研报评级☆ ◇603172 万丰股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.68│ 0.30│ 0.29│ 0.40│ 0.54│ 0.61│
│每股净资产(元) │ 5.72│ 7.75│ 7.95│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 11.82│ 3.92│ 3.62│ 4.80│ 6.40│ 6.90│
│归母净利润(百万元) │ 67.62│ 40.45│ 38.33│ 53.00│ 72.00│ 81.00│
│营业收入(百万元) │ 545.18│ 503.56│ 535.13│ 559.00│ 750.00│ 855.00│
│营业利润(百万元) │ 75.74│ 42.99│ 46.35│ 64.00│ 87.00│ 98.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-25 买入 首次 --- 0.40 0.54 0.61 华鑫证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-25│万丰股份(603172)公司事件点评报告：中高端染料领军企业，双擎构建增长新│华鑫证券 │买入
│空间 │ │
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万丰股份发布2025年第三季度业绩报告：2025年公司前三季度实现营业总收入4.17亿元，同比增长10.57%；实现归母
净利润0.37亿元，同比增长89.99%。其中，公司2025Q3单季度实现营业收入1.42亿元，同比下滑0.54%，环比下滑7.45%；
实现归母净利润0.12亿元，同比增长86.55%，环比下滑18.13%。
投资要点
中高端分散染料领军企业，静待产能兑现
公司主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，提供包括高水洗系列、特色系列、常规系列
等多种分散染料。公司产品主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，多年位列中国分散染料品牌前十名，下游客户包括
昂高、安踏、李宁、阿迪达斯等。公司以精细、高端化业务模式与其他大型染料企业错位竞争，目前分散染料产能1万吨
，另有1万吨分散染料技改提升项目在建。2025年前三季度公司深化精益化运营，效率效益双提升，销售毛利率达到26.75
%，分别较2023和2024年全年毛利率水平+2.11pct和+3.56pct。随着分散染料价格逐步回暖以及公司新产能释放，公司业
绩有望加速兑现。
期间费用率稳健，现金流增长
期间费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08pct；整体费用率波动
较小，维持在合理区间。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.54亿元，同比增加0.19亿元，主要来源
于销售收入增加。
免还原清洗染料与高端PI材料双擎驱动，打开增长空间
公司与东华大学联合技术攻关的“免还原清洗的高性能星链状分散染料”取得突破进展。免还原清洗染料通过染料分
子之间的星链状链接和π-π堆积，使染料在纤维内形成致密、稳固的结构排列，从而一举省掉传统染色流程中的“还原
清洗”和“中定型”两大高能耗、高污染环节。与传统染料相比，免还原清洗染料预计印染综合能耗可降低约30%、印染
污染物排放量可减少约30%，同时具备出色的耐高温性能（最高可耐180℃定型），pH值适用范围宽（3.5-10），牢度卓越
等优势。高端新材料方面，2025年上半年公司依托自身在连续流硝化反应等关键领域积累的技术优势和量产经验，与浙江
大学绍兴研究院强强联合，正式成立“浙江大学绍兴研究院-万丰股份联合研发中心”，并启动“高性能聚酰亚胺材料及
石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目。未来有望改变国内高性能PI市场长期被国际巨头垄断的行业格局，成为公司第二
成长曲线。
盈利预测
公司深耕中高端分散染料这一细分领域，在建的一万吨产能投放后将显著增强业绩弹性。公司还前瞻性布局了免还原
清洗染料与高端PI材料，有望成为新的业绩增长点。预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.53、0.72、0.81亿元，当
前股价对应PE分别为47.0、34.3、30.5倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
行业需求不及预期；行业竞争加剧；分散染料价格下行；公司项目建设不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-24│万丰股份(603172)2025年11月24日投资者关系活动主要内容
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1.公司前三季度净利润实现较大幅度的增长，主要是哪些方面的原因呢？
答：尊敬的投资者，您好！今年以来，公司聚焦主营业务，积极响应国家反内卷号召，一方面深耕国际化布局，优化
全球市场结构，另一方面持续加码研发投入，以技术创新驱动产品升级与成本优化，推动先进产能置换。此外，公司还持
续深化内部管理，狠抓“降本增效”不松懈，通过优化生产工艺流程、提升自动化水平、实施更精细化的采购策略和供应
链管理，有效控制运营成本，提升运营效率。 2025年前三季度，公司实现营业收入4.17亿元，同比增长10.57%；实现归
属于上市公司股东的净利润3,724.63万元，同比增长89.99%。其中归属于上市公司股东的净利润出现增长幅度较大的原因
主要系2025年1-9月较上一年度同期营业收入增长，毛利率增长5.19个百分点所致。感谢您的关注！
2.越南子公司目前的运营情况如何？目前公司海外市场开拓情况如何？未来是否有在海外建立生产基地的计划？
答:尊敬的投资者，您好！公司正在积极拓展海外市场，越南万丰股份科技有限公司主要从事产品销售业务与售前售
后服务，以满足公司中长期战略规划，完善公司整体业务布局，更好地拓展海外市场、为海外客户提供优质的产品和服务
，提升公司的国际竞争力和服务能力。目前，越南子公司已投入运营。未来，公司将结合长期战略规划与业务需要，如有
海外设立生产基地的计划，将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
3.日前公司披露的特定股东减持计划，是否会对公司股价稳定产生影响？此外之后是否有一些回购计划来提升投资者
信心？
答:尊敬的投资者，您好！公司于2025年11月21日披露《关于特定股东减持股份计划的公告》（2025-039），本次减
持因特定股东自身资金需求，计划以大宗交易方式减持公司股份，具体内容详见公告。公司将综合考量各方面因素，做出
有利于公司和维护股东权益的决策，如有回购等计划，将严格按照监管要求及时履行信息披露义务。感谢您的关注！
4.请问公司前三季度在研发方面有什么重大技术突破吗？后续将如何推动研发成果落地？
答:尊敬的投资者，您好！针对印染行业节能减排、清洁生产的需求，万丰股份与东华大学联合技术攻关取得重大突
破，利用螯合技术，使染料分子之间可以进行星链状链接和π-π堆积，使染料分子间实现“手拉手，肩并肩”行动，获
得高性能星链状分散染料系列产品。与传统分散染料相比，免还原清洗染料实现了免还原清洗、免中定型，具备出色的耐
高温性能（最高可耐180℃定型），pH值适用范围宽（3.5-10），牢度卓越等优势。该产品缩短了染色工艺和流程，从根
本上实现了节能降耗，极大提高了下游印染厂的生产效率和产品品质，能够显著降低印染综合能耗和污染物排放。此外，
该染料对全涤面料、涤棉混纺面料、涤氨面料等各类织物展现出优异的适配性，尤其对于涤纶超细纤维染色具有优异的染
深色性能。公司将全力推进该产品的应用测试与市场推广。感谢您的关注！
5.请问公司未来股东回报政策比如分红比例，是否有优化调整的考虑？
答:尊敬的投资者，您好！公司未来将继续遵循《公司章程》和相关规定，根据公司盈利状况和现金流情况，合理安
排分红比例，以维护股东权益。感谢您的关注！
6.面对激烈的行业竞争，公司将采取什么措施保证自身的优势呢？
答:尊敬的投资者您好，面对激烈的行业竞争，公司将通过以下几个方面的措施来保证自身的优势： 1. 深耕国际化
布局：公司将积极拓展国际业务，优化出口区域结构，以对冲国际贸易环境的不确定性。 2. 研发创新：公司将持续加大
研发投入，以技术创新推动产品升级和成本优化，通过技术创新驱动先进产能置换。 3. 优化生产工艺流程：公司将通过
优化生产工艺流程、提升自动化水平，推动降本增效。 4. 加强运营管理：公司将实施精细化采购策略和供应链管理，有
效控制运营成本，保障健康的经营现金流，为持续投入和发展提供坚实的基础。 感谢您的关注。
7.环保政策收紧对染料行业的产能约束持续，公司在绿色生产、节能减排方面的有什么具体措施？
答:尊敬的投资者，您好！公司严格按照国家政策法规的要求，将本行业及下游纺织行业生态环保国际最高标准作为
日常执行准则，相应环境管理体系符合 ISO14001环境体系认证。公司已加入Bluesign 认证体系，成为该体系的合作成员
之一。公司作为 ZDHC 联盟的缔约者，系国内少有的获得 ZDHC 联盟认可的染料生产企业之一。截至2025年第三季度末，
公司126支染料产品通过Bluesign认证和ZDHC level 3级别认证，更有效、更透明地向下游客户传递产品的安全性、环保
性，极大程度地提高了产品的市场竞争力。因此，公司可以满足国内外各方面的环保要求，保持生产的稳定、连续，为公
司开拓国内外市场、维护老客户、快速响应市场需求提供了稳定保障，提高了公司的竞争力。感谢您的关注。
8.公司在中高端市场相较于其他企业有哪些方面优势？
答:尊敬的投资者，您好！国内分散染料市场集中度高，竞争较为激烈，行业主要企业中，一部分企业主要生产常规
中低端分散染料，其产量大，凭借规模优势、产业链经营等方式具备较强竞争力。以公司为代表的另一部分企业基于分散
染料品种多、下游客户需求多样的特点，专注细分领域的中高端产品，与其他大型染料制造企业形成错位竞争。公司可根
据市场及客户的个性化需求，提供高牢度系列、特色系列、常规系列等多个系列上百种分散染料产品。公司的中高端分散
染料产品具备环保、高牢度、色谱齐全的优势，能够满足客户的多样性需求。感谢您的关注！
9.公司目前业务结构较为单一，后续是否有开拓新业务的计划？
答:尊敬的投资者，您好！公司在巩固分散染料主营业务优势的同时，着眼于未来竞争力的构建。2025年上半年，公
司与浙江大学绍兴研究院强强联合，正式成立“浙江大学绍兴研究院-万丰股份联合研发中心”，并启动“高性能聚酰亚
胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材料的开发”项目，标志着公司正式向更高端、更具颠覆性的新材料领域进军，旨在突破“
卡脖子”技术，培育未来增长极。公司新材料项目可能存在研发进度、同行业竞争、市场化等方面的风险，请您注意投资
风险。感谢您的关注。
10.公司前三季度毛利率相较上年有所上升，主要原因是什么？未来有什么措施提升产品竞争力来确保毛利率稳定？
答:尊敬的投资者，您好！公司前三季度毛利率相较于上年有所上升，主要原因系公司分散染料产品结构调整与平均
价格有所上升所致。未来，公司将持续通过国内外市场开拓、产品创新、工艺改进、精益运营等方式，来维持产品毛利率
。感谢您的关注。
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