研报评级☆ ◇603198 迎驾贡酒 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 5 0 0 0 0 5
1月内 7 0 0 0 0 7
2月内 8 0 0 0 0 8
3月内 24 4 0 0 0 28
6月内 27 4 0 0 0 31
1年内 43 8 0 0 0 51
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.86│ 3.24│ 2.48│ 2.62│ 2.86│ 3.16│
│每股净资产(元) │ 10.42│ 12.31│ 13.29│ 14.46│ 15.82│ 17.32│
│净资产收益率% │ 27.44│ 26.30│ 18.67│ 18.11│ 18.13│ 18.23│
│归母净利润(百万元) │ 2287.81│ 2589.27│ 1985.65│ 2093.48│ 2287.92│ 2527.11│
│营业收入(百万元) │ 6720.09│ 7343.77│ 6018.73│ 6469.07│ 6984.08│ 7577.43│
│营业利润(百万元) │ 3014.20│ 3444.39│ 2631.21│ 2776.97│ 3034.62│ 3347.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-06 买入 维持 --- 2.59 2.75 3.01 长江证券
2026-11-03 买入 维持 --- 2.61 2.83 3.10 国元证券
2026-11-02 买入 维持 --- 2.62 2.85 3.16 东吴证券
2026-10-31 买入 维持 60.82 2.62 2.79 3.02 国泰海通
2026-10-31 买入 维持 --- 2.61 2.82 3.05 光大证券
2026-10-29 买入 维持 44 2.64 2.88 3.09 招商证券
2026-10-29 买入 维持 --- 2.56 2.84 3.17 申万宏源
2026-09-13 买入 维持 --- 2.61 2.81 3.01 天风证券
2026-09-05 买入 维持 --- 2.59 2.85 3.22 浙商证券
2026-09-01 买入 维持 --- 2.54 2.71 3.02 山西证券
2026-08-30 买入 维持 51.2 2.56 2.74 2.95 东方证券
2026-08-29 增持 维持 --- 2.68 2.82 3.05 国信证券
2026-08-29 买入 维持 --- 2.60 2.88 3.30 中信建投
2026-08-28 买入 维持 --- 2.57 2.78 2.98 长江证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.62 2.91 3.26 国元证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.68 2.92 3.19 光大证券
2026-08-27 买入 维持 --- 2.63 2.87 3.18 国海证券
2026-08-27 买入 维持 44 2.62 2.85 3.16 广发证券
2026-08-27 买入 维持 60.82 2.60 2.73 2.92 国泰海通
2026-08-26 增持 维持 48.6 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 增持 维持 --- 2.66 2.90 3.25 平安证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.62 2.92 3.35 国金证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.65 2.96 3.37 西南证券
2026-08-25 增持 维持 --- 2.61 2.85 3.20 方正证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.62 2.98 3.37 东吴证券
2026-08-25 买入 维持 --- 2.56 2.84 3.17 申万宏源
2026-08-25 买入 维持 44 2.72 2.97 3.23 招商证券
2026-08-25 买入 维持 54.81 2.61 2.98 3.36 华泰证券
2026-07-17 买入 维持 --- 2.63 2.87 3.18 国海证券
2026-06-22 买入 首次 --- 2.55 2.80 3.12 华福证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-06│迎驾贡酒(603198)2026年三季报点评：收入延续稳健增长，盈利能力同比改善│长江证券 │买入
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事件描述
迎驾贡酒发布2026年三季报：公司2026Q1-Q3营业总收入48.29亿元（同比+6.93%）；归母净利润15.75亿元（同比+4.
25%），扣非净利润15.32亿元（同比+3.94%）。公司2026Q3营业总收入14.13亿元（同比+4.25%）；归母净利润4.14亿元
（同比+8.58%），扣非净利润4.12亿元（同比+8.09%）。
事件评论
收入端公司延续增长，分产品看，中高档白酒表现较好；分区域看，省内、省外市场双增长。公司2026Q1-Q3营业总
收入48.29亿元（同比+6.93%），其中2026Q1/2026Q2/2026Q3营业总收入分别同比+8.91%/+6.55%/+4.25%，收入维持稳健
增长。分产品看，2026Q3公司中高档白酒/普通白酒销售收入分别同比+6.45%/+0.16%，中高档白酒产品稳健增长。分区域
看，2026Q3公司省内/省外市场销售收入分别同比+5.1%/+5.3%，省内、省外市场双增长。
利润端公司盈利能力2026Q3同比改善，主因毛利率提升显著。公司2026Q3归母净利率提升1.17pct至29.27%，其中毛
利率+1.89pct至72.06%，期间费用率+0.07pct至18.13%，其中细项变动：销售费用率（+0.56pct）、管理费用率（-0.38p
ct）、研发费用率（-0.28pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金及附加（-0.26pct）。
公司增长良性，产品结构韧性较足。预计公司2026/2027年EPS为2.59/2.75元，对应PE为16/15倍，维持“买入”评级
。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-11-03│迎驾贡酒(603198)2026年三季报点评：结构升级延续，Q3收入业绩双增 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现总营收48.29亿元，同比+6.93%，归母净利15.75亿元，同比+4.25%，扣
非归母净利15.32亿元，同比+3.94%。26Q3，公司实现总营收14.13亿元，同比+4.25%；归母净利4.14亿元，同比+8.58%；
扣非归母净利4.12亿元，同比+8.09%。
收入稳中有升，产品结构持续升级
1）中高档白酒引领增长，产品结构持续升级。26Q3，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入10.79/2.60亿元，同比
+6.45%/+0.16%，中高档增速明显快于普通白酒，洞藏系列延续良好动销。26Q1-Q3，公司中高档/普通白酒收入分别为38.
27/7.45亿元，中高档占主营业务收入比重进一步提升。
2）批发渠道稳健，直销渠道延续快增。26Q3，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.13/12.26亿元，同
比+21.10%/+3.90%，直销渠道持续快增。26Q3，公司省内/省外分别实现收入9.20/4.20亿元，同比+5.10%/+5.30%，省内
外均衡增长；三季度末省内/省外经销商数量分别为778/593家，较上季度末+4/+2家，经销商结构保持稳定。
毛利率提升对冲费用上行，Q3净利率同比改善
1）毛利率同比提升，产品结构升级红利延续。26Q3，公司毛利率72.06%，同比+1.89pct、环比+0.87pct，主要受益
于中高档产品占比提升带来的产品结构改善；26Q1-Q3，毛利率73.48%，同比+0.9pct。
2）Q3净利率同比提升，销售费用投放有所加大。26Q3，公司销售费用率13.13%，同比+0.56pct；管理及研发费用率
合计约5.00%，同比-0.66pct；归母净利率29.27%，同比+1.16pct，毛利率提升带动单季盈利改善。26Q1-Q3，公司期间费
用7.93亿元，同比+1.26亿元，期间费用率16.41%，同比+1.66pct，其中销售费用率同比+1.22pct，利息收入减少影响约0
.73pct；归母净利率32.62%，同比-0.84pct，主要受费用率上行影响。
投资建议
预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.85/22.68/24.77亿元，增速+5.01%/+8.76%/+9.22%，对应11月2日PE19/17/
16倍（市值388亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。
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2026-11-02│迎驾贡酒(603198)2026年三季报点评：洞藏势能良好，Q3保持稳健增长 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年三季报，26Q1-Q3营收48.3亿元，同比+6.9%，归母净利润15.8亿元，同比+4.3%；其中26Q3营
收14.1亿元，同比+4.3%，归母净利润4.1亿元，同比+8.6%。
Q3延续高质量增长，省内份额连续提升。1）分产品来看，26Q1-Q3公司中高档、普通档产品收入分别同比+7.8%、+4.
5%，中高档产品分季度增速为+8.9%、+7.2%、+4.5%，我们预计洞6/洞9等核心单品延续良好增长趋势，在宴席等场景的竞
争力持续强化，驱动公司中高档产品持续增长。普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%、+0.1%；2）分区域来看，26Q1-Q3公
司省内、省外收入分别同比+7.6%、+6.1%，省内分季度增速为+11.0%、+3.1%、+7.6%，省外分季度增速为-1.4%、+16.0%
、+6.1%，省内当前价盘平稳、库存良性，动销平稳，近两年份额连续提升。3）销售回款看，公司26Q1-Q3/26Q3分别实现
销售收现54/15.6亿元，同比+7.7%/+2.0%，26Q3末合同负债4.5亿元，环比26Q2末略有增加，今年以来公司经销商数量保
持稳定，良性动销下经销商回款意愿也较好。
Q3毛利率改善，盈利水平修复。26Q3公司归母净利率同比+1.2pct至29.3%，主要系销售结构优化，主力洞藏系列增长
带动毛利率改善所致，26Q3销售毛利率同比+1.9pct至72.1%，同期销售/管理费用率分别同比+0.6pct/-0.4pct至13.1%/4.
3%。Q3旺季销售费用率略有提升，主因市场总体需求偏弱，公司须适度增强市场投入强化动销拉动。
率先修复，继续看好洞藏势能。公司自24Q4率先步入调整以来，历经一年的调整周期，基于省内重点市场精细化操作
基础较好，且渠道库存一直相对偏良性，因此也较早恢复增长，至26Q3营收已连续三个季度实现高质量正增长，率先走出
调整周期。中长期看，公司洞藏系列产品省内价盘平稳、库存良性，多年培育下已具备较强品牌认知，品牌拉力与渠道推
力共振下势能有望持续向上，推动公司市场份额持续提升。
盈利预测与投资评级：26Q3收入延续稳健增长，抢抓行业恢复期机遇。参考三季度经营节奏，我们调整2026~2028年
归母净利润预测为21.0、22.8、25.3（前值21.0、23.8、26.9亿元），对应当前最新PE分别为17、16、14X，维持“买入
”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期。
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2026-10-31│迎驾贡酒(603198)2026年三季报点评：率先见底，Q3稳健增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司26Q3业绩稳健增长，利润率继续提升，拆分来看各档次产品及省内外市场表现较为均衡，呈现全面修复态势。横
向对比来看迎驾复苏节奏更快，有望持续升级。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司三季度业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升，小幅上修2026-2028年EPS预测值至2.
62元、2.79元、3.02元（前值2.60元、2.73元、2.92元），参考可比公司估值，考虑迎驾品牌势能仍在提升、且核心品系
仍具备升级潜力，维持目标价60.82元，对应2027年PE22X。
26Q3稳健增长，利润率继续提升。公司26Q1-Q3实现营收48.29亿元、同比+6.9%，归母净利15.75亿元、同比+4.25%；
其中26Q3营收14.13亿元、同比+4.3%，归母净利4.14亿元、同比+8.6%。公司连续两个季度实现利润快于收入增长，主因
毛利率提升且期间费率总体可控，26Q2和Q3毛利率同比分别提升2.9pct、1.9pct，预计系产品结构改善驱动，最终归母净
利率同比分别提升0.5pct、1.2pct。回款方面，26Q3公司销售收现15.58亿元、同比+2.0%，同比来看相对平稳，Q3末合同
负债4.5亿元、同比和环比变动幅度不大。结合回款和业绩表现，我们认为迎驾盈利质量较好，前期库存压降后保持良性
增长。
多维度修复，发展更加均衡。分品系，26Q3白酒收入共计13.39亿元、同比+5.2%，其中，中高档白酒10.79亿元、+6.
4%，普通白酒2.60亿元、同比+0.2%，前者我们预计主要由洞藏系列驱动，尤其100-200元价位表现可圈可点，后者底盘产
品经过2024-25年的调整已经企稳。分市场，26Q3省内收入9.20亿元、同比+5.1%，省外4.20亿元、同比+5.3%，省内继续
挖潜渗透，省外也开始企稳正增，省内外经销商数量基本环比持平。
率先复苏，持续升级。迎驾在白酒公司中出清时间早，库存消化节奏相对较快，包袱更轻，2026年以来表现持续好于
大盘，尤其100-200元价位带产品正处在势能提升期，匹配当前大众消费需求趋势，我们预计省内份额提升可期，且有进
一步结构升级的空间。随着白酒最大调整阶段过去，地产酒有望率先见底；且从上一轮行业复苏阶段的历史表现来看，地
产酒和高端龙头也是较早反弹的一批白酒公司。就白酒三季报而言，我们预计迎驾是少数业绩稳健的标的之一，公司表现
值得期待。
风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。
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2026-10-31│迎驾贡酒(603198)2026年三季报点评：收入端稳健增长，盈利能力提升 │光大证券 │买入
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事件：迎驾贡酒发布2026年三季报，26年前三季度实现总营收48.29亿元，同比增长6.93%，归母净利润15.75亿元，
同比增长4.25%，扣非归母净利润15.32亿元，同比增长3.94%。26Q3单季14.13亿元，同比增长4.25%，归母净利润4.14亿
元，同比增长8.58%，扣非归母净利润4.12亿元，同比增长8.09%。
26Q3收入端稳健增长，中高档白酒增势延续。26Q3收入同比增长4.3%，符合此前市场预期，公司较早完成渠道出清，
26年Q1至Q3连续三个季度收入录得正增，在板块内韧性较为突出。1）分产品看，26Q3中高档白酒/普通白酒销售收入分别
为10.79/2.60亿元，同比增长6.45%/0.16%。中高档白酒收入延续稳健增长，其中洞藏系列洞6在成熟市场已逐步成为主销
产品，洞9所在的价格带在省内仍处增长阶段，目前仍保持良好增长，市占率有望继续提升，特别在宴席场景的竞争力有
望强化。普通白酒收入同比基本持平。2）分区域看，26Q3省内/省外市场销售收入9.20/4.20亿元，同比增长5.1%/5.3%，
省内省外均保持稳健增长，省内核心市场经过去年的渠道调整，目前库存基本处于合理水平，经销商备货积极性亦有抬升
。截至26Q3末省内/省外经销商数量分别为778/593家，较26Q2末相对稳定。
毛利率和净利率同比提升，预收款处于良性水平。1）26Q3销售毛利率72.06%、同比提升1.89pct，或受益于产品结构
继续升级。26Q3税金及附加项占营收比重15.83%、同比-0.26pct，销售费用率13.13%、同比+0.56pct，旺季销售费用率同
比略有抬升。26Q3管理及研发费用率5%、同比-0.66pct，综合看26Q3销售净利率29.27%、同比提升1.16pct，主要受益于
毛利率提升，单季度归母净利润同比增长8.6%、高于收入端增幅。2）26Q3销售现金回款15.58亿元，同比增长1.96%，经
营现金流净额5.16亿元，同比增长9.32%。现金回款与收入端表现基本匹配，现金流情况好转。截至26Q3末合同负债4.54
亿元，环比26Q2末略增加、同比25Q3末略减少，预收款整体处于正常水平。
盈利预测、估值与评级：结合三季报情况、并考虑行业整体需求恢复节奏，小幅下调2026-28年归母净利润预测为20.
86/22.57/24.41亿元（较前次预测下调2.6%/3.4%/4.4%），折合2026-28年EPS为2.61/2.82/3.05元，当前股价对应P/E为1
7/16/15倍。公司产品结构升级趋势延续，洞9仍处于成长阶段，省内市占率有望继续提升，渠道状态已恢复至良性水平，
后续有望延续稳健增长，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省内需求恢复不及预期。
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2026-10-29│迎驾贡酒(603198)Q3延续高质量增长，洞藏系列带动结构提升 │招商证券 │买入
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26Q3营收/归母净利润14.1/4.1亿元，同比+4.3%/+8.6%，符合此前预期、行业普遍承压阶段韧性凸显。洞藏系列引领
增长，带动结构升级。产品结构提升带动毛利率提升，盈利能力同比改善。
Q3收入/利润增长4%/9%符合预期增长。2026Q1-Q3公司营收/归母净利润48.3/15.8亿元，同比+6.9%/+4.2%。单Q3营收
/归母净利润14.1/4.1亿元，同比+4.3%/+8.6%，符合此前预期、行业普遍承压阶段韧性凸显。2026Q1-Q3/单Q3销售收现54
.0/15.6亿元，同比+7.7%/+2.0%，经营活动现金流净额15.9/5.2亿元，同比+101.8%/+9.3%，现金流与收入/利润基本匹配
。Q3末合同负债4.5亿元，同比-5.7%，较H1末增加0.3亿元。
洞藏系列引领增长，带动结构升级。分产品看，前三季度中高档/普通白酒收入分别38.3/7.4亿元，同比+7.8%/+4.7%
；单Q3分别10.8/2.6亿元，同比+6.4%/+0.2%，中高端白酒带动增长、预计洞9双位数增长，洞6、16有增长、结构改善延
续。分渠道看，前三季度直销（含团购）/批发代理收入分别4.5/41.3亿元，同比+28.1%/+5.4%，团购渠道持续发力。分
区域看，前三季度省内/省外收入分别34.8/10.9亿元，同比+7.6%/+6.2%；单Q3分别9.2/4.2亿元，同比+5.1%/+5.3%，省
内外均实现增长。Q3末公司经销商共1371家，其中省内/省外经销商分别净增4/2家、渠道拓展延续。
产品结构提升带动毛利率提升，盈利能力同比改善。2026Q1-Q3毛利率/归母净利率73.5%/32.6%，同比+0.9/-0.8pct
，税金/销售/管理费用率15.4%/11.8%/3.9%，同比+0.2/+1.2/-0.2pct。单Q3毛利率/归母净利率72.1%/29.3%，同比+1.9/
+1.2pct，结构提升带动毛利率提升及净利率提升，税金/销售/管理费用率15.8%/13.1%/4.2%，同比-0.3/+0.6/-0.4pct，
销售费用小幅增加应对市场竞争。
投资建议：行业承压下，公司依旧实现较好的真实业绩增长，维持“强烈推荐”评级。在三季度行业普遍承压下修阶
段，迎驾依旧保持了较好的业绩增长，洞9作为升级产品增速最快带动结构升级，符合此前预期。且增长真实性、健康度
高，渠道动销反馈洞藏系列双节动销有增长，在宴席场景份额持续提升。目前渠道库存1.5月左右，同比去年基本持平，
没有积累渠道包袱。我们认为在氛围带动下明年有望延续增长态势，且合、六、淮周边市场有望加速增长。我们略调整26
-28年EPS分别为2.64元、2.88元与3.09元，当前股价对应26年15倍PE，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-10-29│迎驾贡酒(603198)业绩符合预期，维持高质量稳健增长 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年三季度报告，26年前三季度实现营业总收入48.29亿元，同比增长6.93%，归母净利润15.75亿
元，同比增长4.25%。其中26Q3实现营业总收入14.13亿元，同比增长4.25%，归母净利润4.14亿元，同比增长8.58%。我们
在业绩前瞻中预测公司26Q3收入与业绩分别同比增长5%和6%。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为20.5、22.7、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、
11.5%，当前市值对应PE估值分别为16x、14x、13x，与可比区域性酒企比较估值仍处合理区间，维持买入评级。公司26Q1
率先重回增长周期，并且维持良性健康的经营质量。展望27年，我们认为公司有望继续维持稳健增长，一方面，100-200
元价格带需求刚性且有较强韧性，另一方面，公司库存良性且渠道仍有渗透和扩张空间。中长期看，公司仍然具备价格带
继续升级与市占率提升的空间。
26Q3白酒实现营业收入13.39亿元，其中中高档白酒收入10.79亿元，同比增长6.45%；普通白酒收入2.60亿元，同比
增长0.16%。直营（含团购）渠道收入1.13亿元，同比增长21.10%；批发代理收入12.26亿元，同比增长3.90%。省内销售
收入9.20亿元，同比增长5.10%；省外销售收入4.20亿元，同比增长5.30%，占白酒收入的31.33%。
26Q3归母净利率29.27%，同比提升1.17个百分点。毛利率72.06%，同比提升1.89个百分点；营业税金率15.83%，同比
下降0.26个百分点；销售费用率13.13%，同比提升0.56个百分点；管理费用（含研发费用）率4.99%，同比下降0.67个百
分点。（营业税金率指税金及附加占营业总收入比；以上利润率、费用率均以营业总收入为分母。）
26Q3经营活动产生的现金流净额5.16亿元，同比增长9.33%。销售商品、提供劳务收到的现金15.58亿元，同比增长2.
01%。26Q3末预收账款（合同负债＋其他流动负债）4.86亿元，环比增长0.39亿元，25Q3末预收账款5.13亿，环比增长0.4
9亿元
股价表现的催化剂：动销修复超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。
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2026-09-13│迎驾贡酒(603198)表端延续正增，经营韧性充足 │天风证券 │买入
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事件：公司于8月25日发布2026年中报，26年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润34.16/11.62/1
1.21亿元，同比+8.08%/+2.79%/+2.49%，其中单26Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润11.86/3.27/3.03亿元，同
比+6.55%/+8.44%/+9.29%。截至26Q2期末合同负债4.20亿元，同比-4.47%，26Q1/Q2期内分别环比增加+0.48/-1.12亿元，
26Q2经营性现金流净额-0.60亿元。用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，以抵消公司因订单确认、发货节奏
等因素带来的营收扰动，26Q2“真实营收”10.74亿元，同比-2.05%。
公司持续优化产品矩阵，全面提升产品市场竞争力。分产品看：26Q2中高档白酒（洞藏、贡酒、金银星系列）/普通
白酒（百年迎驾贡、简装酒）分别实现营收8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%。中高档酒占比提升0.34pct至79.88%。
洞藏系列以洞16、洞20推动产品势能向中高端迁移；贡酒系列（原洞6、洞9）覆盖大众价格带，新品贡3、贡5进一步下探
至100元及以下；同时保留金银星和散酒，覆盖各层级消费群体。
省外转正，直销发力。分区域看：26Q2安徽省内/省外市场分别实现营收7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%。省内
基本盘稳定，省外在连续7个季度（从24Q3-26Q1）同比下滑之后26Q2首次迎来转正，占比同比+2.48pcts至31.32%。分渠
道看：直销（包含团购）/批发代理分别实现营收1.08/9.89亿元，同比+30.69%%/+4.70%，其中直销（包含团购）渠道占
比同比上升1.80pcts至9.82%。经销商数量上：26Q2末共计1365家，其中省内/外各774/591家，较一季度末净增加3/5家，
经销商数量保持相对稳定。
管理赋能，提质增效，盈利中枢抬升。26H1/26Q2毛利率分别为74.06%/71.19%，同比+0.45/+2.86pcts。26H1销售/管
理费用率分别为11.24%/3.79%，同比+1.52/-0.18pcts，26Q2分别为15.01%/5.22%，同比+1.60/-0.30pcts，26H1销售费用
率提升主因广告宣传费同增41.46%，管理费用率减少主要系无形资产摊销(yoy-40.21%)、车辆使用费（yoy-21.74%）减少
。综合影响下，26H1/26Q2归母净利率分别为34.01%/27.59%，同比-1.75/+0.48pcts。
投资建议：公司产品结构优化带来的价格带红利持续释放，今年通过自身渐进式修复实现表端连续两个季度营收利润
双双同比转正，彰显经营韧性。考虑到省内政策对场景压制的影响仍在，我们调整盈利预测,预计公司26-28年归母净利润
为20.92/22.45/24.11亿元(26-27年前值为28.67/30.97亿元)，同比+5.34%/+7.31%/+7.40%，当前股价对应PE分别为15/13
/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：省内核心市场竞争加剧影响市场份额；洞藏培育低于预期导致结构升级不畅；税收等产业政策调整的不确
定性风险；食品安全风险等。
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2026-09-05│迎驾贡酒(603198)26Q2业绩点评：收入延续Q1增势，利润改善好于预期 │浙商证券 │买入
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事件：26H1公司营业收入/归母净利润分别34.16/11.62亿元
（+8.08%/+2.79%）。26Q2公司营业收入/归母净利润分别11.86/3.27亿元（+6.55%/+8.44%）。
26Q2表现优秀，延续Q1增势
26Q2中高档白酒/普通白酒营收8.76/2.20亿元（同比+7.24%/+5.03%），延续Q1增势，产品结构稳步提升，中高档酒
占比提升至79.88%。
省内基本盘向好，省外中双位数增长
1）市场端：26Q2省内/省外收入7.53/3.43亿元（同比+3.07%/+15.95%），省内基本盘向好趋势不改，省外市场培育
良好。2）直销/批发代理营收为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%。经销商数量同比/环比-18/+8家至1365家，经销商
平均收入同比+8.20%。
毛利率改善，费用投入增加
26Q2毛利率/净利率同比+2.86/+0.44pct至71.19%/27.56%，毛利率改善主因中高档产品增速较好；税金及附加/销售
费用/管理费用/财务费用率同比+0.09/+1.60/-0.30/-0.22pct至15.87%/15.01%/5.22%/-0.60%，销售费用投入增加。销售
收现为12.06亿元，同比-5.63%，预计与回款节奏有关；经营净现金流-0.60亿元，同比流出收窄。26Q2末合同负债同比/
环比-0.20/-1.12亿元至4.20亿元。
投资建议
26Q1公司报表率先转正，Q2延续增势且利润表现更优。考虑25H2基数较低，预计26H2有望延续增势。我们预计2026-2
028年收入分别为64.77/70.03/77.40亿元，同比增长8%/8%/11%;实现归母净利润20.69/22.82/25.76亿元，同比增长4%/10
%/13%，对应PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-09-01│迎驾贡酒(603198)业绩符合预期，产品结构优化 │山西证券 │买入
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事件描述
公司发布公告，上半年营业总收入34.16亿元，同比增长8.08%；归母净利润为11.62亿元，同比增长2.79%。
事件点评
Q2收入继续正增长，利润增速环比改善。公司上半年收入为34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润11.62亿元，同比+2
.79%。其中单Q2实现营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%，利润增速环比加快。具体来
看：1）分产品，26Q2中高档白酒/普通白酒收入为8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，主要在于洞藏系列韧性较强；2
）分区域，26Q2省内/省外市场收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省内基本盘稳固；3）分销售渠道26Q2直销（
含团购）/批发代理渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.69%/+4.70%。
费用率扰动影响净利率，现金流改善。公司2026H1销售净利率分别为34.09%，同比-1.78pct，盈利能力略下降。具体
看：1）公司2026H1毛利率为74.06%，同比+0.44pct，主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致；2）费用
率方面，26H1销售期间费用率为15.7%，同比+2.36pct，其中销售费用率/管理费用率为11.24%/3.79%，同比+1.52pct/-0.
18pct；现金流方面，26年上半年销售收现/经营现金流净额分别为38.43/10.75亿元，同比+3.55亿/+7.58亿，截止26H1合
同负债为4.20亿元，同比减少0.2亿元。
投资建议
短期看，公司是本轮白酒调整里渠道出清最早、修复节奏靠前的标的，在行业下行周期实现营收和利润双增，中长期
看我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间：公司聚焦洞藏系列，目前消费氛围形成，已从渠道推力驱动转为消
费者自点率，洞藏系列有望持续放量；公司这两年扎根省内，拓展周边市场，长期成长空间可期。因此，考虑公司产品结
构持续优化，盈利能力有望提高。预计2026-2028年公司归母净利润20.29亿、21.72亿、24.13亿，EPS分别为2.54元、2.7
1元、3.02元，对应当前股价，PE分别为15.9倍、14.8倍、13.3倍。维持“买入-A”评级。
风险提示
商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险
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2026-08-30│迎驾贡酒(603198)2026年中报点评：营收延续稳增，利润超预期 │东方证券 │买入
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事件：26H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润34.2/11.6/11.2亿元，分别同比+8.1%/+2.8%/2.5%；经测算，
26Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.9/3.3/3.0亿元，分别同比+6.6%/+8.4%/+9.3%。
Q2营收延续稳健增长，洞6/9恢复放量。公司2026Q2中高档白酒、普通白酒收入实现8.8、2.2亿元，分别同比+7.2%、
+5.0%，我们推测期内主要系公司洞藏6年、9年恢复放量，估测期内洞藏6年、9年增速>迎驾金银星增速>洞藏16、洞藏20
年增速。我们认为，洞藏系列恢复放量主要系：1、渠道盈利相对占优；2、渠道去库相较于竞品更充分。分区域看，Q2公
司省内、省外收入实现7.5、3.4亿元，分别同比+3.1%、+16.0%，省外增速较快，推测主要系洞藏系列凭借产品质价比，
在江苏市场表现占优；省内增长，推测主要系合肥等市场市占率持续提升。
产品结构改善驱动Q2盈利能力同比提升，业绩略超预期。26Q2公司毛利率同比+2.9pct，主要系产品结构改善。费用
端，Q2销售费用率同比+1.6pct，主要系公司加大营销投入（26H1广宣费同比+42%）；其余期间费用整体平稳，管理/研发
/财务费用率分别-0.3/+0.2/-0.2pct。综上，得益于毛利率改善，Q2公司扣非归母净利率同比+0.6pct。
如何看待公司增长持续性？我们认为，徽酒目前处于明显的存量市场，迎驾增长因素主要系洞藏系列仍处于产品生命
周期上半段，对标竞品有更强的渠道推力，徽酒格局相对滞后于苏酒，参考江苏市场，迎驾内部治理提升后，在省内仍有
较大的市占率提升空间。考虑到行业处于调整期，季度维度看，公司增长有一定概率延续，看好下半年业绩持续改善。
公司Q2营收延续Q1增势，同时产品结构上行带动毛利率&净利率有较好表现。结合26H1公司业绩，同时考虑到下半年
基数较低，我们略上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.56、2.74、2.95元（EPS前值为2.45、2.64
、2.95元），参考行业可比公司，我们给予公司26年20倍市盈率，对应目标价为51.20元，维持买入评级。
风险提示
白酒消费不及预期风险、禁酒令等政策风险、市场竞争加剧风险、食品安全事件风险。
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2026-08-29│迎驾贡酒(603198)延续稳健增长，经营质量向好 │中信建投 │买入
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核心观点
迎驾贡酒延续中高个位数增长趋势，验证公司率先完成市场调整，重启增长通道。26Q2中高档、普通酒收入增速分别
为7.24%、5.03%，省外市场、直销（含团购）渠道等方面取得较大提升。利润端，毛利率提升明显，公司调整营销策略，
加大广告宣传费用投入，整体26Q2归母净利率提升0.48pcts。展望全年，业绩出清渠道轻装上阵，下半年同期基数低，上
半年表现预计进一步提振市场信心，我们看好迎驾2026年业绩复苏。
事件
公司发布2026年半年报。
2026H1，公司实现营业总收入34.16亿元（+8.08%）；归母净利润11.62亿元（+2.79%）；扣非归母净利润11.21亿元
（+2.49%）。2026Q2，公司实现营业总收入11.86亿元（+6.55%）；归母净利润3.27亿元（+8.44%）；扣非归母净利润3.0
3亿元（+9.29%）。
简评
26Q2延续稳健增长趋势，进一步验证业绩调整完毕
单二季度公司白酒收入10.96亿元，同比增长6.79%，销售表现延续26Q1增长趋势，中高档、普通白酒均实现稳健增长
，在行业周期底部，连续两个季度中高个位数增长，验证公司在行业调整期率先完成市场调整，业绩重启增长。分产品看
，26Q2中高档酒收入8.76亿元，同比+7.24%，普通白酒收入2.20亿元，同比+5.03%。
市场层面，我们预计二季度省内市场延续稳定的动销趋势，而省外市场经过前期大幅度调整，表现回升。2026Q1省内
销售额7.53亿元，同比+3.07%，省外销售额3.43亿元，同比+15.95%。前期，公司在省外市场大幅度缩减支线产品销售，
加大洞藏主力品系推广，在低基数与市场动销触底推动下，二季度表现较强。
渠道层面，公司加大直销、团购等渠道拓展，预计即时零售、线上等直销渠道增速更快。26Q2直销（含团购）收入1.
08亿元，同比+30.69%，批发代理收入9.89亿元，同比+4.70%。
产品结构优化、促销策略调整，26Q2盈利能力增强
2026H1公司毛利率74.06%，同比+0.45pcts，归母净利率34.01%，同比-1.75pcts。2026Q2公司毛利率71.19%，同比+2
.86pcts，归母净利率27.59%，同比+0.48pcts。
（1）26Q2毛利率提升，一方面中高档酒收入增速更快，预计洞6、洞9等产品销售表现向好，另一方面预计公司调整
费用策略，减少货折等促销方式。
（2）2026H1销售费用率11.24%，同比+1.52pcts，管理费用率3.79%，同比-0.18pcts。2026Q2，销售费用率15.01%，
同比+1.6pcts。预计系公司针对消费端的促销，加大扫码红包力度，2026H1广告宣传费同比增加41.46%至2.38亿元。
盈利预测：
预计2026-2028年公司实现收入64.54、69.93、77.67亿元，实现归母净利润20.83、23.02、26.38亿元，对应PE为15.
56X、14.08X、12.28X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。迎驾是安徽省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但迎驾省外知名度较低，且全国名酒
正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但
是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不及
预期，可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-08-29│迎驾贡酒(603198)报表修复趋势延续，盈利能力出现改善 │国信证券 │增持
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2026H1公司实现营业总收入34.16亿元/同比+8.08%，归母净利润11.62亿元/同比+2.79%，扣非归母净利润11.21亿元/
同比+2.49%。2026Q2实现营业总收入11.86亿元/同比+6.55%，归母净利润3.27亿元/同比+8.44%，扣非归母净利润3.03亿
元/同比+9.29%。
2026Q2中高档酒稳健增长，省外和直销渠道表现突出。分产品看，2026Q2酒类业务收入10.96亿元/同比+6.79%，其中
中高档酒收入8.76亿元/同比+7.24%，普通白酒收入2.20亿元/同比+5.03%；中高档酒收入占比同比+0.33pcts至79.88%，
产品结构整体稳定。分区域看，2026Q2省内/省外收入分别为7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95%，省外收入占比同比+2
.47pcts至31.32%。省外市场成为2026Q2主要增量来源。分渠道看，2026Q2直销（含团购）/批发代理收入分别为1.08/9.8
9亿元，同比+30.69%/+4.70%，直销占比同比+1.80pcts至9.82%。截至2026H1末，公司经销商共1365家，环比2026Q1末净
增加8家、较2025年末净减少5家，经销商规模总体稳定。
2026Q2毛利率明显改善，覆盖销售费用增加，净利率同比回升。2026Q2毛利率为71.19%/同比+2.86pcts；税金及附加
率/销售费用率/管理费用率分别为15.87%/15.01%/5.22%，同比+0.09/+1.60/-0.30pcts。2026Q2毛销差同比提升1.26pcts
，毛利率改善覆盖了市场费用增加，归母净利率同比+0.48pcts至27.59%。
2026H1现金流显著改善，合同负债随发货确认有所回落。2026H1销售商品、提供劳务收到的现金为38.43亿元/同比+1
0.16%，经营活动现金流量净额为10.75亿元/同比+239.52%，主要受销售回款增加及采购支出减少推动。截至2026H1末，
公司合同负债4.20亿元，环比2026Q1末减少1.12亿元、较2025年末减少0.64亿元。
投资建议：展望2026年，公司有望在低基数及前期渠道调整基础上延续恢复，因此我们小幅上调此前对于2026年的盈
利预测；但是考虑到公司仍处于主动渠道调整期，省内核心市场增速放缓，我们下调对于2027-2028年的盈利预测，预计2
026-2028年公司实现营业总收入64.1/67.5/70.5亿元（前预测值为64.0/70.3/76.3亿元），同比6.5%/5.2%/4.6%；2026-2
028年公司实现归母净利润21.4/22.5/24.4亿元（前预测值为20.2/22.7/25.8亿元），同比7.8%/5.3%/8.1%；实现EPS2.68
/2.82/3.05元；当前股价对应PE分别为14.7/14.0/12.9倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；低档酒表现不及预期等。
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2026-08-28│迎驾贡酒(603198)2026年中报点评：业绩稳健增长，省外市场改善 │长江证券 │买入
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事件描述
迎驾贡酒发布2026年中报：公司2026H1营业总收入34.16亿元（同比+8.08%）；归母净利润11.62亿元（同比+2.79%）
，扣非净利润11.21亿元（同比+2.49%）。公司2026Q2营业总收入11.86亿元（同比+6.55%）；归母净利润3.27亿元（同比
+8.44%），扣非净利润3.03亿元（同比+9.29%）。
事件评论
收入端公司维持稳健增长，分区域看，2026Q2公司省外市场呈改善趋势；分产品看，中高档白酒表现持续较好。公司
2026H1营业总收入34.16亿元（同比+8.08%），其中2026Q1/2026Q2营业总收入分别同比+8.91%/+6.55%，收入维持稳健增
长。分区域看，2026Q1公司省内/省外市场销售收入分别同比+10.97%/-1.37%，2026Q2公司省内/省外市场销售收入分别同
比+3.07%/+15.95%，2026Q2省外市场呈现改善趋势。分产品看，2026Q1公司中高档白酒/普通白酒销售收入分别同比+8.87
%/+9.15%，2026Q2公司中高档白酒/普通白酒销售收入分别同比+7.24%/+5.03%，中高档白酒产品持续保持稳健增长。
利润端公司归母净利率2026H1同比小幅下降，主因销售费用率、财务费用率提升。公司2026H1归母净利率下滑1.75pc
t至34.01%，2026H1毛利率+0.45pct至74.06%，期间费用率+2.36pct至15.7%，其中销售费用率（+1.52pct）、管理费用率
（-0.18pct）、研发费用率（+0.06pct）、财务费用率（+0.97pct）、营业税金及附加（+0.36pct），公司2026H1销售费
用增加主要系广告宣传费增加、财务费用增加主要系利息收入减少。公司2026Q2归母净利率提升0.48pct至27.59%，盈利
能力提升主要得益于毛销差提升，2026Q2毛利率+2.86pct至71.19%，期间费用率+1.32pct至21.17%，其中销售费用率（+1
.6pct）、管理费用率（-0.3pct）、研发费用率（+0.24pct）、财务费用率（-0.22pct）、营业税金及附加（+0.09pct）
。
预计公司2026/2027年EPS为2.57/2.78元，对应PE为15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-08-27│迎驾贡酒(603198)2026中报点评：洞藏势能延续，区域韧性凸显 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月25日，迎驾贡酒发布2026年半年报，公司2026H1营业收入34.2亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6亿元，同
比+2.8%；实现经营现金流量净额10.8亿元，同比+239.5%。单Q2营业收入11.9亿元，同比+6.6%；归母净利润3.3亿元，同
比+8.4%；实现经营现金流量净额-0.6亿元，净流出同比收窄1.2亿元。2026H1末合同负债为4.2亿元，较2026Q1末减少1.1
亿元。
投资要点:
洞藏系列势能延续，产品与区域结构均衡增长。分产品看，2026H1中高端白酒/普通白酒收入分别实现27.5/4.8亿元
，同比+8.4%/+7.2%。单Q2，中高端白酒/普通白酒收入分别实现8.8/2.2亿元，同比+7.2%/+5.0%，产品结构相对均衡。据
渠道调研反馈，洞藏系列增速虽放缓但仍处于上升势头，洞6/洞9基本盘稳固，洞20低基数下增长较优；金银星等低档酒
市场需求稳固。安徽市场酒店/流通渠道迎驾具备后发优势，仍然具备争夺竞品份额空间。分地区看，2026H1省内/省外收
入分别实现25.7/6.7亿元，同比+8.5%/+6.8%。单Q2，省内/省外收入分别实现7.5/3.4亿元，同比+3.1%/+16.0%，省内基
本盘稳固的同时省外市场同样表现出强韧性。
洞藏势能支撑毛利改善，费用投放克制凸显盈利韧性。盈利能力方面，2026H1公司毛利率74.1%，同比+0.4pct；税金
及附加率15.3%，同比+0.4pct；销售费用率11.2%，同比+1.5pct；管理费用率3.8%，同比-0.2pct；归母净利率34.0%，同
比-1.8pct。单Q2来看，公司毛利率71.2%，同比+2.9pct；税金及附加率15.9%，同比+0.1pct；销售费用率15.0%，同比+1
.6pct；管理费用率5.2%，同比-0.3pct；归母净利率27.6%，同比+0.5pct，洞藏系列强势能带动毛利率稳中有升。我们认
为，随着产品认知逐步提升，费用投放整体偏克制，渠道利润相比竞品或存在一定优势，盈利表现较好。据渠道调研反馈
，洞藏保持相对竞品的渠道利润优势，盈利能力韧性较为突出。
投资建议：我们认为，省内份额提升逻辑延续，省外扩张与渠道势能共同支撑稳健增长，维持“买入”评级。安徽白
酒市场受经济活力及自身结构升级影响大有可为，而公司在省内市场具备后发优势，我们认为存量环境下公司具备挖掘市
场增量的能力，是区域酒中的阿尔法标的。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为63/67/73亿元，同比分别增长5%/6%
/6%；归母净利润分别为21/23/25亿元，同比分别增长6%/9%/11%，对应PE估值分别为15/14/12，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及白酒消费需求恢复不及预期；安徽省内白酒市场竞争加剧；洞藏系列增长不及预期；省外市场
拓展不及预期；渠道库存去化及终端动销不及预期；食品安全风险。
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2026-08-27│迎驾贡酒(603198)2026年半年报点评：逆势修复，夺取份额 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q2白酒行业仍在调整，迎驾出清时间较早，凭借洞藏系列提高省内份额，省外筑底回升。可喜的是Q2公司毛利率同
比提升，有望重回结构升级趋势。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。26Q2盈利能力改善，上修2026-2028年EPS预测值至2.60元（前值2.49元）、2.73元（2.60
元）、2.92元（2.75元），参考可比公司估值，考虑迎驾品牌势能仍在提升、且核心品系仍具备升级潜力，维持目标价60
.82元，对应2026年PE23X。
26Q2利润环比提速，时隔一年单季毛利率重回提升通道。公司26H1实现营收34.16亿元、同比+8.1%，归母净利11.62
亿元、同比+2.8%。其中，26Q2营收11.86亿元、同比+6.6%，归母净利3.27亿元、同比+8.4%。从盈利能力来看，26Q2整体
毛利率71.2%、同比+2.9pct，这是25Q2以来单季度毛利率首次回到同比提升状态，预计与产品结构改善有关；归母净利率
27.6%、同比+0.5pct，毛利率和净利率均同比提升，二者相差超过2pct，其中较为明显的影响来自销售费用，Q2销售费用
率15.0%、同比+1.6pct，预计为公司加大市场建设投放力度。从回款来看，26Q2销售收现12.06亿元、同比-5.6%，Q2末合
同负债4.2亿元环比回落，收现金额波动预计系打款和发货节奏前置所致（26H1销售收现同比+10.2%）。
中高档引领，省外市场修复。分产品来看，26Q2中高档白酒收入8.76亿元、同比+7%，普通白酒收入2.20亿元、同比+
5%，中高档占比79.9%同比小幅提升；我们预计Q2公司产品结构有积极表现，洞藏系列持续引领的同时内部结构也在往上
迁移，从而推动毛利率改善。分区域来看，26Q2省内收入7.53亿元、同比+3%，省外收入3.43亿元、同比+16%，省内继续
挖潜，省外2024年经营承压、2025年深度调整、26Q2扭转下滑趋势，有望重回省内外共同驱动。
逆势修复，夺取份额。迎驾出清时间较早，24Q4-25Q4业绩持续下滑，调整时间长达5个季度，推动渠道库存去化；26
Q1起动销和报表修复，市场份额修复，26Q1-Q2收入同比增速分别为+8.9%/+6.6%，归母净利增速同比分别+0.7%/+8.4%，
呈现明显的改善态势。展望下半年，中秋国庆动销旺季将至，叠加群星演唱会等营销动作，公司有望保持稳健增长态势。
从中长期来看，洞藏系列份额提升空间较大，洞藏内部结构亦有升级空间。
风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等。
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2026-08-27│迎驾贡酒(603198)2026年半年报点评：26Q2收入继续正增，利润率有所改善 │光大证券 │买入
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事件：迎驾贡酒发布2026年半年报，26H1实现总营收34.16亿元，同比增长8.08%，归母净利润11.62亿元，同比增长2
.79%，扣非归母净利润11.21亿元，同比增长2.49%。其中26Q2单季总营收11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿
元，同比增长8.44%，扣非归母净利润3.03亿元，同比增长9.29%。
26Q2收入端同比继续正增，省外市场增幅亮眼。26年上半年虽然白酒行业仍处深度结构性调整阶段，但公司收入端连
续两个季度录得正增。公司较早开始渠道调整与库存去化（24Q3收入增速明显放缓，24Q4收入开始调整），26年开始收入
端率先恢复增长。1）分产品，26Q2中高档白酒/普通白酒收入为8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高档产品收入增
幅仍相对领先，普通白酒在去年同期低基数下收入亦实现平稳增长。2）分区域，26Q2省内/省外市场收入7.53/3.43亿元
，同比+3.07%/+15.95%，公司聚焦核心市场，省内市场基本盘相对平稳，省外市场在低基数下收入录得双位数增长。截至
26Q2末省内/省外经销商数量774/591家、较26Q1末净增3家/净增5家，公司推进存量客户升级、精准开拓增量客户资源，
经销商拓展与队伍优化同步进行。3）分销售渠道，26Q2直销（含团购）/批发代理渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+
30.69%/+4.70%。
毛利率提升、销售费率增加，净利率同比有所改善。1）26Q2销售毛利率71.19%、同比+2.86pct，毛利率提升较为明
显，或与产品结构升级有关。26Q2税金及附加项占营收比重15.87%、同比基本持平，销售费用率15.01%、同比+1.6pct，
行业存量竞争下公司保持费用投放，特别广告宣传费提升较多（26H1广告宣传费同比增加41%），26Q2管理及研发费用率6
.76%、同比基本持平。综合看26Q2销售净利率/扣非净利率27.56%/25.57%、同比+0.44/+0.64pct，净利率提升主要得益于
毛利率改善。2）26Q2销售现金回款12.06亿元、同比减少5.63%，经营活动现金流净额-0.60亿元（25Q2同期-1.79亿元）
。截至26Q2末合同负债4.20亿元、相较26Q1末有所减少，或系季节性因素影响、以及此前部分预收款在二季度兑现。
盈利预测、估值与评级：维持2026-28年归母净利润预测为21.4/23.4/25.5亿元，折合2026-28年EPS为2.68/2.92/3.1
9元，当前股价对应P/E为15/14/12倍。公司洞藏系列结构升级延续，省内发展趋势向好，省外重点市场亦逐步进入良性发
展，下半年旺季在低基数下有望延续增长势头，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省内需求恢复不及预期。
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2026-08-27│迎驾贡酒(603198)26Q2延续增势，稳健前行 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报。2026H1/Q2实现营业总收入34.2/11.9亿元，同比+8.1%/+6.6%，2026H1/Q2实现归母净
利润11.6/3.3亿元，同比+2.8%/+8.4%，实现扣非归母净利润11.2/3.0亿元，同比+2.5%/+9.3%。
营收逐季增长，有望较早走出调整期。公司自身机制灵活，自24Q4起率先降速出清表端业绩，较早推动渠道库存的有
效去化。（1）分产品看，26Q2中高档白酒/普通白酒产品营收分别同比+7.2%/+5.0%至8.8/2.2亿元，公司聚焦核心产品，
持续优化产品矩阵，推动产品结构升级，有效激活终端动销，全面提升产品市场竞争力。（2）分地区看，公司26Q2省内/
省外营收分别同比+3.1%/+16.0%至7.5/3.4亿元。（3）分渠道看，公司26Q2直销（含团购）/批发代理渠道营收分别同比+
30.7%/+4.7%至1.1/9.9亿元。
聚焦核心产品，提质增效，盈利能力改善。毛利率看，26H1/Q2公司毛利率分别同比+0.4/+2.9pct至74.1%/71.2%，26
Q2中高档酒更高的增长带动结构提升。费用率看，26H1/Q2公司销售费用率分别同比+1.5/+1.6pct至11.2%/15.0%，管理费
用率分别同比-0.2/-0.3pct至3.8%/5.2%。公司销售费用率的提升主要系广告宣传费的增长，公司统筹策划音乐焰火晚会
、大学生短视频大赛、群星演唱会等品牌活动，锚定“文化迎驾”战略，深耕文化、IP建设。综合来看，26H1/26Q2公司
归母净利率分别同比-1.8/+0.5pct至34.0%/27.6%。现金流方面，公司26Q2销售回款12.1亿元，同比-5.6%，期末合同负债
4.2亿元，同比/环比分别-0.2/-1.1亿元。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年营收同比+8.7%/+9.4%/+9.6%至65.4/71.6/78.5亿元，归母净利润同
比+5.4%/+9.1%/+10.9%至20.9/22.8/25.3亿元，对应PE估值15x、14x、12x。参考可比公司估值，给予2026年17倍PE，合
理价值44元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，省内竞争加剧，食品安全问题。
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2026-08-27│迎驾贡酒(603198)2026年中报点评：Q2收入业绩双增，延续稳健表现 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利11.62亿元，同比+2.79%。26Q2，公
司实现总营收11.86亿元，同比+6.55%，归母净利3.27亿元，同比+8.44%。
收入保持韧性，省内外均衡发展
1）中高档白酒引领增长。26Q2，公司中高档白酒/普通白酒分别实现收入8.76/2.20亿元，同比+7.24%/+5.03%，中高
档收入占主营业务收入比重同比+0.34pct至79.88%。26H1，中高档/普通白酒收入为27.48/4.85亿元，同比+8.35%/+7.23%
，中高档占主营业务收入比重85.01%，同比+0.13pct。
2）批发渠道稳健，直销渠道收入快速增长。26Q2，公司直销（含团购）/批发代理渠道分别实现收入1.08/9.89亿元
，同比+30.69%/+4.70%，直销收入占主营业务收入比重同比+1.80pct至9.82%。26H1，直销/批发渠道收入分别为3.32/29.
01亿元，同比+30.65%/+6.09%。经销商结构稳定，26Q2末，省内/省外经销商数量分别为774/591家，较上季度末+3/+5家
。
3）省内基础扎实，二季度省外双位数增长。26Q2，公司省内/省外分别实现收入7.53/3.43亿元，同比+3.07%/+15.95
%，省外收入占比同比提升2.48pct至31.32%。26H1，省内/省外收入分别为25.65/6.68亿元，同比分别+8.53%/+6.84%，省
内外均衡增长。
二季度毛利率提升，净利率稳定
1）广告宣传投入等增加影响下，上半年净利率小幅下行。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为74.06%/34.01%，同
比+0.45/-1.75pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/3.79%/0.89%/-0.22%，同比分别+1.52/-0.18/+0.06/+0.9
7pct，广告宣传费增加和利息收入减少带动期间费用率上行。此外，税金及附加/所得税费用占总收入比重同比分别+0.36
/-0.60pct。
2）二季度毛利率提升带动下，净利率保持稳定。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为71.19%/27.59%，同比+2.86/+
0.49pct。期间费用率合计同比+1.33pct，其中销售费用率15.01%，同比+1.60pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为20.97/23.30/26.04亿元，增速5.63%/11.09%/11.76%，对应8月25日PE15/
14/12倍（市值316亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。
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2026-08-26│迎驾贡酒(603198)经营运行稳健，毛利率有所提升 │平安证券 │增持
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事项：公司发布26年半年度报告，上半年公司实现营业收入34.16亿元，同比+8.08%；归母净利润：11.62亿元，同比
+2.79%。2026Q2实现营业收入11.86亿元，同比+6.55%；归母净利润3.27亿元，同比+8.44%。
平安观点：经营运行稳健，毛利率有所提升。2026年上半年，面对复杂的行业环境与市场变化，公司坚守核心经营战
略，统筹生产提质、品牌深耕、销售拓局、管理赋能，稳步推进各项经营任务落地落实，公司整体经营运行稳健、发展态
势平稳。上半年，公司中高档白酒营收27.48亿元，同比+8.3%；普通白酒营收4.85亿元，同比+7.2%。26Q2，公司中高档
白酒营收8.76亿元，同比+7.2%；普通白酒营收2.20亿元，同比+5.0%。上半年，公司毛利率74.06%，同比+0.44pct。
聚焦重点渠道，Q2省外较快增长。上半年公司聚焦重点渠道，分类精准运营，创新销售模式，精细费效管理，持续优
化营销活动，扎实推进“双核工程”落地见效。2026上半年，公司直销（含团购）营收3.32亿元，同比+30.7%；批发代理
营收29.01亿元，同比+6.1%。26Q2，直销（含团购）营收1.08亿元，同比+30.7%；批发代理营收9.89亿元，同比+4.7%。2
026上半年，省内营收25.65亿元，同比+8.5%；省外营收6.68亿元，同比+6.8%。26Q2，省内营收7.53亿元，同比+3.1%；
省外营收3.43亿元，同比+16.0%。
持续品牌深耕，维持“推荐”评级。公司始终锚定“文化迎驾”战略，牢牢把握两大核心定位，持续深耕文化、IP建
设。我们维持盈利预测，预计2026-28年归母净利为21/23/26亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-08-26│迎驾贡酒(603198)1H26收入端表现亮眼，全年有望维持较强表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2Q26业绩小幅高于我们预期
公司公布2Q26业绩：1H26公司实现营业收入34.16亿元/同比+8.1%，归母净利润11.62亿元/同比+2.8%。2Q26公司实现
营业收入11.86亿元/同比+6.6，归母净利润3.27亿元/同比+8.4%，收入符合我们预期，利润超我们预期，主因结构升级与
经营杠杆带来的毛利率提升超预期。
发展趋势
2Q26洞6、9维持强势表现，省外亦有修复迹象。分产品看，2Q26中高档白酒收入8.76亿元/同比+7.3%，普通白酒收入
2.2亿元/同比+4.9%，其中洞藏系列维持较好表现，我们估算洞6、9同比有高单-双位数增长，洞16、20则延续调整态势，
金银星和百年迎驾等初步有企稳迹象；分区域看，2Q26省内收入7.53亿元/同比+1.1%，省外收入3.43亿元/同比+19.8%，
省内2Q动销基本持平，而省外则得益于洞藏强性价比而在江苏等地有突破。
2Q26利润端表现略超预期，主要系毛利率提升对冲费用投放加大；2Q26公司毛利率71.2%，同比+2.9ppt，主要系结构
升级以及收入增加后，部分成本刚性情况下，毛利率有较大改善；2Q销售费用率15.0%，同比+1.6ppt，主要系省内需求整
体疲软背景下，公司为获得份额而做的跟随性投放。我们预计全年公司仍将维持一定力度的费用投放。
1H26公司现金流表现良性，同时合同负债水平4.2亿元，处于历史合理水平。整体上看，公司洞藏系列优势依然明显
，经销商打款意愿良性，助力公司在省内省外持续获取份额，成为公司业绩超额增量来源；而报表端，基于去年2Q以来报
表低基数的助力，公司全年收入有望实现稳健表现。
盈利预测与估值
因公司毛利率提升超预期，可对冲费用投放压力，我们小幅上调26/27年盈利预测1%/1%至20.30/21.79亿元。我们维
持目标价48.60元不变，对应2026/2027年19.20/17.80倍市盈率，当前价对应15.60/14.50倍市盈率，较目标价有23.20%上
行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)收入稳定增长，业绩符合预期 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业总收入34.16亿元，同比增长8.08%，归母净利润11.62亿元，同比
增长2.79%。其中26Q2实现营业总收入11.86亿元，同比增长6.55%，归母净利润3.27亿元，同比增长8.44%。公司业绩符合
行业预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为20.5、22.7、25.4亿，同比增长3.2%、10.9%、
11.5%，当前市值对应PE估值分别为15x、14x、12x，与可比区域性酒企比较估值仍处合理区间，维持买入评级。公司自25
Q1开始主动调整去库存，释放经营和报表压力，经过2025年连续四个季度调整，26Q1公司重回增长周期。中长期看，洞藏
系列基本盘稳固，且产品结构升级仍有空间。
26Q2白酒收入10.96亿元，同比增长6.8%。分产品看，中高档白酒收入8.76亿元，同比增长7.2%，公司持续聚焦洞藏
产品、推进产品结构有所提升；普通白酒收入2.20亿元，同比增长5.0%。分区域看，省内收入7.53亿元，同比增长3.1%，
占白酒收入比重68.7%；省外收入3.43亿元，同比增长16.0%，占比31.3%。分渠道看，批发代理收入9.89亿元，同比增长4
.7%；直销（含团购）收入1.08亿元，同比增长30.7%。
26Q2归母净利率27.6%，同比提升0.48pct，净利率变动主因毛销差提升。26Q2毛利率71.2%，同比提升2.86pct，我们
预计主要系产品结构提升所致；营业税金率15.9%，同比提升0.09pct；销售费用率15.0%，同比提升1.60pct，主要系公司
加大品牌投入、广告宣传费用增加；管理费用（含研发费用）率6.76%，同比下降0.06pct。（税率指税金及附加占营业总
收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
26Q2经营活动产生的现金流净额-0.60亿，去年同期-1.79亿。其中26Q2销售商品提供劳务收到的现金12.1亿，同比减
少5.6%。26Q2末预收账款（合同负债+其他流动负债）4.47亿，环比下降1.31亿，25Q2末预收账款4.64亿，环比下降0.27
亿。
股价表现的催化剂：省外市场修复超预期；行业需求复苏超预期。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)业绩超预期，结构优化带动盈利修复 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月25日，公司披露2026年中报：1）26H1公司实现营收34.2亿元，同比+8.1%；实现归母净利润11.6亿元，同
比+2.8%。2）26Q2实现营收11.9亿元，同比+6.6%；实现归母净利润3.3亿元，同比+8.4%。业绩好于市场预期。
经营分析
分产品：26H1中高档/普通酒实现营收27.5/4.8亿元，同比分别+8.3%/+7.2%；26Q2实现营收8.8/2.2亿元，同比分别+
7.2%/+5.0%。期内公司产品结构有所修复，带动26Q2毛利率同比+2.9pct至71.2%、贡献主要利润弹性。
分区域：26H1省内/省外分别实现营收25.7/6.7亿元，同比+8.5%/+6.8%；26Q2实现营收7.5/3.4亿元，同比分别+3.1%
/+16.0%。26Q2省外区域营收重回正增区间，此前省外出清节奏更早、斜率更深，叠加前述产品端表现、省外恢复性增长
过程中产品结构亦较此前有明显改善。26Q2末省内/省外经销商数量分别为774/591家，季度间变化有限。
报表结构层面：1）26Q2归母净利率同比+0.5pct至27.6%，其中毛利率同比+2.9pct、销售费用率+1.6pct。2）26Q2销
售收现分别12.1亿元，同比-6%；26Q2末合同负债余额4.2亿元，26Q2营业收入+△合同负债同比-2%，期内回款表现弱于营
收端主要系回款前置。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别+7.0%/+8.9%/+10.8%；归母净利分别+5.5%/+11.3%/+14.7%，对应归母净利分别21.0/23.3/
26.8亿元；EPS为2.62/2.92/3.35元，公司股票现价对应PE估值分别为15.1/13.5/11.8倍，维持“买入”评级。
风险提示
安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)公司点评报告：逆势连续双增全面向好，现金流大幅改善报│方正证券 │增持
│表扎实稳健 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，26H1公司实现总营收34.16亿元，同比+8.1%；实现归母净利润11.62亿元，同比+2.8%
；实现扣非归母净利润11.21亿元，同比+2.5%；其中26Q2实现总营收11.86亿元，同比+6.6%；实现归母净利润3.27亿元，
同比+8.4%；实现扣非归母净利润3.03亿元，同比+9.3%。
收入端表现亮眼，经营拐点再次确认。26H1公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收27.48/4.85亿元，同比+8.3%/+7.
2%；其中26Q2分产品收入分别为8.76/2.20亿元，同比+7.2%/+5.0%。在行业消费动能整体仍偏弱的背景下，公司凭借生态
酿造的差异化定位及洞藏系列产品势能持续释放，领先行业走出拐点。产品策略上，公司持续推进产品线梳理与结构优化
，洞藏系列聚焦洞16、洞20拉升高端势能，贡酒系列承接大众需求，补充贡3、贡5下探百元内价格带，针对真实场景补充
产品矩阵。
Q2省外市场接力复苏，直销渠道持续高增长。分渠道，26H1公司直销/批发代理分别实现营收3.32/29.01亿元，同比+
30.7%/+6.1%；其中26Q2分渠道收入分别为1.08/9.89亿元，同比+30.7%/+4.7%。分区域，26H1公司省内/省外分别实现营
收25.65/6.68亿元，同比+8.5%/+6.8%；其中26Q2公司分区域收入分别为7.53/3.43亿元，同比+3.1%/+16.0%。截至26Q2，
公司经销商数量合计1365家，相较26Q1净增加8家，其中省内/省外经销商数量分别+3/+5家。
回款情况优秀，现金流大幅增加。费用端，26H1公司期间费用率为15.7%，同比+2.36pct；其中销售/管理费用率分别
为11.2%/3.8%，分别同比+1.52/-0.18pct；26Q2公司期间费用率为21.2%，同比+1.32pct；其中销售/管理费用率分别为15
.0%/5.2%，分别同比+1.60/-0.30pct。上半年公司加大广告宣传力度，销售费用同比增加24.9%。利润端，26H1公司毛利
率/归母净利率分别为74.1%/34.0%，分别同比+0.45/-1.75pct；26Q2公司毛利率/归母净利率分别为71.2%/27.6%，分别同
比+2.86/+0.48pct。合同负债方面，至26Q2公司合同负债为4.20亿元，同比-4.5%。现金流方面，26H1公司销售收现38.43
亿元，同比+10.2%；经营净现金流10.75亿元，同比+239.5%，达到同期历史新高。
管理层平稳过渡，营销一线骨干接任，有助于巩固公司经营拐点，在行业调整分化期持续积累势能。报告期内公司完
成管理层换届，原销售公司总经理杨照兵升任股份公司总经理，副总经理顾正祝接任销售公司总经理。两位均为深耕行业
一线多年的实战派高管，在行业深度调整、酒企分化加剧的关键节点，此番人事安排凸显公司对强化营销执行、深耕核心
市场的战略聚焦。随着新管理团队就位，公司在渠道精细化运营及省外重点市场突破上的举措值得期待。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现营业收入64.37/70.02/77.23亿元，同比+7.0%/+8.8%/+10.3%；预计
实现归母净利润20.85/22.84/25.56亿元，同比+5.0%/+9.6%/+11.9%，维持“推荐”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)2026年中报点评：省内外齐发力，彰显增长韧性 │西南证券 │买入
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事件：公司发布26年中报，26H1实现收入34.2亿元，同比+8.1%；归母净利润11.6亿元，同比+2.8%；其中26Q2实现收
入11.9亿元，同比+6.6%，归母净利润3.3亿元，同比+8.4%；收入符合市场预期，利润略超预期。
省内外齐发力，彰显增长韧性。1、25年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业进入新一轮政策调整期，
库存压力持续加大，存量博弈成主基调。2、分产品，26H1中高档白酒收入27.5亿元，同比+8.4%，占比持续提升，产品结
构优化；预计洞藏6、9动销彰显韧性，洞16稳健。普通白酒收入4.8亿元，同比+7.1%，普通白酒虽然竞争激烈，但已逐步
企稳。26H1省内收入25.7亿元，同比+8.6%，相对稳健；省外贡献收入6.7亿元，同比+6.7%，值得重视的是26Q2单季省外
收入同比+15.9%，补库较为理想，洞藏系列有望迎来突破。
费用投放加大，盈利能力短期承压。1、26H1公司毛利率同比增长0.4个百分点至74.1%；费用率方面，26H1销售费用
率同比分别增加1.5个百分点至11.2%，预计系公司加大市场促销力度，管理费用率、研发费用率基本持平，财务费用率同
比增加1.0个百分点至-0.2%，整体费用率分别同比上升2.4个百分点至15.7%。综合作用下，净利率同比下降1.8个百分点
至34.1%，盈利能力短期承压。2、现金流方面，26H1经营活动现金流入同比+8.9%，现金回款明显改善。此外，截止26年
二季度末合同负债4.2亿元，同比-4.5%。
消费端承压明显，静待需求触底回升。1、白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素影响，商
务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景的回归正
常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放，预计动
销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。
盈利预测和投资评级。预计2026-2028年归母净利润分别为21.2亿元、23.6亿元、26.9亿元，EPS分别为2.65元、2.96
元、3.37元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍。公司业绩逐步企稳，安徽基本盘稳健，省外逐步开拓，维持“买入”评级
。
风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)Q2业绩超预期，洞藏势能强化 │招商证券 │买入
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26Q2公司实现收入/归母净利润11.9/3.3亿元，同比+6.6%/+8.3%，略超市场预期，行业承压环境下，公司依旧保持了
增长韧性，动销侧也有验证，洞藏系列表现亮眼，9、16引领增长。结构升级带动毛利率提升，低基数下盈利能力改善。
Q2收入/利润同比+7%/+8%延续强势表现，超市场预期。26H1实现收入/归母净利润34.2/11.6亿元，同比+8.1%/+2.8%
，其中26Q2收入/归母净利润11.9/3.3亿元，同比+6.6%/+8.3%，略超市场预期，行业承压环境下，公司依旧保持了增长韧
性，动销侧也有验证。26H1经营净现金流10.8亿元，同比+239.5%，销售收现38.4亿元，同比+10.2%，现金流表现良好。
期末合同负债4.2亿元，同比-4.5%，仍在合理区间。
洞藏系列表现亮眼，9、16引领增长。分产品看，26H1中高档/普通白酒分别实现收入27.5/4.9亿元，分别同比+8.4%/
+7.2%，单Q2分别实现收入8.8/2.2亿元，分别同比+7.2%/+5.0%，其中，洞藏系列受益于100-300元主流价格带扩容、预计
增长大个位数、其中洞9、16快于整体、洞6基本盘稳固、贡酒新产品铺货良好，H1中高档占比维持约85%。分区域看，26Q
2省内/省外分别实现收入7.5/3.4亿元，分别同比+3.1%/+16.0%，省内稳健增长、皖西、皖中、皖北强势，皖南稍弱，省
外低基数下高增亮眼（25Q2省外销售-36.4%，大力度去库存），江苏等外围市场复制省内洞藏打法初见成效。期末经销商
1365家，Q2净增加8家，省内/省外分别变动+3/+5家，省内以结构优化为主，省外持续招商开拓。
结构升级带动毛利率提升，低基数下盈利能力改善。26H1毛利率74.1%，同比+0.4pct，Q2毛利率71.2%，同比+2.9pct
s，结构提升毛利提升明显。H1/Q2销售费用率11.2%/15.0%，同比+1.5pcts/+1.6pct，上半年行业竞争仍较为激烈、公司
通过适度加大费用投入维持竞争优势。H1/Q2管理费用率3.8%/5.2%，均同比略有下降，H1/Q2净利率34.0%/27.6%，同比约
-1.8pcts/+0.4pct，Q2低基数下盈利能力改善。
投资建议：业绩超预期，看好市占率持续提升，维持“强烈推荐”评级。公司业绩延续了Q1较好的表现，当前经营逐
步走入正轨，动销端反馈也可以验证，端午、7-8月动销反馈均有增长。省内市占率提升趋势确定，且空间明确，当前除
合、六、淮其他市场市占率仍低，但从历史经验来看，占据了省会的地产酒均会走向全省化，省外市场经历了25年较为彻
底的调整去库存后，目前也进入了良性发展阶段。我们看到不仅洞6大单品有着较好的表现，升级产品洞9、16增速也快于
洞6。考虑到下半年基数较低以及动销端持续较好的表现，我们略调整26-28年EPS分别为2.72元、2.97元与3.23元，当前
股价对应26年14.5倍PE，给予44元目标价，当前对应股息率约4.2%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)聚焦大众价位Q2延续亮眼表现 │华泰证券 │买入
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公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利润/扣非归母净利润34.16/11.62/11.21亿元，同比+8.1%/+2.8%/+2.5%
；26Q2总营收/归母净利润/扣非归母净利润11.86/3.27/3.03亿元，同比+6.6%/+8.4%/+9.3%。26Q1公司收入及利润表现亮
眼，Q2延续亮眼表现。长期看，安徽市场100—300元主流价格带消费基础仍较稳固，公司以“文化迎驾”战略为引领，资
源继续聚焦洞藏系列，强化省内市场基础并稳步拓展省外市场；期待后续经营持续向好，维持“买入”评级。
持续聚焦大众价位，省内基本盘表现稳健
产品端，26H1中高档白酒/普通白酒收入27.48/4.85亿元，同比+8.3%/+7.2%；26Q2对应收入8.76/2.20亿元，同比+7.
2%/+5.0%。目前安徽省内100—300元大众价位消费基础相对稳固，26H1以洞6、洞9为代表的洞藏系列表现分化，其中洞6
受益于大众宴席和日常消费需求，整体表现相对稳健，且表现好于洞9，洞16及洞20受外部环境影响有所承压。市场端，2
6H1省内/省外收入25.65/6.68亿元，同比+8.5%/+6.8%；26Q2省内/省外收入同比+3.1%/+16.0%。公司省内继续加强皖南、
皖北均衡渗透布局，聚焦核心终端和有效网点，省内基本盘预计相对稳固；省外市场继续推进洞藏系列培育和渠道结构优
化。截至26Q2末，公司省内经销商达774家，较25年末减少3家，渠道基础建设持续推进，以提升终端掌控力和市场渗透率
。
26Q2毛利率提升，净利率同比+0.5pct
26H1公司毛利率同比+0.4pct至74.1%，其中26Q2同比+2.9pct至71.2%；26H1销售费用率同比+1.5pct至11.2%，其中26
Q2同比+1.6pct至15.0%，销售费用增长主要系广告宣传费增加所致；26H1管理费用率同比-0.2pct至3.8%，其中26Q2同比-
0.3pct至5.2%；最终26H1/26Q2公司归母净利率同比-1.8/+0.5pct至34.0%/27.6%。此外，公司26H1销售回款38.43亿元，
同比+10.2%；经营活动产生的现金流量净额10.75亿元，同比+239.5%。26Q2末公司合同负债4.20亿元，同比/环比分别减
少0.20/1.12亿元。
看好聚焦大众价位下公司稳健增长，维持“买入”评级
我们看好公司聚焦大众价位，省内、省外均衡发展，洞藏系列长期势能有望延续，产品结构仍具升级潜力。我们维持
公司26—28年EPS预测为2.61/2.98/3.36元。参考可比公司26年均21xPE（Wind一致预期），给予公司26年21xPE，目标价
维持54.81元（前次目标价46.98元，可比公司估值26年18xPE，给予公司26年18xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。
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2026-08-25│迎驾贡酒(603198)2026年中报点评：Q2延续稳健增长，洞藏韧性、省外恢复 │东吴证券 │买入
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事件：公司公告2026年中报，26H1营收34.16亿元，同比+8.08%，归母净利润11.62亿元，同比+2.79%，扣非后归母净
利润11.21亿元，同比+2.49%；其中26Q2营收11.86亿元，同比+6.55%，归母净利润3.27亿元，同比+8.44%，扣非后归母净
利润3.03亿元，同比+9.29%。
洞藏韧性增长，省内强势、省外恢复。26年上半年收入同比+8.08%，其中26Q1、26Q2收入分别同比+8.91%、+6.55%，
自一季度率先恢复增长以来，二季度延续稳健增长。1）分产品来看，26H1中高档、普通档收入分别同比+8.3%、+7.2%，
中高档分季度增速为+8.9%、+7.2%，普通档分季度增速为+9.1%、+5.0%，我们预计上半年洞藏系列恢复双位数增长，金银
星止住下滑趋势。2）分区域来看，26H1省内、省外收入分别同比+8.5%、+6.8%，省内分季度增速为+11.0%、+3.1%，省外
分季度增速为-1.4%、+16.0%，省内当前价盘平稳、库存良性，我们预计挤压式增长下份额逆势提升，省外低基数下有所
恢复。
Q2毛利率明显提升，合同负债平稳。26Q2销售净利率同比+0.4pct至27.6%，主要系毛销差改善带动。其中26Q2销售毛
利率同比+2.9pct至71.2%，主要系洞藏系列占比提升带动。税金及附加率同比+0.1pct至15.9%，期间费用率同比+1.3pct(
其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.2pct)。此外非经科目整体变动不大。26Q2销售
回款12.1亿元，同比-5.6%，26Q2末合同负债4.2亿元，环减1.1亿元/同减0.2亿元，系季节性预收款确认节奏所致。
26年以来率先恢复增长，新任高管护航中期发展。短期来看，本轮白酒行业调整中，迎驾自24Q4便顺势调整、早于古
井/今世缘的25Q2，26H1率先恢复增长，我们预计下半年将延续平稳恢复。中期来看，新任高管逐步落地，张丹丹任公司
副董事长、杨照兵任公司总经理、顾正祝任迎驾销售公司总经理，组织先行护航持续成长。
盈利预测与投资评级：26Q2收入延续稳健增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢复期机遇。参考二季度
经营节奏，我们维持2026~2028年归母净利润预测为21.0、23.8、26.9亿元，对应当前最新PE分别为15、13、12X，维持“
买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
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2026-07-17│迎驾贡酒(603198)公司动态研究：调整卓有成效，底部逐步夯实 │国海证券 │买入
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梳理产品矩阵，强化高端布局。根据公司公告、公司官网及名酒观察公众号资讯，公司持续推进产品线梳理与结构优
化，坚持“核心产品提精度、空白产品做加法、低效产品做减法”的产品策略。当前架构清晰：洞藏系列聚焦洞16、洞20
，拉升高端势能；贡酒系列（原洞6、洞9）承接大众需求。大众端推出贡3、贡5下探百元内，辅以金银星、百年迎驾等，
覆盖全消费层级。未来继续主推洞藏系列，加强中高档白酒销售。
理清渠道结构，省内市场运营健康。经过2025年渠道调整，公司持续优化洞藏系列客户结构，市场经营节奏有所改善
。2026年一季度安徽省内市场收入实现同比增长，安徽省内市场运营已经较为健康。2026年公司计划攻坚江苏、上海市场
，打造样板市场，力争推动省外市场逐步回到良性发展轨道。
管理层顺利调整，重视股东回报。公司管理层调整顺利完成，原总经理秦海辞任，杨照兵升任股份公司总经理，顾正
祝接任销售公司总经理。我们认为，新任管理层深耕一线销售业务，有望进一步释放渠道端增长潜力。2025年公司归母净
利润同比下行但现金分红金额同比持平，叠加母公司期末未分配利润支撑，当前分红比例具备可持续基础，我们认为公司
延续重视投资者回报的思路较为明确。
投资建议：公司调整卓有成效，安徽省内根基夯实向好，管理层焕新助力江苏、上海等省外重点市场扩张提速,维持
“买入”评级。我们认为公司积极出清渠道压力成效显著，洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的
高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动，消费基本盘稳固。预计公司2026-2028年营业收入分别为63/67/73亿元，
同比分别+5%/+7%/+8%；归母净利润分别为21/23/25亿元，同比分别+6%/+9%/+11%；当前股价对应PE分别为13/12/11x，维
持“买入”评级。
风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达
预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。
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2026-06-22│迎驾贡酒(603198)洞藏立异，厚积薄发 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
迎驾贡酒：较早建立市场根基，省内优势逐步确立。安徽市场在中国白酒版图中是极其特殊的存在，其白酒消费量大
、白酒产量大、品牌竞争相当激烈。迎驾贡酒凭借灵活的经营体制，通过1997年股份制改制、2003年国有股权退出、2011
年整体股改，逐步建立适配市场竞争的现代化治理体系；并在2003-2012年行业黄金十年，依托金星、银星产品实现省内
及江苏毗邻市场突破，2012年公司营收已位居安徽白酒前列，为后续战略升级积累资本与渠道基础。
洞藏立异，厚积薄发。2015年公司谋求产品创新与结构升级，依托霍山国家级生态示范区资源，搭建产区、水源、工
艺、洞藏四位协同的生态酿造体系。这种多维绿色酿造体系形成了明显的品质差异化，洞藏系列形成了“入口绵厚、窖香
浓郁、尾净味长”的独特风格，区别于徽酒传统的浓香型口感；包装上，主要采用深绿色磨砂瓶身搭配大别山山水元素，
凸显生态自然属性；品牌命名上，“洞藏”二字直接形成老酒陈酿的品质联想；传播上定位“中国生态白酒领军品牌”，
由此形成了洞藏系列产品的差异化优势。系列聚焦大众商务与宴席主流价格带，从洞6、洞9向洞16、洞20延伸，形成“高
端形象款+大众基础款”的产品矩阵。
公司2025年报及2026一季报点评：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入60.19亿元，同比-18.0
4%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%；分季度看，25Q4实现营收15.03亿元，同比-17.89%，归母净利润4.74亿元，同
比-18.63%；26Q1实现营业收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。25年公司主动调整渠道、放
缓发货节奏，业绩阶段性承压。分产品来看中高档酒抗跌性优于普通酒，分区域来看省内在经历持续增长后进入调整期；
26Q1率先触底回升，营收同比转正，分产品、分区域均呈现修复态势，经营性净现金流与合同负债表现亮眼，渠道回款意
愿良好，经营势能触底企稳。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、22.42亿元、24.98亿元，同比增速分
别为2.70%、9.92%、11.46%。展望未来，随着行业需求逐步复苏，公司省内市场份额持续提升、省外核心区域稳步拓展，
叠加产品结构持续优化，盈利能力有望逐步修复，具备较强的安全边际与长期成长空间，当前股价对应2026-2028年PE分
别为13/11/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
【5.机构调研】 暂无数据
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