研报评级☆ ◇603128 华贸物流 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 3 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.41│ 0.37│ 0.37│ 0.42│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 4.44│ 4.57│ 4.76│ 4.85│ 4.99│ 5.14│
│净资产收益率% │ 10.53│ 9.01│ 7.83│ 7.57│ 8.42│ 9.54│
│归母净利润(百万元) │ 616.52│ 538.83│ 488.35│ 480.56│ 552.71│ 651.81│
│营业收入(百万元) │ 14608.09│ 17524.57│ 17964.07│ 19544.00│ 20873.00│ 22490.75│
│营业利润(百万元) │ 839.83│ 715.14│ 639.90│ 631.84│ 729.70│ 866.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 6.6 0.38 0.41 0.49 华创证券
2026-11-03 买入 维持 --- 0.37 0.43 0.52 申万宏源
2026-08-24 增持 维持 6.45 0.35 0.42 0.47 华泰证券
2026-05-20 买入 维持 --- 0.36 0.43 0.52 申万宏源
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│华贸物流(603128)2026年三季报点评：26Q3归母净利同比增长18%，毛利率同 │华创证券 │增持
│比修复，海外服务能力持续完善 │ │
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公司公告2026年三季报：
1）营业收入26Q1-Q3实现150.5亿元，同比+9.7%；26Q3实现52.5亿元，同比+6.0%，环比-4.1%。
2）毛利26Q1-Q3实现14.5亿元，同比+12.5%，毛利率9.6%，同比+0.2pct；26Q3实现4.9亿元，同比+13.9%，环比-7.3
%，毛利率9.3%，同比+0.6pct，环比-0.3pct。
3）归母净利润26Q1-Q3实现3.1亿元，同比+2.5%；26Q3实现0.9亿元，同比+17.9%，环比-27.8%。26Q3扣非归母净利
润同比+20.5%，利润同比改善主要来自经常性业务。
持续拓展海外网络，延伸境外仓储和配送服务。据26年半年报，公司物流服务网络覆盖160多个国家和地区，自有海
外网点超过90个，重点布局东南亚、中南美及非洲等中资企业出海区域；海外仓规模20余万平方米，覆盖欧洲、美洲、亚
太、澳洲及非洲。公司同步搭建“海外-海外”物流通道，承接不同海外区域间的货物流转、本地分销和跨国调拨，将服
务范围由跨境干线运输延伸至境外清关、仓储及末端配送。
综合物流方面，自控运力及新航线陆续落地。26年上半年，国际空运方面，公司运营5条自主定班航线，覆盖欧洲、
东南亚及非洲，6月新开广州-安哥拉包机专线，并中标上海商飞客服国际快递、长龙航空器材配套服务项目。国际海运方
面，开通红海方向精品航线、签订泰国包舱合约；6月红海-地中海不定期班轮首航承运钢材2万吨、车辆331台。国际铁路
方面，广州-阿拉木图非补贴图定班列实现周班运营，并开行广州-马拉舍维奇非补贴中欧班列。跨境电商方面，落地“科
技集运”服务，承接小额、多批次包裹归集及末端配送需求。
重点客户开发及工程物流项目持续推进。据26年半年报，公司与舍弗勒、小鹏汽车达成战略合作，并拓展中石油、中
石化、中车新能源等客户供应链业务。工程物流方面，推进上海电气沙特2GW光伏物流项目、哈电国际Rumah项目及中核华
兴卡拉奇项目；同时签约中车土库曼机车返厂物流、中车电动大巴新西兰出口及阿尔及利亚光伏项目物流等业务。公司披
露，上半年直接客户业务收入增加、货量稳步增长，对收入增长形成支撑。
投资建议：1）盈利预测：考虑当前市场运输需求及运价，我们给予26-28年盈利预测为归母净利润5.0、5.4和6.4亿
，对应EPS分别为0.38、0.41、0.49元，对应PE分别为14、13、11倍。2）投资建议：参考公司历史估值水平，给予27年盈
利16倍PE，对应87亿市值，目标价6.6元，预期较现价24%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济增速低于预期、国际经济环境发生重大变化。
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2026-11-03│华贸物流(603128)26Q3业绩符合预期，全球化能力持续建设，重视股东回报 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入150.5亿元，同比增长9.7%；归母净利润3.1亿元，同比增长2.5%
。对应26Q3实现营业收入52.5亿元，同比增长6.0%；归母净利润0.9亿元，同比增长17.9%，业绩符合预期。
空海铁综合物流需求改善，自主可控能力持续增强。三季度国际空海运需求环比改善，贸易链路复杂化背景下，传统
多层级转包模式的资源协调难度增加，制造企业对物流服务的需求由单一运输向稳定运力、多式联运及全链路履约延伸。
公司持续强化自控运力和全球资源整合能力，通过拓展直客，深化客户供应链服务，有助于在运价波动中增强运力采购、
成本传导及航线调配能力，增强主业盈利稳健性。
跨境电商推进产品优化，经营质效持续改善。公司跨境电商业务规模稳步增长，持续拓展高附加值细分赛道物流产品
，并落地面向海外华人的“科技集运”服务。跨境税费及清关规则调整、运力成本波动，对产品适配与成本管控提出更高
要求。公司依托空海铁干线、海外仓及属地配送资源，有望提升综合履约能力，后续关注产品拓展、客户结构优化对业务
规模及盈利的实际贡献。
海外仓持续开拓，进一步完善全链条物流壁垒。截至26H1，公司海外仓整体布局规模已达20余万平方米，覆盖欧洲、
美洲、亚太、澳洲、非洲等核心区域；自有海外网点超过90个，服务网络覆盖160多个国家和地区。中国企业海外生产、
备货和销售布局延伸，带动物流需求向目的地仓储、清关、配送及属地运营拓展。公司全球化网络与本地履约能力，有望
缩短交付周期、提升海外库存周转效率，增强对制造业出海和跨境电商客户的服务深度。
重视股东回报，股息率可观。2025年公司派息率为60%，若2026年维持此派息水平，按最新收盘价测算对应股息率约4
.1%。
维持盈利预测，维持买入评级。预计公司26-28年归母净利润4.8/5.6/6.8亿元，对应PE为15/12/10倍。公司受益于中
国企业出海大趋势及海外供应链服务需求增长，维持买入评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期风险；海外经济衰退风险；2026年8月31日，上海证监局因佳成物流业绩承诺披露
、关联交易及资金占用等问题，责令公司改正，并对四名时任高管出具警示函。2026年9月11日，上交所对公司及三名时
任高管予以通报批评，并就业绩承诺披露问题对时任董事长向宏予以监管警示；佳成物流原股东反诉讼风险。
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2026-08-24│华贸物流(603128)海外布局和综合物流能力或开始兑现 │华泰证券 │增持
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公司公布1H26业绩：收入98.01亿元，同增11.7%；归母净利润2.21亿元，同降2.9%。其中二季度公司实现收入54.67
亿元，同增14.4%；归母净利润1.29亿元，同增17.1%。公司上半年业绩超出我们预期的1.92亿15%，或由于运价提升和直
客业务规模扩大，使得2Q毛利率同比提升1.2pct。当前公司积极调整业务结构，海外布局的收入贡献逐步显现，有望为中
长期发展提供增长引擎，维持“增持”。
我国外贸稳中有进，1H26公司营收稳步提升
1H26地缘政治风险加剧，凸显供应链稳定性的重要性，同时我国外贸呈现稳中有进、提质增效的发展趋势，高附加值
品类成为外贸增长核心引擎。1H26我国货物贸易进出口25.47万亿元（+16.9%），其中2Q单季13.61万亿元（+18.4%），创
2021年三季度以来单季最高增速（海关总署）。并且欧美跨境电商小包裹免税待遇陆续取消，倒逼全行业加速向精细化履
约模式转型升级。公司1H26营收实现同比增长11.7%，或主因全球空海运市场运价同比走高，以及公司直客业务收入增加
、货量稳步增长。
汇兑损失拖累1H26盈利
1H26营业成本同增11.7%，增速基本与营收同步，毛利率9.8%，与1H25持平，毛利润同增11.8%至9.59亿。表观利润同
比下滑的核心是汇兑损益，1H25录得汇兑收益688万元，1H26转为汇兑损失4224万元，公司披露剔除汇兑损益后，1H26同
口径利润总额同比增加20.5%。最终公司1H26归母净利润同比小幅下降2.9%至2.21亿。
海外布局和综合物流能力或将逐步成为公司增长引擎
单看2Q，公司营收同增14.4%，同时运价上行和直客结构优化或开始在毛利率上兑现，毛利率同增1.2pct至9.6%，不
过财务费用同增0.40亿，部分抵消毛利润的提升，使得2Q26归母净利润同增17.1%至1.29亿。往后展望，前期投入海外网
点等有望逐步进入兑现期，同时国际贸易格局的变化以及AI相关货品运输催生新的物流需求，单纯货代服务难以为客户提
供高附加值，货主或提升对供应链稳定性和时效性的要求，综合物流能力有望成为公司中长期发展核心竞争力。
盈利预测与估值
我们上调公司26-28年归母净利润（3%/1%/2%）至4.64/5.50/6.09亿元，对应EPS为0.35/0.42/0.47元。上调主要是考
虑公司毛利率同比提升，公司海外布局有望逐见成效。我们调整PE估值倍数至18.5x26EPE（公司历史三年PE均值加1个标
准差，估值溢价主因公司海外业务扩张提升公司成长性），目标价6.45元（前值目标价6.40元基于18.4x26EPE），维持“
增持”。
风险提示：全球经济增长低于预期；跨境电商业务增长低于预期；政策风险；汇率大幅波动。
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2026-05-20│华贸物流(603128)业绩符合预期，跨境电商及仓储物流高速增长，股息率可观│申万宏源 │买入
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事件：华贸物流发布25年报及26一季报。25年归母净利润4.9亿元，同比-9.4%。对应25Q4归母净利润1.8亿元，同比+
173%。26Q1归母净利润0.9亿元，同比-22%，业绩符合预期。
海运业务展现经营韧性，空运板块短期承压拐点可期。公司25年海运箱量92.49万箱，同比+10%，毛利5.98亿元，同
比+3%，在链路复杂化且运价回落背景下保持稳健。空运业务量30.56万吨，同比-8%，毛利4.17亿元，同比-40%，主因关
税壁垒升级、小包免税政策取消、欧美消费偏弱及市场竞争加剧，航空货运需求与价格承压。26年来空运运价存在企稳迹
象，对应板块业绩有望企稳。
跨境电商物流与仓储物流收入高增。公司2025年跨境电商物流收入30亿元，同比+24%，毛利1.3亿元，同比+6%，在政
策扰动背景下仍实现高增长，反映公司跨境电商业务获客能力强。仓储第三方物流收入7.9亿元，同比+154%。随着行业从
单一干线运输向“海外仓备货+本地清关+末端派送+退换货”全链路服务升级，公司依托不断完善的海外仓网络，有望持
续受益于这一结构性变化，带动业务协同与中长期业绩增长。
持续推进海外布局和海外仓建设，强化资源控制能力。公司2025年在印尼、乌兹别克斯坦、沙特、澳大利亚等国家新
设6家海外公司，海外自有网点已超过90个，覆盖六大洲主要港口和核心物流枢纽城市。公司将海外仓作为跨境物流关键
节点，逐步构建集干线运输、智能清关、仓储管理、精准配送于一体的一站式服务体系。海外投入短期带来成本及费用压
力，中长期有助于公司从通道服务商向资源控制方升级，提升对供应链关键环节的议价能力与抗风险能力。
物流链条复杂化利好头部货代，看好中国出海长期趋势。2025年关税政策频繁变化、供应链区域化重构加速，跨境物
流链路更加复杂，客户对多路径履约、海外仓、本地清关和合规风控能力的依赖度提升。中长期看，中国产业出海仍是确
定性主线，本土货代有望依托客户关系、国内外网络协同及海外仓资源持续提升市场份额。
重视股东回报，股息率可观。公司计划派发年末股息0.224元/股，对应派息率60%。若2026年维持相同水平，结合盈
利预测，对应26年股息率约4%。
业绩符合预期，维持“买入”评级。考虑地缘等因素对空运代理业务的影响，下调2026-2027年国际空运毛利率至7%
、8%，对应2026-2027年归母净利润4.8、5.6亿元（原预测为6.2、6.9亿元），新增2028年预测6.8亿元，对应PE倍数15、
13、11。公司股息率可观，中长期受益于中国出海增长大趋势，维持“买入”评级。
风险提示：中国品牌出海不及预期，海外经济衰退，关税政策影响国际贸易量。
【5.机构调研】 暂无数据
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