研报评级☆ ◇603208 江山欧派 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-10-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 0 1 0 0 1
1年内 3 0 1 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ -2.19│ 2.20│ 0.61│ -0.05│ 0.11│ 0.19│
│每股净资产(元) │ 10.11│ 8.47│ 7.22│ 7.36│ 7.39│ 7.45│
│净资产收益率% │ -21.10│ 25.42│ 8.29│ -0.70│ 1.46│ 2.56│
│归母净利润(百万元) │ -298.51│ 389.93│ 108.86│ -9.19│ 19.11│ 33.83│
│营业收入(百万元) │ 3208.92│ 3737.95│ 3000.51│ 1859.35│ 1896.96│ 1956.63│
│营业利润(百万元) │ -276.08│ 357.06│ 109.49│ -11.16│ 17.52│ 32.71│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-10-27 中性 调低 --- -0.05 0.11 0.19 天风证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-10-27│江山欧派(603208)深化商业模式调整 │天风证券 │中性
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公司发布半年报
公司25Q3营收4亿同减49%，归母净利-0.5亿，扣非后归母净利-0.6亿。
公司25Q1-3营收13亿同减43%，归母净利-0.41亿，扣非后归母净利-0.88亿。
25Q1-3公司代理经销渠道营收8亿毛利率8%，同减46%；直营工程渠道营收2亿毛利率14%，同减58%；外贸出口渠道营
收1亿毛利率16%，同增86%；加盟服务渠道营收1亿毛利率95%，同增21%。
截至25Q3公司代理经销商合计7.4万家，较年初增长约1万家。
公司商业模式正逐步从重资产投入向轻资产运营转型
具体体现在：1）品牌维度：从单品牌向多品牌延伸；2）产品维度：从木门成品向上游原材料及下游木门设计、测量
、安装、运输服务延伸；从单一木门产品向整装产品拓展。3）渠道维度：工程渠道从聚焦国内市场向开拓国际市场迈进
，从直营模式向代理模式发展；零售渠道则从线下销售向线上销售转变，从城市套房市场向乡村别墅领域下沉。4）价格
维度：构建代理制、直营制与直营合伙制并行的混合模式。
随着商业模式的调整，公司的管理模式同步更新，即公司的组织架构、管理控制、人力资源随之变化。1）组织架构
：公司的组织架构从“垂直化”向“扁平化”、“矩阵式”转型，减少中间管理层级、增强员工之间协作，实现公司资源
的灵活调配、有效提升公司的运营效率和创新能力，便于公司快速适应变化的市场环境。2）管理控制：公司建立“漏斗
式”的管控模式，通过“逐层筛选、逐步聚焦”的规则，减少无效投入、优化资源配置，最终实现精准管控、高效决策。
调整盈利预测，给予“持有”评级
基于25Q1-3财务表现，考虑消费环境疲软及房地产下行压力，我们调整盈利预测，调整投资评级；我们预计公司25-2
7年归母净利分别为-0.09亿、0.2亿以及0.3亿（25-26年前值为2.6亿及3亿），EPS分别为-0.05/0.1/0.2元。
风险提示：行业竞争风险加剧；销售不及预期；关键人才流失风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-01│江山欧派(603208)2025年12月投资者关系活动主要内容
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问：公司主要的销售渠道有哪些？
答：目前公司主要销售渠道有：代理经销渠道、直营工程渠道、外贸出口渠道和加盟服务渠道。
问：通过下沉乡村市场，可否预计未来公司市场占有率是多少？
答：从城市套房市场向乡村别墅领域下沉是公司商业模式转型路径之一，随着木门行业市场竞争的日益加剧，市场整
合不可避免，缺乏核心竞争力的木门企业将逐步退出木门市场，市场份额进一步向头部企业集中。公司上市以来，市占率
逐步提升。
问：香港子公司的职能是什么？
答：公司坚持“走出去”战略不动摇，加大海外市场的开拓力度，通过设立香港子公司有助于外汇结算的便利化，符
合企业“出海”战略的实际需求。
问：加盟服务业务具体运营模式是什么？
答：公司践行“一毫米深、一万米宽”战略，公司凭借多年积累的品牌优势、渠道优势、技术优势、管理优势、供应
链优势，分品牌、分品类、分区域、分渠道拓展加盟商，与加盟商签订服务协议，并按照协议约定的方式收取加盟服务费
。
问：公司目前产品结构如何，未来是否拓展智能家居等品类？
答：公司以木门产品为核心，推出金属门窗、柜类等欧派门窗?健康整装一体化产品，并积极向上游原材料业务拓展
延伸。公司在智能家居领域正在加强产品拓展。
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参与调研机构：2家
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2025-11-01│江山欧派(603208)2025年11月投资者关系活动主要内容
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问：公司商业模式如何转型。
答：公司的商业模式正逐步从重资产投入向轻资产运营转型，具体体现在：
（1）品牌维度：从单品牌向多品牌延伸。
（2）产品维度：从木门成品向上游原材料及下游木门设计、测量、安装、运输服务延伸；从单一木门产品向整装产
品拓展。
（3）渠道维度：工程渠道从聚焦国内市场向开拓国际市场迈进，从直营模式向代理模式发展；零售渠道则从线下销
售向线上销售转变，从城市套房市场向乡村别墅领域下沉。
（4）价格维度：构建代理制、直营制与直营合伙制并行的混合模式
问：公司直营工程业务如何布局？
答：业务布局从欠款的直营工程业务转向以代理经销商为主的正现金流业务，最终走向C端。
问：公司逐步向轻资产模式转型，是否不生产木门产品？
答：公司的商业模式正逐步从重资产投入向轻资产运营转型，目前生产关节聚焦最核心的木门优势产品生产。
问：公司拓展品类的话，对其他产品并不熟悉，该如何提供服务？
答：公司与其他品牌合作，品牌方会提供专供产品并负责配送、安装等服务。
问：公司对经销商流量赋能方面，有哪些计划？
答：公司目前已经在做抖音矩阵，为代理经销商引流，也会和第三方合作，不断丰富流量赋能的方式。
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