研报评级☆ ◇603187 海容冷链 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 12 7 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.06│ 1.07│ 0.92│ 1.02│ 1.20│ 1.38│
│每股净资产(元) │ 13.20│ 10.33│ 10.69│ 11.30│ 11.86│ 12.52│
│净资产收益率% │ 8.02│ 10.35│ 8.56│ 9.06│ 10.03│ 10.88│
│归母净利润(百万元) │ 292.21│ 413.09│ 353.66│ 396.00│ 462.75│ 533.25│
│营业收入(百万元) │ 2904.64│ 3204.91│ 2830.80│ 3255.00│ 3779.75│ 4329.50│
│营业利润(百万元) │ 344.21│ 488.96│ 413.19│ 465.50│ 547.25│ 629.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-04 买入 维持 --- 1.03 1.25 1.44 太平洋证券
2025-11-03 买入 维持 --- 1.01 1.16 1.33 长江证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.03 1.19 1.35 申万宏源
2025-10-29 买入 维持 17.66 1.02 1.20 1.40 国投证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-04│海容冷链(603187)2025Q3业绩双位数提升，内销冷藏柜快速增长 │太平洋证券 │买入
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事件：2025年10月28日，海容冷链发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营收24.30亿元（+15.20%），归母
净利润3.01亿元（+10.53%），扣非归母净利润2.89亿元（+18.23%）。单季度看，2025Q3公司营收6.40亿元（+22.29%）
，归母净利润0.80亿元（+10.94%），扣非归母净利润0.77亿元（+12.59%）
内销冷藏+商超展示柜+智能柜表现较好，东南亚拉动海外增长。1）内销：2025Q1-Q3冷冻业务因下游需求不足而延续
下滑，但公司份额稳定；冷藏业务受益于优质客户积累与技术领先，份额快速提升；一站式解决方案带动新兴零售场景突
破，商超展示柜增长较好；智能售货柜因快销品牌客户加大投放亦有所增长。2）外销：北美因关税不确定性而有所承压
，东南亚增长较好。
2025Q3财务费用率提升，盈利能力有所下降。1）毛利率：2025Q3公司毛利率29.26%（-0.37pct），表现较为稳健。2
）净利率：2025Q3公司净利率12.27%（-1.61pct）。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.39/4.0
9/3.45/1.15%，分别同比-2.64/-0.61/-0.59/+3.01pct，销售费用率优化主系同期高基数，管理费用率优化运营提效，财
务费用率提升主系汇兑损益影响。
投资建议：公司系商用冷柜龙头，优质客户资源不断积累，新兴零售场景加速突破，智能售货柜技术领先，收入业绩
有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为3.96/4.84/5.55亿元，对应EPS分别为1.03/1.25/1.44元，
当前股价对应PE分别13.49/11.04/9.63倍。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不确定性、原材料价格波动、行业竞争加剧、汇率波动、国际贸易形势不确定性等
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2025-11-03│海容冷链(603187)收入增长提速，经营性利润率大幅提升 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现营业收入24.30亿元，同比增长15.20%，实现归母净利润3.01亿元
，同比增长10.53%，实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长18.23%；其中，2025Q3公司实现营业收入6.40亿元，同比增
长22.29%，实现归母净利润7969万元，同比增长10.94%，实现扣非归母净利润7660万元，同比增长12.59%。
事件评论
单三季度公司收入增长环比提速，经营性利润率大幅提升。2025年前三季度公司营业收入同比增长15.20%，其中Q1/Q
2/Q3分别同比+6.74%/+19.96%/+22.29%；单三季度来看，预计内销收入实现高增，外销稳健增长。在此基础上，2025年前
三季度公司毛利率为27.34%，同比下降0.69个百分点，销售费用率为6.66%，同比下降0.96个百分点，管理费用率为3.10%
，同比下降0.44个百分点，研发费用率为3.12%，同比增加0.02个百分点，综合使2025年前三季度公司经营利润（收入-成
本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为3.27亿元，同比增长26.50%，对应经营利润率为13.48%，同
比增加1.20个百分点。其中，2025Q3公司毛利率为29.26%，同比下降0.37个百分点，预计主要受产品结构影响，销售费用
率为8.39%，同比下降2.64个百分点，管理费用率为4.09%，同比下降0.61个百分点，研发费用率为3.45%，同比下降0.59
个百分点，综合使2025Q3公司经营利润为9396万元，同比增长36.51%，对应经营利润率为14.69%，同比增加1.53个百分点
。值得关注的是，2025Q3公司经营利润增速显著高于归母净利润，主要系报告期内财务费用同比增加1704万元。
公司专注于商用冷链设备的自主创新与全球市场拓展，持续优化产品研发和服务，巩固国内市场地位的同时，积极提
升海外供货能力。公司持续践行自主创新，不断加强在节能、环保、深冷及智能化领域的研发投入，结合客户需求开发新
产品。公司积极推动境内外市场拓展：国内市场，在商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜领域，公司已有较为成熟的客户群
，与下游行业头部企业合作不断加深，市场地位进一步巩固，保持稳健增长；在商用智能售货柜领域，公司在技术、产品
、市场占有率方面均处于行业领先地位，未来随着下游客户点位调整结束，市场需求回升，有望继续增长。国外市场，公
司与众多知名快消品品牌商和渠道商开展合作，出口业务已经遍及六大洲；公司在印尼的生产基地建成后，不仅能够供应
印尼及东南亚市场，还将辐射南亚、大洋洲、非洲以及欧美地区，进一步提升公司的全球供货能力。
投资建议：公司专注商用冷链设备领域，推动产品创新满足个性化细分市场需求，市场份额和品牌影响力持续提升。
公司在冷冻展示柜领域已经具备较强领先优势，在此基础上公司冷藏和商超展示柜品牌影响力处于快速提升趋势中，并前
瞻性布局智能展示柜，可延展空间广阔，未来持续增长势能可期。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.90、4.4
9和5.16亿元，对应PE分别为14.78、12.82和11.18倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、公司产品开发与市场需求不匹配不及时的风险；2、原材料价格波动的风险。
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2025-10-29│海容冷链(603187)Q3收入超预期，盈利水平稳健 │申万宏源 │增持
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Q3收入表现超预期。公司25年前三季度实现营业收入24.30亿元，同比+15.2%，实现归母净利润3.01亿元，同比+10.5
%，实现扣非后归母净利润2.89亿元，同比+18.2%；其中，Q3单季度实现营业收入6.40亿元，同比+22.3%，实现归母净利
润0.80亿元，同比+10.9%，实现扣非后归母净利润0.77亿元，同比+12.6%，收入表现超过我们此前在业绩前瞻中给到的预
期，业绩表现符合预期。
冷藏柜业务快速增长，冷冻领域优势稳固。分业务板块来看，国内市场方面，商用冷冻展示柜业务受下游行业整体需
求不足等因素影响，公司产品销量下降，而公司凭借自身积累多年的竞争优势，维持稳定的市场占有率和行业地位；商用
冷藏展示柜业务，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，冷藏柜销量快速增长；商超展示柜领域，
公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领
域，公司凭借技术和产品优势，下游客户中品牌商客户认可度逐步提升，实现快速增长。国外市场方面，25H1东南亚地区
业务量增长较快，预计受到去年同期低基数等因素影响；受到关税政策、大客户24年提前备货等因素扰动，北美地区业务
量有所下降，其他地区增长稳健。同时，公司海外印尼工厂建设持续推进，预计落地后有望进一步提升对东南亚等市场的
冷冻、冷藏产品覆盖度。
盈利能力保持稳健。2025年前三季度公司实现毛利率27.34%，同比-0.70pct。期间费用方面，公司前三季度销售费用
率为6.66%，同比-0.96pct，管理费用率同比-0.44pct至3.10%，财务费用率同比提升1.14pcts至0.09%，研发费用率同比
微增0.02pct至3.12%，最终录得公司前三季度净利率12.27%，同比-0.71pct，整体盈利水平保持稳健。
维持“增持”投资评级。考虑到公司冷冻业务地位稳固，冷藏业务快速增长，25Q4起印尼工厂产能有望逐步爬坡，我
们上调此前对于公司的盈利预测，预计25-27年公司可实现归母净利润3.98/4.58/5.22亿元（前值为3.77/4.24/4.68亿元
），同比+12.5%/+15.2%/+14.0%，对应当前市盈率分别为14/12/11倍。此前，公司公告2025年度“提质增效重回报”行动
方案，2025年的现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润50%的水平，整体分红保持稳健，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外政策波动风险。
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2025-10-29│海容冷链(603187)Q3冷冻柜外销、冷藏柜内销延续快速增长 │国投证券 │买入
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事件：海容冷链公布公布2025年三季报。公司前三季度实现收入24.3亿元，YoY+15.2%；实现归母净利润3.0亿元，Yo
Y+10.5%。经折算，Q3单季度实现收入6.4亿元，YoY+22.3%；实现归母净利润0.8亿元，YoY+10.9%。我们看好公司在新客
户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。
Q3收入增长提速：Q3公司分产品品类来看：1）国内部分冷冻柜客户冰淇淋销售回暖，我们分析Q3公司冷冻柜业务内
销收入恢复增长。公司持续拓展东南亚等海外市场，我们推断Q3公司冷冻柜外销收入保持快速增长。2）公司在国内的冷
藏柜客户群基本覆盖了主流饮料品牌，供货份额正逐步提升。我们判断Q3公司冷藏柜内销保持快速增长。3）公司凭借一
站式解决方案持续深化与原有客户合作，并积极开拓新消费业态，我们判断Q3商超柜收入实现快速增长。4）受下游客户
投放节奏波动影响，我们分析Q3智能柜业务收入有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，冷藏柜订
单持续落地，海外市场加速突破，收入有望保持良好增长趋势。
Q3盈利能力有所下降：2025Q3公司归母净利率同比-1.3pct。
Q3公司净利率有所下降，主要原因包括：1）受汇兑损益波动的影响，Q3公司财务费用率同比+3pct。2）Q3公司信用
减值损失转回的金额同比-782.7万元。
Q3经营性净现金流同比下降：2025Q3公司单季度经营性现金流净额同比-0.6亿元，主要因为购买商品、接受劳务支付
的现金同比+1.0亿元。
投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户
资源。我们认为，随着公司冷藏柜客户订单逐渐放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2025~2027年EPS为
1.02/1.20/1.40元，12个月目标价17.96元，对应2026年15XPE，维持买入-A的投资评级。
风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-07│海容冷链(603187)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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1、请问公司未来发展的展望?
答:您好!公司将继续聚焦于主营业务,一方面持续进行产品和技术创新,提升产品竞争力,在国内巩固商用冷冻展示柜
领域的市场地位、提升商用冷藏展示柜市场份额、凭借一站式解决方案等综合优势积极拓展商超展示柜业务、大力发展商
用智能售货柜;另一方面以海外生产基地的建成为契机,加大海外市场开拓力度,完善全球业务布局,以更好地服务国际化客
户,促进公司的长远发展。感谢您的关注与支持!
2、请问印尼工厂可以向美国供货吗?
答:您好!公司在美国的业务以商用冷藏展示柜为主,并有部分商用冷冻展示柜业务,印尼工厂产品涵盖公司当前全部主
营品类,可以有效满足美国市场客户的需求。感谢您的关注与支持!
3、请问印尼工厂生产哪些产品?
答:您好!公司印尼工厂规划了商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜及自动售货机的生产
线。感谢您的关注与支持!
4、请问为什么选择在印尼建厂?
答:您好!公司在印尼建设海外生产基地是出于公司整体发展战略、客户需求、缓解区域性的贸易政策风险等多重因素
的综合考量;公司在印尼当地有良好的业务基础,未来印尼乃至整个东南亚地区业务增长潜力较大,公司在印尼建设生产基
地可以更加高效便捷的向客户提供产品和服务。感谢您的关注与支持!
5、三季度收入增长提速的原因?
答:您好!公司在国内冷藏展示柜市场份额持续提升,商超展示柜在新零售场景取得突破,智能售货柜因快消品牌客户加
大投放带来较好增长。同时,公司外销业务总体上保持增长态势,其中以东南亚市场表现最为突出。感谢您的关注与支持!
6、公司冷冻柜今年情况?
答:您好!2025年前三季度,国内冷冻展示柜下游需求依然不足,业务量同比下降,外销冷冻展示柜业务保持较好增长,冷
冻展示柜业务总体上同比小幅下降;2025年7-9月,国内冷冻展示柜业务实现了同比增长。感谢您的关注与支持!
7、公司现有股东人数
答:您好!截至2025年第三季度末,公司普通股股东总数为20218人,公司会在定期报告中根据相关要求对股东人数进行
披露,请及时关注公司发布的定期报告。谢谢您的关注与支持!
8、公司有无回购计划
答:您好!公司暂无回购计划!感谢您的关注与支持!
9、请介绍下公司三季度营收情况
答:您好!公司2025年前三季度营业收入为24.30亿元,同比增长15.20%;第三季度营业收入为6.40亿元,同比增长22.29%
。感谢您的关注与支持!
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参与调研机构：6家
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2025-10-29│海容冷链(603187)2025年10月29日、30日投资者关系活动主要内容
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1、2025前三季度公司业务概况?
答:2025年前三季度,公司各项业务按计划推进,虽然国内冷冻展示柜下游需求不足、中美关税政策分别对内销冷冻和
外销冷藏业务产生了不利影响,但公司通过其他业务条线的积极拓展,取得了较好的成果,实现了公司总体营业收入和净利
润较去年同期均有所增长。
2、2025前三季度公司国内业务情况?
答:受下游行业需求不足的影响,公司冷冻内销业务延续了去年的下滑状态,业务量下降,但公司行业地位和市场份额保
持稳定;经过多年的客户积累、技术沉淀、市场验证,公司冷藏内销业务市场份额快速提升,业务量实现较快增长;商超展示
柜领域,公司凭借一站式解决方案等综合优势,在新兴零售场景取得突破,业务量也有较好增长;智能售货柜领域,公司继续
保持着技术和产品方面的行业领先优势,随着快消品品牌商客户加大投放力度,公司业务量也实现较好增长。公司内销业务
总体上保持较好增长。
3、2025前三季度公司海外业务情况?
答:北美地区受中美关税政策影响,业务量有所下降,东南亚地区业务实现较好增长,出口业务整体上保持增长。
4、公司印尼工厂的进展?
答:公司在印尼建设的海外生产基地,各项工作均按计划推进,产线即将进入试生产状态。
5、公司印尼工厂面向的市场?
答:公司印尼的生产基地可以生产商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展示柜、商用智能售货柜,产品满足东南亚
市场需求的同时,进一步辐射大洋洲、南亚、非洲以及欧美地区。
6、如何看待东南亚市场的发展潜力?
答:东南亚地区常年高温、人口稠密,对于冷饮、饮料的需求长期旺盛,随着当地经济的发展,下沉市场仍然有较大的拓
展空间;面对东南亚市场的欧美、日本的竞争对手,公司拥有产品质量、创新能力、性价比等多个方面的竞争优势;目前公
司在东南亚市场与国际快消品品牌、国内出海快消品品牌、当地本土快消品品牌均建立了良好的合作关系,未来市场空间
广阔。
7、国内冷冻展示柜业务的情况?
答:2025年1-9月来看,国内冷冻展示柜下游需求依然不足,业务量较去年同期下降;2025年7-9月来看,国内冷冻展示柜
业务较去年同期实现一定增长。
8、国内冷藏展示柜业务增长的动力?
答:公司自2018年进入国内冷藏展示柜领域以来,逐步完成了客户群体的构建,公司的产品、技术、服务能力均经过了
市场的验证,获得了品牌客户的认可。目前公司已经和国内众多饮料品牌建立合作关系,部分客户的供货份额逐年提升,推
动了公司国内冷藏展示柜业务的发展。
9、国内商超展示柜业务较快增长的原因?
答:一方面,公司商超展示柜领域原有的连锁便利店、商业超市等客户业务量有所增长;另一方面,公司在零售量贩店领
域获得新客户带来较好的业务增量。
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