研报评级☆ ◇603127 昭衍新药 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 5 8 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 2.01│ 0.53│ 0.10│ 0.22│ 0.43│ 0.58│
│每股净资产(元) │ 15.28│ 11.04│ 10.78│ 11.03│ 11.40│ 11.86│
│净资产收益率% │ 13.13│ 4.80│ 0.92│ 2.05│ 3.79│ 5.04│
│归母净利润(百万元) │ 1074.26│ 396.99│ 74.08│ 166.19│ 319.25│ 435.94│
│营业收入(百万元) │ 2267.97│ 2376.49│ 2018.33│ 1563.00│ 1737.50│ 1987.00│
│营业利润(百万元) │ 1225.64│ 507.10│ 104.35│ 228.50│ 430.06│ 583.35│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-10 买入 维持 39.59 0.16 0.40 0.57 国泰海通
2025-10-31 买入 维持 40.67 0.28 0.46 0.59 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-10│昭衍新药(603127)2025年三季报点评：实验室主业利润短期承压，新签订单持│国泰海通 │买入
│续改善 │ │
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本报告导读：业绩短期承压，新签订单好转，盈利能力有待改善。
投资要点：维持“增持”评级。2025Q1-Q3营收9.85亿元（同比-26.23%），毛利率21.55%（同比-5.93pct），归母净
利润0.81亿元（同比+1.48%）。其中实验室主业净利润-1.57亿元，生物资产公允价值贡献净利润1.40亿元，资金理财收
益贡献净利润0.46亿元。2025Q3单季度，营收3.16亿元（同比-34.87%），毛利率16.32%（同比-6.11pct，环比-4.25pct
），归母净利润0.20亿元，其中实验室主业净利润-0.60亿元，生物资产公允价值贡献净利润0.52亿元，资金理财收益贡
献净利润0.13亿元。考虑高毛利长周期订单占比减少及执行订单价格相比2024年同期下滑，下调2025-2026年EPS预测为0.
16/0.40元（原为0.49/0.62元），新增2027年EPS为0.57元，参考可比公司估值，给予2026年PB3.55X,上调目标价至39.59
元，维持“增持”评级。
订单趋势持续向好。2025Q1-Q3，整体在手订单25亿元，新签订单16.4亿元（同比+17.1%），Q3单季度新签订单约6.2
亿元（同比+24.0%），截至2025H1，公司积极开拓新客户，重点跟进大客户，大客户项目签约数量增加明显，其中，抗体
项目签约数量同比增加20%；小核酸和ADC整体项目（包括新靶点，新分子实体）签约数量同比增加超50%；自免靶点药物
、代谢系统药物、中枢神经系统（CNS）药物领域，新项目签约数量维持稳定趋势；生殖、致癌和长周期等高难度动物试
验继续保持稳定增长。
产能稳步推进，质量体系持续夯实。截至2025H1，苏州20000m2配套设施陆续投入使用。广州安评基地建设有序推进
，目前进入竣工验收阶段。专注于早期成药性评价和药物筛选服务的全资子公司昭衍易创Non-GLP实验室已于2023年投入
使用，目前处于业务快速增长期。全资孙公司广西玮美积极构建非人灵长类模型动物实验业务体系，2024年与配套实验室
建设相关工作正在积极推进。公司不断完善质量体系建设，2024年北京设施顺利通过FDAGLP现场检查，同时具备中国NMPA
、美国FDA、经合组织OECD、韩国MFDS、日本PMDA等GLP资质，彰显行业竞争力。
催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单增长。
风险提示：创新药投融资不及预期，行业竞争加剧。
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2025-10-31│昭衍新药(603127)新签持续提速，期待收入端后续改善 │华泰证券 │买入
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公司1-3Q25实现收入/归母净利9.85/0.81亿元（yoy-26.2%/同比转正），公司1-3Q25收入同比下滑主因历史期国内新
签订单量价承压，但期内资金管理收益及生物资产公允价值变动积极提振公司利润端表现；公司3Q25实现收入/归母净利3
.16/0.20亿元（yoy-34.9%/-80.1%），整体业绩静待修复。截至3Q25公司整体在手订单金额约25亿元（截至1H25为约23亿
元），1-3Q25累计新签订单金额约16.4亿元（yoy+17.1%），其中3Q25新签订单金额yoy+24.0%，新签订单趋势进一步提速
，期待公司收入端后续改善。考虑公司海内外业务能力持续提升，叠加行业需求积极改善，看好公司业务中长期成长空间
。公司A、H股均维持“买入”评级。
期待毛利率后续修复，现金流水平显著改善
公司1-3Q25毛利率为21.6%（yoy-5.9pct），我们推测主因历史期国内新签订单量价短期承压叠加部分毛利率较高的
长周期项目到24年底已结项，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为2.2%/21.
7%/6.5%（yoy+0.8/+4.0/+1.2pct），公司收入规模短期下降但费用保持投入，公司三大费用率有所提升。公司1-3Q25经
营性现金流量净额2.66亿元（yoy+38.5%），现金流水平显著改善。
看好公司核心业务在行业需求回暖背景下重回增长轨道
1）药物非临床研究服务：我们推测1-3Q25板块收入有所下降，主因历史期国内行业新签订单量价有所承压。公司药
物非临床研究服务能力行业领先，并积极拓展小核酸、ADC等新分子项目；考虑行业需求已呈边际回暖态势，看好公司核
心业务积极获益并重回收入增长轨道。2）其他业务：公司稳步推进临床服务、实验模型供应等业务能力建设，看好公司
其他业务积极贡献业绩增量。
看好公司海内外业务均呈现积极向好态势
1）国内：我们推测1-3Q25国内收入在历史期国内签约订单量价承压背景下有所下滑；考虑公司非临床安评核心业务
竞争力高，叠加国内行业需求在创新药BD出海交易热情高涨、IND数量持续上升等背景下持续复苏，看好公司国内业务边
际改善。2）海外：公司离岸外包业务竞争力持续提升，子公司Biomere整体发展稳健，看好公司25年海外收入整体呈现向
好趋势。
盈利预测与估值
综合考虑行业需求复苏传导至公司业绩确认仍存一定周期及公司最新费用投入强度趋势，我们下调公司收入增速、毛
利率预测并调整费用率预测，预计公司25-27年归母净利润为2.11/3.42/4.42亿元（相比前值调整-28%/-5%/-1%）。公司
为国内非临床安评行业龙头，行业竞争力高且积极强化海外业务能力，给予A/H股26年89x/55xPE（A/H股可比公司Wind一
致预期均值69x/47x），对应目标价40.67元/27.46港币（前值37.02元/27.34港币，对应A/H股26年77x/52xPEvs可比公司
均值61x/45xPE）。
风险提示：下游需求释放不达预期，科研技术人才流失，新业务拓展风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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