研报评级☆ ◇603169 兰石重装 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 3 4 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.13│ 0.12│ 0.12│ 0.04│ 0.11│ 0.16│
│每股净资产(元) │ 2.40│ 2.40│ 2.53│ 2.56│ 2.67│ 2.82│
│净资产收益率% │ 5.60│ 4.90│ 4.73│ 1.60│ 4.02│ 5.56│
│归母净利润(百万元) │ 175.93│ 153.73│ 156.18│ 54.00│ 170.00│ 205.00│
│营业收入(百万元) │ 4980.33│ 5162.01│ 5790.67│ 6923.00│ 7688.00│ 8422.00│
│营业利润(百万元) │ 178.37│ 144.41│ 133.95│ 70.00│ 163.00│ 234.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-03 增持 维持 8.6 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 0.04 0.11 0.16 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-03│兰石重装(603169)季度点评：3Q25业绩低于预期，盈利能力短期承压 │中金公司 │增持
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3Q25业绩大幅低于我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25实现收入47.46亿元，同比+26.93%；归母净利润0.11亿元，同比-88.39%；扣非净利润-0.
15亿元，同比-118.86%；基本每股收益为0.0086元，同比-88.30%。3Q25公司营收/归母净利润分别为19.14/-0.43亿元，
同比+53.53%/-263.44%，三季度业绩低于我们预期。
研发投入加码、减值损失增加等因素导致利润下滑。1）研发端：公司持续推动新产品研发及科技成果转化，1-3Q25
研发费用同比+65.67%，短期对利润形成显著压力；2）资产减值：受账龄较长款项回款减少影响，信用减值损失同比转为
亏损，同时合同资产及其他非流动资产增幅扩大导致资产减值准备增加，进一步侵蚀利润；3）税费及支出端：营收增长
带动应交增值税增加，使得税金及附加同比+35.50%，叠加子公司自查补缴以前年度税金产生滞纳金及对外赔偿支出增加
，营业外支出同比+59.75%，多重压力下盈利大幅下滑。
发展趋势
聚焦高端装备研发与业务结构优化。1-3Q25，公司开发支出同比+44.16%，重点推进新产品研发与科技成果转化，持
续巩固在重型装备领域的技术优势；业务结构方面，公司调整负债结构，长期借款同比+79.70%，同时优化付款方式，应
付票据同比+37.66%，为后续业务拓展提供资金支持；下游需求方面，公司业务聚焦能源装备领域，随着国内油气勘探开
发“增储上产”推进、化工行业升级改造需求释放，叠加新能源相关装备业务布局，长期有望依托产品技术优势把握行业
复苏机遇，实现盈利修复。
盈利预测与估值
由于短期盈利承压因素具有阶段性延续性，我们下调25/26年净利润65.1%/27.0%至0.55/2.0亿元，公司当前股价对应
2026年56xP/E。由于近期核电板块估值提升，我们将估值切换至26年55xP/E，维持公司目标价8.6元不变，对应下行空间1
.3%，维持“跑赢行业”评级。
风险
新能源业务进展不及预期，传统能源EPC业务进展缓慢等。
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2025-10-30│兰石重装(603169)利润承压，核能装备新签大单 │国金证券 │买入
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事件
公司25年10月30日发布25年三季报，1Q-3Q25实现营收47.46亿元，同比增长26.93%；实现归母净利润0.11亿元，同比
减少88.4%。其中3Q25实现营收19.14亿元，同比增长53.53%；实现归母净利润-0.43亿元，相比去年同期由盈转亏。
点评
收入保持增长，利润端压力较大。公司今年整体收入端有较好增长，但是利润端增长不匹配。我们认为一方面由于传
统能源装备市场竞争激烈，叠加产品结构有所变化传统下游行业收入占比上升，导致毛利率出现了较大下降。同时1Q-3Q2
5研发费用达到1.96亿元，同比增长65.67%也对利润带来了较大压力，最终导致利润增长与收入不匹配。
核能装备领域新签大单，有望助力业绩回暖。公司10月29日发布公告披露与中核工程签订合同，暂定金额为5.81亿元
（含税），主要是为中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），项目建设周期约为1年，将进一步巩固公司
前期战略转型成果，加快转型升级速度，提升核能领域市场份额与核心竞争力，有望助力公司业绩回暖。
公司产品在可控核聚变领域也有较好前景。公司的新型（微通道）高效紧凑型焊接式热交换器已应用于核工业西南物
理研究院“中国聚变工程试验堆（CFETR）氦冷固态包层热工测试平台”项目。未来公司在核聚变领域将加快低活化铁素
体马氏体钢、Inconel718锻件等系列高端金属材料的开发，推动主传热系统换热器、设备水冷系统换热器、低温系统换热
器、磁体支撑系统线圈盒、包层屏蔽模块、小型模块化反应堆SMR一体化蒸汽发生器等核聚变领域装备研制，加强与核工
业西南物理研究院、中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所等研究院的合作，成长前景广阔。
盈利预测、估值与评级
调整公司盈利预测，预计25至27年实现归母净利润0.53/1.4/2.05亿元，对应当前PE227X/86X/59X。考虑核能装备等
产品成长空间较大，维持“买入”评级。
风险提示
炼油化工、煤化工扩产不及预期，金属新材料业务拓展不及预期，新能源业务拓展不及预期，核聚变业务拓展不及预
期，股权质押风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-10│兰石重装(603169)2025年11月10日投资者关系活动主要内容
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问题1：请问最新签订的5亿订单主要是涉及第四代核能项目吗？
答：投资者您好，公司于2025年10月30日披露的金额为5.81亿元的核能领域订单，不涉及可控核聚变业务，主要是为
中核工程核能项目提供主工艺设备（分离器、箱室等），且本合同的收入确认预计主要集中在2026年，2025年能否确认部
分收入存在一定的不确定性，预计对2025年度公司经营业绩影响较小，具体金额以会计师事务所出具的年度审计报告为准
。
问题2：钍基熔盐堆方面，有哪些业绩可以透露？
答：投资者您好，公司可应用于钍基熔盐堆的产品有换热器和储罐。
问题3：下一步公司对传统能源、核电等新能源发展有什么计划和部署。
答：未来兰石重装将持续做优炼油化工、煤化工等传统优势产业，做强以“核氢光储”新能源装备、高温合金新材料
、工业智能装备、节能环保装备为主的战略性新兴产业，加力发展以工程咨询和设计服务、检验检测、数智化、检维修服
务等为主的生产性服务业，推动公司高质量、可持续发展。
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参与调研机构：1家
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2025-09-26│兰石重装(603169)2025年9月26日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司2025年转型升级有哪些亮点？
答：2025年上半年公司积极响应国家制造业“高端化、智能化、绿色化”战略导向，持续推动公司产业结构转型升级
，在战略新兴产业以及未来产业等方面取得业务突破。在战略性新兴产业领域，取得新能源合同6亿元（其中核能领域3.0
6亿元，同比增长32.16%）；获得金属新材料订单6.95亿元，同比增长48.08%；节能环保领域取得订单3.78亿元，同比增
长16.66%；工业智能装备市场获得订单4.16亿元，同比增长35.47%。在检验检测、检维修服务等未来产业领域，公司取得
高附加值订单0.76亿元，同比增长65.22%。
问题2：公司在核能装备领域发展情况如何？
答：公司核能产品覆盖从上游核级金属材料、核燃料领域装备，中游核电站装备，到下游核乏燃料循环、核环保装备
的核能装备全产业链，产品应用领域涉及各类第三代、第四代核电堆型以及可控核聚变领域。2025年上半年公司在核能领
域新增订单3.06亿元，同比增长32.16%，承接了中国中原对外工程有限公司C-5项目，核能核心设备出口海外。同时，公
司全资子公司青岛公司正在投资建设青岛核电装备产能提升项目，通过新建重型厂房及配置清洁水处理、智能焊接等核心
设备，显著提升核1级设备制造资质获取能力，满足高端核电装备市场爆发式增长需求，进一步做大做强公司核能产业。
在核能市场相关政策利好推动下，公司将进一步巩固深化三代核电设备市场开发，借助公司在四代高温气冷堆设备制
造、乏燃料后处理设备制造及服务的先发优势，加速四代核电装备及乏燃料后处理市场的开拓，并持续推动公司核能高端
装备在核聚变领域的应用。
问题3：公司在可控核聚变有哪些产品和研发布局？
答：公司的新型（微通道）高效紧凑型焊接式热交换器已应用于核工业西南物理研究院“中国聚变工程试验堆（CFET
R）氦冷固态包层热工测试平台”项目。未来公司在核聚变领域将加快低活化铁素体马氏体钢、Inconel718锻件等系列高
端金属材料的开发，推动主传热系统换热器、设备水冷系统换热器、低温系统换热器、磁体支撑系统线圈盒、包层屏蔽模
块、小型模块化反应堆SMR一体化蒸汽发生器等核聚变领域装备研制，加强与核工业西南物理研究院、中国科学院合肥物
质科学研究院等离子体物理研究所等研究院的合作，将聚变堆装备作为核能装备产业发展的重要目标。
问题4：关注到公司上半年在光热储能领域取得大额订单，请详细介绍一下光热储能相关业务。
答：公司高温熔盐储能储热集成系统及核心装置可应用于光热储能、波浪能发电储能、空气压缩储能、二氧化碳储能
等领域。高/低温熔盐储罐以及蒸发器等核心装置已在国家能源敦煌100MW熔盐线性菲涅尔光热项目、甘肃酒泉阿克塞50MW
槽式太阳能光热发电等项目实现推广应用。2025年上半年取得储能领域取得敦煌光伏760万千瓦+光热10万千瓦项目、中电
建盐穴压缩空气储能电站储热设备订单，为后续市场应用开拓奠定基础。
问题5：公司在取得A6证书之后是否具备等静压设备的制造能力？
答：公司已于2024年1月取得超高压容器（A6）特种设备生产许可证，成为国内为数不多同时拥有多层压力容器和超
高压容器研发制造能力的装备制造企业。公司将与兰石研究院持续协作，在兰石研究院已开发的成套冷等静压设备的基础
上，结合自身超高压容器设计制造优势，有针对性的进行等静压设备领域产品研发及市场推广，逐步实现相关设备在高温
合金制造、固态电池制造、粉末冶金等领域的拓展应用。
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