研报评级☆ ◇603156 养元饮品 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.16│ 1.36│ 1.00│ 1.13│ 1.25│ 1.35│
│每股净资产(元) │ 8.73│ 7.91│ 7.16│ 7.45│ 7.50│ 7.77│
│净资产收益率% │ 13.28│ 17.20│ 13.97│ 15.18│ 16.70│ 17.34│
│归母净利润(百万元) │ 1467.44│ 1721.99│ 1259.85│ 1426.00│ 1579.00│ 1698.00│
│营业收入(百万元) │ 6161.61│ 6057.54│ 5335.98│ 5805.00│ 6256.00│ 6715.00│
│营业利润(百万元) │ 1939.96│ 2215.18│ 1621.33│ 1824.00│ 2018.00│ 2171.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 增持 维持 --- 1.13 1.25 1.35 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│养元饮品(603156)2025年报及2026年一季报点评：Q1业绩超预期，26大年开局│东吴证券 │增持
│重拾增长 │ │
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事件：公司公告2025年报及2026年一季报，2025年营收53.36亿元，同比-11.91%，归母净利润12.60亿元，同比-26.8
4%；其中25Q4营收14.31亿元，同比-21.78%，归母净利润1.41亿元，同比-71.44%。26Q1营收25.57亿元，同比+37.50%，
归母净利润8.08亿元，同比+25.80%。
25年核桃乳受春节错期有所下滑，功能性饮料延续较好增势。25年国内消费正处于结构性调整与信心重塑的关键阶段
，同时伴随竞争加剧、呈现出存量博弈特征，公司践行“稳存量、创增量”战略，延续稳健发展节奏。1）分产品来看，2
5年核桃乳、功能性饮料收入分别为44.3、8.7亿元，分别同比-18%、+34%，占营收比重分别为83%、16%，公司核桃乳主业
较为成熟、收入下滑与春节旺季错期相关，而代理功能性饮料业务延续较好增势，核桃乳+功能性饮料的多元品类协同将
增厚渠道利润，实现厂商粘性增强。2）分区域来看，25年华东、华中、华北、西南、东北、西北、华南收入分别为16.7
、12.6、10.4、9.1、1.7、1.4、1.1亿元，分别同比-15%、-11%、-17%、+7%、-20%、-31%、-12%，部分核心区域收入下
滑与春节错期有关。3）盈利能力方面，25年销售净利率同比-4.8pct至23.6%，主要系毛销差承压、非经科目收益减少所
致。25年销售毛利率同比-3.7pct，期间费用率同比+1.4pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.42pct/+0.55pct/+0
.05pct/+0.40pct)，非经科目中其他收益、公允价值变动净收益均有所减少，投资净收益有所减亏。此外25年分红金额18
.9亿元，分红率150%，对应最新动态股息率仍达到5%以上。
26Q1重拾增长，结合25Q4+26Q1亦恢复良性增长。春节历来是食品饮料消费的旺季，2026年除夕为2月16日，较2025年
除夕晚19天，春节前备货周期更充分，而核桃乳产品大众礼品属性十分突出，销售季节性极强，带动养元饮品公司26Q1营
收同比高增37.5%至25.57亿元。此外25Q4+26Q1实现营收39.88亿元，同比+8.1%，整体亦恢复良性增长。此外，26Q1销售
净利率同比-2.9pct至31.6%，阶段性毛销差有所改善、但非经科目下滑有所拖累。26Q1毛销差同比+1.0pct至38.2%(其中
毛利率同比-1.4pct、销售费用率同比-2.4pct)，此外非经科目中其他收益、公允价值变动净收益阶段性有所减少。
盈利预测与投资评级：公司26Q1重拾增长、结合25Q4+26Q1亦恢复良性增长，同时对外投资聚焦科技大赛道，在科技
大浪潮下有望兑现较好收益，此外公司持续高分红提供稳定安全边际。参考26Q1经营节奏，我们更新2026~2027年归母净
利润预测为14.3、15.8亿元（前值14.7、15.9亿元），新增2028年归母净利润预测为17.0亿元，对应当前最新PE分别为29
、26、24X，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广不达预期风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全风险，对外投资风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-06│养元饮品(603156)2026年5月6日投资者关系活动主要内容
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一、公司董事长姚奎章先生做开场致辞,并对公司2025年年度的经营情况进行解读。
二、主要问题回答情况如下：
1.注意到公司的董事会秘书是由财务总监兼任的，关注到证监会新发布的《上市公司董事会秘书监管规则》中有部分
关于董事会秘书独立性的要求，请问董事长：公司后续会就人员任职的合规性做出相应人事调整吗？
答：尊敬的投资者您好，公司将严格遵照《上市公司董事会秘书监管规则》的相关要求，在监管规则所设定的过渡期
（截至2027年12月31日）内，按照监管部门的具体要求，及时完成相关合规调整与落实工作。感谢您的关注。
2.股东人数增长但人均持股下降，显示筹码分散。请问：①公司如何看待股东结构变化？是否有针对性措施增强机构
投资者信心？②未来是否通过业绩说明会、反向路演等方式提升信息披露质量？
答：尊敬的投资者您好，公司持续优化投资者关系管理工作，已建立与投资者多维度、多层次、多形式的沟通机制，
通过电话、邮件、上证e互动、业绩说明会等途径，及时有效地回复投资者关注的问题，加强投资者对公司的了解和支持
。公司将继续以高质量信息披露为抓手，以投资者需求为导向，秉持“公平、公正、公开”的原则，不断增强信息披露的
有效性和针对性，优化投资者关系工作，提高上市公司透明度，更好地向市场和投资者传递公司的市场形象和品牌价值，
提升投资者对公司的认同感。
3.行业集中度提升，竞争加剧。请问：①公司如何巩固‘六个核桃’等核心产品的市场地位？是否有新品类拓展或高
端化布局？②在健康消费趋势下，如何强化产品差异化（如功能升级、配方优化）？
答：尊敬的投资者您好，公司将以产品创新为核心驱动，持续推进产品体系的优化升级，在现有产品基础上提升营养
成分挖掘深度与成果转化效能。聚焦六个核桃系列产品，深入挖掘核桃营养价值，依托供应链整合优势与上下游技术协同
优化产品力，巩固核心产品市场地位。积极拓展植物奶新品类，依托研发与生产优势推出“六个核桃+植物奶”系列产品
，以核桃、大豆为基液兼顾营养与口感，打造健康天然、适配多元消费场景的植物奶，精准聚焦健康养生人群、素食人群
及乳糖不耐受人群等细分消费群体，持续开展品类培育，进一步提升市场份额。
4.年报显示电商渠道收入占比提升，但传统渠道增长放缓。请问：①公司如何应对新零售渠道变革？是否有针对社区
团购、O2O等新业态的布局？②下沉市场开拓进展如何？是否存在渠道冲突或费用投入压力？
答：尊敬的投资者您好，公司将推动全面建成全域深度分销体系，明确传统渠道、新兴渠道及线上线下融合渠道的建
设标准与运营规范，通过渠道精细化管理和资源精准投放，抢占存量市场份额。在此基础上，公司将持续深入开展“bC一
体化的C端运营”工作，协同联动b端网络共创优质内容，通过线上线下联动精准触达终端消费者，有效促进终端动销与复
购转化。以渠道标准化的深度落地与bC一体化的高效协同，构建起全域融合、灵活适配的渠道新生态，为企业实现存量激
活与增量突破提供坚实支撑。
5.请问：①公司2025年分红比例达多少%，但净利润下滑。高分红是否基于对未来盈利稳定的信心？如何平衡分红与
产能扩建/研发投入等资本开支需求？②若未来盈利波动，分红政策是否会调整？
答：尊敬的投资者您好，公司本年度现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额189,041.6349万元，占本年度归属
于上市公司股东净利润的比例150.05%。利润分配方案结合了公司发展阶段、未来的资金需求等因素，不会对公司经营现
金流产生重大影响，不会影响公司正常经营和长期发展。公司以可持续发展和维护股东权益为宗旨，在综合考虑公司所处
行业情况及特点、公司发展阶段及自身经营模式、公司盈利水平及资金需求的基础上，按照《公司章程》相关规定，积极
回报股东，切实保护投资者合法权益。
6.请问：①期末存货余额多少亿元？应收账款周转天数多少天？存货增长是否因备货周期延长或动销放缓？是否存在
滞销风险？②如何加强应收账款管理？是否有客户信用政策调整或金融工具应用（如保理）？
答：尊敬的投资者您好，公司2025年期末存货余额为7.88亿元，较上年末略有增长，不存在滞销风险；公司应收账款
2025年期末余额2,019万元，较上年末减少，公司应收账款在可控范围内，并执行严格的内部控制管理。
7.请问：①2025年经营活动现金流净额多少亿元？分红金额多少亿元？分红占现金流比例多少？是否预留足够资金应
对运营或投资需求？②若未来现金流波动，是否有分红调整预案或底线？
答：尊敬的投资者您好，公司2025年度经营活动现金流量净额为19.54亿元；本年度公司现金分红（包括中期已分配
的现金红利）总额为18.90亿元；利润分配方案结合了公司发展阶段、未来的资金需求等因素，不会对公司经营现金流产
生重大影响，不会影响公司正常经营和长期发展。公司以可持续发展和维护股东权益为宗旨，在综合考虑公司所处行业情
况及特点、公司发展阶段及自身经营模式、公司盈利水平及资金需求的基础上，按照《公司章程》相关规定，积极回报股
东，切实保护投资者合法权益。
8.公司多地工厂产能利用率存在差异。请问：①如何提升低利用率产线的效能？是否有产能优化或区域市场聚焦计划
？②在华北、华东等优势区域外，如何突破其他区域的增长瓶颈？
答：尊敬的投资者您好，根据市场环境的变化，公司不断精耕、完善销售渠道。近年来，公司在坚持“分区域定渠道
独家经销模式”的基础上，针对当前消费分化、渠道碎片化、新兴渠道迅速迭代的市场变化趋势，全力推进“区域市场全
域深分销体系”建设，针对流通、商超、电商“3大”主销渠道，持续完善运营模式、深化合作关系，完善建设标准，稳
定渠道深分销体系“基本盘”；在此基础上，通过开发专属产品、拓展经销商网络，调整市场建设工作方向，积极拓展即
时零售、折扣、社区团购、野团、区域直播、特渠“6大”新兴渠道，形成“3+6”全域深度分销渠道的基本布局，为企业
实现存量激活与增量突破提供坚实支撑。
9.年报显示与关联方存在资金往来。作为独立董事，请说明：①关联交易的定价公允性及必要性；②是否存在关联方
资金占用风险？如何保障中小股东利益？
答：尊敬的投资者您好，公司与中冀投资的往来款项为减资款及减资款未收回期间的利息、财务咨询费形成，相关资
金往来不构成资金占用。
10.您好，我注意到贵公司所在行业已有部分上市公司通过视频直播召开业绩说明会，并在会后提供视频回放，以提
升信息获取的便利性与透明度。然而，贵公司2024年及本次均未提供相关回放。在行业沟通方式逐步向数字化与可视化转
型的背景下，请问贵公司在2025年的业绩说明会中，是否考虑引入视频直播并提供会后回放，以提升信息披露质量与投资
者沟通效果？感谢您的解答。
答：尊敬的投资者您好，业绩说明会活动投资者召开后可以通过上证路演中心（https://roadshow.sseinfo.com/）
查看投资者说明会的召开情况及主要内容。
三、董事会秘书兼财务总监马永利先生做结束致辞，本次活动结束。
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