研报评级☆ ◇603199 九华旅游 更新日期：2026-03-18◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 10 4 0 0 0 14
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -0.12│ 1.58│ 1.68│ 2.02│ 2.32│ 2.68│
│每股净资产(元) │ 11.24│ 12.81│ 13.69│ 14.94│ 16.41│ 18.08│
│净资产收益率% │ -1.10│ 12.32│ 12.28│ 13.53│ 14.23│ 14.90│
│归母净利润(百万元) │ -13.70│ 174.66│ 186.01│ 223.67│ 257.33│ 296.33│
│营业收入(百万元) │ 332.04│ 723.64│ 764.44│ 885.67│ 994.33│ 1141.00│
│营业利润(百万元) │ -12.60│ 234.04│ 247.04│ 297.49│ 342.33│ 394.87│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-02-20 买入 维持 55.75 2.01 2.23 2.56 国泰海通
2025-10-30 买入 维持 --- 1.94 2.27 2.56 国盛证券
2025-10-29 增持 维持 --- 2.10 2.47 2.92 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-20│九华旅游(603199)跟踪报告-三轮驱动：交通打通、索道激活、酒店升级 │国泰海通 │买入
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本报告导读：交通打通带来增量客流与更高到达频次，索道激活提升游览效率，酒店升级拉长停留时间、抬升客单，
公司逐步形成“客流—承载—客单”闭环，业绩与估值有望上行。
投资建议：基于交通改善、索道扩容与酒店升级的多重驱动，我们预计九华旅游将实现客流增长与盈利提升，预计公
司2025-2027年归母净利润分别为2.23亿、2.47亿、2.83亿元；EPS分别为2.01/2.23/2.56元，给予公司26年25xPE，目标
价为55.75元，维持增持评级。
礼佛圣地热度持续，游客量与收入双增。公司作为具备观光+礼佛特征的综合型生态景区，近年游客量与旅游收入双
增，2023-2025年，游客量增速分别为7.8%/13.5%/8.8%，旅游收入增速分别为4.1%/25.0%/9.3%。
交通改善明确，客流增长可期。①公路方面：景区周边公路项目强力推进，当前S358、S219、S609工程工期明确，预
计将在春节前实现贯通，道路建成后青阳城区到九华山景区的车程缩短至10分钟，进一步强化景区与周边交通，改善拥堵
状况。②航空方面：池州九华山机场分别于25年10月、26年1月新增广州?池州?沈阳、太原?池州?揭阳航线，考虑到长线
礼佛游客选择飞机为主要出行方式，机场航线增加将提升旅客承载量及远途旅客可达性。③铁路方面，春运期间，池州站
增开临时旅客列车7对，九华山站新增列车3对，分别预计发送旅客30万、9万人次，预计同比增4.3%、0.3%。百岁宫缆车
改造空间大，索道与酒店新项目带来增长弹性。①景区内现有三条索道线路，其中百岁宫缆车投运较早且未经改造，当前
运量与实际需求存在约40%缺口，运力有较大提升空间。当前百岁宫缆车升级改造项目前期工作已开始推进，粗略测算若
改造完成，百岁宫缆车单向运力将提升66%至1267人/小时，毛利润每年将增加约2044万元。②新建狮子峰索道项目，预计
将激活狮子峰景区资源，有效提升狮子峰景区游客人数。③公司分别投资1.31/0.52亿元对九华山聚龙大酒店/九华山中心
大酒店北楼客房进行升级改造。
资产负债率低，融资渠道丰富。截至2025年9月30日，公司资产负债率15.52%，远低于行业平均水平，新增项目的融
资渠道更丰富。
风险提示：消费不及预期风险，政策风险，意外事件风险。
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2025-10-30│九华旅游(603199)25Q3业绩略有承压，关注新项目进展 │国盛证券 │买入
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概况：25Q1-3，营收6.68亿元/+17.40%，归母净利1.81亿元/+17.65%，扣非净利1.76亿元/+20.16%。其中，25Q3营收
1.85亿元/+6.37%，归母净利0.39亿元/-0.70%，扣非净利0.37亿元/+1.07%。
Q3成本费用影响业绩表现。25Q3，毛利率同比-1.5pct至44.8%，销售/管理/财务费率同比+0.1/-0.01/+0.1pct至5.5%
/11.6%/-0.03%，其他收益占收比同比-0.3pct至0.3%，带动归母净利率同比-1.5pct至21.1%。成本费用压力较大，我们预
计为，1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）政府补贴减少。
双节假期客流较好，定增撤回，关注新项目进展。1）客流：据九华融媒，国庆中秋假期前5天，九华山风景区游客接
待量超24万人次，客流表现较好。2）定增撤回：9月10日，公司公告综合考虑当前市场环境变化、公司发展规划等原因，
决定终止定增事项。3）新项目：7月23日，董事会同意开展收购石台白鹭湾旅游发展有限公司全部股权、石台旅游发展股
份有限公司部分股权的前期工作，两项收购有望进一步提升公司旅游市场竞争力，加速旅游资源整合，打造区域旅游综合
体，优化拓展公司产业布局。同时，狮子峰索道项目有望26年底建成，15年期间，年平均营收1.1亿元，平均利润总额0.5
亿元。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.8/10.0/11.8亿元，归母净利润2.1/2.5/2.
8亿元，当前股价对应PE18.5x/15.8x/14.0x。
风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。
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2025-10-29│九华旅游(603199)三季报稳健增长，费用管控较好 │财通证券 │增持
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事件：公司发布3Q2025财报。3Q2025，公司实现收入1.85亿元/yoy+6.37%，归母净利润0.39亿元/yoy-0.70%，扣非归
母净利润0.37亿元/yoy+1.07%。2025年前三季度，公司实现收入6.68亿元/yoy+17.40%，归母净利润1.81亿元/yoy+17.65%
，扣非归母净利润1.76亿元/yoy+20.16%。
费用管控较好，盈利能力稳定。3Q2025，公司实现毛利率44.79%/yoy-1.54pcts，有所承压；费用端，公司销售/管理
费用率分别为5.54%/11.61%，同比各+0.07/-0.01pcts，三季度费用率较为稳定；综合影响下，公司归母净利率为21.09%/
yoy-1.50pcts。2025年前三季度，公司毛利率为51.88%/yoy+0.10pcts；费用端，公司销售/管理费用率分别为4.18%/11.0
7%，同比各-0.08/-0.69pcts；综合影响下，公司归母净利率为27.05%/yoy+0.06pcts。
投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公
司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断
提升。我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.33/2.74/3.23亿元，同比增长25.2%/17.5%/18.0%，当前市值
对应PE为17X/15X/12X，维持“增持”评级。
风险提示：雨水天气不可控风险、客流不及预期风险、宏观经济波动风险等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│九华旅游(603199)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.能否请管理层更具体地分享一下，除了索道项目，公司在未来1-2年内，在开发新的旅游产品或业态方面有哪些具
体的规划和布局？
回答：公司以“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”为发展目标，坚持主责主业，通过推进索道项目
建设、酒店更新改造、交通设施优化等，持续完善产业链布局，提升基础设施与服务品质，同时加速新产品、新场景、新
业态、新模式开发创新，拓展和丰富旅游产品体系，培育新的利润增长点。
2.公司此前终止了5亿元的定增计划，并表示将通过自筹资金推进九华山狮子峰景区客运索道等项目建设。请问目前
该项目的具体建设进度如何？能否按原计划在2026年年底完工？
回答：公司九华山狮子峰景区客运索道项目已完成附属路桥工程中黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，正
有序推进索道土建及设备安装工程、附属路桥工程施工。感谢您的关注！
3.请问三季度整体客流增速与业绩增长的匹配度如何？
回答：九华山风景区门票归口九华山风景区管委会，公司无此方面数据。公司2025年第三季度实现营业收入1.85亿元
，同比增长6.37%，实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比下降0.7%。
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