研报评级☆ ◇603199 九华旅游 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-06
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 4 0 0 0 0 4
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.58│ 1.68│ 1.92│ 2.18│ 2.58│ 3.01│
│每股净资产(元) │ 12.81│ 13.69│ 14.93│ 16.24│ 17.70│ 19.33│
│净资产收益率% │ 12.32│ 12.28│ 12.88│ 13.39│ 14.48│ 15.31│
│归母净利润(百万元) │ 174.66│ 186.01│ 212.83│ 241.25│ 285.75│ 333.00│
│营业收入(百万元) │ 723.64│ 764.44│ 878.56│ 982.75│ 1155.25│ 1290.50│
│营业利润(百万元) │ 234.04│ 247.04│ 284.27│ 321.50│ 381.75│ 444.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-06 买入 维持 --- 2.19 2.43 2.72 国盛证券
2026-03-27 买入 维持 --- 2.16 2.82 3.44 申万宏源
2026-03-27 买入 维持 53.5 2.14 2.40 2.70 国泰海通
2026-03-26 买入 维持 --- 2.22 2.68 3.17 太平洋证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-06│九华旅游(603199)业绩符合预期，关注新项目稳步推进 │国盛证券 │买入
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业绩符合预期。25年，公司实现营收8.79亿元/同比+14.9%，归母净利2.13亿元/同比+14.4%，扣非归母净利2.05亿元
/同比+16.4%。其中，25Q4，公司实现营收2.11亿元/同比+7.7%，归母净利0.32亿元/同比-0.9%，扣非归母净利0.30亿元/
同比-1.7%。业绩整体符合预期。
年底检修影响索道缆车业务毛利率。25年分业务来看，索道缆车/客运/酒店/旅行社业务分别实现营收3.3/2.0/2.5/0
.8亿元，同比+12.3%/+25.0%/+7.5%/+23.9%；毛利率分别为85.4%/52.6%/13.4%/10.6%，同比-0.6/+0.2/-0.7/-2.4pct。
客流增长带动索道缆车、客运业务营收双位数增长，索道缆车业务毛利率有所下滑，主要系天台、花台、百岁宫三条索道
缆车均在25年11-12月停机检修，造成当期收入减少、成本增加。
25年成本端略有承压。25年，公司毛利率49.9%/同比-0.3pct，其中，25Q3/25Q4同比-1.5/-2.1pct。成本端承压主要
系：1）社保基数调整等带来职工薪酬略有增长；2）交通转换中心改造24Q3转固带来折旧增加；3）25年11-12月三条索道
缆车停机检修影响收入成本。期间费率持续优化，25年同比-0.8pct，其中，销售/管理费率同比-0.4/-0.4pct至4.8%/12.
3%；政府补助和理财收益减少，带来其他收益/投资收益占收比同比-0.2/-0.4pct。综合以上，25年归母净利率同比-0.1p
ct至24.2%。
26Q1春节旺季延后，关注新项目稳步推进。1）26年春节比25年晚19天，导致公司春节旺季有所延后，但春节假期景
区先后发布三次限流公告，整体旺季客流表现较好。我们预计，26Q1整体客流同比或有承压，但半年或全年维度看，公司
客流仍将维持稳健增长。2）新项目层面，狮子峰索道按可研预计26年底完工，年均营收/税后利润1.11/0.37亿元；白鹭
湾和石台旅游收购将稳步推进；百岁宫缆车改造项目将做深做实各项前期筹备工作。
投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景
区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新
项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实
现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2026-2028年实现营收10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润2.4/2.7/3
.0亿元，当前股价对应PE17.8x/16.0x/14.3x，维持“买入”评级。
风险提示：客流严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；项目建设进度及运营表现不及预期。
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2026-03-27│九华旅游(603199)2025年业绩点评：主业稳健增长，项目建设打开成长空间 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
2025年公司收入、利润和现金流同步增长，核心业务韧性持续显现，狮子峰索道、酒店升级及数字化渠道建设稳步推
进打开中长期成长空间。
投资要点：
投资建议：由于公司新项目具有一定不确定性，出于谨慎性考虑，下调公司2026/2027EPS0.09/0.18元，预计2026-20
28年公司EPS为2.14/2.40/2.70元，给予公司2026年行业平均25xPE，目标价为53.50元，维持增持评级。
营业收入略超预期，盈利质量继续提升。2025年公司实现营业收入8.79亿元，同增14.93%；实现归母净利润2.13亿元
，同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同增16.42%。公司基本每股收益提升至1.92元，董事会拟每股派发现金股
利0.77元，分红总额占归母净利润40.04%，业绩增长、现金创造与股东回报三者同步改善。索道高盈利能力稳固，客运业
务延续高弹性增长。2025年索道缆车业务实现收入3.29亿元，占总收入37.4%，同比增长12.28%，毛利率达85.39%，仍是
公司最核心的利润来源；客运业务实现收入1.99亿元，同比增长25.02%，毛利率52.62%，延续较快增长；酒店业务实现收
入2.55亿元，同比增长7.50%，整体稳健修复；旅行社业务实现收入0.77亿元，同比增长23.90%。全年主营业务毛利率维
持49.75%较高水平，公司综合运营平台优势继续强化。
重点项目稳步推进，增量供给有望成为下一阶段成长抓手。公司九华山狮子峰景区客运索道项目持续推进，完成附属
路桥工程黑虎松桥主体施工，并推进索道设备进场验收与土建工程，截至2025年末项目进度已完成30%。同时，公司筹备
五溪山色大酒店、九华山中心大酒店、聚龙大酒店改造升级，并启动百岁宫缆车升级改造前期工作。2025年末公司在建工
程余额增至9,895.59万元，较年初明显提升，主要系狮子峰索道项目投入增加所致。
行业景气与政策催化共振，名山景区龙头仍处于受益区间。根据文化和旅游部数据，2025年国内居民出游人次达65.2
2亿，同比增长16.2%，国内居民出游花费达6.30万亿元，同比增长9.5%，文旅消费总体延续扩容趋势。政策层面，2025年
促消费相关部署继续强调扩大文体旅游消费、丰富优质供给、促进错峰休假和消费场景创新，景区类公司仍处于政策支持
与需求扩张的双重受益区间。九华旅游依托九华山5A级景区、佛教名山IP及区域一体化布局优势，在行业上行阶段具备更
强的综合变现能力与区域协同能力。
风险提示：宏观政策变动，新项目推进不达预期，行业竞争加剧。
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2026-03-27│九华旅游(603199)全年业绩符合预期，狮子峰索道稳步推进 │申万宏源 │买入
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公司公布25年年报，业绩稳健增长，符合预期。2025年全年，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%，实现归
母净利润2.13亿元，同比增长14.42%。2025年全年，公司实现主营业务毛利率49.88%，同比去年下降0.33pct。公司全年
销售/管理费用率为4.80%/12.34%，分别同比去年下降0.43/0.43pct。25年第四季度，公司实现营业收入2.11亿元，同比
增长7.74%，实现归母净利润3212万元，同比下降0.92%。
分业务板块来看，客运业务受益于交通管制强化实现高速增长，索道、旅行社业务稳步复苏，酒店业务保持稳定。分
业务板块来看，酒店业务收入同比增长7.50%达到2.55亿元，毛利率为13.35%，同比-0.74pct。索道缆车业务收入同比增
长12.28%至3.29亿元，毛利率为85.39%，同比减少0.58pct。旅行社业务收入同比增长23.90%至0.77亿元，毛利率为10.59
%，同比减少2.43pct。客运业务表现亮眼，收入同比增长25.02%达到1.99亿元，毛利率为52.62%，同比增长0.24pct。其
中根据子公司客运公司数据，2025年实现营业利润同比增长33.75%，主要受益于景区交通管制趋严，更多游客选择乘坐景
区大巴上山。
新项目建设稳步推进，外部交通持续改善，打开中期成长空间。公司重点项目狮子峰索道建设加速，报告期内已完成
附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，在建工程投入从期初的538万元大幅增至期末的9896万元，
增幅达1738.75%，项目建成后将为景区扩容升级提供支撑。同时，公司积极推进存量项目改造，已谋划百岁宫缆车升级改
造项目，并着手筹备五溪山色、聚龙和中心大酒店的改造提升项目，有望提升存量资产的盈利能力。外部交通网络日益完
善，九华山机场航班加密、池州高铁线路增多，周边高速公路网不断汇集，随着26年新高速公路开通，从高铁站到景区的
车程有望进一步缩短，为景区带来持续的客流增长动力。
投资分析意见：根据公司公告，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.77元（含税），占本年度归属于上市公司股东
净利润的比例为40.04%。我们看好公司核心业务的稳健性及狮子峰索道的增长潜力，上调公司盈利预测，预计26-27年实
现归母净利润2.39/3.12亿元（前值2.32/2.67亿元），新增28年归母净利润3.81亿元，当前股价对应PE为18/14/11倍，维
持“买入”评级。
风险提示：恶劣天气等不可抗力因素对景区客流产生负面影响，酒店及百岁宫缆车等升级改造项目可能在短期内对相
关业务的经营业绩产生一定影响
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2026-03-26│九华旅游(603199)年报点评：客运业务表现亮眼，新项目打开成长空间 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入8.79亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润2.13亿元，
同比增长14.42%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长16.42%。
其中Q4公司实现营业收入2.11亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润0.32亿元，同比下滑0.92%；扣非归母净利润0.
3亿元，同比下滑1.73%。
点评：
客运业务受益于交通管控趋严。报告期内公司客运业务实现收入1.99亿元，同比大幅增长25.02%，毛利率52.62%，同
比+0.24pct,主要得益于景区交通管制趋严，公司专营大巴客流增加。作为核心利润来源的索道缆车业务保持稳健增长，
收入3.29亿元，同比增长12.28%，毛利率高达85.39%。酒店业务和旅行社业务收入分别同比增长7.50%和23.90%，保持较
高增速，毛利率分别为13.35%和10.59%。
盈利能力保持稳健，费用管控持续改善。报告期内公司整体毛利率为49.88%，较2024年50.2%小幅回落约0.3pct；全
年销售净利率为24.22%，与2024年24.3%基本持平；期间费用率方面，管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为12.34%/
4.8%/-0.06%,同比分别-0.43pct/-0.43pct/+0.06pct,费用率整体呈收窄趋势。
新项目稳步推进打开成长空间。狮子峰新索道项目建设正稳步推进，报告期内公司在建工程余额从538万元大幅增至9
,896万元，主要为该项目投入。目前项目已完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，有序实施索
道土建等工程建设，预计投运后将为公司带来明确的业绩增量。
假期政策助力，看好淡季客流修复与经营杠杆释放。2026年政府工作报告首次明确提出支持有条件的地区落实“春秋
假”和错峰出行。九华山在节假日期间常态化限流，接待能力已达上限。春秋假政策的推行，有望将部分客流引导至平季
和淡季，有效提升景区全年客流天花板和设施利用率。考虑到公司索道、客运业务具有高经营杠杆的特点，淡季客流的增
加将直接转化为利润的增长，为公司业绩带来额外弹性。
投资建议：预计2026-2028年九华旅游将实现归母净利润2.46/2.97/3.51亿元，同比增速15.61%/20.74%/18.07%。预
计2026-2028年EPS分别为2.22/2.68/3.17元/股，对应2026-2028年PE分别为18.46X、15.29X和12.95X，给予“买入”评级
。
风险提示：九华旅游存在宏观经济增长放缓，游客人数下滑及客单价下滑的风险，存在因天气及不可抗力导致的景区
临时停业的风险，存在新项目培育期业绩波动较大的风险，存在市场竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-03│九华旅游(603199)2026年4月3日投资者关系活动主要内容
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1、公司2025年在索道缆车、酒店等核心业务毛利率均出现小幅下滑，公司计划如何通过精细化管理和成本控制来稳
定或提升未来的盈利能力？
回答:尊敬的投资者，您好！公司将进一步强化全面预算管理，优化供应链管理系统，实现采购集中化、流程标准化
、管控集约化和数据协同化，实现降本增效，同时加强灵活用工，提升全员劳动生产率。
2、年报显示狮子峰景区客运索道项目正在稳步推进，请问目前工程进度如何？预计在2026年具体何时能够投入运营
？该项目对公司未来的客流承载量和业绩增量空间预计有多大影响？
回答:九华山狮子峰景区客运索道项目完成附属路桥工程黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，正在有序实
施索道土建等工程建设，推进索道支架基础浇筑、开挖和下站房施工等建设。根据可行性研究报告数据，项目预计2026年
底完工，考虑高山环境施工难度，完工时间可能略有推迟，狮子峰客运索道项目年均营业收入为1.11亿元，年均税后利润
为3,700万元。
3、针对即将到来的2026年节假日及可能的“春秋假”政策，公司做了哪些针对性的营销预热？
回答：尊敬的投资者，公司现已启动春季营销预售活动，先期已推出春假活动方案，针对春假（4月1-6日）推出8折
活动票，酒店系列产品最高可享6折。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2025-11-06│九华旅游(603199)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.能否请管理层更具体地分享一下，除了索道项目，公司在未来1-2年内，在开发新的旅游产品或业态方面有哪些具
体的规划和布局？
回答：公司以“打造区域旅游综合体，建设国内一流旅游产业集团”为发展目标，坚持主责主业，通过推进索道项目
建设、酒店更新改造、交通设施优化等，持续完善产业链布局，提升基础设施与服务品质，同时加速新产品、新场景、新
业态、新模式开发创新，拓展和丰富旅游产品体系，培育新的利润增长点。
2.公司此前终止了5亿元的定增计划，并表示将通过自筹资金推进九华山狮子峰景区客运索道等项目建设。请问目前
该项目的具体建设进度如何？能否按原计划在2026年年底完工？
回答：公司九华山狮子峰景区客运索道项目已完成附属路桥工程中黑虎松桥主体施工，索道进口设备进场及验收，正
有序推进索道土建及设备安装工程、附属路桥工程施工。感谢您的关注！
3.请问三季度整体客流增速与业绩增长的匹配度如何？
回答：九华山风景区门票归口九华山风景区管委会，公司无此方面数据。公司2025年第三季度实现营业收入1.85亿元
，同比增长6.37%，实现归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比下降0.7%。
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