研报评级☆ ◇603099 长白山 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 3 2 0 0 0 5
2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 3 2 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.52│ 0.54│ 0.47│ 0.61│ 0.71│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 3.90│ 4.36│ 5.49│ 6.04│ 6.66│ 7.36│
│净资产收益率% │ 13.29│ 12.41│ 8.64│ 10.15│ 10.80│ 10.99│
│归母净利润(百万元) │ 138.06│ 144.25│ 129.35│ 166.80│ 194.80│ 219.20│
│营业收入(百万元) │ 620.43│ 743.32│ 787.78│ 886.40│ 984.00│ 1074.60│
│营业利润(百万元) │ 182.16│ 210.08│ 178.39│ 230.80│ 269.20│ 304.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-10 增持 维持 --- 0.59 0.68 0.77 华源证券
2026-04-03 买入 维持 37.3 0.62 0.70 0.78 广发证券
2026-04-01 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.82 中银证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.63 0.76 0.87 太平洋证券
2026-03-30 买入 维持 --- 0.59 0.72 0.79 开源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-10│长白山(603099)2025年利润短期承压；长期看好公司优质自然资源及冰雪经济│华源证券 │增持
│发展 │ │
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2025年长白山公司利润承压。2025年长白山公司实现营业收入7.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.29亿元
，同比下滑10.33%。其中2025年Q4公司实现营业收入1.52亿元，同比增长1.95%；实现归母净利润-0.20亿元。2025年公司
毛利率达37.5%，同比下降4.2pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.5%/10.2%/0.6%；归母净利率达16.4%，
同比下降3.0pct。
交通改善，景区内调度优化，客流持续向好。2025年公司积极抢抓沈白高铁、G331吉林段改扩建等重大交通基础设施
全面建成通车有利契机，高质量推进各项工作，2025年长白山景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%。此外，在
公司客运业务上，长白山公司科学优化分时预约机制，按计划完成老旧运力更新，按期完成采购系统调试，有效缓解旺季
景区交通压力，7-9月长白山景区接待游客同比增长20%。
丰富内容业态，持续扩大影响力。根据公司公告，恩都里商旅社区6月13日开业，凭借“商旅+文化”的融合体验，累
计接待游客超138万人次；云顶市集以“在地好物+沉浸体验”为特色，全年接待突破165万人次，同比增长87.80%，成为
引爆客流的网红地标。此外，长白山公司冬季深挖“粉雪”资源，打造麓角村童话世界、雪雕版“云顶天宫”等10大特色
冰雪体验项目，举办猫冬生活季等节庆活动。公司持续聚焦内容业态创新，景区业务运营多元化，持续扩大景区影响力。
盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润1.62/1.85/2.09亿元，同比增速分别为25.13%/14.28%/12.82
%，当前股价对应PE分别为60/53/47倍。考虑到公司拥有优质的自然资源，预计随着周边交通改善及冰雪游运动渗透率逐
步提升，或将带动长白山客流持续增长，维持“增持”评级。
风险提示：客流增长不及预期；自然灾害风险；定增项目落地不及预期。
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2026-04-03│长白山(603099)品牌营销强化升级，温泉酒店二期项目年底投运 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，实现收入7.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.29亿元，同比降低10.33%；实现
扣非归母净利润1.28亿元，同比降低15.63%。同时，公司拟每10股派发现金红利1.45元（含税），占归母净利润的30.53%
。经测算，单四季度公司实现收入1.52亿元，同比增长1.95%，实现归母净利润-0.20亿元。
从客流来看，据长白山管委会官网数据，2025年第四季度，长白山主景区共接待游客61.5万人次，同比降低约2.9%。
2026年1-3月，共接待游客58.03万人次，同比增长21.6%。
从费用率看，25年公司实现毛利率37.47%，同比降低4.20pp；销售费用率3.52%，同比增加1.58pp，主要由于公司新
增营销部门、强化品牌推广及市场渠道拓展；管理费用率10.24%，同比增加0.3pp；财务费用率0.57%，同比增加0.33pp，
主要由于利息增加。
分业务板块看，旅游客运业务实现收入5.20亿元，同比降低3.26%；酒店业务实现收入1.62亿元，同比增长15.69%；
旅行社业务实现收入0.59亿元，同比增长97.05%；其他业务实现收入0.47亿元，同比增长30.75%，恩都里商旅社区、云顶
市集等新增业态表现亮眼。公司调整温泉部落二期项目原规划功能及主要业态，增加亲子客房供给，适量减少温泉区域，
弥补度假功能和休闲配套设施的不足，预计投运时间延期至26年年底。同时，公司公告托管“长白山麓角村”项目，托管
期三年，管理费比例按收入6%计提。
盈利预测与投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润1.69、1.91、2.12亿元，参考可比公司估值，考虑沈白
高铁开通、春秋假期、冰雪旅游热等增益，给予公司26年60XPE估值，对应合理价值为37.30元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；天气因素导致客流量下滑的风险；车票、供热等收费标准受限制的风险。
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2026-04-01│长白山(603099)25Q4业绩短暂承压，长期增长潜力犹存 │中银证券 │增持
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公司发布2025年年报。25年公司实现营收7.88亿元，同比+5.98%，归母净利润1.29亿元，同比-10.33%。25Q4公司业
绩短期承压，长期仍看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
支撑评级的要点
营收端延续增长，业绩端短暂承压。25年公司实现营收7.88亿元，同比+5.98%，归母净利润1.29亿元，同比-10.33%
。其中25Q4实现营收1.52亿元，同比+1.95%，实现归母净利润-0.20亿元，同比增亏0.16亿元。Q4业绩承压主要是由于极
端气候扰动，进山客流受阻，且成本和费用端压力较大，Q4景区客流同比-2.9%。旺季经营表现依旧突出，Q3景区游客人
次同比+20%；全年景区共接待367.73万人次，同比+7.9%。
酒店及旅行社业务表现亮眼，营收结构变化及费用投放拖累利润。分业务来看，25年公司的旅游客运/酒店/旅行社/
其他业务分别实现营收5.2/1.6/0.6/0.5亿元，同比分别-3.3%/+15.7%/+97.0%/+41.2%；毛利率分别为40.6%/30.8%/44.7%
/16.8%，同比分别-4.9/-0.1/-5.1/-0.3pct。旅游客运业务毛利率下滑，低毛利的酒店业务营收占比提升，导致25年总体
毛利率承压，同比-4.2pct；销售/管理/财务费用率分别为3.5%/10.2%/0.6%，同比分别+0.3/+1.4/+0.3pct，管理费用率
增幅显著，主要是薪资社保调整所致。
内容业态持续创新，定增项目投运在即，打开业绩增长空间。恩都里商旅社区于25年6月13日开业，累计接待游客超1
38万人次；云顶市集全年接待突破165万人次，同比增长87.80%，成为当地网红地标。冬季打造麓角村童话世界、雪雕版
“云顶天宫”等特色冰雪体验项目。恩都里项目目前处在培育期，尚未实现盈利，未来有望逐步爬坡。公司的募投项目火
山温泉部落二期建设持续推进，预计将于2026年年底完工投运。新业态和新项目落地有望进一步推升景区客流，打开业绩
增长空间。
交通红利持续释放，26年开局表现良好。沈白高铁及G331吉林段于25年9月同步实现贯通，大幅改善景区的通达度，
受益于此，26年前2个月，长白山主景区接待游客53.4万人次，同比+20%。
估值
考虑到短期业绩承压，我们调整公司26-28年EPS为0.62/0.71/0.82元，对应市盈率分别为57.5/49.6/43.2倍。公司的
冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，长期仍看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评
级。
评级面临的主要风险
极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。
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2026-03-30│长白山(603099)2025年报点评：客流稳健增长，利润端短期承压 │太平洋证券 │买入
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事件：长白山发布2025年财报：报告期内实现营收7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33
%；扣非归母净利润1.28亿元，同比下降15.63%
2025Q4公司实现营收1.52亿元，同比+1.95%；归母净利润-2003万元，2024年同期为-358万元;归母扣非净利润-2135
万元，24年同期为-336万元。
点评：
客流保持较高增速，天气及新项目培育影响利润。2025年长白山景区全年接待游客367.73万人次，同比增长7.9%，其
中7-9月长白山景区接待游客同比增长20%。受天气因素影响，2025年天池景区关闭天数较多，在客流增长的情况下，毛利
率较高的旅游客运业务收入小幅下滑3.26%，毛利率下滑4.92pct。此外恩都里项目25年6月开业，引入餐饮、民宿等多种
业态，但尚处培育期，全年实现收入1482万元，净亏损1154万元，对当期利润形成拖累。
收入结构变化影响整体利润率。报告期内，公司综合毛利率从24年的41.67%降至37.47%，同比下滑4.2pct；其中旅游
客运毛利率从24年的45.55%下滑至25年的40.63%，同比下降4.92pct，是毛利率下滑的关键所在，背后是北景区主峰关闭
天数增加、高毛利倒站车收入受损以及收入结构向低毛利业务迁移。公司整体净利率从24年的19.41%降至25年的15.87%，
销售/管理/财务费用率分别上升0.30/1.40/0.33pct，管理费用率抬升最显著，主要由薪酬社保调整所致。
新项目投运在即，打开成长天花板。公司募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，预计将于2026年年底完工投运，
新增大量客房、温泉及配套设施，有望再造一个皇冠假日酒店体量的收入贡献。
交通基建红利持续释放。2025年开通的沈白高铁极大提升了景区的可达性，有效带动了淡季及周末客流，改变了游客
出行决策模式。受益于此，2026年1-2月长白山客流实现20%的同比增长，为全年业绩高增打下良好开局。
投资建议：预计2026-2028年长白山将实现归母净利润1.73/2.08/2.37亿元，同比增速33.67%/20.29%/13.84%。预计2
025-2027年EPS分别为0、63/0.76/0.87元/股，对应2026-2028年PE分别为56X、47X和41X，看好外部交通改善及景区内部
扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。
风险提示：存在天气及自然灾害风险影响景区开放的风险，存在市场竞争加剧的风险，存在项目推进不及预期的风险
，存在人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨的风险。
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2026-03-30│长白山(603099)公司信息更新报告：2025Q4冰雪季经营短期承压，多元业态协│开源证券 │买入
│同打开成长空间 │ │
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2025Q4冰雪季经营承压，多元业态协同打开成长空间
2025年公司实现营收7.88亿元/同比+6.0%，归母净利润1.29亿元/同比-10.3%;其中2025Q4实现营收1.52亿元/同比+2%
，实现归母净利润-0.2亿元/同比增亏(2025Q4为-0.04亿元)，主要系冰雪季异常天气扰动导致进山客流下滑（2025Q4景区
接待客流同比-2.9%），此外费用端人力和营销成本增加，利润端显著承压。考虑到2025年业绩低于预期，我们谨慎下调2
026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2027年归母净利润1.62/1.96/2.15亿元（前值为2.14/2.53亿元
），yoy+25.1%/+21.4%/+9.4%，对应EPS0.59/0.72/0.79元，当前股价对应PE为60.0/49.4/45.2倍，公司积极推进景区全
域资源平台化整合，2026年高铁开通红利释放有望持续驱动客流景气，维持“买入”评级。
2025H2酒店/旅行社表现亮眼，费用投放增加拖累盈利
分业务看，2025H2旅游客运/酒店/旅行社/其他业务分别实现营收3.63/1.05/0.53/0.31亿元，同比-0.5%/+35.3%/+12
2.9%/+55.2%，公司持续强化内容业态创新和整合托管地区优质旅游业态资源，旅行社/其他业务增速表现领先。2025年公
司综合毛利率为37.47%/yoy-4.2pct，拆分看旅游客运/酒店/旅行社/其他业务毛利率分别同比-4.9/-0.1/-5.3/-0.3pct。
2025年销售/管理/财务费用分别同比+15.9%/+22.8%/+151%，对应费用率3.52%/10.24%/0.57%，同比+0.3/+1.4/+0.33pct
，淡季费用端用工成本上升影响较大；2025年归母净利率16.42%/同比-2.99pct，盈利能力短期小幅承压。
业务板块持续丰富，定增项目推进蓄力未来
2026年1-2月景区客流达53万人/同比+20%，预计受益于雪季经营期延长及2025Q4沈白高铁和国道G331吉林段全线同步
贯通的交通改善红利。展望全年，公司新增长白山麓角村项目托管，同时恩都里商旅社区、云顶市集等体验型业态有望延
续高客流表现，推动景区客流和变现能力提升。公司定向募资顺利落地，火山温泉二期建设有望加速，预计可投运时间延
期至2026年12月，进一步提升景区引流能力提振未来业绩释放。
风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-03│长白山(603099)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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1.公司2025年业绩和客流情况的介绍。
答:报告期内，公司2025年实现营业收入7.88亿元，同比增长5.98%；归属于上市公司股东净利润为1.29亿元，同比下
降10.33%。截至报告期末，公司净资产为14.97亿元，同比增长28.79%，总资产为18.43亿元，同比增长27.41%。
2025年，长白山景区共接待客流367.73万人次，较上年同期增加26.85万人次，同比增长7.88%。
2.旅游行业有明显淡旺季，公司如何应对淡旺季差异的问题？
答:你好，针对旅游淡旺季差异，公司一直积极破解季节性经营难题。一方面深挖各季节特色资源，打造四季差异化
旅游产品，冬季发力冰雪旅游，夏季主打避暑休闲，提升淡季客流；另一方面优化运营管理，合理调配资源，控制淡季固
定成本支出，尽可能降低淡季对全年业绩的影响。
3.长白山游客群体的客源结构与趋势？
答:2025年全年客源地前十地区为吉林、辽宁、山东、黑龙江、河北、韩国、浙江、江苏、广东、北京；山东首次冲
进前三（超越黑龙江），广东游客全年占比有所下降，韩国仍是最重要的境外客源市场，整体客源结构保持基本稳定。
雪季（11月-2月）客源地前十为广东、浙江、江苏、湖南、福建、安徽、江西、河南、湖北、山东，全部来自华南、华东
、华中；西南省份（广西、四川）增长。
从全年数据来看，伴随着旅游市场的成熟、旅游信息透明以及游客消费观念的改变，散客化、年轻化出行趋势愈加明显。
4.根据公告显示，贵公司披露了托管麓角村项目，请介绍一下该项目？
答:答：麓角村目前处于建设和培育阶段，公司已签订三年托管协议。项目定位为以“鹿”为主题的木屋农场型度假
区，雪季期主要依靠冰雪岛主题、驯鹿业态和小型雪场运营，具备进一步打造价值。未来，该项目将有望纳入整体旅游产
品体系，与雪绒花、云顶市集、恩都里等项目形成联动，进一步丰富“吃住行游购娱”内容，延长游客停留时间，提升区
域消费转化。
5.“清明”、“五一”两个小长假即将到来，公司将怎样迎接？
答:对于即将到来的“清明”、“五一”以及部分地区已公布的春假安排，公司持续积极准备。其中部分春假可与清
明或五一衔接，形成更长的出行窗口，这将对客流带来一定正向贡献，尤其是与五一联动时，带动作用更值得期待。其游
客来访主要原因为，清明及五一期间长白山仍保有一定春雪景观，“长白春雪”具有一定吸引力，同时景区在该时段的承
载能力尚未饱和，仍具备接待更多游客的空间。
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