研报评级☆ ◇603237 五芳斋 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 4 0 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 0.72│ 0.62│ 0.67│ 0.81│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 12.27│ 8.66│ 8.50│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 9.40│ 8.27│ 7.26│ 7.25│ 8.05│ 8.55│
│归母净利润(百万元) │ 165.74│ 142.14│ 121.62│ 131.00│ 159.00│ 184.50│
│营业收入(百万元) │ 2635.31│ 2251.36│ 2242.33│ 2342.50│ 2467.50│ 2574.00│
│营业利润(百万元) │ 205.31│ 183.60│ 161.64│ 176.00│ 214.00│ 248.50│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-08 买入 维持 --- 0.64 0.80 0.94 长江证券
2026-05-27 买入 维持 --- 0.69 0.81 0.94 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-08│五芳斋(603237)2026年中报点评：多品类发展推进，盈利能力改善 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026H1营业总收入14.74亿元（同比-7.37%，全文皆为同比）；归母净利润2亿元（+2.85%），扣非净利润1.95亿
元（+3.3%）。上半年公司因实施股权激励计划，计提股份支付费用902.07万元，剔除股权激励相关费用影响后的归母扣
非净利润为2.04亿元（+6.67%）。2026Q2营业总收入12.74亿元（-5.58%）；归母净利润2.57亿元（+7.34%），扣非净利
润2.55亿元（+7.32%）。
事件评论
“糯+”战略转型成效显著，非粽品类成新增长引擎。按产品类别看，粽子系列收入119,932.98万元，同比下降9.88%
，为收入下滑主因；月饼系列收入256.53万元，同比激增261.87%，成为最大亮点；餐食系列增长19.58%至8,471.79万元
，表现稳健；蛋制品、糕点及其他品类基本持平。公司主动收缩低效礼盒粽品类，推动产品从节令型向日常高频型延伸，
锁鲜粽、代工粽、出口粽及速冻面点、真空饭团实现高速增长，非粽品类贡献超18%营收，健康化产品传世臻粽逆势增长
，验证升级路径有效性。
渠道结构优化与高增长渠道突破并举，构建竞争壁垒。按销售渠道看，商超渠道收入30,254.82万元，同比增长21.56
%，成为增长引擎；连锁门店收入21,072.64万元，增长9.37%；电商渠道收入31,041.87万元，下滑21.61%，拖累整体表现
；经销商渠道收入56,610.04万元，下降11.33%；其他渠道下滑36.17%。传统渠道实施“减量增质”，经销商净减少6家，
同时山姆、盒马、胖东来等头部商超实现逆势增长，抖音、天猫、京东市占率稳居第一，美团小象即时零售覆盖城市与前
置仓数量翻倍增长，私域微商城成新客引擎，并成功拓展中粮、全聚德等大客户，国际化出口加速向属地化运营转型。
经销商数量调整，优化网络结构。公司全国经销商总数由期初564家减少至期末558家，净减少6家。华东地区净减少1
5家（新增66家、退出81家），西北、东北地区亦出现显著退出，反映渠道整合与终端收缩压力。
毛利率显著改善，盈利能力同比提升。公司2026H1归母净利率提升1.35pct至13.57%，毛利率+3.62pct至44.64%，期
间费用率+1.87pct至25.22%，其中销售费用率（+1.20pct）、管理费用率（+0.43pct）、研发费用率（+0.08pct）、财务
费用率（+0.16pct）、营业税金及附加（-0.02pct）。2026Q2归母净利率提升2.43pct至20.21%，毛利率+3.75pct至45.78
%，期间费用率+1.09pct至18.65%，其中销售费用率（+0.64pct）、管理费用率（+0.3pct）、研发费用率（+0.08pct）、
财务费用率（+0.07pct）、营业税金及附加（-0.06pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.26、1.57、1.84亿元，对应当前股价PE分别为25X、
20X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、经营的季节性波动风险。
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2026-05-27│五芳斋(603237)2026年一季报点评：淡季经营承压，关注旺季催化 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1营业总收入2.01亿元（同比-17.32%，全文皆为同比）；归母净利润-5728.85万元（-26.65%），扣非净利
润-5991.19万元（-22.93%）。
事件评论
核心产品收入增速承压，多元品类和渠道并进。2026年第一季度公司实现营业收入20,078.82万元，其中主营业务收
入18,926.06万元，同比下滑16.35%。分产品看，粽子系列收入7,779.00万元，大幅下降37.06%，为拖累整体业绩主因；
月饼系列收入120.97万元，同比增长149.01%，表现亮眼；餐食系列收入4,267.24万元，增长17.75%，成为新增长点；蛋
制品、糕点及其他收入6,758.85万元，微增2.49%。分渠道看，连锁门店收入8,180.01万元，增长13.00%，是唯一正增长
的核心渠道；经销商渠道收入4,387.47万元，骤降46.86%，渠道调整影响显著；电商收入2,893.70万元，同比下降16.76%
。
经销商数量调整，优化网络结构。2026年第一季度经销商总数由期初564家减少至期末559家，净减少5家。其中，华
东地区净减3家（新增19家、退出22家），西北地区净减3家（退出3家），东北地区净减9家（新增1家、退出10家），其
余地区保持稳定或小幅增长。整体呈现渠道精简趋势，尤以华东、西北、东北区域收缩明显，反映公司正主动优化经销网
络结构。
利润率继续承压，期待旺季表现。公司2026Q1归母净利率同比下滑9.90pct至-28.53%，毛利率同比+2.04pct至37.44%
，期间费用率同比+11.38pct至66.91%，其中销售费用率（同比+7.83pct）、管理费用率（同比+2.55pct）、研发费用率
（同比+0.24pct）、财务费用率（同比+0.76pct）、营业税金及附加（同比+0.27pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为1.36、1.61、1.85亿元，EPS分别为0.69、0.81、0.94元
，对应当前股价PE分别为23、20、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、经营的季节性波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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