研报评级☆ ◇603101 汇嘉时代 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-10-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 5 1 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.34│ 0.12│ 0.16│ 0.30│ 0.38│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 3.10│ 2.94│ 3.01│ 3.16│ 3.33│ 3.52│
│净资产收益率% │ 11.07│ 4.22│ 5.43│ 9.39│ 11.43│ 12.84│
│归母净利润(百万元) │ 161.52│ 58.36│ 76.90│ 138.50│ 177.75│ 211.00│
│营业收入(百万元) │ 2494.21│ 2409.32│ 2450.03│ 2645.00│ 2862.75│ 3083.75│
│营业利润(百万元) │ 198.50│ 76.80│ 101.09│ 174.25│ 221.25│ 261.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-10-26 买入 维持 --- 0.32 0.40 0.47 方正证券
2026-08-05 买入 维持 10.27 0.31 0.39 0.47 东方证券
2026-08-03 买入 维持 --- 0.25 0.31 0.37 国盛证券
2026-07-31 买入 维持 10.77 0.31 0.41 0.48 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-10-26│汇嘉时代(603101)公司点评报告：超市调改红利持续兑现，Q3收入／归母净利│方正证券 │买入
│润同比+5 │ │
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事件：公司发布2026年三季报。
26Q1-3：营收19.6亿/同比+5.0%；归母净利润1.37亿/同比+70.1%；扣非归母净利润1.22亿/同比+64.1%。
26Q3：营收6.3亿/同比+4.9%；归母净利润0.39亿/同比+188.9%；扣非归母净利润0.29亿/同比+161.7%。
收入拆分：超市改善、百货收缩，调改红利持续释放。分业态看，26Q3超市收入3.7亿元/同比+15.7%，为公司增长核
心引擎；百货+其他业务收入2.5亿元/同比-7.8%，主要受外部环境与公司主动优化影响。分地区看，乌鲁木齐地区收入3.
2亿元/同比+8.9%、乌鲁木齐以外地区收入3.1亿/同比+1.0%。
盈利拆分：Q3毛利率32.7%/同比-2.3pct，其中超市业态毛利率+1.5pct、百货-9.3pct、其他业务-3.9pct，主要系毛
利率较低的超市业态占比提升、及百货业务结构调整。Q3销售费用率13.3%/-3.3pct、管理费用率6.5%/-1.3pct、财务费
用率2.7%/-0.9pct，主系公司落实降本增效强化费用管控。利润弹性兑现，26Q3实现归母净利润0.39亿/同比+188.9%；扣
非归母净利润0.29亿/同比+161.7%；对应归母净利率6.2%/+3.9pct，扣非净利率4.6%/+2.7pct，盈利能力显著改善。
投资建议：新疆优质商超业态匮乏，同时主要市区依然充满活力，公司调改店具备生存土壤且竞争格局优异，今年落
地精品+生活+社区超市三级定位，调改在利润端兑现成效，为公司业绩提供有力支撑；百货业态受消费环境影响更大但公
司积极盘活商铺资源。中长期看，新疆市场具备开店和加盟空间，同时公司探索“消费+低空经济”模式积极转型，增长
路径清晰。Q3公司业绩超预期，我们预计公司全年净利润1.5亿/同比+94%，对应26年PE约26.6x，维持“推荐”评级。
风险提示：消费环境持续疲软；调改成效不及预期；行业竞争加剧
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2026-08-05│汇嘉时代(603101)2026年中报点评：超市驱动业绩高增，经营优化成效显著 │东方证券 │买入
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超市板块驱动增长，Q2归母净利增速亮眼。1）公司26H1实现营收13.35亿元/+4.98%，归母净利0.98亿元/+46.40%，
扣非0.93亿元/+47.10%。2）Q2营收5.75亿元/+5.5%，归母净利0.34亿元/+231.3%，扣非归母0.35亿元/+271.5%。3）营收
分板块：超市8.03亿元/+10.55%，百货2.84亿元/-7.61%，其他业务2.48亿元/+4.25%。4）营收分地区：乌鲁木齐（占比5
2.1%）、阜康增速远超公司整体，分别为+17.66%/15.25%，克拉玛依实现正增长0.65%。
超市毛利率显著改善，整体费用率优化。1）H1毛利率34.96%/-0.05pct，其中超市21.80%/+2.09pct显著提升，百货3
8.63%/-4.45pct；归母净利率7.36%/+2.08pct。2）Q2毛利率36.93%/+1.76pct，归母净利率5.9%/+4.0pct。3）H1费用率
：23.2%/-1.73pct，其中销售/管理/财务费用率分别-0.85/-0.15/-0.73pct至13.6%/7.0%/2.6%，全面优化。4）经营性现
金流2.57亿元/+98.69%。
供应链提质增效，门店优化成效显著。1）截至26年上半年末，公司在新疆拥有4家百货商场、5家购物中心及12家独
立超市，受托管理3家购物中心及1家百货商场，建筑总面积达107万平方米，稳固区域零售龙头地位。2）全面落地“精品
、生活、社区”超市门店三级定位，粮油供应链打通直采。完成2300支滞销SKU出清，引进2000支优质新品，带动综合毛
利率同比提升。其中，新品营收贡献达10%、毛利贡献超11%，高毛利商品销售占比稳步攀升。3）聚焦品牌调改、空铺管
控、租金提增三大抓手。目前整体出租率达97%/+1.29pct。累计新开业品牌148个，含15个乌鲁木齐城市首店、65个区域
独家品牌；完成77个品牌商务条件提增。4）营销活动发力，消费市场回暖。优化节日活动、聚焦主题消费、线上线下融
合（抖音、小红书多平台直播）、多业态联动、会员精细化管理，全门店累计进店人次同比增长36.30%。
我们预测公司2026-2028年归母净利分别为1.44/1.83/2.21亿元，参考可比公司，维持10%溢价，给予公司2026年33倍
市盈率，对应目标价为10.27元，维持买入评级。
风险提示：行业竞争加剧、调改不及预期、消费复苏不及预期。
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2026-08-03│汇嘉时代(603101)26Q2利润弹性释放，商超提质与费用优化共振 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现收入13.35亿元/同比+4.98%，归母净利润0.98亿元/同比+46.40%，扣非
归母净利润0.93亿元/同比+47.10%；稀释EPS0.21元，加权平均净资产收益率6.81%，经营性现金流净额2.57亿元/同比+98
.69%。
26H1稳健增长，26Q2利润弹性明显释放。26H1收入/归母净利/扣非归母净利各增4.98%/46.40%/47.10%；利润增长主
要来自商超业态营业收入及毛利率同步提升。单二季度收入5.75亿元/同比+5.53%，归母净利3373万元/同比+231.29%，扣
非归母净利3474万元/同比+271.49%。
商超业态是本期增长主引擎。26H1超市自营收入7.88亿元/同比+10.47%，毛利率20.38%/同比+2.04pct；超市联营收
入0.15亿元/同比+14.45%，毛利率95.26%/同比+2.55pct。同期百货联营收入同比16.80%，百货自营收入基本持平，业态
表现继续分化。
商品分级与供应链优化推进，经营质量改善。公司落地精品、生活、社区三级超市定位与五类商品属性体系，出清23
00支滞销SKU、引进2000支新品，新品营收贡献达10%、毛利贡献超11%；扩大农产品产地直采及品牌/厂家直采，新增20余
家合作方，粮油自有商品打通工厂直采链路。
招商与全域运营带动客流、出租率提升。公司覆盖11城25家门店；26H1整体出租率97%/同比+1.29pct，完成77个品牌
商务条件提增，新开业品牌148个。公司官微披露，汇嘉×好家乡超市线上服务已开通19家；线下围绕九大核心档期开展
本地文化主题营销，带动全门店进店人次同比+36.30%。公司依托消费大数据及多点、飞书等工具，推进会员画像、精准
营销及总部—门店—配送—财务数据协同。
费用效率与现金流改善。26H1综合毛利率34.96%/同比-0.05pct，单二季度毛利率36.93%/同比+1.76pct；26H1销售、
管理、财务费用率分别为13.65%/6.96%/2.55%，期间费用率同比下降1.73pct至23.16%，单二季度期间费用率同比下降2.9
2pct。26H1经营活动现金流净额2.57亿元/同比+98.69%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。
增量项目稳步推进，关注下半年百货恢复与新项目爬坡。奎屯购物中心受托管理费600万元/年，超市已于1月末开业
、百货预计下半年开业；乌苏购物中心受托管理费300万元/年，项目仍在推进。公司区域品牌与多业态协同优势稳固，后
续重点观察百货需求修复、存量门店调改及受托项目运营进展。
更新盈利预测，维持“买入”评级。我们认为，作为新疆区域零售龙头，汇嘉时代的核心竞争优势在于其密集的门店
网络、深入的本土市场洞察以及多业态协同效应。这些优势使其在新疆地区形成了显著的规模效应和品牌壁垒，为持续增
长奠定了坚实基础。预计公司2026-2028年归母净利润各1.16亿元、1.45亿元、1.75亿元，同比增长50.4%、25.0%、21.0%
。维持“买入”评级。
风险提示：区域市场集中，人才流失，品牌调改效果不及预期等。
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2026-07-31│汇嘉时代(603101)26Q2单季扣非同比+272%，调改红利与费用压降释放利润弹 │广发证券 │买入
│性 │ │
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汇嘉时代发布2026年半年度报告。26H1实现营收13.35亿元，同比+4.98%；归母净利润0.98亿元，同比+46.40%；扣非
归母0.93亿元，同比+47.10%，均落在7月预增指引区间偏下沿。单季看，26Q2营收同比+5.53%、归母同比+231%、扣非同
比+272%，利润增速显著快于收入，主要系毛利率回升、财务费用与税金及附加下降所致。
超市业态景气延续，百货收入边际改善。26H1超市收入8.03亿元、同比+10.55%，毛利率+2.09pct至21.80%，延续25
年调改后的良性增长，仍为收入与利润核心驱动；百货收入2.84亿元、同比-7.61%，但降幅逐季收窄，Q1为-11.84%、反
推Q2单季收窄至-2.41%，印证预增公告"百货趋稳、收入边际改善"判断。分地区看，26H1乌鲁木齐收入6.96亿元、同比+1
7.66%。
单季毛利率分化鲜明，超市调改红利集中释放。反推26Q2单季，超市毛利率同比+5.2pct至约23.2%，既有上年同期17
.95%低基数助力，也反映生鲜直采与供应链优化调改红利释放；百货毛利率同比-4.5pct至约37.3%、以价换量。26H1综合
毛利率34.96%，同比微降0.05pct，业态分化相互对冲。
费用压降驱动利润高增，经营现金流近翻倍。26H1销售费用同比-1.16%、财务费用同比-18.39%，利息费用由3,414万
元降至2,758万元，主因短期借款较年初减少2.88亿元；三项费用率合计降约1.73pct，叠加税金及附加同比-17.09%，营
业利润同比+44.17%。经营活动现金流净额2.57亿元、同比+98.69%，约为归母净利的2.6倍；合同负债6.29亿元、较年初
微增0.18%，预收款基础稳固。
盈利预测与投资建议：预计26-28年公司实现归母净利润分别为1.5/1.9/2.3亿元，26-28年分别同比增长88.1%/34.7%
/16.6%。参考可比公司估值，且考虑到板块当前整体估值偏低，给予公司2026年26xPE估值，合理价值为10.77元/股，给
予“买入”评级。
风险提示：新疆地区消费复苏不及预期；门店调改效果不及预期；行业竞争加剧等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：73家
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2026-10-26│汇嘉时代(603101)2026年10月26日投资者关系活动主要内容
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1.公司2026年前三季度归属于母公司所有者的净利润同比增长70.08%，大幅高于营业收入4.95%的增速，请问业绩大
幅增长的主要驱动因素是什么？
答：业绩增长主要系：一是公司持续落实降本增效举措，强化全流程费用管控，财务费用同比下降，在营收保持稳定
的基础上进一步释放利润空间；二是超市业态调改红利持续释放，商品结构不断优化，供应链管理与品类运营能力增强，
收入与毛利增幅表现突出。后续公司将继续推进精细化管理与门店调改，努力夯实盈利基础。
2.超市业态调改及供应链建设方面，公司开展了哪些工作？后续有何安排？
答：公司围绕超市业态持续开展调改，积极优化商品结构，加强供应链管理与品类运营能力建设，报告期超市业态收
入与毛利增幅表现突出。后续公司将继续推进存量门店调改与商品结构优化，深化供应链精细化运营，巩固超市业态增长
态势。
3.针对百货业态业绩提升，公司有哪些应对措施？
答：公司正结合区域消费需求变化，持续推进百货业态调改与经营策略优化，完善业态组合与品牌结构调整，迭代门
店消费场景，并通过全域会员精细化运营增强顾客粘性，努力改善百货业态经营表现。
4.公司如何利用以旧换新政策拉动销售？
答：公司积极响应以旧换新政策，在家电、数码等品类推出专项活动，通过补贴、折价回收、以旧换新立减等方式，
拉动销售增长。目前相关品类销售业绩稳定，后续将结合政策持续优化活动方案，扩大品类覆盖。
5.进入第四季度，随着年末消费旺季到来，公司有哪些重点工作安排？
答：第四季度是传统零售消费旺季，公司将重点做好以下工作：一是全力抓好年末促销季销售，抢抓消费旺季机遇；
二是持续深化供应链优化和费用管控，巩固盈利改善成果；三是稳步推进托管项目筹备开业工作。
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