研报评级☆ ◇603199 九华旅游 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 2 0 0 0 3
2月内 7 3 0 0 0 10
3月内 7 3 0 0 0 10
6月内 7 3 0 0 0 10
1年内 7 3 0 0 0 10
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 1.68│ 1.92│ 2.18│ 2.52│ 2.87│
│每股净资产(元) │ 12.81│ 13.69│ 14.93│ 16.22│ 17.68│ 19.29│
│净资产收益率% │ 12.32│ 12.28│ 12.88│ 13.45│ 14.19│ 14.76│
│归母净利润(百万元) │ 174.66│ 186.01│ 212.83│ 241.75│ 278.44│ 317.47│
│营业收入(百万元) │ 723.64│ 764.44│ 878.56│ 980.97│ 1125.16│ 1242.77│
│营业利润(百万元) │ 234.04│ 247.04│ 284.27│ 322.50│ 371.73│ 422.99│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 2.18 2.40 2.69 国信证券
2026-04-26 增持 维持 --- 2.18 2.58 2.91 财通证券
2026-04-24 买入 维持 --- 2.19 2.44 2.73 国盛证券
2026-04-06 买入 维持 --- 2.19 2.43 2.72 国盛证券
2026-03-31 增持 首次 --- 2.19 2.50 2.82 中原证券
2026-03-31 买入 维持 44.18 2.21 2.48 2.75 广发证券
2026-03-29 买入 维持 --- 2.17 2.44 2.75 东吴证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.16 2.82 3.44 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 53.5 2.14 2.40 2.70 国泰海通
2026-03-26 买入 维持 --- 2.22 2.68 3.17 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│九华旅游(603199)春节错期下Q1业绩平稳，推进索道扩容与区域资源整合 │国信证券 │增持
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公司2025年业绩稳健增长，分红率40%。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13
亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。2025Q4公司实现收入2.11亿元，同比增长7.74%；
归母净利润0.32亿元，同比-0.92%。公司拟每10股派发股利7.70元（含税），分红率40.04%，兼顾资本开支的同时积极回
报股东。
业绩拆分：客运业务为核心增长引擎，索道缆车仍为利润支柱。2025年公司客运业务表现最为亮眼，实现收入1.99亿
元，同比增长25.02%，毛利率为52.62%，同比增加0.24pct，受益于本身客流稳步提升及为维护景区内游客体验对自驾上
山的交通管制从而有效提升客运大巴渗透率。索道缆车业务作为盈利基本盘，2025年实现收入3.29亿元，同比增长12.28%
，毛利率高达85.39%。酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%，保持平稳。
2026Q1业绩受春节错期影响基本持平，索道扩容与区域资源整合带来增量看点。公司2026Q1实现收入2.35亿元，同比
增长0.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长1.31%；扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。公司一季度业绩表现平
稳，主要由于2026年春节假期较2025年延后，导致一季度内的传统旺季天数少于去年同期，对客流和收入节奏产生影响。
展望后续，公司盈利质地在自然景区中依然相对突出，后续索道扩建带来进一步成长，其中九华山狮子峰景区客运索道项
目建设稳步推进，根据可行性研究报告数据项目预计2026年底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，项
目预计年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润为3,700万元；同时，核心索道百岁宫缆车运力存在瓶颈，公司预计在谋
划升级改造项目的前期工作。酒店方面，公司拟以自有资金参与竞拍池州国资旗下景域旅游白鹭湾公司100%股权，转让底
价3280万元，拟在收购完成后含转让价款增资共2.70亿元，加快区域旅游资源整合。
风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。
投资建议：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测为2.4/2.7/3.0亿元，对应动态PE为18/16/14x。公司背靠佛教
名山，主营盈利能力优异，客流稳步提升，有望受益于银发人口景气周期及交通优化；索道缆车等改扩建有望提升核心区
域的承载效率和盈利能力，同时加速区域资源整合带来新成长空间，维持“优于大市”评级。
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2026-04-26│九华旅游(603199)业绩同比正增，期待后续成长 │财通证券 │增持
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事件：4月23日，公司发布2026年一季度报。1Q2026，公司实现营业收入为2.35亿元/yoy+0.17%，归母净利润为0.70
亿元，同比增长1.31%，扣非归母净利润0.68亿元，同比增长1.10%。
费用管控较好，盈利能力稳中有进。1Q2026毛利率为54.65%/yoy+0.05pcts，公司销售/管理/财务费用率分别为3.75%
/9.77%/-0.22%，同比各-0.09/-0.63/+0.07pcts，综合影响下，公司归母净利率为29.6%/yoy+0.33pcts。
各项目加快推进，有望打开公司成长性。1）公司加快推进九华山狮子峰景区客运索道项目建设，完成附属路桥工程
黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索道土建等工程建设。2）聚焦高品质客运出行需求，更新采购
客运车辆，完善景区客运公交基础设施。3）公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店和聚龙大酒店改造项目前期工
作，开展部分样板间施工，分批分区实施酒店迭代升级。4）谋划百岁宫缆车升级改造项目，积极做好可研编制等前期工
作。
投资建议：公司深耕九华山景区，在旅游业快速复苏和寺庙游出圈的背景下，不断优化自身运营能力，转型创新。公
司积极推动景区内外交通优化，增加客流承载量；持续优化产业布局，重点项目建设稳步推进，酒店及交通接待能力不断
提升。我们预计公司2026/2026/2028年归母净利润分别为2.41/2.85/3.22亿元，当前市值对应PE为18X/15X/13X，维持“
增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、核心讲师流失、扩张进度不及预期等风险
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2026-04-24│九华旅游(603199)26Q1业绩正增，关注后续客流及新项目表现 │国盛证券 │买入
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26Q1业绩正增。26Q1，公司实现营收2.3亿元/同比+0.2%，归母净利润0.7亿元/同比+1.3%，扣非归母净利润0.7亿元/
同比+1.1%。
降本增效持续。26Q1，伴随营收增加，毛利率同比+0.1pct至54.7%，期间费用持续优化，同比-0.6pct至13.5%，带动
归母净利率同比+0.3pct至29.6%。
26Q1春节延后压制业绩增速，关注后续客流及新项目表现。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后
，但春节假期景区先后发布三次限流公告，最终以53.85万人次接待量，位居春节假期全省5A级景区榜首。我们预计，26Q
1整体客流同比增长有限，但半年或全年维度看，公司客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26
年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭湾项目收购已进入竞拍阶段；石台旅游收购、百岁宫缆车改造项目预
计将稳步推进。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3
.0亿元，当前股价对应PE17.6x/15.8x/14.1x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
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2026-04-06│九华旅游(603199)业绩符合预期，关注新项目稳步推进 │国盛证券 │买入
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业绩符合预期。25年，公司实现营收8.79亿元/同比+14.9%，归母净利2.13亿元/同比+14.4%，扣非归母净利2.05亿元
/同比+16.4%。其中，25Q4，公司实现营收2.11亿元/同比+7.7%，归母净利0.32亿元/同比-0.9%，扣非归母净利0.30亿元/
同比-1.7%。业绩整体符合预期。
年底检修影响索道缆车业务毛利率。25年分业务来看，索道缆车/客运/酒店/旅行社业务分别实现营收3.3/2.0/2.5/0
.8亿元，同比+12.3%/+25.0%/+7.5%/+23.9%；毛利率分别为85.4%/52.6%/13.4%/10.6%，同比-0.6/+0.2/-0.7/-2.4pct。
客流增长带动索道缆车、客运业务营收双位数增长，索道缆车业务毛利率有所下滑，主要系天台、花台、百岁宫三条索道
缆车均在25年11-12月停机检修，造成当期收入减少、成本增加。
25年成本端略有承压。25年，公司毛利率49.9%/同比-0.3pct，其中，25Q3/25Q4同比-1.5/-2.1pct。成本端承压主要
系：1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）25年11-12月三条索道
缆车停机检修影响收入成本。期间费率持续优化，25年同比-0.8pct，其中，销售/管理费率同比-0.4/-0.4pct至4.8%/12.
3%；政府补助和理财收益减少，带来其他收益/投资收益占收比同比-0.2/-0.4pct。综合以上，25年归母净利率同比-0.1p
ct至24.2%。
26Q1春节旺季延后，关注新项目稳步推进。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后，但春节假期景
区先后发布三次限流公告，整体旺季客流表现较好。我们预计，26Q1整体客流同比或有承压，但半年或全年维度看，公司
客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭
湾和石台旅游收购将稳步推进；百岁宫缆车改造项目将做深做实各项前期筹备工作。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3
.0亿元，当前股价对应PE17.8x/16.0x/14.3x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
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2026-03-31│九华旅游(603199)2025年年报点评：业绩稳健增长，景区交通为第二增长曲线│中原证券 │增持
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公司公布2025年年报：2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现扣非归母净利润2.05亿元，同比
增长16.42%。公司盈利能力保持在较高水平：全年毛利率为49.88%，净利率为24.22%；净资产收益率为13.55%，同比上升
0.87个百分点。全年经营活动现金流量净额达3.12亿元，同比增长19.06%，现金回款能力强劲。本期，公司的分红预案为
每10股派7.7元（含税）。
公司收入增长良好。2025年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%。从单季度看，第一季度营收2.35亿元，
同比增30.13%；第二季度2.48亿元，同比增15.65%；第三季度1.85亿元，同比增6.37%；第四季度2.11亿元，同比增7.74%
。前两个季度增速尤为突出，主要受益于春节和五一假期的旅游旺季。
低毛利业务增长较快，降低整体毛利率。2025年公司毛利率为49.88%，较2024年的50.21%下降0.33个百分点。毛利率
下滑主要受到酒店和旅行社等低毛利业务的拖累：因二者本期收入增长较多，从而拉低了整体毛利率。2025年净利率为24
.22%，较上年下降0.11个百分点。净利率下降幅度小于毛利率，得益于公司对期间费用率的有效控制。2025年公司的期间
费用率为17.08%，同比下降0.80个百分点，其中销售、管理费率分别下降0.43、0.43个百分点。
索道缆车业务是公司第一大收入来源和最主要的利润贡献者。2025年，索道缆车业务实现营收3.29亿元，同比增长12
.28%，营收占比37.45%，毛利润占比达到64.1%。索道缆车业务的毛利率达到85.39%，该业务是公司最大的收入和利润来
源。索道缆车收入增长主要受益于景区游客量的持续恢复。
客运业务增长较快，成为增长新引擎。2025年，客运业务实现营收1.99亿元，同比增长25.02%，营收占比22.60%，毛
利润占比达到23.83%。景区客运业务的毛利率达到52.62%，是继索道缆车之后第二高毛利率板块。目前，客运业务的收入
增长快于其它业务板块，反映了景区内部交通需求的旺盛，同时也是公司优化运力和线路的结果。
酒店业务增长相对平稳，对整体盈利有一定拖累。2025年，酒店业务实现营收2.55亿元，同比增长7.50%，营收占比2
8.99%，毛利润占比仅7.76%。酒店业务的固定成本高，2025年的毛利率为13.35%，低于整体水平，在各业务板块中盈利水
平最低。酒店业务的收入权重接近30%，对整体盈利有一定拖累。
旅行社业务实现恢复性高增长。2025年，旅行社业务实现营收0.77亿元，同比增长23.90%，营收占比8.80%，毛利率1
0.59%。旅行社业务呈现高增长，但其毛利率较低，对整体利润贡献有限。旅行社业务激增，反映了跟团游市场正在持续
回暖。
狮子峰索道等新项目的推进将有助于突破现有索道的运能瓶颈，为中长期增长奠定基础。2025年末，公司的在建工程
达0.99亿元，较期初增长1738.75%，主要系狮子峰索道项目等工程投入加大。公司正处于资本开支扩张期，新投项目将会
缓解现有索道的运能压力，并实现新一轮的业绩增长。
投资评级：我们预测公司2027、2028、2029年的每股收益分别为2.19、2.5、2.82元，参照3月30日收盘价38.99元，
对应的市盈率分别为17.77、15.62、13.83倍。我们对公司首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：不可抗力事件将直接冲击客流量。新投索道项目短期内因新增折旧而导致盈利能力下降。公司拟对酒店经
销改造升级，但周边市场竞争激烈，实际提价效果存在不确定性
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2026-03-31│九华旅游(603199)2025年各板块稳健增长，新项目稳步推进 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，实现收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长14.42%；实现
扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。同时，公司拟每股派发现金红利0.77元（含税），占归母净利润的40.04%。
经测算，单四季度公司实现收入2.11亿元，同比增长7.74%，实现归母净利润0.32亿元，同比降低0.92%，成本端略有增加
。
从费用率看，25年公司实现毛利率49.88%，同比降低0.33pp，基本保持稳定；销售费用率4.80%，同比降低0.43pp，
主要由于公司强化新媒体矩阵建设及市场渠道拓展，加大营销推广力度；管理费用率12.34%，同比降低0.43pp，主要由于
业务规模扩大及管理投入增加。
分业务板块看，索道缆车业务实现收入3.29亿元，同比增长12.28%；酒店业务实现收入2.55亿元，同比增长7.50%；
客运业务增长迅速，实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，主要得益于乘车人数增加及线路优化；旅行社业务实现收入0.
77亿元，同比增长23.90%，定制游、疗休养等创新产品推动业务快速发展。
盈利预测与投资建议：据公司年报，核心项目狮子峰索道项目稳步推进，项目建成后将大幅提升景区接待能力，为业
务增长注入新动力。此外，公司筹备五溪山色大酒店、九华山中心大酒店和聚龙大酒店改造项目，同时计划百岁宫缆车升
级改造项目，持续优化产品供给。公司加强文旅产业融合，打造推出复合型文旅产品，并参与策划“银鹭之心”银发高铁
专列项目，精准开拓银发旅游市场。预计公司26-28年归母净利润分别为2.44、2.74、3.04亿元，同比增速分别为14.9%、
12.2%、10.8%，参考可比公司，给予公司26年20倍PE估值，对应合理价值为44.18元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，自然灾害及恶劣天气风险，新项目建设进度或运营效果不及预期风险。
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2026-03-29│九华旅游(603199)2025年报点评：客流稳健增长，关注新项目进展 │东吴证券 │买入
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业绩符合预期：2025年公司实现营收8.79亿，yoy+14.9%；归母净利2.13亿，yoy+14.4%；扣非归母净利润2.05亿元，
yoy+16.4%。单Q4实现营收2.11亿，yoy+7.7%；归母净利0.32亿，yoy-1%；归母净利率为15.3%，yoy-1.3pct；扣非归母净
利润0.30亿元，yoy-2%。
客运、索道业务驱动增长：分业务看，2025年酒店/索道缆车/客运/旅行社业务收入分别为2.55/3.29/1.99/0.77亿元
，同比+7.5%/+12.3%/+25.0%/+23.9%；毛利率为13.4%/85.4%/52.6%/10.6%，同比-0.7/-0.6/+0.2/-2.4pct。
外部交通与政策助力，客流稳健增长：据九华山风景区管委会，2025年游客接待量同比增长8.77%，旅游总收入同比
增长9.25%。池黄高铁于2024年开通，天华大道于2026年春节启用，九华山机场航线持续增加，合池铁路于2025年开工建
设，外部交通改善助力客流增长。政策方面，2026年政府工作报告提出“支持有条件的地方推广中小学春秋假，落实职工
带薪错峰休假制度”，已有江苏、四川、浙江等多地落地春假安排，服务消费政策释放出游需求。
狮子峰索道等项目贡献增量：公司将加速池州区域资源整合开发，打造区域旅游综合体。重点项目方面，狮子峰景区
客运索道项目总投资3.26亿元，预计26年建成后打开景区容量；九华山聚龙大酒店、九华山中心大酒店北楼客房升级改造
项目分批分区实施酒店迭代升级，提升接待能力；百岁宫缆车升级改造项目正在推进前期工作。
盈利预测与投资评级：九华旅游背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，核心业务随客流稳健增长，持续布局新
增项目提高接待能力，外部交通改善促进客流提升，释放公司中长期业绩弹性。我们维持26/27年和新增28年盈利预测，
预计2026-2028年归母净利润为2.4/2.7/3.0亿元，对应PE为18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：旅游热点变化，新项目建设和爬坡不及预期和自然灾害及恶劣天气等风险。
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2026-03-27│九华旅游(603199)全年业绩符合预期，狮子峰索道稳步推进 │申万宏源 │买入
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公司公布25年年报，业绩稳健增长，符合预期。2025年全年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%，实现归
母净利润2.13亿元，同比增长14.42%。2025年全年，公司实现主营业务毛利率49.88%，同比去年下降0.33pct。公司全年
销售/管理费用率为4.80%/12.34%，分别同比去年下降0.43/0.43pct。25年第四季度，公司实现营业收入2.11亿元，同比
增长7.74%，实现归母净利润3212万元，同比下降0.92%。
分业务板块来看，客运业务受益于交通管制强化实现高速增长，索道、旅行社业务稳步复苏，酒店业务保持稳定。分
业务板块来看，酒店业务收入同比增长7.50%达到2.55亿元，毛利率为13.35%，同比-0.74pct。索道缆车业务收入同比增
长12.28%至3.29亿元，毛利率为85.39%，同比减少0.58pct。旅行社业务收入同比增长23.90%至0.77亿元，毛利率为10.59
%，同比减少2.43pct。客运业务表现亮眼，收入同比增长25.02%达到1.99亿元，毛利率为52.62%，同比增长0.24pct。其
中根据子公司客运公司数据，2025年实现营业利润同比增长33.75%，主要受益于景区交通管制趋严，更多游客选择乘坐景
区大巴上山。
新项目建设稳步推进，外部交通持续改善，打开中期成长空间。公司重点项目狮子峰索道建设加速，报告期内已完成
附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，在建工程投入从期初的538万元大幅增至期末的9896万元，
增幅达1738.75%，项目建成后将为景区扩容升级提供支撑。同时，公司积极推进存量项目改造，已谋划百岁宫缆车升级改
造项目，并着手筹备五溪山色、聚龙和中心大酒店的改造提升项目，有望提升存量资产的盈利能力。外部交通网络日益完
善，九华山机场航班加密、池州高铁线路增多，周边高速公路网不断汇集，随着26年新高速公路开通，从高铁站到景区的
车程有望进一步缩短，为景区带来持续的客流增长动力。
投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.77元（含税），占本年度归属于上市公司股东
净利润的比例为40.04%。我们看好公司核心业务的稳健性及狮子峰索道的增长潜力，上调公司盈利预测，预计26-27年实
现归母净利润2.39/3.12亿元（前值2.32/2.67亿元），新增28年归母净利润3.81亿元，当前股价对应PE为18/14/11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：恶劣天气等不可抗力因素对景区客流产生负面影响，酒店及百岁宫缆车等升级改造项目可能在短期内对相
关业务的经营业绩产生一定影响
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2026-03-27│九华旅游(603199)2025年业绩点评：主业稳健增长，项目建设打开成长空间 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司收入、利润和现金流同步增长，核心业务韧性持续显现，狮子峰索道、酒店升级及数字化渠道建设稳步推
进打开中长期成长空间。
投资要点：
投资建议：由于公司新项目具有一定不确定性，出于谨慎性考虑，下调公司2026/2027EPS0.09/0.18元，预计2026-20
28年公司EPS为2.14/2.40/2.70元，给予公司2026年行业平均25xPE，目标价为53.50元，维持增持评级。
营业收入略超预期，盈利质量继续提升。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同增14.93%；实现归母净利润2.13亿元
，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同增16.42%。公司基本每股收益提升至1.92元，董事会拟每股派发现金股
利0.77元，分红总额占归母净利润40.04%，业绩增长、现金创造与股东回报三者同步改善。索道高盈利能力稳固，客运业
务延续高弹性增长。2025年索道缆车业务实现收入3.29亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率达85.39%，仍是
公司最核心的利润来源；客运业务实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率52.62%，延续较快增长；酒店业务实现收
入2.55亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复；旅行社业务实现收入0.77亿元，同比增长23.90%。全年主营业务毛利率维
持49.75%较高水平，公司综合运营平台优势继续强化。
重点项目稳步推进，增量供给有望成为下一阶段成长抓手。公司九华山狮子峰景区客运索道项目持续推进，完成附属
路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025年末项目进度已完成30%。同时，公司筹备
五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作。2025年末公司在建工
程余额增至9,895.59万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致。
行业景气与政策催化共振，名山景区龙头仍处于受益区间。根据文化和旅游部数据，2025年国内居民出游人次达65.2
2亿，同比增长16.2%，国内居民出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势。政策层面，2025年
促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持
与需求扩张的双重受益区间。九华旅游依托九华山5A级景区、佛教名山IP及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更
强的综合变现能力与区域协同能力。
风险提示：宏观政策变动，新项目推进不达预期，行业竞争加剧。
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2026-03-26│九华旅游(603199)年报点评：客运业务表现亮眼，新项目打开成长空间 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，
同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。
其中Q4公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑0.92%；扣非归母净利润0.
3亿元，同比下滑1.73%。
点评：
客运业务受益于交通管控趋严。报告期内公司客运业务实现收入1.99亿元，同比大幅增长25.02%，毛利率52.62%，同
比+0.24pct,主要得益于景区交通管制趋严，公司专营大巴客流增加。作为核心利润来源的索道缆车业务保持稳健增长，
收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务和旅行社业务收入分别同比增长7.50%和23.90%，保持较
高增速，毛利率分别为13.35%和10.59%。
盈利能力保持稳健，费用管控持续改善。报告期内公司整体毛利率为49.88%，较2024年50.2%小幅回落约0.3pct；全
年销售净利率为24.22%，与2024年24.3%基本持平；期间费用率方面，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为12.34%/
4.8%/-0.06%,同比分别-0.43pct/-0.43pct/+0.06pct,费用率整体呈收窄趋势。
新项目稳步推进打开成长空间。狮子峰新索道项目建设正稳步推进，报告期内公司在建工程余额从538万元大幅增至9
,896万元，主要为该项目投入。目前项目已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索
道土建等工程建设，预计投运后将为公司带来明确的业绩增量。
假期政策助力，看好淡季客流修复与经营杠杆释放。2026年政府工作报告首次明确提出支持有条件的地区落实“春秋
假”和错峰出行。九华山在节假日期间常态化限流，接待能力已达上限。春秋假政策的推行，有望将部分客流引导至平季
和淡季，有效提升景区全年客流天花板和设施利用率。考虑到公司索道、客运业务具有高经营杠杆的特点，淡季客流的增
加将直接转化为利润的增长，为公司业绩带来额外弹性。
投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.46/2.97/3.51亿元，同比增速15.61%/20.74%/18.07%。预
计2026-2028年EPS分别为2.22/2.68/3.17元/股，对应2026-2028年PE分别为18.46X、15.29X和12.95X，给予“买入”评级
。
风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区
临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-03│九华旅游(603199)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年在索道缆车、酒店等核心业务毛利率均出现小幅下滑，公司计划如何通过精细化管理和成本控制来稳
定或提升未来的盈利能力？
回答:尊敬的投资者，您好！公司将进一步强化全面预算管理，优化供应链管理系统，实现采购集中化、流程标准化
、管控集约化和数据协同化，实现降本增效，同时加强灵活用工，提升全员劳动生产率。
2、年报显示狮子峰景区客运索道项目正在稳步推进，请问目前工程进度如何？预计在2026年具体何时能够投入运营
？该项目对公司未来的客流承载量和业绩增量空间预计有多大影响？
回答:九华山狮子峰景区客运索道项目完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，正在有序实
施索道土建等工程建设，推进索道支架基础浇筑、开挖和下站房施工等建设。根据可行性研究报告数据，项目预计2026年
底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，狮子峰客运索道项目年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润
为3,700万元。
3、针对即将到来的2026年节假日及可能的“春秋假”政策，公司做了哪些针对性的营销预热？
回答：尊敬的投资者，公司现已启动春季营销预售活动，先期已推出春假活动方案，针对春假（4月1-6日）推出8折
活动票，酒店系列产品最高可享6折。感谢您的关注！
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