研报评级☆ ◇603238 诺邦股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.47│ 0.54│ 0.66│ 0.82│ 1.00│ 1.22│
│每股净资产(元) │ 7.65│ 7.89│ 8.25│ 8.79│ 9.45│ 10.29│
│净资产收益率% │ 6.08│ 6.80│ 8.01│ 9.30│ 10.60│ 12.04│
│归母净利润(百万元) │ 82.64│ 95.23│ 117.32│ 144.50│ 176.50│ 216.50│
│营业收入(百万元) │ 1914.93│ 2236.64│ 2874.01│ 3447.00│ 4071.00│ 4753.00│
│营业利润(百万元) │ 103.98│ 119.77│ 170.26│ 212.00│ 254.50│ 309.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 买入 维持 --- 0.79 0.96 1.17 申万宏源
2026-04-23 买入 维持 --- 0.84 1.03 1.27 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│诺邦股份(603238)新增卷材产能正式投产，未来战略仍关注自有品牌 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，利润端略低于预期。1）25年营收28.7亿元（同比+28.5%），归母净利润1.17亿元（
同比+23.2%），扣非归母净利润1.13亿元（同比+31.4%）。26Q1营收7.1亿元（同比+16.2%），归母净利润0.31亿元（同
比+2%），扣非归母净利润0.29亿元（同比持平），受汇兑损失等影响，最近两季利润增速略不及预期。2）拟期末分红0.
3元/股，25年现金分红总额5325万元，现金分红比例45.4%。
营收扩大有效摊低管销费用率，但研发维持高投入，盈利能力保持平稳。25年毛利率14.7%（同比-0.1pct），期间费
用率8%（同比-0.1pct），其中销售/管理/研发费用率分别2.2%/2.4%/3.7%，同比-0.6/-0.5/+0.2pct，管理、销售费用率
被营收增长有效摊低，但25年研发费用1.1亿元（同比+37%），用于专利卷材可冲散系列及自有品牌产品迭代，完成143份
技术性文件，主要涵盖国内外新品与竞品分析、基础理论研究、工艺技术升级等课题。最终，25年归母净利率4.1%（同比
-0.2pct）。
分业务看，卷材业务主要贡献利润增量，制品业务主要贡献营收增量。1）卷材：25年营收6.9亿元（同比-2.6%），
毛利率24.6%（同比+2.8pct），年内虽阶段性受美国关税政策冲击，但公司快速完成全球市场与产品结构调整，毛利率逆
势抬升，盈利韧性凸显。公司按计划推进年产1万吨数智水刺非织造材料生产线厂房改造项目，已于26Q1正式落地投产，
即将释放产销增量。2）制品：25年营收21.5亿元（同比+42.6%），毛利率11.2%（同比-0.1pct），分拆看，杭州国光19.
6亿元（同比+40.8%），海外马来西亚工厂已于25年中正式投产，全球代工交付能力强化；自有品牌小植家营收0.46亿元
（同比+54.9%），是公司打造未来第二增长曲线的核心抓手。
公司是全球高端差异化水刺非织造材料引领者，受益于湿巾市场规模持续增长，维持“买入”评级。考虑到成本上行
及汇率波动，我们主要下调了制造业务毛利率，上调了财务费用率，因此下调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年
归母净利润1.4/1.7/2.1亿元（原26-27年为1.6/1.9亿元），对应PE为19/16/13倍。参照个护清洁用品可比公司平均PE估
值，给予26年25倍PE，对应目标市值35亿元，较4/24总市值有29%上涨空间，同时期待口含烟布、自有品牌业务有突破性
进展，维持“买入”评级。
风险提示：产能出清不畅；原材料成本上涨；全球关税博弈升级；口含烟市场监管加严。
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2026-04-23│诺邦股份(603238)2025年年报及2026年一季报点评：国光增长亮眼、净利率提│光大证券 │买入
│升，卷材业务受关税扰动 │ │
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事件：
诺邦股份发布2025年年报及2026年一季报。公司2025年实现营业收入28.7亿元，同比增长28.5%，归母净利润1.2亿元
，同比增长23.2%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长31.4%。EPS为0.66元。另外，2025年经营净现金流同比增加64.8%
至4.1亿元。
分季度来看，25Q1/Q2/Q3/Q4公司单季度收入分别为6.1/7.3/6.8/8.5亿元，分别同比+39.1%/+28.9%/+23.2%/+25.6%
，归母净利润分别为3043/3490/3061/2138万元，分别同比+48.6%/+48.1%/+20.9/-17.4%。26Q1公司实现收入7.1亿元，同
比增长16.2%，归母净利润3104万元，同比增长2.0%，利润增速弱于收入主要系关税背景下卷材售价同比有所下降、汇兑
损失增加、原材料成本上涨等因素影响。
点评：
25年制品/卷材收入同比+42.6%/-2.6%，国光净利率提升0.7PCT至2.7%
分业务板块来看：1）制品业务：制品业务25年实现收入21.5亿元，同比增长42.6%，25H1/H2收入分别同比+39.4%/+4
5.1%。其中，杭州国光合并层面25年实现收入19.6亿元，同比增长40.8%，净利润5335万元，同比增长85.2%，净利率同比
提升0.7PCT至2.7%。
2）卷材业务：卷材业务25年实现收入6.9亿元，同比下滑2.6%，25H1/H2收入分别同比+18.9%/-21.2%，25H2收入下滑
主要系关税因素影响美国大客户下单。另外，卷材业务利润端推算来看，25年其实现归母净利润8872万元，同比增长21.8
%，归母净利率同比提升2.6PCT至12.8%。
分地区来看：25年境内/境外分别实现收入14.4/14.3亿元，收入占比分别为50.1%/49.9%，收入分别同比+38.3%/+19.
9%。
25年毛利率及费用率平稳，经营净现金流增加；26Q1毛利率持平、费用率提升
毛利率：25年毛利率同比提升0.1PCT至14.8%，其中25年卷材/制品毛利率为24.6%/11.3%，同比+2.8/-0.1PCT；境内/
境外毛利率为8.1%/21.3%，同比-4.7/+4.8PCT。分季度来看，25Q1-Q4单季度毛利率同比+0.7/+1.1/+0.8/-2.5PCT至15.7%
/15.7%/15.2%/12.6%；26Q1毛利率为15.7%，同比持平。
费用率：25年期间费用率为8.0%，同比下降0.1PCT，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/2.4%/3.7%/-0.4%
，分别同比-0.6/-0.5/+0.2/+0.8PCT。分季度来看，25Q1-Q4单季度期间费用率分别同比-1.9/+1.5/持平/-0.2PCT；26Q1
期间费用率同比提升0.9PCT，其中主要系销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.4/+0.5/+1.1PCT。25年及26Q1财
务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。
其他财务指标：1）存货25年末同比增加20.8%至3.0亿元，26Q1较年初增加27.5%，25年及26Q1存货周转天数分别为40
/51天，分别同比持平/+2天。2）应收账款25年末同比增加19.2%至4.7亿元，26Q1较年初减少4.1%，25年及26Q1应收账款
周转天数分别为54/58天，分别同比-2/+3天。3）经营净现金流25年同比增加64.8%至4.1亿元，26Q1同比减少71.5%。
下调盈利预测，维持“买入”评级
公司25年及26Q1业绩基本符合市场预期。分业务板块来看，卷材业务去年二季度开始受关税影响，美国大客户订单有
所减少，公司快速调整市场战略，开拓国内及非美市场。同时公司卷材业务设计年产能近8万吨，并正在推进年产1万吨的
卷材产线改造项目，后续将实现产能释放；制品业务方面，国光海外业务持续拓宽，在巩固沃尔玛、高露洁、金佰利等客
户基础上，切入智利、新西兰等新兴市场，并且在国内与山姆、胖东来等品质商超建立合作，25年业绩实现快速增长。
26Q1公司业绩受地缘政治等多因素影响，利润增速弱于收入，卷材业务承压、国光增速仍较快。展望来看，一方面，
随着卷材新产线投产，毛利率较高的可冲散产能占比提升，有望带动卷材订单量与毛利率改善；同时国光亦在不断拓展客
户，深化在老客户中的市场份额。另一方面，25Q2公司业绩开始受关税扰动，26年后续季度公司业绩基数将逐步走低。
考虑终端需求及地缘政治存不确定性，我们下调公司2026-2027年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调13%/12%
），新增2028年盈利预测，对应2026-2028年归母净利润分别为1.48/1.83/2.26亿元，EPS分别为0.84/1.03/1.27元，当前
股价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦的风险、行业竞争加剧、原材料及能源成本波动、环保治理不达标准等风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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