研报评级☆ ◇603170 宝立食品 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-23
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 11 3 0 0 0 14
1年内 29 13 0 0 0 42
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.75│ 0.58│ 0.66│ 0.75│ 0.85│
│每股净资产(元) │ 2.82│ 3.38│ 3.44│ 3.75│ 4.11│ 4.52│
│净资产收益率% │ 19.09│ 22.26│ 16.95│ 17.24│ 17.84│ 18.35│
│归母净利润(百万元) │ 215.36│ 301.04│ 233.24│ 262.44│ 299.80│ 340.11│
│营业收入(百万元) │ 2036.78│ 2369.00│ 2651.21│ 2936.69│ 3268.63│ 3633.81│
│营业利润(百万元) │ 294.54│ 411.12│ 355.01│ 388.44│ 442.02│ 500.88│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-23 买入 首次 --- 0.66 0.75 0.86 国盛证券
2025-11-18 买入 首次 --- 0.67 0.76 0.88 财信证券
2025-11-14 买入 维持 --- 0.65 0.75 0.85 天风证券
2025-11-06 买入 维持 21.34 0.66 0.76 0.88 麦高证券
2025-11-04 买入 首次 21.34 0.66 0.76 0.88 麦高证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.67 0.76 0.85 长江证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.64 0.75 0.86 华福证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.66 0.77 0.84 光大证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.65 0.74 0.85 招商证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.64 0.74 0.82 国信证券
2025-10-30 买入 维持 18.2 0.67 0.76 0.87 华创证券
2025-10-30 买入 维持 21.53 0.64 0.75 0.90 国泰海通
2025-10-29 买入 维持 --- 0.66 0.68 0.70 方正证券
2025-10-29 买入 维持 21.28 0.66 0.76 0.87 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-23│宝立食品(603170)复调创新+C端轻烹，宝立领航“食”尚 │国盛证券 │买入
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深耕复调二十余载，从单品输出到综合赋能。1）发展历史：宝立食品作为西式复调龙头，2001年成立以来，发展历
程清晰划分为单一品类期（2001-2007年）、多元扩张期（2008-2017年）、业务创新期（2018年-至今）三大发展阶段。
公司通过收购厨房阿芬将空刻品牌纳入麾下，切入C端轻烹赛道，同时积极拓展除百胜以外的头部B端客户，现已成为主营
复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料三大业务的复调领军企业。2）管理情况：公司为民营控股企业，马驹等一致
行动人通过臻品致信、宝钰投资实现稳定控股；管理团队兼具行业深度与跨界经验，为战略执行与创新突破提供坚实保障
。3）财务表现：营收利润稳步增长，盈利质量持续优化，公司自2022年上市以来，2022-2024年营收CAGR为14.09%，2025
Q1-3公司实现营业收入21.33亿元，同比+10.50%，归母净利润1.92亿元，同比+10.59%，整体业绩增长稳健。
复调行业：市场增长速度领跑，行业发展潜力巨大。1）市场规模：复合调味品市场持续增长，2020-2024年行业收入
规模从997亿元增长至1265亿元，对应CAGR为6.1%。2）驱动因素：企业端餐饮需求呈现强刚性特征，具体表现为2020-202
4年企业客户收入从588亿元增至731亿元，CAGR为5.6%，个人客户收入从409亿元增至534亿元，与企业相比增速更快，二
者共同推动行业扩容。3）行业趋势：从B端来看，依托餐饮企业与食品加工制造商的稳定需求，复合调味品实现多场景渗
透与应用率提升；C端上，餐饮零售化加深，复合调味品向家庭、餐饮、预制菜等场景渗透，2020-2024年在家餐食市场以
18.4%的年均增速扩张，2024年规模达5000亿元。未来复调或围绕采购渠道变革、消费者需求多元化、消费场景创新等方
向持续发展。
B端：绑定头部客户共荣，增强资源集聚优势。1）行业：伴随着需求复苏，中国餐饮服务市场规模不断扩大，据艾瑞
咨询，2024年已达5.6万亿元，2020-2024年CAGR达到8.78%。餐饮连锁化率提升与外卖市场增长共同推动餐饮企业对复合
调味料需求增加。2）公司：宝立食品依托B端业务起家，在持续拓展客户矩阵后，不断优化客户结构，B端红利仍持续释
放，目前主要的客户有百胜中国、麦当劳、达美乐、塔斯汀等，主要客户多年来持续发展，支撑公司2022-2024年复合调
味品营收从8.85亿元增长至12.96亿元，CAGR高达21%。
C端：空刻品牌行业领先，西式轻烹未来可期。1）行业：居家消费催化C端预制菜市场，方便速食行业稳定增长。据
艾媒咨询，2019-2024年中国预制菜行业市场规模从1712亿元增长至4850亿元，CAGR为23.15%，中国方便速食行业市场规
模在2016-2024年从3948亿元逐步增长至7782亿元，CAGR达到8.85%；据观研天下，2020年中国意面市场规模为148亿元，2
026年预计将进一步扩容至190亿元，2020-2026年CAGR为5.12%。竞争格局上，方便意面中空刻市占率最为突出，一家独大
。2）公司：厨房阿芬从2019年开始自主研发方便意面，2024年在宝立领导下专注“西式轻烹”。空刻在天猫、抖音等线
上平台实现连续5年意大利面类目TOP1，不断放大品牌声量；线下公司加速入驻线下商超体系并深化新零售渠道布局，从
市场布局上看，目前空刻系列产品进驻全国所有省份，覆盖90%高端KA门店。产品端，空刻不断推出创意新品，2025年3月
推出冲泡即食意面，同年12月速食披萨全新上市。品牌影响力上，空刻荣获“中国意面品牌TOP1”等奖项，声名远扬。整
体上，公司轻烹解决方案从2022年10.09亿元增长至2024年11.30亿元，CAGR为5.80%，发展前景向好。
投资建议：BC端携手共赢，市场地位领先。短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，且宝立不断拓展合作公司
类型，除百胜中国之外与麦当劳、喜茶等紧密合作。C端，空刻新品迭代，线上品牌宣传到位，线下渠道拓展，二者相互
配合持续贡献增量。长期看，行业渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌、产品、渠
道核心优势，有望实现持续增长。此外，外延式并购是宝立食品实现增长的重要战略方向之一，公司有望进一步扩大规模
，稳固行业地位。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.62亿元/3.00亿元/3.43亿元，同比增速分别为+12.44%/+
14.30%/+14.46%。考虑行业龙头地位与业务稳定增长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：消费力恢复不及预期，C端轻烹赛道竞争加剧，食品安全风险，数据滞后风险。
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2025-11-18│宝立食品(603170)经营稳健，C端放量增长2025年三季报点评 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.33/1.92/1.81亿元，同比+
10.50%/+10.59%/+14.27%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.53/0.75/0.70亿元，同比+14.60
%/+15.71%/+17.83%。
收入端：B端复调收入增速持续修复，C端空刻收入放量增长。（1）复合调味料：2025Q1-2025Q3公司复调（主要为B
端客户）收入同比增速分别为-1.0%、+9.2%、+9.7%，至2025Q3收入占比为52.2%，虽然整体餐饮消费环境不景气，但连锁
化率提升趋势下，公司持续拓客、推新，支撑复调收入恢复稳健增长。（2）轻烹解决方案：2025Q1-2025Q3公司轻烹解决
方案（主要为C端产品空刻意面）收入同比增速分别为+12.8%、+15.0%、+25.0%，至2025Q3收入占比为42.9%，经过2024年
的经营调整后，随产品的推新和线下渠道的推广，公司空刻意面收入逐步恢复放量增长。
利润端：C端盈利能力改善，整体盈利能力稳健向上。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.01/+0.2
8pp至9.00%/8.49%；其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.10/+0.26pp至9.99%/9.30%，随C端业务盈利能
力改善，整体盈利能力稳中向上，根据公司2025年中报，空刻网络净利润率从-0.1%提升至1.8%，同比改善明显。（1）毛
利率：公司前三季度毛利率同比+1.48pp至33.28%；其中，2025Q3公司毛利率同比+1.27pp至32.55%，随C端收入占比提升
，公司毛利率稳中向上。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.31/-0.08/-0.02/+0.2
1pp至14.65%/2.33%/2.02%/0.08%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pp至13.
18%/2.27%/2.07%/0.06%，虽然C端收入放量增长，但销售费用率整体表现平稳，主要源于公司持续推进管理效率提升。
投资建议：公司为定制餐调和速食意面行业头部企业，定制餐调业务主要服务于各类连锁餐饮客户，随餐饮连锁化率
提升以及公司产品持续推新，有望保持稳健增长；空刻速食意面则随着公司迭代产品和延伸产品品类，叠加线下等渠道多
元化推广，有望实现快速增长。另外，公司凭借强调味品研发基础，从复合调味料向“全方位专业食品解决方案服务商”
发展，亦有望打开公司业务边界和成长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为29.51、32.75、36.15亿元，同比+11.
29%、+11.01%、+10.38%，归母净利润分别为2.67、3.05、3.52亿元，同比+14.59%、+14.17%、+15.50%，当前股价对应的
PE为22.7、19.9、17.2倍。考虑公司定制复调和速食意面行业龙头地位，以及公司经营稳健，首次覆盖公司，我们给予“
买入”评级。
风险提示：消费需求不景气，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，食品安全问题等。
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2025-11-14│宝立食品(603170)收入稳健，轻烹实现高增 │天风证券 │买入
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事件：25Q1-3实现收入/归母净利润21.33/1.92亿元，同比+10.50%/+10.59%；25Q3实现收入/归母净利润7.53/0.75亿
元，同比+14.60%/+15.71%。
25Q3复调延续较高增速，轻烹解决方案快速增长。25Q3公司复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入3.82/3.14/
0.36亿元（同比+10%/+25%/+4%）。25Q3随着餐饮恢复，复调实现较快增速；轻烹解决方案快速增长；饮品甜点配料稳健
。
经销商量质同增，25Q3主要区域有所增长。25Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别为5.74/0.46/0
.38/0.21/0.23/0.13/0.10/0.08亿元（同比+12%/+101%/+15%/-5%/+16%/+38%/+92%/-20%）。25Q3末经销商同比+21家至51
7家，平均经销商收入同比+1%至24万元/家。
毛利率增长明显，费用率基本稳健。25Q3毛利率/净利率分别同比+1.27/-0.31pct至32.55%/10.76%；销售费用率/管
理费用率/财务费用率分别同比+0.04/-0.09/+0.05pct至13.18%/2.27%/0.06%，期间费用率基本稳健。净利率下降还受其
他收益/信用减值损失影响。
投资建议：复调保持稳健，后续有望受益于B端复苏以及新品推出节奏加快延续增势；轻烹业务C端回暖，有望实现双
轮驱动。我们预计25-27年营收为29/32/36亿元，同增11%/11%/10%；归母净利润为2.6/3.0/3.4亿元，同比+12%/+15%/+13
%，对应PE分别为24X/21X/19X，维持“买入”投资评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动的风险；市场拓展不及预期；新品推广不及预期的风
险。
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2025-11-06│宝立食品(603170)2025年三季报业绩点评：B端餐调稳健，空刻增长势能持续 │麦高证券 │买入
│向上 │ │
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入21.33亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.92亿
元，同比增长10.59%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.27%。2025年Q3单季度，实现营业收入7.53亿元，同比
增长14.60%；实现归母净利润为0.75亿元，同比增长15.71%；实现扣非归母净利润为0.70亿元，同比增长17.83%。
B端复调基本盘稳固，C端空刻增速亮眼。2025年前三季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收10.1
2/9.51/1.16亿元，同比分别+6.12%/+17.36%/+5.91%，其中Q3单季度复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营
收3.82/3.14/0.36亿元，同比分别+9.70%/+24.97%/+3.73%。具体来看，B端收入稳健，或受益下游餐饮企业双节备货带动
。主要客户如百胜收入保持增长，持续拓店与上新或刺激相关产品需求。此外公司积极拓展新客户，促进B端客户多元化
。C端“空刻”渠道拓展取得成效。2025年Q1-Q3空刻加速放量，或受益于线下渠道拓展。公司加大免煮意面推广力度，打
通线下渠道。此外，公司持续推进产品上新，推出烤肠等新品，强化终端市场覆盖。分渠道看，25Q3公司直销/非直销渠
道分别实现收入6.11/1.22亿元，同比+17.70%/+5.22%。
产品结构优化，控费提效。公司2025年前三季度毛利率/净利率分别为33.28%/10.03%，同比分别+1.48pct/-0.13pct
；其中Q3单季度毛利率/净利率分别为32.55%/10.76%，同比+1.27pct/-0.31pct。成本压力有所缓解，毛利率更高的C端“
空刻”业务占比提升，B端高附加值的定制化新品放量叠加规模效应显现等因素，或共同推动了整体毛利率的改善。公司2
025年Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pct，公司
加强费用管控，深化管理效率提升，管理费用率持续压降，短期空刻线下推广费用投放增加或为销售费用提升主因。
盈利预测：考虑公司B端餐调业务大客户需求稳健，餐饮连锁化趋势延续,复调基本盘稳固，C端空刻线下渠道持续推
进,叠加产品上新有望贡献增量，我们维持此前预测，预计25-27年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元，同比增长12.38%/15.48%
/15.95%，对应P/E约24x/20x/18x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，餐饮连锁化率提升不及预期。
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2025-11-04│宝立食品(603170)深度报告：立足B端定制餐调，布局C端轻烹速食 │麦高证券 │买入
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宝立食品：以打造行业内领先的风味及产品解决方案服务商为核心，B端复合调味品与C端“空刻”意面为两翼。B端
以“研发+大客户”稳基本盘，C端靠“品牌+渠道”拓增量，双业务协同下，研发创新与渠道布局将持续驱动公司在餐调
与速食赛道实现高质量增长。
B端复调：餐饮连锁化率提升，绑定行业龙头，细分领域优势显著。受益餐饮连锁化率提升，复调行业高景气。一方
面，复合调味品同时满足连锁餐饮品牌成本管控与供应链稳定性两大需求，逐步成为未来连锁餐饮的必然选择，头部连锁
品牌百胜中国、达美乐等快速扩店，推动复合调味品市场规模扩容。另一方面，中国餐饮市场呈现多元化发展趋势，上新
速度持续加快，定制餐调成为不同品类餐饮连锁品牌扩张的必然选择，复调渗透率或进一步提升。
头部大客户合作稳固，龙头优势显著。公司依靠客户口碑、研发实力等，助力连锁品牌拓店，有望持续受益。强绑定
餐饮头部连锁企业，客户开发顺利。与百胜中国、麦当劳等头部客户合作稳固筑牢基本盘，同时拓展中小B客户与烘焙等
新品类，形成“大客户背书-客户扩容-品类延伸”积极效应。
C端意面：线上地位稳固，线下受益新零售，空刻增长可期。品牌优化，新品拓展，打造强心智。空刻稳坐意面品类
线上龙头，凭借“轻烹速食意面”首创概念与强产品力抢占用户心智，长期消费者培育有望迎来收获期。产品优化，渠道
补位，打通线下。公司针对线下需求速食新品，渗透率快速提升，线下推广顺利。打入山姆、叮咚买菜、盒马等渠道，借
新零售渠道东风，推出冲泡型意面、冷冻纯肉肠等新品拓宽价格带与场景，快速实现线下突破，有望成为新增长极。
盈利预测：预计2025-2027年复合调味料业务收入14.1/15.6/17.5亿元。预计2025-2027年轻烹解决方案业务收入12.9
/14.7/16.5亿元。预计2025-2027年饮品甜点配料业务收入1.5/1.6/1.7亿元.预计2025-2027年公司实现收入29.4/32.8/36
.7亿元，同比增长10.84%/11.63%/11.78%；归母净利润2.6/3.0/3.5亿元，同比增长12.38%/15.48%/15.95%，对应P/E约25
x/21x/18x。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济等系统性风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，餐饮连锁化率提升不及预期。
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2025-11-03│宝立食品(603170)2025年三季报点评：收入业绩稳健提升，关注空刻新品增量│长江证券 │买入
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入21.33亿元（同比+10.50%，下文皆为同比）；归母净利润1.92亿元（+10.59%），扣非净利
润1.81亿元（+14.27%）。2025Q3营业总收入7.53亿元（+14.60%）；归母净利润7519.63万元（+15.71%），扣非净利润69
98.13万元（+17.83%）。
事件评论
轻烹解决方案带动公司收入增长。2025Q3公司收入同比增长14.60%。分产品看，复合调味料+9.70%、轻烹解决方案+2
4.97%、饮品甜点配料+3.73%；分渠道看，直销+17.70%、非直销+5.22%，2025年第三季度经销类客户数517个，环比上季
度增加14个。
利润率表现稳健，体现出较强的竞争壁垒。公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升0.01pct至9.00%，毛利率同比+1.48pc
t至33.28%，期间费用率同比+0.42pct至19.08%，其中销售费用率（同比+0.31pct）、管理费用率（同比-0.08pct）、研
发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比+0.21pct）、营业税金及附加（同比+0.07pct）。2025Q3归母净利率同比
提升0.10pct至9.99%，毛利率同比+1.27pct至32.55%，期间费用率同比-0.14pct至17.58%，其中销售费用率（同比+0.04p
ct）、管理费用率（同比-0.09pct）、研发费用率（同比-0.14pct）、财务费用率（同比+0.05pct）、营业税金及附加（
同比+0.08pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为2.67、3.04、3.41亿元，EPS分别为0.67、0.76、0.85元
，对应当前股价PE分别为22、19、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、新产品开发与市场竞争风险。
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2025-10-31│宝立食品(603170)B端表现稳健，C端增长亮眼 │招商证券 │增持
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25Q3收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%，业绩略超预期。今年整体餐饮需求平淡下，公司不断强化与大客户
合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现优于行业。C端空刻意面同样实现复苏增长。26年看，期待餐饮需求进一步
复苏，公司不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板
。我们预计25-26年公司eps分别为0.65元、0.74元，对应25年估值22X，维持“增持”评级。
25Q3收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%。公司发布2025年三季报，前三季度实现收入21.3亿元，同比+10.50
%，归母净利润1.92亿，同比+10.59%，归母扣非净利润1.81亿元，同比+14.27%。其中单Q3实现收入7.53亿，同比+14.60%
，归母净利润0.75亿元，同比+15.71%，归母扣非净利润0.70亿元，同比+17.83%。Q3公司现金回款7.90亿，同比+9.33%，
增速略慢于收入。经营性净现金流0.88亿，同比-22.3%，合同负债0.22亿，同比-18.8%。
饮品甜点配料增速放缓，空刻表现亮眼。1）分业务来看：Q3复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入3.82/3.14/0
.36亿元，分别同比+9.77%/+24.60%/+3.74%。其中轻烹增长主要源于公司新品增长，并在线上加大了产品的投放力度，B
端复调业务在餐饮需求平淡下依然环比提速，核心客户订单增长稳健。2）分地区来看：Q3核心华东地区收入同比+12.11%
，占比78.30%保持基本稳定；华南/西北地区表现亮眼，同比分别+101.24%/+92.10%，显示区域市场开拓成效显著；华中
及境外区域收入则分别同比-4.93%/-20.18%。Q3末经销商数量达517家，环比Q2增加14家，渠道网络持续完善。
毛利率持续改善，费用投放稳定，盈利能力提升。公司25Q3毛利率32.55%，同比+1.27pcts，主要受益于原材料成本
价格下降，以及公司生产效率提升。销售费用率13.18%，同比+0.04pct，主要因市场推广投入增加，管理费用率2.27%，
同比-0.09pct。Q3归母净利率为10.76%，同比-0.31pcts，但环比+1.54pcts，反映运营效率季度性改善。
Q4及明年展望：双轮驱动稳健成长，期待餐饮复苏释放弹性。今年前三季度餐饮需求平淡，公司B端复调业务增长稳
健，主要在于与大客户深度绑定并不断上新。C端公司渠道投入+推新保持良好发展态势。Q4看公司整体趋势有望延续，受
春节错期影响备货时间节点晚，整体B端收入预计慢于Q3。展望明年，期待餐饮需求进一步复苏，公司有望实现业绩更快
速增长。
投资建议：B端表现稳健，C端增长亮眼，维持“增持”评级。25Q3收入/归母净利润分别同比+14.60%/+15.71%，业绩
略超预期。今年整体餐饮需求平淡下，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现优于行业。C
端空刻意面同样实现复苏增长。26年看，期待餐饮需求进一步复苏，公司不断与新客户合作，带来超预期增长。同时建议
更多关注C端渠道拓展，从线上延伸到线下，打开成长天花板。我们预计25-26年公司eps分别为0.65元、0.74元，对应25
年估值22X，维持“增持”评级。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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2025-10-31│宝立食品(603170)轻烹高增直销放量，业绩稳健成长 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收21.33亿元，同比+10.50%；归母净利润1.92亿元，同比+10.59
%；扣非归母净利润1.81亿元，同比+14.27%。其中，25Q3公司实现营收7.53亿元，同比+14.60%；归母净利润0.75亿元，
同比+15.71%；扣非归母净利润0.70亿元，同比+17.83%。
轻烹拓渠加速成长，直销渠道表现亮眼。分产品看，25Q3公司复合调味料实现收入3.82亿元，同比+9.70%，延续Q2较
好增长态势；轻烹解决方案收入3.14亿元，同比+24.97%，高增推测主要系其持续推新、渠道延伸；饮品甜点配料收入0.3
6亿元，同比+3.73%。分渠道看，25Q3公司直销/非直销渠道分别实现收入6.11/1.22亿元，同比+17.70%/+5.22%，直销渠
道增长较快推测系公司在维持原有客户基础上，持续积极开拓例如会员制卖场、零食折扣等新兴渠道。此外，Q3公司新增
经销商14家。
费投环比收缩，盈利能力维持稳健。25Q3公司实现毛利率32.55%，同比+1.27pct，环比-2.13pct。费用方面，公司25
Q3销售费用率13.18%，同比/环比分别+0.04/-3.28pct，环比变动推测主要系阶段性费投结束；管理费用率2.27%，同比/
环比分别-0.09/-0.32pct；研发费用率2.07%，同比/环比分别-0.14/+0.04pct；财务费用率0.06%，同比/环比分别+0.05/
-0.24pct。四项期间费用合计同比/环比分别-0.14/-3.80pct,同比费用率表现较为稳定，环比得益于费投收缩费用率收窄
。结合以上，25Q3公司实现归母净利率为9.99%，同比/环比分别+0.10/+1.78pct，盈利能力方面维持稳健水平，环比有所
改善。
盈利预测与投资建议：参考公司25Q3业绩，我们维持此前公司盈利预测，预计25-27年归母净利润为2.58/3.02/3.44
亿元，同比+11%/+17%/+14%，对应EPS为0.64/0.75/0.86元/股，对应PE为23x/19x/17x，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。
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2025-10-31│宝立食品(603170)2025年三季报点评：25Q3业绩表现稳健，空刻保持快速增长│光大证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，25年前三季度实现营收/归母净利润分别为21.33/1.92亿元，分别同比+10.5%/+10.6%
。25Q3实现营收/归母净利润分别为7.53/0.75亿元，分别同比+14.6%/+15.7%。
各业务板块营收均实现增长，华南、西南与西北区加速成长。分产品，25Q3复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料
营收分别同比+9.7%/+25.0%/+3.7%，复合调味料与轻烹解决方案的营收延续增长态势，饮品甜点的营收增速环比25Q2有所
修复（25Q2饮品甜点配料营收同比-16.83%）。复合调味料营收同比增长主要系双节备货带动，公司积极开拓新客户，持
续推新提升老客户粘性；轻烹营收同比增长主要系空刻放量增长。
分地区：25Q3华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收分别同比+12.0%/+101.2%/+14.6%/-4.9%/+16.4%/+38.
0%/+92.1%/-20.2%；华东大本营保持稳健增长，华南、西南与西北区营收加速增长（25Q2华南/西南/西北营收分别同比+4
7.4%/+5.6%/+1.8%）。
分销售模式：25Q3直销/非直销实现收入6.1/1.2亿元，分别同比+17.7%/+5.2%。公司积极开拓新渠道，已进驻量贩零
食渠道、定制会员制卖场等，推动直销与非直销营收持续增长。截至25Q3末，公司经销商数量为517家，较25Q2末净增14
家，公司持续推进经销体系建设。
Q3盈利能力提升，费投控制良好。25年前三季度，公司毛利率为33.3%，同比+1.5pcts。毛利率提升主要系营收结构
变化，空刻营收贡献增加以及公司整体的生产效率提升。期间费用率为19.1%，同比+0.4pcts。其中，销售费用率为14.7%
，同比+0.3pcts，主要系公司加大市场推广力度，例如10月空刻与热门动画《天官赐福》推出联名礼盒；管理/研发费用
率基本保持稳定。综上，25年前三季度公司的归母净利率为9.0%，同比基本持平。
25Q3，公司毛利率为32.6%，同比+1.3pcts。期间费用率为17.6%，同比-0.1pcts；其中，销售费用率/管理费用率/研
发费用率分别为13.2%/2.3%/2.1%，分别同比持平/-0.1/-0.1pcts。
25年有望圆满收官，长期增长动能充足。我们预计空刻仍将保持放量的态势，推动C端营收增长；B端则通过拓展新客
，挖掘老客潜力保持营收稳健增长。长期看，公司在产品方面的创新能力较强，不断完善产品矩阵，拓展消费人群；渠道
方面积极布局量贩零食等新渠道，顺应消费场景变化趋势，公司的长期增长动能较为充足。盈利预测、估值与评级：我们
基本维持25-27年的归母净利润分别为2.64/3.07/3.37亿元，折合2025-2027年EPS分别为0.66/0.77/0.84元，当前股价对
应2025-2027年PE为22x/19x/17x。考虑到公司持续扩大产品矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好公司未来发展前景，维持
“增持”评级。
风险提示：方便速食竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。
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2025-10-31│宝立食品(603170)第三季度收入同比增长15%，坚持BC双轮驱动 │国信证券 │增持
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公司2025年前三季度实现营业总收入21.33亿元，同比增长10.50%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长10.59%；实
现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长14.27%；2025年第三季度实现营业总收入7.53亿元，同比增长14.60%；实现归母净
利润0.75亿元，同比增长15.71%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长17.83%。
复调、轻烹环比加速，直销渠道增长态势较好。分产品看，2025Q3复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别
同比+9.7%/+25.0%/3.7%，复调、轻烹均延续二季度高增长态势，预计源于（1）2024年第三季度基数不高，且双节前备货
驱动增长，亦有大客户上新节点影响；（2）空刻新品免煮系列冲泡意面、冻品烤肠以及沙拉汁等导入效果较好；（3）大
客户集群订单增长态势较好，2025Q3直销/非直销渠道收入分别同比+17.7%/+5.2%。
产品结构变化，带动盈利能力改善。2025年第三季度公司毛利率为32.55%，同比提升1.27pct，预计主因主要得益于
毛利率较高的轻烹业务占比提升贡献。2025年第三季度销售/管理费用率为13.2%/2.3%，同比基本持平。毛利率的改善带
动毛销差同比提升1.23pct，因而归母净利率同比提升0.1pct至10.0%。
从餐饮供应向食品供应链平台延伸，BC双轮驱动。公司B端业务深度绑定西式快餐龙头，未来有望继续受益于餐饮连
锁化、标准化的行业趋势；C端空刻品牌则依托研发和供应链能力向多品类的轻烹解决方案平台升级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
投资建议：由于下游餐饮环境较为疲软，竞争较为激烈，我们小幅下调此前利润预测，预计2025-2027年公司实现营
业总收入29.0/32.5/35.8亿元（前预测值为29.0/32.5/35.8亿元），同比9.5%/11.9%/10.1%；2025-2027年公司实现归母
净利润2.6/3.0/3.3亿元（前预测值为2.7/3.1/3.4亿元），同比9.8%/15.9%/11.0%；实现EPS0.64/0.74/0.82元；当前股
价对应PE分别为22.5/19.4/17.5倍。
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2025-10-30│宝立食品(603170)2025年三季报点评：业绩稳健兑现，增长势能延续 │华创证券 │买入
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事项：
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