研报评级☆ ◇603181 皇马科技 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 4 2 0 0 0 6
6月内 4 2 0 0 0 6
1年内 4 2 0 0 0 6
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.55│ 0.68│ 0.74│ 0.92│ 1.07│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 4.68│ 5.29│ 5.85│ 6.58│ 7.40│ 8.35│
│净资产收益率% │ 11.78│ 12.78│ 12.67│ 14.32│ 14.72│ 15.01│
│归母净利润(百万元) │ 324.73│ 397.78│ 436.61│ 550.96│ 651.15│ 722.03│
│营业收入(百万元) │ 1894.11│ 2332.98│ 2404.40│ 2886.60│ 3321.40│ 3785.80│
│营业利润(百万元) │ 367.45│ 455.51│ 499.51│ 617.27│ 717.49│ 824.65│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-06-24 买入 维持 --- 0.94 1.11 1.30 长城证券
2026-04-27 买入 首次 --- 0.91 1.09 1.28 中邮证券
2026-04-23 买入 维持 19.32 0.85 0.95 1.09 东方证券
2026-04-22 增持 维持 22.33 0.94 1.07 1.16 华泰证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.95 1.11 1.29 招商证券
2026-04-22 增持 维持 17.78 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-06-24│皇马科技(603181)产销量提升推动业绩增长，看好开眉客工厂建设 │长城证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件1：2026年4月21日，皇马科技发布2025年年报，2025年公司营业收入为24.04亿元，同比上升3.06%；归母净利润
为4.37亿元，同比上升9.76%；扣非净利润为4.02亿元，同比上升6.75%。对应公司4Q25营业收入为5.85亿元，环比下降6.
55%；归母净利润为0.99亿元，环比下降16.46%。
事件2：2026年4月21日，皇马科技发布2026年一季报，1Q26公司营业收入为6.57亿元，同比上升8.88%；归母净利润
为1.12亿元，同比上升10.47%。点评：产品销量增长叠加原材料价格下行，2025年公司利润稳步增长。2025年营业公司特
种功能性及高分子材料表面活性剂板块收入为24.03亿元，同比上升3.07%，毛利率为26.17%，同比上升1.22pct。公司表
面活性剂产品产销量稳步增长，推动营收规模增长，叠加主要原材料价格同比下降，公司整体盈利水平稳步上升。
产销量方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为19.51万吨，同比上升6.58%；销量为19.53万吨
，同比上升8.93%，其中战略新兴板块产品销量为5.94万吨，同比上升22.33%。
产品价格方面，2025年公司特种功能性及高分子材料表面活性剂平均售价为12301.89元/吨，同比下降5.38%。
原材料价格方面，2025年公司主要原材料环氧丙烷平均采购价为6879.07元/吨，同比下降13.57%；环氧乙烷平均采购
价为5538.33元/吨，同比下降6.18%。费用方面，2025年公司销售费用为0.10亿元，同比上升4.38%，销售费用率为0.42%
，同比持平；管理费用为0.74亿元，同比上升34.76%，管理费用率为3.09%，同比上升0.73pct；研发费用为0.97亿元，同
比上升9.72%，研发费用率为4.03%，同比上升0.24pct；财务费用为-0.06亿元，同比上升43.66%，财务费用率为-0.25%，
同比上升0.20pct。
现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为4.51亿元，同比上升378.74%；投资活动产生现金流净额为-5.
68亿元，同比下降130.40%；筹资活动产生现金流净额为-0.74亿元，同比下降4931.40%。期末现金及现金等价物余额为3.
42亿元，同比下降35.74%。应收账款同比下降4.24%，应收账款周转率有所下降，由2024年同期的7.90次变为7.21次。存
货同比下降9.36%，存货周转率基本持平，由2024年同期的7.79次变为7.76次。
1Q26公司产品产销量延续增长，业绩保持稳健。1Q26公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为4.58万吨，同比
上升0.70%；销量5.35万吨，同比上升13.03%，其中战略新兴板块产品销量为1.36万吨，同比下降1.34%。产品平均售价为
12284.65元/吨，同比下降3.65%。主要原材料环氧丙烷平均采购价为7928.51元/吨，同比上升12.95%；环氧乙烷平均采购
价为5363.46元/吨，同比下降10.64%。
公司新建产能持续推进，未来有望贡献增量。根据公司2025年年报披露，公司目前有绿科安和皇马尚宜两大生产基地
，具备年产近30万吨特种表面活性剂的生产能力，正在兴建“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目。根
据公司互动问答平台披露，皇马开眉客工厂目前审批产能分别是一期16.85万吨，二期15.3万吨。公司会争取在2026年年
中左右实现部分车间的生产调试准备工作，力争在下半年逐步实现部分车间的试生产，后续剩余车间也会逐个实现试生产
并开始释放产能，整体产能的快速释放预计从2027年开始。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润
。
投资建议：我们预计皇马科技2026-2028年收入分别为29.72/34.79/39.48亿元，同比增长23.6%/17.1%/13.5%，归母
净利润分别为5.56/6.54/7.68亿元，同比增长27.2%/17.7%/17.4%，对应EPS分别为0.94/1.11/1.30元。结合公司6月23日
收盘价，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好开眉客工厂产能的逐步兑现，预计有望增厚整体利润，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；环保风险；下游需求波动风险；安全生产风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-27│皇马科技(603181)2025年业绩符合预期，新兴产业打开成长空间 │中邮证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
2026年4月21日，皇马科技发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；实现归属于
上市公司股东的净利润4.37亿元，同比增长9.76%；实现扣除非经常性损益归母净利润4.02亿元，同比增长6.75%。其中20
25Q4单季度，公司实现营收5.85亿元，环比下降6.55%；实现归母净利润0.99亿元，环比下降16.43%；实现扣除非经常性
损益归母净利润0.90亿元，环比下降8.51%。
聚焦特种表面活性剂，盈利能力稳步提升
分产品板块来看，特种表面活性剂板块依然是公司的核心基石，2025年实现营收24.03亿元，同比增长3.07%，毛利率
达到26.17%，同比提升1.22个百分点。分地区来看，国内销售实现营收21.03亿元，同比增长5.43%，毛利率为24.97%，同
比增加1.24个百分点；国外销售实现营收3.00亿元，同比下降10.94%，但毛利率高达34.62%，同比大幅提升2.42个百分点
。公司本着“小品种创盈利”的原则持续深耕小品种领域，随着产品结构的不断优化，整体盈利水平实现稳步增长。
原材料价格受原油波动影响，多元化定价机传导波动
近期受美伊冲突等中东局势升温影响，国际原油价格大幅拉升，给下游化工产业链带来普遍的成本上行压力。公司生
产所需的最主要原材料为环氧乙烷和环氧丙烷，其价格走势与石油价格密切相关。面对原材料价格的大幅波动风险，公司
凭借在特种领域较强的市场议价能力和灵活的定价模式积极应对：对于长期稳定大客户所需小品种，公司依据市场原材料
价格变动，采用既定报价公式模式，进行月度、季度价格调整以锁定盈利。当主要原材料价格大幅波动超出合理范围时，
公司则采用即时报价模式，在当前原材料价格加成基础上结合生产难易程度等核算因素报价，从而有效向下游传导成本压
力，充分保障自身的盈利空间。
“第三工厂”建设有序推进，新兴产业打开成长空间
公司当前在建项目攻坚提速，产能扩张与高端化转型路径清晰。“第三工厂”皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料
项目正在紧锣密鼓地兴建中。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性
新兴产业成长性产品。随着新产能的加速投放以及新材料树脂、高端功能性电子化学品等应用板块的持续培育，未来有望
进一步扩大公司在特种表面活性剂领域的规模优势，打开长期成长的天花板。
风险提示：
宏观经济波动风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-23│皇马科技(603181)逆境下稳步增长，海外衰退与风电增长有望驱动增速提升 │东方证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
逆势下稳步增长，凸显公司竞争力：公司发布2025年报，报告期内实现营业收入24.04亿元，同比增长3.1%；实现归
母净利4.37亿元，同比增长9.8%。特种聚醚总销量19.5万吨，同比增长8.9%。同时销售价格小幅下滑5.4%，使得收入增速
略低于销量增速。由于25年4月份美国关税扰动，导致绝大多数化工品价格明显下跌，内需与出口均受到较大影响，而公
司在逆境之下销量仍实现一定增长。同时，公司主要原料环氧丙烷与环氧乙烷的价格同比下跌，使得公司毛利率还有所提
升，表现出较强的竞争力。
海外衰退与风电增长有望驱动增速提升：26年3月以来的中东冲突导致全球化工行业出现较大波动。我们在深度报告
《海外大宗化工衰退有望加速我国精细化工成长》和《中东变局对化工：短中长期三维影响》中分析认为，本轮中东冲突
对于化工产业中长期趋势的影响与2022年俄乌冲突类似，将导致欧洲、日本等传统化工发达国家的竞争力加速衰退。这也
将为我国精细化工企业，如皇马科技，打开出口替代的机遇期。另外，我们预计未来全球风电、光伏等绿色能源的增速也
有望提升，这将拉动对应化工原料景气度提升。而皇马科技布局聚醚胺业务（主要用于风电叶片生产），已构建了较强竞
争力，也有望在新能源产业趋势中受益。
根据近期市场变化，我们调整了公司产品销量与价格假设，预测2026-2027年每股收益EPS为0.85和0.95元（原预测0.
92和1.10元），并添加2028年EPS预测1.09元。按照可比公司2026年23倍市盈率，给予目标价19.55元，维持买入评级。
风险提示
新项目投产进度低于预期；原料价格大幅波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│皇马科技(603181)1Q26稳健成长，原料波动凸显公司经营韧性 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩，实现收入24.04亿元，同比+3.06%；归母净利润4.37亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润4.02亿
元，同比+6.75%。其中4Q25实现收入5.85亿元，归母净利润0.99亿元。此外公司同时披露1Q26业绩报告，实现收入6.57亿
元，同比+8.88%，归母净利润1.12亿元，同比+10.46%，业绩符合市场预期。
发展趋势
原料大幅波动背景下，公司盈利能力稳健。根据百川盈孚数据，截至4月21日，公司主要原材料环氧乙烷/环氧丙烷收
报9030/11000元/吨，3月1日中东冲突发生以来上涨3480/3015元/吨。根据公司在交易所互动平台的披露，公司目前主要
采用的是原材料价格加成的定价模式，在保证公司固定单吨毛利的情况下报价销售。当前公司主要原材料均供应稳定，价
格传导机制顺畅，产销形势良好。从1Q26经营数据看，公司1Q26环氧乙烷/环氧丙烷采购均价分别为5363/7929元/吨，同
比-10.64%/+12.95%，原材料价格波动可控。
员工持股计划彰显信心。公司2026年1月公告2026年员工持股计划（草案），持有人为公司及子公司董事与核心骨干
员工，初始人数不超过48人（不含预留），占2024年末员工总数6.41%。总份额上限4,797万份，对应股票650万股。业绩
考核目标为2026年销售量、净利润或扣非净利润较2025年增长≥12%。我们认为，开眉客（二期）新工厂的陆续投建有望
为公司长期成长性提供良好保障，增强公司抗周期波动能力。
盈利预测与估值
我们维持2026净利润预测6.02亿元，新引入2027年净利润预测7.66亿元。当前股价对应2026/27年14.7/11.5倍P/E。
我们维持“跑赢行业”评级及目标价18.0元不变，对应17.6/13.8倍2026/27年市盈率，较当前股价19.9%的上行空间。
风险
表面活性剂需求不及预期，新工厂投建进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│皇马科技(603181)业绩符合预期，开眉客工厂年内将逐步试产 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现收入24.04亿元，同比增长3.06%，实现归母净利润4.37
亿元，同比增长9.76%，扣非归母净利润4.02亿元，同比增长6.75%；2026Q1公司实现收入6.57亿元，同比增长8.88%，实
现归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%，环比增长13.33%，扣非归母净利润1.10亿元，同比增长10.98%，环比增长21.8
1%。
业绩符合预期，26Q1毛利率明显提升。报告期内，公司业绩实现稳健增长，主要系公司持续开拓战略性新型板块，深
耕小品种领域，产品结构不断优化，销量持续增长。2025年公司共实现特种表活产量19.51万吨，销量19.53万吨，收入24
.03亿元，平均售价为1.23万元/吨，同比下滑5.38%，主要系主要原材料价格下滑所致；其中25Q4实现产量5.24万吨，销
量4.93万吨。26Q1公司实现特种表活产量4.58万吨，销量5.35万吨，yoy+13%，qoq+9%，均价1.23万元/吨。战略新兴板块
方面，2025年公司实现销量5.94万吨，收入6.89亿元，均价1.16万元/吨；其中25Q4实现销量1.41万吨，qoq-17%，均价1.
10万元/吨，qoq-1.76%；26Q1实现销量1.36万吨，qoq-3%，均价1.16万元/吨，qoq+5.75%。26Q1公司实现毛利率28.41%，
净利率17.11%，环比25Q4分别提高2.67、0.14pct。
开眉客工厂有望年内开始逐步试生产。公司开眉客工厂年产33万吨高端功能新材料项目顺利推进中，预计开眉客一期
16.85万吨部分车间将在2026年上半年实现调试，争取2026年中前试生产，部分车间计划在2026年下半年试生产；项目二
期15.3万吨产能部分车间将在2026年下半年实现调试，争取2026年底前试生产，部分车间在2027年实现试生产。开眉客项
目的新产能既有围绕现有板块、现有系列产品的衍生开发叠加，又有特种表面活性剂产业链的横向、纵向延伸，同时还包
括新产品、新板块等高分子新材料的布局，预计随着第三工程逐步达产，公司盈利能力有望再上一个台阶。
维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2026-2028年收入分别是28.93、34.10、40.01亿元，归母净利润分别为5.58、
6.53、7.62亿元，当前股价对应PE分别为15.8、13.5、11.6倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧、安全生产、原材料价格波动的风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-22│皇马科技(603181)业务开拓与优化助力公司稳健增长 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
皇马科技发布年报与一季报，2025年实现营收24.04亿元（yoy+3.06%），归母净利4.37亿元（yoy+9.76%），扣非净
利4.02亿元（yoy+6.75%）。其中Q4实现营收5.85亿元（yoy-4.27%，qoq-6.55%），归母净利9920.12万元（yoy-11.58%，
qoq-16.46%）。26Q1公司实现收入6.57亿元，同环比+8.88%/+12.37%；实现归母净利润1.12亿元，同环比+10.47%/+13.33
%。公司Q1净利低于我们前瞻预期（1.3亿元），主要是春节导致产销增长不及我们预期所致。考虑公司产品结构优化、新
业务开拓、后续产能投放，盈利能力有望实现稳步增长。我们维持26-27年归母净利润预测，并维持“增持”评级。
销量增长与盈利能力改善助力25年净利增长
25年公司持续深耕特种表面活性剂及高端功能新材料领域，积极拓展新项目、新板块等战略性新兴产业方向。25年公
司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量19.5万吨，同比+9%；对应收入24亿元，同比+3%。其中战略新兴板块实现销量
5.94万吨，同比+22%；对应收入6.89亿元，同比+13%。受原料成本下降以及产品结构优化，全年毛利率同比+1.22pct至26
.2%。受管理费用与研发费用增长所致，期间费用率同比+1.2pct至7.3%。
26Q1净利同环比增长，产品结构优化与产能投放助力公司稳步增长
26Q1公司特种功能性及高分子材料表面活性剂销量5.35万吨，同环比+13%/+9%；对应收入6.57亿元，同环比+9%/+12%
。其中战略新兴板块实现销量1.36万吨，同环比-1%/-3%；对应收入1.58亿元，同环比-5%/+2%。26Q1毛利率为28.41%，同
环比+1.73/+2.67pct。公司积极开拓以新材料、高端功能性电子化学品、新能源、风电光储等领域为代表的战略性新兴产
业成长性产品，预计随着公司产品结构的不断优化，板块产品的持续创新与叠加，开眉客新产能的加速投放，公司盈利能
力有望实现稳步增长。
盈利预测与估值
考虑公司后续产品结构的优化与新产能的投放，我们维持公司26-27年归母净利润为5.5/6.3亿元，并预计28年归母净
利润为6.8亿元，同比+26.52%/+13.96%/+8.59%，对应EPS为0.94/1.07/1.16元。结合可比公司26年Wind一致预期平均24xP
E估值，给予公司26年24倍PE，目标价22.56元，（前值18.8元，对应21倍25年PE）。维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；项目进度不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|