研报评级☆ ◇603115 海星股份 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 3 0 0 0 0 3
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 6 0 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.57│ 0.67│ 0.85│ 1.41│ 2.89│ 4.91│
│每股净资产(元) │ 8.32│ 8.51│ 8.78│ 9.53│ 12.03│ 15.18│
│净资产收益率% │ 6.88│ 7.90│ 9.71│ 15.34│ 28.95│ 36.36│
│归母净利润(百万元) │ 136.79│ 160.90│ 206.23│ 344.64│ 766.65│ 1197.50│
│营业收入(百万元) │ 1790.47│ 1927.97│ 2295.31│ 3102.75│ 4298.75│ 5383.50│
│营业利润(百万元) │ 159.33│ 182.37│ 234.39│ 388.45│ 862.13│ 1345.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-24 买入 首次 84.1 1.32 1.87 2.44 国泰海通
2026-08-29 买入 维持 --- 1.55 2.26 5.19 银河证券
2026-08-29 买入 维持 159.34 1.32 4.31 7.22 华泰证券
2026-06-15 买入 首次 158.74 1.46 3.13 4.79 华泰证券
2026-04-21 买入 维持 58.12 1.46 2.10 2.94 麦高证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-24│海星股份(603115)首次覆盖：定增扩产AI和车载产品，把握发展新机遇 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司聚焦新能源汽车800V高压平台与AI服务器高密度电源系统两大高增长赛道，定增加码高附加值化成箔产能扩张，
培育新增长曲线，提升公司盈利能力。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。因定增尚未完成，出于审慎性，暂不考虑定增扩产带来的业绩增量，预测公司2026-2
028年归母净利润分别为3.22、4.57、5.96亿元，对应EPS分别为1.32、1.87、2.44元。可比公司2027PE估值范围为32X-44
X，均值为39X，给予公司2027年45XP/E，对应每股目标价格84.1元，给予“增持”评级。
产品结构优化，盈利能力改善。（1）2026年上半年公司营收13.56亿元，同比+24.17%，归母净利润1.04亿元，同比+
57.20%。扣非净利润1.11亿元，同比+70.76%。毛利率22.02%，同比+3.37pct，净利率7.69%，同比+1.62pct。（2）26Q2
公司营收7.23亿元，同比+23.47%，环比+14.29%。归母净利润6458.45万元，同比+48.08%，环比+62.87%。扣非净利润687
2.29万元，同比+62.96%，环比+63.76%。毛利率22.78%，同比+2.72pct，环比+1.63pct，净利率8.93%，同比+1.48pct，
环比+2.66pct。公司营收增加，主要系公司产品下游市场需求旺盛，公司抢抓市场机遇，充分发挥产能，增加产出数量从
而增加营业收入。同时持续优化产品结构，增加高端产品（车载电子用、AI服务器电源用）占比，推动产品价格上涨，毛
利率提升。
铝电解电容器用电极箔市场空间大，格局中度集中。（1）据DATAINTELO，2025年，全球铝电解电容器用电极箔市场
规模为38亿美元，预计2034年达到64亿美元，CAGR为5.9%，主要系电动汽车的普及、可再生能源系统的增长、对高效电源
的需求、电子设备的微型化加快以及对可持续和可回收材料的关注。2025年，消费电子、汽车、工业、通信、能源、其他
（含航空航天、医疗等）占下游市场比例分别为28.4%、21.7%、19.3%、13.8%、11.6%、5.2%。（2）铝电解电容器电极箔
市场呈现中度集中的竞争格局，市场参与者包含两类主体：一类是自产电极箔的大型一体化电容厂商；另一类是面向电容
企业、在公开市场供货的电极箔专业供应商。2025年，NipponChemi-Con、Nichicon、松下、TDK以及江海股份五大头部企
业合计占据全球市场营收的42%–46%。
紧抓AI浪潮，高端电极箔产品实现批量落地。公司聚焦新能源汽车800V高压平台与AI服务器高密度电源系统两大高增
长赛道，定增加码高附加值产品产能扩张，拟募资不超过21亿元用于车载/板载用高性能低压电极箔项目、AI算力电源用
高性能高压电极箔项目，建成后将新增高压化成箔年产能2016万平方米、低压化成箔1080万平方米，有效突破高端产能瓶
颈，填补国产替代缺口。
风险提示：原材料与电价波动；竞争加剧；定增失败风险等。
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2026-08-29│海星股份(603115)抢抓机遇积极扩张高端电极箔产能 │华泰证券 │买入
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海星股份发布半年报，2026年H1实现营收13.56亿元（yoy+24.17%），归母净利1.04亿元（yoy+57.20%），扣非净利1
.11亿元（yoy+70.76%），归母净利略高于公司此前发布的业绩预告上限（1.038亿元）。其中Q2实现营收7.23亿元（yoy+
23.47%，qoq+14.29%），归母净利6458.45万元（yoy+48.08%，qoq+62.87%）。考虑到上半年，公司在AI服务器用高端电
极箔材料已实现批量出货，未来公司拟通过定向增发方式募集资金扩充高端电极箔产品产能，公司产品有望迎来量价双升
，维持“买入”评级。
26H1产品结构优化带动盈利能力改善
26H1化成箔/腐蚀箔销售实现收入13.1/0.39亿元，同比+25.84%/-18.57%，化成箔销售收入良好增长，我们推测或一
方面受益新疆基地的产能释放，另一方面受益AI服务器用高端电极箔产品启动批量出货，平均销售价格逐步提升。上半年
公司综合毛利率水平为22.02%，同比+3.38pct，其中化成箔/腐蚀箔毛利率分别为21.41%/45.13%，同比+2.21/+37.94pct
，化成箔综合毛利率提升，我们推测或亦有产品销售结构优化带动，AI服务器领域用高压高比容电极箔产品技术溢价带动
平米利润提升。
26Q2研发投入持续，扣除激励、非经等扰动实际利润率更优
26H1公司期间费用同比+32.1%至1.79亿元，带动费率同比+0.79pct至13.19%，为应对车载电子用、AI服务电源用产品
等高端市场需求浪潮，公司持续加大研发，投入同比增长29%；股权激励导致的股份支付费用为0.1亿元，带动管理费用同
比增长23%。综合影响下26H1归母净利率同比+1.62pct至7.69%。其中，26Q2期间费用率13.15%，同比+1.47pct，公允价值
变动损失803万元，对盈利产生一定扰动，归母净利率8.93%，同比+1.48pct，扣非净利率9.5%，同比+2.3pct。
拟定增扩建车载/板载/AI算力电源用高端箔材
8月28日，公司公告定增预案，拟定向增发募集资金不超过21亿元，投资建设于（1）车载/板载用高性能低压电极箔
项目，其中计划建设车载固液混合用高性能腐蚀箔年产能620万平、板载近芯片侧用超高容腐蚀箔年产能486万平、车载/
板载固液混合用高性能化成箔年产能1080万平，建设期3年；（2）AI算力电源用高可靠电极箔项目，其中计划建设AI算力
电源用高性能腐蚀箔年产能2280万平、AI算力电源用高可靠化成箔年产能2016万平，建设期3年；（3）建设研发中心；（
4）补充流动资金6亿元。该项目建设完成后，公司合计将扩充高端化成箔年产能3096万平（约为25年销量的76%），推动
产品结构向高技术含量、高附加值方向升级，培育新的业绩增长曲线。
盈利预测与估值
考虑到26年公允价值变动损失扰动，我们下调26年归母净利；公司通过改造+新建方式持续优化高端产品供应能力，
我们上调27-28年高端AI箔材销量，调整公司26-28年归母净利润预测（-8.8%/39%/52%）至3.2/10.5/17.7亿元（三年复合
增速为105%），对应EPS为1.32/4.31/7.22元。可比公司26年PEG为0.9x，考虑公司已开始批量供应AI服务器电源用高端电
极箔产品，给予公司26年1.15倍PEG估值，对应目标价为159.34元（前值159.34元，对应1.4倍26年PEG）。
风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。
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2026-08-29│海星股份(603115)2026年二季度业绩点评：盈利环比提升，扩产计划彰显未来│银河证券 │买入
│信心 │ │
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事件:26H1公司营收13.6亿元,同比+24%;归母净利1.0亿元,同比+57.2%;扣非净利1.1亿元,同比+71%;毛利率22%,同比+
3.4pcts;归母净利率7.7%,同比+1.6pcts。26Q2公司营收7.2亿元，同/环比+24%/+14%；归母净利0.7亿元，同/环比+48%/+
63%；扣非净利0.7亿元，同/环比+63%/+64%；毛利率22.8%,同/环比+2.7/+1.6pcts；归母净利率8.9%,同/环比+1.5/+2.7p
cts。
AI、新能源需求共振。期内AI服务器电源、车载电子及新能源应用需求旺盛同时对电极性能提出更高要求，支撑公司
主业量价齐升稳步增长，26H1化成箔实现收入13亿元同+25.84%，出货结构进一步优化。
结构优化&新产能助力盈利持续提升。26Q2公司毛利率提升或系车载、AI服务器电源用高端产品占比提升，新疆低成
本产能贡献以及季节性因素影响。26Q2期费率13%同/环比+1.5/-0.1pcts，财务费率同比由正转负系汇兑损失及贷款扩大
；期内股份支付费用近0.1亿元，扣除后利润增速更高。
计划定增扩产高端产能。业绩发布同日公司公告近21亿定增预案并计划投入14.56亿用于两大产能项目：1）车载/板
载用高性能低压电极箔项目，预计新增0.12亿平化成产能；2）AI算力电源用高性能高压电极箔项目，预计新增0.2亿平化
成产能。我们预计两大项目落成后公司产能将增长超60%，尤其AI用电极箔产能将翻数倍。项目周期均为3年，当前处于前
期手续办理阶段，后续落地将对公司未来业绩增长形成显著支撑。
投资建议：考虑到AI服务器相关产品景气度维持以及未来放量进展，我们上调盈利预测，我们预计公司2026/2027/20
28年营收32.8亿元/44.8亿元/54.8亿元，归母净利3.8/7.9/12.7亿元，EPS为1.6/3.3/5.2元，对应PE为48倍/23倍/15倍，
维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。
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2026-06-15│海星股份(603115)高端箔材龙头紧握算、电高景气下游 │华泰证券 │买入
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首次覆盖海星股份并给予“买入”评级，目标价159.34元（26年1.4xPEG）。海星股份主要从事铝电极箔的生产及销
售，截至25年公司市占率为12%，位居全球第一。公司紧握算力、电力两大高景气下游，迎来快速发展阶段：1）AI服务器
代际提升，电压、功耗持续提升，带动铝电解电容及电极箔材料在可见的未来需求倍增，公司凭借技术优势率先直切海外
供应链抢占高利润率的增量需求；2）传统产品中新能源为代表的电力需求旺盛，叠加AI需求挤占市场供给资源，亦有望
迎来量价齐升。
需求：AI服务器迭代带来高端电极箔新应用场景
日益增长的算力需求驱动AI服务器不断迭代，机柜功率呈倍增趋势，27年英伟达将推出800VDC、支持兆瓦级以上机柜
，较当前GB300功率增长7~8倍。当前铝电解电容主要在柜内电源侧充当储能部件，电路所需储存的电能与功率呈现近似线
性相关关系，进而带动铝电容及电极箔需求相应成倍增长；功率上升或亦带动柜内运行温度上升，或缩短电解电容器使用
寿命，冗余设计或带来更多需求。此外，考虑到机柜内部空间有限，对电极箔比容值、耐压性提出更高要求。在AI新领域
，电极箔有望迎来“量价齐升”。
供给：高端品拥有技术门槛，低端市场竞争优化
电极箔生产兼具“高耗电”与“高产废”的双重重工业特征。高端产品方面则由于市场存在较高的技术壁垒，供应相
对紧张，AI用高压高比容供应商更为有限，24年全球前五大厂商占据了中高压约42%的市场份额；低端产品方面，技术门
槛相对较低，市场充分竞争。25年全球化成箔收入CR3约30%，其中海星股份市占率第一约为12%。前端“批文稀缺性”构
筑实质性准入壁垒，末端治理向“循环经济”的重资产跃升，小企业或逐步被动出局，行业供给有望“强者恒强”。
随下游头部客户切入AI供应链，高端化驱动产品量价齐升
海星股份深耕电极箔产业数十年，行业龙头地位持续稳固。前十大客户囊括全球铝电解电容头部日本、中国台湾、中
国大陆厂商，有望跟随下游头部客户切入AI服务器用铝电解电容供应链。考虑到AI服务器机柜空间有限，对铝电解电容的
要求向大容量、高耐压等特征倾斜，核心材料铝电极箔产品向高端化迭代，进而带动公司产品量价齐升，公司盈利能力有
望稳步提升。
我们与市场观点不同之处
市场当前对于AI带动的铝电解电容器及电极箔需求仍不明确，本文我们从电路设计原理角度进行分析，认为电路所需
储存的电能与电路功率呈现近似线性关系，机柜功率的呈倍增长将带动铝电解电容和电极箔需求相应增长；市场担忧需求
倍增后供给快速释放，竞争加剧导致盈利能力下降，但我们认为AI服务器所需高端品兼具高比容+高耐压特征，工艺门槛
较高，产能扩张短期或受制于设备制造周期约束。
盈利预测与估值
预测公司26-28年归母净利润为3.5/7.6/11.6亿元，同比+72%/+114%/+53%，对应EPS为1.46/3.13/4.79元（三年CAGR
为78%）。考虑到Rubin机架出货后，铝电解电容及电极箔材料需求增长斜率趋于陡峭，相关公司收入及盈利增长加速，基
于PEG测算估值，可比公司26年Wind一致预期PEG均值为1.2x，考虑到公司作为纯材料供应商，竞争格局更佳，给予海星股
份26年1.4xPEG，对应目标价159.34元。
风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。
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2026-04-21│海星股份(603115)2025年年报及2026年一季报点评：业绩符合预期，产能释放│麦高证券 │买入
│驱动盈利持续提升 │ │
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事件：公司2025年实现营收22.95亿元，同比增长19.1%；归母净利2.06亿元，同比增长28.2%，毛利率21.88%，同比
增加0.54pcts、净利率8.99%同比增加0.64pcts；26Q1公司营收6.33亿元，同比增长25%、归母净利0.40亿元，同比增长75
%。
公司产销两旺叠加新疆产能爬坡驱动营收与利润高增。据公司2025年年报，化成箔产量/销量约4214/4089万平米，产
销率维持95%以上，下游铝电解电容器需求持续景气；利润增速快于收入，核心来自新疆基地新增产能释放带来的规模效
应与产品结构升级。2026Q1公司高端产品正逐渐放量，同时充分发挥新基地产能，提高成本竞争力，营收端和利润端均同
比高增。
新疆基地相对低成本推动利润率上行。新疆基地电价相对较低，生产自动化、智能化程度较高，具备较强的成本竞争
力，有利于公司降低单位制造费用；公司2025年底整体产能超4000万平，我们认为2026年新疆基地产能规模有望进一步提
升，促进公司利润率提升。25年/26Q1期间费用率12.9%/13.2%基本稳定，规模放量叠加单位成本下降共驱毛利率、净利率
持续上行。
算力扩张拉动铝电解电容器需求快速增长，AI高端电极箔有望放量。AI服务器对铝电解电容需求快速放量，拉动高比
容中高压化成箔结构性高景气；据公司2025年年报，公司作为国内中高压化成箔龙头已与主流电容器客户深度绑定，车载
、AI服务器用高端电极箔均已通过客户认证；我们预计未来高端电极箔收入占比与单位价值量有望持续提升，构筑第二增
长曲线。
投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收分别达30.11/38.14/48.40亿元，归母净利润分别达3.54/5.07/7.10
亿元，EPS分别达1.46/2.10/2.94元，对应PE为33.3/23.2/16.6倍，目标价为58.72元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI数据
中心电容器技术路线变化风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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