研报评级☆ ◇603233 大参林 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 10 3 0 0 0 13
6月内 10 3 0 0 0 13
1年内 15 6 0 0 0 21
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.02│ 0.80│ 1.08│ 1.29│ 1.47│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 5.82│ 5.89│ 6.30│ 7.00│ 7.70│ 8.50│
│净资产收益率% │ 17.09│ 13.26│ 16.77│ 18.66│ 19.46│ 20.14│
│归母净利润(百万元) │ 1166.50│ 914.75│ 1235.25│ 1484.64│ 1692.20│ 1916.87│
│营业收入(百万元) │ 24531.39│ 26496.55│ 27502.19│ 29381.16│ 31830.26│ 34539.13│
│营业利润(百万元) │ 1631.84│ 1354.09│ 1858.66│ 2170.18│ 2473.24│ 2794.01│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-08 买入 维持 --- 1.26 1.46 1.69 中信建投
2026-11-05 买入 调高 --- 1.24 1.45 1.67 浙商证券
2026-10-30 买入 维持 --- 1.25 1.41 1.59 国金证券
2026-09-18 买入 维持 22.81 1.29 1.46 1.67 东方证券
2026-09-06 买入 维持 --- 1.31 1.50 1.73 中信建投
2026-09-03 买入 维持 --- 1.32 1.48 1.66 光大证券
2026-08-30 增持 维持 --- 1.33 1.53 1.69 天风证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.31 1.49 1.69 中邮证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.31 1.51 1.74 东吴证券
2026-08-25 增持 维持 --- 1.30 1.50 1.73 国信证券
2026-08-25 买入 维持 21.34 1.31 1.45 1.58 国投证券
2026-08-25 增持 维持 --- 1.31 1.46 1.61 招商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 1.29 1.46 1.65 国金证券
2026-05-13 增持 维持 24.7 1.28 1.46 1.65 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-08│大参林(603233)利润端延续高增，门店扩张稳步推进 │中信建投 │买入
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核心观点
10月28日，公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入213.08亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润12.
71亿元，同比增长17.56%；实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长18.49%，业绩符合我们此前预期。展望后续，公司
门店经营持续向好，同店增长有望逐步恢复，外延扩张速度有望加快，叠加降租降费成果持续体现，薄弱省份地区盈利能
力稳步提升，我们期待公司收入增速持续改善，利润端增长快于收入端。
事件
公司发布2026年三季度业绩报告，业绩符合我们预期
10月28日，公司发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入213.08亿元，同比增长6.18%；实现归母净利润12.
71亿元，同比增长17.56%；实现扣非归母净利润12.72亿元，同比增长18.49%，业绩符合我们此前预期。
简评
利润端延续高增，门店扩张稳步推进
2026年前三季度，公司营业收入同比增长6.18%，归母净利润同比增长17.56%，扣非后归母净利润同比增长18.49%。2
026Q3，公司实现营业收入73.17亿元，同比增长11.78%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利
润3.41亿元，同比增长19.71%。单三季度收入端增速较快，主要由于公司同店增长陆续改善、并购项目稳步落地、加盟业
务加速增长。利润端增速快于收入端，主要由于公司持续推进降本增效，期间费用率稳步下行，此外，公司可转债于10月
份到期，需额外支付利息补偿约5500万元，且计入Q3业绩，若剔除该因素影响，公司单三季度经营性利润增速表现好于报
表端。
门店持续扩张，加盟业务提速
前三季度，公司门店稳步扩张，但战略重心从跨省扩张转向已覆盖省份的省内加密。前三季度，公司自建门店421家
，并购门店488家，关闭门店201家，直营门店新增708家至11176家，加盟门店净增1325家至8615家，合计门店数量净增20
33家达到19791家，门店扩张速度稳健提升，带动业绩稳健增长。前三季度，公司零售业务实现收入169.44亿元，同比增
长3.70%，毛利率同比提升0.43个百分点;加盟及分销业务实现收入37.46亿元，同比增长17.11%，毛利率同比提升0.63个
百分点。展望后续，我们认为，公司仍将继续推进自建及并购项目落地，且部分布局较为薄弱的省份市占率或将稳步提升
，进而贡献较多额外增量。
专业能力稳步兑现，关注门店调改
前三季度，公司持续强化药事服务能力，截至26H1，公司拥有MTM药师约260名、星级认证慢病服务人员超1500人、双
通道定点门店达713家，门诊统筹定点门店达2509家，门慢门特药店1430家，公司积极承接处方外流红利，专业化门店优
势明显。此外，公司积极推动门店多元化转型，推进品类持续迭代，引进药妆、个人护理、保健食品、家清日化等新品类
，有效提升门店坪效及综合盈利能力。我们认为，公司专业化能力优越，品类多元化转型持续推进，后续门店同店增长及
盈利能力有望同比提升。
收入端稳健增长，盈利能力持续改善
展望26Q4及2027年，我们认为，随着溯源码、个账白名单等政策持续落地，中小连锁或将继续出清，客流有望逐步回
归头部药店，叠加客单价逐步企稳回升，头部门店同店增长有望改善。公司后续仍将继续贯彻“深耕华南，布局全国”的
战略，聚焦已覆盖省份的门店加密，并通过自建、并购和加盟“三驾马车”协同发力，门店数量有望持续提升，收入端有
望恢复稳健增长。同时，公司持续推进的数智化转型、供应链优化和精细化费用管控，提升薄弱省份规模效应，盈利能力
或将进一步改善，我们期待公司27年收入端稳健增长，利润端增速快于收入端。
毛利率持续提升，控费稳步推进
前三季度，公司综合毛利率为34.97%，同比提升0.15个百分点，主要得益于产品结构优化和供应链效率提升。销售费
用率为21.09%，同比下降0.70个百分点，管理费用率为4.29%，同比下降0.13个百分点，费用端持续优化；财务费用率同
比增加0.09个百分点为0.69%，主要与可转债相关利息有关。经营活动产生的现金流量净额为22.14亿元，同比下降40.63%
，主要由于公司支付货款影响。公司存货周转天数为81.93天，同比下降2.61天，基本保持稳定，应收账款周转天数为16.
83天，同比下降0.15天，基本保持稳定，应付账款周转天数为62.79天，同比下降0.12天，基本保持稳定。其余财务指标
基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为295.27亿元、324.73亿元和357.84亿元，分别同比增长7.4%、10.0%
和10.2%，归母净利润分别为14.88亿元、17.19亿元和19.90亿元，分别同比增长20.4%、15.5%和15.8%，折合EPS分别为1.
26元/股、1.46元/股和1.69元/股，分别对应估值17.0X、14.8X和12.7X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；6）公司实控人之一被留置风险：公司实控人之一柯金龙被采取刑事拘留
措施，但该实控人较少参与公司经营，涉案子公司对公司整体业务影响不大，后续风险相对可控；7）公司的全资子公司
茂名大参林连锁药店有限公司于2023年8月18日收到茂名市监察委员会下发的《立案通知书》，该诉讼涉及茂名子公司历
史的批发业务，公司主营业务集中在连锁药店零售业务。2020-2022年期间，公司对涉案客户销售额占公司收入比例分别
为0.25%、0.20%和0.15%，占比较低，对后续经营影响较小；8）公司收到广东省茂名市电白区人民法院下发的《刑事判决
书》，具体判决如下：1、被告单位茂名大参林连锁药店有限公司犯单位行贿罪，判处罚金人民币四百万元。2、被告人柯
金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元。公司于2024年7月10日左右收到广东省茂名市
中级人民法院关于本案二审的《刑事裁定书》，裁定如下：驳回上诉，维持原判，本裁定为终审裁定。相关子公司业务收
入占比较小，柯金龙本人目前未在大参林担任任何职务，不参与大参林任何的经营管理事务，本次柯金龙涉及诉讼的事项
，不会对大参林的正常生产运营产生重大不利影响，此外本次诉讼的二审裁定结果对公司损益影响较小，不会影响公司的
正常生产运营。
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2026-11-05│大参林(603233)三季报业绩点评：Q3收入增长提速，门店扩张加快 │浙商证券 │买入
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Q3业绩增长相比于上半年提速
公司发布Q3财报，前三季度实现营业收入213.08亿元（yoy+6.18%），归母净利润12.71亿元（yoy+17.56%），扣非归
母净利润12.72亿元（yoy+18.49%）；其中，单Q3实现营业收入73.17亿元（yoy+11.78%）；归母净利润3.44亿元（yoy+21
.68%）；扣非归母净利润3.41亿元（yoy+19.71%），Q3单季度增速较上半年提升，主要系中西成药、非药品Q3单季度增速
均高于上半年。
收入提速与费用率改善带来利润增速提升
前三季度销售费用44.93亿元、管理费用9.14亿元，分别同比增长2.78%、2.96%，均低于收入增速，费用率降低支撑
利润增速高于收入增速，从而使得Q3归母净利润增速达到21.68%。Q3经营活动现金流净额9.25亿元，同比增长12.94%，相
比上半年明显改善。截止9月末货币资金62.41亿元、交易性金融资产11.53亿元，为门店拓展、并购交割及供应链运营提
供资金支持。
Q3扩张加快，加盟及分销增速高于零售
截至9月末，公司拥有门店19,791家，其中直营门店11,176家、加盟门店8,615家。Q3净增门店1,065家，Q3单季净增
门店数大于上半年净增数，其中新开自建门店148家、收购门店342家、新增加盟门店629家，关闭直营门店54家。涉及307
家门店的江苏百佳惠瑞丰项目于7月完成交割；9月末华东门店达到2,479家，前三季度华东收入17.47亿元，同比增长11.7
2%，区域布局持续扩展。Q3加盟及分销业务收入13.64亿元，零售业务收入57.89亿元。前三季度加盟及分销收入37.46亿
元，同比增长17.11%，高于零售业务的3.70%；加盟及分销毛利率10.02%，同比提升0.63个百分点，零售毛利率38.13%，
同比提升0.43个百分点，两类业务均实现累计毛利率改善。直营式加盟将统一运营、采购配送及药事服务向加盟门店延伸
，扩大终端覆盖并带动批发与服务收入，形成与直营开店相互补充的增长路径。
中西成药支撑销售增长，中参药材毛利率提升
Q3中西成药、非药品、中参药材收入分别为57.86亿元、7.88亿元、5.77亿元，中西成药构成商品销售主体。前三季
度中西成药收入同比增长8.39%，高于上半年增速，毛利率30.12%，同比持平，核心品类收入增长与毛利率稳定为经营扩
张提供支撑。非药品前三季度收入同比增长3.26%，高于上半年增速，毛利率43.96%，同比下降1.66个百分点，销售增长
与毛利率变化反映出该品类规模和结构的调整。中参药材前三季度收入同比下降10.92%，毛利率47.33%，同比提升4.63个
百分点，单位收入毛利贡献提高，对冲销售下降的影响。品类经营形成互补，中西成药提供主要收入增量，非药品补充商
品覆盖，中参药材侧重毛利率改善，商品组合的调整与门店网络扩张共同支撑经营提效。
盈利预测与估值
我们预计公司2026—2028年营业收入分别为293.4、320.6、350.1亿元，分别同比6.7%、9.3%、9.2%；归母净利润分
别为14.6、17.1、19.7亿元，分别同比18.4%、17.0%、15.1%；对应2026—2028年EPS为1.24、1.45、1.67元，对应2026/1
1/05收盘价PE分别为16.7、14.3、12.4倍。公司持续推进直营门店经营提效与加盟网络拓展，区域布局深化及规模效应有
望支撑收入增长和盈利改善，持续覆盖，上调至“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧、医保及药品零售政策变化、门店扩张及并购整合不及预期、商品结构调整与费用管控不及预期等风险
。
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2026-10-30│大参林(603233)内生稳步向好，门店快速扩张 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年10月29日，公司发布2026年三季报，26年前三季度实现营收213.1亿元，同比+6.18%；归母净利润12.71亿元，
同比+17.56%；扣非归母净利润12.72亿元，同比+18.49%。
其中，单三季度公司实现营收73.2亿元，同比+11.78%；归母净利润3.44亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润3.41亿
元，同比+19.71%。
经营分析
零售提速，内生增长向好。26年前三季度，公司零售业务收入约169.4亿元，同比+3.70%，增速较26年H1的1.37%明显
提升，我们预计公司内生增长趋势向好。零售业务毛利率38.13%，同比+0.43pct。
加盟提速，自建、并购发力，门店数量继续快速增长。截至26年Q3末，公司拥有门店19,791家（含加盟店8,615家）
，26年前三季度，公司净增门店2,033家，其中：新开门店421家，收购门店488家，加盟店1,325家，关闭门店201家。公
司深耕华南、布局全国，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，进一步
夯实盈利能力。同时，通过加盟的快速布局，加盟及分销业务保持快速增长，26年前三季度其收入为37.5亿元，同比+17.
11%，毛利率为10.02%，同比+0.63pct。
盈利预测、估值与评级
预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.6/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.25/1.41/1.59元
，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险
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2026-09-18│大参林(603233)2026年中报点评：规模效应释放，盈利明显改善 │东方证券 │买入
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事件：公司2026H1营收139.9亿元，同比+3.5%，归母净利润9.3亿元，同比+16.1%，收入略有增长，利润明显改善；
单Q2营收70.2亿元，同比+6.9%，归母净利润4.2亿元，同比+22.9%，第二季度收入和利润增长均有提速。
直营加盟拓展门店，毛利润率稳步提升。今年上半年，公司新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，
关闭直营门店147家。截至2026H1末，门店数量达18726家，其中直营门店10740家，加盟门店7986家。在门店数量持续拓
展的同时，整体经营质量持续优化，同期核心业务板块零售业务毛利率38.4%，同比+0.9pct，主要得益于多方面举措的协
同发力：1）门店扩张从跨省份转向加密；2）推行促销体系数字化精细化；3）采购成本管控；4）商品品项优化；5）自
有品牌销售占比提升；6）减少线上低效补贴，推动O2O毛利率持续提升。
数智化转型深推进，赋能经营提质增效。公司持续深化数字化、智能化转型升级，核心运营指标不断优化，实现降本
、增效和创收，目前已完成全国绝大多数门店及仓库的推广和应用：1）全行业首创POS终端系统使门店收银速度提升62%
，店员培训及学习时间减少50%；2）以AI算法搭建门店、仓库智能补货系统，门店全经营目录缺货率下降50%，库存周转
天数降至83.1天，门店清货效率提升60%。
规模效应逐步显现，提升专业服务能力。一方面，公司已稳固占据中国连锁药店行业龙头地位，在商品采购、业务协
作、仓储物流、管理IT、自有品牌等方面持续释放规模效应，优化整体运营成本；另一方面，公司与广东省药学会达成战
略合作，在全国范围内率先推进药物治疗管理（MTM）服务在医药零售行业的规范开展，提高患者用药依从性、预防患者
用药错误以提高疗效。目前，公司拥有经过中国药科大学专项培训并认证的MTM药师约260名，经过公司内部星级认证的慢
病服务人员超1500人，营养师超100人，持续为慢病患者提供专业药学服务。
根据26年中报，我们下调26-28年收入和费用率预测，上调毛利率预测，调整公司26-28年每股收益预测为1.29、1.46
、1.67（原预测26-28年为1.24、1.43、1.65）元，根据可比公司26年18倍PE，给予目标价23.22元，维持“买入”评级。
风险提示
医保政策、门店扩张不及预期、管理能力不足、市场竞争加剧等风险。
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2026-09-06│大参林(603233)利润端表现较好，看好H2增长加速 │中信建投 │买入
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核心观点
8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.46%；实现归母净
利润9.27亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.05%，实现基本每股收益0.81元，业绩符合
我们此前预期。展望2026年下半年，公司门店经营持续向好，同店增长有望逐步恢复，外延扩张速度有望加快，叠加降租
降费成果持续体现，我们期待公司H2盈利能力继续提升。
事件
公司发布2026年半年度业绩报告，业绩符合我们预期
8月24日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.46%；实现归母净
利润9.27亿元，同比增长16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.05%，实现基本每股收益0.81元，业绩符合
我们此前预期。
大参林董事会拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.41元（含税），该方案尚需提交股东大会审议。
简评
利润端增长加速，盈利能力持续改善
2026年上半年，公司营业收入同比增长3.46%，归母净利润同比增长16.10%，扣非后归母净利润同比增长18.05%。利
润端增速显著高于收入端，主要得益于：1）公司门店扩张战略进入省内加密期，新并购区域整合顺利，规模效应带动议
价能力增强，叠加品类结构优化、促销体系精细化等举措，核心零售业务毛利率稳步提升0.86个百分点；2）公司持续推
进降本增效，期间费用率有所下行。
门店进入扩张周期，加盟加速扩张
26H1，公司门店重新进入扩张周期，战略重心从跨省扩张转向已覆盖省份的省内加密。上半年，公司自建门店273家
，并购门店146家，关闭门店147家，直营门店新增272家至10740家，加盟门店净增696家至7986家，合计门店数量净增968
家达到18726家，门店扩张速度稳健提升，带动业绩稳健增长。26H1，公司零售业务实现收入111.56亿元，同比增长1.37%
，毛利率同比提升0.86个百分点，加盟及分销业务实现收入23.83亿元，同比增长11.53%。展望26年，公司门店规模有望
继续扩大，并购项目或将稳步落地，有望贡献较多额外增量。
专业能力持续提升，推进门店调改转型
26H1，公司持续夯实业务基础：1）数智化赋能运营：公司已组建超300人的信息团队，坚持“自研为主，外研为辅”
的策略。自研POS系统使门店收银速度提升62%；AI智能补货系统使门店缺货率下降50%。智能助手“AI小参”等AI工具已
在多场景规模化落地，有效提升了运营和决策效率。2）专业服务能力提升：公司持续强化药事服务能力，拥有MTM药师约
260名、星级认证慢病服务人员超1500人，并积极布局双通道及门诊统筹业务，截至报告期末，双通道定点门店达713家，
门诊统筹定点门店达2509家，门慢门特药店1430家，积极承接处方外流红利。3）稳步推进门店调改：公司积极推动门店
多元化转型，推进品类持续迭代，引进药妆、个人护理、保健食品、家清日化等新品类，有效提升门店坪效及综合盈利能
力。我们认为，公司专业化能力优越，品类多元化转型持续推进，叠加AI降本增效稳步落地，业绩及盈利能力有望持续改
善。
收入稳中向上，盈利能力持续改善
展望26H2，我们认为，随着行业出清加速，市场份额将进一步向具备规模、合规和数字化优势的头部企业集中。公司
2025年主动进行的门店网络优化调整已基本完成，其对业绩的短期影响将逐步消退。公司将继续贯彻“深耕华南，布局全
国”的战略，聚焦已覆盖省份的加密，并通过自建、并购和加盟“三驾马车”协同发力，目前已进入门店扩张周期，叠加
同店陆续恢复，收入端有望恢复稳健增长。同时，公司持续推进的数智化转型、供应链优化和精细化费用管控，盈利能力
或将进一步改善，我们期待公司26年利润增速快于收入端，且下半年利润端增长加速
毛利率持续提升，其余指标基本正常
26H1，公司综合毛利率为35.60%，同比提升0.73个百分点，主要得益于产品结构优化和供应链效率提升。销售费用率
为20.89%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为4.29%，同比下降0.01个百分点；财务费用率同比下降0.15个百分点为0
.45%，费用端持续优化。经营活动产生的现金流量净额为12.89亿元，同比下降55.70%，主要由于公司支付货款影响。公
司存货周转天数为83.12天，同比增加0.08天，基本保持稳定，应收账款周转天数为15.98天，同比下降0.53天，基本保持
稳定，应付账款周转天数为60.39天，同比下降1.99天，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。
盈利预测及投资评级
我们预计公司2026–2028年实现营业收入分别为292.16亿元、320.23亿元和351.74亿元，分别同比增长6.2%、9.6%和
9.8%，归母净利润分别为14.87亿元、17.11亿元和19.73亿元，分别同比增长20.3%、15.1%和15.3%，折合EPS分别为1.31
元/股、1.50元/股和1.73元/股，分别对应估值14.4X、12.5X和10.8X，维持买入评级。
风险分析
1）行业政策变动风险：倘若国家或地方在医疗体制改革的过程中出台有利医疗机构药品销售的措施或限制零售药店
行业发展的政策，对公司经营或有不利影响；2）市场竞争加剧：行业集中度逐渐提高，竞争或将日趋激烈，可能对公司
经营造成不利影响；3）规模扩张进度不达预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或
对公司长期业绩增长存在不利影响；4）并购门店整合不达预期：对于已并购项目，若公司在后续业务整合、人员整合、
绩效提升等方面达不到预期，则可能影响公司经营业绩；5）商誉减值计提：公司并购资产存在一定规模商誉，若后续经
营不及预期，或存在减值风险，影响利润增长；6）公司实控人之一被留置风险：公司实控人之一柯金龙被采取刑事拘留
措施，但该实控人较少参与公司经营，涉案子公司对公司整体业务影响不大，后续风险相对可控；7）公司的全资子公司
茂名大参林连锁药店有限公司于2023年8月18日收到茂名市监察委员会下发的《立案通知书》，该诉讼涉及茂名子公司历
史的批发业务，公司主营业务集中在连锁药店零售业务。2020-2022年期间，公司对涉案客户销售额占公司收入比例分别
为0.25%、0.20%和0.15%，占比较低，对后续经营影响较小；8）公司收到广东省茂名市电白区人民法院下发的《刑事判决
书》，具体判决如下：1、被告单位茂名大参林连锁药店有限公司犯单位行贿罪，判处罚金人民币四百万元。2、被告人柯
金龙犯单位行贿罪，判处有期徒刑三年六个月，并处罚金人民币五十万元。公司于2024年7月10日左右收到广东省茂名市
中级人民法院关于本案二审的《刑事裁定书》，裁定如下：驳回上诉，维持原判，本裁定为终审裁定。相关子公司业务收
入占比较小，柯金龙本人目前未在大参林担任任何职务，不参与大参林任何的经营管理事务，本次柯金龙涉及诉讼的事项
，不会对大参林的正常生产运营产生重大不利影响，此外本次诉讼的二审裁定结果对公司损益影响较小，不会影响公司的
正常生产运营。
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2026-09-03│大参林(603233)2026年中报点评：盈利能力提升，门店并购重启 │光大证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为139.91/9.27/9.31亿元，同比+3.4
6%/16.10%/18.05%。经营性净现金流12.89亿元，同比-55.70%。EPS（基本）0.81元。业绩符合市场预期。公司拟向全体
股东每股派发现金红利人民币0.41元(含税)，股利支付率为50%。点评：
26Q1-Q2收入稳健增长，盈利能力增强。26Q1-Q2单季度实现营收分别为69.73/70.18亿元，同比+0.25%/6.87%；归母
净利润5.11/4.16亿元，同比+11.12%/22.89%；扣非归母净利润5.10/4.22亿元，同比+12.05%/26.22%。利润端增速显著高
于收入端，主因管理效益提升、营业总成本有效控制。26H1公司毛利率同比+0.74pp至35.60%，与核心零售业务的毛利率
提升有关；归母净利率同比+0.72pp至6.62%，与费用管控加强和经营效率提升有关。26H1公司销售/管理/研发/财务费用
率分别同比-0.63pp/-0.01pp/-0.09pp/-0.16pp，期间费用率下降。此外，26H1少数股东损益为0.75亿元，YOY+27.43%，
并购整合企业的盈利能力、规模增长效果显著。
恢复规模化并购，门店拓展提速。截至26H1，公司门店总数为18726家（其中直营门店10740家，加盟店7986家），26
H1新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家，闭店的速度大幅放缓。受市场环境影响，
公司25年未落地并购项目，26年重启门店并购，彰显了对行业长期发展的信心。在门店类型方面，截至26H1，公司医保门
店数达10306家，占直营门店总数的95.96%；各类统筹报销定点门店3521家，其中门诊统筹定点门店2509家，“双通道”
定点门店713家，门慢门特定点门店1430家。
加盟及分销收入较快增长，零售业务毛利率提升。分业务来看，26H1零售业务收入同比+1.37%，毛利率同比+0.86pp
；加盟及分销业务收入同比+11.53%，毛利率同比+0.79pp。加盟业务扩张持续推动收入增长，零售业务毛利率提升与规模
效应、数字化转型、商品结构优化有关。分产品来看，26H1中西成药收入同比+5.37%；中参药材收入同比-11.18%；非药
品收入同比-1.01%。中西成药收入增速坚挺，其他品类受宏观环境及消费力影响更为显著。
盈利预测、估值与评级：公司为华南地区连锁药店龙头，品牌和管理优势明显。考虑到规模效应释放和数字化转型提
升盈利能力，我们上调公司26-27年归母净利润预测为15.03/16.86亿元（较上次上调14%/9%），新增28年归母净利润预测
为18.96亿元，同比+22%/12%/12%，现价对应PE为14/12/11倍。维持“买入”评级。
风险提示：并购门店经营不达预期；行业政策风险；市场竞争加剧。
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2026-08-30│大参林(603233)2026Q2利润增长亮眼，收入端呈现修复 │天风证券 │增持
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事件
8月25日，公司披露2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比+3.46%；归母净利润9.27亿元，
同比+16.10%；扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05%。2026Q2实现营业收入70.18亿元，同比+6.87%；归母净利润4.16
亿元，同比+22.89%；扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22%。
加盟模式发力，核心省份门店持续加密
截至2026年6月30日，公司门店总数达18726家，其中直营门店10740家、加盟门店7986家；2026H1净增门店968家（新
开自建273家、收购146家、加盟696家），同时关闭直营门店147家。
公司自2019年以来新进入了15个省级行政区，已布局的省级行政区数量占全国的67.7%，已布局的省级行政区的药品
零售市场规模合计占全国药品零售市场规模的83.4%。2024年下半年开始，公司正式进入加密期，公司将聚焦已进入省份
的市占率，进一步加强规模效应。公司持续推动直营式加盟业务稳步发展，加盟模式在弱势区域快速渗透成效显著，直营
式加盟不仅贡献净利润规模，而且进一步提升公司的销售总额。公司规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。同时
，2026H1公司完成及新签6起同行业投资并购，涉及门店451家（其中307家已签约尚未交割）。
盈利能力改善显著
2026H1零售业务收入111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct），毛利率提升主要得益于自有品牌占比提升
、O2O履约效率优化及促销策略调整。2026H1加盟及分销业务收入23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
盈利预测与估值
公司自2024年2季度启动门店优化，2024-2025年进行了部分门店的关闭，收入增速有所放缓，因此我们将公司2026年
营业收入预测由323.23亿元调整为285.18亿元，2027-2028年营业收入预测为296.92/309.66亿元；同时公司深耕精细化运
营，费用率控制效果显著，同时自有品牌提升带动毛利率提升，盈利能力改善显著，因此我们将公司2026年归母净利润预
测由13.57亿元调整为15.13亿元，2027-2028年净利润预测为17.38/19.27亿元，维持“增持”评级。
风险提示：门店扩张不及预期风险，药品终端需求波动风险，医保政策风险
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2026-08-28│大参林(603233)利润增长亮眼，经营质量持续提升 │中邮证券 │买入
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利润增长亮眼，Q2提速增长
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入139.91亿元（+3.46%），归母净利润9.27亿元（+16.10%），扣非净
利润9.31亿元（+18.05%），经营现金流净额12.89亿元（-55.70%）。上半年度公司利润端增速亮眼。
分季度来看，Q2收入、利润均提速增长。2026Q1、Q2公司实现营业收入69.73亿元（+0.25%）、70.18亿元（+6.87%）
，归母净利润5.11亿元（+11.12%）、4.16亿元（+22.89%），扣非净利润5.1亿元（+12.05%）、4.22亿元（+26.22%）。
从盈利能力来看，2026H1毛利率为35.60%（+0.73pct），归母净利率为6.62%（+0.72pct），扣非净利率为6.66%（+0
.82pct）。
费率方面，2026H1销售费用率为20.89%（-0.62pct），管理费用率为4.29%（-0.01pct），研发费用率为0.13%（-0.0
8pct），财务费用率为0.45%（-0.15pct）。
经营质量提升带动盈利能力提升
分行业看，零售业务营收111.56亿元（+1.37%），毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务营收23.83亿元（+11
.53%），毛利率10.13%（+0.79pct）。
分产品看，中西成药营收109.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pct）；中参药材营收11.71亿元（-11.18%）
，毛利率46.83%（+4.37pct）；非药品营收1.41亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pct）。
重启门店并购，扩张计划有序推进
公司扩张计划稳步推进，2026H1净增加968家门店。截至2026H1公司门店数量达18,726家（其中直营门店10,740家，
加盟门店7,986家）。其中，新开自建门店273家，收购门店146家，加盟门店696家，关闭直营门店147家。
盈利预测及投资建议
公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2026 2028营收分别为303.60、336.04、371.96亿
元，归母净利润分别为14.86、16.99、19.23亿元，当前股价对应PE分别为13、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：
门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。
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2026-08-26│大参林(603233)2026半年报点评：Q2盈利提速，门店扩张重启 │东吴证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收139.91亿元（+3.46%，同比，下同），归母净利润9.27亿元（+16.10
%），扣非归母净利润9.31亿元（+18.05%）。2026Q2实现营收70.18亿元（+6.87%），归母净利润4.16亿元（+22.99%），
扣非归母净利润4.21亿元（+26.05%），整体业绩超我们预期。
利润率持续改善，降本增效成果显著。公司2026H1实现销售毛利率35.60%（+0.74pp），销售净利率7.16%（+0.82pp
），归母净利率6.62%（+0.72pp）。2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为20.89%/4.29%/0.13%/0.45%，同比变化-0.
63/-0.01/-0.09/-0.16pp。其中销售费用率下降主要得益于数智化升级、运营效率提升；财务费用率下降系利息费用减少
所致；研发费用下降系公司软件项目研发支出减少。整体来看，公司毛利率提升与费用率下降形成共振，盈利能力持续优
化。
加盟业务快速增长，零售毛利率提升显著。2026H1：①分行业：零售实现收入111.16亿元（+1.37%），毛利率38.44%
（+0.86pp）；加盟及分销实现收入23.83亿元（+11.53%），毛利率10.13%（+0.79pp）。②分产品：中西成药实现收入10
9.62亿元（+5.37%），毛利率30.50%（+0.33pp）；中参药材实现收入11.71亿元（-11.18%），毛利率46.83%（+4.37pp）
；非药品实现收入14.06亿元（-1.01%），毛利率45.43%（+0.56pp）。零售业务毛利率同比提升0.86pp，主要得益于公司
进入省内加密期后供应链整合完成、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系数字化优化等多因素协同发力。中
参药材毛利率大幅提升4.37pp，非药毛利率亦持续改善，彰显品类结构优化成效。
门店扩张加速，闭店影响逐步出清。截至2026H1，公司门店已覆盖全国多个省份（自治区、直辖市），门店数量达18
726家，其中直营门店10740家，加盟门店7986家。2026H1公司净增门店968家，其中新开自建门店273家，收购门店146家
，加盟门店696家，关闭门店147家。闭店数量大幅放缓，已回归常态动态调整节奏，门店网络布局优化基本完成。公司自
2024年下半年正式进入加密期，聚焦已覆盖省份的省内加密布局，门店扩张重回正轨。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年归母净利润预测14.90/17.17/19.78亿元，看好公司下半年扩张，维持“
买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
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2026-08-25│大参林(603233)销售稳健增长且管理效率提升，2026H1业绩增长靓丽 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布了2026年半年度报告，2026H1公司分别实现营收和归母净利润139.91亿元和9.27亿元，分别同比增长3.46%
和16.10%。
得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，2026H1公司业绩快速增长：
收入端，2026H1公司实现营收139.91亿元，同比增长3.46%。其中，中西成药、中参药材、非药品分别实现营收109.6
2亿元（+5.37%）、11.71亿元（-11.18%）、14.06亿元（-1.01%）。
利润端，2026H1公司实现归母净利润9.27亿元，同比增长16.10%。得益于各地区销售的稳健增长和管理效益的提升，
公司业绩实现快速增长。
全国性门店网络布局持续完善，各地区销售稳步增长：
公司全国性门店网络布局持续完善，推动各地区销售稳步增长。其中，门店布局方面，截至2026H1，公司拥有门店18
726家（含加盟店7986家），2026H1新开自建门店273家，净增加盟门店696家。各地区销售方面，2026H1华南地区、华中
地区、华东地区、华北/东北/西北/西南地区销售分别同比增长2.32%、2.39%、5.65%、4.69%。
通过精细化管理推动门店管理效益的进一步提升：
公司打造了一套覆盖全业务链条的精细化管理系统，推动管理效益的进一步提升。其中，门店运营方面，公司通过标
准化流程确保全国门店高效运营，推动新开门店快速盈利；供应链体系方面，通过持续引入新品、淘汰不动销品种，保障
商品目录的可持续竞争力，以高效品项组合匹配顾客关键选择，提升门店的盈利能力与运营效率。
投资建议：
我们预计公司2026年-2028年的归母净利润分别为14.96亿元、16.55亿元、18.02亿元，分别同比增长21.1%、10.6%、
8.9%；2027年给予公司当期PE15倍，预计公司2027年EPS为1.45元/股，对应12个月目标价为21.75元/股，给予买入-A的投
资评级。
风险提示：门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
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2026-08-25│大参林(603233)Q2业绩增速亮眼，门店拓展加速 │招商证券 │增持
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公司发布2026半年报：2026H实现营业收入139.91亿元、归母净利润9.27亿元、扣非归母净利润9.31亿元，同比分别
增长3.46%、16.10%、18.05%。其中2026年Q2实现营业收入70.18亿元、归母净利润4.166亿元、扣非归母净利润4.22亿元
，同比分别增长6.87%、22.89%、26.22%。
受益于格局优化和门店扩张等，收入增长环比加速，提质增效驱动盈利效率进一步提升。分业态看，零售业务2026H
收入111.56亿元、同比+1.37%、毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务收入23.83亿元、同比+11.53%、毛利率10.1
3%（+0.79pct）。分品类看，2026H中西成药/中药/非药品收入同比分别+5.37%/-11.18%/-1.01%，药品基本盘增长稳固。
利润端，受益于门店降租和人效提升，销售费用率进一步优化至20.89%（同比-0.62pct），合计期间费用率25.77%（同比
-0.87pct）。
门店有序扩张，为后续增长夯实基础。经历了2年左右的大规模关店调整期（2024年关闭逾千家），各公司门店网络
已完成结构性优化。2026H门店扩张提速，新增自建273家、收购146家、加盟696家，关闭直营147家。其中，华南地区销
售额增长2.32%，华中地区销售额增长2.39%，华东地区销售额增长5.65%，东北、华北、西北及西南地区销售额增长4.69%
。截至报告期末，公司门店总数达18,726家（含加盟店7,986家），获得个人账户医保定点门店10,306家，各类统筹报销
定点门店3,521家，其中门诊统筹定点门店2,509家，“双通道”定点门店713家，门慢门特定点门店1,430家（部分门店获
得多项统筹报销定点资格）。
规模效应逐步凸显，数智化赋能运营。公司已成为国内收入规模与门店规模双第一的连锁药店，随着公司门店网络的
持续拓展与销售规模的稳步攀升，规模效应有望持续释放并不断凸显。数智化全面赋能运营效率，自研POS系统覆盖绝大
多数门店，收银速度提升62%，智能补货系统推动库存周转天数降至83.1天、缺货率下降50%。
盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点
，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润14.86/16.64/18.34亿元，对应PE13/12/11x。
风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。
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2026-08-25│大参林(603233)Q2收入继续回暖，盈利表现优异 │国金证券 │买入
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业绩简评
2026年8月24日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收139.91亿元，同比+3.46%；实现归母净利润9.27亿元，同
比+16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05%。
单季度看，26年Q2公司实现营收70.18亿元，同比+6.87%；实现归母净利润4.16亿元，同比+22.89%；实现扣非归母净
利润4.22亿元，同比+26.22%。
经营分析
聚焦现有省份，门店数量继续提升，闭店恢复常态。截至2026年6月30日，公司拥有门店18,726家（含加盟店7,986家
），26年H1净增门店968家，其中：新开门店273家，收购门店146家（截止26年H1末已签约未交割门店307家），加盟店69
6家。关闭门店147家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。2024年下半年开始，公司正式进入加密期，聚焦已进入省
份的市占率，进一步加强规模效应，后续盈利能力有望继续向好。
内生表现修复，加盟业务表现亮眼。26年H1，公司零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率为38.44%，同比+0.86p
ct，加盟及分销收入23.83亿元，同比+11.53%，毛利率为10.13%，同比+0.79pct。相较Q1零售、加盟及分销收入均下滑的
表现，公司Q2门店内生增长及门店数量增加，内生表现好转；且得益于持续推动直营式加盟业务稳步发展，及新增加盟门
店以翻牌形式为主，新开形式为辅，加盟业务对公司收入、利润均贡献增量。
多措并举，毛利率稳步提升。公司零售业务毛利率提升，受多方面因素影响，包括不限于：1）现有省份加密、提升
市占率，对上游供应商的议价能力逐步增强；2）近几年通过并购纳入的省份，其商品及供应链整合工作已全部落地完成
；3）未新增进入新的省份，有效避免了低毛利区域业务对零售业务整体毛利率的拉低影响；4）促销体系数字化精细化搭
建；5）自有品牌占比提升；6）优化线上策略等。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司盈利能力持续向好，预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/1
3%，EPS分别为1.29/1.46/1.65元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险。
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2026-08-25│大参林(603233)2026Q2收入及利润加速增长，门店数稳健扩张 │国信证券 │增持
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2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27
亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零
售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直
营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。
费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；
财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整
体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利
率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.
4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。
加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门
店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门
店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南
以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。
投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业
头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9
.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3
/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。
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2026-05-13│大参林(603233)2025年报及2026年一季报点评：盈利能力持续改善，大举分红│华创证券 │增持
│回报股东 │ │
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事项：
利润端持续高增长。
2025年收入275.0亿元（+3.8%）；归母净利润12.4亿元（+35.0%）；扣非净利润12.2亿元（+38.4%）。4Q25收入74.3
亿元（+9.9%），归母净利润1.5亿元（+172.4%），扣非净利润1.5亿元（+363.9%），利润高增主因精细化运营降本增效
。
拟每10股派8.30元（含税），分红率76.1%。
1Q26收入69.7亿元（+0.3%），归母净利润5.1亿元（+11.1%），扣非净利润5.1亿元（+12.1%）。
评论：
加盟分销业务增长强劲，盈利能力稳步提升。
2025年零售收入223.7亿元（+2.1%）、毛利率37.0%（+0.3pct）；加盟分销44.8亿元（+13.6%），增长强劲。中西成
药213.1亿元（+6.7%）；中参药材26.8亿元（-9.1%）、毛利率44.3%（+2.0pct）；非药品28.6亿元（-3.1%）、毛利率45
.3%（+3.6pct），盈利能力优化。
1Q26零售毛利率38.4%（+0.7pct），加盟分销毛利率10.6%（+1.2pct），整体毛利率36.1%（+1.1pct）。
总门店维持增长，直营门店净增长。
2025年末总门店17,758家（直营10,468，加盟7,290），净增1,205家（自建501，加盟1,240，关店536）。2026Q1总
门店18,044家（直营10,516，加盟7,528），直营门店1Q26净增286家（自建115，加盟238，关店67）。
投资建议：公司深耕华南布局全国，着力高质量发展，我们调整公司26-28年归母净利润预测为14.6/16.7/18.8亿元
（26-27年前值为13.3/15.3亿元），同比增速为+18%/+14%/+13%。参考行业可比公司估值，叠加公司精细化管理等措施，
给予公司26年20x目标PE，对应目标价25.6元，维持“推荐”评级。
风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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