研报评级☆ ◇603132 金徽股份 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 3 0 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.35│ 0.49│ 0.55│ 0.87│ 1.28│ 1.76│
│每股净资产(元) │ 3.26│ 3.33│ 3.28│ 3.47│ 3.69│ 3.94│
│净资产收益率% │ 10.77│ 14.63│ 16.92│ 24.08│ 29.25│ 32.80│
│归母净利润(百万元) │ 342.98│ 476.96│ 542.27│ 844.50│ 1254.50│ 1712.50│
│营业收入(百万元) │ 1282.89│ 1539.06│ 1723.71│ 2230.00│ 3167.50│ 4095.50│
│营业利润(百万元) │ 401.91│ 591.50│ 639.08│ 994.00│ 1480.00│ 2017.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-28 买入 首次 --- 0.86 1.58 2.39 国联民生
2026-08-04 买入 首次 --- 0.87 0.98 1.12 华安证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-28│金徽股份(603132)深度报告：铅锌守正陇上地，黄金开新西北天 │国联民生 │买入
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铅锌主业根基稳固，布局黄金开启第二成长曲线。公司于2011年成立，2022年上交所主板上市，主营铅锌精矿采选业
务，伴生银同步贡献收益。2025年底，公司现有铅锌矿石量6514万吨，对应铅金属量66.8万吨、锌金属量221.2万吨，伴
生银金属量1074.8吨。2026年公司加速贵金属赛道布局，先后完成老圣沟金矿、崖湾金矿收购，构建“基本金属+贵金属
”驱动格局，成长边界持续拓宽。
核心矿区禀赋优异，江洛整合扩产打开成长空间。公司矿山集群地处国内顶级铅锌成矿区域甘肃陇南西成铅锌成矿带
，成矿条件优越，资源禀赋得天独厚。主力郭家沟铅锌矿资源储备雄厚、品位稳定，构筑公司坚实产能与业绩基石；外围
东坡、洛坝、江口等矿权梯次接续，增储前景广阔。江洛矿区作为公司最大的成长引擎，现有谢家沟、向阳山两矿在产托
底，增量项目杨家山铅锌矿锌品位高达6.03%，2026年四季度起逐步释放产能；公司正加快建设谢家沟、明昊两座150万吨
/年选厂，其中谢家沟选厂已带料试车，远期将形成共300万吨/年采选体系，较现有产能实现数倍跨越，叠加三大采区外
围探矿权持续扩产潜力，区域成长空间全面打开。此外，公司依托西秦岭成矿带的区位卡位，前瞻性布局金矿与铜矿资产
，从单一铅锌向多金属矿企进阶，第二成长曲线逐步清晰。
矿端紧平衡支撑锌价中枢，金价低位反弹前景广阔。锌方面，全球锌矿供给端持续收紧，在产矿山品位下滑趋势确立
，全球锌矿TC加工费处于历史低位，新增勘查投入不足导致储量接续承压，SMM预测2030年全球锌矿供给增速接近零。需
求端，传统镀锌领域稳健筑底，新能源领域贡献增量需求，锌价中枢有望长期上行。金方面，3月以来美伊谈判陷入僵局
，双方表态反复摇摆，霍尔木兹海峡航运继续受限下油价维持高位，全球能源与金融市场不确定性陡增，美元在石油美元
交易体系下走强，金银价格受通胀及货币端影响触及6月末低位约4000美元/盎司位置。伴随美国数据走弱以及债务问题发
酵金价低位反弹。中长期看，金价主线仍是央行购金+美元信用弱化+美国内部矛盾的长逻辑。2026年二季度全球央行购金
环比大幅增长，创单季度历史新高，ETF交易7月回暖，我国央行Q2加速购金，连续七个季度增持。依旧看好未来中长期的
金价中枢上移。
投资建议：公司是国内铅锌采选领域优秀企业，核心矿山成本优势突出。伴随江洛矿区资源整合逐渐投产和黄金业务
同步推进，公司有望打开业绩增长新空间，兼具周期价格弹性与成长增量属性。我们预计2026-2028年公司归母净利润分
别为8.39/15.47/23.33亿元，对应9月24日股价PE分别为21/11/8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：金属价格大幅波动、项目进展不及预期、安全生产风险、海外利率政策反复风险，质押比例较高风险等。
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2026-08-04│金徽股份(603132)矿山整合业绩兑现，资源多点开花 │华安证券 │买入
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聚焦陇南及周边矿山开发，新增项目业绩逐步兑现
金徽股份集铅、锌、银等矿产资源的勘查、开采、加工为一体，专注开发陇南徽县及周边的矿产资源，2025年锌精矿
/铅精矿含银业务收入占比分别为67.5%/32.4%。随着金属价格上行和矿山项目的投产，公司26H1预计实现归母净利润4.0
亿-4.2亿元，同比增长58.03%-65.93%。金徽股份股权集中、治理稳定，截至2025年年报，公司上市以来分红率达101.2%
，坚持高分红回馈股东。
项目推进+新矿并购并行，资源量持续提升
公司当前在产的郭家沟、谢家沟和向阳山铅锌矿，合计年产矿石量178万吨。2025年锌精矿产量7.18万吨（同比+16.6
%）；铅精矿产量2.25万吨（同比+8.9%）；伴生银产量30.32吨（同比+2.5%）。公司铅锌资源增量可观：已完成江洛矿区
整合，预计2027年9月投产后总矿石处理量达300万吨/年；徽县杨家山铅锌矿正在办理采矿权证，预计矿山年开采量66万
吨/年；徽县东坡矿区发现高品位矿体，严格按照预计时间推进探转采进度。
加速金、铜布局，资源多点开花
铜矿方面，火麦地铜矿深部勘探突破，后续进一步在全矿区开展补充详查和探索找矿工作，加速推进探转采进度。金
矿方面，公司持续进行矿山收购：公司2026年2月以2.1亿元收购福圣矿业100%股权，其持有徽县老圣沟金矿的采矿权，矿
石生产规模5万吨/年，矿区范围内保有矿石量77.16万吨，金金属量1626.43kg，平均品位2.11g/t。2026年5月公告拟收购
德源矿业100%股权，收购完成后将新增一宗金矿采矿权和一宗金矿探矿权，并相应取得选矿厂及配套尾矿库等相关生产设
施。火麦地、老圣沟等矿山项目推进后公司有望实现铅锌银+金铜资源多点布局，规避单一市场价格波动风险，提升穿越
周期的能力。
投资建议
公司专注区域铅锌银矿产开发，江洛矿区整合、杨家山和东坡铅锌矿探转采推进，铅锌银资源持续放量；火麦地铜矿
、老圣沟金矿等项目后续有望在金铜资源实现突破。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.50/9.62/10.92亿元，
对应PE分别为19.58/17.29/15.24倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
铅锌银等金属价格大幅波动；矿山安全及环保风险；新项目推进不及预期等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-15│金徽股份(603132)2026年9月15日—18日投资者关系活动主要内容
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一、产能扩张期间，选矿工序能否匹配采矿整体进度？
答：公司谢家沟150万吨/年新建浮选厂已于今年8月24日顺利完成带料试车，试车效果良好、投产条件成熟。后续公
司将根据整体产能规划，择机推进明昊150万吨/年浮选厂的扩建及技术升级改造工作。同时公司储备了充足的专业技术人
才，拥有经验丰富、成熟稳定的矿山建设团队，可全面满足江洛矿区开发建设的各项技术需求，保障产能稳步扩张。
二、各矿区矿石品位及选矿回收率整体表现如何？
答：公司各主力矿区矿石品位整体优异，资源禀赋优势突出。其中本部矿区矿石品位约5%，杨家山矿区品位8%，东坡
矿区品位略优于本部，且伴生银金属含量优势显著，附加值较高。目前公司整体选矿回收率铅加锌稳定维持在185%以上，
超行业平均水平，资源综合利用效率处于行业领先水平。
三、公司成本控制的核心优势是什么？后续降本增效空间如何？
答：公司核心成本优势集中于规模化生产、精细化管理和标准化环保治理三大维度。随着产能持续释放，江洛矿区等
高品位矿石全面达产后，规模效应将充分凸显，进一步摊薄单位生产成本。同时公司内部运营管理、环保合规治理均已达
到行业较高标准，生产运营精细化、规范化程度高，为企业持续降本增效、优化经营效益、提升整体盈利质量筑牢核心。
四、针对当前冶炼加工费阶段性倒挂现象，公司如何解读？
答：冶炼加工费阶段性倒贴是行业周期性波动的正常表现。当前行业低端、落后产能持续出清，行业供需格局逐步优
化，后续冶炼加工费将逐步回归合理区间。该现象也充分印证了上游优质矿产资源的稀缺性，以及冶炼环节的阶段性发展
瓶颈，进一步凸显了公司上游资源型企业的核心竞争优势与长期投资价值。
五、除铅锌主业外，公司金银等多金属业务布局有哪些实质进展？
答：公司多元金属业务落地节奏清晰、增量明确。福圣矿业相关前期筹备工作已全面启动，德源矿业收购款项支付、
矿权过户等核心手续正在有序推进。两处金矿黄金储量规模可观，属于优质核心增量资产，预计今年底可逐步投产释放产
能。此外，东坡矿区银矿资源富集，银副产品可持续贡献营收利润。后续公司将依托本地优质金矿资源和西秦岭成矿带区
位优势，持续并购优质黄金矿权，构建“铅锌银+黄金”多元业务体系，稳固长期盈利基本盘。
六、公司当前资本开支节奏如何？对后续利润释放有哪些影响？
答：2023-2025年为公司矿区整合及项目建设的资本开支高峰阶段，资金支出主要用于矿区项目建设、矿权勘探等核
心领域。预计2026年及之后资本开支将有所回落，现金流进一步改善。随着相应项目及探矿支出的转固，按照会计准则要
求计提相应折旧、摊销，新增转固后计提的折旧摊销对新增产能带来的营收利润影响较小，随着产能持续落地、开支逐步
回落，公司未来将正式进入业绩加速释放的黄金周期。
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参与调研机构：1家
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2026-08-17│金徽股份(603132)2026年8月17日投资者关系活动主要内容
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1、公司目前两家金矿的过户、采矿权手续、安全生产验收分别推进到哪一步,预计何时正式投产贡献营收、利润?后
续是否计划继续在甘肃区域收购黄金矿权?
答：尊敬的投资者您好,福圣矿业已完成股权过户并同步开展前期工作,德源矿业已支付四成收购款、矿权过户手续正
在办理中,两宗金矿合计拥有可观黄金储量,预计年底陆续开始投产,后续依托省内丰富金矿储量及西秦岭成矿带继续推进
并购黄金矿权,构建铅锌银+黄金多元布局,增强长期盈利韧性。
2、公司上半年有哪些工作亮点?下半年铅价承压、银价高位回调的背景下,公司如何维持盈利韧性?
答：尊敬的投资者您好,上半年公司持续加大江洛、郭家沟、东坡、江口等重点矿区的地质勘查投入,稳步实施重点勘
查项目,依托甘肃西秦岭优质黄金成矿带区位优势,加速布局金矿资源储备,并已初步构建铅锌银+黄金多元布局,同时常态
化做好科技研发、安全生产等工作;公司将继续按生产计划推进采选工作,确保全年采选矿量如期完成,同步加快推进项目
建设,尽早实现新建项目投产及业绩释放,以及依托西秦岭成矿带继续收购黄金矿权,进一步增强长期盈利韧性。
3、公司在杨家山、东坡等重点矿区的地质工作取得哪些成果?
答：尊敬的投资者您好,在地质勘查方面,杨家山—袁家坪铅锌金多金属矿普查启动第二阶段普-详查工作,勘查面积52
.9543平方公里,根据前期找矿成果及已有地质、化探信息,选择具有成矿意义的靶区开展工作,后续将根据钻孔见矿情况动
态优化勘查部署,持续加大勘查力度;徽县东坡铅锌矿普查项目,第一阶段详查工作取得阶段性成果,划定详查区面积2.9平
方公里,现已累计完成钻探工程量5.43万米,同步完成水工环地质专项勘查工作,将按计划年底提交地质详查报告。
4、上半年公司做了哪些研发工作?
答：尊敬的投资者您好,公司围绕安全生产、科技创新、降本增效等方向推进科研项目13项,取得发明专利1项,软件著
作权4项。开展微细粒难磨难选矿石全流程工业试验、射流微泡浮选机工业化试验、金矿选矿工艺优化试验三大核心攻关
项目并取得工业化试验成功,形成可复制推广的选矿方案;建成"实验室小试+现场工业试验+技能实操培训"一体化技术平台
,完成多批次技术骨干、一线操作工培养,补齐矿山选矿专业人才缺口;完成两台磨机的同步电机冷却系统技改升级,构建高
效闭环式水循环冷却体系,实现水耗电耗双降低目标。持续推动智能化项目建设,并完成5G+溜井破碎项目,保障出矿(渣)作
业连续推进,提升作业安全与效率;推进270中段、300中段无人巡检项目,实现矿石破碎系统24小时不间断巡检,自动完成数
据采集、识别安全隐患;开展井下生物质抑尘剂研发项目,构建形成一套溜井除尘系统,并取得发明专利。
5、上半年收购两家金矿项目,目前进展和收益预期如何?
答：尊敬的投资者您好,福圣矿业已完成股权过户,已同步开展前期工作,德源矿业已支付四成收购款、矿权过户手续
正在办理中,两宗金矿合计拥有可观黄金储量,已构建铅锌银+黄金多元发展格局。
6、公司2026上半年营收利润大幅增长,核心原因是什么?
答：尊敬的投资者您好,上半年业绩高增是锌产量同比增近12%且矿端紧缺抬升矿山盈利空间,白银营收占比达20%带来
可观增量,锌精矿产销放量叠加白银行情走高共同推动。
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参与调研机构：10家
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2026-05-12│金徽股份(603132)2026年5月12日-13日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年资产负债率有所上行，后续资本开支安排及负债结构规划如何？
答：2025年公司资产负债率上升，主要因江洛矿区300万吨/年采选项目、矿权整合及配套设施、东坡及江口项目建设
、探矿投入等同时开工建设支出较大，资金需要较大，融资需求较大所致，属于战略扩张期的阶段性支出，公司经营现金
流稳健、盈利质量良好，整体风险可控。在不新增收购和竞拍情况下，预计2026年降至10亿以内，2027年5亿以内；2027
年业绩释放后，预计负债率会下降。
二、公司目前适用的企业所得税及资源税税率情况？
答：公司企业所得税主体按高新技术企业+西部大开发优惠政策，所得税为15%；整体综合实际所得税率保持稳定；资
源税实行从价计征，铅精矿、锌精矿、伴生银等矿产品分别执行对应法定税率，目前公司各项税费政策及税率均保持稳定
，暂无重大调整计划。
三、未来公司会持续分红吗？
答：公司高度重视股东回报，已制定2025–2027年分红回报规划，明确盈利且现金流充足时，年度现金分红比例不低
于可供分配利润的30%，实行年度分红并适时开展中期分红。公司过往分红稳健，未来将兼顾主业发展与财务稳健，持续
保持稳定分红，与股东共享发展成果。2022-2026年累计分红8次，分红总额18.54亿元。
四、公司未来中长期发展规划？
答：立足陇南深耕铅锌主业，持续扩充资源储备。公司坚守安全绿色、扩能提质、提速项目建设方针，加大地质勘查
投入，加快探转采落地。聚焦优质矿区重点勘查，稳步推进杨家山、东坡矿区探转采工作，保障新增储量和产能释放。运
用三维地质建模等数字化手段，提升勘查找矿效能，加速资源效益转化。布局金矿培育第二增长曲线，整合矿产资源，助
力企业长远稳健发展。
五、公司江洛矿区杨家山采矿许可证整体办理进度及关键时间节点？
答：公司杨家山—袁家坪铅锌金多金属矿第一阶段详查面积3.6456平方公里，详查报告通过省自然资源厅专家评审备
案。目前采矿证申报材料已提交，用地、生态、环评等前置审批正有序推进。结合审批及行业流程，预计2026年5月底前
后取得采矿许可证。公司将持续跟进审批进度，相关重要节点将依规及时披露，敬请关注公司公告。
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参与调研机构：1家
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2026-04-22│金徽股份(603132)2026年4月22日投资者关系活动主要内容
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1、谢家沟选矿厂(150万t/年)预计何时能够达产?其所处理的矿石来源是哪？明昊选矿厂(150万t/年)2026年及未来的
建设规划?预计何时建成?杨家山袁家坪铅锌金多金属矿，探转采的进展情况?福圣矿业老圣沟金矿的复产计划是如何安排
的?2026年主要做什么工作?
答：尊敬的投资者，您好！公司新建谢家沟150万吨/年浮选厂已顺利完成带水联动试车，整体工程进入收尾阶段，预
计今年7-8月正式投产，投产后公司会持续推进生产调试，争取早日达产，其矿石主要来源于向阳山铅锌矿、谢家沟铅锌
矿及杨家山铅锌矿；后续将在谢家沟项目投产后，根据进一步探矿及储量情况，启动明昊150万吨/年浮选厂的扩建与技术
改造工作；杨家山-袁家坪铅锌金多金属矿项目的详查报告已通过甘肃省自然资源厅评审备案，预计5月底之前取得采矿权
证，后续进展公司将及时履行披露义务；正加速推进老圣沟金矿合规手续办理及复产前期筹备，待各项条件完备后，将尽
快实现复产。
2、公司在资源勘探方面近期是否取得了新的重大进展？
答：尊敬的投资者您好，2025年上半年对微县东坡铅锌矿普查项目己圈定的重点找矿靶区开展大量探矿工程，自取得
探矿权至今累计已完成钻探约4.5万米，徽县东坡铅锌矿普查探矿权深部发现高品位矿体，铅锌银矿体厚度大、延伸长、
分布稳定，铅锌品位0.80%-38.86%，银品位2g/t-309g/t。为公司资源储备和未来发展提供有力支撑。徽县杨家山-袁家坪
铅锌金多金属矿普查探矿权面积56.607平方公里，第一阶段详查面积3.6456平方公里，详查报告已通过甘肃省自然资源厅
评审备案，截至2025年9月30日，杨家山矿段累计查明探明+控制+推断铅锌矿石量821.9万吨，铅金属量157235吨，铅平均
品位1.91%，锌金属量495608吨，锌平均品位6.03%，银金属量193吨，平均品位23.48g/t，伴生镉金属量1556吨，平均品
位0.02%，采矿权正在办理中。
3、请问为什么金价高位的时候溢价那么多收购金矿
答：尊敬的投资者您好，公司收购的老圣沟金矿采矿权地处徽县嘉陵境内，属于徽县—两当金矿成矿带，该区域成矿
条件及探矿前景好，金矿品位高，资源禀赋优势明显，收购该矿权能够推动公司业务拓展，符合发展战略，有利于将黄金
资源开发培育为公司新的经济增长点。
4、公司现在有息负债近40亿，是否会考虑降低分红减少负债？公司现金流是否充裕？
答：尊敬的投资者您好，公司经营活动现金流净额持续高于净利润，2025年经营活动现金流净额约9.1亿元，明显高
于净利润5.42亿元。公司按照当期净利润的一定比例分红，保持持续稳定的分红政策，不会影响公司现金流，目前现金及
可使用的金融机构授信较大，现金流充裕。
5、公司一季度锌精矿和铅精矿的产量分别是多少？营业收入大幅提升原因是什么？
答：尊敬的投资者您好，公司2026年第一季度共生产锌精矿17634.71金属吨，同比增长26.43%；生产铅精矿5394.27
金属吨，同比增长13.89%，伴生银6899.30kg，同比增长7.87%。营业收入提升原因主要是伴生银价格上涨，产品金属量增
加，致使收入增加。
6、公司铜矿项目推进进展如何？2026年计划做哪些工作？
答：尊敬的投资者您好，2026年公司将推动天水火麦地铜矿详查探矿权的探转采工作。目前，在矿区（0-40线）24勘
查线深部392.50～398.50m处见到穿矿厚度6.00m的铜矿体，为进一步在全矿区开展探边摸底和攻深找盲的工作提供了依据
和方向。经初步论证，公司计划后续通过深部钻探和坑探工程对矿区西区（0-27/线）进行补充详查和东区（0-40线）进
行探索找矿工作。
7、贵公司江洛矿区，还有矿产资源和产能整合空间吗？贵公司有没有指定十五五规划？十五五期间，将开展哪些新
建项目？
答：尊敬的投资者您好，江洛矿区目前已经整合完毕，整合范围内有两宗采矿权两宗探矿权，探矿权面积66.156平方
公里，后续增储空间大，公司将持续扩储、扩能、提效。将根据十五五规划纲要，结合公司实际围绕资源增储、产能释放
、绿色智能矿山、多金属拓展（金/铜）布局。附件清单无
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