研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 9 3 0 0 0 12
2月内 16 3 0 0 0 19
3月内 29 7 0 0 0 36
6月内 30 7 0 0 0 37
1年内 41 10 0 0 0 51
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.70│ 9.72│ 10.98│ 15.59│ 19.83│ 24.46│
│每股净资产(元) │ 33.49│ 40.90│ 49.17│ 60.73│ 76.25│ 95.84│
│净资产收益率% │ 20.00│ 23.76│ 22.33│ 26.40│ 27.04│ 26.84│
│归母净利润(百万元) │ 1007.52│ 1471.76│ 1675.37│ 2394.70│ 3033.21│ 3753.52│
│营业收入(百万元) │ 12110.35│ 15038.06│ 19745.58│ 25802.45│ 31883.00│ 38148.24│
│营业利润(百万元) │ 1201.57│ 1631.62│ 1866.01│ 2684.52│ 3443.80│ 4252.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 增持 维持 --- 16.32 20.49 25.84 光大证券
2026-10-26 增持 维持 --- 16.56 19.04 24.38 方正证券
2026-10-26 买入 维持 --- 16.79 19.90 22.89 西部证券
2026-10-22 买入 维持 --- 15.33 20.61 24.92 天风证券
2026-10-22 买入 维持 --- 16.75 20.18 26.02 东吴证券
2026-10-22 增持 维持 320 --- --- --- 中金公司
2026-10-21 买入 维持 --- 17.63 20.19 24.78 浙商证券
2026-10-21 买入 维持 --- 16.87 20.41 24.96 国联民生
2026-10-21 买入 维持 --- 17.15 21.80 26.36 太平洋证券
2026-10-21 买入 维持 317.89 15.48 19.84 24.57 华泰证券
2026-10-21 买入 维持 --- 16.23 19.94 24.21 中信建投
2026-10-20 买入 维持 --- 15.95 19.85 25.02 国金证券
2026-09-29 买入 首次 --- 17.58 19.65 24.42 华安证券
2026-09-24 买入 维持 --- 15.58 20.19 24.32 太平洋证券
2026-09-23 买入 维持 --- 14.74 20.24 24.98 浙商证券
2026-09-22 买入 维持 --- 14.27 19.83 22.81 西部证券
2026-09-20 买入 维持 --- 15.35 20.02 24.69 国联民生
2026-09-13 买入 维持 359.5 15.48 19.84 24.57 华泰证券
2026-09-11 买入 维持 --- 16.11 20.18 26.02 东吴证券
2026-09-10 买入 维持 380 15.97 21.13 27.30 华创证券
2026-09-09 买入 维持 --- 15.33 20.61 24.92 天风证券
2026-08-24 增持 维持 --- 15.86 21.29 24.49 国信证券
2026-08-21 增持 维持 --- 16.32 20.49 25.84 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 14.83 18.89 23.55 长江证券
2026-08-20 买入 维持 --- 15.05 19.88 24.45 华福证券
2026-08-19 买入 维持 --- 13.59 17.19 20.58 太平洋证券
2026-08-19 买入 维持 373.75 14.95 18.95 23.71 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 --- 15.02 19.74 23.83 开源证券
2026-08-19 买入 首次 --- 14.92 20.34 24.96 浙商证券
2026-08-18 增持 维持 --- 14.38 18.42 23.54 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│春风动力(603129)2026年三季报点评：四轮车新品周期持续演绎，摩托车增长│光大证券 │增持
│提速 │ │
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事件：公司发布2026年三季报，收入超预期，业绩符合预期。26Q3收入75.56亿元，同比+49.9%，归母净利9.56亿元
，同比+131.27%，扣非归母净利5.09亿元，同比+27.5%。公司公告26Q3收到美国关税退税及对应利息6.24亿元。
点评：
四轮车：U/Z系列放量带动量价齐升：26Q3收入40.82亿元，同比+81%，其中销量7.2万台，同比+49%，ASP5.71万元，
同比+21%，主要系高端的U10pro和Z10系列放量带动四轮车量价齐升。展望后续：公司UZ系列排产积极，后续ATV迭代、RU
V接力增长，助力美国市占率提升。
摩托车：小排量上新带动Q3内外销增速提升：26Q3外销收入11.68亿元，同比+70%，其中销量5.62万台，同比+59%，A
SP2.08万元，同比+7%，相较于26Q1/Q2收入同比+14%/+66%，持续提速增长，主要系内外销小排量放量；展望后续，公升
级产品+小排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26Q3内销收入9.68亿元，同比+74%，其中销量5.97万台，同比+130%
，ASP1.62万元，同比-24%，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。
极核：3C认证扰动发货端，整体表现不及预期：26Q3收入7.73亿元，同比+11%，其中销量22.87万台，同比+14%，ASP
0.34万元，同比-3%；26Q2收入同比+51%，26Q3收入增速有所降速，主要系3C认证扰动发货节奏。
26Q3受到出口退税和业务结构变化影响，毛利率高增。26Q3毛利率33.48%，同比+7.3pct，主要系出口退税冲减营业
成本，高毛利四轮车业务占比提升。26Q3销售/管理/研发费用率分别为5.56%/4.00%/6.05%，同比-0.6/-0.1/+0.1pct，规
模效应释放有效控费；财务费用率-0.04%，同比+1.1pct，主要系汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，海外基地爬坡能力得到验证；高端新品周期持续兑现；两轮车小
排量上新带动提速发展。我们维持2026-28年归母净利润预测25.05/31.45/39.66亿元，同比+49.6%/+25.5%/+26.1%，对应
PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。
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2026-10-26│春风动力(603129)公司点评报告：两轮与四轮车共振，三季度业绩增速继续提│方正证券 │增持
│升 │ │
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事件：公司2026前三季度实现营业收入209.42亿元，同比增长40.59%；归母净利润20.21亿元，同比增长42.78%；扣
非归母净利润15.60亿元，同比增长15.49%。主业规模扩张叠加美国关税退还，业绩实现较快增长。
Q3收入增长提速，主业盈利增速明显回升。2026Q3公司实现营业收入75.56亿元，同比增长49.90%，增速高于上半年
的35.82%；归母净利润9.56亿元，同比增长131.27%；扣非归母净利润5.09亿元，同比增长27.52%，增速高于上半年的10.
44%。盈利端，Q3毛利率33.48%，同比提升7.33个百分点，净利率13.35%，同比提升4.59个百分点。公司将收到的美国关
税退还及利息6.24亿元计入当期损益，我们判断毛利率提升主要系关税退还冲减营业成本。费用端，Q3销售、管理费用增
速低于收入，费用率分别同比下降0.62pcts、0.12pcts。现金流端，前三季度经营活动现金流净额45.18亿元，同比增长4
0.85%，为归母净利润的2.24倍。
全地形车与电动两轮车双线高增，四轮有望持续担当核心增长引擎。四轮方面，上半年公司全地形车销量13.11万台
，收入71.46亿元，同比增长51.05%，Z10等新品持续丰富产品矩阵；公司全地形车出口额连续多年位居国产品牌第一，20
25年占国内同类产品出口总额的74.01%。两轮方面，上半年极核电动车销量33.80万台，收入11.62亿元，同比增长33.15%
；据中国摩托车商会不完全统计，1至8月公司电动摩托车销量41.89万辆，位列行业第三。
产能与研发投入同步加码，成长曲线有望持续延伸。公司已在国内及泰国、墨西哥布局生产基地，2026年6月发行可
转债募资21.79亿元，投向年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目等。截至三季度末，公司在建工程
9.02亿元，较年初增长77.45%；前三季度研发费用12.43亿元，同比增长46.39%，研发费用率5.94%。随着新基地建成投产
、新品持续导入，公司全球化成长空间有望进一步打开。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入251.3/310.7/384.5亿元；归母净利润25.4/29.2/37.4亿元
，对应当前18.0/15.7/12.2xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期。
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2026-10-26│春风动力(603129)2026年三季报点评：员工激励彰显公司信心，Q3毛利率环比│西部证券 │买入
│改善 │ │
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事件：公司发布26年三季报，26年前3季度实现收入209.4亿元（+40.6%），归母扣非净利润15.6亿元（+15.5%）；Q3
拆分：收入75.6亿元（同/环比+49.9%/-5.9%），归母净利润9.56亿元（同/环比+131.27%/+48.96%）；Q3归母高增主因公
司业务规模稳步增长以及收到美国关税退还等因素共同影响所致，其他符合非经常性损益定义的损益项目涉及金额6.2亿
元。
点评：
盈利能力变动：
1）毛利率：26Q3单季度毛利率约33.5%、同/环比+7.3/+7.2pct，盈利能力明显改善。
2）费用端方面，2026第三季度公司期间费用率15.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.6/4.0/6.9/0%，同比-0.
6/-0.1/0/+1.2pct。
股权激励彰显公司发展信心：公司以2026年10月21日为授权/授予日，首次授予合计380.15万股，占当前总股本2.47%
；其中1436名激励对象授予股票期权332.15万份，行权价格为233.45元/份；向35名激励对象首次授予48.00万股限制性股
票，授予价格为145.91元/股。我们认为此举将有效激励员工信心，留住优秀人才保障公司长期稳定发展。
投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、
燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为25.77
/30.55/35.13亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。
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2026-10-22│春风动力(603129)业绩超预期，全地形车高端化持续推进 │中金公司 │增持
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1-3Q26业绩超出我们预期
公司公布1-3Q26业绩：1-3Q实现营收209.42亿元，同比+40.59%；单3Q实现营收75.56亿元，同比+49.9%；1-3Q归母净
利润20.21亿元，同比+42.78%，单3Q归母净利润9.56亿元，同比+131.27%。1-3Q业绩超出我们预期，我们认为，主要得益
于公司业务规模稳步增长及美国退还关税等共同因素。
盈利能力方面：费用率管控较好，毛利率显著抬升。单3Q毛利率33.5%，同比+7.3ppt，我们认为主要受益于公司的产
品结构升级。1-3Q销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为5.1%/3.8%/5.9%/0.6%，同比-0.5ppt/-0.4ppt/+0.2
ppt/+1.8ppt，我们认为主要系汇兑损失影响以及年款切换带来的费用。
发展趋势
全地形车业务驱动营收高增。1-3Q26公司实现营业收入209.42亿元（+40.59%）；其中3Q收入75.56亿元（+49.90%）
。营收加速增长，我们认为主要得益于全地形车高端车型放量及海外份额提升。3Q归母净利润9.56亿元，同比+131.27%，
高增主要来自美国关税退税收益。3Q扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%，主营业务内生动力强劲。随着高端品类占
比提升、墨西哥工厂产能释放，我们预计全年毛利率有望维持高位。
两轮车业务研发投入驱动产品升级。公司上半年燃油摩托车销量19.64万辆，同比+30.62%，其中外销9.80万辆，收入
同比+40.41%；200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业第一。1-3Q26研发费用12.43亿元，同比+46.39%，重点
推进大排量车型、三电及智能化技术迭代。我们看好新品放量、海外渠道扩张及极核品牌成长持续驱动业务增长。
盈利预测与估值
考虑到美国关税退税影响，我们上调26/27净利润18.8%/10.0%至24.66亿元/26.96亿元。当前股价对应26/27年17.9倍
/16.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到关税退税对公司估值中枢没有影响，我们维持320元目标价不变，对应19.9倍
26年市盈率和18.2倍27年市盈率，较当前股价有11.3%的上行空间。
风险
大排量摩托车出口低预期；全地形车业务下滑；美国关税扰动。
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2026-10-22│春风动力(603129)26Q3延续高增趋势，四轮+两轮双线并进 │天风证券 │买入
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2026年前三季度：1）实现营收209.42亿元，同比+40.59%；实现归母净利润20.21亿元，同比+42.78%；实现扣非归母
净利润15.6亿元，同比+15.49%。2）实现毛利率29.5%，同比+1.88pct；归母净利润率9.65%，同比+0.15pct；扣非归母净
利润率7.45%，同比-1.62pct。3）期间费用率为15.46%，同比+1.03pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%、3.84
%、5.94%、0.61%，同比分别变动-0.53、-0.43、+0.24、+1.76pct。
2026Q3单季度：
1）实现营收75.56亿元，同比+49.9%，环比-5.87%；实现归母净利润9.56亿元，同比+131.27%，环比+48.96%；实现
扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。2）实现毛利率33.48%，同比+7.33pct，环比+7.18pct；归母净
利润率12.66%，同比+4.45pct，环比+4.66pct；扣非归母净利润率6.74%，同比-1.18pct，环比-1.15pct。3）期间费用率
为15.57%，同比+0.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56%、4%、6.05%、-0.04%，同比分别变动-0.62、-0.12
、+0.09、+1.13pct。
全地形车：作为公司核心营收支柱，26年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46亿元，同比增长
51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，先后推出Z10-
4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；高端旗舰车型Z10实现批量交付，成
功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。
燃油两轮车：燃油两轮车形成外增内稳发展格局，中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，产品迭代提速，陆续推出125A
URA、150SC-F、500SR、550CL-C、800MT-ES、1000MT-X多款新品，覆盖入门通勤、中排性能、复古跨界、公升休旅全品类
场景，深度挖掘多元圈层消费需求。26年上半年内燃油两轮车实现总销量19.64万台，同比增长30.62%。海外全球化布局
多维突破，北美中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，贴合当
地骑行消费需求完善中大排产品矩阵。
极核电动：极核电动锚定高端电动出行核心赛道，以产品迭代、渠道提质、运营赋能、数字提效为抓手，在行业调整
周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。26年上半年，极核电动实现销量33.80万台，营业收
入11.62亿元，同比增长33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，紧扣细分消费需求加速新品迭代，先后推出EZ2
i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能
的全价格带布局，精准适配多元骑行场景。
盈利预测：预计26-28年实现归母净利润23.5、31.6、38.2亿元。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险
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2026-10-22│春风动力(603129)2026年三季报点评：退税增厚Q3业绩，全地形车&油摩延续 │东吴证券 │买入
│高增 │ │
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事件：公司发布2026年三季度报告。2026Q1-Q3实现营收209.42亿元，同比+40.59%；实现归母净利润20.21亿元，同
比+42.78%，实现扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。
26Q3单季度来看：1）营收为75.56亿元，同/环比分别+49.90%/-5.87%；2）归母净利润为9.56亿元，同/环比分别+13
1.27%/+48.96%；3）扣非归母净利润为5.09亿元，同比+27.52%，环比-19.63%。
北美退税落地，增厚26Q3业绩：截至2026年9月7日，公司累计收到美国关税及利息退回合计约9264万美元，折合人民
币约6.28亿元，公司预计税后影响2026年度净利润约人民币4.40亿元。26Q3，公司其他符合非经常性损益定义的损益项目
金额为6.24亿元，主要为美国关税退税，为公司带来超4亿的非经利润。
费用端：26Q3公司期间费用率为15.57%，同/环比分别+0.48pct/+1.32pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别
为5.56%/4.00%/6.05%/-0.04%，同比分别-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct；环比分别+1.21/+0.71/-0.02/-0.58pct。
全地形车&油摩26Q3表现亮眼，筑牢主业基本盘：根据摩托车商会数据：1）公司26Q3油摩销量约为10.89万台，同/环
比分别+98.86%/-10.35%。公司中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，带动销量同比实现高增；2）全地形车26Q3销量约为7.
53万台，同/环比分别+56.21%/-9.60%。公司全地形车北美市场U10pro、Z10销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵
营，拉动整体产品均价上行。
股权激励&员工持股彰显发展信心：公司先后发布2026年股票期权与限制性股票激励计划与2027-2028年员工持股计划
：1）前者目标为分别为2026年营业收入不低于230亿元、2026及2027两年收入累计不低于500亿元、2026-2028三年收入累
计不低于820亿元；2）后者仅考核2026年和2026及2027两年收入目标，目标与前者相同。
盈利预测与投资评级：考虑到公司全地形车产品结构改善对产品均价的正面贡献以及四轮&两轮Q3亮眼的表现，我们
将公司2026年归母净利润的预测上调至25.71亿元（原为24.73亿元），并维持对公司2027-2028年归母净利润分别为30.97
/39.93亿元的预测，当前市值对应2026-2028年市盈率分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
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2026-10-21│春风动力(603129)2026Q3退税入账驱动净利增速亮眼，收入端持续高增 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年10月20日，春风动力发布2026年三季报。2026前三季度公司实现总营收209.42亿元（+40.59%），归母
净利润20.21亿元（+42.78%），扣非归母净利润15.60亿元（+15.49%）。
2026Q3收入端延续高增，关税退税助力净利润增速靓丽。1）收入端：2026Q3公司营收达75.56亿元（+49.90%），收
入端保持高增趋势，公司业务规模持续扩张。2）利润端：2026Q3公司归母净利润达9.56亿元（+131.27%），增速表现亮
眼，主系公司业务拓展和收到6.24亿元美国关税退还的共同助力。
2026Q3盈利能力提升显著，期间费用率小幅波动。1）毛利率：2026Q3公司毛利率为33.48%（+7.34pct），毛利率大
幅上升，主要公司产品结构升级叠加美国关税退税所致；2）净利率：2026Q3净利率为13.35%（+4.59pct），涨幅小于毛
利率主系期间费用率和所得税费用率波动所致；3）费用端：2026Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.
05/-0.04%，分别同比-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct，其中销售费用率下行主系公司全球品牌营销效率持续优化；研发费
用率提升主因系公司持续加码三电、智能骑行系统等核心技术研发，为长期产品迭代储备技术实力。
投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电
动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完
善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西
哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年
公司归母净利润分别为26.33/33.45/40.46亿元，对应EPS分别为17.15/21.80/26.36元，当前股价对应PE分别为16.09/12.
66/10.47倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动、国际贸易政策变化、汇率波动、行业竞争加剧、新品推进不及预期等风险。
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2026-10-21│春风动力(603129)全地形车量价齐升驱动营收高增 │华泰证券 │买入
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春风动力发布2026年三季报：前三季度营收209.42亿元（yoy+40.59%），归母净利20.21亿元（yoy+42.78%），扣非
净利15.60亿元（yoy+15.49%）。其中Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），归母净利9.56亿元（yoy+131.27%，
qoq+48.96%），Q3归母高增主要来自美国关税退税及利息，Q3扣非净利5.09亿元（yoy+27.52%，qoq-19.62%）。展望后续
，全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长。维持“买入”评级。
收入端：Q3营收同比+50%，全地形车量价齐升
1）26Q3营收75.56亿元（yoy+49.90%，qoq-5.87%），同比增速连续三个季度抬升（Q1-Q3分别为+26.07%/+43.22%/+4
9.90%）；环比回落属季节性规律，近三年Q3环比均为负（24/25/26年分别为-12.24%/-10.06%/-5.87%）。2）分业务看，
Q3全地形车/燃油摩托车/极核电动收入分别为40.82/21.36/7.72亿元（yoy+75.8%/+40.2%/+13.7%），销量分别为7.15/11
.59/22.87万台；其中全地形车、摩托车增速较H1的+51.05%/+19.55%进一步抬升，共同拉动Q3收入提速；极核增速较H1的
+33.15%有所放缓，或受部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销影响。3）我们测算全地形车单台收入约5.71万元、较H1提
升4.7%，U10Pro、Z10-4等高端车型放量带动产品结构持续优化。
盈利端：Q3毛利率同比+7.33pct，关税退税推升表观利润
1）26Q3毛利率33.48%（yoy+7.33pct，qoq+7.18pct），但本期确认美国关税退税及对应利息收益6.24亿元，按上述
金额全部冲减营业成本测算，还原后毛利率约25.22%（yoy-0.92pct），汇率波动及电子物料成本上涨对主营毛利形成拖
累。2）Q3四费率15.57%（yoy+0.48pct，qoq+1.32pct）；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.56/4.00/6.05/-0.04%（y
oy-0.62/-0.12/+0.09/+1.13pct），其中销售费用4.20亿元（yoy+34.90%），主因系北美市场年款切换及渠道促销投入。
3）综上多重因素，Q3归母净利率12.66%（yoy+4.45pct，qoq+4.66pct），去除关税退税等非经常性因素影响后，扣非归
母净利率6.74%（yoy-1.18pct，qoq-1.15pct）。
高端化与品类扩张持续推进，大众出行与海外市场打开增量空间
1）全地形车高端化与产品矩阵扩张持续推进：公司围绕Z10-4等车型完善高端产品布局，叠加C4、C5、G5等细分车型
投放，有望进一步拓展海外市场覆盖，推动产品结构升级。2）燃油摩托车拓展出行及海外市场：国内踏板车销售达预期
，150SC-F等踏板车型切入大众出行市场，公司推进适销车型筛选及东南亚市场导入准备，有望进一步拓宽目标客群和区
域覆盖。3）极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，但
当前部分电动自行车3C认证证书暂停或撤销，对短期销售或形成扰动，后续需关注产品合规整改、认证恢复及终端需求改
善。
盈利预测与估值
我们维持前次预测，预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元，归母净利23.76/30.45/37.72亿元。可比公司2027
年iFinD一致预期PE均值约12.3倍，考虑到公司营收高增且高端化和品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公
司27年16.0倍PE，目标价317.89元（前值359.50元，对应26年23.2倍PE）。维持买入评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）关税、汇率、运费等外部环境波动。
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2026-10-21│春风动力(603129)三季报点评：单季经营毛利率环比改善，全地形车结构升级│浙商证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-3公司实现营收209.4亿元，同比增长40.6%；实现归母净利20.2亿元，同比增
长42.8%；实现扣非归母净利15.6亿元，同比增长15.5%。26Q3实现营收75.6亿元，同比增长49.9%、环比下降5.9%；归母
净利润9.6亿元，同比增长131.3%，环比增长49.0%；实现扣非归母净利5.1亿元，同比增长27.5%，环比下滑19.6%。26Q3
美国一次性退税推高表观利润，还原退税后公司单季度归母净利5.6亿元，业绩符合预期。
营收端：全地形车高端升级ASP提高，摩托车销量高增
26Q3单季度摩托车、全地形车、极核业务营收均保持增长，其中摩托车、全地形车销量增长是营收增长主要驱动。具
体来看，摩托车总销量10.6万辆，海内外销量基本1：1，内销量同比翻倍（主要系国内踏板放量），国内玩乐车型销量下
滑导致环比承压；外销量同比增长40.4%，增量主要来自欧洲，环比基本平稳；销量增长支撑业务营收21.36亿元，同比增
长40.9%。全地形车受益于北美零售市场火热、高端车型Z10、U10Pro占比提升，单季度销量7.2万台，同比增加47.4%；实
现营收40.82亿元，同比增长75.8%；ASP达到5.7万元/台，同比增长19.2%。极核销量跑赢行业但弱于预期，主要受去年高
基数影响；在价格战影响下极核均价同环比均有下降；9月底CCC证书事件预计影响有限。
利润端：还原退税后毛利率环比修复，主要得益于业务结构升级
26Q3公司单季度表观毛利率33.48%，美国退税大部分冲减当季营业成本项导致毛利率偏高；还原退税影响后Q3毛利率
26.9%，环比改善约0.6pct，主要得益于高毛利全地形车业务营收占比提高。分业务来看，受汇率波动、电子料成本上涨
等因素影响，外销敞口较大的全地形车、摩托车单季毛利率环比分别下行1.7/1.4pct；极核全为内销，毛利率环比略有上
升。26Q3公司期间费用率15.6%，同环比分别+0.47pct/+1.32pct，主要系当季发生约1亿元汇兑损失，此外销售费用同比
有所提升，主要用于美国路演和26年车型促销。
看好全地形车北美量价提升，摩托车打开通勤天花板
短期来看，海运费上涨、电子料成本是影响公司26Q4毛利率主要因素，但26Q3开始公司电子料成本已经开始与供应商
协商分担，若人民币汇率不持续大幅下行，Q4经营性毛利率将与Q3持平。此外，当前公司北美市场已经完成26年车型促销
，为后续新车型出货扫清了障碍；公司新品RUV预计将在12月开始组织生产，27Q1或将放量。预计27年在RUV新品周期支撑
下，公司全地形车北美市场市占率有望进一步提高；UZ系列占比持续上升，销售结构升级可带动公司整体毛利率持续改善
。摩托车业务看好后续外销保持高增、国内踏板放量，通勤市场带来了新的增长空间。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收分别为258.9/323.9/383.4亿元，同比分别增长31.1%/25.1%/18.4%；归母净利分别为2
7.1/31.0/38.0亿元，同比分别增长61.5%/14.5%/22.7%，对应PE分别为16.3/14.2/11.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动与政策风险，原材料涨价风险，新品放量不及预期等。
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2026-10-21│春风动力(603129)退税增厚利润，Q3经营业绩符合预期 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年三季报，Q3收入和归母净利润实现快速增长，利润高增主要来自美国关税退税一次性增厚（税后约3.
98亿元），剔除后经营业绩符合预期。收入端全地形车量价齐升、燃油两轮出口放量；利润端同口径毛利率受人民币升值
与电子料涨价压制。展望Q4及2027年，27款年款与ATV新品支撑四轮，RUV新车2027Q1贡献收入；燃油两轮出口拐点已现，
极核全年指引下修至80万台以内，电动两轮拐点后移。
事件
2026年10月20日，春风动力发布2026年第三季度报告。
公司2026Q3实现营业收入75.56亿元（YOY+49.90%），归母净利润9.56亿元（YOY+131.27%），扣非归母净利润5.09亿
元（YOY+27.52%），归母净利率12.66%（YOY+4.46pct）。
简评
一、收入分析：四轮量价齐升，燃油两轮出口拐点初现
1）全地形车：北美、欧洲新品投放与渠道拓展持续推进，高端车型占比提升，Q3销售7.15万辆（YOY+47%），均价5.
71万元（YOY+20%），实现收入40.82亿元（YOY+76%）。核心大单品U10PRO单季全球销量约1.7万台、Z10约0.3万台，其中
美国市场约1.3万台、非美市场约0.7万台。Q3墨西哥基地月均产量突破4000台、泰国突破3000台，墨西哥U10PRO毛利率同
比改善约3pct。27款自8月起全面批发，8-10月美国终端零售同比超预期，渠道库存健康。
2）摩托车：公司坚持国内国际市场并举，Q3销售11.59万辆（YOY+76%），均价1.84万元（YOY-20%），实现收入21.3
6亿元（YOY+41%）。销量高增主要由踏板车放量与出口增长驱动，Q3两个排量段踏板合计销量近3万台、与Q2相当，踏板
单价及毛利率偏低导致整体均价下移。前三季度内销15.81万辆、收入26.53亿元（YOY+11.29%），外销15.42万辆、收入3
4.83亿元（YOY+40.13%），欧洲占出口销量近一半，中南美保持高增。公司资源进一步向出行类产品倾斜，踏板优先深耕
国内、后续向东南亚等市场导入，玩乐类SR/CLC/NK/ADV平台继续巩固。
3）电动两轮车：Q3销售22.87万辆（YOY+18%），均价3375元（YOY-5%），实现收入7.72亿元（YOY+13%），增速较上
半年（YOY+33.15%）明显放缓。9月行业性3C认证暂停涉及部分电动自行车车型，公司绝对数量在行业中相对可控、但电
自占比偏高，短期生产与交付受到影响；1-9月电自销量占比不足20%，电摩占比持续提升。渠道门店已增至3000家以上，
海外覆盖30余个国家和地区，但极核仍处亏损状态、尚未实现盈亏平衡。公司已将全年销量指引由100万台下修至80万台
以内，并正积极申请认证恢复或重新认证。极核作为第三增长曲线的战略定位不变，随着行业合规化推进、电摩新品投放
及规模效应显现，中长期仍具成长空间，短期需跟踪3C认证恢复节奏与渠道库存去化。
4）配件：Q3实现收入约4亿元，同比基本持平。
5）其他业务：Q3实现收入约2亿元，同比增长30%左右。
二、盈利分析：退税增厚表观利润，同口径盈利保持稳健
1）毛利率、费用率：退税冲减成本抬升毛利率，汇率与电子料形成同口径拖累
毛利方面，Q3毛利率33.48%（YOY+7.33pct，QOQ+7.18pct），主要系美国关税退税冲减营业成本，Q3税前退税约5.7
亿元、影响毛利率约7.5pct。剔除退税后同口径毛利率约26.0%，同比基本持平、环比提升约0.6pct（公司口径），四轮
占比提升对冲了四轮、两轮自身毛利率的环比下滑（分别约-1.7pct、-1.4pct）。同口径主要拖累为：①人民币升值，单
独拉低毛利率约1pct；②电子料成本大幅上涨；③海运费上涨存在2-3个月滞后，Q3影响尚不明显。费用方面，Q3期间费
用率15.57%（YOY+0.48pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.57%/4.00%/6.05%/-0.04%，同比-0.61/-0.12/+0.09/
+1.13pct。销售费用率同比下降主要来自收入摊薄，但环比提升1.21pct，反映美国26款清库贴息及经销商会议费用集中
投放；财务费用率上升主要系汇兑收益减少。
2）净利率：表观净利率大幅提升，剔除退税后基本平稳
Q3归母净利率12.66%（YOY+4.46pct），剔除退税后约7.4%（YOY-0.8pct、QOQ-0.1pct），主要受汇率与电子料成本
影响；前三季度归母净利率9.65%（YOY+0.15pct），扣非归母净利率7.45%（YOY-1.62pct）。
三、怎么看Q4及2027年的需求和业绩变化？
四轮车：27款年款自8月起全面批发，8-10月美国终端零售同比持续超预期，渠道库存健康；ATV新平台400-600CC车
型已陆续交付美国，其余排量段下半年补齐，美国ATV批发占比逐步提升。RUV全新车型计划2026年12月启动首批生产、年
内或2027年1月交付美国，收入主要体现于2027Q1，毛利率预计介于U10PRO与Z10之间。墨西哥、泰国产能（月均4000/300
0台以上）原则上可满足美国常规需求，增量可通过中国基地兜底。预计Q4四轮收入环比提升、同比高增，2027年新品周
期与份额提升驱动双位数增长。
摩托车：出口延续高增，欧洲占出口销量近半、中南美维持高增；内销玩乐类Q3环比回落，Q4电子离合、电子油门等
新品陆续投放有望修复，踏板车继续放量但均价与毛利率偏低，短期“量增价减”特征延续。公司判断未来两轮外销增长
空间大于四轮，出口仍是主要增长极。
电动两轮车：3C认证暂停部分电自车型，Q4电自生产与交付受限、电摩占比提升，全年销量指引下修至80万台以内，
亏损预计延续。极核是“两轮拐点”叙事中最大的预期差，需跟踪认证恢复进度、电摩新品放量与渠道库存去化；若认证
顺利恢复，2027年有望恢复较快增长并逐步减亏
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，
公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测
2026-2028年公司实现归母净利润24.91/30.61/37.16亿元，对应EPS为16.23/19.94/24.21元，当前股价对应PE为17.71/14
.41/11.87倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）海外需求不及预期：两轮车和四轮车海外销售占比持续扩大，其中两轮车出口主要以亚非拉等新兴市场为主，四
轮车出口主要以欧美等成熟市场为主，受海外需求影响较大，如果海外面临经济下行或通胀加剧等情况，中国摩托车企业
的境外销售将受到冲击。
2）运费及汇率波动风险：中国摩托车企业外销收入占比整体提升，受运价和汇率影响较大。如果运价大幅提升，既
会增加产品运输成本、对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力；2026年以来人民币升值压力较大，汇兑损益对利润
的扰动明显加大，若汇率持续单边走强，将进一步压制外销盈利。
3）贸易摩擦及加征关税风险：中国企业在ATV领域的市占率快速提升，持续抢占北美和日本品牌份额。当前墨西哥、
泰国基地适用关税税率约15%，若美国进一步调整关税政策、收紧原产地规则或将关税范围扩大至UTV等品类，将影响公司
北美业务的成本与份额。
4）电动两轮车合规与认证风险：极核部分电动自行车车型因3C认证暂停而受限，若认证恢复或重新申请进度不及预
期、或行业新规进一步收紧，将影响极核销量、渠道库存去化与减亏节奏
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2026-10-21│春风动力(603129)系列点评十六：2026Q3业绩符合预期，两轮四轮共振向上 │国联民生 │买入
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事件概述：公司披露2026年三季度报告，公司2026Q1-Q3实现营业收入209.4亿元，同比+40.6%；毛利率为29.5%，同
比+1.9pcts；实现归母净利润20.2亿元，同比+42.8%；扣非归母净利润15.6亿元，同比+15.5%。公司2026Q3实现营业收入
75.6亿元，同比+49.9%，环比-5.9%，毛利率为33.5%，归母净利润9.6亿元，同比+131.3%，环比+49.0%。
2026Q3业绩符合预期摩托车与全地形车共振向上退税增厚利润。公司2026Q3归母净利润为9.6亿元，同环比大幅度增
长。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026Q3燃油摩托车销量10.9万辆，同比+98.9%，环比-10.3%；2）
全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026Q3销量7.5万辆，同比+56.2%，环比-9.6%，核心车型U10PRO
、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车X10亮相官网，有望接棒产品周期；3）费用端：公司202
6Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.0%/6.0%/-0.0%，同比-0.6/-0.1/+0.1/+1.1pcts，环比+1.2/+0.7/-0.0/-0
.6pcts；4）非经端：公司2026Q3其他符合非经常性损益定义的损益项目涉及金额6.2亿元，主要是美国进口商关税税款退
还所致，导致非经营性损益超4亿元，增厚利润。
股权激励彰显信心保障公司长期发展。公司发布2026年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予激励对象的权益总计
475.18万份，其中首次授予的权益为380.15万份（股）；首次授予的股票期权的行权价格为233.45元/份，首次授予的限
制性股票的授予价格为145.91元/股；本激励计划涉及的首次授予激励对象共计1,471人。公司层面2026-2028年业绩考核
要求：公司2026年的营业收入不低于230亿元；2026年及2027年两年的营业收入累计不低于500亿元；2026年至2028年三年
的营业收入累计不低于820亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心人员积极性，保障公司长
期发展。
极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研
产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核
产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收268.1/330.0/397.2亿元
，归母净利润25.9/31.3/38.3亿元，EPS为16.9/20.4/25.0元。对应2026年10月20日275.90元/股收盘价，PE分别16/14/11
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。
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2026-10-20│春风动力(603129)26Q3业绩表现亮眼，全地形车延续高增 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于10月20日披露2026年三季报，前三季度营收209.42亿元，同比+40.59%；归母净利润20.21亿元，同比+42.78%
；扣非归母净利润15.60亿元，同比+15.49%。Q3单季度营收75.56亿元，同比+49.90%；归母净利润9.56亿元，同比+131.2
7%；扣非归母净利润5.09亿元，同比+27.52%。
经营分析
全地形车：高端新品持续放量，北美终端需求稳健。U10PRO、Z10系列高端车型占比提升，带动产品均价上行；Z10切
入北美高端价格区间，C4、C5、G5等新品补充实用车型布局。欧洲依托CFMOTO、GOES双品牌运营，亚太及拉美扩充经销渠
道。高端化提升单车价值，区域拓展带动销量增长。
燃油摩托车：海外拓展支撑增长，产品矩阵持续完善。欧洲市场以450MT、675SR等中大排车型拓展玩乐需求，拉美、
亚洲通过渠道扩张带动订单增长。国内500SR仿赛、150SC-F踏板等新品兼顾玩乐与通勤需求，进一步拓宽客群。产品覆盖
从中大排玩乐向日常出行延伸，海外渠道深化支撑收入增长。
极核：短期销售承压，关注终端运营改善。产品认证调整对销售形成阶段性影响。公司EZ、AE系列已覆盖电动自行车
与电动摩托车，上半年进一步完善渠道布局及终端服务体系。后续需关注产品销售恢复及门店产出提升，以改善终端运营
效率
关税退还增厚利润，规模效应摊薄费用。Q3毛利率33.5%，同比+7.3pct；前三季度计入非经常性损益的美国关税退税
及利息6.2亿元，退税显著增厚当期利润。高端车型占比提升优化产品结构，墨西哥工厂U10PRO盈利能力同比改善，汇率
及电子料涨价仍形成成本压力。Q3销售/管理/研发费用率同比-0.6/-0.1/+0.1pct至5.6%/4.0%/6.0%，规模扩张摊薄销管
费用，研发投入强度保持稳定。Q3经营现金流净额22.7亿元，同比+181.2%，销售回款及关税退还共同带动现金流增长。
盈利预测、估值与评级
公司全地形车高端化与燃油摩托车海外拓展支撑中期成长。我们预计26—28年归母净利润分别为24.5/30.5/38.4亿元
，同比+46.1%/+24.5%/+26.0%，当前股价对应PE为17.3/13.9/11.0倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外需求不及预期；新品销售不及预期；关税及贸易政策变化；汇率波动；海外专利诉讼风险。
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2026-09-29│春风动力(603129)拐点之年：出海引擎与风险敞口共生，关税、汇兑、极核敞│华安证券 │买入
│口如何定价？ │ │
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本文研究对象为全球动力运动头部标的——春风动力，也是我们对消费出海的推荐延伸（研究包括：安克创新、绿联
科技、科沃斯、石头科技、创想三维等）。26年公司正处“收入加速、盈利触底”的经营拐点——长期全球化、高端化、
电动化三大看点共振，短期市场分歧不在成长，而在出海是引擎同时是风险敞口，关税/汇兑高频干扰，我们分析当前位
置，风险扰动已充分可见，对冲工具在途，悲观定价过度。
为何关注拐点之年？三重风险敞口皆在收敛，而增长引擎尚未定价充分。公司业务为“全地形车+燃油摩托+极核电动
”三级矩阵，对应全球化、高端化、电动化三大主线逻辑，26年收入加速（Q1/Q2创营收新高）盈利触底（毛利率自25年
连续走弱后触底），未来结构升级叠加退税托底、海外产能释放，盈利有望环比改善——拐点之年后的盈利上修将是主要
预期差来源。
三级引擎亮点纷呈：超预期点共振。①全地形车北美U/Z高端平台放量，有望拉动均价盈利超出预期；②燃油摩托外
销迎来增速拐点，产品/渠道/区域的全球化进程提速；③极核电动规模效应快速累积，预计亏损收窄，第三曲线减亏助力
盈利回升。
风险敞口悲观过度：最差时点已过。①关税对冲工具在途，短期有IEEPA退税托底，长期有墨西哥/泰国产能持续释放
；②汇损最差时点已过，若人民币升值趋缓，汇损将呈边际企稳；③极核规模份额优先，减亏在即，不断临近盈亏平衡。
我们还原主业真实盈利，公司毛/净利率已经受益结构升级。
投资建议：我们预计26-28年公司实现总营收263/321/382亿元，同比增长33%/22%/19%，归母净利润27.0/30.2/37.5
亿元，同比增长61.1%/11.7%/24.3%；PE16.2/14.5/11.6x（反映同源风险过度折价)，经营拐点叠加结构升级有望重修盈
利估值。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示：新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险
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2026-09-24│春风动力(603129)深度报告：中国全地形车出海龙头，高端新品放量助推量价│太平洋证券 │买入
│齐升 │ │
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我们将通过系列报告的形式对公司三大业务进行详细拆解，本篇报告将重点剖析公司全地形车业务，围绕全球市场规
模、区域结构、高端化趋势和竞争格局，以及公司产品、渠道、品牌维度展开；两轮业务及全球产能布局将在系列二中详
述。
行业端：全球全地形车赛道成熟，结构高端化趋势明确。1）市场整体：2025年全球全地形车销售额约1387亿元，预
计2032年达1873亿元（CAGR4.5%）；其中北美占全球约75%，欧洲约18%，亚太受益农业机械化与户外休闲兴起有望提速。
2）分品类看：ATV守住刚需基本盘，UTV持续抢占主流份额（2025年北美UZ占比67.31%），SSV深耕高端竞技细分。3）竞
争格局：全球全地形车市场集中度高，美日厂商约占91%份额，中国品牌有加速追赶趋势。4）国内出口：中国全地形车出
口额从2019年2.89亿美元增至2025年13.87亿美元（CAGR13.01%），出口均价从591美元升至1361美元（CAGR14.92%），高
端化与品牌溢价持续兑现；2025年春风动力出口额占全国全地形车出口总额的74.01%，龙头地位持续巩固。
公司端：全地形车产品矩阵丰富，高端新品放量助推业绩提升。1）产品端：形成CFORCE（ATV）、UFORCE（UTV重载
）、ZFORCE（SSV运动越野）、YOUTH（青少年）四大序列，实现全年龄段、价格带和场景覆盖；高端旗舰Z10、U10PRO等
持续热销，占比提升带动ASP上行，量价齐升有望带动整体收入业绩持续快速增长。研发端持续加码并重点优化动力系统
，同时将智能化配置作为高端车型的核心卖点之一，强化产品差异化优势。2）渠道端：公司全地形车渠道2025年新增298
家、总数突破3100家，覆盖100多个国家；北美通过美国子公司+墨西哥工厂（2023年投产、规划5万台/年）深化本地化运
营，欧洲通过收购GOES形成“CFMOTO玩乐+GOES实用”双品牌布局。
投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电
动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完
善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西
哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年
公司归母净利润为23.91/30.98/37.32亿元，对应EPS为15.58/20.19/24.32元，当前股价对应PE为19.06/14.71/12.21倍。
维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
。
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2026-09-23│春风动力(603129)8月销量点评：中大排油摩外销单月正常波动，全地形车高 │浙商证券 │买入
│端放量 │ │
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事件：中国摩托车商会披露春风动力销量数据，2026年8月公司全地形车出口2.4万辆，同环比分别+72.6%/+8.8%；两
轮燃油摩托车销量3.4万辆，同环比分别+93.4%/-13.0%；两轮电摩销量5.2万辆，同环比分别+59.6%/-18.4%。2026年1-8
月公司全地形车累计出口17.6万辆，同比+43.7%；两轮油摩总销量25.7万辆，同比+42.2%；两轮电摩总销量41.9万辆，同
比+116.5%。
两轮油摩：内销贡献主增量，中大排保持较好态势。公司8月油摩销量同比+93.4%，大幅领先行业（YoY+12.8%），25
0cc以上销量1.8万辆，同环比分别+19.6%/-23.1%，环比季节性回落；单月销量3.4万辆中，内/外销分别为1.8/1.7万辆，
同比分别+155.4%/+53.5%，内销贡献主要增量、外销增速同样亮眼。
①出海：非发达市场中排量高增，中大排短期波动不改长期趋势。公司油摩出海主销欧美，但增长主力在亚洲、拉美
、墨西哥等市场，入门级中排量摩托是主要增量。单看26年8月，公司250cc以上/250cc及以下外销量分别为0.7/0.9万辆
，同比分别-12%/+268%。尽管中大排外销单月销量波动，但1-8月累计外销达7.2万辆，同比+12%，整体表现稳健。
②内销：中大排市场份额稳居首位，踏板快速上量。8月公司中大排内销依旧保持冲量态势，市占率23.3%稳居市场第
一；小排量在踏板新品支撑下快速上量、占比提高。2025年，公司考虑到玩乐赛道虽盈利模式更优、但市场规模远小于通
勤赛道，为打开业务天花板在国内先后推出150SC等多款150cc及以下排量踏板摩托，26Q2以来快速放量，贡献单月内销主
要增量。8月，公司250cc以上/250cc及以下内销量分别为1.0/0.7万辆，同比分别+59%/+1505%。
全地形车：产品升级贴合海外市场趋势。8月公司国内出口全地形车2.4万台（该口径主要销往非北美市场），同环比
分别+72.6%/+8.8%，主要是公司UZ系列产品性价比优势突出、切合海外市场从ATV向UTV升级的市场趋势销量快速增长。
极核电摩：高智能化+技术下放，规模持续爬坡。公司8月电摩销量5.2万台，同环比分别+59.6%/-18.4%，同比保持高
增、环比季节性回落。今年1-8月，极核电摩合计销量41.9万台，同比+116.5%，位居行业第三。
公司核心看点在于高地市场量价齐升稀缺性。今年1-8月，公司250cc以上油摩总销量同比+5.5%，慢于行业整体；极
核电摩累计销量翻倍，但电自受新国标影响较大；因此公司增长点主要看全地形车。产品方面，Z10今年4月开售，下半年
有望规模放量，明年RUV新品销量我们预计可对标U10Pro；需求方面，公司产品性价比突出，北美高地市场份额稳步增长
、量价齐升，预计27年北美市场市占率超12%，可贡献归母净利约15亿，在当前中美/中欧环境下具备稀缺性。
盈利预测与估值：我们预计公司26-28年营收260/310/358亿元，同增31.5%/19.2%/15.7%。归母净利润23/31/38亿元
，同增35.0%/37.3%/23.5%，对应PE20.2/14.7/11.9倍。公司持续受益于主要业务海外高端放量，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动与政策风险、竞争加剧风险、新品推出节奏/表现不及预期
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2026-09-22│春风动力(603129)2026年半年报点评：三大业务齐头并进，全地形车均价上行│西部证券 │买入
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事件：公司26H1实现营业收入133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；26H1综合毛利率27.2
6%，同比-1.1pct。剔除汇率变动因素（26H1汇兑损益2.56亿元）后，公司26H1归母净利润约13.21亿元，同比约+32%。
点评：
三大业务齐头并进：全地形车量价齐升，燃油两轮出口高增，极核加速放量。1）全地形车：26H1销量13.11万台、收
入71.46亿元，同比+51.05%，北美U10PRO、Z10-4等高端车型占比提升拉动均价上行。2）燃油两轮车：总销量19.64万台
、同比+30.62%，200cc以上跨骑车型国内市占率24.34%位居行业第一。3）极核电动：销量33.80万台、收入11.62亿元，
同比+33.15%，均价约3,438元/台，全网渠道突破2,600家。
出口龙头地位巩固，海外产能对冲关税风险。26H1中国全地形车出口金额10.95亿美元，同比增长65.67%；公司全地
形车出口额占全国出口总额的72.47%，连续多年稳居国产品牌出口龙头地位。公司已形成中国、泰国、墨西哥"一企多基
地"格局，海外基地产能爬坡可有效对冲关税及贸易政策波动。品牌与技术双轮驱动，高端化持续兑现。品牌端落地成都
“2026春风日”，发布500SR与V4SR-RR，后者实测极速315.82km/h，刷新国产燃油摩托车速度纪录。技术端26H1新增专利
246项（发明专利86项），累计有效授权专利2,315项。
投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、
燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.90
/30.43/35.02亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。
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2026-09-20│春风动力(603129)系列点评十五：股权激励彰显信心，驱动企业长期成长 │国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2026年股票期权与限制性股票激励计划：拟授予激励对象的权益总计475.18万份（股），约占20
26年9月18日公司股本总额15,348.2763万股的3.10%。首次授予激励对象共计1,471人，主要包括高级管理人员、核心管理
人员、核心技术（业务）人员等。
股权激励彰显信心保障公司长期发展。公司拟授予激励对象的权益总计475.18万份，其中首次授予的权益为380.15万
份（股）；首次授予的股票期权的行权价格为233.45元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为145.91元/股；本激励计
划涉及的首次授予激励对象共计1,471人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员
、核心技术（业务）人员。预计2026-2029年股票期权成本摊销金额将分别为0.2/1.2/0.6/0.3亿元。
公司层面2026-2028年业绩考核要求：公司2026年的营业收入不低于230亿元；2026年及2027年两年的营业收入累计不
低于500亿元；2026年至2028年三年的营业收入累计不低于820亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分
调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
2026H1全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：2026H1公司150SC-F、500SR、1000MT-X
等新品推出，完善产品体系，2026H1累计销售燃油两轮车19.6万辆，同比+30.6%；分市场来看，两轮外销9.8万台，营收2
3.2亿元，同比+40.4%；两轮内销9.8万台，营收16.9亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位
居行业首位；2）全地形车：2026H1公司核心车型U10PRO、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车
X10亮相官网，有望接棒产品周期。2026H1销售13.1万辆，营收71.5亿元，同比+51.1%。看好公司依靠产品线扩充、性价
比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2026H1实现销量33.8万辆，营收11.6
亿元，同比+33.2%，保持快速增长。
极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研
产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核
产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收255.1/320.0/385.1亿元
，归母净利润23.6/30.7/37.9亿元，EPS为15.4/20.0/24.7元。对应2026年9月18日290.39元/股收盘价，PE分别19/15/12
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。
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2026-09-13│春风动力(603129)全地形车高端化持续兑现 │华泰证券 │买入
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2026H1公司实现营收133.86亿元（yoy+35.82%），归母净利润10.65亿元（yoy+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元
（yoy+10.44%）。其中Q2营收80.27亿元（yoy+43.22%，qoq+49.80%），归母净利润6.42亿元（yoy+9.41%，qoq+51.87%）
，扣非归母净利润6.33亿元（yoy+17.20%，qoq+51.96%）。Q2营收创新高，全地形车、燃油摩托车及极核电动两轮车共同
驱动收入提速。展望后续，全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长。
维持“买入”评级。
收入端：Q2营收同比+43%，全地形车贡献核心增量
1）26Q2营收80.27亿元（yoy+43.22%，qoq+49.80%），同比增速较Q1的+26.07%进一步提升；H1营收133.86亿元（yoy
+35.82%），收入端呈现明显加速态势。2）分业务看，H1全地形车/燃油摩托车/极核收入71.46/40.00/11.62亿元，其中
全地形车销量13.11万台、收入yoy+51.05%，为增长主要驱动力；燃油摩托车外销收入23.15亿元（yoy+40.41%）。3）产
品高端化与出海共同驱动增长。北美市场高端车型销售占比提升，推动单车均价上行；拉美及亚洲渠道扩张带动订单增长
，海外市场持续贡献增量。
盈利端：Q2毛利率同比-1.05pct，汇兑损失压制净利率
1）26Q2毛利率26.29%（yoy-1.05pct，qoq-2.41pct），主营业务成本中包含较多关税成本（H1美国进口关税6.43亿
元，占营收的4.80%），对毛利率产生挤压。2）Q2四费率14.24%（yoy+0.69pct，qoq-2.90pct）；销售/管理/研发/财务
费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%（yoy-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，qoq-1.11/-1.17/+0.48/-1.09pct）。收入规模
扩张推动销售及管理费用率同环比下降，但研发及财务费用率同比上升压制利润释放；其中汇兑损失2.56亿元，较上年同
期增加2.53亿元。3）综上多重因素，Q2净利率8.59%（yoy-2.46pct，qoq+0.62pct）。4）据公司2026年9月8日公告，本
次收到美国关税及利息退回5403.24万美元、年内累计9264.03万美元，公司预计合计影响2026年净利润约4.40亿元且主要
体现在下半年，对H2毛利率形成支撑。
高端化与品类扩张持续推进，渠道及产能布局支撑成长
1）全地形车高端化持续推进：旗舰车型Z10实现批量交付，切入北美高端价格区间，叠加Z10-4等新品投放，有望推
动高端车型占比及单车价值提升。2）燃油摩托车品类持续拓展：500SR四缸仿赛、1000MT-X公升休旅强化中大排玩乐车型
布局，150SC-F踏板拓展通勤市场，产品覆盖及目标客群进一步扩大。3）极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE
3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，上半年全网渠道突破2600家，一至三线核心城市覆盖深度持续提
升。4）海外配套及电动两轮车产能布局推进：1月在泰国新设全资孙公司，主要从事全地形车车架生产销售；极核智能装
备新基地持续建设，为海外本地化及电动两轮车放量提供支撑。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元（yoy+36.75%/+22.65%/+17.42%），归母净利23.76/30.45/37.72亿
元（yoy+41.82%/+28.15%/+23.87%）。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值约17.9倍，考虑到公司营收高增且高端化和
品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公司26年23.2倍PE，目标价359.50元。维持买入评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）关税、汇率、运费等外部环境波动。
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2026-09-11│春风动力(603129)2026年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动 │东吴证券 │买入
│能充沛 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营收133.86亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65亿元，同
比+6.26%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%。
单季度看：2026Q2公司实现营收80.27亿元，同/环比分别+43.22%/+49.80%；实现归母净利润6.42亿元，同/环比分别
+9.41%/+51.87%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同/环比分别+17.20%/+51.96%，单季营收与归母净利润均创历史新高。
汇兑与研发投入短期拖累利润率：1）2026H1公司财务费用为1.30亿元，2025H1为-1.13亿元，同比增加2.43亿元，主
要由于26H1汇兑损失同比增加2.53亿元；2）研发费用为7.86亿元，同比+43.24%（增加2.37亿元），研发费用率为5.87%
，同比+0.30pct。
全地形车量价齐升，龙头地位稳固。2026H1公司全地形车销量13.11万台，收入71.46亿元，同比+51.05%，ASP约5.45
万元（2025全年为4.88万元），量价齐升驱动收入高增。26H1公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，
行业龙头地位稳固。
摩托车海外延续高增，国内中大排龙头优势巩固。2026H1公司燃油两轮车总销量19.64万台，同比+30.62%，收入约40
亿元。其中：1）外销9.80万台，收入23.15亿元，同比+40.41%，北美持续投放中大排高端车型、欧洲迭代优化渠道体系
，叠加MotoGP赛事赋能与拉美、亚洲渠道加速扩张；2）内销9.84万台，收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率
达24.34%（交强险数据），位居行业首位。
极核放量延续，第三增长曲线成型。2026H1公司极核品牌实现销量33.80万台，收入11.62亿元，同比+33.15%：1）产
品方面，公司产品覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局；2）渠道方面，2
6H1全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。随着新品进一步放量及新国标带动新一轮替换需求释
放，我们认为公司2026年电动两轮业务有望实现扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：综合考虑公司全地形车业务的出口退税对公司业绩的正面影响和汇兑损失&行业竞争加剧对利
润的负面影响，我们维持对公司2026年归母净利润为24.73亿元的预测，考虑到公司全地形车及极核品牌的亮眼表现，我
们将公司2027年的归母净利润预测上调至30.97亿元（原为27.37亿元），并预测公司2028年归母净利润为39.93亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
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2026-09-10│春风动力(603129)2026年半年报点评：Q2收入加速，业绩符合预期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；归母净利润10.6亿元，同比+6.3%；扣非归母净
利润10.5亿元，同比+10.4%。折算26Q2单季度收入80.3亿元，同比+43.2%；归母净利润6.4亿元，同比+9.4%；扣非归母净
利润6.3亿元，同比+17.2%。
评论：
Q2收入增速环比加速，四轮量价齐升为主要驱动。26H1公司实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；其中26Q2单季营
收80.3亿元、同比+43.2%，较26Q1的+26.1%进一步提速，主要为四轮高增驱动。26H1收入分业务看：1）四轮车为公司核
心营收增长驱动，销量13.11万台、营收71.46亿元，同比+51.05%，公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%、持续
夯实龙头地位；2）两轮稳健增长，26H1销量19.64万台，同比+30.62%，其中两轮外销9.8万台、营业收入23.15亿元，同
比+40.41%，两轮内销9.84万台、营业收入16.85亿元，国内200cc以上跨骑车型市占率达24.34%、位居行业首位；3）极核
电动实现销量33.80万台、营业收入11.62亿元，同比+33.15%，第二增长曲线稳健成长。
利润稳健增长，汇兑损失拖累表观盈利。26H1公司毛利率27.3%、同比-1.1pct，主要为汇率及关税成本影响，26H1美
国进口关税成本6.4亿元。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，同比-0.51pct/-0
.60pct/+0.30pct/+2.12pct；其中财务费用主要系汇率波动形成的汇兑损失影响所致。综合来看，26H1归母净利率7.95%
、同比-2.21pct，折算26Q2归母净利率8.00%、同比-2.47pct。
新品矩阵持续迭代，海外基地与产能建设支撑后续放量。产品端，四轮先后推出Z10-4等系列新品大单品，北美市场U
10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，拉动整体产品均价上行，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营稳居行
业首位。产能端，公司稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡，已形成全系列产品生产能力；嘉兴工厂建设全速推进
，建成后将为极核中长期销量释放提供产能支撑。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显现、利润持续释放，我们
调整26-28年归母净利润预测为24.5/32.4/41.9亿元（前值24.1/31.2/39亿元），26-28年对应PE为18/14/11倍。参考DCF
估值法，我们上调目标价至380元，对应26年23.8倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-09-09│春风动力(603129)26H1延续高增趋势，四轮+两轮双线并进 │天风证券 │买入
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2026年H1：实现营收133.86亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.26%。实现毛利率27.26%，同比
-1.12pct；归母净利润率7.95%，同比-2.21pct。期间费用率为15.41%，同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别
为4.81%、3.75%、5.87%、0.97%，同比分别变动-0.51、-0.6、+0.3、+2.12pct。
2026Q2单季度：实现营收80.27亿元，同比+43.22%，环比+49.8%；实现归母净利润6.42亿元，同比+9.41%，环比+51.
87%。Q2单季度毛利率26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct；归母净利润率8%，同比-2.47pct，环比+0.11pct。期间费
用率为14.24%，同比+0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%、3.28%、6.06%、0.54%，同比分别变动-0.98、
-0.75、+0.69、+1.72pct。
全地形车：作为公司核心营收支柱，26年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46亿元，同比增长
51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，先后推出Z10-
4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；高端旗舰车型Z10实现批量交付，成
功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。
燃油两轮车：燃油两轮车形成外增内稳发展格局，中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，产品迭代提速，陆续推出125A
URA、150SC-F、500SR、550CL-C、800MT-ES、1000MT-X多款新品，覆盖入门通勤、中排性能、复古跨界、公升休旅全品类
场景，深度挖掘多元圈层消费需求。26年上半年内燃油两轮车实现总销量19.64万台，同比增长30.62%。海外全球化布局
多维突破，北美中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，贴合当
地骑行消费需求完善中大排产品矩阵。
极核电动：极核电动锚定高端电动出行核心赛道，以产品迭代、渠道提质、运营赋能、数字提效为抓手，在行业调整
周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。26年上半年，极核电动实现销量33.80万台，营业收
入11.62亿元，同比增长33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，紧扣细分消费需求加速新品迭代，先后推出EZ2
i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能
的全价格带布局，精准适配多元骑行场景。
盈利预测：考虑汇率与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计26-28年实现归母净利润23.5、31.6、38.
2亿元（前值：26年24.8、27年29.4亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险
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2026-08-24│春风动力(603129)2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显│国信证券 │增持
│经营韧性 │ │
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2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026年上半年营收133.9亿元，同比增长3
5.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿
元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后
净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。
2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率
8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026
Q2毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，
以及部分费用率下降。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同
比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费
用率同比提升受汇兑影响。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽
盈利空间。欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，
全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多
方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行
市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托
车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出EZ2i、EZ1i、AE4S
E+、AE426款、AE3、AE2等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突
破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关
税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元）
，每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元），对应PE19/15/13倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-08-21│春风动力(603129)2026年中报点评：Z10订单强劲开启四轮车新产品周期，摩 │光大证券 │增持
│托车增长提速 │ │
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事件：公司发布2026年中报，表现符合预期。26Q2收入80.27亿元，同比+43.2%，归母净利6.42亿元，同比+9.3%，扣
非归母净利6.33亿元，同比+17.1%。
点评：
四轮车：U/Z系列放量带动量价齐升：26H1公司四轮车收入71.46亿元，同比+51%；其中26Q2收入同比+55%，销量同比
+32%，ASP同比+17%，主要系高端的Z10系列二季度开始上量，带动四轮车量价齐升。展望后续：行业层面，2026年4月以
来美国232关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026年232变动预计新增5亿美金关税成
本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA关税豁免，相对竞争力增加。公司层面，Z10在手订单充足开启新产品周期，后
续ATV迭代、RUV接力增长，助力美国市占率提升。
摩托车：小排量踏板车上新带动Q2内外销增速提升：26H1燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%；其中26Q2收入
同比+66%，提速增长，主要系25H1欧洲代理商切换带来外销低基数，叠加Q2小排量推新成功；展望后续，公升级产品+小
排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26H1燃油摩托车内销收入16.85亿元；其中26Q2收入基本持平，其中销量增长3
0%以上，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。
极核：电摩结构性红利和渠道扩张，26Q2提速增长：26H1极核收入11.62亿元，同比+33%；其中26Q2收入同比+51%（2
6Q1收入同比个位数增长），销量同比+57%，提速增长；截至26H1网点数量2600家。24新国标下电摩存在结构性红利，公
司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显。
26Q2受到汇兑和业务结构影响，毛利率略有下滑，规模效应释放有效控费。26Q2毛利率26.29%，同比-1.1pct，主要
系低毛利的极核、小排量摩托车占比提升，汇兑损失影响。26Q2销售/管理/研发费用率分别为4.36%/3.28%/6.06%，同比-
1.8/-0.8/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率0.54%，同比+1.7pct，主要系汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；高端新品周期持续兑现
；两轮车小排量上新带动提速发展。考虑到UZ系列超预期，我们上调2026-28年归母净利润预测13.5%/12.2%/12.7%至25.0
5/31.45/39.66亿元，同比+49.6%/+25.5%/+26.1%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。
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2026-08-20│春风动力(603129)汇兑损失扰动当期利润，经营性利润保持高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润10.65亿元
，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长10.44%；经营活动产生的现金流量净额22.47亿元，同比下
降6.39%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.27亿元，同比增长43.22%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长9.41%
；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比增长17.20%。
事件评论
全地形车高端车型持续放量，燃油摩托车外销表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长35.8
2%。分业务看，全地形车实现销量13.11万台、营业收入71.46亿元，同比增长51.05%，主要受益于Z10-4、U10PRO等高端
车型放量及北美高端产品占比提升；公司全地形车出口额占国内行业出口总额72.47%，龙头地位稳固。燃油摩托车公司实
现销量19.64万台，同比增长30.62%，其中外销9.80万台，同比增长37.45%，营业收入23.15亿元，同比增长40.41%，均价
达2.36万元，同比增长2.14%，欧洲成熟市场及拉美、亚洲等新兴市场共同贡献增量；内销9.84万台，同比增长24.40%，
营业收入16.85亿元，同比下滑-0.71%，均价达1.71万元，同比下滑20.18%，或主要由于国内踏板等通勤类产品占比提升
。极核电动两轮车实现销量33.80万台，营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，全网门店突破2600家，渠道持续扩张。
毛利率小幅回落，经营性利润保持高增。2026年上半年公司毛利率为27.26%，同比下降1.12pct；其中2026Q2毛利率
为26.29%，同比下降1.05pct，或主要受到汇率及业务结构变化等因素影响。费用端，上半年公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，分别同比-0.51/-0.60/+0.30/+2.12pct，其中销售、管理费用率随规模增长继续
摊薄；研发费用同比增长43.24%，主要由于公司持续加码动力、三电、智能及全球研发体系；财务费用由上年同期-1.13
亿元转为1.30亿元，主要系汇率波动形成汇兑损失。综合影响下，公司2026年上半年经营性利润为14.06亿元，同比增长2
8.34%，经营性利润率为10.51%，同比下降0.61pct；其中2026Q2经营性利润为8.01亿元，同比增长31.67%，经营性利润率
为9.98%，同比下降0.87pct。公司归母净利润及扣非归母净利润增速低于收入增速，主要受到汇兑损失影响。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的
背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春
风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局
超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别达到22.76、28.99、36.15亿元，对应公司PE分别为19.69、15.46、12.40倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
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2026-08-20│春风动力(603129)2026半年报点评：持续看好四轮车爆品周期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入133.86亿元，同比+36%，归母净利润10.65亿元，同比+6%，扣非
净利润10.50亿元，同比+10%；26Q2实现收入80.27亿元，同比+43%，归母净利润6.42亿元，同比+9%，扣非净利润6.33亿
元，同比+17%。
全地形车：量价齐升，延续爆品周期
2026上半年全地形车实现营收71.46亿元，同比增长51%，实现销量13.11万台，同比+29%，均价5.45万元，同比+17%
，北美U10PRO、Z10-4等高端车型销售表现亮眼，带动公司全地形车业务量价齐升。
公司加快产品迭代，上半年推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分
赛道；北美市场聚焦高端U/Z品类，U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体
产品均价上行；欧洲市场CFMOTO、GOES双品牌协同，稳居行业首位；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，订单规
模稳步放量。
燃油两轮：出口延续高景气，内销150cc踏板放量
2026上半年燃油摩托车收入40亿元，同比增长20%，销量19.64万辆，同比+31%，均价2.04万元，同比-8.5%。
海外市场，上半年燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%，外销量9.8万台，同比+37%，均价2.36万元，同比+2%
。公司出口持续深耕欧美市场，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销，拉美、亚洲加速渠道扩张，匹配本地
骑行需求精准铺货，订单持续增长。
国内市场，上半年内销燃油摩托车9.84万辆，同比+24%，营收16.85亿元，同比-0.7%，均价1.7万元，同比-20%，预
计150AURA新品放量、产品结构变化导致内销均价下降，内销量实现明显改善。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核快速增长
极核电动上半年实现销量33.80万台，同比+35%，营业收入11.62亿元，同比+33%，均价3438元，同比-1%。产品端，
公司持续完善全品类产品矩阵，推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，精准适配多元骑行场景。渠
道建设持续发力，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升；同时积极引入跨行业优质商家资
源，优化渠道结构。
汇兑损失影响盈利能力，净利率环比改善
2026H1公司毛利率为27.26%，同比-1.1pct，毛利率下滑预计主要受产品结构变动、汇率、关税等因素影响。2026H1
公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26H1销售净利率为8.3
4%，同比-2pct。
26Q2公司毛利率为26.29%，同比-1pct，环比-2.4pct，毛利率环比下滑，预计主要系产品结构变动、汇率等因素。26
Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1/-0.75/+0.7/+1.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q2销售净利率为8.
59%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。
盈利预测与投资建议
8月13日公司公告收到美国关税退税，同时结合汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.10
、30.52、37.53亿元（2026-2028年前值为22.46、29.76、37.44亿元），同比+38%、+32%、+23%，对应PE分别为21x、16x
、13x，公司四轮车仍处于爆款周期，业绩有望保持亮眼表现，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-08-19│春风动力(603129)2026Q2收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年8月17日，春风动力发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收133.86亿元（+35.82%），归母净利润10
.65亿元（+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.44%）。
2026Q2收入增速进一步抬升，三大主业齐头并进驱动规模扩张。1）分季度：2026Q2公司营收达80.27亿元（+43.22%
），收入高增主要受益于海外基地产能爬坡、海外渠道持续扩容以及高端新品集中投放等多重因素；归母净利润达6.42亿
元（+9.41%），在汇兑损失、研发投入加大等因素影响的背景下，仍旧实现稳健增长。2）分产品：2026H1公司全地形车
收入达71.64亿元（+51.05%），作为核心基本盘，高端旗舰Z10批量交付带动量价齐升，2026H1公司全地形车出口额占全
国比重达72.47%，龙头地位稳固；燃油摩托车内销、外销收入分别达16.85亿元（-0.71%）、23.15亿元（+40.41%），国
内业务表现平稳，境外收入实现高增；极核电动两轮板块收入为11.62亿元（+33.15%），完善全价格带产品矩阵的同时渠
道持续扩张，作为第三增长曲线展现出较强增长韧性。
2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑与研发投入致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为26.29%（-1.06pct），
毛利率小幅下滑，主要系海外关税、海外基地爬坡阶段成本抬升等因素对冲高端产品结构提升带来的红利；2）净利率：2
026Q2净利率为8.59%（-2.45pct），受汇兑损失带来财务费用大幅增加影响，跌幅大于毛利率；3）费用端：2026Q2销售/
管理/研发/财务费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%，分别同比-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，其中销售费用率下行主系
公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码燃油、三电、智能骑行系统核心技术研发，为长期
产品迭代储备技术实力；财务费用率显著抬升主因系汇率波动导致汇兑收益减少。
投资建议：行业端，全球全地形车市场规模稳步扩容，国内中大排量玩乐摩托车消费需求持续扩容；电动两轮车新国
标置换红利释放，海外E-Bike市场增长空间广阔，行业具备中长期成长空间。公司端，全球化产能布局逐步兑现，三大业
务板块均衡发展，全地形车龙头地位稳固，中大排量摩托车国内领先，极核电动两轮高速成长，赛事赋能品牌向上，研发
持续投入支撑新品迭代。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/26.38/31.58亿元，对应EPS分别为13.59/1
7.19/20.58元，当前股价对应PE分别为22.58/17.86/14.92倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
等。
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2026-08-19│春风动力(603129)26H1业绩点评报告：业绩符合预期，两轮四轮业务同步向好│浙商证券 │买入
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公司26H1实现营收133.86亿元，同增35.82%，归母净利润10.65亿元，同增6.26%，扣非10.50亿元，同增10.44%。Q2
营收80.27亿元，同增43.22%，归母净利润6.42亿元，同增9.41%，扣非6.33亿元，同增17.20%，业绩符合预期。
研发投入加大以及汇兑关税等因素导致毛利率承压。26H1公司毛利率27.26%，同比下滑1.12pct，Q2毛利率26.29%，
环比下滑2.41pcts，导致利润增速放缓，主要受关税以及人民币升值的因素影响，财务费用较去年同期增长2.43亿元，以
及公司加大新品开发力度与三电、智能、架构等核心技术，26H1研发费用同比增长43.24%，研发费用率同比增长0.3pct。
随着产品销量的快速增长，规模化效应逐步显现，26H1销售/管理费用率分别同比减少0.51/0.60pct。
全地形车：高端化进展顺利，量价齐升快速增长。26H1全地形车营收71.46亿元，同增51.05%，销量13.11万台，同增
28.8%，均价达5.45万元/辆，较25年同比增加11.8%，公司占国内全地形车的出口额稳定在70%以上，龙头地位稳固。报告
期内公司产品端加快迭代，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端市场，带动均价提升。此外，公司持续拓
展新兴市场经销商渠道扩容，并随着海外工厂本土化率的提升带动产量提升，上半年销量实现快速增长。
燃油摩托车：海外市场实现回暖，国内龙头地位巩固。26H1燃油摩托车营收40.00亿元，同增19.55%。其中海外市场
多维突破快速回暖，北美中大排高端车型投放，抢占份额；欧洲迭代优化渠道体系完善产品矩阵；新兴市场加速渠道扩张
，订单持续增长。26H1海外营收23.15亿元，同增40.41%，销量9.80万台，同增37.45%。国内200cc以上中大排市占率24.3
4%，龙头优势持续巩固。
电动两轮车：26H1电动两轮车营收11.62亿元，同增33.15%，销量33.80万台，同增34.93%。公司持续完善全品类产品
矩阵，并加速渠道布局，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，在行业整体销量承压的大
环境下逆势快速增长。公司持续推进产能扩张，可转债项目已开始投建，长期成长空间广阔。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年营收260/310/358亿元，同增31.5%/19.2%/15.7%。归母净利润23/31/38亿元，同增36.7%/36.3%
/22.7%，对应PE20.6/15.1/12.3倍。公司持续受益于海外市场以及电动化带来的业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动与政策风险、竞争加剧风险、新品研发不及预期
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2026-08-19│春风动力(603129)公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持│开源证券 │买入
│续热销 │ │
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公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入133.9亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.50
亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年
我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.
05/30.30/36.58亿元（原值为22.58/28.82/36.34亿元），对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前股价对应PE为21.2/16.2
/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利
能力，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发
/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%,同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下2026H1公司销售净利率为8.3%
（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为26.3%（-1.1pct），期间费用率14.2%（+0.7pct），
综合影响下净利率为8.6%（-2.5pct）。
收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家
（1）全地形车：2026H1实现销量13.11万辆，销售收入71.46亿元，同比增长51.05%；出口额占行业72.47%，持续领
跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入
北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1燃油摩托车实现销量19.64万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显
著。其中，内销9.84万台，营业收入16.85亿元；外销9.80万台，营业收入23.15亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现
销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度
持续提升。
公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
（1）技术研发储备深厚：2026H1公司研发投入7.86亿元（+43.24%），新增专利246项；自主掌握燃油领域公升级发
动机增压、AMT等技术，新能源领域“竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可
实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026年上半年Moto3稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获ES
BK5冠1亚，刷新中国品牌曼岛TT平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2
026上半年公司于国内大于200cc跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额72.47%，连续多年居
国产品牌出口第一。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
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2026-08-19│春风动力(603129)2026年中报点评：全地形车旺销，2Q26收入再创新高 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司三大业务板块齐放量，2Q26收入高速增长，外部扰动下经营业绩稳健，公司新品周期持续兑现，收入业绩有望保
持继续增长。
投资要点：
维持目标价373.75元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线，收入业绩
快速增长，维持公司2026-2028年EPS预测为14.95/18.95/23.71元。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑
现，给予2026年25倍PE，维持目标价373.75元，维持增持评级。
全地形车放量，2Q26收入创新高。公司公告2026年中报，1-6月实现收入133.9亿元，同增35.8%；归母净利10.6亿元
，同增6.3%。三大业务板块协同共进，其中全地形车26H1实现收入71.5亿元，同增51.1%，累计销量13.1万台。燃油摩托
车26H1外销23.2亿元，同增40.4%，销量9万台，内销16.9亿元，销量9.8万台。极核26H1收入11.6亿元，同增33.2%，销量
33.8万台。单季度来看，2Q26公司实现收入80.3亿元，同增43.2%，环增49.8%，再创季度收入新高；归母净利6.4亿元，
同增9.4%，环增51.9%；扣非归母净利6.3亿元，同增17.2%，环增52%。
多重因素扰动毛利率，研发保持高投入。公司2Q26毛利率26.3%，同减1.1pct，环减2.4pct；净利率8.6%，同减2.5pc
t，环增0.6pct。公司在汇率、关税等外部因素扰动下，盈利能力仍保持韧性。公司2Q26销售、管理、研发、财务费用率
分别为4.4%、3.3%、6.1%、0.5%，同比变动-1.0pct、-0.8pct、+0.7pct、+1.7pct，环比变动-1.1pct、-1.2pct、+0.5pc
t、-1.1pct，公司坚持高研发投入，巩固产品护城河，财务费用受汇兑影响有所增加。
强产品周期延续，三大业务板块共振。公司锚定“全球化、电动化、智能化”战略，持续推动产品向高端、细分、多
场景延申，形成丰富的产品矩阵。全地形车深耕大排量与特色细分赛道，推出Z10-4、C4、C5、G5等车型，拉动销量与份
额增长；燃油摩托车坚持玩乐、通勤双线并行，150SC-F、500SR、550CL-C、1000MT-X等车型陆续投放，终端持续热销；
极核坚守高端定位，落地多款新品，打造差异化用户体验。公司强产品周期下，三大业务板块有望共振，不断推动收入业
绩快速增长。
风险提示：新车销量不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险。
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2026-08-18│春风动力(603129)公司点评报告：业绩稳健增长，产品升级与全球布局持续推│方正证券 │增持
│进 │ │
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事件：公司2026上半年实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非后净利润10.5
0亿元，同比+10.44%，业绩稳健增长。
2026Q2收入增速进一步抬升，利润增速短期受汇兑影响。单Q2来看，公司实现营收80.27亿元，同比+43.22%，收入呈
加速增长趋势；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非净利润6.33亿元，同比+17.20%，扣非增速高于归母。从盈利水
平来看，Q2毛利率26.29%，同比-1.05pcts、环比-2.41pcts；净利率8.59%，同比-2.45pcts、环比+0.63pcts。公司利润
表现主要受到汇兑损益影响，2026H1公司汇兑损失达2.56亿元，2025年同期仅为0.03亿元，汇兑损益为影响公司净利率核
心因素。我们认为公司收入保持高增，主业经营具备较强韧性，短期扰动因素不影响公司长期成长逻辑。
全地形车业务高端化稳步推进，两轮车和电动车业务高速成长。2026H1公司全地形车实现营业收入71.46亿元，同比
增长51.05%；高端旗舰车型Z10实现批量交付，北美市场高端U/Z车型销售占比稳步提升。两轮车业务中，摩托车外销营业
收入23.15亿元，同比增长40.41%；极核电动实现营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，产品与渠道布局持续完善。
新品、渠道与海外产能有望构成公司后续增长的重要抓手。公司燃油两轮摩托车业务坚持玩乐、通勤双线并行，500S
R、1000MT-X等车型进一步完善中高排量与休旅产品矩阵；极核围绕新国标持续完善合规产品矩阵，逾2600家门店有望承
接非标车辆置换需求。产能方面，公司墨西哥、泰国基地稳步推进产能爬坡并形成全系列产品生产能力，将增强区域交付
、供应链响应及关税应对韧性。整体来看，公司产品、渠道与全球产能协同推进，有望支撑业绩稳健增长。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入249.8/308.1/379.5亿元；归母净利润22.1/28.3/36.1亿元
，对应当前20.3/15.9/12.4xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期
【5.机构调研】 暂无数据
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