研报评级☆ ◇603212 赛伍技术 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.39│ 0.24│ -0.65│ -0.27│ 0.07│ 0.33│
│每股净资产(元) │ 6.74│ 6.81│ 6.11│ 5.86│ 5.95│ 6.30│
│净资产收益率% │ 5.77│ 3.46│ -10.65│ -4.68│ 1.16│ 5.17│
│归母净利润(百万元) │ 171.25│ 103.61│ -284.93│ -120.12│ 30.25│ 142.66│
│营业收入(百万元) │ 4115.28│ 4165.60│ 3004.01│ 2664.00│ 3476.00│ 4377.00│
│营业利润(百万元) │ 185.13│ 84.09│ -309.29│ -150.00│ 34.00│ 159.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-02 增持 维持 --- -0.27 0.07 0.33 东吴证券
2025-10-31 增持 维持 12.4 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-02│赛伍技术(603212)2025年三季报点评：25Q3出货环比略有下滑，非光伏材料业│东吴证券 │增持
│务持续高增 │ │
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事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入20.39亿元，同比-11.61%；归母净利润-1.17
亿元，同比-22.46%；毛利率0.72%，同比-5.98pct。2025Q3单季度公司实现营业收入6.87亿元，同比+4.84%，环比-3.18%
；归母净利润-4488.76万元，同比+43.92%，环比-15.27%；毛利率-2.18%，同比-2.77pct，环比-3.92pct。
25Q3胶膜及背板出货及价格环比下滑，25Q4盈利有望改善：公司25Q3实现胶膜出货0.85亿平，环比略降，Q3销售价格
先降后升使得Q3均价环降24%至4.7元/平；25Q3背板出货326万平，环降30-40%，价格端环降29%至5.75元/平，主要系下游
需求较弱。展望25Q4，我们预计随胶膜价格回升，盈利有望逐步改善。
非光伏材料业务持续高增，为公司新增长极：公司非光伏材料业务25Q3实现营收约2-2.5亿元，其中新能源材料业务2
5Q3营收约1.8亿元，同增50%+，同时公司积极布局固态电池材料、储能材料等新品，未来有望贡献新增长。消费电子材料
及半导体材料26年也有望实现新突破，非光伏材料业务高速增长，逐步成为公司重要增长极。
费用率略有波动。公司2025Q3单季度期间费用0.49亿元，同比-28.30%，环比-3.87%；费用率7.11%，同比-3.29pct，
环比-0.05pct；经营性净现金流0.99亿元，同比-60.66%，环比+17.64%。截至2025Q3，公司存货4.59亿元，同比-26.90%
；合同负债1269.96万元，同比-22.44%。
盈利预测及投资评级：考虑25年胶膜等光伏业务竞争激烈，非光伏材料业务持续突破，我们下调25-26年盈利预测，
新增27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-1.2/0.3/1.4亿元（25-26年前值为0.2/0.8亿元），同增58%/125%/37
2%，考虑公司非光伏材料业务持续突破，助力公司业绩改善，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期
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2025-10-31│赛伍技术(603212)3Q25光伏业务持续承压，打造同心圆技术平台 │中金公司 │增持
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3Q25业绩低于我们预期
公司公布3Q25业绩：1-3Q25实现收入20.39亿元，同比-11.61%；归母净利润-1.17亿元，同比+22.45%，3Q25单季度实
现收入6.87亿元，同比+4.84%，环比-3.18%；亏损0.45亿元，对应每股盈利-0.10元。低于我们预期，主要系光伏业务仍
处于亏损状态，非光伏业务占比仍然较小。
发展趋势
光伏业务持续承压，胶膜盈利环比略有修复。胶膜方面，Q3销售0.85亿平，同比+57%，环比-2%，销售价格为4.71元/
平（不含税），同比-24%，环比-11%。由于Q3开始组件需求走弱，叠加原材料EVA粒子价格下降，公司胶膜产品售价下降
，但是亏损幅度有所缩小，主要系公司积极开拓海外市场提升海外供货比例，我们预期公司越南基地已实现满产，销量约
1500万平。背板方面，Q3销售326万平，同比-81%，环比-37%，背板销量同环比大幅下降主要原因为目前国内组件以双玻
为主，背板需求大幅下滑，背板销售价格为5.75元/平（不含税），同比-29%，环比-25%，我们认为公司不断缩减背板生
产规模，专注于提升高价值背板销售，我们预期背板明年盈利有望修复。
非光伏业务占比持续扩大，打造同心圆技术平台。公司非光伏业务主要包含新能源汽车材料、3C消费电子材料和半导
体材料。
1H25非光伏业务营收占比达到25%，Q3占比持续提升，我们预计单独新能源汽车材料收入占比已超过25%，取代背板成
为胶膜外的第二大收入贡献板块。我们看好公司在固态电池材料等持续发力，以多元化产品策略贡献业绩增量。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026年0.5/1.4亿元盈利预测不变，维持跑赢行业评级，维持目标价12.4元不变，对应26年40倍市盈率
，较当前股价有7.6%上行空间，当前股价对应26年37倍市盈率。
风险
光伏需求不及预期，新业务开拓速度不及预期，原材料波动风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-12│赛伍技术(603212)2025年11月12日投资者关系活动主要内容
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1.随着钙钛矿技术的不断发展更新，未来贵公司在该领域做了哪些技术和业绩增长的储备，产品的利润能否给公司带
来较大的业绩改善？
答:尊敬的投资者，您好。公司作为钙钛矿组件封装材料的头部生产厂商，凭借自身多年研发投入和提前布局，钙钛
矿组件用封装胶膜持续交付并处于快速增长阶段。公司始终坚持与下游客户协同创新，近期与国内头部光伏企业达成钙钛
矿光伏材料战略合作，为合作企业钙钛矿组件提供一站式高分子材料解决方案，包括TPO胶膜的批量交付意向以及Raybo光
转胶膜，低温层压胶膜等封装材料及阻水材料的验证。此外，应用于钙钛矿叠层组件的光转膜已经在海外客户处完成批量
交付。随着钙钛矿技术产业化的日益完善和成熟，钙钛矿封装材料有望为公司贡献新的业绩增长点。谢谢！
2.贵公司在多个领域有着差异化，壁垒高，专业性强的产品体系，在聚焦主业，大力发展非光伏业务的情况下，哪几
款产品能够搭上未来产业发展的快车（如钙钛矿，固态电池等等），并为公司创造极具投资价值的成绩单？
答:尊敬的投资者，您好。公司持续关注钙钛矿、固态电池、OLED、MircoOLED新型显示、半导体等产业的发展动态和
新材料的应用机遇，依靠强大的研发能力推出差异化产品，持续推进公司多元化、平台化发展。目前钙钛矿叠层组件用TP
O胶膜以及光转膜已完成批量交付，固态电池膜材料处于下游客户验证中，OLED切割用上/ 下保护膜已经在下游客户处快
速放量，OLED用支撑膜已经在下游客户处完成验证，半导体晶圆研磨用UV减粘胶带在下游芯片封装客户处份额持续扩大、
CMP固定胶带在下游客户稳定交付，目前进入放量阶段。未来随着下游新兴产业的快速发展， 公司新产品有望为公司带来
业绩增量。谢谢！
3.贵公司在储能领域是否会有比较具有竞争力的产品在研发？
答:尊敬的投资者，您好。公司重视储能市场的需求增量，业务涉及电芯、模组和电池包中的绝缘、热安全材料，主
要量产产品包括电芯蓝膜、CCS绝缘膜、双面胶带等；在研产品聚焦热安全和结构粘接，包括高耐热阻燃材料和超强结构
胶带等。谢谢！
4.贵公司在近期成立了新公司，涵盖了多项AI业务，改子公司未来主要的发展规划是怎样的？能够给公司带来怎样的
效益？预计何时能够产生实际的效益
答:尊敬的投资者，您好。公司成立合资公司苏州熵基材智科技有限公司，联合苏州大学引入“AI+新材料”创新思路
，建立AI实验室，AI实验室和该合资公司能够构建材料开发模型与专用数据库，加速新材料研发；为关键研发项目提供精
准计算与模拟服务；同时搭建安全高效的私有云平台，为研发工作提供强大算力支撑。公司目标借助AI平台，能够提升研
发效率、提高创新精确性，助力公司平台化、多元化的可持续发展。谢谢！
5.贵公司作为光伏胶膜全球市场占有第一，锂电和新能源隔膜，消费电子板块三季度都大幅增长，为什么没有体现在
市值上面？作为一名长期持有该公司股票的投资者想知道目前的市值是否匹配公司的业绩，和公司未来发展的方向。
答:尊敬的投资者，您好！我们理解您在当前市场环境下对公司市值的关注。公司市值波动受宏观经济、股市大盘、
市场情绪、资金面等多种因素的影响。公司经营业务稳健开展，并严格按照相关法律、法规的要求和《公司章程》等规定
开展内部管理，积极做好经营管理，努力为股东创造更多价值。未来公司在保持财务稳健基础上，将积极优化业务板块及
产品结构，光伏材料板块继续优化产品结构，同时积极推进“出海”战略，扩大海外市场规模；非光伏业务板块持续投入
，提升业务占比。感谢您对公司的关注！
6.公司股东自上市以来一直有减持行为，公司是否会开展股份回购措施
答:尊敬的投资者，您好。股东减持行为系其基于自身资金规划、投资策略等综合考量后的自主决策，公司尊重股东
合法合规的权利行使，不影响公司治理结构与持续经营能力。公司会持续努力做好经营管理，提升公司业绩，为股东创造
更大的价值。感谢您的关注！
7.公司今年的研发费用为何较去年同期缩水？是否创新能力不足？
答:尊敬的投资者，您好。公司研发费用下降主要系通过研发管理，精准费用管控，提高了研发效率，减少研发浪费
，从而提升了研发的产出。公司高度重视自主研发创新，不断加强研发体系管理以提升研发效率，从而保障自主研发能力
与公司的可持续发展。谢谢！
8.公司能否考虑投资者心情？加强市值管理？
答:尊敬的投资者，您好。公司一直高度重视市值管理工作，通过聚焦主业提升核心竞争力，推动企业高质量发展，
持续夯实企业内在价值；同时，通过提升信息披露质量和透明度，强化投资者关系管理，加强与市场各方的沟通与互动，
努力提升价值创造能力和股东回报能力，谢谢！
9.我关注到今年三季报营收亏损大幅收窄，新增业务的贡献成为三季报亮点，请问这新业务拓展空间有多大，是否会
影响四季度业绩实现正增长？谢谢！
答:尊敬的投资者，您好。2025年第三季度，公司非光伏业务营业收入占比达28.6%，同比增长6.3个百分点，营业收
入占比进一步提升。非光伏业务中锂电和新能源汽车材料市场空间广阔，消费电子新型显示和声学材料、半导体制程材料
均处于蓝海市场，未来公司将在现有产品维持市场领先地位的基础上，依靠强大的研发能力进一步推出差异化产品提升非
光伏业务的收入占比，持续推进公司多元化、平台化发展，为公司的持续发展带来新的业绩增量。
10.贵公司在半导体封装领域主要和哪几家头部公司合作？
答:尊敬的投资者，您好。公司下游头部客户有安靠封测、芯联集成、三安光电、日月新等。目前公司的半导体高分
子材料已经在全球头部封装厂实现覆盖，并且针对战略客户完成了重点产品的导入，形成优质客户基础。感谢您的关注！
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参与调研机构：10家
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2025-11-01│赛伍技术(603212)2025年11月投资者关系活动主要内容
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问题1. 公司2025年第三季度经营概括？
A：2025年第三季度，公司营业收入6.87亿元，同比增长4.84%。胶膜业务和非光伏业务快速放量，其中胶膜、锂电和
新能源汽车材料、消费电子板块出货量分别同比增长57.5%、85.0%、77.1%，营业收入分别同比增长19.2%、33.6%、41.9%
。公司归母净利润负4488.76万元，主要原因为背板业务受下游需求下滑影响导致背板出货量下降，而胶膜销售价格仍处
于相对低位，对净利润有所影响。
2025年第三季度，公司积极拓展光伏材料海外市场，越南生产基地胶膜产线保持满产；非光伏业务营业收入占比达28
.6%，同比增长6.3个百分点。营业收入占比进一步提升，电芯蓝膜、车用双面胶带、OLED用上/下保护膜等主流产品出货
量快速增长。未来公司将在现有产品维持市场领先地位的基础上，依靠强大的研发能力进一步推出差异化产品，持续推进
公司多元化、平台化发展。
问题2. 公司在光转膜技术方面的优势？
A：公司在全球范围内可通过专利授权合法生产光转膜，光转膜目前在异质结组件、TOPCon组件客户处均处于量产交
付状态。此外，应用于钙钛矿叠层组件的光转膜已经在海外客户处完成小批量交付，未来公司将重点拓展海外市场，加速
光转膜的全球化布局。
问题3：最近新能源汽车质量安全事故频发，越来越多主机厂更加注重安全，公司在新能源汽车安全方面的优势有哪
些？
A：公司是锂电和新能源汽车绝缘和热安全管理行业的头部企业，业务涉及电芯、模组、电池包、车体材料的全产业
链材料解决方案。公司始终与下游客户协同创新，开发长期老化性能优异、产品可靠性高的产品，其中CCS和侧板热压膜
、车用双面胶带、防刺穿胶带等主流产品广受下游客户好评，与下游客户一起，将新能源汽车热安全管理从“内卷化”价
格战，提升到追求产品性能，从而实现价值创造。
问题4. OLED领域是否有市场规模大且具有发展前景的一些产品在放量？
A:随着智能手机、车载、商用显示、电视等领域中OLED技术方案渗透率提升，OLED面板是具有蓝海属性的增量市场。
此外，从明后年开始，OLED 8.6代线陆续投产，从而带动OLED保护材料市场的发展。国内OLED用上/下保护膜、OLED用支
撑膜的国内市场规模均接近十亿元体量，目前仍处于国产替代初期阶段。公司OLED用上/下保护膜目前处于快速放量期，
出货量和营业收入均实现快速增长，OLED用支撑膜已经通过下游客户验证，实现小批量出货，未来随着OLED保护材料的快
速放量，公司消费电子业务有望实现快速增长。
问题5. 半导体材料对性能和一致性要求较高，公司如何实现半导体材料的稳定生产？
A: 半导体材料对产品精细化生产要求较高，和光伏产线相比，半导体生产环境需要千级甚至百级，设备的涂布精密
性要求也较高。去年公司专门成立精密涂布制造部，主要用于生产半导体用材料以及光学级消费电子类产品，生产车间和
设备完全独立分开，生产线实现专线专用。同时研发团队及平台也独立运作，保证半导体和光学级消费电子材料业务的正
常运营。
问题6. 公司在钙钛矿方面的进展？
A：公司作为钙钛矿组件封装材料的头部生产厂商，凭借自身多年研发投入和提前布局，钙钛矿组件用封装胶膜持续
交付并处于快速增长阶段。公司始终坚持与下游客户协同创新，近期与国内头部光伏企业达成钙钛矿光伏材料战略合作，
为合作企业钙钛矿组件提供一站式高分子材料解决方案，包括TPO胶膜的批量交付意向以及Raybo?光转膜，低温层压胶膜
等封装材料及阻水材料的验证。此外，应用于钙钛矿叠层组件的光转膜已经在海外客户处完成小批量交付。随着钙钛矿技
术产业化的日益完善和成熟，钙钛矿封装材料有望为公司贡献新的业绩增长点。
问题7. 公司在AI方面的布局？
A：公司联合苏州大学引入“AI+新材料”创新思路，建立AI实验室，同时，公司成立合资公司苏州熵基材智科技有限
公司。该AI实验室和合资公司能够构建材料开发模型与专用数据库，加速新材料研发；为关键研发项目提供精准计算与模
拟服务；同时搭建安全高效的私有云平台，为研发工作提供强大算力支撑。公司目标借助AI平台，能够提升研发效率、提
高创新精确性，助力公司平台化、多元化的可持续发展。
问题8. 光伏行业仍处于出清阶段，公司负债率目前如何？
A：截至2025年三季报，公司资产负债率38.93%，近3年均保持相对稳定，整体处于较低水平。此外，2025年前三季度
，公司经营活动现金流净值1.73亿元，能够承受未来新能源行业周期波动风险和支持对新兴业务的持续投入。
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参与调研机构：21家
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2025-10-01│赛伍技术(603212)2025年10月投资者关系活动主要内容
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问题1. 公司2025年第三季度经营概括？
A：2025年第三季度，公司营业收入6.87亿元，同比增长4.84%。胶膜业务和非光伏业务快速放量，其中胶膜、锂电和
新能源汽车材料、消费电子板块出货量分别同比增长57.5%、85.0%、77.1%，营业收入分别同比增长19.2%、33.6%、41.9%
。公司归母净利润负4488.76万元，主要原因为背板业务受下游需求下滑影响导致背板出货量下降，而胶膜销售价格仍处
于相对低位，对净利润有所影响。
2025年第三季度，公司积极拓展光伏材料海外市场，越南生产基地胶膜产线保持满产；非光伏业务营业收入占比达28
.6%，同比增长6.3个百分点。营业收入占比进一步提升，电芯蓝膜、车用双面胶带、OLED用上/下保护膜等主流产品出货
量快速增长。未来公司将在现有产品维持市场领先地位的基础上，依靠强大的研发能力进一步推出差异化产品，持续推进
公司多元化、平台化发展。
问题2. 胶膜业务的现状及未来规划？
A：2025年第三季度，公司胶膜业务营业收入4.01亿元，同比增长19.2%，出货量达到8,505.49万平，同比增长57.5%
，胶膜处于满产状态。未来，公司将积极布局胶膜海外市场，进一步拓展包括印度、欧盟、日本、土耳其、越南、中国台
湾等地区的市场，同时重点推广光转膜在TOPCon和HJT组件海外市场的量产交付。为满足海外市场日益增长的订单需求，
公司计划通过轻资产模式扩产，完成胶膜扩产计划，进一步提升胶膜行业市占率。
问题3. 未来背板业务及背板产线固定资产有何规划？
A：公司将重点布局差异化背板产品和海外市场销售以提升业务盈利能力。此外，得益于公司多元化应用发展的战略
，公司锂电和新能源汽车材料业务客户需求旺盛，在手订单充足。同时，依靠公司强大的研发能力和工艺平台，公司着手
于将背板用涂布产线经技术改造用于生产锂电及新能源汽车用涂布类产品，以满足日益增长的订单需求，同时盘活存量资
产，提高资产收益率。
问题4：锂电和新能源汽车材料业务增长原因及未来布局？
A：2025年第三季度，锂电和新能源汽车材料出货量同比增长85.0%，营业收入同比增长33.6%，主要原因为锂电和新
能源汽车材料需求旺盛，产线均处于满产状态。公司电芯蓝膜、CCS及侧板绝缘膜、车用双面胶带、防刺穿胶带等产品出
货量增长。
公司重视与下游客户协同创新，为下游客户创造价值。老产品方面，公司将力争进一步提升出货量和市占率，使得成
本在行业内具备竞争力，巩固公司在行业内头部地位。新产品方面，公司看好下游FCC/FFC信息采集组件的应用前景，目
前材料已持续量产并处于快速增长阶段。高剪切蓝膜具有免热压、免压敏的特点，解决传统蓝膜剪切力不足和传统涂料加
热过程耗能耗时的问题，目前公司高剪切蓝膜产品处于快速放量阶段。未来公司将加快新产品在客户端放量速度，通过新
、老产品的顺利推动，持续为锂电和新能源汽车材料板块贡献业绩增量。
问题5. 消费电子业务增长原因及新产品的进展介绍？
A: 2025年第三季度，公司消费电子业务出货量同比增长77.1%，营业收入同比增长41.9%，主要原因为OLED用上/下保
护膜、振膜材料等主流产品在下游客户处快速放量。
公司聚焦新型显示应用和声学应用的蓝海市场，针对显示技术，公司新产品主要集中在OLED、MicroLED等应用，其中
OLED用上/下保护膜目前处于快速放量期，出货量和营业收入均实现快速增长，OLED用支撑膜已经通过下游客户验证，实
现小批量出货，OLED一体化泡棉胶带、OLED显示用铜箔胶带等新产品处于客户验证阶段，未来公司将借助下游产业OLED 8
.6代线的投产机遇，进一步扩大市场占有率。针对 MicroLED 应用，公司MicroLED基板切割保护膜、MicroLED用高洁净保
护膜已经实现小批量量产。在声学领域，振膜材料具有较高的门槛，公司声学用橡胶膜已经实现稳定快速放量，处于行业
内技术领先地位。
问题6. 半导体业务的进展？
A：公司主流产品UV减粘胶带持续放量，在下游芯片封装客户处份额进一步扩大；CMP固定胶带、MiniLED芯片翻膜用U
V减粘膜等产品实现下游客户的稳定交付，目前进入放量阶段。新产品QFN前/后贴膜完成客户小批量导入，MiniLED针刺UV
膜在下游客户处完成验证通过，功率模块IPM用金属散热片在国内白电功率模组客户处于验证阶段，未来有望为半导体业
务贡献新的业绩增量。
问题7. 公司在钙钛矿方面的进展？
A：公司作为钙钛矿组件封装材料的头部生产厂商，凭借自身多年研发投入和提前布局，钙钛矿组件用封装胶膜持续
交付并处于快速增长阶段，今年前三季度公司TPO胶膜出货量同比增长41.9%。此外，公司始终坚持与下游客户协同创新，
近期与国内头部光伏企业达成钙钛矿光伏材料战略合作，为合作企业钙钛矿组件提供一站式高分子材料解决方案，包括TP
O胶膜的批量交付意向以及Raybo光转胶膜，低温层压胶膜等封装材料及阻水材料的验证。
问题8. 固态电池提供哪些产品？
A：公司持续关注固态电池产业及发展趋势，提前做好研发布局，目前有多个产品处于开发或下游客户验证阶段。
问题9. 公司在AI方面的布局？
A：公司联合苏州大学引入“AI+新材料”创新思路，建立AI实验室，同时，公司成立合资公司苏州熵基材智科技有限
公司。该AI实验室和合资公司能够构建材料开发模型与专用数据库，加速新材料研发；为关键研发项目提供精准计算与模
拟服务；同时搭建安全高效的私有云平台，为研发工作提供强大算力支撑。公司目标借助AI平台，能够提升研发效率、提
高创新精确性，助力公司平台化、多元化的可持续发展。
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