研报评级☆ ◇603127 昭衍新药 更新日期：2026-06-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 7 2 0 0 0 9
6月内 7 2 0 0 0 9
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.10│ 0.40│ 0.66│ 0.82│ 1.06│
│每股净资产(元) │ 11.04│ 10.78│ 11.11│ 11.65│ 12.19│ 12.99│
│净资产收益率% │ 4.80│ 0.92│ 3.58│ 5.75│ 6.79│ 8.33│
│归母净利润(百万元) │ 396.99│ 74.08│ 297.84│ 493.12│ 611.73│ 795.32│
│营业收入(百万元) │ 2376.49│ 2018.33│ 1657.62│ 1959.76│ 2403.49│ 3019.19│
│营业利润(百万元) │ 507.10│ 104.35│ 337.99│ 583.69│ 705.33│ 936.46│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-11 买入 调高 --- 0.87 0.99 1.27 浙商证券
2026-05-24 买入 首次 --- 0.66 0.80 1.07 西部证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.62 0.86 1.09 中信建投
2026-04-29 买入 维持 45.83 0.71 0.87 1.13 华泰证券
2026-04-20 增持 维持 --- 0.59 0.64 0.96 国信证券
2026-04-17 买入 首次 --- 0.60 0.76 0.97 中邮证券
2026-04-08 买入 维持 --- 0.52 0.73 0.88 中信建投
2026-04-01 增持 维持 42.8 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 买入 维持 45.83 0.71 0.87 1.13 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-11│昭衍新药(603127)更新报告：订单加速，看好主业拐点弹性 │浙商证券 │买入
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业绩：基本面拐点已至，26年持续提速
2025A：公司实现收入16.58亿元，同比下降17.87%；归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%；扣非归母净利润3.11
亿元，同比增长1221.30%。利润拆分看，2025年公司实验室服务贡献净利润-1.64亿元，同比下降219.60%，生物资产公允
价值变动带来净收益为4.76亿元。
2026Q1：公司实现收入3.16亿元，同比增长10.02%；归母净利润2.38亿元，同比增长479.67%；扣非归母净利润2.17
亿元，同比增长747.11%。利润拆分看，2026年一季度公司实验室服务贡献净利润为-2846万元，同比下降15%，生物资产
公允价值变动带来净收益为2.46亿元。
订单：连续两个季度YOY显著提速，看好安评需求和业绩共振
从需求趋势看，2026年一季度公司新签订单增长仍在提速，高景气新周期下提速趋势有望延续。2025年公司新签订单
约26亿元，同比增长41.3%，在手订单26亿元，同比增长18.2%；其中2025年四季度公司新签订单9.6亿元，同比增长118%
。2026年一季度公司新签订单9.1亿元，同比增长111.6%，在手订单31亿元，同比增长40.9%。从季度趋势看，2025年四季
度起公司新签订单显著提速，已连续两个季度保持高速增长。
从产能角度看，2025年苏州昭衍二期20000平产能投入使用，广州设施基建工程在2025年已经完全验收，公司动物房
投产节奏与需求周期实现较好匹配。参考公司订单的执行周期以及收入确认方式，我们预计2026年下半年开始公司收入端
将逐步提速，2027-2028年收入端或呈现明显加速趋势。
盈利能力：看好订单量价齐升带来毛利率滞后改善
2025年公司主营业务毛利率20.71%，同比下降7.72pct，2026Q1公司毛利率约20.48%，较2025Q1下降约8.13pct；从季
度趋势看，截至2026Q1毛利率仍未明显改善，考虑到公司新签订单的量价齐升趋势、订单执行节奏及收入确认方式，我们
预计2026年下半年至2027年公司毛利率或将实现大幅改善，带动公司实验室服务利润弹性释放。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营业收入为19.84/25.65/33.17亿元，同比增长19.71%/29.24%/29.34%；归母净利润为6.49
/7.41/9.48亿元，同比增长117.73%/14.27%/27.93%；对应EPS为0.87/0.99/1.27元/股。2026年6月10日收盘对应2026-202
8年PE为37/32/25倍。基于国内安评业务高景气以及实验猴供需缺口持续，上调至“买入”评级。
风险提示
投融资修复不及预期、安评技术迭代风险、监管政策变化风险、实验猴进出口贸易政策变化风险、地缘政治摩擦风险
。
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2026-05-24│昭衍新药(603127)首次覆盖报告：国内领先安评CRO专家，赋能新药非临床研 │西部证券 │买入
│发 │ │
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深耕行业三十余载，国内领先安评CRO。昭衍新药成立于1995年，总部位于北京，在中美两地设有子公司，目前已成
为国内药物安全性评价领先的CRO之一，公司主要业务为：药物非临床研究（2025年收入为15.77亿元，约占总营收的95.1
4%）、药物临床服务以及实验动物及附属产品的销售。
多因素共振助力需求复苏，CRO及安评行业持续扩容。随着中国创新药BD交易持续火热、港股创新药企IPO的不断回暖
以及医药投融资的复苏，我们认为，中国本土新药研发需求有望持续增长，从而带动本土临床前CRO的复苏，内需逐步进
入高景气周期，根据弗若斯特沙利文数据，2034年中国CRO以及非临床安全性评价市场规模将分别增长至265、21亿美元。
新签及在手订单强势回暖，实验室主业拐点已现。目前，公司新签订单已展现出回暖的趋势，2025年和2026年第一季
度新签订单分别为26、9.1亿元，分别同比增长41%、112%，同期在手订单分别为26、31亿元，同比增长18%、41%，新签及
在手订单强势回暖，保障了实验室主业未来业绩的转化。
实验猴资源供给刚性，需求推动价格进入上行周期。由于实验猴繁殖扩产周期长达6-7年以及繁殖种群老化，我国实
验猴资源内生供给刚性偏收缩，此外新冠疫情后国家对野生动物进出口加强管制，实验猴资源外部供给受限，未来实验猴
价格在行业需求回暖的背景下有望持续上涨，从而通过生物资产公允价值变动为公司带来较大利润弹性。
投资建议：预计2026年-2028年公司营业收入分别为19.64/24.03/30.37亿元，同比增长18.5%/22.4%/26.4%，归母净
利润为4.96/6.00/8.04亿元，同比增长66.7%/20.9%/34.0%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、新签订单不及预期、实验猴价格大幅波动、类器官等新技术替代、地缘政治及汇率波动等
风险。
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2026-05-05│昭衍新药(603127)新签订单快速增长，业绩有望加快改善 │中信建投 │买入
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核心观点
昭衍新药26Q1营收实现双位数增长，归母净利润受益于生物资产公允价值增加增速更快，实验室服务受订单执行周期
影响仍有所亏损。一季度公司新签订单达9.1亿元，同比增长111.6%，延续了25Q4需求向好趋势，且量价均持续提升，截
至Q1末在手订单达到31亿元。公司北京、广州等新增产能稳步推进，并采取自有、外购及进口等多元化策略保障核心大动
物资源稳定供应。我们认为，尽管一季度主业毛利短期仍受前期低价订单结转拖累，但触底信号明确，后续有望同环比逐
季改善，充足的在手订单以及出色的交付能力有望推动公司经营持续向好，进一步巩固非临床安全性评价领域的领先地位
。
事件
昭衍新药发布26Q1业绩报告
4月29日，公司发布2026年一季度业绩报告，公司26年一季度实现营收3.16亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润2
.38亿元，同比提升约480%，实现扣非净利润2.17亿元，同比增长超700%。截止2026年一季度末，在手订单约31亿元，同
比增长40.9%。单Q1公司新签订单达9.1亿元，同比增长111.6%，实现经营性净现金流1.28亿元，同比增长超95%。
简评
经营业绩符合预期，新签订单量价齐升
26Q1公司实现营收3.16亿元，同比增长10.02%，实现归母净利润2.38亿元，同比提升约480%，其中生物资产公允价值
变动贡献净利润约2.46亿元。扣非归母净利润达2.17亿元，同比增长超700%。需求端延续了去年四季度的强劲发展势头，
一季度新签订单9.1亿元，同比大幅增长111.6%。截至一季度末，在手订单规模达到31亿元，同比增长40.9%。在一季度新
签订单的高增长中，量和价均有较大贡献，且价格的拉动作用高于数量。
核心能力持续加强，产能建设稳步推进
公司当前整体产能利用率处于80%-90%的较高水平，订单排期已达到4到5个月左右。产能扩建方面，苏州二期产能已
于2025年投入使用，目前仍有部分未释放的产能可后续逐步供应；北京地区5000平产能将在2026年二季度陆续投入使用；
广州产能土建已完成并通过竣工验收，后续将结合公司战略规划、业务需求及项目增长情况逐步装修释放，预计2027年可
投入使用。
在业务能力建设上，公司持续在药物评价技术、类器官平台、实验模型开发及智能化应用等领域投入，承担的新药及
生物类新药非临床评价项目数量始终保持国内领先。此外，在全球化与离岸外包方面，虽然海外整体市场仍具挑战，但在
中国创新药BD出海项目中，昭衍服务的项目占比高达30%以上，其中授权给MNC的出海项目昭衍服务占比更超一半。在新兴
技术领域，公司已将NAMs提升至战略高度，并在病理阅片等多个业务环节尝试深入应用AI工具，持续巩固技术壁垒。
26年展望：全年指引更为乐观，毛利率有望加速修复
作为临床前CRO行业龙头，公司26Q1实验室服务利润受到此前行业竞争带来的部分订单影响有所承压。但得益于Q1需
求端以及新签订单的出色表现，公司预计全年订单增速预期可达30%以上，收入端将维持两位数增长，同时利润端修复速
度将快于收入端，全年实验室服务利润有望实现盈亏平衡或扭亏为盈。公司26Q1毛利率20.5%，同比-8pp，环比+1pp，同
时已经连续2个季度环比上升。预计Q2开始，随着低价订单的逐季减少及短期高价订单的陆续结项，公司整体毛利将呈现
加速改善的趋势。
财务分析：期间费用率全面优化，经营现金流强劲增长
公司26Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率分别约为1.95%、21.16%和6.16%，相比25Q1分别-0.17、-3.82和-1.8
5个百分点。期间费用率的整体下降显著，期间费用绝对值亦有所收缩，充分体现了公司内部经营效率的提升与精细化控
费成效显著。现金流层面，得益于销售商品及提供劳务收到的现金回款增加，公司一季度经营活动产生的现金流量净额达
到1.28亿元，同比增长超95%。
盈利预测与投资评级
公司作为国内临床前CRO行业龙头，后续随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为18.7
亿元、21.5亿元和25.8亿元，分别同比增长13.0%、14.9%和19.8%；归母净利润分别为4.63亿元、6.47亿元和8.16亿元，
分别同比增长55.5%、46.4%和45.1%，对应2026-28年PE分别为58X、41X和33X，维持“买入”评级。
风险分析
订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO行业竞争激烈，可能对公司获取新项目、
新订单产生不利影响；
产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；
生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；
临床业务、模式动物及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、
建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。
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2026-04-29│昭衍新药(603127)新签强劲增长，激励彰显信心 │华泰证券 │买入
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公司1Q26实现收入/归母净利/扣非归母净利3.16/2.38/2.17亿元（yoy+10.0%/+479.7%/+747.1%），行业需求持续复
苏带动公司业务改善叠加生物资产公允价值正向变动助推公司1Q26业绩积极向好。截至1Q26公司整体在手订单金额约31亿
元（yoy+40.9%），1Q26新签订单金额约9.1亿元（yoy+111.6%），公司订单规模实现强劲增长，显著提升未来业绩能见度
。考虑行业需求积极改善，叠加公司在手订单储备充足，看好公司26年实现较快发展。公司A、H股均维持“买入”评级。
期间费用率同比下降，现金流水平显著改善
公司1Q26毛利率为20.5%（yoy-8.1pct），我们推测主因历史期国内低质量新签订单的滞后影响，期待后续伴随业务
整体改善而有所修复。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为1.9%/21.2%/6.2%（yoy-0.2/-3.8/-1.9pct），公司积极强
化费用投入效率，期间费用率同比下降。公司1Q26经营性现金流量净额1.28亿元（yoy+95.9%），现金流水平显著改善。
看好公司核心业务26年实现较快增长
1）药物非临床研究服务：我们推测1Q26板块收入实现稳健增长。公司药物非临床研究服务能力行业领先，并积极拓
展抗体、小核酸、ADC、肽类等新分子项目；考虑行业需求已呈边际回暖态势，看好公司核心业务26年积极获益并实现较
快增长。2）其他业务：公司持续强化临床服务、实验模型供应等业务能力建设，看好公司其他业务中长期发展空间。
激励方案彰显公司高质量发展信心
公司同日发布2026年A股限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计316.73万股限制性股票，约占公
司股本总额的0.42%。本激励计划授予的激励对象总计283人，为公司核心技术（业务）骨干。本激励计划公司层面业绩考
核要求为：以25年收入为基数，26-28年收入增长率分别不低于15%、32%、52%或26年、26-27年两年累计、26-28年三年累
计收入增长率分别不低于15%、147%、299%；即对应26-28年收入同比增速分别不低于15.0%、14.8%、15.2%，彰显公司对
于未来高质量发展的坚定信心。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为5.28/6.54/8.48亿元。公司为国内非临床安评行业龙头，行业竞
争力强且积极拓展海外业务，给予A/H股26年65x/36xPE（A/H股可比公司Wind一致预期均值53x/31x），保持目标价45.83
元/28.79港币不变。
风险提示：下游需求释放不达预期，科研技术人才流失，新业务拓展风险。
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2026-04-20│昭衍新药(603127)2025年年报点评：订单中高速增长，主营业务有望改善 │国信证券 │增持
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2025年全年收入下滑，利润同比改善。2025年全年营收16.58亿元（-17.87%），归母净利润2.98亿元（+302.08%），
扣非归母净利润3.11亿元（+1221.30%），利润改善主要受生物资产公允价值变动的驱动。实验室服务及其他业务贡献净
利润为人民币-1.64亿元（-219.61%），生物资产公允价值变动带来净收益为人民币4.76亿元。其中，四季度单季度营收6
.73亿元（-1.54%），单季度归母净利润2.17亿元（+50.39%），单季度扣非归母净利润2.82亿元（+106.09%）。
新签订单同比显著增长，主营业务有望改善。在投融资环境初步复苏、行业需求回暖的背景下，公司订单获取能力显
著增强，2025年公司新签订单约26亿元（+41%），整体在手订单金额约26亿元（+18%）。其中，公司在抗体、小核酸、AD
C及肽类药物的项目签约量同比显著提升，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势。
公司持续推进产能扩充和平台能力升级。产能建设方面，苏州昭衍II期20,000平方米的设施陆续投入使用，该设施设
将进一步提升公司业务通量，为未来的业务执行和业绩增长提供保障；广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修
投产后将进一步提升整体服务规模与水平。平台能力建设方面，1）药物非临床服务：新增CMA认证，升级感官与神经领域
的综合解决方案，打造吸入毒理评价一站式服务平台；2）药物临床服务：公司多款服务品种通过国家药品监督管理局的
临床试验现场核查，稳步推进阿尔茨海默病、渐冻症等神经系统疾病生物标志物检测能力建设；3）实验模型研究：非人
灵长类实验模型整体存栏数量保持平稳增长，并成功研发了肝衰竭免疫缺陷小鼠和免疫重建小鼠模型，同时积极投入类器
官等新技术研发。
风险提示：行业景气度下行风险；生物资产公允价值变动风险；市场竞争加剧风险。
投资建议：行业需求回暖、实验猴价格上行，叠加公司在手订单提升，维持“优于大市”评级。公司利润端受到实验
猴价格波动的影响大，考虑到实验猴价格上行，上调2026/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母
净利润4.45/4.83/7.16亿元（原2026/2027年3.81/4.13亿元），同比增速49.54%/8.48%/48.16%，当前股价对应PE=62.1/5
7.3/38.7x。
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2026-04-17│昭衍新药(603127)订单高增，产能扩张，主业进入复苏通道 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2025年度业绩，全年营业收入16.58亿元，同比下降17.87%,公司归母净利润实现2.98亿元，同比增长302.08
%，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为3.1亿元，同比增长1221.30%。
核心观点
订单储备创历史新高，为业绩反转奠定基础。尽管2025年收入端仍然承压，但公司订单端表现亮眼，全年新签订单金
额达26亿元，同比增长41.3%，且呈现逐季度加速态势。期末在手订单26亿元，同比增长18.2%。订单的强劲增长，尤其在
抗体、ADC、小核酸及高难度长周期试验领域的项目签约量大幅提升，直接反映了公司在创新药研发服务领域的核心竞争
力与市场需求的复苏。
技术突破、资质产能扩张，构筑长期竞争护城河。公司在技术创新与质量合规层面取得扎实进展，持续巩固行业领先
地位。在业务层面，成功在抗体、ADC、基因治疗等前沿领域实现项目突破，并构建了类器官、AI融合药物研发等下一代
技术平台。在资质合规方面，北京及太仓设施于2025年9月再次通过OECDGLP现场复查，苏州设施于7月获得医疗器械CMA认
证，标志着公司在国际化GLP管理体系及医疗器械评价领域的能力获得权威认可。此外，苏州昭衍II期20,000平方米的设
施陆续投入使用，广州设施基建工程已经完成竣工验收，实验室装修投产后将进一步提升整体服务规模与水平。
盈利预测与投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为19.36/23.56/27.76亿元，同比增长16.81%/21.66%/17.85%；归母净利润为4.49/5.69
/7.26亿元，同比增长50.88%/26.67%/27.48%，对应PE为64/51/40倍。公司是领先的医药研发服务企业，业务增长确定性
明显。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
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2026-04-08│昭衍新药(603127)新签订单快速增长，营收业绩有望逐步改善 │中信建投 │买入
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核心观点
昭衍新药25年实现营收16.6亿，受此前低价订单影响有所下降，归母净利润同比增长302.08%，主要由于生物资产公
允价值变动带来4.76亿元增值。25年公司新签订单总额达26亿元，Q4单季度新签回暖明显，订单需求持续向好，且量/价
均有所回暖，26年这一趋势有望延续。公司苏州、广州等新增产能稳步推进，并采取多元化策略保障核心实验模型稳定供
应。我们认为，短期毛利仍受前期低价订单的确认影响，但充沛的在手订单与核心资源优势有望推动公司基本面在26年逐
步迎来边际改善，进一步巩固非临床安全性评价领先地位。
事件
昭衍新药发布2025业绩报告
3月30日，公司发布2025年业绩报告，公司25年全年实现营收16.58亿元，同比下降17.87%；实现毛利3.43亿元，毛利
率20.71%。实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%。截止2025年12月31日，在手订单约26亿元，同比增长18.18%。
单Q4公司实现营收6.73亿元，同比下降1.54%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%。
简评
营收业绩符合预期，新签订单回暖明显
25年公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%，主要由于前期低价订单结题的滞后效应所致；全年实现毛利3.4
3亿元，同比下降约40.2%；毛利率20.71%，同比下降7.72个百分点，实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%，归母
净利润大幅增长主要得益于非人灵长类实验动物价格回升带来4.76亿元的生物资产公允价值变动收益，实验室服务及其他
业务净亏损1.64亿元；单Q4公司实现营收6.73亿元，同比下降1.54%，归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%。截至2025
年底，公司在手订单达26亿元，同比增长18.18%；25年全年新签订单总额达26亿元，同比增长41.3%，其中四季度单季新
签订单9.6亿元，同、环比分别大幅增长118.18%和54.84%，其中新签订单价格及订单数量均有所回暖。
核心能力持续加强，产能建设稳步推进
公司持续深化质量体系建设，25年7月苏州设施通过医疗器械检测机构CMA认证，标志着公司正式具备医疗器械生物相
容性及大动物实验资质，可以在医美、医疗器械以及药械组合加速发展的市场中巩固技术壁垒，保持领先地位；在业务能
力建设上，公司持续在药物评价技术、类器官平台、实验模型开发及智能化应用等领域投入，承担的新药及生物类新药非
临床评价项目数量始终保持国内领先。2025年内，核酸、抗体、小核酸、ADC及肽类药物等前沿领域的项目签约量同比大
幅增长；同时，非人灵长类生殖毒性及致癌实验等高难度、长周期特色评价项目保持稳定上升。
产能配套方面，苏州二期2万平方米设施已陆续投入使用，增加部分产能；广州设施土建工程已竣工验收，预计2026
年装修并于2027年投入使用；此外，北京基地预计2026年还将投放5000平方米产能。海内外资质的完善与产能的有序扩张
，将进一步保障公司长期的业务交付需求。
26年展望：新签订单持续回暖，营收利润有望逐步改善
作为临床前CRO行业龙头，公司2025年收入及实验室服务利润到此前行业竞争带来的部分订单影响有所承压。但国内2
5年创新药对外授权屡创新高，资本市场投融资改善明显，需求呈现持续回暖迹象，带动公司订单从数量到价格都持续恢
复，新签订单展现良好态势，26Q1仍维持这一趋势。随着公司产能利用率持续上升以及排产维持饱和，预计26年公司收入
端有望率先实现增长，利润端随着在执行订单结构的变化有望在26H2开始逐步改善。
财务分析：期间费用率有所上升，利润率短期承压
公司25年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别约为2.23%、17.03%和5.27%，相比24年分别+0.85、+2.70和+0.6
7个百分点。管理费用与研发费用绝对值较24年基本持平，费率的上升主要由于营收基数下降导致的规模效应减弱所致；
销售费用率增长则由于公司加大市场营销力度及扩充销售团队。25年公司整体毛利率为20.71%，同比下降7.72个百分点，
盈利能力短期承压主要由于行业竞争加剧导致订单单价下行，以及结题订单多为前期低折扣订单的滞后效应影响。公司20
25年资本开支约1.44亿元，相较24年有所降低，主要用于广州昭衍药物非临床研究基地建设。
盈利预测与投资评级
公司作为国内临床前CRO行业龙头，后续随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为18.6
亿元、21.3亿元和25.6亿元，分别同比增长12.0%、14.9%和19.8%；归母净利润分别为3.86亿元、5.45亿元和6.57亿元，
分别同比增长29.6%、44.4%和39.7%，对应2026-28年PE分别为64X、45X和38X，维持“买入”评级。
风险分析
订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO行业竞争激烈，可能对公司获取新项目、
新订单产生不利影响；
产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；
生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；
临床业务、模式动物及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、
建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。
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2026-04-01│昭衍新药(603127)行业需求回暖，订单复苏强劲 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入16.58亿元，同比-17.87%；归母净利润2.98亿元，同比+302.05%。业绩基本符合市场预期
，收入下滑主要因确认收入多为此前行业竞争激烈时签订的低价订单，净利润大幅增长主要因生物资产公允价值变动带来
净收益4.76亿元，核心业务实验室服务及其他实现净亏损1.64亿元。
发展趋势
订单加速回暖，深化市场开拓与技术赋能。2025年，新签订单26亿元，同比增长41.3%，其中Q4新签9.6亿元，同比增
长118.2%，逐季度复苏趋势明显。订单增长主要受益于创新药研发景气度回暖，以及实验猴资源紧张背景下，公司凭借稀
缺资源优势，获得了更强议价能力和订单承接能力。从业务结构看，公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物等前沿领域的
签约量大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势，体现了客户对公司高难度项
目技术能力的认可。
产能建设有序推进。公司苏州II期20,000平方米设施及配套已陆续投入使用，广州药物非临床研究基地主体工程及I
期实验室已完成竣工验收，目前处于实验室装修投产阶段，截至2025年末工程进度为63.13%，我们预期投产后将进一步提
升公司服务规模与水平。此外，公司北京及太仓设施通过OECDGLP现场检查，苏州设施通过CMA认证，国际化资质体系的完
善将为承接海外订单提供坚实支撑。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变，考虑到生物资产因年龄结构变化带来的公允价值变动对2027年利润的正向贡献，我们上调
2027年净利润33.8%至3.27亿元。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到市场对公允价值正向催化已有预期，我们上调A股目标
价9.7%至42.80元(基于DCF估值法)，较当前股价有25.2%的上行空间。
考虑到近期港股医药系统性调整，维持H股28.00港元目标价(基于DCF估值法)，较当前股价有42.9%的上行空间。
风险
市场竞争风险，产能利用率不及预期，订单波动风险。
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2026-03-31│昭衍新药(603127)4Q25新签订单金额显著提速 │华泰证券 │买入
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公司25年实现收入/归母净利16.58/2.98亿元（yoy-17.9%/+302.1%），符合业绩预告预期；历史期国内行业竞争阶段
性加剧的滞后影响下，公司25年收入有所下滑，但期内生物资产公允价值变动及资金管理收益助力公司利润端明显改善。
公司4Q25收入6.73亿元（yoy-1.5%），历史期低
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