研报评级☆ ◇603136 天目湖 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 5 2 0 0 0 7
3月内 5 2 0 0 0 7
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.39│ 0.35│ 0.43│ 0.47│ 0.52│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 4.96│ 5.08│ 5.32│ 5.58│ 5.87│
│净资产收益率% │ 11.03│ 7.81│ 6.95│ 7.97│ 8.37│ 8.74│
│归母净利润(百万元) │ 147.00│ 104.66│ 95.32│ 114.87│ 127.01│ 139.99│
│营业收入(百万元) │ 629.89│ 536.20│ 508.07│ 541.62│ 575.28│ 620.77│
│营业利润(百万元) │ 224.37│ 161.68│ 137.68│ 167.86│ 186.00│ 204.86│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 0.47 0.53 0.58 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 14.7 0.42 0.44 0.48 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 0.45 0.48 0.51 长江证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.41 0.45 0.50 东吴证券
2026-04-21 买入 维持 12.16 0.41 0.45 0.50 广发证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.41 0.46 0.51 银河证券
2026-04-20 买入 维持 --- 0.41 0.47 0.54 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│天目湖(603136)景区主业具备韧性，关注酒店业务后续弹性 │申万宏源 │增持
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公司公布2025年全年及2026年一季度报告，业绩符合预期。2025年公司实现营业收入5.08亿元，同比下降5.25%；公
司实现归母净利润0.95亿元，同比下降8.92%。全年经营活动现金流净额1.89亿元，同比下降1.65%。2026年Q1，公司一季
度实现营业收入1.00亿元，同比下降4.50%，实现归母净利润1045.71万元，同比下降24.46%。
收入降幅高于成本降幅，叠加销售费用上行，利润端有所承压。2025年公司业绩承压，主要受外部环境变化、销售转
化难度增加影响。全年营业成本2.52亿元，同比下降1.09%，降幅小于收入；销售费用0.47亿元，同比增长4.61%，管理费
用0.74亿元，同比下降5.37%。景区与旅行社修理费增长较快，山水园、南山竹海设备维修量增加。公司确认资产减值损
失168.92万元，主要系平桥文旅综合体在建工程减值。景区业务仍是公司收入和利润的核心支柱，酒店与温泉共同支撑一
站式度假场景。2025年，景区业务收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%；水世界业务收入0.08亿元，同比增长7
.47%，毛利率2.52%；温泉业务收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82%；酒店业务收入1.54亿元，同比下降3.55%
，毛利率20.06%；旅行社业务收入0.08亿元，同比下降5.98%，毛利率5.32%。分产品看，山水园收入1.37亿元，同比下降
7.22%；南山竹海收入1.23亿元，同比下降8.63%。整体来看，景区仍是核心利润来源，但酒店和温泉板块对综合客单和场
景联动具有重要意义。
项目层面整体仍在推进，但部分项目转化节奏仍需观察。动物王国股权转让带来长期股权投资下降，公司资产结构进
一步收缩并聚焦主业。经营层面，公司持续推进“宴
夜天目湖”沉浸式夜游、龙舟赛、南山竹海登山赛、水世界“泰酷文化艺术之旅”等活动，产品迭代较顺利。建设层
面，在建工程期末余额1592.03万元，同比增长32.09%，主要系南山小寨二期及平桥文旅综合体项目增加所致；其中南山
小寨二期继续推进，平桥文旅综合体仍在推进中，但2025年已计提在建工程减值，说明该项目后续节奏和效益仍需继续观
察。
投资分析意见：我们小幅下调盈利预测，预计26-27年公司实现归母净利润为1.27/1.44亿元（前值为1.53/1.70亿元
），新增2028年归母净利润为1.58亿元，当前市值对应26-28年PE为24/21/19倍。根据公司未来三年盈利预测以及南山小
寨二期及平桥文旅等项目，选取三特索道、中青旅作为可比公司，给予公司2026年27倍PE，目标市值34.5亿元，当前市值
对应目标涨幅为13%，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动导致旅游需求不及预期的风险，新项目建设及运营不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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2026-04-24│天目湖(603136)2025年及2026第一季度业绩点评：经营仍待修复，春假催化下│国泰海通 │买入
│修复可期 │ │
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本报告导读：
公司25年及26Q1业绩压力延续，降幅边际有所收窄。26年春假表现亮眼，后续关注存量资产焕新、细分赛道培育及轻
资产输出带来的经营修复弹性。
投资要点：
投资建议：我们预测2026-2028年EPS分别为0.42/0.44/0.48元，考虑2026年行业平均估值，给予公司26年35xPE估值
，目标价14.70元，维持增持评级。
25年及26Q1业绩压力延续，降幅有所收窄，消费偏理性背景下经营端仍待修复。2025年公司实现营业收入5.08亿元，
同比下降5.25%；归母净利润0.95亿元，同比下降8.92%，较2024年同期降幅明显收窄。26Q1营收与归母净利分别同比-4.5
%、-24.5%。行业复苏趋缓、消费行为结构性转变的宏观背景下，流量承压与客单价下滑是公司的主要挑战。
各业务表现分化，高毛利景区业务下滑拖累利润。分业务看，核心景区承压，酒店业务相对平稳。2025年景区业务收
入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%(-3.19pct)；酒店业务收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06%(-1.33
pct)；温泉业务收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82%(-7.16pct)。景区业务中，山水园、南山竹海收入分别同
比下降7.22%、8.63%。
春假政策催化下，亲子客群扩容验证公司目的地吸引力。2026年春假已对天目湖形成一定拉动。多地首个春假期间（
4月1日至4月3日），共有亲子游客20.56万人次前往天目湖。公司围绕长三角家庭客群推出自然研学、乡村游玩、采茶赏
樱、酒店Staycation及主题线路等多类产品。春假+清明6天假期期间，天目湖旅游度假区接待游客63.85万人次，同比增
长34.12%，实现旅游营业收入6210.97万元，同比增长32%，验证了景区在春假场景下亲子游、微度假和一站式目的地产品
组织上的承接能力。
精细化运营持续推进，细分赛道是后续看点。公司围绕文体旅联动、收益管理和多业态协同持续发力，依托精细运营
推动酒店出租率稳步提升、共销客源占比持续扩大。继续发力旅居、疗休养、宠物友好等细分赛道，培育第二增长曲线。
后续建议关注：①景区及酒店存量焕新②新兴场景下细分客群导流效果③轻资产管理输出进展。若经营效率与客单水平改
善顺利，公司业绩仍具修复空间。
风险提示：宏观政策变动，消费不及预期，市场竞争加剧。
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2026-04-24│天目湖(603136)2025年年报暨2026年一季报点评：以“焕新”为主线，驱动公│长江证券 │买入
│司价值跃升 │ │
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事件描述
2025年公司实现营业收入5.08亿元，同比下滑5.25%；实现归母净利润9532.11万元，同比下滑8.92%。
2026Q1，公司实现营业收入1亿元，同比下滑4.5%；实现归母净利润1045.71万元，同比下滑24.46%。
事件评论
水世界业务底部回升，其他业务承压。2025年由于外部环境变化，公司销售转化难度增加，营业收入整体下滑，分业
务看，仅水世界在2024年低基数下收入同比增长7.47%，景区/温泉/酒店/旅行社业务收入同比分别-7.89%/-15.98%/-3.55
%/-5.98%；毛利率方面，收入端承压下，景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务分别-3.19/+45.92/-7.16/-1.33/-1.3pct，
收入与成本双向承压导致公司利润下滑。
盈利能力方面，2026Q1期间费用率有所优化。2025年公司整体毛利率同比下滑2.21pct至50.33%，期间费用率方面，
公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+0.87/-0.02/+0.22pct，在公司其他收益增长、营业外支出下降等因素
共同影响下，公司净利率同比下滑2.12pct至20.43。2026年一季度，公司整体毛利率同比下滑3.87pct至37.57%，期间费
用率有所优化，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.05/-0.57/+0.3pct，综合影响下公司净利率同比下
滑3.06pct至11.64%。
展望2026年，公司将以“焕新”为核心主线，全面推进经营、资产、管理三大维度的系统焕新。公司一方面从品牌、
内容、渠道、产品四个层面推动经营焕新，构建全链路流量转化体系；另一方面通过“三代项目梯次推进、轻重资产协同
发力”的资产焕新策略夯实发展根基；另外，公司将以游客为中心，推动管理从“管控型”向“支撑型、效能型”转型，
期待公司“焕新”推动业绩持续增长。
投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。项目维度，未来两年溧阳
“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为
增量，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持
下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.21/1.3/1.39亿元，对应PE分别为24X/22X/21X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、项目开发不及预期。
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2026-04-23│天目湖(603136)2025年报及2026年一季报点评：收入利润承压，关注客流修复│东吴证券 │增持
│和新项目进展 │ │
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事件：2026年4月19日，天目湖发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收5.08亿元，yoy-5.3%，归母净
利润0.95亿元，yoy-8.9%，扣非归母净利润0.89亿元，yoy-11.3%。
Q1收入和利润同比降幅收窄：25Q4营收1.22亿元，同比-7.1%；归母净利润0.12亿元，同比-37.7%，扣非归母净利润0
.09亿元，同增-52.2%。26Q1收入为1.00亿元，yoy-4.5%；归母净利润0.10亿元，yoy-24.5%；扣非归母0.10亿元，yoy-20
.8%。客流增长承压和客均消费下行的趋势下，公司收入有所下滑，成本费用端相对刚性，利润端下滑。
各业务收入H2降幅收窄：分业务部门看，25年景区/温泉/酒店/旅行社/水世界业务收入分别为2.60/0.36/1.54/0.08/
0.08亿元，yoy-7.9%/-16.0%/-3.6%/-6.0%/+7.5%（25H1为-11.9%/-17.4%/-6.5%/-98.3%/+220.5%）；毛利率分别为67.2%
/39.8%/20.1%/5.3%/2.5%，同比-3.2/-7.2/-1.3/-1.3/+45.9pct。H2各业务收入同比降幅收窄。
推进经营、资产和管理系统焕新：天目湖受益于苏超赛事和沪苏湖高铁开通，客流逐步修复。2026年公司聚力经营焕
新，通过品牌升级建设、沉浸式演艺等差异化内容体验、渠道拓展和产品组合运营等激活流量价值；推进资产焕新，包括
在建项目落地，储备项目策划和轻资产输出，审慎开展重资产投资布局，助力未来成长；深化管理焕新，提效赋能组织。
盈利预测与投资评级：天目湖作为国内一站式旅游先行者，项目开发运营能力优异，国资赋能发展。随着未来新项目
陆续投运，公司成长性可观。基于行业需求承压，下调2026/2027和新增2028年盈利预期，预计天目湖2026-2028年归母净
利润1.1/1.2/1.3亿元（2026/2027年前值为1.5/1.7亿元），对应PE26/24/22倍，维持“增持”评级。
风险提示：需求不及预期，储备项目建设进度不及预期，自然灾害、极端天气等影响经营的风险。
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2026-04-21│天目湖(603136)25年经营略有压力，精细化运营持续巩固核心优势 │广发证券 │买入
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事件：（1）公司发布2025年报，实现营业收入5.08亿元，同比降低5.25%；实现归母净利润0.95亿元，同比降低8.92
%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比降低11.32%。公司在行业复苏趋缓、客均消费下降等因素的影响下，2025年经营
面临短期压力。（2）公司发布2026年一季报，一季度实现营业收入1.00亿元，同比降低4.50%；实现归母净利润0.1亿元
，同比降低24.46%；实现扣非归母净利润0.10亿元，同比降低20.76%。
从费用率看，2025年公司实现毛利率50.33%，同比减少2.09pp，主要由于景区、温泉业务毛利率同比下降较多；销售
费用率9.28%，同比增加0.87pp；管理费用率14.66%，同比减少0.02pp；财务费用率-1.25%，同比增加0.22pp。
分业务看，温泉、景区业务下滑较明显，水世界低基数情况下实现增长。景区业务实现收入2.60亿元，同比降低7.89
%；酒店业务收入1.54亿元，同比降低3.55%；温泉业务收入0.36亿元，同比降低15.98%；水世界业务收入0.08亿元，同比
增长7.47%。
盈利预测与投资建议：据公司年报，2026年公司将以“焕新”为主线，持续放大核心竞争优势，目标实现收入5.35亿
元，同比增长约5%，净利润1.21亿元，同比增长约16%，推荐持续关注公司轻资产输出节奏与未来新项目规划。我们预计
公司2026-2028年将实现收入5.42、5.77、6.12亿元，同比增速分别为6.7%、6.4%、6.1%，实现归母净利润1.09、1.22、1
.35亿元，同比增速分别为14.9%、11.6%、10.8%。参考可比公司估值，给予公司26年30xPE，对应合理价值12.16元/股，
维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新项目落地及盈利不及预期的风险。
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2026-04-20│天目湖(603136)25年业绩承压，26年以“焕新”为核心主线 │国盛证券 │买入
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概况：25年，营收5.08亿元/同比-5.2%，归母净利0.95亿元/同比-8.9%，扣非归母净利0.89亿元/同比-11.3%。其中
，25Q4，营收1.22亿元/同比-7.1%，归母净利0.12亿元/同比-37.3%，扣非归母净利0.08亿元/同比-52.2%。26Q1，营收1.
00亿元/同比-4.5%，归母净利0.10亿元/同比-24.5%，扣非归母净利0.10亿元/同比-20.8%。
受外部环境影响，营收承压。25年/26Q1公司营收同比-5.2%/-4.5%，主要系外部环境变化，销售转换难度增加。25年
主营业务拆分来看，景区/酒店/温泉/水世界/旅行社各实现收入2.6/1.5/0.4/0.08/0.08亿元，同比-7.9%/-3.5%/-16.0%/
+7.5%/-6.0%，除水世界业务营收有所增长，其他主营业务营收均承压。
成本相对刚性，利润率承压。25年/26Q1收入下滑情况下，营业成本同比-1.1%/+1.8%，其中设备设施维修量增加致使
修理费增加，而成本相对刚性带动毛利率同比-2.1/-3.9pct至50.3%/37.6%。25年/26Q1期间费用同比+1.1/-0.3pct，归母
净利率同比-0.8/-2.8pct至18.8%/10.4%。其中25年归母净利率变动相对较小，主要系南山竹海旅游有限公司的35%少数股
东损益占当期净利润的比重同比-5.3pct至8.2%。
26年以“焕新”为核心主线。26年，公司将全面推进经营、资产、管理三大维度的系统焕新：1）经营方面，从品牌
、内容、渠道、产品四个层面推动焕新，构建全链路流量转化体系；2）资产方面，高质量推进在建重点项目落地见效，
加快轻资产输出步伐，审慎开展重资产投资布局；3）管理方面，以游客为中心，推动管理从“管控型”向“支撑型、效
能型”转型。全年计划实现营收5.3亿元/同比+5.3%，净利润1.2亿元/同比+16.1%。
投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压
，但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计26
-28年公司营业收入分别为5.4/5.6/6.2亿元，归母净利润分别为1.1/1.3/1.5亿元，当前股价对应PE分别为27x/24x/21x，
维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目延展扩张不及预期。
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2026-04-20│天目湖(603136)公司业绩点评：1Q26经营企稳，关注年内业绩修复进程 │银河证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营收5.1亿元/同比-5.2%，实现归母净利9532万元/同比
-8.9%，实现扣非归母净利8942万元/同比-11.3%；1Q25公司实现营收1.0亿元/同比-4.5%，实现归母净利1046万元/同比-2
4.4%，实现扣非归母净利996万元/同比-20.8%。
公司主业整体承压，外部环境影响较大：分业务板块来看，2025年公司的支柱板块景区业务实现营收2.6亿元/同比-7
.9%，主要由于整体游客消费偏好趋于理性和个性化，山水园、南山竹海等传统景区吸引力下降导致客流量承压；酒店业
务实现营收1.5亿元/同比-3.6%，受整体行业OCC和ADR双降影响；温泉业务实现营收0.36亿元/同比-16.0%；旅行社业务实
现营收814万元/同比-6.0%；水世界业务实现营收802万元/同比+7.5%，为年内唯一一个营收正向增长的业务板块，但整体
体量较小不足与抵消其他主营业务营收下滑带来的负面影响。
成本刚性较强，盈利能力呈下滑趋势：由于景区成本刚性特征，25年公司毛利率为50.3%/同比-2.1pct，其中4Q25受
降水和台风等影响下毛利水平承压最为严重。全年销售费用率和管理费用率分别同比+0.9pct/-0.02pct，归母净利率为18
.8%/同比-0.8pct，扣非归母净利率为17.6%/同比-1.2pct。
动物王国项目已中止清退，1Q25经营层面企稳。公司早前中标动物王国项目，项目虽已于3Q25中止，但根据原中标合
同规定，1Q25公司应从动物王国公司收取了约573万元的咨询服务费及开业筹备费，因此1Q25整体基数较高；若剔除该笔
收入的影响，1Q26营收应实现约1%的同比增长，表明公司主业已呈现企稳态势。另外服务费用通常具有较高的盈利属性，
进一步增厚了1Q25盈利水平，高基数下1Q26归母净利率下滑2.8pct至10.4%，扣非归母净利率下滑2pct至9.9%。但从费用
端来看，公司将本增效成效显著，1Q26销售费用率和管理费用率分别同比-0.1pct/-0.6pct。
投资建议：26年国内游出行预计向好，公司区位优势及多元化项目有望持续优化营收规模及盈利能力，我们预计2026
-2028年公司归母净利润分别为1.1亿元/1.2亿元/1.4亿元。对应PE分别为28X/25X/22X，给予“推荐”评级。
风险提示：新项目推进不及预期的风险，竞争持续加剧的风险，宏观经济波动的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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