研报评级☆ ◇603260 合盛硅业 更新日期：2026-06-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-26
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 4 4 0 0 0 8
3月内 4 4 0 0 0 8
6月内 4 4 0 0 0 8
1年内 4 4 0 0 0 8
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 2.22│ 1.47│ -2.53│ 1.03│ 1.59│ 2.39│
│每股净资产(元) │ 27.41│ 27.79│ 24.74│ 25.80│ 27.10│ 28.89│
│净资产收益率% │ 8.09│ 5.30│ -10.23│ 4.01│ 5.77│ 8.02│
│归母净利润(百万元) │ 2622.83│ 1740.48│ -2990.85│ 1199.02│ 2030.51│ 2831.35│
│营业收入(百万元) │ 26583.56│ 26692.25│ 20498.55│ 23663.31│ 25423.23│ 27259.25│
│营业利润(百万元) │ 3418.50│ 2271.00│ -2625.00│ 1564.83│ 2380.83│ 3391.83│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-26 买入 维持 --- 0.99 1.84 2.32 长城证券
2026-05-19 买入 维持 --- 0.68 1.67 3.58 长江证券
2026-05-02 增持 维持 --- 0.57 1.17 1.88 招商证券
2026-05-02 买入 维持 --- 1.32 1.84 2.53 开源证券
2026-04-29 增持 维持 52.62 1.18 1.43 1.64 华泰证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.22 1.70 3.11 中信建投
2026-04-18 增持 维持 52.22 1.24 1.49 1.70 华泰证券
2026-04-18 增持 维持 55 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-26│合盛硅业(603260)2025年公司业绩承压，有机硅2026年景气有望上行 │长城证券 │买入
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事件：2026年4月16日，合盛硅业发布2025年度报告，公司2025年营业收入为204.99亿，同比下跌23.20%；归母净利
润-29.91亿元，同比下跌271.84%；扣非净利润-31.13亿元，同比下跌302.07%。
2026年4月29日，合盛硅业发布2026一季报，公司1Q26营业收入为50.06亿，同比下跌4.25%；归母净利润0.77亿元，
同比下跌70.21%。
点评：2025年公司盈利承压。2025年公司总体销售毛利率7.29%，较2024年下降13.26pcts。2025年公司财务费用同比
上涨30.67%，主要系借款利息增加所致；销售费用同比增加7.91%；研发费用同比下跌8.79%。我们认为，公司2025年盈利
水平承压的主要原因是公司所处行业整体经历阶段性供需结构调整，主要产品价格持续承压；此外，由于公司光伏业务产
生了较大的停工损失与运营亏损，对相关资产计提了减值准备17.30亿元，对公司盈利水平产生较大影响；我们认为，由
于有机硅价格回暖，1Q26公司盈利水平跌幅收窄。
2025年公司经营活动净现金流同比下跌。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为40.13亿元，同比下跌11.16%；
投资性活动产生的现金流量净额为-13.79亿元，主要系光伏项目建设进度放缓，支付工程设备款减少所致；筹资活动产生
的现金流量净额为-29.34亿元，主要系银行借款到期归还所致。期末现金及现金等价物余额为4.81亿元，同比下跌37.80%
。应收账款7.14亿元，同比上升62.07%，应收账款周转率上涨，从2024年同期的29.72次变为35.51次。存货周转率下降，
从2024年同期的2.55次变为2.29次。
光伏行业深度调整，对公司业绩形成一定压力。根据公司2025年年报，2025年光伏行业经历了从规模扩张转向高质量
发展的主动调整，多晶硅市场在政策修复中受短期需求不足与高库存制约。2025年国内多晶硅产量约为133万吨，同比大
幅减少27.8%，多晶硅厂家普遍降负运行；尽管全年中国光伏新增装机量在相关政策刺激下达3.17亿千瓦，同比增长14%，
但整体装机增速明显放缓，行业正处于转型阵痛与重构并存的深度调整期。
根据公司2025年年报，公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因素叠加影响，产生了较
大的停工损失与运营亏损。根据公司2025年度计提资产减值准备的公告，公司对合并报表范围内截至2025年12月31日存在
减值迹象的资产相应计提了减值准备17.30亿元，其中在建工程减值损失8.70亿元。我们认为，公司持续优化光伏板块资
产与业务结构，后续业绩压力有望减缓。有机硅价格回升，利好公司业绩修复。根据公司2025年报，公司有机硅板块2025
年实现营业收入95.75亿元，占主营收入47.30%，毛利率11.77%。根据公司2025年报，2025年国内聚硅氧烷均价同比回落
约12%，4Q25伴随行业自律协同推进，其价格企稳回升；2025年聚硅氧烷消费量同比增长9.5%。根据公司2025年度主要经
营数据公告，2025年公司硅橡胶、硅油、环体硅氧烷全年均价同比分别下降12.13%、0.75%、8.00%，4Q25核心产品均价均
环比回升。根据财联社及百川盈孚，2025年末有机硅“反内卷”行业会议召开，企业达成减产30%的共识，并落地错峰减
排调控措施，有机硅价格逐步回升，行业盈利水平得到初步修复。进入2026年，根据百川盈孚，有机硅市场继续执行减产
提价的政策引导，有机硅DMC价格延续上涨趋势，截至2026年4月23日，有机硅DMC价格为14800元/吨，而2025年有机硅DMC
年均价仅12337.9元/吨。
根据公司2025年年报，公司工业硅板块2025年实现营业收入90.77亿元，占主营收入44.84%，毛利率16.48%。2025年
国内工业硅市场需求收缩，全年均价同比下降约27%，4Q25伴随有机硅行业需求增加而价格回升。根据公司2025年度主要
经营数据公告，2025年公司工业硅产量145.47万吨，对外销量110.56万吨，全年均价8198.51元/吨，同比下降26.63%，4Q
25均价环比上涨2.46%。我们认为，在行业减产逐步落地的背景下，有机硅行业景气上行，产品价格上涨，也有望增加对
工业硅的需求，利好公司盈利修复。
公司协同技术创新与主业深耕，有望进一步提升全产业链优势。根据公司关于2026年度“提质增效重回报”行动方案
公告，2025年公司聚焦硅基新材料领域实现多项突破：在有机硅领域，氨基硅油等高端产品实现产业化，布局医疗、电子
级等高附加值产品；在碳化硅领域，完整掌握全产业链核心工艺，6/8英寸衬底全面量产，12英寸衬底研发顺利并推进送
样，关键技术指标对标国际龙头。我们认为，公司产品产业化落地有利于长期发展。根据公司2025年报，公司拟通过转让
中创智芯100%股权（交易金额4.79亿元）剥离非核心资产，预计完成资产减值计提实现风险出清。2026年公司预计将适度
收缩光伏业务投入，更加聚焦硅基主业，持续完善产业链布局。
投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为236.43/268.06/287.62亿元，实现归母净利润分别为11.75/21.
72/27.37亿元，对应EPS分别为0.99/1.84/2.32元，当前股价对应的PE倍数分别为41.7X、22.5X、17.9X。我们基于以下几
个方面：1）有机硅行业减产提价的行业自律行动逐步落地，有望支撑有机硅产品价格上涨，利好公司业绩修复；2）公司
聚焦硅基主业发展，放缓光伏业务，剥离非核心资产，对业绩的压力有望逐渐放缓。我们看好有机硅景气延续，维持“买
入”评级。
风险提示：原材料价格变动风险；下游需求不及预期风险；控股股东减持股份；偿债及资产减值风险等
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2026-05-19│合盛硅业(603260)有机硅曙光已现，光伏仍有所拖累 │长江证券 │买入
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事件描述
公司发布2026年一季报，实现收入50.1亿元（同比-4.2%，环比-5.4%），实现归属净利润0.8亿元（同比-70.2%，环
比扭亏），实现扣非归属净利润-0.5亿元（同比-122.8%，环比扭亏)。
事件评论
工业硅产量有所增长，但均价仍处于底部。量的方面，公司2026年一季度工业硅产量为39.7万吨（同比+9.6%，环比-
18.1%）；价的方面，公司2026年一季度工业硅销售均价（不含税）为7848元/吨（同比-16.0%，环比-3.5%）。工业硅需
求仍较为低迷，分下游来看，硅料环节一季度产量仍处于下滑通道，有机硅产量受自律协同影响产量同比也有所下降，行
业供给仍将处于大幅过剩状态。
有机硅曙光已现。公司2026年一季度有机硅产量有所下降，但销售均价同环比均有所上涨。量的方面，公司2026年一
季度有机硅中间体（环体硅氧烷）产量为10.3万吨（同比-14.0%，环比-18.5%）。价的方面，公司2026年一季度有机硅中
间体销售均价（不含税）为12576元/吨（同比+3.1%，环比+9.5%）。有机硅中间体产量下降主因行业自律协同的深度推进
，随着供需结构的持续改善，产品价格持续回暖。截至2026年4月29日，有机硅行业均价已从2025年10月的低点10939元/
吨上涨至15000元/吨，2026年有机硅暂无新增及规划产能，预计公司有机硅板块的利润有望逐步提升。
毛利率大幅改善，费用率仍在增长。公司2026Q1毛利率为19.1%，相比2025年全年的7.3%大幅改善，主因有机硅涨价
的毛利率增长贡献显著。但费用率仍在增长，2026Q1的期间费用率为12.2%，相比2025年的11.9%仍在小幅增长，主因光伏
一体化产线的利息费用仍在增加，预计全年来看费用率承压。
光伏拖累利润严重，计提大笔资产减值。多晶硅行业虽在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面临短期需求不足、
库存较高等挑战。在此背景下，公司多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低，因此产生了较大额的减值损失，
2026年一季度计提了1.6亿元的长期资产减值损失，去年同期减值损失冲回0.7亿元，同比来看影响了2.3亿元左右的利润
。
长周期底部信号已现，公司将进一步巩固成本优势，把握复苏趋势。目前工业硅及有机硅产品价格都仍处于历史中枢
偏低位置，预计未来高能耗的落后产能持续出清，公司凭借新疆自备电厂的电价优势位于行业成本曲线最左侧，该优势难
以复制。2026年3月7日，公司发布定增方案，拟募集58亿元用于投资鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目（一
期），可实现能源的阶梯利用和效率最大化，从而在源头上构筑显著的成本优势。此外，6/8英寸碳化硅衬底已全面量产
，良率和质量均处于行业前列，12英寸碳化硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发也取得突破。预计公
司2026-2028年实现归属净利润为8.1、19.7、42.3亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、光伏需求进一步下滑。2、有机硅大幅扩产，行业竞争加剧。
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2026-05-02│合盛硅业(603260)公司信息更新报告：Q1业绩环比扭亏为盈，有机硅行业景气│开源证券 │买入
│度逐步改善 │ │
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Q1业绩环比扭亏为盈，公司或将充分受益于反内卷，维持“买入”评级
2026Q1，公司实现营收50.06亿元，同比-4.25%，环比-5.42%，实现归母净利润0.77亿元，同比-70.21%，环比扭亏为
盈。考虑到公司产品盈利修复不及预期，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润
为15.66（-7.20）、21.75（-8.16）、29.88亿元，EPS为1.32（-0.61）、1.84（-0.69）、2.53元，当前股价对应PE为33
.7、24.2、17.6倍。我们看好硅产业链反内卷的持续推进，公司盈利或将触底反弹，维持“买入”评级。
资产减值损失拖累Q1业绩，有机硅产品盈利修复，工业硅盈利依旧承压
产销量方面，2026Q1公司工业硅产量、销量分别为39.67、34.05万吨，分别同比+9.6%、+31.0%，分别环比-18.1%、+
19.9%；有机硅产量、销量分别为28.16、14.66万吨，分别同比-22.6%、-26.4%，分别环比-25.7%、-38.3%。有机硅行业
反内卷大背景下，公司Q1有机硅产品产销量均有所下降。价格方面，2026Q1公司工业硅季度不含税销售均价为7848元/吨
，环比-3.45%、同比-15.99%；主要有机硅产品硅橡胶、硅油、环体硅氧烷季度不含税销售均价12600、10713、12576元/
吨，分别环比+20.63%、+14.50%、+9.45%，分别同比+5.72%、+0.24%、+3.11%。当前，工业硅产品景气度已经触底，行业
内大多数企业均已处于亏损状态，成本端支撑较强。同时有机硅方面，行业反内卷持续推进，未来价格与盈利有望进一步
修复。此外，据公司公告，2026Q1公司资产减值损失约1.63亿元，对Q1业绩形成拖累。
公司坚持驱动研发双核创新，加速高端产品矩阵布局
据公司公告，公司全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料技术壁垒。在有机硅领域，加速氨基硅油及有机硅乳
液等高端产品的市场推广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用；在碳化硅领域，持续攻克高纯半绝
缘粉料技术难题，在此基础上成功开发8-12英寸的高透明光学用衬底，加速8英寸导电型衬底量产进程及12英寸导电型衬
底研发送样。
风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。
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2026-05-02│合盛硅业(603260)光伏板块拖累全年业绩，一季度有机硅价格大幅上涨 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现收入205亿元，同比下降23.20%，归母净利润-29.9亿元
，同比下降271.8%，扣非净利润-31.1亿元，同比下降302.1%，公司计提的存货跌价损失及长期资产减值损失合计16.99亿
元；2026年一季度公司实现收入50.1亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.77亿元，同比下降70.2%。
全年工业硅和有机硅景气度偏低，光伏业务板块拖累较大。2025年，工业硅、有机硅和多晶硅行业处于阶段性供需结
构深度调整期，产品价格面临下行压力。报告期内，公司工业硅实现收入90.8亿元，同比下降34.1%，毛利率16.5%，同比
下降9.62pct，销量110.6万吨，同比下降10.1%，均价0.82万元/吨，同比下跌26.6%；有机硅实现收入95.7亿元，同比下
降21.5%，毛利率11.77%，同比下降4.94pct，其中硅橡胶销量74.7万吨，同比下降10.5%，销售均价1.09万元/吨，同比下
降12.1%。全年公司业绩亏损的主要原因集中于光伏业务板块，多晶硅行业虽在政策与市场协同作用下逐步修复，但仍面
临短期需求不足、库存较高等挑战。在此背景下，公司光伏业务受多晶硅产线停产以及光伏组件产线产能利用率偏低等因
素叠加影响，产生了较大的停工损失与运营亏损。
一季度工业硅价格底部盘整，有机硅价格环比大幅上涨。2026年一季度，公司工业硅收入26.7亿元，同比增长10.1%
，销量34.0万吨，同比增长31%，销售均价0.78万元/吨，同比下降16%，环比下降3.45%；硅橡胶收入16.5亿元，同比下降
20.0%，销量13.1万吨，同比下降24.4%，销售均价1.26万元/吨，同比上涨5.7%，环比上涨20.6%。自2025年四季度以来，
有机硅随着行业自律协同的深度推进与供需结构的持续改善，价格已呈现显著回升态势，整体看，下游需求的有效支撑与
供给端的主动调整形成合力，推动市场逐步好转。多晶硅市场在政策修复中仍受短期需求不足与高库存制约，行业正处于
转型阵痛与重构并存的深度调整期。
公司产业链一体化优势明显，行业景气回升业绩弹性大。公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大
的企业之一，截至2025年末，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，已经与多
晶硅、有机硅、硅铝合金行业中的龙头企业、知名企业建立了广泛、密切的业务合作关系。公司行业龙头地位突出，当前
工业硅市场价底部盘整，有机硅市场持续上行，核心产品景气度上行，公司业绩向上弹性大。此外，公司碳化硅产品在关
键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平，6/8英寸碳化硅衬底已全面量产，良率和质量均处于行业前列，12英寸碳化
硅衬底研发顺利，已推进送样，光学用8/12英寸衬底研发也取得突破。
维持“增持”投资评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.78亿、13.83亿、22.24亿元，EPS分别为0.57、1.
17、1.88元，当前股价对应PE分别为78、38、24倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：核心产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。
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2026-04-29│合盛硅业(603260)Q1受减值拖累，有机硅盈利延续改善 │华泰证券 │增持
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合盛硅业4月29日发布2026一季报：一季度实现营业收入50亿元，同比-4%/环比-5%，归母净利润7734万元，同比-70%
/环比+103%，扣非净利润-4914万元，同比-123%/环比+98%。考虑公司系硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，
我们维持公司“增持”评级。
26Q1有机硅均价同环比改善，资产减值仍对公司利润有所拖累
工业硅方面，受下游多晶硅/有机硅开工回升带动，Q1销量同比+31%/环比+20%至34万吨，但工业硅单价同比下滑，均
价同比-16%/环比-4%至0.79万元/吨，营收同比+10%/环比+16%至26.7亿元。有机硅方面，Q1硅橡胶销量同比-24%/环比-39
%至13万吨，受益于有机硅行业整体落实减产稳价等反内卷举措，硅橡胶均价同比+6%/环比+21%至1.26万元/吨，营收同比
-20%/环比-27%至16.5亿元。公司一季度计提资产减值损失1.6亿元，并获得债务重组收益1.3亿元（计入非经损益）。得
益于有机硅盈利能力改善，公司一季度综合毛利率同比+4.5pct/环比+14pct至19.1%，期间费用率同比+3.3pct/环比-4.8p
ct至12.2%。
有机硅DMC价格延续改善，公司持续优化资产负债结构
据百川盈孚，4月24日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9700/8800/14800元/吨，较3月底+0%/+0%/+6%，金属硅
价差/有机硅DMC价差为422/6888元/吨，较3月底+15/+636元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或
带动价格、利润逐步改善。据4月28日公告，公司58亿元定增申请获得上交所受理，募集资金拟用于鄯善基地4×75MW热电
机组项目以及补充流动资金。公司持续优化资产负债结构，并致力于继续优化工业硅成本，静待工业硅/多晶硅行业底部
复苏。
盈利预测与估值
考虑公司光伏相关资产的减值规模后续有望减少，我们基本维持此前预测，预计公司26-28年归母净利润为14.0/16.9
/19.4亿元（前值为14.7/17.7/20.2亿元，下调幅度5%/4%/4%），对应EPS为1.18/1.43/1.64元，对应BVPS为25.92/27.25/
28.79元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2.03xPB，给予公司26年2.03xPB，目标价52.62元（前值52.22元，对应26
年2.01xPBvs可比公司2.01xPB），维持“增持”评级。
风险提示：硅下游需求持续低迷；募集资金进度不及预期。
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2026-04-27│合盛硅业(603260)光伏资产拖累业绩，有机硅盈利反转节点来临 │中信建投 │买入
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核心观点
公司是硅产业核心龙头，目前拥有122万吨工业硅产能，产能位居行业第一，且成本为全行业最低；拥有有机硅单体
产能173万吨，产能排名国内第一；拥有5万吨多晶硅产能等。当前工业硅、有机硅、多晶硅均处于行业周期底部，有机硅
、多晶硅等目前有底部反弹迹象，公司作为行业龙头有望充分享受景气提升带来的价格价差弹性。
事件
公司发布2025年年报，2025年实现营收204.99亿元，同比-23.2%；实现归母净利润-29.91亿元，同比-271.84%；实现
扣非归母净利润-31.13亿元，同比-302.07%。其中Q4实现营收52.93亿元，同比-16.27%/环比-2.54%；实现归母净利润-26
.69亿元，同比-1033.32%/环比-3627.85%；实现扣非归母净利润-28.42亿元，同比-1359.7%/环比-1184.68%。其中公司计
提存货跌价损失和资产减值损失（主要为光伏资产）合计16.99亿元。
简评
2025年有机硅底部反转，工业硅走出底部，硅料短期承压2025年全年来看，工业硅开工率总体较满，价格同比下行。
有机硅除12月执行联合减产外，整体开工负荷也相对较高，虽全年均价同比仍下滑，但12月执行联合减产后价格从底部持
续反弹。根据公司披露的经营数据，2025年公司工业硅产量145.47万吨，外销量110.56万吨（同比-10.1%），销售均价0.
81万元/吨（同比-26.6%）；硅橡胶销量74.74万吨（同比-10.5%），销售均价1.09万元/吨（同比-12.1%）；硅油销量6.3
5万吨（同比+3%），销售均价0.99万元/吨（同比-0.8%）；环体硅氧烷销量2.44万吨（同比-52.9%），销售均价1.2万元/
吨（同比-8%）。
2025Q4有机硅开启反内卷模式，底部反转节点来临。工业硅方面，自Q3跌至大多数企业成本线以下之后，价格有所反
弹，但在新增产能依然存在，以及下游减产的趋势下，Q4价格震荡上行，公司25Q4工业硅均价环比+2.5%。26Q1行业均价
环比-1%。有机硅方面，国内所有玩家12月开始执行反内卷联合减产模式，价格自执行以来持续反弹，价格从1.1万元/吨
持续上涨，目前已涨至1.45万元/吨。从行业价格来看，25Q4有机硅DMC均价环比+8.2%，26Q1有机硅DMC均价环比+14.2%。
公司作为行业龙头，拥有88万吨有机硅DMC产能，有望充分享受涨价弹性。此外，有机硅已经完成上一轮扩产周期，反内
卷加速其底部反转节奏，后续有望随着反内卷的继续推进持续回暖。
投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收253.36/262.35/285.61亿元，同比分别+23.6%/+3.55%/+8.87%；实现
归母净利润14.42/20.11/36.81亿元，同比分别+148.22%/+39.45%/+83.06%。当前股价对应PE分别为37.0/26.5/14.5x，维
持“买入”评级。
风险分析
（1）原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会
影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；（2）行业竞争格局变化：新增产能快速
释放，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；（3）宏观经济波动，全球经济下
行：化工产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
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2026-04-18│合盛硅业(603260)有机硅龙头有望迎来景气复苏 │华泰证券 │增持
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合盛硅业4月16日发布2025年报：全年实现营业收入205亿元，同比-23%，归母净利润-29.9亿元，同比-272%，扣非净
利润-31.1亿元，同比-302%；其中Q4实现归母净利润-26.7亿元，同比-1033%/环比-3628%，扣非净利润-28.4亿元，同比-
1360%/环比-1185%。考虑公司系硅化工领域龙头，具备工业硅/有机硅规模优势，我们维持公司“增持”评级。
25年工业硅盈利承压，全年利润受资产减值影响下滑
工业硅方面，受下游需求端的多晶硅/有机硅开工下降以及行业高库存影响，25年销量同比-10%至110.6万吨，同时工
业硅单价同比下滑，营收同比-34%至90.6亿元，全年毛利率同比-9.6pct至16.5%；其中Q4销量同比-8%/环比-18%至28.4万
吨，营收同比-27%/环比-16%至23.1亿元。有机硅方面，25年硅橡胶销量同比-11%至74.7万吨，营收同比-21%至81.5亿元
，全年毛利率同比-4.9pct至11.8%；受益于25Q3-Q4有机硅行业整体落实减产稳价等反内卷举措，硅橡胶Q4均价环比有所
上升，Q4硅橡胶销量同比-8%/环比+11%至21.6万吨，营收同比-20%/环比+13%至22.5亿元。公司25年计提存货跌价、固定
资产减值、在建工程减值损失4.0/3.9/8.7亿元，资产减值损失合计17亿元。子公司中部合盛/东部合盛/新疆硅业25年实
现净利润-26/1.4/-2.9亿元，同比-6%/-124%/-305%。公司25年综合毛利率同比-13pct至7.3%，期间费用率同比+3.6pct至
12.0%。
有机硅DMC价格逐步改善，公司持续优化资产负债结构
据百川盈孚，4月10日金属硅421/金属硅553/有机硅DMC价格为9700/8800/14500元/吨，较年初0%/0%/+6%，金属硅价
差/有机硅DMC价差为407/6629元/吨，较年初+100/-107元/吨，我们认为反内卷引导下硅化工行业竞争逐步有序化，或带
动价格、利润逐步改善。据3月7日公告，公司拟申请定增不超过58亿元用于鄯善基地8×75MW热电机组项目以及补充流动
资金。公司持续优化资产负债结构，静待工业硅/多晶硅行业底部复苏。
盈利预测与估值
考虑公司光伏相关资产的景气度短期或仍有承压，我们下调此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为14.7/17
.6/20.2亿元（26-27年前值为19.1/20.6亿元，下调幅度23%/14%），对应EPS为1.24/1.49/1.70元，对应BVPS为25.98/27.
37/28.98元。结合可比公司26年Wind一致预期平均2.01xPB，给予公司26年2.01xPB，目标价52.22元（前值57.96元，对应
26年36xPE），维持“增持”评级。
风险提示：硅下游需求持续低迷；募集资金进度不及预期
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2026-04-18│合盛硅业(603260)2025全年业绩承压，有机硅涨价曙光初现 │中金公司 │增持
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4Q25业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩，实现收入204.99亿元，同比-23.20%；归母净利润亏损29.91亿元，同比-271.84%；扣非归母净
利润亏损31.13亿元，同比-302.07%。其中4Q25实现营收52.93亿元，同比-16.27%；归母净利润亏损26.69亿元，同比-103
3.32%。4Q25业绩基本符合市场预期，大额亏损主要因为存货及长期资产计提大额减值，其中存货跌价损失约4.02亿元，
固定资产减值损失约3.85亿元，在建工程减值损失约8.7亿元。
发展趋势
中东冲突成本面推涨有机硅。根据百川盈孚数据，有机硅主要原材料甲醇中东冲突发生以来上涨超1000元/吨，受成
本面推涨，有机硅新一轮涨价已经启动。根据全球有机硅网，今年3月行业减产力度加大至35%后，价格加速上涨，截至4
月16日，有机硅DMC主流报价已接近1.5万元/吨，较2025年底底部涨幅超30%。我们认为，有机硅价格的稳步上涨为公司提
供了良好的“造血能力”，盈利能力有望得到改善。
拟定增不超过58亿元，夯实"煤电硅一体化"版图。公司4月10日公告定增计划，本次定增面向不超过35名符合条件的
特定投资者，发行股票数量不超过公司总股本的30%，募集资金总额不超过58亿元。资金主要用于拟鄯善硅基新材料产业
基地8×75MW背压机组项目（一期）和补充流动资金。我们认为，定增计划有助于公司进一步巩固成本优势，提升抗风险
能力。
盈利预测与估值
考虑到财务费用或维持高位，光伏资产仍有减值的可能，我们下调2026年净利润预测58.3%至10.65亿元，新引入2027
年净利润预测30.76亿元，当前股价对应2026/2027年48.7/16.8倍市盈率。兼顾盈利预测下调与有机硅涨价的基本面改善
预期，公司工业硅、有机硅龙头地位不改，我们切换至光伏资产影响趋缓的2027年估值，小幅下调目标价8%至55.0元，对
应21.1倍2027年市盈率，较当前股价有25.5%上行空间，维持“跑赢行业”评级。
风险
光伏资产持续减值，工业硅、多晶硅去库进度不及预期等
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-05-07│合盛硅业(603260)2026年5月7日投资者关系活动主要内容
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1.工业硅、有机硅、多晶硅三大主营产品，未来产品结构会如何优化？
答:尊敬的投资者朋友您好！2026年，公司将继续聚焦主业稳健运营，深化降本增效策略。生产端保障工业硅、有机
硅核心基地稳定运行，持续推进精细化管理，依托规模优势和产业链优势，深入推进生产基地的技改与节能项目，持续降
低生产电耗与物料单耗，进一步降低产品生产成本。研发端，公司也将坚持全面贯彻“创新驱动”战略，聚焦硅基新材料
技术壁垒，在有机硅领域，不断加强有机硅下游深加工产品的研发投入，加速氨基硅油及有机硅乳液等高端产品的市场推
广，拓展0度人体硅胶、医疗用途液体硅橡胶等新兴领域应用。公司将集中人才、资源、资本等生产要素投向核心主业，
根据市场行情适当收缩对光伏业务板块的投入，优化内部资源配置，保证公司核心竞争力与抗风险能力。感谢您对公司的
关注！
2.双碳与新材料扶持政策，能给合盛带来哪些长期发展利好？
答:尊敬的投资者朋友您好！双碳政策对公司主要产品的能效、产能和技术水平提出了更高的要求，同时也推动了行
业的绿色转型和升级。公司将紧跟国家绿色发展导向，持续推进环保节能、绿色低碳相关工作的开展，积极创造可持续、
绿色循环经济模式提质升级。感谢您对公司的关注！
3.公司的光伏业务现在什么状况，半年报还会计提损失吗？
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