研报评级☆ ◇603259 药明康德 更新日期：2026-05-02◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 5 1 0 0 0 6
2月内 11 2 0 0 0 13
3月内 11 2 0 0 0 13
6月内 11 2 0 0 0 13
1年内 11 2 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 3.24│ 3.27│ 6.42│ 5.84│ 6.95│ 8.16│
│每股净资产(元) │ 18.57│ 20.30│ 26.72│ 32.12│ 38.13│ 45.24│
│净资产收益率% │ 17.43│ 16.12│ 24.02│ 19.07│ 19.04│ 18.89│
│归母净利润(百万元) │ 9606.75│ 9450.31│ 19150.58│ 17230.87│ 20502.79│ 24373.26│
│营业收入(百万元) │ 40340.81│ 39241.43│ 45456.17│ 52394.23│ 61259.93│ 70580.23│
│营业利润(百万元) │ 11872.29│ 11580.17│ 23930.08│ 21446.63│ 25717.00│ 30390.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-29 增持 维持 130 --- --- --- 中金公司
2026-04-28 买入 维持 --- 5.80 6.86 8.08 西部证券
2026-04-20 买入 维持 --- 5.84 6.85 7.89 浙商证券
2026-04-14 买入 维持 --- 5.77 7.07 8.54 西部证券
2026-04-04 买入 首次 --- 5.83 6.94 8.38 华源证券
2026-04-02 买入 维持 146 5.84 7.01 8.36 东方证券
2026-03-31 买入 维持 --- 6.40 7.26 8.01 中信建投
2026-03-25 买入 维持 --- 5.49 6.46 7.50 中邮证券
2026-03-25 买入 维持 --- 6.14 7.60 9.35 开源证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.58 6.48 7.30 财信证券
2026-03-24 买入 维持 112.21 5.66 6.72 7.88 华泰证券
2026-03-24 买入 维持 --- 5.86 7.18 8.41 银河证券
2026-03-24 增持 维持 123.5 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-29│药明康德(603259)核心经营指标全面向好，维持高盈利水平 │中金公司 │增持
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1Q26业绩高于我们预期
公司公布1Q26业绩：收入124.36亿元，同比+28.8%，持续经营业务收入同比+39.4%；归母净利润46.52亿元，同比+26
.7%；经调整Non-IFRS净利润45.98亿元，同比+71.7%。
业绩高于我们预期，我们判断主要因公司CRDMO模式持续发力，小分子D&M业务放量，以及经营效率提升。
发展趋势
订单储备充裕支撑业绩确定性，保持较强盈利能力。截至1Q26，持续经营业务在手订单为597.7亿元（同比+23.6%）
，我们认为，充足的订单储备为未来收入增长提供坚实保障。1Q26，公司经调整毛利率达50.4%，同比+8.5ppt，主要得益
于业务结构持续优化，高毛利业务占比提升，以及规模效应和精细化运营管理成效显著。
核心板块化学及D&M业务延续高增态势。1Q26，化学业务收入106.2亿元（同比+43.7%），其中小分子D&M（工艺研发
和生产）业务收入同比+80.1%至69.3亿元，商业化和临床III期项目新增9个，项目管线持续向后期转化成果显著；TIDES
（多肽及寡核苷酸）业务收入23.8亿元（同比+6.1%），增速阶段性放缓，我们判断主要为交付节奏影响，公司预期TIDES
2026年全年收入增长约40%，且1Q26服务客户数（同比+28%）和分子数（同比+59%）等先行指标依然强劲，长期高景气逻
辑不变。
前端及测试业务恢复增长。1Q26，测试业务（同比+27.4%）和生物学业务（同比+10.1%）均实现稳健复苏，前端引流
能力增强，药物安全性评价业务同比增长34.8%，回暖势头强劲。
盈利预测与估值
我们暂维持26/27年盈利预测不变。当前A股股价对应26/27年19.4倍/17.2倍P/E，H股股价对应26/27年19.7倍/17.3倍
P/E。A/H股维持跑赢行业评级，考虑到公司核心指标向好增强业绩确定性，我们上调A股目标价5.3%至130元对应22.8/20.
3倍26/27P/E（17.6%上行空间），上调H股目标价9.6%至148港元对应23.1/20.3倍26/27年P/E（17.5%上行空间）。
风险
地缘政治，需求波动，产能利用率不及预期，汇率波动。
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2026-04-28│药明康德(603259)2026年一季报点评：26Q1业绩增速靓丽，小分子D&M强劲增 │西部证券 │买入
│长 │ │
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业绩公告：2026年第一季度，公司实现营业收入124.4亿元，同比增长28.8%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%
；归母净利润为46.5亿元，同比增长26.7%，扣非后归母净利润为42.8亿元，同比增长83.6%。
盈利能力持续提升，在手订单保持充沛。2026年第一季度，公司经调整Non-IFRS归母净利润为46.0亿元，同比增长71
.7%，经调整Non-IFRS归母净利率为37.0%，同比提升9.2个百分点，主要是公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式，营业收入
持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，提高了整体
的盈利能力。此外，截至2026年第一季度末，公司持续经营业务在手订单人民币597.7亿元，同比增长23.6%，公司预计20
26年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18-22%。
小分子D&M业务实现强劲增长，预计TIDES全年增速约40%。2026年第一季度：1）化学业务实现收入106.2亿元，同比
增43.7%，经调整Non-IFRS毛利率为52.8%，同比提升5.4个百分点，其中D&M业务实现收入69.3亿元，同比增长80.1%，TID
ES业务实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，公司预计全年将实现约40%的增长；2）测试业务实现收入11.3亿元，同比增长
27.4%，经调整Non-IFRS毛利率为35.5%，同比提升10.8个百分点，其中药物安全性评价收入同比增长34.8%；3）生物学业
务实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，经调整Non-IFRS毛利率为36.7%，同比提升0.4个百分点。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为529.39/627.15/731.44亿元，同比增长16.5%/18.5%/16.6%；归母
净利润分别为172.98/204.69/240.99亿元，同比增长-9.7%/18.3%/17.7%，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期
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2026-04-20│药明康德(603259)2025年报业绩点评：前端复苏CDMO强劲，看好高增持续 │浙商证券 │买入
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公司预计2026年资本开支达到65-75亿，重回历史高位，我们看好小分子CDMO+TIDES产能&订单共振下业绩高增长的可
持续性。
业绩：在手订单强劲，Q4业绩续创佳绩
公司披露2025年业绩：实现营业收入454.56亿元（YOY15.8%），其中持续经营业务收入434.21亿元（YOY21.4%）。20
25年实现经调整归母净利润约人民币149.57亿元（YOY41.3%），经调整Non-IFRS净利率达到32.9%（同比+5.9pct）。
2025Q4实现收入125.99亿元（YOY9.19%），经调整净利润44.22亿元（YOY36.49%），经调整净利率35.11%，第四季度
收入和利润均续创历史新高。公司披露截至2025年末，公司持续经营业务在手订单人民币580.0亿元，同比增长28.8%，大
基数下持续快速增长。
指引：公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心
战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率。持续推动高质量增长，稳步释放规模效益、精进运营管
理能力，高效前置管理新建产能爬坡及汇率波动等挑战；有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率
水平。
收入拆分：前端恢复增长，后端持续强劲
化学业务：TIDES收入增长显著，小分子D&M商业化新增持续强劲。2025年化学业务实现收入人民币364.7亿元，同比
增长25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比增长11.4%。2025年小分子D&M管线累计新增839个分子。截至2025年末，
小分子D&M管线包括83个商业化项目（同比增加11个，环比增加3个），91个临床III期项目（同比增加11个，环比增加4个
），管线漏斗效应持续强化，叠加2026年Capex加速推进全球D&M产能建设，我们持续看好小分子CDMO业务持续稳健增长。
2025年TIDES业务收入达到113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。从D&M服务管线延
续性增长趋势看，公司在小分子CDMO领域仍具有较强话语权和获单能力。
测试业务：收入YOY恢复正增长。2025年测试业务实现收入人民币40.4亿元，同比恢复正增长4.7%。药物安全性评价
业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业领先地位。
生物学业务：CRDMO流量入口，持续导流。2025年生物学业务实现收入人民币26.8亿元，同比恢复正增长5.2%。积极
拓展全球业务，为公司CRDMO业务模式高效引流，持续为公司带来超过20%的新客户。新分子业务持续贡献增长，2025年收
入占比进一步提升至超30%，核酸类、偶联抗体类、多肽类等领域新客户快速增长。
展望：2026年Capex预期重回高位，看好产能&订单共振下业绩持续性公司年报中提到：“公司持续推进小分子产能建
设。2025年，常州、泰兴及金山原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查。截至2025年末，小分子原料药反应釜总体
积已提升至超4,000kL”、“2025年9月，提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,00
0L”。同时公司还披露：加速推进全球产能建设，预计2026年资本开支达到65-75亿元（2025年为55.4亿元），重回高位
，在全球投融资持续底部情况下，公司仍坚持持续新建产能，我们认为这得益于公司领先的CRDMO模式的持续兑现能力，
这也带来了订单更高的确定性和可持续性。
盈利预测与估值
考虑到公司2025年业绩以及对2026年收入指引和经调整利润率指引超出我们先前预期，我们上调2026-2027年业绩预
测。我们预计2026-2028年公司EPS为5.84、6.85和7.89元（前次预测2026-2027年EPS分别为4.63和5.42元），2026年4月1
7日收盘价对应2026年PE为17倍，我们看好公司领先且独特的CRDMO商业模式驱动下，公司业绩增长可持续性，维持“买入
”评级。
风险提示
全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性
风险。
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2026-04-14│药明康德(603259)2025年年报点评：全年利润实现快速增长，TIDES业务持续 │西部证券 │买入
│高景气 │ │
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业绩公告：公司2025年实现营业收入454.56亿元（+15.84%），归母净利润191.51亿元（+102.65%），扣非归母净利
润132.41亿元（+32.56%）。25Q4实现营业收入125.99亿元（+9.19%），归母净利润70.75亿元（+142.52%），扣非归母净
利润37.18亿元（+12.45%）。收入端实现稳定增长，利润实现快速增长，主要原因是公司持续聚焦及加强CRDMO业务模式
，营业收入持续增长，同时持续优化生产工艺和经营效率，以及临床后期和商业化大项目增长带来的产能效率不断提升，
提高了整体的盈利能力。
美国客户收入增速靓丽，在手订单保持强劲增长。2025年公司持续经营业务实现收入434.2亿元，其中美国客户收入3
12.5亿元（+34.3%），欧洲客户收入48.2亿元（-4.0%），中国客户收入54.7亿元（-3.5%），其他地区客户收入18.8亿元
（+4.1%），公司预计2026年整体收入达513-530亿元，其中持续经营业务收入同比增长18%-22%。此外，截至2025年底，
持续经营业务在手订单人民币580.0亿元，同比增长28.8%，公司将聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放
，持续提高生产经营效率。
化学业务快速增长，TIDES业务持续高景气。公司化学业务2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%，D&M业务实现
收入人民币199.2亿元，同比增长11.4%。TIDES业务2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年末，TIDES在
手订单同比增长20.2%；TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，公司多肽固相合成反应釜总体积
已提升至超100,000L。
盈利预测与评级：预计公司2026-2028年收入分别为516.46/604.59/694.06亿元，同比增长13.6%/17.1%/14.8%；归母
净利润分别为172.11/210.88/254.71亿元，同比增长-10.1%/22.5%/20.8%，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期。
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2026-04-04│药明康德(603259)聚焦核心业务，2025年收入利润再创新高 │华源证券 │买入
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药明康德为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务。公司具有独特的“CRDMO”业务模
式，服务范围涵盖化学药研发和生产、生物学研究、临床前测试和临床研发等领域。2025年收入和利润再创历史新高，实
现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.5亿元(同比+102.6%）；扣非
归母净利润132.41亿元（同比+32.6%）；公司披露经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（同比+41.3%）。毛利率实现47.
6%（同比+6.1pct），经调整Non-IFRS净利率32.9%（同比+5.9pct）。
TIDES业务保持高速增长，D&M有望放量，安评业务保持亚太领先地位。2025年化学板块实现收入364.7亿元（同比+25
.5%），其中TIDES业务收入113.7亿元（同比+96.0%）；小分子CDMO管线持续扩张，D&M业务收入199.2亿元（同比+11.4%
）。2025年测试板块实现收入40.4亿元（同比+4.7%），其中药物安全性评价业务收入同比增长4.6%，持续保持亚太行业
领先地位。
在手订单持续增长，推进产能建设，公司后续业绩稳定或具备韧性。截至2025年12月底，持续经营业务在手订单达到
580.0亿元（同比+28.8%）；其中TIDES在手订单同比增长20.2%，TIDESD&M服务客户数同比提升25%，服务分子数量同比提
升45%，彰显高景气度。加速推进全球产能建设，2025年底，小分子原料药反应釜总体积已提升至超4,000kL；2025年9月
，公司提前完成泰兴多肽产能建设。公司多肽固相合成反应釜总体积已提升至超100,000L。公司2025年资本开支为55.38
亿元，公司预计2026年资本开支将达到65-75亿元。公司预计2026年公司整体收入将达到513-530亿元，持续经营业务收入
同比增长18%-22%。公司将更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为174.05/207.07/249.94亿元，同比增速分别为-9.11%/
18.97%/20.70%，当前股价对应的PE分别为17/14/12倍。我们选取药明合联、凯莱英、康龙化成为可比公司，鉴于公司将
更加聚焦CRDMO核心战略，加速全球化能力建设和产能投放，持续提高生产经营效率，利润率稳定且具备韧性。首次覆盖
，给予“买入”评级。
风险提示：国际环境变化的风险，药物研发市场增速不及预期的风险，行业竞争加剧风险，产能投入进度低于预期的
风险。
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2026-04-02│药明康德(603259)2025年报点评：盈利能力提升，业绩指引彰显信心 │东方证券 │买入
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业绩高速增长。公司2025年营收454.6亿元（+15.8%，括号内为同比，下同，其中持续经营业务收入434.2亿元，+21.
4%），归母净利润191.5亿元（+103%），经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+32.9%）。其中，2025Q4实现营收125.9
9亿元（yoy+9.2%），归母净利润70.8亿元（+143%），经调整non-IFRS归母净利润44.2亿元（yoy+36.5%）。总的来看，
营收的动能主要由高增速的TIDES业务所驱动，而得益于生产工艺持续优化以及临床后期和商业化项目增长带来的产能效
率不断提升，盈利表现更上一层楼。
WuXiChemistry与美国业务均实现高增长，Tides订单提速。2025年分板块来看：①WuXiChemistry营收364.7亿元（+2
5.5%），其中小分子D&M营收199.2亿元（+11.4%），TIDES（寡核苷酸和多肽）营收113.7亿元（+96.0%，TIDES在手订单
同比增长20.2%）；②WuXiTesting营收40.4亿元（+4.7%）；③WuXiBiology营收26.8亿（+5.2%）。分地区来看，美国营
收312.5亿元（+34.3%），欧洲营收48.2亿元（-4.0%），中国营收54.7亿元（-3.5%），日韩及其他地区营收18.8亿元（+
4.1%）。从订单看，小分子D&M和TIDES业务临床后期和商业化新签订单持续增长，核心业务高景气将继续驱动公司业绩稳
定增长。
盈利能力提升，业绩指引彰显信心。2025年，公司经调整Non-IFRS毛利率提升6.6pcts，经调整Non-IFRS归母净利率
提升5.9pcts，盈利能力进一步提升。同时公司预计2026年整体收入达513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，
并表示有信心在2026年保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平。
根据25年年报，我们上调业绩预测，调整公司2026-2028年归母净利润预测为174.2、209.3、249.5（原预测26-27年
分别为141.9、165.8）亿元，根据可比公司给予26年25倍PE，对应目标价146.0元，维持“买入”评级。
风险提示
医药研发服务市场需求下降、新分子需求不及预期影响产能利用率、医药研发服务行业竞争加剧、境外经营及国际政
策变动、行业监管政策变化等风险。
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2026-03-31│药明康德(603259)聚焦核心业务，增长韧性凸显 │中信建投 │买入
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药明康德2025年业绩再次实现高质量增长，持续优化生产工艺和经营效率，叠加后期和商业化项目收入占比提升推动
产能效率提高，带动盈利能力进一步提升。2025年持续经营业务收入同比+21.4%，经调整Non-IFRS净利润同比+41.3%达到
149.57亿元，整体符合预期。同时公司剥离临床CRO/SMO业务，进一步聚焦主业。展望2026，公司将加速推进全球产能建
设，随着在手订单转化及化学业务项目的持续推进，在收入保持强劲增长的同时（收入增速指引18%-22%），盈利能力有
望保持韧性。
事件
公司发布2025年年报，业绩符合预期
2025年，公司顺利应对市场竞争和政策环境变化，利用行业领先的技术及执行效率优势，实现持续经营业务收入434.
2亿元，同比增长21.4%；其中化学业务增长25.5%，系小分子CDMO、大分子TIDES等板块订单高速扩张，产能利用率和效率
不断提升。同时，公司持续优化业务结构，后期项目占比进一步提升，扣非净利润保持强劲增长。2025年度现金分红总额
67.6亿元，叠加A股回购注销20.0亿元，合计87.6亿元，占归母净利润45.7%。展望2026，持续的在手订单增长为收入的可
持续增长夯实基础。2026年公司将在全球主要生产基地推进产能与工艺升级，确保其在变化的市场环境中保持全球领先的
核心竞争力。
简评
一、2025业绩亮点：在手订单保持强劲增长，盈利能力显著提升
2025年，公司聚焦核心CRDMO业务模式，面对全球Tides及新药物形式需求爆发的以及动荡的外部环境下、公司行业领
先的技术升级、产能扩张和高质高效的交付能力共同推动了在手订单持续的强劲增长和利润水平的进一步提升。公司小分
子CDMO管线持续扩张，D&M及TIDES业务增长强劲，驱动业绩提升；测试及生物学业务同比保持稳健增长。2025年公司实现
营收454.46亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入434.21亿元，同比增长21.40%。实现归母净利润191.51亿元，
同比增长102.65%，经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%；单Q4公司实现营收125.99亿元，同比增长9.1
9%，经调整Non-IFRS归母净利润44.09亿元，同比增长36.24%。利润端加速增长主要由于公司持续优化生产工艺和经营效
率带来的盈利能力提升以及临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高。归母净利润增长更快主要由于公司出
售联营企业WuXiXDC部分股权以及剥离部分业务的收益。截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%
，剔除汇率影响增长超过30%，其中TIDES在手订单同比增长20.2%，小分子D&M订单增速在30%+。同时公司指出未来12个月
内在手订单的转化大概在70%，在手订单的持续增加和转化为公司26年业绩提供了有力保障。
二、2026年展望：在手订单及商业化项目占比持续提升为增长提供稳健支撑，盈利能力有望保持韧性
截至2025年末持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，剔除汇率影响增长超过30%，在手订单的持续增加
为公司26年业绩提供了有力保障。展望2026年，随着在手订单向收入转化，D&M管线后期及商业化项目持续推进，公司预
计持续经营业务收入增速将维持高位，同比增长18%-22%（扣除汇率影响约22%-26%），整体收入达到513-530亿元。同时
公司深入推进精细化管理和运营，不断提高经营效率，叠加产能利用率提升和规模效应显现，盈利能力有望保持稳定且有
韧性。其中Tides板块订单规模达到约200亿水平，公司预期26年板块同比收入增速在30-40%。2025年公司经调整经营现金
流166.7亿元（同比+39.1%），2026年资本开支规划为65-75亿元，预计2026年经调整自由现金流将达到105-115亿，为后
续的全球产能扩张和业绩增长奠定坚实基础。
三、分板块业务分析：化学业务保持强劲增长，商业化收入占比持续提升，出售CRO/SMO聚焦主业
化学业务：25年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。得益于海外商业化项目占比的持续提升及生产效率的进一步优
化，2025全年毛利率达到51.2%，对比24年45.7%及1H2548.3%的毛利率均实现进一步提升，经调整Non-IFRS毛利率持续提
升至52.3%，同比+5.9pts。分阶段看，2025年R端合成并交付超过44万个新化合物，同时向D转化分子310个，公司D&M管线
新增分子839个，其中商业化和临床III期阶段合计增加22个项目，是D&M业务收入增长的重要动力。TIDES业务受益于行业
需求保持高速增长，2025年实现收入113.7亿元，同比增长96.0%。截至2025年末，TIDES在手订单同比增长20.2%。TIDESD
&M服务客户数量同比提升25%，服务分子数量同比提升45%。
测试业务：25年实现收入40.4亿元，同比增长4.7%，保持稳健增长，经调整Non-IFRS毛利率受此前行业竞争带来的订
单价格影响同比下降5.7pts。2025年下半年公司顺利完成出售中国临床研究服务业务（临床CRO+SMO）股权，持续聚焦核
心CRDMO业务模式，有助于在经营层面提升整体盈利质量。
生物学业务：25年实现收入26.8亿元，同比增长5.2%，较2024年恢复正增长。受市场价格因素影响，2025年WuXiBiol
ogy经调整Non-IFRS毛利率同比下降1.9pts至36.9%。公司前瞻布局药物发现热点及差异化能力，积极拓展全球业务，持续
为公司带来超过20%的新客户。持续建设新分子种类相关生物学能力，2025年新分子种类相关业务收入占比超板块收入的3
0%，成为业务增长的重要动力。
四、全球化产能持续扩张，巩固公司领先地位
公司国内常州及泰兴原料药基地2025年均以零缺陷成功通过FDA现场检查，小分子原料药反应釜总体积已提升至超400
0kL。2025年9月，公司提前完成泰兴多肽产能建设，多肽固相合成反应釜总体积已提升至超10万升。TIDES业务部仍有3个
新车间在建，预计2026年产能总和将达13万升。美国特拉华州米德尔顿基地预计26Q4将有小规模固体制剂产线投入使用，
明年有望进入商业化量级。27年底无菌剂型预计投入使用，总投资超过6亿美元。海外制剂产能的落地有望进一步满足客
户多元化生产需求，提高公司海外竞争力，巩固公司领先地位。
五、财务分析：持续经营业务毛利率同比显著提升，经营现金流大幅增长
2025年，公司毛利率47.64%，同比增长6.16pts。其中持续经营业务毛利率48.91%，同比增长4.28pts，主要受益于生
产工艺优化，以及临床后期和商业化项目增长带来的海外商业化收入占比及产能效率不断提升。费用方面，公司2025年全
年销售、管理、研发及财务费用率分别为1.77%、5.85%、2.46%和0.88%，较去年同期分别变化-0.13pct、-1.49pct、-0.7
0pct和+2.88pct。其中财务费用率提升，主要由于美元汇率下行产生的汇兑损失增加所致。2025年公司经调整经营现金流
166.7亿元，同比增长39.1%，主要由于公司健康的运营资金周转管理以及不断提升的财务管理能力，进一步增强了财务稳
健性。资本开支55.4亿元，同比增长38.5%；经调整自由现金流约111.3亿元，同比增长39.3%。
六、盈利预测与投资评级
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为524.5亿元、621.1亿元和717.5亿元，对应表观增速分别为15.4%、18.4%和
15.5%；剔除终止经营业务后，考虑到人民币兑美元持续升值趋势，我们预计2026-2028年可持续经营业务收入同比增速分
别为20.8%、18.4%和15.5%，对应经调整Non-IFRS归母净利润为184.7亿元、209.5亿元和231.4亿元，同比增长23.5%、13.
4%和10.5%。2026-2028年EPS分别为6.4元/股、7.3元/股和8.0元/股，对应PE为15.8X、13.9X和12.6X，维持买入评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期
将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可
能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企
业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者
政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况
受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
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2026-03-25│药明康德(603259)公司信息更新报告：超额达成全年指引，2026年小分子CDMO│开源证券 │买入
│将加速 │ │
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2025年收入和利润再创历史新高，持续经营业务在手订单稳健增长
2025年公司实现营收454.56亿元，同比增长15.8%，持续经营业务收入同比增长21.4%；归母净利润191.51亿元，同比
增长102.7%；经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，经调整Non-IFRS净利率达32.9%，同比提升5.9pct
。单看2025年第四季度，公司实现营收125.99亿元，同比增长9.2%，环比增长4.5%；经调整Non-IFRS归母净利润44.19亿
元，同比增长36.4%,环比增长4.7%。截至2025年底，公司持续经营业务在手订单达580.0亿元，同比+28.8%。考虑下游需
求持续回暖以及小分子CDMO业务有望加速增长，我们上调2026和2027年的盈利预测（原预计归母净利润151.27/179.39亿
元），并新增2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为183.24/226.74/278.86亿元，EPS为6.14/7.60/9.35元，
当前股价对应PE为14.3/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。
小分子D&M业务保持强劲增长，TIDES业务高速增长
2025年公司化学业务实现营收364.7亿元，同比+25.5%。小分子D&M业务收入199.2亿元，同比+11.4%，其中2025年第
四季度收入56.8亿元，同比+5.19%，环比+2.16%，2025年小分子D&M收入逐季递增。小分子D&M管线持续扩张，2025年新增
分子839个，管线分子总计3452个。2025年TIDES业务实现营收113.7亿元，同比增长96.0%；截至2025年底，TIDESD&M服务
客户数同比提升25%，服务分子数量同比提升45%，TIDES在手订单同比增长20.2%。
安评保持亚太领先，生物学业务持续引流，2026年保持业务快速增长
2025年公司测试业务实现营收40.4亿元，同比恢复正增长+4.7%，药物安全性评价保持亚太领先地位；2025年生物学
业务实现营收26.8亿元，同比恢复正增长+5.2%，持续为公司带来20%+的新客户。2026年公司预计整体
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