研报评级☆ ◇603232 格尔软件 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.16│ -0.36│ 0.20│ 0.28│ 0.40│
│每股净资产(元) │ 6.01│ 6.01│ 5.68│ 5.92│ 6.20│ 6.59│
│净资产收益率% │ 2.64│ 2.59│ -6.38│ 3.49│ 4.52│ 6.03│
│归母净利润(百万元) │ 36.97│ 36.81│ -84.77│ 47.61│ 64.54│ 92.45│
│营业收入(百万元) │ 561.35│ 529.28│ 357.55│ 443.95│ 536.46│ 639.31│
│营业利润(百万元) │ 44.71│ 28.12│ -97.76│ 53.94│ 72.09│ 96.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 18.2 0.20 0.28 0.40 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│格尔软件(603232)看好抗量子及AI业务双擎发力 │华泰证券 │买入
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格尔软件发布半年报，26H1实现营收1.27亿元（yoy+10.09%），归母净利-6111.14万元（去年同期为-7,269.14万元
，亏损同比收窄15.93%），扣非净利-7744.25万元（去年同期为-7,991.10万元，亏损同比收窄3.09%）。其中Q2实现营收
6143.21万元（yoy-12.27%），归母净利-3255.63万元（去年同期-2,248.75万元，亏损同比扩大44.77%）。公司二季度业
务进展较缓主要受客户招采节奏影响。目前抗量子及AI安全正逐步成为公司的新增长驱动，看好公司在新需求场景的业务
开拓，维持“买入”评级。
26H1营收同比+10%，合同负债高增，全年营收有望稳步修复
26H1公司营收1.27亿元（yoy+10.09%），营收稳步增长主要得益于下游需求回暖及新业务拓展见效。分产品看，公司
PKI基础设施、PKI安全应用、通用安全产品营收分别为0.15/0.71/0.40亿元，分别同比-44.51%、+42.97%、+5.73%，PKI
安全应用及通用安全产品增长主要受益于AI带动客户安全需求放量。截至26H1，公司合同负债达0.99亿元，较年初增长56
.0%，存货达1.81亿元，较年初增长88.5%，合同负债与发出商品同步较快增长，反映公司在手项目和待交付需求较为充足
，看好全年营收增长。
费用管控带动亏损收窄，集成业务占比提升短期压制毛利率
26H1公司归母净利-6111.14万元（去年同期为-7,269.14万元，亏损同比收窄15.93%），扣非净利-7744.25万元（去
年同期为-7,991.10万元，亏损同比收窄3.09%），亏损收窄主要得益于费用率稳步降低。26H1公司综合毛利率为44.81%，
同比下滑6.68pct，毛利率下滑主要受低毛利集成类业务占比提升影响。26H1公司销售/管理/研发费率分别为26.10%、39.
16%、32.71%，分别同比-4.79、-9.96、-1.37pct，费用率收窄主要得益于内部提效推进。我们认为，伴随全年营收结构
修复，公司盈利水平有望持续提升。
抗量子及AI安全业务双轮驱动，长期放量空间可期
公司围绕“抗量子+AI安全”持续拓展传统密码业务边界。1）抗量子方面：公司自18年开始技术储备，目前已形成从
算法、产品到场景应用的全链条布局；26年4月公司联合国泰海通、海光信息发布金融场景下软硬全栈抗量子密码平滑迁
移解决方案；2）AI安全方面：26H1公司发布AI大模型安全保险箱、AI大模型应用安全护栏、智能体身份管理平台等产品
，同时推动“玄知大模型”向密码测评、密码改造及产品安全评估等场景落地。我们认为，公司正从传统密码厂商向覆盖
AI安全、机器身份、数据安全的综合安全平台延伸，新业务处于商业化早期，长期业务放量空间值得期待。
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年营收预测至4.44/5.36/6.39亿元（较前值分别调整-14.45%/-13.27%/-10.75%），下调26-28年
归母净利润预测至0.48/0.65/0.92亿元（较前值分别调整-24.14%/-16.51%/-11.06%），对应EPS为0.20/0.28/0.40元。下
调营收预测主要考虑公司传统业务仍承压，下调利润预测主要考虑到新业务带来毛利率阶段性压力。考虑26年公司业务转
型带来较大毛利率波动，27年有望进入相对稳态阶段，切换至27年PE估值，参考可比公司27E54.2xPE（Wind），考虑到公
司抗量子及AI安全业务加速落地，给予公司27E65xPE，目标价18.20元（前值21.60元，26E80.0xPE），维持“买入”。
风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：33家
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2026-10-01│格尔软件(603232)2026年10月投资者关系活动主要内容
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1、请介绍一下公司AI安全相关产品情况。
答：公司AI安全产品已到落地阶段。公司在2026年上半年陆续发布了AI大模型应用安全护栏、AI大模型安全保险箱、
智能体身份管理平台等AI安全产品，并率先通过了中国信息通信研究院等权威机构的安全能力测试。在2026年第十二届中
国（上海）国际技术进出口交易会（简称“上交会”）上，公司“AI大模型安全保险箱”荣获2026年上交会的“镇馆之宝
”；同时，公司作为首批单位加入了“密码+人工智能融合创新发展产业联盟”，力求探索构建人工智能密码防护体系、
推动安全治理护航人工智能健康发展。目前，相关产品收入占比较低，敬请投资者注意投资风险。
2.公司目前三款AI安全相关产品的定位分别是什么？
答：目前公司三款AI安全产品主要定位如下：①AI大模型应用安全护栏系统：对大模型输入与输出流量进行实时检测
与动态防护，有效抵御提示词注入、指令攻击、敏感信息泄露、模型幻觉及违规内容输出等安全威胁；②AI大模型安全保
险箱：为大模型运行所需的“权重资产、训练数据、知识库、用户交互数据”提供从存储、访问到使用的全生命周期安全
保障；③智能体身份管理平台：专为AI Agent身份管理与可信接入场景打造，提供从身份凭证申请、签发、审核到状态查
询、生命周期管理的一站式能力。目前，相关产品收入占比较低，敬请投资者注意投资风险。
3.智能体身份安全相比传统身份认证有什么变化？
答：主要有三大变化：一是管控规模剧增。非人类身份数量已远超人类用户，并出现多级委托链、责任归属复杂等新
问题。二是监控密度更高。核心理念从“一次认证、进入整个流程”转向“每个动作单独授权、持续验证”——因为 Age
nt 有自主探索路径的倾向，需在执行过程中结合上下文判别其行为意图，并实时审计。三是技术底座相通，但要求跃升
。基础技术具有延续性，但对高并发、低延迟的策略决策，以及可中断、可回滚的能力要求大幅提升；静态密钥需转向短
时效、任务绑定、可动态续期的凭证模型。目前，相关产品收入占比较低，敬请投资者注意投资风险。
4.目前美、欧对抗量子迁移已提出相关技术与合规要求，国内相关进展如何？公司抗量子相关布局是什么情况？
答：我国高度重视抗量子密码研究，抗量子密码标准化工作进入推进阶段：2025年2月，商用密码标准研究院面向全
球征集新一代公钥密码算法、密码杂凑算法提案，提案提交于2026年6月30日截止，并同步发布算法实现自评估指引；202
6年4月，我国金融行业首个抗量子计算密码领域团体标准《银行业抗量子计算密码迁移管理指南》发布。多家金融机构已
经开始积极布局抗量子密码迁移。
公司从2018年起开始储备抗量子相关技术，构建具有自主知识产权的抗量子密码安全防护体系。目前，公司从算法研
究、产品研发到场景应用已形成全链条技术布局。2026年4月，公司与国泰海通、海光信息一起联合发布了全球首个在金
融真实场景中成功落地的、软硬全栈抗量子密码平滑迁移解决方案，为金融体系量子安全升级提供了清晰的技术路径与可
复制、可推广的实践范本。目前，相关产品收入占比较低，敬请投资者注意投资风险。
5.既然量子计算威胁在多年以后，为什么要提前布局抗量子？
答：因为存在“先收集、后解密”的博弈：攻击者先把加密数据收集走，等未来能解密时再破译。很多信息保密期5
到10年，提前搜集的信息在几年后破译出来仍有价值，所以各方都会留出提前量。
6.公司在海外业务布局方面有什么进展？
答：在海外市场方面，实施非洲某国数字信任体系建设项目，搭载自主研发抗量子密码算法，以完整商用密码技术体
系服务海外国家级关键信息基础设施。同时，公司响应国家“一带一路”号召，积极拓展海外业务合作，与多家境外金融
机构达成合作意向，实现产品出海。目前，公司海外业务营业收入占比较低，敬请投资者注意投资风险。
7.公司海外业务模式是什么？
答：我们目前在推进的是把中国的产品体系、技术标准整套输出。公司在非洲某国的数字信任体系建设项目是我国首
次商用密码体系全体系出海。目前沿“一带一路”及东南亚等地持续拓展中。
8.公司在应收账款管理方面采取了什么措施？
答：公司的客户主要包括政府单位、国有企业等，信用度高，回款风险较小。近几年来由于客观环境的影响，公司业
务回款延迟，导致应收账款的规模较大。为加强应收账款的催收，公司设立了回款专项小组，和客户保持紧密沟通，跟进
回款情况。2026年半年度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为18,498.53万元，较上年同期增加3600余万元。
9.公司在传统行业客户以外还拓展了哪些行业客户？
答：公司持续深耕党政、金融、军工、运营商、教育等优势领域，重点攻坚烟草、能源等高潜力新兴赛道，依托自主
密码核心技术与国产化安全服务能力，实现多行业场景化解决方案落地。
10.公司研发团队稳定性、技术实力如何？
答：研发人员与去年持平。公司技术基因较强，2025年第三次获国家科技进步奖二等奖，此前二次分别在2005年和20
12年获得。去年以来，公司持续对员工开展AI应用相关培训，通过应用AI能力提质增效。
11.公司有哪些人才培养机制，是否开展股权激励？
答：公司自成立以来一直高度重视人才队伍建设，制定了系统的人才培养计划，通过内训、实践、辅导等多种方式提
升专业能力。公司积极完善人才激励机制，包括股权激励、奖金激励、培训激励等。同时，公司通过产学研合作推动密码
人才培养，与上海交大、华东师范大学、西安电子科技大学、陕西师范大学、暨南大学等知名高校开展深度合作，共同承
担国家级科研项目，联合培养密码领域专业人才。
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参与调研机构：1家
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2026-09-07│格尔软件(603232)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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线上提问环节主要问题：
1、公司预计抗量子业务和AI相关业务大概要多长时间才能在营收上有比较明显的体现？越往后是否竞争越激烈，公
司的技术壁垒就不显优势了？
答:尊敬的投资者，您好！公司从2018年起开始储备量子安全相关技术，构建具有自主知识产权的抗量子密码安全防
护体系。目前，公司在抗量子密码技术领域，从算法研究、产品研发到场景应用已形成全链条技术布局。同时，公司按照
以AI为核心的战略转型计划，重点深化AI与公司核心业务的融合，在2026年上半年陆续发布了AI大模型安全保险箱、AI大
模型应用安全护栏、智能体身份管理平台等AI安全产品，率先通过了中国信息通信研究院等权威机构的安全能力测试，其
中“AI大模型安全保险箱”荣获2026年上交会的“镇馆之宝”。相关的具体经营数据，请关注公司的定期报告。感谢您的
关注！
2、公司在研发投入中有800多万是与合作方的，请问是院校还是其它公司的合作项目？能不能展开说一下？
答:尊敬的投资者，您好！报告期内委托外部研究开发费用8,195,366.37元，系公司委托第三方进行开发发生的相关
费用，感谢您的关注！
3、除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损
益以及处置金融资产和金融负债产生的损益有728.8万，请问是投资哪家公司产生的公允值变动，能详细说明一下吗？
答:尊敬的投资者，您好！系投资相关参股公司产生的公允价值变动，感谢您的关注！
4、从公众号得知，公司正与印尼曼底利银行和阿联酋阿布扎比第一银行推进业务，请问国外业务在分地区业务中会
不会有体现？这类客户的确认期也是跟国内一样都在第三第四季度吗？之前阿尔及利亚的项目为什么在分地区业务中没有
体现？
答:尊敬的投资者，您好！上述业务最终客户是海外客户，不会体现在分地区业务中。感谢您的关注！
5、在半年报运营情况中，看到公司在多项领域有项目落地和启动，为什么在半年报营收中没有体现？是否都要等到
年报才能看到还是三季报就能看到？
答:尊敬的投资者，您好！相关项目需要根据项目后续实施情况、满足收入确认条件后确认收入。感谢您的关注！
6、PKI安全应用产品营收同比增长，是否意味着抗量子产品已经开始产生收入？通用安全产品的毛利率为什么大幅下
降？是否意味着公司会从传统产品市场中逐步清仓退出？
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年，公司营业成本同比增长25.25%，主要系本期集成类业务占比提升所致。集
成类业务通常涉及第三方软硬件产品的采购，成本规模相对较高，其占比提升在推高整体成本的同时，也相应拉低了综合
毛利率水平。公司一方面将继续深耕传统优势领域，另一方面也会积极推进抗量子及AI安全相关业务，目前公司抗量子及
AI安全相关业务收入占比较小，敬请投资者注意投资风险。感谢您的关注！
7、公司半年报中库存翻倍，合同负债增长近60%，是否说明公司今年订单情况良好，总体上营收较去年有所提升？
答:尊敬的投资者，您好！公司合同负债增长主要系预收项目款增加所致，反映公司中标项目及在手订单持续积累。2
026年上半年，公司以上海为华东战略核心，落地多个优质项目，稳固本地市场优势。在金融领域深度参与银行业国家级
抗量子专项课题，在军工领域于航空发动机、船舶、核工业等多个项目落地或启动，并完成全国22家省级烟草单位信息化
安全项目落地，同时与多个海外金融机构签约实现产品出海。公司将持续推进在手项目的实施与交付，随着相关项目逐步
验收结转，合同负债将陆续转化为收入。感谢您的关注。
公司二季度的业绩是什么原因导致业绩下降的。
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年，公司实现营业收入12,735.84万元，较上年同期增长10.09%，整体经营保持
稳健；公司实现归属于上市公司股东的净利润-6,111.14万元，亏损较上年同期有所收窄。同时，公司合同负债9,890.01
万元，同比增长55.97%，反映了公司在手订单的持续增长和客户需求的稳步回升，公司将持续推动在手订单转化为收入。
感谢您的关注。
党中央、国务院关于党政机关、军工、央企、银行、保险、证券、烟草、能源等部门加快财政资金拨付，清理拖欠中
小企业欠款的政策，对于公司1亿多的坏账计提是否有希望在2026年底前收回？
答:尊敬的投资者，您好！公司高度重视应收账款管理工作，设有回款专项小组，和客户保持紧密沟通，持续跟进回
款情况，感谢您的关注！
公司在三季度的经营及资金回笼情况是否得到极大的改善？
答:尊敬的投资者，您好！目前公司经营一切正常，资金情况良好，具体情况请关注公司定期报告，感谢您的关注！
展望4季度的经营状况，公司在2026年彻底摆脱连续亏损的局面。
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司亏损较上年同期已有所收窄。公司将持续聚焦主业、强化执行、降本增
效，努力改善全年经营业绩，具体经营数据请以公司定期报告为准。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-06-02│格尔软件(603232)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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格尔软件股份有限公司于2026年6月2日在（网址：https://roadshow.sseinfo.com/）举行投资者关系活动，参与单
位名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长（代行董事会秘书）：孔令钢
，董事、总经理：叶枫，财务总监：邹瑛，独立董事：俞纪明。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202606/88556603232.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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