研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 9 2 0 0 0 11
3月内 20 4 0 0 0 24
6月内 24 5 0 0 0 29
1年内 32 7 0 0 0 39
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.70│ 9.72│ 10.98│ 15.16│ 19.59│ 24.24│
│每股净资产(元) │ 33.49│ 40.90│ 49.17│ 60.10│ 75.00│ 93.90│
│净资产收益率% │ 20.00│ 23.76│ 22.33│ 25.79│ 27.02│ 26.98│
│归母净利润(百万元) │ 1007.52│ 1471.76│ 1675.37│ 2326.93│ 3006.48│ 3719.72│
│营业收入(百万元) │ 12110.35│ 15038.06│ 19745.58│ 25633.90│ 31805.67│ 38292.77│
│营业利润(百万元) │ 1201.57│ 1631.62│ 1866.01│ 2614.08│ 3416.52│ 4227.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-29 买入 首次 --- 17.58 19.65 24.42 华安证券
2026-09-24 买入 维持 --- 15.58 20.19 24.32 太平洋证券
2026-09-23 买入 维持 --- 14.74 20.24 24.98 浙商证券
2026-09-22 买入 维持 --- 14.27 19.83 22.81 西部证券
2026-09-20 买入 维持 --- 15.35 20.02 24.69 国联民生
2026-09-13 买入 维持 359.5 15.48 19.84 24.57 华泰证券
2026-09-11 买入 维持 --- 16.11 20.18 26.02 东吴证券
2026-09-10 买入 维持 380 15.97 21.13 27.30 华创证券
2026-09-09 买入 维持 --- 15.33 20.61 24.92 天风证券
2026-08-24 增持 维持 --- 15.86 21.29 24.49 国信证券
2026-08-21 增持 维持 --- 16.32 20.49 25.84 光大证券
2026-08-20 买入 维持 --- 14.83 18.89 23.55 长江证券
2026-08-20 买入 维持 --- 15.05 19.88 24.45 华福证券
2026-08-19 买入 维持 --- 13.59 17.19 20.58 太平洋证券
2026-08-19 买入 维持 373.75 14.95 18.95 23.71 国泰海通
2026-08-19 买入 维持 --- 15.02 19.74 23.83 开源证券
2026-08-19 买入 首次 --- 14.92 20.34 24.96 浙商证券
2026-08-18 增持 维持 --- 14.38 18.42 23.54 方正证券
2026-08-18 买入 维持 --- 14.54 18.19 22.50 银河证券
2026-08-18 增持 维持 320 --- --- --- 中金公司
2026-08-18 买入 维持 374.65 14.99 20.48 24.70 广发证券
2026-08-17 买入 维持 --- 15.35 20.02 24.69 国联民生
2026-08-17 买入 维持 --- 15.09 19.61 24.47 中信建投
2026-08-17 买入 维持 --- 14.39 17.97 22.77 国金证券
2026-05-15 买入 维持 --- 14.86 18.51 23.89 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 14.10 17.73 21.86 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 15.02 19.54 23.41 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 15.11 19.26 25.88 国海证券
2026-04-24 买入 调高 355.8 15.72 20.33 25.43 华创证券
2026-04-21 买入 维持 --- 14.23 19.43 22.66 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-29│春风动力(603129)拐点之年：出海引擎与风险敞口共生，关税、汇兑、极核敞│华安证券 │买入
│口如何定价？ │ │
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本文研究对象为全球动力运动头部标的——春风动力，也是我们对消费出海的推荐延伸（研究包括：安克创新、绿联
科技、科沃斯、石头科技、创想三维等）。26年公司正处“收入加速、盈利触底”的经营拐点——长期全球化、高端化、
电动化三大看点共振，短期市场分歧不在成长，而在出海是引擎同时是风险敞口，关税/汇兑高频干扰，我们分析当前位
置，风险扰动已充分可见，对冲工具在途，悲观定价过度。
为何关注拐点之年？三重风险敞口皆在收敛，而增长引擎尚未定价充分。公司业务为“全地形车+燃油摩托+极核电动
”三级矩阵，对应全球化、高端化、电动化三大主线逻辑，26年收入加速（Q1/Q2创营收新高）盈利触底（毛利率自25年
连续走弱后触底），未来结构升级叠加退税托底、海外产能释放，盈利有望环比改善——拐点之年后的盈利上修将是主要
预期差来源。
三级引擎亮点纷呈：超预期点共振。①全地形车北美U/Z高端平台放量，有望拉动均价盈利超出预期；②燃油摩托外
销迎来增速拐点，产品/渠道/区域的全球化进程提速；③极核电动规模效应快速累积，预计亏损收窄，第三曲线减亏助力
盈利回升。
风险敞口悲观过度：最差时点已过。①关税对冲工具在途，短期有IEEPA退税托底，长期有墨西哥/泰国产能持续释放
；②汇损最差时点已过，若人民币升值趋缓，汇损将呈边际企稳；③极核规模份额优先，减亏在即，不断临近盈亏平衡。
我们还原主业真实盈利，公司毛/净利率已经受益结构升级。
投资建议：我们预计26-28年公司实现总营收263/321/382亿元，同比增长33%/22%/19%，归母净利润27.0/30.2/37.5
亿元，同比增长61.1%/11.7%/24.3%；PE16.2/14.5/11.6x（反映同源风险过度折价)，经营拐点叠加结构升级有望重修盈
利估值。首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示：新品/海外推广不及预期、竞争加剧风险、关税汇兑地缘风险
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2026-09-24│春风动力(603129)深度报告：中国全地形车出海龙头，高端新品放量助推量价│太平洋证券 │买入
│齐升 │ │
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我们将通过系列报告的形式对公司三大业务进行详细拆解，本篇报告将重点剖析公司全地形车业务，围绕全球市场规
模、区域结构、高端化趋势和竞争格局，以及公司产品、渠道、品牌维度展开；两轮业务及全球产能布局将在系列二中详
述。
行业端：全球全地形车赛道成熟，结构高端化趋势明确。1）市场整体：2025年全球全地形车销售额约1387亿元，预
计2032年达1873亿元（CAGR4.5%）；其中北美占全球约75%，欧洲约18%，亚太受益农业机械化与户外休闲兴起有望提速。
2）分品类看：ATV守住刚需基本盘，UTV持续抢占主流份额（2025年北美UZ占比67.31%），SSV深耕高端竞技细分。3）竞
争格局：全球全地形车市场集中度高，美日厂商约占91%份额，中国品牌有加速追赶趋势。4）国内出口：中国全地形车出
口额从2019年2.89亿美元增至2025年13.87亿美元（CAGR13.01%），出口均价从591美元升至1361美元（CAGR14.92%），高
端化与品牌溢价持续兑现；2025年春风动力出口额占全国全地形车出口总额的74.01%，龙头地位持续巩固。
公司端：全地形车产品矩阵丰富，高端新品放量助推业绩提升。1）产品端：形成CFORCE（ATV）、UFORCE（UTV重载
）、ZFORCE（SSV运动越野）、YOUTH（青少年）四大序列，实现全年龄段、价格带和场景覆盖；高端旗舰Z10、U10PRO等
持续热销，占比提升带动ASP上行，量价齐升有望带动整体收入业绩持续快速增长。研发端持续加码并重点优化动力系统
，同时将智能化配置作为高端车型的核心卖点之一，强化产品差异化优势。2）渠道端：公司全地形车渠道2025年新增298
家、总数突破3100家，覆盖100多个国家；北美通过美国子公司+墨西哥工厂（2023年投产、规划5万台/年）深化本地化运
营，欧洲通过收购GOES形成“CFMOTO玩乐+GOES实用”双品牌布局。
投资建议：行业端，全球全地形车市场需求保持韧性，摩托车消费升级及出口增长持续驱动行业扩容，国内2026年电
动自行车行业新国标执行有望进一步提高行业准入门槛。公司端，作为国内全地形车及中大排量摩托车龙头，公司持续完
善四轮车、摩托车及电动两轮车产品矩阵，加快新品推出与品牌国际化布局，不断提升高附加值产品占比；同时依托墨西
哥、泰国等海外生产基地建设及供应链本地化优化，进一步增强全球交付能力与成本竞争优势。我们预计，2026-2028年
公司归母净利润为23.91/30.98/37.32亿元，对应EPS为15.58/20.19/24.32元，当前股价对应PE为19.06/14.71/12.21倍。
维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
。
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2026-09-23│春风动力(603129)8月销量点评：中大排油摩外销单月正常波动，全地形车高 │浙商证券 │买入
│端放量 │ │
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事件：中国摩托车商会披露春风动力销量数据，2026年8月公司全地形车出口2.4万辆，同环比分别+72.6%/+8.8%；两
轮燃油摩托车销量3.4万辆，同环比分别+93.4%/-13.0%；两轮电摩销量5.2万辆，同环比分别+59.6%/-18.4%。2026年1-8
月公司全地形车累计出口17.6万辆，同比+43.7%；两轮油摩总销量25.7万辆，同比+42.2%；两轮电摩总销量41.9万辆，同
比+116.5%。
两轮油摩：内销贡献主增量，中大排保持较好态势。公司8月油摩销量同比+93.4%，大幅领先行业（YoY+12.8%），25
0cc以上销量1.8万辆，同环比分别+19.6%/-23.1%，环比季节性回落；单月销量3.4万辆中，内/外销分别为1.8/1.7万辆，
同比分别+155.4%/+53.5%，内销贡献主要增量、外销增速同样亮眼。
①出海：非发达市场中排量高增，中大排短期波动不改长期趋势。公司油摩出海主销欧美，但增长主力在亚洲、拉美
、墨西哥等市场，入门级中排量摩托是主要增量。单看26年8月，公司250cc以上/250cc及以下外销量分别为0.7/0.9万辆
，同比分别-12%/+268%。尽管中大排外销单月销量波动，但1-8月累计外销达7.2万辆，同比+12%，整体表现稳健。
②内销：中大排市场份额稳居首位，踏板快速上量。8月公司中大排内销依旧保持冲量态势，市占率23.3%稳居市场第
一；小排量在踏板新品支撑下快速上量、占比提高。2025年，公司考虑到玩乐赛道虽盈利模式更优、但市场规模远小于通
勤赛道，为打开业务天花板在国内先后推出150SC等多款150cc及以下排量踏板摩托，26Q2以来快速放量，贡献单月内销主
要增量。8月，公司250cc以上/250cc及以下内销量分别为1.0/0.7万辆，同比分别+59%/+1505%。
全地形车：产品升级贴合海外市场趋势。8月公司国内出口全地形车2.4万台（该口径主要销往非北美市场），同环比
分别+72.6%/+8.8%，主要是公司UZ系列产品性价比优势突出、切合海外市场从ATV向UTV升级的市场趋势销量快速增长。
极核电摩：高智能化+技术下放，规模持续爬坡。公司8月电摩销量5.2万台，同环比分别+59.6%/-18.4%，同比保持高
增、环比季节性回落。今年1-8月，极核电摩合计销量41.9万台，同比+116.5%，位居行业第三。
公司核心看点在于高地市场量价齐升稀缺性。今年1-8月，公司250cc以上油摩总销量同比+5.5%，慢于行业整体；极
核电摩累计销量翻倍，但电自受新国标影响较大；因此公司增长点主要看全地形车。产品方面，Z10今年4月开售，下半年
有望规模放量，明年RUV新品销量我们预计可对标U10Pro；需求方面，公司产品性价比突出，北美高地市场份额稳步增长
、量价齐升，预计27年北美市场市占率超12%，可贡献归母净利约15亿，在当前中美/中欧环境下具备稀缺性。
盈利预测与估值：我们预计公司26-28年营收260/310/358亿元，同增31.5%/19.2%/15.7%。归母净利润23/31/38亿元
，同增35.0%/37.3%/23.5%，对应PE20.2/14.7/11.9倍。公司持续受益于主要业务海外高端放量，维持“买入”评级。
风险提示：汇率波动与政策风险、竞争加剧风险、新品推出节奏/表现不及预期
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2026-09-22│春风动力(603129)2026年半年报点评：三大业务齐头并进，全地形车均价上行│西部证券 │买入
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事件：公司26H1实现营业收入133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；26H1综合毛利率27.2
6%，同比-1.1pct。剔除汇率变动因素（26H1汇兑损益2.56亿元）后，公司26H1归母净利润约13.21亿元，同比约+32%。
点评：
三大业务齐头并进：全地形车量价齐升，燃油两轮出口高增，极核加速放量。1）全地形车：26H1销量13.11万台、收
入71.46亿元，同比+51.05%，北美U10PRO、Z10-4等高端车型占比提升拉动均价上行。2）燃油两轮车：总销量19.64万台
、同比+30.62%，200cc以上跨骑车型国内市占率24.34%位居行业第一。3）极核电动：销量33.80万台、收入11.62亿元，
同比+33.15%，均价约3,438元/台，全网渠道突破2,600家。
出口龙头地位巩固，海外产能对冲关税风险。26H1中国全地形车出口金额10.95亿美元，同比增长65.67%；公司全地
形车出口额占全国出口总额的72.47%，连续多年稳居国产品牌出口龙头地位。公司已形成中国、泰国、墨西哥"一企多基
地"格局，海外基地产能爬坡可有效对冲关税及贸易政策波动。品牌与技术双轮驱动，高端化持续兑现。品牌端落地成都
“2026春风日”，发布500SR与V4SR-RR，后者实测极速315.82km/h，刷新国产燃油摩托车速度纪录。技术端26H1新增专利
246项（发明专利86项），累计有效授权专利2,315项。
投资建议：我们认为，公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、
燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.90
/30.43/35.02亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响、汇率波动影响。
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2026-09-20│春风动力(603129)系列点评十五：股权激励彰显信心，驱动企业长期成长 │国联民生 │买入
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事件概述：公司发布2026年股票期权与限制性股票激励计划：拟授予激励对象的权益总计475.18万份（股），约占20
26年9月18日公司股本总额15,348.2763万股的3.10%。首次授予激励对象共计1,471人，主要包括高级管理人员、核心管理
人员、核心技术（业务）人员等。
股权激励彰显信心保障公司长期发展。公司拟授予激励对象的权益总计475.18万份，其中首次授予的权益为380.15万
份（股）；首次授予的股票期权的行权价格为233.45元/份，首次授予的限制性股票的授予价格为145.91元/股；本激励计
划涉及的首次授予激励对象共计1,471人，包括公司公告本激励计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员
、核心技术（业务）人员。预计2026-2029年股票期权成本摊销金额将分别为0.2/1.2/0.6/0.3亿元。
公司层面2026-2028年业绩考核要求：公司2026年的营业收入不低于230亿元；2026年及2027年两年的营业收入累计不
低于500亿元；2026年至2028年三年的营业收入累计不低于820亿元。我们认为公司此举有助于吸引和留住优秀人才，充分
调动核心人员积极性，保障公司长期发展。
2026H1全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：2026H1公司150SC-F、500SR、1000MT-X
等新品推出，完善产品体系，2026H1累计销售燃油两轮车19.6万辆，同比+30.6%；分市场来看，两轮外销9.8万台，营收2
3.2亿元，同比+40.4%；两轮内销9.8万台，营收16.9亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位
居行业首位；2）全地形车：2026H1公司核心车型U10PRO、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长，新车
X10亮相官网，有望接棒产品周期。2026H1销售13.1万辆，营收71.5亿元，同比+51.1%。看好公司依靠产品线扩充、性价
比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2026H1实现销量33.8万辆，营收11.6
亿元，同比+33.2%，保持快速增长。
极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研
产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核
产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收255.1/320.0/385.1亿元
，归母净利润23.6/30.7/37.9亿元，EPS为15.4/20.0/24.7元。对应2026年9月18日290.39元/股收盘价，PE分别19/15/12
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。
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2026-09-13│春风动力(603129)全地形车高端化持续兑现 │华泰证券 │买入
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2026H1公司实现营收133.86亿元（yoy+35.82%），归母净利润10.65亿元（yoy+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元
（yoy+10.44%）。其中Q2营收80.27亿元（yoy+43.22%，qoq+49.80%），归母净利润6.42亿元（yoy+9.41%，qoq+51.87%）
，扣非归母净利润6.33亿元（yoy+17.20%，qoq+51.96%）。Q2营收创新高，全地形车、燃油摩托车及极核电动两轮车共同
驱动收入提速。展望后续，全地形车高端新品放量、燃油摩托车拓品类及出海、极核产品与渠道扩张有望共同支撑增长。
维持“买入”评级。
收入端：Q2营收同比+43%，全地形车贡献核心增量
1）26Q2营收80.27亿元（yoy+43.22%，qoq+49.80%），同比增速较Q1的+26.07%进一步提升；H1营收133.86亿元（yoy
+35.82%），收入端呈现明显加速态势。2）分业务看，H1全地形车/燃油摩托车/极核收入71.46/40.00/11.62亿元，其中
全地形车销量13.11万台、收入yoy+51.05%，为增长主要驱动力；燃油摩托车外销收入23.15亿元（yoy+40.41%）。3）产
品高端化与出海共同驱动增长。北美市场高端车型销售占比提升，推动单车均价上行；拉美及亚洲渠道扩张带动订单增长
，海外市场持续贡献增量。
盈利端：Q2毛利率同比-1.05pct，汇兑损失压制净利率
1）26Q2毛利率26.29%（yoy-1.05pct，qoq-2.41pct），主营业务成本中包含较多关税成本（H1美国进口关税6.43亿
元，占营收的4.80%），对毛利率产生挤压。2）Q2四费率14.24%（yoy+0.69pct，qoq-2.90pct）；销售/管理/研发/财务
费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%（yoy-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，qoq-1.11/-1.17/+0.48/-1.09pct）。收入规模
扩张推动销售及管理费用率同环比下降，但研发及财务费用率同比上升压制利润释放；其中汇兑损失2.56亿元，较上年同
期增加2.53亿元。3）综上多重因素，Q2净利率8.59%（yoy-2.46pct，qoq+0.62pct）。4）据公司2026年9月8日公告，本
次收到美国关税及利息退回5403.24万美元、年内累计9264.03万美元，公司预计合计影响2026年净利润约4.40亿元且主要
体现在下半年，对H2毛利率形成支撑。
高端化与品类扩张持续推进，渠道及产能布局支撑成长
1）全地形车高端化持续推进：旗舰车型Z10实现批量交付，切入北美高端价格区间，叠加Z10-4等新品投放，有望推
动高端车型占比及单车价值提升。2）燃油摩托车品类持续拓展：500SR四缸仿赛、1000MT-X公升休旅强化中大排玩乐车型
布局，150SC-F踏板拓展通勤市场，产品覆盖及目标客群进一步扩大。3）极核产品及渠道加速扩张：推出EZ2i、EZ1i、AE
3、AE2等新品，完善电动自行车与电动摩托车产品矩阵，上半年全网渠道突破2600家，一至三线核心城市覆盖深度持续提
升。4）海外配套及电动两轮车产能布局推进：1月在泰国新设全资孙公司，主要从事全地形车车架生产销售；极核智能装
备新基地持续建设，为海外本地化及电动两轮车放量提供支撑。
盈利预测与估值
我们预计公司2026-2028年营收270/331/389亿元（yoy+36.75%/+22.65%/+17.42%），归母净利23.76/30.45/37.72亿
元（yoy+41.82%/+28.15%/+23.87%）。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值约17.9倍，考虑到公司营收高增且高端化和
品类扩张持续推进，给予公司30%估值溢价，即给予公司26年23.2倍PE，目标价359.50元。维持买入评级。
风险提示：1）新品放量不及预期；2）关税、汇率、运费等外部环境波动。
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2026-09-11│春风动力(603129)2026年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动 │东吴证券 │买入
│能充沛 │ │
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事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营收133.86亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65亿元，同
比+6.26%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%。
单季度看：2026Q2公司实现营收80.27亿元，同/环比分别+43.22%/+49.80%；实现归母净利润6.42亿元，同/环比分别
+9.41%/+51.87%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同/环比分别+17.20%/+51.96%，单季营收与归母净利润均创历史新高。
汇兑与研发投入短期拖累利润率：1）2026H1公司财务费用为1.30亿元，2025H1为-1.13亿元，同比增加2.43亿元，主
要由于26H1汇兑损失同比增加2.53亿元；2）研发费用为7.86亿元，同比+43.24%（增加2.37亿元），研发费用率为5.87%
，同比+0.30pct。
全地形车量价齐升，龙头地位稳固。2026H1公司全地形车销量13.11万台，收入71.46亿元，同比+51.05%，ASP约5.45
万元（2025全年为4.88万元），量价齐升驱动收入高增。26H1公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，
行业龙头地位稳固。
摩托车海外延续高增，国内中大排龙头优势巩固。2026H1公司燃油两轮车总销量19.64万台，同比+30.62%，收入约40
亿元。其中：1）外销9.80万台，收入23.15亿元，同比+40.41%，北美持续投放中大排高端车型、欧洲迭代优化渠道体系
，叠加MotoGP赛事赋能与拉美、亚洲渠道加速扩张；2）内销9.84万台，收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率
达24.34%（交强险数据），位居行业首位。
极核放量延续，第三增长曲线成型。2026H1公司极核品牌实现销量33.80万台，收入11.62亿元，同比+33.15%：1）产
品方面，公司产品覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局；2）渠道方面，2
6H1全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。随着新品进一步放量及新国标带动新一轮替换需求释
放，我们认为公司2026年电动两轮业务有望实现扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：综合考虑公司全地形车业务的出口退税对公司业绩的正面影响和汇兑损失&行业竞争加剧对利
润的负面影响，我们维持对公司2026年归母净利润为24.73亿元的预测，考虑到公司全地形车及极核品牌的亮眼表现，我
们将公司2027年的归母净利润预测上调至30.97亿元（原为27.37亿元），并预测公司2028年归母净利润为39.93亿元，维
持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
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2026-09-10│春风动力(603129)2026年半年报点评：Q2收入加速，业绩符合预期 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；归母净利润10.6亿元，同比+6.3%；扣非归母净
利润10.5亿元，同比+10.4%。折算26Q2单季度收入80.3亿元，同比+43.2%；归母净利润6.4亿元，同比+9.4%；扣非归母净
利润6.3亿元，同比+17.2%。
评论：
Q2收入增速环比加速，四轮量价齐升为主要驱动。26H1公司实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；其中26Q2单季营
收80.3亿元、同比+43.2%，较26Q1的+26.1%进一步提速，主要为四轮高增驱动。26H1收入分业务看：1）四轮车为公司核
心营收增长驱动，销量13.11万台、营收71.46亿元，同比+51.05%，公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%、持续
夯实龙头地位；2）两轮稳健增长，26H1销量19.64万台，同比+30.62%，其中两轮外销9.8万台、营业收入23.15亿元，同
比+40.41%，两轮内销9.84万台、营业收入16.85亿元，国内200cc以上跨骑车型市占率达24.34%、位居行业首位；3）极核
电动实现销量33.80万台、营业收入11.62亿元，同比+33.15%，第二增长曲线稳健成长。
利润稳健增长，汇兑损失拖累表观盈利。26H1公司毛利率27.3%、同比-1.1pct，主要为汇率及关税成本影响，26H1美
国进口关税成本6.4亿元。费用端，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，同比-0.51pct/-0
.60pct/+0.30pct/+2.12pct；其中财务费用主要系汇率波动形成的汇兑损失影响所致。综合来看，26H1归母净利率7.95%
、同比-2.21pct，折算26Q2归母净利率8.00%、同比-2.47pct。
新品矩阵持续迭代，海外基地与产能建设支撑后续放量。产品端，四轮先后推出Z10-4等系列新品大单品，北美市场U
10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，拉动整体产品均价上行，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营稳居行
业首位。产能端，公司稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡，已形成全系列产品生产能力；嘉兴工厂建设全速推进
，建成后将为极核中长期销量释放提供产能支撑。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显现、利润持续释放，我们
调整26-28年归母净利润预测为24.5/32.4/41.9亿元（前值24.1/31.2/39亿元），26-28年对应PE为18/14/11倍。参考DCF
估值法，我们上调目标价至380元，对应26年23.8倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-09-09│春风动力(603129)26H1延续高增趋势，四轮+两轮双线并进 │天风证券 │买入
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2026年H1：实现营收133.86亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.26%。实现毛利率27.26%，同比
-1.12pct；归母净利润率7.95%，同比-2.21pct。期间费用率为15.41%，同比+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别
为4.81%、3.75%、5.87%、0.97%，同比分别变动-0.51、-0.6、+0.3、+2.12pct。
2026Q2单季度：实现营收80.27亿元，同比+43.22%，环比+49.8%；实现归母净利润6.42亿元，同比+9.41%，环比+51.
87%。Q2单季度毛利率26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct；归母净利润率8%，同比-2.47pct，环比+0.11pct。期间费
用率为14.24%，同比+0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36%、3.28%、6.06%、0.54%，同比分别变动-0.98、
-0.75、+0.69、+1.72pct。
全地形车：作为公司核心营收支柱，26年上半年业务稳健向好，累计实现销量13.11万台、营收71.46亿元，同比增长
51.05%；公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。产品端加快迭代，先后推出Z10-
4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分赛道；高端旗舰车型Z10实现批量交付，成
功切入北美高端价格区间，拓宽盈利空间。
燃油两轮车：燃油两轮车形成外增内稳发展格局，中大排玩乐车、通勤踏板双线发力，产品迭代提速，陆续推出125A
URA、150SC-F、500SR、550CL-C、800MT-ES、1000MT-X多款新品，覆盖入门通勤、中排性能、复古跨界、公升休旅全品类
场景，深度挖掘多元圈层消费需求。26年上半年内燃油两轮车实现总销量19.64万台，同比增长30.62%。海外全球化布局
多维突破，北美中大排高端车型投放，持续抢占高端玩乐机车赛道份额；欧洲深耕成熟市场，迭代优化渠道体系，贴合当
地骑行消费需求完善中大排产品矩阵。
极核电动：极核电动锚定高端电动出行核心赛道，以产品迭代、渠道提质、运营赋能、数字提效为抓手，在行业调整
周期中展现出强劲韧性，成为推动整体业绩高质量提升的重要引擎。26年上半年，极核电动实现销量33.80万台，营业收
入11.62亿元，同比增长33.15%。产品端，公司持续完善全品类产品矩阵，紧扣细分消费需求加速新品迭代，先后推出EZ2
i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能
的全价格带布局，精准适配多元骑行场景。
盈利预测：考虑汇率与预期略有差别，我们对盈利预测做出略微调整，预计26-28年实现归母净利润23.5、31.6、38.
2亿元（前值：26年24.8、27年29.4亿元）。维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外拓展不及预期的风险
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2026-08-24│春风动力(603129)2026年二季度扣非后净利润同比增长较快，外部压力下彰显│国信证券 │增持
│经营韧性 │ │
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2026Q2摩托车、全地形车等各业务表现亮眼，扣非后净利润同比快速增长。2026年上半年营收133.9亿元，同比增长3
5.8%，归母净利润10.6亿元，同比增长6.3%；2026Q2营收80.3亿元，同比增长43.2%，环比增长49.8%，归母净利润6.4亿
元，同比增长9.4%，环比增长51.9%，利润端二季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力下利润端同环比提升，扣非后
净利润同比增速较快，彰显公司较强的经营韧性。
2026Q2毛利率同环比下滑受关税、汇兑等影响，净利率环比改善。2026年上半年毛利率27.3%，同比-1.1pct，净利率
8.3%，同比-2.2pct；2026Q2毛利率26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pct，净利率8.6%，同比-2.5pct，环比+0.6pct，2026
Q2毛利率同环比下降，受关税、汇率等波动，净利率同比下降，但环比提升，受益于四轮车及两轮车海外销量增长较快，
以及部分费用率下降。2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，销售/管理/研发/财务费用率同
比分别为-1.0/-0.7/+0.7/+1.7pct，环比分别为-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pct，规模效应促进销售及管理费用率下降，财务费
用率同比提升受汇兑影响。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间，拓宽
盈利空间。欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，市占率稳居行业首位，公司有望凭借新品在高端领域向上突破，
全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR等等，持续提升竞争力；其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多
方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行
市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托
车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场先后推出EZ2i、EZ1i、AE4S
E+、AE426款、AE3、AE2等新品，公司遵循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核上半年全网渠道总量突
破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。在关税及汇兑压力下，公司上半年经营韧性较强，美国关
税退回也将增厚利润，上调盈利预测，预期26/27/28年归母净利润24.34/32.68/37.59亿元（原23.05/29.98/35.93亿元）
，每股收益15.86/21.29/24.49元（原15.02/19.54/23.41元），对应PE19/15/13倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-08-21│春风动力(603129)2026年中报点评：Z10订单强劲开启四轮车新产品周期，摩 │光大证券 │增持
│托车增长提速 │ │
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事件：公司发布2026年中报，表现符合预期。26Q2收入80.27亿元，同比+43.2%，归母净利6.42亿元，同比+9.3%，扣
非归母净利6.33亿元，同比+17.1%。
点评：
四轮车：U/Z系列放量带动量价齐升：26H1公司四轮车收入71.46亿元，同比+51%；其中26Q2收入同比+55%，销量同比
+32%，ASP同比+17%，主要系高端的Z10系列二季度开始上量，带动四轮车量价齐升。展望后续：行业层面，2026年4月以
来美国232关税修订，美国四轮车厂商面临墨西哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026年232变动预计新增5亿美金关税成
本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA关税豁免，相对竞争力增加。公司层面，Z10在手订单充足开启新产品周期，后
续ATV迭代、RUV接力增长，助力美国市占率提升。
摩托车：小排量踏板车上新带动Q2内外销增速提升：26H1燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%；其中26Q2收入
同比+66%，提速增长，主要系25H1欧洲代理商切换带来外销低基数，叠加Q2小排量推新成功；展望后续，公升级产品+小
排量踏板两头突破，全球市占率持续提升。26H1燃油摩托车内销收入16.85亿元；其中26Q2收入基本持平，其中销量增长3
0%以上，小排量踏板上量较快带动均价下行；后续持续捕捉兼顾休闲和通勤的中高端小排量增量。
极核：电摩结构性红利和渠道扩张，26Q2提速增长：26H1极核收入11.62亿元，同比+33%；其中26Q2收入同比+51%（2
6Q1收入同比个位数增长），销量同比+57%，提速增长；截至26H1网点数量2600家。24新国标下电摩存在结构性红利，公
司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显。
26Q2受到汇兑和业务结构影响，毛利率略有下滑，规模效应释放有效控费。26Q2毛利率26.29%，同比-1.1pct，主要
系低毛利的极核、小排量摩托车占比提升，汇兑损失影响。26Q2销售/管理/研发费用率分别为4.36%/3.28%/6.06%，同比-
1.8/-0.8/+0.1pct，规模效应释放有效控费；财务费用率0.54%，同比+1.7pct，主要系汇兑损失。
盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；高端新品周期持续兑现
；两轮车小排量上新带动提速发展。考虑到UZ系列超预期，我们上调2026-28年归母净利润预测13.5%/12.2%/12.7%至25.0
5/31.45/39.66亿元，同比+49.6%/+25.5%/+26.1%，对应PE分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。
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2026-08-20│春风动力(603129)汇兑损失扰动当期利润，经营性利润保持高增 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2026年半年报：2026年上半年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润10.65亿元
，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长10.44%；经营活动产生的现金流量净额22.47亿元，同比下
降6.39%。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.27亿元，同比增长43.22%；实现归母净利润6.42亿元，同比增长9.41%
；实现扣非归母净利润6.33亿元，同比增长17.20%。
事件评论
全地形车高端车型持续放量，燃油摩托车外销表现亮眼。2026年上半年公司实现营业收入133.86亿元，同比增长35.8
2%。分业务看，全地形车实现销量13.11万台、营业收入71.46亿元，同比增长51.05%，主要受益于Z10-4、U10PRO等高端
车型放量及北美高端产品占比提升；公司全地形车出口额占国内行业出口总额72.47%，龙头地位稳固。燃油摩托车公司实
现销量19.64万台，同比增长30.62%，其中外销9.80万台，同比增长37.45%，营业收入23.15亿元，同比增长40.41%，均价
达2.36万元，同比增长2.14%，欧洲成熟市场及拉美、亚洲等新兴市场共同贡献增量；内销9.84万台，同比增长24.40%，
营业收入16.85亿元，同比下滑-0.71%，均价达1.71万元，同比下滑20.18%，或主要由于国内踏板等通勤类产品占比提升
。极核电动两轮车实现销量33.80万台，营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，全网门店突破2600家，渠道持续扩张。
毛利率小幅回落，经营性利润保持高增。2026年上半年公司毛利率为27.26%，同比下降1.12pct；其中2026Q2毛利率
为26.29%，同比下降1.05pct，或主要受到汇率及业务结构变化等因素影响。费用端，上半年公司销售/管理/研发/财务费
用率分别为4.81%/3.75%/5.87%/0.97%，分别同比-0.51/-0.60/+0.30/+2.12pct，其中销售、管理费用率随规模增长继续
摊薄；研发费用同比增长43.24%，主要由于公司持续加码动力、三电、智能及全球研发体系；财务费用由上年同期-1.13
亿元转为1.30亿元，主要系汇率波动形成汇兑损失。综合影响下，公司2026年上半年经营性利润为14.06亿元，同比增长2
8.34%，经营性利润率为10.51%，同比下降0.61pct；其中2026Q2经营性利润为8.01亿元，同比增长31.67%，经营性利润率
为9.98%，同比下降0.87pct。公司归母净利润及扣非归母净利润增速低于收入增速，主要受到汇兑损失影响。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的
背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春
风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局
超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别达到22.76、28.99、36.15亿元，对应公司PE分别为19.69、15.46、12.40倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
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2026-08-20│春风动力(603129)2026半年报点评：持续看好四轮车爆品周期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入133.86亿元，同比+36%，归母净利润10.65亿元，同比+6%，扣非
净利润10.50亿元，同比+10%；26Q2实现收入80.27亿元，同比+43%，归母净利润6.42亿元，同比+9%，扣非净利润6.33亿
元，同比+17%。
全地形车：量价齐升，延续爆品周期
2026上半年全地形车实现营收71.46亿元，同比增长51%，实现销量13.11万台，同比+29%，均价5.45万元，同比+17%
，北美U10PRO、Z10-4等高端车型销售表现亮眼，带动公司全地形车业务量价齐升。
公司加快产品迭代，上半年推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，精准覆盖家用代步、专业作业、户外探险多元细分
赛道；北美市场聚焦高端U/Z品类，U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，站稳高端主流用户首选阵营，拉动整体
产品均价上行；欧洲市场CFMOTO、GOES双品牌协同，稳居行业首位；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，订单规
模稳步放量。
燃油两轮：出口延续高景气，内销150cc踏板放量
2026上半年燃油摩托车收入40亿元，同比增长20%，销量19.64万辆，同比+31%，均价2.04万元，同比-8.5%。
海外市场，上半年燃油摩托车外销收入23.15亿元，同比+40%，外销量9.8万台，同比+37%，均价2.36万元，同比+2%
。公司出口持续深耕欧美市场，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销，拉美、亚洲加速渠道扩张，匹配本地
骑行需求精准铺货，订单持续增长。
国内市场，上半年内销燃油摩托车9.84万辆，同比+24%，营收16.85亿元，同比-0.7%，均价1.7万元，同比-20%，预
计150AURA新品放量、产品结构变化导致内销均价下降，内销量实现明显改善。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核快速增长
极核电动上半年实现销量33.80万台，同比+35%，营业收入11.62亿元，同比+33%，均价3438元，同比-1%。产品端，
公司持续完善全品类产品矩阵，推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426款、AE3、AE2等多款产品，精准适配多元骑行场景。渠
道建设持续发力，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升；同时积极引入跨行业优质商家资
源，优化渠道结构。
汇兑损失影响盈利能力，净利率环比改善
2026H1公司毛利率为27.26%，同比-1.1pct，毛利率下滑预计主要受产品结构变动、汇率、关税等因素影响。2026H1
公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26H1销售净利率为8.3
4%，同比-2pct。
26Q2公司毛利率为26.29%，同比-1pct，环比-2.4pct，毛利率环比下滑，预计主要系产品结构变动、汇率等因素。26
Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比-1/-0.75/+0.7/+1.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q2销售净利率为8.
59%，同比-2.5pct，环比+0.6pct。
盈利预测与投资建议
8月13日公司公告收到美国关税退税，同时结合汇兑影响，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.10
、30.52、37.53亿元（2026-2028年前值为22.46、29.76、37.44亿元），同比+38%、+32%、+23%，对应PE分别为21x、16x
、13x，公司四轮车仍处于爆款周期，业绩有望保持亮眼表现，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-08-19│春风动力(603129)公司信息更新报告：2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持│开源证券 │买入
│续热销 │ │
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公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
2026H1公司实现营业收入133.9亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润10.50
亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年
我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为23.
05/30.30/36.58亿元（原值为22.58/28.82/36.34亿元），对应EPS为15.02/19.74/23.83元，当前股价对应PE为21.2/16.2
/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利
能力，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发
/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%,同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下2026H1公司销售净利率为8.3%
（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为26.3%（-1.1pct），期间费用率14.2%（+0.7pct），
综合影响下净利率为8.6%（-2.5pct）。
收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破2600家
（1）全地形车：2026H1实现销量13.11万辆，销售收入71.46亿元，同比增长51.05%；出口额占行业72.47%，持续领
跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入
北美高端价格区间。（2）摩托车：2026H1燃油摩托车实现销量19.64万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显
著。其中，内销9.84万台，营业收入16.85亿元；外销9.80万台，营业收入23.15亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现
销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度
持续提升。
公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
（1）技术研发储备深厚：2026H1公司研发投入7.86亿元（+43.24%），新增专利246项；自主掌握燃油领域公升级发
动机增压、AMT等技术，新能源领域“竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可
实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026年上半年Moto3稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获ES
BK5冠1亚，刷新中国品牌曼岛TT平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2
026上半年公司于国内大于200cc跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额72.47%，连续多年居
国产品牌出口第一。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
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2026-08-19│春风动力(603129)2026年中报点评：全地形车旺销，2Q26收入再创新高 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司三大业务板块齐放量，2Q26收入高速增长，外部扰动下经营业绩稳健，公司新品周期持续兑现，收入业绩有望保
持继续增长。
投资要点：
维持目标价373.75元，维持增持评级。公司产品升级不断兑现，新品加速放量，电动两轮提供新成长曲线，收入业绩
快速增长，维持公司2026-2028年EPS预测为14.95/18.95/23.71元。考虑春风动力是两轮和四轮龙头，全球化布局不断兑
现，给予2026年25倍PE，维持目标价373.75元，维持增持评级。
全地形车放量，2Q26收入创新高。公司公告2026年中报，1-6月实现收入133.9亿元，同增35.8%；归母净利10.6亿元
，同增6.3%。三大业务板块协同共进，其中全地形车26H1实现收入71.5亿元，同增51.1%，累计销量13.1万台。燃油摩托
车26H1外销23.2亿元，同增40.4%，销量9万台，内销16.9亿元，销量9.8万台。极核26H1收入11.6亿元，同增33.2%，销量
33.8万台。单季度来看，2Q26公司实现收入80.3亿元，同增43.2%，环增49.8%，再创季度收入新高；归母净利6.4亿元，
同增9.4%，环增51.9%；扣非归母净利6.3亿元，同增17.2%，环增52%。
多重因素扰动毛利率，研发保持高投入。公司2Q26毛利率26.3%，同减1.1pct，环减2.4pct；净利率8.6%，同减2.5pc
t，环增0.6pct。公司在汇率、关税等外部因素扰动下，盈利能力仍保持韧性。公司2Q26销售、管理、研发、财务费用率
分别为4.4%、3.3%、6.1%、0.5%，同比变动-1.0pct、-0.8pct、+0.7pct、+1.7pct，环比变动-1.1pct、-1.2pct、+0.5pc
t、-1.1pct，公司坚持高研发投入，巩固产品护城河，财务费用受汇兑影响有所增加。
强产品周期延续，三大业务板块共振。公司锚定“全球化、电动化、智能化”战略，持续推动产品向高端、细分、多
场景延申，形成丰富的产品矩阵。全地形车深耕大排量与特色细分赛道，推出Z10-4、C4、C5、G5等车型，拉动销量与份
额增长；燃油摩托车坚持玩乐、通勤双线并行，150SC-F、500SR、550CL-C、1000MT-X等车型陆续投放，终端持续热销；
极核坚守高端定位，落地多款新品，打造差异化用户体验。公司强产品周期下，三大业务板块有望共振，不断推动收入业
绩快速增长。
风险提示：新车销量不及预期，贸易政策风险，汇率波动风险。
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2026-08-19│春风动力(603129)2026Q2收入加速增长，全地形车和摩托车外销高增 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年8月17日，春风动力发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收133.86亿元（+35.82%），归母净利润10
.65亿元（+6.26%），扣非归母净利润10.50亿元（+10.44%）。
2026Q2收入增速进一步抬升，三大主业齐头并进驱动规模扩张。1）分季度：2026Q2公司营收达80.27亿元（+43.22%
），收入高增主要受益于海外基地产能爬坡、海外渠道持续扩容以及高端新品集中投放等多重因素；归母净利润达6.42亿
元（+9.41%），在汇兑损失、研发投入加大等因素影响的背景下，仍旧实现稳健增长。2）分产品：2026H1公司全地形车
收入达71.64亿元（+51.05%），作为核心基本盘，高端旗舰Z10批量交付带动量价齐升，2026H1公司全地形车出口额占全
国比重达72.47%，龙头地位稳固；燃油摩托车内销、外销收入分别达16.85亿元（-0.71%）、23.15亿元（+40.41%），国
内业务表现平稳，境外收入实现高增；极核电动两轮板块收入为11.62亿元（+33.15%），完善全价格带产品矩阵的同时渠
道持续扩张，作为第三增长曲线展现出较强增长韧性。
2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑与研发投入致使净利率短期承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为26.29%（-1.06pct），
毛利率小幅下滑，主要系海外关税、海外基地爬坡阶段成本抬升等因素对冲高端产品结构提升带来的红利；2）净利率：2
026Q2净利率为8.59%（-2.45pct），受汇兑损失带来财务费用大幅增加影响，跌幅大于毛利率；3）费用端：2026Q2销售/
管理/研发/财务费用率分别为4.36/3.28/6.06/0.54%，分别同比-0.98/-0.75/+0.69/+1.72pct，其中销售费用率下行主系
公司全球品牌营销效率持续优化；研发费用率提升主因系公司持续加码燃油、三电、智能骑行系统核心技术研发，为长期
产品迭代储备技术实力；财务费用率显著抬升主因系汇率波动导致汇兑收益减少。
投资建议：行业端，全球全地形车市场规模稳步扩容，国内中大排量玩乐摩托车消费需求持续扩容；电动两轮车新国
标置换红利释放，海外E-Bike市场增长空间广阔，行业具备中长期成长空间。公司端，全球化产能布局逐步兑现，三大业
务板块均衡发展，全地形车龙头地位稳固，中大排量摩托车国内领先，极核电动两轮高速成长，赛事赋能品牌向上，研发
持续投入支撑新品迭代。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为20.86/26.38/31.58亿元，对应EPS分别为13.59/1
7.19/20.58元，当前股价对应PE分别为22.58/17.86/14.92倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
等。
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2026-08-19│春风动力(603129)26H1业绩点评报告：业绩符合预期，两轮四轮业务同步向好│浙商证券 │买入
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公司26H1实现营收133.86亿元，同增35.82%，归母净利润10.65亿元，同增6.26%，扣非10.50亿元，同增10.44%。Q2
营收80.27亿元，同增43.22%，归母净利润6.42亿元，同增9.41%，扣非6.33亿元，同增17.20%，业绩符合预期。
研发投入加大以及汇兑关税等因素导致毛利率承压。26H1公司毛利率27.26%，同比下滑1.12pct，Q2毛利率26.29%，
环比下滑2.41pcts，导致利润增速放缓，主要受关税以及人民币升值的因素影响，财务费用较去年同期增长2.43亿元，以
及公司加大新品开发力度与三电、智能、架构等核心技术，26H1研发费用同比增长43.24%，研发费用率同比增长0.3pct。
随着产品销量的快速增长，规模化效应逐步显现，26H1销售/管理费用率分别同比减少0.51/0.60pct。
全地形车：高端化进展顺利，量价齐升快速增长。26H1全地形车营收71.46亿元，同增51.05%，销量13.11万台，同增
28.8%，均价达5.45万元/辆，较25年同比增加11.8%，公司占国内全地形车的出口额稳定在70%以上，龙头地位稳固。报告
期内公司产品端加快迭代，高端旗舰车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端市场，带动均价提升。此外，公司持续拓
展新兴市场经销商渠道扩容，并随着海外工厂本土化率的提升带动产量提升，上半年销量实现快速增长。
燃油摩托车：海外市场实现回暖，国内龙头地位巩固。26H1燃油摩托车营收40.00亿元，同增19.55%。其中海外市场
多维突破快速回暖，北美中大排高端车型投放，抢占份额；欧洲迭代优化渠道体系完善产品矩阵；新兴市场加速渠道扩张
，订单持续增长。26H1海外营收23.15亿元，同增40.41%，销量9.80万台，同增37.45%。国内200cc以上中大排市占率24.3
4%，龙头优势持续巩固。
电动两轮车：26H1电动两轮车营收11.62亿元，同增33.15%，销量33.80万台，同增34.93%。公司持续完善全品类产品
矩阵，并加速渠道布局，上半年全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升，在行业整体销量承压的大
环境下逆势快速增长。公司持续推进产能扩张，可转债项目已开始投建，长期成长空间广阔。
盈利预测与估值
我们预计公司26-28年营收260/310/358亿元，同增31.5%/19.2%/15.7%。归母净利润23/31/38亿元，同增36.7%/36.3%
/22.7%，对应PE20.6/15.1/12.3倍。公司持续受益于海外市场以及电动化带来的业绩增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
汇率波动与政策风险、竞争加剧风险、新品研发不及预期
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2026-08-18│春风动力(603129)2026年半年报业绩点评：四轮&两轮新品持续拓展，实现全 │银河证券 │买入
│品类增长 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年H1公司实现营业收入133.86亿元，同比+35.82%，实现归母净利润10.65亿，同
比+6.26%，实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%，EPS为6.96元。2026年Q2，公司实现营业收入80.27亿元，同比
+43.22%，环比+49.80%，实现归母净利润6.42亿元，同比+9.41%，环比+51.87%，实现扣非归母净利润6.33亿元，同比+17
.20%，环比+51.96%。
四轮车&两轮车新品市场拓展成果亮眼，推动公司全品类业务实现增长。全地形车方面，2026年H1实现销量13.11万台
，同比+28.78%，实现收入71.46亿元，同比+51.05%，单车均价同比+17.29%至5.45万元，主要受益于高端新品Z10实现批
量交付，高端品类U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，欧洲市场依托CFMOTO、GOES双品牌协同运营，稳居行业
首位；
燃油摩托车方面，2026年H1实现总销量19.64万辆，同比+30.62%，其中外销9.80万台，同比+37.45%，实现营业收入2
3.15亿元，同比+40.41%，单车均价同比+2.14%至2.36万元，450MT、675SR、1000MT-X等中大排量车型保持热销态势；内
销9.84万台，同比+24.40%，实现营业收入16.85亿元，同比-0.71%，单车均价同比-20.18%至1.71万元，主要是由于踏板
新品销售占比上升，上半年公司在国内200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%，位居行业首位，市场龙头地位稳固；
电动两轮车方面，2026年H1实现销量33.80万台，同比+34.93%，实现营业收入11.62亿元，同比+33.26%，单车均价同
比-1.24%至0.34万元，Q2电动自行车销量占比上升对单价有摊薄影响，产品端公司先后推出EZ2i、EZ1i、AE4SE+、AE426
款、AE3、AE2等多款产品，营销端全网总量突破2600家，合力推动电动两轮业务发力，夯实第三增长极。
关税、汇率等因素对盈利能力造成主要扰动，产品量价齐升带来的规模效应形成一定对冲。2026年H1公司毛利率同比
-1.12pct至27.26%，Q2单季毛利率为26.29%，同比-1.05pct，环比-2.41pct，主要受关税、国内摩托车市场竞争加剧、低
毛利的电动自行车销量占比上升等因素影响。2026年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.87%/4.81%/3.75%/0.97%
，同比分别+0.30pct/-0.51pct/-0.60pct/+2.12pct，2026年Q2，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.06%/4.36%/3.
28%/0.54%，同比分别+0.69pct/-0.98pct/-0.75pct/+1.72pct，环比分别+0.48pct/-1.11pct/-1.17pct/-1.09pct，财务
费用率的同比增长主要是由于汇率波动带来的汇兑损失增加，全地形车与燃油摩托车出口量价齐升带来的规模效应形成一
定的费用分摊，对冲部分毛利率下滑影响。
发行可转债募资扩建两轮车产能，提升远期成长潜力：2026年6月，公司发行可转债募资21.79亿元，其中14.59亿元
拟用于建设年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套新建项目（项目总投资35亿元），建成后公司将新增20万
台燃油摩托车、170万台电动自行车与110万台电动摩托车产能，带来年均141.9亿元收入增量。当前公司高端燃油摩托车
市场龙头地位稳固，电动两轮车主打高端智能，增长动能强劲，产能扩产有望提升公司远期成长潜力，驱动公司业务规模
的持续增长。
投资建议：展望2026年下半年，公司有望继续通过：1）稳步推进墨西哥、泰国工厂产能爬坡，降低关税影响；2）优
化产品结构，高价格、高毛利车型销量占比提升增强盈利能力；3）优化区域销售结构，减少美元资产敞口等措施，提升
经营景气度。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入250.31亿元、313.49亿元、376.90亿元，实现归母净利润22.32
亿元、27.91亿元、34.53亿元，摊薄EPS分别为14.54元、18.19元、22.50元，对应PE分别为20.08倍、16.06倍、12.98倍
，维持“推荐”评级。
风险提示：销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-08-18│春风动力(603129)26H1全地形车增长强劲，关税和汇兑压力下凸显经营韧性 │广发证券 │买入
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26H1营收同比+35.8%，汇兑和关税影响致归母净利润同比仅小幅增长。公司发布26年中报，26H1实现营收133.9亿元/
同比+35.8%，归母净利润分别为10.6亿元/同比+6.3%。分业务来看，26H1全地形车实现销量13.1万台，营收71.5亿元/同
比+51.1%；燃油两轮车外销9.8万台，营收23.2亿元/同比+40.4%；燃油两轮车内销9.8万台，营收16.9亿元；极核电动实
现销量33.8万台，营收11.6亿元/同比+33.2%。26H1归母净利润增速低于收入增速，主要由于26H1汇兑损失2.6亿元和关税
影响所致。
26H1关税等因素致毛利率同比-1.1pct，汇兑等影响致财务费用率同比+2.1pct。根据财报，公司26H1实现毛利率27.3
%，同比-1.1pct，主要受关税影响所致（26H1美国进口关税6.4亿元）；归母净利率8.0%，同比-2.2pct。从费用率来看，
26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.8%/5.9%/1.0%，同比-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，公司持续在动力、三电、
智能、架构等核心技术保持高研发投入，财务费用增加主要受汇兑影响。
国产全地形车和中大排量摩托车龙头，Z10等新品助力业务持续向上。春风是体系良好、不断开拓的国产全地形车及
中大排量摩托车品牌龙头，始终贯彻“全球化、电动化、智能化”核心战略。根据26年中报和摩托车商会，公司高端旗舰
车型Z10实现批量交付，成功切入北美高端市场。在26H1全地形车出口额占国内同类产品总额的72.5%，连续多年蝉联国产
品牌出口额第一。
盈利预测和投资建议：公司深耕四轮全地形车+两轮摩托车赛道，始终贯彻全球化视野，不断拓产品矩阵拓区域发展
，逐步成为了国产全地形车及中大排量摩托车品牌龙头。我们预计公司26-28年EPS分别为14.99/20.48/24.70元/股，参考
可比公司估值及历史估值，给予26年25倍PE，对应合理价值374.65元/股，维持“买入”评级。
风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，中大排渗透率不及预期。
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2026-08-18│春风动力(603129)全地形车高端化量价齐升，两轮车快速增长 │中金公司 │增持
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1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：1H26实现营收133.86亿元，同比+35.8%，单Q2实现营收80.27亿元，同比+43.2%；1H26归母净利
润10.65亿元，同比+6.3%，单Q2归母净利润6.42亿元，同比+9.4%。1H26业绩符合我们预期。
销售与管理费用持续优化：1H26销售费用率为4.8%，同比-0.5ppt；管理费用率为3.8%，同比-0.6ppt；研发费用率为
5.9%，同比+0.3ppt；财务费用率1.0%，同比+2.1ppt，主要系汇率波动形成汇兑损失影响；2Q26单季度销售费用率为4.4%
，同比-1.0ppt；管理费用率为3.3%，同比-0.7ppt。我们认为，剔除汇率波动影响，公司费用管理持续优化，经营效率提
升。
发展趋势
全地形车出口持续领先，高端车型批量交付、量价齐升。1H26全地形车销量13.11万台，营业收入71.46亿元左右，同
比增长51.05%。出口方面，公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，保持持续领先地位。产品方面，北美市场聚焦
高端U/Z品类深耕，U10PRO、Z10-4等高端车型销售占比稳步提升，高端旗舰车型Z10实现批量交付，打开盈利空间。
摩托车业务持续高增，极核销售渠道端持续扩张。燃油摩托车方面，1H26销量19.64万台，同比+30.62%，营业收入约
40亿元；其中燃油摩托车外销9.80万台，营业收入23.15亿元，同比增长40.41%；内销9.84万台，营业收入16.85亿元。电
动两轮车1H26销量33.8万台，营业收入11.62亿元，同比+33.15%，渠道端持续扩张，上半年全网极核总量突破2600家，一
线至三线城市覆盖深度持续提升，我们认为极核长期增长潜力充足。
盈利预测与估值
我们维持公司26年和27年净利润预测不变。当前股价对应2026/2027年21.6倍/18.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和32
0.00元目标价，对应23.6倍2026年市盈率和20.0倍2027年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。
风险
大排量摩托车出口低预期；全地形车业务下滑；美国关税扰动。
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2026-08-18│春风动力(603129)公司点评报告：业绩稳健增长，产品升级与全球布局持续推│方正证券 │增持
│进 │ │
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事件：公司2026上半年实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；扣非后净利润10.5
0亿元，同比+10.44%，业绩稳健增长。
2026Q2收入增速进一步抬升，利润增速短期受汇兑影响。单Q2来看，公司实现营收80.27亿元，同比+43.22%，收入呈
加速增长趋势；归母净利润6.42亿元，同比+9.41%；扣非净利润6.33亿元，同比+17.20%，扣非增速高于归母。从盈利水
平来看，Q2毛利率26.29%，同比-1.05pcts、环比-2.41pcts；净利率8.59%，同比-2.45pcts、环比+0.63pcts。公司利润
表现主要受到汇兑损益影响，2026H1公司汇兑损失达2.56亿元，2025年同期仅为0.03亿元，汇兑损益为影响公司净利率核
心因素。我们认为公司收入保持高增，主业经营具备较强韧性，短期扰动因素不影响公司长期成长逻辑。
全地形车业务高端化稳步推进，两轮车和电动车业务高速成长。2026H1公司全地形车实现营业收入71.46亿元，同比
增长51.05%；高端旗舰车型Z10实现批量交付，北美市场高端U/Z车型销售占比稳步提升。两轮车业务中，摩托车外销营业
收入23.15亿元，同比增长40.41%；极核电动实现营业收入11.62亿元，同比增长33.15%，产品与渠道布局持续完善。
新品、渠道与海外产能有望构成公司后续增长的重要抓手。公司燃油两轮摩托车业务坚持玩乐、通勤双线并行，500S
R、1000MT-X等车型进一步完善中高排量与休旅产品矩阵；极核围绕新国标持续完善合规产品矩阵，逾2600家门店有望承
接非标车辆置换需求。产能方面，公司墨西哥、泰国基地稳步推进产能爬坡并形成全系列产品生产能力，将增强区域交付
、供应链响应及关税应对韧性。整体来看，公司产品、渠道与全球产能协同推进，有望支撑业绩稳健增长。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年分别实现营业收入249.8/308.1/379.5亿元；归母净利润22.1/28.3/36.1亿元
，对应当前20.3/15.9/12.4xPE，维持“推荐”评级。
风险提示：关税波动风险，汇率波动风险，大排量需求提升不及预期
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2026-08-17│春风动力(603129)系列点评十四：2026Q2业绩符合预期，两轮四轮量利共振 │国联民生 │买入
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事件概述：公司披露2026年半年度报告，公司2026H1实现营业收入133.9亿元，同比+35.8%；毛利率为27.3%，同比-1
.1pcts，实现归母净利润10.6亿元，同比+6.3%。公司2026Q2实现营业收入80.3亿元，同比+43.2%，环比+49.8%，毛利率
为26.3%，同比-1.1pct，环比-2.4pcts，归母净利润6.4亿元，同比+9.4%，环比+51.8%。
2026Q2业绩符合预期摩托车与全地形车共振向上汇兑损益影响表观利润。公司2026Q2归母净利润为6.4亿元，环比大
幅度增长。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026Q2燃油摩托车销量12.1万辆，同比+49.1%，环比+88.7
%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026Q2销量8.3万辆，同比+63.0%，环比+69.3%，创季度新
高，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/3.3%/6.1%/0.5%，同比-1.0/-0.8/+
0.7/+1.7pcts，环比-1.1/-1.2/+0.5/-1.1pcts，财务费用率同比提升主要是汇兑损益影响所致。
全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：150SC-F、500SR、1000MT-X等新品推出，完善
产品体系，2026H1累计销售燃油两轮车19.6万辆，同比+30.6%；分市场来看，两轮外销9.8万台，营收23.2亿元，同比+40
.4%；两轮内销9.8万台，营收16.9亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位居行业首位；2）全
地形车：核心产品矩阵向高性能、高价值进阶，核心车型U10PRO、Z10表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增
长，新车X10亮相官网，有望接棒产品周期。通过深化市场布局、稳步拓展、均衡发展，2026H1销售13.1万辆，营收71.5
亿元，同比+51.1%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端
电动出行领域，2026H1实现销量33.8万辆，营收11.6亿元，同比+33.2%，保持快速增长。
极核电动成长加速产能扩张稳步推进。公司在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台套摩托车、电动车及核心部件研
产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投资额预计为人民币35亿元，极核
产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收255.1/320.0/385.1亿元
，归母净利润23.6/30.7/37.9亿元，EPS为15.4/20.0/24.7元。对应2026年8月17日292.00元/股收盘价，PE分别19/15/12
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等。
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2026-08-17│春风动力(603129)Q2全地形车量价齐升，燃油摩托海外高增 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月17日，公司披露2026年中报，26H1实现营收133.86亿元，同比+35.82%；归母净利润10.65亿元，同比+6.26
%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%。其中，26Q2实现营收80.27亿元，同比+43.22%；归母净利润6.42亿元，同
比+9.41%；扣非归母净利润6.33亿元，同比+17.20%，收入增长较26Q1进一步提速。
经营分析
全地形车：高端车型驱动量价齐升，核心业务延续高增长。26H1全地形车销量13.11万台，同比+28.8%；实现收入71.
46亿元，同比+51.05%，ASP约5.45万元，同比+17.3%。高端旗舰Z10实现批量交付并切入北美高端价格带，U10PRO等车型
保持良好表现；公司全地形车出口额占全国出口额的72.47%，龙头地位稳固。
燃油摩托车：海外市场加速拓展，国内龙头优势稳固。26H1燃油摩托车销量19.64万台，同比+30.62%，实现收入约40
.00亿元，同比+19.5%。其中，海外销量9.80万台，同比+37%，实现收入23.15亿元，同比+40.41%，欧洲、拉美及亚洲市
场渠道扩张贡献主要增量；国内销量9.84万台，同比+24%，实现收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%
，位居行业首位。
电动两轮车：极核保持较快增长，产品及渠道布局持续完善。26H1极核销量33.80万台，同比+35%，实现收入11.62亿
元，同比+33.15%。公司持续推出EZ、AE系列新品，覆盖电动自行车及电动摩托车多个价格带；上半年极核门店总量突破2
600家，渠道下沉及产品矩阵扩充有望支撑业务规模继续提升。
成本与研发投入影响利润释放，费用效率持续改善。26H1公司毛利率27.26%，同比-1.12pct，其中26Q2毛利率26.29%
，同比1.05pct。26H1研发费用同比+43.24%,主要系公司加大动力、三电、智能化及新品开发投入；叠加财务费用同比增
加2.43亿元，利润增速承压。销售/管理费率分别下降0.51/0.60pct，规模效应与运营效率显现。
盈利预测、估值与评级
公司全地形车高端化、燃油摩托车全球化及极核规模扩张逻辑持续兑现。我们预计26-28年归母净利润分别为22.1/27
.6/35.0亿元，同比+32%/+25%/+27%。当前股价对应PE估值为18/14/11倍，维持"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；人民币汇率波动等。
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2026-08-17│春风动力(603129)各品类高增，新品打开成长空间 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2026年半年度报告，Q2收入实现高增，业绩稳健增长，主要系全地形车量价齐升，摩托车内外销均实现增长
，以及电动两轮车维持高增，但关税、汇率、研发投入、社保补缴等因素导致盈利水平短期承压。展望下半年，随着全地
形车、摩托车、两轮车需求改善以及各品类新品上市，叠加外部因素影响减小，公司销售规模有望继续高增，利润率企稳
回升。
事件
2026年8月17日，春风动力发布2026年半年度报告。
公司2026H1实现营收133.86亿元（YOY+35.82%），归母净利润10.65亿元（YOY+6.26%），净利率为7.95%（YOY-2.21p
ct）。其中，Q2实现营收80.27亿元（YOY+43.22%），归母净利润6.42亿元（YOY+9.41%），净利率为8.00%（YOY-2.47pct
）。
简评
一、收入分析：四轮+两轮优势巩固，极核电动快速放量
1）全地形车：公司不断开拓品牌、产品、渠道，H1销售13.11万辆+30%左右，均价5.45万元+17%左右，实现收入71.4
6亿元+51.05%；其中，Q2销售7.9万辆+40%以上。H1推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，北美U10PRO、Z10-4等高端车型
销售占比提升，拉动产品均价上行，在美国市场成功跻身主流品牌行列，与北极星、庞巴迪、本田等国际行业巨头比肩；
欧洲市场依托双品牌协同运营，继续蝉联市占率第一；亚太、拉美等新兴市场持续扩容经销商渠道，销售规模稳步放量。
2）摩托车：公司坚持国内国际市场并举战略，不断完善产品体系，H1销售19.64万辆+30.62%，均价2.04万元-8%，实
现收入40亿元+20%左右；其中，Q2销售13万辆+30%以上。公司内外销推进布局，内销方面，高端和走量新品渠道铺货与终
端销售释放增量，H1销售9.84万辆YOY+24%，均价1.71万元-20%，实现收入16.85亿元-1%。外销方面，欧美成熟市场与拉
美、亚洲等新兴市场优化和扩张渠道，H1销售9.8万辆+37%，均价2.36万元+2%，实现收入23.15亿元+40.41%。公司在新兴
市场精准切入日常出行市场，品牌逐步从玩乐向大众拓展，未来出口规模有望实现突破。
3）电动两轮车：公司产品矩阵持续丰富，覆盖女性消费、高端电摩、高性能、功能型等场景，H1销售33.8万辆+35%
，均价3438元-1%，实现收入11.62亿元+33.15%；其中，Q2销售23.8万辆+54%。公司极核电动布局全球，国内市场渠道数
量保持快速增长态势，H1全网总量突破2600家，实现核心城市100%覆盖，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。极核在
全球市场份额逐步扩大，正逐步成为第三业务增长曲线。
4）配件及其他业务：H1配件收入6.65亿元，同比增长6%左右；其他业务收入4.13亿元，同比增长48.28%。
二、盈利分析：净利率环比企稳，长期仍有提升空间
1）毛利率、费用率：关税及结构短期压制毛利率，汇率波动导致费用率提升
毛利方面，2026H1毛利率为27.26%（YOY-1.12pct），其中Q2毛利率为26.29%（YOY-1.05pct，QoQ-2.41pct），主要
受关税扰动以及极核业务占比提升的影响。费用方面，2026H1期间费用率同比提升1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率
分别同比-0.51/-0.60/+0.30/+2.12pct；其中Q2期间费用率同比提升0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9
8/-0.75/+0.69/+1.72pct。主要系：1）公司库存水平合理，广告促销费用减少；2）研发投入增加；3）汇率波动导致汇
兑损失增加。展望下半年，随着全地形车、摩托车需求改善以及新品上市，叠加极核业务规模效应的逐渐显现，公司销售
规模及毛利率有望企稳；同时，随着汇率波动影响减小，公司Q3财务费用率提升幅度有望缩小。
2）净利率：净利率短暂承压，盈利水平持续优化可期
2026H1净利率为7.95%（YOY-2.21pct），其中Q2净利率为8.00%（YOY-2.47pct，QoQ+0.11pct），主要受到毛利率下
降和费用率提升的影响。随着下半年国内外需求进一步改善，地区及产品结构优化，毛利率企稳，以及费用率逐渐回归正
常水平，公司净利率水平有望持续提升。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，
公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测
2026-2028年公司实现归母净利润23.16/30.09/37.55亿元，对应EPS为15.09/19.61/24.47元，当前股价对应PE为19.35/14
.89/11.93倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）海外需求不及预期：两轮车和四轮车海外销售占比持续扩大，其中两轮车出口主要以亚非拉等新兴市场为主，四
轮车出口主要以欧美等成熟市场为主，受海外需求影响较大，如果海外面临经济下行或通胀加剧等情况，中国摩托车企业
的境外销售将受到冲击。
2）运费及汇率波动风险：中国摩托车企业外销收入占比整体提升，因此受运价和汇率影响较大。首先，如果运价大
幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司整体经营。其次，汇
率长期波动会影响外贸企业的价格策略和经营战略，美元汇率短期波动较大，当前美元兑人民币即期汇率为6.7左右。
3）贸易摩擦及加征关税风险：由于近几年中国企业在ATV领域的市占率快速提升，抢占北美和日本品牌的市场份额，
当前出口到美国的ATV被加征关税，如果后续在UTV领域也抢占市场份额，并且贸易摩擦进一步加剧，或关税政策进一步收
紧，将影响中国企业的竞争力和利润率。
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2026-05-15│春风动力(603129)极核初具规模，第三曲线逐渐成型 │招商证券 │买入
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全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率提升。两轮车销量创新高，国内外市场
齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增长引擎。
根据公司年报，公司25年全年实现收入197.46亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；
公司26年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.81%。公司稳步推动全球化
战略部署，凭借泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额；同时通过全产业链降本增效举措，优化供
应链管理与精益生产水平，实现了销售及利润的增长。
受关税以及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。业绩端显著受到关税政策及汇率波动的负面扰动。25Q4公司毛利率、
净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落0.5pct、5.1pct；26Q毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0pct、2.0pc
t。我们认为核心原因在于美国加征关税直接抬升外销产品运营成本。
全地形车销量创新高，高端化战略效果显著。全地形车业务全年销售19.7万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26
%，出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位。在美国市场，公司积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突
破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场，深化CFMOTO+GOES双品牌协同战略，针对多元场景推出差异化产品，进一步巩固市
场占有率第一的领先地位。公司中高端新品U10PRO车型凭借高性能优势获得市场关注，有效推动品牌高端化进程及全球业
务增长。
两轮车销量创新高。公司25年实现两轮车收入83.83亿元（燃油摩托车64.71亿元+电动两轮车19.12亿元），销量84.7
1万台（燃油摩托车29.59万台+电动两轮车55.12万台）。公司国内实现燃油摩托车内销13.64万台，销售收入28.84亿元，
>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首。公司深化渠道精耕与网络优化，25年全年新增渠道282家，累计突破790家，进
一步提升渠道覆盖与服务能力。海外方面，全年燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%。公司完成
欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。依托全球2,000多
家经销商网络，公司有效提升品牌影响力与用户关注度，推动品牌从玩乐骑行向大众出行领域延伸，全球化战略进入纵深
发展阶段。
极核电动销量翻倍，成新增长引擎。极核电动收入增速高达381.03%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌
全年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。渠道建设上，公司全年新增门店1260家，总量突破205
0家，一线至三线城市实现100%覆盖。在国际市场上，极核已覆盖全球30余个国家和地区，品牌知名度逐步提升。未来公
司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。
公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税影响，我们下调公司盈利预测，我们预
计公司26-28年营收为246.62亿元、312.48亿元、374.98亿元，归母净利润为22.80亿元、28.41亿元、36.66亿元，对应当
前市值PE为17.3倍、13.9倍、10.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等
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2026-04-28│春风动力(603129)Q1收入高增业绩稳健，海外需求与格局继续改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入维持高速增长，利润增速承压，主要系四轮、摩托、极核新品放量推动出货规模增长，但受
关税成本上涨、人民币升值等外部因素冲击影响，毛利率有所下降，同时期间费用率明显提升，导致盈利水平承压。展望
2026年，一方面关税和汇率影响边际减小，另一方面海外需求和格局改善，公司各业务有望维持高增，预计2026年收入业
绩稳定增长。
事件
2026年4月15日，春风动力发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入197.46亿元（YOY+31.30%），归母净利润16.75亿元（YOY+13.83%），净利率8.48%（YOY-1.
30pct）；其中，Q4实现营业收入48.49亿元（YOY+35.15%），归母净利润2.60亿元（YOY-33.41%），净利率5.36%（YOY-5
.52pct）。2026Q1实现营业收入53.59亿元（YOY+26.07%），归母净利润4.23亿元（YOY+1.81%），净利率7.89%（YOY-1.8
8pct）。
简评
一、收入分析：四轮清理库存+结构改善，两轮内外销增长
1）四轮：销量19.70万辆，同比增长16.45%；均价4.88万元，同比提升14.44%；实现销售收入96.08亿元，同比增长3
3.26%，占比48.66%；毛利率32.14%，同比下降4.37pct。公司全年新增渠道298家，总数突破3100家，凭借U10PRO核心车
型实现北美高端市场突破，欧洲市场依托双品牌协同发力，市占率稳居第一，全地形车出口额占国内同类产品出口额74.0
1%，出口龙头地位稳固。受关税扰动影响，公司利润率有所下滑，公司年末存货同比增长3.43亿元，有助于覆盖上半年销
售。
2）摩托：销量29.59万辆，同比增长3.27%；均价2.19万元，同比提升3.79%；实现销售收入64.71亿元，同比增长7.1
8%，占比32.77%；毛利率24.51%，同比提升0.95pct。公司内销稳健外销高增，内销方面，公司持续推进中大排产品布局
及渠道数量拓展，新增渠道282家，总数突破790家，实现销量13.64万辆，同比下滑5%；均价2.11万元，同比下降2%；实
现销售收入28.84亿元，同比下滑7%。外销方面，在新兴市场加快推进CFLite品牌落地，依托全球2000+经销网络势能，实
现销量15.95万辆，同比增长11%；均价2.25万元，同比提升10%；实现销售收入35.87亿元，同比增长22%。2026年将在玩
乐+大众出行领域延伸布局产品，出货规模有望进一步增长。
3）极核：销量55.12万辆，同比增长420.17%，均价0.35万元，同比下降7.52%，实现销售收入19.12亿元，同比增长3
81.03%，占比9.68%；毛利率-0.03%，同比提升6.75pct。公司完善从高端电摩到高端电自的产品矩阵，国内全年新增门店
1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，海外覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，业务规模快
速提升，构筑第三业务增长曲线。
4）配件：实现收入11.96亿元，同比增长15.51%，占比6.06%；毛利率39.75%，同比下降6.17pct。
5）其他业务：实现收入5.58亿元，同比增长56.00%，占比2.83%；毛利率30.48%，同比提升25.53pct。
二、盈利分析：盈利水平下降，关注关税及汇率影响
1）毛利率、费用率：关税及汇率影响，费用率大幅提升
毛利方面，2025年毛利率为26.94%（YOY-3.12pct），其中Q4毛利率为24.84%（YOY-0.53pct），2026Q1毛利率为28.7
0%（YOY-1.03pct），主要受关税成本和人民币升值影响。费用方面，2025Q4期间费用率同比提升11.69pct，销售/管理/
研发/财务费用率分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.33pct，销售/管理/研发/财务费
用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。主要系：1）海外仓储等费用增加；2）人民币大幅升值，汇兑损失明显增加
。展望2026年，欧美需求回暖支撑销售，关税及汇率影响边际减小，公司毛利率和费用率有望回归稳态水平。
2）净利率：净利率下降，关税及汇率可能影响盈利水平
2025年净利率为8.48%（YOY-1.30pct），其中Q4净利率为5.36%（YOY-5.52pct），2026Q1净利率为7.89%（YOY-1.88p
ct）。展望2026年，关税和汇率影响有望减小，毛利率和费用率预计回到稳态水平，公司净利率水平希望保持稳定。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，
公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测
2026-2028年公司实现归母净利润21.64/27.21/33.55亿元，对应EPS为14.10/17.73/21.86元，当前股价对应PE为19.46/15
.48/12.55倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新品销售不及预期：公司近年来持续产品推新，如果新品未准确抓住消费者需求，或者产品力及性价比低于竞品
，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）行业竞争加剧：国内中大排量摩托车竞争格局分散，如果日系品牌加大在中大排量领域的投入，或者将中大排量
产品转移至中国生产，进一步降低成本，提高产品性价比和竞争力，国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性
。
3）运费及关税波动：公司经营业务以全地形车出口为主，因此受运价和关税影响较大。首先，当前运费整体处于低
位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司
整体经营。其次，关税波动会影响外贸企业的经营战略，当前关税加征扰动市场需求和中国企业出口。
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2026-04-28│春风动力(603129)2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营│国信证券 │增持
│韧性 │ │
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摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利
润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.
8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，
同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关
税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比
分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，
夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领
域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；
其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，
2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿
赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快
发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女
性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵
循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测
，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23
.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-04-25│春风动力(603129)公司动态研究：β×α，全地形车量价齐升，摩托车出口景│国海证券 │买入
│气 │ │
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2026年4月15日，公司发布2025年年报。
2025年：公司实现营收197.46亿元，同比+31.30%；毛利率26.94%，同比-3.12pct。归母净利润16.75亿元，同比+13.
83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%。利润增速低于收入增速，系2025年Q4美国海关要求出口产品归类调整并追
溯补税，对当期盈利形成扰动。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，分别同比-0.
51/-0.76/-0.65/+1.28pct，期间费用率15.90%，同比-0.64pct。
2026Q1：公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%；毛利率28.70%，同比-1.03pct。利润端增长承压，归母净利润
4.23亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%。费用端看，期间费用率17.15%，同比+2.33pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。
1、分产品：全地形车量价齐升，燃油摩托稳健增长，电动两轮车爆发式放量
1）全地形车：2025年公司全地形车业务实现收入96.08亿元，同比+33.26%，销量19.70万台，同比增长16.45%，收入
增速显著高于销量增速，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌向高性能、高价值方向稳步进阶。
区域布局方面，欧洲市场依托“CFMOTO+GOES”双品牌协同巩固市占率第一，亚太、拉美等新兴市场稳步拓展。全球
渠道总数突破3100家，全年新增298家。受益于产品矩阵优化与海外渠道赋能，公司全地形车出口额占国内行业总量74.01
%，蝉联行业出口榜首，经营韧性与盈利能力双提升。
2）燃油摩托车：燃油摩托车业务实现收入64.71亿元，同比+7.18%，销量29.59万辆，同比增长3.27%。其中，内销收
入28.84亿元，销量13.64万辆；外销收入35.87亿元，销量15.95万台，外销同比增长21.88%，海外增长显著快于内销。
国内市场方面，公司SR系列仿赛车型市占率达36.2%，>200CC跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。渠道方面，全年新增282
家，总数突破790家，下沉市场拓展与终端服务升级同步推进。海外市场方面，公司完成欧洲五国代理权优化，并在拉美
、亚洲等新兴市场加速“CFlite”产品生态落地，全球化布局持续深化。
3）电动两轮车：电动两轮车业务实现收入19.12亿元，同比+381.03%，销量55.12万台，同比增长420.17%，呈现指数
级增长态势。销量增速远超收入增速表明产品仍处于快速放量阶段，规模效应与市场渗透率提升空间广阔。
2、海外产能爬坡对冲关税，盈利能力有望改善
公司加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡。根据公司公告，公司已通过两地工厂布局有效分散美国关税带来的
成本压力，稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡。预计2026年随着海外产能进一步释放，公司对美出口结构有望优
化，关税扰动和成本压力将有所缓冲，盈利能力进一步改善。
3、远期结售汇加码，主动管理汇兑风险
公司海外收入占比持续提升，汇率已成为影响利润的重要变量。根据公司公告，2026年公司及子公司拟开展总额度不
超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，通过锁定未来结汇汇率，可有效平滑人民币兑美元、欧元波动的即期冲击，
增强经营业绩的可预期性，降低汇兑损失对公司利润的扰动。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为261.14、344.41、448.49亿元；归母净利润分别为23.20、29
.56、39.73亿元；对应P/E分别为18.00、14.13、10.51X。全地形车量价齐升，全球化布局持续深化，维持“买入”评级
。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。
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2026-04-24│春风动力(603129)2025年报及2026年一季报点评：穿越关税成本扰动，26Q1业│华创证券 │买入
│绩超预期 │ │
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事项：
公司发布2025年报，实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润15.
8亿元，同比+9.7%。折算25Q4单季度收入48.5亿元，同比+35.2%；归母净利润2.6亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润2.3
亿元，同比-41.0%。26Q1实现营收营收53.6亿，同比+26.1%；归母净利润4.2亿，同比+1.8%；扣非归母净利4.17亿，同比
+1.6%。
评论：
25年营收稳增收官，26Q1四轮收入增长强劲。25年营收分产品来看：四轮车营收96.1亿，同比+33.3%，销量19.7万，
同比+16%，ASP提升预计主要为高端产品U10Pro占比提升带动产品均价上升；两轮摩托车营收64.7亿，同比+7.2%，国内20
0CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一；极核电动营收19.1亿，同比+381%，出货量55.1万，同比+420%，预计主要受
益于极核产品性能优势及渠道数量拓展。26Q1公司营收同比+26.1%、在25年同期高基数下（25Q1营收同比+39%）继续保持
强劲增长，我们预计主要为四轮营收增长驱动，尤其高端产品U10Pro继续放量获取份额，公司各业务线条远期份额空间仍
较高，预计未来仍将保持较高成长性。
穿越关税成本扰动，26Q1毛利率表现超预期。25年公司关税成本合计9.8亿、其中税则号调整带来2.2亿影响，在25年
对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现13.8%利润增速；我们认为，公司四轮产品高端化、25年完成海外墨西哥及
泰国基地建设，已经具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升。26Q1归母净利润4.2亿元，同比+1.8%
，毛利率28.7%、同比-1pct，表观利润增速放缓、毛利率下滑，主要受汇率及关税成本影响，公司25Q1同期成本基数较高
，26Q1在汇率、关税及原材料成本逆风下，归母净利润仍实现正增长，毛利率表现超预期，我们预计主要为四轮车毛利率
表现优异，展望后续，季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速。
两轮品牌力持续增强，极核电动构建全新增长曲线。公司两轮海外通过赛事赋能、品牌影响力持续提升，积极参与Mo
toGP、W2RC等国际顶级赛事，2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军，完成赛季大满贯。极核电动全年新增门
店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，高增速下有望成为公司全新增长曲线。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。我们维持26年归母净利润预测为24.1亿元，27年四轮车业绩预计加速释放、调整27年归
母净利润预测为31.2亿元（前值29.5亿元），新增28年归母净利润预测为39.0亿元，26-28年对应PE为17/13/11倍。参考D
CF估值法，我们上调目标价至360元，对应26年22.9倍PE，考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显
现、利润持续释放，上调至“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-21│春风动力(603129)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入高增速延续，全│西部证券 │买入
│地形车表现亮眼 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同
比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元
，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
点评：
盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1
毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成
本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受
益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车
高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同
比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元
，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利
润贡献。
投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优
秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增
长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。
【5.机构调研】 暂无数据
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