研报评级☆ ◇603227 雪峰科技 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-02-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 1 0 0 0 3
1年内 7 2 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.80│ 0.62│ 0.47│ 0.70│ 0.83│ ---│
│每股净资产(元) │ 4.19│ 4.58│ 4.82│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 19.03│ 13.62│ 9.75│ 12.87│ 13.63│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 853.53│ 668.43│ 503.67│ 753.33│ 892.00│ ---│
│营业收入(百万元) │ 7020.93│ 6101.20│ 5563.81│ 6993.00│ 7735.67│ ---│
│营业利润(百万元) │ 1164.56│ 930.59│ 690.88│ 1073.33│ 1281.67│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-02-27 买入 首次 11.04 0.69 0.84 --- 国泰海通
2025-10-21 增持 维持 --- 0.77 0.97 --- 申万宏源
2025-10-21 买入 维持 --- 0.65 0.69 --- 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-02-27│雪峰科技(603227)首次覆盖：民爆和能化双主业协同发展 │国泰海通 │买入
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民爆+能化双轮驱动，形成“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。预测2025-2027年的EPS为0.51、0.69、0.84元，增速为281.4%、37.5%、20.8%。参考可
比公司，给予26年16倍PE，目标价11.04元，首次覆盖给予“增持”评级。
民爆+能化双轮驱动，形成“天然气→合成氨→硝酸铵→民爆产品”产业链。民爆业务领域，以工程爆破一体化服务
为核心，业务涵盖工业炸药、雷管、索类的“产、运、销”和工程爆破的“钻、爆、挖、运”。具备爆破方案设计、爆破
工程监理、矿山爆破一体化解决方案规划实施等专业化服务能力。能化业务领域，天然气化工循环经济产业链以天然气为
原料，形成年产60万吨尿素、90万吨复合肥、66万吨硝酸铵、21万吨三聚氰胺产能；天然气综合利用及安全储备调峰项目
（一、二期）采用天然气深冷处理工艺生产出LNG产品，产能24万吨/年。
化工产品价格触底，天然气业务有所增长。2025年上半年，公司营业收入较上年同期减少13988.71万元，减幅4.96%
。其中，民爆产品、爆破服务收入同比减少13699.24万元，减幅11.75%，主要为土方挖运项目挖方工程量同比减幅38.90%
；化工产品收入同比减少18719.22万元，减幅13.64%，主要系化工板块主要产品的销售价格与上年同期相比继续下行；商
业收入同比增加3653.47万元，增幅31.20%，主要为外购民爆产品增加所致。天然气收入同比增加14007万元，增幅为136.
85%。
抓住新疆民爆产业机遇，产能并购如虎添翼。25年上半年有5个地区工业炸药累计产量超过12万吨，分别是内蒙、新
疆、山西、辽宁和四川，其中新疆炸药增量和增幅均较大，已成为炸药产量第二的省份。公司牢牢把握新疆民爆产业重要
战略机遇期，优化民爆产能布局、调整民爆产品结构、加大工程服务市场开拓力度、强化上下游产业链协调联动。2025年
，公司控股股东由新疆农牧投变更为广东宏大，广东宏大承诺控制权发生变更之日起3年内转移炸药产能不低于15万吨至
雪峰科技；3-5年内全部民爆资产注入。
风险提示：产品价格波动，市场竞争激烈。
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2025-10-21│雪峰科技(603227)Q3业绩略超预期，内生外延正式开启 │申万宏源 │增持
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公司发布2025年三季报，业绩略超预期。25年前三季度公司实现营业收入41.83亿元（yoy-8%），归母净利润为3.94
亿元（yoy-35%），扣非后归母净利润为3.84亿元（yoy-34%），毛利率22.13%（yoy-3.22pct），净利率10.81%（yoy-3.8
7pct），业绩略超预期。其中25Q3公司实现营业收入为15.04亿元（yoy-14%，QoQ-3%），归母净利润为1.61亿元（yoy-23
%，QoQ-4%），扣非后归母净利润为1.60亿元（yoy-21%，QoQ-1%），毛利率26.36%（yoy+0.96pct，QoQ+3.94pct），净利
率11.82%（yoy-2.09pct，QoQ-0.74pct），销售/管理/研发费用率分别为1.08%/5.96%/2.35%，同比增加0.43/0.09/1.84p
ct，环比增加0.19/1.77/2.20pct。公司业绩同比下滑主要系化工板块主要产品的销售价格同比下行，2025年前三季度化
工板块利润总额同比下滑2.03亿元（yoy-52%）。
25Q3炸药环比量增价跌，外延内生正式开启。25Q3公司实现炸药销量1.67万吨（yoy-25%，QoQ+44%），单价7751元/
吨（yoy-7%，QoQ-6%）。2024年，广东宏大以22亿元现金收购公司21%股权，成为公司控股股东，为解决同业竞争，广东
宏大承诺，3年内至少注入15万吨炸药产能至公司，3-5年内注入全部民爆资产至公司（广东宏大拥有工业炸药产能58万吨
），25年2月广东宏大已实现对公司的股权并表。25年7月，公司完成对南部永生51%股权收购，新增2.6万吨炸药产能，正
式开启外部整合并购之路，同时收购盛世普天51%股权，新增4.5万吨炸药产能，宏大资产注入承诺开始兑现。按照收购书
中的承诺，在不考虑进一步的外部整合并购下，公司炸药产能有望由现有的19.05万吨，3年内增长至29.55万吨，5年内增
长至72.55万吨，增量显著。
充分受益新疆民爆高景气，硝酸铵稀缺性凸显。新疆逐步成为我国煤炭中心，2025H1我国原煤产量24.0亿吨，同比+6
%，新疆原煤产量2.8亿吨，同比+16%，增幅明显，新疆作为国内能源保障基地，未来煤矿开采有望实现翻倍增长，煤化工
及民爆市场也将进入高速增长期。2019-2024年，新疆工业炸药产量由21.52万吨增长至53.93万吨，CAGR高达20%，2025H1
增速亦有10%，且新疆炸药具备溢价。一方面，公司作为新疆本土企业且新疆国资是二股东，产业契合新疆战略定位，另
一方面，疆内民爆高景气或与硝酸铵共振，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，目前许可产能81万吨，25H1外销量21.03
万吨，同比+13%，未来有望迎量利继续上行。
借鉴澳瑞凯，携手宏大推进全球化布局。澳瑞凯（Orica）是全球最大的民用爆破器材公司，同时也是民爆行业并购
整合、一体化、国际化发展路径的标杆，在澳大利亚、加拿大、印尼皆有硝酸铵生产基地。宏大入主公司后，双方可协同
推进民爆及硝酸铵的一体化+全球化布局，实现长期成长。
投资分析意见：公司新疆区域优势显著，疆内硝酸铵稀缺性凸显，广东宏大入主有望实现炸药规模化放量，并携手开
启行业一体化+全球化新征程，我们维持公司2025-2027年盈利预测为5.45、8.20、10.35亿元，EPS为0.51、0.77、0.97元
，当前市值对应PE为18X、12X、10X，维持“增持”评级。
风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游采矿业、基建等需求不及预期；3）安全生产风险；4）新疆煤炭开采及
需求量不及预期。
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2025-10-21│雪峰科技(603227)民爆阶段性失速，化工仍在承压，静待产能注入 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2025年三季报，实现收入41.8亿元（同比下降8.3%），实现归属净利润3.9亿元（同比下降34.6%），实现归
属扣非净利润3.8亿元（同比下降33.8%）。其中Q3单季度实现收入15.0亿元（同比下降13.7%，环比下降3.3%），归属净
利润1.6亿元（同比下降23.3%，环比下降3.8%），实现归属扣非净利润1.6亿元（同比下降20.5%，环比下降0.8%）。
事件评论
民爆板块收入下滑，主因新疆煤矿开工率降低，民爆需求走弱。2025年第三季度公司炸药及雷管分别实现收入1.3亿
元及0.3亿元，同比下降29.8%及40.1%。一方面“反内卷”政策导向下的政策性减产效应显现，超产核查等监管措施使煤
矿开工率下降，另外一方面，7月起铁路运费调整增加了外运成本，而成本向价格的传导不畅，挤压利润空间，直接抑制
了生产积极性，新疆原煤产量在三季度出现显著收缩，7月与8月产量分别回落至3685万吨和4220万吨，同比下跌13.8%和1
0.5%，煤矿开工率下降导致炸药及爆破服务需求走弱，公司第三季度炸药及雷管销量分别为1.7万吨及203.8万发，同比分
别下降24.7%及33.1%。另外一方面，疆内民爆企业众多，近年转入新疆的新产能逐步释放，民爆市场竞争有所加剧，公司
炸药及雷管销售价格分别为7750.9元/吨及15.5元/发，同比分别下降6.7%和10.5%。展望四季度，冷冬来临，季节性需求
回升有望支撑新疆原煤产量逐步恢复至增长阶段。
化工板块仍在承压，主要化工产品仍处于降价通道。公司化工板块主要产品有硝酸铵、尿素、三聚氰胺和LNG。根据
中爆协，8月粉状硝酸铵/多孔粒状硝酸铵/液态硝酸铵价格分别为2186/2263/2014元/吨，同比分别下降13.2%/12.2%/15.0
%，环比分别下降2.9%/1.7%/3.4%。根据百川盈孚，三季度尿素和三聚氰胺的市场均价为1745和5038元/吨，同比下降5.8%
和5.3%。根据公司公告，三季度LNG销售价格为3360元/吨，同比下降19.2%。
宏大控股，稳步推进产能注入。2025年7月，公司分别收购四川南部永生51%股权（2.6万吨/年）和青岛盛世普天51%
股权（4.5万吨/年），合计新增工业炸药产能7.1万吨/年，公司工业炸药产能目前已达到19.05万吨/年。其中盛世普天是
从公司控股股东广东宏大体内收购，广东宏大承诺控股权发生变更后的3年内注入炸药产能不低于15万吨至雪峰科技，并
在60个月内将全部民爆资产注入，并从新疆维吾尔自治区以外的其他地区，转移民爆产能进入新疆维吾尔自治区，建设混
装地面生产线，目前盛世普天已完成注入，产能注入稳步推进中。
维持“买入”评级。新疆是全国民爆行业景气度较高的地区，而公司既能够自供硝酸铵，又具备牌照的区位优势；此
外广东宏大入主之后，承诺向公司注入民爆产能，有望为公司带来较大的收入及利润弹性。预计2025-2027年公司实现归
母净利润为5.7、7.0、7.4亿元。
风险提示
1、天然气价格波动风险；
2、矿山资本开支不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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