研报评级☆ ◇603136 天目湖 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.79│ 0.39│ 0.35│ 0.38│ 0.41│ 0.45│
│每股净资产(元) │ 7.15│ 4.96│ 5.08│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.03│ 7.81│ 6.95│ 6.90│ 7.00│ 7.20│
│归母净利润(百万元) │ 147.00│ 104.66│ 95.32│ 102.00│ 111.00│ 122.00│
│营业收入(百万元) │ 629.89│ 536.20│ 508.07│ 526.00│ 544.00│ 561.00│
│营业利润(百万元) │ 224.37│ 161.68│ 137.68│ 148.00│ 161.00│ 178.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-26 买入 维持 --- 0.38 0.41 0.45 长江证券
2026-05-08 买入 维持 --- 0.39 0.42 0.46 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-26│天目湖(603136)2026年上半年年报点评：重点项目有序推进，品牌资产持续积│长江证券 │买入
│淀 │ │
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事件描述
2026年上半年，公司实现营业收入2.26亿元，同比下滑8.16%，实现归母净利润0.38亿元，同比下滑29.94%。
2026年第二季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比下滑10.88%，实现归母净利润0.28亿元，同比下滑31.8%。
事件评论
行业延续旅游消费增长弱于人次增长的趋势。根据文旅部，2026年上半年，国内居民出游人次34.63亿，同比增长5.4
%，国内居民出游总花费3.21万亿元，同比增长2%。拆分看城镇居民人次增长更高，上半年城镇居民国内出游人次25.94亿
，同比增长5.8%，农村居民国内出游人次8.69亿，同比增长4.3%。
2026年上半年，除酒店业务外，其他业务板块收入均承压，公司景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务收入同比分别-9
.54%/-17.87%-5.27%/+0.36%/-0.92%，毛利率方面，公司景区/水世界/温泉/酒店/旅行社业务同比分别-2.98/-52.06/-5.
86/-0.64/+0.01pct，水世界业务延续亏损。
毛利率承压，期间费用率上升。2026年上半年，在多数业务承压下，公司整体毛利率同比下滑5.15pct至48.4%，期间
费用率方面，整体同比增长1.02pct至20.54%，拆分看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别+0.57/-0.02/+
0.45pct，但公司其他收益增长、所得税下降，最终公司净利率同比下滑3.9pct至21.52%。
2026年上半年，天目湖稳步推进南山小寨二期及御水温泉（一期）装修改造项目，未来将丰富度假供给、提升接待能
力。产品创新方面，新春推出江南首部山水行进式实景大秀，每日演艺约360分钟；夜游品牌“宴夜天目湖”迭代升级，
打造1.2万平方米国风奇幻街区，原创IP“鲢宝”亮相。春季推出“竹生百花开鸡鸣村花街”沉浸式互动剧场，并围绕福
运、春夜主题推出花海暖泉、鲜花小火锅及颂钵、瑜伽等疗愈课程。夏季水世界以“幻梦水世界”为主题，上演国风巡游
、造浪派对等20余场昼夜互动，持续拓展“温泉+节庆+疗愈”复合消费场景。
投资建议与盈利预测：远期来看，公司仍为景区板块中组织治理最优、成长逻辑最顺公司。项目维度，未来两年溧阳
“根据地”将以“南山小寨二期项目推进、御水温泉核心产品及配套设施的提档升级、龙兴岛彩蝶谷主题区域的改造”为
增量，同时公司基于成熟运营经验打造的管理输出体系已完成初步市场验证，异地扩张上有望取得突破，在地方国资扶持
下成长为全国性休闲旅游龙头。预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.02/1.11/1.22亿元，对应PE分别为24X/23X/20X
，维持“买入”评级。
风险提示
1、消费复苏不及预期；2、行业竞争加剧；3、项目开发不及预期。
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2026-05-08│天目湖(603136)2025年年报暨2026年一季报点评：景区主业短期承压，新项目│浙商证券 │买入
│落地可期 │ │
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公司2025年实现营业收入5.08亿元、同比-5.25%，归母净利润0.95亿元、同比-8.92%，扣非归母0.89亿元、同比-11.
32%；其中25Q4单季营收1.22亿元、同比-7.07%，归母0.12亿元、同比-37.27%；公司26Q1实现营业收入1.00亿元、同比-4
.50%，归母净利润0.10亿元、同比-24.46%，扣非归母0.10亿元、同比-20.76%。
景区核心业务量价承压，山水园+南山竹海双双下行。25年景区业务收入2.60亿元、同比-7.89%，毛利率67.24%、同
比-3.19pct，主因外部环境变化、销售转化难度加大；其中山水园收入1.37亿元、同比-7.22%，毛利率68.78%、同比-0.9
4pct；南山竹海收入1.23亿元、同比-8.63%，毛利率65.52%、同比-5.70pct，南山竹海毛利率回落幅度更大主因游客分流
叠加成本相对刚性。
温泉承压、酒店与水世界相对稳。25年温泉业务收入0.36亿元、同比-15.98%，毛利率39.82%、同比-7.16pct；酒店
业务收入1.54亿元、同比-3.55%，毛利率20.06%、同比-1.33pct，运营保持平稳；水世界业务收入0.08亿元、同比+7.47%
，毛利率扭亏至2.52%、同比+45.92pct；旅行社业务收入0.08亿元、同比-5.98%，毛利率5.32%、同比-1.30pct。
毛利率回落、销售费用刚性影响利润弹性。25年综合毛利率50.33%、同比-2.10pct，主因景区/温泉毛利率拖累；销
售/管理/财务费用率9.28%/14.66%/-1.25%、同比+0.87pct/-0.02pct/+0.22pct，销售费用率上行系营销投放力度加大、
管理费用率小幅优化；25年经营性现金流净额1.89亿元、同比-1.65%，与营收波动基本同步。
新项目稳步推进，巩固一站式目的地竞争力。25年末在建工程余额1.59亿元、同比+32.09%，主要源于南山小寨二期
及平桥文旅综合体项目持续投入；御水温泉三期扩展项目、平桥休闲深度体验区的概念规划与策划工作已完成，公司聚焦
“巩固根据地、深耕长三角”战略，积极引入国资合作助力综合体项目落地，远期外延扩张可期。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入5.25/5.53/5.95亿元，同比+3.31%/+5.42%/+7.45%，实现归母净
利润1.06/1.13/1.25亿元，同比+11.52%/+6.50%/+10.63%，对应PE27X/25X/23X，维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；新项目培育不及预期风险；自然灾害风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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