研报评级☆ ◇603195 公牛集团 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 11 4 0 0 0 15
1年内 35 11 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.30│ 4.34│ 3.31│ 2.22│ 2.39│ 2.57│
│每股净资产(元) │ 20.63│ 16.20│ 12.28│ 9.23│ 9.86│ 10.59│
│净资产收益率% │ 25.72│ 26.79│ 26.93│ 23.68│ 23.93│ 24.42│
│归母净利润(百万元) │ 3188.62│ 3870.14│ 4272.20│ 4010.75│ 4314.47│ 4637.86│
│营业收入(百万元) │ 14081.37│ 15694.76│ 16830.54│ 16484.70│ 17495.33│ 18633.72│
│营业利润(百万元) │ 3814.06│ 4727.30│ 5113.46│ 4826.70│ 5179.96│ 5564.92│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-24 买入 维持 --- 2.19 2.34 2.56 申万宏源
2025-11-27 增持 维持 47 2.23 2.35 2.45 东方证券
2025-11-13 买入 维持 54.6 2.21 2.42 2.57 华创证券
2025-11-11 买入 维持 --- 2.21 2.33 2.50 长江证券
2025-11-07 买入 维持 --- 2.20 2.33 2.45 中信建投
2025-11-04 买入 维持 --- 2.22 2.37 2.56 浙商证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.22 2.41 2.49 华西证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.22 2.38 2.60 天风证券
2025-11-03 买入 维持 --- 2.16 2.41 2.56 华安证券
2025-10-31 增持 维持 55.75 2.23 2.28 2.45 华泰证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.20 2.39 2.56 银河证券
2025-10-31 增持 维持 --- 2.24 2.39 2.60 西南证券
2025-10-31 买入 维持 --- 2.18 2.32 2.48 国金证券
2025-10-31 未知 未知 --- 2.23 2.47 2.79 信达证券
2025-10-30 买入 维持 --- 2.17 2.36 2.54 国盛证券
2025-09-27 增持 维持 --- 2.38 2.62 2.89 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-24│公牛集团(603195)主业有望稳健修复+国际化加速，重视底部布局价值 │申万宏源 │买入
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消费及地产有望企稳回暖，外部压力边际改善；公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实。展望2026年：公司传统主
业电连接、墙开等有望恢复稳健增长；新业务出海加速，抢滩东南亚墙开及欧洲家储市场；智能照明、新能源高景气业务
打开成长空间。
传统主业：公司竞争力持续夯实，有望恢复稳健增长。受宏观经济活动、消费及地产影响，2025年公司传统主业增长
承压，2025H1公司电连接、智能电工照明收入分别同比下滑5.37%、2.78%。展望2026年，地产有望底部修复，消费企稳回
暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026年电连接、墙开等有望恢复稳健增长。
1）电连接：产品持续迭代创新，赋能门店即时零售积极拥抱渠道变革。公司转换器业务持续推动高端、时尚的产品升级
，丰富嵌入式产品线，推出多开关、带快充、线性轨道等一系列满足多样性需求的产品；加快推动电动工具产品面世，拓
展新品类；持续深耕渠道，并快速渗透闪电仓等新业态，赋能门店即时零售能力提升。2）墙开：产品及渠道竞争力持续
提升，逆势提份额。公司墙开产品围绕高端化、智能化持续深化，装饰渠道推进变革，加快全品类旗舰店建设，夯实与家
装公司合作；产品力与渠道力稳固，推动份额逆势提升。
国际化：出海业务有望迎来加速，打开国际化市场。公司墙开等家装品类积极拓展东南亚等新兴市场，新能源储能业
务加快布局欧洲市场，2025H1公司境外销售收入1.42亿元，2026年有望加快推进业务出海。1）墙开等家装品类出海模式
已日益成熟，业务快速复制；基于当地特性，公司较国际品牌与当地品牌形成差异化定位，凭借其强大的分散市场精细化
管理的渠道能力、以及海外销售团队的常驻帮扶，已在东南亚、中东、拉美、韩国、澳大利亚等市场实现销售。2）新能
源业务出海，公司着力推动安装零售业务体系建设，强化本地服务支持能力，持续推出新品提升产品竞争力；以家庭储能
为核心，面向意大利、德国、荷兰等欧洲区域拓展具备分销经验、安装商网络管理、品牌推广能力的优质合作伙伴，充分
利用专业展会、外贸平台通路进行产品和品牌推广，助力业务快速成长。
智能照明：以AI智能+健康照明构建产品优势，积极布局照明业务。公司照明产品积极打造“全屋健康光”，在AI智
能交互、健康照明等核心领域建立竞争优势。沐光品牌继续深耕“智能、健康”的用户核心价值，构建差异化的产品与品
牌定位；沐光无主灯专业渠道重点强化终端主动营销能力建设，门店运营与销售转化效率进一步提升。
新能源：持续提升产品创新及客户服务能力，巩固行业优势。2025H1公司新能源业务收入3.86亿元，同比增长33.52%
。公司充电桩业务强化全栈自研能力，推出了“天际”、“微星”系列充电桩等新品，并加速重卡等大功率直流充电桩的
开发与布局。新能源渠道继续深耕C端市场，扩大领先优势，并围绕B端各类运营场景持续完善充电解决方案和服务能力。
扎根于新能源高景气赛道，公司新能源业务有望快速放量。
提价及套保对冲原材料涨价，盈利水平有望维稳。2025Q4以来铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函
，对各系列产品进行不同程度的提价，同时公司运用套保手段锁定原材料部分成本。2025Q1-Q3公司毛利率为42.11%，提
价+套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，预计公司盈利水平有望维持稳定。在原材料成本上升期，公司凭借其强
大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，助力其提升市场份额。
公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实
，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑地产及消费景气不及预期，
预计电连接、墙开等传统业务销量承压，因此我们下调公司2025-2026年归母净利润至39.55、42.24亿元（前值为49.91/5
8.18亿元），新增2027年归母净利润46.20亿元，2025-2027年归母净利润同比增速分别为-7.4%、+6.8%、+9.4%，当前市
值对应的PE分别为20、19、17倍，考虑公司股价经历下调，当前市场地产链及消费情绪升温，公司作为具备长坡厚雪竞争
力深厚的白马标的，参考可比公司安克创新、绿联科技2026年PE均值为23倍，公司估值具备性价比，且分红率较高，对于
公牛集团仍维持“买入”评级！
风险提示：消费修复不及预期；出海节奏不及预期。
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2025-11-27│公牛集团(603195)2025Q3业绩点评：短期业绩承压，新业务加速成长 │东方证券 │增持
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业绩简述：公司2025年前三季度实现营业收入121.98亿元，同比-3.22%，归母净利润29.79亿元，同比-8.72%，扣非
归母净利润27.01亿元，同比-4.87%。其中2025Q3单季度实现营业收入40.30亿元，同比-4.44%；归母净利润9.19亿元，同
比-10.29%；扣非归母净利润8.59亿元，同比-8.26%。
短期业绩承压，经营韧性与精细化运营能力凸显。2025年前三季度，受房地产后周期及宏观环境影响，公司营收有所
承压。但从经营层面看，公司展现出强大的经营韧性：1）业绩企稳回升：Q3单季度营收同比降幅较Q2收窄2.9pct，我们
认为Q2为经营低点，Q3已开始企稳回升。2）现金流健康：前三季度经营性现金流净额达36.21亿元，同比大幅增长20.12%
，同时公司主动进行库存管理，自身及经销商库存水平均在三季度实现明显下降。
新业务多点开花，“第二增长曲线”加速。面对传统主业压力，公司坚定推进新业务孵化，成效初显。1）国际化战
略升级。公司明确“全品出海、全球到达”，家装产品线通过“尖刀产品”（如轨道插座）和“大客户”模式在欧洲等发
达市场取得突破。2）新能源业务海内外齐发力。公司大力推动新能源业务出海，聚焦欧洲户储及小型工商业场景，并确
立了独特的“安装分销”渠道模式；国内则积极拓展B端场景，2026年新能源业务增速值得期待。3）数据中心业务高速增
长。依托PDU等既有优势，面向中小企业及商业体提供微模块等集成化产品。已与字节跳动、腾讯等头部客户建立合作关
系。我们认为，公司数据中心业务有望随下游数据中心建设加速，而有所放量。
盈利预测与投资建议
投资建议：公司主业短期承压，新业务加速孵化打开长期空间。我们持续看好公司凭借深厚的渠道与品牌壁垒，在新
赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们下调2025-2026盈利预测，并增加2027年盈利预测，预计202
5-2027年归母净利润分别为40.24/42.45/44.29亿元（原25-26年归母净利润预计49.25/54.61亿元），同比分别-6%/+6%/+
4%，参考可比公司，给予公司26年20xPE，目标价47元，维持“增持”评级。
风险提示
地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。
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2025-11-13│公牛集团(603195)2025年三季报点评：业绩短期承压，期待新业务放量 │华创证券 │买入
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事项：
公牛集团发布2025年三季报。公司25Q3实现收入40.3亿元，YoY-4.4%；实现归母净利润9.2亿元，YoY-10.3%；实现扣
非归母净利润8.6亿元，同比-8.3%。
评论：
传统业务有所承压，新能源业务保持较快增长。公牛集团25Q3营收YoY-4.4%，营收有所下滑，主要因为传统业务受行
业景气度影响有所承压，公司在传统业务领域积极研发和推出新品以及往智能生态发展，以抵消地产行业低景气度的影响
。公司积极推进新能源业务，目前在产品创新、渠道和供应链布局方面持续推进，未来有望形成第二增长曲线。
毛利率下滑，盈利能力有所承压。公司25Q3毛利率41.7%，YoY-1.8pct，毛利率有所下滑，我们认为主要因为毛利率
相对较低的新能源业务收入占比提升。新能源业务当前处于发展初期，未形成规模效应，毛利率未来将随着规模增加而有
望提升。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别为7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，YoY-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pct
。投资收益占收入比YoY-1.2pct。综合影响下，公司25Q3归母净利率YoY-1.5pct至22.8%。
经营性现金流有所提升。公司25Q3经营性现金流净额12.4亿元，YoY+90.2%，其中销售商品、提供劳务收到的现金48.
8亿元，YoY+6.8%；购买商品、接受劳务支付的现金23.0亿元，YoY-11.5%。经营性现金流的优化主要因为预收款项的提升
以及存货的下降，25Q3合同负债6.1亿元，YoY+30.7%；存货11.7亿元，YoY-11.6%。
投资建议：公司是电工行业龙头，品牌认知度高，传统业务在需求较低的环境下保持韧性，公司积极开拓新兴成长性
业务，有望形成第二增长曲线。考虑到宏观环境及地产影响，我们预计25-27年EPS预测为2.2/2.4/2.6元（前值为3.5/3.8
/4.1），对应PE为20/18/17倍。参考DCF估值，给予目标价54.6元，对应26年23倍PE。维持“强推”评级。
风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，下游行业需求不及预期。
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2025-11-11│公牛集团(603195)2025Q3点评：行业需求仍承压、公司业绩降幅环比收窄，重│长江证券 │买入
│视新业务拓展 │ │
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事件描述
2025前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润121.98/29.79/27.01亿元，同比-3%/-9%/-5%；其中2025Q3实现营收/
归母净利润/扣非净利润40.30/9.19/8.59亿元，同比-4%/-10%/-8%。
事件评论
收入端：传统业务25Q3仍承压，但环比估计修复。2025Q3收入同降4%，降幅环比收窄2.9pcts，拆分业务结构：估计2
025Q3智能电工照明和电连接业务环比有改善，其中转换器和墙开品类单Q3延续承压趋势，照明业务表现平稳，创新品类
等发展较好；新能源业务单Q3估计环比降速，前三季度估计整体保持较好增长。
2025Q3业务结构变化导致毛利率小幅下降，延续控费趋势，期间费用率下降。2025Q3毛利率同降1.8pcts，估计主因
业务结构变化的影响，成长性业务增长优于传统品类。2025Q3期间费用率同比下降1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费
用率同比-1.8/+0.3/+0.3/+0.2pcts至7.4%/4.6%/3.9%/-0.5%，销售费用率下降主因投放精细化管理；管理费用和研发费
用投放整体平稳。2025Q3归母/扣非净利率同比-1.5/-0.9pcts，单Q3非经常收益为0.60亿元（税后），同比减少0.28亿元
，主因同期投资收益贡献较多。
传统业务具备深厚的制造和渠道壁垒，现因行业需求弱处于磨底过程。1）产品端：转换器持续迭代创新、加速新品
拓展、围绕高端化升级；墙壁开关围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI交互、健康照明等领域提升竞争
优势。2）渠道端：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展；装饰渠道全面深
化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力，实现效能和质量提升。
新能源业务持续拓品类：不断提升产品创新和客户服务能力、强化行业领先优势。1）TOC端：推出“天际”“微星”
等TOC系列新品，截至2025H1公司终端网点超3w家（相比2024年底新增超5000家），渠道覆盖密度提升，估计2025Q3继续
提升；2）TOB端：围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案，完成了城市/高速快充、专线/专属充电、目的
地充电、光储充放一体化、多功率段场景（3.5KW-1.4MW）的业务覆盖。
新孵化业务：聚焦AI和新能源赛道，公司正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。1）数据中心：公司依托PDU积
极布局，已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系；2）太阳能照明：围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出新款
“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，同时通过线下五金渠道、电商渠道等快速触达消费群体，已初步构建一体
化的研产销组织与销售通路。
加速国际化拓展。公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市
场，从线下拓展到跨境电商，截至2025H1已覆盖40+国家。
盈利预测与估值：预计2025-2027年归母净利润40.0/42.2/45.2亿元，对应PE20/19/18X。公司现金流优、分红高，若
按2024年分红比例算（72.6%），对应2025年股息率为3.7%。
风险提示
1、新业务开拓不及预期；2、地产销售及竣工不及预期。
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2025-11-07│公牛集团(603195)Q3业绩短期承压，新业务开拓顺利 │中信建投 │买入
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25Q3公司营业收入、归母净利润分别同比-4.4%、-10.3%，短期继续承压但较Q2降幅有所收窄，预估传统优势品类如
电连接、智能电工照明业务均有不同程度下滑；新能源产品发展势头良好，数据中心业务已取得初步进展。因毛利率较高
的传统业务营收占比下降，公司毛利率有所下降、但费用端管控良好。后续展望：1）公司将继续深化迭代传统业务；2）
积极推动新能源战略、智能生态战略以及国家化战略寻找新增量空间，如新能源充电枪/桩等业务，公司积极推动数据中
心、太阳能照明业务布局。
事件
公司发布2025年三季报：25Q1-3公司实现营收121.98亿元/-3.22%，归母净利润29.79亿元/-8.72%，扣非归母净利润2
7.01亿元/-4.87%，基本EPS为1.65元/-34.78%，ROE（加权）为18.26%/-3.29pct。
简评
25Q3收入降幅收窄，传统业务继续承压、新业务开拓顺利。25Q3公司营收40.30亿元/-4.44%，降幅环比收窄，主要系
受终端需求疲软下公司传统业务有所承压。预估电连接与智能电工照明等传统产品继续承压，新能源产品发展势头良好，
数据中心业务已取得初步进展。公司持续加大对新业务（如智能生态、新能源）和新市场（如海外市场）的投入，但基数
较低暂时无法完全弥补传统业务的冲击。
费用管控良好，25Q3净利率有所下滑。25Q3公司归母净利润9.19亿元/-10.29%，扣非归母净利润8.59亿元/-8.26%。2
5Q1-3公司毛利率为42.11%/-1.01pct，25Q3公司毛利率为41.68%/-1.79pct，预估主要系毛利率较高的传统业务营收占比
下降。费用端，25Q1-3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.00%/-1.40pct、4.73%/+0.86pct、3.63%/-0.46pct、
-0.62%/+0.06pct。单季度看，25Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为7.38%/-1.81pct、4.61%/+0.30pct、3.90%/+0.
30pct、-0.46%/+0.16pct。费用端公司整体降本控费，对不必要的成本支出进行严格削减，优化费用投放结构。25Q1-3净
利率为24.42%/-1.47pct、25Q3净利率为22.81%/-1.49pct。
积极推动新能源战略、智能生态战略以及国家化战略寻找新增量空间。公司对于传统优势品类不断迭代升级并挖掘新
的增长空间，其中：1）智能生态：公司智能生态战略已从早期基于家装场景的智能生态，向以AI为核心的产业方向拓展
。具体包括成立数据中心事业部，依托原有PDU（电源分配单元）电连接业务基础，向服务器、存储器等数据中心相关产
品延伸；并升级AI实验室、加大在AI技术研发与应用上的投入。2）新能源战略：国内市场方面，公司智能充电桩业务保
持领先地位，同时重点拓展重卡等大型商用场景；海外市场方面，聚焦储能业务，重点布局家庭、商业体等应用场景，通
过对安装分销模式的探索，已明确产品线布局与商业模式；3）国际化战略：分两条产品线推进，一个是家装产品线，以
转换器为核心，通过全平台产品优化与大客户模式建立，加速在欧洲等核心市场的开拓；二是新能源产品线，聚焦欧洲储
能市场，针对户用及中小型工商业场景布局产品，目前处于市场验证与渠道拓展阶段。
投资建议：基于地产后周期疲软等因素影响，下调盈利预测，预计2025-2027年公司营收163.0、171.2、179.9亿元（
前值169.9、179.5、190.5亿元），同比-3.2%、+5.1%、+5.1%，预计归母净利润为39.8、42.1、44.4亿元（前值42.8、45
.6、48.5亿元），同比-6.8%、+5.7%、+5.3%，对应PE为19.7X、18.6X、17.7X，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌
，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争
行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应
新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。2）新业务发展不达预期的风险：在巩固
和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、
智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素
，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主
要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材
料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。
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2025-11-04│公牛集团(603195)2025Q3业绩点评报告：基本盘短期承压，成长盘逐步兑现 │浙商证券 │买入
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公牛集团披露2025Q3业绩：
2025Q1-3公司实现营业收入122亿元，同比-3%，实现归母净利润30亿元，同比-9%，扣非后归母净利润27亿元，同比-
5%。25Q3单季公司实现营业收入40亿元，同比-4%，归母净利润9亿元，同比-10%，扣非后归母净利润9亿元，同比-8%。
基本盘业务仍承压、LED等表现较好
收入拆分：1）电连接：25H1营业收入同比-5%，我们预计25Q3延续上半年增速表现，其中转换器业务受整体消费疲弱
影响或仍有压力，电动工具等品类表现相对优异；2）智能电工照明：25H1营业收入同比-3%，我们预计25Q3增速基本匹配
。具体分产品看，墙壁开关插座我们预计受地产疲弱影响同比承压，LED照明、无主灯、生活电器等小品类因份额仍有较
大提升空间且公司积极发力，我们预计表现环比25Q2有所回暖。3）新能源：25H1营业收入同比+34%，我们预计25Q3受基
数逐步走高影响环比略有降速。
受产品结构变动影响，公司毛利率略有下滑
2025Q3公司单季毛利率为41.68%，同比-1.8pct，归母净利率为22.81%，同比-1.5pct。拆分费用率看，2025Q3销售/
管理+研发/财务费用率分别为7.4%/8.5%/-0.5%，同比-1.8/+0.6/+0.2pct，受益公司持续降本增效精益改善，期间费用率
同比有所节降。我们认为公司利润率同环比下滑主要受产品结构的变化拖累，但整体盈利能力仍维持在相对较高水平。伴
随公司后续积极推新+持续精益管理，看好公司盈利能力逐步修复。
关注公司出海&储能业务未来潜力
公司基本盘业务受消费疲弱影响短期承压，但成长盘业务仍稳步兑现。新能源业务不断强化全栈自研能力，推出“天
际”系列家用充电桩产品，并加速重卡等大功率直流充电桩的开发与布局。储能业务持续围绕欧洲家庭储能、国内工商业
应用场景，加速全球化产品矩阵升级。叠加东南亚市场消费升级，公司民用电工产品加速导入。我们持续看好公司出海&
新能源及储能业务的成长潜力。
盈利预测与估值
公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等
业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。同时考虑到持续推动精益改善，我们看好公司中长期盈利能力稳中向好
。我们预计公司2025-2027年收入分别实现162.81/171.60/181.77亿元，同比-3.26%/+5.40%/+5.93%；归母净利润40.06/4
2.90/46.35亿元，同比-6.23%/+7.09%/+8.04%。当前市值对应PE分别为19X/18X/17X，维持“买入”评级。
风险提示
房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。
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2025-11-03│公牛集团(603195)2025Q3传统业务短暂承压，新兴业务持续开拓 │华西证券 │买入
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事件概述
公司发布2025年前三季度报告：2025前三季度实现营收121.98亿元、同比下滑3.22%，归母净利29.79亿元、同比下滑
8.72%，扣非后归母净利27.01亿元，同比下滑4.87%；单季度看，2025Q3实现营收40.30亿元，同比-4.44%（3季度营收同
比降幅收窄），归母净利润9.19亿元，同比-10.29%，现金流方面，2025前三季度公司经营活动产生的现金流量净额36.21
亿元，同比提升。
分析判断:
收入端：主盘短暂承压，新兴业务持续开拓
2025前三季度在国际贸易规则深刻重构，国内产业与消费形态加速演变的大背景下，企业经营面临更大挑战与压力。
（1）电链接业务我们判断延续上半年下滑态势。公司电连接业务持续围绕消费者需求进行产品创新升级，持续巩固公司
在电连接领域专业、时尚、高端的品牌形象，推出了“隐形轨道插座”、高颜值年轻化线下“Z世代系列”等；（2）智能
电工照明业务，我们判断3季度其表现相对具有韧性。公司以AI智能+健康照明构建产品竞争优势，推动渠道管理变革和服
务能力建设，提升业务领先优势。产品创新方面墙壁开关上市“蝶翼Ⅲ超薄开关”、拨杆开关、“全屋wifi插座”等新品
；智能照明升级沐光AI智能健康照明系统，可根据语言意境实时生成相应的情景灯光；（3）新能源业务,我们判断延续上
半年增长态势。公司新能源业务不断提升产品创新和客户服务能力，巩固行业领先优势。（4）新孵化业务：聚焦AI和新
能源赛道细分机会，结合公牛现有优势积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。公司已于字节跳动、腾讯等行业客户形
成了较好的合作关系同时推动战略客户拓展与分销渠道建设，为业务的发展构建良好基础。（5）国际化：以全球到达和
全品出海为牵引，加快拓展公牛国际化业务。公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品
类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40多个国家。
利润端：控费优异，净利率同比小幅下降
盈利能力方面，公司2025Q3毛利率41.68%（-1.79pct）。期间费率15.44%（-1.04pct），其中销售费率7.38%（-1.81
pct）；管理费率4.61%（+0.30pct）；财务费率-0.46%（+0.16pct）；研发费率3.90%（+0.30pct）系研发投入增加所致
。综合作用下净利率22.81%（-1.49pct）。
投资建议
公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向
民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展。结合公司三季报情况，我们调整盈利预测，预计2025-2027收入分别为163
.42/175.03/186.93亿元（前值为182.10/200.75/216.61亿元），EPS分别为2.22/2.41/2.49元（前值为3.57/3.95/4.25元
）。对应2025年10月31日43.67元/股收盘价，PE分别为19/18/17倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。
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2025-11-03│公牛集团(603195)2025Q3业绩短期承压，积极推进新能源业务发展 │华安证券 │买入
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事件：公司发布2025年第三季度报告
公司发布2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；实现归母净利润29.79亿
元，同比下降8.72%。单季度来看，2025年第三季度实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润9.19亿元，
同比下降10.29%。
整体费用率管控得当，利润率有所承压
2025年前三季度公司毛利率为42.11%，同比-1.01pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.00%/4.73%/3.63%/-0.62%，
同比-1.40/+0.86/-0.46/+0.06pct；归母净利率为24.42%，同比-1.47pct。2025年第三季度公司毛利率为41.68%，同比-1
.79pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.38%/4.61%/3.90%/-0.46%，同比-1.81/+0.30/+0.30/+0.16pct；归母净利率为2
2.81%，同比-1.49pct。
积极推进新能源业务发展，构建充电桩全场景方案
新能源业务方面，公司依托在电工领域深厚的产品积淀与技术优势，率先切入家用充电赛道，逐步构建起覆盖充电枪
、家用充电桩、光储一体解决方案的产品体系。先后推出公牛风尚、公牛乐享、公牛无极、公牛天际等系列的交流家用充
电桩。其中，无极系列家用充电桩作为旗舰产品，凭借卓越的工业设计、稳定可靠的性能与智能便捷的交互体验，成为行
业内少数通过中汽研极端环境可靠性认证与五星兼容性认证的产品之一，适配市场上主流新能源车型，在安全性、兼容性
与环境适应性方面树立了家用充电的标杆。在2025中国汽车充换电生态大会“商用车补能模式探索”主题论坛中，公司分
别与小桔充电、新电途、云快充三家平台签署战略合作协议，旨在全面提升商用充电桩的安全保障、智能水平、运营效率
与用户体验。
投资建议
我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴
随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源
市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为161.03/169.94/178.81亿元（前值为173.8/184.5
3/195.8亿元），分别同比变化-4.3%/+5.5%/+5.2%；归母净利润分别为39.05/43.55/46.34亿元（前值为41.79/47.24/50.
65亿元），分别同比变化-8.6%/+11.5%/+6.4%；EPS分别为2.16/2.41/2.56元，对应PE分别为20.22/18.13/17.04倍。维持
“买入”评级。
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