研报评级☆ ◇603238 诺邦股份 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 4 1 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.54│ 0.66│ 0.74│ 0.88│ 1.07│
│每股净资产(元) │ 7.65│ 7.89│ 8.25│ 8.60│ 9.00│ 9.51│
│净资产收益率% │ 6.08│ 6.80│ 8.01│ 8.58│ 9.77│ 11.27│
│归母净利润(百万元) │ 82.64│ 95.23│ 117.32│ 131.03│ 156.23│ 190.58│
│营业收入(百万元) │ 1914.93│ 2236.64│ 2874.01│ 3512.96│ 4251.04│ 5026.68│
│营业利润(百万元) │ 103.98│ 119.77│ 170.26│ 188.55│ 221.15│ 269.27│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-30 增持 调低 --- 0.63 0.76 0.92 天风证券
2026-07-06 买入 维持 --- 0.85 1.00 1.22 天风证券
2026-05-09 买入 维持 --- 0.86 1.00 1.18 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-30│诺邦股份(603238)积极应对短期不利因素 │天风证券 │增持
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公司发布半年报
26Q2公司营收8.5亿，同增16%；归母净利0.22亿；扣非后归母净利0.19亿；
26H1营收16亿，同增16%，归母净利0.53亿；扣非后归母净利0.48亿。
上半年公司仍面临多重经营压力：化纤原材料价格宽幅震荡，全产业链成本阶段性冲高；海运费“淡季不淡”，主要
航线舱位紧张且运价高企；贸易保护主义反复与人民币汇率逆势升值，削弱出口竞争力；终端市场内卷加剧，价格竞争持
续侵蚀利润空间。
以差异化新品与性价比赋能销售
近年来国内水刺无纺布行业的“内卷式”竞争由常规线向湿法线蔓延，导致湿法可冲散产品供给激增，市场价格博弈
加剧，客户普遍提出降价诉求。为应对这一结构性变化，公司采取双管齐下的策略：一方面丰富可冲散系列，以多价位、
多性能组合精准适配客户诉求。同时，依托新建成的年产10,000吨数智水刺非织造材料生产线，全面提升精细化生产管理
能力与规模效应，并通过研发降本打造性价比，稳固可冲散利润空间。另一方面加大湿法差异化研究，将新品积极推向海
内外市场，紧抓欧洲“禁塑令”政策机遇，加速公司环保替代性材料在海外市场的落地。
公司积极寻找推广机会，参加瑞士日内瓦展会、生活用纸国际科技展览会等5场核心展会，精准对接客户需求，为实
现全年任务目标奠定基础；发布气泡纹W、SP专业擦拭、木芯纺S、植柔系列（一/二代）、可冲散马桶刷头等8款新品；累
计完成近40份市场调研报告，从企业对标、品牌对标、市场趋势及原材料分析四大维度剖析国内外主流竞品，为销售战略
提供决策依据。
国光智能制造树立行业标杆，营收迈上新台阶
近年来，杭州国光已发展成为“工业4.0新型智能化”湿巾工厂，专门用于湿巾生产销售和新产品开发，专注为一流
品牌商提供ODM生产，产品品质深受国际客户金佰利、沃尔玛、高露洁、Medline及国内山姆、胖东来等客户认可。
为构筑高质量发展的竞争优势，其湖州纳奇科生产基地已完成5G智能工厂全面升级，依托5G技术实现设备全互联，“
5G+AGV”无人化物流精准调度物料，AI视觉系统完成自动包装检测，大幅提升产能与良品率，确立行业智能制造标杆地位
。同时，纳奇科在厂区建设和规划中贯彻了低碳环保的生产理念。整个工厂采用光伏发电，配备循环利用的水系统，进行
垃圾分类，向低能耗、高效率的现代化湿巾生产企业迈进。
26H1杭州国光（合并层面）通过产能扩张、智能制造、市场拓展，实现营收11亿，同增31%。
调整盈利预测，调整为“增持”评级
公司是一家专业从事差异化、个性化水刺非织造材料及其制品研发、生产和销售业务的企业。公司生产的水刺非织造
材料主要应用于美容护理类、工业用材类、民用清洁类及医用材料类等四大产品领域。
基于26H1表现，考虑短期原材料价格波动影响毛利弹性，预计26-28收入分别为35/42/50亿（前值为35/43/51亿），
归母净利为1.1/1.4/1.6亿（前值为1.5/1.8/2.2亿），对应PE分别为20/17/14x。
风险提示：外贸环境波动，客户开拓不及预期，行业竞争加剧等
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2026-07-06│诺邦股份(603238)巩固产业链规模及技术优势 │天风证券 │买入
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公司发布26年一季报及25年年报
26Q1公司营收7亿，同增16%，归母净利0.3亿，同增2%，扣非后归母净利0.3亿，同增0.02%。
2025年公司营收29亿，同增29%；归母净利1.2亿，同增23%，扣非后归母净利1.1亿，同增31%。
25年公司水刺非织造材料收入7亿，同减3%，毛利率24.55%，同增3pct；水刺非织造制品营收22亿，同增43%，毛利率
11.25%，同减0.1pct。
公司高端卷材业务经历显著市场波动。2024年下半年开始持续到2025年一季度，公司美标可冲散无纺布凭借稳定的大
货品质与相对美国本土更具价格优势，订单持续饱满，成为拉动卷材外贸增长的核心引擎。
二季度开始美国大客户谨慎观望关税变化，减少甚至暂停下单，后续间接出口美国的其他材料订单同样遭到冲击，公
司产销遭遇极大不确定性。年初公司针对未见的关税壁垒已做前瞻性布局，然而关税施加的时间与力度均超出预期，公司
快速调整市场战略，将重心切换到国内市场与非美市场，针对内需诉求推出性价比更高的可冲散材料，丰富产品矩阵，目
前与恒安、金红叶等优质企业建立了合作关系。
国光制造销售能力攀新高，营收规模有望持续上涨。杭州国光通过智能制造升级、全球化产能布局与内外贸一体化战
略，构建起高质量发展的核心竞争力。在产能布局领域，2025年6月底正式运营马来西亚工厂，既能保障海外订单及时交
付，又为拓展“一带一路”沿线市场提供支撑。营销方面，公司海外业务持续拓宽，在巩固沃尔玛、高露洁、金佰利等核
心客户合作基础上，切入智利、新西兰等新兴市场，客户网络覆盖全球五六十个国家，有效规避单一市场风险；国内业务
则抓住商超渠道机遇，凭借丰富的产品矩阵、严苛的品质管控与强大的供货能力，与山姆、胖东来等品质商超建立稳定合
作，国内订单成为业绩增长重要引擎。2025年杭州国光（合并层面）营收19.6亿元，同增40.81%。
持续开发差异化、技术化、个性化水刺非织造材料及其制品
公司将重点推进如下计划：紧抓欧洲市场“禁塑令”带来机遇，大力推广新品；发挥制度作用，更务实地激励销售端
开拓新市场、新客户；全力争抢湿法订单，力争新湿法生产线满负荷运转，同时加快设备更新以提升产量；研磨技术与工
艺，打造更多差异化新品，为创新发展注入新动能；适时立项改造旧生产线，增加更多高端化、智能化、绿色化生产线。
同时，公司将持续致力于扩大制品OEM规模，加强杭州国光及纳奇科、邦怡的制造能力，丰富各类多功能、高性能、
环保型干湿巾产品矩阵，进一步稳固杭州国光作为中国干湿巾加工厂的龙头地位。
公司将坚定自有品牌目标，灵活调整品牌策略，确保未来实现从水刺非织造材料到制品OEM再到终端自有品牌的完整
产业链。
调整盈利预测，维持“买入”评级
截至25年期末，公司有十一条水刺生产线和一条研发试验线，覆盖干法梳理、湿法成型和干湿混合等生产工艺，设计
年产能近8万吨。近年来，公司有序技改旧生产线，为设备赋予自动化、智能化，以期大幅提升产能。公司推进年产10,00
0吨数智水刺非织造材料生产线厂房改造项目，为后续释放湿法产能、放大订单效益创造可能。
杭州国光控股子公司纳奇科拥有全亚洲乃至全球最大的湿巾制造和化妆品研发基地，可年产医用护理系列产5000万包
、湿巾系列9700万包、保湿护肤面膜2500万片。产品目前已涵盖婴儿湿巾、个人护理湿巾、清洁湿巾、卫生湿巾、功能性
湿巾、消毒湿巾等六大领域，湿巾生产规模亚洲第一、全球第四。近年来，纳奇科根据市场需求新增了干巾生产线，并投
资规划了新厂区，产能进一步扩大。2026年为更好满足市场需求，杭州国光计划新增生产车间，并持续推进智能化升级。
公司在水刺主要工艺的框架下，还将产品线延伸至终端消费品，打造从水刺非织造材料到制品OEM再到终端自有品牌
的完整产业链。
基于26Q1公司表现，考虑前期原材料价格波动影响毛利弹性，我们调整盈利预测，预计2026-28年归母净利分别1.5亿
、1.8亿、2.2亿（26-27年前值为1.6/1.9亿元），EPS分别0.85元、1.00元、1.22元，PE分别为14、12、10x。
风险提示：外贸环境波动，客户开拓不及预期，行业竞争加剧等
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2026-05-09│诺邦股份(603238)2026Q1点评：卷材高基数下拖累业绩，Q2提速可期 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026Q1实现收入7.07亿元，同比+16%；归母净利润0.31亿元，同比+2%。
事件评论
Q1分业务：制品成长延续，卷材短期承压。卷材：因去年同期美标大客户放量带来的量价高基数叠加2025Q2起关税因
素导致的降价影响，预计Q1卷材量价均有所下滑。但盈利能力预计在利润率较优的差异化产品产销两旺和占比提升的对冲
下，较为稳定。制品：大客户成长势能延续叠加新客渐进拓展下，Q1国光延续高增趋势，并牵引公司增长。
盈利能力：毛利率维稳，汇兑损失和研发费用增加致使净利率微降。公司Q1毛利率15.7%，与去年同期持平。归母净
利率为4.4%，较去年同期-0.6pct，主因：1）加大功能性卷材研发下，研发费用率同比+0.5pct至4%；2）财务费用率受人
民币升值带来的汇兑损失影响，同比+1.1pct至0.45%；3）信用减值损失对利润亦有一定拖累。但所得税同比减少506万元
，对以上压力形成一定对冲。
展望：卷材趋势恢复，新业务持续探索。短期，卷材伴随新产线投产、基数走低和产品结构持续优化下，Q2收入和利
润同比增速均有望环比Q1改善，制品增势无虞。中长期，公司代工业务基本盘稳固下，积极寻求口含烟、自有品牌等新增
长曲线，有望打开成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润为1.5、1.8、2.1亿，对应PE为18.5、15.9、13.4X，维持
“买入”评级。
风险提示
1、原材料价格波动风险；2、贸易磋商政策变化；3、终端消费波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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