研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 3 0 0 0 0 3
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 39 11 0 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.68│ 6.70│ 9.72│ 12.31│ 15.77│ 19.04│
│每股净资产(元) │ 28.11│ 33.49│ 40.90│ 49.61│ 61.14│ 74.96│
│净资产收益率% │ 16.65│ 20.00│ 23.76│ 25.36│ 26.63│ 26.42│
│归母净利润(百万元) │ 701.37│ 1007.52│ 1471.76│ 1875.83│ 2392.44│ 2904.56│
│营业收入(百万元) │ 11378.02│ 12110.35│ 15038.06│ 19672.81│ 24507.99│ 29521.16│
│营业利润(百万元) │ 780.95│ 1201.57│ 1631.62│ 2148.43│ 2728.53│ 3286.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-15 买入 维持 --- 12.15 15.83 17.87 长江证券
2026-02-19 买入 首次 287.03 11.37 13.67 16.15 国金证券
2026-01-16 买入 首次 --- 12.50 15.54 18.39 西部证券
2025-11-16 买入 维持 --- 12.23 15.96 19.93 华福证券
2025-11-16 买入 维持 --- 12.19 15.61 19.21 国联民生
2025-11-03 增持 维持 --- 11.46 16.27 20.25 东方财富
2025-10-27 买入 维持 --- 12.81 16.01 20.07 太平洋证券
2025-10-26 买入 维持 --- 13.77 17.36 21.89 招商证券
2025-10-23 增持 维持 --- 12.12 15.64 18.75 国信证券
2025-10-21 买入 维持 329.5 13.18 16.03 19.17 国泰海通
2025-10-20 买入 维持 --- 11.90 15.39 19.43 财信证券
2025-10-20 买入 维持 --- 12.26 15.72 19.20 银河证券
2025-10-20 买入 维持 --- 12.41 15.64 19.27 中信建投
2025-10-20 买入 维持 --- 12.25 16.21 17.94 东吴证券
2025-10-20 买入 维持 --- 12.15 15.83 17.87 长江证券
2025-10-17 买入 维持 --- 12.19 15.61 19.21 国联民生
2025-10-17 增持 维持 320 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-15│春风动力(603129)解构龙头系列之八：如何看待春风动力底层能力和增长潜力│长江证券 │买入
│？ │ │
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春风动力：全球动力设备龙头，品类延展实现多元成长
春风动力作为全球主要的娱乐休闲动力设备制造商，通过产品与市场的双重拓展实现了持续成长。公司以全地形车和
摩托车为核心业务，产品结构持续优化。公司通过设立海外生产基地、深化与国际品牌的合作，强化全球竞争力，并推出
电动两轮车品牌ZEEHO，布局电动化领域。
底层能力：技术与用户共享，实现品类延展
春风动力以“深度玩乐”为导向，实现了跨品类的协同发展。其核心竞争力源于持续的研发投入和自主技术创新，在
发动机、车架等关键领域达到行业先进水平并形成专利壁垒。公司通过技术共享，将燃油领域积累的动力与车架技术赋能
至全地形车和电动产品。各板块用户高度重叠，均以追求体验与圈层文化的年轻男性为主，为公司的品类拓展和生态构建
提供了坚实基础。
增长基本盘：行业量稳价增结构升级，公司性价比驱动份额提升
全地形车行业已进入成熟阶段，全球销量总体趋稳，但产品结构持续向UTV&SSV升级。春风动力过往凭借突出的性价
比优势、自主核心技术及稳定的供应链体系，在2020-2021年行业供需错配期成功抓住机遇，全球市场份额显著提升，现
已稳固占据国内出口龙头地位并在欧洲市场取得领先。2025年U10Pro等车型在市场获得积极反馈，2026年推出的Z10系列
有望驱动新一轮产品周期。展望未来，公司全地形车业务全球份额有望稳步提升，夯实增长基本盘。
增长新动能：摩托车产品矩阵持续丰富，品牌声量有望持续提升
在电动两轮车领域，行业进入以存量替换为主的平稳发展阶段。公司旗下极核品牌凭借智能化创新构建差异化优势，
目前业务处于快速成长期，未来增长节奏有待观察。燃油摩托车业务是公司相对明确的增长引擎。国内市场方面，公司依
托在中大排量段完善的产品布局、与KTM合作的品牌与技术背书，以及领先的渠道网络，已建立起稳固的竞争优势。海外
市场方面，增长则依靠“高性价比产品”与“顶级赛事品牌赋能”的双轮驱动。公司产品在性能对标国际主流品牌的同时
具备价格优势，成为切入市场的利器。更深层的动力源于持续参与MotoGP等顶级赛事并取得佳绩，此举显著提升了品牌的
全球专业形象与声誉。由此积累的品牌势能有效转化为渠道拓展的拉力，助力公司吸引优质代理商，推动海外销售网络快
速扩张。近期与Aspar车队续约至2031年，预计将进一步巩固这“品牌提升-渠道深化”的正向循环。
投资建议：四轮增长基本盘稳固，两轮有望释放增长弹性
春风动力作为全球主要的娱乐休闲动力设备制造商，公司底层能力扎实，在发动机、车架等核心技术领域具备自主创
新能力，并成功将燃油领域的技术赋能至全地形车与电动产品。公司的增长基本盘为全地形车业务，凭借突出的性价比与
产品力，市场份额稳步提升，并通过新品迭代巩固领先地位。增长新动能方面，在电动两轮车领域，目前业务处于快速成
长期；燃油摩托车业务是公司相对明确的增长引擎。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别达到18.54、24.16、27.26
亿元，对应公司PE分别为21.12、16.21、14.37倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5
、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2026-02-19│春风动力(603129)极核接棒增长主引擎，全球结构变化迎新驱动力 │国金证券 │买入
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投资逻辑：公司深耕动力运动产业三十余年，已构筑全地形车、燃油摩托车、电动两轮车三大业务板块，境内外经销
商渠道25H1已分别达2000余家，7000余家。公司核心价值在于其成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电
动业务的快速增长潜力。电动两轮车：极核销量快速增长，高端智能定位迎盈利拐点。品牌避开低端低价红海，坚持“油
摩性能+智能科技”差异化高端定位，继承母品牌油摩般车架调教，智能化水平跻身行业第一梯队。
渠道网点25H1已达1500家规模，公司预计未来3年新增4900家，未来销量增长叠加规模效应，我们预测业务有望跨越
盈亏平衡点。
全地形车：存量博弈寻Alpha，产品结构向上&全球产能重构。行业端北美市场消费偏好维持高价值UTV/SSV趋势；公
司端改变单一依赖ATV局面，新品U10PRO凭借性价比优势成功切入高端腹地，未来产品将逐渐从性价比平替转向高价值驱
动。墨西哥工厂产能爬坡有效对冲关税与地缘风险，构建有较强竞争力的供应链体系。
燃油摩托车：出口成为增长新动能，CFLite战略市场下沉。公司中大排量段产品力已获市场认可，国内业务维持龙头
地位。针对境外东南亚及拉美等新兴千万级市场，公司推出CFLite品牌实施技术下放低端工具车领域，有望为公司贡献新
的业绩增量。
近期募资动态：公司的可转债发行申请于2025年12月30获得证监会同意批复。募集资金总额不超过人民币21.79亿元
。用于1）产能扩建：年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建，14.59亿元。2）营销网络建设：4.50亿元
。3）信息化系统升级建设：1.20亿元。4）补充流动资金：1.50亿元。
盈利预测、估值和评级
我们预计公司未来三年营收196/245/296亿元，同比+31%/25%/21%；期间费用率为14.8%/15.3%/15.7%；归母净利润17
/21/25亿元，同比+18%/20%/18%。考虑到公司电动两轮车业务持续扩张，毛利率有望转正；全地形车业务在高端UTV市场
爆款高性价比产品持续放量；油摩业务境内中大排量持续领先，海外小排量CFLITE逐渐放量，我们给予公司2026年21倍P/
E，对应目标价287.03元。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
美国贸易环境恶化及关税政策变动风险；汇率波动风险；新品推广与产品竞争不及预期风险；控股股东减持股份及股
价波动风险。
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2026-01-16│春风动力(603129)首次覆盖报告：四轮春华秋实，两轮风驰电掣 │西部证券 │买入
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【核心结论】我们认为公司作为国内全地形车与大排量摩托车双龙头，公司产品性能达到国际一流水平，与海外竞对
相比具备性价比优势，未来有望持续抢占海外厂商份额；此外，电动两轮业务也将持续赋能业绩增长。我们预计公司2025
-2027年归母净利润为19.07/23.71/28.05亿元，公司2026/1/15股价对应2025-2027年PE分别为21/17/14倍，我们给予春风
动力2026年21倍PE，对应目标市值498亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
【报告亮点】尝试解答市场关心的问题：1）美国加征关税对公司出口业务的影响？2）燃油摩托车业务成长持续性如
何展望？我们认为，加征关税主要在短期影响公司全地形车业务盈利能力，公司泰国+墨西哥工厂产能布局使得公司具备
应对关税的能力，同时未来随着墨西哥工厂美墨加协定认证通过，关税水平有望进一步降低，因此中长期来看关税影响整
体可控。在国内大排量摩托车渗透率持续提升、中国品牌海外美誉度提升叠加产品性价比优势，国内摩企大排量摩托车仍
存在明显的内销与出口机会，成长确定性较强。主要逻辑#1：全地形车量价齐升逻辑顺畅。近年全球全地形车高端化趋势
明显，公司全地形车出厂均价从2020年3.37万元/辆提升至2025H1的4.65万元/辆，未来随高端车型的持续推出，产品均价
有望进一步提升，在性价比优势下有望持续抢占欧美厂商份额，带来全地形车业务量价齐升。
主要逻辑#2：大排量摩托车空间广阔。据我们测算，未来2-3年内中国摩企大排量摩托车海外+国内潜在销量存在一倍
以上增长空间，公司作为我国大排量摩托车出海与内销龙头有望充分受益。
主要逻辑#3：极核电动复制油摩路径，打造第三成长曲线，2025H1，公司极核电动销量达到25.05万辆，收入8.72亿
元，同比+652.06%，电动二轮实现翻番增长，未来随门店持续拓展叠加产品矩阵扩张，电动两轮增速可期。
风险提示：新品进展不及预期、海运费及关税波动、盈利测算偏差。
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2025-11-16│春风动力(603129)跟踪点评：10月数据靓丽，期待明年新品周期 │华福证券 │买入
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10月淡季背景下，公司数据表现靓丽，四轮车U10PRO已验证公司产品能力，明年Z10等高附加值新品扩充有望进一步
提升U/Z系列市场份额，开启新一轮产品周期；米兰车展亮相重磅公升级仿赛V4SR-RR，产品力对标顶级外资品牌，同时布
局小排量出行市场，打开摩托车出海空间，我们建议重视本轮国产摩托车品牌走向全球的格局改善、估值提振机会。
行业：10月出口保持快速增长
根据中国摩托车商会，10月，全行业燃油摩托车销量145.24万辆，环比下降13.64%，同比增长10.3%；电动摩托车销
量30.12万辆，环比下降6.58%，同比增长16.23%。大排量休闲娱乐摩托车（排量250cc以上，不含250cc）销量6.09万辆，
环比下降29.68%，销量同比下降0.16%。10月摩托车行业出口105.1万辆，环比下降14.32%，同比增长17.66%；出口金额6.
82亿美元，环比下降14.8%，同比增长23.07%。
全地形车：10月表现超预期
根据摩托车商会，10月公司沙滩车销量1.9万台，同比+42%，环比+14%，预计美国、非美区域均有较好表现。
燃油两轮：淡季不淡，企稳回升
10月公司摩托车总销量（含电摩）4.5万台，同比+69%。其中燃油摩托车1.7万台，同比+12%，环比基本持平，淡季保
持较好表现，其中燃油摩托车出口1.1万台，同比+49%，燃油摩托车内销0.6万台，同比-22%，内销降幅亦有明显收窄。
250cc以上大排量快速增长，10月公司大排量摩托车总销量1.1万台，同比+28%，其中大排量出口0.6万台，同比+75%
，大排量内销0.6万台，同比+1%，大排量内销显著改善，出口延续高景气，500-800cc排量段延续亮眼表现。
电动两轮：极核电摩延续强势增长
10月公司电摩销量2.8万台，同比+141%，10月淡季延续较好表现，极核持续放量有望释放规模效应、带动盈利改善。
盈利预测与投资建议
我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为18.67、24.35、30.41亿元，同比+27%、+30%、+25%，对应PE
分别为21x、16x、13x，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2025-11-16│春风动力(603129)系列点评十二：月度销量表现亮眼+公升级车型亮相米兰展 │国联民生 │买入
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事件：据中国摩托车商会数据，公司10月燃油摩托车销量1.7万辆，同比+12.3%，环比-1.2%；极核电摩（不包含电自
）销量2.8万辆，同比大幅增长。四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%。
两轮车：出口销量同比高增极核发展持续提速。中大排摩托车：公司10月250cc+摩托车1.1万辆，同比+27.8%，环比-
13.8%，1-10月累计销量16.6万辆，同比+35.6%，市场份额提升至20.2%，较2024年全年+0.4pcts，全新高端675cc三缸车
型销量5.5万辆，同比+510.5%，产品结构持续优化升级；出口端：公司两轮摩托车出口同比恢复高增长，10月销量为1.1
万辆，同比+50.1%，环比+2.8%；1-10月累计出口11.6万辆，同比+20.6%，2025H2起随着全新渠道的导入，两轮车出海业
务有望持续回暖；极核品牌：公司极核电摩（不包含电自）10月销量2.8万辆，同比+141.0%。2025年1-10月极核电摩销量
25.3万台，同比大幅增长，极核渠道加速扩张，国内实现核心城市全覆盖，国际已拓展至30余个国家和地区。
四轮车：深入挖掘美国市场看好四轮高端化布局。10月四轮沙滩车出口销量为1.9万辆，同比+43.3%，环比+14.3%，
接近历史单月新高；1-10月累计销量15.1万辆，同比+9.7%。公司保持稳健发展态势，2025年上半年欧洲市场继续蝉联市
占率第一，美国市场持续开拓，核心新品U10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售端表现抢眼，带动公司四轮车ASP持
续提升。公司中长期则有望依凭产品线扩充（U/Z系列高端化）、性价比优势持续提升市场份额。
2025米兰展：高端新车频出公升级车型亮相。（1）全新旗舰ADV：1000MT-X：公司完全自主研发的公升级ADV。它搭
载了946cc直列双缸发动机，最大功率83kW（约113马力），最大扭矩105N·m。车辆配备了六轴IMU、弯道ABS、可调牵引
力控制系统、双向电子快排以及全可调的KYB悬挂和布雷博制动系统，电控配置全面。此外，诸如电动可调风挡、加热手
把与坐垫等舒适性配置，也让它成为一款兼顾越野与长途旅行的硬派ADV。（2）性能旗舰原型：V4SR-RRPrototype：公司
展示技术实力的里程碑之作。它搭载了一台997cc的90°V4发动机，曲轴功率超过157kW（约210马力），功率重量比达到0
.86kg/hp，跻身顶级性能超跑行列。外观上采用了先进的空气动力学设计，包括主动式定风翼，并配备了半主动电子悬挂
和高阶动力控制系统。
投资建议：长期看好公司两轮车出口和四轮高端化布局，我们预计公司2025-2027年营收199.1/245.1/295.0亿元，归
母净利润18.6/23.8/29.3亿元，EPS为12.19/15.61/19.21元。对应2025年11月14日242.36元/股收盘价，PE分别20/16/13
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。
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2025-11-03│春风动力(603129)财报点评：业绩符合预期，关税扰动下经营显韧性 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年三季报。25年前三季度，公司实现营收149.96亿元，同比+30.1%；实现归母净利润14.15亿元，同比+
30.9%；实现扣非归母净利润13.50亿元，同比+28.6%；实现经营活动净现金流32.08亿元，同比+42.8%。单Q3看，公司实
现营收50.41亿元，同比+28.6%；实现归母净利润4.13亿元，同比+11.0%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比+10.1%。
分产品看：两轮出口修复+极核放量拉动收入增长
四轮车：据中国摩托车商会数据，25年7-8月合计出口3.0万辆，同比+6.7%；出口额1.7亿美元，同比+29.6%。产能方
面，目前墨西哥工厂月产能达1500台，年化接近2万台（设计产能5万台/年），主要生产U10Pro车型，预计26年有望继续
爬产，完成对美高端U\Z产品的产能覆盖。关税方面，公司持续推进美墨加协定合规工作，提升产品本地化率以争取免税
政策支持。
两轮车：据中国摩托车商会数据，25年7-8月，两轮出口合计2.32万辆，同比+67%。我们预计26年高端产品和低端子
品牌两端发力，750等新品及CFlite将贡献成长增量。
极核：Q3销量大幅增长，据中国摩托车商会数据，25年7-8月，春风极核销量合计6.97万辆，同比+603%。
盈利能力：Q3毛利率为26.14%，同比-4.71pct，我们判断主要因美国关税成本增加，以及低毛利业务极核电动的收入
大幅提升。费用端方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18%/4.12%/5.96%/-1.17%，同比分别-1.63pct/+0.85p
ct/-0.99pct/-1.81pct，费用管控良好。综合影响下，公司Q3净利率为8.76%，同比-0.98pct。我们预计随着26年美加墨
认证完成及四轮高端新品放量，盈利能力将得到修复。
全球化布局+多元市场拓展抵御关税扰动。目前，公司已在杭州、泰国和墨西哥建立了生产基地，形成了多点支撑的
生产体系。其中，墨西哥工厂主要面向北美市场供应U\Z产品；泰国工厂则主要供应ATV产品，三地产能可灵活调配，减少
关税波动对生产成本的影响。同时，公司积极拓展非美市场，降低对美国市场的依赖。在欧洲四轮车市场中常年市占率第
一，份额达40%，后续有望凭借“CFMOTO”、“GOES”双品牌战略以及产品结构的升级实现市场份额和产品均价的进一步
提升；面向拉美市场则推出“CFlite”品牌，深挖出行需求推广踏板车等实用车型，培育新增长极。
【投资建议】
公司围绕“全球化、电动化、智能化”的战略方向，持续丰富产品矩阵，内外销协同发力，具备多层次的竞争优势。
考虑U\Z产品报关重分类导致的一次性关税成本影响，我们调整25年归母净利润为17.5亿元，预计26-27年归母净利润分别
为24.8/30.9亿元，25-27年对应EPS分别为11/16/20元，对应2025年10月30日收盘价PE分别为22/16/12倍，维持“增持”
评级。
【风险提示】
市场竞争加剧风险；
新品拓展不及预期风险；
贸易政策变动风险。
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2025-10-27│春风动力(603129)2025Q3业绩快速增长，关税等因素致使净利率短期波动 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月16日，春风动力发布2025年三季报。2025前三季度公司实现营收148.96亿元（+30.10%），归母净
利润14.15亿元（+30.89%），扣非归母净利润13.50亿元（+28.61%）。
2025Q3营收保持快增趋势，业绩实现双位数增长。1）收入端：2025Q3公司营收达50.41亿元（+28.56%），收入端保
持快速增长态势。2）利润端：2025Q3公司归母净利润达4.13亿元（+11.00%），实现双位数增长主系公司业务规模持续扩
张，叠加市场促销力度同比有所放缓，致使利润空间得到逐渐释放。
2025Q3盈利能力短期承压，管理费用率小幅上涨。1）毛利率：2025Q3公司毛利率为26.14%（-5.43pct），盈利能力
短期承压，或系受到原材料价格波动和关税政策反复的影响。2）净利率：2025Q3净利率达8.76%（-0.98pct），降幅明显
小于毛利率，主系公司在期间费用上进行了有效管控。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.18/4
.12/5.96/-1.17%，同比-2.35/+0.85/-0.99/-1.81pct，管理费用率小幅上涨或系公司业务规模扩大所致。
投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海
外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场
加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智
能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支
撑公司收入业绩持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为19.54/24.43/30.62亿元，对应EPS分别为12.81
/16.01/20.07元，当前股价对应PE为19.71/15.77/12.58倍。维持“买入”评级。
风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。
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2025-10-26│春风动力(603129)关税因素短期影响业绩，未来利润率有望回升 │招商证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报。Q3业绩同比增长，环比受到关税以及季节性因素影响，环比有所下滑。Q1-Q3：实现
营业收入148.96亿元，同比+30.10%；实现归母净利润14.15亿元，同比+30.89%；实现扣非后归母净利润13.50亿元，同比
+28.61%。
Q3单季度：实现营业收入50.41亿元，同比+28.56%，环比下降10.06%；实现归母净利润4.13亿元，同比+11.00%，环
比下降29.53%；实现扣非后归母净利润3.99亿元，同比+10.09%，环比下降26.13%。
营收利润双增长，Q3业绩稳中有进。公司前三季度实现营业收入148.96亿元，同比+30.10%；实现归母净利润14.15亿
元，同比+30.89%；实现扣非后归母净利润13.50亿元，同比+28.61%；Q3单季度：实现营业收入50.41亿元，同比+28.56%
，环比下降10.06%；实现归母净利润4.13亿元，同比+11.00%，环比下降29.53%；实现扣非后归母净利润3.99亿元，同比+
10.09%，环比下降26.13%。
季节性因素以及关税导致环比收入利润有所下降。二季度是公司传统销售旺季，因此三季度收入端有一定的环比下滑
。利润方面，公司Q3环比下降29.53%，我们认为除了收入下滑的影响外，还有三季度全地形车产品受到关税影响导致阶段
性成本大幅度增加导致，对短期内的盈利造成了一定的压力。
公司Q3费用管理优秀。公司Q3综合毛利率为26.14%，同比下降5.43个pct，公司Q3净利率为8.76%，同比下降0.98个pc
t。费用率方面，公司Q3销售费用率6.2%，同比下降2.3pct，管理费用率4.1%，同比小幅上升0.9pct，研发费用率6%，同
比下降1pct，财务费用-1.2%,同比下降1.8pct。
四轮车利润率未来有望回升。公司三季度四轮车受到关税等因素影响短期影响利润率。往后看，公司持续推进美墨加
关税协定认证，未来有望消除关税影响以及公司墨西哥工厂产能逐步爬坡，以及工程整体运营效率的不断提升，未来墨西
哥工厂整体生产成本有望逐步下降，带动公司利润率整体回升。
公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司25-27年营收为194.95亿元、246.62
亿元、312.47亿元，归母净利润为21.01亿元、26.49亿元、33.41亿元，对应当前市值PE为17.6倍、14.0倍、11.1倍，维
持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等
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2025-10-23│春风动力(603129)2025年三季度利润小幅提升，全地形车、极核等引领高端化│国信证券 │增持
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摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。公司2025Q1-Q3实现营收149.0亿元，同比增长30.1
%，归母净利润14.1亿元，同比增长30.9%；2025Q3实现营收50.4亿元，同比增长28.6%，环比下降10.1%，归母净利润4.1
亿元，同比增长11.0%，环比下降29.5%，极核、全地形车新品放量，收入保持较快增长，利润增速有所放缓，主要受关税
影响。
产品结构变化、关税加征等导致利润率同比下降。2025Q1-Q3公司毛利率27.6%，同比-3.9pct，净利率10.0%，同比+0
.1pct，2025Q3毛利率26.1%，同比-5.4pct，，环比-1.2pct，净利率8.8%，同比-1.0pct，环比-2.3pct。毛利率下降受极
核占比提升、关税等影响，净利率下降主要受关税影响。2025Q3销售/管理/研发/财务费用率为6.2%/4.1%/6.0%/-1.2%，
同比分别为-2.3/+0.9/-1.0/-1.8pct，环比Q2分别为+0.9/+0.1/+0.6/0.0pct，销售费用率环比小幅提升，主要由于极核
等营销投入导致。
四轮车迎来产品大年，U10PRO等新品有望推动业务高弹性增长。2024年公司迎来产品大年，根据公司北美官网，2024
年年初公司推出三款新品，分别是CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4，增强在ATV领域的竞争力
，拓展SSV产品线。2024H2U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重磅新品上市，新品较原有产品的动力性大幅提升，公司有
望凭借新品在高端领域实现向上突破，加速突破高端市场。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2024年推出150SC/450MT/500SRVOOM/675S
R-R等新品，2025年推出700MT/450SR2025款/675NK/250CL-C2025款/450SR-S2025款等，持续提升竞争力，2025年6月公司
发布复古踏板150AURA，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、A
DV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
电动两轮车快速突破，极核构建第三成长曲线。2024年6月，极核新品发布会上正式公布其产品矩阵“MEGACITY”，
涵盖多种系列产品，其中AE系列追求极致性能，C!TY系列追求城市玩乐，EZ为中性系列，MO系列针对女性用户，GO系列打
造超高性能。2024年极核销量快速提升，公司拟在浙江桐乡建设年产300万台两轮车及核心部件的生产基地，依托于春风
过去摩托车领域的积累，有望在电动两轮车市场快速突破。
盈利预测与估值：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司四轮车及两轮车放量较快，预期25/26/27年归母
净利润18.49/23.86/28.61亿元，每股收益分别为12.12/15.64/18.75元，对应PE分别为21/16/13倍，维持“优于大市”评
级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2025-10-21│春风动力(603129)2025年三季报：新品持续放量，外部扰动不改经营韧性 │国泰海通 │买入
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本报告导读：两轮和四轮新品周期下，收入业绩继续保持增长，面对关税、汇率扰动，公司经营韧性十足，持续提升
产品力和品牌力，极核新业务提供增长新动力。
投资要点：维持目标价329.5元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线
，收入业绩快速增长，维持公司2025-2027年EPS预测为13.18/16.03/19.17元。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化
布局不断兑现，给予2025年25倍PE，维持目标价329.5元，维持增持评级。
新品放量下，公司收入业绩保持增长。公司公告2025年三季报，1-9月公司实现收入149.0亿元，同增30.1%，归母净
利14.2亿元，同增30.9%，扣非归母净利13.5亿元，同增28.6%。公司3Q25收入50.4亿元，环减10.1%，同增28.6%，归母净
利4.1亿元，环减29.5%，同增11%；扣非归母净利4.0亿元，环减26.1%，同增10.1%。公司新品放量下，推动销量和收入不
断增长，根
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