研报评级☆ ◇603127 昭衍新药 更新日期：2026-04-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 1 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.53│ 0.10│ 0.40│ 0.52│ 0.73│ 0.88│
│每股净资产(元) │ 11.04│ 10.78│ 11.11│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 4.80│ 0.92│ 3.58│ 4.47│ 6.01│ 6.85│
│归母净利润(百万元) │ 396.99│ 74.08│ 297.84│ 386.07│ 545.45│ 657.17│
│营业收入(百万元) │ 2376.49│ 2018.33│ 1657.62│ 1856.48│ 2133.55│ 2555.78│
│营业利润(百万元) │ 507.10│ 104.35│ 337.99│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-08 买入 维持 --- 0.52 0.73 0.88 中信建投
2026-04-01 增持 维持 42.8 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-08│昭衍新药(603127)新签订单快速增长，营收业绩有望逐步改善 │中信建投 │买入
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核心观点
昭衍新药25年实现营收16.6亿，受此前低价订单影响有所下降，归母净利润同比增长302.08%，主要由于生物资产公
允价值变动带来4.76亿元增值。25年公司新签订单总额达26亿元，Q4单季度新签回暖明显，订单需求持续向好，且量/价
均有所回暖，26年这一趋势有望延续。公司苏州、广州等新增产能稳步推进，并采取多元化策略保障核心实验模型稳定供
应。我们认为，短期毛利仍受前期低价订单的确认影响，但充沛的在手订单与核心资源优势有望推动公司基本面在26年逐
步迎来边际改善，进一步巩固非临床安全性评价领先地位。
事件
昭衍新药发布2025业绩报告
3月30日，公司发布2025年业绩报告，公司25年全年实现营收16.58亿元，同比下降17.87%；实现毛利3.43亿元，毛利
率20.71%。实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%。截止2025年12月31日，在手订单约26亿元，同比增长18.18%。
单Q4公司实现营收6.73亿元，同比下降1.54%，实现归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%。
简评
营收业绩符合预期，新签订单回暖明显
25年公司实现营业收入16.58亿元，同比下降17.87%，主要由于前期低价订单结题的滞后效应所致；全年实现毛利3.4
3亿元，同比下降约40.2%；毛利率20.71%，同比下降7.72个百分点，实现归母净利润2.98亿元，同比增长302.08%，归母
净利润大幅增长主要得益于非人灵长类实验动物价格回升带来4.76亿元的生物资产公允价值变动收益，实验室服务及其他
业务净亏损1.64亿元；单Q4公司实现营收6.73亿元，同比下降1.54%，归母净利润2.17亿元，同比增长50.39%。截至2025
年底，公司在手订单达26亿元，同比增长18.18%；25年全年新签订单总额达26亿元，同比增长41.3%，其中四季度单季新
签订单9.6亿元，同、环比分别大幅增长118.18%和54.84%，其中新签订单价格及订单数量均有所回暖。
核心能力持续加强，产能建设稳步推进
公司持续深化质量体系建设，25年7月苏州设施通过医疗器械检测机构CMA认证，标志着公司正式具备医疗器械生物相
容性及大动物实验资质，可以在医美、医疗器械以及药械组合加速发展的市场中巩固技术壁垒，保持领先地位；在业务能
力建设上，公司持续在药物评价技术、类器官平台、实验模型开发及智能化应用等领域投入，承担的新药及生物类新药非
临床评价项目数量始终保持国内领先。2025年内，核酸、抗体、小核酸、ADC及肽类药物等前沿领域的项目签约量同比大
幅增长；同时，非人灵长类生殖毒性及致癌实验等高难度、长周期特色评价项目保持稳定上升。
产能配套方面，苏州二期2万平方米设施已陆续投入使用，增加部分产能；广州设施土建工程已竣工验收，预计2026
年装修并于2027年投入使用；此外，北京基地预计2026年还将投放5000平方米产能。海内外资质的完善与产能的有序扩张
，将进一步保障公司长期的业务交付需求。
26年展望：新签订单持续回暖，营收利润有望逐步改善
作为临床前CRO行业龙头，公司2025年收入及实验室服务利润到此前行业竞争带来的部分订单影响有所承压。但国内2
5年创新药对外授权屡创新高，资本市场投融资改善明显，需求呈现持续回暖迹象，带动公司订单从数量到价格都持续恢
复，新签订单展现良好态势，26Q1仍维持这一趋势。随着公司产能利用率持续上升以及排产维持饱和，预计26年公司收入
端有望率先实现增长，利润端随着在执行订单结构的变化有望在26H2开始逐步改善。
财务分析：期间费用率有所上升，利润率短期承压
公司25年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别约为2.23%、17.03%和5.27%，相比24年分别+0.85、+2.70和+0.6
7个百分点。管理费用与研发费用绝对值较24年基本持平，费率的上升主要由于营收基数下降导致的规模效应减弱所致；
销售费用率增长则由于公司加大市场营销力度及扩充销售团队。25年公司整体毛利率为20.71%，同比下降7.72个百分点，
盈利能力短期承压主要由于行业竞争加剧导致订单单价下行，以及结题订单多为前期低折扣订单的滞后效应影响。公司20
25年资本开支约1.44亿元，相较24年有所降低，主要用于广州昭衍药物非临床研究基地建设。
盈利预测与投资评级
公司作为国内临床前CRO行业龙头，后续随着行业需求恢复有望持续受益。我们预测2026-2028年公司营收分别为18.6
亿元、21.3亿元和25.6亿元，分别同比增长12.0%、14.9%和19.8%；归母净利润分别为3.86亿元、5.45亿元和6.57亿元，
分别同比增长29.6%、44.4%和39.7%，对应2026-28年PE分别为64X、45X和38X，维持“买入”评级。
风险分析
订单数目增长不及预期，如果国内创新药研发的景气度下降或者临床前CRO行业竞争激烈，可能对公司获取新项目、
新订单产生不利影响；
产能扩增进度不及预期，公司订单饱满，不断扩增实验设施及增加技术团队，才能支持业绩增长；
生物资产价值变动幅度超出市场预期，公司拥有较多试验猴，如果猴价波动较大，对公司净利润将产生较大影响；
临床业务、模式动物及海外业务拓展不及预期，公司需要不断地拓展业务，包括进入新的服务领域、建设新的设施、
建立新的技术能力，如果组织不好，可能给公司当期及后期业绩增长带来压力。
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2026-04-01│昭衍新药(603127)行业需求回暖，订单复苏强劲 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入16.58亿元，同比-17.87%；归母净利润2.98亿元，同比+302.05%。业绩基本符合市场预期
，收入下滑主要因确认收入多为此前行业竞争激烈时签订的低价订单，净利润大幅增长主要因生物资产公允价值变动带来
净收益4.76亿元，核心业务实验室服务及其他实现净亏损1.64亿元。
发展趋势
订单加速回暖，深化市场开拓与技术赋能。2025年，新签订单26亿元，同比增长41.3%，其中Q4新签9.6亿元，同比增
长118.2%，逐季度复苏趋势明显。订单增长主要受益于创新药研发景气度回暖，以及实验猴资源紧张背景下，公司凭借稀
缺资源优势，获得了更强议价能力和订单承接能力。从业务结构看，公司在抗体、小核酸、ADC及肽类药物等前沿领域的
签约量大幅增长，非人灵长类生殖毒性及致癌试验等高难度长周期试验也保持稳定上升态势，体现了客户对公司高难度项
目技术能力的认可。
产能建设有序推进。公司苏州II期20,000平方米设施及配套已陆续投入使用，广州药物非临床研究基地主体工程及I
期实验室已完成竣工验收，目前处于实验室装修投产阶段，截至2025年末工程进度为63.13%，我们预期投产后将进一步提
升公司服务规模与水平。此外，公司北京及太仓设施通过OECDGLP现场检查，苏州设施通过CMA认证，国际化资质体系的完
善将为承接海外订单提供坚实支撑。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变，考虑到生物资产因年龄结构变化带来的公允价值变动对2027年利润的正向贡献，我们上调
2027年净利润33.8%至3.27亿元。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到市场对公允价值正向催化已有预期，我们上调A股目标
价9.7%至42.80元(基于DCF估值法)，较当前股价有25.2%的上行空间。
考虑到近期港股医药系统性调整，维持H股28.00港元目标价(基于DCF估值法)，较当前股价有42.9%的上行空间。
风险
市场竞争风险，产能利用率不及预期，订单波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-08│昭衍新药(603127)2026年4月8日投资者关系活动主要内容
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1、广州、苏州新产能逐步投入使用，请问新产能今年能带来多少业务增量？对今年订单增长是否有信心？
答：1）公司之前实验室的产能利用率相对较高。随着苏州二期20,000平方米设施的投入使用，我们已释放出部分新
增产能，以满足更多实验项目的需求，目前该部分产能尚未完全满产。此外，北京预计将新增5,000平方米产能。广州设
施的土建工作早已完成，并已通过竣工验收，后续将根据公司战略规划及业务需求逐步释放产能，预计于2027年投入使用
。2）得益于国内需求的改善，公司业务已呈现出企稳回升的良好态势。这一积极变化主要体现在两个方面：首先，2025
年北京昭衍新药研究中心股份有限公司投资者关系活动记录表新签订单量实现了逐季增长，显示出市场需求的持续回暖；
其次，新签订单的单价也同步回升，表明公司的议价能力和盈利质量正在修复。量价齐升的趋势，为公司未来的业绩增长
奠定了坚实基础。纵观全年，目前新签订单的趋势与去年四季度基本保持一致，客户积极性较高。我们预计全年新签订单
将保持双位数增长。
2、公司对海外市场特别是美国市场的拓展策略是什么？美国关税政策对公司业务是否有影响？
答：1）公司十分重视海外业务的发展，已先后成立国际业务部并招聘专职BD人员。不过，2025年境外小型生物技术
公司仍普遍面临资金限制，导致海外业务拓展受阻，25年全年情况确实略逊于预期。基于此，公司后期会增加一些对接海
外的技术人员，同时继续扩充国际BD团队，依托昭衍的国际化资质持续深挖海外业务；同时，公司还将同步拓展多维度的
市场推广策略，进一步扩大昭衍的品牌影响力，为后续订单回升和规模扩张奠定基础。2）关税政策对公司经营的影响十
分有限。目前，公司进行常态化监测，密切跟踪全球贸易政策动态，并通过多元化市场布局、供应链弹性调整及国产替代
等多种前瞻性举措，主动应对潜在市场波动，确保业务稳健发展。
3、目前公司在手订单中，聚焦ADC、减肥药等高景气赛道的服务多吗？
答：公司一直保持跟踪前沿技术，在行业热门方向都进行了提前布局，一直保持着市场上药物非临床领域的技术领先
地位。2025年在手订单中，在新分子方面，主要以抗体类、ADC、小核酸项目种类增长较为显著。
4、FDA鼓励用AI技术替代动物测试，未来AI对技术会对公司造成什么样的影响，在AI技术方面公司有什么布局？
答：长远来看确实对整个行业有一定影响，但是从技术手北京昭衍新药研究中心股份有限公司投资者关系活动记录表
段上来看，整体政策的驱动还是受到技术的限制。新技术在未来会对药物研发的链条产生一定影响，所以公司也在积极布
局，尤其是类器官方面。其实公司早在5-6年前就已经开始储备类器官相关技术，尤其是肝脏类器官、心脏类器官进行积
累，希望可以尽快投入到商业化应用当中。除了自主研发之外，公司也会去看外部的合作方。类器官技术以及类器官芯片
的研发链条比较长，复杂程度也不一样，因此公司也不排除与外部公司进行合作。除类器官与类器官芯片之外，公司也在
AI辅助预测领域做出一些布局，希望可以更快速的商业化以及为客户提供更好的服务。另外，在药物模型、体外模型的方
面也在做积极的布局。总的目标是提高项目成功率、提升效率、节降研发成本，这与我们为客户服务的宗旨是一致的。
5、实验室服务业务亏损的具体原因是什么？公司计划采取哪些措施改善核心业务的盈利能力？
答：1）实验室服务亏损主要受前期行业竞争加剧的滞后效应影响，导致收入规模及毛利率下滑。展望未来，随着订
单价格逐步改善，实验室服务业务的盈利能力有望得到修复并逐步恢复。2）为提升核心主业规模及盈利能力，公司将从
技术、市场、产能及管理四个维度协同发力，构建可持续的增长动能。首先，以技术创新为核心驱动力，巩固并扩大在非
临床安全性评价领域的领先优势。公司将紧跟全球新药研发趋势，全方位升级非临床评价体系：一方面，持续完善针对抗
体、小核酸、ADC、PROTAC及细胞与基因治疗等热门领域的服务能力，并加强耳科、眼科及中枢神经系统（CNS）等特色细
分领域的模型建设，以满足差异化的研发需求；另一方面，积极推进AI毒理预测模型、类器官、器官芯片等前沿技术的研
发与积累，通过推动新技术与传统业务的深度融合，构建技术闭环，为客北京昭衍新药研究中心股份有限公司投资者关系
活动记录表户提供更具竞争力与创新价值的服务。其次，在服务好国内客户的同时，将国际化作为重要发展战略，拓展海
外市场。公司将打通上下游服务链条，提供非临床一站式服务，将海外早期研发和筛选项目导流至国内进行GLP级别的安
全性评价，利用国内丰富的实验资源和高效管理，为海外药物研发企业提供高性价比服务。同时，公司将加强海外市场推
广，制定有效策略以提升销售团队能力，深度挖掘潜在客户需求，完善海外市场销售体系；并通过招聘和培训具有国际化
背景的专业人才，增强国际业务团队的跨文化沟通与服务能力。此外，公司将致力于打造国际化品牌形象，通过优质服务
赢得客户口碑，提升品牌信誉和国际市场知名度，并利用港股平台扩大海外品牌宣传，从而不断巩固和提升公司在全球药
物非临床服务领域的市场份额与领先地位。第三，有序产能释放，将设施优势转化为业务增长动力。苏州昭衍II期约20,0
00平方米的新设施已于2025年陆续投入使用，广州设施的基建工程也已竣工。公司将有序推进这些新产能的业务导入，以
承接不断增长的订单。同时，配合业务规模的扩张，公司将加强专业人才的引进与梯队培养，确保新增产能能够迅速转化
为高效、高质量的服务能力。第四，从“管理+技术”双轮驱动降本增效。在管理端，公司将从自身管理上提升效率，包
括流程优化、成本节约等方面，例如尝试使用国产替代的试剂耗材和仪器设备等；在技术端，持续创新升级技术手段，例
如对AI技术应用的探索和研究，不断积累经验，后续将有效提高公司运营效率，从而释放利润空间。相信随着行业回暖、
需求持续回升，以及内部效率提升措施的落地，公司业务规模将不断扩大，盈利能力也将逐步实现修复。
6、公司的生物资产主要是自用还是出售？剔除生物资产公北京昭衍新药研究中心股份有限公司投资者关系活动记录
表允价值的波动，公司的实际业绩情况如何？
答：1）公司生物资产中绝大部分为非人灵长类实验模型，少量为啮齿类实验模型。其中非人灵长类模型主要供公司
内部实验使用，极少量对外销售。啮齿类实验模型供内部使用以及对外销售。2）得益于国内需求的改善，公司业务已呈
现出企稳回升的良好态势。这一积极变化主要体现在两个方面：首先，2025年新签订单量实现了逐季增长，显示出市场需
求的持续回暖；其次，新签订单的单价也同步回升，表明公司的议价能力和盈利质量正在修复。量价齐升的趋势，为公司
未来的业绩增长奠定了坚实基础。
7、请问公司去年四季度和今年一季度新签订单价格的变化情况？去年新签订单高增长主要是哪些业务贡献？谢谢
答：1）2025年四季度，新签订单价格已出现企稳回升态势。进入2026年一季度，该价格水平得到有效延续，整体保
持稳定。2）公司全年新签订单金额达26亿元，同比增长41.3%。其中，第四季度表现尤为亮眼，新签订单金额约9.6亿元
，同比增长118.18%，环比增长54.84%，创下自2023年以来的单季度新签金额最高纪录。这一强劲增长主要得益于行业整
体需求的回暖，实现了订单数量与订单价格的同步提升。
8、请问公司：1、如何展望今年猴价的趋势？2、啮齿类动物实验未来规划？预计多久能实现产能利用率明显提升？
谢谢
答：1）实验猴价格变动主要源于供需结构变化：当前需求有所回升，供需呈偏紧状态；然而，国内猴子进口政策出
现松动迹象，叠加其他不确定因素，未来价格走势仍需持续观察。2）啮齿类实验动物的供给体系稳定，未受限制。公司
将持续有序推进各类实验动物的引进、繁育与供应，保障科研需求。3）公司之前实验室的产能利用率相对较高，但随着
苏州II北京昭衍新药研究中心股份有限公司投资者关系活动记录表期20,000平方米的设施投入使用，可以额外增加出部分
产能，满足更多的实验项目需求。另外，广州设施土建工作已完成，目前已经通过竣工验收工作，之后会按照公司的战略
规划及业务需求逐步释放产能，预计27年将开始投入使用。
9、请问贵公司对3月16日发布“清仓式减持”公告后导致股票跌停有什么看法？后续是否有制定规章以避免类似情况
再次发生避免投资者权益受损？
答：您好！股东减持股份系股东自主独立决策行为，公司已依法履行信息披露等相关义务。股票价格波动受多种市场
因素影响，也敬请您注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资。公司未来将不遗余力致力于主营业务的发展，努力提
升经营业绩，并持续做好信息披露及投资者沟通工作。谢谢关注!
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