研报评级☆ ◇603237 五芳斋 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.15│ 0.72│ 0.62│ 0.69│ 0.75│ 0.79│
│每股净资产(元) │ 12.27│ 8.66│ 8.50│ 8.68│ 8.95│ 9.22│
│净资产收益率% │ 9.40│ 8.27│ 7.26│ 7.69│ 7.90│ 7.96│
│归母净利润(百万元) │ 165.74│ 142.14│ 121.62│ 135.50│ 146.50│ 156.00│
│营业收入(百万元) │ 2635.31│ 2251.36│ 2242.33│ 2348.00│ 2447.50│ 2547.50│
│营业利润(百万元) │ 205.31│ 183.60│ 161.64│ 179.50│ 194.00│ 205.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-26 买入 维持 --- 0.69 0.75 0.79 长江证券
2026-04-22 买入 维持 --- 0.68 0.74 0.79 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-26│五芳斋(603237)2025年年报点评：基本盘根基稳固，渠道积极扩圈 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2025年营业总收入22.42亿元（同比-0.40%，全文皆为同比）；归母净利润1.22亿元（-14.44%），扣非净利润1.
04亿元（-20.61%）。2025Q4营业总收入2.57亿元（+26.45%）；归母净利润-5327.87万元（+21.98%），扣非净利润-6230
.74万元（+10.22%）。
事件评论
核心产品收入增速承压，多元品类和渠道并进。2025年公司实现主营业务收入214,274.86万元，同比下降1.96%，整
体营收承压，但结构呈现分化趋势。分产品看，粽子系列收入157,245.43万元，微降0.40%，仍为绝对核心支柱，全年新
增6个有机系列SKU，建立14个口味+3个茶粽口味的有机粽产品库；月饼系列收入20,072.34万元，下滑15.03%，为最大拖
累项，嘉兴烘焙车间的顺利投产，使公司实现了从委外代工向自主生产的战略跨越；餐食系列增长11.71%至15,039.23万
元，成为亮点；蛋制品、糕点及其他品类下滑7.09%，显示非节令产品增长乏力。分渠道看，电商渠道收入65,751.84万元
，同比下降5.89%，但仍是最大销售通道；商超渠道增长显著，达14.46%至27,592.32万元，目前，公司产品在国内的商超
客户主要包括山姆、盒马、开市客、胖东来等；经销商渠道下滑4.20%，反映传统批发模式持续收缩；连锁门店基本持平
，门店网络稳定。
全年利润率承压，四季度有所改善。公司2025年归母净利率同比下滑0.89pct至5.42%，毛利率同比-2.02pct至37.03%
，期间费用率同比-1.43pct至29.43%，其中销售费用率（同比-0.84pct）、管理费用率（同比-0.67pct）、研发费用率（
同比-0.12pct）、财务费用率（同比+0.20pct）。2025Q4归母净利率同比提升12.87pct至-20.74%，毛利率同比+8.99pct
至26.78%，期间费用率同比-9.64pct至55.35%，其中销售费用率（同比5.88pct）、管理费用率（同比-3.95pct）、研发
费用率（同比-0.63pct）、财务费用率（同比+0.83pct）。
分红比例达78%，股东回报积极。公司拟以实施权益分派股权登记日总股本（扣减回购专用账户股份6,999,929股及拟
回购注销限制性股份1,060,811股）为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税），合计派发现金94,505,898.
50元（含税），占合并报表归属于上市公司股东净利润121,618,636.47元的77.71%。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为1.36、1.47、1.55亿元，EPS分别为0.69、0.75、0.79元
，对应当前股价PE分别为26、24、23X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、原材料价格波动的风险；3、经营的季节性波动风险。
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2026-04-22│五芳斋(603237)2025年年报点评：25年收入端持平，期待Q2旺季表现 │光大证券 │买入
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事件：五芳斋发布2025年年报，公司2025年实现营业收入22.42亿元、同比下滑0.40%，归母净利润1.22亿元、同比下
滑14.44%，扣非归母净利润1.04亿元、同比下滑20.61%。其中25Q4营收2.57亿元、同比增长26.45%，归母净利润亏损0.53
亿元（24Q4同期-0.68亿元）。公司拟每10股派发现金红利人民币5元（含税），合计派发现金红利0.95亿元（含税），分
红比例77.71%。
25年粽子系列收入基本持平，持续改善产品结构。1）分产品，25年粽子/月饼/餐食/蛋制品、糕点及其他系列营收15
.72/2.01/1.50/2.19亿元，同比-0.4%/-15.03%/+11.71%/-7.09%。粽子系列收入基本持平，公司持续优化产品结构，全年
新增6个有机系列SKU，建立14个口味+3个茶粽口味的有机粽产品库，金牌、大师系列基础产品升级带动大众市场增长，锁
鲜粽、速冻粽等日销品类占比提升有效平滑节令波动。另外品牌影响力持续提升，25年端午期间抖音渠道市占率达到TOP1
，高端化与日销化战略成效逐步显现。月饼系列25年收入有所承压，公司推动供应链自产协同，开发轻甜米月饼、药食同
源系列等差异化产品，后续有望逐步发力。2）分渠道，25年公司连锁门店/电商/商超/经销商/其他渠道收入分别为3.27/
6.58/2.76/7.46/1.37亿元，同比-0.3%/-5.9%/+14.5%/-4.2%/-2.0%。公司25年在大客户业务方面取得明显成效，山姆等
头部客户战略合作逐步深化。3）截至25年末公司经销商数量564家、较24年底减少98家，经销商数量有所优化，主要强化
经销商运营质量、加强渠道管理。
25年毛利率承压，费用率相对稳定，净利率同比受损。公司25年毛利率37.03%、同比下滑2.02pct，其中粽子系列毛
利率39.78%、同比-4.38pct，估计受需求疲软下粽子系列均价下移影响，月饼系列毛利率21.29%、同比提升4.37pct，主
要系生产端月饼自制产能增加、成本结构优化，同时通过健康化、差异化产品进行结构升级。25年销售费用率21.14%、同
比-0.84pct，管理及研发费用率8.11%、同比-0.79pct。综合看25年净利率5.43%、同比下滑0.83pct，扣非归母净利率4.6
4%、同比下滑1.14pct，主要受毛利率承压影响。
盈利预测、估值与评级：考虑传统消费品类需求承压，我们下调2026-27年归母净利润预测为1.35/1.46亿元（较前次
预测下调25%/24%），新增28年归母净利润预测为1.57亿元，折合EPS为0.68/0.74/0.79元，当前股价对应P/E为25/23/22
倍。公司积极推进产品创新，山姆等大客户合作顺利，二季度步入端午旺季，低基数下销售有望取得较好表现，维持“买
入”评级。
风险提示：端午销售不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。
【5.机构调研】 暂无数据
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