研报评级☆ ◇603195 公牛集团 更新日期：2026-05-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 0 0 0 0 6
1月内 6 1 0 0 0 7
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 6 1 0 0 0 7
6月内 6 1 0 0 0 7
1年内 6 1 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 4.34│ 3.31│ 2.25│ 2.37│ 2.53│ 2.69│
│每股净资产(元) │ 16.20│ 12.28│ 9.29│ 11.30│ 13.81│ 17.02│
│净资产收益率% │ 26.79│ 26.93│ 24.23│ 22.71│ 21.50│ 20.52│
│归母净利润(百万元) │ 3870.14│ 4272.20│ 4070.63│ 4293.26│ 4572.13│ 4862.74│
│营业收入(百万元) │ 15694.76│ 16830.54│ 16026.31│ 17082.03│ 18031.49│ 19036.93│
│营业利润(百万元) │ 4727.30│ 5113.46│ 4959.21│ 5183.19│ 5517.52│ 5867.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-08 买入 维持 --- 2.38 2.50 2.59 招商证券
2026-05-07 买入 未知 59.25 2.37 2.54 2.73 国泰海通
2026-05-06 买入 维持 --- 2.41 2.62 2.85 开源证券
2026-05-05 买入 维持 --- 2.33 2.42 2.50 中信建投
2026-05-05 买入 维持 --- 2.36 2.56 2.73 申万宏源
2026-05-05 未知 未知 --- 2.37 2.58 2.80 信达证券
2026-05-03 增持 维持 56.4 2.35 2.45 2.55 东方证券
2026-05-02 买入 维持 --- 2.42 2.57 2.76 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-08│公牛集团(603195)主业彰显韧性，高分红回报股东 │招商证券 │买入
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公司传统业务筑底企稳，龙头优势凸显；第二增长曲线多点布局，战略路径日益清晰；强化股东回报长期激励，彰显
经营信心，维持“强烈推荐”评级。
公司业绩短期承压但经营稳健。2025年公司实现营业收入160.26亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71亿元，
同比下降4.72%；扣非归母净利润36.25亿元，同比下降3.13%。利润端逆势增长，主要得益于公司精细化的费用管控和成
本优化。公司拟每10股派发现金红利19元，合计34.35亿元，并考虑2.5亿元股份回购，总分红金额占归母净利润比例高90
.53%，大幅提升股东回报。26Q1公司实现营业收入40.6亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58亿元，同比增长8.55
%。利润增速远超收入增速，表明公司核心业务的盈利能力得到有效提升。
核心业务彰显韧性，企稳回升趋势初现。2025年公司两大核心业务电连接与智能电工照明受地产周期影响，收入出现
小幅下滑。但公司通过产品创新和渠道渗透，有效对冲外部压力。电连接业务通过品牌推广和渠道建设投入，保持良性坚
韧增长；在存量竞争格局下，公司凭借强大的品牌和渠道优势，马太效应有望进一步凸显。智能照明业务通过推出全新的
高端品牌“沐光”，聚焦AI与智能赋能的健康舒适照明，与定位大众优质产品的“公牛”品牌形成差异化组合，有望在无
主灯等新兴趋势中拉开与竞争对手的差距，打开新的成长空间。
新业务多点布局，第二增长曲线逐步清晰。新能源业务：国内市场公司前瞻性地将战略重心转向技术壁垒和市场空间
更高的商用重卡充电领域，并已率先推出具备一级能效的超充产品；海外市场则聚焦欧洲户用及工商业储能，新一代产品
已于2026年3月发布，确立了以安装服务为核心、直接触达本地安装商的差异化渠道模式。国际化战略：正从以往与大客
户“共创”的被动模式，转变为基于自身产品力优势、主动进行全球主流制式产品自主研发的引领模式。智能生态与AI基
建：持续深化“AI+健康照明”战略，同时敏锐捕捉AI算力爆发带来的基础设施建设机遇，孵化数据中心业务，以PDU、智
能母线等产品为切入点，已与字节、腾讯等头部客户建立合作，积极融入AI产业链。
高分红回报股东，ROE考核彰显高质量发展导向。在业绩承压之年，公司仍大幅提升分红，25年度分红率高达84%，股
息率颇具吸引力，充分体现了对股东回报的高度重视。ROE导向新激励：公司最新的股权激励方案，创新性地将考核指标
从传统的收入、利润增长，转为以ROE（净资产收益率）为核心，表明公司在当前宏观环境下，公司将更加注重经营质量
、资本效率和盈利能力的均衡发展，追求有质量的、可持续的增长，而非单纯的规模扩张。这与公司“走远路”的经营理
念一脉相承，有助于提升公司的长期内在价值。
维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28公司收入分别为170/180/191亿元，归母净利润为43/45/47亿元，对应估
值为19/18/17倍PE。
风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。
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2026-05-07│公牛集团(603195)2025A&26Q1点评：经营韧性凸显，新业务稳步孵化 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司发布2025年报以及2026年一季报，公司一季度业绩超预期，新能源/出海持续突破。
投资要点：
投资建议：考虑到房地产仍处底部调整期，我们下调业绩，预计公司2026-2028年归母净利润为42.84/45.96/49.28亿
元，EPS为2.37/2.54/2.73元（原2026-2027年为2.74/2.88元）。参考同行业可比公司，考虑公司是行业龙头，给予2026
年25xPE，下调目标价至59.25元，给予“增持”评级。
事件：公司2025年实现营业收入160.26亿元，同比-4.8%，归母净利润40.71亿元，同比-4.7%；其中2025Q4实现营业
收入38.29亿元，同比-9.4%，归母净利润10.92亿元，同比8.2%。公司2026Q1实现营业收入40.6亿元，同比3.5%，归母净
利润10.58亿元，同比8.5%。
新能源/出海持续突破，股权激励考核强调经营质量。分品类，2025年公司电连接/智能电工照明/新能源产品收入70.
77/80.98/8.22亿元，同比-7.90%/-2.80%/+5.71%，其中电连接/智能电工照明/新能源产品销量-1.08%/+8.13%/+2.90%；
分区域，境内/境外收入157.26/2.70亿元，同比-4.99%/+12.68%。公司发布员工持股计划（草案），业绩考核为2026年加
权平均ROE≥22%，2027/2028年加权平均ROE≥20%，围绕智能生态/新能源/国际化深化推进，股权激励考核切换至ROE，强
调经营质量与成长平衡，有望持续提升内生效率与资本回报能力。
费率管控优异，利润率稳中有升。2025年公司毛利率为43.14%，同比-0.11pct，26Q1毛利率为42.74%，同比1.7pct。
公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.38%/4.44%/4.02%/-0.6%，同比-0.76/0.09/-0.41/0.1pct；其中25Q4季
度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.61%/3.53%/5.24%/-0.54%，同比1.26/-2.25/-0.18/0.21pct。公司2025净利率为2
5.44%，同比0.07pct，26Q1净利率为26.1%，同比1.24pct。
风险提示：行业竞争加剧，新品需求不及预期，政策变化风险。
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2026-05-06│公牛集团(603195)公司信息更新报告：2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修│开源证券 │买入
│复超预期 │ │
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2025年业绩阶段性承压，2026Q1盈利修复超预期，维持“买入”评级
2025年公司实现营收160.26亿元，同比下降4.8%；归母净利润40.71亿元，同比下降4.7%；毛利率43.1%；归母净利率
25.4%。2026Q1公司业绩超预期修复，实现营收40.60亿元，同比增长3.5%；归母净利润10.58亿元，同比增长8.5%；归母
净利率26.1%，同比提升1.2pct，盈利能力持续优化。盈利预测方面，公司智能电工照明、电连接传统基本盘随消费复苏
稳步回暖，新能源业务作为第二增长曲线延续双位数增长。2025年公司经营活动现金流净额同比增长27.2%，期末资产负
债率仅25.5%，货币资金+交易性金融资产规模超162亿元，为业务拓展提供充足支撑；2025年公司大幅提升股东回报力度
，年度现金分红比例达88.4%、同比提升18.41pct，全年累计回购股份支付金额10.02亿元，投资安全垫进一步夯实。结合
2025年行业需求波动与消费环境仍存的不确定性，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测至43.59/47.30亿元（原值为
49.88/55.19亿元），我们新增预计2028年归母净利润为51.56亿元，当前股价对应PE分别为18.6/17.1/15.7倍，本次盈利
预测下修不改变公司核心投资逻辑：一是公司民用电工龙头护城河深厚，2026Q1业绩已率先验证复苏韧性，后续随消费回
暖业绩释放弹性充足；二是公司现金流强劲、财务结构健康，高比例分红回购带来高确定性股东回报，安全边际充足；三
是新能源赛道成长空间广阔，长期增长确定性强，有望持续贡献业绩增量，维持“买入”评级。
产品结构与产销效率双优化，核心品类竞争壁垒持续夯实
分产品来看，智能电工照明产品2025年实现营收80.98亿元，同比下降2.8%，为公司第一大收入来源，毛利率46.3%，
同比提升0.1pct，为核心盈利支柱；该品类全年生产量108821.19万件，销售量105115.84万件，产销率96.6%，期末库存
量6989.68万件，较2024年下降18.3%，库存周转效率显著优化。电连接产品2025年实现营收70.77亿元，同比下降7.9%，
毛利率41.1%，同比提升0.2pct，在需求下行周期中实现盈利能力逆势提升；该品类全年生产量58082.40万件，销售量579
18.15万件，产销率99.7%，期末库存量3426.29万件，同比下降23.1%，去库存成效显著。新能源产品2025年实现营收8.22
亿元，同比增长5.7%，为全年唯一营收正增长板块，受行业价格竞争加剧影响，毛利率同比下降5.3pct至29.6%；该品类
全年生产量133.38万件，销售量129.69万件，产销率97.2%，是公司重点布局的核心第二增长曲线。
分地区境内市场筑底回暖，境外市场高增成效显著
分地区来看，境内市场2025年实现营收157.26亿元，同比下降5.0%，营收占比98.3%，为公司核心市场；毛利率43.5%
，同比回落0.2pct，始终保持行业高位，抗风险能力突出。短期承压主要受消费疲软、地产后周期波动影响，公司依托全
渠道运营体系巩固护城河，为后续复苏奠定坚实基础。境外市场2025年实现营收2.70亿元，同比增长12.7%，营收占比提
升至1.7%；毛利率22.3%，同比大幅提升5.8pct。公司已完成多区域境外子公司布局，适配本地化产品与渠道策略，全球
化战略成效初显，境外业务有望成为公司长期增长新动力。
风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险
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2026-05-05│公牛集团(603195)2026Q1利润表现优异，传统业务行稳致远，国际化构筑新增│申万宏源 │买入
│长曲线 │ │
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公司发布2025年及2026Q1业绩公告，2025年业绩符合预期，2026Q1利润表现超预期。2026Q1收入40.60亿元，同比增
长3.52%，归母净利润10.58亿元，同比增长8.55%。2025年公司收入160.26亿元，同比下滑4.78%，归母净利润40.71亿元
，同比下滑4.72%；2025Q4公司收入38.29亿元，同比下滑9.44%，归母净利润10.92亿元，同比增长8.23%。
提升分红比例重视股东回报，发布员工持股计划，注重经营质量。公司2025年拟向全体股东每股派发现金红利1.90元
（含税），合计拟派发现金红利34.35亿元，2025年已实施回购金额2.50亿元，2025年现金分红及回购金额合计占公司归
母净利润比例90.53%。公司发布2026年员工持股计划，资金规模不超2.55亿元，涉及股票规模为617万股，占公司股本总
额0.34%，持股计划涵盖员工总数662人。公司层面业绩考核：2026、2027、2028年加权平均净资产收益率分别不低于22%
、20%、20%。员工持股计划有助于焕发组织活力，考核指标表明公司发展注重经营质量。
2025年传统业务增长承压，2026年增长有望修复。2025年公司电连接产品收入70.77亿元，同比下滑7.90%，智能电工
照明收入80.98亿元，同比下滑2.80%。受宏观经济活动、消费及地产影响，2025年公司传统主业增长承压。展望2026年，
地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026年电连
接、墙开等有望恢复稳健增长。电连接：巩固基本盘、布局新业态，在挑战中增强经营韧性。公司稳步推进传统转换器、
数码快充等产品迭代升级，加快嵌入式、电动工具等新业务孵化落地，深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，持续
巩固竞争优势。智能电工照明：以AI智能+健康照明构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。公司聚焦墙壁开关、LED
照明等传统产品升级，加快护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局落地，深化装饰渠道、沐光渠道模式革新，多品类
协同，持续提升业务与品牌影响力。
新能源：提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓。2025年公司新能源产品收入8.22亿
元，同比增长5.71%。公司立足用户需求、紧跟行业趋势，夯实全栈自研与产品创新实力，重点开拓商用大功率充电与储
能新赛道，优化C端终端网点与B端场景化渠道布局、提升全流程服务效能。家用充电桩推出“天际”“优享”系列智能化
家用产品；2025年培育新增长曲线，聚焦商用充电桩与储能业务加速开拓，核心突破大功率重卡产品与欧洲户储产品创新
；渠道建设方面，推动新能源业务从C端向B端全面变革创新。
国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。2025年公司境外收入2.70亿元，同比增长12.6
8%，2026年增长有望提速。家装海外业务以大客户模式为核心驱动，稳步实现本土化产品创新与市场布局的双线突破，业
务辐射东南亚、东亚、欧洲、拉美、中东等多个核心区域，海外全品类产品矩阵逐步完善、陆续上市。新能源海外业务聚
焦欧洲核心市场，确立了以安装服务为核心的差异化业务模式，持续完善本地化销售服务流程，在德国、意大利等试点市
场成功开发二十余家优质合作伙伴，业务范围逐步向波兰等重点市场延伸突破。
提价及套保对冲原材料涨价，2026Q1盈利水平同比提升。2026Q1公司毛利率为42.74%，同比提升1.70pct，净利率为2
6.10%，同比提升1.24pct；2025年毛利率为43.14%，同比下滑0.11pct，净利率为25.44%，同比提升0.07pct。2025Q4以来
铜价上涨明显，公司于2026年1月向经销商发布提价函，对各系列产品进行不同程度的提价，同时公司运用套保手段锁定
原材料部分成本。提价+套保基本熨平原材料价格波动对成本的影响，在原材料成本上升期，公司凭借其强大的规模优势
及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，助力其提升市场份额。
公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实
，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。考虑公司产品提价顺畅、供应链
管理优势显著，我们略上调2026-2027年公司归母净利润预期至42.76、46.27亿元（前值为42.24、46.20亿元），新增202
8年归母净利润预期为49.33亿元，2026-2028年归母净利润预期同比增速分别为+5.0%、+8.2%、+6.6%，对应的PE分别为19
、18、16倍，地产链及消费情绪有望升温，公司传统业务稳健修复，新业务有序放量，且分红率较高，维持“买入”评级
！
风险提示：终端消费修复不及预期，出海业务拓展不及预期。
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2026-05-05│公牛集团(603195)产品结构改善，核心业务企稳，新业务持续孵化 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年报&2026一季报。25全年实现收入160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71亿元（同比-4.
7%），扣非归母净利润36.24亿元（同比-3.1%）；26Q1实现收入40.60亿元（同比+3.5%），归母净利润10.58亿元（同比+
8.6%），扣非归母净利润9.84亿元（同比+15.0%）。
点评：公司沿着智能生态、新能源、国际化三大战略方向笃定前行，持续推动传统业务产品创新与渠道深耕，同时加
速数据中心、太阳能照明等业务落地。尽管终端需求疲软，26Q1公司收入仍实现平稳增长；利润方面，受益于年初提价，
且前瞻性储备低价原材料（25Q4存货环比+39.6%），26Q1公司盈利能力表现优异。展望未来，我们预计后续季度公司收入
仍有望保持平稳增长，利润率受高价原材料入库影响、或有所压力。
新能源贡献增量，传统基本盘稳固。25年公司电连接/智能电工照明/新能源收入分别实现70.77/80.98/8.22亿元（同
比分别-7.9%/-2.8%/+5.7%），毛利率分别为41.1%/46.3%/29.6%（同比分别+0.2/+0.1/-5.3pct）。1）电连接方面，公司
加速产品迭代（推出隐嵌轨道插座等高端产品，并推动嵌入式与电动工具业务实现快速突破、稳步发展）+深化渠道改革
（网点综合化升级&布局即时零售），我们预计板块收入下滑有望收敛。2）智能电工照明：25年需求承压、竞争加剧，公
司以AI智能与健康照明为核心抓手，聚焦传统产品升级，我们预计26Q1墙开、照明均有望恢复增长。3）新能源：公司不
断提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓，我们预计Q1整体表现平稳。此外，公司持续丰
富海外产品系列，25H2外销增速达27.8%，我们预计26Q1外销或延续高增，成为未来重要增量。
毛利率提升，费用管控优异。26Q1公司毛利率为42.74%（同比+1.7pct），净利率为26.06%（同比+1.2pct）；费用表
现来看，26Q1期间费用率为12.62%（同比-2.0pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为6.52%/3.35%/3.18%/-0.43%
（同比分别-0.1/-0.7/-1.5/+0.3pct），费用管控优异。
现金流&营运能力保持稳定。26Q1经营性现金流净额为16.99亿元（同比+2.87亿元）；存货/应收/应付周转天数分别
为63.3/7.6/87.3天（同比+5.7/+0.9/+1.0天）。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为42.9、46.7、50.7亿元，对应PE估值分别为18.9X、17.4X、1
6.0X。
风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期
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2026-05-05│公牛集团(603195)26Q1营收重回增长，盈利能力继续提升 │中信建投 │买入
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核心观点
25年公司营收、归母净利润同比-4.78%、-4.72%，公司电连接、智能电工照明受地产与消费环境拖累，新能源业务逆
势增长；海外市场拓展顺利，成为重要增量；25年公司盈利能力保持韧性。26Q1公司营收、归母净利润同比+3.52%、+8.5
5%，系公司基于原材料涨价下调价，带动下游积极提货。
后续展望：1）精益管理与产品升级驱动传统业务企稳回升；2）新能源（充电/储能）、无主灯、数据中心等新业务
打开成长空间；3）海外市场（东南亚、欧洲）持续发力，贡献长期增量。且公司26年员工持股计划考核目标从增速切为
加权ROE绝对值，后续将保持高质量发展。
事件
公司发布2025年年报：2025年公司实现营收160.26亿元/-4.78%，归母净利润40.71亿元/-4.72%，扣非归母净利润36.
25亿元/-3.13%，基本EPS为2.26元/-4.24%，ROE（加权）为24.91%/-3.73pct。拟向全体股东每股派发现金红利1.90元（
含税），公司2025年度累计现金分红和回购金额合计对应分红率为90.53%。
公司发布2026年一季报：2026年Q1实现营业收入40.60亿元/+3.52%，归母净利润10.58亿元/+8.55%，扣非归母净利润
9.84亿元/+15.01%，基本EPS为0.59元/+9.26%，ROE（加权）为6.1%/+0.15pct。
简评
26Q1营收重回正增长、盈利能力提升，合同负债表现亮眼。2026年Q1实现营业收入40.60亿元/+3.52%，重回正增长，
主要系公司基于原材料涨价下调价，带动下游积极提货，截至26年3月底，公司合同负债金额为14.42亿元（25年底为5.93
亿元），26Q1经营活动净现金流17亿元/+20.3%。26Q1归母净利润10.58亿元/+8.55%、扣非归母净利润9.84亿元/+15.01%
，得益于公司降本提效，2026Q1公司毛利率42.74%/+1.7pct，2026Q1销售、管理、研发、财务费率为6.52%、3.18%、3.35
%、-0.43%，同比-0.05、-1.52、-0.65、+0.26pct；公司2026Q1净利率为26.10%/+1.24pct，盈利能力继续提升。
25年传统业务承压，积极拓展新能源和海外等新业务。2025年公司实现营收160.26亿元/-4.78%，其中：1）分业务：
2025年公司电连接、智能电工照明、新能源产品营收为70.77、80.98、8.22亿元，分别同比-7.90%、+2.80%、+5.71%。传
统业务承压主要系经济波动以及地产下行影响，公司在电连接与转换器业务积极推进产品创新、渠道新业态渗透、电动工
具等新品类延伸；智能电工与照明业务以AI智能+健康照明构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势；新能源国内业务
受行业下行影响，商用领域落地重卡充电桩及兆瓦级群充设备，欧洲储能产品进入上市准备阶段。
2）分市场：2025年公司境内、境外营收为157.26、2.70亿元，分别同比-4.99%、+12.68%，公司海外业务以家装墙开
、新能源储能业务为核心引擎，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商，业务覆盖全球超四十个国家。盈利能
力保持韧性，费用管控良好。25年公司毛利率为43.14%/-0.11pct，电连接、智能电工照明、新能源产品毛利率为41.12%
、46.29%、29.55%，同比分别+0.15、+0.11、-5.26pct。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.38%/-0.75pct
、4.45%/+0.10pct、4.02%/-0.41pct、-0.60%/+0.10pct，25年净利率为25.44%/+0.07pct，盈利能力继续保持韧性。
推出股份回购方案，26年员工持股计划考核目标从增速切为加权ROE绝对值。公司计划以不超过62元/股从二级市场回
购股份，回购金额2-4亿元（回购股份占比约0.18%-0.36%），回购股份用于股权激励/员工持股计划。同时公司推出2026
年员工持股计划，该计划的资金规模不超过2.55亿元，662名员工（含董监高4人）参与股票规模约616.8万股（占当前股
本的0.34%），股票来源为回购专用账户回购的股份，回购价格为41.38元/股。员工持股计划分三期解锁（40%、30%、30%
比例解锁），业绩考核目标从原本的营收利润增速考核转变为ROE指标，此次考核为：2026-28年每年的加权平均净资产收
益率均不低于20%。毛利率分别为41.12%/46.29%/29.55%，同比分别+0.15pct/+0.11pct/-5.26pct。
投资建议：预计2026-2028年公司营收165.9、171.4、176.6亿元，同比+3.5%、+3.3%、+3.0%，预计归母净利润为42.
2、43.7、45.3亿元，同比+3.7%、+3.5%、+3.6%，对应PE为19.2X、18.6X、17.9X，维持“买入”评级。
风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌
，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争
行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应
新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。2）新业务发展不达预期的风险：在巩固
和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、
智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素
，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。3）原材料价格上涨对于业绩影响的风险：公司生产所需要的原材料主
要为铜材、塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定相关性。原材
料的采购价格对公司主营业务成本存在较大影响。
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2026-05-03│公牛集团(603195)2025年报及2026Q1季报点评：精耕细作，经营韧性与精细化│东方证券 │增持
│运营能力凸显 │ │
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业绩简述：公司2025年实现营业收入160.26亿元，同比-4.78%，归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；其中2025Q4实
现营业收入38.29亿元，同比-9.44%，归母净利润10.92亿元，同比+8.23%。26Q1实现营业收入40.6亿元，同比+3.52%，归
母净利润10.58亿元，同比+8.55%。
精耕细作，经营韧性与精细化运营能力凸显。公司2025年电连接产品/智能电工照明产品/新能源产品收入分别为70.7
7亿元/80.98亿元/8.22亿元，同比分别为-7.90%/-2.80%/+5.71%。其中智能电工照明增长韧性突出，主要墙开、照明业务
在地产竣工弱势运行的负面影响下，仅略有下滑，毛利率逆势微升至46.29%，受益于AI健康照明系统“沐光”全栈自研，
强化无主灯品牌高端化与生态兼容优势；新能源布局加速但短期承压，全球化与技术协同并进，虽毛利率下滑至29.55%（
我们预计因储能业务原材料上涨与产能爬坡），但已构建GONEO储能品牌欧洲本地化运营体系，后续增长势能充沛。26Q1
收入增速转正，单季度合同负债14.42亿元，较期初+143%，预计下游提货较为积极，公司预收款增多导致。
费用管控合理，数字化提效成果显著。公司2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.38%、4.45%、4.02%、-0.
6%，同比-0.75、+0.1、-0.41、+0.1pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.52%、3.18%、3.35%、-0.43%，同
比-0.05、-1.52、-0.65、+0.26pct。公司依托BBS体系进行数字化提效，成果显著，综合费用率用所下降。
投资建议：公司新业务加速孵化打开长期空间，数字化提效成果显著，维持高盈利护城河。我们持续看好公司凭借深
厚的渠道与品牌壁垒，在新赛道、海外新市场复制成功的能力。考虑短期业绩承压，我们维持2026-2027年盈利预测，并
增加2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为42.45/44.29/46.14亿元，同比分别+4.3%/+4.3%/+4.2%，参考
可比公司，给予公司26年24xPE，目标价56.4元，维持“增持”评级。
风险提示
地产周期影响、原材料价格波动、海外及新业务拓展不及预期。
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2026-05-02│公牛集团(603195)价格传导有力，盈利逆势提升 │天风证券 │买入
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事件：
2025年，公司实现营业收入160.3亿元（同比-4.8%，下同），归母净利润40.7亿元（-4.7%），扣非归母净利润36.2
亿元（-3.1%）。单2025Q4看，公司实现营业收入38.3亿元（-9.4%），归母净利润10.92亿元（+8.2%），扣非归母净利润
9.23亿元（+2.3%）。2026Q1，公司实现营业收入40.6亿元（同比+3.5%，下同），归母净利润10.6亿元（+8.5%），扣非
归母净利润9.8亿元（+15.0%）。
2025年公司现金分红34.35亿元，公司股利支付率连年提升。同时，公司发布2026年员工持股计划，考核目标为2026/
2027/2028年加权平均净资产收益率不低于22%/20%/20%（2023/2024/2025年的ROE为29%/28%/25%）。
点评：
收入逐步回暖，动销健康运行。受新房竣工及工商业活动影响，国内相关行业需求有所波动，公司收入略有承压，20
25年分板块看：1）公司电连接业务收入70.8亿元，同比-7.9%；2）智能电工照明收入81.0亿元，同比-2.8%；3）新能源
产品收入8.2亿元，同比+5.7%。结合半年度数据来看，电连接下半年增速弱于上半年，智能电工照明增速均匀，25H2新能
源业务增速换挡明显——预计主要受国内新能源车行业增速回落等因素影响。在原材料涨价背景下，公司一季度以来实施
产品提价，对26Q1收入形成较好支撑转为增势。26Q1季度末公司合同负债金额达到14.4亿元，同环比均实现翻倍，公司后
续增长可期。
多重利好拉动盈利提升。2025年公司毛利率43.1%（-0.1pct），预计主要受业务结构调整（相对低毛利率的业务如新
能源等占比提升）以及新能源产品毛利率走弱（-5.3pct）影响。期间费用率同比优化1pct至15.2%，其中销售/管理/研发
/财务费用率分别为7.4%/4.4%/4.0%/-0.6%，同比分别-0.8/+0.1/-0.4/+0.1pct，综合影响下2025年归母净利率为25.4%，
保持平稳。2025Q4毛利率46.4%（+2.8pct），期间费用率16.8%（-1pct），叠加其他收益和投资净收益同比多出约1亿元
显著增厚当期利润，多重利好因素影响下25Q4实现归母净利率28.5%（+4.7pct）。2026Q1，毛利率42.7%（+1.7pct），预
计受到产品提价影响，期间费用率同比优化2pct至12.6%，归母净利率为26.1%（+1.2pct）。
积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025年上半年，公司依托PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局
。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评
，微模块等趋势性新产品也快速开发。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明
业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”等高性能产品。
投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实
；新能源+无主灯业务跨越式增长；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道
、新市场的成长性，预计26-28年归母净利润43.8/46.4/50.0亿元，对应动态PE分别为18.5x/17.5x/16.2x，维持“买入”
评级。
风险提示：业务发展、渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的
风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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