研报评级☆ ◇603136 天目湖 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 2 0 0 0 5
1年内 12 8 0 0 0 20
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.11│ 0.79│ 0.39│ 0.40│ 0.46│ 0.51│
│每股净资产(元) │ 6.38│ 7.15│ 4.96│ 5.20│ 5.50│ 5.83│
│净资产收益率% │ 1.71│ 11.03│ 7.81│ 7.51│ 8.13│ 8.55│
│归母净利润(百万元) │ 20.31│ 147.00│ 104.66│ 107.08│ 123.47│ 138.54│
│营业收入(百万元) │ 368.57│ 629.89│ 536.20│ 530.12│ 576.35│ 625.88│
│营业利润(百万元) │ 27.60│ 224.37│ 161.68│ 163.24│ 187.68│ 211.49│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 买入 维持 --- 0.40 0.46 0.50 浙商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 0.43 0.50 0.56 长江证券
2025-10-28 买入 维持 --- 0.38 0.46 0.52 国盛证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.39 0.44 0.49 财通证券
2025-10-27 增持 维持 --- 0.38 0.43 0.49 国信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│天目湖(603136)25Q3点评报告：营销投放影响利润，远期新项目落地有望贡献│浙商证券 │买入
│增量 │ │
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公司2025Q3实现营业收入1.40亿元，同比-1.23%，同比2019年同期-16.49%，实现归母净利润0.29亿元，同比-13.19%
，同比2019年同期-53.41%，实现归母扣非净利润0.28亿元，同比-13.29%，同比2019年同期-54.13%，扣非归母净利率20.
07%，同比-2.79pct，同比2019年同期-16.47pct。
公司2025Q1-3实现营业收入3.86亿元，同比-4.65%，同比2019年同期-0.28%，实现归母净利润0.83亿元，同比-2.54%
，同比2019年同期-27.57%，扣非归母净利润0.81亿元，同比-2.58%，同比2019年同期-28.22%，扣非归母净利率20.98%，
同比+0.45pct，同比2019年同期-8.16pct
销售投入增加+经营杠杆影响下费用率有所提升。公司2025Q3毛利率54.02%，同比-0.04pct，同比2019年同期-19.70p
ct，销售/管理/研发/财务费用分别占比11.91%/11.45%/-/-1.44%，同比+5.82pct/-1.26pct/-/-0.08pct，经营活动现金
流净额0.64亿元，同比-5.70%，同比2019年同期-40.11%。
狮子王国项目终止。2025年9月17日，公司得知动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，同步终止增资扩股方案
实施相关信息，组织召开第六届董事会第十五次会议，审议通过了《关于终止对参股公司增资等相关事宜的议案》，拟终
止向参股公司增资，并授权管理层与动物王国公司协商妥善解决前期投资处置及运营合同终止等后续相关事宜。
新项目落地，贡献成长。公司新项目持续推进：1）南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划高效推进；2
）御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成，未来落地有望贡献增量。
公司聚焦一站式目的地品牌建设，多元化拓宽销售渠道。公司从新区域发展到项目投运再到产品组合、线路设计、市
场运作策略等共同发力，突出和发挥天目湖一站式目的地优势，筑牢“天目湖”品牌竞争力“护城河”；线上布局多平台
矩阵，联动销售渠道，聚焦核心资源，探索优化合作模式，提高线上运营水平。
投资建议：公司作为优质一站式旅游目的地，激励机制充分，远期新项目落地加码成长。我们预计公司2025-2027年
实现营业收入5.20/5.62/6.07亿元，同比-3.10%/+8.12%/+8.12%，实现归母净利润1.08/1.24/1.35亿元，同比+3.27%/+14
.80%/+8.56%，对应PE28X/25X/23X，维持“买入”评级。
风险因素
消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，自然灾害风险。
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2025-10-30│天目湖(603136)2025年三季度报告点评：动物王国项目终止，看好公司远期发│长江证券 │买入
│展能力 │ │
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事件描述
2025年第三季度，公司实现营业收入1.4亿元，同比下滑1.23%；实现归母净利润0.29亿元，同比下滑13.19%，实现扣
非归母净利润0.28亿元，同比下滑13.29%。
2025年前三季度，公司实现营业收入3.86亿元，同比下滑4.65%；实现归母净利润0.83亿元，同比下滑2.54%，实现扣
非归母净利润0.81亿元，同比下滑2.58%。
事件评论
行业层面，旅游人次增长但消费仍偏谨慎，农村居民成为旅游消费新动力。2025年前三季度，国内居民出游人次49.9
8亿，同比增长18%，国内居民出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，人次增长强于消费增速，居民文旅消费仍偏谨慎。
分来源看，城镇居民出游人次同比增长15.9%，出游花费同比增长9.3%，农村居民出游人次同比增长25%，出游花费同比增
长24%，农村居民出游人次及消费均显著高于城镇居民。
公司层面，动物王国公司决定终止动物王国项目。2025年9月，动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，公司终
止按持股比例19.98%向动物王国公司增资1.8亿元的计划，并与动物王国公司协商妥善解决前期投资处置及运营合同终止
等后续相关事宜，计划终止后，公司对动物王国公司的累计出资为1998万元。根据服务期限，前期的筹开咨询及运营管理
费用，动物王国公司对天目湖的待支付金额为286.5万元。
盈利能力方面，毛利率保持稳定，销售费用大幅增长。2025年第三季度，公司毛利率基本保持稳定，同比-0.04pct至
54.02%，期间费用率方面，公司加大了营销投入，销售费用率有较大涨幅，公司第三季度销售费用率/管理费用率/财务费
用率分别同比+5.82/-1.26/-0.08pct至11.91%/11.45%/-1.44%。综合影响下，公司第三季度净利率同比下滑3.98pct至23.
32%。
投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。项目维度，未来两年溧阳
“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为
主线，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持
下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.17/1.34/1.52亿元，对应PE分别为27X/23X/20X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、项目落地不及预期
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2025-10-28│天目湖(603136)25Q3收入降幅环比收窄，动物王国项目终止实施 │国盛证券 │买入
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事件：10月26日，公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营收3.86亿元/同比-4.65%，归母净利润0.83亿元/同比-2.54%
，扣非归母净利润0.81亿元/同比-2.58%。其中，25Q3实现营收1.40亿元/同比-1.23%，归母净利润0.29亿元/同比-13.19%
，扣非归母净利润0.28亿元/同比-13.29%。
营销发力带动Q3收入降幅收窄，利润率有所影响。25Q3，1）收入：同比-1.23%至1.40亿元，环比25Q2的-9.82%降幅
收窄。2）主要财务比率：毛利率为54.0%，基本同比持平；销售/管理/财务费用率分别为11.9%/11.4%/-1.4%，同比+5.8/
-1.3/-0.1pct。公司精准把握如“苏超”在内的市场热点与消费趋势，策划并执行一系列线上线下整合营销活动，带动Q3
旺季收入降幅收窄，但销售费用率显著提升，致使归母净利率同比-2.8pct至20.4%。
动物王国项目终止实施，关注其他项目推进贡献。1）9月18日，因外部客观条件及行业环境变化，公司公告参股公司
动物王国公司决定终止动物王国项目的实施，相关配套项目及全部运营一并终止。2）其他项目仍在积极推进：①新项目
建设，南山小寨二期项目的规划设计与建设筹备工作按计划推进；②存量项目升级，御水温泉核心产品及配套设施的提档
升级工程、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造工程均按期顺利实施；③储备项目规划，御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度
体验区的概念规划与策划工作已完成；④资本运作路径优化，公司持续梳理并优化资本运作策略，积极寻求与公司战略契
合的优质资源与合作机会，为未来价值提升和可持续发展储备动能。
投资建议：公司作为中国一站式旅游模式的实践者，拥有全方位的旅游产业链。当前外部环境影响下，客流有所承压
，动物王国项目终止预计对后续年份业绩贡献产生一定负面影响。但公司已与国资强强联手，打造溧阳全域旅游新标杆，
在存量项目的优化创新和新项目的推进上仍将持续发力。预计2025-2027年公司营业收入分别为5.2/5.7/6.2亿元，归母净
利润分别为1.0/1.3/1.4亿元，当前股价对应PE分别为30x/25x/22x，维持“买入”评级。
风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目延展扩张不及预期。
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2025-10-27│天目湖(603136)暑期销售投放加大，动物王国项目终止实施 │国信证券 │增持
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第三季度公司收入平稳略降，归母利润承压下滑。2025Q3，公司实现收入1.40亿元，同比微降1.23%；实现归母净利
润0.29亿元，同比下降13.19%；扣非后归母净利润0.28亿元，同比下降13.29%。前三季度，公司累计实现收入3.86亿元，
同比下降4.65%；归母净利润0.83亿元，同比下降2.54%；扣非后归母净利润0.81亿元，同比下降2.58%，整体业绩表现承
压。
暑期收入降幅环比收窄，旺季销售费用率同比高增长影响利润表现。公司作为一站式休闲旅游目的地，主要辐射长三
角客群。Q3公司积极利用“苏超”等区域热点进行营销引流，同时预计水世界增长良好，总体收入同比降幅环比Q2收窄。
但利润端下滑幅度环比增加，其中毛利率同比平稳，而尽管公司积极进行内部人员等固定成本控制、管理费用同比下滑11
%，但暑期旺季市场推广上加大投入带来销售费用同比增长93%。
公司动物王国项目终止，跟踪其他储备项目推进。此前天目湖与溧阳市政府合资的动物王国公司项目已终止实施，近
期公司召开股东大会通过终止原定按持股比例19.98%向动物王国公司增资17,982万元的计划，同时公司前期与动物王国项
目公司签署的《筹开咨询及运营管理合同》，已由动物王国公司书面通知决定终止。作为国企背景的旅游上市公司，公司
立足休闲度假目的地的深耕细作和资源整合能力，仍是实现中长线成长的基础。后续其他储备看点：南山小寨二期、御水
温泉核心产品及配套设施的提档升级工程正在推进，御水温泉三期扩展、平桥休闲深度体验区等概念规划与策划工作已完
成，此外通过管理输出谋求增量。
风险提示：恶劣天气扰动，消费力恢复不及预期，新项目不及预期等。
投资建议：结合公司前三季度经营情况，我们下修2025-2027年公司景区和酒店等核心业务收入假设和毛利率净利率
假设，并剔除动物王国此前利润假设贡献，进而下修公司2025-2027年归母净利润至1.03/1.16/1.32亿元（此前为1.27/1.
50/1.65元），对应PE30/27/24x。公司持续深耕一站式休闲度假目的地建设，地方国资入主后逐步加强本地资源开发协同
。短期外围消费环境变化下公司经营承压，但也努力管控固定成本费用并灵活营销应对挑战，跟踪后续旅游促进政策及储
备项目扩张情况，暂维持“优于大市”评级。
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2025-10-27│天目湖(603136)毛利率稳定，销售费用投放增加致净利率下降 │财通证券 │增持
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事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入1.4亿元/yoy-1.23%，归母净利润0.29亿元/yoy-13.19%，扣非归
母净利润0.28亿元/yoy-13.29%。2025年前三季度，公司实现收入3.86亿元/yoy-4.65%，归母净利润0.83亿元/yoy-2.54%
，扣非归母净利润0.81亿元/yoy-2.58%。
三季度销售费用投放增加影响净利率。3Q2025，公司实现毛利率54.02%/yoy-0.04pcts，整体较为稳定；费用端，公
司销售/管理费用率分别为11.91%/11.45%，同比各+5.82/-1.25pcts，三季度销售费用投放显著增加；综合影响下，公司
归母净利率20.45%/yoy-2.82pcts。2025年前三季度，公司毛利率为53.72%/yoy+0.88pcts；费用端，公司销售/管理费用
率分别为8.47%/13.24%，同比各+2.2/-0.84pcts；综合影响下，公司归母净利率为21.58%/yoy+0.47pcts。
投资建议：公司是国内一站式旅游领军企业，国资加持有望赋能发展。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入5.2
5/5.73/6.27亿元，yoy-2%/9%/9.5%，归母净利润1.05/1.18/1.34亿元，yoy+0.5%/12.1%/13.3%,当前股价对应2025-2027
年估值分别30x/26x/23x，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行、旅游消费复苏不足、市场开拓不力等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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