研报评级☆ ◇603171 税友股份 更新日期：2026-09-12◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 1 0 0 0 2
2月内 1 1 0 0 0 2
3月内 2 1 0 0 0 3
6月内 7 6 0 0 0 13
1年内 7 6 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.20│ 0.28│ 0.34│ 0.56│ 0.79│ 1.08│
│每股净资产(元) │ 5.98│ 6.13│ 6.26│ 6.64│ 7.15│ 7.85│
│净资产收益率% │ 3.42│ 4.51│ 5.35│ 8.42│ 11.11│ 13.70│
│归母净利润(百万元) │ 83.39│ 112.58│ 136.24│ 225.64│ 321.63│ 440.76│
│营业收入(百万元) │ 1828.71│ 1945.33│ 2053.75│ 2417.55│ 2851.09│ 3327.82│
│营业利润(百万元) │ 76.59│ 114.53│ 143.71│ 231.52│ 330.30│ 452.90│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-06 买入 维持 50.5 0.57 0.80 1.02 东方证券
2026-08-27 增持 维持 --- 0.55 0.81 1.19 长城证券
2026-06-18 买入 首次 54.88 0.61 0.81 0.98 国投证券
2026-05-18 买入 维持 --- 0.57 0.82 1.11 中信建投
2026-05-07 增持 维持 --- 0.68 0.81 1.02 长城证券
2026-04-26 增持 维持 --- 0.67 1.00 1.18 华创证券
2026-04-24 增持 维持 69.8 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 维持 --- 0.53 0.83 1.23 银河证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.48 0.60 0.70 中银证券
2026-04-23 买入 维持 73.96 0.55 0.83 1.22 国泰海通
2026-04-23 增持 维持 --- 0.41 0.50 0.61 财通证券
2026-04-23 买入 维持 74.3 0.63 1.20 2.14 广发证券
2026-04-22 增持 维持 --- 0.41 0.50 0.61 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-06│税友股份(603171)AI商业化落地提速，财税数智化较快增长 │东方证券 │买入
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事件：
公司发布2026中报，上半年收入10.12亿（YoY+9.7%），归母净利9400万元（YoY+32.4%），扣非净利8943万元（YoY+
44.0%）；26Q2单季收入增长10.7%至5.24亿，归母净利增长35.6%至6273万元，扣非归母净利增长49.8%至6059万。
数智财税业务增长较快，数字政务领域行业地位保持稳固。分业务来看，上半年公司数智财税业务实现收入7.14亿，
同比增长15.0%，而数字政务业务则微降1.2%至2.97亿。在数智财税业务方面，公司依托“犀友”垂直模型推出财赢Agent
ic数智工厂，推动财税服务从“工具提效”向“结果交付”跃迁，在产品升级叠加公司生态化扩张战略推动下增速较为可
观，付费用户数也较去年同期增长9.9%至855万。数字政务领域上半年虽然收入有一定下降，但业内领先地位保持稳固，
未来将逐步由金税四期项目建设延展至数智化高价值服务。
毛利率提升明显，费用率未来有进一步下降空间。2026年上半年，公司毛利率较去年同期提升3.2pct至62.2%，其中
数智财税业务毛利率73.5%，较去年同期提升2.4pct，主要源于业务的规模效应；数字政务业务毛利率36.4%，较去年同期
提升1.4pct，源于公司从追求规模转向聚焦高价值项目。报告期间，公司销售、管理、研发费用分别增长7.6%、12.2%和5
.8%，整体费用率和去年同期基本持平，我们认为伴随公司B端业务的增长，未来费用率有下降空间。
财税数智化业务兼具增长空间和业务壁垒。公司财税数智业务以AI原生技术赋能财税服务行业，通过多智能体协同作
业，打造基础账、合规账、经营账三层递进服务，此外，公司还通过联营云模式赋能合作机构，通过生态化经营扩大客户
覆盖和服务范畴，继续保持在行业领先地位。我们认为，中国财税服务潜在客户群体广阔，AI可以在降低财税服务成本的
同时提升服务质量和范围，且财税领域具备较高的门槛和壁垒，垂域厂商将受益于AI在财税数智化领域的落地。
我们调整公司收入和费用预测，预计2026-2028年净利润2.31亿/3.23亿/4.15亿（原26/27年预测为2.79亿/4.0亿），
采用DCF估值，目标价为50.50元，维持买入评级。
风险提示
新产品开拓不及预期风险；盈利能力不及预期的风险；市场开拓风险。
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2026-08-27│税友股份(603171)AI商业化落地助力业绩增长，数智财税生态构建逐步完善 │长城证券 │增持
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事件：公司8月20日发布2026半年度报告，报告期内公司营业收入10.12亿元，同比增长9.72%，归母净利润9400.46万
元，同比增长32.38%，扣非净利润8943.43万元，同比增长44.04%。
AI商业化落地助力业绩增长。报告期内公司继续坚持以“人工智能+场景落地+生态协同”为发展路径，开创数智化高
价值财税服务新时代，以AI原生技术重构财税服务价值交付体系，坚定推进AIBM战略落地实施。报告期内公司经营业绩稳
健增长也得益于公司AI业务商业化落地，分拆来看，报告期内，公司数智财税业务实现营业收入71,420.56万元，较上年
同期增长14.99%；报告期末，公司数智财税业务合同负债75,929.01万元，较上年同期增长21.43%；数字政务业务实现营
业收入29,657.70万元，毛利率较上年同期提升1.37个百分点，无论是营收还是合同负债，均显示公司成长性趋势。
AI原生助力财税服务升维。如具体到AI原生技术及产品创新上，公司财赢Agentic数智工场以“人机协同”的形式重
新定义财税实务、合规税优及财经管理三层价值体系结果交付机制，推动财税服务从“工具提效”向“结果交付”的价值
定位跃迁，帮助财税从业者由传统财税作业执行者，转变为风险管控、客户运营与高价值服务转化的核心专业角色，实现
职业价值与服务定位的双重升维。截至本报告期末，公司数智财税服务平台活跃企业用户1,264万户，较年初增长7%，平
台付费企业用户855万户，较年初增长5%，且亿企赢平台AI产品及业务回款占数智财税业务报告期回款的33%。从量化数据
来看，公司的AI平台生态正在逐步完善，AI落地逻辑正在进入“用户渗透+持续活跃+回款”的商业化验证周期。
盈利预测与评级：公司2026年上半年业绩保持增长，其中AI商业化落地进展良好，生态构建逐步完善，未来有望成为
“财税数智化”行业的领先企业。因此我们持续看好公司未来发展，预计公司2026-2028年实现营收23.78亿元、27.96亿
元、33.18亿元；归母净利润2.22亿元、3.27亿元、4.82亿元；EPS0.55元、0.81元、1.19元；PE73.7X、50.0X、34.0X，
维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；行业景气度下滑；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期；宏观环境波动；股东减持
股份。
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2026-06-18│税友股份(603171)Agentic2.0正式亮相，AI重塑财税服务新格局 │国投证券 │买入
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事件概述
6月11日，2026税友股份Agent新产品发布会在上海浦东嘉里大酒店举办。旗下亿企赢重磅推出财税Agentic2.0，依托
自研垂域大模型「犀友」与Harness体系搭建A2A智能体协同网络，实现从“数字劳动力”到“数字组织”的跨越式升级。
依托AIBM战略全面落地，开启AI原生财税运营新时代
根据公司官方微信公众号披露：在金税四期强化合规监管、企业需求由基础记账向经营分析升级的背景下，财税行业
正同时面临供给能力不足与低价内卷加剧的结构性矛盾，传统SaaS提效空间逐步见顶。税友股份搭建起以自研垂域大模型
「犀友」和Harness工程体系为核心的专属AI底层架构，破解行业增长难题。其中「犀友」依托200亿条财税私有数据、百
万级财务指令、300万张票据标注数据训练而成，结合记忆体系、规则路由、链路追踪等能力，将AI综合业务准确率提升
至93.56%，一定程度上缓解通用大模型在财税场景中的幻觉与稳定性问题。
在此基础上，公司明确AIBM分阶段路径：2025年完成产品验证打样，AI驱动营收占比超20%；2026年依托全新Agent产
品，实现AI驱动营收占比突破50%；2027年建成全域AI原生生态平台；2030年打造完整数智财税生态，带动行业迈向千亿
规模。
我们认为，垂域数据+流程工程化能力的结合，或将成为财税这一强合规行业AI落地的关键路径。
Agentic2.0实现从数字员工到数字组织的跨越
根据公司官方微信公众号披露：Agentic2.0跳出单点工具思维，构建起A2A协同数字组织，推动产品由效率工具向产
业级供给升级，打开十倍于传统SaaS的增量空间。
1）在效率层面：以算力替代人力，推动票、账、税、档全流程自动化，累计服务4000余家财税机构与46.75万中小企
业，已处理发票超192万张，可释放50%以上重复性人力。
2）在价值层面：通过A2A协同构建基础账、合规账、经营账三层服务体系，实现从核算到风控再到经营决策支持的升
级，单客户年客单价有望从50元提升至1500元以上，对应约30倍增长空间，推动行业从百亿级工具市场向千亿级综合服务
市场扩展。
3）在运营层面，通过交付助手与经营助手构建闭环数字组织，实现对外标准化交付、对内智能调度协同，形成7×24
小时虚拟财税服务单元，并具备向电商、制造、餐饮等行业横向复制能力。
我们认为，该模式本质是通过Agent重构财税服务生产函数，有望系统性提升服务半径与标准化能力。
模式落地与生态共建，联营云激活千亿市场
根据公司官方微信公众号披露：依托Agentic2.0产品，税友同步落地联营云商业模式，目前已在全国多家直营门店、
近百家联营机构完成实战验证，落地成效显著。数据显示，新模式让合作机构基础作业效率提升2-4倍，客户续费率提升1
0%以上，高价值业务增购率、老客转介绍量均实现稳步增长。平台现已打造多层级样板矩阵，累计服务企业客户超23800
户，合作门店平均续费率达75.8%，利润率同比提升15%，中高端业务配比率达到18%。
按照落地规划，2026年税友将完成电商、餐饮行业模式打样，2027年向高新、制造、商贸等领域拓展，2028年形成全
行业解决方案，助力中小财税机构实现三年利润翻倍的目标。
我们认为，联营云模式的核心在于将基础账、合规账、经营账标准化与产品化，通过分层会员体系实现高端财税服务
的规模化复制，有望打开从工具软件向高价值服务平台演进的成长空间。
投资建议：税友股份是国内领先的数智财税SaaS与政务服务厂商，依托二十年财税行业积淀、海量结构化财税数据与
广泛渠道网络，公司正加速向AI原生财税服务平台转型。随着Agentic2.0及AIBM战略落地，公司以端到端场景闭环、数据
飞轮、合规信任网络、全域生态网络组成的综合壁垒，推动财税服务由工具化SaaS向智能体驱动的高价值服务体系升级。
未来，公司有望持续深化AI在财税实务、合规风控及经营决策等场景的规模化应用，并通过联营生态与标准化服务输出打
开增量空间。我们预计公司2026年-2028年的收入分别为23.54/26.68/29.79亿元，归母净利润为2.48/3.31/3.99亿元。考
虑到公司发布的财税Agentic2.0产品和自研垂域大模型「犀友」还需要持续投入研发迭代升级，且正在推广SaaS商业模式
，目前净利润不能完全体现公司盈利情况，因此我们采用PS估值。首次给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价为55.08
元，相当于2026年的9.5倍动态市销率。
风险提示：行业竞争加剧、费用管控不及预期、AI财税产品商业化不及预期
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2026-05-18│税友股份(603171)公司依托AI推进业务高质量发展 │中信建投 │买入
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核心观点
公司发布2025年年度报告及2026年一季报告。2025年公司实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%；实现归母净利润
1.36亿元，同比增长21.02%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%。单Q4实现营业收入6.28亿元，同比下降5.1
5%，归母净利润0.26亿元，同比扭亏为盈。2026Q1公司实现营业收入4.88亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31亿
元，同比增长26.39%。公司利润增速持续快于收入增速，反映费用控制、产品结构优化及数字政务盈利改善效果逐步显现
；同时数智财税业务在AIBM战略推动下增长较快，AI产品回款、付费用户及合同负债均保持较好表现，收入可持续性有所
增强，维持"买入"评级。
事件
2026年4月23日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业收入20.54亿元，同比增长5.
57%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%。
4月23日，公司发布2026年一季度报告。2026Q1，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31
亿元，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比增长33.28%。
简评
利润增速显著高于营收增速，费用控制和产品结构优化成果显著。2025年公司实现营业收入20.54亿元，同比增长5.5
7%；归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%，利润端表现明显好于收入端。2
026Q1，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长8.67%；实现归母净利润0.31亿元，同比增长26.39%；实现扣非归母净利润
0.29亿元，同比增长33.28%。全年分行业毛利率为57.57%，同比提升2.41个百分点；数智财税业务合同负债达8.05亿元，
同比增长21%，体现出后续收入兑现具备较强支撑。2026Q1公司实现营收4.88亿元，同比增长8.67%，归母净利润同比增长
26.39%，延续利润增速快于营收增速趋势。
AIBM战略进入成果收获期，AI驱动收入结构向高价值服务升级。2025年，公司数智财税业务实现营业收入13.20亿元
，同比增长12.17%，明显快于整体收入增速，继续担当核心增长引擎。报告期内，AI产品及业务实现回款4.21亿元，占数
智财税业务年度回款的28%，较上年同期增长60%，反映AI相关产品商业化进程加快。用户端看，截至2025年末，公司平台
活跃企业用户达1,180万户，较年初增长10%；平台付费企业用户达815万户，较年初增长15%，企业加速财税数字化转型，
带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。盈利能力方面，该业务毛利率为69.34%，同比下降2.71个百分点，主要由于AI产
品中硬件收入占比提升，拖累短期毛利率表现，但并不改变高价值服务占比提升的方向。产品端，公司依托"犀友"垂直大
模型推出财赢Agentic数智工场，截至2025年底AI开票已达46万张、AI会计生成凭证126万张，平台已覆盖5万+代账机构和
1,000万+中小微企业，AIBM战略正逐步从投入期走向收获期。
数字政务高价值转型成效显著，毛利率大幅提升。2025年，公司数字政务业务实现营业收入7.30亿元，同比下降4.27
%，收入端有所承压，但毛利率提升至36.31%，同比大幅提升7.19个百分点，显示经营质量改善更为显著。其背后主要源
于公司经营策略由"规模导向"转向"战略与效益导向"，更加聚焦高价值项目，并强化项目全流程闭环管理，从而推动盈利
指标修复。业务推进方面，公司基于自研"犀友"人工智能平台，构建垂域大模型、垂域知识中心和垂域AI产品生态，已在
智能风险稽查、精算预测等场景落地多个政务智能体，形成"大模型矩阵+智能体矩阵"的能力积累。与此同时，公司继续
承担金税四期项目攻坚任务，并持续推进数字政务产品信创化建设，获得华为"优选级解决方案开发伙伴"称号。整体看，
数字政务板块已从单纯追求收入规模转向更重视利润质量和中长期竞争力建设，后续随着重点项目推进和AI能力深化落地
，板块盈利改善具备持续性基础。
投资建议：经营业绩稳健增长，AIBM战略进入收获期，AI驱动高价值转型提速。公司正处于由传统财税信息化向AI驱
动高价值服务升级的关键阶段，数智财税业务在AIBM战略带动下保持较快增长，AI产品回款和用户扩张验证商业化能力，
数字政务业务则在高价值转型下实现毛利率明显改善。2026Q1公司延续利润增速快于收入增速趋势，表明经营效率提升具
备延续性。预计2026-2028年营业收入分别为24.47/30.26/37.64亿元，归母净利润为2.31/3.33/4.51亿元，对应PE100.87
/70.17/51.71倍，给予“买入”评级。
风险分析
（1）税收政策变化导致产品服务不及预期的风险。税收政策相对会计准则具有变化频率高、地区差异大的特点。如
部分行业的税率调整、税种增减、税制变革等。若公司对数智财税服务产品的设计、功能以及服务内容更新不及时，将导
致产品服务出现不及预期风险。
（2）数据泄露风险。公司所开发产品均依赖于网络和互联网技术，存在被黑客攻击、通信被迫中断、数据泄露等潜
在风险。
（3）政府财政信息化支出收缩的风险。受经济下行压力加大、减税降费等影响，国家财政预算呈现收紧趋势，税务
行业的增长过去有所放缓，财政信息化支出存在收缩的风险，将对公司业务开展造成一定的影响。
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2026-05-07│税友股份(603171)业绩稳增，公司生态及竞争壁垒进一步巩固 │长城证券 │增持
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事件：公司4月23日发布2025年度报告及2026一季度报告，2025年公司实现营收20.54亿元，同比增长5.57%，归母净
利润1.36亿元，同比增长21.02%，扣非净利润8870.56万元，同比增长7.96%。2026一季度，公司营收4.88亿元，同比增长
8.67%，归母净利润3127.62万元，同比增长26.39%，扣非净利润2884.36万元，同比增长33.28%。
数智财税业务进一步巩固生态。2025年内，公司亿企赢平台进一步巩固了竞争壁垒与生态用户黏性，AI业务驱动收入
结构向高价值服务升级。随着数电发票全国推广及《会计档案管理办法》修订落地，企业加速财税数字化转型，带动亿企
赢平台用户数实现跨越式增长。截至2025年末，平台活跃企业用户1,180万户，较年初增长10%，平台付费企业用户815万
户，较年初增长15%。业绩端，公司2025年数智财税业务实现营业收入13.2亿元，较上年同期增长12%，其中AI产品及业务
实现回款4.21亿元，占数智财税业务2025年度回款28%，较上年同期增长60%。总体上，公司数智财税业务的市场需求仍然
稳定，依靠财税AIBM生态平台构建与原生AI产品创新，公司仍有能力进一步巩固自身生态。
数字政务业务助力税务升级。数字政务业务方面，2025年公司继续承担金税四期项目攻坚任务，并且包含数字政务大
模型应用及信创化建设、数据治理等。公司致力于由传统的软件研发与运维服务商向财税大模型数智服务商转型，依托“
人工智能+数据服务”帮助政务领域客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级。2025年内，公司数字政务基于AI驱动
经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理，持续推动经营质效提升，业
务盈利指标显著改善、核心壁垒持续加固，实现营业收入7.3亿元，毛利率较上年提升7%。数字政务端公司保持稳定，展
现公司领先的技术优势和成熟的应用经验。
盈利预测与评级：公司2025年及2026年一季度业绩表现持续稳增，行业需求不改，公司生态稳固，AI技术的融入展现
公司行业领先的技术优势。因此我们持续看好公司未来发展，预计公司2026-2028年实现营收24.45亿元、29.46亿元、35.
67亿元；归母净利润2.76亿元、3.29亿元、4.13亿元；EPS0.68元、0.81元、1.02元；PE85.4X、71.6X、57.0X，维持“增
持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；行业景气度下滑；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期；宏观环境波动；股东减持
股份。
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2026-04-26│税友股份(603171)2025年报及2026年一季报点评：业绩稳健，数智财税与数字│华创证券 │增持
│政务双轮驱动 │ │
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事项：
4月22日，税友股份发布2025年年度报告与2026年一季度报告：2025年全年实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%
；归母净利润1.36亿元，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%。2026年一季度实现营业收入4.88
亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31亿元，同比增长26.39%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长33.28%。
评论：
数智财税业务高增领跑，AI产品规模化变现加速。2025年公司数智财税业务实现营收13.20亿元，同比大增12.17%，
毛利率69.34%，保持高水平盈利；其中AI产品及业务回款4.21亿元，占数智财税总回款28%，同比大幅增长60%。截至年末
，亿企赢平台活跃企业用户1180万户（同比+10%），付费企业用户815万户（同比+15%），生态机构伙伴5.2万家（同比+1
9%），合同负债8.05亿元（同比+21%），用户、收入、订单三维度同步高增。
数字政务提质增效显著，金税四期+非税拓展打开空间。数字政务业务营收7.30亿元，毛利率36.31%(同比+7.19pct)
；公司作为金税四期核心供应商，深度参与新电局、税智撑、税务人端等全国核心项目；依托“犀友”财税垂域大模型构
建智能体矩阵，覆盖智能合规审查和数据分析等20余项功能，已落地风险、稽查、信用、征管、数据服务5条产品线；同
时向人社、财政等非税领域突破，与云南、新疆、广西、浙江、上海等多地达成合作，政务业务由项目服务向数智化高价
值服务转型，增长确定性进一步增强。
AI驱动商业模式升级，财税AIBM生态打开成长空间。公司以“人工智能+场景落地+生态协同”为核心路径，坚定推进
AIBM数智化商业管理战略落地，依托亿企赢品牌构建覆盖全行业的财税AIBM生态服务平台，面向财税服务机构输出标准化
作业体系与高价值经营标杆，可规模化复制高效经营范式，有效破解行业同质化竞争、服务非标、盈利薄弱等长期痛点。
同时，公司基于“犀友”垂直大模型打造财赢Agentic数智工场，以“人机协同”形式重构财税实务、合规税优和财经管
理三层价值体系结果交付机制。25年AI产品及业务实现回款4.21亿元，同比大增60%，占数智财税业务回款比重达28%。依
托原生AI技术，公司产品矩阵正在实现从“提供工具”到“结果交付”的跃迁，助力财税服务行业开辟广阔成长空间。
投资建议：公司坐拥数智财税与数字政务双重核心壁垒，受益于金税四期建设与AI产业化落地红利，但考虑到政务端
项目节奏与财税SaaS竞争加剧，我们预计公司2026-2028年营收分别为26.61、32.21、34.23亿元（26-27年前值为28.12、
35.10亿元），归母净利润分别为2.74、4.05、4.80亿元（26-27年前值为4.49、6.46亿元），对应EPS为0.67、1.00、1.1
8元，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；费用管控不及预期；营运效率不及预期。
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2026-04-24│税友股份(603171)AI产品进入规模拓展阶段，B端在手合同充沛 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年和1Q26收入、利润符合市场预期
公司公布2025年和1Q26业绩：2025年营收20.54亿元，同比+5.6%；归母净利润1.36亿元，同比+20.8%。1Q26营收4.88
亿元，同比+8.7%；归母净利润0.31亿元，同比+26.4%。2025、1Q26收入及净利润表现符合市场预期。
发展趋势
AI驱动数智财税业务收入增长、在手合同充沛。1）数智财税业务2025年收入13.2亿元，同比+12%，其中AI产品回款4
.21亿元，同比+60%，占数智财税回款28%。考虑2025年末数智财税合同负债8.05亿元，同比+21%，我们认为公司B端收入
增速具有潜力，我们估算1Q26数智财税业务同比增长约15%。
2）数字政务业务2025年收入7.3亿元，同比-4.3%。
G端减亏，销售、管理费用投入支撑业务拓展。2025年数智财税毛利率69.3%，同比-2.7ppt，我们认为源自AI商业化
初期投入增加；数字政务毛利率36.3%，同比+7.2ppt，G端业务减亏支撑利润表现。销售费用同比+22.3%，强化B端产品推
广；管理费用同比+15.5%；研发费用同比-3.8%，主要源自AI提效。
AIBM战略打开长期价值空间，我们认为2026年公司AI收入有望规模化增长。公司推出“财赢Agentic数智工场”，以
“人机协同”的方式帮助从业者构建财税实务、合规税优和财经管理三层价值体系。目前公司智能体已支持自动化申报、
智能合规审查等20余项功能，全面覆盖税务流程场景。我们认为2026年公司AI收入将进入规模化放量阶段。同时考虑到客
户合规需求增长，公司拓展平台化运营，我们认为有望带动高价值服务占比提升。
盈利预测与估值
维持2026年盈利预测不变，我们首次引入2027年净利润4.94亿元。当前股价对应2026/27年55.3倍/46.1倍市盈率。维
持跑赢行业评级，考虑到公司AIBM商业模式拓展、AI收入26年有望规模化放量带动B端收入及利润增长、26-27年净利润率
改善，我们切换至2027市盈率估值，上调目标价42.9%至70.0元对应57.6倍2027年市盈率，较当前股价有25.0%的上行空间
。
风险
AI业务拓展不及预期；费用投入超预期。
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2026-04-23│税友股份(603171)2025年报&2026年一季报业绩点评：25年业绩稳健增长，AI │国泰海通 │买入
│业务回款高增 │ │
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本报告导读：
公司发布2025年财报&2026年一季报，25年整体业绩稳健增长，toG业务毛利率显著改善，全年AI产品及业务回款4.21
亿元，同比+60%。
投资要点：
维持“增持”评级。我们预测公司2026-2028年归母净利润为2.23/3.36/4.98亿元，对应EPS预测值为0.55/0.83/1.22
元（原2026-2027年EPS预测值为0.87/1.18元），参考可比公司估值，给予公司2026年135倍PE，目标市值为301亿元，对
应目标价为74.16元。
公司发布2025年报&2026年一季报，25年整体业绩稳健增长，毛利率有所提升。25年公司实现营收20.54亿元，同比+5
.57%；归母利润1.36亿元，同比+21.02%；扣非归母利润0.89亿元，同比+7.96%，整体业绩稳健增长。25年公司整体销售
毛利率57.30%，同比+2.09pct，毛利率有所提升，主要得益于ToG数字政务业务毛利率显著改善。26年Q1，公司实现收入4
.88亿元，同比+8.67%；归母利润0.31亿元，同比+26.39%；扣非归母利润0.29亿元，同比+33.28%。
分业务来看，1）ToB数智财税：25年全年实现收入13.2亿，同比+12%；毛利率69.34%，同比-2.71pct；年末合同负债
8.05亿元，同比+21%。AI驱动公司业务向高价值服务升级，25年公司发布财赢Agentic数智工场，全年AI产品及业务回款4
.21亿元，同比+60%，占数智财税业务回款的28%。公司亿企赢平台用户数保持增长，截止25年末，平台活跃企业用户1180
万户，同比+10%；付费企业用户815万户，同比+15%。2）ToG数字政务：25年全年实现收入7.30亿元，同比-4.27%，毛利
率36.31%，同比+7.19pct，毛利率显著改善，持续推动经营质效提升。
AI驱动财税服务价值升维。ToB端，公司依托“犀友”垂直大模型推出财赢Agentic数智工场，助力传统财税作业执行
者向风险管控、客户运营与高价值服务等专业角色转变。ToG端，公司依托“人工智能+数据服务”，帮助政务领域客户实
现从“管理”到“治理”的智能化升级，公司也逐步实现由传统软件开发商到财税大模型数智服务商的转型。
风险提示：行业竞争加剧风险，toB业务AI产品落地不及预期，toG业务下游需求不及预期。
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2026-04-23│税友股份(603171)数智财税持续增长，经营效率稳步提升 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日，公司发布2026年一季报，1Q26实现营业收入4.88亿元，同比增长8.67%；归母净利润0.31亿元
，同比增长26.39%；扣非归母净利润0.29亿元，同比增长33.28%。
数智财税业务：业务增长趋势延续，经营效率提升释放利润弹性。报告期内，公司数智财税业务保持持续增长，带动
收入端稳步提升；同时经营效率持续改善，推动利润端表现优于收入端，公司盈利能力延续修复趋势。
数字政务业务：智慧税务建设推进，带来系统升级与数据服务机会。公司年报披露，税收征管及财税体制改革将带动
税务信息系统持续技术升级和模块重构；同时，税费数据要素作为政务大数据重要组成部分，具备数据内循环和横向延伸
应用价值。公司依托多年财税行业积累，有望持续服务税费治理数字化建设。
投资建议：我们持续看好公司在财税数字化和数字政务领域的长期积累，伴随金税四期、数电票、A财税服务及税费
数据要素开发推进，公司业务成长空间有望持续打开。我们预测公司2026-2028年实现收入23.62、26.69、29.62亿元，实
现归母净利润1.67、2.04、2.49亿元，对应PE分别为145.5x、119.0x、97.6x，维持“增持”评级。
风险提示：财税数字化推进不及预期；数字政务项目落地不及预期；AI财税产品商业化不及预期；行业竞争加剧。
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2026-04-23│税友股份(603171)业绩稳步增长，税务智能体构建垂直场景护城河 │中银证券 │买入
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公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收20.54亿元，同增5.6%；归母净利1.36亿元，同增21.0%；
扣非归母净利0.89亿元，同增8.0%。公司在税务智能体开发领域成果显著，有望打造垂直场景下AI应用护城河。维持公司
买入评级。
支撑评级的要点
2026Q1业绩稳步提升，盈利能力增强。2025Q4公司营收6.28亿元，同减5.2%；归母净利0.26亿元，同增869.0%；2026
Q1公司营收4.88亿元，同增8.7%；归母净利0.31亿元，同增26.4%。盈利能力方面，2025年公司毛利率57.30%，同增2.09p
ct；归母净利率6.63%，同增0.84pct。2026Q1毛利率60.35%，同减0.57pct；归母净利率6.41%，同增0.90pct。2025年及2
026Q1公司归母净利率同比均有提升。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为18.75%/12.30%/22.48
%，同比分别变动+2.57/+1.06/-2.19pct。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为2.51亿元，同减8.3%。
数智财税业务用户数提升，回款同比增长60%。公司盈利指标改善主要系2025年AI驱动公司数智财税业务收入结构向
高价值服务升级，生态化平台商业模式创新提供新的增长动力；数字政务业务经营策略从“规模导向”转向“战略与效益
导向”，聚焦高价值项目、强化全流程闭环管理所致。分业务来看，2025年公司数智财税业务收入13.20亿元，同增12.2%
，毛利率69.34%，同减2.71pct；数字政务业务收入7.30亿元，同减4.3%，毛利率36.31%，同增7.19pct。数智财税业务领
域，企业加速财税数字化转型，带动亿企赢平台用户数实现跨越式增长。截至2025年末，平台活跃企业用户1180万户，同
增10%；平台付费企业用户815万户，同增15%；生态机构伙伴5.2万户，同增19%。2025年亿企赢平台AI产品及业务实现回
款4.21亿元，占数智财税业务2025年度回款的28%，同增60%。此外，公司还以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、
财税统筹管理等需求为切入点，打造了“亿企薪福”、“亿企兆睿”等涉税及非税SaaS平台。数字政务领域，公司深耕20
余年，2025年自觉承担金税四期项目攻坚任务，收获了税费治理关键项目数字化建设、数据价值服务开拓、数字政务大模
型应用及信创化建设等成果。
公司在税务智能体开发领域成果显著。通过打造“犀友”人工智能平台，围绕垂域模型建设和智能体应用两方面持续
升级，构建垂直场景人工智能应用的护城河，目前已全面覆盖不同层级税务局及政府机关的大部分办公类应用场景。一方
面，公司构建垂直领域的“Harness”持续对“犀友”人工智能平台底层的财税垂域大模型进行迭代升级，在通用大模型
基础上赋予高质量财税实务及行业认知知识，减少大模型幻觉，并快速迭代更新。另一方面，“犀友”智能体融合了多模
态AI与传统小模型技术，使得智能体在垂直领域的能力更强、场景适应性更优。目前，公司财税垂域大模型已经积累大量
高精度的财税专业知识图谱，能够有力支撑数智财税专家咨询业务；智能体支持自动化申报、智能合规审查等20余项功能
，全面推动税务流程智能化。
估值
2025年公司业绩稳步增长，考虑到公司选择性收缩数字政务业务，我们对应调整盈利预测。预计2026-2028年公司营
收24.7/29.1/33.4亿元，归母净利2.0/2.5/2.8亿元，EPS0.48/0.60/0.70元，PE124.2/99.0/85.9倍。考虑到公司是在财
税领域积累深厚，数据资源丰富，聚焦高价值项目有望进一步提升公司盈利能力，且公司“犀友”人工智能平台有望构建
垂直场景下人工智能应用的护城河，因此维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
用户增长不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。
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2026-04-23│税友股份(603171)B端业务进展迅速，AI应用加速落地 │广发证券 │买入
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事件：税友股份发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入20.5亿元，同比+5.6%；归母净利润1.3
6亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润8871万元，同比+8.0%。26Q1，公司实现营业收入4.9亿元，同比+8.7%；归母净利润
3128万元，同比+26.4%；扣非归母净利润2884万元，同比+33.3%。
业绩稳步增长，利润端延续较快释放。B端财税业务表现较好，2025年实现营收13.2亿元，同比+12.2%；G端政务业务
受下游支付能力等因素影响，相对偏弱，实现营收7.3亿元，同比-4.3%。盈利能力方面，受业务结构优化及G端毛利率修
复带动，公司总体毛利率同比提升2.4pct至57.6%。
B端进展顺利，财税SaaS空间广阔，AI落地持续强化成长逻辑。企业数量增长与合规要求提升推动财税SaaS市场扩容
；同时，AI等技术加速迭代，行业竞争格局有望持续优化。公司依托“亿企赢”品牌，已形成覆盖大中小客户的产品体系
。2025年，公司AI产品及业务回款4.21亿元，占数智财税业务年度回款28%，同比增长60%；财税业务合同负债8.05亿元，
较上年末增长21%，后续收入兑现基础进一步夯实。
G端业务稳健发展，盈利能力明显修复。公司深度参与金税三期、自然人税费治理、金税四期等国家重大工程，已成
为税务信息化建设的重要参与者。2025年，尽管政务业务收入同比下滑4.3%至7.3亿元，但毛利率同比提升7.2pct至36.3%
，显示该板块盈利能力修复明显。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年，公司营业收入分别为25.23/31.70/39.16亿元，同比增长22.8%/25.6%/23.6
%。参考可比公司估值，给予公司2026年12xPS估值，对应每股合理价值约74.5元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；AI应用对业绩的贡献存在不确定性。
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2026-04-23│税友股份(603171)2026年年报及2026年一季报点评：业绩增长稳健，AIBM战略│银河证券 │买入
│成效显著 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%，归母净利润1.36
亿元，同比增长21.02%；2026年Q1实现营收4.88亿元，同比增长8.67%，归母净利润3127.62万元，同比增长26.39%。
盈利能力持续改善，经营呈现高质量发展态势。公司业绩呈现稳中有进发展态势，其中：
1）2025年业绩稳健增长，盈利能力提升。2025年全年公司业绩端稳健增长，盈利能力稳步提升，归母净利润增速超
过营收增速，主要为公司盈利能力持续改善，整体盈利质量较高，2025年公司毛利率57.3%，同比+2.09pct，主要系G端数
字政务业务毛利率36.31%，同比+7.19pct，销售/管理/研发费用率分别为18.75%/12.3%/22.48%，期间费用率52.21%，同
比+1.9pct，主要为公司加大营销力度所致，整体经营质量持续提升。
2）2026Q1利润端延续高增态势，扣非归母利润端超预期。2026Q1公司实现扣非归母净利润2884.36万元，同比大幅增
长33.28%，公司核心业务增长强劲，利润端保持高速增长态势，截至一季度末。公司合同负债为7.94亿元，虽然较年初有
所下降，符合Saas业务季节性收入的特征。
AIBM战略成果显著，AI驱动B端数智财税高价值转型加速。2025年全年公司数智财税业务实现营收13.19亿元，同比增
长12.17%，毛利率69.34%，是公司增长的核心驱动力，公司正从传统财税Saas服务商逐步转型以AI驱动的AIBM生态服务平
台，推动客户从财税实务向高附加值的合规税优、财经管理跃迁。公司依托“犀友”垂直大模型推出财赢Agentic数智工
场，2025年全年亿企赢凭条AI产品及业务实现回款4.21亿元，同比增长60%，占数智财税业务年度回款的28%；用户实现跨
越式增长，平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10%，平台付费企业用户815万户，较年初增长15%。我们认为，公司
的AI产品已成功跑通商业模式，公司B端业务AI商业化落地持续验证，成为B端业务增长的核心引擎。
经营策略调整初现成效，G端数字政务业务质效双升。公司聚焦税费治理关键项目数字化建设，数字政务大模型应用
及信创化建设，公司及时调整经营策略，依托“人工智能+数据服务”，从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦
高价值项目、强化全流程闭环管理，2025年实现营收7.3亿元，虽同比小幅下降4.27%，但毛利率较上年大幅提升7.19pct
，此外公司数据价值服务开拓市场潜力较大，有望打开长期增长曲线。
投资建议：公司是国内领先的财税信息化综合服务提供商，通过AI与生态化赋能平台，B端业务增长确定性强，G端业
盈利质量持续提升，AIBM战略成效显著，有望延续利润高速增长态势。预计2026-2028年公司归母净利润分别为2.16/3.37
/5亿元，同比增长58.47%/55.97%/48.46%，EPS为0.53/0.83/1.23元，当前股价对应PE分别为105/68/46倍，维持推荐评级
。
风险提示：技术研发进度不及预期风险；市场不及预期风险；政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争
加剧风险。
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2026-04-22│税友股份(603171)财税数字化稳步推进，AI生态服务打开空间 │财通证券 │增持
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事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报，全年实现营业收入20.54亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.36亿元
，同比增长21.02%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长7.96%。
数智财税业务：财税数字化主线明确，企业合规需求持续提升。公司是国内领先的数智财税平台厂商，长期聚焦财税
数字化领域。随着金税四期、数电票、电子凭证会计数据标准深化推进，企业财税合规与数字化管理需求持续提升，公司
数智财税业务具备较强政策与市场支撑。
AI财税生态：AIBM平台推动财税服务智能化升级。公司定位财税AIBM生态服务平台，通过智能引擎、数据管理系统及
专业资源整合，推动财税服务从“人力密集型”向“智能驱动型”升级，并构建“工具+服务+生态”的战略闭环。
数字政务业务：智慧税务建设带来系统升级与数据服务机会。税收征管改革、金税四期建设及税费数据要素开发持续
推进，带动税务信息系统技术升级和模块重构需求。公司依托多年财税行业积累，有望持续服务智慧税务和税费治理数字
化建设。
投资建议：我们持续看好公司在财税数字化和数字政务领域的长期积累，伴随金税四期、数电票、AI财税服务及税费
数据要素开发推进，公司业务成长空间有望持续打开。我们预测公司2026-2028年实现收入23.62、26.69、29.62亿元，实
现归母净利润1.67、2.04、2.49亿元，对应PE分别为145.5x、119.0x、97.6x，维持“增持”评级。
风险提示：财税数字化推进不及预期；数字政务项目落地不及预期；AI财税产品商业化不及预期；行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：13家
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2026-04-23│税友股份(603171)2026年4月23日-24日投资者关系活动主要内容
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1、公司持续深耕财税领域，在打造财税AI原生应用方面具备哪些独特优势？后续是否存在被通用模型厂商或者竞争
对手追赶的风险？
答：公司AI产品能够输出准确、稳定、可靠的结果。并实现了规模化的商业落地。保障AI能力规模化推广依赖于三个
核心要素：（1） 完成了对财税领域专业知识（Know-how）的全面覆盖与知识图谱构建；（2）积累了海量且难以被复制
的财税业务与咨询案例等训练语料；（3）针对具体场景进行了大量符合Harness框架的AI工程优化。
在商业落地层面，公司拥有三大核心优势：（1）客户优势：拥有815万付费企业客户、超5万家机构客户，便于快速
渗透市场；（2）先发优势：AI原生智能体（Agent）产品已投入实际应用近1年，大规模应用约半年，积累了千万级别的
原始任务记录，并已完成近100个版本的迭代；（3）生态赋能优势：形成了“订阅服务+AI产品+生态赋能”三驾马车并行
的商业模式，短期内同业难以复制。
综合来看，公司所推进的AIBM不仅仅需要依靠AI产品重塑增值服务结果交付方式，更加需要构建生态，赋能行业伙伴
破解增长痛点，为行业打开增长空间。公司在行业 Know-how、垂直大数据、Harness工程三方面具备较高竞争壁垒，具备
充分应对信心。
2、公司在推进AI业务过程中积累了哪些关键经验？下游的代账机构及中小微企业对AI产品的反馈如何？公司对2026
年的AI业务有何量化或定性目标？
答：在经验积累方面，公司的AI产品已深度覆盖超过1000家代账机构，帮助超30万家企业实现了票据、做账、报税等
作业流程的AI化。市场反馈非常积极，主要体现在两方面：（1）帮助机构财税人士实现了效率倍数级提升；（2）释放财
税人士转向更高价值的业务，带来业绩增量。例如，西安XX企服公司在使用AI开票产品后，开票人员从6人减少至1人，开
票耗时从数小时缩短至几分钟，且准确率得到提升；杭州税XX公司在使用AI会计产品后，效率提升4倍，人力释放50%，当
月客户续费率从30%提升至80%。
关于2026年AI业务规划，主要包括：（1）持续优化AI开票与AI会计产品，支持更多行业与场景；（2）推出高阶AI会
计产品（涵盖基础行业账、合规账、经营账），形成可持续升版的财税会员服务序列；（3）推出AI服务顾问，辅助顾问
会计进行智能化的客户服务与经营；（4）在年底前推出完整的AI化客户顾问工作台。
3、随着AI产品从基础服务扩展到行业账、合规账、经营账等高阶服务，市场空间是否得到进一步拓展？公司“生态
赋能+AI产品交付”模式的增长前景如何？
答：随着高价服务落地，财税服务行业市场进一步打开增长空间。以一个典型的服务500户企业的代账公司为例，在
全面导入公司的会员服务体系后，预计在1-2年内可产生约100万元的增量收入。公司亿企赢平台致力于在未来三年内推动
约20%合作机构伙伴（约1万家）完成服务升级，这将为财税服务行业带来约100亿元的增量市场。对亿企赢平台而言，机
构伙伴的成功等于生态平台的成长，公司有望在赋能行业增长的同时实现业务持续增长。
4、公司打造的服务标准体系有哪些具体成果？这套体系是否具备可复制性？
答：公司基于标准化作业体系和高价值服务经营标杆打造，为财税服务行业输出可规模化复制的高效经营范式，目前
沉淀了五大体系成果：（1）产品服务体系；（2）作业流程体系（如前店后厂协同、岗位作业指导书）；（3）组织考核
与激励体系；（4）人员培养体系；（5）新业务开拓推进方案。目前这些成果已与行业伙伴共享。实际效果案例显示，南
京联营云标杆店在导入该体系半年后，客户续费率提升了16个百分点，营业收入增长12%，高价值业务配置比率达到18%。
该体系最适合服务规模在500户以上、并实行分岗制的代账机构全套导入。对于规模更小或更大的机构，体系中的部分内
容（如产品服务体系、作业指导书等）也具有很高的借鉴和参考价值。
5、从需求端来看，企业客户为何愿意为行业账、合规账、经营账等高价值服务支付更高费用？
答：财税服务行业向高价值转型的核心矛盾并非需求不足，而是供给不足。成长型企业或高质量企业（如高新技术企
业、电商等）对于行业精细化核算、合规性管理及经营分析有着客观且强烈的需求，并且支付意愿较高。例如，高新技术
企业的研发费用台账核算、电商企业的多平台销售数据归集与税务管理需求都非常旺盛。过去的问题在于，传统的服务机
构难以规模化、高质量且低成本地提供这些服务。公司的AI产品显著提升了作业效率与准确性，同时通过赋能合作伙伴提
升其获客、定价与服务标准化能力，从而降低了服务成本并保障了质量，使得这个市场得以有效运转。只要解决了供给侧
的能力与成本问题，瞄准其中10%-20%有需求的企业客户，即可为财税服务行业打开百亿级别的增量市场空间。
6、数字政务业务未来能否保持稳定增长及毛利率回升的趋势？
答：公司数字政务业务毛利率自2024年度至2025年度已经实现持续修复，后续数字政务业务毛利率预计继续提升。主
要原因在于：（1）数字政务基于AI驱动经营策略从“规模导向”转向“战略与效益导向”，聚焦高价值项目资源投入；
（2）数字政务致力于由传统的软件研发与运维服务商向财税大模型数智服务商转型，依托“人工智能+数据服务”帮助政
务领域客户实现从“管理”到“治理”的智能化升级。业务产品正在向AI转型，报价模式从基于人工投入（人月）转向基
于结果交付，有利于公司提升盈利能力和毛利率。
7、公司的财税SaaS业务是否针对OPC（一人公司）提供相应服务？
答：OPC有利于增加创新创业企业，为财税服务市场带来增量需求。目前我国约有5000万注册开发者，假设其中10%开
发者选择成立OPC，即可形成数百万规模的潜在新增企业。公司可为OPC公司提供涵盖工商注册、财税、金融支持等一站式
服务。在AI产品方面，公司已具备现成的解决方案，可整合为OPC服务的产品平台。
8、随着AI业务收入占比的提升，公司未来的商业模式和收费模式将如何演变？能否以具体案例说明，在新的会员模
式下，税友与代账机构如何合作与分成？
答：AI产品的商业模式是多样化的：（1）效率提升型产品（如AI开票、AI会计）：主要按使用量（业务处理量）收
费，消耗AI权益，类似于传统的AI服务收费模式。（2）业务增长型产品（与会员体系配套）：按效果付费。公司将AI能
力深度融入帮助代账机构客户进行服务升级（例如从基础账升级为合规账、经营账）的全流程中，包括获客、沟通、转化
、交付及续费，并将其包装成不同层级的会员服务。这种商业模式与客户的业务增长直接捆绑，代账机构成功为其多少客
户完成服务升级，公司就相应匹配多少会员服务收益，分享增长成果，这实质上是一种终极的按效果付费模式。
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