研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 10 3 0 0 0 13
2月内 10 3 0 0 0 13
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 10 3 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.70│ 9.72│ 10.98│ 14.68│ 18.80│ 23.34│
│每股净资产(元) │ 33.49│ 40.90│ 49.17│ 60.09│ 73.65│ 91.84│
│净资产收益率% │ 20.00│ 23.76│ 22.33│ 24.78│ 26.11│ 26.18│
│归母净利润(百万元) │ 1007.52│ 1471.76│ 1675.37│ 2239.38│ 2852.23│ 3581.50│
│营业收入(百万元) │ 12110.35│ 15038.06│ 19745.58│ 25009.25│ 31036.50│ 38036.00│
│营业利润(百万元) │ 1201.57│ 1631.62│ 1866.01│ 2522.75│ 3251.25│ 4036.42│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-28 增持 维持 --- 15.02 19.54 23.41 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 15.11 19.26 25.88 国海证券
2026-04-24 买入 调高 360 15.72 20.33 25.43 华创证券
2026-04-21 买入 维持 --- 14.23 19.43 22.66 西部证券
2026-04-20 买入 维持 --- 14.83 18.89 23.55 长江证券
2026-04-19 买入 维持 --- 14.63 19.39 24.40 华福证券
2026-04-18 增持 维持 --- 14.38 18.25 22.92 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 14.71 18.64 22.04 太平洋证券
2026-04-17 买入 维持 --- 14.71 18.78 23.68 开源证券
2026-04-17 增持 维持 320 --- --- --- 中金公司
2026-04-16 买入 维持 --- 14.24 18.19 23.04 银河证券
2026-04-16 买入 维持 --- 14.34 17.64 21.53 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 14.22 17.29 21.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-28│春风动力(603129)2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营│国信证券 │增持
│韧性 │ │
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摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利
润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.
8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，
同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关
税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比
分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，
夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领
域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；
其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，
2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿
赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快
发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女
性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵
循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测
，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23
.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-04-25│春风动力(603129)公司动态研究：β×α，全地形车量价齐升，摩托车出口景│国海证券 │买入
│气 │ │
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2026年4月15日，公司发布2025年年报。
2025年：公司实现营收197.46亿元，同比+31.30%；毛利率26.94%，同比-3.12pct。归母净利润16.75亿元，同比+13.
83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%。利润增速低于收入增速，系2025年Q4美国海关要求出口产品归类调整并追
溯补税，对当期盈利形成扰动。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，分别同比-0.
51/-0.76/-0.65/+1.28pct，期间费用率15.90%，同比-0.64pct。
2026Q1：公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%；毛利率28.70%，同比-1.03pct。利润端增长承压，归母净利润
4.23亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%。费用端看，期间费用率17.15%，同比+2.33pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。
1、分产品：全地形车量价齐升，燃油摩托稳健增长，电动两轮车爆发式放量
1）全地形车：2025年公司全地形车业务实现收入96.08亿元，同比+33.26%，销量19.70万台，同比增长16.45%，收入
增速显著高于销量增速，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌向高性能、高价值方向稳步进阶。
区域布局方面，欧洲市场依托“CFMOTO+GOES”双品牌协同巩固市占率第一，亚太、拉美等新兴市场稳步拓展。全球
渠道总数突破3100家，全年新增298家。受益于产品矩阵优化与海外渠道赋能，公司全地形车出口额占国内行业总量74.01
%，蝉联行业出口榜首，经营韧性与盈利能力双提升。
2）燃油摩托车：燃油摩托车业务实现收入64.71亿元，同比+7.18%，销量29.59万辆，同比增长3.27%。其中，内销收
入28.84亿元，销量13.64万辆；外销收入35.87亿元，销量15.95万台，外销同比增长21.88%，海外增长显著快于内销。
国内市场方面，公司SR系列仿赛车型市占率达36.2%，>200CC跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。渠道方面，全年新增282
家，总数突破790家，下沉市场拓展与终端服务升级同步推进。海外市场方面，公司完成欧洲五国代理权优化，并在拉美
、亚洲等新兴市场加速“CFlite”产品生态落地，全球化布局持续深化。
3）电动两轮车：电动两轮车业务实现收入19.12亿元，同比+381.03%，销量55.12万台，同比增长420.17%，呈现指数
级增长态势。销量增速远超收入增速表明产品仍处于快速放量阶段，规模效应与市场渗透率提升空间广阔。
2、海外产能爬坡对冲关税，盈利能力有望改善
公司加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡。根据公司公告，公司已通过两地工厂布局有效分散美国关税带来的
成本压力，稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡。预计2026年随着海外产能进一步释放，公司对美出口结构有望优
化，关税扰动和成本压力将有所缓冲，盈利能力进一步改善。
3、远期结售汇加码，主动管理汇兑风险
公司海外收入占比持续提升，汇率已成为影响利润的重要变量。根据公司公告，2026年公司及子公司拟开展总额度不
超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，通过锁定未来结汇汇率，可有效平滑人民币兑美元、欧元波动的即期冲击，
增强经营业绩的可预期性，降低汇兑损失对公司利润的扰动。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为261.14、344.41、448.49亿元；归母净利润分别为23.20、29
.56、39.73亿元；对应P/E分别为18.00、14.13、10.51X。全地形车量价齐升，全球化布局持续深化，维持“买入”评级
。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。
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2026-04-24│春风动力(603129)2025年报及2026年一季报点评：穿越关税成本扰动，26Q1业│华创证券 │买入
│绩超预期 │ │
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事项：
公司发布2025年报，实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润15.
8亿元，同比+9.7%。折算25Q4单季度收入48.5亿元，同比+35.2%；归母净利润2.6亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润2.3
亿元，同比-41.0%。26Q1实现营收营收53.6亿，同比+26.1%；归母净利润4.2亿，同比+1.8%；扣非归母净利4.17亿，同比
+1.6%。
评论：
25年营收稳增收官，26Q1四轮收入增长强劲。25年营收分产品来看：四轮车营收96.1亿，同比+33.3%，销量19.7万，
同比+16%，ASP提升预计主要为高端产品U10Pro占比提升带动产品均价上升；两轮摩托车营收64.7亿，同比+7.2%，国内20
0CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一；极核电动营收19.1亿，同比+381%，出货量55.1万，同比+420%，预计主要受
益于极核产品性能优势及渠道数量拓展。26Q1公司营收同比+26.1%、在25年同期高基数下（25Q1营收同比+39%）继续保持
强劲增长，我们预计主要为四轮营收增长驱动，尤其高端产品U10Pro继续放量获取份额，公司各业务线条远期份额空间仍
较高，预计未来仍将保持较高成长性。
穿越关税成本扰动，26Q1毛利率表现超预期。25年公司关税成本合计9.8亿、其中税则号调整带来2.2亿影响，在25年
对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现13.8%利润增速；我们认为，公司四轮产品高端化、25年完成海外墨西哥及
泰国基地建设，已经具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升。26Q1归母净利润4.2亿元，同比+1.8%
，毛利率28.7%、同比-1pct，表观利润增速放缓、毛利率下滑，主要受汇率及关税成本影响，公司25Q1同期成本基数较高
，26Q1在汇率、关税及原材料成本逆风下，归母净利润仍实现正增长，毛利率表现超预期，我们预计主要为四轮车毛利率
表现优异，展望后续，季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速。
两轮品牌力持续增强，极核电动构建全新增长曲线。公司两轮海外通过赛事赋能、品牌影响力持续提升，积极参与Mo
toGP、W2RC等国际顶级赛事，2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军，完成赛季大满贯。极核电动全年新增门
店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，高增速下有望成为公司全新增长曲线。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。我们维持26年归母净利润预测为24.1亿元，27年四轮车业绩预计加速释放、调整27年归
母净利润预测为31.2亿元（前值29.5亿元），新增28年归母净利润预测为39.0亿元，26-28年对应PE为17/13/11倍。参考D
CF估值法，我们上调目标价至360元，对应26年22.9倍PE，考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显
现、利润持续释放，上调至“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-21│春风动力(603129)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入高增速延续，全│西部证券 │买入
│地形车表现亮眼 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同
比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元
，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
点评：
盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1
毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成
本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受
益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车
高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同
比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元
，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利
润贡献。
投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优
秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增
长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。
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2026-04-20│春风动力(603129)规模保持高增，关税汇率等扰动利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿
元，同比增长13.83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.70%。单季度看，2025年Q4实现营收48.49亿元，同比增长3
5.15%；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降41.01%。2026年Q1公司实现营业收
入53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长1.55%。董
事会建议派发年度股利每10股派发现金42.00元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%。
事件评论
公司基本盘稳固，高端化与全球化战略成效显著。四轮全地形车2025年实现销量19.70万台，销售收入96.08亿元，同
比增长33.26%；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首。两轮摩托车全年实现销量29.59万辆
，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%；其中内销收入28.84亿元，同比下滑6.79%，外销收入35.87亿元，同比增长21.88
%。极核电动两轮车全年实现销量55.12万台，同比增长420.2%；销售收入19.12亿元，同比增长381.0%，渠道建设高速推
进，全年新增门店1,260家，门店总数突破2,050家，实现一至三线城市100%覆盖。2026Q1公司营业收入53.59亿元，同比
增长26.07%，或主要受益于四轮车新品表现亮眼及两轮车出口恢复驱动。
毛利率受关税及业务结构影响有所下滑，期待2026年盈利弹性。2025年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12pct
。分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75pct，规模效应正推动其加速接近盈亏平衡点；燃油摩托车
毛利率同比提升0.95pct至24.51%；全地形车毛利率同比下降4.37pct至32.14%，主要受美国进口关税增加影响。费用端，
2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别-0.51/-0.76/-0.65/+1.28pct，其
中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73pct，其中销售费用率大幅提升或由于公司
四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加。综合影响下，2025年公司经营利润（收
入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%；其中2025Q4经营利润为
1.16亿元，同比下滑44.53%。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct，公司2026Q
1归母净利润与扣非归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的
背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春
风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局
超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别达到22.76、28.99、36.15亿元，对应公司PE分别为18.75、14.72、11.80倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-19│春风动力(603129)2025A&2026Q1点评：全地形车超预期，持续看好新品周期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14
%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利
润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同
比+2%。
全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元
，同比+14%，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌高端化进程及产品均价提升，全球渠道建设成效显著，全年
新增渠道298家，总数突破3,100家。26Q1延续快速增长，根据摩托车商会，26年1-2月公司全地形车出口3.04万台，同比+
27.5%，预计U10PRO延续亮眼表现，带动Q1全地形车量价齐升。
燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
2025年燃油摩托车销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，销量29.59万辆，同比+3%，均价2.19万元，同比+4%。国内
市场，全年内销燃油摩托车13.64万辆，同比-5%，营收28.84亿元，同比-7%。SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛
领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固。
海外市场，公司加速全球化布局，全年燃油摩托车外销收入35.87亿元，同比增长22%，外销量15.95万台，同比+11%
，均价2.25万元，同比+10%。2025年公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落
地，区域渗透率稳步提升，从玩乐骑行向大众出行领域延伸。
26Q1出口延续较快增长，内销略有承压。根据摩托车商会，26年1-2月公司燃油摩托车销量3.4万辆，同比+34%，其中
出口燃油摩托车2.6万辆，同比+59%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，26年1-2月公司
>250cc大排量摩托车销量2.1万辆，同比+28%，其中出口大排量1.6万辆，同比+64%，大排量内销0.5万辆，同比-24%。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核持续放量
极核电动2025年实现销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，销量55.12万台，同比+420%，均价3469元。公司持续完
善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My
25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，全年新增门店1,260
家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖。
汇兑损失影响盈利能力，关税影响可控
2025年公司毛利率为26.94%，同比-3.1pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用
率同比-0.5/-0.8/-0.7/+1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，25年销售净利率为8.78%，同比-1pct。26Q1公司毛利
率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，毛利率环比改善明显，预计主要系产品结构优化、海外工厂供应链效率提升等
因素。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.3/-0.25/+2.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q1销售
净利率为7.96%，同比-1.98pct。
盈利预测与投资建议
鉴于汇率波动导致汇兑损失，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.46、29.76、37.44亿元（2026-2
027年前值为24.35、30.41亿元），同比+34%、+33%、+26%，对应PE分别为19x、14x、11x，公司海外产能布局完善，可灵
活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评
级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-04-18│春风动力(603129)2026Q1收入持续快速增长，2025A极核收入增速靓丽 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月15日，春风动力发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入197.46亿元（+31.30%）
，归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.
07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润4.17亿元（+1.55%）。
2025Q4收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营收48.49亿元（+35.
15%），收入端维持较快增速；归母净利润2.60亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双
重影响。2）分产品：2025年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为64.71亿元（+7.18%）
、19.12亿元（+381.03%）、96.08亿元（+33.26%）以及11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅
速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲
、亚洲（不含中国）收入分别为69.78亿元（+53.86%）、4.52亿元（+5.35%）、1.57亿元（+102.55%）、53.97亿元（+39
.31%）、6.01亿元（+47.86%）、48.95亿元（+22.23%）、7.08亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场
表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。
2025Q4/2026Q1毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别
为24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利
率分别为5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4和20
26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.
95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增
加的影响。
投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海
外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场
加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智
能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支
撑公司收入业绩持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.57/28.61/33.83亿元，对应EPS分别为14.71/1
8.64/22.04元，当前股价对应PE分别为18.71/14.76/12.48倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
等。
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2026-04-18│春风动力(603129)2025年报&2026年一季报点评：四轮车通过关税压力测试， │光大证券 │增持
│两轮车收入有望提速 │ │
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事件：公司发布2025&26Q1业绩，2025年业绩符合预期，26Q1超预期。2025年收入197.46亿元，同比+31.3%，归母净
利16.75亿元，同比+13.8%，扣非归母15.81亿元，同比+9.7%，其中25Q4收入48.50亿元，同比+35.2%，归母净利2.60亿元
，同比-33.4%，扣非归母净利2.31亿元，同比-41.0%。26Q1收入53.59亿元，同比+26.1%，归母净利4.23亿元，同比+1.8%
，扣非归母净利4.17亿元，同比+1.6%。2025年业绩承压主要系：1）输美关税增加，2025年输美关税9.78亿元（2024年仅
2.28亿元）；2）人民币升值带来汇兑损失。
点评：
四轮车：高端新品带动下保持较好增长，关税变化下存在份额提升机会。2025年公司四轮车收入96.08亿元，同比+33
%，销量19.7万台，同比+17%，ASP4.88万元/台，同比+14%。2026年4月以来美国232关税修订，美国四轮车厂商面临墨西
哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026年232变动预计新增5亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA关税
豁免，相对竞争力增加，助力美国市场份额提升。
摩托车：外销稳健增长，内销竞争加剧下有所承压。2025年燃油摩托车收入64.71亿元，同比+7%，销量29.6万台，同
比+3%，ASP2.19万元/台，同比+4%。其中2025年内销收入28.84亿元，同比-7%，销量13.6万台，同比-5%，ASP2.11万元/
台，同比-2%，主要系国内终端需求承压，竞争加剧。2025年外销收入35.87亿元，同比+22%，销量16.0万台，同比+11%，
ASP2.25万元/台，同比+10%，仍保持稳健增长，持续通过质价比拓展全球市场。
电动车：2025年表现亮眼，2026年有望捕捉电摩结构性红利。2025年极核收入19.12亿元，同比+381%，销量55.1万台
，同比+420%，ASP3469元/台，同比-7%；毛利率同比+6.8pct，基本扭亏。2026年以来24新国标实施背景下电动自行车表
现承压，部分需求转向电摩，而公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显，电摩新品储备充足，有望捕捉电
摩结构性红利。
盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；两轮车外销随组织架构
调整效果显现，有望提速发展。考虑到关税、汇率等不利因素扰动，我们小幅下调2026-27年归母净利润预测7.5%/2.5%至
22.07/28.02亿元，新增2028年归母净利润预测35.18亿元，2026-2028年同比+31.7%/+26.9%/+25.6%，对应PE分别为19/15
/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。
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2026-04-17│春风动力(603129)一季度业绩超预期，全地形车具备较强韧性 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩超出我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：25年收入197.46亿元，同比+31.3%；归母净利润16.75
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