年公司ROE为11.30%，较2024年0.41pct。
期货经纪业务收入小幅下降：2025年实现收入4.75亿元，同比小幅下降3.85%，境内期货经纪业务客户权益达389.82
亿元，较上年末+23.5%。2025年国内期货市场整体交投活跃，公司持续深耕产业客户与机构客户，优化客户结构，提升服
务质量，2025年期货经纪业务收入下滑，我们预计系行业佣金率持续下行、交易所返还减少影响。
境外金融服务业务是核心增长引擎，收入占比超50%：2025年实现营收7.58亿元，同比大幅增长15.79%，营收占比达5
5%，境外经纪业务客户权益同比+69%至233亿港元，充分彰显了公司作为期货跨境业务龙头的优势。截至2025年末，公司
已累计取得包括CME集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的18个会员资质和15个清算会员席位。
风险管理业务收入收缩，主要系会计处理变更：2025年实现收入7979万元，同比下降37.51%。短期来看，公司风险管
理业务收入下滑主要系口径调整+结构优化双重影响。长期看，随着实体企业风险管理需求提升，场外衍生品业务有望成
为境内新增长点（2025年公司场外衍生品业务保持稳健发展全年累计新增名义本金749亿元）。
财富管理业务规模高增：2025年实现收入6498万元，同比下降4.75%，整体保持平稳。截至2025年末，公司资产管理
业务规模达10.8亿元，较上年末增长580%，公募基金管理规模191亿元，较上年末增长29%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为5
.57/6.20亿元（前值分别为5.37/5.87亿元），同比增速分别为14.54%/11.38%；预计2028年归母净利润为6.87亿元，同比
增速为10.68%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.46/22.86/20.65倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化
竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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