研报评级☆ ◇603259 药明康德 更新日期：2026-07-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 0 0 0 0 6
3月内 12 1 0 0 0 13
6月内 27 3 0 0 0 30
1年内 27 3 0 0 0 30
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.24│ 3.27│ 6.42│ 5.98│ 7.09│ 8.32│
│每股净资产(元) │ 18.57│ 20.30│ 26.72│ 31.62│ 37.15│ 43.68│
│净资产收益率% │ 17.43│ 16.12│ 24.02│ 19.52│ 19.62│ 19.58│
│归母净利润(百万元) │ 9606.75│ 9450.31│ 19150.58│ 17758.25│ 21032.70│ 24817.52│
│营业收入(百万元) │ 40340.81│ 39241.43│ 45456.17│ 52904.11│ 61933.49│ 71670.62│
│营业利润(百万元) │ 11872.29│ 11580.17│ 23930.08│ 21925.07│ 26068.01│ 30679.17│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-22 买入 维持 --- 5.85 6.95 8.39 华源证券
2026-07-16 买入 首次 179.78 5.99 7.10 8.64 华创证券
2026-06-29 买入 首次 --- 5.93 7.15 8.53 华鑫证券
2026-06-26 买入 首次 146.03 5.84 7.02 8.44 国金证券
2026-06-09 买入 首次 --- 6.14 7.44 8.64 华福证券
2026-06-02 买入 维持 133.35 5.80 6.88 8.18 天风证券
2026-05-21 买入 维持 --- 6.08 7.21 8.45 首创证券
2026-05-20 买入 维持 --- 5.81 6.88 7.98 中邮证券
2026-05-14 买入 维持 138.58 5.84 7.01 8.36 东方证券
2026-04-30 买入 维持 --- 6.04 6.42 7.33 光大证券
2026-04-30 买入 维持 --- 6.69 7.87 9.36 中信建投
2026-04-29 买入 维持 198.82 6.68 7.41 7.74 国泰海通
2026-04-29 增持 维持 128.42 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 7.38 8.68 10.12 华西证券
2026-04-28 买入 维持 137.26 5.66 6.72 7.88 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.78 7.09 8.55 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 6.18 7.55 9.06 银河证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.80 6.86 8.08 西部证券
2026-04-26 增持 维持 --- 5.60 6.60 7.47 国信证券
2026-04-20 买入 维持 --- 5.84 6.85 7.89 浙商证券
2026-04-14 买入 维持 --- 5.77 7.07 8.54 西部证券
2026-04-04 买入 首次 --- 5.83 6.94 8.38 华源证券
2026-04-02 买入 维持 144.42 5.84 7.01 8.36 东方证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.40 7.26 8.01 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 5.49 6.46 7.50 中邮证券
2026-03-25 买入 维持 --- 6.14 7.60 9.35 开源证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.58 6.48 7.30 财信证券
2026-03-24 买入 维持 110.63 5.66 6.72 7.88 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.86 7.18 8.41 银河证券
2026-03-24 增持 维持 121.92 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-22│药明康德(603259)CRDMO管线高效转化，在手订单充裕支撑业绩释放 │华源证券 │买入
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药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模
式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。公司近年来收入利润均快速增长，20
15年至2025年，公司营业收入水平由48.83亿元增长至454.56亿元（CAGR25.0%）；归母净利润由3.49亿元增长至191.51亿
元（CAGR49.3%）。公司持续加大资本开支以匹配全球需求，2025年CAPEX为55.38亿元，2026年预计将达65-75亿元；截至
2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应
釜总体积超100,000L，产能储备充足。
深度参与全球创新产业链，CRDMO管线引流高质量分子，推动业务持续发展。CRDMO模式持续导流，2025年成功合成并
交付超42万个新化合物，R到D转化分子310个。受益于全球多肽及寡核苷酸药物需求增长，2025年TIDES业务收入达113.7
亿元（同比+96.0%），TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。GLP-1等大单品及创新药授权出海
高景气有望持续带动订单增长。
景气度持续上行，在手订单快速增长。中国创新药对外BD持续升温，2026Q1对外授权交易总额已超600亿美元，接近2
025年全年一半；全球MNC并购加速，2026年前六个月已发生33笔超10亿美元的Biotech收购，总金额约1,340亿美元，已超
过2025年全年水平。截至2026Q1，公司在手订单同比增长23.6%至597.7亿元。在手订单金额高增速，确保公司业绩的稳定
性和韧性。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.57/207.27/250.19亿元，同比增速分别为-8.84%/
18.73%/20.71%，主要考虑2025年归母净利润中包含出售资产带来的一次性收益，我们预计2026年表观利润将下滑。2026
年7月21日收盘价对应2026年至2028年PE分别为22/18/15倍。我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公
司更加聚焦于CRDMO核心战略，对达成全年指引充满信心，并有望在适当时机上调指引，我们看好后续高质量分子推动公
司业务持续发展。维持“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险。
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2026-07-16│药明康德(603259)深度研究报告系列一：全球CRDMO领军者勇立潮头，腾飞正 │华创证券 │买入
│当时 │ │
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药明康德是全球覆盖药物研发全生命周期的一体化CRDMO领军者。药明康德深耕创新药外包二十余年，依托一体化CRD
MO平台模式，覆盖药物从早期药物发现、临床前开发、临床研究到商业化量产全周期服务，业务聚焦传统药物测试、生物
学服务、小分子CRDMO、TIDES等赛道，依托海内外多地生产研发基地布局、全梯度产能配套，凭借内部项目导流闭环优势
，持续受益全球创新药研发景气浪潮，稳步巩固全球CXO领军者地位。
化学业务是公司第一大收入板块，小分子与TIDESCRDMO已形成双轮驱动的业务结构。公司2025年实现营业收入454.6
亿元，化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。小分子CDMO管线持续扩张。小分子R端为下游持续引流。2025年公
司为客户成功合成并交付超过42万个新化合物，R到D转化分子310个，小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。TI
DES业务受益于GLP-1、寡核苷酸等赛道高景气度，成为公司第二增长曲线，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增
长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。
测试业务为全产业链配套环节，布局全球多地实验室，具备全球主流监管机构认证资质。测试业务覆盖药物安全性评
价、药代动力学、生物分析、理化检测四大核心服务，同时依托WuXiIND整合全流程数据支撑全球IND/NDA申报。2025年测
试业务实现收入人民币40.4亿元，同比恢复正增长4.7%，药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先
地位。
生物学业务聚焦新药研发前端，全球布局九大研发基地。生物学业务覆盖靶点验证、体外筛选、体内药理、结构生物
学、肿瘤免疫全链条药物发现服务，适配小分子、多肽、寡核苷酸、PROTAC、偶联药物全品类创新分子。作为天然项目导
流入口，持续向TIDES、小分子CDMO输送管线。2025年公司生物学业务实现收入人民币26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。
看好公司长期成长价值，首次覆盖，给予“强推”评级。依托前端测试、生物学基础盘，小分子稳健基本盘，TIDES
高景气第二曲线，多成熟业务稳步拓展，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为178.80/211.78/257.66亿元，同比-
6.6%/+18.4%/+21.7%，当前股价对应2026-2028年PE分别为21/18/15倍。考虑到公司一体化CRDMO平台壁垒突出，叠加TIDE
S高景气赛道订单集中放量抬升成长空间，参考全球CXO行业可比公司估值水平，给予A股2026年30倍目标PE，对应目标价1
79.78元。
风险提示：1、政策风险：海外生物安全法案、出口管制升级等是最大外部变量。2、行业风险：全球创新药投融资呈
周期波动。3、竞争风险：国内CXO价格战加剧、海外产能回流分流订单。4、技术风险：新兴技术路线迭代不及预期或被
颠覆。5、运营风险：产能扩张过快致利用率下滑、资本开支压力高企。
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2026-06-29│药明康德(603259)公司事件点评报告：回购彰显对未来信心 │华鑫证券 │买入
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药明康德发布公告：2026年6月25日，公司实施完毕回购股份方案，累计通过集中竞价交易方式回购A股股份9,701,23
1股，占公司截至目前总股本的0.33%，回购最高价格人民币118.48元/股，回购最低价格人民币95.11元/股，回购均价人
民币103.08元/股，使用资金总额人民币10亿元（不含交易费用）。
投资要点
A+H回购，彰显对未来信心
公司4月28日股东大会通过授权A+H股回购议案，6月9日A股10亿回购议案通过，6月25日完成回购，6月16日，公司通
过市场内交易方式实施《2026年H股奖励信托计划》项下的H股股票购买，累计使用资金25亿港元。A+H回购资金将用于员
工持股或股权激励，彰显对未来发展的信心。自2018年公司A股挂牌上市以来，公司已启动多轮主动回购，或用于股权激
励或者注销。
CDMO深度参与GLP-1产业链，订单和业绩持续兑现
截止2025年9月，公司合计承接23个GLP-1药物项目，从多肽到小分子GLP-1均有订单。承接16个处于II/III期临床的G
LP-1小分子及多肽新药，占据全球同阶段管线26%的市场份额。2025年公司TIDES业务收入113.7亿元，同比增长96.0%，截
至12月底，TIDES在手订单同比增长20.2%，预计2026年TIDES收入增长40%。公司已于2025年9月提前完成泰兴多肽产能建
设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至>100,000L，为承接订单提供产能保障。GLP-1小分子订单方面，礼来的Orforgli
pron于2026年4月获批美国上市，上市前备货推动2026年Q1公司的小分子D&M业务收入同比增长80.1%。Orforglipron预计7
月起纳入Medicare医保，下半年医保渠道上量有望继续推升CDMO订单需求。
安评业务持续领先,行业持续景气
2026年Q1WuXiTesting1收入11.3亿元，同比增长27.4%,其中，药物安全性评价业务收入同比增长34.8%，持续保持亚
太行业领先地位。国内创新药IND数量的持续增长为安评提供景气支撑。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为530.38、616.77、717.42亿元，EPS分别为5.93、7.15、8.53元，当前股价对应PE分
别为19.9、16.5、13.9倍，考虑GLP-1终端上量带来的订单高增长和公司主动回购提振市场信心，给予“买入”投资评级
。
风险提示
美国生物安全法案等对公司CDMO业务的影响和冲击；Orforglipron终端销售不达预期；实控人减持风险。
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2026-06-26│药明康德(603259)新分子业务快速放量，一体化CRDMO模式高筑行业护城河 │国金证券 │买入
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投资逻辑：
公司为全球领先的一体化、端到端新药研发与生产服务平台，依托独特的“CRDMO”商业模式，通过全产业链研发生
产服务体系持续降低新药研发门槛、提升客户研发效率。
深度参与GLP-1产业链，Tides业务快速增长。GLP-1市场空间广阔。根据EvaluatePharma预测,GLP-1类药物全球销售
额在2030年将达到1,450亿美元，接近2024年的三倍。GLP-1领域领域代表性产品替尔泊肽已成为全球“药王”，2025年全
球销售额为365亿美元。在处于全球临床阶段的GLP-1候选药物中，公司支持了36个小分子药物中的12个，56个多肽药物中
的11个。此外，在7个已商业化药物中，公司支持了其中1个。落实到业绩层面，公司近两年多肽和寡核苷酸CRDMO业务（T
IDES）增长强劲，2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96%。
行业景气度持续上行，在手订单保证未来增长持续性。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内BD持续升温
，行业已进入内外需共振、新分子放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。截至2026Q1，公司在手订单597.7
亿元，同比增长23.6%，充足的在手订单为公司未来业绩的持续强劲增长奠定坚实基础。
盈利预测、估值和评级
预计公司2026-2028年实现营业收入529.20亿/614.81亿/715.36亿元，同比+16.42%/+16.18%/+16.35%，归母净利润17
4.27亿/209.45亿/251.67亿元，同比-9.00%/+20.19%/+20.16%（注：2026年归母净利润下滑主要是由于2025年投资收益约
85.88亿元，公司24-25年扣非净利润分别为99.88亿/132.41亿元，同比+2.47%/32.56%，以2025年扣非净利润作为基数计
算，则2026年归母净利润同比增长31.4%），对应EPS为5.84/7.02/8.44元。我们认为，公司目前所处CDMO赛道正处于景气
度加速上行阶段且公司Tides业务处于快速放量期，参考CDMO行业2026年28.5倍平均PE估值，考虑到公司行业龙头地位，
给予2026年25XPE，目标价146.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险；大股东减持风险
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2026-06-09│药明康德(603259)CRDMO全球龙头，新分子业务引领再次起航 │华福证券 │买入
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药明康德：全球一体化的CRDMO龙头企业：公司成立于2000年，最开始提供实验室化学合成服务，后来逐步拓展至生
物学和测试领域，直至覆盖从新药早期发现，到商业化生产的全流程业务。公司业务包括（1）化学业务（WuXiChemistry
），（2）测试业务（WuXiTesting），（3）生物学业务（WuXiBiology）三大类，其中化学业务是最核心的收入、毛利来
源。从业绩情况来看，2018年以来，公司收入、利润均呈现强劲增长：从收入来看，2018年到2025年公司收入从96.1亿元
增至454.6亿元，CAGR达24.8%，26Q1公司实现收入124.4亿元，同比+28.8%。从归母净利润来看，2018年到2025年公司归
母净利润从22.6亿元增至191.5亿元，CAGR达35.7%，26Q1公司实现归母净利润46.5亿元，同比+26.7%。从扣非归母净利润
来看，2018年到2025年公司扣非归母净利润从15.6亿元增至132.4亿元，CAGR达35.7%，26Q1年公司实现扣非归母净利润42
.8亿元，同比+83.6%。
CXO行业趋势：新分子浪潮下，行业整体处于研发投入+渗透率双重提升阶段：（1）行业增长驱动因素一：根据Frost
&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），全球医药研发总投入有望维持5-6%的复合增速；（2）行业增
长驱动因素二：行业外包率有望持续提升。根据Frost&Sullivan（转引药明康德2025年投资者开放日演示材料），从2015
到2024年，医药行业研发外包率从34.8%提升至51.9%，到2034年有望进一步增至65.6%。（3）行业增长驱动因素三：新药
物分子浪潮下行业将迎来量价齐升趋势。整体来看，CXO行业未来增速有望实现约12-13%，从细分领域来看，小分子CDMO
未来预计将成为增速最高的细分领域，其中新分子业务如多肽CDMO、OligoCDMO增长强劲，成为行业增长的核心驱动因素
。
外需CXO：新分子需求带动景气度回升，业绩和订单已持续改善。（1）CDMO企业较为依赖海外市场，海外市场收入占
比在73%-88%，在海外需求回暖的带动下，CDMO公司的业绩和订单已持续改善，尤其以头部CDMO公司更为明显。（2）2025
&26Q1海外药企研发投入和收入稳步增长，同时海外临床数量呈现逐步加速趋势。（3）从海外生物科技一级市场（PE/VC
）投融资情况来看，25Q2-Q3环比25Q1有所波动。25Q4全球投融资呈现快速改善趋势。26M1以来，全球生物医药一级市场
投融资增长稳健。（4）从海外CXO公司的业绩来看，25年以来海外CXO业绩呈现温和复苏趋势，进一步佐证外需回暖的趋
势。（5）从资本开支的维度来看，头部CDMO公司已重回产能扩张周期，且运营效率持续改善，行业景气度有望持续回升
。
公司业务板块分析：化学业务有望持续驱动公司业绩增长：（1）化学业务：公司业绩增长核心驱动业务，2020年以
来持续高增。公司化学业务主要为小分子药物、TIDES药物（寡核苷酸、多肽药物及相关化学偶联物）提供覆盖药物发现
（R）、CMC开发和生产（D&M）的全生命周期服务。其中TIDES业务受益于行业高景气度，近年来实现强劲增长（20-25年C
AGR达106.9%），随着公司产能持续扩张，TIDES业务有望保持高速增长。（2）测试业务：包括药物测试服务（药学，药
理学，药性评价，毒理学和生物分析）、和临床试验服务（CRO和SMO）两大类，业绩整体增长平稳。（3）生物学业务：
包括用于药物发现的结构生物学、体外生物学服务、体内药理学服务、肿瘤学和免疫学模型服务，2020年以来收入整体增
长平稳，新分子业务有望引领增长。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年收入分别为548/647/737亿元，同比增长21%/18%/14%，预计26-28年公司归母净
利润分别为183/222/258亿元，分别同比增长-4%/21%/16%，对应当前PE分别为15/13/11倍。我们选取同样以CDMO为主营业
务的公司药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、九州药业、博腾股份作为可比公司，药明康德估值低于可比公司平均
水平。公司作为全球领先的一体化CRDMO企业，客户资源、技术水平、运营效率、研发能力、项目储备均处于领先水平，
新分子业务前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、行业监管政策变化的风险、行业竞争加剧的风险。
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2026-06-02│药明康德(603259)全球CRDMO龙头，一体化优势持续释放 │天风证券 │买入
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全球CRDMO龙头，CRDMO平台持续发力
药明康德是全球化CRDMO龙头，一体化的业务模式整合了公司化学业务、生物学业务和测试业务三大平台的专业能力
，能以高效协同，减少项目延误，同时确保高质量，赋能客户加速研发进程，降低开发成本。
CRDMO市场持续扩容，中国龙头有望持续收益
从下游客户需求看：（1）Biotech、Pharma的研发投入持续增长，给CDMO市场的增长持续提供动力；重磅GLP-1分子
有望带动相关CDMO市场持续扩容；（2）在新分子复杂度持续提升的背景下，对CDMO的技术能力、平台能力的要求持续提
升，因此龙头型公司有望更明显获益；（3）从在手订单及业绩指引看，中国CDMO龙头增速普遍高于海外龙头，反映出中
国CDMO龙头在全球范围内竞争力持续增长、经营情况持续改善。
漏斗模型持续发力，TIDES业务有望保持高增长
（1）公司一体化、端到端的CRDMO模式覆盖从R到D到M的新药开发全流程，形成漏斗式的业务模型，创新药物分子从
“漏斗”上方的R端流向D端、M端，价值量持续提升；在“跟随分子+赢得分子”双重驱动下，公司的小分子CRDMO管线高
效转化，2026Q1公司D&M管线新增分子总计328个，其中R到D转化分子83个，商业化和临床III期项目新增9个。（2）截至2
025年9月，药明康德占据GLP1CDMO26%的市场份额。多肽固相合成反应釜产能超10wL，同时WuXiTIDES多肽产品产量持续增
长，2025年预计超过58000千克，产量与产能持续增长。公司TIDES（新分子业务）从R到D到M的综合性领先地位稳固，相
关业务有望保持高增长。
盈利预测与估值
考虑到公司26Q1业绩表现优异+新分子CDMO行业增速快且公司地位领先+公司CRDMO一体化优势明显+在手订单增长良好
，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别是534.31/626.38/731.90亿元（2026-2027年前值为495/562亿元），同比增
长17.54%/17.23%/16.84%，归母净利润172.99/205.21/244.09亿元，（2026-2027年前值为139.1/166.2亿元）。
选取康龙化成、凯莱英、普洛药业、博腾股份作为可比公司，考虑到公司是全球型CRDMO龙头，成熟的漏斗模型保证
了从R端到D端到M端的持续引流，新分子业务的综合性领先地位有望帮助公司业绩持续高增长。给予2026年23倍PE，目标
价133.35元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险
，汇率风险
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2026-05-21│药明康德(603259)公司简评报告：在手订单充沛，CRDMO业务稳健增长 │首创证券 │买入
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事件：公司发布2026年1季报，2026年1季度实现营业收入124.36亿元（+28.81%），归属于上市公司股东的净利润为4
6.52亿元（+26.68%），归属于上市公司股东的扣非净利润为42.76亿元（+83.56%）。
在手订单充沛，多项业务处于高景气度，盈利能力持续改善。2026年1季度WuXiChemistry业务收入为106.2亿元（+43
.7%），经调整Non-IFRS毛利率达到52.8%，同比增加5.4pct，主要受益于管线分子向后期稳步推进，叠加新增产能释放后
规模效应体现。2026年1季度，小分子D&M业务收入69.3亿元（+80.1%），我们认为受益于商业化及临床中后期阶段分子需
求增加以及部分新分子进入备货周期，预计该项业务有望维持较快增长；TIDES业务收入23.8亿元（+6.1%），由于下游多
肽及寡核苷酸药物需求旺盛，公司预计该项业务全年收入同比增速仍将达到40%左右。2026年1季度WuXiTesting业务收入
为11.3亿元（+27.4%），经调整Non-IFRS毛利率达到35.5%，同比增加10.8pct，其中药物安全性评价业务收入同比增长34
.8%，我们认为受益于生物医药行业早期研发项目活跃度提升，安评业务景气度改善，该项业务有望延续收入增长和盈利
能力改善的趋势。截至2026Q1，公司持续经营业务合计在手订单为597.7亿元（+23.6%），公司预计2026年整体收入达到5
13亿元至530亿元，持续经营业务收入同比增长18%至22%，在充足的订单支撑下，我们认为公司的业绩指引有望逐步兑现
。
创新药管线梯队完备，有望驱动CRDMO业务稳健增长。2026Q1，公司D&M管线新增分子总计328个，其中R到D转化分子8
3个，商业化和临床III期项目数新增9个。目前公司共计服务2981个临床前及临床I期阶段分子，386个临床II期阶段分子
，94个临床III期阶段分子，89个商业化阶段分子。通过小分子药物发现(R)业务持续的引流及管线的高效转化，预计公司
CRDMO业务收入将保持长期稳健增长。
盈利预测和估值。我们预计2026年至2028年公司营业收入分别为524.11亿元、607.85亿元和696.86亿元，同比增速分
别为15.3%、16.0%和14.6%；归属于上市公司股东的净利润分别为181.41亿元、215.13亿元和252.24亿元，同比增速分别
为-5.3%、18.6%和17.3%，以5月20日收盘价计算，对应PE分别为17.0倍、14.3倍和12.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：生物医药行业投融资复苏力度低于预期；所服务分子临床研究失败，商业化销售额低于预期。
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2026-05-20│药明康德(603259)业绩加速释放，三大板块盈利能力齐升 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年一季度报告。公司2026年第一季度收入124.4亿元（同比+28.8%），经调整Non-IFRS归母净利润46.0
亿元（同比+71.7%），扣非净利润42.8亿元（同比+83.6%），经调整Non-IFRS毛利率50.4%（同比+9.2pct）。
核心观点
化学业务D&M业务强劲爆发，TIDES全年增长指标乐观。2026Q1化学业务收入106.2亿元，同比增长43.7%。同时，经调
整Non-IFRS毛利率持续提升至52.8%（同比+5.4pts）。其中小分子D&M业务收入同比大增80.1%至69.3亿元，报告期内商业
化和临床III期项目一季度增加9个，漏斗效应显著。新分子(TIDES)业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年将实现
约40%增长。
测试业务毛利率迎显著拐点，安评业务增速较快。测试业务Q1收入11.3亿元，同比增长+27.4%，其中药物安全性评价
业务收入同比+34.8%，重拾高增长确立复苏趋势。盈利能力方面，通过差异化能力建设及精细化运营管理，2026Q1测试业
务经调整Non-IFRS毛利率同比大幅提升10.8pts至35.5%。此外，新分子业务发力，Q1收入占比超30%，拓展增量空间。
生物学业务稳健增长，盈利企稳回升。生物学业务Q1收入6.7亿元，同比增速+10.1%。在盈利端，Q1经调整Non-IFRS
毛利率同比提升0.4pts至36.7%。公司通过持续深化业务整合与运营提效及保持灵活定价策略，释放引流价值。
盈利预测与投资建议：
预计公司26/27/28年收入分别为521.56/605.94/694.46亿元，同比增长14.74%/16.18%/14.61%；归母净利润为173.36
/205.19/238.08亿元，同比增长-9.47%/18.36%/16.03%，对应PE为18/15/13倍。公司是一站式端到端的医药研发外包企业
龙头，维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求变动风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。
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2026-05-14│药明康德(603259)2026年一季报点评：CRDMO龙头优势强化，在手订单充裕 │东方证券 │买入
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事件：公司2026Q1营收124.4亿元（+28.8%，括号内为同比，下同），归母净利46.5亿元（+26.7%），扣非归母净利4
2.8亿元（+83.6%），Non-IFRS经调整归母净利润46.0亿元（+71.7%），营收和利润均实现强劲增长。
核心业务高增延续，CRDMO龙头优势强化。2026Q1分板块来看，化学业务营收106.2亿元（+43.7%），测试业务营收11
.3亿元（+27.4%），生物学业务营收6.7亿元（+10.1%）；化学业务中小分子D&M（工艺研发与生产）营收69.3亿元（+80.
1%），商业化订单放量驱动高增，并带动化学业务经调整毛利率达52.8%（+5.4pct），规模效应与产能效率提升显著。分
客户区域看，全球头部药企订单占比持续提升，临床后期及商业化项目占比扩大，带动整体经调整毛利率升至50.4%（+8.
5pct），创历史新高。我们认为，公司凭借一体化CRDMO平台，深度绑定全球创新药需求，小分子CDMO与新分子（TIDES）
业务双轮驱动，产能扩张与运营提效共振，龙头壁垒持续加固，长期成长动能充沛。
在手订单充裕，26年业绩指引稳健可期。截至2026年一季度末，持续经营业务在手订单597.7亿元（+23.6%），为业
绩释放提供强支撑。公司指引2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，同时预计资本开支65-75
亿元，加码产能布局以匹配客户需求增长。我们认为，全球创新药研发需求韧性不减，临床后期与商业化订单持续放量，
叠加公司精细化运营与技术能力升级，全年业绩有望稳步兑现，高质量增长态势延续。
根据公司26年一季报，我们维持原预测26-28年公司归母净利润分别为174.2、209.3、249.5亿元，根据可比公司给予
26年24倍PE，对应目标价140.16元，维持“买入”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。
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2026-04-30│药明康德(603259)2025年报&2026年一季报点评：业绩超预期，小分子D&M增长│光大证券 │买入
│强劲 │ │
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报：2025年全年实现营业收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元
（+102.7%），主要受益于出售药明合联部分股权及剥离临床CRO等业务带来的非经常性收益；扣非归母净利润达132.4亿
元，同比增长32.6%，表现亮眼。公司发布2026年一季报，实现营业收入124.4亿元（+28.8%），归母净利润46.5亿元（+2
6.7%），扣非归母净利润42.8亿元（+83.6%）。业绩超出市场预期。
点评：业绩增速显著，在手订单支撑强劲：公司2025年持续经营业务收入实现21.4%的稳健增长，2026年一季度延续
强劲势头，持续经营业务收入同比大幅增长39.4%。业绩高速增长主要源于：1）公司持续聚焦并强化CRDMO业务模式，临
床后期和商业化项目增长带动产能效率持续提高；2）公司不断优化生产工艺与经营效率，盈利能力显著增强，公司26Q1
经调整Non-IFRS净利率提升至37.0%，同比增加9.2个百分点。截至2026年3月底，公司持续经营业务在手订单高达597.7亿
元，同比上升23.6%，为后续收入增长筑牢根基。
化学业务表现卓越，TIDES业务维持高景气：2026年一季度公司化学业务实现收入106.2亿元，同比大幅增长43.7%。
其中，小分子D&M（工艺研发和生产）业务表现尤为亮眼，实现收入69.3亿元，同比增长80.1%，主要得益于GLP-1及其他
多样化管线的共同驱动。公司CRDMO漏斗效应持续显现，一季度D&M管线新增328个分子，管线总数累计至3550个，其中商
业化和临床III期项目新增9个。此外，TIDES（寡核苷酸和多肽）业务因项目交付节奏原因，一季度收入为23.8亿元，同
比增长6.1%，但公司维持全年约40%的增长指引不变，一季度D&M服务客户数与分子数分别同比增长28%和59%，彰显强劲需
求。公司计划提前启动常州新基地建设，以满足日益增长的客户需求。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司一季度业绩超预期，小分子D&M业务增长强劲，TIDES业务全年高增长预期不变，
前端业务稳健复苏，对公司未来增长保持乐观。我们上调公司26-27年归母净利润预测为180.18/191.54亿元（原值为155.
4/180.2亿元，分别上调15.95%/6.29%），新增28年归母净利润预测为218.74亿元，26-28年A股对应PE为18/17/15倍；H股
对应PE为20/19/16倍，均维持“买入”评级。
风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。
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2026-04-30│药明康德(603259)多元管线驱动强劲增长，盈利能力稳步提升 │中信建投 │买入
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核心观点
药明康德2026年一季度业绩实现强劲增长，公司持续聚焦CRDMO核心战略，小分子D&M业务受益于管线向后期稳步推进
及产能释放，增速显著提升；TIDES业务26年后续有望加速增长。2026年一季度持续经营业务收入同比+39.4%，经调整Non
-IFRS归母净利润同比+71.7%，盈利能力大幅提升。截至3月末持续经营业务在手订单597.7亿元（+23.6%），剔除汇率影
响后，2026年一季度公司整体在手订单同比增长约29%，新签订单同比增长超过25%，三大业务板块的新签订单均实现高双
位数增长，为全年增长奠定坚实基础。
事件
公司发布2026年一季报，业绩超预期
2026年一季度，公司实现营业收入124.36亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；归母净利润
46.52亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.6%；经调整Non-IFRS归母净利润45.98亿元，同比
增长71.7%。利润端增速显著快于收入端，主要得益于生产工艺持续优化、临床后期和商业化项目增长带来的产能效率提
升。截至2026年3月末，持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，为后续增长提供有力保障。
简评
一、1Q26业绩亮点：收入利润强劲增长，盈利能力显著提升
2026年一季度，公司聚焦核心CRDMO业务模式，得益于该业务模式不断引流高质量分子，管线向后期稳步推进，匹配
前瞻性产能布局及团队高效执行，公司小分子D&M实现80%增速，领跑各个业务板块，测试及生物学业务稳健增长。公司实
现营业收入124.36亿元，其中持续经营业务收入同比增长39.4%。归母净利润46.52亿元（+26.7%），扣非归母净利润42.7
6亿元（+83.6%），经调整Non-IFRS归母净利润45.98亿元（+71.7%）。
利润端加速增长主要由于临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高、叠加公司持续优化生产工艺和经营
效率。
二、2026年展望：在手订单储备充足，全年增长目标明确
截至2026年3月末持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，在手订单的持续增加为公司2026年业绩提供了
有力保障。得益于多元化管线后期项目及商业化项目持续推进，一季度D&M板块实现高速增长，综合考虑到管线的持续性
、商业化放量节奏、及各个季度不同基数情况，我们认为一季度80%的高增速存在发货节奏和基数因素影响，但全年D&M板
块仍将保持较好势头。受项目交付节奏的短期因素影响，TIDES业务一季度收入23.8亿元（+6.1%），基于当前在手订单和
新签订单预判给出的一贯预期，公司预计全年板块能实现约40%增长。2026年一季度公司经调整经营现金流36.9亿元（+21
.7%），全年资本开支规划为65-75亿元，预计2026年经调整自由现金流将达到105-115亿元，为全球产能扩张和业绩增长
奠定坚实基础。基于超预期的一季度表现以及公司一贯以来秉持的谨慎乐观的原则，药明康德重申此前发布的全年业绩指
引，同时会持续关注市场及业务动态，预计将在半年度业绩回顾时给出更新的、更积极的全年指引评估。
三、分板块业务分析：化学业务增长强劲，D&M业务增速亮眼，TIDES一季度后有望加速
化学业务：1Q26实现收入106.2亿元，同比增长43.7%。得益于生产工艺持续优化及临床后期和商业化项目增长带来的
产能效率提升，经调整Non-IFRS毛利率提升至52.8%，同比提升5.4pcts。分阶段看，过去12个月合成并交付超过42万个新
化合物，一季度R到D转化分子83个。小分子D&M业务收入69.3亿元，同比增长80.1%，增长除口服小分子GLP-1管线贡献外
，其他管线也提供了较大增长。小分子CDMO管线累计达3,550个分子，商业化和临床III期项目合计183个，一季度净增9个
（其中商业化项目净增6个）。公司对小分子业务长期增长充满信心，小分子药物每年FDA批准占比超50%，PROTAC等技术
拓展可成药靶点范围。TIDES业务一季度收入23.8亿元，同比增长6.1%（剔除项目交付节奏影响后的真实增速），预计全
年将实现约40%增长；TIDESD&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。产能方面，2026年多肽产能将爬坡
至13万升合成仪体系，三个多肽新车间在建，计划提前启动的常州新基地也将覆盖小分子及多肽产能。
测试业务：1Q26实现收入11.3亿元，同比增长27.4%。公司预计一季度趋势在26年全年有较好的延续性。其中药物安
全性评价业务收入同比增长34.8%，持续保持亚太行业领先地位，增长由量价齐升驱动，公司持续将产能向优质客户和优
质项目聚焦。经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8pcts至35.5%，毛利率环比持续改善。新分子业务持续发力，收入占比
超30%，在核酸类、偶联类、多特异性抗体类、多肽类等领域保持领先地位。启东及上海新增产能高效响应客户多元化需
求。
生物学业务：1Q26实现收入6.7亿元，同比增长10.1%。经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4pct至36.7%。
公司持续为CRDMO业务模式高效引流，带来超过20%的新客户。新分子业务收入占比超30%，核酸类、偶联抗体类、多
肽类等领域新客户快速增长。体外综合筛选平台技术加速突破，体内药理学能力持续提升，非肿瘤业务保持竞争优势。
四、全球化产能持续扩张，巩固公司领先地位
公司加速前瞻性产能布局，计划提前启动常州新基地建设，覆盖小分子及多肽产能，以更好满足日益增长的客户需求
。2026年多肽产能将爬坡至13万升合成仪体系，三个多肽新车间正在建设中。美国特拉华州米德尔顿基地持续推进，海外
制剂产能的落地有望进一步满足客户多元化生产需求，提高公司海外竞争力。公司与沙特新未来城、沙特卫生部的战略合
作项目处于前期准备规划阶段，各项工作正常推进，未受地缘局势影响，是公司全球化产能布局的长期战略组成部分。
五、财务分析：持续经营业务毛利率同比显著提升，经营现金流大幅增长
1Q26公司持续经营业务经调整Non-IFRS毛利率同比提升8.5pcts至50.4%，经调整Non-IFRS归母净利润率同比提升9.2p
cts至37.0%。一季度毛利率受汇率负面影响约1-2个百分点，剔除汇率影响后与去年下半年基本保持稳定，公司已通过套
期保值锁定大部分全年汇率风险。费用方面，公司深入推进精细化管理和运营，不断提升经营效率。一季度经调整经营现
金流36.9亿元，同比增长21.7%；资本开支11.9亿元，主要用于前瞻性产能建设；经调整自由现金流24.9亿元。公司不会
盲目追求短期利润率绝对高位，更看重盈利能力的质量和可持续性，预计全年利润率将保持在健康、富有韧性且可持续的
水平。股东回报方面，拟派发2025年年度分红47.1亿元，维持30%年度现金分红比例，2026年将继续实施中期分红，全年
现金分红总额有望再创历史新高。人才激励方面，拟推出2026年H股奖励信托计划（待股东大会审批），以现行市场价格
购买H股用于激励保留人才，不稀释股东权益。
六、盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为559.4亿元、671.1亿元和804.5亿元，对应可持续经营业务收入同比增速分
别为23.1%、20.0%和19.9%，对应经调整Non-IFRS归母净利润为196.2亿元、240.4亿元和282.9亿元，同比增长31.2%、22.
5%和17.7%，归母利润为195亿元、229.3亿元、272.6亿元，对应2026-2028年EPS分别为6.69元/股、7.87元/股和9.36元/
股，对应A股2026-2028PE为16.4X、13.9X和11.7X，维持买入评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者
政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况
受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
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2026-04-29│药明康德(603259)2026年一季报业绩点评：CRDMO龙头规模效益显著 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
药明康德为全球CRDMO龙头，2026年一季报表现亮眼，利润增速大幅增长，核心业务增长动能强劲，拥有较高的在手
订单覆盖率，公司步入经营杠杆释放期。
投资要点：
我们预测2026-2028年的营业收入分别为539.69、620.04、689.44亿元，增速分别为18.7%、14.9%、11.2%，归母净利
润分别为199.24、221.03、231.02亿元，增速分别为4.0%、10.9%、4.5%，EPS分别为6.68、7.41、7.74元。参考可比公司
，给于2026年归母净利润30倍估值，对应目标价200.40元，维持增持评级。
公司一季度经营业绩增长强劲，收入、归母净利润、在手订单三大核心指标均录得稳健高增。公司实现营业收入人民
币124.4亿元，同比增长28.8%，创下上市以来历史同期最高；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；经调整Non-IFR
S归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。截至2026年3月末，持续经营业务在手订单达人民币597.7亿元，同比增长23.6%
，公司经调整Non-IFRS毛利率提升至50.4%，较上年同期提升8pcts，规模效应与精益管理成效显著。
核心业务板块多点开花，增长动能持续增强。核心支柱化学业务实现收入人民币106.2亿元，同比增长43.7%。其中小
分子CDMO管线持续扩容，商业化兑现能力持续提升.一季度小分子D&M业务收入69.3亿元，同比增长80.1%。小分子D&M管线
新增328个，累计管线总数达到3550个；其中商业化和临床III期阶段项目合计新增9个。TIDES业务短期增长稳健，一季度
实现营业收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年收入将实现约40%的增长。同时，TIDESD&M服务客户数同比提升28%
，服务分子数量同比提升59%，客户与管线的双扩容，为业务长期增长打开了充足的空间。
公司维持2026年总营收目标为513-530亿元，其中持续经营业务收入预计将实现18%-22%的稳健增长，预计资本开支65
-75亿元，经调整自由现金流105-115亿元。公司持续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管理能力，高效前置
管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司将
持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引。
中美地缘不确定性致海外业务受限；订单周期性波动风险；药企研发费用下降风险；全球生物医药投融资增速下滑风
险；汇率波动风险。
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2026-04-29│药明康德(603259)核心经营指标全面向好，维持高盈利水平 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入124.36亿元，同比+28.8%，持续经营业务收入同比+39.4%；归母净利润46.52亿元，同比+26
.7%；经调整Non-IFRS净利润45.98亿元，同比+71.7%。
业绩高于我们预期，我们判断主要因公司CRDMO模式持续发力，小分子D&M业务放量，以及经营效率提升。
发展趋势
订单储备充裕支撑业绩确定性，保持较强盈利能力。截至1Q26，持续经营业务在手订单为597.7亿元（同比+23.6%）
，我们认为，充足的订单储备为未来收入增长提供坚实保障。1Q26，公司经调整毛利率达50.4%，同比+8.5ppt，主要得益
于业务结构持续优化，高毛利业务占比提升，以及规模效应和精细化运营管理成效显著。
核心板块化学及D&M业务延续高增态势。1Q26，化学业务收入106.2亿元（同比+43.7%），其中小分子D&M（工艺研发
和生产）业务收入同比+80.1%至69.3亿元，商业化和临床III期项目新增9个，项目管线持续向后期转化成果显著；TIDES
（多肽及寡核苷酸）业务收入23.8亿元（同比+6.1%），增速阶段性放缓，我们判断主要为交付节奏影响，公司预期TIDES
2026年全年收入增长约40%，且1Q26服务客户数（同比+28%）和分子数（同比+59%）等先行指标依然强劲，长期高景气逻
辑不变。
前端及测试业务恢复增长。1Q26，测试业务（同比+27.4%）和生物学业务（同比+10.1%）均实现稳健复苏，前端引流
能力增强，药物安全性评价业务同比增长34.8%，回暖势头强劲。
盈利预测与估值
我们暂维持26/27年盈利预测不变。当前A股股价对应26/27年19.4倍/17.2倍P/E，H股股价对应26/27年19.7倍/17.3倍
P/E。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到公司核心指标向好增强业绩确定性，我们上调A股目标价5.3%至130元对应22.8/20.
3倍26/27P/E（17.6%上行空间），上调H股目标价9.6%至148港元对应23.1/20.3倍26/27年P/E（17.5%上行空间）。
风险
地缘政治，需求波动，产能利用率不及预期，汇率波动。
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2026-04-28│药明康德(603259)2026一季报业绩点评：业绩超预期增长，小分子D＆M业务亮│银河证券 │买入
│眼 │ │
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事件：2026年4月27日，公司发布2026一季报。公司26Q1收入124.4亿元，同步+28.8%，其中持续经营业务收入同比+3
9.4%；经调整Non?IFRS归母净利润46.0亿元，同比+71.7%，经调整Non?IFRS净利率37.0%，同比提升9.2pct；归母净利润4
6.5亿元，同比+26.7%；扣非归母净利润42.8亿元，同比+83.6%，规模和盈利能力均显著增强。
在手订单持续高增，小分子D&M业务增速亮眼。截至26Q1末，持续经营业务在手订单597.7亿元，同比+23.6%。①化学
业务：收入106.2亿元，同比+43.7%，经调整Non?IFRS毛利率52.8%，同比提升5.4pct。其中小分子D&M业务收入69.3亿元
，同比+80.1%，管线新增分子总计328个，其中商业化和临床III期项目增加9个；D&M服务客户数同比提升28%，D&M服务分
子数同比提升59%；TIDES业务收入23.8亿元，同比+6.1%，预计全年实现约40%增长。加速前瞻性产能布局，计划提前启动
常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。②测试业务：收入11.3亿元，同比+27.4%，经调整Non?IFRS毛利率35
.5%，同比提升10.8pct；其中药物安全性评价业务同比增长34.8%，持续保持亚太行业领先地位。③生物学业务：收入6.7
亿元，同比+10.1%，经调整Non?IFRS毛利率36.7%，同比提升0.4pct，持续为CRDMO业务高效引流，贡献20%以上新客户。
暂时维持全年指引，预计未来将上调指引。公司预计2026年整体收入513?530亿元，持续经营业务收入同比增长18?22
%；2026年保持稳定的经调整non?IFRS归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65?75亿元；随
着业务增长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流达到105?115亿元。在Q1汇率波动背景下，公司业绩超预期增长，
充沛在手订单和领跑行业的新签订单趋势，确保全年业绩高增趋势，公司对达成全年指引充满信心，预计将在适当时机上
调全年指引。
加强技术能力和经营效率，盈利能力进一步提升。2026Q1公司销售毛利率50.40%，同比提升8.14pct，创历史单季新
高。2026Q1公司销售费用率1.46%，同比下降0.55pct；管理费用率5.71%，同比下降0.12pct；研发费用率2.15%，同比下
降0.17pct，财务费用率0.12%，同比下降0.62pct。公司持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性
，盈利能力进一步提升。
投资建议：公司作为国内一体化CRDMO龙头，短期看充沛的订单、TIDES业务高景气、产能持续爬坡保障增长确定性，
中期看CRDMO漏斗效应、新分子赛道扩容、全球化规模效应，业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业。上调公
司2026?2028年归母净利润预测为184.27、225.34、270.29亿元，同比?3.8%、22.3%、19.9%，当前股价对应2026?2028年P
E为16/13/11倍，估值具备较高性价比，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。
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2026-04-28│药明康德(603259)业绩显著超市场预期，CDMO业务贡献业绩弹性、维持核心推│华西证券 │买入
│荐 │ │
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事件概述
公司发布2026年一季报：26Q1实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%、实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.
68%、实现扣非净利润42.76亿元，同比增长83.56%、经调整Non-IFRS归属于上市公司股东的净利润为45.98亿元，同比增
长71.70%。
分析判断:
业绩显著超市场预期，CDMO业务贡献业绩弹性
公司26Q1实现收入124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务同比增长39.44%，显著超市场预期。26Q1实现经
调整利润为46.0亿元，同比增长72%，对应净利率为37%，环比呈现提升中。公司26Q1经调整毛利率为50.4%，相对25Q1的4
1.9%呈现显著提升，分业务来看，化学业务、测试业务、生物药业务26Q1经调整毛利率分别为52.8%、35.5%、36.7%，相
对25Q1水平均呈现显著提升中。截止26年3月底，公司持续业务在手订单为597.7亿元，同比增长23.6%，呈现快速增长中
、为未来业绩增长奠定基础。根据公司2026年一季报交流PPT（公司官网披露），公司维持26年业绩指引，即预计2026年
整体收入达到513~530亿元，持续经营业务收入增速为18%~22%、2026年经调整净利率维持相对稳定。
小分子D&M贡献业绩弹性：公司26Q1小分子D&M业务实现收入69.3亿元，同比增长80.1%，我们判断核心受益于产能释
放（25年底GMP产能4000m3，同比增长30%+）叠加订单端高增长。跟踪管线来看，26Q1新增管线328个，相对25Q1-4单季度
新增管线200-220个，呈现显著增长；另外跟踪临床III期和商业化管线情况，26Q1环比25年底增加9个管线，为公司业绩
增长奠定基础。
TIDES业务26年全年收入增速指引为40%：TIDESD&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。2026年第一
季度TIDES业务收入23.8亿元，同比增长6.1%；预计全年TIDES业务收入将实现~40%增长。
实验室业务呈现环比改善趋势：R端业务、测试业务、生物学业务26Q1收入分别为13.1/11.3/6.7亿元，分别同比增长
0.7%/27.5%/10.1%，环比呈现改善趋势。
投资建议
考虑到全球投融资景气度后续影响及剥离部分ATU业务和器械测试、临床试验等业务影响，调整前期盈利预测，即26-
28年营收从521.57/617.36/723.75亿元调整为529.29/627.25/735.66亿元，EPS从7.29/8.56/9.98元调整为7.38/8.68/10.
12元，对应2026年04月27日100.52元/股收盘价，PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波
动风险、美国市场药品降价风险、潜在美国相关提案潜在风险。
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2026-04-28│药明康德(603259)化学业务继续引领高增长，一季度收入利润超预期 │申万宏源 │买入
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事件：
公司发布2026年一季度业绩。报告期内，公司营业收入达124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营口径业务收入增
速达39.4%；归属于上市公司股东的净利润为46.5亿元，同比增长26.7%；归属于上市公司股东的扣非净利润42.76亿元，
同比大增83.56%。业绩增长超市场预期。
投资要点：
三大业务板块全线两位数增长，化学业务领跑。根据公司2026年一季报披露，各业务板块表现如下：化学业务实现收
入106.2亿元，同比增长43.7%，是公司增长的核心引擎。其中小分子D&M（工艺研发和生产）业务收入69.3亿元，同比大
幅增长80.1%；TIDES业务（寡核苷酸和多肽）收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年TIDES业务收入将实现约40%增
长，规模有望突破150亿元。TIDESD&M服务客户数同比提升28%，服务分子数量同比提升59%。其他业务中，测试业务实现
收入11.3亿元，同比增长27.4%；生物学业务：实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，同样重返两位数增长。
在手订单持续增长，业绩确定性高。截至2026年3月末，公司持续经营业务在手订单达到597.7亿元，同比增长23.6%
，再次刷新历史高点。充足的订单储备为公司冲击2026年全年513亿至530亿元的营收目标奠定了超预期基础，也为未来业
绩的持续释放提供了极高能见度的保障。
毛利率超50%，盈利能力创历史新高。2026年第一季度公司毛利率攀升至50.4%，经调整利润率达37%，持续不断走高
。盈利能力的显著提升主要归因于：（1）生产工艺的持续优化和经营效率的改善；（2）临床后期和商业化大项目占比增
加，产能利用率不断提升；（3）规模效应与工艺改进的叠加效应。
盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“C
TDMO”业务模式，不断降低研发门槛。根据公司2025年年报指引，2026年公司整体收入预计达到513-530亿元，持续经营
业务收入同比增长18%-22%。由于2025年和2026Q1业绩持续超预期，我们预期2026年的营业总收入为537.78亿元，略超公
司指引，并上调26-27年归母净利润为172.34、211.55亿元（前值预测为128.42、147.31亿元），2026年归母净利润小幅
下滑预测主要基于2025年公司因出售康德弘翼和药明津石产生了较大投资收益。此外首次新增2028年归母净利润预测为25
5.06亿元，2026-2028年对应PE分别为17倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。
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2026-04-28│药明康德(603259)2026年一季报点评：26Q1业绩增速靓丽，小分子D&M强劲增 │西部证券 │买入
│长 │ │
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业绩公告：2026年第一季度，公司实现营业收入124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%
；归母净利润为46.5亿元，同比增长26.7%，扣非后归母净利润为42.8亿元，同比增长83.6%。
盈利能力持续提升，在手订单保持充沛。2026年第一季度，公司经调整Non-IFRS归母净利润为46.0亿元，同比增长71
.7%，经调整Non-IFRS归母净利率为37.0%，同比提升9.2个百分点，主要是公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式，营业收入
持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体
的盈利能力。此外，截至2026年第一季度末，公司持续经营业务在手订单人民币597.7亿元，同比增长23.6%，公司预计20
26年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18-22%。
小分子D&M业务实现强劲增长，预计TIDES全年增速约40%。2026年第一季度：1）化学业务实现收入106.2亿元，同比
增43.7%，经调整Non-IFRS毛利率为52.8%，同比提升5.4个百分点，其中D&M业务实现收入69.3亿元，同比增长80.1%，TID
ES业务实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年将实现约40%的增长；2）测试业务实现收入11.3亿元，同比增长
27.4%，经调整Non-IFRS毛利率为35.5%，同比提升10.8个百分点，其中药物安全性评价收入同比增长34.8%；3）生物学业
务实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，经调整Non-IFRS毛利率为36.7%，同比提升0.4个百分点。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为529.39/627.15/731.44亿元，同比增长16.5%/18.5%/16.6%；归母
净利润分别为172.98/204.69/240.99亿元，同比增长-9.7%/18.3%/17.7%，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期
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2026-04-28│药明康德(603259)小分子CDMO高增长助力1Q26业绩超预期 │华泰证券 │买入
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公司公布26年一季报：1Q26实现营收124.4亿元（yoy+28.8%），其中持续经营业务收入+39.4%，归母净利46.5亿元（
yoy+26.7%），扣非净利42.8亿元（yoy+83.6%），经调整non-IFRS归母净利润46.0亿元（yoy+71.7%）。1Q26扣非和经调
利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提升（1Q26毛利率同比+8.1ppyoy），我们推测GLP-1和
非GLP-1类CDMO收入均快速增长。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期26-27年增长提速，维持“买入”评级。
在手订单持续高增长，维持26年收入增速指引18-22%
截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025/1Q26，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/
483.6/530.4/562.6/580.0/597.7亿元，1Q25/1H25/9M25/2025/1Q26分别+53.9/41.7/45.8/28.8/23.6%yoy，持续向好。公
司维持2026年整体收入指引513-530亿元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母
净利率。
小分子CDMO业务助力WuXiChemistry1Q26高增长
1Q26WuXiChemistry收入106.2亿元（+43.7%yoy），经调整non-IFRS毛利率52.8%（+5.3ppyoy）；其中小分子CDMO收
入69.3亿元（+80.1%yoy），新分子（TIDES）收入23.8亿元（+6.1%yoy），我们推测GLP-1和非GLP-1类CDMO均快速增长。
我们预期板块26年高增长，主因：1）TIDES业务高增长：1Q26TIDES服务客户数+28%yoy，服务分子数+59%yoy，公司多肽
固相合成反应釜总体积已提升至10+万升，公司预期26年TIDES业务收入 40%增长；2）CDMO小分子业务恢复增长：1Q26
收入69.3亿元，+80.1%yoyvs25年+11.5%yoy，24年扣新冠+6.4%yoy，我们预期26年高速增长。
WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳
1）WuXiTesting：1Q26收入11.3亿元，+27.4%yoy，我们预期26年维持快速增长，同时毛利率显著提升（经调整non-I
FRS毛利率：1Q2635.5%vs1Q2524.8%）；2）WuXiBiology：1Q26收入6.7亿元，+10.1%yoy，新分子业务占比提升（占比：1
Q26超30%vs25年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况
有所改善，我们预期26年快速增长。
盈利预测与估值
我们维持公司26-28年归母净利润168.87/200.65/235.17亿元，对应EPS为5.66/6.72/7.88元。基于SOTP估值，我们给
予公司A/H估值分别4142.6亿元/4901.5亿港元，对应目标价为138.84元/164.27港元（前值112.21元/127.93港元，主因可
比估值PE上行及略微上调估值溢价）。
风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。
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2026-04-26│药明康德(603259)2025年年报点评：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲 │国信证券 │增持
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2025年收入、利润创历史新高，在手订单充沛。2025年公司实现营收454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（
+102.7%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%），公司营收、利润均创历史新高。其中，四季度单季度营收
126.0亿元（+9.2%），单季度归母净利润70.8亿元（+142.5%），单季度扣非归母净利润37.2亿元（+12.5%）。截止2025
年12月底，公司持续经营业务在手订单为580.0亿元（+28.8%），为未来业绩增长奠定基础。
化学业务：小分子业务基石稳固，TIDES业务成增长引擎。1)小分子业务基石稳固，2025年化学业务实现收入364.7亿
元（+25.5%）。其中，小分子R到D转化分子310个，为下游持续引流，小分子D&M业务收入199.2亿元（+11.4%），小分子D
&M管线累计新增839个分子，管线总数达到3452个，商业化和临床III期阶段项目全年增加22个。2025年底，小分子原料药
反应釜总体积已提升至超4,000kL，且常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，为长期发展夯实基
础。2)TIDES业务增长强劲，2025年收入113.7亿元（+96.0%），在手订单同比增长20.2%，产能建设同步推进，泰兴多肽
产能于2025年9月提前完成建设，公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L，为未来业绩增长奠定基础。
测试业务和生物学业务：逐步回暖。2025年测试业务实现收入40.4亿元（+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同
比增长4.6%，新分子业务占比提升至30%以上。2025年生物学业务实现收入26.8亿元（+5.2%），其中体外综合筛选和体内
药理学共同驱动收入增长，新分子业务占比提升至30%以上。随着市场环境改善，两项业务有望延续回暖趋势，且新分子
业务占比提升，有望进一步优化收入结构。
风险提示：景气度下行风险；地缘政治风险；汇兑风险；价格风险。
投资建议：公司作为国内一体化CRDMO龙头，2025年业绩实现稳健增长，维持“优于大市”评级。基于新签订单的高
增长态势，上调2026/2027盈利预测、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润167.03/196.78/223.03亿元（原
2026/2027年127.32/145.06亿元），同比增速-12.78%/17.82%/13.34%，当前股价对应PE=17.8/15.1/13.3x。
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2026-04-20│药明康德(603259)2025年报业绩点评：前端复苏CDMO强劲，看好高增持续 │浙商证券 │买入
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公司预计2026年资本开支达到65-75亿，重回历史高位，我们看好小分子CDMO+TIDES产能&订单共振下业绩高增长的可
持续性。
业绩：在手订单强劲，Q4业绩续创佳绩
公司披露2025年业绩：实现营业收入454.56亿元（YOY15.8%），其中持续经营业务收入434.21亿元（YOY21.4%）。20
25年实现经调整归母净利润约人民币149.57亿元（YOY41.3%），经调整Non-IFRS净利率达到32.9%（同比+5.9pct）。
2025Q4实现收入125.99亿元（YOY9.19%），经调整净利润44.22亿元（YOY36.49%），经调整净利率35.11%，第四季度
收入和利润均续创历史新高。公司披露截至2025年末，公司持续经营业务在手订单人民币580.0亿元，同比增长28.8%，大
基数下持续快速增长。
指引：公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心
战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率。持续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管
理能力，高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战；有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率
水平。
收入拆分：前端恢复增长，后端持续强劲
化学业务：TIDES收入增长显著，小分子D&M商业化新增持续强劲。2025年化学业务实现收入人民币364.7亿元，同比
增长25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。2025年小分子D&M管线累计新增839个分子。截至2025年末，
小分子D&M管线包括83个商业化项目（同比增加11个，环比增加3个），91个临床III期项目（同比增加11个，环比增加4个
），管线漏斗效应持续强化，叠加2026年Capex加速推进全球D&M产能建设，我们持续看好小分子CDMO业务持续稳健增长。
2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。从D&M服务管线延
续性增长趋势看，公司在小分子CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力。
测试业务：收入YOY恢复正增长。2025年测试业务实现收入人民币40.4亿元，同比恢复正增长4.7%。药物安全性评价
业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位。
生物学业务：CRDMO流量入口，持续导流。2025年生物学业务实现收入人民币26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。积极
拓展全球业务，为公司CRDMO业务模式高效引流，持续为公司带来超过20%的新客户。新分子业务持续贡献增长，2025年收
入占比进一步提升至超30%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
展望：2026年Capex预期重回高位，看好产能&订单共振下业绩持续性公司年报中提到：“公司持续推进小分子产能建
设。2025年，常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查。截至2025年末，小分子原料药反应釜总体
积已提升至超4,000kL”、“2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,00
0L”。同时公司还披露：加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元（2025年为55.4亿元），重回高位
，在全球投融资持续底部情况下，公司仍坚持持续新建产能，我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力，
这也带来了订单更高的确定性和可持续性。
盈利预测与估值
考虑到公司2025年业绩以及对2026年收入指引和经调整利润率指引超出我们先前预期，我们上调2026-2027年业绩预
测。我们预计2026-2028年公司EPS为5.84、6.85和7.89元（前次预测2026-2027年EPS分别为4.63和5.42元），2026年4月1
7日收盘价对应2026年PE为17倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入
”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性
风险。
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2026-04-14│药明康德(603259)2025年年报点评：全年利润实现快速增长，TIDES业务持续 │西部证券 │买入
│高景气 │ │
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业绩公告：公司2025年实现营业收入454.56亿元（+15.84%），归母净利润191.51亿元（+102.65%），扣非归母净利
润132.41亿元（+32.56%）。25Q4实现营业收入125.99亿元（+9.19%），归母净利润70.75亿元（+142.52%），扣非归母净
利润37.18亿元（+12.45%）。收入端实现稳定增长，利润实现快速增长，主要原因是公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式
，营业收入持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，
提高了整体的盈利能力。
美国客户收入增速靓丽，在手订单保持强劲增长。2025年公司持续经营业务实现收入434.2亿元，其中美国客户收入3
12.5亿元（+34.3%），欧洲客户收入48.2亿元（-4.0%），中国客户收入54.7亿元（-3.5%），其他地区客户收入18.8亿元
（+4.1%），公司预计2026年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22%。此外，截至2025年底，
持续经营业务在手订单人民币580.0亿元，同比增长28.8%，公司将聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放
，持续提高生产经营效率。
化学业务快速增长，TIDES业务持续高景气。公司化学业务2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，D&M业务实现
收入人民币199.2亿元，同比增长11.4%。TIDES业务2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年末，TIDES在
手订单同比增长20.2%；TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，公司多肽固相合成反应釜总体积
已提升至超100,000L。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为516.46/604.59/694.06亿元，同比增长13.6%/17.1%/14.8%；归母
净利润分别为172.11/210.88/254.71亿元，同比增长-10.1%/22.5%/20.8%，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期。
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2026-04-04│药明康德(603259)聚焦核心业务，2025年收入利润再创新高 │华源证券 │买入
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药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模
式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。2025年收入和利润再创历史新高，实
现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.5亿元(同比+102.6%）；扣非
归母净利润132.41亿元（同比+32.6%）；公司披露经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（同比+41.3%）。毛利率实现47.
6%（同比+6.1pct），经调整Non-IFRS净利率32.9%（同比+5.9pct）。
TIDES业务保持高速增长，D&M有望放量，安评业务保持亚太领先地位。2025年化学板块实现收入364.7亿元（同比+25
.5%），其中TIDES业务收入113.7亿元（同比+96.0%）；小分子CDMO管线持续扩张，D&M业务收入199.2亿元（同比+11.4%
）。2025年测试板块实现收入40.4亿元（同比+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业
领先地位。
在手订单持续增长，推进产能建设，公司后续业绩稳定或具备韧性。截至2025年12月底，持续经营业务在手订单达到
580.0亿元（同比+28.8%）；其中TIDES在手订单同比增长20.2%，TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提
升45%，彰显高景气度。加速推进全球产能建设，2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月
，公司提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。公司2025年资本开支为55.38
亿元，公司预计2026年资本开支将达到65-75亿元。公司预计2026年公司整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入
同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.05/207.07/249.94亿元，同比增速分别为-9.11%/
18.97%/20.70%，当前股价对应的PE分别为17/14/12倍。我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公司将
更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率，利润率稳定且具备韧性。首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险，产能投入进度低于预期的
风险。
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2026-04-02│药明康德(603259)2025年报点评：盈利能力提升，业绩指引彰显信心 │东方证券 │买入
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业绩高速增长。公司2025年营收454.6亿元（+15.8%，括号内为同比，下同，其中持续经营业务收入434.2亿元，+21.
4%），归母净利润191.5亿元（+103%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+32.9%）。其中，2025Q4实现营收125.9
9亿元（yoy+9.2%），归母净利润70.8亿元（+143%），经调整non-IFRS归母净利润44.2亿元（yoy+36.5%）。总的来看，
营收的动能主要由高增速的TIDES业务所驱动，而得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效
率不断提升，盈利表现更上一层楼。
WuXiChemistry与美国业务均实现高增长，Tides订单提速。2025年分板块来看：①WuXiChemistry营收364.7亿元（+2
5.5%），其中小分子D&M营收199.2亿元（+11.4%），TIDES（寡核苷酸和多肽）营收113.7亿元（+96.0%，TIDES在手订单
同比增长20.2%）；②WuXiTesting营收40.4亿元（+4.7%）；③WuXiBiology营收26.8亿（+5.2%）。分地区来看，美国营
收312.5亿元（+34.3%），欧洲营收48.2亿元（-4.0%），中国营收54.7亿元（-3.5%），日韩及其他地区营收18.8亿元（+
4.1%）。从订单看，小分子D&M和TIDES业务临床后期和商业化新签订单持续增长，核心业务高景气将继续驱动公司业绩稳
定增长。
盈利能力提升，业绩指引彰显信心。2025年，公司经调整Non-IFRS毛利率提升6.6pcts，经调整Non-IFRS归母净利率
提升5.9pcts，盈利能力进一步提升。同时公司预计2026年整体收入达513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，
并表示有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
根据25年年报，我们上调业绩预测，调整公司2026-2028年归母净利润预测为174.2、209.3、249.5（原预测26-27年
分别为141.9、165.8）亿元，根据可比公司给予26年25倍PE，对应目标价146.0元，维持“买入”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、新分子需求不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政
策变动、行业监管政策变化等风险。
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2026-03-31│药明康德(603259)聚焦核心业务，增长韧性凸显 │中信建投 │买入
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药明康德2025年业绩再次实现高质量增长，持续优化生产工艺和经营效率，叠加后期和商业化项目收入占比提升推动
产能效率提高，带动盈利能力进一步提升。2025年持续经营业务收入同比+21.4%，经调整Non-IFRS净利润同比+41.3%达到
149.57亿元，整体符合预期。同时公司剥离临床CRO/SMO业务，进一步聚焦主业。展望2026，公司将加速推进全球产能建
设，随着在手订单转化及化学业务项目的持续推进，在收入保持强劲增长的同时（收入增速指引18%-22%），盈利能力有
望保持韧性。
事件
公司发布2025年年报，业绩符合预期
2025年，公司顺利应对市场竞争和政策环境变化，利用行业领先的技术及执行效率优势，实现持续经营业务收入434.
2亿元，同比增长21.4%；其中化学业务增长25.5%，系小分子CDMO、大分子TIDES等板块订单高速扩张，产能利用率和效率
不断提升。同时，公司持续优化业务结构，后期项目占比进一步提升，扣非净利润保持强劲增长。2025年度现金分红总额
67.6亿元，叠加A股回购注销20.0亿元，合计87.6亿元，占归母净利润45.7%。展望2026，持续的在手订单增长为收入的可
持续增长夯实基础。2026年公司将在全球主要生产基地推进产能与工艺升级，确保其在变化的市场环境中保持全球领先的
核心竞争力。
简评
一、2025业绩亮点：在手订单保持强劲增长，盈利能力显著提升
2025年，公司聚焦核心CRDMO业务模式，面对全球Tides及新药物形式需求爆发的以及动荡的外部环境下、公司行业领
先的技术升级、产能扩张和高质高效的交付能力共同推动了在手订单持续的强劲增长和利润水平的进一步提升。公司小分
子CDMO管线持续扩张，D&M及TIDES业务增长强劲，驱动业绩提升；测试及生物学业务同比保持稳健增长。2025年公司实现
营收454.46亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入434.21亿元，同比增长21.40%。实现归母净利润191.51亿元，
同比增长102.65%，经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%；单Q4公司实现营收125.99亿元，同比增长9.1
9%，经调整Non-IFRS归母净利润44.09亿元，同比增长36.24%。利润端加速增长主要由于公司持续优化生产工艺和经营效
率带来的盈利能力提升以及临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高。归母净利润增长更快主要由于公司出
售联营企业WuXiXDC部分股权以及剥离部分业务的收益。截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%
，剔除汇率影响增长超过30%，其中TIDES在手订单同比增长20.2%，小分子D&M订单增速在30%+。同时公司指出未来12个月
内在手订单的转化大概在70%，在手订单的持续增加和转化为公司26年业绩提供了有力保障。
二、2026年展望：在手订单及商业化项目占比持续提升为增长提供稳健支撑，盈利能力有望保持韧性
截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，剔除汇率影响增长超过30%，在手订单的持续增加
为公司26年业绩提供了有力保障。展望2026年，随着在手订单向收入转化，D&M管线后期及商业化项目持续推进，公司预
计持续经营业务收入增速将维持高位，同比增长18%-22%（扣除汇率影响约22%-26%），整体收入达到513-530亿元。同时
公司深入推进精细化管理和运营，不断提高经营效率，叠加产能利用率提升和规模效应显现，盈利能力有望保持稳定且有
韧性。其中Tides板块订单规模达到约200亿水平，公司预期26年板块同比收入增速在30-40%。2025年公司经调整经营现金
流166.7亿元（同比+39.1%），2026年资本开支规划为65-75亿元，预计2026年经调整自由现金流将达到105-115亿，为后
续的全球产能扩张和业绩增长奠定坚实基础。
三、分板块业务分析：化学业务保持强劲增长，商业化收入占比持续提升，出售CRO/SMO聚焦主业
化学业务：25年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。得益于海外商业化项目占比的持续提升及生产效率的进一步优
化，2025全年毛利率达到51.2%，对比24年45.7%及1H2548.3%的毛利率均实现进一步提升，经调整Non-IFRS毛利率持续提
升至52.3%，同比+5.9pts。分阶段看，2025年R端合成并交付超过44万个新化合物，同时向D转化分子310个，公司D&M管线
新增分子839个，其中商业化和临床III期阶段合计增加22个项目，是D&M业务收入增长的重要动力。TIDES业务受益于行业
需求保持高速增长，2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。TIDESD
&M服务客户数量同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。
测试业务：25年实现收入40.4亿元，同比增长4.7%，保持稳健增长，经调整Non-IFRS毛利率受此前行业竞争带来的订
单价格影响同比下降5.7pts。2025年下半年公司顺利完成出售中国临床研究服务业务（临床CRO+SMO）股权，持续聚焦核
心CRDMO业务模式，有助于在经营层面提升整体盈利质量。
生物学业务：25年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%，较2024年恢复正增长。受市场价格因素影响，2025年WuXiBiol
ogy经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9pts至36.9%。公司前瞻布局药物发现热点及差异化能力，积极拓展全球业务，持续
为公司带来超过20%的新客户。持续建设新分子种类相关生物学能力，2025年新分子种类相关业务收入占比超板块收入的3
0%，成为业务增长的重要动力。
四、全球化产能持续扩张，巩固公司领先地位
公司国内常州及泰兴原料药基地2025年均以零缺陷成功通过FDA现场检查，小分子原料药反应釜总体积已提升至超400
0kL。2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万升。TIDES业务部仍有3个
新车间在建，预计2026年产能总和将达13万升。美国特拉华州米德尔顿基地预计26Q4将有小规模固体制剂产线投入使用，
明年有望进入商业化量级。27年底无菌剂型预计投入使用，总投资超过6亿美元。海外制剂产能的落地有望进一步满足客
户多元化生产需求，提高公司海外竞争力，巩固公司领先地位。
五、财务分析：持续经营业务毛利率同比显著提升，经营现金流大幅增长
2025年，公司毛利率47.64%，同比增长6.16pts。其中持续经营业务毛利率48.91%，同比增长4.28pts，主要受益于生
产工艺优化，以及临床后期和商业化项目增长带来的海外商业化收入占比及产能效率不断提升。费用方面，公司2025年全
年销售、管理、研发及财务费用率分别为1.77%、5.85%、2.46%和0.88%，较去年同期分别变化-0.13pct、-1.49pct、-0.7
0pct和+2.88pct。其中财务费用率提升，主要由于美元汇率下行产生的汇兑损失增加所致。2025年公司经调整经营现金流
166.7亿元，同比增长39.1%，主要由于公司健康的运营资金周转管理以及不断提升的财务管理能力，进一步增强了财务稳
健性。资本开支55.4亿元，同比增长38.5%；经调整自由现金流约111.3亿元，同比增长39.3%。
六、盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为524.5亿元、621.1亿元和717.5亿元，对应表观增速分别为15.4%、18.4%和
15.5%；剔除终止经营业务后，考虑到人民币兑美元持续升值趋势，我们预计2026-2028年可持续经营业务收入同比增速分
别为20.8%、18.4%和15.5%，对应经调整Non-IFRS归母净利润为184.7亿元、209.5亿元和231.4亿元，同比增长23.5%、13.
4%和10.5%。2026-2028年EPS分别为6.4元/股、7.3元/股和8.0元/股，对应PE为15.8X、13.9X和12.6X，维持买入评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者
政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况
受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
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2026-03-25│药明康德(603259)2025年年报点评：26年指引超预期，TIDES业务持续亮眼 │中邮证券 │买入
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事件
公司公布25年年报，全年收入454.6亿元（+15.8%），归母净利润191.5亿元（+102.6%），Non-IFRS归母净利润149.6
亿元（+41.3%）。25Q4收入126.0亿元（+9.2%），归母净利润70.8亿元（+142.5%），Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36
.5%）。业绩符合预期。
核心观点
Chemistry业务增速稳定，TIDES业务持续亮眼
25年Chemistry收入364.7亿元（+25.5%）、毛利率52.3%（+5.9pct，经调整NonIFRS毛利率，下同）；其中小分子D&M
收入199.2亿元（+11.4%）、TIDES收入113.7亿元（+96.0%）。截至25年底TIDES在手订单同比增长20.2%，较三季报公告
截至Q3末的17.1%增速有所提升。25Q4收入104.9亿元（+17.1%）、毛利率54.8%（+6.4pct）。其中小分子D&M收入56.8亿
元（+5.4%）、TIDES收入35.5亿元（+56.6%）。
Testing和Biology业务企稳，毛利率仍有承压
Testing业务25年收入40.4亿元（+4.7%）、毛利率30.5%（-5.7pct），全年恢复正增长，价格因素仍影响毛利率。Bi
ology业务25年收入26.8亿元（+5.5%）、毛利率37.0%（-1.9pct）；25Q4收入7.3亿元（+2.8%）、毛利率36.6%（-4.2pct
），毛利率同样受市场竞争影响，公司保持灵活定价策略。
盈利能力环比保持稳定，26年指引增速超预期
25年毛利率为48.2%（+6.6pct），Non-IFRS归母净利率为32.9%（+5.9pct）；25Q4毛利率为51.3%（+8.1pct），Non-
IFRS归母净利率为35.1%（+7.0pct），环比Q3基本持平。
公司截至25年底持续经营业务在手订单580亿元（+28.8%）。指引26年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比
增长18-22%；保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
盈利预测和投资建议
预计公司26/27/28年收入分别为521.6/605.9/694.5亿元，同比增长14.7%/16.2%/14.6%；归母净利润为163.9/192.8/
223.9亿元，同比增长-14.4%/17.7%/16.1%，对应PE分别17/15/12倍。药明康德为全球领先的“一体化、端到端”的新药
研发服务平台，考虑公司核心Chemistry业务有望维持较快增速、盈利能力也将稳步提升，维持“买入”评级。
风险提示：地缘政治风险；产能投放进度不及预期；行业需求复苏不及预期；竞争降价压力高于预期。
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2026-03-25│药明康德(603259)公司信息更新报告：超额达成全年指引，2026年小分子CDMO│开源证券 │买入
│将加速 │ │
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2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长
2025年公司实现营收454.56亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.51亿元，同比
增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达32.9%，同比提升5.9pct
。单看2025年第四季度，公司实现营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%；经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿
元，同比增长36.4%,环比增长4.7%。截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比+28.8%。考虑下游需
求持续回暖以及小分子CDMO业务有望加速增长，我们上调2026和2027年的盈利预测（原预计归母净利润151.27/179.39亿
元），并新增2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为183.24/226.74/278.86亿元，EPS为6.14/7.60/9.35元，
当前股价对应PE为14.3/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。
小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长
2025年公司化学业务实现营收364.7亿元，同比+25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，其中2025年第
四季度收入56.8亿元，同比+5.19%，环比+2.16%，2025年小分子D&M收入逐季递增。小分子D&M管线持续扩张，2025年新增
分子839个，管线分子总计3452个。2025年TIDES业务实现营收113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底，TIDESD&M服务
客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，TIDES在手订单同比增长20.2%。
安评保持亚太领先，生物学业务持续引流，2026年保持业务快速增长
2025年公司测试业务实现营收40.4亿元，同比恢复正增长+4.7%，药物安全性评价保持亚太领先地位；2025年生物学
业务实现营收26.8亿元，同比恢复正增长+5.2%，持续为公司带来20%+的新客户。2026年公司预计整体收入513-530亿元，
持续经营业务收入同比+18-22%，预计资本开支继续增长至65-75亿元。2026年公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球
化能力建设和产能投放。
风险提示：中美贸易摩擦，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。
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2026-03-24│药明康德(603259)25年业绩符合预期 │华泰证券 │买入
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公司公布25年报：2025年实现营收454.56亿元（yoy+15.84%），其中持续经营业务收入+21.40%，归母净利191.51亿
元（yoy+102.65%），扣非净利132.41亿元（yoy+32.56%），经调整non-IFRS归母净利润149.57亿元（yoy+41.33%），符
合业绩预告预期。其中4Q25营收125.99亿元（yoy+9.19%），归母净利70.75亿元（yoy+142.52%），经调整non-IFRS归母
净利润44.19亿元（yoy+36.51%）。4Q25扣非和经调利润增速远高于收入增速主因公司高毛利收入占比提升带动毛利率提
升（25年毛利率同比+6.2ppyoy），归母利润增速较高主因出售药明合联部分股权和出售药明津石取得收益。公司给予26
年持续经营收入增速指引18-22%。考虑到公司在手订单维持较快增长，我们预期26-27年增长提速，维持“买入”评级。
在手订单增长持续提速，26年收入增速指引18-22%
截至1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M25/2025，公司持续经营业务在手订单分别314.2/374.4/385.9/450.4/483.6
/530.4/562.6/580.0亿元，1Q25/1H25/9M25/2025分别+53.9/41.7/45.8/28.8%yoy，1Q24/1H24/9M24/2024/1Q25/1H25/9M2
5/2025TIDES在手订单+110/147/196/104/106/48.8/17.1/20.2%yoy，持续向好。公司预期2026年整体收入达到513-530亿
元，持续经营业务收入+18-22%yoy，同时保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率。
TIDES业务助力WuXiChemistry2025年高增长
2025年WuXiChemistry收入364.7亿元（+25.5%yoy），经调整non-IFRS毛利率52.3%（+5.9ppyoy）；其中小分子CDMO
收入199.2亿元（+11.4%yoy），新分子（TIDES）收入113.7亿元（+96.0%yoy）。我们预期板块26年维持20%+高增长，主
因：1）TIDES业务高增长：2025年底TIDES在手订单+20.2%yoy，服务客户数+25%yoy，服务分子数+45%yoy，公司多肽固相
合成反应釜总体积已提升至10+万升，我们预期26年维持较快增长；2）CDMO小分子业务恢复增长：2025年+11.4%yoyvs24
年全年扣新冠+6.4%yoy，我们预期26年进一步提速。
WuXiTesting、WuXiBiology板块企稳
1）WuXiTesting：2025年收入40.4亿元，+4.7%yoy，我们预期26年提速至10%左右增速；2）WuXiBiology：2025年收
入26.8亿元，+5.2%yoy，新分子业务占比提升（占比：2025年超30%vs24年28%+vs23年27.5%vs22年22.5%vs21年14.6%），
考虑到此前美国降息期间，海外客户资金情况有所改善，我们预期26年高个位数增长。
盈利预测与估值
我们预期公司26-28年归母净利润168.87/200.65/235.17亿元（26/27年上调0.5/2.8%），对应EPS为5.66/6.72/7.88
元，上调主要是考虑到TIDES增速超预期。基于SOTP估值，我们给予公司A/H估值分别3348.1亿元/3817.0亿港元，对应目
标价为112.21元/127.93港元（前值131.13元/147.20港元，主因可比估值PE下行）。
风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。
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2026-03-24│药明康德(603259)2025年报业绩点评：超额达成全年指引，业绩续创新高 │银河证券 │买入
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事件：2026年3月24日，公司发布2025年报。2025年实现营业收入454.56亿元，同比+15.8%，其中持续经营业务收入
同比+21.4%；经调整non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比+41.3%；归母净利润191.51亿元，同比+102.65%；扣非归母净
利润132.41亿元，同比+32.56%。25Q4实现收入125.99亿元，同比+9.19%，归母净利润70.75亿元，同比+142.51%，扣非归
母净利润37.18亿元，同比+12.45%。
在手订单维持高速增长，TIDES业务带动化学板块持续高增。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单580.0亿元，
同比+28.8%，环比25Q3增长3.09%。①化学业务：2025年实现收入364.7亿元，同比+25.5%，经调整毛利率52.3%，同比提
升5.9pct。其中小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，2025年D&M管线新增分子总计839个，其中R到D转化分子310
个，商业化和临床III期项目增加22个。TIDES业务随着新增产能逐季度爬坡，2025年收入113.7亿元，同比+96.0%，在手
订单同比+20.2%，多肽固相合成反应釜总体积已提升至10万升。②测试业务：2025年收入40.4亿元，同比恢复正增长4.7%
，毛利率30.5%，受市场影响，价格因素随订单转化逐渐体现，毛利率同比下滑5.7pct。③生物学业务：2025年收入26.8
亿元，同比恢复正增长5.2%，毛利率36.9%，同比下滑1.9pct。
美国客户收入贡献主要增长，2026全年业绩指引仍亮眼。分地区来看，2025年公司来自美国客户收入312.5亿元，同
比+34.3%；欧洲收入48.2亿元，同比-4%；中国收入54.7亿元，同比-3.5%；日韩及其他地区收入18.8亿元，同比+4.1%。
从2024年生物安全法案到2025年中美关税冲突，目前未被生物安全法案和1260H清单纳入，公司海外业务增速依然强劲，
证明了在全球产业链中的稳健地位。公司预计2026年整体收入513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%；2026年
保持稳定的经调整non-IFRS归母净利率水平；加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元；随着业务增
长及效率提升，预计2026年经调整自由现金流达到105-115亿元。
加强技术能力和经营效率，盈利能力显著提升。2025年公司销售毛利率47.64%，同比提升6.16pct，销售净利率42.53
%，同比提升18.15pct，扣非后销售净利率29.13%，同比提升3.68pct。2025年公司销售费用率1.77%，同比下降0.13pct；
管理费用率5.85%，同比下降1.49pct；研发费用率2.46%，同比下降0.70pct，财务费用率0.88%，同比提升2.88pct。公司
持续推动高质量增长，加强技术能力和经营效率，发挥管理韧性，盈利能力进一步提升。
投资建议：公司作为国内一体化CRDMO龙头，短期看充沛的订单、TIDES业务高景气、产能持续爬坡保障增长确定性，
中期看CRDMO漏斗效应、新分子赛道扩容、全球化规模效应，业绩增长具备强持续性，有望持续领跑全球CXO行业。参考公
司的全年业绩指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为174.94、214.09、250.95亿元，同比变动-8.6%、22.4%、17.
2%，当前股价对应2026-2028年PE为15/12/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示：新签订单不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；地缘政治风险；汇率波动较高的风险。
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2026-03-24│药明康德(603259)业绩表现超预期，在手订单增长强劲 │财信证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告。
2025年业绩增长超预期。2025年，公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%
（前期指引为17%-18%）；实现归母净利润191.5亿元，同比增长102.65%；实现扣非归母净利润132.4亿元，同比增长32.5
6%。公司业绩实现快速增长主要因为：（1）受TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）增长强劲、临床后期及商业化项目增
多等影响，公司营业收入持续增长。（2）公司持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的
产能效率不断提升，公司盈利能力同比提高。（3）公司出售联营企业WuXiXDCCaymanInc.部分股权以及剥离部分业务产生
73.1亿元非流动性资产处置损益。
TIDES等化学业务增长强劲，测试及生物学业务恢复正增长。分客户看，2025年，公司来自美国客户收入312.5亿元，
同比增长34.3%；来自欧洲客户收入48.2亿元，同比下降4.0%；来自中国客户收入54.7亿元，同比下降3.5%；来自其他地
区客户收入18.8亿元，同比增长4.1%。分业务看：（1）2025年，公司化学业务实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。其
中，小分子D&M业务实现收入199.2亿元，同比+11.4%；TIDES业务（主要为寡核苷酸和多肽）实现营收113.7亿元，同比增
长96%。2025年，化学业务毛利率提升5.50pp至51.89%，主要得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带
来的产能效率不断提升。（2）2025年，公司测试业务实现收入40.40亿元，同比恢复正增长4.7%；其中，药物安全性评价
业务收入同比增长4.6%。受市场价格因素等影响，测试业务毛利率同比下降6.32pp至29.26%。（3）2025年，公司生物学
业务实现收入26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。受市场价格因素影响，生物学业务毛利率同比下降3.04pp至34.66%。
在手订单增长强劲，预计2026年持续经营业务收入同比增长18%–22%。截至2025年末，公司持续经营业务在手订单58
0.0亿元，同比增长28.8%。其中，TIDES业务在手订单同比增长20.2%。基于在手订单等情况，公司预计2026年整体收入达
到513–530亿元，持续经营业务收入同比增长18%–22%。通过稳步释放规模效益、精进运营管理能力、高效前置管理新建
产能爬坡等，公司有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。公司加速推进全球产能建设，预
计2026年资本开支达到65-75亿元（2025年资本开支为55.4亿元）。
盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润166.61/193.30/217.96亿元，EPS分别为5.58/6.48/7.
30元，当前股价对应的PE分别为15.72/13.55/12.02倍。考虑到公司在手订单增长强劲，业绩有望保持较快增长，维持公
司“买入”评级。
风险提示：中美贸易摩擦风险、业务合规风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、订单增长不及预期风险等。
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2026-03-24│药明康德(603259)CRDMO模式驱动增长，新分子业务高景气 │中金公司 │增持
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业绩回顾
2025年业绩符合我们预期
公司公布2025年业绩：收入454.56亿元，同比+15.8%，持续经营业务收入同比+21.4%；归母净利润191.51亿元，同比
+102.7%，主要受出售部分股权及剥离业务带来的一次性收益影响；经调整净利润149.6亿元，同比+41.3%。主营业务利润
率提升明显，主要因持续优化生产工艺和经营效率。
公司在手订单饱满，截至2025年末持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比+28.8%。公司预计2026年公司总收入将
达到513-530亿元，持续经营业务收入增长18%-22%。
发展趋势
化学业务表现强劲，TIDES高速增长。2025年，化学业务实现收入364.66亿元，同比+25.5%，毛利率达51.89%，盈利
能力显著增强。其中，TIDES业务（寡核苷酸和多肽）是增长核心驱动力，收入同比+96.0%。公司持续加码产能建设，至2
025年底多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万升，小分子原料药反应釜总体积已提升至超400万升。公司“跟随分子
”战略成效显著，前端药物发现业务持续为后端工艺研发与生产引流，2025年公司从R到D成功转化了310个分子。
前端及国内业务复苏，新分子业务驱动增长。2025年，测试业务和生物学业务分别实现收入40.42亿元（同比+4.7%）
和26.77亿元（同比+5.2%），恢复正增长，其中，药物安全性评价业务收入同比+4.6%，亚太地区行业领先地位稳固力。
新分子业务驱动增长，2025年测试业务和生物学业务新分子收入占比分别提升至30%+和30+%。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，维持2026E/2027E净利润预测170.3亿元/191.3亿元。当前A股股价对应2026E/2027EP/E为15.
4x/13.7x，H股股价对应16.0x/14.1x。A/H股维持跑赢行业评级，A股目标价维持123.5元对应2026E/2027EP/E为21.6x和19
.3x（40.7%上行空间），H股目标价维持135.0港元对应2026E/2027EP/E21.1x和18.5x（31.5%上行空间）。
风险
地缘政治，汇率波动，产能利用率不及预期，订单不及预期。
【5.机构调研】 暂无数据
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