研报评级☆ ◇603193 润本股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 6 3 0 0 0 9
2月内 6 3 0 0 0 9
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 6 3 0 0 0 9
1年内 6 3 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.56│ 0.74│ 0.78│ 0.93│ 1.10│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 4.75│ 5.14│ 5.49│ 6.23│ 7.18│ 8.29│
│净资产收益率% │ 11.76│ 14.43│ 14.16│ 15.42│ 16.26│ 16.83│
│归母净利润(百万元) │ 226.03│ 300.16│ 314.50│ 377.12│ 446.21│ 521.87│
│营业收入(百万元) │ 1032.95│ 1318.18│ 1544.79│ 1869.56│ 2213.33│ 2578.33│
│营业利润(百万元) │ 264.62│ 347.10│ 362.33│ 438.59│ 519.08│ 607.62│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 0.94 1.09 1.24 招商证券
2026-04-25 增持 维持 --- 0.93 1.09 1.26 申万宏源
2026-04-24 买入 维持 32.9 0.94 1.09 1.26 国泰海通
2026-04-24 买入 维持 --- 0.93 1.11 1.32 开源证券
2026-04-24 买入 维持 27.83 0.93 1.12 1.37 广发证券
2026-04-24 增持 维持 36.4 --- --- --- 中金公司
2026-04-24 未知 未知 --- 0.90 1.07 1.25 信达证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.96 1.14 1.35 东莞证券
2026-04-23 增持 维持 32.54 0.93 1.13 1.31 华泰证券
2026-04-23 买入 维持 --- 0.93 1.08 1.25 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│润本股份(603193)业绩稳健增长，26Q1盈利能力提升 │招商证券 │买入
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公司发布2025年报及2026一季报，2025年收入+17.19%、归母净利润+4.78%，2026Q1收入+11.27%、归母净利润+19.09
%。核心品类稳健增长，26Q1驱蚊产品高增，同时全渠道布局推进，非平台经销拓展贡献渠道增量。2025年毛利率维持稳
定、销售费用率增加，26Q1产品结构升级带来利润率提升。预计2026-2028年归母净利润分别为3.80亿元、4.39亿元、5.0
3亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2025年报及2026一季报。1)2025年：营业收入15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润3.15亿元，同比+4.78%
；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。公司拟每10股派发2.60元现金红利（含税）。2)2025Q4：营业收入3.07亿元，同比
+9.48%；归母净利润0.48亿元，同比+23.36%；扣非净利润0.44亿元，同比+32.29%。3)2026Q1：营业收入2.67亿元，同比
+11.27%；归母净利润0.53亿元，同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
核心品类稳健增长，26Q1驱蚊产品增长提速。2025年驱蚊系列收入5.32亿元（+21.13%），婴童护理系列8.14亿元（+
17.86%），精油系列1.40亿元（-11.28%），其他产品0.58亿元（+93.80%）。26Q1驱蚊系列收入0.67亿元（+55.81%），
婴童护理系列1.74亿元（-2.79%），精油系列0.13亿元（+18.18%），驱蚊产品增长提速，预计受到天气影响需求增加。
非平台经销拓展贡献渠道增量。2025年公司线上直销收入8.79亿元（+13.56%），线上平台经销1.65亿元（-0.49%）
，线上平台代销0.28亿元（-10.42%），非平台经销商4.73亿元（+36.13%），线下渠道（非平台经销）拓展成效显著，公
司已与山姆、胖东来、永辉等KA渠道合作。
2025年毛利率维持稳定、销售费用率增加，26Q1产品结构升级带来利润率提升。1)2025年，公司毛利率58.31%（+0.1
4pct），净利率20.36%（-2.41pct）。毛利率分品类看，2025年驱蚊系列53.60%（-0.59pct）、婴童护理系列60.47%（+0
.66pct）、精油系列63.32%（-0.12pct）。2025年销售费用率31.46%（+2.66pct），主要系推广费和职工薪酬同比增加；
管理费用率2.27%（-0.18pct）；研发费用率2.43%（-0.23pct）。2)2026Q1，毛利率59.10%（同比+1.42pct），从产品销
售均价来看，26Q1驱蚊产品均价5.0元（+5.7%）、婴童产品均价10.9元（+13.3%），产品结构升级成效显著拉动利润率上
行。26Q1销售费用率32.14%（同比+0.69pct），管理费用率3.52%（同比-0.17pct），研发费用率3.14%（同比-0.06pct）
。综合影响下26Q1净利率19.71%（同比+1.29pct）。
盈利预测及投资建议：公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优
势明显；产品端新品持迭代，拓展青少年护肤、婴童防晒等新品；渠道端全渠道协同布局稳步推进，线下稳步扩张。预计
2026-2028年归母净利润分别为3.80亿元、4.39亿元、5.03亿元，同比增长21%、16%、14%，对应26PE28.3X，维持“强烈
推荐”评级。
风险提示：季节性因素风险，市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不
及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。
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2026-04-25│润本股份(603193)产品渠道双轮驱动，关注驱蚊旺季及婴童新品表现 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年年报及2026年第一季度报告，业绩符合预期。公司2025年营收15.45亿元，同比+17.19%；归母净利润
3.15亿元，同比+4.78%；扣非净利润2.95亿元，同比+2.15%。26Q1营收2.67亿元，同比+11.27%；归母净利润0.53亿元，
同比+19.09%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.14%。
盈利能力方面：1）25年毛利率58.31%（+0.14pct）；2）净利率20.36%（-2.41pct）；3）销售费用率31.46%（+2.66
pct），主要系推广费及职工薪酬同比增加所致；4）管理费用率2.27%（-0.18pct），费用端管控优化带动占比回落；5）
研发费用率2.43%（-0.23pct）。
品类结构持续优化，高毛利新品放量驱动增长。按产品分，1）婴童护理系列：25年营收8.14亿元，占比52.7%，同比
+17.86%，毛利率60.47%，为公司第一大核心品类，受益于儿童防晒、蛋黄油特护系列、青少年控油祛痘新品快速放量，
产品均价与毛利率同步提升；2）驱蚊系列：营收5.32亿元，占比34.5%，同比+21.13%，电热蚊香液核心大单品基本盘稳
固，旺季需求弹性充足；3）精油系列：营收1.40亿元，占比9.1%，同比-11.28%；4）其他产品：营收0.58亿元，占比3.8
%，同比+93.80%。整体来看公司产品结构持续优化，新品贡献占比抬升，高毛利品类占比稳步上行。
渠道结构持续优化，线上基本盘稳固提质，线下渠道快速增长。1）线上渠道：整体营收10.71亿元，占比69.4%，为
公司核心收入基本盘；其中核心的线上直销板块实现8.79亿元营收、同比+13.56%，抖音、天猫、京东平台龙头地位稳固
，精细化运营驱动稳健增长，线上平台经销、代销规模基本平稳。2）线下非平台经销渠道：25年营收4.73亿元，占比30.
6%，同比+36.13%，增长势能强劲，成为公司第二增长曲线；年内新增山姆、永辉、沃尔玛、屈臣氏等优质线下终端，渠
道布局进入高速扩张周期。
深耕婴童个护优质赛道，公司婴童护理基本盘根基稳固，驱蚊品类具备充足旺季需求弹性。未来公司线下渠道扩张逐
步进入业绩兑现期，叠加旺季需求释放、婴童新品持续放量，营收利润增长动能有望提速。根据25年业绩情况，我们下调
盈利预测，预计26-28年归母净利润为3.8/4.4/5.1亿元（原预测26-27年为3.9/4.7亿元），对应PE为28/24/21倍，维持“
增持”评级。
风险提示：线下渠道扩张不及预期；线上推广费用率增长过快；驱蚊品类旺季需求波动；婴童护理新品放量不及预期
等风险。
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2026-04-24│润本股份(603193)公司信息更新报告：2026Q1业绩亮眼，驱蚊及防晒旺季放量│开源证券 │买入
│可期 │ │
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2026Q1收入和利润分别同比+11.3%/+19.1%，整体业绩表现亮眼
公司发布年报及一季报：2025年实现营收15.45亿元（同比+17.2%，下同）、归母净利润3.15亿元（+4.8%）；2026Q1
实现营收2.67亿元（+11.3%）、归母净利润0.53亿元（+19.1%），盈利能力改善。考虑市场竞争加剧，我们下调2026-202
7年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.78/4.50/5.32亿元（2026-2027年原值为4.24/5.34亿元
），对应EPS为0.93/1.11/1.32元，当前股价对应PE为27.9/23.4/19.8倍，公司作为驱蚊和婴童护理龙头，在渠道协同及
旺季需求下有望持续放量增长，当前估值合理，维持“买入”评级。
驱蚊品类受疫情影响高增，费用优化助力盈利能力提升
分品类，2025年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收8.14/5.32/1.40亿元，同比分别+17.9%/+21.1%/-11.3%，
2026Q1分别同比-3.1%/+55.2%/+13.2%，基孔肯雅热疫情催生驱蚊需求，推动销售增长；2026Q1婴童护理/驱蚊/精油业务
售价分别+13.3%/+5.7%/-8.2%，婴童护理新品带动单价提升。分渠道，2025年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销
同比分别+13.6%/-0.5%/-10.4%/+36.1%。盈利能力方面，2025年及2026Q1毛利率分别为58.3%（+0.1pct）、59.1%（+1.4p
ct）。2025年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/-0.2pct/-0.2pct，2026Q1则同比分别为+0.7pct/-0.2pct/-0.
1pct，销售费用率增幅收窄，费用管控效果逐步体现。
线上线下渠道协同推进，期待驱蚊及防晒旺季持续放量
产品端，公司持续推新，2025年推出儿童防晒啫喱、童锁定时加热器、青少年系列等60余款单品。婴童方面，公司20
26年春夏季推出儿童防晒保湿日霜、防晒气垫等新品，精准卡位夏日儿童防晒需求；驱蚊方面，产品持续优化，2026年蚊
媒传染病管控升级，驱蚊产品销量望高增。渠道端，公司全渠道布局持续完善。线上依托天猫、京东、抖音等主流电商平
台实现稳健增长，稳固核心品类市占率；线下持续推进渠道建设，2025年驱蚊产品进驻山姆切入高端会员商超体系，目前
已在山姆、永辉、屈臣氏等KA渠道实现渗透，线下渠道覆盖持续深化。
风险提示：新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
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2026-04-24│润本股份(603193)产品升级+品类拓展支撑盈利韧性 │广发证券 │买入
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业绩表现：公司发布2025年度报告和2026第一季报告，（1）25年实现营收15.5亿元，同增17.2%，归母净利达3.2亿
元，同增4.8%，扣非归母净利达3.0亿元，同增2.2%，其中25Q4收入3.1亿元，同增9.5%，归母净利4845万元，同增23.4%
。（2）26Q1实现营收2.7亿元，同增11.3%，归母净利达0.53亿元，同增19.1%。驱蚊新品与婴童产品升级带动毛利率微增
0.1pct至58.3%（26Q1达59.1%/+1.4pct)。销售费率受品宣增加同增2.7pct至31.5%（26Q1达32.1%/+0.7pct），致归母净
利率-2.4pcts至20.4%（26Q1为19.7%/+1.3pct）。
产品升级、品类拓展加码、26Q1溢价稳步提升。25年驱蚊产品收入5.3亿元/+21.1%，婴童产品收入8.1亿元/+17.9%，
精油产品收入1.4亿元/-11.3%。26Q1驱蚊产品收入0.7亿元/+55.2%，婴童产品收入1.7亿元/-3.1%，精油产品0.1亿元/+13
.2%，对应均价分别为5.0元（+5.7%）、10.9元（+13.3%）、5.6元（-8.2%）。婴童高客单产品占比提升叠加渠道调整拉
动均价提升，驱蚊产品结构升级成效显著。
线上直销经营稳健、线下扩张贡献营收增量。25年线上直销收入8.8亿元/+13.6%，核心电商市占率保持稳固，线上经
销/代销分别实现收入1.6亿元/0.3亿元，同比-0.5%/-10.4%，非平台经销实现收入4.7亿元/+36.1%，占比同增4.3pcts至3
0.6%，公司积极拓展线下渠道，合作胖东来、永辉等头部KA商超与部分特通渠道。
盈利预测与投资建议：公司深耕婴童护理赛道，以创新为核心驱动，持续推进品类拓展与产品升级，不断夯实细分领
域专业品牌心智。渠道层面在巩固线上差异化优势同时，积极拓展线下合作，加快全渠道布局。预计26年归母净利润3.8
亿元，参考可比公司估值，考虑润本股份在婴童赛道的稀缺性和业绩增长的可持续性，给予26年合理PE估值30倍，对应合
理价值27.83元/每股，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。
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2026-04-24│润本股份(603193)盈利表现优异，区域扩张加速 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入15.45亿元（同比+17.2%），归母净利润3.15亿元（同比+4.8
%）；25Q4实现收入3.07亿元（同比+9.5%），归母净利润0.48亿元（同比+23.4%）；26Q1实现收入2.67亿元（同比+11.3%
），归母净利润0.53亿元（同比+19.1%）。
点评：公司通过加速产品迭代以及品牌势能提升，26Q1收入端实现稳健增长；此外，公司原材料采购节奏精准，成本
控制优异，盈利能力稳步提升。
分产品看：
驱蚊系列：26Q1收入实现0.67亿元（同比+55.2%），销量为1348万只（同比+46.7%），均价5.00元（同比+5.74%）。
公司深化大品牌、小品类研产销一体化战略，持续推广具有智能定时、童锁安全设计的新型电热蚊香液等高端产品，量价
同比提升幅度优异。
婴童系列：26Q1收入实现1.74亿元（同比-3.1%），销量为1591万只（同比-14.5%），均价10.93元（同比+13.3%）。
公司加强细分领域探索，成功上市儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列产品&洗护类产品，年龄层覆盖范围持续提升
，我们预计春节暖冬、开春偏热，导致刚需降低，但公司凭借优化产品结构、均价大幅提升，收入保持平稳。
精油系列：26Q1收入实现0.13亿元（同比+13.3%），销量为225万只（同比+23.4%），均价5.58元（同比-8.3%）。价
格下滑主要系原材料均价同比-8.5%，整体销量/收入表现优异。
线上品牌赋能，线下新区域增速靓丽。公司依托差异化品牌定位，深度布局“全域零售”，已构建线上线下深度融合
、数字化运营的全渠道销售网络。
线上份额保持领先，线下新增与山姆渠道的合作，25年非平台经销渠道增长加速，目前已打通胖东来、永辉、大润发
等特通渠道。25年线上直销收入同比+13.6%，线下收入同比+36.1%，其中华南/华北/华中/西南/东北/西北等新区域收入
同比分别增长145.5%/34.9%/125.2%/118.8%/134.7%/138.8%，传统优势区域华东亦表现稳健、收入同比+5.6%。我们判断
公司线上品牌优势持续赋能线下，且凭借自身产品迭代加速，新区域未来有望持续贡献增量。
盈利能力改善，营运能力平稳。26Q1公司毛利率为59.10%（（同比+1.4pct），净利率为19.71%（同比+1.3pct）；费
用表现来看，26Q1期间费用率为37.88%（同比+0.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为32.14%/3.14%/3.52%/-
0.93%（（同比分别+0.69/-0.07/-0.16/-0.27pct），整体表现平稳。26Q1经营性现金流净额为0.02亿元（同比+0.17亿元
）；存货/应收/应付周转天数分别为126.8/6.8/68.1天（同比-7.1/+0.2/-2.8天）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.6、4.3、5.1亿元，对应PE分别为29.1X、24.4X、20.8X。
风险提示：下游需求不及预期风险，新品推广不及预期风险
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2026-04-24│润本股份(603193)Q1扣非净利同增25% 驱蚊收入同比高增55% │中金公司 │增持
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25年及1Q26业绩符合我们预期
公司公布25年及1Q26业绩：25年收入15.5亿元，同比+17.2%；归母净利润3.15亿元，同比+4.8%；扣非净利润2.95亿
元，同比+2.1%；1Q26收入2.67亿元，同比+11.3%；归母净利润0.53亿元，同比+19.1%；扣非净利润0.48亿元，同比+25.1
%，业绩符合我们预期。同时公告拟派发每10股2.60元现金股利，叠加半年度分红，年度合计分红比例59.2%。
发展趋势
1、Q1驱蚊收入高增，新产品、全渠道拓展顺利。1）分产品：①婴童护理：25年/1Q26收入分别同比+18%/-3%，Q1部
分受去年婴童高基数的影响，25年推出儿童水感防晒啫喱、青少年控油祛痘系列及洗护类新品；②驱蚊：25年/1Q26收入
分别同增21%/55%，Q1在天气转热节奏及全渠道拓展驱动下快速增长；③精油：25年/1Q26收入同比分别-11%/+13%。2）分
渠道：25年线上直销/线上平台经销/线上平台代销渠道收入同比分别+14%/-0.5%/-10%；非平台经销收入同比+36%，新增
山姆合作表现亮眼。
2、产品结构优化带动毛利率提升，Q1净利率同比优化。25年/1Q26毛利率同比分别+0.1/+1.4ppt至58.3%/59.1%，主
因毛利率更高的新品占比提升；销售费率同比分别+2.7/+0.7ppt至31.5%/32.1%，主因线上竞争加剧及新品投放增加；管
理费率同比分别-0.2/-0.2ppt至2.3%/3.5%，财务费率同比+1.6/-0.3ppt至-0.7%/-0.9%，主因24年同期募集资金产生的利
息收入基数较高。
最终25年/1Q26净利率同比分别-2.4/+1.3ppt至20.4%/19.7%，扣非净利率同比分别-2.8/+2.0ppt至19.1%/18.1%。
3、看好国内婴童护理及驱蚊优质龙头的长期成长空间。展望后续，产品端公司驱蚊液升级版、儿童防晒气垫、积雪
草系列升级版、小青春控油系列等新品储备丰富；渠道端与山姆合作持续加深，全渠道不断拓展。我们看好公司中长期成
长空间。
盈利预测与估值
基于非平台经销渠道快速增长，上调26年净利润预测2%至3.8亿元，维持27年盈利预测4.4亿元，当前股价对应26-27
年28/24xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及板块估值变化，维持目标价36.4元，对应26-27年39/34xP/E，上
行空间40%。
风险
行业竞争加剧，自主品牌和新品表现不及预期。
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2026-04-24│润本股份(603193)2025年报及2026一季报点评：利润率提升明显，关注Q2驱蚊│国泰海通 │买入
│旺季表现 │ │
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本报告导读：
26Q1公司营收、净利润同比+11%、19%，净利率20%同比+1.3pct、盈利优化明显，驱蚊拉动增长，Q2进入驱蚊旺季、
关注新品表现。
投资要点：
考虑公司渠道结构调整，调整并新增盈利预测，预计公司2026-2028年EPS0.94（+0.03）、1.09、1.26元，参考同业
估值，考虑公司远期品类拓展空间、给予2026年PE35x，下调目标价至32.9（-3.64）元，维持“增持”评级。
25全年公司营收同比双位数增长、利润稳健。2025年公司营收、归母、扣非净利润15.45、3.15、2.95亿元，分别同
比+17%、+5%、+2%，其中25Q4公司营收/归母/扣非净利润分别实现3.07/0.48/0.44亿元，分别同比+9%/+23%/+32%。26Q1
公司营收/归母/扣非净利润2.67/0.53/0.48亿元，分别同比+11%/+19%/+25%。26Q1公司毛利率59.10%同比+1.42pct，Q1销
售费用率32.14%同比+0.69pct，管理费用率3.52%同比-0.16pct、研发费用率3.14%同比-0.07pct，财务费用率-0.93%同比
-0.27pct。26Q1净利率19.71%同比+1.29pct、扣非净利率18.09%同比+2.00pct，盈利能力同比改善、预计主因盈利能力较
高的非平台经销渠道占比提升。
非平台经销维持高增，驱蚊引领Q1增长。分品类看，2025年婴童护理营收8.14亿元同比+17.86%，驱蚊营收5.32亿元
同比+21.13%，精油营收1.40亿元同比-11.28%；2026Q1婴童护理系列营收1.74亿元同比-3%，驱蚊系列营收0.67亿元同比+
55%，精油系列营收0.13亿元同比+13%。分渠道看，2025年线上销售营收10.71亿元同比+10.41%，其中线上直销8.79亿元
同比+13.56%、线上平台经销1.65亿元同比-0.49%、线上平台代销0.28亿元同比-10.42%；非平台经销商营收4.73亿元同比
+36.13%快于线上，新增山姆等KA渠道合作。
坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，关注Q2驱蚊旺季表现。公司有望在婴童护理、驱蚊、精油三大产品系
列的基础上，根据用户需求、年龄群体、应用场景进一步拓展产品品类，丰富产品矩阵，25Q2受天气影响驱蚊产品基数较
低，关注驱蚊旺季表现。看好公司以用户需求为导向，持续改进产品功效和用户体验，依托C2M模式实现新产品的持续研
发和老产品的升级迭代。
风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、流量费用大幅提升。
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2026-04-23│润本股份(603193)2025年年报及2026年一季报点评：核心品类向好，业绩稳健│东莞证券 │买入
│增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%；实现归母净
利润3.15亿元，同比增长4.78%；实现扣非归母净利润2.95亿元，同比增长2.15%。2026年一季度，公司实现营业收入2.67
亿元，同比增长11.27%；实现归母净利润0.53亿元，同比增长19.09%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比增长25.14%。
点评：
核心品类支撑增长，驱蚊板块表现亮眼。2025年，公司婴童护理系列产品实现收入8.14亿元，同比增长17.86%，收入
占比52.66%，继续作为第一大收入来源；驱蚊系列产品实现收入5.32亿元，同比增长21.13%，收入占比33.33%，增长势头
较好；精油系列产品实现收入1.40亿元，同比下降11.28%，收入占比11.97%，表现相对承压。2026年一季度，婴童护理系
列产品实现收入1.74亿元，同比下降3.06%；驱蚊系列产品实现收入0.67亿元，同比增长55.23%，延续较快增长；精油系
列产品实现收入0.13亿元，同比增长13.20%。
毛利率小幅改善，净利率仍有波动。2025年，公司销售毛利率同比提升0.14个百分点至58.31%；销售净利率同比下降
2.41个百分点至20.36%，盈利端有所承压。费用端看，销售费用率同比提升2.66个百分点至31.46%，费用投放有所加大；
管理费用率同比下降0.41个百分点至4.70%；财务费用率同比提升1.60个百分点至-0.73%。整体来看，2025年公司销售期
间费用率同比提升3.86个百分点至35.43%，费用端压力有所增加。
渠道拓展与产品创新协同发力，规模与品牌力同步提升。2025年，公司实现营业收入15.45亿元，同比增长17.19%，
其中线上直销收入8.79亿元，同比增长13.56%，非平台经销收入4.73亿元，同比增长36.13%，渠道结构持续优化；前五大
客户贡献销售额3.70亿元，占比23.96%。产品端全年推出或升级约60余款单品，持续拓展青少年及防晒等细分赛道；同时
，公司新增专利30项，截至期末累计专利达124项。
投资建议：公司凭借婴童护理和驱蚊产品建立稳固的核心业务，并通过持续推出创新产品和丰富品类，提升品牌价值
与消费者忠诚度。预计公司2026-2027年的每股收益分别为0.96元、1.14元，当前股价对应PE分别为25.7倍、21.6倍，维
持对公司的“买入”评级。
风险提示：新品研发或自有品牌推广不及预期；行业竞争加剧；原材料及供应链成本波动；渠道及营销费用回报不及
预期；数字化及研发投入回报存在不确定性。
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2026-04-23│润本股份(603193)26Q1利润率环比提升 │华泰证券 │增持
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25年实现营收15.45亿元/yoy+17.19%，归母净利润3.15亿元/yoy+4.78%，基本符合我们预期（3.11亿元），26Q1实现
营收2.67亿元/yoy+11.27%；归母净利润0.53亿元/yoy+19.09%；归母净利率19.71%/yoy+1.29pct，扣非归母净利润为0.48
亿元/yoy+25.14%。25年伴随驱蚊+婴童双驱动，公司营收维持快增，归母净利率20.4%/yoy-18.3pct，因阶段性压力有所
下滑。26Q1公司营收同比有所提速，归母净利率19.7%，环比显著优化。驱蚊业务保持稳健增长，同时不断加码对婴童护
理细分领域的探索，我们预计26年儿童防晒产品/青少年控油祛痘系列产品以及青少年洗护类产品有望带来新增长点。维
持增持评级。
婴童护理与驱蚊系列延续增长
2025年婴童护理系列/驱蚊系列/精油系列分别营收8.14/5.32/1.40亿元，yoy+17.9%/+21.1%/-11.3%；毛利率分别为6
0.5%/53.6%/63.3%，yoy+0.7pct/-0.6pct/-0.1pct。26Q1婴童/驱蚊/精油系列营收分别达到1.74/0.67/0.13亿元，yoy-3.
1%/+55.2%/+116.8%，各系列均价分别为10.93/5.00/5.58元，yoy+13.3%/+5.7%/-8.2%，主因新品护唇膏、物理防晒精华
乳产品单价较高，精油产品批发渠道增加导致；销量分别为15.91/13.48/2.25百万件，yoy-14.5%/+46.7%/+23.5%。
非平台经销渠道增长亮眼
2025年公司线上直销渠道实现营收8.79亿元/yoy+13.6%，毛利率63.8%/yoy+0.7pct；线上平台经销实现营收1.65亿元
/yoy-0.5%，毛利率57.2%/yoy+1.6pct；线上平台代销实现营收0.28亿元/yoy-10.4%，毛利率50.6%/yoy-1.5pct；非平台
经销实现营收4.73亿元/yoy+36.1%，毛利率48.8%/yoy-0.1pct。公司积极深耕线上平台与拓展线下新零售渠道，新增与山
姆渠道的合作，非平台经销渠道增长快速。
毛利率与费用率表现稳健
1）毛利率：2025年公司毛利率58.3%/yoy+0.1pct。2）费用率：2025年公司销售费用率31.5%/yoy+2.7pct，主要系推
广费和职工薪酬同比增加所致，管理费用率2.3%/yoy-0.2pct，研发费用率2.4%/yoy-0.2pct。26Q1毛利率59.1%/yoy+1.4p
ct，有上行趋势。
盈利预测与估值
考虑公司26Q1婴童护理系列营收略有下滑，我们下调公司26-27年营收至18.65/22.04亿元（较前值分别调整-7.1%/-1
1.9%），引入28年营收预测为25.29亿元。同时考虑公司新品单价或有提升、带动毛利率上行，而推广新品使得销售费用
率或有提升，略下调26-27年归母净利润至3.78/4.59亿元（较前值分别调整-2.5%/-1.3%），引入28年归母净利润预测5.2
9亿元，对应EPS为0.93/1.13/1.31元。参考可比公司iFinD26年一致预期28倍，考虑公司持续推新优化产品矩阵建设，略
上调溢价率，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为32.54元。
风险提示：销售费用率大幅提升；市场竞争加剧；新品销售不及预期。
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2026-04-23│润本股份(603193)2025年及2026Q1点评：线上线下渠道全面扩展，看好驱蚊旺│东吴证券 │买入
│季销售表现 │ │
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公司公布2025年及2026Q1业绩：公司披露2025年报，25年实现营收15.45亿元(同比+17.19%，下文括号亦均为同比)，
实现归母净利3.15亿元(+4.78%)，实现扣非归母净利2.95亿元(+2.15%)。单拆Q4，公司实现营收3.07亿元(+9.48%)，实现
归母净利0.48亿元(+23.36%)，实现扣非归母净利0.44亿元(+32.29%)。26Q1实现营收2.67亿元（+11.27%），实现归母净
利0.53亿元（+19.09%），实现扣非归母净利0.48亿元(+25.14%)。25年拟每股派现0.26元，分红比例43.15%。
盈利能力维持稳定，销售费用率有所上升：①毛利率：25年58.31%（+0.14pct），25Q458.45%（+0.88pct），26Q159
.1%（+1.42pct），毛利率维持稳定。②期间费用率：25年期间费用率为35.43%（+3.86pct），其中销售/财务/管理/研发
费用率同比分别+2.66pct/+1.6pct/-0.18pct/-0.23pct；25Q4单季度期间费用率为40.77%（+1.21pct），其中销售/财务/
管理/研发费用率同比分别+3.18pct/-1.56pct/-0.1pct/-0.31pct，26Q1单季度期间费用率为37.88%（+0.2pct），其中销
售/财务/管理/研发费用率同比分别+0.69pct/-0.27pct/-0.17pct/-0.06pct。③销售净利率：25年20.36%(-2.41pct)；25
Q4/26Q1单季度销售净利率为15.77%（+1.77pct）/19.71%（+1.29pct）。
25年驱蚊产品实现高增：分品类看，公司25年驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别实现收入5.32/8.14/1.40亿元，同比
分别+21.13%/+17.86%/-11.28%。26Q1单季度驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别实现收入0.67/1.74/0.13亿元，同比分别+
55.81%/-2.79%/+18.18%。其中，①驱蚊产品进
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