研报评级☆ ◇603198 迎驾贡酒 更新日期：2026-08-22◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 19 4 0 0 0 23
1年内 19 4 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.86│ 3.24│ 2.48│ 2.60│ 2.88│ 3.20│
│每股净资产(元) │ 10.42│ 12.31│ 13.29│ 14.57│ 15.98│ 17.53│
│净资产收益率% │ 27.44│ 26.30│ 18.67│ 17.94│ 18.09│ 18.27│
│归母净利润(百万元) │ 2287.81│ 2589.27│ 1985.65│ 2083.64│ 2303.07│ 2561.98│
│营业收入(百万元) │ 6720.09│ 7343.77│ 6018.73│ 6456.01│ 6999.10│ 7632.26│
│营业利润(百万元) │ 3014.20│ 3444.39│ 2631.21│ 2763.14│ 3048.33│ 3385.43│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-17 买入 维持 --- 2.63 2.87 3.18 国海证券
2026-06-22 买入 首次 --- 2.55 2.80 3.12 华福证券
2026-05-20 买入 维持 42.5 2.74 3.08 3.34 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 2.62 2.88 3.19 首创证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.56 2.74 2.98 长江证券
2026-04-27 买入 维持 44 2.64 2.93 3.28 国投证券
2026-04-27 买入 维持 --- 2.61 3.03 3.49 中信建投
2026-04-26 买入 维持 49.95 2.45 2.64 2.95 东方证券
2026-04-25 买入 维持 --- 2.58 2.79 3.02 浙商证券
2026-04-25 增持 维持 --- 2.61 2.85 3.20 方正证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.57 2.84 3.21 华安证券
2026-04-24 增持 维持 47.1 --- --- --- 中金公司
2026-04-23 买入 未知 52.5 2.70 2.99 3.37 西南证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.68 2.92 3.19 光大证券
2026-04-23 买入 维持 42.56 2.59 2.86 3.18 广发证券
2026-04-23 买入 维持 62.1 2.49 2.60 2.75 国泰海通
2026-04-23 增持 维持 --- 2.52 2.84 3.22 国信证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.62 2.98 3.37 东吴证券
2026-04-23 买入 维持 45.48 2.61 2.98 3.36 华泰证券
2026-04-23 增持 维持 --- 2.66 2.90 3.25 平安证券
2026-04-23 买入 维持 --- 2.56 2.84 3.17 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 2.56 2.88 3.31 国金证券
2026-04-22 买入 维持 45.5 2.74 3.08 3.34 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-17│迎驾贡酒(603198)公司动态研究：调整卓有成效，底部逐步夯实 │国海证券 │买入
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梳理产品矩阵，强化高端布局。根据公司公告、公司官网及名酒观察公众号资讯，公司持续推进产品线梳理与结构优
化，坚持“核心产品提精度、空白产品做加法、低效产品做减法”的产品策略。当前架构清晰：洞藏系列聚焦洞16、洞20
，拉升高端势能；贡酒系列（原洞6、洞9）承接大众需求。大众端推出贡3、贡5下探百元内，辅以金银星、百年迎驾等，
覆盖全消费层级。未来继续主推洞藏系列，加强中高档白酒销售。
理清渠道结构，省内市场运营健康。经过2025年渠道调整，公司持续优化洞藏系列客户结构，市场经营节奏有所改善
。2026年一季度安徽省内市场收入实现同比增长，安徽省内市场运营已经较为健康。2026年公司计划攻坚江苏、上海市场
，打造样板市场，力争推动省外市场逐步回到良性发展轨道。
管理层顺利调整，重视股东回报。公司管理层调整顺利完成，原总经理秦海辞任，杨照兵升任股份公司总经理，顾正
祝接任销售公司总经理。我们认为，新任管理层深耕一线销售业务，有望进一步释放渠道端增长潜力。2025年公司归母净
利润同比下行但现金分红金额同比持平，叠加母公司期末未分配利润支撑，当前分红比例具备可持续基础，我们认为公司
延续重视投资者回报的思路较为明确。
投资建议：公司调整卓有成效，安徽省内根基夯实向好，管理层焕新助力江苏、上海等省外重点市场扩张提速,维持
“买入”评级。我们认为公司积极出清渠道压力成效显著，洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段，并从前期的
高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动，消费基本盘稳固。预计公司2026-2028年营业收入分别为63/67/73亿元，
同比分别+5%/+7%/+8%；归母净利润分别为21/23/25亿元，同比分别+6%/+9%/+11%；当前股价对应PE分别为13/12/11x，维
持“买入”评级。
风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达
预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）食品安全风险。
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2026-06-22│迎驾贡酒(603198)洞藏立异，厚积薄发 │华福证券 │买入
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当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从
近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理
等调整。
迎驾贡酒：较早建立市场根基，省内优势逐步确立。安徽市场在中国白酒版图中是极其特殊的存在，其白酒消费量大
、白酒产量大、品牌竞争相当激烈。迎驾贡酒凭借灵活的经营体制，通过1997年股份制改制、2003年国有股权退出、2011
年整体股改，逐步建立适配市场竞争的现代化治理体系；并在2003-2012年行业黄金十年，依托金星、银星产品实现省内
及江苏毗邻市场突破，2012年公司营收已位居安徽白酒前列，为后续战略升级积累资本与渠道基础。
洞藏立异，厚积薄发。2015年公司谋求产品创新与结构升级，依托霍山国家级生态示范区资源，搭建产区、水源、工
艺、洞藏四位协同的生态酿造体系。这种多维绿色酿造体系形成了明显的品质差异化，洞藏系列形成了“入口绵厚、窖香
浓郁、尾净味长”的独特风格，区别于徽酒传统的浓香型口感；包装上，主要采用深绿色磨砂瓶身搭配大别山山水元素，
凸显生态自然属性；品牌命名上，“洞藏”二字直接形成老酒陈酿的品质联想；传播上定位“中国生态白酒领军品牌”，
由此形成了洞藏系列产品的差异化优势。系列聚焦大众商务与宴席主流价格带，从洞6、洞9向洞16、洞20延伸，形成“高
端形象款+大众基础款”的产品矩阵。
公司2025年报及2026一季报点评：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入60.19亿元，同比-18.0
4%，归母净利润19.86亿元，同比-23.31%；分季度看，25Q4实现营收15.03亿元，同比-17.89%，归母净利润4.74亿元，同
比-18.63%；26Q1实现营业收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。25年公司主动调整渠道、放
缓发货节奏，业绩阶段性承压。分产品来看中高档酒抗跌性优于普通酒，分区域来看省内在经历持续增长后进入调整期；
26Q1率先触底回升，营收同比转正，分产品、分区域均呈现修复态势，经营性净现金流与合同负债表现亮眼，渠道回款意
愿良好，经营势能触底企稳。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.39亿元、22.42亿元、24.98亿元，同比增速分
别为2.70%、9.92%、11.46%。展望未来，随着行业需求逐步复苏，公司省内市场份额持续提升、省外核心区域稳步拓展，
叠加产品结构持续优化，盈利能力有望逐步修复，具备较强的安全边际与长期成长空间，当前股价对应2026-2028年PE分
别为13/11/10倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
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2026-05-20│迎驾贡酒(603198)经营势头向上，当前低估窗口应积极布局 │招商证券 │买入
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股东大会释放积极信号：明确当前阶段已走出了调整，经营势头向上，二季度有望延续良好表现。管理层换届平稳有
序，营销双线架构成型平稳过渡完毕。行业回归理性，产品布局清晰，储酒提升夯实酒质。
经营势头向上，二季度有望延续良好表现。近期我们参加了公司股东大会，公司明确当前阶段已走出了调整，经营势
头向上。26Q1收入同比增长9%，在行业整体承压背景下表现亮眼，是行业中少数实现收入、利润正增长的酒企。二季度经
营势头延续，后续有望持续改善，26年全年正增可期。分区域来看，省内已率先走出调整，省外市场过去主力产品偏低端
，26年重点布局洞藏系列，预计26年止跌企稳，27年有望重返增长。经营目标上，公司持续努力推进百亿营收目标的实现
。
管理层平稳过渡完毕。市场此前对公司管理层稳定性存有顾虑，目前已平稳过渡完毕：原销售公司总经理杨照兵调任
股份公司总经理，副总经理顾正祝接任销售公司总经理。两位均是深耕行业一线多年的老兵，实战经验丰富，整体团队士
气稳定，干劲较足。我们认为，营销体系的稳定性强于外界预期，管理层稳定风险充分释放，更有利于公司聚焦推进市场
化工作。
行业回归理性，产品布局清晰，储酒提升夯实酒质。行业层面，公司判断白酒疯狂增长时代已成过去，行业正回归大
众消费品属性。未来消费者将更注重产品品质与口感，由被动应酬消费向主动自饮消费转变；白酒消费群体长期依然稳定
，通过文化输出与冰饮、调配等创新饮用方式拓展年轻群体，前景乐观。产品策略层面，产品线架构进一步清晰：洞藏系
列以洞16、洞20推动产品势能向高端迁移；贡酒系列（原洞6、洞9）覆盖大众价格带，新品贡3、贡5进一步下探至100元
及以下；同时保留金银星产品线和散酒业务，覆盖各层级消费群体。储酒布局层面，公司目前已储存30万吨原酒，产品最
短陈储3年起销，高端酒储存周期达8-10年以上；同时未来计划新增10万吨储能提升酒质，以更长的瓶储时间顺应消费者
品质升级趋势。
投资建议：积极信号持续出现，安全边际充分，维持“强烈推荐”评级。行业整体情绪仍偏悲观，但公司省内Q1率先
实现正增长，业绩验证，Q2起有望持续改善。当前估值处于历史低位区间，公司分红政策稳定，未来分红率、分红金额有
望稳健提升，当前对应股息率约4.6%，安全边际充分。在业绩不断改善、市场份额稳步提升下，预期回报率较高。我们预
计26-28年EPS分别为2.74元、3.08元与3.34元，当前股价对应26年13倍PE，给予44元目标价，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
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2026-04-29│迎驾贡酒(603198)逐步走出调整，洞藏势能持续 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司营业收入60.19亿元，同比-18.04%；归母净利润19.86亿元，同
比-23.31%。26Q1营业收入22.30亿元，同比+8.91%；归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。
25年公司主动调整降速，营收同比下滑较明显。1）分产品：25年中高档白酒/普通白酒营收分别为46.83/10.04亿元
，同比-18.03%/-22.13%。量价拆分看，中高档白酒销量同比-14.4%，吨价同比-4.2%，普通白酒销量同比-15.3%，吨价同
比-8.1%，25年白酒商务需求仍较疲软，预计洞藏系列持续控量调整，以及洞藏产品结构阶段性下移，导致中高档白酒量
价均有所下降；普通白酒量价同比表现下降，底盘产品有所承压。2）分地区：25年省内/省外营收分别为42.66/14.21亿
元，同比-16.25%/-25.57%，省外下滑幅度高于省内。经销商数量方面，截至25年末，公司省内、省外经销商数量分别为7
77个、593个，较24年末分别净增加26个、净减少33个，公司在行业调整期更加聚焦省内市场深耕。
盈利水平同比有所下降。25年公司毛利率72.54%，同比-1.40pct，预计主要由于洞藏系列产品结构阶段性下移。25年
销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/4.29%/1.06%/-0.99%，同比+2.06pct/+1.12pct/-0.04pct/-0.67pct，销售及
管理费用率同比上升，预计主要由于营收下降叠加部分销售、管理费用相对刚性所致。25年归母净利率32.99%，同比-2.2
7pct，盈利水平同比有所下降。现金流方面，25Q4末合同负债4.84亿元，环比25Q3末增加0.02亿元，同比24Q4末减少0.93
亿元。
优化产品结构，强调市场深耕。产品方面，公司洞藏系列内部进行产品线布局优化，洞6、洞9等主销产品势能有望持
续。市场方面，公司在安徽省内市场精耕细作，持续提升中高端产品占比；江苏、上海优化洞藏系列客户结构，打造样板
市场；华中、华北等重点市场和机会市场聚力突破。25年公司主动进行调整降速，协助渠道消化库存压力，26年一季度营
收、归母净利已恢复正增长，后续调整成效有望加快显现。
投资建议：根据2025年及2026年一季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润
分别为21.0亿元、23.1亿元、25.5亿元，同比分别增长5.7%、9.8%、10.6%，当前股价对应PE分别为15、13、12倍。维持
买入评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险
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2026-04-27│迎驾贡酒(603198)省内份额提升，26Q1业绩率先恢复增长 │中信建投 │买入
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核心观点
迎驾贡酒自24Q3先于行业降低业绩诉求，梳理市场问题，降低渠道压力，经过2025年收入、利润大幅度下降，26Q1公
司收入亦先于行业率先实现高个位数增长，表现超预期。2025年以来，公司完成管理中心与大区架构调整，完成副董事长
、总经理等关键管理层变更，业绩出清渠道轻装上阵，26Q1表现预计进一步提振市场信心，我们看好迎驾2026年业绩复苏
。
事件
公司发布2025年度报告及2026年一季度报告。
2025年公司实现营业总收入60.19亿元（-18.04%）；归母净利润19.86亿元（-23.31%）；扣非归母净利润19.12亿元
（-25.49%）。其中，2025Q4实现营业总收入15.03亿元（-17.89%）；归母净利润4.74亿元（-18.63%）；扣非归母净利润
4.38亿元（-23.13%）。2026Q1，公司实现营业总收入22.3亿元（+8.91%）；归母净利润8.35亿元（+0.73%）；扣非归母
净利润8.18亿元（+0.18%）。
简评
积极梳理渠道率先完成业绩触底回升
2025年，顺应白酒行业深度调整趋势，率先全面出清业绩，26Q1率先完成业绩反弹。2025年梳理产品结构，洞6、洞9
核心产品预计降幅小于整体，非核心产品与次高端降幅较大，高势能产品与消费者高认知占比提升，并在26Q1发挥调整效
果。2025年实现白酒收入56.87亿元，同比-18.79%，26Q1白酒收入21.37亿元，同比+8.9%。量价角度来看，2025年酒类销
量为5.23万千升，同比-14.81%，每千升价格为10.87万元，同比-4.67%。
市场层面，我们预计省内合肥、六安市场表现较优。得益于100-200元价位带相对较优，叠加春节促销拉动+补终端利
润差，春节期间洞六、洞九表现较好，洞十六、洞二十相对较弱。目前渠道回款节奏与去年相近，库存处于较低水平。20
25年省内销售额42.66亿元，同比-16.25%，销量/吨价分别同比-11.65%/-5.21%；省外收入14.21亿元（-25.57%），销量/
吨价分别同比-20.37%/-5.21%。
得益于省内洞藏系列势能释放，经过市场梳理，省内率先恢复双位数增长，省外仍处于调整阶段。26Q1省内/省外收
入分别为18.13亿/3.24亿元，同比+10.97%/-1.37%。
产品方面，市场调整不改战略聚焦洞藏系列，预计洞藏收入贡献进一步扩大。2025年公司中高档产品销售额46.83亿
元，同比-18.03%，销量/吨价分别同比-14.45%/-4.19%，普通酒销售额10.04亿元，同比-22.13%。26Q1中高档、普通酒收
入分别为18.73亿元、2.64亿元，分别同比+8.87%、+9.15%。
产品结构调整毛利率下降，增投费用提升动销
盈利能力方面，2025年公司毛利率72.54%，同比-1.4pcts，归母净利率32.99%，同比-2.27pcts。2025Q4公司毛利率7
2.42%，同比-0.49pcts，归母净利率31.57%，同比-0.29pcts。2026Q1毛利率75.60%，同比-0.9pcts，归母净利率37.43%
，同比-3.04pcts。主要系：
（1）毛利率降低，一方面收入额下降规模效应减弱，另一方面预计公司增加货折等手段推动市场促销。
（2）2025年销售费用率11.13%，同比+2.06pcts，管理费用率4.29%，同比+1.12pcts。2026年一季度，销售费用率9.
23%，同比+1.52pcts。预计系公司针对消费端的促销，加大扫码红包力度。2025年广告宣传费同比增加8.14%至3.95亿元
。
现金流方面，2025年销售收现66.38亿元，同比-15.27%，2026Q1销售收现26.36亿元，同比+19.3%。2025年经营性净
现金流12.34亿元，同比-35.27%，2026Q1经营性净现金流11.35亿元，同比+129.02%。合同负债方面，2026年3月末合同负
债余额5.32亿元，同比+16.58%。
分红率提升至60.43%，股息率达到4.22%。2025年度公司拟现金分红总额12亿元，占本年度归属于上市公司股东净利
润的比例60.43%，相比2024年度的46.35%，提升14.08pcts，对应当前股息率达到4.22%。
盈利预测：
预计2026-2028年公司实现收入65.00、73.06、81.81亿元，实现归母净利润20.88、24.23、27.92亿元，对应PE为15.
27X、13.16X、11.42X，维持“买入”评级。
风险提示：
省外市场拓展不及预期。迎驾是安徽省内龙头，近年来开始积极布局省外市场。但迎驾省外知名度较低，且全国名酒
正在加速全国化，需要较高市场培育成本存在一定不确定性，可能会影响省外市场的拓展。
市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏，带动白酒市场动销水平提升。但
是，全年白酒消费需求的提升，将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联，若修复节奏不及
预期，可能影响公司产品销量。
食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及
食品质量安全。
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2026-04-27│迎驾贡酒(603198)26Q1表现亮眼，有望逐渐走出底部 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入60.19亿元，同比减少18.04%；实现归母净利润19.86
亿元，同比减少23.31%；实现扣非归母净利润19.12亿元，同比减少25.49%；其中，25年Q4实现营业收入15.03亿元，同比
减少17.89%，实现归母净利润4.74亿元，同比减少18.63%，实现扣非归母净利润4.38亿元，同比减少23.13%。26Q1实现营
业收入22.30亿元，同比增加8.91%；实现归母净利润8.35亿元，同比增加0.73%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增
加0.18%，营收、利润双增实现“开门红”。
26Q1表现亮眼，省内市场率先复苏
1）分产品来看，2025年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收46.83/10.04亿元，同比变化-18.0%/-22.1%。26Q1中
高档白酒/普通白酒分别实现营收18.7亿元/2.6亿元，同比变化+8.9%/+9.1%。2）分渠道来看，2025年公司直销（含团购
）/批发代理营收分别为4.52/52.34亿元，同比变化+1.6%/-20.2%。报告期内，公司积极布局新零售渠道，完善数字化运
营平台，以数智化赋能全链路营销。3）分地区来看，2025年公司省内/省外分别实现营收42.66亿元/14.21亿元，分别同
比-16.25%/-25.57%，省内基地市场动销呈现相对韧性。公司深耕省内市场，精准布局苏豫鄂等重点市场，26Q1省内/省外
实现营收18.1/3.2亿元，同比+11.0%/-1.4%，省内在经历调整后蓄势增长，省外调整也基本进入尾声。
费投增加导致净利率承压，渠道回款意愿良好
2025年公司销售毛利率为72.5%，同比降低1.4pct；销售费用率/管理费用率分别为11.13%/4.29%，分别同比变化+2.0
7pct/+1.12pct，公司增加市场投放力度以巩固促进动销，销售费用率提升；归母净利率为32.99%，同比降低2.27pct，主
要是毛利率降低及营收减少的情况下费用率提升所致。26Q1公司销售毛利率为75.60%，同比-0.49pct；销售费用率/管理
费用率分别为9.23%/3.03%，同比+1.51pct/-0.11pct；归母净利率为37.43%，同比-3.04pct。现金流方面，2025年/26Q1
销售收现分别66.38亿元/26.36亿元，同比-15.3%/+19.3%，终端需求与渠道回款持续复苏。面对白酒行业调整期，公司双
措并举：一方面持续优化产品结构、丰富产品矩阵；另一方面聚焦核心市场深耕与重点渠道突破，加快营销模式创新变革
，优化渠道运作模式与合作机制，为企业穿越行业周期、实现长期发展筑牢根基。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的收入增速分别为7.6%/8.3%/9.3%，净利润增速分别为6.4%/10.9%/12.0%，维持买入-A
投资评级。
风险提示：大众消费不及预期风险，产品结构升级不及预期风险，行业竞争加剧风险。
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2026-04-27│迎驾贡酒(603198)2025年年报及2026年一季报点评：业绩筑底出清，重回增长│长江证券 │买入
│通道 │ │
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事件描述
迎驾贡酒发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年营业总收入60.19亿元（同比-18.04%）；归母净利润19.86亿
元（同比-23.31%），扣非净利润19.12亿元（同比-25.49%）。公司2026Q1营业总收入22.3亿元（同比+8.91%）；归母净
利润8.35亿元（同比+0.73%），扣非净利润8.18亿元（同比+0.18%）。
事件评论
公司2026Q1收入恢复增长、考虑合同负债后表现更优。公司2025年营业总收入60.19亿元（同比-18.04%），公司2026
Q1营业总收入22.3亿元（同比+8.91%），2025年收入下滑主要系受行业深度调整、消费需求疲软等影响，2026Q1收入恢复
增长、展现较强韧性。若考虑合同负债变动、收入增长更快，公司2026Q1营业总收入+△合同负债为22.78亿元（同比+18.
25%）。分产品看，2025A中高档酒/普通白酒分别实现收入46.83/10.04亿元、分别同比-18.03%/-22.13%，2026Q1中高档
酒/普通白酒分别实现收入18.73/2.64亿元、分别同比+8.87%/+9.15%，2026Q1不同价格带产品均恢复增长。
公司2025A、2026Q1净利率下降，对应毛利率下降、费用率提升。公司2025年归母净利率同比下滑2.27pct至32.99%，
其中毛利率同比-1.4pct至72.54%，期间费用率同比+2.46pct至15.49%、细项变动：销售费用率（同比+2.06pct）、管理
费用率（同比+1.12pct）、研发费用率（同比-0.04pct）、财务费用率（同比-0.67pct）、营业税金及附加（同比+0.39p
ct）。2025年销售费用提升主要系广告宣传费、租赁费增加所致。公司2026Q1归母净利率同比下滑3.04pct至37.43%，毛
利率同比-0.9pct至75.6%，期间费用率同比+2.99pct至12.8%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.52pct）、管理费用
率（同比-0.1pct）、研发费用率（同比-0.03pct）、财务费用率（同比+1.61pct）、营业税金及附加（同比+0.51pct）
。
预计公司2026/2027年EPS为2.56/2.74元，对应PE为14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；3、行业竞争加剧导致公司盈
利能力受损；4、消费升级进程不及预期。
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2026-04-26│迎驾贡酒(603198)2025年报及2026年一季报点评：经营改善，收入恢复增长 │东方证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026一季报。2025年公司实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利润19.86亿元、同比
-23.3%；26Q1实现营收22.3亿元，同比+8.9%；归母净利8.3亿元，同比+0.7%。25Q4+26Q1合计营收37.3亿元，同比3.7%；
归母净利13.1亿元，同比-7.3%。
省内市场韧性强，洞藏系列势能仍存。分产品看，2025年中高档/普通酒分别实现营收46.8/10.0亿元，同比-18%/-22
%，其中销量分别同比-14%/-15%，吨价同比4%/-8%，毛利率0.5pct/-1.9pct至80.6%/56.1%。26Q1中高档/普通酒实现营收
18.7/2.6亿元，同比均+9%。26Q1省内/省外营收同比+10.97%/-1.37%，截至26Q1末，经销商总数1357家，其中省内经销商
771家。我们预计省内100-300元大众价位消费基础稳固，公司省内加强渗透布局、份额持续提升，洞6、洞9等洞藏系列表
现出色。
费投有所提升，渠道回款意愿良好。2025年毛利率同比-1.4pct至72.54%；26Q1毛利率同比-0.9pct至75.6%，预计系
产品结构调整所致。26Q1销售/管理费用率同比+1.52/-0.1pct至9.23%/3.03%，预计系公司在当前环境下持续加大费用投
放以稳固市场表现。26Q1税金及附加率同比+0.51pct至14.94%，26Q1归母净利率同比3.04pct至37.43%。26Q1销售回款26.
36亿元，同比+19.3%，经营性净现金流11.35亿元（同比+129.02%）。26Q1末合同负债5.32亿元，同比/环比分别+0.76/+0
.48亿元，渠道回款意愿良好。
收入率先恢复增长，关注需求复苏态势。公司出清时间较早、出清力度较大，26Q1先行筑底回升，目前渠道状态良性
，后续关注需求复苏消费升级带动产品结构升级，规模效应下净利率有望逐步提升。
考虑公司目前费投较高抢占市场，我们下调26、27年盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为2.45、2.64、2
.95元（原预测为3.19、3.67元、新增），参考行业可比公司，我们给予公司26年21倍市盈率，对应目标价为51.45元，维
持买入评级。
风险提示
白酒消费不及预期风险、禁酒令等政策风险、市场竞争加剧风险、食品安全事件风险。
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2026-04-25│迎驾贡酒(603198)25&26Q1业绩点评：26Q1业绩略超预期，经营领先行业走出 │浙商证券 │买入
│底部 │ │
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事件：①25年公司收入/归母净利润/扣非净利润分别60.19/19.86/19.12亿元（同比-18.04%/-23.31%/-25.49%）；②
26Q1公司收入/归母净利润/扣非净利润分别22.30/8.35/8.18亿元（同比+8.91%/+0.73%/+0.18%）。③25Q4+26Q1收入同比
-3.7%/净利润同比-7.3%，降幅收窄，低基数下提前行业进入拐点向上区间。
25年经历出清，盈利端小幅下滑
①产品端：25年中高档白酒/普通白酒营收46.83/10.04亿元（同比-18.03%/-22.13%）,销量同比-14.45%/-15.27%，
吨价同比-4.19%/-8.10%，产品上围绕大众酒市场进行产品线布局优化；围绕中、高档白酒，全面布局洞藏、贡酒等系列
产品。②市场端：25年省内/省外营收42.66/14.21亿元（同比-16.25%/-25.57%），省外去库为主；经销商数量同比+26/-
33家至777/593家，平均经销商营收同比-19.05%/-21.43%。③财务端：25年毛利率/净利率同比-1.40/-2.27pct至72.54%/
33.05%，其中中高档/普通白酒毛利率分别80.57%/56.08%，盈利端下滑主因费用率抬升（负规模效应）；销售费用/管理
费用/财务费用率同比+2.07/+1.07/-0.67pct至11.13%/5.35%/-0.99%。
26Q1表现优秀，经营走出底部
①产品端：26Q1中高档白酒/普通白酒营收18.73/2.64亿元（同比+8.87%/+9.15%），实现全面正增。②市场端：26Q1
省内/省外收入18.1/3.2亿元（同比+11.0%/-1.4%），省内基本盘向好趋势不改，省外低基数下趋于稳定。③财务端：26Q
1毛利率/净利率同比-0.89/-3.07pct至75.60%/37.56%，销售费用/管理费用/财务费用率同比+1.52/-0.11/+1.61pct至9.2
3%/3.03%/-0.01%，毛销差增加主因旺季加大费用，销售收现/经营现金流净额26.4/11.4亿元，同比+19%/+129%，渠道回
款积极性较高。26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.8亿元，整体回款端与收入端匹配度不错。
投资建议
公司有望在第一轮行业复苏中，低基数下率先领跑行业。另外，25年分红延续24年12个亿水平（股息率TTM为3.8%）
。我们预计2026-2028年收入分别为64.29/68.56/73.13亿元，同比增长7%/7%/7%;实现归母净利润20.67/22.34/25.16亿元
，同比增长4%/8%/8%，对应PE为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
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2026-04-25│迎驾贡酒(603198)公司点评报告：大本营市场复苏助力Q1增长，或率先走出调│方正证券 │增持
│整 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现总营收60.19亿元，同比-18.0%；实现归母净利润19.86
亿元，同比-23.3%；实现扣非归母净利润19.12亿元，同比-25.5%；其中25Q4实现营业总收入15.03亿元，同比-17.9%，实
现归母净利润4.74亿元，同比-18.6%；实现扣非归母净利润4.38亿元，同比-23.1%。26Q1公司实现总营收22.30亿元，同
比+8.9%；实现归母净利润8.35亿元，同比+0.7%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比+0.2%。
边际改善初现，26Q1同比恢复增长。25年公司中高档白酒/普通白酒分别实现营收46.83/10.04亿元，同比-18.0%/-22
.1%；其中25Q4分产品营收分别为11.32/2.92亿元，同比-22.8%/+3.0%。25年公司中高档白酒/普通白酒销量分别为2.95/2
.28万千升，同比-14.4%/-15.3%；吨酒价格分别为15.89/4.40万元/千升，同比-4.2%/-8.1%。26Q1公司中高档白酒/普通
白酒分别实现营收18.72/2.64亿元，同比+8.9%/+9.1%。公司较早开启主动调整，已逐渐走出底部区间，一季度同比恢复
增长；其中洞6在合肥市场渠道反馈较为突出，有望作为抓手持续释放洞藏系列产品势能。
直销渠道持续高增长，省内大本营率先复苏。分渠道，25年公司直销/批发代理分别实现营收4.52/52.34亿元，同比+
1.6%/-20.2%；其中25Q4分渠道收入分别为1.04/13.21亿元，同比+20.7%/-20.7%。26Q1公司直销/批发代理分别实现营收2
.25/19.12亿元，同比+30.6%/+6.8%。分区域，25年公司省内/省外分别实现营收42.66/14.21亿元，同比-16.2%/-25.6%。
26Q1公司省内/省外分别实现营收18.13/3.24亿元，同比+11.0%/-1.4%。截至26Q1，公司经销商数量合计1357家，环比25
年末净减少13家，其中省内/省外经销商数量分别-6/-7家。
26Q1销售投入重新发力，合同负债与现金流向好。费用端，25年公司期间费用率为15.5%，同比+2.46pct；其中销售/
管理费用率分别为11.1%/4.3%，分别同比+2.06/+1.12pct。26Q1公司期间费用率为12.8%，同比+2.99pct；其中销售/管理
费用率分别为9.2%/3.0%，分别同比+1.52/-0.10pct。26Q1公司加大销售费用投入，同比增加30.3%。利润端，25年公司毛
利率/归母净利率分别为72.5%/33.0%，分别同比-1.40/-2.27pct。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为75.6%/37.4%，分别
同比-0.90/-3.04pct。合同负债方面，至26Q1公司合同负债为5.32亿元，同比+16.6%。现金流方面，25年公司销售收现66
.38亿元，同比-15.3%，经营净现金流12.34亿元，同比-35.3%。26Q1公司销售收现26.36亿元，同比+19.3%，经营净现金
流11.35亿元，同比+129.0%。
盈利预测与投资建议：我们预计26-28年公司实现营业收入64.37/70.02/77.23亿元，同比+7.0%/+8.8%/+10.3%；预计
实现归母净利润20.85/22.84/25.56亿元，同比+5.0%/+9.6%/+11.9%，维持“推荐”评级。
风险提示：产品结构升级不及预期；居民消费力不及预期；宏观经济风险等。
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2026-04-24│迎驾贡酒(603198)1Q26收入表现亮眼，洞藏系列延续增长，省外及低端酒逐步│中金公司 │增持
│企稳 │ │
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2025及1Q26业绩超出市场预期
公司公布2025及1Q26业绩：1Q26实现营收22.3亿元，同比+8.9%；归母净利润8.4亿元，同比+0.7%。2025年实现营收6
0.2亿元，同比-18.0%；归母净利润19.9亿元，同比-23.3%；4Q25营收15.0亿元，同比-17.9%；归母净利润4.8亿元，同比
-18.6%；此番业绩超市场预期，主因洞藏系列表现超预期。
发展趋势
公司1Q26收入表现亮眼，4Q25+1Q26/1Q26/4Q25收入分别同比-3.7%/+8.9%/-17.9%，主要得益于洞藏系列表现较好。
分价位带看，4Q25+1Q26/1Q26/4Q25中高档白酒收入分别同比-5.8%/+8.7%/-22.9%，春节期间洞藏系列动销稳健；公司加
大下沉市场发力，低档酒收入分别同比+5.7%/+9.0%/+2.9%。安徽省外4Q25+1Q26/1Q26/4Q25收入分别同比-8.6%/-1.5%/-1
3.7%，环比降幅收窄。我们预计低端及省外改善趋势有望延续，光瓶新品有望贡献增量。
环境偏弱及省内竞争态势延续下，产品折扣增加&费用投放增加使利润表现略弱于收入。受货折边际加大影响，公司2
025/1Q26毛利率分别同比-1.4ppt/-0.9ppt。此外因广告费用投放加大，2025/1Q26销售费用率分别同比+2.1ppt/+1.5ppt
；综合影响公司25/1Q26归母净利率同比-2.3ppt/-3.1ppt。我们预计公司仍将维持一定力度货折和费用投放以应对激烈的
竞争并争取份额。
展望看，公司出清节奏领先，我们认为禁酒令压制弱化下公司有望迎来徽酒整体动销+公司报表双重低基数阶段。随
着需求修复及主力价格带升级空间释放，我们预计增长动能有望逐步回归。
盈利预测与估值
我们基本维持26年盈利预测20.1亿元，引入27年盈利预测21.6亿元。维持目标价48.6元不变，对应26/27年19.4/18.0
倍P/E；当前股价对应26/27年15.6/14.5倍P/E，较目标价有24.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
宏观经济修复不及预期，安徽省内竞争加剧。
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2026-04-24│迎驾贡酒(603198)25年报&26Q1点评：率先底部向上 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报和26Q1季报：
25年：营收60.19亿元，同比下降18.04%；归母净利润19.86亿元，同比下降23.31%；扣非归母净利润19.12亿元，同
比下降25.49%。
25Q4：营收15.03亿元，同比下降17.89%；归母净利润4.74亿元，同比下降18.63%；扣非归母净利润4.38亿元，同比
下降23.13%。
26Q1：营收22.30亿元，同比增长8.91%；归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%；扣非归母净利润8.18亿元，同比增
长0.18%。
分红：拟每股派发现金红利1.5元，分红率60.4%。
25年业绩符合市场预期，26Q1业绩超市场预期。
收入：26Q1触底回升
分产品结构：26Q1全价格带复苏。中高档酒25/26Q1营收各同比-18.0%/+8.9%，普通酒25/26Q1营收各同比-22.1%/+9.
1%，26Q1公司全价格带重回增长，其中洞藏6/9动销改善明显。从量价看，25年中高档酒销量/吨价各同比下降14.4%/4.2%
，我们预计吨价下滑主因产品结构下移，洞16及以上产品承压较重；25年普通酒销量/吨价各同比下降15.3%/8.1%，老化
产品调整力度较大。
分区域：26Q1省内修复明显，省外略有改善。省内白酒营收25/26Q1各同比-16.2%/+11.0%，省外白酒营收25/26Q1各
同比下降25.6%/1.4%，25/26Q1省内占比白酒营收各同比提升2.3/1.6pct，省内修复明显，省外经历一年战略调整，经营
状况有所改善。
回款：公司销售收现25Q4/26Q1各同比-22.5%/+19.3%；同期，“营收+Δ合同负债”各同比-24.9%/+18.2%，25Q4回款
与营收表现基本匹配，26Q1回款表现好于营收，公司发展后劲充足。
盈利：产品结构下移拖累
毛利率：25/26Q1公司毛利率各同比下降1.4/0.9pct，预计主因产品结构下移，洞藏16及以上产品仍有压力。
期间费率：25/26Q1公司销售费率各同比提升2.1/1.5pct，主因公司加大费用投入以促进动销；25/26Q1公司管理费率
各同比+1.1/-0.1pct，内部管理持续降本增效。
净利率：25/26Q1公司归母净利率各同比下降2.3/3.0pct，产品结构下移+销售费用投入力度提升是核心因素。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
经历2024Q4至2025Q4的深度调整后，公司于2026Q1率先触底反弹。核心大单品洞藏6/9持续培育消费氛围，省内市占
率提升逻辑依然清晰；随着省外战略调整逐步落地，经营拐点可期。整体来看，公司经营势能向上趋势明确。
盈利预测：我们更新盈利预测，预计2026-2028年实现营收总收入64.87/70.46/77.04亿元（26-27年原值为62.50/68.
23亿元），同比增长7.8%/8.6%/9.3%；实现归母净利润20.58/22.72/25.66亿元（26-27年原值为20.65/23.06亿元），同
比增长3.7%/10.4%/12.9%；当前股价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)调整成效显现，Q1复苏呈韧性 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润为19.86亿
元，同比-23.31%；基本每股收益2.48元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。2
026年一季度，公司实现营业收入22.30亿元，同比+8.91%，归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。
平安观点：2025年短期承压，2026Q1边际复苏显韧性。2025年，面对行业调整带来的多重挑战，公司主动调整经营策
略，全年收入利润有所承压。分产品来看，中高档白酒收入46.8亿元，同比-18.0%，毛利率为80.6%，较上年下降0.5pct
；普通白酒收入10.0亿元，同比-22.1%，毛利率为56.1%，较上年下降1.9pct。2026年一季度，公司业绩迎来边际改善，
营收同比恢复正增长，归母净利润保持稳健，其中中高档白酒收入18.7亿元，同比+8.9%；普通白酒收入2.6亿元，同比+9
.1%。
健全营销队伍，销售/管理费用有所提升。25年，公司持续优化营销组织架构与人员配置，进一步健全营销队伍梯队
化建设。25年公司销售费用6.7亿，同比+0.6%，销售费用率11.1%；26Q1公司销售费用2.1亿，同比+30.3%，销售费用率9.
23%。25年管理费用2.6亿，同比+10.9%，管理费用率4.3%；26Q1公司管理费用0.7亿，同比+5.3%，管理费用率3.0%。
业绩率先企稳，维持“推荐”评级。面对行业分化加剧、渠道变革提速、消费更趋理性的新格局，公司将保持战略定
力，坚守生态酿造，深化文化赋能与品牌落地，强化市场营销执行，同时持续优化公司治理，推进精益管理，稳步实现可
持续、高质量发展。我们维持2026-27年归母净利预测21/23亿元，并预测2028年归母净利润为26亿元，维持“推荐”评级
。
风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复
苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从
而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)26Q1收入表现超预期，反转趋势确立 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2025年报与2026年一季报，25年实现营业总收入60.19亿，同比下降18.0%，归母净利润19.86亿，同
比下降23.3%，我们在业绩前瞻中预测公司25年营收/利润分别同比变化-18.6%/-24.7%，符合预期。26Q1实现营业收入22.
3亿，同比增长8.9%，归母净利润8.35亿，同比增长0.73%，我们在业绩前瞻中预测公司25Q1营收/利润分别同比变化5%/5%
，基本符合预期。25Q4+26Q1实现营业收入37.3亿，同比下降3.74%，归母净利润13.1亿，同比下降7.27%。公司25年度分
红方案为拟每10股派发现金股利15元（含税），如方案通过25年累计分红12亿元，分红率达60.43%。
投资评级与估值：基本维持26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预测公司26-28年归母净利润分别为20.5、22.7、
25.4亿（26-27年前次为20.4、22.6亿），同比增长3.2%、10.9%、11.5%，当前市值对应PE估值分别为15x、14x、12x，与
可比区域性酒企比较估值仍处合理区间，维持买入评级。
2025年公司酒类营业收入同比下降18.79%。分产品看，25年中高档白酒营收46.8亿，同比下降18.03%，其中，销量同
比下降14.45%，吨价同比下降4.19%。25年普通白酒营收10.04亿，同比下降22.13%，其中销量同比下降15.27%，价格同比
下降8.1%。分区域看，25年省内营收42.7亿，同比下降16.25%，占比75%，省外营收14.2亿，同比下降25.6%，占比25%，
占比下降2.3个百分点。
26Q1酒类营收21.37亿，同比增长8.9%。分产品看，中高档白酒营收18.73亿，同比增长8.9%，普通白酒营收2.64亿，
同比增长9.1%。分区域看，省内营收18.13亿，同比增长10.97%，占比84.8%，省外营收3.24亿，同比下降1.37%，占比15.
2%，占比下降1.58个百分点，省外增长仍然有所承压。
2025年归母净利率32.99%，同比下降2.27pct，主要系毛销差收窄所致。2025年毛利率72.54%，同比下降1.4pct；营
业税金率15.47%，同比提升0.39pct；销售费用率11.13%，同比提升2.06pct；管理费用(含研发费用)率5.35%，同比提升1
.07pct。
26Q1净利率37.56%，同比下降3.07pct。26Q1毛利率75.6%，同比下降0.9pct；税率14.94%，同比提升0.51pct；销售
费用率9.23%，同比提升1.52pct；管理费用(含研发费用)率3.58%，同比下降0.13pct。
2025年经营性现金流净额12.3亿，同比下降35.3%。销售商品提供劳务收到的现金66.38亿，同比下降15.3%，现金流
增速优于收入增速。2025年末预收款项5.18亿，环比增加0.05亿，2024年末预收款项6.17亿，环比增加1.87亿。
26Q1经营性现金流净额11.35亿，同比增长129.0%，其中，销售商品提供劳务收到的现金26.36亿，同比增长19.3%，
现金流增速快于收入增速。26Q1末预收款项5.78亿，环比增长0.60亿，25Q1末预收账款4.92亿，环比下降1.25亿。
核心假设风险：经济下行影响白酒需求;食品安全事件。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)公司稳步修复Q1表现亮眼 │华泰证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报，25年实现营收60.19亿元，同比-18.04%，归母净利19.86亿元，同比-23.31%；25Q4
实现营收15.03亿元同比-17.89%，归母净利4.74亿元，同比-18.63%；26Q1实现营收22.3亿元，同比+8.91%，归母净利8.3
5亿元，同比+0.73%。25年业绩表现低于我们此前预期（此前预期全年营收/净利润的预测值为61.1亿/20.3亿），主要系
外部需求减弱、宴席场景减少及省内竞争加剧，导致白酒动销弱于预期。但长期看安徽市场100-300元主流价格带的消费
基础稳固，公司资源聚焦洞藏系列未来份额持续提升可期。26年公司以“文化迎驾”战略为引领，聚焦中高端洞藏系列产
品，强化省内市场基础，稳步拓展省外市场；期待后续经营改善，维持“买入”。
聚焦大众价位，省内市场支撑基本盘
产品端，25年中高档白酒/普通白酒实现营收46.83/10.04亿，同比-18.03%/-22.13%；25Q4对应营收11.32/2.92亿，
同比-22.81%/+2.98%。26Q1中高档白酒/普通白酒营收18.73/2.64亿，同比+8.87%/+9.15%。目前省内100-300元大众价位
消费基础稳固，预计洞6、洞9为代表的洞藏系列表现出色，其表现在同价位产品中依然靠前；百年迎驾等普通白酒仍对业
绩形成一定拖累。分区域，25年安徽省内/省外实现营收42.66/14.21亿，同比-16.25%/-25.57%；26Q1省内/省外营收同比
+10.97%/-1.37%。公司省内加强皖南/皖北均衡渗透布局、份额持续提升，省内基本盘表现更为稳固；省外市场稳步拓展
。渠道端，截至25年末，公司经销商数量1370家，省内777家，省外593家，较24年末减少7家；26Q1末经销商总数1357家
，其中省内经销商771家。渠道基础建设仍在积极推进，旨在提升终端掌控力与市场渗透率。
26Q1毛利率降低+销售费用增加，净利率同比下滑
25年毛利率同比-1.4pct至72.54%；26Q1毛利率同比-0.9pct至75.6%，预计系开票成本提升所致。费用端，25年销售
费用率同比+2.06pct至11.13%，25年管理费用率同比+1.12pct至4.29%；26Q1销售/管理费用率同比+1.52/-0.1pct至9.23%
/3.03%，公司在当前环境下持续加大费用投放以稳固市场表现。25年税金及附加率同比+0.39pct至15.47%（26Q1同比+0.5
1pct至14.94%）；最终25年归母净利率同比-2.27pct至32.99%，26Q1归母净利率同比-3.04pct至37.43%。现金流方面，公
司25年销售回款66.38亿元（同比-15.27%），经营性净现金流12.34亿元（同比-35.27%）；26Q1销售回款26.36亿元（同
比+19.3%），经营性净现金流11.35亿元（同比+129.02%）。26Q1末合同负债5.32亿元，同比/环比分别+0.76/+0.48亿元
。
看好洞藏势能延续，维持“买入”评级
看好公司聚焦大众价位，未来洞藏系列势能持续向上，产品结构长期有望保持升级态势。我们预计公司26-27年营业
收入为66.5/73.8亿元（较前次+4%/+9%），同比+10.5%/+11.0%；EPS为2.61/2.98元（较前次-4%/+3%，下调26年主因公司
为走出行业调整阶段性加大费用投入），新引入28年EPS为3.36元。参考可比公司26年平均PE18倍（Wind一致预期），给
予公司26年18xPE，目标价46.98元（前值49.14元，对应26年18xPE，可比公司估值对应26年18xPE），维持“买入”。
风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)26Q1表观回正，关注复苏态势 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年4月22日，公司披露2025年年报及2026年一季报，具体而言：1）25年实现营收60.2亿元，同比-18.0%；归母净
利19.9亿元，同比-23.3%。2）26Q1实现营收22.3亿元，同比+8.9%；归母净利8.3亿元，同比+0.7%。3）25Q4+26Q1合计营
收37.3亿元，同比-3.7%；归母净利13.1亿元，同比-7.3%。
经营分析
分产品：25年中高档/普通酒分别实现营收46.8/10.0亿元，同比-18%/-22%，其中销量分别-14%/-15%，吨价-4%/-8%
，毛利率0.5pct/-1.9pct至80.6%/56.1%。26Q1中高档/普通酒实现营收18.7/2.6亿元，同比均+9%；25Q4+26Q1营收30.0/5
.6亿元，同比-6%/+6%、预计系普通酒出清节奏较早（24Q3起下滑）。
分区域：25年省内/省外分别实现营收42.7/14.2亿元，同比16%/-26%；26Q118.1/3.2营收亿元，同比+11%/-1%；25Q4
+26Q1营收28.4/7.2亿元，同比-3%/-8%，省内基地市场仍呈现相对动销韧性。26Q1末省内/省外经销商数量分别为771/586
家，季度间变化有限。
报表结构层面：
1）25年归母净利率同比-2.3pct至33.0%，其中毛利率同比1.4pct、销售费用率+2.1pct、管理费用率+1.1pct；26Q1
归母净利率同比-3.0pct至37.4%，其中毛利率同比-0.9pct、销售费用率+1.5pct，公司毛销差仍有回落、与所处弱β下品
牌竞争加剧相关。
2）25年/26Q1销售收现分别66.4/26.4亿元，同比-15%/+19%；26Q1末合同负债余额5.3亿元，环比+0.5亿元、同比+0.
8亿元；整体回款端与收入端匹配度不错，回款端亦呈现复苏迹象。
盈利预测、估值与评级
我们预计26-28年收入分别+6.5%/+8.9%/+10.7%；归母净利分别+3.2%/+12.3%/+15.1%，对应归母净利分别20.5/23.0/
26.5亿元；EPS为2.56/2.88/3.31元，公司股票现价对应PE估值分别为13.8/12.3/10.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
安徽省外拓展不及预期、洞藏系列动销不及预期、区域市场竞争加剧、行业政策风险。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)2025年年报与2026年一季报点评：26Q1营收同比转正，率先│光大证券 │买入
│恢复增长 │ │
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事件：迎驾贡酒发布2025年年报与2026年一季报，公司25年实现总营收60.19亿元，同比下滑18.04%，实现归母净利
润19.86亿元、同比下滑23.31%。其中25Q4总营收15.03亿元，同比下滑17.89%，归母净利润4.74亿元，同比下滑18.63%。
公司拟每股派发现金红利1.5元（含税），合计派发现金红利12亿元（含税），对应分红比例60%。26Q1总营收22.30亿元
，同比增长8.91%，归母净利润8.35亿元，同比增长0.73%。
25年收入端承压。1）分产品，25年中高档白酒/普通白酒收入为46.83/10.04亿元，同比-18.03%/-22.13%，其中25年
中高档白酒销量/均价分别同比-14.5%/-4.2%，普通白酒销量/均价分别同比-15.3%/-8.1%。行业调整期公司主动调整经营
策略，坚持“核心产品提精度、空白产品做加法、低效产品做减法”的产品策略，持续优化产品结构、丰富产品矩阵。2
）分区域，25年省内/省外市场收入42.66/14.21亿元，同比-16.3%/-25.6%。截至25年末省内/省外经销商数量777/593家
，较24年末净增26家/净减33家，公司推进经销商优胜劣汰，经销商队伍继续优化。
26Q1收入同比转正，旺季表现较好。公司较早开启报表出清、释放渠道压力，24Q4开始经历五个季度收入下滑之后，
26Q1收入同比转正，在板块内有望率先结束调整。其中26Q1中高档白酒/普通白酒收入18.73/2.64亿元、同比+8.87%/+9.1
5%，省内/省外收入18.13/3.24亿元、同比+10.97%/-1.37%，省内市场Q1旺季收入恢复双位数增长，顺利达成“开门红”
。
净利率有所承压，26Q1销售收现/合同负债表现较好。1）公司25年/26Q1毛利率72.54%/75.60%，同比-1.4/-0.9pct，
销售费用率11.13%/9.23%，同比+2.07/+1.51pct，公司继续推进广告宣传等投入，销售费用率有所抬升。25年/26Q1管理
及研发费用率5.35%/3.57%，同比+1.07/-0.14pct。综合看25年/26Q1销售净利率33.05%/37.56%，同比-2.3/-3.1pct。2）
25年/26Q1销售收现66.38/26.36亿元，同比-15.27%/+19.28%，26Q1销售收现同比增速快于收入。截至26Q1末合同负债5.3
2亿元、环比/同比均有提升。
盈利预测、估值与评级：考虑需求恢复持续性有待观察、费用投放等影响，我们下调26-27年归母净利润预测为21.4/
23.4亿元（较前次预测下调11%/11%），新增28年归母净利润预测25.5亿元，折合2026-28年EPS为2.68/2.92/3.19元，当
前股价对应P/E为13/12/11倍。公司估值具备吸引力，26年报表营收有望率先恢复增长，维持“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧，洞藏收入增速放缓，省内需求恢复不及预期。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)逐季改善，有望走出调整期 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年报和2026年一季报。2025年收入/归母净利润同比-18.0%/-23.3%至60.2/19.9亿元。26Q1收入/
归母净利润同比+8.9%/+0.7%至22.3/8.3亿元，25Q4收入/归母净利润同比-18.0%/-20.0%至15.0/4.7亿元。
营收增速逐季改善，有望逐步走出调整期。（1）从营收节奏看：受益于自身机制的灵活性，公司自24Q4起率先降速
出清表端业绩，去化渠道库存，至今已持续一年有余。25Q4+26Q1公司表端营收合计同比-3.7%至37.3亿元，降幅环比25Q1
-Q3显著收窄，且逐步与动销趋于一致。26Q1末公司合同负债5.3亿元，环比25Q4末/同比25Q1分别增加0.5/0.7亿元，或意
味着渠道库存已完成去化。后续随着营收基数逐季走低，有望逐步走出调整期。（2）分产品看，2025年公司中高档白酒
同比-18.0%至46.8亿元，销量/吨价分别同比-14.5/-4.2%；普通白酒营收同比-22.1%至10.0亿元；（3）分区域看，2025
年公司省内/省外营收分别同比-16.3%/-25.6%至42.7/14.2亿元。
毛销差承压，盈利水平回落。（1）毛销差端：公司2025/26Q1毛利率同比-1.4/-0.9pct至72.5%/75.6%，销售费用率
分别同比+2.1/+1.5pct至11.1%/9.2%，毛销差分别同比-3.5/-2.4pct至61.4%/66.4%，预计主系产品结构回落，竞争加剧
下货折支出、促销费用增加所致。（2）费用端，公司2025/26Q1管理费用率分别同比+1.1/-0.1pct至4.3%/3.0%，财务费
用率分别同比-0.7/+1.6pct至-1.0%/0.0%。（3）盈利端：公司2025/26Q1净利率同比-2.3/-3.0pct至33.0%/37.4%。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润同比+4%/+10%/+11%。对应PE估值14x、12x、11x。参考可比
公司估值，给予2026年17倍PE，合理价值44.06元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，省内竞争加剧，食品安全问题。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)2025年报及26年一季报点评：26Q1春节错峰和洞藏放量带动│西南证券 │买入
│恢复增长 │ │
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事件：公司发布2025年年报和26年一季报，25年全年实现收入60.2亿元，同比-18.0%；归母净利润19.9亿元，同比-2
3.3%；拟向全体股东每10股派发现金红利15元（含税）；26Q1实现收入22.3亿元，同比+8.9%，归母净利润8.35亿元，同
比+0.73%；25年全年业绩符合预期，26Q1收入超预期。
25年有所承压，26Q1春节错峰和洞藏放量带动恢复增长。1、25年二季度以来，白酒行业分化与竞争加剧，酒类产业
进入新一轮政策调整期，库存压力持续加大；中秋国庆旺季期间，需求疲软的压力延续，渠道备货意愿低迷，造成25年全
年收入端有所承压。26年春节较晚，错峰和洞藏放量带动Q1高增长；2、分产品，25年中高档白酒收入46.8亿元，同比-18
%，占比提升0.8个百分点至82.3%，产品结构持续优化；预计洞藏6、9动销彰显韧性。普通白酒收入10.0亿，同比-22.2%
，普通白酒价格带竞争激烈，动销下滑较多。26Q1中高端收入增长8.9%，普通白酒增长9.1%；3、分区域，25年省内实现
收入42.7亿元，同比-16.2%，省内基本盘市场竞争较为激烈，整体去化较为理想；省外实现收入14.2亿元，同比-25.6%，
省外市场洞藏系列开拓较晚，短期动销压力更大。Q4单季来看，省外降速有所收窄。26Q1省内增长11%，省外略有下滑1.5
%。4、25年全年白酒销量下滑14.8%，吨价下降4.7%，行业竞争激烈，费用投入增加，批价亦有所下降。
费用投放加大，盈利能力短期承压。1、25年公司毛利率同比下滑1.4个百分点至72.5%，预计主要系商务和宴席消费
场次减少，次高端以上白酒动销压力较大，部分价格带产品结构阶段性下沉。26Q1毛利率下降0.9个百分点至75.6%；2、
费用率方面，25年、26Q1公司销售费用率同比分别增加2.1、1.5个百分点至11.1%、9.2%，预计系公司加大市场促销力度
；25年管理费用率同比增加1.1个百分点至4.3%，26Q1基本持平；25年财务费用率同比下降0.7个百分点至-1.0%；26Q1增
加1.6个百分点至0%；25年、26Q1整体费用率分别同比上升2.5、3.0个百分点至15.5%、12.8%。综合作用下，净利率分别
同比下降2.3、3.1个百分点至33.1%、37.6%，盈利能力短期承压。3、现金流方面，25年和26Q1经营活动现金流入同比-14
.9%、+16.7%，现金回款一季度明显改善。此外，截止26年一季度末合同负债5.3亿元，同比+16.4%。
消费端承压明显，静待需求触底回升。1、2025年，白酒行业延续深度调整态势，受消费疲软、需求偏弱等多重因素
影响，商务消费和宴席场景承压明显。2、展望未来，伴随着宏观经济和居民消费信心的逐步改善，商务消费和宴席场景
的回归正常，洞藏系列持续成长可期；叠加公司将针对性地加大对省外市场的培育力度，加大对金银星和普酒的资源投放
，预计动销有望迎来改善，省外市场恢复值得期待。
盈利预测和投资评级：预计2026-2028年EPS分别为2.70元、2.99元、3.37元，对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司
26Q1收入、利润增速均已回正，且库存较低；安徽基本盘稳健，省外逐步开拓。给予公司2026年20倍估值，对应目标价54
元，“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)2025年报&2026年一季报点评：走出调整，26Q1重回增长 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
迎驾在白酒行业中出清时间较早、出清力度较大，2025年深度调整，26Q1业绩初步企稳。公司产品和渠道仍有挖掘空
间，有望先行筑底回升，提高省内份额。
投资要点：
投资建议：维持增持评级。公司业绩企稳回升，盈利略承压，小幅下修2026-2027年EPS预测值至2.49元（前值2.65元
）、2.60元（2.80元），给予2028年EPS预测值2.75元，参考可比公司估值，考虑公司报表出清较早、有望较早走出调整
阶段，且核心品系仍具备升级潜力，维持目标价63.6元，对应2026年PE25.5X。
2025年深度调整，26Q1业绩企稳。迎驾2025年实现营收60.19亿元、同比-18.0%，归母净利19.86亿元、-23.3%，毛利
率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct至33.0%；其中25Q4营收同比-17.9%、归母净利-18.6%。公司调整时间较早，
24Q4进入负增长，26Q1已企稳，同比来看26Q1营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct
至37.4%，费用率为主要拖累项；此外26Q1销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3亿元、同比环比均有所增加，呈边际改
善态势。2025年每股拟派1.5元，分红总额12亿，分红率60.43%大幅提升，对应4月22日收盘价股息率4.2%。
销售逐步修复：1）分产品：中高档白酒2025年收入46.83亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预
计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4收入同比-23%、26Q1+9%，已边际好转；普通白酒2025年收入同比-
22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4同比+3%、26Q1+9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱
动大众酒收入改善。2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025年收入同比-16%，经销商净增26家，其中25Q
4收入同比-20%、26Q1+11%；省外2025年收入同比-26%，经销商净减少33家，25Q4同比-14%、26Q1-1%。
保持定力，稳健发展。迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026年目标保持战略定力，稳步实现
可持续、高质量发展。从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，
提高省内份额。
风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)2025年报及2026年一季报点评：Q1率先恢复增长，洞藏韧性│东吴证券 │买入
│、省内强势 │ │
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事件：公司公告2025年年报及2026年一季报，2025年营收60.19亿元，同比-18.04%，归母净利润19.86亿元，同比-23
.31%；其中25Q4营收15.03亿元，同比-17.89%，归母净利润4.74亿元，同比-18.63%。26Q1营收22.30亿元，同比+8.91%，
归母净利润8.35亿元，同比+0.73%。
25年主动调整务实降速，动销仍保持良性。25年面对白酒行业调整带来的多重挑战，公司主动调整经营策略，务实降
速确保渠道良性、立足长远发展。1）分产品来看，25年中高档收入同比-18%、普通档同比22%，洞藏系列保持韧性，金银
星及低档酒下滑明显；2）分区域来看，25年省内、省外收入分别同比-16%、-26%，省内在经历连续高增后阶段性调整，
动销仍保持行业领先。25年销售净利率同比-2.3pct至33%，主要系毛销差阶段性承压所致。其中销售毛利率同比-1.4pct
、税金及附加率同比+0.4pct，期间费用率同比+2.5pct(销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.06pct/+1.12pct/-0.04p
ct/-0.67pct)。
26Q1率先恢复增长，洞藏韧性、省内强势。在经历自24Q4以来5个季度下滑后，26Q1营收同比+8.9%率先恢复增长。1
）分产品来看，26Q1中高档、普通档收入分别同比+8.9%、+9.2%，预计洞藏系列恢复双位数增长，金银星止住下滑趋势。
2）分区域来看，26Q1省内、省外收入分别同比+11.0%、-1.4%，省内自24Q4以来跟随行业调整，当前价盘平稳、库存良性
，预计挤压式增长下省内份额逆势提升；省外核心区域江苏、上海逐步企稳。此外，26Q1销售净利率同比-3pct至37.6%，
仍为阶段性毛销差承压所致。其中销售毛利率同比-0.9pct、税金及附加率同比+0.5pct，期间费用率同比+3.0pct(销售/
管理/研发/财务费用率分别同比+1.52pct/-0.10pct/-0.03pct/+1.61pct)。26Q1末合同负债5.3亿元，环增0.5亿元/同增0
.8亿元，经营势能触底企稳。
盈利预测与投资评级：迎驾26Q1率先恢复增长，同时积极调整销售高管、有望更好抢抓行业恢复期机遇。参考26Q1经
营节奏，我们更新2026~2027年归母净利润预测为21.0、23.8亿元（前值19.6、22.6亿元），新增2028年归母净利润预测
为26.9亿元，对应当前最新PE分别为14、12、11X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；次高端升级不及预期
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2026-04-23│迎驾贡酒(603198)2025年释放经营压力，2026Q1收入同比+9% │国信证券 │增持
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2025年释放经营压力，2026Q1收入及净利润均同比增长。2025年公司实现营业总收入60.19亿元/同比-18.0%，归母净
利润19.86亿元/同比-23.3%；2025Q4收入15.03亿元/同比-17.9%，归母净利润4.74亿元/同比-18.6%；2026Q1收入22.30亿
元/同比+8.9%，归母净利润8.35亿元/同比+0.73%。结合2025Q4+2026Q1看，收入同比-3.7%/净利润同比-7.3%/收入+预收
环比变化合计同比-3.8%，下滑幅度有较明显收窄，伴随公司产品、渠道、区域等逐步调整到位，预计有望先于板块确认
基本面拐点。
2025年公司主动调整，预计洞藏产品势能持续。分产品看，2025年中高档/普通白酒收入46.83/10.04亿元，同比-18.
03%/-22.13%，其中中高档酒量-14.81%/价-4.19%，全年消费场景和需求下滑较大，预计公司在较高库存水位下减负渠道
，洞6、洞9在同价位中自点率优势仍然保持。分区域看，2025年省内/省外收入42.66/14.21亿元，同比-16.25%/-25.57%
，预计省内合肥淮南淮北等市场表现稳健，基地市场六安主动去库调整。分渠道看，2025年直销（含团购）/批发代理收
入4.52/52.34亿元，同比+1.62%/-20.17%。利润端看，2025年整体毛利率72.5%/同比-1.4pcts，其中中高档/普通白酒毛
利率分别80.57%/56.08%，同比-0.49/-1.85pcts，预计洞藏系列内部结构有沉降、低端产品货折等投入加大。2025年税金
及附加/销售费用/管理费用率分别15.5%/11.1%/4.3%，同比+0.39/+2.07/+1.12pcts，系收入负规模效应影响。
2026Q1收入同比增长、现金流表现稳健，净利率阶段性承压系旺季加大市场投入。收入端看，26Q1中高档/普通白酒
收入18.73/2.64亿元，同比+8.87%/+9.15%；Q1省内/省外收入18.13/3.24亿元，同比+10.97%/-1.37%。我们预计1）春节
期间洞6、洞9在核心市场动销实现增长，洞6的消费者自点率在同价位领先竞品、在费用投入阶段性加大后能继续抢占份
额；2）2025Q4起贡3、贡5在多地招商以补充100元以内价位增量，3）省内基地市场优势夯实，合肥在新联盟体模式下仍
具产品升级势能，六安在多渠道精细化运作下也有望止跌；4）低端产品及省外市场在库存降至较低水位后调整亦渐近尾
声。利润端看，26Q1毛利率75.6%/同比-0.9pcts，税金及附加率/销售费用/管理费用率14.9%/9.2%/3.0%，同比+0.51/+1.
52/-0.10pcts，旺季为应对竞争，公司仍阶段性加大消费者和渠道端投入，整体净利率-3.04pcts至37.4%。结合25Q4+26Q
1看现金流，两季度销售收现同比-1%，经营性现金流净额同比+40%，税费等支出改善明显。截至2026Q1末公司合同负债5.
32亿元/环比+0.48亿元，预计后续经营延续稳健表现。
投资建议：2026年预计公司产品、渠道、区域逐步调整到位，渠道状态良性，整体有望回归增长；中长期看，洞藏结
构升级动力、省内渗透率提升趋势将延续，规模效应打开后净利率也有望逐步提升。考虑到短期需求及竞争压力，维持此
前收入预测、略下调净利润预测并引入2028年预测：预计2026-2028年公司收入64.0/70.3/76.3亿元，同比+6.4%/+9.8%/+
8.5%；归母净利润20.2/22.7/25.8亿元，同比+1.6%/+12.7%/+13.5%（前值26/27年21.5/24.0亿元），当前股价对应26/27
年14.1/12.5倍P/E，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；低档酒表现不及预期等。
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2026-04-22│迎驾贡酒(603198)业绩超预期释放信心，继续坚定推荐 │招商证券 │买入
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公司发布2025年年报和26年一季报，2025年公司实现营业收入/归母净利润60.2/19.9亿元，同比-18.0%/-23.3%。26Q
1公司实现营业收入/归母净利润润22.3/8.3亿元，同比+8.9%/+0.7%，业绩超预期，Q1收入/利润均正增长信号积极。洞藏
系列延续强势，省外及金银星产品逐步走出调整。加大品牌投入费用率增加，盈利能力下降。动销表现优异，渠道库存良
性。
业绩超预期，Q1收入/利润均正增长信号积极。2025年公司实现营业收入/归母净利润60.2/19.9亿元，同比-18.0%/-2
3.3%。单Q4实现营业收入/归母净利润15.0/4.7亿元，同比-17.9%/-18.6%，超此前预期。公司拟每10股派发现金红利15元
（含税），全年分红总额12亿元，分红率60.0%，同比+14.1pcts，利润下降但分红金额未下降，体现公司对投资者回报的
重视，股息率4.2%+筑牢安全边际。2025年全年销售收现/经营活动现金流净额66.4/12.3亿元，同比-15.3%/-35.3%。26Q1
公司实现营业收入/归母净利润润22.3/8.3亿元，同比+8.9%/+0.7%，收入超预期、收入/利润全部转正，公司走出调整，
信号积极。Q1销售收现/经营活动现金流净额26.4/11.4亿元，同比+19.3%/+129.0%，经销商回款积极，现金流表现亮眼。
洞藏系列延续强势，省外及金银星产品逐步走出调整。分产品看，2025年中高档白酒/普通白酒收入46.8/10.0亿元，
同比-18.0%/-22.1%，营收占比分别78.3%/16.8%，洞藏系列表现稳健，底盘产品调整去库。分区域看，省内/省外收入42.
7/14.2亿元，同比-16.3%/-25.6%，营收占比分别71.4%/23.7%，省外深度调整去库存。截至报告期末，省内/省外经销商
数量分别777/593个，全年净增-3/+4个。2026年Q1中高档白酒/普通白酒收入18.7/2.6亿元，同比+8.9%/+9.1%，预计洞藏
双位数增长、金银星调整结束同比也有增长，产品结构调整已经较为健康。省内/省外收入18.1/3.2亿元，同比+11.0%/-1
.4%，省内市场基本盘稳固、省外调整基本进入尾声。
加大品牌投入费用率增加，盈利能力下降。2025年公司酒类毛利率76.3%，同比-0.6pct。全年税金及附加/销售/管理
/研发费用率分别15.5%/11.1%/4.3%/1.1%，同比+0.4pct/+2.1pcts/+1.1pct/-0.2pct，销售费用增加主要系广告宣传费增
加，调整期加大品牌投入逆势强化消费者认知。全年归母净利率33.0%，同比-2.3pcts。Q1毛利率/归母净利率分别75.6%/
37.4%，同比-0.9pct/-3.1pcts，结构下移对毛利略有拖累、费用率延续较高投入抢占份额。Q1税金及附加/销售/管理费
用率分别14.9%/9.2%/3.0%，同比+0.5pct/+1.5pcts/-0.1pct。
动销表现优异，渠道库存良性。25年销售挤水分、调市场、渠道包袱并未增加。26年春节期间动销正增长表现好于预
期，其中洞6增长超过10%，洞9亦保持大个位数增长，Q1经销商回款金额同比有增长，但库存平均1.5月低于去年节后（同
期2月）。26年合肥有望实现双位数以上增长；六安、淮北等市场也走出调整。虽然古井加大了C端促销，但洞6依赖于消
费者高自点率保持畅销，此外，市场二、三线品牌动能下滑明显，份额被洞藏挤占。
投资建议：正增超预期信号积极，维持“强烈推荐”评级。Q1正增超预期、信号积极，公司有望成为率先走出调整的
区域酒龙头，考虑到Q2到Q3基数较低，后续有望加速增长，我们上调26-28年EPS分别为2.74元、3.08元与3.34元，当前股
价对应26年13倍PE，上调目标价至47元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。
【5.机构调研】 暂无数据
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