研报评级☆ ◇603212 赛伍技术 更新日期：2026-08-19◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.24│ -0.65│ -0.61│ 0.21│ 0.33│ 0.46│
│每股净资产(元) │ 6.81│ 6.11│ 5.49│ 5.68│ 5.97│ 6.39│
│净资产收益率% │ 3.46│ -10.65│ -11.15│ 3.63│ 5.51│ 7.22│
│归母净利润(百万元) │ 103.61│ -284.93│ -267.94│ 90.21│ 144.05│ 201.59│
│营业收入(百万元) │ 4165.60│ 3004.01│ 2621.79│ 3565.40│ 4282.19│ 4013.03│
│营业利润(百万元) │ 84.09│ -309.29│ -320.01│ 94.86│ 149.15│ 207.18│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-29 增持 维持 --- 0.21 0.33 0.46 东兴证券
2026-05-01 增持 维持 16.12 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-29│赛伍技术(603212_SH)：光伏与非光业务齐发力，Q2单季扭亏为盈 │东兴证券 │增持
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财务要点：公司发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润-600万元至-300万元，同比减亏92%-96%,其
中Q2单季度扭亏。
传统光伏业务持续改善，高毛利海外市场持续拓展。26年H1伴随上游原材料涨价顺利向下游传导、产品提价落地，传
统光伏材料盈利水平持续修复。公司优化客户结构、压降应收风险、推进内部降本，夯实业务基本盘。高毛利海外市场及
新产品占比提升，进一步优化盈利结构。公司越南基地维持高负荷生产，土耳其等海外产能规划稳步推进。差异化产品持
续突破，TOPCon光转膜已量产交付，钙钛矿TPO胶膜增长势头强劲，2025年出货量增幅达208%。
非光伏多点开花，多元化布局战略价值持续释放。细分板块来看，锂电PACK及电子电力材料出货量快速增长，驱动板
块营收同比提升；半导体材料业务维持良好增势，报告期末已有7款产品实现客户端交付，客户覆盖面与合作数量持续扩
容。除内部孵化业务外，公司围绕高分子材料平台化战略，通过收并购方式向更多应用场景拓展。2026年初，完成对今蓝
纳米的收购，今蓝纳米定位较高毛利水平的汽车后市场材料领域，有望增厚公司盈利水平。
胶黏剂核心技术+多元化平台，构筑跨周期壁垒。公司以“同心圆、细分市场领先、持续创新”为发展理念构建多元
化平台型企业。研发端拥有胶黏剂、特殊涂料、工程塑料配方等9大核心技术平台，协同涂布、流延、挤出、复合、印刷
等工程平台，持续产出差异化产品；品牌与客户端，依托Cybrid及KPf、Raybo、MoPro等产品品牌，光伏领域覆盖晶科、
晶澳、天合、隆基、通威等头部组件企业，交通电力电子领域服务比亚迪、宁德时代，半导体领域客户包括安靠、盛合晶
微等，与各行业龙头建立协同创新机制，构筑跨周期竞争壁垒。
盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.21/144.05/201.59万元，EPS分别为0.21/0.33/0.46元，当前
股价对应PE分别为46/29/21。维持公司“推荐”评级。
风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动；行业竞争加剧。
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2026-05-01│赛伍技术(603212)胶膜利润率回升，非光伏材料板块营收快速成长 │中金公司 │增持
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2025年低于我们预期，2026年一季度业绩符合我们预期。
公司25年实现收入26.22亿元，同比下滑12.7%；我们认为，主要系背板销售下滑所致；归母净利润亏损2.68亿元，同
比减亏6%，主要系高毛利非光伏业务占比提升所致。26年1Q公司实现收入6.03亿元，同比-6.21%；归母净利润亏损1153万
元，同比减亏65.22%，我们认为亏损收窄系胶膜原材料涨价带动胶膜涨价，叠加海外出货占比提升，导致胶膜毛利率上升
。
发展趋势
粒子涨价带动胶膜涨价，海外出货占比升至42%，胶膜毛利率修复。根据公司公众号业绩简报1，1Q胶膜收入3.65亿元
，毛利率6.77%，同比+9.29ppt。伊以事件导致胶膜原材料涨价，我们认为存在部分库存收益；胶膜价格涨幅覆盖成本涨
幅，利润率提升。此外，公司海外胶膜产能释放，1Q收入1.55亿元，同比+70.42%；胶膜海外毛利率高于国内，板块利润
率中枢上移。
非光伏材料业务板块成长曲线凸显，支撑公司营收及利润回升。
根据公司公众号业绩简报，板块1Q实现收入1.68亿元，同比+20.36%，营收占比提至29.31%，同比+6.7ppt。其中交通
和电力电子材料板块实现营收1.51亿元，同比+29.11%。我们认为，系产品市占率提升所致。新增消费品材料业务收入同
比+37.62%，毛利率53.32%，系多销售渠道同步发力所致。
盈利预测与估值
由于背板需求大幅下滑，我们将26年收入下调17.8%至38.3亿元，并引入27年收入48.89亿元；考虑到公司胶膜毛利率
提升叠加高毛利业务收入占比提升，归母净利润上调10.4%至1.52亿元。维持跑赢行业评级，市场预期抬升，上调目标价3
0%至16.12元，较当前股价有17.66%上行空间，对应2026/2027年46.4x/44.6xP/E；当前股价对应2026/2027年39.6x/37.9x
P/E。
风险
光伏装机及下游需求不及预期，行业竞争加剧导致竞争格局恶化，原材料价格波动或上涨带来的成本压力。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：5家
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2026-07-02│赛伍技术(603212)2026年7月2日投资者关系活动主要内容
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问题1：介绍一下公司目前的情况？
回复1：公司自成立以来，始终坚持以平台化、多元化、国际化作为长期战略方向，并将创新工程作为驱动战略落地
的系统性抓手。在战略执行层面，公司依托先进高分子材料领域的底层技术平台，在同一技术体系内持续进行跨场景、跨
领域的产品开发，推动功能材料从单一应用向多领域协同延伸。
在多元化布局上，公司并非追逐短期热点。公司是基于技术平台能力与对产业的前瞻性判断，对多元化相关布局是提
前几年就早有布局并实施的，是同一技术平台上延伸。公司目前已构建起覆盖光伏材料、锂电池PACK材料和电力电子材料
、声学材料、显示材料、消费品材料以及半导体材料等多板块的业务矩阵。
基于公司固有的中长期计划，赛伍非光伏板块业务2026年第一季度营业收入占比约30%，较同期提升约7个百分点。这
一结构性变化也表明，公司长期推进的多元布局正在逐步兑现为实际经营成果，对单一赛道周期波动的依赖性持续降低，
整体业务韧性进一步增强。
面向未来，公司将继续围绕“多元化、平台化、国际化”发展战略，以创新工程作为抓手，不断拓展业务单元，推动
业务稳健增长，深化全球化战略布局，已期增厚收入与改善盈利。相关业务进展受宏观经济影响、市场需求变化、客户验
证节奏、产品放量情况多重因素影响，请广大投资者注意投资风险。
问题2：近期光伏行业正经历深度调整，请问公司对于光伏行业未来的发展怎么看？
回复2：近期，工信部等部门推动光伏能耗、能效相关强制性标准落地，说明行业正在从单纯规模扩张和低价竞争，
逐步转向标准约束、先进产能、技术创新和绿色制造。长期看，这有助于推动落后产能出清，引导光伏产业回归高质量发
展。对公司而言，行业高质量发展更看重产品可靠性、差异化能力、知识产权保护和全球化交付能力，这与公司在光伏材
料业务中的长期布局方向相匹配。
目前，公司在传统光伏业务行业地位稳固，一季度封装胶膜毛利率转正；同时，海外胶膜业务营收占比大幅提升，一
季度占胶膜营收比重42%，同比增加21个百分点；差异化产品光转膜已覆盖HJT、TOPCon、BC、钙钛矿不同技术路线，不断
增强光伏业务在行业周期中的盈利韧性。
总体来看，公司对光伏行业长期发展保持关注，也会更加重视通过差异化产品、成本优化和海外布局来应对行业波动
。相关业务进展和经营成果以公司后续披露信息为准。
问题3：公司在光伏业务上有没有一些拳头产品？
回复3：Raybo Film镭博光转膜是公司重点推进的差异化产品之一，其核心价值在于将对组件有害的紫外光转换为可
发电的可见光，从而帮助组件提升发电能力，并降低紫外光衰风险。公司围绕该产品已构建起完善的全球专利布局，能够
更好地帮助下游客户降低知识产权合规风险，这也是公司坚定扩大光转膜销售占比的重要基础。
从应用进展来看，Raybo光转膜已覆盖HJT、TOPCon、BC、钙钛矿等不同技术路线。其中，HJT用光转膜已在海外客户
处实现稳定交付；TOPCon用光转膜已实现量产交付，并在高UV等差异化应用场景中体现出较强适配价值；BC用光转膜正在
行业头部客户推进验证和导入；钙钛矿用光转膜已向国内及海外钙钛矿企业实现小批量交付。随着相关技术路线持续推进
，以及海外市场对知识产权和组件可靠性的要求提升，光转膜有望在更多应用场景中形成销售贡献，成为下一代光伏技术
的核心解决方案提供商。
问题4：现在很多都在强调出海，请问公司在境外有没有相关的布局？
回复4：公司高度重视海外市场战略布局，相关布局持续深化，海外业务已成为公司重要增长。2025年全年，公司实
现海外业务收入6.18亿元，占当期营收比重为23.57%；2026年第一季度，在光伏胶膜业务板块，海外收入达1.55亿元，胶
膜业务海外营收占比已提升至42%。海外市场毛利率整体优于国内，对公司盈利修复和产品结构优化形成积极支撑。
除光伏板块之外，公司锂电池PACK和电力电子材料业务亦加快海外拓展步伐，相关产品已从国内头部客户逐步延伸至
北美头部客户、欧洲主流车企及其他国际客户，持续丰富海外客户矩阵。
在产能与交付保障方面，越南基地满产，支撑海外客户订单交付；同时公司正结合客户需求及区域市场变化，稳步推
进包括土耳其在内的海外产能规划和配套资源布局，以进一步提升区域化服务能力和全球响应效率。
问题5：我们注意到贵司在平显这块已经有产品，具体介绍一下？
回复5：公司在4年前已布局新型显示材料，是公司消费电子材料业务的重要聚焦赛道之一。围绕OLED、MiniLED、Mic
roLED等新型显示技术，公司产品有OLED切割用上/下保护膜、OLED支撑膜、OLED 一体化泡棉胶带、MicroLED基板切割保
护膜、MicroLED用高洁净保护膜等；其中，OLED切割制程用上/下保护膜（TPF/BPF）已步入规模化放量期，并已横向展开
；MicroLED基板切割及高洁净保护膜已实现小批量量产，OLED用支撑膜、一体化泡棉胶带、MicroLED 用承接胶、指纹识
别模组用铜箔胶带及黑色热固胶等新产品均处于关键导入阶段。
问题6：新能源汽车领域，贵公司主要有哪些产品布局或应用？
回复6：锂电池PACK和电力电子材料业务是公司非光伏业务的重要组成。2025年，该板块营业收入同比增长约45%，已
成为公司多元化业务增长的重要支撑。依托赛伍高分子材料平台技术，该板块已成功开发出冷板绝缘膜、叠层母排绝缘胶
膜、CCS热压膜、FFC热压膜等原创产品，持续服务比亚迪、宁德时代等国内头部客户达八年之久，并通过间接合作覆盖德
国头部车企及北美头部新能源车企。随着应用场景不断拓展，叠层母排胶膜及锂电池液冷板绝缘胶膜已从新能源汽车延伸
至储能及其他产业领域。海外方面，该板块产品已获得北美知名企业定点，有望成为公司全球化布局的重要增量来源。
问题7：公司在其他材料业务上，是否有布局？
回复7：在其他材料业务上，公司已有4年多的耕耘，不断地进行研发和资源投入，该业务进入门槛高、爬坡较缓慢，
目前已有多款产品在客户处小批量交付；同时该业务板块，公司持续渗透行业头部客户，通过加快前瞻性产品的验证与量
产节奏，不断完善产品矩阵，以期为公司贡献长期的业绩增量。
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参与调研机构：6家
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2026-06-30│赛伍技术(603212)2026年6月30日投资者关系活动主要内容
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问题1：公司战略定位和多元化发展的成效？
回复1：从成立之初，公司就确立了平台化、多元化、国际化的发展方向，并将创新工程作为支撑战略落地的重要抓
手。其中，平台化是公司实现多元化延展的基础，即依托先进高分子材料平台能力，在同一底层技术平台上持续开发适用
于不同应用领域的功能性材料，推动产品和业务从单一应用场景向多领域协同发展。
公司的多元化布局并非跟随行业热点的短期选择，而是基于既定战略和技术平台能力持续推进的业务结构优化。经过
多年布局，公司目前已形成覆盖光伏材料、交通和电子电力材料、消费电子材料、消费品材料以及半导体材料等板块的业
务格局，对应下游包括光伏、新能源汽车、储能、消费电子、半导体等领域。
从经营结构看，2026年第一季度，公司非光伏业务营业收入占比达到约30%，较2025年第一季度23%的占比提升约7个
百分点，反映出公司在努力降低对单一赛道周期波动的依赖，业务结构韧性持续增强。未来，公司将继续围绕平台化能力
提升、跨场景产品开发和国际化客户拓展，推动多元业务稳健发展。相关业务进展受市场需求、客户验证、产能建设等因
素影响，不构成对未来业绩或业务结构的承诺。
问题2：2025年及2026年第一季度业绩表现？
回复2：2025年，公司实现营业收入26.22亿元，同比下降约12.72%；归属于上市公司股东的净利润为-2.67亿元，亏
损较上年收窄。收入下降主要受光伏产业链价格下行影响，部分产品销售单价同比下降，对收入规模形成一定压力。但从
经营质量看，公司盈利能力已有改善，经营性现金流保持较好水平。
2026年第一季度，公司实现营业收入6.033亿元，归属于上市公司股东的净利润为-0.11亿元，同比减亏65.22%，盈利
修复趋势进一步体现。公司一方面持续推动光伏业务降本增效，成本改善效果逐步显现；另一方面，非光伏业务占比持续
提升，新业务产品种类不断丰富，成长动能持续增强。同时，高附加值产品和海外业务贡献提升，也在推动公司经营结构
进一步优化。
总体来看，公司当前并不是单纯追求收入规模增长，而是在行业周期波动中持续提升盈利质量、现金流质量和业务结
构韧性。后续公司仍将坚持稳健经营，持续推进老业务提质增效和新业务成长放量。
问题3：公司在光伏材料业务上的差异化产品情况如何？光转膜目前进展怎样？
回复3：在光伏材料业务板块，公司坚持差异化产品策略和持续成本优化，通过高附加值产品改善产品结构和盈利能
力。其中，Raybo? Film镭博光转膜是公司重点推进的差异化产品之一。公司围绕该产品已形成完整专利布局，专利权属
清晰，能够更好地帮助客户降低合规风险，这也是公司坚定扩大光转膜销售比例的重要基础。
从应用和市场拓展看，Raybo? Film镭博光转膜可适用于HJT、TOPCon、BC、钙钛矿等不同技术路线。在HJT上，相关
产品已从国内市场逐步拓展至美国、欧洲等海外市场；在TOPCon，目前已有新的应用场景；在BC及钙钛矿等方向持续推进
新的应用导入和销售转化，预计将逐步形成销售贡献。总体来看，公司光伏业务正在从传统材料供给向差异化材料和应用
解决方案延伸，光伏业务海外销售占比也呈提升趋势。
问题4：公司海外业务布局进展如何？
回复4：公司海外业务布局持续深化。2025年，公司海外业务收入6.18亿元，营收占比23.57%；2026年第一季度海外
营收占比继续提升，其中光伏胶膜海外收入1.55亿元，胶膜业务海外营收占比提升至42%。海外业务毛利率整体高于国内
市场，对公司盈利修复和产品结构优化形成积极支撑。
产能和交付方面，越南基地目前保持较高负荷运行，持续支撑海外客户交付；同时，公司也在结合客户需求和区域市
场变化，推进包括土耳其在内的海外产能规划和配套资源布局，进一步提升区域化服务能力。除光伏材料外，公司交通和
电子电力材料业务也在加快海外拓展，相关产品已从国内头部客户体系逐步延伸至北美头部客户、欧洲主流车企及其他国
际客户。
问题5：新材料业务的主要增长驱动有哪些？
回复5：交通和电子电力材料业务是公司非光伏业务的重要组成，主要包括锂电池包材料和输变电材料等。2025年，
该板块营业收入同比增长约45%，占公司营业收入比重约26%，已成为公司多元化业务增长的重要支撑。
在该板块中，公司冷板绝缘膜、叠层母排（Busbar）绝缘胶膜、CCS热压膜、FFC热压膜等产品，均是基于赛伍高分子
材料平台能力开发的原创产品，已服务比亚迪、宁德时代等头部客户八年，并通过间接方式服务德国头部车企、北美头部
新能源车企。随着产品应用场景持续拓展，用于电力电子领域的叠层母排胶膜，以及用于锂电池液冷板的绝缘胶膜，已从
新能源汽车进一步延伸至储能及其他产业场景。海外方面，相关产品也已获得北美著名头部企业定点，未来有望成为公司
海外业务拓展的重要方向之一。
问题6：公司消费电子材料业务目前有哪些进展？
回复6：消费电子材料业务方面，公司主要聚焦声学材料、新型显示材料。声学材料方面，公司声学振膜材料持续推
进客户导入和规模化交付。新型显示材料方面，公司已布局OLED显示模组材料，并持续研发Mini LED、Micro LED等新型
显示材料；其中，OLED切割制程用上/下保护膜等产品已实现放量，OLED用支撑膜、一体化泡棉胶带、指纹识别模组用铜
箔胶带等产品处于客户导入和验证阶段。此外，公司电减粘胶带已进入客户体系，并获得订单。
问题7：公司年初收购今蓝纳米，目前业务协同情况怎么样？
回复7：本次并购今蓝纳米，是公司拓展B2C业务单元、完善消费品材料布局的重要举措。今蓝纳米具备纳米涂层、精
密涂布等技术积累，并拥有自有品牌、终端零售渠道和汽车后市场服务网络，有助于公司将材料技术优势延伸至终端应用
、品牌运营和渠道服务。
目前，今蓝纳米正处于业务扩量阶段。2026年第一季度，其营收同比增长37.62%，毛利率达53.32%，零售门店数量同
比增长300%，成长性和盈利能力初步体现。未来，公司将结合其技术、品牌和渠道优势，适时加大投入，推动其扩大市场
规模和市场占有率，努力将其打造为公司若干业务单元中的重要组成，并逐步成为公司稳定现金流和盈利能力的重要支撑
之一。相关经营成果以公司后续披露信息为准。
问题8：公司2026年第一季度减亏明显，二季度趋势如何？
回复8：2026年第一季度，公司在业务结构优化、成本改善和新业务成长等方面取得一定成效，减亏幅度较为明显。
二季度以来，公司全体员工仍在一季度基础上继续围绕降本增效、产品结构优化、海外业务拓展和新业务放量等方向推进
工作，努力延续经营改善趋势。需要说明的是，公司季度经营结果受下游需求、产品价格、原材料价格、客户交付节奏等
多重因素影响，具体业绩情况请以公司后续披露的定期报告或相关公告为准。公司不对尚未披露的财务数据作预测或承诺
。
问题9：上游原材料价格上涨对公司有什么影响？
回复9：公司生产所需部分原材料与石化、石油产业链相关，价格会受到国际原油价格、市场供需、地缘政治、环保
及安全生产政策等因素影响。面对阶段性原材料价格波动，公司通过优化采购节奏、提升供应链协同、推进成本管控、改
善产品结构和加强价格管理等经营手段，基本克服了相关不利影响。未来原材料价格仍存在不确定性，公司将持续跟踪市
场变化，提升供应链管理能力和成本传导能力。对于后续原材料价格走势，公司将保持谨慎观察，不对大宗商品价格变化
作方向性预测。
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