研报评级☆ ◇603260 合盛硅业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1月内 0 3 0 0 0 3
2月内 0 3 0 0 0 3
3月内 0 3 0 0 0 3
6月内 0 3 0 0 0 3
1年内 0 3 0 0 0 3
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 2.22│ 1.47│ -2.53│ 1.21│ 1.46│ 1.67│
│每股净资产(元) │ 27.41│ 27.79│ 24.74│ 25.95│ 27.31│ 28.89│
│净资产收益率% │ 8.09│ 5.30│ -10.23│ 4.61│ 5.30│ 5.85│
│归母净利润(百万元) │ 2622.83│ 1740.48│ -2990.85│ 1308.33│ 2177.33│ 1977.50│
│营业收入(百万元) │ 26583.56│ 26692.25│ 20498.55│ 25089.50│ 25999.50│ 25999.50│
│营业利润(百万元) │ 3418.50│ 2271.00│ -2625.00│ 1956.00│ 2376.50│ 2777.00│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-29 增持 维持 52.62 1.18 1.43 1.64 华泰证券
2026-04-18 增持 维持 52.22 1.24 1.49 1.70 华泰证券
2026-04-18 增持 维持 55 --- --- --- 中金公司
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-29│合盛硅业(603260)Q1受减值拖累，有机硅盈利延续改善 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
合盛硅业4月29日发布2026一季报：一季度实现营业收入50亿元，同比-4%/环比-5%，归母净利润7734万元，同比-70%
/环比+103%，扣非净利润-4914万元，同比-123%/环比+98%。考虑公司系硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，
我们维持公司“增持”评级。
26Q1有机硅均价同环比改善，资产减值仍对公司利润有所拖累
工业硅方面，受下游多晶硅/有机硅开工回升带动，Q1销量同比+31%/环比+20%至34万吨，但工业硅单价同比下滑，均
价同比-16%/环比-4%至0.79万元/吨，营收同比+10%/环比+16%至26.7亿元。有机硅方面，Q1硅橡胶销量同比-24%/环比-39
%至13万吨，受益于有机硅行业整体落实减产稳价等反内卷举措，硅橡胶均价同比+6%/环比+21%至1.26万元/吨，营收同比
-20%/环比-27%至16.5亿元。公司一季度计提资产减值损失1.6亿元，并获得债务重组收益1.3亿元（计入非经损益）。得
益于有机硅盈利能力改善，公司一季度综合毛利率同比+4.5pct/环比+14pct至19.1%，期间费用率同比+3.3pct/环比-4.8p
ct至12.2%。
有机硅DMC价格延续改善，公司持续优化资产负债结构
据百川盈孚，4月24日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9700/8800/14800元/吨，较3月底+0%/+0%/+6%，金属硅
价差/有机硅DMC价差为422/6888元/吨，较3月底+15/+636元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或
带动价格、利润逐步改善。据4月28日公告，公司58亿元定增申请获得上交所受理，募集资金拟用于鄯善基地4×75MW热电
机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并致力于继续优化工业硅成本，静待工业硅/多晶硅行业底部
复苏。
盈利预测与估值
考虑公司光伏相关资产的减值规模后续有望减少，我们基本维持此前预测，预计公司26-28年归母净利润为14.0/16.9
/19.4亿元（前值为14.7/17.7/20.2亿元，下调幅度5%/4%/4%），对应EPS为1.18/1.43/1.64元，对应BVPS为25.92/27.25/
28.79元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2.03xPB，给予公司26年2.03xPB，目标价52.62元（前值52.22元，对应26
年2.01xPBvs可比公司2.01xPB），维持“增持”评级。
风险提示：硅下游需求持续低迷；募集资金进度不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│合盛硅业(603260)2025全年业绩承压，有机硅涨价曙光初现 │中金公司 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
4Q25业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩，实现收入204.99亿元，同比-23.20%；归母净利润亏损29.91亿元，同比-271.84%；扣非归母净
利润亏损31.13亿元，同比-302.07%。其中4Q25实现营收52.93亿元，同比-16.27%；归母净利润亏损26.69亿元，同比-103
3.32%。4Q25业绩基本符合市场预期，大额亏损主要因为存货及长期资产计提大额减值，其中存货跌价损失约4.02亿元，
固定资产减值损失约3.85亿元，在建工程减值损失约8.7亿元。
发展趋势
中东冲突成本面推涨有机硅。根据百川盈孚数据，有机硅主要原材料甲醇中东冲突发生以来上涨超1000元/吨，受成
本面推涨，有机硅新一轮涨价已经启动。根据全球有机硅网，今年3月行业减产力度加大至35%后，价格加速上涨，截至4
月16日，有机硅DMC主流报价已接近1.5万元/吨，较2025年底底部涨幅超30%。我们认为，有机硅价格的稳步上涨为公司提
供了良好的“造血能力”，盈利能力有望得到改善。
拟定增不超过58亿元，夯实"煤电硅一体化"版图。公司4月10日公告定增计划，本次定增面向不超过35名符合条件的
特定投资者，发行股票数量不超过公司总股本的30%，募集资金总额不超过58亿元。资金主要用于拟鄯善硅基新材料产业
基地8×75MW背压机组项目（一期）和补充流动资金。我们认为，定增计划有助于公司进一步巩固成本优势，提升抗风险
能力。
盈利预测与估值
考虑到财务费用或维持高位，光伏资产仍有减值的可能，我们下调2026年净利润预测58.3%至10.65亿元，新引入2027
年净利润预测30.76亿元，当前股价对应2026/2027年48.7/16.8倍市盈率。兼顾盈利预测下调与有机硅涨价的基本面改善
预期，公司工业硅、有机硅龙头地位不改，我们切换至光伏资产影响趋缓的2027年估值，小幅下调目标价8%至55.0元，对
应21.1倍2027年市盈率，较当前股价有25.5%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
光伏资产持续减值，工业硅、多晶硅去库进度不及预期等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-18│合盛硅业(603260)有机硅龙头有望迎来景气复苏 │华泰证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
合盛硅业4月16日发布2025年报：全年实现营业收入205亿元，同比-23%，归母净利润-29.9亿元，同比-272%，扣非净
利润-31.1亿元，同比-302%；其中Q4实现归母净利润-26.7亿元，同比-1033%/环比-3628%，扣非净利润-28.4亿元，同比-
1360%/环比-1185%。考虑公司系硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持公司“增持”评级。
25年工业硅盈利承压，全年利润受资产减值影响下滑
工业硅方面，受下游需求端的多晶硅/有机硅开工下降以及行业高库存影响，25年销量同比-10%至110.6万吨，同时工
业硅单价同比下滑，营收同比-34%至90.6亿元，全年毛利率同比-9.6pct至16.5%；其中Q4销量同比-8%/环比-18%至28.4万
吨，营收同比-27%/环比-16%至23.1亿元。有机硅方面，25年硅橡胶销量同比-11%至74.7万吨，营收同比-21%至81.5亿元
，全年毛利率同比-4.9pct至11.8%；受益于25Q3-Q4有机硅行业整体落实减产稳价等反内卷举措，硅橡胶Q4均价环比有所
上升，Q4硅橡胶销量同比-8%/环比+11%至21.6万吨，营收同比-20%/环比+13%至22.5亿元。公司25年计提存货跌价、固定
资产减值、在建工程减值损失4.0/3.9/8.7亿元，资产减值损失合计17亿元。子公司中部合盛/东部合盛/新疆硅业25年实
现净利润-26/1.4/-2.9亿元，同比-6%/-124%/-305%。公司25年综合毛利率同比-13pct至7.3%，期间费用率同比+3.6pct至
12.0%。
有机硅DMC价格逐步改善，公司持续优化资产负债结构
据百川盈孚，4月10日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9700/8800/14500元/吨，较年初0%/0%/+6%，金属硅价
差/有机硅DMC价差为407/6629元/吨，较年初+100/-107元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带
动价格、利润逐步改善。据3月7日公告，公司拟申请定增不超过58亿元用于鄯善基地8×75MW热电机组项目以及补充流动
资金。公司持续优化资产负债结构，静待工业硅/多晶硅行业底部复苏。
盈利预测与估值
考虑公司光伏相关资产的景气度短期或仍有承压，我们下调此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为14.7/17
.6/20.2亿元（26-27年前值为19.1/20.6亿元，下调幅度23%/14%），对应EPS为1.24/1.49/1.70元，对应BVPS为25.98/27.
37/28.98元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2.01xPB，给予公司26年2.01xPB，目标价52.22元（前值57.96元，对应
26年36xPE），维持“增持”评级。
风险提示：硅下游需求持续低迷；募集资金进度不及预期
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-05-07│合盛硅业(603260)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.工业硅、有机硅、多晶硅三大主营产品，未来产品结构会如何优化？
答:尊敬的投资者朋友您好！2026年，公司将继续聚焦主业稳健运营，深化降本增效策略。生产端保障工业硅、有机
硅核心基地稳定运行，持续推进精细化管理，依托规模优势和产业链优势，深入推进生产基地的技改与节能项目，持续降
低生产电耗与物料单耗，进一步降低产品生产成本。研发端，公司也将坚持全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料
技术壁垒，在有机硅领域，不断加强有机硅下游深加工产品的研发投入，加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推
广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用。公司将集中人才、资源、资本等生产要素投向核心主业，
根据市场行情适当收缩对光伏业务板块的投入，优化内部资源配置，保证公司核心竞争力与抗风险能力。感谢您对公司的
关注！
2.双碳与新材料扶持政策，能给合盛带来哪些长期发展利好？
答:尊敬的投资者朋友您好！双碳政策对公司主要产品的能效、产能和技术水平提出了更高的要求，同时也推动了行
业的绿色转型和升级。公司将紧跟国家绿色发展导向，持续推进环保节能、绿色低碳相关工作的开展，积极创造可持续、
绿色循环经济模式提质升级。感谢您对公司的关注！
3.公司的光伏业务现在什么状况，半年报还会计提损失吗？
答:尊敬的投资者朋友您好！2026年公司将适度收缩光伏业务投入，聚焦硅基主业优化资源配置，具体财务处理将严
格遵循会计准则，请以定期报告披露信息为准。感谢您对公司的关注！
4.公司2025年上市首亏，对于2026年的业绩公司有没有采取什么有效的提升措施？对于股东有没有什么实质性的回馈
方式？股价在2026年又创了新低，公司对于维护股价保护股东权益有没有什么行之有效的手段？
答:尊敬的投资者朋友您好！我们充分理解广大投资者对公司股价的诉求，良好的市值表现是公司和投资者们长期的
共同愿望。
基于此，行业方面，2026年公司将继续坚持“增强上游、延伸下游、完善产业配套和能源补链”的战略方针，按照“激发
新质生产力、引领高质量发展”的指导思想，深刻总结市场波动经验，动态优化业务结构。公司将适度收缩光伏业务投入
，更加聚焦硅基主业，提质优化上游生产管理，横向发展有机硅副产品综合利用，持续投入前沿技术研发，以技术进步推
进产业升级，实现硅基产业链和价值链的高效整合。
股价维护与股东权益方面，公司将持续提升信息披露质量与透明度，以投资者需求为导向，增强公告的可读性和有效
性。同时，积极拓展多元化、常态化的投资者沟通渠道，通过业绩说明会、调研、互动平台等方式保持良性互动。感谢您
对公司的关注！
5.氨基硅油、有机硅乳液等深加工产品，后续市场放量节奏怎么样？
答:尊敬的投资者朋友您好！公司已成功实现氨基硅油及有机硅乳液的产业化，目前处于业务推广阶段，已实现对外
批量销售。感谢您对公司的关注！
6.减持股份出于什么考虑？
答:尊敬的投资者朋友您好！宁波合盛集团有限公司因自身资金需求计划进行减持，关于控股股东减持的具体情况请
详见公司于2026年1月21日发布的《合盛硅业关于控股股东减持股份计划公告》。感谢您对公司的关注！
7.面对海外贸易政策变化，公司长期国际化布局思路是怎样的？
答:尊敬的投资者朋友您好！公司产品以内销为主，出口比例较小，且主要面向欧亚国家。未来公司将继续深化与现
有海外客户的合作，同时积极开拓新兴市场。感谢您对公司的关注！
8.公司有分红打算吗
答:尊敬的投资者朋友您好！有关2025年度分红内容请详见公司于2026年4月17日披露的《合盛硅业关于2025年度拟不
进行利润分配的公告》。感谢您对公司的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2025-11-14│合盛硅业(603260)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
1.当前价格算，企业单吨工业硅的毛利大概在什么水平？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司主要产品工业硅的生产成本受电价及原材料硅石、还原剂等多方面影响，各地区存
在一定的差异。近年来，凭借在能源资源端的规划布局及产业链一体化的协同优势，公司持续进行降本增效，工业硅成本
有一定下降。公司始终灵活应对市场的各种变动，紧密关注下游客户需求以及行业变化情况，结合公司经营计划，科学合
理组织生产经营工作。感谢您对公司的关注！
2.经营活动现金流净额增长 104.94%，这个增长趋势这么大主要是什么原因
答：尊敬的投资者朋友您好！公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长104.94%，主要系降本增效
、根据市场需求调节产量并清理库存及本期票据用于支付工程设备款减少所致。感谢您对公司的关注！
3.公司怎么看未来工业硅供需格局？
答：尊敬的投资者朋友您好！供应端，四季度随着枯水期到来，西南主产区开工率下行；需求端，光伏行业预计通过
“反内卷”措施持续深入开展开始缓慢恢复，有机硅行业凭借下游新兴领域如电子电力、新能源等持续释放需求，供需格
局或将有所好转。感谢您对公司的关注！
4.公司有新的投资项目？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司综合考虑行业情况及自身战略规划，除2025年半年度披露的重大的非股权投资项目
外，暂无新增项目投资的规划。感谢您对公司的关注！
5.公司在硅业行业的核心竞争力是什么
答：尊敬的投资者朋友您好！公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，也是行业内为
数不多的能同时生产工业硅、有机硅和多晶硅，从而形成协同效应的企业之一。公司的核心竞争力主要体现在：（1）技
术优势：公司在发展壮大的过程中高度重视自主研发和技术积累，完整掌握了工业硅、有机硅及多晶硅全产业链生产的核
心技术。公司不仅高度重视技术开发，还将技术研发转化为生产力落到了实处，技术研发团队深入生产一线，多年来通过
对主要产品生产工艺的潜心研究，在提产提质、节能减排、智能制造、绿色生产等方面技术开发研究达到了较高的水平，
行业内具备了明显的竞争优势。（2）产业链优势：公司业务同时涉及工业硅、有机硅和多晶硅领域，三者所产生的协同
效应首先体现在相互的稳定器作用上，即一方面工业硅业务为有机硅和多晶硅业务提供了充足的原料保障，另一方面有机
硅和多晶硅业务的原料需求也起到了稳定工业硅销售的作用，从而为工业硅扩大生产，降低成本，获得规模优势奠定了基
础。（3）业务布局合理优势：公司的业务主要集中在新疆，当地具有原材料、能源等资源丰富，价格较低的优势。由于
工业硅生产中电力消耗成本占总成本的比重较高，因此能源价格的优势使公司的工业硅生产具备了明显的成本优势，此外
，公司也充分利用在新疆地区布局的石英砂矿产资源进一步提升了竞争优势。感谢您对公司的关注！
6.贵司前十大股东富达实业清仓式的减持股票，尤其是目前这种低位，是其对公司产生了极大的不信任，还是有什么
我们散户不了解的情况导致了这一行为
答：尊敬的投资者朋友您好！富达实业因自身资金需求计划进行减持，相关情况请详见公司于2025年11月11日发布的
《合盛硅业股东减持股份计划公告》。感谢您对公司的关注！
7.接下来有没有应对产品价格下滑的具体措施？
答：尊敬的投资者朋友您好！面临复杂多变的行业环境，公司将依托全产业链协同优势，通过精细化管理持续优化生
产效能、降低单吨能耗与生产成本，同时加速高附加值新产品的研发与产业化，以技术升级开辟差异化赛道，并借助全链
条数字化转型提升运营效率与资源利用率，从而在降本增效与强化产品竞争力的良性循环中应对市场挑战。感谢您对公司
的关注！
8.未来在产品升级或者新业务拓展上有啥规划？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新
材料领域的前沿技术生产力。有机硅技术领域，公司根据研发计划平稳有序推进，一方面，针对现有的产品开展新工艺开
发、配方优化等提质降耗工作，确保现有产品在市场上处于品质领先地位；另一方面，公司不断投资基础研发，致力于上
中下游有机硅催化体系的研究，并进一步延伸产业链，拓展新的应用领域。2025年上半年，公司实现产业化的全新中下游
产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其
他在研项目包括但不限于0度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品。碳化硅技术领域
，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材
料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶
上国际龙头企业水平。6英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达95%以上，外延良率稳定在98%以上，处于行业领先位置
；在碳化硅衬底研发方面，公司凭借自研体系和高效研发，8英寸碳化硅衬底已开始小批量生产，12英寸碳化硅衬底研发
顺利，目前正常推进中；公司在高端碳化硅粉料领域持续深耕，成功开发出可满足半导体、热喷涂、高温结构件等多领域
对高纯度、定制化粉体需求的超高纯碳化硅陶瓷粉料及可满足碳化硅宝石晶体和光波导片晶体生长要求的高纯半绝缘碳化
硅粉料。感谢您对公司的关注！
9.请问接下来有没有分红、回购股份或者增持的计划呀？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司持续通过优化经营质量、强化信息披露透明度、加强投资者沟通等方式维护股东权
益。未来，公司将结合资金安排及市场情况，综合评估例如回购、增持在内的各类市值管理工具的可行性。若后续涉及相
关事项，公司将严格按照信息披露规则及时公告。感谢您对公司的关注！
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|