研报评级☆ ◇603101 汇嘉时代 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-05
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 3 0 0 0 0 3
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.12│ 0.16│ 0.28│ 0.35│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 3.10│ 2.94│ 3.01│ 3.21│ 3.40│ 3.61│
│净资产收益率% │ 11.07│ 4.22│ 5.43│ 8.78│ 10.56│ 11.93│
│归母净利润(百万元) │ 161.52│ 58.36│ 76.90│ 130.27│ 166.10│ 199.31│
│营业收入(百万元) │ 2494.21│ 2409.32│ 2450.03│ 2637.73│ 2827.20│ 3030.40│
│营业利润(百万元) │ 198.50│ 76.80│ 101.09│ 171.75│ 218.75│ 261.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-05 买入 维持 10.27 0.31 0.39 0.47 东方证券
2026-08-03 买入 维持 --- 0.25 0.31 0.37 国盛证券
2026-07-31 买入 维持 10.77 0.31 0.41 0.48 广发证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.22 0.26 0.32 中信建投
2026-04-26 买入 维持 12.09 0.31 0.39 0.47 东方证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-05│汇嘉时代(603101)2026年中报点评：超市驱动业绩高增，经营优化成效显著 │东方证券 │买入
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超市板块驱动增长，Q2归母净利增速亮眼。1）公司26H1实现营收13.35亿元/+4.98%，归母净利0.98亿元/+46.40%，
扣非0.93亿元/+47.10%。2）Q2营收5.75亿元/+5.5%，归母净利0.34亿元/+231.3%，扣非归母0.35亿元/+271.5%。3）营收
分板块：超市8.03亿元/+10.55%，百货2.84亿元/-7.61%，其他业务2.48亿元/+4.25%。4）营收分地区：乌鲁木齐（占比5
2.1%）、阜康增速远超公司整体，分别为+17.66%/15.25%，克拉玛依实现正增长0.65%。
超市毛利率显著改善，整体费用率优化。1）H1毛利率34.96%/-0.05pct，其中超市21.80%/+2.09pct显著提升，百货3
8.63%/-4.45pct；归母净利率7.36%/+2.08pct。2）Q2毛利率36.93%/+1.76pct，归母净利率5.9%/+4.0pct。3）H1费用率
：23.2%/-1.73pct，其中销售/管理/财务费用率分别-0.85/-0.15/-0.73pct至13.6%/7.0%/2.6%，全面优化。4）经营性现
金流2.57亿元/+98.69%。
供应链提质增效，门店优化成效显著。1）截至26年上半年末，公司在新疆拥有4家百货商场、5家购物中心及12家独
立超市，受托管理3家购物中心及1家百货商场，建筑总面积达107万平方米，稳固区域零售龙头地位。2）全面落地“精品
、生活、社区”超市门店三级定位，粮油供应链打通直采。完成2300支滞销SKU出清，引进2000支优质新品，带动综合毛
利率同比提升。其中，新品营收贡献达10%、毛利贡献超11%，高毛利商品销售占比稳步攀升。3）聚焦品牌调改、空铺管
控、租金提增三大抓手。目前整体出租率达97%/+1.29pct。累计新开业品牌148个，含15个乌鲁木齐城市首店、65个区域
独家品牌；完成77个品牌商务条件提增。4）营销活动发力，消费市场回暖。优化节日活动、聚焦主题消费、线上线下融
合（抖音、小红书多平台直播）、多业态联动、会员精细化管理，全门店累计进店人次同比增长36.30%。
我们预测公司2026-2028年归母净利分别为1.44/1.83/2.21亿元，参考可比公司，维持10%溢价，给予公司2026年33倍
市盈率，对应目标价为10.27元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏不及预期。
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2026-08-03│汇嘉时代(603101)26Q2利润弹性释放，商超提质与费用优化共振 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现收入13.35亿元/同比+4.98%，归母净利润0.98亿元/同比+46.40%，扣非
归母净利润0.93亿元/同比+47.10%；稀释EPS0.21元，加权平均净资产收益率6.81%，经营性现金流净额2.57亿元/同比+98
.69%。
26H1稳健增长，26Q2利润弹性明显释放。26H1收入/归母净利/扣非归母净利各增4.98%/46.40%/47.10%；利润增长主
要来自商超业态营业收入及毛利率同步提升。单二季度收入5.75亿元/同比+5.53%，归母净利3373万元/同比+231.29%，扣
非归母净利3474万元/同比+271.49%。
商超业态是本期增长主引擎。26H1超市自营收入7.88亿元/同比+10.47%，毛利率20.38%/同比+2.04pct；超市联营收
入0.15亿元/同比+14.45%，毛利率95.26%/同比+2.55pct。同期百货联营收入同比16.80%，百货自营收入基本持平，业态
表现继续分化。
商品分级与供应链优化推进，经营质量改善。公司落地精品、生活、社区三级超市定位与五类商品属性体系，出清23
00支滞销SKU、引进2000支新品，新品营收贡献达10%、毛利贡献超11%；扩大农产品产地直采及品牌/厂家直采，新增20余
家合作方，粮油自有商品打通工厂直采链路。
招商与全域运营带动客流、出租率提升。公司覆盖11城25家门店；26H1整体出租率97%/同比+1.29pct，完成77个品牌
商务条件提增，新开业品牌148个。公司官微披露，汇嘉×好家乡超市线上服务已开通19家；线下围绕九大核心档期开展
本地文化主题营销，带动全门店进店人次同比+36.30%。公司依托消费大数据及多点、飞书等工具，推进会员画像、精准
营销及总部—门店—配送—财务数据协同。
费用效率与现金流改善。26H1综合毛利率34.96%/同比-0.05pct，单二季度毛利率36.93%/同比+1.76pct；26H1销售、
管理、财务费用率分别为13.65%/6.96%/2.55%，期间费用率同比下降1.73pct至23.16%，单二季度期间费用率同比下降2.9
2pct。26H1经营活动现金流净额2.57亿元/同比+98.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。
增量项目稳步推进，关注下半年百货恢复与新项目爬坡。奎屯购物中心受托管理费600万元/年，超市已于1月末开业
、百货预计下半年开业；乌苏购物中心受托管理费300万元/年，项目仍在推进。公司区域品牌与多业态协同优势稳固，后
续重点观察百货需求修复、存量门店调改及受托项目运营进展。
更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，作为新疆区域零售龙头，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店
网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒，为持续增
长奠定了坚实基础。预计公司2026-2028年归母净利润各1.16亿元、1.45亿元、1.75亿元，同比增长50.4%、25.0%、21.0%
。维持“买入”评级。
风险提示：区域市场集中，人才流失，品牌调改效果不及预期等。
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2026-07-31│汇嘉时代(603101)26Q2单季扣非同比+272%，调改红利与费用压降释放利润弹 │广发证券 │买入
│性 │ │
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汇嘉时代发布2026年半年度报告。26H1实现营收13.35亿元，同比+4.98%；归母净利润0.98亿元，同比+46.40%；扣非
归母0.93亿元，同比+47.10%，均落在7月预增指引区间偏下沿。单季看，26Q2营收同比+5.53%、归母同比+231%、扣非同
比+272%，利润增速显著快于收入，主要系毛利率回升、财务费用与税金及附加下降所致。
超市业态景气延续，百货收入边际改善。26H1超市收入8.03亿元、同比+10.55%，毛利率+2.09pct至21.80%，延续25
年调改后的良性增长，仍为收入与利润核心驱动；百货收入2.84亿元、同比-7.61%，但降幅逐季收窄，Q1为-11.84%、反
推Q2单季收窄至-2.41%，印证预增公告"百货趋稳、收入边际改善"判断。分地区看，26H1乌鲁木齐收入6.96亿元、同比+1
7.66%。
单季毛利率分化鲜明，超市调改红利集中释放。反推26Q2单季，超市毛利率同比+5.2pct至约23.2%，既有上年同期17
.95%低基数助力，也反映生鲜直采与供应链优化调改红利释放；百货毛利率同比-4.5pct至约37.3%、以价换量。26H1综合
毛利率34.96%，同比微降0.05pct，业态分化相互对冲。
费用压降驱动利润高增，经营现金流近翻倍。26H1销售费用同比-1.16%、财务费用同比-18.39%，利息费用由3,414万
元降至2,758万元，主因短期借款较年初减少2.88亿元；三项费用率合计降约1.73pct，叠加税金及附加同比-17.09%，营
业利润同比+44.17%。经营活动现金流净额2.57亿元、同比+98.69%，约为归母净利的2.6倍；合同负债6.29亿元、较年初
微增0.18%，预收款基础稳固。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司实现归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，26-28年分别同比增长88.1%/34.7%
/16.6%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2026年26xPE估值，合理价值为10.77元/股，给
予“买入”评级。
风险提示：新疆地区消费复苏不及预期；门店调改效果不及预期；行业竞争加剧等。
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2026-04-27│汇嘉时代(603101)持续调改，深耕新疆 │中信建投 │增持
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核心观点
公司作为新疆区域零售龙头，把握新疆本地居民消费复苏与游客增长带来的消费机遇，考虑到新疆地区的竞争格局，
公司具有持续的龙头优势。在超市业务上，积极推进胖东来指导调改，更好的匹配本地需求，带动超市+百货的组合效应
。公司加大在南北疆布局，承接更多区域商业综合体管理，有望打通新疆整体供应链，推进零售格局的巩固和焕新。
事件
2025年全年公司实现营业收入24.50亿元，同比增长1.69%,其中第四季度实现营业收入5.82亿元，同比增长3.37%。20
25年全年公司实现归属股东净利润0.77亿元，同比增长31.76%；扣非净利润0.75亿元，同比增长172.66%。其中，2025年
第四季度归属股东净利润-0.04亿元，同比增长-143.30%；扣非净利润0.01亿元，同比增长-108.88%。
2026年一季度公司实现营业收入7.60亿元，同比增长4.57%，实现归属股东净利润0.64亿元，同比增长13.30%；扣非
净利润0.58亿元，同比增长8.09%。
简评
调改逐渐见效，加强供应链管理
2025年公司进行了积极的学习胖东来调改，通过优化品类结构、淘汰低效商品、引入一线与特色品牌、提升商品匹配
度等举措，打造高性价比与强体验感的民生消费阵地。同时，公司深化与大张、胖东来等优质供应链合作，扩大直采规模
、引入自有品牌与有机健康商品，打造新疆特色农产品直供等特色优势品类。公司超市业务毛利率提升3.07pct至19.27%
。
深耕新疆本地市场
2025年底公司在新疆地区拥有4家百货商场、5家购物中心及12家独立超市，受托管理2家购物中心及1家百货商场，建
筑总面积达101万平方米。公司持续拓展南北疆市场，2026年1月31日新开业委托管理的汇嘉时代奎屯市购物中心项目，4
月14日签署汇嘉时代乌苏购物中心委托管理项目，为期10年，每年300万管理费。在深耕区域市场的同时，还能够深挖新
疆特色优质产品，打造特色产品，强化产业链合作。
投资建议：我们认为公司调改取得较好效果并有望在新疆地区持续开拓市场，更新2026-2028年盈利预测为1.02亿元
、1.25亿元、1.53亿元，对应PE分别为48X/40X/33X，维持“增持”评级。
风险分析
1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，新疆地区的经济发展可能放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求
，对零售行业和公司发展带来不利影响；
2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，伴随新疆自贸区的持续发展，可能会引入
经济发达地区的大型零售集团入驻新疆，加剧当地竞争激烈程度，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风
险；
3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对
盈利水平带来消极影响。
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2026-04-26│汇嘉时代(603101)2025年报点评：门店调改释放动能，低空经济未来可期 │东方证券 │买入
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2025年百货及超市板块均实现正增，扣非净利增速更为亮眼。1)公司2025年实现营收24.5亿元/+1.69%，归母净利0.7
7亿元/+31.8%，扣非净利0.75亿元/+173%。2)Q1-4单季度营收增速分别3/1.3/-1.1/3.4%，归母净利增速分别51/195/48/-
143%、扣非净利增速分别47/1416/187/109%，我们认为Q4归母净利主要因公允价值及减值等因素影响。3)营收分板块：百
货6.38亿元/+6.25%，超市14.1亿元/+5.45%。4)营收分地区：乌鲁木齐、阜康、哈密增长较快，分别5.08/6.15/156%。
超市毛利率提升显著，分红率达到89%。1)毛利率35.18%/+1.18pct，其中百货45.72%/+0.88pct、超市19.27%/+3.07p
ct实现显著提升；净利率3.14%/+0.72pct。2)费用率27.05%/-0.67pct，其中销售/管理/财务费用率分别15.98/7.71/3.36
%，同比分别-0.72/-0.34/+0.39pct。3)经营净现金流4.66亿元/+9.68%。4)拟分红0.47亿元、叠加三季度分红后合计0.69
亿元，分红率达到89%。
深化调改提质增效，政策红利加快释放。1)2025年关闭2家百货、1家超市，新增受托管理奎屯市购物中心；截至2025
年末，在新疆拥有4家百货、5家购物中心及12家独立超市，受托管理2家购物中心及1家百货商场，建筑总面积101万平米
，区域市场占有率与品牌影响力持续提升。2)焕新商品结构，淘汰动销率低、临期低效SKU300余个，新增新品200余个，
品类动销率有效提升。3)构建六大核心供应链体系，深化与大张、胖东来等优质供应链合作，扩大直采规模、引入自有品
牌与有机健康商品。4)探索消费+低空经济新模式，望受益政策红利释放。
我们预测公司2026-28年归母净利分别1.44/1.83/2.21亿元。参考可比公司，维持给予2026年10%溢价、39倍PE，对应
目标价约12.09元，维持“买入评级”。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏低于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-05-08│汇嘉时代(603101)2026年5月8日投资者关系活动主要内容
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1.公司调改过程中营收利润双增的原因？利润增速显著改善的核心驱动因素？
答：公司在推进门店调改的同时实现营收、利润双增，核心是“存量提质+效率提升+结构优化”三重逻辑共振。
营收端：
超市调改门店客流、客单显著提升，带动超市整体收入同比增加；百货业务通过会员运营、招营融合实现中个位数增
长。
利润端：
超市毛利率同比提升3个百分点，成为利润增长的核心引擎；优人提效落地，基层员工工资提升的同时，门店人事费
用率优化，费用率持续下降；
利润增速显著改善的核心驱动是超市业务的“调改红利”：通过胖东来SOP复刻、品类优化、营采融合，实现了毛利
率提升、周转加快、扭亏减亏的多重效果，叠加费用精细化管控，共同推动利润增长。
2.请问超市业态毛利率改善的驱动因素有哪些？
答：超市业态毛利率改善的核心驱动是供应链优化+品类结构升级+门店调改。
供应链端：通过基地直采、规模采购、源头锁价，直接降低采购成本；
品类端：淘汰低效SKU、新增高毛利品类，调改店生鲜占比提升至41.7%，毛利率同比提升3个百分点，带动整体毛利
水平有效提升；
运营端：通过损耗管控、营采融合落地等举措，有效带动调改店动销率显著提升，并减少无效成本。
3.公司目前超市直采业务进展如何？
答：公司目前直采比例已显著提升，生鲜、民生品等核心品类直采占比已超过行业平均水平，后续将持续推进基地直
采与源头锁价。未来目标是进一步扩大直采覆盖品类，降低中间环节成本。
4.26年公司开店/闭店的规划？
答：2026年公司以存量调改、提质增效为核心，无大规模新开门店计划；关店方面，仅对长期低效、租赁到期的门店
进行优化，2025年已关闭2家低效百货店（超市正常营业），未来将聚焦亏损店扭亏，不盲目扩张与激进关店。
5.公司如何利用以旧换新政策拉动销售？
答：公司积极响应以旧换新政策，在家电、数码等品类推出专项活动，通过补贴、折价回收、以旧换新立减等方式，
拉动销售增长。目前相关品类销售稳步提升，已成为百货业态的重要补充，后续将结合政策持续优化活动方案，扩大品类
覆盖。
6.公司的股份回购与分红政策规划？
答：2025年公司完成股份回购2,199.7万元（累计回购 506万股），现金分红4,653万元，分红率达89.12%，充分体现
了对股东的回报。
未来公司将延续高分红+稳定回购的政策导向，在保障主业经营资金需求的前提下，持续通过现金分红、股份回购等
方式回报股东，具体方案将根据公司经营情况与监管要求，经董事会、股东会审议后公告实施。
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参与调研机构：14家
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2026-04-28│汇嘉时代(603101)2026年4月28日投资者关系活动主要内容
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1.请问今年超市门店调改的方向及后续进展？
答：今年超市主要侧重以下调改方向：1）品类结构升级：强化生鲜、熟食、面包，精简低效 SKU，提升民生品引流
与高毛利品占比；2）动线与场景优化：生鲜前置、主通道拓宽、加工区扩容、购物折返减少；3）管理模式革新：全面复
刻胖东来 SOP，推行小店长制、营采融合、优人提效；4）人力与激励：定编定岗、减人增效、提升基层薪酬。后续，将
以北汇店为标杆，其余门店对齐北汇店标准，并按批次推进架构优化、定编排班、SOP 落地的动作。
2.请问调改店和非调改店的差异主要在哪些方面？
答：主要体现在以下四方面核心差异：
商品结构：调改店生鲜占比提升、SKU更精简、高毛利 + 民生引流结构更优；非调改店偏传统、动销偏低。
员工薪酬：调改店减人增效+薪酬提升，人均收入与稳定性显著改善。
动线布局：调改店长通道、生鲜前置、熟食区扩大、动线更顺畅；非调改店拥挤、折返多。
运营标准：调改店全面落地胖东来标准、小店长责任制、数据化复盘；非调改店标准化较弱。
3.门店调改支出对利润端的影响多大？
答：门店调改属于阶段性资本性/费用性投入，短期会对当期利润产生一定影响；但调改后客流、客单、毛利率、人
效、周转全面改善，长期显著增厚利润。
4.2026年超市新开门店与关店计划？
答：2026年超市以存量调改、提质增效为核心，暂无明确大规模新开门店计划；无主动关店计划，聚焦亏损店扭亏、
长尾店提效、风险店预警，不盲目扩张与激进关店。
5.2025年消费压力下百货实现个位数增长的原因以及客单价和客流的情况？
答：2025年百货业态销售业绩增长的原因主要有以下四方面：1）招营融合：品牌汰换、满铺率提升、分级运营、套
组销售拉升客单；2）会员深度运营：老客唤醒、复购提升，会员销售占比高；3）服务对标升级：对标胖东来提升服务与
满意度，增强顾客粘性；4）AI数据赋能：精准诊断、货品组合、精准营销、减少损失。
2026年会员复购率预计在2025年的基础上提升1个百分点；单品牌客单价计划提升2.4个百分点；客流结构不断优化，
老客增长与唤醒率提升，整体客流情况保持稳健。
6.公司是否会维持持续稳定的现金分红比例？
答：公司高度重视投资者回报，公司2025年前三季度现金分红和股份回购金额合计占2025年度合并报表中归属于上市
公司股东净利润的89.12%。未来公司将持续做好生产经营，提升整体经营效益，以更优异的业绩回报投资者。
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