研报评级☆ ◇603156 养元饮品 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 3 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 1.36│ 1.00│ 1.17│ 1.27│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 8.73│ 7.91│ 7.16│ 7.54│ 7.61│ 7.91│
│净资产收益率% │ 13.28│ 17.20│ 13.97│ 16.26│ 18.04│ 19.37│
│归母净利润(百万元) │ 1467.44│ 1721.99│ 1259.85│ 1471.00│ 1601.50│ 1706.00│
│营业收入(百万元) │ 6161.61│ 6057.54│ 5335.98│ 6123.50│ 6497.50│ 6864.50│
│营业利润(百万元) │ 1939.96│ 2215.18│ 1621.33│ 1891.50│ 2056.50│ 2191.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-23 增持 维持 --- 1.21 1.36 1.48 东吴证券
2026-07-29 增持 首次 --- 1.12 1.18 1.23 华源证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-23│养元饮品(603156)2026年中报点评：“大年”收入持续超预期，补税影响落定│东吴证券 │增持
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事件：公司公告2026年中报，26H1营收35.00亿元，同比+41.97%，归母净利润8.54亿元，同比+14.80%，扣非后归母
净利润7.84亿元，同比+25.03%；其中26Q2营收9.43亿元，同比+55.71%，归母净利润0.46亿元，同比-54.52%，扣非后归
母净利润0.45亿元，同比-36.94%。
二季度功能性饮料代理恢复、核桃乳稳增，“大年”收入持续超预期。26年上半年收入同比+42%，其中26Q1、26Q2收
入分别同比+38%、+56%，“大年”收入持续超出市场预期。一季度高增主要系2026年春节时点后移影响，带动核桃乳销售
旺季延后；二季度高增主因红牛功能性饮料恢复代理下高增(去年同期停滞)、同时核桃乳亦保持稳健增长。1）分产品来
看，26H1核桃乳、功能性饮料收入分别为27.9、7.1亿元，其中26H1功能性饮料占营收比重为20%、较2025年提升4pct。2
）分区域来看，26H1华东、华中、华北、西南、西北、东北、华南收入分别为10.3、8.7、6.9、6.0、1.1、1.0、1.0亿元
，分别同比+49%、+39%、+30%、+48%、+58%、+85%、+63%，核心区域高增均与核桃乳“大年”及功能性饮料代理恢复相关
。
阶段性补税影响盈利，科技浪潮下对外投资有望带来丰厚回报。26Q2销售净利率同比-11.9pct至4.9%，主要系补缴税
款所致。其中26Q2销售毛利率同比-11.7pct至32.2%，税金及附加/销售/管理费用率分别同比0.8pct/-11.9pct/+1.0pct，
销售费用率下降主要系毛利率更低的红牛功能性饮料占比提升所致。非经科目中投资净收益有所减少、公允价值变动净收
益有所增加。同时26Q2所得税1.8亿元（去年同期为0.3亿元），主要系公司补缴2025年企业所得税9719.89万元，补缴26Q
1企业所得税4853.27万元、滞纳金155.30万元。此外，公司通过泉泓投资持有长江存储0.98%股份，最新公告显示长江存
储科创板IPO于2026年8月21日获上交所受理，科技类成功投资范例将成为公司中期价值提升的重要支撑。
盈利预测与投资评级：26Q2收入同比高增56%，“大年”收入持续超预期，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技大
浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考26Q2经营节奏，我们更新2026~2028年归母净利
润预测为15.2、17.2、18.7亿元（前值为14.3、15.8、17.0亿元），对应当前最新PE分别为44、39、36X，维持“增持”
评级。
风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。
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2026-07-29│养元饮品(603156)基本面稳健增长，投资收益有望大幅增厚 │华源证券 │增持
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“六个核桃”壁垒深厚，股权集中治理结构稳定。养元饮品于2005年前后推出“六个核桃”，围绕“经常用脑，多喝
六个核桃”持续进行消费者教育，完成了从区域品牌向全国大单品的跃迁。截至2026年3月31日，董事长姚奎章直接持股2
1.24%，并通过雅智顺投资与核心管理层共同持股，对经营及战略保持较强控制力。
核桃乳经营整体稳健，功能饮料快速成长。2025年，核桃乳收入占比约83%，仍是公司业绩基本盘；功能饮料收入占
比提升至16.3%，近年来保持双位数增长，已成为主要增长来源。自公司2020年取得部分区域红牛维生素牛磺酸饮料经销
权以来，功能饮料业务持续放量。我们认为，随着功能饮料行业景气延续、消费场景和人群不断拓展，公司依托原有渠道
网络及终端覆盖能力，有望进一步放大功能饮料业务增长潜力，“核桃乳+功能饮料”双业务布局有望持续提升业绩增长
的稳定性。
春节错期扰动短期业绩，经营质量及现金流依然稳健。2025年，公司实现营收53.36亿元，同比下降11.91%；归母净
利润12.60亿元，同比下降26.84%，主要受春节错期影响，经销商备货节奏后移，部分收入确认递延至26Q1。26Q1，公司
收入、归母净利润分别同比增长37.5%、25.8%。采用“25Q4+26Q1”跨年旺季口径计算，春节旺季收入同比增长约8%，经
营表现稳健。2025年经营活动现金流净额达19.54亿元，远高于资本开支，在短期无大规模扩产压力下，高分红能力有望
延续。
科技投资或进入收获期，长江存储有望贡献价值重估弹性。截至2025年报，公司持有泉泓投资99.92%的股权，并通过
其布局半导体、人工智能、新能源等科技产业，其中间接持有长江存储0.98%的股权。作为国内唯一具备3DNAND闪存完整
产业链的IDM企业，截至26Q1，长江存储全球NAND市场份额约13%。随着全球NAND市场持续扩容，以及国产存储资本化进程
明显提速（长鑫科技上市、长江存储完成IPO辅导备案），公司所持股权有望受益于长江存储未来的价值重估。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.18/14.86/15.44亿元，当前股价对应的PE分别为33
/31/30倍。我们选取同类饮料公司承德露露、香飘飘、欢乐家作为可比公司，考虑到公司当前基本面稳健，高分红率有望
维持，且股权投资项目或具备较大潜在增值空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：产品老化风险、市场竞争加剧风险、原材料成本上涨风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-16│养元饮品(603156)2026年9月16日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1.范总您好！上半年营收大增的同时，二季度单季归母净利润同比骤降54.52，且整体毛利率因低毛利的功能性饮料
占比提升而受到结构性摊薄。请问管理层如何看待这种“以利润率换规模”的增长模式？下半年在传统淡季，公司在终端
动销、高端植物奶推广及渠道下沉方面有哪些具体举措，以确保全年盈利能力的实质性修复？
回复：尊敬的投资者您好，2026年公司将有序推进产品创新升级、品牌建设及营销体系建设等重点工作。在产品端，
有序推进结构升级，迭代高端植物奶系列，强化家庭早餐、日常饮用等刚需场景适配，同时紧抓高考、升学宴等核心消费
节点，通过场景氛围打造与精准触达实现产品与细分场景深度绑定，有效激活消费潜力；在品牌端，积极探索生成式AI搜
索场景下的品牌传播新路径，优化品牌信息触达能力，并围绕核心消费群体深化礼赠、家庭消费及年轻群体中的心智认知
，不断提升品牌活跃度与用户粘性；在营销体系建设方面，深化营销精细化管理，强化陈列标准化与促销资源配置，加强
对经销商的服务支持与库存动态监测，并基于区域市场差异实行分档分级管理，合理匹配营销资源，推动各区域市场均衡
发展，全面夯实营销网络整体竞争力。
2.姚董事长您好！很高兴看到公司上半年营收大增41.97，但财报也指出这主要受春节时点后移的旺季延后影响。请
问管理层如何看待主业核桃乳在经历多年缩水后，当前真实的内生增长动力？在“稳存量、创增量”战略下，除了红牛代
理业务，公司在培育高毛利“第二主业”（如新型植物奶）方面，是否有更清晰的长期战略规划与资源倾斜？
回复：尊敬的投资者您好，公司将以产品创新为核心驱动，持续推进产品体系的优化升级，进一步巩固核心产品地位
、提升市场份额；推进全域深度分销与bC一体化C端运营，构建起灵活适配的渠道新生态，实现存量激活与增量突破。
3.你好。我想问问贵公司投资的长江存储的股票。如果长江存储上市了，这些长江存储股票上市第一天就可以在二级
市场抛售吗？还是有一年锁定期，要锁定一年才可以在二级市场抛售呀？
回复：尊敬的投资者您好，该项投资为财务性投资，具体锁定期请持续关注长存控股后续上市公告文件。
4.马总您好！财报显示上半年扣非净利润增速（25.03）显著高于归母净利润增速（14.80），且二季度利润下滑与补
缴税款及滞纳金有关。请问公司在日常税务合规及内控流程上是否存在管理短板？未来将如何完善合规体系，避免非经营
性因素造成利润大幅波动？此外，针对持有的长江存储股权，在IPO获受理背景下，这笔投资将对公司未来的资产结构产
生怎样的实质性影响？
回复：尊敬的投资者您好，公司通过芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）对外投资的项目通过其他权益工具
投资核算，其公允价值变动计入其他综合收益，主要影响公司净资产。
5.近年来白酒销量持续下跌，啤酒却逆势上涨，年轻人喝白酒的越来越少，但喝啤酒的却越来越多。大部分啤酒都有
点偏苦，口感上如果能把苦味淡化销量肯定不差。公司是否考虑收购啤酒公司，进军啤酒市场？凭借公司的销售渠道很容
易打开销路，开启第二增长线。
回复：尊敬的投资者您好，公司暂无相关计划，感谢您的建议。
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参与调研机构：1家
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2026-09-02│养元饮品(603156)2026年9月2日投资者关系活动主要内容
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一、公司董事长姚奎章先生做开场致辞,并对公司2026年半年度的经营情况进行解读。
二、主要问题回答情况如下：
1.董事长您好，2026年上半年公司营收创下五年同期新高，但我们也注意到，传统核桃乳主业在过去几年经历了从巅
峰期缩水的阵痛。请问在当前饮料行业整体收缩的背景下，公司如何平衡“稳存量”与“创增量”？除了目前占营收20%
的红牛功能性饮料经销业务外，公司在培育真正具备高毛利、高护城河的“第二主业”（如新型植物奶等）上，有哪些长
期的战略规划与资源倾斜？
回复：尊敬的投资者您好，公司将以产品创新为核心驱动，持续推进产品体系的优化升级，进一步巩固核心产品地位
、提升市场份额；推进全域深度分销与bC一体化C端运营，构建起灵活适配的渠道新生态，实现存量激活与增量突破。
2.总经理您好，财报显示上半年营收大增41.97%，但二季度单季归母净利润同比大幅下降54.52%，且整体毛利率因功
能性饮料（低毛利）占比提升而受到结构性摊薄。请问管理层如何看待这种“以利润率换规模”的增长模式？在二季度进
入传统淡季及阶段性补税影响落定后，下半年公司在终端动销、新品推广及渠道下沉方面有哪些具体举措，来确保全年盈
利能力的实质性修复？
回复：尊敬的投资者您好，2026年公司将有序推进产品创新升级、品牌建设及营销体系建设等重点工作。在产品端，
有序推进结构升级，迭代高端植物奶系列强化家庭早餐、日常饮用等刚需场景适配，同时紧抓高考助考、升学宴等核心消
费节点，通过场景氛围打造与精准触达实现产品与细分场景深度绑定，有效激活消费潜力；在品牌端，积极探索生成式AI
搜索场景下的品牌传播新路径，优化品牌信息触达能力，并围绕核心消费群体深化礼赠、家庭消费及年轻群体中的心智认
知，不断提升品牌活跃度与用户粘性；在营销体系建设方面，深化营销精细化管理，强化陈列标准化与促销资源配置，加
强对经销商的服务支持与库存动态监测，并基于区域市场差异实行分档分级管理，合理匹配营销资源，推动各区域市场均
衡发展，全面夯实营销网络整体竞争力。
3.董秘兼财务总监您好，我注意到公司上半年扣非净利润增速（25.03%）显著高于归母净利润增速（14.80%），且经
营性现金流净额大增84.32%，同时公司推出了每10股派5元的高比例分红预案。请问这是否意味着公司主营业务的造血能
力和渠道回款质量正在显著改善？此外，针对公司持有的长江存储0.98%股权，在长江存储科创板IPO获受理的背景下，这
笔纯财务投资对公司未来的资产结构及股东回报预期会产生怎样的实质性影响？
回复：尊敬的投资者您好，公司2026年上半年实现公司实现营业收入35.00亿元，比上年同期增长41.97%；实现营业
利润12.40亿元，比上年同期增长31.89%；归属于上市公司股东的净利润8.54亿元，比上年同期增长14.80%。相关投资收
益请持续关注公司公告。
4.杨独董您好，公司二季度销售净利率骤降至4.9%，主要系补缴税款及滞纳金所致。作为独立董事，您和审计委员会
如何看待公司在日常税务合规及内部控制流程上的管理现状？未来将如何督促管理层完善合规体系，避免因非经营性因素
造成利润的大幅波动，从而保障中小股东的知情权与合法权益？
回复：尊敬的投资者您好，作为审计委员会主任委员，我们将根据监管部门各项法律法规的要求切实履行审计委员会
的责任和义务，充分发挥审查监督作用，有效推动公司治理水平的持续提升，切实维护公司和全体股东的合法利益。
5.张独董您好，当前快消品渠道正经历剧烈碎片化，公司正大力拓展即时零售、零食折扣店等新兴渠道。从公司治理
和风险防范的角度来看，在经销商分档分级管理以及新兴渠道资源投入的过程中，独立董事如何监督公司营销费用的投放
效率，防范渠道变革带来的潜在坏账风险与食品安全风险？
回复：尊敬的投资者您好，作为独立董事，我将从公司治理层面履行监督职责，通过数字化建设优化新兴渠道费用管
控；同时依托数据链路强化供应、生产全流程管理，筑牢食品安全防线。
6.江独董您好，作为食品领域的专家独董，我关注到公司正在通过“5·3·28”工艺及全核桃CET冷萃技术拓展无糖
、低GI及植物奶等细分赛道。在植物蛋白饮料市场竞争加剧、消费者需求多元化的当下，您认为公司在产品矩阵的纵深拓
展上，是否已经具备了足够的技术壁垒与差异化竞争优势？独董在推动公司持续加大研发创新投入方面，有哪些具体的监
督与建议机制？
回复：尊敬的投资者您好，公司现有的“5·3·28”工艺及全核桃CET冷萃技术，为拓展无糖、植物奶等品类奠定了
一定的研发基础和产业积累。但当前植物蛋白饮料行业竞争持续加剧，未来仍需紧密贴合市场需求，不断打磨产品，稳步
构建差异化竞争优势。作为独立董事，我将立足行业视角，积极建言献策，并持续关注研发投入的落地执行与成果转化成
效，督促管理层科学谋划中长期研发战略布局，推动公司实现可持续高质量发展。
7.关注到养元饮品对外跨界投资了多家公司，覆盖芯片、新能源、AI等领域，累计投资已超40亿元。请问姚董事长，
什么时候并表？怎么评估投资收益？
回复：尊敬的投资者您好，芜湖闻名泉泓投资管理合伙企业（有限合伙）是公司合并报表范围内企业。泉泓投资所投
项目瑞浦兰钧能源股份有限公司已在香港交易所上市，公司以其期末收盘价作为公允价值核算依据。分众传媒信息技术股
份有限公司（证券代码：002027）于2025年4月10日发布《发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案》的公告，其中
新潮传媒100%股权预估值83.00亿元，公司以此估值作为公允价值核算依据，泉泓投资其他对外投资项目的估值主要依据
未来盈利预测和行业对标结果进行评估。
三、董事会秘书兼财务总监马永利先生做结束致辞，本次活动结束。
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