研报评级☆ ◇603093 南华期货 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 4 0 0 0 6
2月内 2 7 0 0 0 9
3月内 2 7 0 0 0 9
6月内 2 7 0 0 0 9
1年内 2 7 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.68│ 0.94│ 1.09│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 6.07│ 6.75│ 7.80│ 8.60│ 9.61│ 11.01│
│净资产收益率% │ 10.85│ 11.13│ 8.69│ 11.60│ 12.70│ 15.00│
│归母净利润(百万元) │ 401.85│ 457.97│ 486.26│ 670.27│ 779.69│ 927.26│
│营业收入(百万元) │ 6246.53│ 5711.61│ 1387.51│ 1743.45│ 1954.17│ 2215.09│
│营业利润(百万元) │ 486.55│ 517.99│ 549.85│ 759.89│ 880.96│ 1046.54│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-22 增持 维持 24.92 1.00 1.22 1.66 广发证券
2026-04-21 增持 维持 27.15 1.01 1.16 1.32 华创证券
2026-04-21 买入 维持 28.3 1.01 1.16 1.29 招商证券
2026-04-21 增持 维持 --- 0.92 1.02 1.13 东吴证券
2026-04-13 买入 首次 26.5 0.95 1.08 1.21 招商证券
2026-04-13 增持 维持 24.82 0.95 1.11 1.27 华创证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.80 0.94 1.14 东方财富
2026-03-30 增持 维持 21.93 1.00 1.22 1.66 广发证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.78 0.86 0.96 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-22│南华期货(603093)资本充足率强化，强化业绩预期 │广发证券 │增持
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南华期货发布2026年一季度报告。南华期货2026年一季度业绩大幅增长，营业收入同比增长60.66%，归母净利润同比
大增138.82%，盈利翻倍主要受益于期货市场活跃度提升、客户资金规模与交易总量同步扩张，手续费及利息净收入成为
核心增长动力。
权益规模保持快速扩容。根据期货业协会，26年首三月期货行业成交额同比增长58.43%；成交量同比增长40.64%。公
司全口径客户权益（合并境内外）显著扩容，应付货币保证金从25年底的555.75亿元增至668.28亿元，应付质押保证金从
25年底的147.52亿元增至209.58亿元，境内外业务双轮驱动，规模与盈利同步进入高增长通道。
值得注意的是，2026年一季度公司投资收益1.07亿元，同比大幅增长698.07%，核心来自境外保证金配置收益，做市
业务、场外衍生品等。该部或维持稳定增长，主要考量境外保证金稳健上行，则用于美债配置而得的利息收益保持扩张。
强化注册资本。公司密集推进H股融资、境外子公司分批注资、资本公积转增、可转债发行等资本运作：2026年2月使
用H股募资对横华国际当期实缴注资约8亿港元，总额计划增资12.03亿港元；同步推进资本公积转增股本、拟发行不超12
亿元可转债，持续夯实注册资本与净资本，全面匹配《期货公司监督管理条例（征求意见稿）》对综合类期货公司的资本
要求，为境内外展业、跨境清算与业务扩张筑牢合规与资本基础。
盈利预测与投资建议：预计26/27年归母净利润7.15/8.76亿元，同增47.1%/22.4%。基于26年EPS1.00元，适当调增估
值，给予PE估值为25x，对应合理价值24.92元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值12.77港元/股，给予A/H股“增持”评
级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-04-21│南华期货(603093)2026年一季报点评：受益于期货市场活跃度提升，归母净利│东吴证券 │增持
│润同比增长近140% │ │
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事件：南华期货发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收4.33亿元，同比增长60.66%，实现归母净利润2.05亿元，同
比增长138.82%。对应EPS0.29元/股，ROE为3.61%，较25Q1增长1.54pct。公司营收及归母净利润大幅增长，主要系期货市
场投资活跃，客户权益增加，公司客户交易规模增长。
26Q1期货市场活跃度大幅提升：2026年一季度国内期货市场景气度大幅提升，全市场累计成交量26.01亿手、成交额2
56.71万亿元，同比分别增长40.64%、58.43%。2026年前2个月期货公司整体营收80亿元，同比增长50.8%，整体净利润27.
6亿元，同比增长159.4%。
收入端各项业务高增共振：1）26Q1手续费及佣金净收入1.87亿元，同比增长76%，我们预计系公司境内期货经纪业务
显著受益于市场景气度上行。2）26Q1利息净收入1.93亿元，同比增长35%，我们预计受益于客户保证金规模快速增长（26
Q1期货保证金存款较上年同期+107%至408亿元）。3）26Q1投资净收益（投资收益-对联营合营企业的投资收益+公允价值
变动收益）为0.6亿元，同比增长289%，我们预计系大宗商品高波动背景下场外衍生品等业务充分受益。
支出端战略投入驱动规模扩张：1）26Q1公司业务及管理费2.09亿元，同比增长33%，我们预计由境外扩张及薪酬投入
等因素推动，属于收入高增下的良性增长。2）26Q1公司信用减值损失-0.2亿元，由计提转为转回，增厚当期利润。3）26
Q1费用率为48%，较25Q1下降10pct，经营效率显著提升。
盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6
.59/7.35/8.13亿元（前值分别为5.57/6.20/6.87亿元），同比增速分别为35.49%/11.55%/10.65%。当前市值对应2026-20
28年PE分别为22.21/19.91/18.00倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化竞争力，尤其在境外清算方面拥有显
著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动；3）期货市场活跃度大幅下行。
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2026-04-21│南华期货(603093)归母净利润同比+139%，超过预期！ │招商证券 │买入
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1Q26南华期货实现营业收入4.33亿，同比+61%；归母净利润为2.05亿，同比+139%。年化ROE为14.44%，较25年+3.14p
ct；经营杠杆为1.81倍，较25年（1.60倍）显著提升。
总体概览：交投热度和境外高息环境利好，业绩超过预期。1Q26南华期货实现营业收入4.33亿，同比+61%，环比-3%
；归母净利润为2.05亿，同比+139%，环比+52%。年化后ROE为14.44%，较25年+3.14pct；经营杠杆为1.81倍，较25年（1.
60倍）显著提升。营收结构看，利息净收入、手续费及佣金净收入和投资收益占调整后营业收入（剔除其他业务成本和资
产处置收益）分别为45%、43%和12%，同比分别为-9pct、+3pct和+5pct，环比分别为+6pct、+4pct和-10pct。费率边际下
滑，1Q26管理费用占调整后营业收入比重为48%，同环比均为-10pct。
交投热烈手续费及佣金净收入高增。1Q26公司手续费及佣金净收入为1.87亿，同比+75%，环比+6%；截至1Q26，公司
境内经纪市占率为1.78%，较25年底+0.36pct。对比1Q26境内市场期货成交额同比+58%、环比+17%，我们预计同比增量贡
献来自境外，环比增量贡献来自境内。
境外高息加持、客户权益增长，提振利息净收入。1Q26公司利息净收入为1.93亿，同比+35%，环比+12%；截至1Q26，
公司表观客户保证金为677亿，同比+104%；1Q26保证金存款利差为1.24%，同比-17%。对比1Q26SHIBOR（一周）日均为1.4
7%、同比-21%，我们预计海外联储降息节奏放缓或对公司总体保证金利差有所支撑。
基数效应下，公司风险管理收益同比改善显著。1Q26公司投资收益为0.52亿，同比+174%，环比-45%。从投资收益看
，1Q26投资收益率（年化后）为4.32%，同比+1.19pct，环比-4.93pct。我们预计，公司基于南华商品指数探索开展对掉
期交易和场外期权交易业务，引入IT及交易领域经验丰富的做市团队提升做市水平，基差贸易严控风险，投资收益有望平
稳向好。
公司已经完成A+H双平台布局，2026年2月已经完成对横华国际注资8亿港元。资本公积转增和12亿可转债发行正在紧
锣密鼓推进，前者全面匹配《期货公司监督管理办法（征求意见稿）》对交易类业务展业的注册资本要求，后者全面夯实
境内经纪、财富管理和风险管理的资本基础。总体看，在大宗商品大年、中资企业套保意识逐渐强烈的背景下，公司资本
实力的增强有望全面打开公司客户权益增长空间和增加业绩兑现可能性。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司坚守“以衍生品业务为核心的金融服务公司”的发展定位，持续筑牢“境外
突破、境内筑基”的双轮驱动格局，业绩增长空间和经营绩效均值得期待。基于对公司牌照经营效率提升、资本金瓶颈短
期有望突破的预期和对大宗商品交易的乐观态度，我们上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润为7.2/8.3/9.2亿
元，同比分别为+49%/+15%/+11%。维持PE估值25-28倍，对应目标价为25.2-28.3元，较4月20日仍有24%-38%涨幅空间。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-04-21│南华期货(603093)2026年一季报点评：业绩超预期，资本扩容开启全球清算商│华创证券 │增持
│估值重塑 │ │
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事项：
南华期货发布2026年一季度报告。1Q26公司实现营业总收入4.33亿元（yoy+60.7%，qoq-3.1%），归母净利润2.0亿元
（yoy+139%，qoq+52%），业绩超预期。
评论：
业绩爆发式增长，境内外同步发力贡献核心利润增长。1Q26归母净利润表现亮眼，单季度已达2025年全年利润的42%
。得益于市场波动加剧带动经纪与风险管理需求上升，叠加客户结构优化与机构占比提升，手续费及佣金净收入达到1.9
亿元（yoy+76%，qoq+6%）。我们预估海外业务利润占比维持在80%以上，作为公司核心利润增长引擎的地位或进一步巩固
。
净资本充容支撑业务边界扩张，权益承载空间翻倍。截至2025年末，公司境外客户权益规模达到233.06亿港元（yoy+
68.9%）。随着H股募资到位，横华国际注册资本将由此前的8.26亿港元增至20.29亿港元。在境外资本充足率监管框架下
，考虑增资到位+利润沉淀，公司资本实力足以支撑客户权益规模大幅增长，结合现有的杠杆利用情况，预估境外权益中
枢有望升至400亿港币，为后续承接大型境内外企业需求及机构资金提供了充足的资本底座。
息差环境持续向好，高利率延续增厚利润垫。公司境外资金大部分为美金，收益节奏与美联储利率高度挂钩。受地缘
冲突及通胀粘性影响，4月21日CMEFedWatch数据显示今年12月利率维持不变的概率达53.1%，市场降息预期显著后移。若
高息环境延续，将对公司构成直接利好。同时，公司进一步优化现金管理体系，调整配置结构，推动利息净收入在权益高
增的基础上达到1.9亿元（yoy+35%，qoq+12%）。
国际化布局纵深推进，稀缺清算会员资质构筑深厚护城河。公司作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，其资金与信
息安全优势在“走出去、引进来”浪潮下，提供双向金融服务的稀缺性凸显。2026年3月公司公告拟在迪拜及马来西亚设
立两家全资子公司，分别发力衍生品交易、风险管理及期货经纪业务。国际化版图正从经纪业务向全球大宗商品风险管理
及财富管理平台升级。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的中资期货商，其稀缺的全球清算牌照已
筑就深厚的合规与信息安全护城河。在当前美联储降息预期后移及中资企业大规模出海的宏观背景下，公司凭借境外净资
本充容至20亿港币的先发优势，权益规模正进入持续高增的战略窗口期。鉴于1Q26业绩表现超预期，我们上修盈利预测。
预计2026/2027/2028年EPS分别为1.01/1.16/1.32元（2026/27/28前值0.95/1.11/1.27元），BPS预期分别为8.78/9.83/11
.03元，对应ROE分别为11.5%/11.8%/12.0%。当前股价对应PE分别为20.28/17.53/15.41倍。公司积极把握虚拟资产新业务
机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩27倍PE估值，对应目标价27.15元，维持“
推荐”评级。
风险提示：美联储降息进程超预期；交易所减收手续费政策存在不确定性；地缘政治及大宗商品市场波动风险。
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2026-04-13│南华期货(603093)2025年报点评：资本补充助力全球扩张，清算护城河厚植长│华创证券 │增持
│期价值 │ │
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事项：
南华期货发布2025年年度报告。2025年公司实现调整后营业总收入13.88亿元（yoy+2.45%），归母净利润4.86亿元（
yoy+6.18%）；4Q25公司实现归母净利润1.35亿元（yoy+35.30%，qoq+12.16%）。
评论：
分行业收入结构持续优化，境外金融服务营收占比超54%。2025年公司各板块表现分化，反映出向高附加值金融服务
转型的显著成效：境外金融服务业务收入7.58亿元（yoy+15.79%）；期货经纪业务收入4.75亿元（yoy-3.85%）；风险管
理业务收入0.80亿元（yoy-37.51%）；财富管理业务收入0.65亿元（yoy-4.75%）。
全球清算会员资质实现密集突破，稀缺性护城河持续加深。2025年公司国际化战略进入里程碑式收获期，清算会员资
质储备显著增强：1）欧洲市场：2025年8月，境外孙公司获批成为欧洲洲际交易所（ICEClearEurope）清算会员，具备该
交易所上市品种的交易与清算资格；2）美国市场：11月及12月，境外孙公司相继获得美国NodalClear清算会员资格及Coi
nbaseDerivatives交易会员资格，正式切入北美能源、环境及加密货币衍生品清算领域。至此，公司已拥有芝加哥商业交
易所（CME）、伦敦金属交易所（LME）、新加坡交易所（SGX）等主流交易所会员席位，通过自有清算体系大幅降低外部
成本，盈利空间进一步打开。
境外权益规模跨越式增长，息差与手续费双轮驱动。截至2025年末，公司境外客户权益规模达233.06亿港元（yoy+68
.9%）。虽受美联储利率环境变动影响，境外利息净收入降至4.19亿元（yoy-15.94%），但凭借权益规模近70%的爆发式增
长，有效支撑了境外业务的稳健贡献；境外手续费及佣金净收入达2.85亿元（yoy+24.72%）。依托主流交易所的直连清算
优势，公司提升了费率留存率并吸引大量高频机构客户，驱动量价齐升。
2025年H股上市成功落地，资本补充与全球化协同进入新阶段。公司依托境外平台“横华国际”深度整合资源，成功
登陆香港资本市场，通过H股上市战略性缓解了海外业务扩张中的资本约束。所得款项净额将全部分配予横华国际，以增
强中国香港、英国、美国及新加坡等境外附属公司的资本基础，旨在扩大境外业务、优化境外业务结构，并增强在全球市
场的竞争力与风险承受能力。
境内经纪业务经营韧性强劲。2025年，母公司手续费及佣金净收入为3.21亿元（yoy+2.13%），在行业整体费率走低
的趋势下，收入端基本保持平稳，体现了极高的客户质量；母公司利息净收入1.53亿元（yoy-16.35%），主要受国内LPR
下行及交易所减收政策调整影响，符合行业共性。
投资建议：南华期货作为国内首家在全球主要金融中心构建全方位清算体系的期货商，其清算牌照的稀缺性已筑就深
厚的行业护城河。2025年境外权益规模高增，有力对冲了境内费率竞争压力。随着公司资本补充计划的推进及港股上市平
台的协同，其全球市场份额有望进一步扩张。我们看好公司在跨境金融服务领域的领先优势。根据最新财务数据，我们调
整公司盈利预测，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.95/1.11/1.27元（2026/2027前值为0.85/0.91元），BPS预期分别为
8.73/9.74/10.89元，对应ROE分别为10.9%/11.4%/11.7%。当前股价对应PE分别为18.67/16.04/14.02倍。公司积极把握虚
拟资产新业务机遇，全球衍生品清算能力持续兑现，参考可比公司，我们给予其2026年业绩26倍PE估值，对应目标价24.8
2元，维持“推荐”评级。
风险提示：美联储进入降息周期；交易所减收手续费政策存在不确定性；监管政策变动；期货市场交易额波动。
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2026-04-13│南华期货(603093)跨境标兵 │招商证券 │买入
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伴随港股上市募资到位打开境外客户权益空间，境内“十五五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐
步释放，南华期货有望筑牢“境外突破、境内筑基”双轮驱动格局，盈利能力有望提升。给予公司“强烈推荐”评级。
老牌劲旅，股权结构稳定。南华期货注册成立于1996年，2019年、2025年先后登陆上交所和香港联交所，实现“A+H
”双平台布局。股权结构集中且稳定，横店集团及其一致行动人对公司持股比例稳定，未见减持操作，体现股东方对于公
司发展前景的坚定看好和长期战略支持。管理层长期深耕行业，平均从业年限超过10年，对行业发展趋势具有敏锐洞察力
；同时，管理团队人员相对稳定，为公司长期战略稳定和坚定执行奠定了良好基础。
稳健向上，境外金融为核心驱动。2018-2025年，公司归母净利润分别由1.2亿增至4.9亿，CAGR为22%，高于同期行业
整体净利润CAGR（8%）。ROE稳定在10%以上，2025年公司ROE为10.0%，同比-1.7pct。境外金融服务业务为公司利润主要
支撑，其营业利润贡献占比从2021年的45%快速上行至2025年的91%，一定程度上可以认为南华期货是一家注册在境内、但
展业聚焦在境外的公司。
境外先发优势凸显，港股募资打开成长空间。目前，横华国际旗下设有10家一级子公司和5家二级子公司，在境外拥
有19家交易会员资格和15家清算会员资质，完成了“东西半球、昼夜衔接”的全球化网络铺设；在地缘关系日趋紧张的今
天，金融机构出海在股东背景、信息安全和资金安全等方面面临着更多审核流程，出海地的选择也越发敏感和局限，公司
境外牌照体系具有高度稀缺性和较宽护城河。在中国企业出海持续深化的时代背景下，公司H股募资有望更好匹配中资企
业大规模的业务套保和对冲需求，海外业务兑现节奏值得期待。
境内经纪基本盘夯实，创新业务方兴未艾。1）境内经纪聚焦机构化、产业化导向，2025年市占率稳步提升至1.4%，
超过永安期货；2025年期货经纪营业利润为0.55亿，同比+56%。短期看，保证金利率和交易手续费多数利空均已落地，期
货“反内卷”或缓解交易手续费下滑速度；中长期看，在期货品种持续扩容、期货注册节奏较快和市场对外开放稳步推进
的良好预期下，境内期货业务有望实现“以量补价”。2）公司坚持“合规先行、聚焦主业”总基调，推动风险管理业务
稳健扩张；2025年风险管理营业利润为0.06亿，同比-33%。场外衍生品推进跨境收益互换业务发展，积极利用南华商品指
数探索掉期交易和场外期权交易；基差贸易严控对手方信用风险，聚焦新品种落地和潜力品种培养；做市引进由IT及交易
领域经验丰富的合资格人员组成的做市团队，提升做市能力和运营效率。3）财富管理仍处战略投入阶段。虽然2025年财
富管理业务仍亏损0.24亿，但业务规模均迎来突破。资产管理聚焦商品、期货及衍生品发展CTA策略精准贴合市场趋势，2
025年资管规模达11亿，逼近2023年峰值；公募基金实施费用管控和精细化管理并行的经营趋势，不断完善产品结构，202
5年南华基金公募规模同比+29%；基金代销方面，公司抓住市场高景气度机遇，通过强化产品筛选和提升销售激励，2025
年代销金额实现同比回正。
投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。伴随港股上市募集资金全部到位打开境外客户权益空间，境内“十五
五”规划“稳步发展期货、衍生品和资产证券化”红利逐步释放，公司有望筑牢“境外突破、境内筑基”的双轮驱动格局
，盈利规模和经营质效有望同步提升。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8/7.8/8.7亿，同比分别为+40%/+14%/+1
2%。考虑南华期货境外牌照体系的高度稀缺性和业绩兑现确定性，我们给予公司25-28倍PE，对应股价为23.7-26.5元，较
2026年4月10日收盘价仍有23%-37%涨幅空间，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：全球金融市场流动性收紧、期货和衍生品市场剧烈波动、监管政策发生变化、境内外合规风险上行。
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2026-04-01│南华期货(603093)财报点评：境外驱动增长，业绩逐季向好 │东方财富 │增持
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【投资要点】
2026年3月28日，公司发布2025年业绩公告。2025年公司实现营业收入13.88亿元，同比+2.45%；归母净利润4.86亿元
，同比+6.18%；扣非归母净利润4.89亿元，同比+7.67%。公司盈利能力有所提升，加权平均净资产收益率为11.30%。2025
Q4实现营业收入4.47亿元，环比+28.8%；实现归母净利润1.35亿元，环比+12.5%。
从业务结构看，业绩增长主要由境外业务驱动。1）境外金融服务业务收入7.58亿元，同比增长15.79%，毛利率高达6
6.26%，已成为公司收入和利润的核心支柱。2）期货经纪业务收入4.75亿元，同比微降3.85%，但毛利率提升4.47个百分
点至11.60%，显示出在行业竞争加剧背景下，公司成本控制和客户结构优化取得成效。3）风险管理业务收入0.80亿元，
同比下降37.51%，主要系公司主动压缩现货交易规模，聚焦高附加值业务。4）财富管理业务收入0.65亿元，同比下降4.7
5%，且毛利率为负，仍处于战略投入期。
境外业务：高壁垒下的核心增长引擎，资本加持打开成长空间。境外业务的高速增长主要得益于以下几点：1）稀缺
的全球牌照与清算网络：公司拥有行业领先的全球牌照体系，已取得18个全球主流交易所的会员资质和15个清算会员席位
，覆盖欧美亚三大时区，形成了难以复制的竞争壁垒。这使得公司能为“走出去”的中资企业提供一站式、全天候的跨境
交易与清算服务。2）旺盛的跨境风险管理需求：在全球大宗商品价格波动加剧的背景下，实体企业的跨境套期保值需求
持续外溢。公司凭借本土优势和完善的境外服务能力，成功吸引了大量客户，境外经纪业务客户权益总规模已达233.06亿
港币。3）资本金注入打开规模天花板：公司于2025年12月22日成功登陆港交所，完成“A+H”双资本平台布局，募集资金
净额12.03亿港币将全部用于增资境外子公司横华国际。该举动有效补充了境外业务扩张所需的资本金，有望将公司的“
牌照先发优势”转化为“可承接的规模优势”，为未来保证金规模和利息收入的增长奠定了坚实基础。
境内基本盘稳固，创新业务蓄力待发。在境外业务高歌猛进的同时，公司境内业务也在稳步转型升级。1）期货经纪
业务作为公司的基本盘，面对行业佣金率下行的压力，通过聚焦机构与产业客户，实现了毛利率的提升。截至2025年底，
境内期货经纪业务客户权益为389.82亿元。2）风险管理业务正经历战略转型。公司主动压缩了利润空间较薄的基差贸易
现货规模，将重心转向技术含量更高的场外衍生品业务。2025年场外衍生品业务新增名义本金749亿元，保持稳健发展。3
）财富管理业务作为公司重点培育的方向，规模增长迅速。2025年底南华基金存续公募基金规模达191.36亿元，资管规模
为10.81亿元。其快速增长的AUM有望成为新的利润增长点，长期发展潜力值得期待。
【投资建议】
公司多元业务协同发展成效逐步显现，在境外金融服务持续高增长的带动下，整体利润弹性增加；与此同时，经纪业
务基本盘稳固，财富管理与风险管理业务稳步推进，为后续业绩持续增长奠定基础。由于会计准则变更，我们预计净额法
下，公司2026-2028年营业收入分别为17.03亿元、18.69亿元、21.29亿元，同比分别增长22.73%、9.77%、13.88%；归母
净利润分别为5.76亿元、6.74亿元、8.18亿元，同比增长18.36%、17.10%、21.30%；2026年3月31日收盘价对应PE分别为2
3.88倍、20.39倍、16.81倍。维持“增持”评级。
【风险提示】
期货与衍生品市场价格剧烈波动；
交易对手履约能力不足；
监管政策变化与境外合规风险；
信息系统故障或技术缺陷等。
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2026-03-30│南华期货(603093)资本充足率强化，结构性放大业绩预期 │广发证券 │增持
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南华期货发布2025年年报。南华期货凭借“A+H”双资本平台落地的战略优势，实现经营业绩稳步增长，全年营业收
入13.88亿元，同比增长2.45%；归母净利润4.86亿元，同比增长6.18%，EPS0.80元，同比增长6.67%。25年底，总资产达6
54.73亿元，yoy+33.99%。
Beta带动业务“量”增长，但一定程度被“价”下滑对冲。根据公司财报，截至25年底，期货公司客户权益规模再创
新高，合计突破2万亿元，yoy+30%，以单边计算，25年全国期货市场累计成交额为766.25万亿元，yoy+23.74%。截至25年
底，境内客户权益规模为389.82亿元，yoy+23.51%。截至25年底，境外经纪业务客户权益总规模233.06亿港币，yoy+68.9
2%。但按照手续费净收入/权益规模得出综合费率24、25年分别在1.0%/0.8%；利息净收入/权益规模得出综合利息率24、2
5年分别在1.5%/0.9%，主要为海内外存款利率下滑所致。
H股上市将强化海外保证金规模扩张弹性。根据《期货公司风险监管指标管理办法》，净资本与公司风险资本准备的
比例不得低于100%，境外子公司增速将打开海外保证金吸收规模上限。24、25年公司相关指标分别在166%、240%。海外保
证金若实现结构性扩张有望在境外高息的背景下获得明显的利息收益弹性。
其他业务随市场正向扩张。风险管理业务持续创新，场外衍生品新增名义本金749亿元；财富管理业务规模稳步扩张
，南华基金公募基金存续规模191.36亿元，资管规模10.81亿元。
盈利预测与投资建议：预计2026年归母净利润7.15亿元，同增47.1%，得益于海外注资打开权益规模上限。基于26年E
PS1.00元，维持PE估值为22x，对应合理价值21.93元/股，考虑A/H溢价，H股对应合理价值12.05港元/股，给予A/H股“增
持”评级。
风险提示：经济下行拉低手续费、境内外政策影响、利息不及预期等。
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2026-03-29│南华期货(603093)2025年年报点评：境外业务亮眼，整体经营稳健 │东吴证券 │增持
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事件：南华期货发布2025年业绩：1）公司2025年实现营收13.88亿元，调整后同比+2.5%，实现归母净利润4.86亿元
，同比+6.2%。公司仓单买卖合同的会计处理本期进行变更，同步对利润表的投资收益、其他营业收入、其他营业成本科
目的可比期间信息进行调整。2）2025年四季度公司实现营收4.47亿元，调整后同比+35.9%，实现归母净利润1.35亿元，
同比+35.3%。3）2025年公司ROE为11.30%，较2024年0.41pct。
期货经纪业务收入小幅下降：2025年实现收入4.75亿元，同比小幅下降3.85%，境内期货经纪业务客户权益达389.82
亿元，较上年末+23.5%。2025年国内期货市场整体交投活跃，公司持续深耕产业客户与机构客户，优化客户结构，提升服
务质量，2025年期货经纪业务收入下滑，我们预计系行业佣金率持续下行、交易所返还减少影响。
境外金融服务业务是核心增长引擎，收入占比超50%：2025年实现营收7.58亿元，同比大幅增长15.79%，营收占比达5
5%，境外经纪业务客户权益同比+69%至233亿港元，充分彰显了公司作为期货跨境业务龙头的优势。截至2025年末，公司
已累计取得包括CME集团、LME、港交所、新交所、欧洲洲际交易所等在内的18个会员资质和15个清算会员席位。
风险管理业务收入收缩，主要系会计处理变更：2025年实现收入7979万元，同比下降37.51%。短期来看，公司风险管
理业务收入下滑主要系口径调整+结构优化双重影响。长期看，随着实体企业风险管理需求提升，场外衍生品业务有望成
为境内新增长点（2025年公司场外衍生品业务保持稳健发展全年累计新增名义本金749亿元）。
财富管理业务规模高增：2025年实现收入6498万元，同比下降4.75%，整体保持平稳。截至2025年末，公司资产管理
业务规模达10.8亿元，较上年末增长580%，公募基金管理规模191亿元，较上年末增长29%。
盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为5
.57/6.20亿元（前值分别为5.37/5.87亿元），同比增速分别为14.54%/11.38%；预计2028年归母净利润为6.87亿元，同比
增速为10.68%。当前市值对应2026-2028年PE分别为25.46/22.86/20.65倍。南华期货凭借国际化战略先发优势打造差异化
竞争力，尤其在境外清算方面拥有显著优势。公司有望持续兑现发展潜力，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业监管趋严；2）利率大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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