研报评级☆ ◇603193 润本股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 39 22 0 0 0 61
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.56│ 0.74│ 0.78│ 0.95│ 1.15│
│每股净资产(元) │ 2.10│ 4.75│ 5.14│ 5.66│ 6.41│ 7.31│
│净资产收益率% │ 22.15│ 11.76│ 14.43│ 13.90│ 15.05│ 16.03│
│归母净利润(百万元) │ 160.04│ 226.03│ 300.16│ 316.60│ 384.85│ 466.18│
│营业收入(百万元) │ 856.09│ 1032.95│ 1318.18│ 1583.44│ 1916.77│ 2311.92│
│营业利润(百万元) │ 185.80│ 264.62│ 347.10│ 369.27│ 450.11│ 544.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-25 买入 首次 --- 0.80 0.99 1.20 东莞证券
2025-11-17 买入 维持 --- 0.76 0.89 1.02 长江证券
2025-11-14 买入 维持 --- 0.78 0.95 1.15 方正证券
2025-10-27 增持 调低 --- 0.80 0.94 1.08 万联证券
2025-10-24 买入 维持 --- 0.80 0.94 1.12 浙商证券
2025-10-23 买入 维持 --- 0.79 0.97 1.19 东北证券
2025-10-22 增持 维持 --- 0.82 0.99 1.16 财通证券
2025-10-22 增持 维持 --- 0.76 0.93 1.11 中信建投
2025-10-22 买入 维持 --- 0.80 0.98 1.21 国联民生
2025-10-22 增持 维持 33.16 0.77 0.95 1.16 华创证券
2025-10-22 买入 维持 --- 0.81 0.95 1.14 华源证券
2025-10-22 买入 首次 --- 0.77 0.93 1.16 华鑫证券
2025-10-22 增持 维持 --- 0.78 0.95 1.12 国元证券
2025-10-21 未知 未知 --- 0.75 0.90 1.10 信达证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.82 1.05 1.32 开源证券
2025-10-21 买入 维持 --- 0.76 0.93 1.14 华西证券
2025-10-21 增持 调低 --- 0.78 0.97 1.17 申万宏源
2025-10-21 增持 维持 36.4 --- --- --- 中金公司
2025-10-21 增持 维持 32.54 0.77 0.96 1.15 华泰证券
2025-10-20 买入 维持 --- 0.77 0.96 1.19 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-25│润本股份(603193)深度报告：母婴赛道新声，润物生长 │东莞证券 │买入
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品类聚焦，业绩稳健。润本股份以婴童驱蚊为起点，依托研产销一体化能力，逐步扩展至婴童护理与植物精油，形成
多品类日化生态。核心品类驱蚊与婴童护理占比超85%，带动客单价提升，推动营收与盈利持续增长。2021-2024年，公司
营业收入从5.82亿元增至13.18亿元，CAGR31.32%；净利润从1.21亿元增至3.00亿元，盈利韧性强。毛利率稳步提升至58.
17%，净利率维持21%以上，费用率持续优化。渠道布局线上线下协同发展，非平台经销增长迅速，线上直销稳健扩容，整
体经营结构优化，核心增长动力明确，财务稳健。
行业空间广阔，增长确定性高。全球及中国驱蚊与婴童洗护市场稳健增长。儿童驱蚊喷雾全球市场2024年达17.95亿
元，2023-2027年CAGR为4.26%；中国儿童驱蚊市场同期CAGR约6.1%，线上渠道为核心增长动力。全球婴童洗护市场2024年
达144.8亿美元，预计2023-2027年CAGR约3.97%；中国婴童洗护市场同年达329亿元，预计2023-2027年CAGR约7.97%。行业
头部品牌集中度提升，本土品牌快速崛起，马太效应明显。居民收入稳步增长及城镇化加速，为消费升级提供支撑，推动
母婴产品向高品质化、功效化方向发展，为润本股份核心品类增长创造长期空间。
研产销一体化构筑长期竞争壁垒。润本股份依托研发、生产与销售一体化布局，形成高效自有生产体系，广州、浙江
两大工厂产能充足且灵活，未来拟投资7亿元建设智能工厂、6亿元扩建研发生产基地，进一步提升产能与研发协同效率。
通过规模化生产与标准化流程，公司实现单位成本优势，同时保障产品安全与质量稳定。研产销协同模式可前瞻性规划产
能和原料，降低库存及缺货风险，同时形成短期难以复制的长期市场壁垒。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。润本股份作为母婴个护细分赛道的新兴国货标杆，依托“细分破局+生态
扩容”战略，核心品类驱蚊与婴童护理持续高增长，2025年前三季度收入与净利润均保持正向提升，经营基本面稳固。核
心看点在于，公司通过研产销一体化布局及自有生产基地建设，构筑高安全性与成本优势，形成短期难以复制的长期市场
壁垒；同时，电商渠道稳步拓展，抖音、天猫等新兴平台增长迅速，线下终端覆盖稳健，形成线上线下双轮驱动的增长模
式。预计公司2025-2026每股收益分别为0.80元和0.99元，对应估值分别为29.27倍和23.74倍。首次覆盖，给予“买入”
评级。
风险提示：市场竞争风险、投流税政策变化风险、新品推广不及预期风险、产品质量与合规风险。
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2025-11-17│润本股份(603193)2025年三季报点评：三季度利润率承压，短期竞争格局仍存│长江证券 │买入
│扰动 │ │
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事件描述
公司发布2025年三季报。2025Q1-Q3，公司实现营收12.4亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.7亿元，同比增长1.98%
。单三季度，公司实现营收3.42亿元，同比增长16.7%；归母净利润0.79亿元，同比下滑2.9%。
事件评论
收入端，驱蚊延续高增，婴童护理有所承压。分品类来看，单三季度，公司驱蚊/婴童护理/精油品类分别实现营收1.
32/1.46/0.43亿元，同比变动+49/-3%/-7%，驱蚊延续良好增长；婴童护理增速小幅下滑。价格维度，单三季度驱蚊/婴童
护理/精油品类平均售价分别为6.1/8.5/8.9元/件，同比变动12%/7.9%/-2.4%，驱蚊品类均价上涨，主因产品结构变化所
致。
盈利端，利润率有所承压。单三季度，公司归母净利率同比下滑4.6个百分点至22.9%，拆分来看：1）毛利率小幅提
升1.4个百分点，或因前述驱蚊产品结构变化带来的均价上升；2）销售费率提升5.5个百分点；3）财务盈余同比收窄2.4
个百分点；4）投资净收益、公允价值变动净收益合计同比提升1.1个百分点。
投资建议：公司三季度预计受竞争格局加剧影响，利润端有所放缓。短期来看，行业竞争格局加剧预计仍对公司经营
存在扰动，但长期维度，我们认为公司供应链快反、组织效率等核心竞争力犹存，预计2025-2027年公司EPS为0.76、0.89
、1.02元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1、经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；2、行业竞争加剧风险；3、品牌声誉受损的风险。
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2025-11-14│润本股份(603193)公司跟踪报告：高温＆竞争加剧压制婴童需求，关注气温回│方正证券 │买入
│落后需求改善进度 │ │
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近期气温持续回落，步入婴童业务传统旺季，秋冬防皴霜及蛋黄油面霜及系列大单品持续放量，展望Q4将加大资源投
放聚焦婴童业务增长，核心发力蛋黄油核心系列（面霜、唇膏、身体乳等）的销售，同步持续推广青少年护肤系列及防皴
霜等产品。
Q3驱蚊因基孔肯雅热需求超预期，婴童在持续高温下需求低于预期。单Q3驱蚊收入1.32亿/+48%，增长超预期主系基
孔肯雅热影响下驱蚊需求显著增长；婴童收入1.46亿/-2.8%，增速低于预期主系天气持续炎热，影响面霜、唇膏等核心单
品，同时渠道竞争也在加剧；精油收入0.43亿/-7.03%。其中驱蚊/婴童护理/精油均价同比+12.04%、+7.86%、-2.42%，驱
蚊＆婴童护理均价提升主系产品结构优化（高毛利的室外驱蚊喷雾等放量）拉动。
盈利端：毛利率持续优化，销售＆财务费率显著提升拖累业绩。25Q3毛利率58.96%/+1.4pct，主系产品结构优化均价
提升叠加促销力度缩减。25Q3销售费用率29.1%/+5.5pct，主因Q3增加婴童品类投放，但天气炎热导致销售不及预期，同
时青少年护肤新品也处于投流期；管理费用率2.4%/-0.1pct稳健；财务费用率-0.8%/+2.4pct主系作利息收入的理财产品
投资收益波动。25Q3归母净利率22.93%/-4.6pct，扣非归母净利率21.69%/-5.7pct，主系销售费率提升同时利息收入减少
导致。
投资建议：Q3受持续高温天气及竞争加剧影响婴童业务，公司业绩表现承压；但随着近期气温显著回落，终端需求端
有望迎来边际改善，后续需持续跟踪气温下降带来的需求环比修复进度，预计25-26年归母净利润为3.1/3.8亿，同比增速
4.6%、21.9%，对应PE约33x、27x，关注Q4旺季婴童大单品及青少年系列放量表现。
风险提示：产品获批进度不及预期；产品销售不及预期风险；行业政策风险；引用第三方数据可信度及滞后风险。
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2025-10-27│润本股份(603193)点评报告：利润端有所承压，三季度驱蚊产品收入高增 │万联证券 │增持
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报告关键要素:
2025年前三季度，公司实现营收12.38亿元（同比+19.28%），归母净利润2.66亿元（同比+1.98%）。
投资要点:
Q3收入保持较快增长，归母净利润有所承压。2025Q1-Q3，公司实现营收12.38亿元（同比+19.28%），归母净利润2.6
6亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润2.51亿元（同比-1.79%）。单Q3来看，25Q3分别实现营收/归母净利润同比+16.67
%/-2.89%。
盈利能力同比下滑，销售和财务费用率提升较多。2025Q1-Q3，公司毛利率同比-0.06pcts至58.27%，净利率同比-3.6
5pcts至21.50%，盈利能力有所下滑，主因销售和财务费用率同比提升较大，分别+2.66/+2.43pcts。此外，管理费用率/
研发费用率分别同比-0.09/-0.34pcts。
受基孔肯雅热事件及产品结构变化影响，Q3驱蚊产品收入高增。2025Q3，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现
收入1.32/1.46/0.43亿元，同比分别+48.54%/-2.76%/-7.02%，均价分别为6.14/8.51/8.87元，其中，驱蚊产品系列2025Q
3平均售价同比+12.04%，主因Q3受基孔肯雅热事件及产品结构变化所致；婴童护理/精油产品系列平均售价分别同比+7.86
%/-2.42%。
盈利预测与投资建议：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业，产品不断推陈出新，线下积极拓展KA和特通渠道。
考虑到行业竞争与营销费用投放，我们调整此前的盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为0.80/0.94/1.08元/股（调
整前2025-2027年EPS分别为0.84/1.00/1.19元/股），对应2025年10月24日收盘价的PE分别为33/28/24倍，下调为“增持
”评级。
风险因素：宏观经济和消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品拓展不及预期风险、渠道拓展不达预期风险
。
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2025-10-24│润本股份(603193)2025年三季报点评：Q3盈利承压，期待婴童护理Q4旺季改善│浙商证券 │买入
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Q3淡季收入增长稳健
1-3Q25营收12.38亿元，同比+19.28%；归母净利润2.66亿元、同比+1.98%，扣非归母净利润2.51亿元、同比-1.79%。
3Q25营收3.42亿元、同比+16.67%；归母净利润0.79亿元、同比-2.9%。
驱蚊高增，婴童护理&精油产品承压
Q3受基孔肯雅热影响驱蚊产品淡季不淡、量价齐升，婴童护理同比微降、主因系气温偏高致秋冬润肤产品销售偏弱。
具体看，3Q25驱蚊产品收入1.32亿元、同比+49%，销量同比+32%、平均售价同比+12.04%（系产品结构变化所致）；婴童
护理产品收入1.46亿元、同比-3%，销量同比-10%、平均售价同比+7.86%；精油产品收入0.43亿元、同比-7%，销量同比-5
%，平均售价同比-2.42%。
销售费用率同比提升致盈利承压
毛利端，3Q25毛利率同比+1.4pct至59%；费用端，Q3销售费用率同比+5.54pct至29.09%，主因系双十一大促费用前置
、市场竞争激烈、市场投放加码所致，管理费用率2.4%、同比-0.12pct，研发费用率2.55%、同比-0.8pct，财务费用绝对
值增加665万元、主要系利息收入减少；盈利端，Q3归母净利率同比-4.6pct至22.93%。
青少年系列新品稳步推广，期待Q4旺季以蛋黄油为代表的婴童护理产品增长改善
1H25推出针对青少年皮肤状态的祛痘系列以及洗护系列，将目标受众从婴童拓展至青少年，考虑到市场竞争和投放转
化效率，目前处于稳步推广中。展望Q4旺季，升级版蛋黄油面霜等新品发力下婴童护理产品增长望改善。
盈利预测与估值分析
具备极致性价比的国货品牌，线下积极拓展优质渠道，线上持续深耕精细化运营能力，驱蚊&婴童双轮驱动，长期看
市占率望持续提升。短期考虑到市场竞争激烈，下调盈利预测。预计25-27年归母净利润3.22/3.80/4.53亿元（前值3.42/
4.34/5.41亿元），同比+7.4%/+17.9%/+19.3%，当前市值对应PE33/28/24倍，维持“买入”评级。
风险提示
新品放量不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧
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2025-10-23│润本股份(603193)Q3加大营销投放，为Q4旺季蓄力 │东北证券 │买入
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事件：
润本股份发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收12.38亿元/+19.28%，归母净利润2.66亿元/+1.98%，扣非归母
净利润2.51亿元/-1.79%；2025Q3单季度实现营收3.42亿元/+16.67%，归母净利润0.78亿元/-2.89%，扣非归母净利润0.74
亿元/-7.58%。
点评：
驱蚊产品增速回升，期待婴童护理Q4放量。2025Q3公司实现营收3.42亿元/+16.67%。分产品看：1）驱蚊收入1.32亿
元/+48.54%/占38.66%，销量+32.47%，单价+12.04%，登革热事件催化，线上增速亮眼；2）婴童护理收入1.46亿元/-2.76
%/占42.64%，销量-9.81%，单价+7.87%，系新品防晒啫喱、防晒棒等价格较高，销量下滑主要系Q3气温较高影响销售；3
）精油收入0.43亿元/-7.02%/占比12.41%，销量-4.74%，单价-2.42%，由产品销售结构变化所致；4）其他收入0.22亿元/
+152.92%/占6.29%。
费用率有所提升，主要系加大营销投放。2025年前三季度费用率33.41%/+4.67pct，其中：销售费用率29.93%/+2.66p
ct；管理费用率1.98%/-0.09pct；研发费用率2.03%/-0.34pct；财务费用率-0.53%/+2.43pct。2025Q3费用率33.24%/+7.0
2pct，其中：销售费用率29.09%/+5.54pct，公司Q3加大营销投入，积极备战双十一，大力推广青少年及秋冬婴童系列；
管理费用率2.40%/-0.12pct；研发费用率2.55%/-0.80pct；财务费用率-0.80%/+2.40pct，此外利息收入减少导致财务费
用率同比提升。
毛利率提升，净利率下滑主要系营销费用提升。2025年前三季度公司毛利率58.27%/-0.06pct，归母净利率21.50%/-3
.65pct。2025Q3公司毛利率58.96%/+1.39pct，归母净利率22.93%/-4.62pct。公司毛利率表现稳健，净利率下滑主要系销
售费用率及财务费用率增加。
投资建议：公司通过持续迭代的产品体系和精细化的运营能力构筑核心竞争力，伴随产品及渠道不断拓展，市场份额
有望继续提升。考虑到婴童产品Q3气温影响承压，调整盈利预测，预计2025-2027年营收为15.98亿/19.39亿/23.59亿，归
母净利润为3.18亿/3.92亿/4.83亿，对应PE为34倍/27倍/22倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；新品表现不及预期；业绩预测不达预期。
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2025-10-22│润本股份(603193)2025年三季报点评：Q3淡季不淡，费用投放加码，期待Q4新│国联民生 │买入
│品表现 │ │
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事件：公司披露2025年三季报，25Q3公司实现收入3.42亿元，同比+16.7%，实现归母净利润0.79亿元，同比-2.89%，
实现扣非归母利润0.74亿元，同比-7.58%。
驱蚊产品销售高增表现亮眼，婴童护理产品Q3淡季略有承压，期待Q4表现。分业务来看：1）驱蚊产品方面，Q3基孔
肯雅热病毒驱动消费者对驱蚊产品的需求，25Q3实现收入1.32亿元（yoy+48.54%），占总收入比例为41.25%，同比+9.98p
ct，驱蚊产品件平均售价6.14元，同比+12.04%，主要系产品结构优化所致；2）婴童护理产品方面，25Q3实现收入1.45亿
元（yoy-2.76%），占总收入比例为45.05%，同比-7.19pct，婴童护理产品件平均售价8.51元，同比+7.86%，随着Q4逐步
迈入婴童护理产品销售旺季，建议积极关注相关产品销售表现；3）精油产品方面，25Q3实现收入0.43亿元（yoy-7.02%）
，占总收入比例为13.25%，同比-2.79pct，精油产品件平均售价8.87元，同比-2.42%。
毛利率同比+1.39pct，销售费用投放加大，25Q3净利率为22.93%。25Q3公司整体毛利率58.96%，同比+1.39pct；费用
率方面：25Q3公司销售费用率为29.09%，同比+5.54pct，主要系公司布局推广青少年系列、及新品防晒系列等加码营销投
入；25Q3管理费用率为2.40%，同比-0.12pct；25Q3研发费用率为2.55%，同比-0.80pct；25Q3财务费用率为-0.80%，同比
+2.4pct，主要系公司利息收入同比减少。净利率方面，25Q3公司实现归母净利率22.93%，同比-4.62pct。
积极布局青少年系列，构筑新增长极。25年6年公司上线青少年控油祛痘洁颜蜜、精华水及精华乳，主要针对青少年
因各种原因有皮肤出油旺盛的特点，三款产品贯穿青少年日常全天护肤流程，此后，公司陆续推出了707闭口水、青春吸
油瓶、青少年头皮洗护系列产品，积极推进青少年护理业务布局。
投资建议：公司坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，深耕细分市场实现差异化竞争，目前已在驱蚊和婴童
护理市场建立良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升
，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.24/3.98/4.91亿元，同比增速分别为7.8%/22.9%/23.4%，当前股价对应P
E分别为34/27/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：婴童护理行业竞争加剧、人口出生率下降风险、新品推广不及预期的风险。
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2025-10-22│润本股份(603193)Q3驱蚊产品驱动增长，费用投放加大影响业绩 │中信建投 │增持
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25Q3公司实现营收3.42亿元/+16.67%，整体保持平稳增长，其中25Q3驱蚊、婴童、精油系列营收分别为1.32亿元/+48
.5%、1.46亿元/-2.8%、0.43亿元/-7.0%，驱蚊产品销售较好主要受基孔肯雅热疫情影响带动销量增加,婴童护理产品销量
下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜销售。25Q3公司归母净利润0.79亿元/-2.89%，净利润有所下滑主要系母婴市场竞
争加剧下公司营销投放有所加大。展望25Q4，营销旺季下关注青少年护理系列以及秋冬新品提速放量，全渠道稳步开拓中
。
事件
公司发布2025年三季报：25Q1-Q3公司实现营收12.38亿元/+19.28%，归母净利润2.66亿元/+1.98%，扣非归母净利润2
.51亿元/-1.79%，基本EPS为0.66元/+3.13%，ROE（加权）为12.25%/-0.66pct。
简评
Q3驱蚊产品驱动营收增长，线上渠道平稳向好。25Q3公司实现营收3.42亿元/+16.67%，整体保持平稳增长，其中25Q3
驱蚊、婴童、精油系列营收分别为1.32亿元/+48.5%、1.46亿元/-2.8%、0.43亿元/-7.0%，驱蚊产品销售较好主要受基孔
肯雅热疫情影响带动销量增加,婴童护理产品销量下滑主要系秋冬温度较高影响婴童面霜销售。根据久谦，25Q3润本天猫
、京东、抖音平台GMV分别为1.30亿元/+19.5%、0.74亿元/+23.8%、0.65亿元/+8.6%。
分月份看，天猫渠道25M7-M9单月GMV分别同比-9.7%、+48.8%、+53.9%，销售逐步向好。自25Q2润本青少年系列上市
后，围绕青少年控油、祛痘、军训防晒等需求推出青少年系列，25Q3公司加大婴童护理产品投入，儿童系列上新变色唇膏
等。
短期加大市场营销投入，25Q3业绩有所承压。25Q3公司归母净利润0.79亿元/-2.89%，扣非归母净利润0.74亿元/-7.5
8%，净利润有所下滑主要系母婴市场竞争加剧下公司营销投放有所加大。25Q3公司毛利率为58.96%/+1.39pct、整体表现
稳健，25Q3净利率为22.93%/-4.62pct。费用端，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为29.09%/+5.54pct、2.40%/-0
.12pct、2.55%/-0.80pct、-0.80%/+2.40pct。销售费用增加明显主要系淡季加码市场营销，财务费用率提升主要系利息
收入有所减少。
展望25Q4，营销旺季下关注青少年护理系列以及秋冬新品提速放量，全渠道稳步开拓中。产品端根据细分市场的需求
，持续开发满足消费者痛点需求的新产品，公司已经推出青少年的系列洗护产品，目前秋冬母婴仍以蛋黄油面霜为主力单
品，关注后续增长提速。渠道端，公司以线上销售为驱动，积极打造全渠道销售网络。
盈利预测：基于婴童市场竞争加剧，下调盈利预测，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为15.8、19.0、22.6亿
元（前值为16.2、19.8、23.7亿元），同比+19.7%、+20.3%、+18.8%；归母净利润分别为3.09、3.74、4.49亿元（前值3.
31、4.18、5.06亿元），同比+3.1%、+20.9%、+19.9%；对应P/E为37x、30x、25x，维持“增持”评级。
风险提示：1）行业竞争加剧风险：日化行业在我国属于充分竞争行业，国内外知名企业数量众多，同时国内存在较
多小规模企业，市场集中度低，若未来市场竞争更加激烈，公司的生产经营或将面临不利影响。2）市场需求变化的风险
：驱蚊系列产品、婴童护理系列产品和精油系列产品市场流行趋势不断变化，如果公司未来对产品市场需求的判断不够及
时或准确，可能存在产品无法满足市场需求变化的风险。3）品牌声誉受损的风险：公司坚持“大品牌、小品类”的策略
，经过多年培育，“润本”品牌已具有较高影响力，如果公司无法有效实施产品质量控制和品牌声誉保护措施，将对公司
品牌口碑和产品销售造成不利影响。
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2025-10-22│润本股份(603193)3Q25收入+16.7%，关注秋冬婴童新品表现 │财通证券 │增持
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事件：公司发布2025年第三季度报告。公司前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%,下同），归母净利润2.66亿元
（+2.0%），扣非归母净利润2.51亿元（-1.8%）；其中第三季度单季营收3.42亿元（+16.7%），归母净利润0.79亿元（-2
.9%），单季度扣非归母净利润0.74亿元（-7.6%）。
毛利率优化，线上推广力度加大致销售费用率提升。盈利方面，公司3Q25毛利率为59.0%（+1.4pct），归母净利率为
22.9%（-4.6pct）。费用方面，3Q25销售/管理/研发费用率分别为29.1%/2.4%/2.6%，同比分别+5.5pct/-0.1pct/-0.8pct
，销售费用率提升主要系公司为把握市场机遇、扩大品牌影响力，战略性加大了在核心品类的线上推广与渠道建设投入。
此外，公司前三季度经营活动现金流量净额增长22.5%至2.20亿元。
创新产品开发构筑核心优势，积极布局全渠道赋能增长。产品端，公司在产品创新和开发迭代上具备显著优势，通过
成分调整、配方升级夯实蛋黄油系列；拓展青少年洗护等系列实现婴童护理四季产品的全面布局。未来有望拓展美白、植
萃等新系列强化新品拓展。渠道端，公司线上优势显著，积极布局抖音等新兴内容电商，实现精准营销与高效转化；线下
渠道加强与山姆合作，并通过非平台经销开发合作胖东来、永辉、名创优品、屈臣氏、wowcolour等线下渠道。
投资建议：公司凭借强性价比与灵活组织优势在“驱蚊+婴童护理”细分赛道构建竞争优势，全渠道布局成效显现，
有望凭借“大品牌小品类”战略持续拓品破圈。我们预计公司2025-2027年实现营业收入16.17/19.58/23.48亿元，归母净
利润3.33/4.00/4.69亿元，对应PE分别为32.2/26.8/22.8倍，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧风险；新品不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。
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2025-10-22│润本股份(603193)2025年三季报点评：销售费用率增长致Q3业绩承压，秋冬旺│华创证券 │增持
│季及新品类值得期待 │ │
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事项：
公司发布2025年三季报报告。25Q1-Q3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润12.38/2.66/2.51亿元，同比
+19.28%/+1.98%/-1.79%。其中，单三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.42/0.79/0.74亿元，同比+16
.67%/-2.89%/-7.58%。
评论：
驱蚊产品受益于季节性因素，婴童护理迎旺季，品类拓展持续。1）驱蚊产品：Q3以来部分地区高温及疫情催化需求
，驱蚊产品实现高增，三季度实现营收1.32亿元，同比+48.5%。2）婴童护理产品：25Q3公司实现营收1.46亿元，同比-2.
8%；随着秋冬旺季来临，公司或将重点推广去年热销的蛋黄油系列等保湿护理产品，旺季销售值得期待。3）精油产品：2
5Q3公司实现营收0.43亿元，同比-7.0%。4）新品类方面：青少年护肤系列作为公司新增长点，后续有望逐步放量。
短期盈利能力承压，费用投放及利息收入减少是主因。1）25Q1-Q3，公司实现毛利率58.3%，同比基本持平。费用端
，公司前三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.9%/2.0%/2.0%/-0.5%，同比+2.7/-0.1/-0.3/+2.4pct。综合来看，公
司前三季度实现归母净利率21.5%，同比-3.6pct。2）25Q3，公司实现毛利率59.0%，同比+1.4pct/环比+0.8pct。费用端
，公司单三季度实现销售/管理/研发/财务费用率29.1%/2.4%/2.6%/-0.8%，同比+5.5/-0.1/-0.8/+2.4pct；其中销售费用
率增长或主要系公司加大新品推广力度以及应对加剧的线上流量竞争。综合来看，公司单三季度实现归母净利率22.9%，
同比-4.6pct。
投资建议：公司作为国内驱蚊、婴童个护领域龙头，品牌心智稳固，研产销一体化模式构筑“质价比”护城河。随着
青少年系列和线下渠道持续开拓，有望为公司注入新的增长极。虽然短期利润率因营销投入加大而承压，但看好公司多品
类、全渠道战略稳步推进，持续提升市场份额，成长路径清晰。考虑到行业竞争加剧，我们略下调盈利预测，预计25-27
年公司实现归母净利润3.1/3.8/4.7亿元（25-27年前值为3.3/4.2/5.3亿元），对应PE为35/28/23X。参考可比公司估值，
我们给予公司26年35XPE，对应目标价33.16元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期，原材料价格波动，天气等季节性因素影响需求。
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2025-10-22│润本股份(603193)2025年三季报点评：驱蚊业务带动收入增长，销售费用投入│国元证券 │增持
│加大致盈利承压 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报。
点评：
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