研报评级☆ ◇603237 五芳斋 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 5 2 0 0 0 7
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.36│ 1.15│ 0.72│ 0.61│ 0.65│ 0.68│
│每股净资产(元) │ 16.65│ 12.27│ 8.66│ 8.80│ 9.02│ 9.25│
│净资产收益率% │ 8.19│ 9.40│ 8.27│ 6.77│ 6.85│ 6.86│
│归母净利润(百万元) │ 137.48│ 165.74│ 142.14│ 118.95│ 126.65│ 132.88│
│营业收入(百万元) │ 2462.10│ 2635.31│ 2251.36│ 2227.80│ 2301.94│ 2392.72│
│营业利润(百万元) │ 207.36│ 205.31│ 183.60│ 153.00│ 162.83│ 171.98│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-11 买入 维持 --- 0.61 0.65 0.68 长江证券
2025-10-31 未知 未知 --- 0.60 0.64 0.67 西南证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-11│五芳斋(603237)2025年三季报点评：中秋错期影响三季度表现，基本盘整体稳│长江证券 │买入
│定 │ │
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事件描述
公司2025Q1-Q3营业总收入19.85亿元（同比-3.06%，下文皆为同比）；归母净利润1.75亿元（-16.89%），扣非净利
润1.66亿元（-17%）。2025Q3营业总收入3.94亿元（-15.68%）；归母净利润-1961.96万元（+15.01%），扣非净利润-233
5.21万元（+10.64%）。
事件评论
前三季度公司收入承压，中秋节错期影响较大。分产品看，前三季度粽子系列收入151,433.05万元，同比微降0.06%
，为公司核心稳定收入来源；月饼系列收入12,425.49万元，同比大幅下降34.34%，与2025年中秋节较晚有关；餐食系列
收入11,076.25万元，同比增长10.48%，表现亮眼；蛋制品、糕点及其他收入18,603.40万元，同比下降3.22%。分渠道看
，连锁门店收入26,117.38万元，同比下降0.94%；电子商务收入57,024.61万元，同比下降8.69%；商超收入26,766.29万
元，同比增长7.90%；经销商收入71,750.76万元，同比下降3.43%；其他渠道收入11,879.15万元，微增0.88%。
毛利率及净利率小幅承压，整体运营依然稳定。公司2025Q1-Q3归母净利率同比下滑1.46pct至8.81%，毛利率同比-2.
81pct至38.36%，期间费用率同比-1.40pct至26.07%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.83pct）、管理费用率（同比-
0.59pct）、研发费用率（同比-0.11pct）、财务费用率（同比+0.13pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。2025Q3
归母净利率同比下滑0.04pct至-4.98%，毛利率同比-1.21pct至27.58%，期间费用率同比+0.35pct至37.07%，其中细项变
动：销售费用率（同比-0.48pct）、管理费用率（同比+0.79pct）、研发费用率（同比+0.01pct）、财务费用率（同比+0
.02pct）、营业税金及附加（同比+0.11pct）。
盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027年归母净利分别为1.20、1.28、1.33亿元，EPS分别为0.61、0.65、0.68元
，对应当前股价PE分别为29、27、26X，维持“买入”评级。
风险提示
1、量贩市场需求变化的风险；2、市场竞争风险；3、产品质量管控与食品安全的风险。
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2025-10-31│五芳斋(603237)2025年三季报点评：25Q3主业增速稳健，渠道创新势能充沛 │西南证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.9亿元，同比-3.1%；实现归母净利润1.8亿元，同比-16.9%
。其中25Q3实现营业收入3.9亿元，同比-15.7%；归母净利润为-0.2亿元，去年同期为-0.23亿元。
粽子主业增速平稳，电商渠道表现亮眼。1、分品类看，2025年前三季度粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现
收入15.1亿元（-0.1%）、1.2亿元（-34.3%）、1.1亿元（+10.5%）、1.9亿元（-30.2%）。公司推出锁鲜粽、短保真空粽
等新品契合品质升级大趋势，粽子主业维持稳健增速。2、分销售模式看，前三季度连锁门店、电商、商超、经销分别实
现收入2.6亿元（-0.9%）、5.7亿元（-8.7%）、2.7亿元（+7.9%）、7.2亿元（-3.4%），受益于公司持续深化与头部会员
制超市渠道的合作，商超渠道同比实现较快增长。
毛利率下降，Q3盈利能力承压。1、前三季度公司毛利率为38.4%，同比-2.8pp；其中25Q3毛利率为27.6%，同比-1.2p
p。毛利率承压预计系产品结构变动及原材料成本波动所致。2、费用率方面，25Q3销售费用率为26.9%，同比-0.5pp，主
要系公司积极控制费用投放；25Q3管理费用率为8.7%，同比+0.8pp。3、综合来看，前三季度公司净利率为8.8%，同比-1.
4pp。
产品迭代响应需求，新兴渠道打开增量空间。1、产品方面，当前粽子的节令食品属性尚未根本改变，而消费者对自
食场景下真空包装粽子的接受度正呈现调整态势。公司借助品质升级大趋势，不断加强新鲜度高、口感好的中高端产品的
消费者教育，产品结构有望持续提升；此外公司亦加强对粽子以外节日品类的新品开发力度，持续打造第二增长曲线。2
、渠道层面，公司持续深化与盒马、开市客、山姆等头部零售渠道的深度合作，驱动直营KA增长；此外亦加强与兴趣电商
与即时零售等新兴线上渠道的合作力度，借助蓝海市场之利打开收入增量空间。3、公司全面启动供应链筑基工程，在重
视质量管控体系强化的同时，聚焦供应链端业务流程的规范化建设，不断优化产能协同机制，未来质效提升可期。
盈利预测：预计公司2025-2027年EPS分别为0.60元、0.64元、0.67元，对应动态PE分别为29倍、27倍、26倍。
风险提示：食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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