研报评级☆ ◇603186 华正新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.85│ -0.69│ 1.95│ 2.73│ 3.75│ ---│
│每股净资产(元) │ 10.57│ 9.89│ 11.83│ 15.16│ 18.91│ ---│
│净资产收益率% │ -7.77│ -6.70│ 15.99│ 18.82│ 20.32│ ---│
│归母净利润(百万元) │ -120.52│ -97.43│ 276.71│ 386.54│ 531.83│ ---│
│营业收入(百万元) │ 3361.52│ 3864.75│ 4369.21│ 5983.28│ 7299.60│ ---│
│营业利润(百万元) │ -157.95│ -104.29│ 320.40│ 317.50│ 471.50│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-01-27 买入 首次 --- 4.04 5.65 --- 浙商证券
2025-10-31 买入 首次 --- 1.41 1.84 --- 东北证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-27│华正新材(603186)深度报告：二十余载躬耕不辍，AI时代厚积薄发 │浙商证券 │买入
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华正新材成立于2003年，是华立集团的控股成员企业，是国内最早从事研发生产环氧树脂覆铜板的企业之一。
公司战略聚焦覆铜板，并以此为基础，延伸出了热塑性复合材料、绝缘材料、载板材料、新能源铝塑膜材料等多个下
游分支。自2024年后，全球覆铜板行业景气度已开始逐渐复苏，公司紧密依托AI时代下市场与技术的发展趋势，积极布局
新技术新产品，持续深耕产品技术创新。围绕通信、汽车电子、高导热及载板材料的应用领域进行市场拓展，不断优化产
品结构，在主营业务覆铜板增量、高端产能逐渐释出，其他分支业务功能性复合材料持续成长的背景下，公司有望进入收
入和盈利能力双升的高质量成长期。
CCL行业：AI拉动需求，上游涨价传递，行业迎来现象级景气周期
需求端：自2024年下半年开始，在AI服务器的市场需求成长的带动下，全球PCB行业的景气度快速回升，据Prismark
预测，2025年全球PCB产值有望达到829.87亿美元，同比2024年增长12.8%，2029年有望增长至1024.66亿美元，2024-2029
年年复合增长6.9%。PCB行业的景气度对覆铜板需求和库存管理策略有着最为直接的影响，PCB行业的高景气度是覆铜板需
求的核心支撑。供给端：铜箔是覆铜板供给端价格最大的影响因素，铜箔价格主要受铜箔加工费和上游铜价波动影响。铜
箔加工费取决于铜箔供需关系，在当下大周期内将会持续维持相对紧张。
铜价方面，2025年4月初美国关税政策发布，市场交易全球衰退导致铜价大跌，但4月9日美国宣布对部分国家关税政
策延期90天、5月14日中美关税政策也有所缓和，铜价开启快速修复。下游厂商备货、存在套利空间等因素导致铜流向紧
张，对价格形成向上支撑，同时受智利大规模停电、矿山品位下滑、印尼矿山维护等影响，供给紧张的缺口短期难以缓解
，LME铜从年初至今已上涨约20%，即使不考虑加工费，铜箔涨价传导上游压力的趋势已然较为明确。因此，在需求旺盛+
上游涨价传导的叠加下，覆铜板环节的价格上行趋势仍将有望延续。
覆铜板：国产份额逐年提升，高频高速等高端领域本土化替代趋势明确
过去几年，随着全球PCB高多层产能主体向国内转移，FR-4等常规覆铜板的国内市场份额中，建滔、金安、生益、南
亚和华正等国产供应商的占比逐年提升，但高端的覆铜板，如高频、高速、ABF等，仍是被美、日、中国台资企业所垄断
。
自2022-2023年后，国产覆铜板一线供应商都开始寻求高端领域破局之路：产业升级。彼时，龙头企业如生益科技、
华正新材等纷纷将战略重心从FR-4覆铜板市场，转向AI服务器、5G通信、汽车电子等高频高速领域，经过这些年的持续积
累，在本土先进算力芯片厂商和服务器厂商的支持下，高端领域本土化替代的曙光终于渐渐照进现实。
华为领军AI服务器芯片国产化，上游本土配套需求明确
华为是国产AI算力芯片设计领域的领军企业，其AI服务器芯片以昇腾NPU为核心，搭配鲲鹏CPU构建异构算力，现已形
成较为完整的产品矩阵，覆盖训练/推理全场景。华为当下已明确未来的三年规划：将以“一年一代、算力翻倍”的节奏
持续创新，在聚焦硬件性能提升的同时，更通过架构创新与生态开放，为全球AI算力基础设施提供全新范式，而其中备受
瞩目的则是今明两年行将发行的昇腾950与960系列算力芯片产品。
庞大的潜在市场叠加美国的产业限制，使得AI算力芯片大规模国产化成为必然，而在国产AI算力芯片设计公司成长过
程中，产业链上下游的配套合作开发不可或缺。其中，AIPCB以及相关配套的高频高速材料亦是重要的一环，而华正新材
正是此间重要参与者之一，有望借助AI算力芯片国产化的趋势，实现研发制造能力、销售利润等维度的大幅提升。
覆铜板产品结构高端化，CBF膜、BT封装材料等新兴业务打开增量成长空间。
华正新材经过覆铜板领域二十余载的深耕，基本盘稳固，已然成长为国内覆铜板行业的领军企业之一，与此同时公司
致力于新技术和高端产品的开发与迭代，覆铜板产品在实现“三高（高频、高速、高导热）”特性的同时，进一步推进“
三低（LowDk、LowDf、LowCTE）”技术指标的纵深发展，并成功拓展半导体封装材料市场，如CBF膜和BT材料。凭借技术
升级、产能布局和优质客户资源，在AI算力、先进封装和国产替代趋势中占据有利位置。
公司在复合材料板块构建了功能性复合材料与交通物流用复合材料并行的双产品体系，成为公司继覆铜板之后的重要
增长极。2024年，两类复合材料合计贡献营收4.63亿元，其中功能性复合材料产量同比增长32.20%，展现出强劲的成长动
能。
此外，近年来华正也在铝塑膜领域积极展开产能建设与技术布局，我国铝塑膜产业在行业需求成长和市场竞争驱动下
国产替代份额不断提升，公司在下游重点客户的迭代验证与交付有望持续推进。
盈利预测与估值
预计2025-2027年营业收入分别为42.19亿元、73.43亿元、95.53亿元，同比增长9.17%、74.03%和30.11%，对应归母
净利润分别为3.00亿元、5.73亿元、8.03亿元。当下市值对应的PE分别为33.60、17.61和12.58倍，首次覆盖，给予买入
评级。
风险提示
1、新产品推广不及预期风险；2、行业竞争加剧风险；3、原材料价格波动风险。
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2025-10-31│华正新材(603186)高端覆铜板筑基，半导体与新能源材料打开成长空间 │东北证券 │买入
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深耕覆铜板赛道，受益AI算力&国产替代浪潮业绩高增。
公司是国内覆铜板行业领军企业，深耕电子材料领域超20年，形成以覆铜板为基础、复合材料与膜材料多元布局的产
品体系。此外，公司客户资源积累深厚，覆盖PCB百强企业超50家，终端客户包括华为、宁德时代等。公司战略聚焦高端
化与国产替代，重点拓展高速/高频覆铜板、半导体封装材料（CBF膜、BT材料）、铝塑膜等高增长赛道，切入AI服务器、
汽车电子、固态电池等新兴需求链。25H1，公司实现归母净利润0.43亿元，同比增长327.86%。
覆铜板：市场空间巨大，结构性升级驱动量价齐升。1）市场空间巨大且持续扩容：2024年全球覆铜板市场规模达150
亿美元，中国占比74.8%，Prismark预测2025年全球PCB市场规模786亿美元，2024-2029年复合增长率5.2%。行业在AI服务
器、通信设备、汽车电子等高端应用领域需求旺盛，推动高频高速材料市场持续扩容。2）高端产品放量：2024年覆铜板
营收同比增长14.26%，主因高速材料（VeryLowLoss至ExtremeLowLoss等级）在服务器、光模块领域份额提升，其中Ultra
LowLoss材料通过多家终端认证并实现小批量销售。3）技术壁垒凸显：高频覆铜板在5G-A基站、毫米波雷达领域突破，高
导热金属基板切入算力服务器散热市场，HDI材料适配短小轻薄化趋势，产品附加值持续提升。
半导体材料：构建半导体封装材料平台，推动国产替代进程。1）CBF积层绝缘膜：对标日本味之素ABF膜，已在国内
主要IC载板厂验证，算力芯片应用场景产品小批量交付，青山湖研发中心投产助力产业化加速。2）BT封装材料：在Mini/
MicroLED、Memory领域实现批量供货，看好性价比优势下国产替代加速。
铝塑膜：软包电池需求拉动第二增长曲线。产品通过多家头部电芯厂认证，W5系列用于3C薄型电池，W3系列拓展储能
/小动力市场，半固态电池领域实现小批量订单。产能方面，年产3600万平米项目试生产完成，有望受益于软包电池渗透
率提升。
复合材料：应用场景多元化拓展。功能性复合材料用于消费电子结构件、医疗设备核心部件；交通物流蜂窝材料轻量
化优势显著，绑定顺丰、德邦等物流巨头，海外市场增速亮眼。
盈利预测与投资建议：我们预计2025-2027年收入分别实现42.77/46.24/50.46亿元，归母净利润分别为3.25/2.00/2.
61亿元，对应PE分别为20.82/33.86/25.95X，看好公司凭借其高端材料技术积累、深度绑定优质客户及精细化运营能力，
在AI算力、新能源、半导体封装等趋势中持续受益，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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