研报评级☆ ◇603093 南华期货 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-14
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 4 0 0 0 6
1年内 4 9 0 0 0 13
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.40│ 0.66│ 0.75│ 0.79│ 0.92│ 1.02│
│每股净资产(元) │ 5.44│ 6.07│ 6.75│ 6.47│ 7.34│ 8.30│
│净资产收益率% │ 7.42│ 10.85│ 11.13│ 11.67│ 12.08│ 11.84│
│归母净利润(百万元) │ 246.06│ 401.85│ 457.97│ 480.00│ 558.27│ 620.46│
│营业收入(百万元) │ 6822.73│ 6246.53│ 5711.61│ 1706.21│ 1900.69│ 2061.59│
│营业利润(百万元) │ 295.55│ 486.55│ 517.99│ 553.92│ 650.89│ 719.60│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-02-14 买入 维持 30.42 0.82 1.09 1.20 国泰海通
2025-12-19 增持 首次 --- 0.72 0.77 0.81 华西证券
2025-12-17 增持 首次 --- 0.81 0.95 1.10 东方财富
2025-11-18 增持 维持 28.19 0.81 0.85 0.91 华创证券
2025-10-24 买入 维持 25.2 0.79 0.95 1.12 国泰海通
2025-10-23 增持 维持 --- 0.77 0.88 0.96 东吴证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-02-14│南华期货(603093)更新报告：跨境提速，资本加码 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：南华期货的海外平台横华国际是公司利润的关键来源。中国企业“走出去”带来的跨境风险管理与海外
衍生品交易需求持续扩张，公司港股IPO后具备更充足的资本基础去承接企业出海的增量需求。
投资要点：我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为14.3/16.9/18.6亿元；归母净利润分别为5.0/6.6/7.3亿元，
同比增速分别为+8.7%/+33.1%/+10.4%；EPS分别为0.82/1.09/1.20元。参考可比公司，我们给予南华期货2026E28xPE估值
，对应目标价30.42元，维持“增持”评级。
中国企业出海深化，催生海外衍生品需求。能够同时覆盖境外主要交易时段、并具备跨市场清算与合规能力的服务商
更容易获得机构客户黏性。此外，相比海外期货公司，中资期货公司在客户需求的理解以及资金、信息安全的角度更具有
优势。
业务天花板。公司2007年以来持续获取相关衍生品交易及清算牌照，在内资期货公司中形成较强的独特性。境外衍生
品业务的扩张，本质上受到资本金的硬约束。公司港股IPO补齐海外业务扩张所需的资本基础，从而把“先发牌照优势”
转化为“可承接的规模优势”。
海外客户保证金规模快速提升驱动公司利润增长。境外业务已经成为公司利润的核心来源。2025年上半年公司境外金
融服务收入中，利息收入占比约56.04%，佣金及手续费约35.69%，海外板块呈现出衍生品经纪+资金与利息管理的综合形
态。在海外客户保证金快速提升的背景下，公司海沃收入有望快速增长。
风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-19│南华期货(603093)期货跨境业务龙头 │华西证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
全球化综合金融服务平台，业务结构多元。
南华期货是中国金融期货交易所首批全面结算会员单位，业务网络覆盖境内11家分公司、3家全资子公司及28家营业
部，并依托横华国际实现中国香港、芝加哥、新加坡和伦敦四大金融中心布局，形成跨亚洲、欧洲、北美的全球化服务体
系。公司通过多元化业务协同发展：母公司专注期货经纪与资产管理，南华资本开展基差贸易、场外衍生品等风险管理业
务，横华国际负责境外金融服务，南华基金布局公募基金业务。2025年上半年南华期货四大业务板块营收占比分别为32%
（期货经纪）、8%（风险管理）、5%（财富管理）和55%（境外金融），构建了涵盖现货期货、场内场外、境内境外的综
合金融生态。
境外业务牌照优势显著，贡献近半收入且持续增长。
公司境外业务为核心竞争力，2024年境外金融业务收入达6.54亿元（同比+15.3%），占总营收比例达48.3%，显著高
于同业。横华国际及其子公司拥有中国香港、美国、英国、新加坡等主流市场衍生品交易及清算牌照，实现全球主要期货
交易时段全覆盖。2025年上半年，公司境外业务收入同比+1.8%，其中期货服务收入占比达80%，期末客户权益规模达177.
68亿港元（同比+32.25%）。境外资管业务收入同比+16.7%，占比境外收入的3%。境外证券业务收入同比+12.7%，占比公
司境外收入的2%。
盈利能力强且具韧性，ROE行业领先。
作为前十名期货公司中少数由独立民营企业控股的标的，南华期货在券商系主导的行业中凭借高效经营实现突出盈利
表现。2024年公司归母净利润4.58亿元（近5年CAGR达42.1%），ROE为11.71%，行业排名第三，远超行业平均。尽管2025
年前三季度受境内外利率下行影响营收同比-8.3%，但归母净利润仅小幅下滑1.9%，凸显盈利韧性。
投资建议
公司期货业务牌照齐全，全球化布局成效显著，境外业务具备优势，将继续作为公司业务的主要抓手，帮助公司实现
快速发展。我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为11.0/11.6/12.1亿元，可比口径同比增速分别为18.47%/+5.02%/+
4.71%；归母净利润分别为4.4/4.7/4.9亿元，同比增速分别为-3.80%/+6.05%/+5.65%；EPS分别为0.72/0.77/0.81元。202
5年12月19日收盘价为19.26元，对应2025-2027年PE分别为26.67/25.15/23.80倍。南华期货在期货行业处在排名靠前，是
比较稀缺的A股期货标的，我们首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行导致手续费等核心收入下降；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-17│南华期货(603093)深度研究：多元协同驱动成长，境外业务领航 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
利润成长动能充足，境外业务为核心驱动。南华期货是国内最早一批期货公司之一，经过二十余年发展，已形成涵盖
境外金融服务、境内经纪、财富管理及风险管理的综合业务体系。2024年公司实现营收13.23亿元、归母净利4.58亿元，
近五年归母净利润CAGR超40%，盈利能力亮眼。当前境外业务为公司第一大收入来源，2025H1占比约55%，其中清算业务为
主要收入支撑；境内业务分为期货经纪、风险管理及财富管理三部分，其中期货经纪为业务基本盘，在整体收入中占比约
为32%（2025H1）。公司盈利的核心驱动力已由传统境内期货经纪业务切换至境外金融服务业务，形成“境内筑基、境外
突破”的双轮驱动格局，境外业务毛利占比已由2021年的2%跃升至2024年的90%，预计随境外客户保证金规模扩大及海外
利率中枢抬升，后续增长弹性与确定性有望同步提升。
境外牌照体系稀缺性强覆盖面广，先发红利持续性强。当前境内期货行业仍以经纪业务收入为主，同质化竞争激烈，
海外布局已成为头部期货公司实现突围的重要路径。期货公司境外拿牌照需要同时满足“资金+当地法律实体+资本充足+
风控系统+持续合规”等多方面要求，难度大且周期长，公司先发红利持续性强。截至2025年11月25日，公司已经取得16
个全球主流交易所的会员资质牌照，以及15个清算会员席位，覆盖面远超大部分国内期货公司。
境外业务高速增长，清算与牌照优势持续凸显。横向对比来看，公司在收入结构均衡性及利润弹性上表现更优，未来
成长动能强劲，主要得益于境外业务这一核心增长引擎，并且受益于需求端驱动及供给端牌照壁垒，公司境外收入具备可
持续性。1）需求端驱动：风险管理需求外溢与客户结构优化。由于大宗商品波动加剧及海外风险事件催化，中资企业加
速将境外交易需求从外资机构转向内资期货公司，2021-2024年公司境外客户保证金规模由36.74亿元跃升至102.04亿元，
年化增速超41%。2025年上半年，境外客户权益规模达177.68亿港元，较2024年末增长28.8%，资金吸附能力持续增强。2
）供给端壁垒：清算牌照与跨境服务能力。从境外交易所会员情况来看，公司在CMEGroup、LME、EUREX、SGX、APEX、ICE
-US和ICEU等全球主流交易所均已取得会员资格。
境内经纪手续费收入边际显著改善，“风险管理+财富管理”贡献长期空间。公司境内业务收入中经纪业务占主导，2
025H1经纪业务收入1.91亿元，占比32%。公司期货经纪业务收入=手续费收入+境内保证金利息净收入。其中，手续费收入
由成交金额驱动，手续费收入=成交金额×费率，保证金利息净收入与客户权益规模及宏观利率环境直接相关。2025Q3手
续费净收入单季同比+53.2%，显著修复，驱动全年趋势由降转稳，我们预计核心原因在于净佣金率下行的扰动逐步出清、
市场活跃度抬升带来量的支撑。期货经纪业务未来有望随大宗商品价格波动和期货品种扩容进一步改善，量增是关键。公
司风险管理业务目前由基差贸易占主导，场外衍生品为后续核心驱动。场外衍生品产品线完成从商品到权益结构的升级，
“产品创新+场景拓展”驱动量增。此外，财富管理规模在“规模+能力”的双重驱动下进入高速通道。截至2025H1，公司
公募AUM及资管AUM分别较去年末显著增加45.4%及60.38%，长期增长动能增强。
【投资建议】
公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业
务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法
下，公司2025-2027年营业收入分别为14.71/16.85/17.85亿元，同比分别-74.24%/14.52%/5.93%；归母净利润分别为4.93
/5.81/6.72亿元，同比增长7.68%/17.72%/15.78%；2025年12月15日收盘价对应PE为23.69/20.12/17.38倍。首次覆盖给予
“增持”评级。
【风险提示】
期货与衍生品市场价格剧烈波动；
交易对手履约能力不足；
监管政策变化与境外合规风险；
信息系统故障或技术缺陷等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-18│南华期货(603093)重大事项点评：清算资质再下一城，打通“合规加密+能源 │华创证券 │增持
│”双市场 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
2025年11月14日，南华期货发布公告称，境外全资孙公司NanhuaUSA获批成为NodalClear清算会员，具备NodalExchan
ge和CoinbaseDerivatives的清算资格。
评论：
CoinbaseDerivatives的创新产品是此次清算资格的核心亮点。南华期货将具备清算CDE两大标志性创新产品的能力：
1）美国首批合规“永续式”合约(Perpetual-Style)：CDE率先将全球加密市场最主流的交易工具（永续合约）置于
美国商品期货交易委员会的监管框架内，主要产品包括nanoBitcoin(BIP)、nanoEther(ETP)、nanoSolana(SLP)和nanoXRP
(XPP)等永续式合约。该合约通过引入资金费率机制并设置超长到期日，使其价格能紧密锚定现货市场，从而在美国监管
体系内实现了类似传统永续合约的交易功能。
2）“Mag7+Crypto”混合指数：作为CDE独创的指数产品，它首次将美股科技巨头与加密资产在合规期货市场中进行
捆绑。该产品为传统金融与数字资产的融合提供了新型工具。
构建“传统能源+创新资产”一站式清算平台，巩固护城河优势。南华期货将不仅能覆盖NodalExchange在北美电力、
天然气及环保产品上的专业市场，还能全面接入CDE的创新加密产品、指数及传统商品。这种“一站式”跨资产清算能力
，将极大满足机构客户在多元化配置和组合保证金方面的需求，为公司开拓国际机构业务、建立竞争壁垒奠定了坚实基础
。
投资建议：南华期货为全球清算布局最完善的中资期货公司，后续港股上市有望助力国际资本补充。我们维持盈利预
测，2025/2026/2027年EPS预期为0.81/0.85/0.91元，BPS预期为7.57/8.35/9.19元，ROE为10.7%/10.2%/9.9%，当前股价
对应PE分别为24.00/22.75/21.38倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，拓展衍生品清算能力。参考可比公司，我们给
予其2026年业绩33倍PE估值，对应目标价28.19元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-24│南华期货(603093)2025三季报点评：手续费增速转正，内外部催化有望落地 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：2025年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。内外部催化有望逐步落地，驱动公司业
绩高增。
投资要点：维持“增持”评级，目标价25.20元。公司2025前三季度营收/归母净利润9.41/3.51亿元，同比-78.92%/-
1.92%；加权平均ROE同比-1.06pct至8.27%。结合最新市场环境与经营情况，略下调盈利预期2025-2027年EPS为0.79/0.95
/1.12元（此前为0.82/0.97/1.15元）；考虑到内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增，在可比公司基础上给予估
值溢价，给予2025年3.97xPB，对应31.80xPE，目标价25.20元。
2025年前三季度受境内外利率下行影响，公司调整后营收承压。1）2025前三季度利息净收入同比-22.98%至4亿元，
贡献了调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-215.13%，主因是相较2024年前三季度，境内外利率同比均下降。
但公司海外子公司期货保证金的增长一定程度支撑了业绩；2）2025年前三季度期货市场交投活跃，手续费及佣金业务净
收入增长转正+7.47%至4.29亿元，支撑业绩。3）此外，公司自2025年1月1日起对若干交易业务采用净额法确认收入，影
响公司其他业务收入和营业收入的计量口径。
内外部催化有望逐步落地，驱动公司业绩高增。1）境外业务方面，公司筹划H股融资上市，预计将进入实质落地阶段
。我们认为，公司境外金融服务优势在于主流交易所的清算资质与自主清算体系。资本实力的增强有助于公司不断巩固和
提升自主清算体系优势。2）国内业务方面，人民币国际化进程持续推进也有助于公司国内业务的扩容增长。人民币国际
化将推进大宗商品以人民币定价，提升商品期货与外汇期货套保的市场空间。
催化剂：公司实现H股上市融资；人民币国际化不断推进
风险提示：境内外市场利率大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-10-23│南华期货(603093)2025年三季报点评：净利润同比微降，Q3手续费净收入边际│东吴证券 │增持
│提升 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：南华期货发布2025年三季报。1）2025年前三季度公司实现营业总收入9.41亿元，可比口径下同比-8.27%；归
母净利润3.51亿元，同比-1.92%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入
、其他营业成本科目的可比期间信息进行调整。2）其中25Q3实现营收3.47亿元，调整后同比-0.98%；实现归母净利润1.2
0亿元，同比-6.21%。3）2025年前三季度公司EPS0.58元，ROE（加权平均）为8.27%，同比-1.06pct。
收入：手续费净收入边际改善显著：1）手续费净收入：25Q1~3公司手续费净收入为4.3亿元，同比增长7.5%。其中Q3
单季度手续费净收入1.9亿元，同比增长53.2%，预计系期货经纪业务边际改善。2）利息净收入：25Q1~3公司利息净收入
为4.0亿元，同比下降23.0%，主要系保证金利息收入受利息政策影响大幅下滑。其中Q3单季度利息净收入1.5亿元，同比
下降13.0%。3）投资收益：25Q1~3公司投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值变动收益）为0.9亿
元，可比口径下同比增长154%。4）其他业务收入：公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，其他业务收入科目有所
调整。25Q1~3公司其他业务收入0.4亿元，可比口径下同比下降12.5%。
支出：整体随营收规模而下降：1）业务及管理费：25Q1~3公司业务及管理费5.0亿元，同比下降4.9%。其中Q3单季度
业务及管理费同比1.4%至1.8亿元。2）资产减值：25Q1~3公司信用减值损失0.09亿元，同比下降54%。3）其他业务成本：
25Q1~3公司调整后其他业务成本为0.09亿元，可比口径下同比下降67.3%，主要是伴随其他业务收入规模下降而减少。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利
润分别为4.71/5.37/5.87亿元，同比增速分别为2.95%/13.96%/9.23%，当前市值对应2025-2027年PE分别为28.12/24.67/2
2.59倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发
展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|