研报评级☆ ◇603180 金牌家居 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 2 0 0 0 4
3月内 2 2 0 0 0 4
6月内 2 2 0 0 0 4
1年内 2 2 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.89│ 1.29│ 0.14│ 0.76│ 1.01│ 1.27│
│每股净资产(元) │ 17.68│ 17.96│ 17.73│ 18.51│ 19.27│ 20.25│
│净资产收益率% │ 10.55│ 7.09│ 0.79│ 4.08│ 5.24│ 6.34│
│归母净利润(百万元) │ 292.03│ 199.29│ 21.88│ 116.92│ 155.82│ 196.34│
│营业收入(百万元) │ 3645.48│ 3474.72│ 3300.71│ 3501.07│ 3743.26│ 4017.41│
│营业利润(百万元) │ 295.28│ 199.29│ -8.09│ 123.24│ 159.90│ 203.37│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-05-25 买入 维持 --- 0.69 0.83 1.01 天风证券
2026-05-08 买入 维持 24.33 0.49 0.68 1.05 国投证券
2026-05-07 增持 首次 --- 0.80 1.10 1.38 长城证券
2026-05-05 未知 未知 --- 0.98 1.24 1.49 信达证券
2026-04-29 增持 维持 22.99 0.82 1.21 1.43 华泰证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-25│金牌家居(603180)确立“一体两翼四引擎”业务架构 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收5亿，同比-12%，归母净利-0.1亿，扣非后归母净利-0.3亿。2025年公司营收33亿，同比-5%，归母净利
0.2亿，同比-89%，扣非后归母净利-0.21亿。
净利相比营收出现大幅度下降，主要受以下因素影响：1)房地产市场下行、终端需求偏弱及行业市场价格竞争加剧影
响，营收减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零售、海外业务及飞流AI等未来
增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发展机遇、构筑长期核心竞争优
势奠定了坚实基础。3）公司2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都基地、红安极致供应链工厂以
及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。
25年分渠道看：1）新零售：新零售战略布局成效加快显现，营收18.4亿，同增4.38%，成为公司稳健经营重要支撑。
2）家装渠道：涵盖零售家装、整家大家居及家装直供业务，营收7.99亿元，同增约26%。
3）海外渠道：在国际形势复杂多变、贸易壁垒持续存在背景下，营收2.97亿元，同比-11.27%，原因是受美国关税影
响，客户观望情绪明显、订单节奏放缓，造成美国区域业务出现阶段性承压，对海外业绩形成暂时性拖累；除美国市场外
，澳洲、加拿大、东南亚等其他海外重点市场均实现正增长，市场多元化布局成效逐步显现。
4）精装渠道：受房地产市场下行影响，营收10.1亿，同比-18.60%，短期仍面临承压。随着新渠道布局推进和红安极
致供应链工厂投产，公司供应链优势与市场拓展能力增强，将为精装业务后续突破提供坚实保障。
构建“大飞机”业务战略模型
公司在原有新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务战略基础上，进一步迭代升级，确立以“一体两翼四引擎”
为核心的“大飞机”业务战略模型，构建公司中长期发展的核心战略架构。
公司以“四驾马车”和“金牌、鲲与、桔家”品牌矩阵作为核心主体与增长基石，支撑公司市场地位与规模效应的基
本盘；以“服务化升级”和“平台化升级”作为驱动公司实现第二增长曲线与商业模式跃升的双重引擎：服务化一翼是以
社区店为载体构建到家服务能力，推动公司从品牌制造商向深耕社区、直达用户的家居服务商转型。
平台化一翼是以飞流AI为技术核心，构建“设计-引流-转化-供应链”全流程闭环的产业互联生态平台。并通过数字
基建、资本支撑、组织活力和数字化及人工智能技术四大引擎为业务战略发展提供持续动力。
通过“大飞机”模型的业务模式升维，推动商业模式升级与技术场景化落地，助力公司构建卓越的系统及渠道运营能
力，实现“飞得更快、更高（规模增长）”与“飞得更稳、更远、更久（高质量发展）”的有机统一，以高质量发展的确
定性应对外部环境的多重不确定性。
调整盈利预测，维持“买入”评级
为顺应家居消费市场结构性变革—包括产品供给充分竞争、用户一站式采购需求升级、存量房局改焕新需求释放，以
及流量渠道多元化等行业趋势，公司持续深化新零售战略布局和转型。
公司零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态（七种形式店）的立体化协作渠道网络已经成型，并完成
全国对应的平台公司和办事处组织架构搭建与人员配置。同时，通过整合整装资源，全面培育商的整装服务能力，为客户
提供一站式家居解决方案。
基于26Q1公司表现，考虑终端需求偏弱及行业市场价格竞争加剧等，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利润
分别为1.1/1.3/1.6亿元（26-27年前值2.5/2.7亿元）。
风险提示：家居消费市场结构变迁，行业竞争加剧，新零售发展不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-08│金牌家居(603180)业绩阶段性承压，渠道转型持续推进 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：金牌家居发布2025年年度报告和2026年一季报。2025年公司实现营业收入33.01亿元，同比下降5.01%；归母净
利润0.22亿元，同比下降89.02%；扣非后归母净利润-0.21亿元，同比下降114.96%。25Q4公司实现营业收入9.33亿元，同
比下降11.85%；归母净利润-0.43亿元，同比下降153.72%；扣非后归母净利润-0.51亿元，同比下降185.79%。26Q1公司实
现营业收入5.16亿元，同比下降12.16%；归母净利润-0.14亿元，同比下降140.61%；扣非后归母净利润-0.30亿元，同比
下降309.61%。
新零售、家装渠道增长，海外多元化布局推进
分产品看，公司25年整体厨柜/整体衣柜/木门/其他产品实现收入17.01/11.60/2.83/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9
.51%/+13.28%/-4.74%，厨柜业务受行业需求偏弱及竞争加剧影响有所承压，衣柜及木门业务保持较快增长。分渠道看，
公司25年零售业务/大宗业务/境外业务实现收入18.44/10.11/2.97亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%，其中零售业
务在行业下行背景下实现稳健增长，大宗业务受地产链下行影响阶段性承压，境外业务主要受美国关税政策影响，订单节
奏有所放缓。公司持续推进新零售、家装、精装、海外“四驾马车”业务，并于25年完成战略升级，构建“一体两翼四引
擎”的“大飞机”业务战略模型；未来公司有望通过零售窗口店、家装渠道店、共享大店、社区店等四级店态协同，叠加
海外生产基地及卫星工厂布局，提升多渠道获客能力和全球化交付效率。
盈利能力承压，战略投入及费用摊薄影响利润
盈利能力方面，25年公司毛利率为25.91%，同比下降2.76pct；26Q1公司毛利率为25.98%，同比下降3.98pct，主要系
房地产市场持续承压、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，叠加新建生产基地、卫星工厂投运带来的折旧和其他费用
增加。期间费用方面，25年公司期间费用率为26.26%，同比增长2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.8
8%/6.49%/0.31%，同比分别+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct；26Q1公司期间费用率为33.47%，同比增长6.38pct，销售/管理
/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.72%，同比分别+3.65/+2.16/+0.27/+0.29pct。公司持续推进新零售、海
外业务及飞流AI等未来增长引擎投入，短期对利润形成阶段性影响；综合影响下，25年公司归母净利率为0.66%，同比下
降5.07pct，26Q1归母净利率为-2.75%，同比下降8.69pct。
投资建议：公司积极推进数字化转型升级，多渠道、多品类全面发力，家装渠道保持较快增长，新零售业务稳健发展
。我们预计公司2026-2028年的营业收入为34.85、36.67、38.75亿元，同比增长5.59%、5.23%、5.67%；归母净利润为0.7
5、1.05、1.63亿元，同比增长244.85%、38.50%、55.71%，对应PE分别为37.9x、27.3x、17.6x，给予26年50xPE，目标价
24.33元，维持买入-A的投资评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；渠道品类拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│金牌家居(603180)短期利润承压，零售渠道展现韧性 │长城证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年营业收入33.01亿元，同比-5.01%；归母净利润0.22亿元，同比-89.0
2%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比-114.96%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1营收分别为9.33/5.16亿元，同比分别-
11.85%/-12.16%；归母净利润分别为-0.43/-0.14亿元，同比分别-153.72%/-140.61%；扣非归母净利润分别为-0.51/-0.3
0亿元，同比分别-185.79%/-309.61%。
受房地产市场下行、终端需求偏弱及行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少。分渠道来看，公司新零售战略布局
成果显现，零售渠道具备韧性。据公司经营数据公告，2025年公司零售/大宗/海外/其他收入分别为18.44/10.11/2.97/0.
37亿元，同比分别+4.38%/-18.60%/-11.27%/-0.44%；2026Q1公司零售/大宗/海外/其他收入分别为2.57/1.57/0.77/0.04
亿元，同比分别-16.01%/-15.80%/+5.05%/-36.98%。
分产品来看，整体衣柜和木门表现相对较好。2025年公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为17.01/11.60/2.8
3/0.46亿元，同比分别-15.97%/+9.51%/+13.28%/-4.74%；2026Q1公司整体厨柜/整体衣柜/木门/其他收入分别为2.77/1.4
8/0.65/0.05亿元，同比分别-14.07%/-28.31%/+78.91%/-28.20%。
收入下滑导致毛利率下滑、费用率提升，利润率短期承压。据公司2025年报，1)受房地产市场下行、终端需求偏弱及
行业价格竞争加剧影响，营业收入有所减少，综合毛利率有所下降，盈利空间收窄。2）公司着眼长期发展，坚定对新零
售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎的战略性投入，相关前期投入短期内对利润形成阶段性影响，但为公司把握未来发
展机遇、构筑长期核心竞争优势奠定了坚实基础。3）公司2023年发行可转换公司债券产生的费用化利息，以及新建成都
基地、红安极致供应链工厂，以及海外卫星工厂形成的折旧和其他费用增加，也给公司利润带来阶段性影响。
毛利率方面，公司2025年毛利率25.91%，同比-2.76pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1毛利率分别为24.32%/25.9
8%，同比分别-7.49pct/-3.98pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.59%/6.88%/6.49%/0.3
1%，同比变动+0.62pct/+1.20pct/+0.37pct/+0.04pct。
2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.37%/8.93%/6.45%/0.73%，同比变动+3.65pct/+2.16pct/+0.27pct/
+0.30pct。
投资建议：由于行业需求偏弱、竞争加剧，公司收入承压，进而导致固定成本及费用的摊薄效果减弱，短期利润压力
较大；但随着行业逐步企稳回暖，叠加公司中长期成长战略清晰，有望释放利润弹性。我们预计公司2026-2028年归母净
利润1.24/1.69/2.13亿元，对应PE23.4/17.1/13.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-05│金牌家居(603180)加速渠道改革&出口征程，静待经营回暖 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入33.01亿元（同比-5.0%），归母净利润0.22亿元（同比-89.0
%）；25Q4实现收入9.33亿元（同比-11.9%），归母净利润-0.43亿元（同比-153.7%）；26Q1实现收入5.16亿元（同比-12
.2%），归母净利润-0.14亿元（同比-140.6%）。
点评：受制于行业终端疲软&国补节奏扰动，以及26年春节假期较晚（部分需求延后至Q2），公司收入短暂下滑。利
润方面，由于收入规模承压、费用摊销不足，导致整体盈利能力承压。展望未来，近期多个核心城市地产显现积极信号，
我们判断需求边际回暖，后续收入增长有望提速，盈利能力稳步复苏。
零售渠道加速改革，海外市场贡献增量。分渠道来看，26Q1零售/大宗/海外收入分别为2.57/1.57/0.77亿元（同比分
别为-16.0%/-15.8%/+5.1%），毛利率分别为33.4%/6.58%/28.2%（（同比分别-3.9/-6.4/-2.2pct）。大宗承压主要受地
产需求低迷影响；零售方面，公司持续深化渠道改革，零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态立体化协作
渠道网络已经成型，26Q1行业压力显著、公司零售窗口店/共享大店仍环比新增4/1家，且拎包业务加速布局，25全年收入
同比增长超50%。此外，公司已在部分城市展开试点，25年布局40家社区店，初步形成一套可落地、可复制的运营支撑体
系，未来有望逐步贡献增量。此外，受益于地区扩张以及海外产能&渠道布局深化，公司外销表现靓丽，伴随后续基数走
低、增长有望提速。
盈利能力短暂承压。26Q1公司毛利率为25.98%（（同比-4.0pct），净利率为-2.75%（（同比-8.7pct）；费用表现来
看，26Q1期间费用率为33.47%（（同比+6.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为17.37%/6.45%/8.93%/0.72%（
同比分别+3.7/+0.3/+2.2/+0.3pct），实际费用绝对值同比波动有限，费用率提升主要受收入规模下滑影响。
现金流同比稳定，营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为-3.46亿元（同比+0.7亿元）；存货/应收/应付周转
天数分别为137.2/44.8/114.1天（同比+27.5/+6.2/-10.0天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.5、1.9、2.3亿元，对应PE估值分别为18.8X、14.9X、12.4
X。
风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│金牌家居(603180)需求偏弱及投入加大拖累短期利润表现 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布25年报及26年一季报：25年实现营业收入33.01亿元/同比-5.01%，归母净利0.22亿元/同比-89.02%，符合此
前业绩预告指引（预告归母净利0.20-0.28亿元），25年公司利润端承压，主要是：1）受地产周期影响，定制家居行业需
求偏弱、竞争加剧；2）公司对新零售、海外业务及飞流AI等未来增长引擎持续进行战略性投入；3）可转债费用化利息及
新建工厂折旧费用影响。此外1Q26公司实现营收5.16亿元/同比-12.2%，归母净利-0.14亿元/同比-140.6%，主要亦是需求
偏弱及新建基地折旧等成本费用增加所致。尽管短期经营端压力仍在，但展望后续，公司聚焦新零售、家装、精装、海外
四大业务板块，持续深化新零售战略，伴随地产周期改善及家居存量需求崛起，公司经营弹性有望释放，看好后续业绩修
复，“增持”。
25年零售渠道收入表现稳健，其中家装渠道表现仍亮眼
新零售渠道25年营收18.44亿元/同比+4.38%，公司建立零售窗口店、家装选材店、共享大店、社区店四级店态，积极
赋能加盟商，全面提升加盟商整装能力及自主获客能力，营收表现呈现韧性。截至25年末，公司零售窗口店/家装渠道店/
共享大店/社区店分别为1904/1540/4/40家，同比净开-119/82/0/12家。其中，25年家装渠道营收7.99亿元/同比+26%，截
至2025年家装渠道（含家装选材店、整家定制馆、家装直供）累计布局门店1540家，合作成效显著，其中头部装企合作率
达80%，腰部装企合作率达30%+，看好家装渠道随装企覆盖率提升延续增长。
25年大宗及海外业务营收承压，持续推进全球化产能布局
1）25年大宗业务营收10.11亿元/同比-18.60%，我们判断仍主要受新房市场偏弱影响，但公司持续深耕国央企等优质
地产开发商，同时加快布局保障安居、城投城建、酒店公寓等新渠道，工程端内功持续夯实。2）海外方面，受美国市场
关税影响，客户订单节奏放缓，导致25年公司海外渠道营收2.97亿元/同比-11.27%，但澳洲、加拿大、东南亚等重点市场
均维持增长，多元化布局成效逐步显现。面对外部不确定性，公司坚定全球化战略，作为行业内首个海外全品类生产基地
—泰国罗勇府生产基地，公司预计今年8月建成试投产，美国达拉斯、马来西亚卫星工厂已于2025年相继建成试投产。
综合毛利率同减2.76pct，期间费用率同增2.23pct
25年综合毛利率为25.91%/同比-2.76pct，我们判断主要受定制家居行业价格竞争加剧及海外工厂折旧增加影响。费
用端，25年销售/管理/研发/财务费用率为12.59%/6.88%/6.49%/0.31%，同比+0.62/+1.20/+0.37/+0.04pct，其中销售及
管理费用率提升主要因为公司对新零售、海外业务等持续进行战略投入增加，以及收入下行导致对费用摊薄效应减弱。综
合影响下，公司25年归母净利率为0.66%/同比-5.07pct。
盈利预测与估值
考虑到需求有待复苏及投入增加，我们下调公司26-27年收入及毛利率预测，预计26-28年归母净利润分别为1.27/1.8
7/2.20亿元（26-27年较前值下调44%/24%），对应EPS分别为0.82/1.21/1.43元。考虑到利润修复节奏，我们切换27年估
值：参考可比公司27年Wind一致预期PE均值为18倍，公司持续深化新零售布局，海外产能建设领先，伴随地产周期改善及
家居存量需求崛起，经营弹性有望释放，给予公司27年19倍PE，目标价22.99元（前值23.94元，基于25年18倍PE，对应EP
S为1.33元），维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|