研报评级☆ ◇603195 公牛集团 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 2 1 0 0 0 3
1月内 3 4 0 0 0 7
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 10 12 0 0 0 22
6月内 12 13 0 0 0 25
1年内 24 17 0 0 0 41
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 4.34│ 3.31│ 2.25│ 2.28│ 2.41│ 2.55│
│每股净资产(元) │ 16.20│ 12.28│ 9.29│ 9.72│ 10.42│ 11.20│
│净资产收益率% │ 26.79│ 26.93│ 24.23│ 23.49│ 23.42│ 23.42│
│归母净利润(百万元) │ 3870.14│ 4272.20│ 4070.63│ 4095.60│ 4337.45│ 4590.73│
│营业收入(百万元) │ 15694.76│ 16830.54│ 16026.31│ 16587.81│ 17314.70│ 18133.75│
│营业利润(百万元) │ 4727.30│ 5113.46│ 4959.21│ 4944.61│ 5227.90│ 5527.93│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-11-03 买入 维持 --- 2.08 2.35 2.55 申万宏源
2026-11-03 增持 维持 --- 2.04 2.17 2.30 西南证券
2026-11-03 买入 维持 --- 2.00 2.06 2.19 浙商证券
2026-11-02 增持 维持 42 --- --- --- 中金公司
2026-11-02 增持 维持 --- 2.04 2.15 2.28 光大证券
2026-10-31 买入 维持 --- 2.13 2.24 2.35 开源证券
2026-10-29 增持 维持 42.4 2.02 2.12 2.21 华泰证券
2026-09-11 买入 维持 --- 2.33 2.46 2.63 开源证券
2026-09-10 增持 首次 --- 2.36 2.48 2.61 中原证券
2026-09-09 增持 维持 --- 2.33 2.47 2.63 国信证券
2026-09-04 增持 维持 50 2.39 2.50 2.61 华兴证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.20 2.37 2.57 浙商证券
2026-09-03 买入 维持 --- 2.34 2.49 2.62 长江证券
2026-09-02 增持 维持 51.7 2.35 2.45 2.55 东方证券
2026-08-30 增持 维持 --- 2.35 2.49 2.62 方正证券
2026-08-30 买入 维持 --- 2.30 2.48 2.64 天风证券
2026-08-30 未知 未知 --- 2.28 2.45 2.60 信达证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.52 2.70 2.87 华安证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.33 2.42 2.57 国金证券
2026-08-28 买入 维持 --- 2.36 2.49 2.52 华西证券
2026-08-28 增持 维持 --- 2.36 2.45 2.59 光大证券
2026-08-28 增持 维持 54.05 2.35 2.47 2.57 华泰证券
2026-08-28 增持 维持 50 --- --- --- 中金公司
2026-08-03 买入 首次 --- 2.40 2.55 2.71 华源证券
2026-07-31 增持 维持 50 2.39 2.50 2.61 华兴证券
2026-07-22 买入 首次 --- 2.39 2.53 2.68 华福证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│公牛集团(603195)2026Q3业绩阶段性承压，中期出海有望打开空间 │申万宏源 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026Q3业绩，利润阶段性承压略低于预期。2026Q1-3收入122.09亿元，同比增长0.09%，归母净利润28.31亿
元，同比下滑4.96%，扣非归母净利润25.44亿元，同比下滑5.83%；2026Q3公司收入38.15亿元，同比下滑5.32%，归母净
利润6.80亿元，同比下滑26.00%，扣非归母净利润6.44亿元，同比下滑25.06%。
传统业务彰显经营韧性，静待2027年需求回暖。公司传统业务产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，经营韧性凸显。
电连接：巩固基本盘、布局新业态，在挑战中增强经营韧性。公司稳步推进传统转换器、数码快充等产品迭代升级，加快
嵌入式、电动工具等新业务孵化落地，深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，持续巩固竞争优势。智能电工照明：
以AI智能+健康照明+家装美学构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。公司聚焦墙壁开关、LED照明等传统产品升级
，加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局落地，深化装饰渠道、沐光渠道模式革新，多品类协同，持续提升业
务与品牌影响力。
新能源：聚焦家用充电升级与商用重卡突破，持续提升全场景补能服务能力。公司新能源业务围绕“家用基本盘升级
、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化”持续推进，形成从家用充电到重卡超充和光储充放一体化
的全场景补能能力，整体发展势头良好。C端市场继续深耕核心城市、县域节点和重点乡镇，并持续完善交易、安装、售
后闭环服务体系，提升产品可达性和服务响应效率。B端市场方面，公司围绕“渠道+场景”完善解决方案能力，聚焦干线
物流、港口枢纽、工矿园区等重点场景，形成覆盖城市/高速快充、专线/专属充电等场景的完整服务能力，为乘用车、商
用车、物流及重卡车队等客户提供综合补能解决方案。
国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。1）家装海外业务，以大客户模式为核心驱动
，持续推进本土化产品创新与全球渠道布局，业务逐步覆盖东南亚、东亚、欧洲、拉美和中东等区域，并在转换器、墙壁
开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；渠道建设方面
，公司建立标准化大客户开发流程，在重点区域组建专项招商团队，以越南、泰国等样板市场为基础，通过大客户交流和
海外专业展会扩大示范效应，推动海外业务由产品销售向本土化经营逐步深化。2）欧洲储能业务，通过建立安装服务商
伙伴关系新模式，完善户用及中小工商业储能产品，以智慧、可靠、易安装为核心定位，新一代单相家储即将上市，三相
家储及小型工商储产品在加紧研发中，公司以意大利为重点，围绕安装服务持续完善本地化销售和服务流程，已初步形成
稳定业务及合作伙伴协同机制，并逐步向德国、波兰等市场延伸。公司积极进行国际化市场开拓，中期有望构筑新增长曲
线。
受原材料成本及费用投入影响，2026Q3利润率短期承压。2026Q3公司毛利率为39.48%，同比-2.20pct，环比-1.27pct
，净利率为17.89%，同比-4.92pct，环比-7.39pct。2026Q3期间费用率为18.51%，同比提升3.07pct，其中销售费用率、
管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.65%、5.27%、4.04%、-0.45%，分别同比+2.25、+0.65、+0.14、+0.03pct
。Q3毛利率同环比下滑主要系原材料成本上涨所致，智能照明、出海等业务投入推动费用率提升，2026Q3公司利润率阶段
性承压。
公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实
，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑原材料成本及费用投入拖累
业绩，我们下调2026-2028年公司归母净利润预期至37.44、42.44、46.07亿元（前值为42.76、46.27、49.33亿元），202
6-2028年归母净利润预期同比增速分别为-8.0%、+13.4%、+8.5%，对应的PE分别为19、16、15倍，公司传统主业经营韧性
强，新业务有序放量，且分红率较高，维持“买入”评级！
风险提示：终端消费修复不及预期，出海业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│公牛集团(603195)2026年三季报点评：营收保持稳健，盈利暂时承压 │西南证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布]2026年三季报，前三季度实现营业收入122.09亿元，同比持平；实现归母净利润28.31亿元，同比-4
.96%；实现扣非归母净利润25.44亿元，同比-5.83%。单季度26Q3实现营收38.15亿元，同比-5.32%；归母净利润6.80亿元
，同比-26%；扣非归母净利润6.44亿元，同比-25.06%。前三季度公司营收总体保持平稳，利润端小幅承压，主要受原材
料成本上涨及销售费用投入增加等因素影响。
原材料成本上涨，盈利能力小幅承压。2026年前三季度公司整体毛利率为41.02%，同比-1.09pp；净利率为23.19%，
同比-1.23pp。单季度26Q3毛利率为39.48%，同比-2.20pp；净利率为17.83%，同比-4.98pp。净利率下降主要系铜、铝及
塑料粒子等原材料价格上涨，叠加业务结构变化等影响。前三季度公司费用率为15.12%，同比+0.38pp，其中销售/管理/
研发/财务费用率分别为7.80%/4.15%/3.60%/-0.43%，同比+0.80pp/-0.58pp/-0.03pp/+0.20pp。新业务及渠道建设投入使
销售费用增长，短期对利润形成一定扰动，但为后续业务拓展提供支撑。
电连接业务保持经营韧性，智能电工照明面临需求压力。电连接业务方面，公司持续巩固转换器等传统优势品类，并
通过轨道插座、USB快充等创新产品拓展使用场景，同时积极布局嵌入式用电、电动工具及附件等新领域，推动产品结构
升级。智能电工照明方面，受房地产市场及装修需求偏弱影响，墙壁开关、照明等传统品类短期承压。公司持续推进AI智
能健康照明及智能家居业务布局，依托沐光品牌拓展全屋智能照明场景，通过产品创新及渠道升级增强长期竞争力。
新能源与海外业务持续拓展，多元化布局培育新增长点。新能源业务方面，公司积极拓展新能源汽车充电、储能及光
储充一体化解决方案，逐步完善家庭及工商业应用场景。2026年9月，公司推进艾伏新能源收购合作，有望补充光伏及储
能逆变器相关技术与产品及客户资源。海外业务方面，公司持续推进GONEO品牌国际化布局，拓展东南亚等市场渠道，并
通过产品认证及本地化运营提升海外市场竞争力。2026上半年国内、海外主营业务收入分别为81.9亿元/1.7亿元，同比分
别+2.4%/+20.3%。随着新业务产品矩阵不断完善及海外渠道逐步成熟，有望为公司长期发展贡献增量。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.04元、2.17元、2.3元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。考虑
到公司经营韧性较强，多元化布局培育新增长点，成长空间充足，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-03│公牛集团(603195)26Q3业绩点评报告：受制原材料压力，26Q3盈利短期承压 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公牛集团披露2026Q3业绩
公司2026Q1-3实现营业收入122.09亿元，同比+0.1%；实现归母净利28.31亿元，同比-5.0%；扣非后归母净利润25.44
亿元，同比-5.8%。2026Q3公司单季实现营业收入38.15亿元，同比-5.3%；实现归母净利润6.80亿元，同比-26.0%；扣非
后归母净利润6.44亿元，同比-25.1%。
电连接&新能源趋势回暖，智能电工照明承压
1）电连接：2026Q3我们预计公司转换器业务表现回暖，基本盘韧性延续。2）新能源：2026Q3我们预计增长明显修复
。主要受益2C家用充电桩业务逐步企稳，2B商用重卡超充快速放量。展望未来，公司储能产品也开始逐步在欧洲市场销售
，未来有望进一步贡献增量。看好公司新能源业务对成长贡献逐步提升。3）智能电工照明：2026Q3短期压力较大，我们
认为主要系终端需求疲弱+公司主动为渠道降负拖累报表，期待后续回暖。
盈利能力主要受原材料成本上涨压制
毛利率：2026Q3公司单季毛利率约为39.5%，同比-2.2pct，主要系铜等大宗原材料价格同比上涨影响。
费用率：2026Q3单季公司销售费用率9.65%，同比+2.3pct，销售费用率提升主要受品牌推广及新业务市场开拓加大，
相关战略费用投入加大影响；管理+研发费用率9.30%，同比+0.8pct，同比小幅提升。
净利率：2026Q3公司单季归母净利率为17.8%，同比-5.0pct，毛利率与费用投放双重挤压下阶段承压。公司后续也将
通过价格调整、内部降本、产品结构优化等多策略来努力对冲原材料成本持续上涨的影响，看好未来公司盈利能力逐步回
暖。
盈利预测与估值
公司积极通过产品推新、结构升级、新渠道开拓和精益降本等来穿越经营周期和对抗成本压力，经营韧性强。中长期
看，公司传统智能电工照明积极推进高端化+智能化，且国际化、新能源、数据中心等新孵化业务成长空间宽广，坚定看
好长期价值。我们预计2026-2028年公司实现收入161、167、175亿元，同比+1%、+4%、+5%；归母净利润36、37、40亿元
，同比-11%、+3%、+6%，对应PE分别为19X、18X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│公牛集团(603195)2026年三季报业绩点评：行业承压背景下收入端仍具备韧性│光大证券 │增持
│，成本高企叠加投放加大，盈利承压 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年三季报，业绩表现承压。26Q3公司收入38.15亿元，同比-5.3%，归母净利6.80亿元，同比-26.
0%，扣非归母6.44亿元，同比-25.1%。
点评：
电连接：26Q3表现基本稳定，新业务逐步放量。2025年电连接收入增速承压，2026年来有所修复，主要系产品创新，
如桌面级300W智能超充站、旅行转换器等新品类单价更高，带动均价提升。公司坚持产品结构升级、品类拓展和渠道复用
思路，新业务数据中心配件逐步放量，26H1模块化机房业务完成产品定义及首批交付，并在高校算力中心、老旧机房改造
等场景实现多个标杆项目验收。智能电工照明：行业整体承压，公司依靠产品推新表现仍有超额。26Q3行业经营压力仍然
较大，公司以AI智能、健康照明和家装美学为核心抓手进行产品迭代，拓展大路灯、太阳能照明等新应用场景；持续推动
渠道下沉和全品类旗舰店建设，期待后续增长提速。
新能源：布局重心向商用侧转移，26Q3收入增速转正。26Q3公司新能源业务收入增速转正，主要依靠B端起量，公司
提前布局商用侧重卡超充产品，聚焦港口、矿区、工业园、物流园等高价值场景，26Q1-3商用端收入同比超20%；C端竞争
激烈，增速仍然承压，公司仍保持三方品牌中40%+市占率的龙头地位。
原材料上涨压力下，毛利率承压；阶段性费用投放增加。26Q3公司毛利率39.48%，同比-2.2pct，26Q3铜现货价10.76
万元/吨，同比/环比分别+35%/+4%，公司已经通过提价+内部降本增效部分对冲原材料扰动。公司战略投入智能照明、新
能源和海外业务，期间费用率阶段性上行，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.65%/5.27%/4.02%/-0.46%，同比+2.
3/+0.7/+0.1/+0.0pct。
盈利预测、估值与评级：民用电工领域标杆企业。考虑到原材料仍处于高位，我们下调2026-2028年归母净利润预测1
3.4%/12.0%/11.8%至36.83/38.83/41.18亿元，同比分别为-9.5%/+5.4%/+6.0%，当前市值对应的PE为18/17/16倍，维持“
增持”评级。
风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-11-02│公牛集团(603195)3Q26：成本因素拖累业绩表现，静待盈利修复 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
3Q26业绩符合我们预期
公司公布1-3Q26业绩：营收122.09亿元，同比+0.09%，归母净利润28.31亿元，同比-4.96%，扣非后归母净利润25.44
亿元，同比-5.83%。对应3Q26，营收38.15亿元，同比-5.32%，归母净利润6.80亿元，同比-26.00%，扣非后归母净利润6.
44亿元，同比-25.06%。公司业绩符合我们的预期。
发展趋势
3Q26营收同比略降，业务表现分化。单看3Q26，我们预计：
1）电连接业务通过拓展细分场景，整体平稳；2）智能电工照明业务仍受到地产景气度下行的拖累；3）新能源业务
拓展顺利，商用快充与重卡超充业务逐步放量。
3Q26成本因素仍有扰动，静待业绩修复。3Q26公司毛利率为39.48%，同比-2.2pct；归母净利润率为17.83%，同比5.0
pct。3Q26公司盈利能力短期承压，我们认为，主要原因在于：一是铜、塑料等核心原材料高位运行，拖累毛利率表现；
二是公司加大第二曲线投入，期间费用率同比提升，3Q26公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.27/+0.66/+0.12/+
0.01pct。我们认为，伴随公司管理提效、主业积极推新及新业务的增长，盈利能力有望逐步改善。
盈利预测与估值
考虑到公司面临成本压力，我们下调2026/2027年归母净利润12%/14%至37.0/39.1亿元。当前股价对应18.1倍2026年
市盈率和17.2倍2027年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测调整，我们下调目标价(PE估值)16%至42.0元，对应2
0.5倍2026年市盈率和19.4倍2027年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。
风险
新业务拓展不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-31│公牛集团(603195)公司信息更新报告：2026Q3盈利承压，高股息与新业务托底│开源证券 │买入
│长期价值 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026Q3单季收入利润承压，费用上行拖累盈利表现，维持“买入”评级
2026年前三季度公司实现营收122.09亿元，同比增长0.1%；归母净利润28.31亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润2
5.44亿元，同比下降5.8%。单Q3营收38.15亿元，同比下降5.3%；归母净利润6.80亿元，同比下降26.0%。盈利端受双重压
制：原材料价格上行致Q3毛利率39.5%、同比回落2.2pct；新业务品牌与人员投入加大推高费用，期间费用率同比提升3.1
pct，对应归母净利率同比回落5.0pct。现金流受库存回归常态、预收减少扰动，前三季度经营现金流同比下降38.8%。我
们下调2026-2028年归母净利润预测至38.50/40.45/42.37亿元（原值为42.10/44.44/47.40亿元），主要系地产链下行幅
度超预期、原材料价格持续高于此前假设，叠加公司主动加大第二曲线投入阶段性拖累利润，但公司作为电工赛道绝对龙
头，品牌与渠道壁垒深厚，经营韧性显著优于行业；2025年度股息率约5%，为股价提供较强安全垫；新能源、储能等新业
务布局清晰，长期成长确定性强，当前股价对应2026-2028年PE分别为17.4/16.6/15.8倍，维持“买入”评级。
传统主业：墙壁开关业务受地产链拖累，照明业务实现逆势增长
电连接与配电业务受行业波动影响较小，保持平稳运行；墙壁开关业务与地产装修链关联度较高，受地产景气度偏弱
拖累有所承压，但依托深度分销的渠道网络与品牌优势，份额仍保持稳定。照明业务在行业整体承压背景下实现逆势增长
，市占率持续提升，公司以AI健康大路灯为核心抓手打造差异化优势，品牌投放带动全品类产品转化；渠道端全品类旗舰
店已接近3000家，收入贡献占装饰渠道约四分之一，成为核心增长引擎。当前经销商库存处于健康水平，公司未盲目压货
，渠道流通效率持续优化，传统主业经营底盘扎实。
新业务：新能源结构持续优化，储能布局打开长期成长空间
家用桩方面，公司在第三方品牌中市占率始终维持40%以上，受乘用车增速放缓、车企自带桩挤压影响阶段性承压，2
026Q3降幅已边际收窄；商用桩为重点发力方向，2026年前三季度增速达20%以上，在充电桩业务中占比接近一半，技术与
渠道投入逐步兑现，目标跻身行业第一梯队。储能业务通过并购爱普新能源快速补齐全价值链能力，聚焦欧洲户储与工商
储市场，新一代产品已获市场正向反馈，预计2026年底至2027年初逐步落地，目标3-5年成为行业重要参与者。海外充电
业务同步作为战略重点，公司依托欧洲、东南亚电动车渗透率提升加速布局，整体第二成长曲线路径清晰，长期增量空间
明确。
风险提示：地产复苏不及预期、新业务拓展进度不及预期、汇率波动等风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-10-29│公牛集团(603195)成本压力显现利润短期承压 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公牛集团发布三季报，2026年前三季度实现营收122.09亿元（yoy+0.09%），归母净利28.31亿元（yoy-4.96%），扣
非净利25.44亿元（yoy-5.83%）。其中Q3实现营收38.15亿元（yoy-5.32%），归母净利6.80亿元（yoy-26.00%）。在原材
料成本压力及照明电工业务持续承压的背景下，公司Q3收入同比下滑，利润同比波动较大。展望未来，公司基本盘业务稳
健，同时积极布局AI智能健康照明、新能源充储等新增长极，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
智能照明电工业务持续承压，电连接业务保持经营韧性
26Q3公司营收同比-5.32%，增速较26H1（+2.77%）进一步下降。我们认为，这主要系智能电工照明业务与住房装修需
求高度相关，2026年以来新房销售与竣工走弱，装修需求释放后移，直接影响墙开、照明等品类终端动销。电连接业务凭
借转换器基本盘与轨道插座、快充等创新品类维持韧性，新能源业务通过拓展小B渠道寻找结构性增量。
原材料上涨叠加费用投放，当期利润波动较大
26Q3公司综合毛利率39.48%，同比-2.20pct，环比-1.27pct，主要系原材料价格上涨并逐步传导至成本端。费用端，
同期销售费用率为9.65%，同比+2.27pct，主要系品牌高端化升级、新品推广及渠道运营成本增加所致。最终，26Q3公司
归母净利润率17.83%，同比-4.98pct。
收购艾伏新能源，加码国际化
9月4日公牛集团收购艾伏新能源签约仪式在浙江慈溪举行，双方签署合作协议。艾伏新能源专注于光伏逆变器、储能
逆变器等产品。通过此次收购，公司深耕新能源产业、完善产业纵深布局，依托艾伏的成熟销售网络与客户资源，有效缩
短新能源业务出海的时间与成本。
盈利预测与估值
鉴于智能照明电工业务持续承压及原材料上涨的影响，不考虑艾伏新能源并表的情况下，我们调整公司26-28年归母
净利润为36.47/38.21/39.92亿元，对应EPS为2.02/2.12/2.21元（前值：2.35/2.47/2.57元，分别下调14.04%、14.17%和
14.01%）。Wind可比公司2027年一致预期PE为17倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢价，给予公司27年20倍PE
，对应目标价为42.40元（前值54.05元，对应26年23倍PE）
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-11│公牛集团(603195)公司深度报告：民用电工龙头，稳健高ROE资产+新业务成长│开源证券 │买入
│期权 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2026年业绩企稳回升，多成长曲线深化布局，维持“买入”评级
2025年公司营收160.26亿元（同比-4.8%，下同）；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%。业绩短期承压受宏观消费
环境偏弱、地产后周期需求疲软影响，公司成本管控与精细化运营成效持续显现，盈利质量稳健。2026H1收入83.94亿元
（+2.8%）、归母净利润21.51亿元（+4.4%），盈利能力修复节奏快于收入端。公司竞争优势在于核心品类拥有国民级品
牌影响力与全国深度渠道壁垒，渠道及供应链管理能力突出；我们预期传统业务有望2025年见底，2026年实现回升。未来
看点在照明产品拓展、新能源充储拓展及海外市场突破。我们下调2026-2028年归母净利润预测至42.10/44.44/47.40亿元
（原值43.59/47.30/51.56亿元），对应EPS分别为2.33/2.46/2.63元，本次下调主要系需求复苏斜率慢于预期，叠加成长
业务拓展期渠道、研发投入加大，费用端小幅拖累利润；公司产品结构持续优化，毛利率仍保持稳步提升，长期成长逻辑
未发生本质变化，当前股价对应2026-2028年PE分别为16.5/15.7/14.7倍，维持“买入”评级。
电连接业务：基本盘稳健，产品迭代加固壁垒
2025年电连接业务收入70.77亿元（-7.9%），占比44.2%，毛利率达41.1%。其中转换器业务依托高端新品推进结构升
级，据我们自下而上模型测算，2025年公司转换器业务市占率达70.7%，凭借超110万家线下网点的渠道壁垒稳居行业龙头
；数码快充业务完善多元场景产品矩阵，复用渠道资源协同渗透。未来公司将聚焦场景化创新，推动嵌入式用电、电动工
具等新品类及海外新品放量。
智能电工照明：墙开稳健增长，智能照明新品不断迭代
2025年智能电工照明板块收入80.98亿元（-2.8%），占比50.5%，毛利率达46.3%。分品类看，墙开同步推进国内智能
化与海外拓展，东南亚域持续推进本土化产品适配、本地组装及渠道体系建设，有望依托当地存量房翻新、新房装修需求
培育业务基本盘；LED照明深耕健康护眼，依托渠道复用协同销售，2026年推出AI大路灯进一步完善健康照明产品矩阵；
智能无主灯卡位全屋智能照明高成长赛道，采用公牛（高性价比）+沐光（高端）双品牌运作模式，借力装饰渠道快速起
量。照明板块盈利稳步提升，成长动能向智能化、无主灯赛道切换。
新能源及新业务：充电桩从C端拓展至B端，海外充储新产品落地
2025年新能源业务收入8.22亿元（+5.7%），占比5.1%，2021-2025年CAGR达21.9%，毛利率29.6%。奥维云网数据显示
，2026年1-3月公司家用充电桩全网销额份额41.6%，位居行业第一；业务重心转向商用大功率补能，依托3万+线下网点落
地B端场景。储能业务布局国内工商储、欧洲户储赛道，第三代家用户储产品亮相意大利KeyEnergy展会；2026年9月4日公
司收购艾伏新能源（Afore），完善“充电+储能+逆变”全场景新能源解决方案。展望未来，公司将重点推进储能规模化
落地，持续渗透充电B端市场，同步孵化数据中心供配电业务，以海外GONEO自主品牌为战略方向，推动第二成长曲线兑现
。
风险提示：房地产市场波动、新业务拓展不及预期、原材料价格波动风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-10│公牛集团(603195)2026年中报点评：收入增长稳健，盈利逆势上升 │中原证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入83.94亿元，同比增长2.77%；扣非后归属于上市公司股东
的净利润19.00亿元，同比增加3.13%。本期，公司录得毛利率41.71%，同比下降0.62个百分点；同期净利率上升0.43个百
分点至25.67%。
海外增长突出，但贡献有限。2026年上半年，公司实现营业收入83.94亿元，同比增长2.77%；其中第二季度实现营收
43.34亿元，同比增长2.07%。分地区来看，国内市场实现收入81.9亿元，同比增长2.4%；海外市场实现收入1.7亿元，同
比增长20.33%。公司海外业务以家装墙壁开关、新能源储能为核心，业务覆盖全球超40个国家。尽管海外增速显著高于国
内，但海外市场的收入贡献有限，本期海外收入占总营收的2.03%，海外增长对整体增长拉动有限。
原材料价格上行，毛利率阶段性承压。2026年上半年，公司毛利率为41.71%，同比下降0.62个百分点；其中第二季度
毛利率为40.75%，同比下降2.76个百分点，盈利有加速下滑的迹象。毛利率下滑主要由原材料价格上涨传导所致。公司的
主营原料包括铜、银、铝、锡、塑料粒子、纸浆等大宗产品。根据生意社的数据，截至6月30日，铜现货价格相比上年同
期上涨27.77%，铝现货价格上涨8.34%，白银现货价格上涨61.83%，锡现货价格上涨45.04%。核心原料价格上行，对制造
端利润形成挤压，导致本期毛利率下行。
通过精细化费用管控平滑盈利波动，上半年公司的净利率逆势升高。上半年，公司的销售、财务费率上升，分别同比
升高0.15、0.29个百分点至6.96%、-0.41%；同期，管理、研发费率下降，分别同比下降1.15、0.09个百分点至3.64%、3.
41%。由于费率整体下行，公司录得净利率25.67%，同比提升0.43个百分点。此外，公司本期的汇兑损失仅379万元，远低
于其它家电类公司，也是增厚业绩的主要原因。
传统产线的创新发展：电连接业务方面，公司持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，在迭代轨道插座、USB快充
、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务。其中，转换器业务聚
焦多元用电场景，围绕安全、智能、便携和全球适配来提升产品竞争力；轨道插座产品线坚持超薄安全与智能化双轮驱动
，搭建行业首个搭载机械封闭门的超薄平台，抬升技术壁垒，并完成全球化出海布局；USB快充系列推出桌面级300W智能
超充站旗舰产品，实现从单一充电硬件向智慧桌面充电生态升级。智能电工照明业务方面，主要围绕“高端化、智能化、
国际化”展开升级，加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局，推进墙壁开关、照明、生活电器等多品类迭代创
新与海外产品体系建设。
在数据中心和新能源充电领域的布局：公司推进在数据中心领域的布局，其中大功率智能PDU已进入量产阶段，智能
监测、远程管理和故障预警等能力通过头部客户验证，模块化机房完成首批交付并在多个项目实现验收。新能源业务方面
，公司围绕‘家用基本盘升级、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化’持续推进，形成从家用充电
到重卡超充和光储充放一体化的全场景补能能力。根据中国日报2026年4月22日转载，公司荣获行业首张“电动汽车供电
设备1级能效节能产品认证”证书；根据证券日报2026年5月15日报道，公司的1.92MW至3MW超充系列产品首次公开亮相。
投资评级：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为2.36、2.48、2.61元，参照9月9日的收盘价38.79元
，对应的市盈率分别是16.47、15.65、14.87倍，给予公司“增持”评级。后续可重点关注原材料价格走势及毛利率修复
节奏、海外业务拓展进度、数据中心等新业务的订单转化情况。
风险提示：原材料成本持续上行，侵蚀利润。海外市场拓展风险。新业务面临客户验证周期、市场竞争格局变化等不
确定性。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-09│公牛集团(603195)2026年中报点评：二季度业绩稳健增长，彰显经营韧性 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
二季度收入同比+2.1%，利润微增。公司发布2026年中报，2026H1实现收入83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.5
1亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%；其中2026Q2收入43.34亿元，同比+2.07%，归母净利润10.
93亿元，同比+0.74%，扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。上半年公司稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，
在外部环境不确定性下彰显经营韧性。
2026H1海外保持高增长，全球化加速布局。2026H1国内、海外收入为81.9亿元/1.7亿元，同比分别+2.4%/+20.3%。公
司海外以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，业务覆盖全球超40个国家。其中1）家装海外以大客户模式为核心驱动
，在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩
阵；2）新能源海外业务通过建立安装服务商伙伴关系新模式，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。3）跨境
电商重点推进新能源充电、风扇灯等创新品类的销售突破，拓展海外主流电商平台。
优势基本盘业务稳健，同时积极培育新业务。1）电连接：在迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等基本盘的同时，
加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务，同时加速布局即时零售业态与强化海外市场开拓；2）智能电工照明：
加快AI护眼灯、公牛AI大陆灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局；3）新能源：家用基本盘升级，重点培育商用充电桩
与储能业务新增长曲线，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品。4）积极推动数据中心与太阳能照明业务布局，
加快培育增长新动能。
盈利能力略有下滑，费用率小幅提升。其中2026Q2毛利率40.75%，同比-2.76pct，净利率25.22%，同比-0.33pct，盈
利能力下滑主要系原材料价格上涨，同时也有产品结构变化影响；2026Q2整体费用率略有上升，销售/管理/研发/财务费
用率分别为7.37%/4.07%/3.47%/-0.40%，同比+0.34pct/-0.80pct/+0.43pct/+0.32pct。
风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地
产深度调整，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为42.0/44.6/47.4亿（前值47.0/51.0/-亿），同比+3.3%/
6.0%/6.4%，摊薄EPS=2.33/2.47/2.63元，当前股价对应PE=16.7/15.7/14.8x，维持“优于大市”评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-04│公牛集团(603195)不断革新寻求业绩增量 │华兴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
1H26业绩基本符合预期；
不断革新寻求业绩增量驱动增长；
维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2027年P/E。
1H26业绩基本符合预期。公牛发布1H26业绩公告，营业收入83.9亿元，同比+2.8%。毛利率41.7%，同比-0.6pct，主
要因为原材料涨价与产品结构变化；销售费用率+0.1pct至7.0%，管理费用率-1.2pcts至3.6%，主要为薪酬及股份支付费
用减少，研发费用率-0.1pct至3.4%，利息收入下降导致财务费用率同比增加0.3ppt至-0.4%。归母净利率同比+0.4pct至2
5.6%，对应归母净利润同比增长4.4%至21.5亿元。2Q26营收同比增长2.1%（较1Q26的增长3.5%放缓），归母净利润同比增
长0.7%（1Q26为增长8.5%）。
不断革新寻求业绩增量：1）电连接业务：以轨道插座和桌面级300W智能超充站迭代基本盘，同时培育办公/家居嵌入
式用电与电动工具产品，渠道端入驻超1万家闪购店，覆盖主流平台闪电仓，寻求渠道增量。2）智能电工照明业务：围绕
AI智能与健康照明升级，推出全光谱3.0护眼平台、AI大路灯与沐光AI智能健康照明（AI调光+AI语音智控）构成新品主线
；智能开关则打造MOSHome与米家兼容的双智能生态，渠道端开拓装企工程、落地智能旗舰店。3）新能源业务：家充按新
国标升级并签约含头部新势力在内的多家主机厂，重心转向商用重卡超充并起步B端直销；储能端新一代单相家储临近上
市、意大利安装服务商模式向德/波复制，国内125kW/261kWh液冷储能柜瞄准园区与充电桩配储，线下终端网点超35,000
家。4）数据中心与太阳能照明为新孵化业务，大功率智能PDU进入量产并通过头部互联网客户验证，模块化机房完成“从
0到1”闭环并在高校算力中心、老旧机房改造形成标杆交付，太阳能照明主攻东南亚出海；国际化扩张主要开拓家装墙开
与新能源充储，已覆盖超40国。
盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2027年P/E：我们预计公牛2026-28年
营收分别同比增长5.0%/4.7%/4.3%至168.3/176.2/183.8亿元；预计归母净利分别同比增长5.7%/4.8%/4.5%至43.0/45.1/4
7.2亿元。我们继续给予公牛20倍2027年P/E，维持目标价50.00元不变，较目前股价仍有30%的上升空间。
风险提示：新品拓展不利；原材料价格上涨；宏观经济下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│公牛集团(603195)2026H1业绩点评报告：经营强韧性，26H1业绩符合预期 │浙商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公牛集团披露2026H1业绩
2026H1公司实现营业收入83.94亿元，同比+2.8%；归母净利润21.51亿元，同比+4.4%；扣非后归母净利润19.00亿元
，同比+3.1%。2026Q2公司实现营业收入43.34亿元，同比+2.1%；归母净利润10.93亿元，同比+0.7%；扣非后归母净利润9
.16亿元，同比-7.2%。其中非经常性损益主要为2026H1委托理财收益2.27亿元。公司整体经营表现符合预期
各业务均保持稳健，看好照明、新能源等未来潜力
1）电连接：我们预计2026H1同比微增。转换器基本盘持续巩固，加快嵌入式用电、电动工具及附件等新品类孵化，
渠道端加速布局即时零售（公牛闪购店超万家），增强经营韧性。
2）智能电工照明：我们预计2026H1中个位数增长，其中墙开微增，照明增长更快。其中墙开发力高端，照明以AI智
能与健康照明为核心，同时优化照明产品陈列和场景化，升级5.0智能旗舰店。
3）新能源：我们预计2026H1同比持平左右。其中家用充电基本盘升级、商用重卡赛道突破，海外户储以意大利为核
心并向德国、波兰延伸，看好后续凭借商用桩+出海实现成长修复。
铜价上涨影响公司毛利率，精益降本积极对冲
1）毛利率：2026H1公司综合毛利率为41.71%，同比-0.6pct；其中26Q2单季公司毛利为率40.75%，同比-2.8pct，主
要系大宗原材料价格波动及产品结构变化影响，铜等原料成本压力在Q2有所体现。
2）净利率：2026H1公司归母净利率为25.63%，同比+0.4pct。26Q2单季公司归母净利率25.22%，同比-0.3pct。理财
收益+精益降本助力公司归母净利率在毛利率有压力的情况下仍相对稳定，2026H1公司管理费用率3.64%，同比-1.2pct，
其中26Q2管理费用率4.07%，同比-0.8pct。看好公司全链条降本持续深化。
盈利预测与估值
公司积极通过产品推新、结构升级、新渠道开拓和精益降本等来穿越经营周期和对抗成本压力，经营韧性强。中长期
看，公司传统智能电工照明积极推进高端化+智能化，且国际化、新能源、数据中心等新孵化业务成长空间宽广，坚定看
好长期价值。我们预计2026-2028年公司实现收入166、175、185亿元，同比+3%、+5%、+6%；归母净利润40、43、46亿元
，同比-3%、+8%、+8%，对应PE分别为18X、16X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-03│公牛集团(603195)2026H1点评：经营韧性强，积极布局新业务 │长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
2026H1实现营收/归母净利润/扣非净利润83.94/21.51/19.00亿元，同比+3%/+4%/+3%；其中2026Q2实现营收/归母净
利润/扣非净利润43.34/10.93/9.16亿元，同比+2%/+1%/-7%。
事件评论
收入端：2026Q2收入增长略降速但仍稳健，外销增长优于内销。拆分2026H1看，1）分地区：内销/外销收入分别同比
+2.4%/+20.3%至81.94/1.71亿元；2）分业务看，2026H1估计电连接业务收入同比微增、智能电工照明实现个位数增长（
照明增长预计优于墙壁开关）、新能源业务整体估计同比持平左右。
盈利端：2026Q2毛利率同比下降，控费持续显效。2026Q2毛利率同比下降2.8pcts至40.7%，毛利率下降主因原材料价
格提升（估计短期无提价规划，未来会综合市场因素考量）；费用方面，2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.
3/-0.8/+0.4/+0.3pct至7.4%/4.1%/3.5%/-0.4%，管理费用率下降估计主因薪酬及股份支付费用减少。此外，上半年公司
非经常收益同比增加，主因委托他人投资或管理资产的收益增加。
传统业务：具备深厚的制造和渠道壁垒，现因行业需求弱处于磨底过程。1）电连接业务：致力强化传统业务核心竞
争力，以产品迭代创新筑牢基本盘，同时布局新业态（嵌入式用电、电动工具及附件等），在挑战中增强经营韧性；2）
智能电工照明业务：以AI智能+健康照明构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势，持续提升业务与品牌影响力。
新能源业务：不断提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓。1）C端：推出“天际”“
优享”等智能化家用产品，截至2026H1，公司终端网点超3.5w家；2）B端：围绕“渠道+场景”完善解决方案能力，聚焦
重点场景，形成覆盖城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电、光储充放一体化及1.7kW至3MW多功率段场景的完整服
务能力，为乘用车、商用车、物流及重卡车队等客户提供综合补能解决方案。
新孵化业务：聚焦数据中心和太阳能照明。数据中心以PDU产品为基础，与字节跳动、腾讯等合作，推出适配AI算力
的大功率直流PDU、智能母线等新产品；太阳能照明依托五金、电商既有渠道，聚焦路灯、庭院灯品类推出创新产品实现
良好增长，具备出海潜力。
国际化业务：家装墙开、新能源储能为核心引擎。公司持续以家装墙开、新能源储能为核心引擎，聚焦东南亚、欧洲
等重点区域，同步发力国际电商，截至2026年上半年，国际化业务已覆盖超过40个国家。
现金流&股息率优：预计2026-2028年实现归母净利润42.3/44.9/47.2亿元，对应PE为17/16/15X。公司现金流优，202
5年分红比例为84%，假设2026年维持同样分红比例，对应当前股息率约为5.1%（截至2026年8月31日）。
风险提示
1、新业务开拓不及预期；2、地产销售及竣工不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-02│公牛集团(603195)2026年半年报点评：主业精耕细作、维持稳健，新业务梯次│东方证券 │增持
│布局清晰 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简述：公司2026H1实现营业收入83.94亿元，同比+2.77%，归母净利润21.51亿元，同比+4.44%，扣非归母19亿元
，同比+3.13%；其中2026Q2实现营业收入43.34亿元，同比+2.07%，归母净利润10.93亿元，同比+0.74%，扣非归母9.16亿
元，同比-7.17%。
主业精耕细作、维持稳健，新业务梯次布局清晰。在宏观承压下延续稳健经营。电连接业务夯实转换器基本盘，轨道
插座、USB快充等创新品类持续迭代，并加速布局即时零售（闪购店超万家）及海外市场；智能电工照明业务以AI护眼灯
、智能开关等新品驱动，推动套系化与场景化升级；新能源业务持续深耕，家用充电桩深化车企合作，重卡超充全系列获
1级能效认证，储能聚焦欧洲市场。尤其值得关注的是，公司积极孵化数据中心与太阳能照明业务——数据中心已实现从
末端配电到模块化机房的全链路闭环，并与头部互联网客户深化合作，大功率智能PDU进入量产；太阳能照明则完善全场
景产品矩阵，国内海外协同推进。此外，国际化覆盖超四十国，运营变革持续深化。
费用管控合理，数字化提效成果显著。公司2026H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.96%、3.64%、3.41%、-0.
41%，同比+0.15、-1.15、-0.09、+0.29pct；其中26Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.37%、4.07%、3.47%
、-0.4%，同比+0.34、-0.8、+0.43、+0.32pct。公司依托BBS体系进行数字化提效，管理费用率持续下降，Q2销售费用率
同比提升预计为推广大路灯等新品，品宣费用增加。Q2单季毛利率有所承压，预计受塑料、铜等原材料涨价影响。
投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河。我们持续看好公司凭借深
厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净
利润分别为42.45/44.25/46.06亿元，同比分别+4.3%/+4.2%/+4.1%，参考可比公司，给予公司26年22xPE，目标价51.70元
，维持“增持”评级。
风险提示
地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│公牛集团(603195)收入保持韧性，原材料价格波动阶段性影响盈利表现 │信达证券 │未知
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入83.94亿元（同比+2.8%），归母净利润21.51亿元（同比+4.4%），扣非归
母净利润19.00亿元（同比+3.1%）；26Q2实现收入43.34亿元（同比+2.1%），归母净利润10.93亿元（同比+0.7%），扣非
归母净利润9.16亿元（同比-7.2%）。
点评：公司持续推动传统业务产品创新与渠道深耕、稳定优势业务基本盘，并积极培育新增长曲线、加速数据中心、
太阳能照明等业务落地，收入维持平稳增长。毛利率略下滑主要系原材料价格波动、公司已针对不同产品做提价应对、后
续影响有望弱化。分业务来看：
电连接：公司持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品、巩固转换器
基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务。我们预计核心业务转换器Q2量减价增、收入小幅增长，
且提价落地&产品结构优化、盈利能力保持稳定。此外，公司深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，已建设公牛闪
购店超万家，深化线上线上一体化，并加速开拓海外市场，我们预计整体H1平稳增长、Q2表现更优。
智能电工照明：公司以新一代多风格装饰产品、智能开关和海外本地化布局为重心，产品端超薄设计迭代、渠道端全
品类旗舰店与送装一体服务深化，聚焦高端化、智能化、国际化发展。我们预计墙开H1量价齐升、收入小幅增长，其中Q2
表现更优，且盈利能力保持稳定；照明方面，公司加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局，上半年上市“公牛
AI大路灯”。我们预计Q2增速稳健、销量表现优异，价格受竞争加剧影响或阶段性下滑、市场份额有望提升。
新能源：我们预计H1整体平稳，其中家用市场较为成熟、阶段性市场有所压力，公司已通过智能化产品稳固份额。此
外，公司加速商用充电桩与储能业务开拓，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品，商用产品预计实现高速增长。
外销贡献增量，新业务蓄势待发。26H1海外市场收入实现1.71亿元（同比+20.3%），我们预计自主品牌增长为主，代
工业务稳定；公司以家装墙开、新能源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商
，轨道插座等创新产品率先完成全球化布局。此外，公司积极把握AI算力基础设施、乡村基建及全球离网照明等市场机遇
，加快推进数据中心与太阳能照明两大新孵化业务，未来有望贡献增量。
毛利率阶段性承压，费用率稳定。26Q2公司毛利率为40.75%（同比-2.8pct），归母净利率为25.22%（同比-0.3pct）
；费用表现来看，26Q2期间费用率为14.52%（同比+0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.37%/3.47%/4.07
%/-0.40%（同比分别+0.3/+0.4/-0.8/+0.3pct）。
Q2现金流波动，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.37亿元（同比-4.29亿元）；存货/应收/应付周转天
数分别为60.1/6.6/92.3天（同比分别+6.6/-0.2/+4.6天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为41.2、44.1、46.8亿元，对应PE估值分别为17.1X、16.0X、1
5.1X。
风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│公牛集团(603195)主业稳健发展，新业务与国际化加速开拓 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件
2026H1公司实现营业收入83.9亿元（同比+2.8%，下同），归母净利润21.5亿元（+4.4%），扣非归母净利润19.0亿元
（+3.1%）。
2026Q2公司实现营业收入43.3亿元（+2.1%），归母净利润10.93亿元（+0.7%），扣非归母净利润9.16亿元（-7.2%）
。
各业务稳健发展
1）公司电连接业务持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，积极拥抱新零售，已建设“公牛闪购店”超万家，有
效应对即时性购买需求，持续夯实公司优势业务基本盘。
2）智能电工照明业务聚焦AI智能与健康照明，推出AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新品，引领产品高端化升级。
3）新能源业务国内市场聚焦商用重卡超充赛道，获行业首张1级能效认证，海外市场以欧洲分布式储能为重点，新一
代家储产品在便捷安装、AI算法应用等方面获良好市场反馈，并与本土安装服务商建立合作新模式。
4）公司积极培育数据中心与太阳能照明新赛道。关于数据中心，公司目前已实现“模块化机房”从产品落地、项目
施工交付到运维保障的“从0到1”的全链路闭环；太阳能照明业务依托全产业链自研体系，持续完善全场景产品布局，协
同推进国内渠道建设和海外市场拓展。
成本端压力显现
2026Q2公司毛利率40.7%，同比-2.8pct，预计主要因素为铜和塑料这两大上游原材料价格走高，公司成本端压力逐步
释放。26Q2公司期间费用率14.5%（+0.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.1%/3.5%/-0.4%，同比分
别+0.3/-0.8/+0.4/+0.3pct，综合影响下26Q2公司扣非净利率为21.1%（-2.1pct）。此外，公司Q2非经常性收益同比增加
，显示在报表中投资净收益和其他收益科目合计同比增厚约0.8亿元，占当期收入比重约1.9%，最终公司26Q2实现归母净
利率25.2%（-0.3pct）。
盈利预测与投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙
头地位夯实；新能源等业务逐步构建新成长曲线；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以
及入局新赛道、新市场的成长性，预计2026-2028年归母净利润41.5/44.8/47.7亿元（前值43.8/46.4/50.0亿元，因原材
料价格走高挤压盈利下调），当前市值对应市盈率17.0/15.8/14.8，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；新市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-30│公牛集团(603195)公司点评报告：主业韧性延续，智能化与全球化拓宽成长空│方正证券 │增持
│间 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入83.94亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润21.51
亿元，同比增长4.44%；实现扣非归母净利润19.00亿元，同比增长3.13%。
电连接基本盘稳固，新品类与新渠道共同拓宽增长边界。公司持续迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等优势产品
，并加快嵌入式用电、电动工具及附件等新品类培育；渠道端，在超110万家线下终端基础上加速即时零售布局，公牛闪
购店已超万家，同时推进东南亚、南美及“一带一路”市场拓展。
AI健康照明加速落地，智能电工照明向高端场景持续跃迁。公司围绕AI智能、健康照明及家装美学，加快公牛AI大路
灯、沐光AI智能健康照明等新品布局，并推动墙开、照明及生活电器由单品向套系化、场景化、智能化解决方案升级。
新能源由家充走向商用，第二成长曲线加速拓宽。公司持续夯实家用充电桩基本盘，并成功签约包括头部新势力在内
的多家主机厂；商用端重点突破重卡超充，1.92MW-3.0MW兆瓦超充全系列产品通过1级能效认证，同时加快欧洲家储及国
内工商业储能布局，期末新能源线下终端超3.5万家。
全球化从“产品出海”迈向“本土经营”，长期增长空间持续打开。公司持续推进“全品出海、全球到达”，业务覆
盖全球超40个国家；家装业务重点深耕东南亚、东亚、欧洲、拉美及中东，并以越南、泰国打造样板市场，新能源则以意
大利为重点完善本地销售及服务体系，并向德国、波兰延伸。随着产品本土化、渠道建设及服务能力逐步完善，海外业务
有望由渠道铺设期进入更具持续性的规模增长阶段。
盈利预测：随着核心业务稳健增长，智能照明、新能源及海外业务持续拓展，公司收入及盈利有望进一步增长。我们
预计，2026-2028年公司营业收入分别为166.76/174.33/182.96亿元，同比增长4.05%/4.54%/4.95%；归母净利润分别为42
.43/44.89/47.28亿元，同比增长4.22%/5.81%/5.33%，对应PE分别为17/16/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场增长不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)主业营收稳步修复，成本影响业绩表现 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩回顾
1H26业绩符合我们预期
公司公布1H26业绩：营收83.94亿元，同比+2.77%；归母净利润21.51亿元，同比+4.44%；扣非归母净利润19.00亿元
，同比+3.13%。对应2Q26，营收43.34亿元，同比+2.07%；归母净利润10.93亿元，同比+0.74%；扣非归母净利润9.16亿元
，同比-7.17%。公司业绩符合我们预期。
发展趋势
2Q26公司主业延续修复态势。单看2Q26，我们预计：1）电连接业务受益于高端新品及部分产品提价，2Q26保持微增
；2）智能电工照明业务2Q26营收继续修复；3）新能源业务向商用快充与重卡超充拓展，预计2Q26增速环比提升。分区域
看，1H26公司境内主营业务/境外主营业务外实现收入81.94/1.71亿元，同比+2.43%/+20.42%，我们持续看好公司出海潜
力。
成本压力影响2Q26公司盈利表现。受铜、塑料等核心原材料涨价的影响，2Q26公司毛利率同比-2.76pct。费用端看，
2Q26公司期间费用率同比略增，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.34/-0.80/+0.43/+0.32pct。2Q26公司归母净利
率/扣非归母净利率为25.22%/21.15%，同比-0.33/-2.11pct，非经常损益同比增加明显，主要系政府补助及委外理财收益
同比增加。
盈利预测与估值
考虑到原材料成本压力，我们下调2026年归母净利润14%至42.01亿元，首次引入2027年归母净利润45.45亿元。当前
股价对应2026年17.2x和2027年15.9x市盈率，维持跑赢行业评级。下调我们目标价16%至50.0元，对应2026年21.5x和/202
7年19.8x市盈率，较当前股价有25%上行空间。
风险
新业务拓展不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；行业竞争加剧风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)2026Q2业绩稳健增长，新兴业务持续开拓 │华西证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件概述
公司发布2026年半年报，2026上半年公司实现营收83.94亿元，同比+2.77%；归母净利润21.51亿元，同比+4.44%；扣
非后归母净利为19.00亿元，同比+3.13%。单季度看，2026Q2公司实现营收43.34亿元，同比+2.07%；归母净利润为10.93
亿元，同比+0.74%；扣非后归母净利为9.16亿元，同比-7.17%。
分析判断:
收入端：传统主业稳步发展，新兴业务持续开拓
分业务看，（1）电连接业务：聚焦全球化用电与空间化场景，以产品创新和渠道升级夯实增长基础。电连接业务持
续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，在迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加
快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务；在深化渠道优势的基础上，加速布局即时零售业态，并强化海外市场布局
，为业务持续增长打开更广阔空间；（2）智能电工照明业务：以AI智能与健康照明构建产品竞争力，持续提升多品类协
同与品牌影响力，完善海外产品体系；（3）新能源业务：聚焦家用充电升级与商用重卡突破，持续提升全场景补能服务
能力，加速储能业务突破。（4）积极推动数据中心与太阳能照明业务布局，加快培育增长新动能：公司积极拓展数据中
心业务，围绕“大客户直销+智能供配电产品”与“系统集成商+模块化机房”两条路径协同推进，逐步由产品供应商向整
体解决方案供应商发展；（5）国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。以家装墙开、新能
源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、东南欧等重点区域，同步发力国际电商，业务覆盖全球超四十个国家。
利润端：控费优异，净利率相对稳定
盈利能力方面，公司2026Q2毛利率40.75%（-2.76pct）。期间费率14.52%（+0.29pct），其中销售费率7.37%（+0.34
pct）（系市场推广费增加所致）；管理费率4.07%（-0.80pct）（系薪酬及股份支付费用减少所致）；财务费率-0.40%（
+0.32pct）（系利息收入下降所致）；研发费率3.47%（+0.43pct）。综合作用下净利率25.28%（-0.35pct）。
投资建议
公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向
民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展。结合公司最新财报情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028收入分
别为165.78/170.02/173.76亿元，EPS分别为2.36/2.49/2.52元。对应2026年8月27日39.97元/股收盘价，PE分别为17/16/
16倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)26H1业绩基本盘稳固，积极培育新增长曲线 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年半年度报告
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营业收入83.94亿元，同比增长2.77%；实现归母净利润21.51亿元，同比
增长4.44%。2026年第二季度实现营业收入43.34亿元，同比增长2.07%；实现归母净利润10.93亿元，同比增长0.74%。公
司持续推动创新变革，稳定优势业务基本盘，积极培育新增长曲线，以稳步提升的经营管理能力应对环境的不确定性，实
现业绩稳健增长。
传统业务稳健，成长品类加速孵化创新
分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入81.94/1.71亿元，同比+2.42%/+20.33%；毛利率分别为42.12%/19.62%，
同比-0.50/-0.88pct。国内业务方面，公司电连接业务持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，在迭代轨道插座、USB
快充、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务；智能电工照明业
务围绕“高端化、智能化、国际化”持续升级，以AI智能、健康照明和家装美学为核心抓手，加快AI护眼灯、沐光AI智能
健康照明等新业务布局，推进墙壁开关、照明、生活电器等多品类迭代创新与海外产品体系建设；公司新能源业务围绕“
家用基本盘升级、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化”持续推进，形成从家用充电到重卡超充和
光储充放一体化的全场景补能能力，整体发展势头良好。海外业务方面，公司持续践行“全品出海、全球到达”战略，加
快家装墙开、新能源储能为核心引擎的海外拓展规划，聚焦东南亚、东南欧等重点区域，同步发力国际电商，业务覆盖全
球超四十个国家，海外渠道和服务体系稳步完善，客户认可度与“GONEO”品牌影响力进一步提升。
费用率控制得当，盈利能力稳健
2026年上半年公司毛利率为41.71%，同比-0.62pct；销售/管理/研发/财务费用率为6.96%/3.64%/3.41%/-0.41%，同
比+0.15/-1.15/-0.09/+0.29pct；归母净利率为25.63%，同比+0.41pct。2026年第二季度公司毛利率为40.75%，同比-2.7
6pct；销售/管理/研发/财务费用率为7.37%/4.07%/3.47%/-0.4%，同比+0.34/-0.8/+0.43/+0.32pct；归母净利率为25.22
%，同比-0.33pct。公司销售费用率提升主要系市场推广费增加所致；管理费用率下降主要系薪酬及股份支付费用减少所
致；财务费用率提升主要系利息收入下降所致。
投资建议
我们看好公司基于转换器和墙开产品积累的民用电工市场份额与渠道，推动电连接业务与智能照明业务稳健增长。伴
随LED照明业务进一步的渠道变革与拓展，智能家居生态与无主灯业务有望向好，加之积极推动国际化战略与拓展新能源
市场，有望带来中长期业绩增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为171.16/181.5/191.36亿元，分别同比增长6.8%/6
%/5.4%；归母净利润分别为45.47/48.63/51.72亿元，分别同比增长11.7%/7%/6.3%；EPS分别为2.52/2.7/2.87元，对应PE
分别为15.52/14.51/13.64倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速放缓风险，市场竞争加剧风险，新业务发展不达预期风险，新渠道、新市场开拓不达预期风险，原材料
价格波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)克服成本压力彰显龙头底色 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公牛集团发布半年报，2026年H1实现营收83.94亿元（yoy+2.77%），归母净利21.51亿元（yoy+4.44%），扣非净利19
.00亿元（yoy+3.13%）。其中Q2实现营收43.34亿元（yoy+2.07%，qoq+6.73%），归母净利10.93亿元（yoy+0.74%，qoq+3
.26%）。在原材料成本压力及部分传统业务承压的背景下，公司通过精益化运营管理实现降本增效，盈利能力保持稳定，
彰显民用电工龙头的经营韧性与品牌溢价。展望未来，公司积极布局AI智能健康照明、数据中心配电、新能源充储等新增
长极，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
营收稳中有升，培育新业务筑牢发展根基
26H1公司实现营收83.94亿元，同比增长2.77%，在宏观经济波动及地产链承压的环境中实现正增长。分业务，电连接
业务持续推进产品创新与渠道变革，轨道插座、USB快充等品类持续迭代升级，嵌入式用电、电动工具等新业务加快孵化
落地。作为收入基本盘，我们预计上半年该业务营收同比个位数增长。新能源业务从家桩向商用快充与重卡超充延伸，整
体发展势头良好。此外，公司积极把握AI算力基础设施机遇，数据中心业务从末端配电出发，围绕“大客户直销+智能供
配电产品”与“系统集成商+模块化机房”两条路径协同推进，逐步由产品供应商向整体解决方案供应商发展。
运营效率提升对冲成本压力，盈利水平保持稳定
26H1公司综合毛利率约41.71%，同比-0.62pct，主要系原材料价格上涨并在2季度逐步传导至成本端。费用端，同期
管理费用率为3.64%，同比-1.15pct，主要系薪酬及股份支付费用减少所致；销售费用率为6.96%（推算），同比略有上升
，主要系市场推广费增加所致。公司依托BBS业务管理体系与组织人才变革，持续深化全价值链经营改善机制，有效对冲
了部分成本上行压力。最终，26H1公司归母净利润率达25.63%，同比+0.41pct，盈利能力保持稳定。
国际化战略加速落地，全球化布局有望打开增量
战略布局上，公司以家装墙开、新能源充储业务为核心加速全球化，业务覆盖超四十国，海外渠道和服务体系完善。
家装海外业务以大客户模式为核心驱动，推进智能开关等差异化产品；新能源海外业务建立安装服务商伙伴关系，推动本
土化经营和可持续发展。同时，积极布局数据中心与太阳能照明业务，国内形成线上线下协同布局，海外重点拓展东南亚
。
盈利预测与估值
公司维持26-28年归母净利润为42.43/44.46/46.36亿元，对应EPS为2.35/2.47/2.57元（前值：2.35/2.46/2.56元，
公司实施回购，总股本减少所致）。Wind可比公司2026年一致预期PE为19倍，公司中长期成长路径清晰，有望享受估值溢
价，给予公司26年23倍PE，对应目标价为54.05元（前值58.75元，对应26年25倍PE）
风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；房地产行业波动风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)2026年中报业绩点评：26Q2业绩符合预期，经营韧性强，新│光大证券 │增持
│业务崭露头角 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2026年中报，表现符合预期。26H1收入83.91亿元，同比+2.8%，归母净利21.51亿元，同比+4.4%，扣
非归母19.00亿元，同比+3.1%；26Q2收入43.34亿元，同比+2.1%，归母净利10.93亿元，同比+0.7%，扣非归母9.16亿元，
同比-7.2%。
点评：
电连接：26Q2增速修复，数据中心表现亮眼。2025年电连接收入增速承压，2026年来逐季修复，26Q2收入增速同比回
正，主要系桌面级300W智能超充站、旅行转换器等品类创新带动均价提升。公司坚持产品结构升级、品类拓展和渠道复用
思路，新业务数据中心配件表现亮眼，26H1模块化机房业务完成产品定义及首批交付，并在高校算力中心、老旧机房改造
等场景实现多个标杆项目验收。
智能电工照明：产品推新力度提升，期待后续收入增长提速。26Q2智能电工照明业务收入微增，反映行业经营压力仍
然较大。公司以AI智能、健康照明和家装美学为核心抓手进行产品迭代，拓展大路灯、太阳能照明等新应用场景，期待后
续增长提速。
新能源：布局重心向商用侧转移，阶段性收入增速回落。26H1新能源业务收入基本持平，主要系TOC消费侧充电市场
景气度下行，竞争加剧。公司提前布局商用侧重卡超充产品，聚焦港口、矿区、工业园、物流园等高价值场景，后续增速
有望回升。
原材料上涨压力下，毛利率承压，公司多手段对冲，毛利率下滑可控。26Q2公司毛利率40.8%，同比/环比-2.8/-2.0p
ct，26Q2铜现货价10.3万元/吨，同比/环比分别+32%/+2%，公司已经通过年初提价+内部降本增效对冲大部分原材料扰动
。期间费用率整体稳定，26Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.37%/4.07%/3.47%/-0.40%，同比+0.3/-0.8/+0.4/
+0.3pct。
盈利预测、估值与评级：民用电工领域标杆企业，行业下行期经营韧性较强，我们维持2026-2028年归母净利润预测4
2.54/44.15/46.69亿元，同比分别为4.5%/3.8%/5.8%，当前市值对应的PE为17/16/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-28│公牛集团(603195)Q2收入利润均正增，出海表现优异 │国金证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
业绩简评
2026年8月27日，公司披露2026年中报，26H1实现营收83.94亿元，同比+2.77%；归母净利润21.51亿元，同比+4.44%
；扣非归母净利润19.00亿元，同比+3.13%。其中，26Q2实现营收43.34亿元，同比+2.07%；归母净利润10.93亿元，同比+
0.74%；扣非归母净利润9.16亿元，同比-7.17%。
经营分析
电连接业务：预计26H1电连接业务微增长。电连接业务持续推进产品创新与渠道变革，产品端转换器迭代轨道插座、
USB快充、旅行转换器等产品，嵌入式用电、电动工具等新业务快速培育；渠道端加速布局即时零售业态，强化海外市场
布局。
智能电工照明：预计26H1智能电工照明业务小幅增长。（1）墙开：核心品类创新升级，墙壁开关推出木纹大板等产
品，市占率持续提升。（2）照明：以AI智能与健康照明构建产品竞争力，移动照明业务推出全新一代公牛大路灯，沐光A
I照明融合紫光LED芯片，渠道端完善5.0旗舰店场景化搭配。（3）生活电器：推出Z世代智能浴霸、中古风装饰风扇灯、
超薄晾衣机等新品。
新能源：预计26H1新能源保持稳定。公司一方面巩固家用充电桩业务基本盘，迭代交流桩技术，推动小直流充电桩产
品创新，渠道端强化汽车连锁经销渠道，并推进与主流车企的合作。另一方面开拓商用充电桩和储能业务，完善重卡大功
率补能与储能产品矩阵。数据中心新孵化业务：针对头部客户（互联网企业、IDC运营商等），推动直流智能配电架构产
品系列开发。其中大功率智能PDU已进入量产阶段；针对政府、教育、医疗等中小项目，以“模块化机房整体解决方案”
为载体，助力企事业客户的算力升级。
业务出海：26H1公司海外收入1.71亿元，同比+20.33%。（1）家装出海：重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品
，并拓展南美等新兴市场。（2）储能出海：推动本土化经营，以意大利为重点，逐步向德国、波兰等市场延伸。
盈利预测、估值与评级
公司传统主业经营韧性强，数据中心等新孵化业务高增长，海外市场加速渗透。预计26-28年归母净利润分别为41.94
/43.67/46.35亿元，同比+3.04%/+4.12%/+6.14%。当前股价对应PE估值为17/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速放缓；原材料价格波动；新业务发展不达预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-08-03│公牛集团(603195)民用电工领军者，新业务有望开启第二增长曲线 │华源证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司为民用电工领军者，传统与新兴业务双轮驱动。公牛集团深耕民用电工领域30载，凭借“安全”品牌心智与“配
送访销”渠道模式，筑牢电连接等主业护城河。2020年上市以来，公司战略转型提速：品类端，从转换器延伸至充电桩、
无主灯等高景气赛道；国际化布局践行“全品出海、全球到达”战略，渠道覆盖欧美及新兴市场，自主品牌出海不断深化
。当前公司形成电连接、智能电工照明、新能源三大主业，电连接、智能照明传统业务稳步发展，新能源业务加速成长，
2021-2025年营收CAGR达151.1%，有望为公司开启第二增长曲线。
渠道、成本、品牌竞争优势强，高利润×高周转铸就优异ROE。公司具备三重竞争优势：1）渠道端，独创配送访销模
式高效管理超百万家线下终端网点，且新零售时代密集网点可转化为前置仓提升配送时效，运营效率及客群触达范围行业
领先。2）成本端，民用电工行业原材料为主要成本，公司通过产品高度自制叠加BBS管理体系助力成本管控，25年毛利率
为43.1%，领先可比公司。3）品牌端，借电视广告时代红利塑造“公牛=安全”心智，赋予产品溢价能力，近年转换器、
墙开等品类天猫线上销售排名第一，品牌力成功复用至新能源、无主灯等新品类。在竞争优势驱动下，公司2025年毛销差
为35.8%、现金循环周期为-25.6天，助推同期ROE达24.2%，均领先可比公司。
新能源+智能照明+国际化新业务空间广阔，第二增长曲线有望加速兑现。1）新能源：私人充电桩需求随新能源车保
有量攀升有望持续放量，B端重卡超充及兆瓦级群充电受国家政策刺激，C、B端双轮驱动下收入有望快速增长。2）智能照
明：中国智能照明行业市场份额正向头部集中，公司依托LED照明等传统业务及无主灯新业务稳固市场份额，2025年公司
国内照明业务市占率提升至4.1%（较2020年+1.6pct）。3）国际化：公司践行"全品出海、全球到达"战略，欧美与新兴市
场并举，25年海外毛利率22.3%（较2019年提升11.0pct），伴随品牌出海深化、品类放量，境外业务营收规模与盈利能力
有望快速提升。
盈利预测与评级：我们预计2026-2028年营业收入分别为170.6亿元/180.8亿元/191.6亿元，同比分别增长6.4%/6.0%/
6.0%；归母净利润分别为43.4亿元/46.0亿元/48.8亿元，同比分别增长6.5%/6.2%/6.1%。我们选取同属民用电工赛道的正
泰电器、欧普照明及佛山照明为可比公司。考虑到公司在民用电工赛道的品牌、成本及渠道能力领先，首次覆盖给予“买
入”评级。
风险提示：地产持续下行风险；新业务拓展不及预期；原材料价格上涨风险；汇率风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-31│公牛集团(603195)预计二季度营收中单位数增长，盈利能力保持稳定 │华兴证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
我们预计公牛二季度营收中单位数增长，盈利能力保持稳定；
继续“相关多元化”扩张，高分红政策有望有望持续；
维持买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2027年P/E。
预计二季度营收中单位数增长，盈利能力保持稳定：1）电连接业务近几个季度持续承压，但1Q26营收降幅已收窄至
中单位数；2Q26受益于低基数与部分SKU提价的落地，我们预计降幅有望进一步收窄至低单位数甚至同比持平。2）智能电
工照明业务去年超越电连接成为公司第一大板块，当前公牛墙开市占率已提升至35%-40%，但作为地产后周期业务短期仍
然承压；LED照明方面，沐光品牌无主灯当前市占率仅中个位数，替代空间可观。伴随AI路灯与沐光无主灯的持续放量，
我们预计智能电工照明业务2Q26同比增长3%-5%。3）公牛新能源业务正从家桩向商用快充与重卡超充延伸，5月充换电展
发布400kW单体桩及一级能效重卡超充产品。2Q26在相对低基数下有望实现超20%增长。我们预计2Q26公牛营收中单位数增
长。4）二季度提价效应有望得到更充分的体现，我们预计毛利率~43.0%；在费用率相对稳定且汇兑损失边际改善的预期
下，我们预计二季度归母净利率将稳定于25.5%-26.0%。
公牛也在持续“相关多元化”扩张——AI智能健康照明（双AI架构+紫光无蓝光光源）、数据中心配电（PDU/智能母
线，与字节/腾讯等合作）与国际化（海外覆盖超40个国家，欧洲家储也在筹备上市当中）业务都在推进当中，以此减少
地产周期对业绩的影响。股东回报层面，公牛上市以来累计分红162亿元，去年分红率大幅提升12ppts至84%，对应股息率
~5%。结合公司当前资产负债率仅~26%，且今年员工持股计划考核目标为ROE≥22%，在2026年营收与利润端分别同比增长5
.0%/5.7%的预期下，其高分红政策有望持续。
盈利预测与估值：维持买入评级，维持50.00元的目标价，对应20倍2027年P/E：我们预计公牛2026-28年营收分别同
比增长5.0%/4.7%/4.3%至168.3/176.2/183.8亿元；预计归母净利分别同比增长5.7%/4.8%/4.5%至43.0/45.1/47.2亿元。
我们切换估值基准年份至2027年，并继续给予公牛20倍P/E，维持目标价50.00元不变，较目前股价仍有18%的上升空间。
风险提示：新品拓展不利；原材料价格上涨；宏观经济下行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-07-22│公牛集团(603195)日积跬步，犇赴千里 │华福证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
民用电工龙头韧性突出，ROE考核彰显高质量发展信心。
公司成立于1995年，是一家专注于电连接、智能电工照明和新能源领域的民用电工平台型企业，以“为客户提供安全
舒适的用电体验”为使命，秉承“专业专注、只做第一、走远路”的发展理念，在产品、运营、渠道等方面构建了坚实优
势。26Q1公司营收40.6亿元同比+3.5%，归母净利10.6亿元同比+8.5%边际企稳修复，25年在外部扰动下仍实现25.4%净利
率、24.9%ROE，保持经营韧性。26年新一期员工持股计划突出ROE考核，反映公司对未来盈利质量、资产效率、资本纪律
和长期回报的信心。
产品和渠道打造竞争壁垒，“公牛”品牌效应加持，扩品类逻辑顺畅。1）产品力：公司制造端垂直一体化、核心品
类全供应链自制，推动数字化、自动化确保成本领先，研发费用率多年维持在4%左右。在坚持产品高品质的同时，公司对
产品和技术持续迭代创新，近年来开发出大师轨道插座、蝶翼超薄开关、无叶风扇灯、“小电舱”插座、安全充电桩、智
能无主灯等一系列广受消费者欢迎的新产品。2）渠道力：公司以线下经销为基本盘，渠道创新配送访销带动经销商从坐
商转变为行商，店招模式覆盖全国110万家终端，形成难以复制的线下营销网络。基于强大制造和渠道壁垒，公司的品类
扩张路径依托已有产品&渠道经验优势复用、择优有序布局：一方面，参考电商市占率，目前核心品类插座、墙开市场份
额预计分别达50%+、约40%（20年插座全渠道份额达约70%），高市占、高盈利、持续迭代创新筑牢根基；另一方面，新品
类如智能照明、新能源近年持续发展，26年公司加快数据中心与太阳能照明业务布局、培育未来增长动能。
智能生态、新能源、国际化，构建下一个30年核心发展引擎。
公司新业务瞄准景气趋势、结合自身优势有序扩张，支撑迈向“国际民用电工行业领导者”的愿景。1）智能生态：
公司把握LED普及、智能照明大势，通过AI健康照明、智能无主灯等产品革新构建差异化竞争力，并以全品类旗舰店引领
装饰品类新零售变革。当前我国照明行业集中度低，目前公牛品牌市占率约中个位数，通过产品革新+渠道升级的抓手，
未来份额有望提升。2）新能源：公司21年布局新能源，25年板块营收达8.2亿元、4年CAGR约151%。以C端充电优势为基础
，瞄准电动重卡等供需缺口较大的大功率B端市场，在产品、项目合作端持续突破；储能业务重点开拓欧洲市场，通过直
接对接安装服务商的渠道深耕模式打造差异化，有望厚积薄发。3）国际化：25年公司海外收入2.7亿元、营收占比1.7%，
主要来自聚焦东南亚等地的家装墙开、欧洲储能的新能源业务。目前海外业务已覆盖全球超四十个国家，稳扎稳打逐步积
累品牌力、渠道能力，未来发展可期。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为43.1亿元、45.7亿元、48.4亿元，增速分别为5.8%、6.1%、5.9%。我们
认为，公司传统主业高市占、高盈利稳健有韧性，第二成长曲线行业景气较高，公司优势能力复用有望有序驱动增长。目
前公司股价对应26年PE16X，与可比公司均值类似、估值处于历史低位，26年对应盈利预测及25年分红比例股息率约5.2%
，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格波动
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：48家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-30│公牛集团(603195)2026年10月30日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1、公司如何应对大宗原材料价格可能出现的持续上行？
答：原材料价格上行对全行业都带来了一定的挑战，公司通过套期保值、内部降本增效、调整产品结构等方式消化了
部分原材料价格上涨的影响。后续公司将继续管理各项经营要素，保持盈利水平在合理区间运行，推动高质量经营。
问题2、请介绍下公司销售费用投放的规划。
答：公司销售费用投放以服务长期发展为目标。今年以来，销售费用有所增加，主要投向发展型业务，重点为照明品
类。公司以AI智能大路灯等产品为抓手，开展品牌投放，进一步提升公牛品牌在照明领域的认知度，强化AI健康照明的消
费者心智，持续打造照明业务长期竞争力。未来，公司销售费用投放的大方向仍将聚焦发展型业务及面向未来的业务，投
放节奏将与公司整体经营以及收入、利润情况相匹配，在推动新业务长期竞争力打造的同时，保持经营质量总体稳健。
问题3、国内新能源业务的经营情况如何？
答：今年前三季度公司新能源业务趋势良好，家用充电桩保持领先地位，商用充电桩扩大领先优势。商用产品方面，
公司围绕重卡超充等场景，获得行业首张一级能效充电桩认证，并持续推进高压直挂等技术布局，完善商用超充桩技术能
力，提升产品领先性；同时加快面向大B端客户的直销能力建设。家用产品方面，公司不断迭代创新，始终保持在第三方
品牌中的领先地位。整体来看，公司国内充电业务结构持续优化，商用占比提升，进一步构建了全面发展的能力，同步也
在积极规划与布局海外业务。
问题4、请介绍下海外家装业务的整体进展情况。
答：公司海外业务围绕“全品出海、全球到达”战略，坚持长期主义，家装产品线正加快产品准备与渠道拓展。产品
方面，公司组建海外墙开产品研发团队，面向二十多个主要国家推进本土化产品开发与认证工作，逐步丰富各国产品体系
。渠道方面，公司加快经销商布局，目前业务已渗透二十多个国家地区，并已建立国家代理等渠道合作模式。后续公司将
继续聚合内外部资源，坚定不移推动海外家装业务发展。
问题5、请介绍公司海外新能源业务情况和对艾伏新能源收购的战略考量。
答：公司海外新能源业务目前以欧洲市场为主，聚焦户用储能及中小工商业储能等分布式产品。渠道方面，公司以意
大利市场为试点，建立安装服务商伙伴关系的新模式，持续推进渠道深耕与布局，并逐步向德国、波兰等市场拓展。产品
方面，公司新一代储能产品在10月初的意大利展会上获得了很好的市场反馈，随着销售的推进未来将逐步在经营结果中体
现。关于收购艾伏新能源的考量：当前储能行业迭代速度快，公司作为后进入者需具备产品线宽度、供应链成本竞争力、
市场和渠道客户、品牌传播等关键成功要素。艾伏新能源深耕逆变器领域，在技术研发、产品矩阵及全球市场拓展方面具
有长期的积累，将有助于公司加快在储能领域的关键要素布局、快速构建完整价值链，推动海外储能业务快速发展。
问题6、照明业务近期的经营情况如何？装饰渠道旗舰店5.0的最新进展？
答：今年前三季度，公司照明业务保持增长态势，实现了市占率提升和逆势增长。公司以健康和智能为核心打造差异
化优势，以AI大路灯为抓手开展品牌投放和消费者心智建设，对照明全系列产品形成了较好地辐射带动；同时持续推进技
术及底层供应链投入，基础款照明产品向全光谱方向升级，沐光及公牛品牌智能照明产品向高端化、全品类方向发展。公
司自2020年起持续推进装饰渠道门店迭代演进，目前，旗舰店有效地支撑了照明产品及生活电器等生态品类销售，已成为
装饰渠道核心增长引擎之一。5.0智能旗舰店是在优质门店基础上进一步升级：一方面丰富护眼照明产品体系，突出照明
产品场景化展示；另一方面推动产品智能化要素全面升级，将公牛在全屋智能领域的价值推向市场。未来，公司将持续强
化旗舰店投入，包括专供款产品策划及门店运营能力提升，并将旗舰店作为渠道门店升级和转型的潜力方向持续探索、有
序布局。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|