研报评级☆ ◇603115 海星股份 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 3 0 0 0 0 3
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.67│ 0.85│ 1.39│ 2.36│ 3.51│
│每股净资产(元) │ 8.32│ 8.51│ 8.78│ 9.43│ 10.60│ 12.19│
│净资产收益率% │ 6.88│ 7.90│ 9.71│ 15.23│ 22.72│ 29.45│
│归母净利润(百万元) │ 136.79│ 160.90│ 206.23│ 337.55│ 569.31│ 848.79│
│营业收入(百万元) │ 1790.47│ 1927.97│ 2295.31│ 3016.01│ 3944.10│ 4966.07│
│营业利润(百万元) │ 159.33│ 182.37│ 234.39│ 378.12│ 637.84│ 950.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-15 买入 首次 159.34 1.46 3.13 4.79 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 58.72 1.46 2.10 2.94 麦高证券
2026-04-20 买入 维持 --- 1.26 1.84 2.80 中银证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-15│海星股份(603115)高端箔材龙头紧握算、电高景气下游 │华泰证券 │买入
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首次覆盖海星股份并给予“买入”评级，目标价159.34元（26年1.4xPEG）。海星股份主要从事铝电极箔的生产及销
售，截至25年公司市占率为12%，位居全球第一。公司紧握算力、电力两大高景气下游，迎来快速发展阶段：1）AI服务器
代际提升，电压、功耗持续提升，带动铝电解电容及电极箔材料在可见的未来需求倍增，公司凭借技术优势率先直切海外
供应链抢占高利润率的增量需求；2）传统产品中新能源为代表的电力需求旺盛，叠加AI需求挤占市场供给资源，亦有望
迎来量价齐升。
需求：AI服务器迭代带来高端电极箔新应用场景
日益增长的算力需求驱动AI服务器不断迭代，机柜功率呈倍增趋势，27年英伟达将推出800VDC、支持兆瓦级以上机柜
，较当前GB300功率增长7~8倍。当前铝电解电容主要在柜内电源侧充当储能部件，电路所需储存的电能与功率呈现近似线
性相关关系，进而带动铝电容及电极箔需求相应成倍增长；功率上升或亦带动柜内运行温度上升，或缩短电解电容器使用
寿命，冗余设计或带来更多需求。此外，考虑到机柜内部空间有限，对电极箔比容值、耐压性提出更高要求。在AI新领域
，电极箔有望迎来“量价齐升”。
供给：高端品拥有技术门槛，低端市场竞争优化
电极箔生产兼具“高耗电”与“高产废”的双重重工业特征。高端产品方面则由于市场存在较高的技术壁垒，供应相
对紧张，AI用高压高比容供应商更为有限，24年全球前五大厂商占据了中高压约42%的市场份额；低端产品方面，技术门
槛相对较低，市场充分竞争。25年全球化成箔收入CR3约30%，其中海星股份市占率第一约为12%。前端“批文稀缺性”构
筑实质性准入壁垒，末端治理向“循环经济”的重资产跃升，小企业或逐步被动出局，行业供给有望“强者恒强”。
随下游头部客户切入AI供应链，高端化驱动产品量价齐升
海星股份深耕电极箔产业数十年，行业龙头地位持续稳固。前十大客户囊括全球铝电解电容头部日本、中国台湾、中
国大陆厂商，有望跟随下游头部客户切入AI服务器用铝电解电容供应链。考虑到AI服务器机柜空间有限，对铝电解电容的
要求向大容量、高耐压等特征倾斜，核心材料铝电极箔产品向高端化迭代，进而带动公司产品量价齐升，公司盈利能力有
望稳步提升。
我们与市场观点不同之处
市场当前对于AI带动的铝电解电容器及电极箔需求仍不明确，本文我们从电路设计原理角度进行分析，认为电路所需
储存的电能与电路功率呈现近似线性关系，机柜功率的呈倍增长将带动铝电解电容和电极箔需求相应增长；市场担忧需求
倍增后供给快速释放，竞争加剧导致盈利能力下降，但我们认为AI服务器所需高端品兼具高比容+高耐压特征，工艺门槛
较高，产能扩张短期或受制于设备制造周期约束。
盈利预测与估值
预测公司26-28年归母净利润为3.5/7.6/11.6亿元，同比+72%/+114%/+53%，对应EPS为1.46/3.13/4.79元（三年CAGR
为78%）。考虑到Rubin机架出货后，铝电解电容及电极箔材料需求增长斜率趋于陡峭，相关公司收入及盈利增长加速，基
于PEG测算估值，可比公司26年Wind一致预期PEG均值为1.2x，考虑到公司作为纯材料供应商，竞争格局更佳，给予海星股
份26年1.4xPEG，对应目标价159.34元。
风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-21│海星股份(603115)2025年年报及2026年一季报点评：业绩符合预期，产能释放│麦高证券 │买入
│驱动盈利持续提升 │ │
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事件：公司2025年实现营收22.95亿元，同比增长19.1%；归母净利2.06亿元，同比增长28.2%，毛利率21.88%，同比
增加0.54pcts、净利率8.99%同比增加0.64pcts；26Q1公司营收6.33亿元，同比增长25%、归母净利0.40亿元，同比增长75
%。
公司产销两旺叠加新疆产能爬坡驱动营收与利润高增。据公司2025年年报，化成箔产量/销量约4214/4089万平米，产
销率维持95%以上，下游铝电解电容器需求持续景气；利润增速快于收入，核心来自新疆基地新增产能释放带来的规模效
应与产品结构升级。2026Q1公司高端产品正逐渐放量，同时充分发挥新基地产能，提高成本竞争力，营收端和利润端均同
比高增。
新疆基地相对低成本推动利润率上行。新疆基地电价相对较低，生产自动化、智能化程度较高，具备较强的成本竞争
力，有利于公司降低单位制造费用；公司2025年底整体产能超4000万平，我们认为2026年新疆基地产能规模有望进一步提
升，促进公司利润率提升。25年/26Q1期间费用率12.9%/13.2%基本稳定，规模放量叠加单位成本下降共驱毛利率、净利率
持续上行。
算力扩张拉动铝电解电容器需求快速增长，AI高端电极箔有望放量。AI服务器对铝电解电容需求快速放量，拉动高比
容中高压化成箔结构性高景气；据公司2025年年报，公司作为国内中高压化成箔龙头已与主流电容器客户深度绑定，车载
、AI服务器用高端电极箔均已通过客户认证；我们预计未来高端电极箔收入占比与单位价值量有望持续提升，构筑第二增
长曲线。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收分别达30.11/38.14/48.40亿元，归母净利润分别达3.54/5.07/7.10
亿元，EPS分别达1.46/2.10/2.94元，对应PE为33.3/23.2/16.6倍，目标价为58.72元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI数据
中心电容器技术路线变化风险。
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2026-04-20│海星股份(603115)掘金AI新材料机遇，发布成长新蓝图 │中银证券 │买入
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海星股份发布2025年年报和2026年一季度报。公司2025年营收和归母净利润双增，2026Q1营收和归母净利润延续增长
趋势。随着AI服务器应用驱动电极箔市场扩容，公司有望深度受益于行业趋势。上游金属铝涨价或将传导至电极箔环节。
维持“买入”评级。
支撑评级的要点
2025年业绩稳健增长，2026Q1营收和归母净利润持续提升。海星股份2025年营收22.95亿元，YoY+19%；毛利率21.9%
，YoY+0.5pct；归母净利润2.06亿元，YoY+28%。海星股份2026Q1营收6.33亿元，YoY+25%；毛利率21.2%，YoY+4.1pcts；
归母净利润0.40亿元，YoY+75%。
800VDC架构重塑算力底座，AI超级周期赋能电极箔价值重估。AI服务器功耗快速增长推动供电架构向800VDC升级，电
源亦转向高容量、耐高压、低损耗、高纹波电流抑制、耐高温的铝电解电容器解决方案。电极箔作为铝电解电容器的核心
原材料亦面临更高的容量水平、更复杂的孔结构特征、更高要求的制造过程等挑战。我们预计2026/2027/2028年全球AI服
务器铝电解电容器用电极箔市场规模将分别达到25.9/50.2/86.6亿元，且有望在2029年突破100亿元。公司有望深度受益
于AI电极箔行业的快速发展。
高端产能“告急”叠加产业链通胀传导，电极箔行业涨价预期升温。高功率AI服务器对高端铝电解电容需求增加，业
内出现高端产能无法匹配需求的情况，这亦催化了对高端AI电极箔的需求。上游金属铝价格持续上行，原材料成本沿产业
链向下游传导，通胀有望逐步传导到电极箔环节。新疆众和等电极箔厂商已表示在积极和客户协商进行价格调整。我们认
为后续电极箔行业存在一定的涨价可能性。
估值
考虑到海星股份2025年度业绩和2026Q1业绩同比均实现增长。我们小幅上调公司2026/2027年EPS预估至1.26/1.84元
，并预计2027年EPS为2.80元。截至2026年4月17日收盘，公司总市值约114亿元，对应2026/2027/2028年PE分别为37.6/25
.8/16.9倍。维持买入评级。
评级面临的主要风险
原材料价格波动风险。行业竞争加剧风险。新技术与产品替代风险。下游需求波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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