研报评级☆ ◇603232 格尔软件 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.16│ 0.16│ -0.36│ 0.24│ 0.31│ 0.42│
│每股净资产(元) │ 6.01│ 6.01│ 5.68│ 5.93│ 6.24│ 6.66│
│净资产收益率% │ 2.64│ 2.59│ -6.38│ 4.02│ 4.92│ 6.32│
│归母净利润(百万元) │ 36.97│ 36.81│ -84.77│ 55.19│ 70.92│ 98.20│
│营业收入(百万元) │ 561.35│ 529.28│ 357.55│ 481.62│ 577.30│ 677.52│
│营业利润(百万元) │ 44.71│ 28.12│ -97.76│ 62.34│ 79.13│ 102.28│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 18.2 0.20 0.28 0.40 华泰证券
2026-04-29 买入 维持 21.6 0.27 0.33 0.44 华泰证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│格尔软件(603232)看好抗量子及AI业务双擎发力 │华泰证券 │买入
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格尔软件发布半年报，26H1实现营收1.27亿元（yoy+10.09%），归母净利-6111.14万元（去年同期为-7,269.14万元
，亏损同比收窄15.93%），扣非净利-7744.25万元（去年同期为-7,991.10万元，亏损同比收窄3.09%）。其中Q2实现营收
6143.21万元（yoy-12.27%），归母净利-3255.63万元（去年同期-2,248.75万元，亏损同比扩大44.77%）。公司二季度业
务进展较缓主要受客户招采节奏影响。目前抗量子及AI安全正逐步成为公司的新增长驱动，看好公司在新需求场景的业务
开拓，维持“买入”评级。
26H1营收同比+10%，合同负债高增，全年营收有望稳步修复
26H1公司营收1.27亿元（yoy+10.09%），营收稳步增长主要得益于下游需求回暖及新业务拓展见效。分产品看，公司
PKI基础设施、PKI安全应用、通用安全产品营收分别为0.15/0.71/0.40亿元，分别同比-44.51%、+42.97%、+5.73%，PKI
安全应用及通用安全产品增长主要受益于AI带动客户安全需求放量。截至26H1，公司合同负债达0.99亿元，较年初增长56
.0%，存货达1.81亿元，较年初增长88.5%，合同负债与发出商品同步较快增长，反映公司在手项目和待交付需求较为充足
，看好全年营收增长。
费用管控带动亏损收窄，集成业务占比提升短期压制毛利率
26H1公司归母净利-6111.14万元（去年同期为-7,269.14万元，亏损同比收窄15.93%），扣非净利-7744.25万元（去
年同期为-7,991.10万元，亏损同比收窄3.09%），亏损收窄主要得益于费用率稳步降低。26H1公司综合毛利率为44.81%，
同比下滑6.68pct，毛利率下滑主要受低毛利集成类业务占比提升影响。26H1公司销售/管理/研发费率分别为26.10%、39.
16%、32.71%，分别同比-4.79、-9.96、-1.37pct，费用率收窄主要得益于内部提效推进。我们认为，伴随全年营收结构
修复，公司盈利水平有望持续提升。
抗量子及AI安全业务双轮驱动，长期放量空间可期
公司围绕“抗量子+AI安全”持续拓展传统密码业务边界。1）抗量子方面：公司自18年开始技术储备，目前已形成从
算法、产品到场景应用的全链条布局；26年4月公司联合国泰海通、海光信息发布金融场景下软硬全栈抗量子密码平滑迁
移解决方案；2）AI安全方面：26H1公司发布AI大模型安全保险箱、AI大模型应用安全护栏、智能体身份管理平台等产品
，同时推动“玄知大模型”向密码测评、密码改造及产品安全评估等场景落地。我们认为，公司正从传统密码厂商向覆盖
AI安全、机器身份、数据安全的综合安全平台延伸，新业务处于商业化早期，长期业务放量空间值得期待。
盈利预测与估值
我们下调公司26-28年营收预测至4.44/5.36/6.39亿元（较前值分别调整-14.45%/-13.27%/-10.75%），下调26-28年
归母净利润预测至0.48/0.65/0.92亿元（较前值分别调整-24.14%/-16.51%/-11.06%），对应EPS为0.20/0.28/0.40元。下
调营收预测主要考虑公司传统业务仍承压，下调利润预测主要考虑到新业务带来毛利率阶段性压力。考虑26年公司业务转
型带来较大毛利率波动，27年有望进入相对稳态阶段，切换至27年PE估值，参考可比公司27E54.2xPE（Wind），考虑到公
司抗量子及AI安全业务加速落地，给予公司27E65xPE，目标价18.20元（前值21.60元，26E80.0xPE），维持“买入”。
风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。
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2026-04-29│格尔软件(603232)看好抗量子密码带动26年业绩修复 │华泰证券 │买入
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格尔软件25年实现营收3.58亿元（yoy-32.45%），归母净利-0.85亿元（yoy-330.27%），扣非净利-1.05亿元（yoy-7
70.36%）。其中Q4实现营收1.22亿元（yoy-37.85%），归母净利-1935.34万元（yoy-125.86%）。公司25年营收低于预期
（此前预测值为5.89亿元），主要受客户招投标节奏放缓及项目确收滞后等因素拖累。公司25年归母净利低于预期（此前
预测值为0.78亿元），主要由于人员结构调整导致费用率较高。我们认为，抗量子密码及AI安全需求逐步释放，有望带动
26年业绩回升，维持“买入”。
25年归母净利短期承压，看好26年盈利修复
25年公司归母净利由盈转亏，主要受收入规模缩窄、毛利率下滑、费用率增长等因素共同影响。25年公司综合毛利率
为49.20%（yoy-2.79pct），毛利率下滑主要受通用安全产品毛利率（25.03%，yoy-4.43pct）下滑影响。我们认为，伴随
新产品标准化程度提升，公司毛利率有望逐步修复。25年公司销售/管理/研发费率分别为18.11%、27.64%、24.20%，分别
同比+5.07、+8.09、+7.87pct，费用率增长主要由于公司加快人员结构调整导致费用阶段性较高。25年底公司员工人数为
585人（同比减少94人），人员规模优化有望带动费用率收窄。看好毛利率及费用率改善带动26年盈利修复。
重视新场景应用、新行业拓展、新地区业务三大发展机遇
公司以密码技术为根基，努力加快新场景、新行业、新地区的业务拓展。1）新场景：公司积极投身抗量子科研课题
试点，逐步构建抗量子密码全套产品体系；公司加速拓展AI安全业务，推动“玄知大模型”在密码应用安全测评、密码应
用安全改造等领域落地；2）新行业：在传统的党政、金融、军工三大行业外，25年公司加速拓展能源、烟草、运营商等
新兴行业；3）新地区：公司拓展海外业务，参与实施非洲某国PKI/CA建设项目，成为国内首个商用密码体系规模化出海
案例；同时与多家境外外资银行达成合作意向。我们认为，公司积极开拓新业务场景，有望带动26年营收修复。
26Q1营收同比+44%，归母净利亏损收窄，看好全年业绩放量
26Q1公司营收0.66亿元（yoy+44.36%），归母净利-0.29亿元（亏损同比收窄43.12%），扣非归母净利-0.38亿元（亏
损同比收窄26.60%）。26Q1公司营收修复，主要得益于下游需求逐步回暖。26Q1利润亏损收窄，主要得益于毛利率及费用
率同步优化。26Q1公司综合毛利率为46.72%，同比+11.88pct。26Q1公司销售/管理/研发费率为24.27%、46.43%、28.08%
，分别同比-6.65、-32.53、-9.61pct。公司新安全场景需求稳步修复，内部人效提升带动费用率持续优化，我们认为，
公司26年业绩有望实现触底回升。
盈利预测与估值
我们下调公司26-27年归母净利润至0.63/0.77亿元（较前值分别调整-48.07%/-53.16%），预计28年归母净利润为1.0
4亿元，对应EPS为0.27/0.33/0.44元。下调盈利预测主要考虑到公司传统业务短期仍承压。参考可比公司26E74.4xPE（Wi
nd），考虑到公司海外业务及抗量子业务拓展持续加速，给予公司26E80.0xPE，对应目标价21.60元（前值20.93元，25E6
3.4xPE），维持“买入”评级。
风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进节奏不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-07│格尔软件(603232)2026年9月7日投资者关系活动主要内容
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线上提问环节主要问题：
1、公司预计抗量子业务和AI相关业务大概要多长时间才能在营收上有比较明显的体现？越往后是否竞争越激烈，公
司的技术壁垒就不显优势了？
答:尊敬的投资者，您好！公司从2018年起开始储备量子安全相关技术，构建具有自主知识产权的抗量子密码安全防
护体系。目前，公司在抗量子密码技术领域，从算法研究、产品研发到场景应用已形成全链条技术布局。同时，公司按照
以AI为核心的战略转型计划，重点深化AI与公司核心业务的融合，在2026年上半年陆续发布了AI大模型安全保险箱、AI大
模型应用安全护栏、智能体身份管理平台等AI安全产品，率先通过了中国信息通信研究院等权威机构的安全能力测试，其
中“AI大模型安全保险箱”荣获2026年上交会的“镇馆之宝”。相关的具体经营数据，请关注公司的定期报告。感谢您的
关注！
2、公司在研发投入中有800多万是与合作方的，请问是院校还是其它公司的合作项目？能不能展开说一下？
答:尊敬的投资者，您好！报告期内委托外部研究开发费用8,195,366.37元，系公司委托第三方进行开发发生的相关
费用，感谢您的关注！
3、除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损
益以及处置金融资产和金融负债产生的损益有728.8万，请问是投资哪家公司产生的公允值变动，能详细说明一下吗？
答:尊敬的投资者，您好！系投资相关参股公司产生的公允价值变动，感谢您的关注！
4、从公众号得知，公司正与印尼曼底利银行和阿联酋阿布扎比第一银行推进业务，请问国外业务在分地区业务中会
不会有体现？这类客户的确认期也是跟国内一样都在第三第四季度吗？之前阿尔及利亚的项目为什么在分地区业务中没有
体现？
答:尊敬的投资者，您好！上述业务最终客户是海外客户，不会体现在分地区业务中。感谢您的关注！
5、在半年报运营情况中，看到公司在多项领域有项目落地和启动，为什么在半年报营收中没有体现？是否都要等到
年报才能看到还是三季报就能看到？
答:尊敬的投资者，您好！相关项目需要根据项目后续实施情况、满足收入确认条件后确认收入。感谢您的关注！
6、PKI安全应用产品营收同比增长，是否意味着抗量子产品已经开始产生收入？通用安全产品的毛利率为什么大幅下
降？是否意味着公司会从传统产品市场中逐步清仓退出？
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年，公司营业成本同比增长25.25%，主要系本期集成类业务占比提升所致。集
成类业务通常涉及第三方软硬件产品的采购，成本规模相对较高，其占比提升在推高整体成本的同时，也相应拉低了综合
毛利率水平。公司一方面将继续深耕传统优势领域，另一方面也会积极推进抗量子及AI安全相关业务，目前公司抗量子及
AI安全相关业务收入占比较小，敬请投资者注意投资风险。感谢您的关注！
7、公司半年报中库存翻倍，合同负债增长近60%，是否说明公司今年订单情况良好，总体上营收较去年有所提升？
答:尊敬的投资者，您好！公司合同负债增长主要系预收项目款增加所致，反映公司中标项目及在手订单持续积累。2
026年上半年，公司以上海为华东战略核心，落地多个优质项目，稳固本地市场优势。在金融领域深度参与银行业国家级
抗量子专项课题，在军工领域于航空发动机、船舶、核工业等多个项目落地或启动，并完成全国22家省级烟草单位信息化
安全项目落地，同时与多个海外金融机构签约实现产品出海。公司将持续推进在手项目的实施与交付，随着相关项目逐步
验收结转，合同负债将陆续转化为收入。感谢您的关注。
公司二季度的业绩是什么原因导致业绩下降的。
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年，公司实现营业收入12,735.84万元，较上年同期增长10.09%，整体经营保持
稳健；公司实现归属于上市公司股东的净利润-6,111.14万元，亏损较上年同期有所收窄。同时，公司合同负债9,890.01
万元，同比增长55.97%，反映了公司在手订单的持续增长和客户需求的稳步回升，公司将持续推动在手订单转化为收入。
感谢您的关注。
党中央、国务院关于党政机关、军工、央企、银行、保险、证券、烟草、能源等部门加快财政资金拨付，清理拖欠中
小企业欠款的政策，对于公司1亿多的坏账计提是否有希望在2026年底前收回？
答:尊敬的投资者，您好！公司高度重视应收账款管理工作，设有回款专项小组，和客户保持紧密沟通，持续跟进回
款情况，感谢您的关注！
公司在三季度的经营及资金回笼情况是否得到极大的改善？
答:尊敬的投资者，您好！目前公司经营一切正常，资金情况良好，具体情况请关注公司定期报告，感谢您的关注！
展望4季度的经营状况，公司在2026年彻底摆脱连续亏损的局面。
答:尊敬的投资者，您好！2026年上半年公司亏损较上年同期已有所收窄。公司将持续聚焦主业、强化执行、降本增
效，努力改善全年经营业绩，具体经营数据请以公司定期报告为准。感谢您的关注！
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参与调研机构：1家
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2026-06-02│格尔软件(603232)2026年6月2日投资者关系活动主要内容
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格尔软件股份有限公司于2026年6月2日在（网址：https://roadshow.sseinfo.com/）举行投资者关系活动，参与单
位名称及人员有线上参与公司2025年年度业绩说明会的投资者，上市公司接待人员有董事长（代行董事会秘书）：孔令钢
，董事、总经理：叶枫，财务总监：邹瑛，独立董事：俞纪明。 查看原文
https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202606/88556603232.pdf
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〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
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据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
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