价值分析☆ ◇603198 迎驾贡酒 更新日期：2024-04-20◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-03-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 3 2 0 0 0 5
3月内 3 2 0 0 0 5
6月内 27 8 0 0 0 35
1年内 67 18 0 0 0 85
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2020年│ 2021年│ 2022年│2023年预测│2024年预测│2025年预测│
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│每股收益(元) │ 1.19│ 1.73│ 2.13│ 2.82│ 3.53│ 4.34│
│每股净资产(元) │ 6.43│ 7.54│ 8.66│ 10.37│ 12.63│ 15.41│
│净资产收益率% │ 18.54│ 22.92│ 24.61│ 27.16│ 27.96│ 28.28│
│归母净利润(百万元) │ 953.39│ 1382.02│ 1705.13│ 2253.10│ 2820.25│ 3471.30│
│营业收入(百万元) │ 3452.05│ 4576.85│ 5505.30│ 6779.00│ 8203.81│ 9803.70│
│营业利润(百万元) │ 1272.37│ 1811.90│ 2280.51│ 2988.68│ 3738.49│ 4602.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2023EPS 2024EPS 2025EPS 研究机构
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2024-03-11 买入 维持 --- 2.81 3.51 4.38 东吴证券
2024-03-06 增持 首次 --- 2.76 3.53 4.46 华金证券
2024-02-28 增持 首次 --- 2.85 3.64 4.56 平安证券
2024-02-21 买入 维持 80 2.84 3.64 4.55 国泰君安
2024-02-19 买入 维持 71 2.82 3.54 4.38 太平洋证券
2023-11-14 买入 首次 --- 2.70 3.32 4.01 华龙证券
2023-11-11 买入 维持 --- 2.74 3.46 4.24 天风证券
2023-11-10 买入 维持 92.7 2.73 3.39 4.13 东北证券
2023-11-06 增持 维持 85.8 2.86 3.57 4.39 海通证券
2023-11-05 买入 维持 --- 2.84 3.48 4.22 长江证券
2023-10-31 买入 维持 --- 2.85 3.55 4.36 招商证券
2023-10-31 买入 维持 --- 2.78 3.46 4.17 光大证券
2023-10-31 买入 维持 --- 2.73 3.41 4.20 中信建投
2023-10-30 增持 首次 --- 2.81 3.51 4.30 东方财富
2023-10-30 买入 维持 --- 2.73 3.45 4.52 信达证券
2023-10-30 买入 维持 --- 2.83 3.49 4.31 国元证券
2023-10-29 增持 维持 --- 2.90 3.71 4.57 德邦证券
2023-10-29 买入 维持 85.93 2.86 3.50 4.22 广发证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.83 3.52 4.30 国盛证券
2023-10-29 买入 维持 88 2.87 3.53 4.33 太平洋证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.90 3.65 4.53 华西证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.87 3.59 4.42 申万宏源
2023-10-29 买入 维持 --- 2.78 3.50 4.33 东吴证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.77 3.42 4.15 国信证券
2023-10-29 买入 维持 --- 2.77 3.51 4.31 中邮证券
2023-10-28 买入 维持 --- 2.73 3.46 4.21 中泰证券
2023-10-28 买入 维持 --- 2.86 3.60 4.41 华鑫证券
2023-10-28 增持 维持 --- 2.84 3.55 4.35 国金证券
2023-10-28 增持 维持 81 --- --- --- 中金公司
2023-10-28 买入 维持 --- 2.83 3.56 4.43 民生证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-03-11│迎驾贡酒(603198)春节动销积极，结构仍旧上行
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盈利预测与投资评级：迎驾春节动销表现良好，洞藏已在合肥/淮南/淮北等市场明显起势，经销商推力仍
强（高周转&单瓶利润略高于古井），规模仍有较大提升空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润22.5/28.
1/35.0亿元（前值22.3/28.0/34.6亿），同比+32%/25%/25%，当前对应PE为22/18/14X，维持“买入”评级。
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2024-03-06│迎驾贡酒(603198)核心产品高增延续，结构升级继续可期
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投资建议：短期来看，春节期间迎驾贡酒省内市场动销表现亮眼，为全年增长奠定良好基础。中期来看，
受益于消费升级，安徽省内100-300元价格带持续扩容，在高渠道利润支持下，省内洞6/洞9放量确定性强，终
端网点数和弱势市场份额有望加速突破，25年营收破百亿可以期待。长期来看，公司持续推进洞16/洞20培育
，未来有望接棒成长，贡献更多增量；而省外市场公司布局多年，已经通过金银星等中低档产品完成市场培育
，目前正顺势导入洞藏系列，未来有望打造第二增长极。综合来看，我们预计23-25年分别实现营收68/82/100
亿元，同比增长23%/22%/21%，归母净利润22/28/36亿元，同比增长29%/28%/26%，对应EPS分别为2.76/3.53/4
.46元/股，对应PE分别为23/18/14x，考虑到目前股价，首次覆盖，给予“增持-A建议”。
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2024-02-28│迎驾贡酒(603198)洞藏起势，结构向上
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我们预计迎驾贡酒2023-25年归母净利22.8/29.1/36.5亿元，分别同增33.7%/27.7%/25.4%，对应PE分别为
22/17/14X。2024年可比公司Wind一致预期均值为18X，考虑到较强的业绩确定性和较快的增速，估值性价比凸
显。首次覆盖迎驾贡酒，给予“推荐”评级。
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2024-02-21│迎驾贡酒(603198)公司更新报告：洞藏表现亮眼，黑马蓄势跃升
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维持增持评级。春节表现积极、市场氛围浓厚、结构延续升级，黑马成长势能凸显。维持2023-2025年EPS
2.84、3.64、4.55元，考虑行业估值整体下移，给予2024年22XPE，下调目标价至80（前值91）元。
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2024-02-19│迎驾贡酒(603198)春节动销超预期，安徽返乡潮带动大众价格带爆发
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投资建议：短期看，受益于省内100-200元价格带扩容，洞6/洞9增长势头较好，洞藏系列势能持续提升。
中长期，安徽省内白酒市场仍在扩容，主流价格带升级势头较好，洞藏系列升级有望持续受益。预计2023-202
5年收入增速分别为23%/21%/20%，归母净利润增速分别为32%/26%/24%，EPS分别为2.82/3.54/4.38元，对应当
前股价PE分别为20x/16x/13x，我们按照2024年业绩给予20倍，一年目标价71元。
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2023-11-14│迎驾贡酒(603198)深度报告：洞藏系列势能渐起，高速发展未来可期
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估值与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入为68亿/82亿/98亿，同比增长23%/21%/19%；营业成本为
21亿/25亿/29亿，同比增长18%/18%/17%;毛利率为69%/70%/71%；归母净利润为22亿/27亿/32亿，同比增长27%
/23%/21%；EPS为2.70元/3.32元/4.01元；ROE为27%/29%/30%；PE为26X/21X/18X。首次覆盖，给予“买入”评
级。
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2023-11-11│天风证券-迎驾贡酒(603198)洞藏升级顺畅，公司盈利水平进一步提升-231111
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考虑公司洞藏系列升级顺畅，推动公司盈利水平提升，我们略微上调公司利润预测，预计23-25年公司收
入分别为68.4/83.9/100.7亿元（前值分别为68.4/84.3/101.7亿元），归母净利润分别为22.0/27.7/33.9亿元
（前值分别为21.8/27.2/33.3亿元），对应PE为26.6X/21.1X/17.2X，维持“买入”评级。
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2023-11-10│东北证券-迎驾贡酒(603198)从徽酒竞争格局解构迎驾洞藏增长势能-231110
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投资建议：公司洞藏系列销量稳健高增，省内外市场持续拓展，预计公司2023-2025年归母净利润为21.86
/27.11/33.08亿，EPS为2.73/3.39/4.13元，对应PE为28x/22x/18x，维持公司“买入”评级。
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2023-11-06│海通证券-迎驾贡酒(603198)公司季报点评：洞藏势能强劲，业绩增长亮眼-231106
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盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.86、3.57、4.39元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2023年2
5-30倍PE，对应合理价值区间为71.50-85.80元，维持“优于大市”评级。
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2023-11-05│长江证券-迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评：洞藏势能持续释放，业绩保持快速增长-2311
│05
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当前迎驾核心市场基本完成全年任务，库存处于良性状态，后续受益于省内市场消费升级及洞藏系列竞争
力不断提升，公司增长动能稳健；同时，伴随着洞藏势能提升，周边省外市场也将有望逐步突破。我们预计20
23/2024年EPS分别为2.84/3.48元，对应当前PE分别为26/21倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│招商证券-迎驾贡酒(603198)洞藏势能持续，利润增长超预期-231031
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投资建议：洞藏势能持续，省内逐步铺开，利润率提升超预期，维持“强烈推荐”评级。迎驾三季度延续
上半年增长趋势，洞藏系列继续放量，其中洞9、洞16增速快于整体，省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表
现，同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势，当前渠道库存处于良性水平，包袱较轻，为来年增长打下基础。
洞藏系列占比提升，带动毛利率持续超预期，预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24年EPS
预测为2.85、3.55元，当前股价对应24年21倍PE，维持“强烈推荐”评级。
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2023-10-31│迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评：Q3业绩亮眼，洞藏势能延续
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盈利预测、估值与评级：公司在省内市场基础较好、市占率有望继续提升，且自身竞争力持续强化，全年
成长性与业绩确定性较强，洞藏系列势能向上、内部结构持续优化下，亦彰显较强的业绩弹性。长期看安徽省
具备区域经济与白酒消费价格升级的红利，公司基地市场具备优势，洞藏成长路径清晰，省外目前培育江苏等
重点市场，待后续逐步发力。考虑公司今年以来成长势能较强、以及后续释放利润弹性，上调2023-25年归母
净利润预测为22.27/27.67/33.38亿元（较前次预测上调2.8%/6.4%/11.6%），折合EPS为2.78/3.46/4.17元，
当前股价对应P/E为28/22/18倍，维持“买入”评级。
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2023-10-31│迎驾贡酒(603198)洞藏势能持续向上，Q3业绩超预期
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预计2023-2025年公司实现收入67.02、80.14、95.06亿元，实现归母净利润21.85、27.28、33.56亿元，
对应(2023/10/29日收盘价)PE为26.62X、21.32X、17.33X，维持“买入”评级。
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2023-10-30│迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评：洞藏保持韧性，净利快速增长
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【投资建议】
宏观经济缓慢复苏，公司业绩有望保持平稳增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为67.76/82.05/97.
63亿元，归母净利润分别为22.45/28.07/34.42亿元，对应EPS分别为2.81/3.51/4.30元，2023-2025年PE分别
为25.90/20.72/16.90倍。给予“增持”评级。
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2023-10-30│迎驾贡酒(603198)洞藏势能延续，省内扩张加速
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盈利预测与投资评级：预测23-25年EPS为2.73/3.45/4.52元、同比增速为28/27/31%。当前股价对应23-25
年PE分别为27/21/16倍。维持“买入”评级。
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2023-10-30│国元证券-迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评：Q3业绩增39%，洞藏势能持续提升-231030
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投资建议
公司是中国生态白酒领军企业，23H1不断优化产品结构，聚焦洞藏系列，创新中高档酒销售模式，提升洞
藏份额，聚焦核心渠道和终端，提升网点数量与质量，23Q3延续增长势头，全年成长性可期。我们预计公司23
/24/25年归母净利为22.62/27.94/34.49亿元，增速32.68%/23.48%/23.44%，对应10月30日PE27/22/18倍（市
值614亿元），维持“买入”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)中高档产品放量增长，Q3业绩超预期
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投资建议：在安徽整体竞争价位上移的背景下，迎驾大众价位全省化仍有较大空间。预计23-25年公司营
业收入为68.41/82.05/96.94亿元，同比增速为24.3%/19.9%/18.1%，归母净利润为23.2/29.6/36.58亿元，同
比增速为36.0%/27.8%/23.4%，维持“增持”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)利润超预期，洞藏系列持续高增
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盈利预测与投资建议：我们预计23-25年公司收入分别为67.48/81.92/99.24亿元，同比增长22.57%/21.41
%/21.14%，归母净利润分别为22.92/27.99/33.73亿元，同比增长34.39%/22.13%/20.52%，EPS分别为2.86/3.5
0/4.22元/股，按最新收盘价对应PE为25/21/17倍，给予23年30X估值，对应合理价值85.93元/股，维持“买入
”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)业绩整体超预期，盈利能力再提升
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盈利预测及投资建议：考虑到洞藏系列收入持续提速，带动公司盈利能力提升。我们略微调整前期盈利预
测，预计公司2023-2025年收入67.7/80.9/95.3亿元（前值为68.1/81.4/95.9亿元），同比+23%/20%/18%，归
母净利润为22.7/28.1/34.4亿元（前值为22.2/27.4/33.6亿元），同比+33%/24%/22%。当前股价对应2023-202
5年PE为26x/21x/17x，维持“买入”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)Q3净利率创新高，洞藏结构延续提升
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投资建议：短期看，受益于省内100-300价格带扩容，合肥等地区洞6自点率提升，洞9起势明显，推动产
品结构升级，洞16、洞20今年改为公司直营后费用投放效率提升。中长期，省内主流价格带升级仍有较大渗透
空间，省外逐步导入洞藏系列引导结构升级。预计2023-2025年收入增速分别为23%/19%/19%，归母净利润增速
分别为34%/23%/22%，EPS分别为2.87/3.53/4.33元，对应当前股价PE分别为25x/21x/17x，我们按照2024年业
绩给予25倍，一年目标价88元，维持公司“买入”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)Q3业绩超预期，省内百元消费红利结构升级
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投资建议
根据三季报调整盈利预测，23-25年营业总收入由68/82/97亿元下调至67/81/96亿元，归母净利由23/28/3
4亿元上调至23/29/36亿元，EPS由2.81/3.49/4.25元上调至2.90/3.65/4.53元，2023年10月27日收盘价72.69
元对应23-25年PE25/20/16倍，维持“买入”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)23Q3点评：洞藏放量势能强劲，业绩再超预期
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投资评级与估值：由于公司23Q3业绩超预期，上调盈利预测，预测23-25年归母净利润分别为22.93亿、28
.69亿、35.34亿（前次为22.1亿、28.1亿、35亿），同比增长35%、25%、23%，当前股价对应的PE分别为25x、
20x、16x，维持买入评级。我们认为，公司产品差异化价格定位、渠道推力强，具备在竞争中获取市场份额的
能力和优势。公司产品结构升级势能强劲，未来成长潜力仍大。未来3年公司核心成长动能在于洞藏的升级和
放量，对标古井年份原浆系列、洋河蓝色经典系列的成长路径，洞藏未来升级空间仍大。
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2023-10-29│东吴证券-迎驾贡酒(603198)2023年前三季度业绩点评：业绩超预期，洞藏红利持续释放-2310
│29
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盈利预测与投资评级：安徽基础消费强劲，洞藏持续消费者培育，产品结构持续升级，当前看全年目标完
成确定性强，我们基本维持23-25年归母净利润22/28/35亿元，同比+31%/26%/24%，当前市值对应PE为26/21/1
7倍，维持“买入”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)单三季度业绩增长39%，洞藏成长周期持续向上
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投资建议：上修此前盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收67.73/81.28/95.91亿元（前值为66.30/79
.56/93.8S8亿元，均上调2%），同比增长23.0%/20.0%/18.0%；实现归母净利润22.17/27.37/33.18亿元（前值
为21.21/26.13/31.54亿元，均上调5%），同比增长30.0%/23.5%/21.2%,对应PE26.2/21.2/17.5X，维持“买入
”评级。
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2023-10-29│迎驾贡酒(603198)产品结构升级延续，利润表现超预期
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盈利预测与投资建议
公司受益洞藏高增长，产品结构升级趋势强劲，利润表现超预期，我们维持营收预测，小幅上调公司利润
预测。预计公司2023-2025年实现营收67.47/82.13/97.10亿元，同比增长22.56%/21.73%/18.22%；实现归母净
利润22.14/28.05/34.47亿元（前值为21.74/27.55/33.48亿元），同比增长29.82%/26.71%/22.90%（前值为27
.52%/26.69%/21.55%），对应EPS为2.77/3.51/4.31元（前值为2.72/3.44/4.19元），对应当前股价PE为26x/2
1x/17x。看明年，公司通过持续着力打造品牌升级，逐渐发力布局次高端价格带，我们预计洞16、20等更高价
位带产品未来有望迎来放量，产品结构升级预计带动公司营收业绩继续保持较好增速，维持“买入”评级。
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2023-10-28│迎驾贡酒(603198)洞藏系列持续发力，带动公司盈利水平上行
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盈利预测：我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司分别实现营业收入69.07、82.54、97.86亿元，同比
增长25.45%、19.51%、18.56%，实现净利润21.86、27.68、33.67亿元，同比增长28.19%、26.64%、21.66%；
对应EPS分别为2.73、3.46、4.21元。当前股价对应未来三年估值为27倍、21倍、17倍。维持“买入”评级。
重点推荐。
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2023-10-28│迎驾贡酒(603198)公司事件点评报告：利润超预期，中高端增长环比提速
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我们看好洞藏系列结构升级顺利，享省内消费升级红利。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为2.86/3
.60/4.41元（2.76/3.45/4.23元），当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。
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2023-10-28│迎驾贡酒(603198)公司点评：利润超预期，洞藏延续高增
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盈利预测、估值与评级
预计23-25年收入增速为23%/22%/20%，利润增速为33%/25%/23%，对应EPS为2.84/3.55/4.35元，当前股价
对应PE为26/20/17X，维持“增持”评级。
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2023-10-28│迎驾贡酒(603198)结构升级带动利润超预期，区域扩张+产品升级具可持续性
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盈利预测与估值
由于公司结构提升进程超我们预期，我们上调2023/24年盈利2.6%/2.3%至22.8/27.7亿元，同比+33.4/+21
.6%，我们维持目标价81元，目标价对应28.5/23.4XP/E，当前股价对应26/21XP/E，较目标价有11.4%上行空间
，维持跑赢行业评级。
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2023-10-28│迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评：洞藏拉动结构优化，品牌势能持续上行
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投资建议：公司受益于洞藏系列引领的结构提升、省内皖北皖江+省外华东市场的填补和升级，以及组织
改革强化核心市场核心终端掌控力，看好公司未来业绩高弹性。我们预计2023-25年营业收入分别为67.79/82.
84/100.61亿元，同比+23.1%/22.2%/21.5%，归母净利润分别为22.64/28.50/35.47亿元，同比+32.8%/+25.8%/
+24.5%，当前股价对应PE分别26/20/16倍，维持“推荐”评级。
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