研报评级☆ ◇603170 宝立食品 更新日期：2026-08-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 12 6 0 0 0 18
1年内 12 6 0 0 0 18
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.58│ 0.66│ 0.76│ 0.87│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 3.38│ 3.44│ 3.71│ 4.07│ 4.48│ 4.96│
│净资产收益率% │ 22.26│ 16.95│ 17.72│ 18.40│ 19.18│ 19.75│
│归母净利润(百万元) │ 301.04│ 233.24│ 262.60│ 304.17│ 348.73│ 396.08│
│营业收入(百万元) │ 2369.00│ 2651.21│ 2933.73│ 3321.66│ 3711.30│ 4112.06│
│营业利润(百万元) │ 411.12│ 355.01│ 387.28│ 442.99│ 507.03│ 576.23│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-29 买入 首次 --- 0.76 0.87 1.01 国海证券
2026-07-20 买入 首次 13.73 0.76 0.89 1.01 国投证券
2026-06-21 增持 维持 --- 0.76 0.89 1.02 中信建投
2026-05-25 买入 维持 --- 0.75 0.86 0.97 太平洋证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.77 0.89 1.00 长江证券
2026-05-01 增持 维持 17.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 调高 --- 0.76 0.87 0.98 银河证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.78 0.90 1.07 国信证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.76 0.84 0.97 方正证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.85 0.98 平安证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.89 0.99 光大证券
2026-04-26 买入 维持 20.83 0.76 0.90 1.05 国泰海通
2026-04-26 增持 维持 --- 0.71 0.79 0.86 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.78 0.89 1.00 华福证券
2026-04-26 买入 维持 17.9 0.75 0.86 0.97 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.75 0.85 0.96 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.74 0.86 0.98 国金证券
2026-04-24 买入 维持 21.26 0.77 0.89 0.99 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-29│宝立食品(603170)公司动态研究：渠道布局完善，新品势能向上 │国海证券 │买入
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B/C双轮驱动，新品逐渐起量。公司复调主业保持稳健发展，轻烹业务增速较优。具体看轻烹业务，B端紧随消费趋势
，依托配方数据积累快速承接客户的定制化需求；C端策略则聚焦把品类做大及进入大品类，空刻品牌在主流电商平台意
面品类中份额保持领先，市占率约54.2%（据味界头条公众号2026/7/21资讯），并进一步丰富烛光、小食盒系列，辅以冲
泡、披萨、鸡排等品类作为补充；厨房阿芬进入爬坡阶段，新品避风塘炒料市场反馈较好，后续新品有望向健康化、功能
化和多场景方向延伸。
渠道结构持续优化，新零售取得突破。B端需求呈现订单零散化、上新频率快的特征，公司顺应消费趋势，在巩固百
胜等连锁餐饮客户的基础上，进一步拓展新零售渠道，目前公司在山姆、盒马、量贩等新兴渠道取得阶段性突破。C端将
根据平台算法调整产品投放策略，辅以AI工具提升营销效率，2025年C端线下销售占比已接近25%。
产能与供应链能力升级，支撑公司中长期成长。展望来看，随着山东宝莘基地于2025年正式投产，持续提升供应效率
，产品初加工、复调及轻烹产能有望加速释放，支撑公司中长期新品拓展。我们认为，公司在B/C两端协同发力，新兴渠
道有望持续贡献增量，同时C端加速布局新品，当前各品类表现较优，收入端有望实现较好增长。
投资建议：渠道布局优化，新品销售向好，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，公司研发与定制化服务能力突
出，山东宝莘基地投产有望提升供应链效率，B/C两端协同发力有望贡献新增量。我们预计公司2026-2028年营业收入分别
为33/36/40亿元，同比分别增长12%/10%/10%；归母净利润分别为3.1/3.5/4.0亿元，同比分别增长16%/14%/16%，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：餐饮需求恢复不及预期、行业竞争加剧、重点客户流失风险、新品推广不及预期、食品安全风险、原材料
成本大幅波动、成本压力传导至下游时间滞后。
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2026-07-20│宝立食品(603170)复调轻烹协同发力，BC双轮共筑成长 │国投证券 │买入
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复调行业前景可期，速食意面持续增长
中国调味品行业规模保持稳健增长，2024年中国调味品市场规模达6871亿元，2014年-2024年CAGR为10.2%。随着居民
的消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品—复合调味品”的演变路径是必然趋势。复调市场渗透方面，2024年，中
国复调在整体在调味品市场的占比为25.4%，市场占比有较大提升空间。西式快餐发展、渠道结构升级、餐饮连锁化、外
卖行业发展、预制菜市场壮大等，都将进一步促进复调行业同步发展。2025年我国意面市场整体规模约为150.1亿元，同
比增长9.8%。宝立食品旗下的空刻意面，作为国产意大利面的标杆产品，在天猫、抖音等主流电商平台的意大利面类目销
售业绩连续五年稳居TOP1，市占率高达54.2%。
定制研发筑牢根基，空刻品牌领跑行业
公司以需求响应为导向，凭借强大的自主研发能力，通过大B端定制服务与C端、中小B端通用品布局相结合的模式，
构筑研发核心壁垒，强化客户黏性。自2001年成立以来，与百胜中国建立并维持长期稳定深度合作关系，借助头部品牌背
书形成灯塔效应，吸引大型优质客户并带动中小客户主动合作。2023-2025年，前五大客户销售收入占比分别为31.09%、2
9.85%、29.14%，B端客户结构持续优化，单一客户依赖度下降，抗风险能力显著提升。公司旗下“空刻”品牌深耕意面赛
道，通过线上线下全渠道营销与渠道布局提升品牌影响力。
未来增长点：多维驱动蓄势待发，长期空间打开
B端依托百胜门店扩张、多业态发展稳定基本盘，持续拓展中小客户与山姆、盒马等新零售渠道，优化客户结构；C端
以空刻为核心扩充轻烹产品矩阵，冲泡意面等新品补齐线下短板，线上线下渠道同步下沉扩容。叠加全国多基地产能保障
，业绩具备持续增长动力。
投资建议：预计26-28年公司营业收入分别为32.9/37.0/41.2亿元，同比增速为12.3%/12.2%/11.4%。预计归母净利润
分别为3.05/3.55/4.06亿元，同比增速为16.2%/16.5%/14.1%。给予买入-A投资评级，6个月目标价13.73元，对应18xPE。
风险提示：食品质量控制疏漏或瑕疵风险，新产品开发与市场竞争风险，主要原材料价格波动风险，盈利不及预期风
险。
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2026-06-21│宝立食品(603170)BC两端齐发力，新品上量献增量 │中信建投 │增持
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核心观点
一季度，宝立得益于春节旺季与新品表现，BC端表现超预期，C端电商费用投入增加利润率略受影响。2026年，公司
新品有望贡献重要增量，鸡排、避风塘炒料等新品逐步成为爆品，5月公司上新鲜熟意面市场反馈良好。新品与新零售齐
发力，看好公司全年收入双位数以上增长。费用端，新品预计投入相对较多，且内容电商等投入增加，预计费用率有所提
升。利润端，预计毛利率与规模效应带动利润增速高于收入增速。
事件
公司公布2025年年度报告&2026年一季度报告；5月15日召开年度股东大会
2025年，公司实现营收29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润2.53
亿元，同比增长17.88%。
25Q4单季，公司实现营收8.01亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.71亿元，同比增长18.39%；扣非归母净利润0.72
亿元，同比增长28.1%。
26Q1单季，公司实现营收7.76亿元，同比增长16%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润0.64亿
元，同比增长10.63%。
简评
26年开局超预期，全年新品发力可期
26年一季度，公司收入表现超预期，BC销售均较强。分品类看，26Q1复合调味料、轻烹解决方案收入分别为3.56亿元
、3.65亿元，分别同比+18.32%、20.88%。B端层面，预计新零售渠道表现亮眼，山姆、盒马等渠道放量。C端层面，在新
品驱动下快速增长，避风塘炒料、披萨、鸡排等新品成为爆款产品，预计2026年新品贡献收入占比进一步提升。
渠道层面，持续重点布局山姆、盒马等新零售渠道持续发力，2025年逐步进入量贩零食渠道，2026年预计线下渠道收
入20+%亮眼表现。此外，线上渠道拼多多改为自营，是未来重要补充。
短期C端投费盈利能力有所下降
2025年公司毛利率同比+0.46pcts至33.28%，归母净利率提升0.15pcts至8.95%。25Q4公司毛利率同比-2.25pcts至33.
27%，归母净利率+0.55pcts至8.83%。26Q1公司毛利率同比+0.88pcts至33.49%，归母净利率-0.26pcts至8.45%。主要系：
①毛利率：毛利率提升主要系原料价格低位，且公司工厂生产效率提升。
②费用率提升：25年销售费用率15.1%，同比+0.59pcts，管理费用率2.36%，同比-0.41pcts。26Q1销售费用率17.14%
，同比+2.76pcts，管理费用率2.01%，同比-0.11pcts。抖音等渠道占比提升，平台放券等费用投放增加，且公司短期新
品上新节奏加快。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入33.10亿元、37.07亿元、41.20亿元，实现归母净利润3.05亿元、3.56亿元、4.09
亿元，对应PE分别为16.02x、13.76x、11.95x。
风险提示：
1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持
续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，
若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧
风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的
发展空间产生一定的不利影响。
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2026-05-25│宝立食品(603170)轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比
+12.59%。2025Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%。2026Q1实现营收7.76亿元，同
比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
B、C端双轮驱动，Q1增长超预期。分产品看，2025年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入13.73/13
.31/1.52亿元，同比+5.96%/+17.76%/+3.80%。26Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别实现收入3.56/
3.65/0.36亿元,同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。轻烹业务的高增长主要由C端新品放量和渠道拓展驱动，2025年“空刻”品
牌贡献收入10.06亿元。产品端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向围绕高端化、便捷化与亲子化
深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B端业务保持稳健增长，客户结构持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员
店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等OEM客户，渠道定制化能力持续兑现。
B端盈利改善，C端投入加大，销售费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1公司整体销售毛利率分别为33.28%/33.49%，
同比+0.47pct/+0.88pct,主要得益于C端高毛利业务占比提升及B端老品效率优化。分业务看，以B端为主的复合调味料业
务毛利率为25.19%，同比+1.17pct，盈利能力有所修复；以C端为主的轻烹解决方案业务毛利率为45.37%，同比微降0.31p
ct，维持在较高水平。费用方面，公司2025年销售/管理/研发费用率分别为15.10%/2.36%/1.97%，管理及研发费用率基本
稳定。销售费用率2025/26Q1分别同比+0.58pct/+2.76pct，销售费用的增加主要系C端新品推广的前期投入较高，以及抖
音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1公司归母净利率分别为8.95%/8.45%，同比+0.15pct/-0.26
pct。
投资建议：公司Q1业绩增长超预期，B端新零售业务和C端新品战略成效显著，展现出强大的增长动能。B端业务深度
绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。C端业务通过持续的产品创新和渠道拓展，已从单一爆品驱
动转向多品类矩阵驱动，成长空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但随着规模效应显现和费用投放
效率优化，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为餐饮供应链优质标的，在B、C两端多轮驱动下的长期成长价值。我
们预计2026-2028年实现收入33.1/37.1/41.4亿元，同比增长12.9%/11.9%/11.6%，实现归母净利润3.0/3.4/3.9亿元，同
比增长14.8%/13.7%/12.8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
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2026-05-10│宝立食品(603170)2025年年报&2026年一季报点评：BC两端兼顾，盈利能力向 │长江证券 │买入
│好 │ │
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事件描述
公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年营业总收入29.34亿元（同比+10.66%，全文皆为同比）；归母净利润2.
63亿元（+12.59%），扣非净利润2.53亿元（+17.88%）；2025Q4营业总收入8.01亿元（+11.08%）；归母净利润7074.28万
元（+18.39%），扣非净利润7175.98万元（+28.10%）；2026Q1营业总收入7.76亿元（+16.00%）；归母净利润6557.75万
元（+12.58%），扣非净利润6366.9万元（+10.63%）。
事件评论
产品创新驱动公司收入增长。在B端业务领域，公司全年累计形成在售产品逾2700种，其中近三年新增产品数量占比
接近60%。在C端品牌“空刻”意面方面，子公司空刻网络2025年收入达10.06亿元/+9.51%，净利率2.27%/+0.67pct，收入
增长稳健、利润率得到修复；公司实施了立体创新的产品策略，产品线已延伸至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等多样品
类，“空刻”意面斩获2025年国内儿童意面市场销售额第一。2025全年/2025Q4/2026Q1，复合调味料收入分别同比+5.96%
/+5.51%/+18.32%、轻烹解决方案收入分别同比+17.76%/+18.77%/+20.88%、饮品甜点配料分别同比+3.80%/-2.41%/-23.25
%。轻烹解决方案表现突出，饮品甜点配料承压明显。
盈利能力整体稳定，C端收入占比提高拖累阶段性净利率。公司2025年归母净利率同比提升0.15pct至8.95%，毛利率
同比+0.46pct至33.28%，期间费用率同比+0.24pct至19.56%，其中销售费用率（同比+0.59pct）、管理费用率（同比-0.4
1pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+0.09pct）。2025Q4归母净利率同比提升0.55pct至8.83%，毛
利率同比-2.25pct至33.27%，期间费用率同比-0.25pct至20.83%，其中销售费用率（同比+1.32pct）、管理费用率（同比
-1.29pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比-0.23pct）。2026Q1归母净利率同比下滑0.26pct至8.45%
，毛利率同比+0.88pct至33.49%，期间费用率同比+2.86pct至21.19%，其中销售费用率（同比+2.76pct）、管理费用率（
同比-0.11pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费用率（同比+0.13pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为3.10、3.57、4.01亿元，EPS分别为0.77、0.89、1.00元
，对应当前股价PE分别为18、15、14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、新产品开发与市场竞争风险。
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2026-05-01│宝立食品(603170)Q1收入提速，关注BC端新品表现 │中金公司 │增持
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2026Q1业绩小幅高于我们预期
公司发布年报及一季报，2025年全年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润+2.63亿元，同比+12.59%。26Q1
实现营收+7.76亿元，同比+16%，归母净利润+0.66亿元，同比+12.58%。
发展趋势
轻烹系列延续亮眼表现，B端维持稳健增长，C端新品贡献增量。分产品来看，2025年公司复合调味品/轻烹解决方案/
饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/17.8%/+3.8%，其中25Q4各品类分别实现增速+5.5%/+18.8
%/-2.4%。
26Q1复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，轻烹
产品增速持续领先。B端春节期间动销表现优秀，库存消化至较低水平，山姆上架海鲜墨鱼意面、慢炖牛肉等定制产品，C
端非烛光意面类产品占比持续提升，料理酱包已进入新零售渠道，速食产品也已上市，新品放量下BC端增长环比均有提速
。
盈利能力稳定，新品推广阶段性加大费投。公司2025年全年实现毛利率33.28%，同比+0.46%，基本稳定。销售费率/
管理费率分别为15.1%/2.36%，同比+0.59/-0.41pct，全年归母净利率8.95%，同比+0.15pct。2026Q1实现毛利率33.49%，
同比+0.88pct，其中销售费率/管理费率分别同比+2.76pct/-0.11pct至17.14%/2.01%，销售费率同比增加较多主要系新品
阶段性费投增加所致。
盈利预测与估值
公司B端业务维持稳健，核心客户合作稳定持续拓品，构建业绩基本盘；C端公司开启多元化布局，新品贡献较快增长
，有望带动C端业务提速。我们基本维持26年盈利预测、引入27年盈利预测，预计公司26/27年收入34/38亿元，同比+14%/
12%，利润3.2/3.6亿元，同比+23%/10%，对应26/27年估值17/15xP/E，维持此前18元/股目标价，对应26/27年估值23/22x
P/E，对应上升空间32%，维持跑赢行业评级。
风险
餐饮复苏不及预期、B端客户经营走弱、新渠道开拓低于预期。
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2026-04-29│宝立食品(603170)业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升 │国信证券 │增持
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公司2025年实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88%。2026年
第一季度实现营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63%。
复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比
增长6.0%/17.8%/3.8%，2026年第一季度同比增速为18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于C端空刻从意面大单
品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在2026年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025年直销/非直销渠
道收入分别同比增长12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。
产品结构优化，盈利能力提升。2025年公司毛利率为33.3%，同比提升0.5pct，2026年第一季度公司毛利率为33.5%，
同比提升0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为0
.6/-0.4pct；2026第一季度分别为17.1%/2.0%，同比增速为2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，202
5/2026年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct至9.0%/8.2%。
B+C双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升
级，B端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连
锁化趋势；C端业务则以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹
解决方案平台升级。另外，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达67.02%。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司轻烹业务拓展进展顺利，我们小幅上调此前盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收
入33.9/37.9亿元(前预测值为32.5/35.8亿元)，并引入2028年预测41.8亿元，2026-2028年同比15.4%/11.8%/10.4%；2026
-2027年公司实现归母净利润3.1/3.6亿元(前预测值为3.0/3.3亿元)，并引入2028年预测4.3亿元，2026-2028年同比18.1%
/16.3%/18.2%；实现EPS0.78/0.90/1.07元；当前股价对应PE分别为17.5/15.0/12.7倍。维持优于大市评级。
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2026-04-29│宝立食品(603170)公司业绩点评：主业稳健增长，新渠道快速拓展 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025全年实现营收29.3亿元，同比+10.7%；归母净利润2.6亿元，同比+12.6%；26Q1实现营收7
.8亿元，同比+16.0%；归母净利润0.7亿元，同比+12.6%。
25全年收入稳健增长，轻烹业务表现亮眼。2025年收入29.3亿元，同比+10.7%，维持稳健增长趋势。分产品，复合调
味料25全年收入13.7亿元，同比+6.0%，主要系小B渠道表现较弱；轻烹解决方案25年收入13.3亿元，同比+17.8%，得益于
空刻改善、大客户合作深化，以及新零售渠道增量贡献；饮品甜点配料25年收入1.5亿元，同比+3.8%，主要受大客户产品
规划影响。26Q1收入7.8亿元，同比+16.0%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比+13.4%。分产品，复合调味料26Q
1收入3.6亿元，同比+18.3%，25Q4与26Q1合计同比+11.5%；轻烹解决方案26Q1收入3.6亿元，同比+20.9%，25Q4与26Q1合
计同比+19.8%；饮品甜点配料26Q1收入0.4亿元，同比-23.3%，25Q4与26Q1合计同比-14.0%。
25全年盈利能力稳定，C端费用扰动26Q1利润率。2025年，归母净利率9.0%，同比+0.2pcts；具体拆分来看，毛利率3
3.3%，同比+0.5pcts，主要受产品结构调整影响；销售费用率15.1%，同比+0.6pcts；管理费用率2.4%，同比-0.4pcts。2
6Q1归母净利率8.5%，同比-0.2pcts，主要受C端费用投放影响；具体拆分来看，毛利率33.5%，同比+0.9pcts，与产品结
构优化有关；销售费用率17.1%，同比+2.7pcts；管理费用率2.0%，同比-0.1pcts。
B端需求改善叠加新渠道拓展，看好2026全年向好趋势。随着终端餐饮需求改善叠加客户需求逐渐深化，公司B端业务
有望保持稳中有增态势。此外，山姆、盒马、零食量贩等新渠道拓展，下游开店叠加合作SKU增加，有望进一步贡献收入
增量。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为33/37/41亿元，同比+13%/12%/11%，归母净利润分别为3/3/4亿元，同比+15%
/14%/14%，对应PE为18/16/14X，考虑到餐饮需求改善以及新零售渠道快速拓展，公司目前估值低于调味品公司均值，上
调至“推荐”评级。
风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。
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2026-04-27│宝立食品(603170)公司点评报告：25年顺利收官，26Q1实现开门红，全年展望│方正证券 │买入
│积极 │ │
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事件：公司发布2025年报和26年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.
59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。25Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.3
9%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。26Q1年实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比
+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。
26Q1轻烹、复调均实现快速增长。分品类来看，25年复调实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利率为25.19%，同
比+1.17pct，轻烹解决方案实现营收13.31亿元，同比增长17.76%，毛利率为45.37%，同比下降0.31pct，饮品甜点配料实
现营收1.52亿元，同比增长3.8%，毛利率为13.69%，同比下降8.13pct。26Q1复调实现营收3.56亿元，同比增长18.32%，
轻烹解决方案实现营收3.65亿元，同比增长20.88%，饮品甜点配料实现营收0.36亿元，同比下降23.25%。
26Q1毛利率小幅改善，费用率有所提升。25Q4毛利率为33.27%，同比-2.25pct。26Q1毛利率为33.49%，同比+0.88pct
。25Q4公司期间费用率为20.83%，同比-0.25pct。其中销售费用率为16.30%，同比+1.32pct；管理费用率为2.43%，同比-
1.29pct。26Q1期间费用率为21.19%，同比2.86pct，其中销售费用率为17.14%，同比+2.76pct，预计系春节期间加大推广
费用，管理费用率为2.01%，同比-0.11pct。
盈利能力保持稳定。25Q4归母净利率8.83%，同比+0.55pct。25Q4扣非归母净利率8.96%，同比+1.19pct。26Q1归母净
利率为8.45%，同比-0.26pct，扣非归母净利率为8.21%，同比-0.40pct。
26年多管齐下展望积极。产能建设方面，通过强化订单导入提升产能利用率，积极推进智能化生产基地建设，不断提
升自动化和智能化水平，实现降本增效。产品方面，围绕“健康+”不断开发高附加值新产品，渠道方面，强化传统渠道
合作，不断深耕，同时加强与会员店、量贩折扣连锁等新渠道合作，定制开发差异化产品。管理方面提升精细化运营水平
，完善人才培养体系，创新激励机制充分激发团队活力和创造力。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.71/36.41/40.75亿元，分别同比增长11.50%/11.31%/11.92%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.03/3.35/3.87亿元，分别同比增长15.29%/10.58%/15.48%，对应26-28年PE为17
.90/16.19/14.02X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等
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2026-04-27│宝立食品(603170)2025年年报与26年一季报点评：26Q1实现“开门红”，产能│光大证券 │增持
│+研发+渠道建设筑牢壁垒 │ │
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营收/归母净利润分别为29.34/2.63亿元，分别同比+10.7%/+12.6%。25Q4实现
营收/归母净利润分别为8.01/0.71亿元，分别同比+11.1%/+18.4%。26Q1实现营收/归母净利润分别为7.76/0.66亿元，分
别同比+16.0%/+12.6%。
25年三大业务板块营收均同比增长，26Q1实现“开门红”。分产品，25年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营
收分别同比+6.0%/+17.8%/+3.8%。复合调味料营收同比增长主要系新品对业务增长形成了一定牵引（B端全年在售产品超2
700种，2023-2025年公司新增产品数量占比接近60%），在稳固存量大客户合作的同时，通过定制化服务拓展增量订单。
轻烹营收同比增长主要系公司在C端方面不断推陈出新，积极与新零售渠道开展合作，通过自有品牌入驻或为其提供定制
化产品的方式，深度参与消费趋势变革。
26Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，26年春节错期，在一定程度上推
动复调营收同比高增。
分地区：25年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收分别同比+9.4%/+72.5%/-5.7%/-2.9%/+5.3%/+40.1%/+
64.0%/+7.8%；华东大本营营收稳健增长。26Q1华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外的营收分别同比+16.6%/+2.2%
/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8%/-0.2%/+72.1%。
分销售模式：25年直销/非直销实现收入24.15/4.4亿元，分别同比+13.0%/+1.5%。主要系公司深耕现有渠道资源，确
保基本盘稳健增长，另外紧握电商、会员制卖场、量贩折扣连锁等渠道机遇，通过定制开发差异化产品组合，提升在新渠
道的份额。25年公司线上收入8.69亿元，同比+7.7%。截至26Q1末，公司经销商数量为510家，较25Q4末净增14家，持续推
进经销体系建设。
25年盈利能力同比提升，销售费用投放力度加强。25年公司毛利率为33.3%，同比+0.5pcts。毛利率提升主要系营收
结构变化，高毛利的轻烹业务营收贡献增加以及山东宝莘食品调味料全产业链基地投产。25年公司期间费用率为19.6%，
同比+0.2pcts。其中，销售费用率为15.1%，同比+0.6pcts，主要系公司加大市场推广力度；管理/研发费用率分别同比-0
.4pcts/持平，管理费用控制较好。综上，25年公司的归母净利率为9.0%，同比+0.2pcts。
26Q1，公司毛利率为33.5%，同比+0.9pcts。期间费用率为21.2%，同比+2.9pcts；其中，销售费用率/管理费用率/研
发费用率分别为17.1%/2.0%/2.0%，分别同比+2.8/-0.1/+0.1pcts。
坚持长期主义，发展空间广阔。展望26年，公司在产能建设上，有望加快山东基地产能释放，推进上海智能基地建设
，同步优化产线智能化，进一步实现降本提效；产品与渠道端，将持续进行研发创新，探索“健康+”的产品方向，强化
配方、生产工艺等方面的专利布局，同时稳固现有渠道，拓展增量渠道，打造立体化渠道布局；管理端，公司将继续以精
细化运营提质增效，强化品控与人才建设。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持26年的归母净利润预测为3.04亿元，考虑公司持续拓展新渠道，新品研发能力
较强，我们小幅上调公司27年归母净利润预测为3.58亿元（较前次预测上调6.2%），新增28年归母净利润预测为3.96亿元
。折合2026-2028年EPS分别为0.76/0.89/0.99元，当前股价对应2026-2028年PE为17x/15x/13x。考虑到公司持续扩大产品
矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。
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2026-04-27│宝立食品(603170)收入利润双增，轻烹业务表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，全年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%。实现
扣非归母净利2.53亿元，同比增长17.88%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。公司同时披露2026年一季
报，26Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%。
平安观点：
轻烹解决方案增速亮眼，复调业务稳健增长。分产品来看，公司轻烹解决方案产品实现营收13.31亿元，同比增长17.
76%，增速最快，毛利率为45.37%，同比减少0.31个百分点。复合调味料产品实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利
率为25.19%，同比提升1.17个百分点。饮品甜点配料产品实现营收1.52亿元，同比增长3.80%，毛利率13.69%，同比减少8
.13个百分点。
BC端共同发力，创新动能引领产品谱系扩展。在B端业务领域，公司全年累计形成在售产品逾2700种，其中近三年新
增产品数量占比接近60%，充分彰显了研发创新对业务增长的强劲牵引作用，体现了公司对市场需求变化的敏锐洞察，以
及对产品研发持续投入的战略定力。公司C端品牌“空刻”意面持续巩固市场领先地位，斩获2025年国内儿童意面市场销
售额第一，并通过与《天官赐福》、《疯狂动物城2》等知名IP联动，有效提升品牌势能。
直销渠道为增长主力，华南等区域快速突破。分销售模式来看，2025全年公司直销业务实现营收24.15亿元，同比增
长12.96%，毛利率为34.22%；非直销业务实现营收4.41亿元，同比增长1.50%，毛利率为32.63%。分区域来看，华东地区
作为核心市场，实现收入22.72亿元，同比增长9.44%，主导地位稳固。同时，公司在其他区域的拓展取得显著成效，华南
、西南、西北地区收入分别同比增长72.47%、40.11%、64.01%，展现出强劲的增长潜力。
财务估值与预测：根据公司2025年报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.04
亿元（前值为2.94亿元）/3.40亿元（前值为3.33亿元）/3.93亿元（新增），EPS分别为0.76/0.85/0.98元，对应4月24日
收盘价的PE分别为17.4、15.5、13.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，有望在
高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
风险提示：1）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓核心用户群体，公司线下渠道
开拓可能不达预期。2）原材料成本波动。原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成
负面影响。3）食品安全风险。食品安全问题为重中之重，若行业或公司在生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发
展造成负面影响。4）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进
一步对公司盈利端产生压力；轻烹速食赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。
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2026-04-26│宝立食品(603170)Q1开门红，BC双轮高增长 │招商证券 │增持
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公司25Q4收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%，稳健收官；26Q1收入/归母净利润分别同比+16.0%/+12.6%，业
绩超预期。25年整体餐饮需求平淡下公司业绩坚韧，26年看随着餐饮需求持续复苏，公司不断强化与大客户合作，订单上
新并继续拓展新渠道，整体表现有望优于行业。C端空刻意面同样实现线上+线下相融合带动快速增长。我们预计26-27年
公司eps分别为0.71元、0.79元，对应26年估值19X，维持“增持”评级。
25年收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%。公司2025年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%，归母净利
润2.63亿元，同比增长12.59%，归母扣非净利润2.53亿，同比增长17.88%。Q4看，公司实现收入8.01亿，同比+10.66%，
归母净利润7074.28万，同比+12.59%。Q4现金回款9.50亿，同比+19.5%，快于收入，经营性净现金流为0.54亿，同比+77.
9%。公司2025年度的利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元（含税），加上已实施的中期分红，全年合计派发现金红
利1.76亿元，分红率67.02%。
B端表现稳健，C端增长亮眼。分业务来看，25年复合调味料业务收入13.73亿，同比+5.96%，保持稳健增长；轻烹解
决方案业务收入13.31亿，同比+17.76%，增长强劲，主要得益于C端“空刻”品牌通过产品创新和线上线下渠道协同发力
；饮品甜点配料业务收入1.52亿，同比+3.80%。分渠道模式来看：25年直销收入24.15亿，同比+12.96%，毛利率34.22%，
同比提升0.71pct；非直销收入4.41亿，同比+1.50%，毛利率32.63%，同比下降0.25pct。25年公司前五大客户销售额占年
度销售总额29.14%，相比24年略有下降。
25年盈利能力稳中有升，费用投放加大。公司25年毛利率33.3%，同比提升0.46pct，主要得益于原材料成本下降，以
及高毛利C端业务占比提升带动。25年公司销售费用率为15.10%，同比提升0.59pct，主要系公司为拓展C端线下渠道及推
广新品，加大了销售推广费用的投入；管理费用率为2.36%，同比下降0.41pct。全年实现归母净利率8.95%，同比提升0.1
5pct。单Q4看，毛利率33.27%，同比-2.2pcts，销售/管理费用率分别同比+1.3pct/-1.3pct，Q4归母净利率为8.83%，同
比+0.5pct。
26Q1开门红，BC端均实现快速增长。26Q1公司实现营业收入7.76亿元，同比增长16.0%，归母净利润0.66亿元，同比
增长12.6%，归母扣非净利润0.64亿元，同比增长10.6%。分业务看，公司Q1复调业务收入同比+18.3%，B端业务随餐饮需
求复苏保持强劲增长；轻烹解决方案收入同比+20.9%；饮品甜点配料收入同比-23.3%，或主要受下游新茶饮行业竞争加剧
影响。盈利能力上，公司26Q1毛利率为33.49%，同比+0.88pct，主要得益于产品结构优化及生产效率提升；销售费用率为
17.14%，同比+2.76pcts，主要系公司加大C端品牌线下渠道建设和市场推广投入；管理费用率为2.01%，同比-0.11pct。
归母净利率为8.45%，同比小幅下降0.26pct。
投资建议：Q1开门红，BC双轮高增长，维持“增持”评级。公司25Q4公司收入/归母净利润分别同比+10.66%/+12.59%
，稳健收官；26Q1收入/归母净利润分别同比+16.0%/+12.6%，业绩超预期。25年整体餐饮需求平淡下公司业绩坚韧，26年
看随着餐饮需求持续复苏，公司不断强化与大客户合作，订单上新并继续拓展新渠道，整体表现有望优于行业。C端空刻
意面同样实现线上+线下相融合带动快速增长。我们预计26-27年公司eps分别为0.71元、0.79元，对应26年估值19X，维持
“增持”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、新渠道拓展不及预期、竞争再度恶化
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2026-04-26│宝立食品(603170)26Q1收入提速，稳扎稳打守正创新 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，25年公司实现营收29.34亿元，同比+10.66%；归母净利润2.63亿元，同
比+12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。其中，25Q4公司实现营收8.01亿元，同比+11.08%；归母净利润0.7
1亿元，同比+18.39%；扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。26Q1公司实现营收7.76亿元，同比+16.00%；归母净利润
0.66亿元，同比+12.58%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%
直销渠道快增，复调、轻烹收入齐提速。分渠道看，25Q4/26Q1公司直销渠道实现收入6.73/6.46亿元，同比+14.02%/
+18.02%，推测会员制卖场、量贩折扣连锁等贡献增量；非直销渠道实现收入1.05/1.10亿元，同比-4.32%/+8.47%，Q1恢
复正增。此外，25Q4/26Q1公司净增经销商-21/+14家。分产品看，25Q4/26Q1公司复合调味料实现收入3.61/3.56亿元，同
比+5.51%/+18.32%，推测Q1受益于餐饮旺季需求修复；轻烹解决方案收入3.80/3.65亿元，同比+18.77%/+20.88%，延续高
增态势；饮品甜点配料收入0.36/0.36亿元，同比-2.41%/-23.25%。
毛利率小幅改善，销售费用率上行，盈利能力维持稳健。25全年/25Q4/26Q1公司实现毛利率33.28%/33.49%/33.27%，
同比+0.46/-2.25/+0.88pct，毛利率呈现改善态势。费用方面，25全年/25Q4/26Q1公司销售费用率同比分别+0.59/+1.32/
+2.76pct；管理费用率同比分别-0.41/-1.29/-0.11pct；研发费用率同比分别-0.03/-0.05/+0.08pct；财务费用率同比分
别+0.09/-0.23/+0.13pct；四项期间费用合计同比分别+0.24/-0.25/+2.86pct，销售费用率呈上行趋势，其他费用均实现
良好管控。结合以上，25全年/25Q4/26Q1公司实现归母净利率8.95%/8.83%/8.45%，同比分别+0.15/+0.55/-0.26pct，盈
利能力维持相对稳健。
聚焦主业坚持长期主义，BC两端双线驱动。公司持续深化B端客户合作，以新促增创新引领，持续巩固公司的行业领
先地位，公司全年在售产品超2700种，近三年新增产品数量占比近60%。C端方面，空刻品牌通过新品迭代、联名营销与线
上线下渠道协同，进一步强化消费者认知。公司管理团队稳扎稳打、守正创新，稳步推进公司战略执行，为公司的长线持
续发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议：参考公司25年报及26一季报业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-27年归母净利润为3.14/3.
57亿元（前次3.02/3.44亿元），同比+20%/+14%，并引入28年盈利预测为3.99亿元，同比+12%，对应26-28年PE为17x/15x
/13x，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、大客户增长不及预期、主要原材料价格波动等。
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2026-04-26│宝立食品(603170)2025年报＆2026年一季报点评：26Q1收入提速，主业空刻比│国泰海通 │买入
│翼齐飞 │ │
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本报告导读：
在2B主业及空刻同步放量的驱动下，公司2026Q1收入提速；同时在费用投放加大背景下，2026Q1盈利能力阶段性承压
。
投资要点：
维持“增持”评级。给予公司2026-2028年EPS0.76/0.90/1.05元，同比+15.2%/18.7%/17.2%，参考海天味业、日辰股
份、千味央厨、天味食品及立高食品给予公司2026年27.8XPE，下调目标价至21.13元（前值为21.53元）。
2026Q1收入提速。公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比+10.66%，实现归
母净利润2.63亿元，同比+12.59%，折合25Q4实现营业收入8亿元，同比+11.08%，实现归母净利润0.71亿元，同比+18.39%
，2026Q1实现营业收入7.76亿元，同比+16%，实现归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
主业/空刻比翼齐飞。分产品看，2025年公司复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+6%/17.8%/3.8%；分渠
道看，2025年2B主业/空刻分别实现营收19.28/10.06亿元，同比+11.3%/9.5%；从客户结构上看，随着公司与中腰部客户
合作关系的加深，公司整体客户呈现多元化的发展趋势，2025年公司前五大客户收入占比同比下降0.71pct至29.14%。202
6Q1复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。
2026Q1盈利承压。2025年公司毛利率为33.28%，同比+0.47pct，其中复调/轻烹解决方案/饮品甜点配料毛利率分别同
比+1.17/-0.31/-8.13pct，2025年公司归母净利率为8.95%，同比+0.15pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用
率分别同比+0.58/-0.4/-0.03/+0.19pct；分渠道看，2025年2B主业净利率为12.42%，同比-0.6pct；空刻网络净利率为2.
27%，同比+0.67pct。2026Q1公司毛利率为33.49%，同比+0.88pct，归母净利率为8.45%，同比-1.29pct，净利率下降的主
要原因为费用投入加大，期间费用率方面，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.76/-0.11/+0.08/+0.13pct。
风险提示：餐饮需求持续疲软；食品安全风险等
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2026-04-26│宝立食品(603170)2025年报及2026年一季报点评：25稳健兑现，春节略超预期│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比+
12.59%；2026年Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
评论：
25全年稳健兑现双位数增长，春节旺季略超预期，25Q4+26Q1合计同比+13.5％。分业务看，25年复调/轻烹/饮品配料
营收同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，轻烹实现较快增长主要一是空刻实现接近10％左右增长（全年营收10亿左右），另一方面
则是新品料理酱包等保持大双位数增长。分渠道看，2025年直销/分销收入分别同比+12.96%/+1.50%。分区域看，公司华
东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外收入分别同比+9.44%/+72.47%/-5.65%/-2.85%/+5.31%/+40.11%/+64.01%/+7.80
%。25Q4春节错期，营收同比+11.08%，轻烹表现好于复调，26Q1复调同比增速环比提升，而轻烹延续双位数增长趋势，公
司整体营收同比+16.00％，具体来看，复调/轻烹/饮品配料营收同比+18.32%/+20.88%/-23.25%，若合计25Q4+26Q1来看，
公司营收同比+13.5％，春节表现略超预期。
25年归母净利率略微提升，26Q1费投加大拖累盈利表现。25全年公司毛利率33.3%，同比+0.5pcts，主要系毛利率较
高的轻烹业务占比提升贡献；费用端相对平稳，25全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct/持平，最终25年
归母净利率9.0%，同比+0.2pcts。具体到26Q1，公司毛利率为33.5％，同比+0.9pcts，销售/管理/研发费用率同比+2.7pc
ts/-0.1pcts/持平，其中销售费用率增加预计是春节期间推广加大，最终归母净利率为8.5％，同比-0.3pcts。
25全年稳健兑现，26Q1环比提速，26年公司增长抓手仍足，有望维持双位数左右增长。25年公司平稳增长，重点工作
包括一是以新促增，创新动能引领产品谱系扩展，二是情感共鸣促成品牌升维，AI应用助力营销提效，三是产能扩充行稳
致远，先进智造夯实效率基石。26Q1公司取得经营开门红，展望全年，公司B端夯实老客关系，并持续扩充新客，在餐饮
需求改善下增长趋势有望延续，而C端考虑线下KA、新零售渠道，以及新品贡献，有望保持平稳增长，全年预计收入端双
位数增长，利润端考虑规模效应等，预计略快于收入端。
投资建议：25年稳健兑现，春节略超预期，26年趋势有望延续，维持“强推”评级。公司增长势能延续，26年有望平
稳双位数增长，中长期维度下，公司一方面享受餐饮结构景气，另一方面积极迎合下游零售调改，有望持续打开增长空间
。基于2025年报及2026年一季报情况，我们调整26-27年EPS预测为0.75/0.86元（原预测为0.76/0.87元），并引入28年EP
S预测为0.97元，对应PE为18/15/14倍，维持目标价18.2元，对应26年24倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等
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2026-04-25│宝立食品(603170)Q1收入超预期，开门红表现亮眼 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿
元，同比+12.59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%；2026Q1公司实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净
利润0.66亿元，同比+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。其中2025Q4公司实现营业收入8.01亿元，同比+1
1.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。
轻烹表现持续亮眼，Q1华东增长突出。分品类来看，2025年公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营
收13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%；25Q4公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.
61/3.80/0.36亿元，同比+5.5%/+18.8%/-2.4%；26Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.6
5/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。分渠道来看，2025年直销/非直销实现营收分别24.15/4.41亿元，同比+13.0%/
+1.5%；25Q4直销/非直销实现营收分别6.73/1.05亿元，同比+14.0%/-4.3%；26Q1直销/非直销实现营收分别6.46/1.10亿
元，同比+18.0%/+8.5%。
分区域来看，2025年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外分别实现营收22.72/1.63/1.55/0.76/0.82/0.44/0.
29/0.36亿元，同比+9.4%/+72.5%/-5.6%/-2.8%/+5.3%/+40.1%/+64.0%/+7.8%；26Q1华东/华南/华北/华中/东北/西南/西
北/境外分别实现营收6.02/0.41/0.49/0.17/0.17/0.14/0.08/0.09亿元，同比+16.6%/+2.2%/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8
%/-0.2%/+72.1%。
费投增加，盈利能力稳定。公司2025年实现销售毛利率33.28%，同比+0.47pct，2025年公司最终实现销售净利率9.81
%，同比-0.27%，其中销售/管理/研发费用率分别+0.58/-0.40/-0.03pct至15.10%/2.36%/1.97%。26Q1公司实现销售毛利
率33.49%，同比+0.88pct，26Q1公司实现销售净利率8.86%，同比-1.20%，其中销售/管理/研发费用率分别+2.76/-0.11/+
0.08pct至17.14%/2.01%/2.03%。
聚焦主业耕耘，坚持长期主义。2026年公司继续聚焦主业赛道，持续优化资源配置，以创新驱动突破，以管理提升效
能，坚定不移走长期主义路线。1）产能建设方面，公司将进一步加大投资力度，提速推进各核心基地产能释放与布局优
化；2）产品与渠道建设方面，公司深化研发创新，以技术驱动产品升级迭代与推陈出新，深耕现有渠道与积极拥抱市场
新变局双线并进；3）管理体系建设方面，继续以提升管理效能为年度经营目标，精耕细作，提质增效。
投资建议：餐饮提振加速B端修复，C端成长潜力可期。短期看，B端核心客户门店扩张带来稳定需求，且公司不断拓
展合作公司类型。C端，空刻新品迭代，线上品牌宣传到位，线下渠道拓展，二者相互配合持续贡献增量。长期看，行业
渗透率提升与餐饮复苏双重红利下，公司凭借B端大客户合作与C端空刻品牌、产品、渠道核心优势，有望实现持续增长。
此外，外延式并购有望进一步扩大规模，稳固行业地位。基于此，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别同比+14.6%/
+13.2%/+12.7%至3.0/3.4/3.8亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费力恢复不及预期。
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2026-04-24│宝立食品(603170)期待B端稳健性延续&C端新品表现 │华泰证券 │买入
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25年收入/归母净利/扣非净利分别为29.3/2.6/2.5亿，同比+10.7%/+12.6%/+17.9%；其中25Q4收入/归母净利/扣非净
利为8.0/0.7/0.7亿，同比+11.1%/+18.4%/+28.1%；26Q1收入/归母净利/扣非净利为7.8/0.7/0.6亿，同比+16.0%/+12.6%/
+10.6%。26Q1公司B端业务中复调基本盘的经营维持稳健（复合调味料业务收入同比+18.3%/饮品甜点配料业务收入同比-2
3.3%），C端延续较好的收入增速（26Q1轻烹解决方案业务收入同比+20.9%）。利润端，25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9p
ct，主要受到业务结构变化影响；25Q4/26Q1归母净利率同比+0.5/-0.3pct，主业盈利能力维持稳定。展望未来，公司或
将不断优化客户结构，拓展新渠道，扩容产品矩阵，强化供应链能力，有望向食品供应链平台型公司转型，“买入”。
26Q1公司B端业务中复调基本盘经营稳健，C端业务表现亮眼
产品端，25年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料实现营收13.7/13.3/1.5亿元，同比+6.0%/+17.8%/+3.8%，25Q
4同比+5.5%/+21.1%/-2.4%，26Q1同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。B端业务中，26Q1复调业务保持稳健增长，餐饮客户中百胜
实现收入增长，工业客户保持相对稳定，公司积极开发新客户，有望贡献收入增量，并在老客户中挖掘收入增量；C端业
务中，25年空刻实现放量，主要归功于免煮意面新品实现了消费场景及消费人群的扩充，叠加线下渠道的收入占比持续提
升；此外，新品料理酱包进入新零售渠道，披萨&鸡排等速食产品已面市，目前仍处于测试与调整阶段。
25Q4/26Q1毛利率同比-2.2/+0.9pct，归母净利率同比+0.5/-0.3pct
25年毛利率同比+0.5pct至33.3%（25Q4同比-2.2pct），25Q4毛利率同比下滑主因业务结构影响。费用端，25年销售
费用率同比+0.6pct至15.1%（25Q4同比+1.3pct），主因销售推广费同比+17.9%；25年管理费用率同比-0.1pct至2.3%（25
Q4同比-1.3pct），管理费用控制卓有成效；最终25年归母净利率同比+0.2pct至9.0%（25Q4同比+0.5pct）。26Q1毛利率
同比+0.9pct至33.5%，销售/管理费用率同比+2.8/-0.1pct至17.1%/2.0%，C端新品推广费用同比增加，最终26Q1归母净利
率同比-0.3pct至8.5%。
盈利预测与估值
考虑到餐饮行业需求弱复苏及公司轻烹业务中披萨&速冻产品有望贡献收入增量，我们上调公司盈利预测，预计公司2
6-27年归母净利润分别为3.1/3.6亿（较前次+1%/+3%），引入28年归母净利4.0亿，对应26-28年EPS为0.77/0.89/0.99元
。参考可比公司26年平均PE估值28x，给予其26年28xPE，目标价21.56元（前值21.28元，对应26年28xPE），维持“买入
”评级。
风险提示：原材料价格波动，新品表现不及预期，食品安全风险。
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2026-04-24│宝立食品(603170)轻烹增长亮眼，复调边际提速 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月24日公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收29.34亿元，同比+10.66%；实现归母净利润2.63亿元，同比+
12.59%；扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。26Q1实现营收7.76亿元，同比+16.00%；实现归母净利润0.66亿元，同
比+12.58%；扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%，业绩符合预期。
经营分析
复调稳健增长，轻烹表现亮眼。1）分产品看，25年复调/轻烹/饮配收入分别为13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/+
17.8%/+3.8%，（26Q1分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%）。其中复调受益于春节错期餐饮需求回暖，Q1提速较为显著；轻
烹持续改善系公司加大推新力度、线下渠道拓展新网点，其中子公司空刻网络25年实现营收/净利润10.06/0.23亿元，同
比增长9.51/55.32%。2）分销售模式，25年经销/直营渠道营收4.41/24.15亿元，同比+1.5%/13.0%，其中空刻团队持续拓
展零食量贩、KA、O2O等渠道，25全年净增经销商34家。3）分渠道，25年线下/线上分别实现营收19.87/8.69亿元，同比
增长12.56%/7.65%。
定制新品需求增加，毛利率企稳修复。1）25年/26Q1毛利率分别为33.28%/33.49%，同比+0.46pct/+0.88pct。分品类
看，25年复调/轻烹业务毛利率分别为25.19%/45.37%，同比+1.17/-0.31pct。一方面，复调持续拓展新客户及面向老客户
推陈出新，定制款新品毛利率较高；另一方面轻烹增速较快且毛利率较高，结构上拉高整体毛利率。26Q1毛利率持续改善
，预计系定制化产品占比提升。
2）25年销售/管理/研发费率同比+0.59/-0.41/-0.03pct，26Q1分别同比+2.76/-0.11/+0.08pct，销售费率提升显著
系轻烹新品推广。3）最终25年/26Q1净利率9.81%/8.86%，同比-0.27/-1.20pct。BC双轮驱动，成长弹性可期。公司以连
锁餐饮大客户为基本盘，不断推进研发创新、完善交付效率，提升客户粘性及合作深度。并在C端以空刻品牌深耕意面赛
道，并积极拓展销售渠道、丰富产品矩阵，预计26年收入端延续双位数增长，中长期成长空间广阔。
盈利预测、估值与评级
预计26-28年公司归母净利润分别为3.0/3.4/3.9亿元，增速分别为12%/16%/15%，对应PE分别为17x/15x/13x，维持“
买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-11│宝立食品(603170)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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开场致辞
交流问答环节
1、请问公司今年营运目标是什么？
回复：您好！2026年，公司将继续聚焦主业，以创新驱动与管理提效驱动增长。产能方面，在募投项目已实现投产的
基础上，继续提高产能利用率，充分提升已建成资产的经济效益；积极推进上海金山新获取土地的项目建设工作，科学规
划产线布局；产品方面，深化“健康+”技术方向，积极布局代谢健康、天然植提与功能性配料等领域，推动产品升级；
渠道方面，坚持双线并进，深耕现有资源并积极拓展新市场；治理方面，严守食品安全底线，通过精细化管理提升运营效
能，推动公司持续高质量发展。谢谢！
2、2025年公司营业收入和净利润均实现双位数增长，哪个业务板块贡献最大？
回复：您好！2025年公司实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，
同比增长12.59%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润2.53亿元，同比增长17.88%。分板块看，轻烹解
决方案实现收入13.31亿元，同比增长17.76%，占比提升至45.36%，是2025年度收入增长最快的品类；复合调味料收入13.
73亿元，同比增长5.96%，形成稳固基本盘；饮品甜点配料收入1.52亿元，同比增长3.80%，持续保持平稳发展。谢谢！
3、公司提到2025年B端业务在售产品超过2,700种，近三年新增产品数量占比近60%，请问公司的研发创新体系是如何
支撑如此高频的产品迭代的？
回复：您好！公司始终坚持“创意输出为本源、研发赋能为核心、生产销售为价值体现”的发展理念，建立了完善的
研发创新体系。首先，公司内部创新机制敏捷，坚持“创意为本、研发赋能”，团队紧密追踪餐饮与消费趋势，确保市场
反应迅速；其次，竞争壁垒深厚，依托公司的海量配方数据积累，在经典风味基础上快速实现传承与创新，构建技术护城
河；此外，保证内外深度协同，公司始终与客户保持紧密沟通，打通从需求到落地的快速转化通道。2025年公司研发费用
同比增长9.15%至5,784万元，为持续创新提供坚实资金保障。谢谢！
4、公司的主要产品是什么？
回复：您好！公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，持续以贴近市场的强大研发能力为驱动，致力于
为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决
方案和饮品甜点配料等。谢谢！
5、面对行业消费趋势变化及数字技术发展，公司未来主要发力方向有哪些？
回复：您好！当前，食品行业正处于变革阶段，健康化、便捷化、个性化消费趋势持续深化，数字技术加速渗透，对
产业链各环节产生深远影响。在此背景下，公司将坚持以战略定力应对行业竞争，以创新驱动把握发展机遇。具体而言，
公司将以创新为核心驱动力，以产品品质为基础保障，以品牌建设为重要抓手，持续提升综合竞争能力。同时，公司将围
绕“连续创新、贴心服务、打造行业口碑、提升大众生活品质”的发展方向，持续深化产品研发能力、优化服务体系，并
积极探索数字技术在业务中的应用，推动运营效率与市场响应能力提升。谢谢！
6、公司如何通过品牌创新与数字化营销巩固“空刻”行业地位？
回复：您好！公司积极深化“情感+数字”双轮驱动。一方面，“空刻”通过联名经典影视与文化IP，打造“产品+周
边+线上线下”立体营销，强化情感共鸣与用户粘性；另一方面，全面引入AI技术赋能市场调研、内容生成及精准投放，
显著提升营销效率。此举不仅巩固了“空刻意面”全国意面零售额领先的市场地位，更为品牌长远发展注入数字化新动能
。谢谢！
7、山东宝莘基地2025年正式投产，请问该基地对公司产能和供应链能力带来了哪些提升？
回复：您好！山东宝莘基地2025年投产，是公司产能与供应链升级的关键一步：1、产能规模跃升：该项目建成集农
产品初加工、复合调味料及轻烹解决方案于一体的综合性基地，产能加速释放，项目主体投产首年即晋升为规模以上企业
；2、产业链向上延伸：深化与周边农业资源链接，打通上游环节，强化供应链综合实力，为成本控制与产品创新提供更
大空间；3、智能制造升级：依托高度自动化、可视化的智慧生产线，持续优化产品结构，提升生产效率与品质稳定性。
该基地标志着公司从生产到原料的产业链一体化能力显著增强。谢谢！
8、请公司介绍一下，关于2025年度利润分配及股东回报情况？
回复：您好！公司始终聚焦主业经营，夯实发展根基，秉持高质量、稳定、可持续发展的原则，不断提升经营效率和
盈利能力，努力为股东创造持续、稳定的价值回报，积极回馈投资者。2025年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利
3.00元（含税）。结合已实施的中期分红，全年累计派发现金红利1.76亿元，分红率为67.02%。未来，公司将继续聚焦主
业高质量发展，持续提升公司治理水平，增强内在价值与市场认可度，努力提高企业价值和股东回报，与投资者分享公司
成长和发展的成果。谢谢！
三、结束致辞
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参与调研机构：31家
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2026-04-27│宝立食品(603170)2026年4月27日投资者关系活动主要内容
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开场致辞
交流问答环节
1、公司C端业务的新品策略是什么？目前新品对销售的渗透情况如何？未来有何规划？
回复：公司C端的新品策略主要围绕两个方向：一是加强与各类IP的合作，持续丰富品牌内容，提升产品带给消费者
的情绪价值，2025年空刻在IP合作上也做了较多的尝试，效果比较明显；二是加速新品的研发与上市节奏，未来新品将更
多通过健康化、功能化等差异化元素，拓宽消费人群与使用场景。
目前C端空刻还是以烛光系列及小食盒系列为基础，辅之以新产品冲泡系列、披萨、鸡排等作为补充及推力，带有新
品元素的销售组合占比已有明显提升。C端厨房阿芬2025年也逐步起量，2026年一季度推出的新品避风塘炒料引起较好反
响。未来，C端将继续坚持“把品类做大”及“进入大品类”的策略，同时深化IP联名，围绕餐桌场景，推出更多健康化
、功能化的产品，推动品牌持续成长。
2、C端线下渠道的表现如何？量贩渠道的开拓情况如何？
回复：C端线下渠道去年实现了较快增长，线下销售进一步提升，占比接近25%。其中，公司已在去年成功入驻主流量
贩渠道，这些渠道贡献的收入体量提供了显著增长动力。目前，公司正在进一步拓展业务，利用自身的渠道定制能力，积
极探索与量贩系统的合作延伸。
3、B端新零售渠道的客户开拓情况如何？除山姆外还有哪些进展？
回复：B端新零售业务以山姆为代表，在2025年有了较好业务突破，为公司收入贡献了增量。根据过往的合作经验，
公司对新渠道客户的选品逻辑和发展思路有了更深入的理解，能够陆续推出符合其要求的产品。
目前公司已与盒马等达成了OEM业务合作，其他一些新零售渠道客户的定制化业务也在积极洽谈及推进中。新零售渠
道的定制化、品牌化的发展方向为公司带来了业务扩展的增量空间。整体来看，新零售渠道将成为B端业务的重要增长引
擎。
4、公司利润率水平如何？B端的利润率趋势如何？面对新零售渠道和客户定价压力，公司如何应对？
回复：2025年公司销售净利率为9.81%，总体而言保持平稳态势。其中B端业务整体利润率保持稳定，费用端随着收入
规模扩大体现出一定的规模效应。不过，新品的毛利率仍面临市场竞争带来的压力，为此，公司一方面是修炼内功，向上
游供应链寻求效率提升，通过集中采购等方式降低成本，并不断提升工厂的生产效率；另一方面，公司持续对成熟产品进
行工艺优化，提高其毛利率水平，从而对冲新品毛利带来的压力。总体来看，B端利润率围绕中枢小幅波动。
5、C端的新品是否实现了人群或场景的拓宽？
回复：人群和场景的拓宽是比较明显的。比如阿芬推出的避风塘炒料更适合DIY场景，既适用于家庭，也适用于聚会
烹饪。空刻鸡排的适用面更广，覆盖儿童、健身人群、新锐白领等，使整体人群画像更加均衡。加之冲泡意面对于办公、
旅行场景的覆盖，目前C端产品适用人群正朝向多样化、广泛化方向发展。
6、公司在BC端的费用规划分别是怎样的？尤其对于线上销售的效率变化如何应对？
回复：目前来看，下游客户对创新的需求保持旺盛，但也出现了订单零散化、上新频率快的特征，因此公司研发费用
预计和收入保持同步变动。从B端看，随着销售规模扩大，销售费用和管理费用都会体现规模效应；C端的销售投入预计还
是保持相对稳定的投放比例，追求整体ROI的基本稳定及长期优化。
针对C端产品的线上销售，因不同平台的结构占比变化等原因，加之新品推出节奏加快带来的投入需求，今年一季度
费用效率有所承压。但公司正在采取多项措施应对：一是不断适应平台算法，调整投放策略；二是打造口碑、塑造品牌，
辅之以AI工具优化素材创意与投放模型，提升营销效率；三是通过线上线下协同融合的方式，提升转化效率。公司有信心
持续实现长期的优化提升。
三、结束致辞
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