研报评级☆ ◇603170 宝立食品 更新日期：2026-06-24◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-21
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 1 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 10 6 0 0 0 16
3月内 10 6 0 0 0 16
6月内 10 6 0 0 0 16
1年内 10 6 0 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.75│ 0.58│ 0.66│ 0.76│ 0.87│ 0.99│
│每股净资产(元) │ 3.38│ 3.44│ 3.71│ 4.09│ 4.53│ 5.04│
│净资产收益率% │ 22.26│ 16.95│ 17.72│ 18.30│ 18.94│ 19.44│
│归母净利润(百万元) │ 301.04│ 233.24│ 262.60│ 304.01│ 348.32│ 394.82│
│营业收入(百万元) │ 2369.00│ 2651.21│ 2933.73│ 3324.87│ 3716.52│ 4118.94│
│营业利润(百万元) │ 411.12│ 355.01│ 387.28│ 442.57│ 506.10│ 574.34│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-21 增持 维持 --- 0.76 0.89 1.02 中信建投
2026-05-25 买入 维持 --- 0.75 0.86 0.97 太平洋证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.77 0.89 1.00 长江证券
2026-05-01 增持 维持 17.7 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 调高 --- 0.76 0.87 0.98 银河证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.78 0.90 1.07 国信证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.76 0.84 0.97 方正证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.85 0.98 平安证券
2026-04-27 增持 维持 --- 0.76 0.89 0.99 光大证券
2026-04-26 买入 维持 20.83 0.76 0.90 1.05 国泰海通
2026-04-26 增持 维持 --- 0.71 0.79 0.86 招商证券
2026-04-26 买入 维持 --- 0.78 0.89 1.00 华福证券
2026-04-26 买入 维持 17.9 0.75 0.86 0.97 华创证券
2026-04-25 买入 维持 --- 0.75 0.85 0.96 国盛证券
2026-04-24 买入 维持 --- 0.74 0.86 0.98 国金证券
2026-04-24 买入 维持 21.26 0.77 0.89 0.99 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-21│宝立食品(603170)BC两端齐发力，新品上量献增量 │中信建投 │增持
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核心观点
一季度，宝立得益于春节旺季与新品表现，BC端表现超预期，C端电商费用投入增加利润率略受影响。2026年，公司
新品有望贡献重要增量，鸡排、避风塘炒料等新品逐步成为爆品，5月公司上新鲜熟意面市场反馈良好。新品与新零售齐
发力，看好公司全年收入双位数以上增长。费用端，新品预计投入相对较多，且内容电商等投入增加，预计费用率有所提
升。利润端，预计毛利率与规模效应带动利润增速高于收入增速。
事件
公司公布2025年年度报告&2026年一季度报告；5月15日召开年度股东大会
2025年，公司实现营收29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%；扣非归母净利润2.53
亿元，同比增长17.88%。
25Q4单季，公司实现营收8.01亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.71亿元，同比增长18.39%；扣非归母净利润0.72
亿元，同比增长28.1%。
26Q1单季，公司实现营收7.76亿元，同比增长16%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%；扣非归母净利润0.64亿
元，同比增长10.63%。
简评
26年开局超预期，全年新品发力可期
26年一季度，公司收入表现超预期，BC销售均较强。分品类看，26Q1复合调味料、轻烹解决方案收入分别为3.56亿元
、3.65亿元，分别同比+18.32%、20.88%。B端层面，预计新零售渠道表现亮眼，山姆、盒马等渠道放量。C端层面，在新
品驱动下快速增长，避风塘炒料、披萨、鸡排等新品成为爆款产品，预计2026年新品贡献收入占比进一步提升。
渠道层面，持续重点布局山姆、盒马等新零售渠道持续发力，2025年逐步进入量贩零食渠道，2026年预计线下渠道收
入20+%亮眼表现。此外，线上渠道拼多多改为自营，是未来重要补充。
短期C端投费盈利能力有所下降
2025年公司毛利率同比+0.46pcts至33.28%，归母净利率提升0.15pcts至8.95%。25Q4公司毛利率同比-2.25pcts至33.
27%，归母净利率+0.55pcts至8.83%。26Q1公司毛利率同比+0.88pcts至33.49%，归母净利率-0.26pcts至8.45%。主要系：
①毛利率：毛利率提升主要系原料价格低位，且公司工厂生产效率提升。
②费用率提升：25年销售费用率15.1%，同比+0.59pcts，管理费用率2.36%，同比-0.41pcts。26Q1销售费用率17.14%
，同比+2.76pcts，管理费用率2.01%，同比-0.11pcts。抖音等渠道占比提升，平台放券等费用投放增加，且公司短期新
品上新节奏加快。
盈利预测：
我们预计2026-2028年公司实现收入33.10亿元、37.07亿元、41.20亿元，实现归母净利润3.05亿元、3.56亿元、4.09
亿元，对应PE分别为16.02x、13.76x、11.95x。
风险提示：
1）原材料成本上涨风险：公司生产原料包括淀粉类原料、生产用食用油、味精、盐、果蔬等，若后续原材料价格持
续上涨，将对公司盈利造成影响。2）业务拓展不及预期风险：公司在向其他B端客户渗透时，面对的市场需求更加多样，
若公司无法及时响应客户需求，或相关产线产能不能满足生产需要，将影响公司业务的正常开拓节奏。3）行业竞争加剧
风险：当前复调行业集中度低，竞争格局分散，随着相关市场参与者的不断进入，将加大公司面临的竞争压力，对公司的
发展空间产生一定的不利影响。
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2026-05-25│宝立食品(603170)轻烹亮眼，复调稳健，产品渠道双轮驱动向上 │太平洋证券 │买入
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事件：公司公布2025年年报与2026年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比
+12.59%。2025Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.39%。2026Q1实现营收7.76亿元，同
比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比+12.58%。
B、C端双轮驱动，Q1增长超预期。分产品看，2025年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现收入13.73/13
.31/1.52亿元，同比+5.96%/+17.76%/+3.80%。26Q1公司复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别实现收入3.56/
3.65/0.36亿元,同比+18.3%/+20.9%/-23.3%。轻烹业务的高增长主要由C端新品放量和渠道拓展驱动，2025年“空刻”品
牌贡献收入10.06亿元。产品端横向拓展至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等新品类，纵向围绕高端化、便捷化与亲子化
深挖，推出黑松露等时令臻享系列。B端业务保持稳健增长，客户结构持续优化，除百胜、麦当劳等大客户外，山姆会员
店等新零售渠道贡献增量，拓展沃尔玛、家家悦、永旺等OEM客户，渠道定制化能力持续兑现。
B端盈利改善，C端投入加大，销售费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1公司整体销售毛利率分别为33.28%/33.49%，
同比+0.47pct/+0.88pct,主要得益于C端高毛利业务占比提升及B端老品效率优化。分业务看，以B端为主的复合调味料业
务毛利率为25.19%，同比+1.17pct，盈利能力有所修复；以C端为主的轻烹解决方案业务毛利率为45.37%，同比微降0.31p
ct，维持在较高水平。费用方面，公司2025年销售/管理/研发费用率分别为15.10%/2.36%/1.97%，管理及研发费用率基本
稳定。销售费用率2025/26Q1分别同比+0.58pct/+2.76pct，销售费用的增加主要系C端新品推广的前期投入较高，以及抖
音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1公司归母净利率分别为8.95%/8.45%，同比+0.15pct/-0.26
pct。
投资建议：公司Q1业绩增长超预期，B端新零售业务和C端新品战略成效显著，展现出强大的增长动能。B端业务深度
绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增长确定性强。C端业务通过持续的产品创新和渠道拓展，已从单一爆品驱
动转向多品类矩阵驱动，成长空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但随着规模效应显现和费用投放
效率优化，盈利能力有望逐步修复。我们看好公司作为餐饮供应链优质标的，在B、C两端多轮驱动下的长期成长价值。我
们预计2026-2028年实现收入33.1/37.1/41.4亿元，同比增长12.9%/11.9%/11.6%，实现归母净利润3.0/3.4/3.9亿元，同
比增长14.8%/13.7%/12.8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。
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2026-05-10│宝立食品(603170)2025年年报&2026年一季报点评：BC两端兼顾，盈利能力向 │长江证券 │买入
│好 │ │
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事件描述
公司公布2025年年报和2026年一季报，2025年营业总收入29.34亿元（同比+10.66%，全文皆为同比）；归母净利润2.
63亿元（+12.59%），扣非净利润2.53亿元（+17.88%）；2025Q4营业总收入8.01亿元（+11.08%）；归母净利润7074.28万
元（+18.39%），扣非净利润7175.98万元（+28.10%）；2026Q1营业总收入7.76亿元（+16.00%）；归母净利润6557.75万
元（+12.58%），扣非净利润6366.9万元（+10.63%）。
事件评论
产品创新驱动公司收入增长。在B端业务领域，公司全年累计形成在售产品逾2700种，其中近三年新增产品数量占比
接近60%。在C端品牌“空刻”意面方面，子公司空刻网络2025年收入达10.06亿元/+9.51%，净利率2.27%/+0.67pct，收入
增长稳健、利润率得到修复；公司实施了立体创新的产品策略，产品线已延伸至烤肠、西式浓汤、手拍薄底披萨等多样品
类，“空刻”意面斩获2025年国内儿童意面市场销售额第一。2025全年/2025Q4/2026Q1，复合调味料收入分别同比+5.96%
/+5.51%/+18.32%、轻烹解决方案收入分别同比+17.76%/+18.77%/+20.88%、饮品甜点配料分别同比+3.80%/-2.41%/-23.25
%。轻烹解决方案表现突出，饮品甜点配料承压明显。
盈利能力整体稳定，C端收入占比提高拖累阶段性净利率。公司2025年归母净利率同比提升0.15pct至8.95%，毛利率
同比+0.46pct至33.28%，期间费用率同比+0.24pct至19.56%，其中销售费用率（同比+0.59pct）、管理费用率（同比-0.4
1pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+0.09pct）。2025Q4归母净利率同比提升0.55pct至8.83%，毛
利率同比-2.25pct至33.27%，期间费用率同比-0.25pct至20.83%，其中销售费用率（同比+1.32pct）、管理费用率（同比
-1.29pct）、研发费用率（同比-0.05pct）、财务费用率（同比-0.23pct）。2026Q1归母净利率同比下滑0.26pct至8.45%
，毛利率同比+0.88pct至33.49%，期间费用率同比+2.86pct至21.19%，其中销售费用率（同比+2.76pct）、管理费用率（
同比-0.11pct）、研发费用率（同比+0.08pct）、财务费用率（同比+0.13pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为3.10、3.57、4.01亿元，EPS分别为0.77、0.89、1.00元
，对应当前股价PE分别为18、15、14X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、新产品开发与市场竞争风险。
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2026-05-01│宝立食品(603170)Q1收入提速，关注BC端新品表现 │中金公司 │增持
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2026Q1业绩小幅高于我们预期
公司发布年报及一季报，2025年全年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润+2.63亿元，同比+12.59%。26Q1
实现营收+7.76亿元，同比+16%，归母净利润+0.66亿元，同比+12.58%。
发展趋势
轻烹系列延续亮眼表现，B端维持稳健增长，C端新品贡献增量。分产品来看，2025年公司复合调味品/轻烹解决方案/
饮品甜点配料分别实现营收13.73/13.31/1.52亿元，同比+6.0%/17.8%/+3.8%，其中25Q4各品类分别实现增速+5.5%/+18.8
%/-2.4%。
26Q1复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料分别实现营收3.56/3.65/0.36亿元，同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，轻烹
产品增速持续领先。B端春节期间动销表现优秀，库存消化至较低水平，山姆上架海鲜墨鱼意面、慢炖牛肉等定制产品，C
端非烛光意面类产品占比持续提升，料理酱包已进入新零售渠道，速食产品也已上市，新品放量下BC端增长环比均有提速
。
盈利能力稳定，新品推广阶段性加大费投。公司2025年全年实现毛利率33.28%，同比+0.46%，基本稳定。销售费率/
管理费率分别为15.1%/2.36%，同比+0.59/-0.41pct，全年归母净利率8.95%，同比+0.15pct。2026Q1实现毛利率33.49%，
同比+0.88pct，其中销售费率/管理费率分别同比+2.76pct/-0.11pct至17.14%/2.01%，销售费率同比增加较多主要系新品
阶段性费投增加所致。
盈利预测与估值
公司B端业务维持稳健，核心客户合作稳定持续拓品，构建业绩基本盘；C端公司开启多元化布局，新品贡献较快增长
，有望带动C端业务提速。我们基本维持26年盈利预测、引入27年盈利预测，预计公司26/27年收入34/38亿元，同比+14%/
12%，利润3.2/3.6亿元，同比+23%/10%，对应26/27年估值17/15xP/E，维持此前18元/股目标价，对应26/27年估值23/22x
P/E，对应上升空间32%，维持跑赢行业评级。
风险
餐饮复苏不及预期、B端客户经营走弱、新渠道开拓低于预期。
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2026-04-29│宝立食品(603170)公司业绩点评：主业稳健增长，新渠道快速拓展 │银河证券 │买入
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事件：公司发布公告，2025全年实现营收29.3亿元，同比+10.7%；归母净利润2.6亿元，同比+12.6%；26Q1实现营收7
.8亿元，同比+16.0%；归母净利润0.7亿元，同比+12.6%。
25全年收入稳健增长，轻烹业务表现亮眼。2025年收入29.3亿元，同比+10.7%，维持稳健增长趋势。分产品，复合调
味料25全年收入13.7亿元，同比+6.0%，主要系小B渠道表现较弱；轻烹解决方案25年收入13.3亿元，同比+17.8%，得益于
空刻改善、大客户合作深化，以及新零售渠道增量贡献；饮品甜点配料25年收入1.5亿元，同比+3.8%，主要受大客户产品
规划影响。26Q1收入7.8亿元，同比+16.0%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比+13.4%。分产品，复合调味料26Q
1收入3.6亿元，同比+18.3%，25Q4与26Q1合计同比+11.5%；轻烹解决方案26Q1收入3.6亿元，同比+20.9%，25Q4与26Q1合
计同比+19.8%；饮品甜点配料26Q1收入0.4亿元，同比-23.3%，25Q4与26Q1合计同比-14.0%。
25全年盈利能力稳定，C端费用扰动26Q1利润率。2025年，归母净利率9.0%，同比+0.2pcts；具体拆分来看，毛利率3
3.3%，同比+0.5pcts，主要受产品结构调整影响；销售费用率15.1%，同比+0.6pcts；管理费用率2.4%，同比-0.4pcts。2
6Q1归母净利率8.5%，同比-0.2pcts，主要受C端费用投放影响；具体拆分来看，毛利率33.5%，同比+0.9pcts，与产品结
构优化有关；销售费用率17.1%，同比+2.7pcts；管理费用率2.0%，同比-0.1pcts。
B端需求改善叠加新渠道拓展，看好2026全年向好趋势。随着终端餐饮需求改善叠加客户需求逐渐深化，公司B端业务
有望保持稳中有增态势。此外，山姆、盒马、零食量贩等新渠道拓展，下游开店叠加合作SKU增加，有望进一步贡献收入
增量。
投资建议：预计2026~2028年收入分别为33/37/41亿元，同比+13%/12%/11%，归母净利润分别为3/3/4亿元，同比+15%
/14%/14%，对应PE为18/16/14X，考虑到餐饮需求改善以及新零售渠道快速拓展，公司目前估值低于调味品公司均值，上
调至“推荐”评级。
风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，费用投放力度超预期的风险，食品安全风险。
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2026-04-29│宝立食品(603170)业务稳健增长，轻烹解决方案占比提升 │国信证券 │增持
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公司2025年实现营业总收入29.34亿元，同比增长10.66%；实现扣非归母净利润2.53亿元，同比增长17.88%。2026年
第一季度实现营业总收入7.76亿元，同比增长16.00%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长10.63%。
复调复调产品、非直销渠道恢复稳健增长。分产品看，2025年复合调味品/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比
增长6.0%/17.8%/3.8%，2026年第一季度同比增速为18.3%/20.9%/-23.3%。轻烹业务增速较快预计源于C端空刻从意面大单
品向多品类拓展、线下渠道加速渗透；复调品类亦在2026年第一季度恢复双位数增长。分渠道看，2025年直销/非直销渠
道收入分别同比增长12.96%/1.50%，2026年第一季度同比增长18.0%/8.5%，非直销渠道恢复稳健增长。
产品结构优化，盈利能力提升。2025年公司毛利率为33.3%，同比提升0.5pct，2026年第一季度公司毛利率为33.5%，
同比提升0.9pct，预计主要得益于高毛利的轻烹业务占比提升。2025年销售/管理费用率分别为15.1%/2.4%，同比增速为0
.6/-0.4pct；2026第一季度分别为17.1%/2.0%，同比增速为2.8/-0.1pct，预计渠道开拓及品牌投入增加所致。由此，202
5/2026年第一季度扣非归母净利率同比变化0.2/-0.4pct至9.0%/8.2%。
B+C双轮驱动，打造解决方案平台。公司将自身的产业定位从传统的“交易型供应商”向“战略型合作伙伴”转型升
级，B端业务依托强大的研发和柔性供应链能力，在服务好头部客户的同时，持续拓展中小餐饮连锁客户，受益于餐饮连
锁化趋势；C端业务则以空刻品牌为核心，通过线上营销建立品牌心智，并大力拓展线下及新零售渠道，向多品类的轻烹
解决方案平台升级。另外，公司拟每10股派发现金红利3.00元（含税），全年现金分红合计占归母净利润比例达67.02%。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司轻烹业务拓展进展顺利，我们小幅上调此前盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收
入33.9/37.9亿元(前预测值为32.5/35.8亿元)，并引入2028年预测41.8亿元，2026-2028年同比15.4%/11.8%/10.4%；2026
-2027年公司实现归母净利润3.1/3.6亿元(前预测值为3.0/3.3亿元)，并引入2028年预测4.3亿元，2026-2028年同比18.1%
/16.3%/18.2%；实现EPS0.78/0.90/1.07元；当前股价对应PE分别为17.5/15.0/12.7倍。维持优于大市评级。
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2026-04-27│宝立食品(603170)公司点评报告：25年顺利收官，26Q1实现开门红，全年展望│方正证券 │买入
│积极 │ │
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事件：公司发布2025年报和26年一季报，2025年实现营收29.34亿元，同比+10.66%，归母净利润2.63亿元，同比+12.
59%，扣非归母净利润2.53亿元，同比+17.88%。25Q4实现营收8.01亿元，同比+11.08%，归母净利润0.71亿元，同比+18.3
9%，扣非归母净利润0.72亿元，同比+28.10%。26Q1年实现营业收入7.76亿元，同比+16.00%，归母净利润0.66亿元，同比
+12.58%，扣非归母净利润0.64亿元，同比+10.63%。
26Q1轻烹、复调均实现快速增长。分品类来看，25年复调实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利率为25.19%，同
比+1.17pct，轻烹解决方案实现营收13.31亿元，同比增长17.76%，毛利率为45.37%，同比下降0.31pct，饮品甜点配料实
现营收1.52亿元，同比增长3.8%，毛利率为13.69%，同比下降8.13pct。26Q1复调实现营收3.56亿元，同比增长18.32%，
轻烹解决方案实现营收3.65亿元，同比增长20.88%，饮品甜点配料实现营收0.36亿元，同比下降23.25%。
26Q1毛利率小幅改善，费用率有所提升。25Q4毛利率为33.27%，同比-2.25pct。26Q1毛利率为33.49%，同比+0.88pct
。25Q4公司期间费用率为20.83%，同比-0.25pct。其中销售费用率为16.30%，同比+1.32pct；管理费用率为2.43%，同比-
1.29pct。26Q1期间费用率为21.19%，同比2.86pct，其中销售费用率为17.14%，同比+2.76pct，预计系春节期间加大推广
费用，管理费用率为2.01%，同比-0.11pct。
盈利能力保持稳定。25Q4归母净利率8.83%，同比+0.55pct。25Q4扣非归母净利率8.96%，同比+1.19pct。26Q1归母净
利率为8.45%，同比-0.26pct，扣非归母净利率为8.21%，同比-0.40pct。
26年多管齐下展望积极。产能建设方面，通过强化订单导入提升产能利用率，积极推进智能化生产基地建设，不断提
升自动化和智能化水平，实现降本增效。产品方面，围绕“健康+”不断开发高附加值新产品，渠道方面，强化传统渠道
合作，不断深耕，同时加强与会员店、量贩折扣连锁等新渠道合作，定制开发差异化产品。管理方面提升精细化运营水平
，完善人才培养体系，创新激励机制充分激发团队活力和创造力。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为32.71/36.41/40.75亿元，分别同比增长11.50%/11.31%/11.92%
，预计公司2026-2028年实现归母净利润3.03/3.35/3.87亿元，分别同比增长15.29%/10.58%/15.48%，对应26-28年PE为17
.90/16.19/14.02X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期；食品质量及安全风险等
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2026-04-27│宝立食品(603170)2025年年报与26年一季报点评：26Q1实现“开门红”，产能│光大证券 │增持
│+研发+渠道建设筑牢壁垒 │ │
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营收/归母净利润分别为29.34/2.63亿元，分别同比+10.7%/+12.6%。25Q4实现
营收/归母净利润分别为8.01/0.71亿元，分别同比+11.1%/+18.4%。26Q1实现营收/归母净利润分别为7.76/0.66亿元，分
别同比+16.0%/+12.6%。
25年三大业务板块营收均同比增长，26Q1实现“开门红”。分产品，25年复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营
收分别同比+6.0%/+17.8%/+3.8%。复合调味料营收同比增长主要系新品对业务增长形成了一定牵引（B端全年在售产品超2
700种，2023-2025年公司新增产品数量占比接近60%），在稳固存量大客户合作的同时，通过定制化服务拓展增量订单。
轻烹营收同比增长主要系公司在C端方面不断推陈出新，积极与新零售渠道开展合作，通过自有品牌入驻或为其提供定制
化产品的方式，深度参与消费趋势变革。
26Q1复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料营收分别同比+18.3%/+20.9%/-23.3%，26年春节错期，在一定程度上推
动复调营收同比高增。
分地区：25年华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外营收分别同比+9.4%/+72.5%/-5.7%/-2.9%/+5.3%/+40.1%/+
64.0%/+7.8%；华东大本营营收稳健增长。26Q1华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境外的营收分别同比+16.6%/+2.2%
/+41.8%/-12.5%/+0.4%/+56.8%/-0.2%/+72.1%。
分销售模式：25年直销/非直销实现收入24.15/4.4亿元，分别同比+13.0%/+1.5%。主要系公司深耕现有渠道资源，确
保基本盘稳健增长，另外紧握电商、会员制卖场、量贩折扣连锁等渠道机遇，通过定制开发差异化产品组合，提升在新渠
道的份额。25年公司线上收入8.69亿元，同比+7.7%。截至26Q1末，公司经销商数量为510家，较25Q4末净增14家，持续推
进经销体系建设。
25年盈利能力同比提升，销售费用投放力度加强。25年公司毛利率为33.3%，同比+0.5pcts。毛利率提升主要系营收
结构变化，高毛利的轻烹业务营收贡献增加以及山东宝莘食品调味料全产业链基地投产。25年公司期间费用率为19.6%，
同比+0.2pcts。其中，销售费用率为15.1%，同比+0.6pcts，主要系公司加大市场推广力度；管理/研发费用率分别同比-0
.4pcts/持平，管理费用控制较好。综上，25年公司的归母净利率为9.0%，同比+0.2pcts。
26Q1，公司毛利率为33.5%，同比+0.9pcts。期间费用率为21.2%，同比+2.9pcts；其中，销售费用率/管理费用率/研
发费用率分别为17.1%/2.0%/2.0%，分别同比+2.8/-0.1/+0.1pcts。
坚持长期主义，发展空间广阔。展望26年，公司在产能建设上，有望加快山东基地产能释放，推进上海智能基地建设
，同步优化产线智能化，进一步实现降本提效；产品与渠道端，将持续进行研发创新，探索“健康+”的产品方向，强化
配方、生产工艺等方面的专利布局，同时稳固现有渠道，拓展增量渠道，打造立体化渠道布局；管理端，公司将继续以精
细化运营提质增效，强化品控与人才建设。
盈利预测、估值与评级：我们基本维持26年的归母净利润预测为3.04亿元，考虑公司持续拓展新渠道，新品研发能力
较强，我们小幅上调公司27年归母净利润预测为3.58亿元（较前次预测上调6.2%），新增28年归母净利润预测为3.96亿元
。折合2026-2028年EPS分别为0.76/0.89/0.99元，当前股价对应2026-2028年PE为17x/15x/13x。考虑到公司持续扩大产品
矩阵，并积极拓展新渠道，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，大客户流失风险，原材料成本上行风险。
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2026-04-27│宝立食品(603170)收入利润双增，轻烹业务表现亮眼 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2025年报，全年实现营业收入29.34亿元，同比增长10.66%；归母净利润2.63亿元，同比增长12.59%。实现
扣非归母净利2.53亿元，同比增长17.88%。拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。公司同时披露2026年一季
报，26Q1实现营业收入7.76亿元，同比增长16.00%；归母净利润0.66亿元，同比增长12.58%。
平安观点：
轻烹解决方案增速亮眼，复调业务稳健增长。分产品来看，公司轻烹解决方案产品实现营收13.31亿元，同比增长17.
76%，增速最快，毛利率为45.37%，同比减少0.31个百分点。复合调味料产品实现营收13.73亿元，同比增长5.96%，毛利
率为25.19%，同比提升1.17个百分点。饮品甜点配料产品实现营收1.52亿元，同比增长3.80%，毛利率13.69%，同比减少8
.13个百分点。
BC端共同发力，创新动能引领产品谱系扩展。在B端业务领域，公司全年累计形成在售产品逾2700种，其中近三年新
增产品数量占比接近60%，充分彰显了研发创新对业务增长的强劲牵引作用，体现了公司对市场需求变化的敏锐洞察，以
及对产品研发持续投入的战略定力。公司C端品牌“空刻”意面持续巩固市场领先地位，斩获2025年国内儿童意面市场销
售额第一，并通过与《天官赐福》、《疯狂动物城2》等知名IP联动，有效提升品牌势能。
直销渠道为增长主力，华南等区域快速突破。分销售模式来看，2025全年公司直销业务实现营收24.15亿元，同比增
长12.96%，毛利率为34.22%；非直销业务实现营收4.41亿元，同比增长1.50%，毛利率为32.63%。分区域来看，华东地区
作为核心市场，实现收入22.72亿元，同比增长9.44%，主导地位稳固。同时，公司在其他区域的拓展取得显著成效，华南
、西南、西北地区收入分别同比增长72.47%、40.11%、64.01%，展现出强劲的增长潜力。
财务估值与预测：根据公司2025年报，我们略上调对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.04
亿元（前值为2.94亿元）/3.40亿元（前值为3.33亿元）/3.93亿元（新增），EPS分别为0.76/0.85/0.98元，对应4月24日
收盘价的PE分别为17.4、15.5、13.5倍。公司作为西式复调和轻烹解决方案的行业领先者，兼具确定性与成长性，有望在
高景气赛道中获得更多增量份额。维持“推荐”评级。
风险提示
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