研报评级☆ ◇603199 九华旅游 更新日期：2026-10-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-24
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 4 1 0 0 0 5
3月内 6 3 0 0 0 9
6月内 7 5 0 0 0 12
1年内 13 6 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 1.68│ 1.92│ 2.12│ 2.43│ 2.78│
│每股净资产(元) │ 12.81│ 13.69│ 14.93│ 16.19│ 17.63│ 19.23│
│净资产收益率% │ 12.32│ 12.28│ 12.88│ 13.07│ 13.79│ 14.36│
│归母净利润(百万元) │ 174.66│ 186.01│ 212.83│ 234.41│ 269.29│ 307.48│
│营业收入(百万元) │ 723.64│ 764.44│ 878.56│ 946.68│ 1063.11│ 1171.82│
│营业利润(百万元) │ 234.04│ 247.04│ 284.27│ 312.80│ 359.44│ 410.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-24 增持 维持 --- 2.03 2.36 2.72 财通证券
2026-08-24 买入 维持 42.34 2.12 2.45 2.70 广发证券
2026-08-22 买入 未知 41.4 2.07 2.76 3.59 国泰海通
2026-08-21 买入 维持 --- 2.04 2.26 2.49 国联民生
2026-08-21 买入 维持 --- 2.07 2.35 2.65 东吴证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.14 2.34 2.65 国盛证券
2026-08-20 买入 维持 --- 2.16 2.58 3.00 太平洋证券
2026-08-20 增持 维持 --- 2.16 2.36 2.63 中信建投
2026-08-20 增持 维持 --- 2.08 2.33 2.59 国信证券
2026-04-27 增持 维持 --- 2.18 2.40 2.69 国信证券
2026-04-26 增持 维持 --- 2.18 2.58 2.91 财通证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.19 2.44 2.73 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-24│九华旅游(603199)26H1业绩稳健增长，Q2增速环比提速 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入5.00亿元，同比增长3.43%；归母净利润1.52亿元，同比增长7.27%
；扣非归母净利润1.49亿元，同比增长7.51%；经营活动现金流净额1.83亿元，同比增长24.84%。经测算，26Q2公司实现
营业收入2.65亿元，同比增长6.52%；归母净利润0.82亿元，同比增长12.87%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长13.52
%，较Q1经营表现增长提速。
分业务看：（1）酒店业务26H1实现收入1.35亿元，同比增长1.2%，毛利率16.86%，同比增加1.85pp；（2）索道缆车
业务实现主营收入1.87亿元，同比增长0.58%，毛利率89.55%，同比增加0.72pp；（3）客运业务实现主营收入1.28亿元，
乘车人数同比增加，带动收入同比增长9%，毛利率62.22%，同比增加2.47pp；（4）旅行社业务实现主营收入2.17亿元，
同比增长12.88%，毛利率1.43%，同比基本持平。
从费用率看，26H1公司销售费用率3.70%，同比增加0.03pp，整体保持稳定；管理费用率10.12%，同比降低0.74pp；
财务费用率0.16%，同比增加0.25pp，主要由于贷款利息增加。
项目建设方面，据公司半年报，狮子峰景区客运索道持续推进，继25年完成黑虎松桥主体施工、进口设备进场验收后
，26H1进一步推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设；百岁宫缆车升级改造持续推进可研等前期工作；五溪山色
、聚龙及九华山中心大酒店推进改造提升项目前期设计及方案制定，公司旅游产品供给及综合接待能力有望进一步提升。
盈利预测和投资建议：26H1公司经营保持稳健，Q2收入及利润增速较Q1提速。预计公司26-28年归母净利润分别为2.3
4、2.71、2.99亿元，同比增速分别为10.1%、15.7%、10.2%，参考可比公司，给予公司26年20倍PE估值，对应合理价值为
42.34元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。
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2026-08-24│九华旅游(603199)盈利能力提升，积极推进项目建设 │财通证券 │增持
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事件：8月19日，公司发布2026年半年报。2Q2026，公司实现收入2.65亿元/yoy+6.52%，归母净利润8243万元/+12.87
%，扣非归母净利润为8090万元/yoy+13.52%。1H2026公司实现营收5.00亿元/yoy+3.43%，归母净利润1.52亿元/yoy+7.27%
，扣非归母净利润1.49亿元/yoy+7.51%。
盈利能力：费用管控较好，盈利能力提升。2Q2026，公司毛利率为57.18%/yoy+2.57pcts，销售/管理/财务费用率分
别为3.65%/10.43%/0.33%，同比各+0.15/-0.87/+0.42pcts，归母净利率为31.16%/yoy+1.76pcts。
立足现有产业，积极推进项目建设。1）公司加快九华山狮子峰景区客运索道项目建设，有序推进下站站房、支架及
上站基础等关键节点建设；2）扎实推进百岁宫缆车升级改造项目可行性研究等各项前期筹备工作；3）推进五溪山色大酒
店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目前期设计，科学制定改造方案，推动酒店转型升级。4）顺利完成石台
聚龙白鹭湾酒店收购并增资，进一步完善文旅产业链布局，增强区域协同效应。
投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公
司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断
提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.25/2.61/3.01亿元，当前市值对应PE为17X/14X/13X，维持“增持”
评级。
风险提示：宏观经济波动、极端天气、项目进度不及预期等风险
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2026-08-22│九华旅游(603199)半年报点评：主业盈利能力改善，2Q26业绩明显提速 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
1H26公司收入稳步增长，酒店与客运毛利率改善带动利润增速快于收入；暑期台风闭园或使7—8月经营阶段性承压，
安徽秋假有望补充四季度错峰出游需求。
投资要点：
投资建议：我们预计公司2026-2028归母净利润分别为2.29/3.05/3.97亿元，对应EPS分别为2.07/2.76/3.59，参考可
比公司，给予2026年20xPE，目标价41.4元，给予“增持”评级。
公司1H26实现营业收入5.00亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；扣非归母净利润1.49亿元，同比
+7.51%。收入增量主要来自旅行社及客运业务，其中客运增长主要系乘车人数增加。期内营业成本同比仅+0.27%，推动综
合毛利率同比提升1.38pct至55.99%；管理费用同比-3.62%，共同带动利润增速快于收入。贷款利息增加使财务费用由上
年同期的-43万元增至82万元，对利润形成部分抵消。
2Q26收入及利润增长明显提速。公司2Q26实现营业收入2.65亿元，同比+6.52%；归母净利润0.82亿元，同比+12.87%
；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%，收入、归母净利润增速分别较1Q26提升6.35、11.56pct。2Q26营业成本同比
仅+0.49%，毛利率同比提升2.57pct至57.18%；管理费用率同比下降0.87pct至10.43%，带动净利率同比提升1.75pct至31.
16%，销售及财务费用率上升形成部分抵消。
索道与客运仍是公司主要利润来源。1H26酒店、索道缆车、客运及旅行社业务分别实现收入1.35、1.87、1.28、2.17
亿元，同比+1.20%、+0.58%、+9.00%、+12.88%；按未抵销分部收入测算，占比分别为20.24%、27.97%、19.19%和32.60%
。四项业务分别实现毛利0.23、1.67、0.80、0.03亿元，同比+13.67%、+1.40%、+13.50%、+15.08%，索道及客运合计贡
献约90.5%的分部毛利。四项业务毛利率分别为16.86%、89.55%、62.22%和1.43%，同比提升1.85、0.72、2.47、0.03pct
，酒店与客运是整体毛利率改善的主要来源。
四季度关注安徽秋假带来的错峰出游增量。池州市已明确2026年秋假共3天，并与11月中下旬双休日相连，具体日期
另行通知，有望形成约5天的连续出游窗口。九华山兼具省内短途游、亲子游及祈福游属性，秋假有望增加传统淡季的家
庭客流，对酒店、旅行社、客运和索道业务形成补充。
风险提示：客流下降风险，极端天气风险，消费复苏不及预期风险
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2026-08-21│九华旅游(603199)2026年半年报点评：Q2归母净利同增13%，新项目稳步推进 │东吴证券 │买入
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事件：2026年上半年公司实现营收5.0亿元，同比+3.4%；归母净利润1.52亿元，同比+7.3%；扣非归母净利润1.49亿
元，同比+7.5%。
利润率提升，Q2利润端超我们此前预期：单Q2营收2.65亿元、同比+6.5%，归母净利润0.82亿元、同比+12.9%，扣非
归母净利润0.81亿元、同比+13.5%。26年H1整体毛利率56.0%，同比+1.4pct；Q2毛利率57.2%，同比+2.6pct。26年H1销售
、管理及财务费用率合计14.0%，同比-0.5pct；归母净利率30.4%，同比+1.1pct。
客运业务增速领先：分部门，26年H1酒店/索道缆车/客运/旅行社业务收入分别为1.35/1.87/1.28/2.17亿元，同比+1
.2%/+0.6%/+9.0%/+12.9%；毛利率分别为16.9%/89.6%/62.2%/1.4%，同比+1.8/+0.7/+2.5/+0.03pct。客运业务受益于客
流增长。管委会数据，2026年H1九华山风景区游客接待量同比增长6.92%。
稳步推进在建项目，支撑未来成长：26年H1公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并增资，加强池州酒店布局。公司持续
推进新项目建设，截至26年H1底，狮子峰索道建设项目项目进度40%，公司预计投运后年均税后利润3700万元；百岁宫缆
车升级改造项目处在可行性研究等前期筹备阶段，聚龙酒店等酒店改造提升项目推进前期工作。
盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新
增项目提高接待能力。由于暑期以来台风、雨水等极端天气影响景区运营，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归
母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元（前值分别为2.4/2.7/3.0亿元），对应PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。
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2026-08-21│九华旅游(603199)2026年半年报点评：Q2经营提速，项目建设稳步推进 │国联民生 │买入
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事件：九华旅游发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入5.0亿元，同比增长3.4%；归母净利润1.5亿元，同
比增长7.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长7.5%。根据测算，2026Q2公司实现营业收入2.6亿元，同比增长6.5%；归
母净利润0.8亿元，同比增长12.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长13.5%。
H1收入稳健增长，Q2经营明显提速。2026H1公司收入同比增长3.4%，归母净利润同比增长7.3%，利润增速快于收入；
分季度看，Q2收入同比增长6.5%，归母净利润增长12.9%，较Q1明显加速。分业务看，索道缆车和客运业务依然是公司主
要利润池，2026H1对应收入分别为1.9亿元/1.3亿元，同比分别+0.6%/+9.0%，对应毛利率为89.6%/62.2%，毛利率同比分
别+0.7pct/+2.5pct；酒店业务收入为1.4亿元，同比+1.2%，毛利率为16.9%，同比+1.8pct；旅行社业务收入为2.2亿元，
同比+12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
管理效率改善，新增借款推升财务成本。2026H1公司毛利率为56.0%，同比+1.4pct。公司销售费用率为3.7%，整体保
持稳定；管理费用率由上年同期10.9%降至10.1%，体现出一定的费用管控成效。财务费用由上年同期的净收益43万元转为
支出82万元，主要因贷款利息增加。
推进项目建设，聚龙白鹭湾短期拖累业绩。从上半年项目建设进度看，1）公司加快九华山狮子峰景区客运索道项目
建设，有序推进下站站房、支架及上站基础等关键节点建设。2）扎实推进百岁宫缆车升级改造项目可行性研究等各项前
期筹备工作。3）推进五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目前期设计，推动酒店转型升级。4）
上半年公司完成聚龙白鹭湾100%股权收购并实施增资，从业绩上看，该项目本期损益影响为亏损198.86万元，新项目尚未
形成利润贡献。
投资建议：公司2026年中报整体表现偏积极，我们预计2026-2028年公司营收分别为9.1/10.0/11.0亿元，对应增长率
分别为3.6%/10.0%/10.2%；归母净利润分别为2.3/2.5/2.8亿元，对应增长率分别为6.3%/10.4%/10.2%；EPS分别为2.04/2
.26/2.49元，当前股价对应PE为16/15/13X。公司主业稳健改善，利润有望保持稳健增长，维持“推荐”评级。
风险提示：景区客流不及预期；极端天气及自然灾害；旅游消费需求波动等。
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2026-08-20│九华旅游(603199)26中报点评：主业盈利韧性强，外延项目打开成长空间 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，报告期内，实现营业收入5.0亿元，同比+3.43%；归母净利润1.52亿元，同比+7.27%；
扣非归母净利润1.49亿元，同比+7.51%；其中Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，归母净利润0.82亿元，同比+12.87
%；扣非归母净利润0.81亿元，同比+13.52%。
点评：利润增速跑赢营收，费用管控与现金流表现亮眼。26H1公司营收增速较前期高增阶段有所回落，但归母及扣非
净利润增速显著高于营收增速，费用端呈现结构性分化。其中销售费用率3.70%，同比提升0.03pct；管理费用率10.12%，
同比?0.74pct，职工薪酬优化是主要贡献，人员成本管控成为利润韧性的核心支撑；财务费用率0.16%，同比抬升0.25pct
，受白鹭湾项目新增借款带动利息支出增加影响。综合三项期间费用率13.98%，同比-0.46pct。景区资产具备强现金流属
性，报告期经营现金流增速大幅高于营收、利润增速，主业现金生成能力突出；公司整体资产负债率维持低位，财务结构
稳健。
客运、旅行社成为主要收入增量来源。索道缆车为公司高毛利核心资产，报告期收入1.87亿元,同比+0.58%，毛利率8
9.55%，同比0.72pct，反映报告期内景区客流增长有限。客运业务受益进山乘车人次提升，收入1.28亿元，同比+9.00%，
毛利率62.22%，同比提升2.47pct；旅行社业务收入2.17亿元，同比+12.88%，成为第一大收入来源，但该板块毛利率仅1.
43%，以规模扩张为主，利润贡献有限。酒店板块收入1.35亿元，同比+1.20%，增长偏弱，毛利率16.86%，同比+1.85pct
，客房出租率、房价提升空间相对有限。整体来看，高毛利核心资产增长承压，营收增量更多来自低毛利业务，对整体利
润拉动有限。
外延收购白鹭湾推进，从单一山岳景区向区域文旅平台转型。受制于九华山山岳景区客流天然上限，存量主业中长期
增长空间受限。公司推进石台白鹭湾项目收购，是突破属地资源约束的重要布局，有望实现从单一山岳景区向区域性综合
文旅平台的转型。目前项目尚处于培育导入阶段，短期业绩贡献有限，后续需重点跟踪项目运营爬坡、客流兑现以及资本
开支落地情况。
投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.39/2.85/3.32亿元，同比增速12.28%/19.33%/16.45%。预
计2026-2028年EPS分别为2.16/2.58/3.00元/股，对应2026-2028年PE分别为15X、12X和11X，给予“买入”评级。
风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区
临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。
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2026-08-20│九华旅游(603199)Q2归母净利润同比双位数增长，关注新项目进展 │国盛证券 │买入
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26Q2恢复归母净利润同比双位数增长。26H1，公司实现营收5.00亿元/同比+3.4%，归母净利润1.52亿元/同比+7.3%，
扣非归母净利润1.49亿元/同比+7.5%。26Q2实现营收2.65亿元/同比+6.5%，归母净利润0.82亿元/同比+12.9%，扣非归母
净利润0.81亿元/同比+13.5%。26Q1受春节延后压制业绩增速，26Q2恢复归母净利润同比双位数增长，体现公司客流增长
高稳健性。据九华山风景区管委会，26H1实现游客接待量同比+6.92%。
交通业务持续增长。分业务看，不考虑分部间抵销，26H1索道缆车/客运/酒店/旅行社主营收入分别为1.87/1.28/1.3
5/2.17亿元，同比+0.6%/+9.0%/+1.2%/+12.9%；毛利率分别为89.6%/62.2%/16.9%/1.4%，同比+0.7/+2.5/+1.9/+0.0pct，
以索道缆车和客运为代表的交通业务规模和毛利率均保持增长态势。
利润率稳步提升。26H1，1）毛利率：同比+1.4pct至56.0%，Q2毛利率同比+2.6pct至57.2%。2）26H1期间费用率：同
比-0.5pct至14.0%，控费能力持续优秀，销售/管理/财务费率分别为3.7%/10.1%/0.2%，同比+0.0/-0.7/+0.3pct，管理费
用率因职工薪酬下降而优化，财务费用率转正因收购白鹭湾酒店新增长期借款。综上，26H1归母净利润同比+7.3%至1.52
亿元，归母净利率同比+1.1pct至30.4%。
关注新项目进展。26年4月，公司完成聚龙白鹭湾酒店的全资收购；27H1，狮子峰索道预计建设完工；百岁宫缆车升
级改造项目前期筹备工作扎实推进；五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店改造提升项目亦在稳步推进中。公
司当前客流稳健增长，关注后续新项目带来的增量贡献。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收9.4/10.4/11.1亿元，归母净利润2.37/2.59/
2.93亿元，当前股价对应PE15.9x/14.5x/12.8x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
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2026-08-20│九华旅游(603199)控费提效稳健增长，新项目建设有序推进 │中信建投 │增持
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公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收5.00亿元，同比+3.43%。实现归母净利1.52亿元，同比+7.27%。26Q2
归母净利8243万元，同比+12.87%。26H1整体期间费用率14.0%，同比-0.5pct。26H1公司持续深化新产品、新业态、新场
景、新模式打造，营销端持续发力完善。同时狮子峰索道、百岁宫缆车升级等项目建设及筹备工作稳步推进，预计将逐步
打开长线稳健的成长空间。
事件
公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收5.00亿元，同比+3.43%。实现归母净利1.52亿元，同比+7.27%。
简评
业务稳健增长，控费提效带动盈利能力提升
26Q2公司实现营收2.65亿元，同比+6.52%，增速环比明显提升。实现归母净利8243万元，同比+12.87%，增速环比快
速提升且快于营收增速。26H1公司毛利率56.0%，同比+1.4pct。其中26Q2毛利率57.2%，同比+2.6pct提升明显；费用率端
，26H1公司销售费用率3.7%，同比基本持平。管理费用率10.1%，同比-0.7pct，降费明显。财务费用率同比+0.3pct，整
体期间费用率14.0%，同比-0.5pct；现金流层面，26H1经营活动现金流净额1.83亿元，同比+24.8%；主要资产负债端，截
至26H1末商誉1340.24万元，主要系收购聚龙白鹭湾股权所致。长期借款余额自上年末的0增至26H1末的1.60亿元，也主要
系收购聚龙白鹭湾股权所致；从营收拆分看（分部间未抵消），26H1索道缆车业务收入1.87亿元，同比+0.6%。旅行社业
务收入2.17亿元，同比+12.9%。酒店业务收入1.35亿元，同比+1.2%。客运业务收入1.28亿元，同比+9.0%。上半年公司各
项业务整体平稳运营，经营质量持续向好。
创新业态与新项目建设同步推进，长期发展态势向好
26H1公司持续深化新产品、新业态、新场景、新模式打造。一是聚焦文旅康养业态产品开发，二是拓展沉浸式文旅新
场景新业态，三是加快数字化转型赋能，巩固九华旅游官方平台建设。同时在营销端，加强全媒体宣传矩阵体系建设、积
极对接入境客商、深挖推介会和旅游交易会等机会、有序策划各类营销活动；项目建设端，一是加快狮子峰景区客运索道
建设，二是推进百岁宫缆车升级改造项目各项前期筹备工作，三是推进五溪山色大酒店、聚龙大酒店和九华山中心大酒店
改造提升项目前期设计，四是顺利完成石台聚龙白鹭湾酒店收购并增资。从在建工程项目看，截至26H1末在建工程余额1.
06亿元，主要为狮子峰索道项目。预计狮子峰项目竣工投入使用后，将带来可观的业绩增量。
投资建议：预计2026~2028年实现归母净利润2.39亿元、2.61亿元、2.91亿元，当前股价对应PE分别为16X、14X、13X
，维持“增持”评级。
风险分析
1、公司近年重点建设和投入的项目的培育和引流可能存在不及预期的情况，则可能影响未来增量客流的空间，旅游
及文创新产品的市场认可度仍有待验证，市场接受度尚存在不确定性风险；2、年内若有极端天气等因素或可能对景区出
行条件造成影响，则可能影响客流量；3、交通转换中心功能提升项目若不及预期，则可能产生客流瓶颈；4、消费大环境
改善情况下，优质旅游休闲供给增多可能带来的旅游休闲市场的竞争和客流分流，从而影响景区客流
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2026-08-20│九华旅游(603199)二季度稳健增长，推进区域资源整合 │国信证券 │增持
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九华旅游Q2收入增长稳健，利润率持续优化。2026年上半年，公司实现营业收入5.00亿元（同比+3.43%），归母净利
润1.52亿元（同比+7.27%），扣非净利润1.49亿元（同比+7.51%）。其中，Q2单季度实现营收2.65亿元（同比+6.5%），
归母净利润0.82亿元（估算同比+12.9%），扣非净利润0.81亿元（估算同比+13.5%）。
业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱，各项业务毛利率均实现优化。2026H1，公司索道缆车
业务实现收入18,656.84万元，同比增长0.6%，毛利率为89.6%，同比提升0.7个百分点；客运业务实现收入12,797.52万元
，同比增长9.0%，毛利率为62.2%，同比提升2.5个百分点；酒店业务实现收入13,501.76万元，同比增长1.2%，毛利率为1
6.9%，同比提升1.8个百分点；旅行社业务实现收入21,742.99万元，同比增长12.9%，毛利率为1.4%，同比基本持平。
经营稳扎稳打，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，经营稳扎稳打。
后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计20
26年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，上半年在建进度40%；项目预计年均营业收入为1.11亿元
，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋划升级改造项目的前期工作。酒
店方面，公司收购池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅
游资源整合。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
投资建议：考虑暑期以来天气扰动和乘索率趋势，我们暂下修2026-2028年公司归母净利润预测为2.3/2.6/2.9亿元，
（此前为2.4/2.7/3.0亿元），对应动态PE为15/14/12x。公司背靠佛教名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，基本盘
稳健；索道缆车等改扩建有望提升核心区域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于
大市”评级。
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2026-04-27│九华旅游(603199)春节错期下Q1业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合 │国信证券 │增持
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公司2025年业绩稳健增长，分红率40%。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13
亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。2025Q4公司实现收入2.11亿元，同比增长7.74%；
归母净利润0.32亿元，同比-0.92%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率40.04%，兼顾资本开支的同时积极回
报股东。
业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入1.99亿
元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，同比增加0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上
山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025年实现收入3.29亿元，同比增长12.28%
，毛利率高达85.39%。酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，保持平稳。
2026Q1业绩受春节错期影响基本持平，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司2026Q1实现收入2.35亿元，同比
增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。公司一季度业绩表现平
稳，主要由于2026年春节假期较2025年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。
展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项
目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项
目预计年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋
划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底
价3280万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅游资源整合。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
投资建议：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x。公司背靠佛教
名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化；索道缆车等改扩建有望提升核心区
域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。
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2026-04-26│九华旅游(603199)业绩同比正增，期待后续成长 │财通证券 │增持
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事件：4月23日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司实现营业收入为2.35亿元/yoy+0.17%，归母净利润为0.70
亿元，同比增长1.31%，扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。
费用管控较好，盈利能力稳中有进。1Q2026毛利率为54.65%/yoy+0.05pcts，公司销售/管理/财务费用率分别为3.75%
/9.77%/-0.22%，同比各-0.09/-0.63/+0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为29.6%/yoy+0.33pcts。
各项目加快推进，有望打开公司成长性。1）公司加快推进九华山狮子峰景区客运索道项目建设，完成附属路桥工程
黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索道土建等工程建设。2）聚焦高品质客运出行需求，更新采购
客运车辆，完善景区客运公交基础设施。3）公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店和聚龙大酒店改造项目前期工
作，开展部分样板间施工，分批分区实施酒店迭代升级。4）谋划百岁宫缆车升级改造项目，积极做好可研编制等前期工
作。
投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公
司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断
提升。我们预计公司2026/2026/2028年归母净利润分别为2.41/2.85/3.22亿元，当前市值对应PE为18X/15X/13X，维持“
增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险
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2026-04-24│九华旅游(603199)26Q1业绩正增，关注后续客流及新项目表现 │国盛证券 │买入
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26Q1业绩正增。26Q1，公司实现营收2.3亿元/同比+0.2%，归母净利润0.7亿元/同比+1.3%，扣非归母净利润0.7亿元/
同比+1.1%。
降本增效持续。26Q1，伴随营收增加，毛利率同比+0.1pct至54.7%，期间费用持续优化，同比-0.6pct至13.5%，带动
归母净利率同比+0.3pct至29.6%。
26Q1春节延后压制业绩增速，关注后续客流及新项目表现。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后
，但春节假期景区先后发布三次限流公告，最终以53.85万人次接待量，位居春节假期全省5A级景区榜首。我们预计，26Q
1整体客流同比增长有限，但半年或全年维度看，公司客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26
年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭湾项目收购已进入竞拍阶段；石台旅游收购、百岁宫缆车改造项目预
计将稳步推进。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3
.0亿元，当前股价对应PE17.6x/15.8x/14.1x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-17│九华旅游(603199)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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1. 董秘你好，我想知道贵公司今年有没有新的盈利点，可以介绍一下吗？
回答：尊敬的投资者，您好！公司主要业务包括酒店、索道缆车、客运、旅行社，已构建完整的旅游产业体系。公司
通过加速迭代经营思路、创新盈利模式，以多元化业态、高品质服务、特色化体验留住游客、吸引游客，持续巩固市场竞
争力，稳步提升整体经营质量与综合盈利水平。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-05-19│九华旅游(603199)2026年5月19日投资者关系活动主要内容
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预征集问答情况：
1.公司一季度业绩保持稳健，但增速相对平缓。请问在接下来的二、三季度传统旅游旺季，公司除了常规的节假日营
销，还有哪些具体的、可量化的措施来提振客单价和整体业绩，以支撑当前14倍左右的动态低估值？
回答：尊敬的投资者，您好！公司将积极采取多项措施，全力提振经营业绩，以稳健经营成果支撑公司内在价值：一
是优化产品供给，丰富消费场景。整合区域内旅游资源，推出组合套餐与联票产品，提升二次消费比重。重点完善特色餐
饮、文创好物、夜间休闲、康养疗愈等配套业态，打造亲子研学、山林疗愈等主题产品，丰富游客游玩体验；二是强化精
准营销。完善全媒体渠道矩阵，多渠道分节点协同，持续开展直播运营，加强短视频及新媒体推广，推出预售、拼团套餐
等线上促销活动；三是精细化收益管理。根据市场需求变化及淡旺季、平日周末差异，实施灵活定价策略，统筹调配酒店
房源、索道及客运运力等核心资源，提升资产利用率，在保障游客体验的同时扩大收益空间；四是深耕文旅主责主业，扎
实推进设施设备“微改造、精提升”，高效盘活存量文旅资产，优先落地轻量化、快迭代升级改造项目，以最小投入快速
优化游玩体验、激活存量资产经营活力；五是稳步推进重点项目建设。持续健全文旅全产业链布局，升级基础服务品质，
丰富全域旅游产品矩阵，夯实长期盈利增长点。感谢您的关注！
2.面对旅游市场的常态化竞争，针对接下来的端午假期，暑假期间，国庆小长假，公司在提升游客复购率和过夜率方
面，未来是否有新的商业模式或业态创新计划？
回答：尊敬的投资者，您好！公司致力于打造区域旅游综合体，将加速迭代经营思路、创新盈利模式，以多元化业态
、高品质服务、特色化体验留住游客、吸引游客，持续巩固市场竞争力，稳步提升整体经营质量与综合盈利水平。一是加
速构建一站式旅居康养度假新模式，深度整合景区住宿、特色餐饮、索道客运、体验购买、夜间文娱等配套服务，完善全
链条度假场景，推动游客由单日观光向多日深度度假转变；二是优化会员平台运营体系，依托九华旅游官方会员平台对会
员分层精准触达，结合端午、暑假、国庆等关键节点提前蓄水，提升复购率与流量转化效率，积极推动与达人和头部平台
联营合作，拓宽获客边界；三是深化跨界融合创新，积极开发文旅研学、团建会务、康养旅居、民俗体验、亲子主题等特
色产品业态，打破传统观光旅游单一模式，拓宽客源结构；四是推动全域文旅联动发展，实现区域内景区资源互通、线路
互联、客源互送，打造一体化旅游环线，形成独具特色的核心竞争优势。感谢您的关注！
3.关注到公司狮子峰索道项目预计在2026年底完工，且石台旅游收购等项目正在推进中 。请问目前这些新项目的施
工进度是否符合预期？预计何时能为公司贡献实质性的利润？这能否成为公司下一轮估值提升的核心催化剂？
回答：尊敬的投资者，您好！九华山狮子峰景区客运索道项目完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进
场及验收，正在有序实施索道土建等工程建设，推进索道支架基础开挖、浇筑和上下站房施工等建设。考虑高山环境施工
难度，完工时间较可行性研究报告预测略有推迟，预计2027年上半年完成施工建设，公司其他项目将根据实际情况和未来
发展规划进行有序科学谋划论证。九华山狮子峰景区客运索道项目的建设有助于改善九华山风景区交通基础设施条件，将
进一步完善九华山游览体系，实现景区扩容，优化游客空间布局，促进环九华山片区旅游业态升级。新项目效益释放遵循
培育蓄力、提质增效、稳健向好的发展规律，公司将充分依托优质核心资源优势，与现有主业形成业态联动、客流互通和
优势互补，为其经营赋能，夯实发展基本面，稳步增厚盈利空间，提升市场估值。感谢您的关注!
4.恭喜竞得石台白鹭湾项目，针对该项目的投资，我有几个问题：一是这1.36亿的债，以后是上市公司还，还是新公
司自己还？利息一年要吃掉多少利润？二是收购加后期投入总共要2.7个亿，这钱是公司自己掏，还是去贷款？会不会影
响以后的分红？三是这新项目什么时候能开始赚钱？不能光投钱不产奶，把老本行（九华山）的利润都给拖累了。
回答：尊敬的投资者，您好！根据公司与转让方签署的《产权交易合同》约定，标的企业石台白鹭湾公司现有全部债
权、债务，股权转让完成后由其继续承继。根据公司第九届董事会第十二次会议决议，公司参与竞拍白鹭湾公司100%股权
，转让价为人民币3,280.00万元，同时公司在收购完成后对白鹭湾公司进行增资，总投资为2.70亿元（含转让价款），资
金来源为自有资金。当前公司现金流较为充裕，资金压力整体可控，公司将严格按照《公司法》《公司章程》及股东分红
回报规划，综合考虑公司经营业绩、现金流状况、重大项目资金需求、长远发展以及全体股东利益等因素，坚持连续稳定
的分红政策，切实保障广大投资者合理投资收益。新兴酒店业务受行业特性、资产折旧、运营投入等影响，盈利水平存在
阶段性波动，公司将不断优化经营策略，通过精细化管理、成本管控、产品升级、客流拓展和产业联动等举措提升运营效
率，持续优化酒店业务表现，提升公司全产业链抗风险能力。感谢您的关注！
5.为什么九华旅游一季度营收、利润增速放缓？
回答：尊敬的投资者，您好！公司2026年第一季度实现营业收入2.35亿元，同比增长0.17%，实现归属于上市公司股
东的净利润6955.70万元，同比增长1.31%，受2026年春节较去年延后19天的影响，公司进入经营旺季略有推迟。感谢您的
关注！
1.国内长线游、周边游、出境游市场分化明显，公司采取了哪些措施来应对这些市场变化
回答：尊敬的投资者，您好！根据当前旅游市场变化，公司在稳固长三角核心市场的同时，通过OTA精准推送、目的
地联合推广等方式，加速拓展京津冀、珠三角及长江经济带中远程市场。同时创新活动营销，不断激发市场活力，坚持“
季季有主题、月月有活动”，策划举办年度爆点和四季主题营销活动，实现线上流量与线下体验的有效联动，变“旅游目
的地”为“反复体验地”，提升品牌影响力和客户粘性。
2.行业进入资源整合周期，不少文旅企业通过并购整合优质景区、文旅资源扩大规模，公司今年有无外延并购、产业
链整合计划？
回答：尊敬的投资者，您好！目前公司已完成石台白鹭湾旅游发展有限公司股权收购工作。公司将围绕“文商旅体养
农”融合发展方向，积极谋划体验式、沉浸式新业态项目，如有相关整合计划将及时履行信息披露义务。
3.文旅体商融合是行业发展的趋势，也是政策重点扶持方向，针对这些领域，公司是如何运营的
回答：尊敬的投资者，您好！针对上述领域，公司将紧扣区域文旅发展规划与产业扶持方向，主动融入全域文旅发展
格局，深挖池州市地域特色文化旅游资源，推动多业态简单叠加转向深度协同发展，同时做好项目统筹布局、业态优化升
级、品牌活动打造、市场客流培育等重点工作，不断激活区域文旅消费活力。
4.请问董事长先生：一季度业绩增速为什么变缓了？若剔除春节错期影响，一季度客流和收入的同比增速大致是多少
？第二个问题是：狮子峰索道何时投产，能贡献多少利润？第三个问题是：百岁宫缆车升级改造项目的前期工作开展到哪
一步了？
回答：尊敬的投资者，您好！一是公司2026年第一季度实现营业收入2.35亿元，同比增长0.17%，实现归属于上市公
司股东的净利润6955.70万元，同比增长1.31%，受2026年春节较去年延后19天的影响，公司进入经营旺季略有推迟；二是
九华山狮子峰景区客运索道项目预计2027年上半年完成施工建设；三是九华山百岁宫缆车升级改造项目已完成技术方案论
证、可研报告初稿编制等工作。
5. 请问张先生：竞拍石台白鹭湾项目的最新进展情况，以及该酒店试运行入住情况？
回答：尊敬的投资者，您好！公司现已完成石台白鹭湾项目收购工作。目前该酒店已进入试运行阶段，公司将不断优
化经营策略，加大市场宣传，通过精细化管理、成本管控、产品升级、客流拓展和产业联动等举措提升运营效率。感谢您
的关注！
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