研报评级☆ ◇603209 兴通股份 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 2 3 0 0 0 5
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.03│ 0.90│ 1.25│ 0.86│ 1.11│ 1.36│
│每股净资产(元) │ 10.17│ 7.88│ 9.10│ 10.31│ 11.25│ 12.40│
│净资产收益率% │ 10.14│ 11.43│ 13.76│ 8.82│ 10.39│ 11.40│
│归母净利润(百万元) │ 206.25│ 252.20│ 350.42│ 269.62│ 342.43│ 424.05│
│营业收入(百万元) │ 784.77│ 1237.27│ 1514.74│ 1563.52│ 1910.41│ 2213.86│
│营业利润(百万元) │ 283.33│ 318.50│ 452.36│ 347.00│ 446.75│ 543.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-27 增持 首次 --- 1.02 1.25 1.53 东兴证券
2025-11-03 买入 维持 --- 0.83 1.15 1.38 华源证券
2025-11-02 增持 维持 19.7 0.82 1.04 1.26 华创证券
2025-10-27 增持 维持 19.5 --- --- --- 中金公司
2025-10-25 买入 维持 --- 0.79 1.02 1.26 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-27│兴通股份(603209_SH)首次覆盖报告：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇 │东兴证券 │增持
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兴通股份在沿海散装液体化学品运输领域深耕多年，是沿海液体化学品运输行业龙头企业，并致力于成为国际一流、
国内领先的化工供应链综合服务商。截至报告发布日，公司拥有各类散装液体危险货物船舶40艘，其中化学品船34艘，成
品油船3艘，LPG船3艘。公司已形成覆盖全球的水上运输网络，内贸沿海运输航线通达全国沿海及长江、珠江中下游水系
，外贸国际运输航线覆盖东北亚、东南亚、中东、地中海、欧洲、南北美洲。
安全管理是公司核心竞争力，内贸市场份额持续提升：危化品航运领域由于对安全与环保有较高的要求，因此具备较
高的进入壁垒。06年以来交通运输部不断完善内贸化工品船新增运力宏观管控政策，按照“总量调控、择优选择”的总体
方针，有序新增船舶运力。公司依靠强大的安全管理能力，在交通运输部2019年开始的多次新增运力评审中，均以第一名
的成绩获得新增运力指标。19年以来，公司运力规模的增速显著超过行业增速，内贸市场份额从19年的5.3%提升至24年的
16.0%。
打造年轻化智能化船队，逐步向国际市场迈进：公司船队具有高端化、大型化、年轻化、绿色化、智能化特点，具备
较强竞争力。全球化学品船船龄超15年以上的占比达51.4%，而公司化学品船队平均船龄不到8年；公司5000载重吨级以上
化学品船占比超90%，符合行业船舶大型化的发展需要；船舶适货性强，新建船舶均采用双相不锈钢货舱，能够容纳目前
大部分种类的液体化工品，也可以向下兼容运输成品油。
公司2022年之前主要经营沿海液体化工品运输，2022年起在维持内贸优势地位的前提下逐步涉足国际市场，并持续加
大投入。在国际化学品船队的老龄化问题日益突出，且航运业环保压力日益加剧的当下，公司船队具备较强的市场竞争力
。
公司财务指标优秀，盈利能力在业内处于领先水平：公司在船队和收入规模快速扩张的同时，维持了整体较为优秀的
财务指标。公司营收由19年的不到3亿提升至24年的超15亿，在营船舶数量由19年的11艘提升至24年末的37艘（截至报告
发布日为40艘），在体量快速扩张的同时，公司资产负债率维持在较低水平，25Q3为36%左右。公司经营净现金流多年来
稳定高于净利润，经营净现金流与流动负债之比大部分时间维持在50%以上，经营现金流对债务的覆盖能力强。与可比上
市公司对比，公司利润率明显高于竞争对手，ROE与ROA水平也高于竞争对手，体现出的是公司优质服务与成本管控带来的
超额收益。
下游产业景气度或底部回升，内贸供给端增速有望逐步回落：行业需求方面，受下游炼化行业景气度较低的影响，液
体危化品运输需求不足，24年到25年上半年运价持续走低。但今年下半年炼厂开工率有触底回升迹象，行业景气度有望底
部回升。供给端方面，考虑到经过前几年高强度的船舶更替，沿海化学品船的平均船龄已经由21年高峰的11.2年降至25年
的9.1年，后续船舶替换进度有望放缓；叠加近年来新增获批运力呈下降趋势，行业供给端的增速后续大概率回落。
盈利预测与投资建议：静待内贸需求回暖，抢抓外贸市场机遇
公司25年业绩短期承压，但我们认为随着下游需求端触底回暖及供给端增速回落，内贸市场景气度有望持续改善；外
贸方面，公司抓住全球化工品船老龄化严重的市场机遇，以高端节能环保的年轻船队快速抢占市场，打造公司新的增长点
。
我们预计公司2025-2027年净利润分别为2.85、3.51和4.29亿元，对应EPS分别为1.02、1.25和1.53元。当前股价对应
2025-2027年PE值分别为15.7、12.7和10.4倍。我们首次覆盖公司，并给予“推荐”评级。
风险提示：行业政策出现重大变化、下游需求恢复不及预期、船舶安全风险、燃油成本大幅上升。
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2025-11-03│兴通股份(603209)Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏 │华源证券 │买入
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事件：兴通股份发布2025三季报，2025Q3公司实现营收3.96亿元，同比增长1.43%；归母净利润0.58亿元，同比下降4
0.49%。
Q3业绩短期承压，静待化工需求复苏。2025Q3公司归母净利润下滑较多，主要原因为国内下游炼厂开工率不足导致运
价同比下调，国际航线因去年同期基数较高，本期运价亦出现回落，行业盈利空间被压缩。同时，随着船舶规模扩张，人
员成本及股权激励摊销费用增加，推高运营支出，进一步侵蚀利润。
运力建设稳步推进，2025-2027年新船投产有望贡献增量收益。截至2025年6月底，公司共有12艘在建化学品船舶，运
力规模达23.50万载重吨，其中4艘预计将于2025年下半年投入运营，其余8艘预计将在2026至2027年间逐步交付；预计该1
2艘船舶投产后，将进一步扩大公司的国际竞争力和影响力，助力公司业绩稳步提升。
盈利预测与评级：考虑到内贸需求持续疲软，叠加外贸运价回落，我们下调此前业绩预测，预计公司2025-2027年归
母净利润分别为2.71/3.74/4.48亿元（此前为2.94/3.74/4.48亿元），当前股价对应PE分别为18.3/13.2/11.1x，考虑到
公司2026-2027年业绩有望随外贸运力投放而保持较高的成长性，当前估值具备较高性价比，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济景气波动导致需求低于预期；行业监管政策变动影响公司扩张节奏；危化品运输事故风险。
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2025-11-02│兴通股份(603209)2025年三季报点评：Q3业绩同比回落，静待行业需求拐点 │华创证券 │增持
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公司公告2025年三季报：1）业绩表现：2025年前三季度归母净利1.94亿元，同比-30.3%；Q3归母净利0.58亿元，同
比-40.5%。2）营业收入：2025年前三季度营业收入11.8亿元，同比+1.8%；Q3营业收入3.96亿元，同比+1.4%。3）毛利率
：2025年前三季度毛利率28.2%，同比-8.7pct；Q3毛利率26%，同比-11.5pct。4）费用端：2025年前三季度三费率（销售
+管理+财务）约7.4%，同比+0.4pct；Q3三费率约7.6%，同比-0.1pct。随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励
摊销费用增加，推动公司运营成本的增加。
Q3内外贸化学品航运市场情况：1）内贸市场因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，根据沛君航运数据，以华北-华
东线、3000MT船型为例，25年前三季度内贸化学品海运价格均值为181元/吨，同比-8%，Q3均值为171元/吨，同比-4.9%。
2）外贸市场24年基数较高，运价同比下滑，根据克拉克森数据，以新加坡-鹿特丹航线、5000MT船型为例，25年前三季度
均值119美元/吨，同比-37.6%，Q3均值125美元/吨，同比-35.2%。
尽管今年受到市场下滑的影响，公司经营业绩同比出现回调。中长期来看，公司夯实内贸业务的同时，持续拓展外贸
业务，为市场回暖后公司业绩提升奠定基础。具体来看，1）内贸业务方面，截至25年中，公司运营沿海省际化学品船舶2
2艘，运力规模23.84万载重吨，居国内领先地位。上半年公司首次与巴斯夫达成合作，签订2.5+1年期COA水路运输合同；
同时与裕龙石化签订1年期COA水路运输合同，保证稳定经营效益。2）外贸业务方面，近年来公司外贸运力规模持续扩张
，截至25年中，公司共有外贸化学品船舶9艘，合计12.88万载重吨；25年下半年至27年将陆续投入12艘化学品船舶，运力
规模达23.50万载重吨。其中，2艘1.3万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，另外10艘不锈钢化学品船舶均为
国际航行船舶，为公司在国际市场的拓展提供有力支撑。
投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告时间较远，考虑内外贸化学品运输市场运费承压，我们根据前三季度业绩表
现及未来展望，预计公司25-27年实现归母净利2.7、3.4、4.1亿，对应PE分别为18、15、12倍。2）目标价：公司作为内
贸化学品海运业龙头，巩固内贸市场竞争优势，同时着力深化国际市场布局，具备较高的成长性，若下游需求端复苏，有
望展现较强的业绩弹性。参考公司近3年PE中枢，给予公司2026年预期利润19倍PE，对应一年期目标市值64亿元，目标价1
9.7元，预期较当前有30%空间，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、运力扩张不及预期。
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2025-10-27│兴通股份(603209)3Q25业绩仍承压，但行业拐点或渐行渐近 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布三季度业绩：1-3Q25收入11.83亿元，同比+1.80%；归母净利润约1.94亿元，同比-30.31%。对应3Q25：收入
3.96亿元，同比+1.43%，环比-2.34%；归母净利润0.58亿元，同比-40.49%，环比-6.02%；业绩低于我们的预期，主要系1
）国内业务因下游炼厂开工率不足，运价同比下调，国际业务运价维持同比下跌趋势，短期内压缩了行业利润空间；2）
随着船舶规模扩大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本的增加。
发展趋势
化工行业周期拐点或近，液体化学品运价或迎来修复。2H22至今化工行业景气下行周期约3年，石化化工上市公司资
本开支从4Q23开始已经负增长6个季度，叠加行业“反内卷”政策的催化，中金化工组认为行业周期拐点或临近。我们预
期随着化工行业积极信号增多，液体化学品运价或迎来修复，公司业务有望重拾增长。
公司继续灵活扩张运力，往后看关注与内外贸需求的磨合程度。
1H25公司与厦门象屿签订1.31万载重吨的外贸化学品船光租协议，此外，公司还签订了2艘2.59万载重吨和2艘1.3万
载重吨的化学品船建造合同，公司预计有8艘船舶（内外贸合计15.72载重吨）于2026、2027年投入运营。但当前下游内贸
需求疲软（1H25地炼开工率同比下滑6.1ppt），外贸需求有波动，我们认为未来随内贸需求修复、外贸因船舶老龄化使得
需求高于供给，公司有望实现盈利修复。
盈利预测与估值
考虑公司新增的员工股权激励摊销费用和部分相对刚性的成本，我们下调2025年/2026年预测归母净利润12.2%/11.2%
至2.7亿元/3.2亿元，当前股价对应17.9倍/15.1倍2025年/2026年市盈率，维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调及估值
切换，维持目标价19.5元/股不变，对应2026年19.9倍市盈率，较当前股价有32.1%的上行空间。
风险
上游化工品产量增速下滑，公司新船下水进度不及预期。
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2025-10-25│兴通股份(603209)运价同比下降，Q3业绩短期承压 │国金证券 │买入
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业绩
2025年10月24日，兴通股份发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现收入11.8亿元，同比增长2%；归母净
利1.9亿元，同比下降30%；其中2025Q3公司实现收入4亿元，同比增长1%；归母净利0.6亿元，同比下降40%。
经营分析
Q3运价下降，导致利润同比下降。2025Q3公司在运力增加的情况下营收同比增长1%，归母净利下降40%，主要系：（1
）国内业务因下游炼厂开工率不足，运价同比下调；（2）国际业务去年基数较高，运价同比下跌；（3）随着船舶规模扩
大，人员增加，叠加员工股权激励摊销费用增加，推动运营成本的增加，导致公司利润同比出现下滑。
毛利率同比下降，期间费用率改善。2025Q3公司毛利率为26%，同比下降11.5pct，主要源于运价下降。2025Q3公司整
体费用率为7.7%，同比下降0.1pct，其中销售费用率+0.4pct至1.1%，管理费用率+0.5pct至4.2%，研发费用率为0.1%（同
比持平），财务费用率-0.9pct至2.3%。受上述综合影响，公司2025Q3净利率下降10.3pct至14.7%。
持续以优异成绩获批运力，运力增长确定。2025年9月交通运输部发布2025年运力评审结果，公司以第一名95.2分的
成绩获得7,000立方非液氨专用液化石油气（含化工气体）船运力，2019年至今公司已连续七年8次累计12个项目均以第一
名的成绩获得新增运力，彰显行业龙头地位。未来公司运力增长确定，截至2025H1公司共有12艘在建化学品船舶，运力规
模达23.5万载重吨，预计有4艘船舶将于2025H2投入运营，另有8艘在建化学品船舶将于2026-2027年陆续投运，新船投产
后公司市占率和规模有望进一步提升。
盈利预测、估值与评级
考虑运价下降，下调公司2025-2027年净利预测至2.6亿元、3.3亿元、4.1亿元（原3.0亿元、4.2亿元、5.1亿元）。
维持“买入”评级。
风险提示
市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险、新增运力获取风险、燃油价格波动风险、限售股解
禁风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-07│兴通股份(603209)2025年11月7日投资者关系活动主要内容
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问题1：今年、明年运力交付情况？
回复：根据目前公司在建船舶情况，2025年第四季度至2027年上半年，公司至少将有11艘船舶投入运营，合计20.91
万载重吨。其中，2025年第四季度计划投产3艘化学品船舶，合计5.19万载重吨；2026年计划投产5艘化学品船舶，合计9.
24万载重吨；2027年计划投产3艘化学品船舶，合计6.48万载重吨。
公司在2025年度沿海省际散装液体危险货物船舶新增运力评审中，以第一名95.2分的成绩获得7,000立方非液氨专用
液化石油气（含化工气体）船运力，该船将根据购建进度，适时投运。此外，公司将根据市场需求，适时开展船舶收并购
，有序扩大运力规模，提高市场占有率和竞争力。
问题2： 国内沿海液体化工品航运市场竞争格局如何，公司核心竞争优势是什么？
回复：国内沿海液体化工品航运市场基本保持稳定，化学品船舶、液化石油气船舶、成品油船舶运力供需基本平衡。
随着安全环保监管要求提升，炼化企业对物流承运商的要求越来越高，行业向规模化、集约化、高质量方向发展。
公司深耕危化品运输领域二十多年，不断对标一流，坚持高质量可持续发展，已发展成为国内化学品航运龙头企业。
公司的核心竞争力主要包括：（1）拥有一支有规模有影响力的一流航运船队，船舶高端化、年轻化、大型化、绿色化，
符合客户需求和行业要求；（2）拥有高水平的安全管理能力，持续对标国际先进、打造高标准的安全管理体系，长期保
持安全航行；（3）提供优质的航运综合服务，高效的运力保障能力以及丰富的船队结构可以满足货主各类运输需求，货
损率低、客户稳定；（4）拥有经验丰富的航运人才团队，包括专业稳定的自有船员队伍、高效的岸基保障人员等，并持
续在吸纳行业内优秀人才；（5）建立了强大的运输网络格局，熟悉各航线状况，精准调控，有效降低公司的运营成本；
（6）拥有清晰的发展战略，稳步推进落实“1+2+1”发展战略。
问题3：请问公司的客户结构是否发生了显著变化？这些变化对公司业务有何影响？未来在客户拓展方面有哪些计划
？
回复：公司深耕危化品运输领域二十多年，与国内外大型炼化企业建立了稳固的合作关系，包括中国石油、中国石化
、中国海油、中国中化、中海壳牌、荣盛控股、盛虹炼化以及Petrobras（巴西石油）等，客户结构较为稳定。
在客户拓展方面，公司计划继续加大资源投入，不断提升客户服务能力，提高安全管理能力。公司将顺应行业发展，
在夯实国内化学品龙头地位的同时，大力拓展国际液货危险品运输业务。同时，公司也将加大市场调研分析，积极响应“
一带一路”倡议，主动实施“走出去”战略，以实现短期经营成果和长期发展目标。
问题4：三季报提到国内业务因下游炼厂开工率不足导致运价下调，请问公司对此有何应对措施？未来如何提升国内
业务的盈利能力？
回复：受宏观经济环境等多种因素影响，运价存在一定的波动。公司主要通过以下几个方面应对：（1）在经营管理
方面，通过与客户签订长期运输协议或期租合同等方式，减少市场短期波动带来的影响；拓展全球区域多元化市场，灵活
调配船舶运力经营国内外市场，分散风险，实现内外贸海运双轨高效协同发展；结合公司内贸船队规模优势和国际船队船
龄新等优势，根据市场需求调整船队规模和航线布局，加强运输管理，高效调配船舶资源；（2）在数据与技术应用方面
，利用大数据、AI人工智能等技术，加强市场数据分析，提高经营决策效率；（3）在安全管理方面，持续做好安全管理
，为业务发展保驾护航，提升运营效率，降低运营成本。
问题5：国际业务运价下跌对公司利润造成了较大影响，公司未来在国际市场上的布局和策略会有何调整？
回复：公司致力于成为“国际一流、国内领先的化工供应链综合服务商”，国际化布局是公司战略的重要组成部分，
公司密切关注全球化学品贸易及运输需求，持续打造“高端、绿色、智能”船舶。公司2025年第四季度至2027年上半年将
陆续投入11艘化学品船舶，运力规模达20.91万载重吨。其中，2艘1.30万载重吨不锈钢化学品船舶具备内外贸兼营资质，
另外9艘不锈钢化学品船舶为国际航行船舶。
公司持续聚焦危化品运输主业，稳步扩大船队规模，加强经营管理和提高运营效率，重视长期专业主义。在外贸业务
上，公司将持续优化客户服务，通过与客户签订长期运输协议或期租合同等方式，增强客户黏性，降低外贸运价波动对公
司整体经营带来的影响，提高外贸业务的盈利能力，在全球化学品运输市场打造有一定影响力的“兴通”品牌。
问题6：员工股权激励摊销费用的增加对利润产生了影响，请问公司如何评估股权激励计划对公司长期发展的作用？
未来是否会调整股权激励方案？
回复：股权激励计划对于公司来说是一个重要的激励与约束机制。公司实施员工持股计划的目的是为了建立和完善员
工与股东的利益共享机制，提高员工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发
展。在合法合规的前提下，员工持股计划能够有效实现公司、员工和股东三方利益的深度绑定，对公司的长期发展具有积
极推动作用。
未来，公司将结合运营实际、业绩目标完成情况以及员工反馈，持续对激励计划进行评估与优化，以确保其持续有效
并契合公司发展需要，从而更好地支撑公司长期战略的实施。
问题7：随着船舶规模扩大和人员增加，运营成本有所上升，请问公司有哪些具体的成本控制措施来应对这一挑战？
回复：随着公司船队规模不断扩大，运营成本同比有一定的涨幅，但公司持续通过规模化、数字化等方式助力降本增
效，具体表现为：（1）通过规模效应降低采购成本，并建立船舶运营联动机制，科学安排靠港、加油、物料供应计划，
减少船舶待泊时间，以促船舶效益最大化；（2）通过数字化技术手段，测算船舶能耗，优化航速降低燃油成本；监测船
舶机电设备运行状态，预警设备故障隐患等，降低设备维护成本。运用“AI-兴仔”智能体平台，不断提升船舶营运效率
、实现船员智能调度等，助力规模扩张与成本管控协同推进，保障公司盈利能力与行业竞争力；（3）成立国际船舶管理
公司，国际运营船舶从交由第三方船舶管理公司管理逐渐过渡为公司自有管理，预计能有效降低船舶管理成本，提高运营
效率和经济效益。
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