研报评级☆ ◇603129 春风动力 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-15
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 12 3 0 0 0 15
1年内 12 3 0 0 0 15
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 6.70│ 9.72│ 10.98│ 14.65│ 18.71│ 23.27│
│每股净资产(元) │ 33.49│ 40.90│ 49.17│ 60.04│ 73.64│ 91.85│
│净资产收益率% │ 20.00│ 23.76│ 22.33│ 24.95│ 26.23│ 26.43│
│归母净利润(百万元) │ 1007.52│ 1471.76│ 1675.37│ 2237.10│ 2842.76│ 3571.33│
│营业收入(百万元) │ 12110.35│ 15038.06│ 19745.58│ 25016.13│ 31048.54│ 37948.08│
│营业利润(百万元) │ 1201.57│ 1631.62│ 1866.01│ 2524.38│ 3245.23│ 4041.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-15 买入 维持 --- 14.86 18.51 23.89 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 14.10 17.73 21.86 中信建投
2026-04-28 增持 维持 --- 15.02 19.54 23.41 国信证券
2026-04-25 买入 维持 --- 15.11 19.26 25.88 国海证券
2026-04-24 买入 调高 355.8 15.72 20.33 25.43 华创证券
2026-04-21 买入 维持 --- 14.23 19.43 22.66 西部证券
2026-04-20 买入 维持 --- 14.83 18.89 23.55 长江证券
2026-04-19 买入 维持 --- 14.63 19.39 24.40 华福证券
2026-04-18 增持 维持 --- 14.38 18.25 22.92 光大证券
2026-04-18 买入 维持 --- 14.71 18.64 22.04 太平洋证券
2026-04-17 买入 维持 --- 14.71 18.78 23.68 开源证券
2026-04-17 增持 维持 315.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-16 买入 维持 --- 14.24 18.19 23.04 银河证券
2026-04-16 买入 维持 --- 14.34 17.64 21.53 国联民生
2026-04-15 买入 维持 --- 14.22 17.29 21.48 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-15│春风动力(603129)极核初具规模，第三曲线逐渐成型 │招商证券 │买入
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全球化战略显成效，降本增效促增长。全地形车销量创新高，全球市场占有率提升。两轮车销量创新高，国内外市场
齐头并进。极核电动销量翻倍，成新增长引擎。
根据公司年报，公司25年全年实现收入197.46亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.75亿元，同比增长13.83%；
公司26年一季度实现收入53.58亿元，同比增长26.07%，实现归母净利润4.2亿元，同比增长1.81%。公司稳步推动全球化
战略部署，凭借泰国、墨西哥海外生产基地优化产能分配，积极扩大市场份额；同时通过全产业链降本增效举措，优化供
应链管理与精益生产水平，实现了销售及利润的增长。
受关税以及汇兑影响，公司盈利水平有所下滑。业绩端显著受到关税政策及汇率波动的负面扰动。25Q4公司毛利率、
净利率分别为24.8%、5.2%，同比分别回落0.5pct、5.1pct；26Q毛利率、净利率达28.7%、8.0%，同比下滑1.0pct、2.0pc
t。我们认为核心原因在于美国加征关税直接抬升外销产品运营成本。
全地形车销量创新高，高端化战略效果显著。全地形车业务全年销售19.7万台，销售收入96.08亿元，同比增长33.26
%，出口额占国内同类产品74.01%，稳居行业首位。在美国市场，公司积极推动高端车型销售与渠道拓展，实现结构性突
破并跻身主流品牌行列；在欧洲市场，深化CFMOTO+GOES双品牌协同战略，针对多元场景推出差异化产品，进一步巩固市
场占有率第一的领先地位。公司中高端新品U10PRO车型凭借高性能优势获得市场关注，有效推动品牌高端化进程及全球业
务增长。
两轮车销量创新高。公司25年实现两轮车收入83.83亿元（燃油摩托车64.71亿元+电动两轮车19.12亿元），销量84.7
1万台（燃油摩托车29.59万台+电动两轮车55.12万台）。公司国内实现燃油摩托车内销13.64万台，销售收入28.84亿元，
>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首。公司深化渠道精耕与网络优化，25年全年新增渠道282家，累计突破790家，进
一步提升渠道覆盖与服务能力。海外方面，全年燃油摩托车外销15.95万台，收入35.87亿元，同比增长21.88%。公司完成
欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落地，区域渗透率稳步提升。依托全球2,000多
家经销商网络，公司有效提升品牌影响力与用户关注度，推动品牌从玩乐骑行向大众出行领域延伸，全球化战略进入纵深
发展阶段。
极核电动销量翻倍，成新增长引擎。极核电动收入增速高达381.03%，有望成为公司未来新的增长极。公司极核品牌
全年实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。渠道建设上，公司全年新增门店1260家，总量突破205
0家，一线至三线城市实现100%覆盖。在国际市场上，极核已覆盖全球30余个国家和地区，品牌知名度逐步提升。未来公
司电摩业务有望海内外同比增长，逐步成为公司第三增长曲线。
公司壁垒清晰，海外市场地位稳固，维持“强烈推荐”投资评级。考虑到关税影响，我们下调公司盈利预测，我们预
计公司26-28年营收为246.62亿元、312.48亿元、374.98亿元，归母净利润为22.80亿元、28.41亿元、36.66亿元，对应当
前市值PE为17.3倍、13.9倍、10.7倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率波动风险、关税风险、经济衰退等
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2026-04-28│春风动力(603129)Q1收入高增业绩稳健，海外需求与格局继续改善 │中信建投 │买入
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核心观点
公司2025Q4及2026Q1收入维持高速增长，利润增速承压，主要系四轮、摩托、极核新品放量推动出货规模增长，但受
关税成本上涨、人民币升值等外部因素冲击影响，毛利率有所下降，同时期间费用率明显提升，导致盈利水平承压。展望
2026年，一方面关税和汇率影响边际减小，另一方面海外需求和格局改善，公司各业务有望维持高增，预计2026年收入业
绩稳定增长。
事件
2026年4月15日，春风动力发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。
公司2025年实现营业收入197.46亿元（YOY+31.30%），归母净利润16.75亿元（YOY+13.83%），净利率8.48%（YOY-1.
30pct）；其中，Q4实现营业收入48.49亿元（YOY+35.15%），归母净利润2.60亿元（YOY-33.41%），净利率5.36%（YOY-5
.52pct）。2026Q1实现营业收入53.59亿元（YOY+26.07%），归母净利润4.23亿元（YOY+1.81%），净利率7.89%（YOY-1.8
8pct）。
简评
一、收入分析：四轮清理库存+结构改善，两轮内外销增长
1）四轮：销量19.70万辆，同比增长16.45%；均价4.88万元，同比提升14.44%；实现销售收入96.08亿元，同比增长3
3.26%，占比48.66%；毛利率32.14%，同比下降4.37pct。公司全年新增渠道298家，总数突破3100家，凭借U10PRO核心车
型实现北美高端市场突破，欧洲市场依托双品牌协同发力，市占率稳居第一，全地形车出口额占国内同类产品出口额74.0
1%，出口龙头地位稳固。受关税扰动影响，公司利润率有所下滑，公司年末存货同比增长3.43亿元，有助于覆盖上半年销
售。
2）摩托：销量29.59万辆，同比增长3.27%；均价2.19万元，同比提升3.79%；实现销售收入64.71亿元，同比增长7.1
8%，占比32.77%；毛利率24.51%，同比提升0.95pct。公司内销稳健外销高增，内销方面，公司持续推进中大排产品布局
及渠道数量拓展，新增渠道282家，总数突破790家，实现销量13.64万辆，同比下滑5%；均价2.11万元，同比下降2%；实
现销售收入28.84亿元，同比下滑7%。外销方面，在新兴市场加快推进CFLite品牌落地，依托全球2000+经销网络势能，实
现销量15.95万辆，同比增长11%；均价2.25万元，同比提升10%；实现销售收入35.87亿元，同比增长22%。2026年将在玩
乐+大众出行领域延伸布局产品，出货规模有望进一步增长。
3）极核：销量55.12万辆，同比增长420.17%，均价0.35万元，同比下降7.52%，实现销售收入19.12亿元，同比增长3
81.03%，占比9.68%；毛利率-0.03%，同比提升6.75pct。公司完善从高端电摩到高端电自的产品矩阵，国内全年新增门店
1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，海外覆盖欧洲、亚洲及南美等30余个国家和地区，业务规模快
速提升，构筑第三业务增长曲线。
4）配件：实现收入11.96亿元，同比增长15.51%，占比6.06%；毛利率39.75%，同比下降6.17pct。
5）其他业务：实现收入5.58亿元，同比增长56.00%，占比2.83%；毛利率30.48%，同比提升25.53pct。
二、盈利分析：盈利水平下降，关注关税及汇率影响
1）毛利率、费用率：关税及汇率影响，费用率大幅提升
毛利方面，2025年毛利率为26.94%（YOY-3.12pct），其中Q4毛利率为24.84%（YOY-0.53pct），2026Q1毛利率为28.7
0%（YOY-1.03pct），主要受关税成本和人民币升值影响。费用方面，2025Q4期间费用率同比提升11.69pct，销售/管理/
研发/财务费用率分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct；2026Q1期间费用率同比提升2.33pct，销售/管理/研发/财务费
用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。主要系：1）海外仓储等费用增加；2）人民币大幅升值，汇兑损失明显增加
。展望2026年，欧美需求回暖支撑销售，关税及汇率影响边际减小，公司毛利率和费用率有望回归稳态水平。
2）净利率：净利率下降，关税及汇率可能影响盈利水平
2025年净利率为8.48%（YOY-1.30pct），其中Q4净利率为5.36%（YOY-5.52pct），2026Q1净利率为7.89%（YOY-1.88p
ct）。展望2026年，关税和汇率影响有望减小，毛利率和费用率预计回到稳态水平，公司净利率水平希望保持稳定。
投资建议：动力运动行业处于增长快车道，消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透，
公司产品性价比优势明显，提出全球化+智能化+电动化发展战略，有望享受行业红利，不断开拓业务新增长点。我们预测
2026-2028年公司实现归母净利润21.64/27.21/33.55亿元，对应EPS为14.10/17.73/21.86元，当前股价对应PE为19.46/15
.48/12.55倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）新品销售不及预期：公司近年来持续产品推新，如果新品未准确抓住消费者需求，或者产品力及性价比低于竞品
，可能导致销售情况较差，进而影响当年业绩。
2）行业竞争加剧：国内中大排量摩托车竞争格局分散，如果日系品牌加大在中大排量领域的投入，或者将中大排量
产品转移至中国生产，进一步降低成本，提高产品性价比和竞争力，国内中大排量可能会面临竞争加剧甚至洗牌的可能性
。
3）运费及关税波动：公司经营业务以全地形车出口为主，因此受运价和关税影响较大。首先，当前运费整体处于低
位水平，如果运价大幅提升，既会增加产品运输成本，从而对毛利率造成负面影响，又会对出口形成阻力，从而影响公司
整体经营。其次，关税波动会影响外贸企业的经营战略，当前关税加征扰动市场需求和中国企业出口。
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2026-04-28│春风动力(603129)2026年一季度净利润同比提升，关税及汇兑压力下彰显经营│国信证券 │增持
│韧性 │ │
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摩托车及全地形车业务促进收入提升，利润增速放缓受关税影响。2025年营收197.5亿元，同比增长31.3%，归母净利
润16.8亿元，同比增长13.8%；2026Q1营收53.6亿元，同比增长26.1%，环比增长10.5%，归母净利润4.2亿元，同比增长1.
8%，环比增长62.6%，利润端一季度受汇兑波动、高关税压力等影响，压力之下利润端仍实现小幅提升。
2026Q1利润率同比下滑受关税、汇兑等影响，环比明显改善。2025年公司毛利率26.9%，同比-3.1pct，净利率8.8%，
同比-1.2pct；2026Q1毛利率28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，净利率8.0%，同比-2.0pct，环比+2.8pct，2025Q1受关
税、汇兑等影响小，高基数导致2026Q1利润率同比下降，利润率环比改善受全地形车新品放量等带动。2026Q1销售/管理/
研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct，环比
分别为-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pct，财务费用率同环比提升较大，主要受汇兑波动影响，其他费用率同比基本稳定。
四轮车迎来产品大年，U10PRO、Z10等重点新品有望向上突破。2026年公司将迎来产品大年，美国市场上中高端新品U
10PRO凭借性能与品质升级迅速出圈，零售表现亮眼，2026年持续爬坡放量，欧洲市场“CFMOTO+GOES”双品牌协同作战，
夯实欧洲第一地位，后续Z10等新品也将陆续上市销售，有望促进销量提升及产品结构改善，公司有望凭借新品在高端领
域向上突破，全球品牌势能与竞争力将迈上新台阶。
国内摩托车新品及改款频出，积极拓展出口业务。国内两轮摩托新品频出，2026年公司推出摩托车产品包括450MT202
6款/1000MT-X/450SR天蝎版&450家族2026款/500SR/500SRVOOM2026款/800MT-ES/250SR-FUN2026款等，持续提升竞争力；
其中500SR定价28980元，在动力性、外观等多方面表现出色，有望成为爆款产品。2025年6月公司发布复古踏板150AURA，
2026年4月150SC-F正式上市，进一步加强出行市场布局。出口方面，公司在海外各国导入摩托车，美国官网推出街车、仿
赛、ADV、mini、巡航太子等众多车型，摩托车产品在海外市场上较对手具备较高性价比优势，摩托车外销有望迎来较快
发展。
电动两轮车快速突破，极核展现出强劲增长动能。公司持续完善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女
性消费市场、高端电摩领域、高性能场景及功能型需求，精准匹配多元消费场景，为市场拓展筑牢产品基础，此外公司遵
循“用户密度+场景适配”策略，加快终端渠道建设，极核高端电动两轮车业务展现出强劲增长动能。
盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到关税及汇兑等对公司的整体影响，略下调盈利预测
，预期26/27/28年归母净利润为23.05/29.98/35.93亿元（原23.70/30.53/36.59亿元），每股收益分别为15.02/19.54/23
.41元（原15.44/19.89/23.84元），对应PE分别为18/14/12倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
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2026-04-25│春风动力(603129)公司动态研究：β×α，全地形车量价齐升，摩托车出口景│国海证券 │买入
│气 │ │
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2026年4月15日，公司发布2025年年报。
2025年：公司实现营收197.46亿元，同比+31.30%；毛利率26.94%，同比-3.12pct。归母净利润16.75亿元，同比+13.
83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%。利润增速低于收入增速，系2025年Q4美国海关要求出口产品归类调整并追
溯补税，对当期盈利形成扰动。费用端看，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，分别同比-0.
51/-0.76/-0.65/+1.28pct，期间费用率15.90%，同比-0.64pct。
2026Q1：公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%；毛利率28.70%，同比-1.03pct。利润端增长承压，归母净利润
4.23亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%。费用端看，期间费用率17.15%，同比+2.33pct，其中销
售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct。
1、分产品：全地形车量价齐升，燃油摩托稳健增长，电动两轮车爆发式放量
1）全地形车：2025年公司全地形车业务实现收入96.08亿元，同比+33.26%，销量19.70万台，同比增长16.45%，收入
增速显著高于销量增速，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌向高性能、高价值方向稳步进阶。
区域布局方面，欧洲市场依托“CFMOTO+GOES”双品牌协同巩固市占率第一，亚太、拉美等新兴市场稳步拓展。全球
渠道总数突破3100家，全年新增298家。受益于产品矩阵优化与海外渠道赋能，公司全地形车出口额占国内行业总量74.01
%，蝉联行业出口榜首，经营韧性与盈利能力双提升。
2）燃油摩托车：燃油摩托车业务实现收入64.71亿元，同比+7.18%，销量29.59万辆，同比增长3.27%。其中，内销收
入28.84亿元，销量13.64万辆；外销收入35.87亿元，销量15.95万台，外销同比增长21.88%，海外增长显著快于内销。
国内市场方面，公司SR系列仿赛车型市占率达36.2%，>200CC跨骑摩托车销量蝉联行业榜首。渠道方面，全年新增282
家，总数突破790家，下沉市场拓展与终端服务升级同步推进。海外市场方面，公司完成欧洲五国代理权优化，并在拉美
、亚洲等新兴市场加速“CFlite”产品生态落地，全球化布局持续深化。
3）电动两轮车：电动两轮车业务实现收入19.12亿元，同比+381.03%，销量55.12万台，同比增长420.17%，呈现指数
级增长态势。销量增速远超收入增速表明产品仍处于快速放量阶段，规模效应与市场渗透率提升空间广阔。
2、海外产能爬坡对冲关税，盈利能力有望改善
公司加快推进泰国、墨西哥基地建设及产能爬坡。根据公司公告，公司已通过两地工厂布局有效分散美国关税带来的
成本压力，稳步推进墨西哥、泰国等海外基地产能爬坡。预计2026年随着海外产能进一步释放，公司对美出口结构有望优
化，关税扰动和成本压力将有所缓冲，盈利能力进一步改善。
3、远期结售汇加码，主动管理汇兑风险
公司海外收入占比持续提升，汇率已成为影响利润的重要变量。根据公司公告，2026年公司及子公司拟开展总额度不
超过25亿美元或等价货币的远期结售汇业务，通过锁定未来结汇汇率，可有效平滑人民币兑美元、欧元波动的即期冲击，
增强经营业绩的可预期性，降低汇兑损失对公司利润的扰动。
盈利预测：我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为261.14、344.41、448.49亿元；归母净利润分别为23.20、29
.56、39.73亿元；对应P/E分别为18.00、14.13、10.51X。全地形车量价齐升，全球化布局持续深化，维持“买入”评级
。
风险提示：市场竞争风险、信用风险、流动性风险、外汇风险、行业波动风险。
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2026-04-24│春风动力(603129)2025年报及2026年一季报点评：穿越关税成本扰动，26Q1业│华创证券 │买入
│绩超预期 │ │
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事项：
公司发布2025年报，实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；归母净利润16.8亿元，同比+13.8%；扣非归母净利润15.
8亿元，同比+9.7%。折算25Q4单季度收入48.5亿元，同比+35.2%；归母净利润2.6亿元，同比-33.4%；扣非归母净利润2.3
亿元，同比-41.0%。26Q1实现营收营收53.6亿，同比+26.1%；归母净利润4.2亿，同比+1.8%；扣非归母净利4.17亿，同比
+1.6%。
评论：
25年营收稳增收官，26Q1四轮收入增长强劲。25年营收分产品来看：四轮车营收96.1亿，同比+33.3%，销量19.7万，
同比+16%，ASP提升预计主要为高端产品U10Pro占比提升带动产品均价上升；两轮摩托车营收64.7亿，同比+7.2%，国内20
0CC以上跨骑摩托车市场销量位居行业第一；极核电动营收19.1亿，同比+381%，出货量55.1万，同比+420%，预计主要受
益于极核产品性能优势及渠道数量拓展。26Q1公司营收同比+26.1%、在25年同期高基数下（25Q1营收同比+39%）继续保持
强劲增长，我们预计主要为四轮营收增长驱动，尤其高端产品U10Pro继续放量获取份额，公司各业务线条远期份额空间仍
较高，预计未来仍将保持较高成长性。
穿越关税成本扰动，26Q1毛利率表现超预期。25年公司关税成本合计9.8亿、其中税则号调整带来2.2亿影响，在25年
对等关税高额成本影响下，公司全年仍然实现13.8%利润增速；我们认为，公司四轮产品高端化、25年完成海外墨西哥及
泰国基地建设，已经具备熨平美国关税风险波动的能力，报表业绩稳定性大幅提升。26Q1归母净利润4.2亿元，同比+1.8%
，毛利率28.7%、同比-1pct，表观利润增速放缓、毛利率下滑，主要受汇率及关税成本影响，公司25Q1同期成本基数较高
，26Q1在汇率、关税及原材料成本逆风下，归母净利润仍实现正增长，毛利率表现超预期，我们预计主要为四轮车毛利率
表现优异，展望后续，季度关税成本基数逐渐降低，公司利润增速表现有望持续加速。
两轮品牌力持续增强，极核电动构建全新增长曲线。公司两轮海外通过赛事赋能、品牌影响力持续提升，积极参与Mo
toGP、W2RC等国际顶级赛事，2024赛季包揽年度车手、车队及制造商三项总冠军，完成赛季大满贯。极核电动全年新增门
店1260家，总量突破2050家，一线至三线城市实现100%覆盖，高增速下有望成为公司全新增长曲线。
投资建议：公司为动力运动装备行业龙头，自主研发及自建渠道能力构建优质，自主品牌α，三大增量驱动公司持续
成长，四轮高端化持续兑现业绩。我们维持26年归母净利润预测为24.1亿元，27年四轮车业绩预计加速释放、调整27年归
母净利润预测为31.2亿元（前值29.5亿元），新增28年归母净利润预测为39.0亿元，26-28年对应PE为17/13/11倍。参考D
CF估值法，我们上调目标价至360元，对应26年22.9倍PE，考虑到美国关税风险对公司业绩扰动边际降低，高端化成果显
现、利润持续释放，上调至“强推”评级。
风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。
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2026-04-21│春风动力(603129)2025年年报及2026年一季报点评：26Q1收入高增速延续，全│西部证券 │买入
│地形车表现亮眼 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年实现营收197.5亿元，同比+31.3%，实现归母净利润16.8亿元，同
比+13.8%；其中，25Q4实现营收48.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利润2.6亿元，同比-33.4%。26Q1实现营收53.6亿元
，同比+26.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比+1.8%。
点评：
盈利能力有所下滑，关税及汇兑影响较大。公司25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比-0.5pct/-5.1pct；26Q1
毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比-1.0pct/-2.0pct，我们判断盈利能力下滑或主要与美国加征关税导致出口产品成
本提高、汇兑损益导致财务费用上升等因素相关。
全地形车表现亮眼，单车ASP持续提升。25年公司实现全地形车销量19.7万台，实现收入96.1亿元，同比+33.3%，受
益于U10PRO等高端车型占比提升，25年公司全地形车ASP约4.9万元/台，同比提升0.6万元/台。展望未来，随着全地形车
高端化持续推进、叠加墨西哥产能逐步稳定，我们认为公司全地形车业务仍有望量价齐升。
燃油摩托车保持稳健，电动两轮加速打造第三增长极。25年公司实现燃油摩托车销量29.6万辆，收入64.71亿元，同
比+7.18%，其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比+21.9%，出口持续提速。25年极核实现销量55.1万辆，收入19.1亿元
，同比+381%，毛利率-0.03%，我们预计今年公司电动两轮业务毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极，持续带来利
润贡献。
投资建议：我们认为，尽管关税及汇兑影响下公司表观利润有所承压，但公司营收及主要产品销量基本盘仍然表现优
秀，未来随全地形车销量增长及高端化持续推进、燃油摩托车新品推出以及极核电动盈利能力转正，公司业绩有望持续增
长，我们预计公司2026-2028年归母净利润为21.85/29.82/34.78亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全地形车新品推出不及预期、摩托车出口不及预期、关税影响。
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2026-04-20│春风动力(603129)规模保持高增，关税汇率等扰动利润 │长江证券 │买入
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事件描述
公司披露2025年年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润16.75亿
元，同比增长13.83%；扣非归母净利润15.81亿元，同比增长9.70%。单季度看，2025年Q4实现营收48.49亿元，同比增长3
5.15%；归母净利润2.60亿元，同比下降33.41%；扣非归母净利润2.31亿元，同比下降41.01%。2026年Q1公司实现营业收
入53.59亿元，同比增长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%；扣非归母净利润4.17亿元，同比增长1.55%。董
事会建议派发年度股利每10股派发现金42.00元（含税），派息率达归母净利润的约38.48%。
事件评论
公司基本盘稳固，高端化与全球化战略成效显著。四轮全地形车2025年实现销量19.70万台，销售收入96.08亿元，同
比增长33.26%；公司全地形车出口额占国内行业总量的74.01%，继续位居行业榜首。两轮摩托车全年实现销量29.59万辆
，销售收入64.71亿元，同比增长7.18%；其中内销收入28.84亿元，同比下滑6.79%，外销收入35.87亿元，同比增长21.88
%。极核电动两轮车全年实现销量55.12万台，同比增长420.2%；销售收入19.12亿元，同比增长381.0%，渠道建设高速推
进，全年新增门店1,260家，门店总数突破2,050家，实现一至三线城市100%覆盖。2026Q1公司营业收入53.59亿元，同比
增长26.07%，或主要受益于四轮车新品表现亮眼及两轮车出口恢复驱动。
毛利率受关税及业务结构影响有所下滑，期待2026年盈利弹性。2025年公司全年毛利率为26.94%，同比下降3.12pct
。分产品看，电动两轮车毛利率为-0.03%，同比大幅改善6.75pct，规模效应正推动其加速接近盈亏平衡点；燃油摩托车
毛利率同比提升0.95pct至24.51%；全地形车毛利率同比下降4.37pct至32.14%，主要受美国进口关税增加影响。费用端，
2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.51%/3.98%/6.18%/-0.77%，同比分别-0.51/-0.76/-0.65/+1.28pct，其
中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.08/-2.95/-0.59/+5.73pct，其中销售费用率大幅提升或由于公司
四季度集中进行品牌投入，财务费用率提升主要受汇兑波动形成的汇兑损失增加。综合影响下，2025年公司经营利润（收
入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为16.50亿元，同比增长29.08%；其中2025Q4经营利润为
1.16亿元，同比下滑44.53%。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/-0.32/-0.25/+2.72pct，公司2026Q
1归母净利润与扣非归母净利润增速低于营收增速，主因汇率波动导致财务费用率提升。
投资建议：在全地形车领域，行业规模趋稳但结构升级趋势确定，春风动力产品性能优异，有望在行业结构性升级的
背景下，实现份额持续增长。摩托车行业全球规模稳定增长，欧美中大排量摩托车为主，国内需求由代步向玩乐转型，春
风动力积极布局欧美市场，中大排摩托车产品矩阵完善，有望实现全球份额突破。纯电两轮车方面，极核品牌智能化布局
超前，面对高端市场新势力领先、智能化驱动升级的格局，有望成为公司第三增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母
净利润分别达到22.76、28.99、36.15亿元，对应公司PE分别为18.75、14.72、11.80倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、全球经济、政治环境变化和贸易摩擦的风险；2、新品研发节奏不及预期。
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2026-04-19│春风动力(603129)2025A&2026Q1点评：全地形车超预期，持续看好新品周期 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现收入197.46亿元，同比+31%，归母净利润16.75亿元，同比+14
%，扣非净利润15.81亿元，同比+10%；25Q4实现收入48.49亿元，同比+35%，归母净利润2.60亿元，同比-33%，扣非净利
润2.31亿元，同比-41%；26Q1实现收入53.59亿元，同比+26%，归母净利润4.23亿元，同比+2%，扣非净利润4.17亿元，同
比+2%。
全地形车：U10Pro爆品延续亮眼表现，26Q1超预期
2025年全地形车实现销售收入96.08亿元，同比增长33.26%，全年销售全地形车19.70万台，同比+16%，均价4.88万元
，同比+14%，核心车型U10PRO在全球市场表现突出，带动品牌高端化进程及产品均价提升，全球渠道建设成效显著，全年
新增渠道298家，总数突破3,100家。26Q1延续快速增长，根据摩托车商会，26年1-2月公司全地形车出口3.04万台，同比+
27.5%，预计U10PRO延续亮眼表现，带动Q1全地形车量价齐升。
燃油两轮：出口恢复高景气，内销有所承压，产品结构持续优化
2025年燃油摩托车销售收入64.71亿元，同比增长7.18%，销量29.59万辆，同比+3%，均价2.19万元，同比+4%。国内
市场，全年内销燃油摩托车13.64万辆，同比-5%，营收28.84亿元，同比-7%。SR系列凭借优异性能与操控体验，成为仿赛
领域标杆，市场占有率36.2%，稳居细分赛道首位；>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固。
海外市场，公司加速全球化布局，全年燃油摩托车外销收入35.87亿元，同比增长22%，外销量15.95万台，同比+11%
，均价2.25万元，同比+10%。2025年公司完成欧洲五国代理权优化，在拉美、亚洲等新兴市场加快推进“CFlite”品牌落
地，区域渗透率稳步提升，从玩乐骑行向大众出行领域延伸。
26Q1出口延续较快增长，内销略有承压。根据摩托车商会，26年1-2月公司燃油摩托车销量3.4万辆，同比+34%，其中
出口燃油摩托车2.6万辆，同比+59%，内销燃油摩托车同比下滑，预计主要系国内需求波动。大排量方面，26年1-2月公司
>250cc大排量摩托车销量2.1万辆，同比+28%，其中出口大排量1.6万辆，同比+64%，大排量内销0.5万辆，同比-24%。
电动两轮：产品+渠道共同发力，极核持续放量
极核电动2025年实现销售收入19.12亿元，同比增长381.03%，销量55.12万台，同比+420%，均价3469元。公司持续完
善产品矩阵，围绕细分市场推出多款新品，覆盖时尚女性消费市场（MO1i系列）、高端电摩领域（AE8S+My25系列、AE4My
25系列）、高性能场景（AE7系列）及功能型需求（EZ2i系列、EZ4系列），精准匹配多元消费场景，全年新增门店1,260
家，总量突破2,050家，一线至三线城市实现100%覆盖。
汇兑损失影响盈利能力，关税影响可控
2025年公司毛利率为26.94%，同比-3.1pct，毛利率下滑预计主要受关税影响。2025年公司销售/管理/研发/财务费用
率同比-0.5/-0.8/-0.7/+1.3pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，25年销售净利率为8.78%，同比-1pct。26Q1公司毛利
率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pct，毛利率环比改善明显，预计主要系产品结构优化、海外工厂供应链效率提升等
因素。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/-0.3/-0.25/+2.7pct，财务费用率提升主要系汇兑损失，26Q1销售
净利率为7.96%，同比-1.98pct。
盈利预测与投资建议
鉴于汇率波动导致汇兑损失，我们调整盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为22.46、29.76、37.44亿元（2026-2
027年前值为24.35、30.41亿元），同比+34%、+33%、+26%，对应PE分别为19x、14x、11x，公司海外产能布局完善，可灵
活应对关税变化，两轮车出口+极核电动快速增长，中长期成长空间可观，持续看好公司品牌出海能力，维持“买入”评
级。
风险提示
宏观经济波动、贸易政策不利变化、汇率变化、市场竞争加剧
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2026-04-18│春风动力(603129)2025年报&2026年一季报点评：四轮车通过关税压力测试， │光大证券 │增持
│两轮车收入有望提速 │ │
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事件：公司发布2025&26Q1业绩，2025年业绩符合预期，26Q1超预期。2025年收入197.46亿元，同比+31.3%，归母净
利16.75亿元，同比+13.8%，扣非归母15.81亿元，同比+9.7%，其中25Q4收入48.50亿元，同比+35.2%，归母净利2.60亿元
，同比-33.4%，扣非归母净利2.31亿元，同比-41.0%。26Q1收入53.59亿元，同比+26.1%，归母净利4.23亿元，同比+1.8%
，扣非归母净利4.17亿元，同比+1.6%。2025年业绩承压主要系：1）输美关税增加，2025年输美关税9.78亿元（2024年仅
2.28亿元）；2）人民币升值带来汇兑损失。
点评：
四轮车：高端新品带动下保持较好增长，关税变化下存在份额提升机会。2025年公司四轮车收入96.08亿元，同比+33
%，销量19.7万台，同比+17%，ASP4.88万元/台，同比+14%。2026年4月以来美国232关税修订，美国四轮车厂商面临墨西
哥基地关税上行风险，庞巴迪公告2026年232变动预计新增5亿美金关税成本，而公司此前并未享受美墨加协定USMCA关税
豁免，相对竞争力增加，助力美国市场份额提升。
摩托车：外销稳健增长，内销竞争加剧下有所承压。2025年燃油摩托车收入64.71亿元，同比+7%，销量29.6万台，同
比+3%，ASP2.19万元/台，同比+4%。其中2025年内销收入28.84亿元，同比-7%，销量13.6万台，同比-5%，ASP2.11万元/
台，同比-2%，主要系国内终端需求承压，竞争加剧。2025年外销收入35.87亿元，同比+22%，销量16.0万台，同比+11%，
ASP2.25万元/台，同比+10%，仍保持稳健增长，持续通过质价比拓展全球市场。
电动车：2025年表现亮眼，2026年有望捕捉电摩结构性红利。2025年极核收入19.12亿元，同比+381%，销量55.1万台
，同比+420%，ASP3469元/台，同比-7%；毛利率同比+6.8pct，基本扭亏。2026年以来24新国标实施背景下电动自行车表
现承压，部分需求转向电摩，而公司从玩乐类摩托车降维做电动摩托车，技术优势明显，电摩新品储备充足，有望捕捉电
摩结构性红利。
盈利预测、估值与评级：四轮车经过关税压力测试，区域拓展、海外基地爬坡能力得到验证；两轮车外销随组织架构
调整效果显现，有望提速发展。考虑到关税、汇率等不利因素扰动，我们小幅下调2026-27年归母净利润预测7.5%/2.5%至
22.07/28.02亿元，新增2028年归母净利润预测35.18亿元，2026-2028年同比+31.7%/+26.9%/+25.6%，对应PE分别为19/15
/12倍，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品销量不及预期，目标市场关税政策变化等。
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2026-04-18│春风动力(603129)2026Q1收入持续快速增长，2025A极核收入增速靓丽 │太平洋证券 │买入
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事件：2026年4月15日，春风动力发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入197.46亿元（+31.30%）
，归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.
07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润4.17亿元（+1.55%）。
2025Q4收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营收48.49亿元（+35.
15%），收入端维持较快增速；归母净利润2.60亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双
重影响。2）分产品：2025年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为64.71亿元（+7.18%）
、19.12亿元（+381.03%）、96.08亿元（+33.26%）以及11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅
速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲
、亚洲（不含中国）收入分别为69.78亿元（+53.86%）、4.52亿元（+5.35%）、1.57亿元（+102.55%）、53.97亿元（+39
.31%）、6.01亿元（+47.86%）、48.95亿元（+22.23%）、7.08亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场
表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。
2025Q4/2026Q1毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别
为24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利
率分别为5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4和20
26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.
95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增
加的影响。
投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海
外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场
加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智
能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支
撑公司收入业绩持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.57/28.61/33.83亿元，对应EPS分别为14.71/1
8.64/22.04元，当前股价对应PE分别为18.71/14.76/12.48倍。维持“买入”评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险
等。
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2026-04-17│春风动力(603129)一季度业绩超预期，全地形车具备较强韧性 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期，1Q26业绩超出我们预期
公司公布2025年及1Q26业绩：25年收入197.46亿元，同比+31.3%；归母净利润16.75亿元，同比+13.8%。1Q26收入53.
59亿元，同比+26.1%；归母净利润4.23亿元，同比+1.8%，环比+62.6%。25年由于关税扰动较大，业绩低于我们预期，但1
Q26在关税和汇率扰动下，我们认为公司通过四轮车高端产品占比提升保持了业绩同比正增长，业绩超出我们预期。
盈利能力方面毛利率保持较强韧性：25年毛利率26.9%，同比-3.1ppt；4Q25单季度毛利率24.8%，同比-0.5ppt；1Q26
单季度毛利率28.7%，同比-1.0ppt，我们认为公司通过四轮车高端产品结构调整对冲了关税和汇率的影响。
发展趋势
全地形车新品销量超预期，毛利率受美国关税影响较大。25年全地形车销量19.7万台，营业收入96亿元左右，同比增
长33%。
25年公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略；其中核心车型U10PRO在全球市场销量表现突出。关税对四轮车影响
较大，25年全年美国进口关税9.78亿元。我们认为随着公司在墨西哥工厂产能稳定，制造费用的下降与运费的稳定，同时
叠加
26年四轮车新品上市，公司四轮车业务仍具有较强的成长性。摩托车加速出海，极核快速提升品牌影响力。燃油摩托
车方面，25年销量29.5万台，营业收入接近65亿元，其中燃油摩托车外销15.95万台，营业收入35.87亿元，同比增长21.8
8%。电动两轮车25年销量55.1万台，营业收入19亿元，同比+381%，极核全年新增门店1260家，总量突破2050家，一线至
三线城市实现100%覆盖，我们认为极核有望未来1-2年实现盈利。
盈利预测与估值
考虑到美国关税不确定性，我们下调公司26年净利润4.2%至20.77亿元，新引入27年净利润24.5亿元。当前股价对应2
6/27年20.3倍/17.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们保持目标价320元不变，对应23.6倍2026年市盈率和20倍2027年市
盈率，较当前股价有16.3%的上行空间。
风险
大排量摩托车出口低预期；全地形车业务下滑；美国关税扰动。
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2026-04-17│春风动力(603129)公司信息更新报告：2026Q1收入增速亮眼，电动化与全球化│开源证券 │买入
│共振发力 │ │
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2025年收入高增，利润双位数增长，维持“买入”评级
2025全年公司实现营业收入197.5亿元（同比+31.30%，下同），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润
15.81亿元（+9.7%）。单季度看，2026Q1公司实现营业收入53.6亿元（+26.1%），归母净利润4.2亿元（+1.8%）。考虑到
关税政策变化对公司盈利能力的阶段扰动，我们下调公司2026-2027年盈利预测，并引入2028年预测，预计2026-2028年归
母净利润为22.58/28.82/36.34亿元(2026-2027年原值为23.34/28.37亿元)，对应EPS为14.71/18.78/23.68元，当前股价
对应PE为18.7/14.7/11.6倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借电动化战略加速落地，保持营收盈利稳
健双增，维持“买入”评级。
盈利能力：外部因素扰动，2026Q1净利率阶段承压
公司2025全年毛利率26.9%（-3.1pct），预计主因原材料成本上升及海外物流与关税成本增加；期间费用率为15.9%
（-0.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.5%/4.0%/6.2%/-0.8%,同比分别-0.5/-0.8/-0.6/1.3pct。综合影响下
，2025年全年公司销售净利率为8.8%（-1.2pct）。公司2026Q1毛利率为28.7%（-1.0pct），期间费用率为17.1%（+2.3pc
t），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，同比分别+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pct。综合影响下，2026Q
1销售净利率为8.0%（-2.0pct）。
收入拆分：全地形车/摩托车保持高增，极核同比翻倍增长
公司2025年各项业务均取得亮眼增长，拆分看：（1）全地形车：2025实现销量19.70万辆，销售收入96.08亿元，同
比增长33.26%；出口额占行业74.01%，持续领跑行业出口榜单。（2）摩托车：2025实现销量29.59万辆，销售收入64.71
亿元，同比增长7.18%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销13.64万台，营业收入28.84亿元；外销15.95万台，营
业收入35.87亿元（+21.88%）。（3）极核电动：实现销量55.12万辆，销售收入19.12亿元，同比增长381.03%。
公司亮点：技术产品双突破，全球产能与品牌共振
（1）技术端：公司核心技术持续突破，AMT自动变速、E-clutch电子离合技术量产落地，自研C-Link智能平台、MMI2
.0智慧中枢、氮气模式等智能化技术赋能产品。（2）产品端：产品矩阵高端化升级，四轮车推出U10PROABS版、新X10探
险版等新品，两轮车150AURA、450CLCAMT等车型热销，极核电动AE8MY25系列完善电动化布局，产品竞争力提升。（3）供
应链端：公司构建全球协同产能体系，海外墨西哥、泰国基地产能释放，国内嘉兴基地启动建设，全球供应链成本优势凸
显。（4）品牌端：公司深耕MotoGP、W2RC等顶级赛事营销，斩获多项冠军，助力中国首位公路摩托世界冠军诞生，全球
品牌影响力跃升。
风险提示：海外市场波动；行业竞争加剧；公司产品调整不及预期等。
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2026-04-16│春风动力(603129)系列点评十三：2026Q1业绩超预期，两轮四轮共振向上 │国联民生 │买入
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事件概述：公司披露2025年年报及2026年第一季度报告，公司2025年全年实现营业收入197.5亿元，同比+31.3%；毛
利率为26.9%，同比-3.1pcts，实现归母净利润16.8亿元，同比+13.8%。公司2026Q1实现营业收入53.6亿元，同比+26.1%
，环比+10.5%，毛利率为28.7%，同比-1.0pct，环比+3.9pcts，归母净利润4.2亿元，同比+1.8%，环比+62.7%。
2026Q1业绩超预期摩托车与全地形车共振向上汇兑损益影响表观利润。公司2026Q1归母净利润为4.2亿元，同比+1.8%
，环比+62.7%。主要原因为：1）摩托车业务：产品结构持续升级，2026年1-2月中大排摩托车（＞250cc）内销0.5万辆，
同比-23.7%，出口1.6万辆，同比+63.6%；2）全地形车：公司深化“CFMOTO+GOES”双品牌协同战略，2026年1-2月销量3.
1万辆，同比+24.7%，贡献业绩增量；3）费用端：公司2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.5%/4.5%/5.6%/1.6%，
同比+0.2/-0.3/-0.2/+2.7pcts，环比-3.8/+1.4/-2.1/+1.2pcts，财务费用率提升主要是汇兑损益影响所致。
全地形车新品周期强劲第三曲线极核电动发展提速。1）燃油摩托车：150AURA、675NK、700MT、750SR等新品推出，
完善产品体系，2025年累计销售两轮车29.6万辆，实现营收64.7亿元，同比增长7.2%；分市场来看，两轮内销13.6万台，
营收28.8亿元，>200CC跨骑摩托车销量继续蝉联行业榜首，品牌护城河进一步加固；2）全地形车：核心产品矩阵向高性
能、高价值进阶，核心车型U10PRO表现突出带动品牌高端化进程，推动业务高弹性增长。通过深化市场布局、稳步拓展、
均衡发展，2025年销售19.7万辆，营收96.1亿元，同比+33.3%。看好公司依靠产品线扩充、性价比优势持续提升市场份额
，打开成长空间。3）极核电动：聚焦高端电动出行领域，2025年实现销量55.1万辆，营收19.1亿元，同比+381.0%，ASP
为0.35万元。
极核电动成长加速产能扩张稳步推进。2025年4月公司发布对外投资公告，拟在浙江省桐乡市投资建设“年产300万台
套摩托车、电动车及核心部件研产配套生产基地项目”，项目将由全资子公司浙江极核智能装备作为实施主体，项目总投
资额预计为人民币35亿元，极核产能扩张稳步推进，为公司第三成长曲线提供坚实基础。
投资建议：长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，我们预计公司2026-2028年营收245.1/295.0/355.1亿元
，归母净利润22.0/27.1/33.0亿元，EPS为14.3/17.6/21.5元。对应2025年4月15日254.88元/股收盘价，PE分别18/14/12
倍，维持“推荐”评级。
风险提示：摩托车市场竞争加剧；海外四轮需求不及预期；汇率波动等
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2026-04-16│春风动力(603129)2025年报及2026年一季报业绩点评：Q1稳健增长，加速产品│银河证券 │买入
│结构优化及全球化布局 │ │
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事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报，2025年公司实现营业收入197.46亿元，同比+31.30%，实现归母净利
润16.75亿元，同比+13.83%，实现扣非归母净利润15.81亿元，同比+9.70%，EPS为10.99元。2025年Q4，公司实现营业收
入48.49亿元，同比+35.15%，环比-3.80%，实现归母净利润2.60亿元，同比-33.41%，环比-37.12%，实现扣非归母净利润
2.31亿元，同比-41.01%，环比-42.14%。2026年Q1，公司实现营业收入53.59亿元，同比+26.07%，环比+10.51%，实现归
母净利润4.23亿元，同比+1.81%，环比+62.57%，实现扣非归母净利润4.17亿元，同比+1.55%，环比+80.46%。
2025年公司每10股派发现金红利42元（含税），总额6.45亿元，占全年净利润（16.75亿元）的38.48%，分红金额进
一步提升。
2025年公司出口量价齐升，全地形车、燃油摩托车、电摩等多点开花。2025年业务多点开花，全地形车业务方面，全
年实现销量19.70万台，同比+16.5%，实现收入96.08亿元，同比+33.3%，单车均价同比+14.4%至4.88万元；燃油摩托车业
务方面，全年实现销量29.59万台，同比+3.3%，实现收入64.71亿元，同比+7.2%，其中出口销量同比+11.3%至15.95万台
，实现收入35.87亿元，单车均价同比+9.5%至2.25万元，驱动燃油摩托车量价齐升；电动两轮车业务方面，全年实现销量
55.12万台，同比增长4.2倍，实现收入19.12亿元，同比增长3.8倍，销量实现高速增长。
在关税补缴+汇率波动双重压力下，Q1实现稳健增长，毛利率韧性凸显，全球化布局有效对冲风险。2025年公司毛利
率同比-3.12pct至26.94%，其中全地形车毛利率同比-4.37pct，主要受关税补缴影响，燃油摩托车毛利率同比+0.95pct至
24.51%，稳中有升，电动两轮车毛利率同比+6.75pct至-0.03%，规模效应提升带来毛利率大幅增长，已接近转正。
2026年Q1公司毛利率同比-1.0pct至28.70%，主要为四轮车业务毛利率下滑（综合毛利率同比下降2.8pct），主因关
税+汇率冲击（合计影响超5pct），公司通过四轮车高毛利产品占比提升+供应链效率优化进行抵消，实际降幅控制在合理
区间。Q1确认汇兑损失约1.5亿元，主要源于美元贬值导致的资产端重估。
2025年公司研发/销售/管理/财务费用率分别为6.18%/6.51%/3.98%/-0.44%，同比分别-0.65pct/-0.51pct/-0.76pct/
+1.28pct，2026年Q1，公司研发/销售/管理/财务费用率分别为5.59%/5.47%/4.46%/1.62%，同比分别-0.25pct/+0.18pct/
-0.32pct/+2.72pct，环比分别-2.05pct/-3.81pct/+1.39pct/+1.23pct，财务费用率的增长主要是由于汇率波动带来的汇
兑损失增加，公司通过在销售、管理等费用上的良好管控对冲了部分影响。
2026年Q1全地形车与燃油摩托车出口景气度延续，电动两轮车市场需求复苏，公司经营有望稳中向好：据海关总署数
据，2026年1-2月，全地形车出口量为22.11万辆，同比+60.6%，据摩托车商会数据，2026年1-2月，我国摩托车整车出口
量为228.84万辆，同比+25.1%，其中250ml排量以上摩托车出口8.02万辆，同比+36.4%，全地形车与燃油摩托车出口景气
度延续，公司全年出口量有望继续保持增长。春节过后叠加天气转暖，电动两轮车市场需求逐渐复苏，公司新品2026款极
核AE4将于4月17日开售，电动两轮车业务有望延续高速扩张趋势，多业务条线并举有望助力公司经营稳中向好。
投资建议：展望2026年，公司有望通过：1）加速全球化布局（欧洲研发中心建设，墨西哥/泰国工厂降本等）；2）
优化产品结构，推高毛利车型（如四缸机车/电摩），通过供应链本土化，墨西哥工厂全工序生产（注塑/焊接），实现降
低运费；3）优化区域销售结构，减少美元资产敞口等措施，提升经营景气度。预计2026年-2028年公司将分别实现营业收
入243.91亿元、293.99亿元、347.50亿元，实现归母净利润21.86亿元、27.92亿元、35.36亿元，摊薄EPS分别为14.24元
、18.19元、23.04元，对应PE分别为17.90倍、14.01倍、11.06倍，维持“推荐”评级。
风险提示：销量不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；市场竞争加剧的风险。
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2026-04-15│春风动力(603129)全地形车量价齐升，极核放量规模效应显现 │国金证券 │买入
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业绩简评
公司于4月15日发布2025年报及2026年一季度报告。2025年全年实现营收197.46亿元，同比增长31.30%；归母净利润1
6.75亿元，同比增长13.83%。其中，Q4单季实现营收48.49亿元，归母净利润2.60亿元。26Q1实现营收53.59亿元，同比增
长26.07%；归母净利润4.23亿元，同比增长1.81%。公司拟每10股派发现金红利42元（含税）。
经营分析
全地形车：量价齐升驱动收入高增。25年全地形车销量19.70万台，同比+16.5%，收入96.08亿元，同比+33.26%，ASP
约4.88万元，同比+14.4%，结构升级明显。其中高端化贡献显著：核心车型U10Pro带动均价提升，在全球市场表现突出，
产品矩阵日趋完善。据摩托车商会数据，25年全地形车出口额占国内行业总量74.01%，龙头地位稳固。
燃油摩托车：海外市场贡献核心增量，内销稳健经营。25年燃油摩托车总销量29.59万台，收入64.71亿元（同比+7.1
8%）。其中海外销量15.95万台，收入35.87亿元（同比+21.88%），海外拓展成效显著；内销13.64万台，收入28.84亿元
。25年国内200CC以上跨骑摩托车市占率24.4%，稳居行业第一。
电动两轮车：极核品牌快速放量，规模效应显现。25年极核电动两轮车销量55.12万台，收入19.12亿元，同比+381.0
3%，全年新增门店1,260家，总量突破2,050家，实现一至三线城市全覆盖。25年毛利率-0.03%（+6.75pct），亏损显著收
窄。
毛利率受关税影响，财务费用短期承压。25年公司毛利率26.94%，同比-3.12pct,毛利率下滑主要受关税影响。26Q1
财务费用转为+0.87亿元(去年同期-0.47亿元)，主要受汇率变化带来的汇兑损失影响,是26Q1利润增速放缓的重要原因。
盈利预测、估值与评级
25年公司在全地形车高端化、极核快速增长的驱动下业绩再创新高，全球化布局持续深化。考虑到关税扰动及汇率波
动对短期利润端的压制，我们预计26-28年归母净利润分别为21.8/26.5/33.0亿元，同比+30%/+22%/+24%。当前股价对应2
6-28年PE分别为18/15/12倍，维持"买入"评级。
风险提示
汇率波动；关税政策变化；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；海外产能爬坡不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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