研报评级☆ ◇603093 南华期货 更新日期：2026-09-05◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 3 0 0 0 5
2月内 3 4 0 0 0 7
3月内 4 5 0 0 0 9
6月内 7 12 0 0 0 19
1年内 7 12 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.68│ 0.70│ 0.81│ 0.96│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 6.75│ 7.80│ 6.00│ 6.75│ 7.76│
│净资产收益率% │ 10.85│ 11.13│ 8.69│ 12.00│ 12.72│ 13.91│
│归母净利润(百万元) │ 401.85│ 457.97│ 486.26│ 697.45│ 811.73│ 959.26│
│营业收入(百万元) │ 6246.53│ 5711.61│ 1387.51│ 1789.21│ 2030.83│ 2316.02│
│营业利润(百万元) │ 486.55│ 517.99│ 549.85│ 791.63│ 919.30│ 1084.73│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 增持 维持 16.83 0.72 0.84 0.97 华创证券
2026-08-19 增持 维持 17.23 0.69 0.84 1.14 广发证券
2026-08-18 买入 维持 --- 0.70 0.80 0.89 招商证券
2026-08-18 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.78 东吴证券
2026-08-17 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.58 国金证券
2026-07-10 买入 维持 19.14 0.80 0.98 1.17 国泰海通
2026-07-09 增持 维持 18.23 0.68 0.79 0.90 华创证券
2026-06-25 增持 维持 --- 0.59 0.66 0.73 东吴证券
2026-06-09 买入 首次 19.63 0.79 0.86 0.96 国金证券
2026-06-04 买入 首次 --- 0.66 0.86 1.07 华源证券
2026-04-22 增持 维持 17.14 0.69 0.84 1.15 广发证券
2026-04-21 增持 维持 18.68 0.70 0.80 0.91 华创证券
2026-04-21 买入 维持 19.47 0.70 0.80 0.89 招商证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.63 0.70 0.78 东吴证券
2026-04-13 买入 首次 18.23 0.66 0.75 0.83 招商证券
2026-04-13 增持 维持 17.07 0.66 0.77 0.88 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.55 0.65 0.79 东方财富
2026-03-30 增持 维持 15.08 0.69 0.84 1.15 广发证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.54 0.59 0.66 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│南华期货(603093)2026年半年报点评：境内外权益共振增长，跨境自主清算龙│华创证券 │增持
│头重塑价值空间 │ │
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事项：
南华期货发布2026年半年度报告。1H26公司实现营业总收入8.79亿元（yoy+48.2%），归母净利润3.88亿元（yoy+67.
9%）。单季度看，2Q26实现营业总收入4.46亿元（yoy+37.8%，qoq+3.0%），归母净利润1.84亿元（yoy+26.1%，qoq-10.4
%），年化ROE达13.58%（同比+2.57pct），经营业绩延续高弹性兑现。
评论：
利润高增超预期，境外平台贡献超九成利润，单季盈利韧性强劲。1H26公司归母净利润已达去年全年的80%，2Q26单
季归母净利润1.84亿元（yoy+26.1%），受益于产业客户高粘性与套保刚需，单季盈利呈现出强大的抗波动韧性。核心境
外子公司横华国际1H26实现营业收入5.22亿元，净利润达3.61亿元（yoy+63.5%），占公司净利润比例超90%，海外作为核
心盈利增长极的地位持续巩固。
境内外客户权益共振增长，境外权益中枢迈向新台阶。截至1H26末，公司境内期货经纪客户权益规模达432.25亿元（
yoy+58.1%）；境外客户权益总规模达335.60亿港币（yoy+88.9%），境外资管规模达82.33亿港币（yoy+143.9%）。得益
于H股募资到位后资本金瓶颈打开，叠加出海中资产业客户与金融机构套保需求放量，公司境外权益承载空间进一步扩容
。
息费双击驱动营收高增，资产负债结构平滑降息扰动。1H26利息净收入达4.16亿元（yoy+64.2%），主要受益于境外
以美元为主的高息环境延续与权益规模爆发；手续费及佣金净收入达3.91亿元（yoy+66.9%），其中期货经纪业务手续费
达3.37亿元（yoy+71.7%）。当前美联储降息预期后移，海外高息环境有望持续为公司提供丰厚利差支撑，叠加境内外客
户权益中枢大幅抬升，利息净收入具备较强韧性。
全球清算版图纵深推进，自主可控与全牌照稀缺性强化。公司已拥有全球20个主流交易所会员及15个清算席位，为英
美市场极具稀缺性的中资自主清算服务商。同时，公司国际化网络加速拓展，新设南华马来西亚以布局棕榈油等大宗商品
清算网络，南华新加坡成功扩充证券及托管牌照，南华英国获批伦交所非交易会员。此外，迪拜布局亦在稳步推进中，全
链条闭环壁垒持续拓宽。
投资建议：南华期货是中资期货商出海构建全球自主清算网络的领军者，兼具合规护城河与资金/信息安全壁垒。伴
随出海中资企业风险管理需求爆发、A+H两地平台资本实力增厚以及H股回购方案推进，公司正迎来全球清算商价值重塑的
战略机遇期。我们预计2026/2027/2028年EPS分别为0.72/0.84/0.97元，BPS预期分别为6.40/7.17/8.05元，对应ROE分别
为11.3%/11.7%/12.0%。当前股价对应PE分别为15.95/13.73/11.93倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球衍生品清
算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2027年业绩20倍PE估值，对应目标价16.83元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险
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2026-08-19│南华期货(603093)境内外规模大幅扩张，全球牌照及多元业务共振 │广发证券 │增持
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南华期货披露2026年H1业绩。公司2026年上半年实现营业收入8.79亿元，同比增长48.18%；归母净利润3.88亿元，同
比增长67.91%，扣非归母净利润3.84亿元，同比增长65.88%。报告期内全球及国内衍生品市场交投活跃度显著提升，全国
期货市场成交额同比增长42.08%，行业景气度上行驱动公司核心业务同步扩容。境内外经纪业务客户权益规模双升，境内
、境外分别达432.25亿元、335.60亿港币，共同推动手续费及佣金净收入同比增长66.87%；同时客户保证金沉淀带来的利
息收入持续释放，带动整体利息净收入同比增长64.22%，两大主业构成业绩增长的核心支撑。
境外业务是公司核心盈利支柱，全球化布局优势持续兑现。截至报告期末，公司境外经纪业务客户权益总规模达335.
60亿港币，境外资产管理业务总规模82.33亿港币；核心境外平台横华国际实现营业收入5.22亿元，净利润3.61亿元，盈
利贡献占比突出。目前公司已布局全球20个主流交易所会员、15个清算席位，覆盖亚、欧、北美三大时区。报告期内横华
国际、南华新加坡、南华英国相继取得上期所及广期所境外中介资质，新加坡子公司业务牌照扩容，马来西亚子公司完成
注册。
境内多元业务协同发力。风险管理板块，上半年新增场外衍生品名义本金390.28亿元，做市业务品种扩充至50个，做
市业务成交额达1.38万亿元，市场流动性服务能力稳居行业前列；基差贸易落地碳酸锂、铂金等新品种，期现结合盈利模
式持续丰富。财富管理板块，南华基金存续公募规模182.62亿元，科创赛道产品与机构渠道拓展成效显著；资产管理业务
规模32.59亿元，商品指数等特色策略持续获得机构资金认可，业务结构持续优化。
盈利预测和投资建议：预计26/27年归母净利润7.15/8.76亿元，同增47.1%/22.4%。基于26年EPS0.69元，参考公司历
史5年估值均值，维持PE估值为25x，对应合理价值17.23元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值9.62港元/股，给予A/H股
“增持”评级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-08-18│南华期货(603093)横华国际提供支撑，投资收益略有拖累 │招商证券 │买入
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26H1南华期货实现营业收入8.8亿，同比+48%；归母净利润为3.9亿，同比+68%。年化ROE为13.5%，较25年+2.2pct；
经营杠杆为1.89倍，延续提升态势。
总体概览：横华国际提供支撑，投资收益略有拖累。26H1南华期货实现营业收入8.8亿，同比+48%，归母净利润为3.9
亿，同比+68%，位于公告区间中枢处；单季度看，2Q26南华期货实现营业收入4.5亿，同比+38%，环比+3%；归母净利润为
1.8亿，同比+26%，环比-10%。年化ROE为13.5%，较25年+2.2pct；经营杠杆为1.89倍，延续抬升态势。
营收结构：市场交投和海外利差韧性支撑轻资本收入。26H1利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益分别为4.2
亿、3.9亿和0.7亿，同比分别为+64%、+66%和-30%；对应占调整后营业收入（剔除其他业务成本和资产处置收益）比重分
别为47%、45%和8%，同比分别为+4.4pct、+4.6pct和-9.0pct。
横华国际表现优异，为业绩支柱。26H1横华国际实现净利润3.6亿，同比增长1.4亿，贡献集团净利润增量的89%。主
要是客户权益高增速和联储利率政策按兵不动支撑利息净收入，26H1子公司利息净收入为3.1亿，同比增长1.3亿，贡献集
团利息净收入增量的78%；截至26H1，公司海外客户权益规模为336亿港元，同比+89%。此外，公司境外资产管理规模达82
亿港元，同比+144%。全球交易和清算服务能力持续增强。一方面，上半年横华国际期货、南华新加坡及南华英国先后获
得上期所及广期所境外中介机构资质，至此三家公司已完成境内五家期交所的境外中介机构资质，可更高效服务境外投资
者参与境内特定品种交易；另一方面，全球网络持续扩容，26年6月南华马来西亚有限公司在马来西亚吉隆坡注册成立，
并计划申请马来西亚金融牌照，未来有望联动新加坡与境内特定品种，形成棕榈油、橡胶、铁矿石等大宗商品交易、清算
的综合服务体系。此外，南华新加坡获批证券相关业务资质，南华英国取得伦敦证券交易所非交易会员资格，公司境外证
券资质布局取得突破进展，持续挖掘跨境证券服务和机构合作等新增长点。
境内业务表现稳健，投资收益略有拖累。期货经纪方面，26H1母公司手续费及佣金净收入为2.3亿，同比+1.1亿（增
速+93%）；截至26H1，公司境内期货经纪客户权益为432亿，同比+58%；境内市占率看，26H1南华期货经纪市占率为1.9%
，同比+0.7pct。财富管理方面，南华基金推动搭建完善的科创行业跟踪框架，积极拓展保险、券商FOF、银行等合作、搭
建多元机构客户矩阵，26H1实现营业收入0.4亿，同比+49%，亏损大幅收窄；资产管理发力机构定制，FOF、主观CTA、宏
观量化等多条产品线稳步扩容，截至26H1资管规模为32.6亿，较年初+201%。风险管理方面，26H1投资收益为0.7亿，同比
-30%；2Q26投资收益为0.2亿，同比-79%，环比-67%。主要是期货市场波动导致被套期项目价格下跌、人民币升值带来汇
兑损失。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外
突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。基于对公司牌照经营效率提升、资本金瓶颈短
期有望突破的预期和对大宗商品交易的乐观态度，我们维持公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为7.2/8.3/9.2亿
元，同比分别为+49%/+15%/+11%。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-08-18│南华期货(603093)2026年中报点评：境外优势充分兑现，多元业务协同发力 │东吴证券 │增持
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事件：南华期货发布2026年中报。1）2026H1公司实现营业收入8.79亿元，同比+48.18%；归母净利润3.88亿元，同比
+67.91%。2）其中26Q2实现营收4.46亿元，同比+38%，环比+3%；实现归母净利润1.84亿元，同比+26%，环比-10%。3）20
26年上半年公司EPS0.55元，ROE（加权平均）为6.76%，同比+1.25pct。
境外业务系业绩增长主要驱动力：26H1全球市场波动率维持高位，中资实体企业出海套保、跨境机构交易需求持续释
放；叠加公司H股上市补充资本，海外客户权益持续扩张，推动境外利息与经纪手续费收入双增，使得境外业务成为26H1
业绩高增的第一驱动力。26H1公司境外金融服务业务收入同比+59.6%至5.22亿元，境外金融服务业务收入占公司营收比重
同比提升4.3pct至59.4%。截至26H1，公司境外经纪业务客户权益总规模较上年同期+88.9%至335.60亿港元。
境内经纪业务受益于市场交投活跃度上行：26H1国内期货市场交投活跃度大幅上行（26H1国内期货市场成交额同比+4
2%至482.7亿元，成交量同比+25%至51.0亿手），带动公司境内经纪手续费收入增长。26H1公司实现期货经纪业务收入3.0
1亿元，同比+57.9%，截至26H1，公司境内期货经纪业务客户权益为432.25亿元，较上年同期+58.1%。
财富管理仍处于规模培育阶段：26H1公司财富管理业务收入同比+38.8%至0.38亿元。截至26H1，南华基金存续公募基
金规模为182.62亿元，较上年同期下降15.2%；公司资管产品规模32.59亿元，较上年同期+1178%。
风险管理业务收入同比降幅较大：26H1公司风险管理业务收入0.13亿元，同比-72.1%。公司在场外衍生品业务方面持
续丰富产品体系，26H1新增场外衍生品业务名义本金390.28亿元。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比
增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为18.7/16.8/15.2倍。南华期货凭借国际化战略先
发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。
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2026-08-17│南华期货(603093)境外业务高增，26H1归母净利同比+68% │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月17日，南华期货披露半年报。2026年上半年公司实现营业总收入8.79亿元、归母净利润3.88亿元，同比分
别增长48.18%、67.91%；单季度维度，2026Q2单季实现归母净利润1.84亿元，同比增长26.14%，环比下降10.36%；加权平
均ROE达6.76%，同比提升1.25pct，净资产盈利能力稳步改善。
1）期货经纪业务高增，客户权益持续夯实：2026H1公司实现期货经纪业务收入3.01亿元，同比+58%，预计主要受益
于客户规模扩容与交易费率企稳回升。行业层面，据中期协披露，2026H1全国期货及期权市场累计成交量51.05亿手、成
交额482.70万亿元，同比分别+25.23%、+42.08%，市场交投活跃度持续回暖。截至2026H1末，公司境内期货经纪业务客户
权益规模为432.25亿元，较上年末+10.88%。
2）资管与财富管理稳步推进：2026H1公司实现财富管理业务收入0.38亿元，同比+39%。截至2026年6月末，子公司南
华基金存续公募基金规模182.62亿元，较上年末小幅回落5%；公司整体资产管理业务规模32.59亿元，较上年末大幅增长2
01%。
3）风险管理业务短期承压，场外衍生品增长动能充足：2026H1公司实现风险管理业务收入0.13亿元，同比-72%，业
务收入下滑预计主要受业务结构主动优化影响。长期来看，随着实体企业风险管理需求持续释放，场外衍生品业务有望成
为境内业务核心增长点；2026年上半年公司新增场外衍生品业务名义本金390.28亿元，同比增长23%。
4）境外金融服务为核心增长引擎：2026H1公司实现境外金融服务业务收入5.22亿元，同比+60%，营收占比进一步提
升至59%。截至2026年6月末，公司境外经纪业务客户权益总规模335.60亿港币，较上年末+44%；境外资产管理业务总规模
82.33亿港币，较上年末+71%。公司依托稀缺的全球清算牌照优势，持续完善全球布局，目前已获得全球20个主流交易所
会员资格、15个清算会员资格，覆盖东南亚、北美、欧洲核心大宗商品交易市场。
盈利预测、估值与评级
境外业务凭借健全的全球清算体系与稀缺牌照优势，叠加资本补充助力，将持续推动境外客户权益与收入规模扩张。
我们调整2026-2028年公司归母净利预测至7.41、8.13和9.65亿元，分别同比+52%、+10%和+19%，对应26E10xPE估值，维
持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；行业监管趋严；境外业务经营波动风险。
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2026-07-10│南华期货(603093)2026H预增点评：全球清算网络加速，业绩增长确定性提升 │国泰海通 │买入
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本报告导读：公司业绩高增兑现经营弹性，客户权益扩张是本期利润释放的核心驱动，此外公司近期公告重启可转债
发行，资本补充路径逐步清晰，境内外业务成长天花板有望被打开。
投资要点：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为20.88/25.36/30.12亿元；归母净利润分别为8.32/10.16/12.
12亿元，同比增速分别为+72.7%/+22.2%/+19.3%；EPS分别为1.16/1.42/1.69元。参考可比公司，我们给予南华期货2026E
24xPE估值，对应目标价27.82元，维持“增持”评级。
南华期货发布2026H1预增公告。公司预计2026H1实现归母净利润3.75-4.05亿元，同比+62.16%-75.13%。2026Q2单季
归母净利润预计为1.70-2.00亿元，同比+16.99%-37.61%，环比-16.86%至2.21%。交易活跃带动行业收入利润改善，期货
公司经营景气延续。据中期协披露，2026H1全国期货及期权市场累计成交量51.05亿手、成交额482.70万亿元，同比分别+
25.23%、+42.08%。2026年1-5月期货公司母公司口径累计营业收入191.76亿元、净利润57.12亿元，同比分别+25.77%、+3
9.86%。
海外网点与新品种拓展打开增量空间，公司全球化布局进入加速期。公司2026年3月公告拟在迪拜和马来西亚设立子
公司，分别布局衍生品交易、风险管理服务及期货经纪业务，6月马来西亚子公司已完成注册登记，有助于覆盖中东和东
南亚增量客户。境外品种方面，NanhuaUSA已成为NodalClear清算会员并具备相关交易会员资格，客户可接入NodalExchan
ge及CoinbaseDerivatives相关合约，覆盖北美电力、天然气、环境产品及合规数字资产衍生品等场景。若客户拓展与新
品种交易活跃度兑现，境外清算收入有望形成新的业绩增量。
可转债与H股回购强化资本与股东回报预期，支撑公司长期扩张能力。公司拟向不特定对象发行不超过12亿元A股可转
债，若顺利落地，有望提升净资本与业务承载能力。公司同时推出H股回购方案，拟回购金额不超过1.3亿港币。我们认为
，资本补充与回购并行，一方面支持业务扩张，另一方面传递管理层对公司长期价值的信心。
风险提示：海外利率下行、跨境监管与合规变化、境内业务费率竞争以及政策变化。
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2026-07-09│南华期货(603093)2026年半年度业绩预增点评：归母净利润同比增长62，近期│华创证券 │增持
│前沿品类清算与海外布局再突破 │ │
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事项：
7月7日，南华期货发布2026年半年度业绩预增公告。预计2026年半年度实现归母净利润3.75亿元到4.05亿元，同比增
加62.16%到75.13%。同时，公司于近期发布多项公告，涉及海外业务拓展与股份回购事项，包括但不限于获批NodalClear
清算会员、完成马来西亚子公司注册、披露自愿性H股回购方案等。
评论：
公司2026年上半年业绩预告表现亮眼，预计实现归母净利润3.75亿元至4.05亿元，同比大幅增长62.16%到75.13%。本
期业绩高增的核心逻辑在于国内外金融市场波动率抬升背景下，实体企业风险管理需求持续释放；同时，公司凭借境内外
综合金融服务能力，特别是境外金融服务业务的自有清算体系布局优势，持续吸引产业和机构客户流入，叠加此前境外上
市募集资金对资本基础的有效补充，核心业务空间得到进一步释放。从利润结构看，境外业务已成为公司绝对的利润支柱
与增长极。面对境内市场的激烈竞争，公司正积极将战略资源向境外倾斜，通过推进H股回购以期提升整体资本回报率。
算力衍生品破局场内场外双向需求，唯一中资双清算资质卡位前沿资管红利
1）算力资产全面商品化，CME与ICE双巨头卡位开启场内标准化期货元年：随着全球AI资本开支确立算力作为全新大
宗商品的战略地位，算力衍生品市场正经历划时代变局。2026年5月，全球主流衍生品交易所CME与ICE相继宣布推出以GPU
算力指数为标的资产的场内标准化期货品种，标志着算力正式由碎片化的现货租赁走向全球合规场内清算体系。从价格特
征来看，算力租赁在短期内极易受到电力、散热及技术迭代等多维供给端变量的剧烈扰动，波动率极其显著。在庞大的AI
基础设施现货规模与高波动属性催化下，场内标准化风险对冲及全球机构资金的衍生品配置需求有望进入加速释放期。
2）稀缺双交易所清算牌照，铸就通道侧排他性流量壁垒：作为全新期货品类，算力期货在发展初期将面临各交易所
对现货基准及定价权的话语权博弈。公司目前是中资金融机构中唯一同时具备CME与ICE两家交易所清算会员资格的主体。
这种极高的合规壁垒意味着，无论未来各家交易所对现货标准及指数如何定义，公司均能凭借清算牌照的排他性优势，率
先在通道侧无缝承接跨国科技主体与机构投资者的通道流量。
南华美国打通NodalClear清算路径，合规数字资产与数字电力衍生品业务进入展业阶段
1）系统搭建完毕，实现“交易+清算”一体化闭环：南华美国已成为首家且唯一获得NodalExchange交易与清算双重
会员资格的中资期货主体。由于NodalClear同时作为NodalExchange和CoinbaseDerivatives的中央对手方（CCP），此项
资质的获批标志着底层交易与清算系统已全面对接完毕，正式进入展业状态。
2）展业品种延伸至清洁能源与合规虚拟资产：公司在北美市场的展业边界从传统大宗商品进一步向电力、天然气及
环境衍生品市场延伸；同时，通过CoinbaseDerivatives的清算路径，公司可正式向合规机构及专业投资者提供包括nanoB
itcoin、nanoEthereum等高度流动性的加密货币期货及永续衍生品的清算与风控服务。在美国商品期货交易委员会（CFTC
）的合规监管框架下，该系统闭环的完成为后续承接海外机构资金进场交易奠定了合规与风控底座。
海外版图纵深推进，马来西亚子公司落地深化东南亚产业链覆盖与跨境协同。近日，南华马来西亚有限公司正式完成
注册登记，经营范围涵盖金融及商品期货经纪和交易商业务。马来西亚作为区域大宗商品贸易中心，其棕榈油、橡胶产业
链完整度极高，为本土衍生品市场的纵深发展提供了肥沃的土壤；同时，通过与新加坡、欧美等现有持牌主体形成多时区
跨境联动，公司将进一步完善全球化交易配套网络，推动境外收入结构向“全球衍生品清算+产区商品经纪及交易”的双
轮驱动格局升级，持续拓宽境外非息收入渠道。
自愿性H股回购方案出炉，资本结构优化彰显长期发展信心
1）顶格回购方案出炉，规模及定价彰显诚意：公司拟使用不超过1.3亿港元的自有及自筹资金，在12个月内择机回购
不超过已发行H股总数10%（触及一般性授权上限）的股份，回购溢价限制在5%以内，回购股份将注销或持作库存股。
2）净资本扩容期实施现金回购，优化财务指标引导估值回归：在公司通过H股募资实现境外净资本扩容、境外客户权
益承载空间有望大幅释放的战略窗口期，公司基于经营状况与财务稳健性实施现金回购，充分反映了管理层对公司全球清
算商定位及未来盈利能力的长期信心。
港股通持股持续放量折价收敛，估值体系有望由“境内经纪”向“全球清算商”锚定切换
1）港股通持股比例已达35.4%，边际定价权提升驱动两地深折价加速消纳：南华海外业务的高景气与稀缺清算商红利
正得到市场资金的明确验证。当前H股相对A股仍处于深度折价状态，但上市以来港股通资金呈现典型的持续流入态势，最
新持股比例已达35.4%。随着南下资金对公司“全球清算”主线边际定价权的进一步提升，技术性因素导致的深度两地折
价率有望加速收敛。
2）对标海外同业巨头，高壁垒境外创新业务放量将催化估值体系换轨重塑：当前公司港股股价对应PE（TTM）仅为6.
8x，且PB已实质性破净。对比海外在业务结构（全球清算+资管经纪+大宗商品）上具备高度可比性的美股上市清算商Ston
eX（SNEX），受益于高壁垒清算主业及创新品类的全面爆发，其2026财年上半年（对应自然年25Q4-26Q1）归母净利润达3
.13亿美元（FY26Q1达1.39亿，FY26Q2达1.74亿）。在假设当前全球高波动、高利率环境延续的前提下，线性外推2026年
自然年净利润至6.97亿美元测算，对应当前总市值的远期估值约为13.8xPE，远高于目前南华H股所停留在的“境内传统经
纪”旧锚上。未来，随着算力期货佣金、Coinbase数字资产清算以及马来西亚业务的增量逐步反映到季报中，境外收入曲
线的加速陡峭有望强力驱动两地估值认知的全面重塑。
投资建议：作为中资金融机构中极具稀缺性的全球清算商，南华期货依托全面覆盖海外核心金融中心的牌照矩阵，正
迎来跨境展业的黄金红利期。在美联储紧缩预期再度抬升、加息窗口或重新开启以及本土企业大规模出海的宏观背景下，
境外高息环境与横华国际净资本扩容形成强烈共振，驱动海外保证金权益步入加速增长通道。我们上调公司2026年盈利预
测，但受港股IPO股份到位、总股本基数扩大带来的财务稀释效应影响，公司表观每股收益小幅调整，预计公司2026/2027
/2028年EPS分别为0.98/1.14/1.31元（2026/27/28前值为1.01/1.16/1.32元），BPS预期分别为8.32/9.36/10.55元，对应
ROE分别为11.8%/12.2%/12.4%。当前股价对应PE分别为17.53/15.09/13.11倍。公司积极把握虚拟资产新业务机遇，全球
衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩27倍PE估值，对应目标价26.50元，维持“推荐”评级
。
风险提示：美联储货币政策转向超预期、多边合规及跨境监管收紧风险、国内交易所手续费政策变动、前沿创新品种
放量不及预期。
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2026-06-25│南华期货(603093)H股回购传递发展信心，国际化核心壁垒驱动长期增长 │东吴证券 │增持
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事件：2026年6月24日，南华期货董事会审议通过H股回购方案，拟使用自有资金开展H股回购，总金额不超过1.3亿港
元。
回购彰显长期发展信心：南华期货作为稀缺A+H期货标的，H股长期交易价格大幅低于内在价值，AH股溢价率较高（截
至2026年6月25日为273%）。本次公司H股回购方案使用的资金总额将不超过1.3亿港元，拟回购的H股数量将不超过已发行
H股股份总数的10%，全额资金顶格回购对应可承受平均成本约12港元/股，显著高于当前二级市场交易价格（2026年6月25
日公司H股收盘价为6.28港元/股），充分彰显了公司对于行业景气度以及自身国际化业务长期增长的信心。
新设境外全资子公司，完善全球服务网络：公司境外子公司横华国际已持有全球十余家主流交易所清算会员资质，其
中2026年1月境外孙公司南华美国正式成为NodalClear清算会员，具备NodalExchange和CoinbaseDerivatives的清算资格
，补齐了数字资产等稀缺赛道清算能力。与此同时，公司依托横华国际持续完善全球网点布局，2026年3月审议通过设立
迪拜、马来西亚两家境外全资子公司，目前马来西亚子公司已完成注册登记，迪拜子公司同步推进设立流程。中长期看，
海外网点扩容将持续打开境外业务增长空间，巩固公司在期货行业国际化赛道的先发优势。
公司经营业绩稳健增长：2025年公司经营基本面保持稳健，全年实现营业收入13.88亿元，同比增长2.5%，归母净利
润4.86亿元，同比提升6.2%，盈利规模持续稳步扩张；其中境外业务收入7.58亿元，占公司营收比重达55%，系业绩增长
核心引擎。2026年一季度，受益于期货市场投资活跃、客户权益增加以及公司客户交易规模增长，公司实现营收4.33亿元
，同比增长60.7%，实现归母净利润2.05亿元，同比增长138.8%。中长期看，稀缺全球清算牌照、全域海外网点布局构筑
竞争壁垒，公司经营业绩有望稳步抬升。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59/7.35/8.13亿元，同比
增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-2028年PE分别为23.71/21.26/19.21倍。南华期货凭借国际化战略
先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行；4）回购实施的不确定性。
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2026-06-09│南华期货(603093)扬帆出海，境外业务领先的期货公司 │国金证券 │买入
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投资逻辑
2025年国内期货行业迎来全面复苏，期货市场累计成交量91亿手，成交额766万亿元，同比分别增长17%和24%；行业
净利润同比增长16%，结束连续三年下滑态势。其中，跨境衍生品业务成为行业增长最快的黄金赛道，中资企业全球化布
局加速带动套保需求爆发式增长，头部期货公司凭借先发牌照优势抢占了主要市场份额。南华期货作为A股市场稀缺的期
货上市标的，是国内唯一一家从期货领域延伸至公募牌照的民营资本系期货公司。我们认为，境外业务已成为公司核心增
长引擎，随着中国企业出海深化及公司H股上市成功，其全球化先发优势将进一步巩固。
1、境外业务构筑坚实护城河，先发优势显著。公司依托全资子公司横华国际，于2007年起布局全球市场，先后获取
中国香港、芝加哥、新加坡及伦敦等全球主流金融中心的衍生品交易及清算牌照，实现了跨亚洲、欧洲、北美三大洲的24
小时交易时段全覆盖。2025年，公司境外业务收入占营收比重已达55%；境外主体横华国际2025年净利润为4.60亿元，占
公司整体净利润的比重为95%；境外客户权益规模同比增长68.92%至233.06亿港元，境外业务已成为公司经营的主要支撑
和利润核心来源。
2、资本补充打开天花板，盈利能力领跑行业。境外衍生品业务本质上是资本消耗型业务，客户保证金规模及清算能
力的扩张高度依赖资本金。2025年12月，公司成功在港交所主板上市，发售价为每股12港元，募资约12亿港元。此次H股I
PO不仅打通了国际融资渠道，更关键的是补齐了与海外投行及清算机构合作的信用短板。此外，公司拟发行不超过12亿元
可转债，募集资金将全面用于提升各项核心业务能力，目前处于上交所审核阶段。
3、境内业务协同发展，构建综合金融生态。公司已构建起涵盖期货经纪、风险管理（南华资本）、公募基金（南华
基金）的综合金融生态。2025年财富管理业务规模稳步提升，南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，较上年末增长29
.25%。
盈利预测、估值和评级
公司期货业务牌照齐全，境外业务具备优势。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.96、7.55和8.47亿元，
分别同比+43%、+8%和+12%。参考可比公司，我们给予公司2026E25xPE估值，对应目标价28.53元，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示
1、宏观经济下行导致手续费等核心收入下降风险；2、行业监管趋严；3、境外业务经营波动风险。
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2026-06-04│南华期货(603093)境外业务或驱动财务数据高增长 │华源证券 │买入
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以境外业务为核心的综合性期货公司。南华期货是一家综合排名靠前的期货公司，业务范围遍及亚洲、北美及欧洲，
提供全天候跨市场交易服务，以2024年境外收入计，公司在中国所有期货公司中排名第1。公司主营业务为期货经纪、风
险管理、财富管理和境外金融服务四部分，近年来，境外金融业务已经成为公司主要盈利来源，2025年横华国际（公司境
外经营主体）净利润在公司整体中占比约95%。2026Q1公司经营情况向好，营业收入和归母净利分别为4.33亿元和2.05亿
元，同比分别增长60.66%和138.82%，加权平均ROE同比提升1.54pct至3.61%。
我们认为，公司未来境外业务发展动力和增长空间主要在：
实体企业出海或带来业务增量，全球牌照布局强化公司竞争优势。2020-2025年，中国对外全行业直接投资金额CAGR
达6.32%，随着越来越多中国企业积极实施“走出去”战略，利用衍生品工具进行风险管理成为重要配套需求，我们认为
，中资企业对资金和信息安全要求较高，南华期货作为中资期货公司有望更好承接中资企业境外衍生品交易需求。近年来
，公司境外客户权益持续增长，截至2025年末达到233亿港元，2020-2025年的CAGR为34%。我们认为公司的境外业务主要
有以下三方面竞争优势：1）海外覆盖的区域全，覆盖亚洲、北美、欧洲三大时区；2）拥有全球主流交易所的会员资质和
清算牌照；3）客户结构较优，中资机构客户占比高。
港股IPO+海外利润留存或有助于增强境外资本实力。公司于2025年12月完成港股IPO，募集资金12亿港元将全部用于
增资境外子公司横华国际，叠加后续经营利润的留存，南华期货海外资本实力有望实现较快增长，或能带动公司境外客户
权益承载能力大幅提升。
美联储年内或难降息，预计公司海外资产生息率有望维稳。2022-2025年，公司净利息收入在境外金融服务中占比分
别为57.6%、69.6%、75.2%和55.2%，是境外业务收入的主要来源，美联储3月FOMC会议目标利率点阵图和FOMC纪要显示美
联储政策利率降息概率或有所下降，或有利于公司境外客户资金生息率进一步维稳。境外期货手续费率较为稳定。公司近
年来境外期货交易费率企稳，根据我们测算，2023-2025H1，公司境外期货交易佣金率0.00034%、0.00030%、0.00033%，
我们认为，海外业务竞争格局相对更优，或有利于支撑手续费率维稳。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.89/8.99/11.10亿元，同比增速分别为41.8%/30.5%/
23.4%，当前股价对应的PE分别为21.1/16.2/13.1。我们选取瑞达期货、永安期货、StoneX为可比公司，2026年瑞达期货
和永安期货可比公司平均PE为17.53倍，截至2026财年中报数据，StoneX的PE（TTM）为17.6倍。我们看好公司在中资企业
“走出去”的浪潮下，利用全球牌照优势实现利润兑现转化，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：境外期货客户权益增长不达预期，美联储货币政策风险，境内期货行业竞争加剧风险。
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2026-04-22│南华期货(603093)资本充足率强化，强化业绩预期 │广发证券 │增持
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南华期货发布2026年一季度报告。南华期货2026年一季度业绩大幅增长，营业收入同比增长60.66%，归母净利润同比
大增138.82%，盈利翻倍主要受益于期货市场活跃度提升、客户资金规模与交易总量同步扩张，手续费及利息净收入成为
核心增长动力。
权益规模保持快速扩容。根据期货业协会，26年首三月期货行业成交额同比增长58.43%；成交量同比增长40.64%。公
司全口径客户权益（合并境内外）显著扩容，应付货币保证金从25年底的555.75亿元增至668.28亿元，应付质押保证金从
25年底的147.52亿元增至209.58亿元，境内外业务双轮驱动，规模与盈利同步进入高增长通道。
值得注意的是，2026年一季度公司投资收益1.07亿元，同比大幅增长698.07%，核心来自境外保证金配置收益，做市
业务、场外衍生品等。该部或维持稳定增长，主要考量境外保证金稳健上行，则用于美债配置而得的利息收益保持扩张。
强化注册资本。公司密集推进H股融资、境外子公司分批注资、资本公积转增、可转债发行等资本运作：2026年2月使
用H股募资对横华国际当期实缴注资约8亿港元，总额计划增资12.03亿港元；同步推进资本公积转增股本、拟发行不超12
亿元可转债，持续夯实注册资本与净资本，全面匹配《期货公司监督管理条例（征求意见稿）》对综合类期货公司的资本
要求，为境内外展业、跨境清算与业务扩张筑牢合规与资本基础。
盈利预测与投资建议：预计26/27年归母净利润7.15/8.76亿元，同增47.1%/22.4%。基于26年EPS1.00元，适当调增估
值，给予PE估值为25x，对应合理价值24.92元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值12.77港元/股，给予A/H股“增持”评
级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-04-21│南华期货(603093)2026年一季报点评：业绩超预期，资本扩容开启全球清算商│华创证券 │增持
│估值重塑 │ │
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事项：
南华期货发布2026年一季度报告。1Q26公司实现营业总收入4.33亿元（yoy+60.7%，qoq-3.1%），归母净利润2.0亿元
（yoy+139%，qoq+52%），业绩超预期。
评论：
业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26归母净利润表现亮眼，单季度已达2025年全年利润的42%
。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9
亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位或进一步巩固
。
净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，公司境外客户权益规模达到233.06亿港元（yoy+
68.9%）。随着H股募资到位，横华国际注册资本将由此前的8.26亿港元增至20.29亿港元。在境外资本充足率监管框架下
，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中
枢有望升至400亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。
息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘
冲突及通胀粘性影响，4月21日CMEFedWatch数据显示今年12月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若
高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高
增的基础上达到1.9亿元（yoy+35%，qoq+12%）。
国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信
息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026年3月公司公告拟在迪拜及马来西亚设
立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理
及财富管理平台升级。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已
筑就深厚的合规与信息安全护城河。在当前美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资
本充容至20亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。鉴于1Q26业绩表现超预期，我们上修盈利预测。
预计2026/2027/2028年EPS分别为1.01/1.16/1.32元（2026/27/28前值0.95/1.11/1.27元），BPS预期分别为8.78/9.83/11
.03元，对应ROE分别为11.5%/11.8%/12.0%。当前股价对应PE分别为20.28/17.53/15.41倍。公司积极把握虚拟资产新业务
机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩27倍PE估值，对应目标价27.15元，维持“
推荐”评级。
风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。
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2026-04-21│南华期货(603093)2026年一季报点评：受益于期货市场活跃度提升，归母净利│东吴证券 │增持
│润同比增长近140% │ │
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事件：南华期货发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05亿元，同
比增长138.82%。对应EPS0.29元/股，ROE为3.61%，较25Q1增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市
场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
26Q1期货市场活跃度大幅提升：2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额2
56.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.
6亿元，同比增长159.4%。
收入端各项业务高增共振：1）26Q1手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务
显著受益于市场景气度上行。2）26Q1利息净收入1.93亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26
Q1期货保证金存款较上年同期+107%至408亿元）。3）26Q1投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值
变动收益）为0.6亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。
支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1公司业务及管理费2.09亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入
等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1公司信用减值损失-0.2亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26
Q1费用率为48%，较25Q1下降10pct，经营效率显著提升。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6
.59/7.35/8.13亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-20
28年PE分别为22.21/19.91/18.00倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显
著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。
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2026-04-21│南华期货(603093)归母净利润同比+139%，超过预期！ │招商证券 │买入
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1Q26南华期货实现营业收入4.33亿，同比+61%；归母净利润为2.05亿，同比+139%。年化ROE为14.44%，较25年+3.14p
ct；经营杠杆为1.81倍，较25年（1.60倍）显著提升。
总体概览：交投热度和境外高息环境利好，业绩超过预期。1Q26南华期货实现营业收入4.33亿，同比+61%，环比-3%
；归母净利润为2.05亿，同比+139%，环比+52%。年化后ROE为14.44%，较25年+3.14pct；经营杠杆为1.81倍，较25年（1.
60倍）显著提升。营收结构看，利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益占调整后营业收入（剔除其他业务成本和资
产处置收益）分别为45%、43%和12%，同比分别为-9pct、+3pct和+5pct，环比分别为+6pct、+4pct和-10pct。费率边际下
滑，1Q26管理费用占调整后营业收入比重为48%，同环比均为-10pct。
交投热烈手续费及佣金净收入高增。1Q26公司手续费及佣金净收入为1.87亿，同比+75%，环比+6%；截至1Q26，公司
境内经纪市占率为1.78%，较25年底+0.36pct。对比1Q26境内市场期货成交额同比+58%、环比+17%，我们预计同比增量贡
献来自境外，环比增量贡献来自境内。
境外高息加持、客户权益增长，提振利息净收入。1Q26公司利息净收入为1.93亿，同比+35%，环比+12%；截至1Q26，
公司表观客户保证金为677亿，同比+104%；1Q26保证金存款利差为1.24%，同比-17%。对比1Q26SHIBOR（一周）日均为1.4
7%、同比-21%，我们预计海外联储降息节奏放缓或对公司总体保证金利差有所支撑。
基数效应下，公司风险管理收益同比改善显著。1Q26公司投资收益为0.52亿，同比+174%，环比-45%。从投资收益看
，1Q26投资收益率（年化后）为4.32%，同比+1.19pct，环比-4.93pct。我们预计，公司基于南华商品指数探索开展对掉
期交易和场外期权交易业务，引入IT及交易领域经验丰富的做市团队提升做市水平，基差贸易严控风险，投资收益有望平
稳向好。
公司已经完成A+H双平台布局，2026年2月已经完成对横华国际注资8亿港元。资本公积转增和12亿可转债发行正在紧
锣密鼓推进，前者全面匹配《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》对交易类业务展业的注册资本要求，后者全面夯实
境内经纪、财富管理和风险管理的资本基础。总体看，在大宗商品大年、中资企业套保意识逐渐强烈的背景下，公司资本
实力的增强有望全面打开公司客户权益增长空间和增加业绩兑现可能性。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外
突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。基于对公司牌照经营效率提升、资本金瓶颈短
期有望突破的预期和对大宗商品交易的乐观态度，我们上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为7.2/8.3/9.2亿
元，同比分别为+49%/+15%/+11%。维持PE估值25-28倍，对应目标价为25.2-28.3元，较4月20日仍有24%-38%涨幅空间。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-04-13│南华期货(603093)跨境标兵 │招商证券 │买入
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伴随港股上市募资到位打开境外客户权益空间，境内“十五五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐
步释放，南华期货有望筑牢“境外突破、境内筑基”双轮驱动格局，盈利能力有望提升。给予公司“强烈推荐”评级。
老牌劲旅，股权结构稳定。南华期货注册成立于1996年，2019年、2025年先后登陆上交所和香港联交所，实现“A+H
”双平台布局。股权结构集中且稳定，横店集团及其一致行动人对公司持股比例稳定，未见减持操作，体现股东方对于公
司发展前景的坚定看好和长期战略支持。管理层长期深耕行业，平均从业年限超过10年，对行业发展趋势具有敏锐洞察力
；同时，管理团队人员相对稳定，为公司长期战略稳定和坚定执行奠定了良好基础。
稳健向上，境外金融为核心驱动。2018-2025年，公司归母净利润分别由1.2亿增至4.9亿，CAGR为22%，高于同期行业
整体净利润CAGR（8%）。ROE稳定在10%以上，2025年公司ROE为10.0%，同比-1.7pct。境外金融服务业务为公司利润主要
支撑，其营业利润贡献占比从2021年的45%快速上行至2025年的91%，一定程度上可以认为南华期货是一家注册在境内、但
展业聚焦在境外的公司。
境外先发优势凸显，港股募资打开成长空间。目前，横华国际旗下设有10家一级子公司和5家二级子公司，在境外拥
有19家交易会员资格和15家清算会员资质，完成了“东西半球、昼夜衔接”的全球化网络铺设；在地缘关系日趋紧张的今
天，金融机构出海在股东背景、信息安全和资金安全等方面面临着更多审核流程，出海地的选择也越发敏感和局限，公司
境外牌照体系具有高度稀缺性和较宽护城河。在中国企业出海持续深化的时代背景下，公司H股募资有望更好匹配中资企
业大规模的业务套保和对冲需求，海外业务兑现节奏值得期待。
境内经纪基本盘夯实，创新业务方兴未艾。1）境内经纪聚焦机构化、产业化导向，2025年市占率稳步提升至1.4%，
超过永安期货；2025年期货经纪营业利润为0.55亿，同比+56%。短期看，保证金利率和交易手续费多数利空均已落地，期
货“反内卷”或缓解交易手续费下滑速度；中长期看，在期货品种持续扩容、期货注册节奏较快和市场对外开放稳步推进
的良好预期下，境内期货业务有望实现“以量补价”。2）公司坚持“合规先行、聚焦主业”总基调，推动风险管理业务
稳健扩张；2025年风险管理营业利润为0.06亿，同比-33%。场外衍生品推进跨境收益互换业务发展，积极利用南华商品指
数探索掉期交易和场外期权交易；基差贸易严控对手方信用风险，聚焦新品种落地和潜力品种培养；做市引进由IT及交易
领域经验丰富的合资格人员组成的做市团队，提升做市能力和运营效率。3）财富管理仍处战略投入阶段。虽然2025年财
富管理业务仍亏损0.24亿，但业务规模均迎来突破。资产管理聚焦商品、期货及衍生品发展CTA策略精准贴合市场趋势，2
025年资管规模达11亿，逼近2023年峰值；公募基金实施费用管控和精细化管理并行的经营趋势，不断完善产品结构，202
5年南华基金公募规模同比+29%；基金代销方面，公司抓住市场高景气度机遇，通过强化产品筛选和提升销售激励，2025
年代销金额实现同比回正。
投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。伴随港股上市募集资金全部到位打开境外客户权益空间，境内“十五
五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐步释放，公司有望筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局
，盈利规模和经营质效有望同步提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8/7.8/8.7亿，同比分别为+40%/+14%/+1
2%。考虑南华期货境外牌照体系的高度稀缺性和业绩兑现确定性，我们给予公司25-28倍PE，对应股价为23.7-26.5元，较
2026年4月10日收盘价仍有23%-37%涨幅空间，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-04-13│南华期货(603093)2025年报点评：资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长│华创证券 │增持
│期价值 │ │
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事项：
南华期货发布2025年年度报告。2025年公司实现调整后营业总收入13.88亿元（yoy+2.45%），归母净利润4.86亿元（
yoy+6.18%）；4Q25公司实现归母净利润1.35亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。
评论：
分行业收入结构持续优化，境外金融服务营收占比超54%。2025年公司各板块表现分化，反映出向高附加值金融服务
转型的显著成效：境外金融服务业务收入7.58亿元（yoy+15.79%）；期货经纪业务收入4.75亿元（yoy-3.85%）；风险管
理业务收入0.80亿元（yoy-37.51%）；财富管理业务收入0.65亿元（yoy-4.75%）。
全球清算会员资质实现密集突破，稀缺性护城河持续加深。2025年公司国际化战略进入里程碑式收获期，清算会员资
质储备显著增强：1）欧洲市场：2025年8月，境外孙公司获批成为欧洲洲际交易所（ICEClearEurope）清算会员，具备该
交易所上市品种的交易与清算资格；2）美国市场：11月及12月，境外孙公司相继获得美国NodalClear清算会员资格及Coi
nbaseDerivatives交易会员资格，正式切入北美能源、环境及加密货币衍生品清算领域。至此，公司已拥有芝加哥商业交
易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）、新加坡交易所（SGX）等主流交易所会员席位，通过自有清算体系大幅降低外部
成本，盈利空间进一步打开。
境外权益规模跨越式增长，息差与手续费双轮驱动。截至2025年末，公司境外客户权益规模达233.06亿港元（yoy+68
.9%）。虽受美联储利率环境变动影响，境外利息净收入降至4.19亿元（yoy-15.94%），但凭借权益规模近70%的爆发式增
长，有效支撑了境外业务的稳健贡献；境外手续费及佣金净收入达2.85亿元（yoy+24.72%）。依托主流交易所的直连清算
优势，公司提升了费率留存率并吸引大量高频机构客户，驱动量价齐升。
2025年H股上市成功落地，资本补充与全球化协同进入新阶段。公司依托境外平台“横华国际”深度整合资源，成功
登陆香港资本市场，通过H股上市战略性缓解了海外业务扩张中的资本约束。所得款项净额将全部分配予横华国际，以增
强中国香港、英国、美国及新加坡等境外附属公司的资本基础，旨在扩大境外业务、优化境外业务结构，并增强在全球市
场的竞争力与风险承受能力。
境内经纪业务经营韧性强劲。2025年，母公司手续费及佣金净收入为3.21亿元（yoy+2.13%），在行业整体费率走低
的趋势下，收入端基本保持平稳，体现了极高的客户质量；母公司利息净收入1.53亿元（yoy-16.35%），主要受国内LPR
下行及交易所减收政策调整影响，符合行业共性。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的期货商，其清算牌照的稀缺性已筑就深
厚的行业护城河。2025年境外权益规模高增，有力对冲了境内费率竞争压力。随着公司资本补充计划的推进及港股上市平
台的协同，其全球市场份额有望进一步扩张。我们看好公司在跨境金融服务领域的领先优势。根据最新财务数据，我们调
整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.95/1.11/1.27元（2026/2027前值为0.85/0.91元），BPS预期分别为
8.73/9.74/10.89元，对应ROE分别为10.9%/11.4%/11.7%。当前股价对应PE分别为18.67/16.04/14.02倍。公司积极把握虚
拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩26倍PE估值，对应目标价24.8
2元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。
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2026-04-01│南华期货(603093)财报点评：境外驱动增长，业绩逐季向好 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年3月28日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；归母净利润4.86亿元
，同比+6.18%；扣非归母净利润4.89亿元，同比+7.67%。公司盈利能力有所提升，加权平均净资产收益率为11.30%。2025
Q4实现营业收入4.47亿元，环比+28.8%；实现归母净利润1.35亿元，环比+12.5%。
从业务结构看，业绩增长主要由境外业务驱动。1）境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，毛利率高达6
6.26%，已成为公司收入和利润的核心支柱。2）期货经纪业务收入4.75亿元，同比微降3.85%，但毛利率提升4.47个百分
点至11.60%，显示出在行业竞争加剧背景下，公司成本控制和客户结构优化取得成效。3）风险管理业务收入0.80亿元，
同比下降37.51%，主要系公司主动压缩现货交易规模，聚焦高附加值业务。4）财富管理业务收入0.65亿元，同比下降4.7
5%，且毛利率为负，仍处于战略投入期。
境外业务：高壁垒下的核心增长引擎，资本加持打开成长空间。境外业务的高速增长主要得益于以下几点：1）稀缺
的全球牌照与清算网络：公司拥有行业领先的全球牌照体系，已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位
，覆盖欧美亚三大时区，形成了难以复制的竞争壁垒。这使得公司能为“走出去”的中资企业提供一站式、全天候的跨境
交易与清算服务。2）旺盛的跨境风险管理需求：在全球大宗商品价格波动加剧的背景下，实体企业的跨境套期保值需求
持续外溢。公司凭借本土优势和完善的境外服务能力，成功吸引了大量客户，境外经纪业务客户权益总规模已达233.06亿
港币。3）资本金注入打开规模天花板：公司于2025年12月22日成功登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局，募集资金
净额12.03亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际。该举动有效补充了境外业务扩张所需的资本金，有望将公司的“
牌照先发优势”转化为“可承接的规模优势”，为未来保证金规模和利息收入的增长奠定了坚实基础。
境内基本盘稳固，创新业务蓄力待发。在境外业务高歌猛进的同时，公司境内业务也在稳步转型升级。1）期货经纪
业务作为公司的基本盘，面对行业佣金率下行的压力，通过聚焦机构与产业客户，实现了毛利率的提升。截至2025年底，
境内期货经纪业务客户权益为389.82亿元。2）风险管理业务正经历战略转型。公司主动压缩了利润空间较薄的基差贸易
现货规模，将重心转向技术含量更高的场外衍生品业务。2025年场外衍生品业务新增名义本金749亿元，保持稳健发展。3
）财富管理业务作为公司重点培育的方向，规模增长迅速。2025年底南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，资管规模
为10.81亿元。其快速增长的AUM有望成为新的利润增长点，长期发展潜力值得期待。
【投资建议】
公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业
务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法
下，公司2026-2028年营业收入分别为17.03亿元、18.69亿元、21.29亿元，同比分别增长22.73%、9.77%、13.88%；归母
净利润分别为5.76亿元、6.74亿元、8.18亿元，同比增长18.36%、17.10%、21.30%；2026年3月31日收盘价对应PE分别为2
3.88倍、20.39倍、16.81倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
期货与衍生品市场价格剧烈波动；
交易对手履约能力不足；
监管政策变化与境外合规风险；
信息系统故障或技术缺陷等。
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2026-03-30│南华期货(603093)资本充足率强化，结构性放大业绩预期 │广发证券 │增持
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南华期货发布2025年年报。南华期货凭借“A+H”双资本平台落地的战略优势，实现经营业绩稳步增长，全年营业收
入13.88亿元，同比增长2.45%；归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%，EPS0.80元，同比增长6.67%。25年底，总资产达6
54.73亿元，yoy+33.99%。
Beta带动业务“量”增长，但一定程度被“价”下滑对冲。根据公司财报，截至25年底，期货公司客户权益规模再创
新高，合计突破2万亿元，yoy+30%，以单边计算，25年全国期货市场累计成交额为766.25万亿元，yoy+23.74%。截至25年
底，境内客户权益规模为389.82亿元，yoy+23.51%。截至25年底，境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港币，yoy+68.9
2%。但按照手续费净收入/权益规模得出综合费率24、25年分别在1.0%/0.8%；利息净收入/权益规模得出综合利息率24、2
5年分别在1.5%/0.9%，主要为海内外存款利率下滑所致。
H股上市将强化海外保证金规模扩张弹性。根据《期货公司风险监管指标管理办法》，净资本与公司风险资本准备的
比例不得低于100%，境外子公司增速将打开海外保证金吸收规模上限。24、25年公司相关指标分别在166%、240%。海外保
证金若实现结构性扩张有望在境外高息的背景下获得明显的利息收益弹性。
其他业务随市场正向扩张。风险管理业务持续创新，场外衍生品新增名义本金749亿元；财富管理业务规模稳步扩张
，南华基金公募基金存续规模191.36亿元，资管规模10.81亿元。
盈利预测与投资建议：预计2026年归母净利润7.15亿元，同增47.1%，得益于海外注资打开权益规模上限。基于26年E
PS1.00元，维持PE估值为22x，对应合理价值21.93元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值12.05港元/股，给予A/H股“增
持”评级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-03-29│南华期货(603093)2025年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健 │东吴证券 │增持
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事件：南华期货发布2025年业绩：1）公司2025年实现营收13.88亿元，调整后同比+2.5%，实现归母净利润4.86亿元
，同比+6.2%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科
目的可比期间信息进行调整。2）2025年四季度公司实现营收4.47亿元，调整后同比+35.9%，实现归母净利润1.35亿元，
同比+35.3%。3）2025年公司ROE为11.30%，较2024年0.41pct。
期货经纪业务收入小幅下降：2025年实现收入4.75亿元，同比小幅下降3.85%，境内期货经纪业务客户权益达389.82
亿元，较上年末+23.5%。2025年国内期货市场整体交投活跃，公司持续深耕产业客户与机构客户，优化客户结构，提升服
务质量，2025年期货经纪业务收入下滑，我们预计系行业佣金率持续下行、交易所返还减少影响。
境外金融服务业务是核心增长引擎，收入占比超50%：2025年实现营收7.58亿元，同比大幅增长15.79%，营收占比达5
5%，境外经纪业务客户权益同比+69%至233亿港元，充分彰显了公司作为期货跨境业务龙头的优势。截至2025年末，公司
已累计取得包括CME集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的18个会员资质和15个清算会员席位。
风险管理业务收入收缩，主要系会计处理变更：2025年实现收入7979万元，同比下降37.51%。短期来看，公司风险管
理业务收入下滑主要系口径调整+结构优化双重影响。长期看，随着实体企业风险管理需求提升，场外衍生品业务有望成
为境内新增长点（2025年公司场外衍生品业务保持稳健发展全年累计新增名义本金749亿元）。
财富管理业务规模高增：2025年实现收入6498万元，同比下降4.75%，整体保持平稳。截至2025年末，公司资产管理
业务规模达10.8亿元，较上年末增长580%，公募基金管理规模191亿元，较上年末增长29%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为5
.57/6.20亿元（前值分别为5.37/5.87亿元），同比增速分别为14.54%/11.38%；预计2028年归母净利润为6.87亿元，同比
增速为10.68%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.46/22.86/20.65倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化
竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-08-27│南华期货(603093)2026年8月27日投资者关系活动主要内容
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1、经纪业务综合手续费率是否承压？ 境内/境外费率对比趋势如何？是否有止跌回升迹象？
答：尊敬的投资者，您好！公司手续费率受宏观经济环境、交易所政策等因素影响。从公司角度来看，报告期内综合
手续费率相对平稳，境外金融服务业务手续费收益水平相对境内较高，公司综合手续费率水平并无下跌迹象。谢谢！
2、公司能否推动一下市值提升？
答：尊敬的投资者，您好！股价的短期表现由市场多重因素影响。公司专注做好主业，近些年发展稳健，相关信息请
以公司公告为准。谢谢！
3、随着期货行业的门槛进一步提高，国家倡导做大做强，公司有没有横向收购或者纵向整合的计划？
答：尊敬的投资者，您好！公司会根据监管政策导向，在条件合适时考虑相关意见和建议。谢谢！
4、上半年，公司基差贸易业务新增18.49亿，积极拓展碳酸锂、铂金、钯金相关业务。请问新能源品种毛利率及风险
敞口控制如何？
答：尊敬的投资者，您好！基差贸易业务采用净额法记账。公司对相关业务风险敞口严格控制，创收以基差收入为主
。碳酸锂、铂、钯等新能源品种基差收益普遍高于其他产业，新品种的风险敞口严格按照风控方案进行有效约束和管理。
公司严格落实待执行合同的履约保证金管理，有效管理单边价格剧烈波动导致的流动性风险和市场风险。谢谢！
5、公司针对H股的分红情况如何？
答：尊敬的投资者，您好!2026年6月15日，公司召开了2025年度股东会，审议通过了公司2025年度权益分派方案，每
股现金分红0.069元、每股转增0.45股(均不含回购账户)。该方案面向A股和H股全体股东，并已于8月10日完成A股和H股的
权益分派。谢谢!
6、公司目前境外资产占比已达到38.33%，且以多币种计价，人民币继续升值对公司净利润的敏感性如何？是否有套
保安排？
答：尊敬的投资者，您好！公司高度关注汇率波动对上市公司资产、收入和利润的影响。人民币为公司记账本位币，
公司会在不违反政策的前提下，对稳定其它币种的币值波动作出适当安排。谢谢！
公司资产负债率约92.4%，但负债主要为客户保证金，管理层如何看待实际经营杠杆与流动性风险？
答：尊敬的投资者，您好！公司作为非银金融机构受证监会监管，不适用于银行类金融机构的监管指标。目前，公司
各项监管指标均在合理范围之内，从另一个角度来看，公司客户保证金所占比重较大，某种程度上反映公司获客和服务能
力在行业内处于较高水平，具备较大的成长空间。谢谢！
8、境外利润贡献近六成，请问南华未来三年，四大业务板块发展的目标是什么？
答：尊敬的投资者，您好！未来三年，公司会持续做厚经纪业务、做深风险管理业务，做大财富管理业务、做强境外
金融服务业务。同时，公司也会随时关注各项业务的发展动态，做好各项业务发展平衡。谢谢！
公司在拓展海外市场的趋势下，国内近年的市场份额变化如何？
答：尊敬的投资者，您好！公司坚持投资者利益至上、以投资者利益最大化作为发展目标，把有效的资源用在业绩增
长相对高速的业务领域。近年来，公司海外业务增长迅速，也是我们的业务重点。公司也会在合适的时候，把有效资源对
国内业务作相应安排。谢谢！
报告期内，公司净资本下降明显，后期会成为公司业绩高速发展的制约吗？有什么措施来应对和保障公司稳定、高速
发展？
答：尊敬的投资者，您好！报告期内，公司净资本下降主要为对子公司横华国际进行增资，该项增资为公司H股融资
主要目的，此前已在H股招股说明书中作了专项说明。在2025年末H股募集资金到位之后公司净资本呈现了较大幅度上涨，
随着报告期内投资的到位，国内净资本水平也将回复到相应匹配的水平，相较于融资前并没有出现实质性的下降。后续，
公司也将持续做好融资与业务发展的平衡，兼顾资金压力和业务发展的需要，给予境内业务相应的支持。谢谢！
马来西亚的子公司战略定位与盈利时间表是怎么样的？棕榈油、橡胶清算网络布局，相关牌照申请如何推进？
答：尊敬的投资者，您好！设立马来西亚子公司是公司基于战略发展需要作出的决定。马来西亚拥有全球最大的食用
油——棕榈油的交易市场，同时也拥有丰富的电力资源和高质量的华人人力资源。未来，公司也会在IT投入和系统建设方
面在马来西亚做相应布局。东南亚拥有蓬勃发展的经济和7亿人口左右的市场，设立马来西亚公司无疑是公司业务发展的
重要一步。谢谢！
随着公司业务资质的进一步增加，预计对企业营收和利润有哪些提升，有什么前瞻性的业绩指引吗？
答：尊敬的投资者，您好！随着公司境内外业务资质进一步丰富，可以拓展可服务的品种与客户范围，增强公司的综
合服务能力，有助于带动经纪手续费、保证金利息、清算服务、托管、风险管理等多元收入增长。随着业务的逐步深入拓
展，预计将对盈利形成正向贡献。但业务最终的营收利润贡献，仍取决于客户拓展、市场环境以及资本风控配套能力，敬
请投资者理性看待。谢谢！
境外交易者、QFII/RQFII可参与中国期货市场的品种持续扩容。请问境外客户经公司参与境内特定品种的成交量占比
及手续费贡献？
答：尊敬的投资者，您好！境外客户参与境内品种的交易，符合国家对外开放的政策导向。从客户权益增长和品种分
布来看，境外客户的比例有所增长，目前境外客户的手续费收入结构健康，与境内客户参与形成互补，整体保持稳步增长
态势。谢谢！
风险管理业务上半年下降较为明显，是什么原因，这块业务是在收缩吗？预计全年趋势如何？板块发展上有什么规划
？
答：尊敬的投资者，您好！为应对复杂的国际政治经济形势及地缘冲突，控制市场风险和信用风险，上半年公司主动
控制期现业务规模，业务发展平稳，无风险及诉讼的发生；同时围绕新能源新品种较好的业务发展机会，我们亦进行了积
极的尝试和布局。谢谢！
目前，公司的财富管理业务发展如何？渠道挤压如何应对？
答：尊敬的投资者，您好！公司上半年基金代销、期货资管规模有较大提升。未来，公司会将财富管理业务作为新的
利润增长点持续加强。面对渠道挤压，公司将积极突出自身优势，依托在期货及衍生品端的专业能力，推动应用主观CTA
、量化、套利等商品策略，助力在财富管理市场发挥大宗商品的资产配置功能，在市场竞争中获得发展空间。谢谢！
─────────────────────────────────────────────────────
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