研报评级☆ ◇603232 格尔软件 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.16│ -0.36│ 0.27│ 0.33│ 0.44│
│每股净资产(元) │ 6.01│ 6.01│ 5.68│ 5.94│ 6.27│ 6.72│
│净资产收益率% │ 2.64│ 2.59│ -6.38│ 4.55│ 5.31│ 6.61│
│归母净利润(百万元) │ 36.97│ 36.81│ -84.77│ 62.76│ 77.30│ 103.95│
│营业收入(百万元) │ 561.35│ 529.28│ 357.55│ 519.28│ 618.13│ 715.72│
│营业利润(百万元) │ 44.71│ 28.12│ -97.76│ 70.73│ 86.16│ 108.20│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 买入 维持 21.6 0.27 0.33 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│格尔软件(603232)看好抗量子密码带动26年业绩修复 │华泰证券 │买入
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格尔软件25年实现营收3.58亿元（yoy-32.45%），归母净利-0.85亿元（yoy-330.27%），扣非净利-1.05亿元（yoy-7
70.36%）。其中Q4实现营收1.22亿元（yoy-37.85%），归母净利-1935.34万元（yoy-125.86%）。公司25年营收低于预期
（此前预测值为5.89亿元），主要受客户招投标节奏放缓及项目确收滞后等因素拖累。公司25年归母净利低于预期（此前
预测值为0.78亿元），主要由于人员结构调整导致费用率较高。我们认为，抗量子密码及AI安全需求逐步释放，有望带动
26年业绩回升，维持“买入”。
25年归母净利短期承压，看好26年盈利修复
25年公司归母净利由盈转亏，主要受收入规模缩窄、毛利率下滑、费用率增长等因素共同影响。25年公司综合毛利率
为49.20%（yoy-2.79pct），毛利率下滑主要受通用安全产品毛利率（25.03%，yoy-4.43pct）下滑影响。我们认为，伴随
新产品标准化程度提升，公司毛利率有望逐步修复。25年公司销售/管理/研发费率分别为18.11%、27.64%、24.20%，分别
同比+5.07、+8.09、+7.87pct，费用率增长主要由于公司加快人员结构调整导致费用阶段性较高。25年底公司员工人数为
585人（同比减少94人），人员规模优化有望带动费用率收窄。看好毛利率及费用率改善带动26年盈利修复。
重视新场景应用、新行业拓展、新地区业务三大发展机遇
公司以密码技术为根基，努力加快新场景、新行业、新地区的业务拓展。1）新场景：公司积极投身抗量子科研课题
试点，逐步构建抗量子密码全套产品体系；公司加速拓展AI安全业务，推动“玄知大模型”在密码应用安全测评、密码应
用安全改造等领域落地；2）新行业：在传统的党政、金融、军工三大行业外，25年公司加速拓展能源、烟草、运营商等
新兴行业；3）新地区：公司拓展海外业务，参与实施非洲某国PKI/CA建设项目，成为国内首个商用密码体系规模化出海
案例；同时与多家境外外资银行达成合作意向。我们认为，公司积极开拓新业务场景，有望带动26年营收修复。
26Q1营收同比+44%，归母净利亏损收窄，看好全年业绩放量
26Q1公司营收0.66亿元（yoy+44.36%），归母净利-0.29亿元（亏损同比收窄43.12%），扣非归母净利-0.38亿元（亏
损同比收窄26.60%）。26Q1公司营收修复，主要得益于下游需求逐步回暖。26Q1利润亏损收窄，主要得益于毛利率及费用
率同步优化。26Q1公司综合毛利率为46.72%，同比+11.88pct。26Q1公司销售/管理/研发费率为24.27%、46.43%、28.08%
，分别同比-6.65、-32.53、-9.61pct。公司新安全场景需求稳步修复，内部人效提升带动费用率持续优化，我们认为，
公司26年业绩有望实现触底回升。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润至0.63/0.77亿元（较前值分别调整-48.07%/-53.16%），预计28年归母净利润为1.0
4亿元，对应EPS为0.27/0.33/0.44元。下调盈利预测主要考虑到公司传统业务短期仍承压。参考可比公司26E74.4xPE（Wi
nd），考虑到公司海外业务及抗量子业务拓展持续加速，给予公司26E80.0xPE，对应目标价21.60元（前值20.93元，25E6
3.4xPE），维持“买入”评级。
风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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