研报评级☆ ◇603260 合盛硅业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 1 1 0 0 0 2
6月内 5 2 0 0 0 7
1年内 18 10 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 4.79│ 2.22│ 1.47│ -0.31│ 1.33│ 2.19│
│每股净资产(元) │ 22.19│ 27.41│ 27.79│ 27.05│ 27.92│ 29.42│
│净资产收益率% │ 21.60│ 8.09│ 5.30│ -1.31│ 4.66│ 7.22│
│归母净利润(百万元) │ 5148.32│ 2622.83│ 1740.48│ -363.06│ 1576.59│ 2595.14│
│营业收入(百万元) │ 23656.90│ 26583.56│ 26692.25│ 21946.86│ 26722.71│ 29617.37│
│营业利润(百万元) │ 6411.20│ 3418.50│ 2271.00│ -501.00│ 1854.33│ 3018.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-09 增持 维持 --- -2.61 1.30 1.96 光大证券
2026-01-04 买入 维持 --- -0.07 2.24 3.71 中信建投
2025-11-30 买入 维持 --- 0.12 1.42 2.16 长江证券
2025-11-18 买入 维持 --- 0.10 1.18 1.88 长城证券
2025-11-10 买入 维持 --- 0.11 1.13 2.03 华安证券
2025-11-02 买入 维持 --- 0.08 1.51 2.50 国海证券
2025-10-31 增持 维持 --- 0.11 0.55 1.12 招商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-09│合盛硅业(603260)公告点评：拟定增募集58亿元建设热电联产项目，有机硅盈│光大证券 │增持
│利修复公司有望受益 │ │
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事件：
公司发布《2026年度向特定对象发行A股股票预案》。公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过58
亿元，拟用于建设“鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目（一期）”（项目投资总额57.3亿元，拟使用募集资
金41亿元）和补充流动资金及偿还银行贷款。本次发行股票数量不超过本次向特定对象发行前公司总股本的30%，即本次
发行不超过3.55亿股。
点评：
拟定增建设8×75MW背压机组项目（一期），推进鄯善基地一体化建设。公司鄯善基地现有80万吨/年工业硅产能和10
0万吨/年有机硅单体产能，同时在建有20万吨/年多晶硅产能。为保障鄯善合盛硅业煤电硅一体化硅基新材料循环经济产
业园用热、用汽及用电需求，公司拟建设鄯善硅基新材料产业基地8×75MW背压机组项目。该项目位于吐鲁番市鄯善工业
园区，一期、二期各建设4台75MW背压机组，项目建设期为24个月。该项目作为热电联产设施，采用低质煤炭分级转化清
洁综合利用技术，将低阶煤转化为煤炭与热解气，可为公司提供成本低廉且供应稳定的电力、热力保障；同时，热解气经
冷却装置产生煤气与焦油，用于有机硅化工生产线生产制造加工，冷却装置设置预热回收进一步提升循环热效率，实现低
阶煤综合系统化集约利用。
25年业绩承压，主要系产品价格下跌及多晶硅项目停工损失与资产减值所致。1月31日，公司发布业绩预告，预计202
5年实现归母净利润-28亿元至-33亿元，同比下降261%至290%。公司2025年业绩承压，一方面来自于工业硅及有机硅产品
价格的降低，根据百川盈孚数据，2025年金属硅553和有机硅DMC市场均价同比分别下降27%和12%，导致公司相关业务营收
及盈利同比回落。另一方面，由于多晶硅市场仍面临短期需求不足、库存较高等挑战，2025年公司多晶硅产线停产、光伏
组件产线产能利用率偏低，进而产生了较大的停工损失与运营亏损。此外，公司对相关长期资产计提了约11-13亿元的资
产减值准备。
行业协同机制强化有机硅价格与盈利逐步修复，公司作为行业龙头有望受益。2025年11月及2026年1月有机硅行业协
会及头部生产企业召开沟通会议，对有机硅价格机制、行业联动减产机制和未来发展方向进行了讨论。行业层面的协同有
助于缓解阶段性供给过剩问题，抑制无序竞争和低价倾销行为，推动市场价格逐步回归理性。25H2以来国内有机硅产品价
格持续修复，根据iFinD数据，截至3月6日国内有机硅DMC现货价约为1.4万元/吨，相较于2025年6月末上涨约32.6%。我们
认为随着下游产业升级及新材料渗透率提升，有机硅需求有望保持稳步增长态势，而由于盈利水平、资金回报预期、环保
与安全监管趋严等因素影响，行业实际新增供给节奏明显放缓。因此，我们认为有机硅行业供需格局将迎来持续好转。公
司目前拥有173万吨/年有机硅单体产能，伴随有机硅产品价格及盈利的修复，公司作为行业龙头有望持续受益。
盈利预测、估值与评级：由于工业硅及有机硅产品销售均价的降低，以及光伏需求不足所导致的多晶硅项目停工损失
与资产减值，公司2025年业绩不及预期。考虑到当前工业硅及多晶硅价格仍处于低位，多晶硅下游需求仍相对承压，我们
下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为-30.84、15.39、23.18亿元（前值分别为18.97
、26.00、33.68亿元）。基于前期有机硅行业龙头企业的有效协同，当前有机硅产品价格已显著好转。同时，伴随光伏行
业“反内卷”的推进，公司多晶硅相关业务负担有望得到好转，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧，募投项目建设进度不及预期。
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2026-01-04│合盛硅业(603260)行业景气低迷但曙光已现，公司聚焦优势主业可期渡过至暗│中信建投 │买入
│时刻 │ │
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核心观点
2025年以来，受到低迷的产品价格影响，公司盈利有所下滑。但一方面目前公司主要产品价格都在底部，可以说价格
继续下行的空间已经不大。另一方面，25年下半年以来，我们在有机硅、多晶硅行业均已经看到了“反内卷”相关政策或
举措的落地。综合而言，我们认为行业景气度将逐步回暖，带动公司盈利的逐步回升。公司作为硅行业龙头，仍然有充分
投资价值。
事件
近期，硅产业链正在落地“反内卷”相关政策或举措，包括但不限于：2025年12月，多家硅料龙头合资设立光和谦成
公司。
简评
硅基新材料龙头企业，规模化一体化布局，成本行业领先。合盛
硅业是我国硅化工行业中业务链最完整、生产规模最大的企业，目前形成以工业硅为基础产业的有机硅和光伏两大垂
直产业链。目前公司具有工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，规模化和成本优势
显著。
工业硅：行业仍然磨底，公司依靠卓越成本优势取胜。工业硅的主要下游为有机硅和多晶硅。目前，虽然行业产能新
增已经很少、且潜在还有部分产能退出。但由于光伏需求转弱，且下游有机硅、多晶硅均可能因为反内卷而产量缩减，预
计工业硅供需小幅提振，且工业硅价格在2026年相比2025年小幅上行，且在27-28年维持小幅上行节奏；而合盛工业硅产
能由于地处新疆能源成本较低、自备电厂且有技术工艺优势，成本显著低于同行，这使得即使行业仍然磨底，公司工业硅
盈利预计也将较为可观。
有机硅：行业扩产大潮结束、行业自律反内卷，景气有望逐步回升。2025年有机硅行业由于供需失衡，景气仍然相对
低迷。但如果展望2026年，一方面行业产能扩张基本已经结束、26年内预计没有新增大型产能；需求方面，消费电子、电
器、电动汽车等。领域预计仍将支撑内需维持小幅增长；且26年海外预计仍有部分产能退出，国内出口需求预计维持15%
左右的较高水平。本文判断有机硅行业2026年开工率将从2025年的73.46%回升到77.25%左右。价格方面，由于有机硅行业
企业已开启减产挺价，预计26年均价相比25年明显提高，且27-28年继续小幅上涨。
多晶硅：反内卷重点关注行业，承债式收储或成为良好退出途径
多晶硅由于此前数年产能投放极多、且光伏需求转弱，目前产能明显过剩，并成为国家反内卷政策的重点关注行业。
价格方面，预计在反内卷政策关注下，多晶硅价格在26年相比25年有明显上涨，并在27-28年继续维持小幅上行。而公司
多晶硅虽然原料自给，但并无明显成本优势，寻求退出对于公司是明智选择。特别若承债式收储启动，则对公司而言可能
成为良好退出途径。
核心结论和投资建议：目前产业链景气度仍然低迷，但反内卷之下，行业反转的曙光已现，后续可预期公司聚焦在优
势的工业硅、有机硅业务，且盈利随着行业转暖不断改善，债务问题也有望在进一步的盈利回升、股权融资之下得到有效
缓解。本文预计公司25、26、27、28年归母净利润分别为-0.82、26.51、43.81、51.32亿元，维持对公司的买入评级。
风险提示：
（1）行业格局优化不及预期的风险：在国家反内卷政策号召及行业自律减产之下，无论工业硅、有机硅、多晶硅行
业均出现了供给收缩的良好势头。但这种供应收缩是否能够维持，仍然难以定论。如果供给端行业格局的优化速度不及预
期，则行业可能仍然难以实现供需和价格的反转。（2）下游需求不及预期：多晶硅、有机硅等产品需求不及预期将会影
响公司经营情况。（3）原材料价格上涨风险：工业硅原料石油焦、碳质还原剂、电费价格上涨可能影响公司的毛利率，
进而影响公司的盈利能力。
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2025-11-30│合盛硅业(603260)双“硅”并举，谱写行业新篇 │长江证券 │买入
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公司介绍：硅基一体化龙头，保持低成本扩张
双料龙头：公司是全球工业硅和有机硅龙头，工业硅产能排名世界前列，产量连续多年排名全国第一；有机硅单体产
能全国第一，纵向布局竞争实力强劲。前向一体化：公司新疆基地自备火电厂，卡位新疆低价煤炭资源，获得低价火电；
公司布局14.5万吨/年石墨电极，自备原料降低成本；未来新疆工业硅和火电指标受限，公司成本优势难以复制。后向一
体化：公司延伸产业链至有机硅下游，一体化布局突出成本优势，未来成长动力十足。
有机硅：终端需求广泛，景气在底部徘徊已久
有机硅广泛应用于建筑、汽车、新能源等终端领域，号称工业“味精”。除了传统的建筑、电子电器、加工制造和纺
织等传统领域，不断有新领域使用有机硅代替传统材料。需求端：2008年-2024年国内有机硅中间体表观消费量从38.3万
吨增长至208.5万吨，期间复合增速为11%，增长快速；同期，中国出口量从3.4万吨增长至54.6万吨，期间复合增速高达1
9%，预计未来仍保持较高增速。有机硅内需和外需均表现强劲，长期增长并无担忧。供给端：最近一轮有机硅涨价行情后
，新规划产能较多，截至目前基本已投产，本轮扩产周期进入尾声。截至2025年9月底，中国有机硅中间体产能达到335万
吨/年，CR5从2017年的59.0%提升到63.2%，行业集中度较高。未来两年仅有兴发集团的10万吨/年中间体和新疆其亚集团
的80万吨/年中间体规划新增产能，产能投放需要较长时间，预计2025-2026年产能增速大幅下降，行业供需格局迎来边际
改善。行业在景气底部徘徊已久，“反内卷”背景下行业景气有望迎来拐点。
工业硅：消费韧性十足，景气或将迎来反转
工业硅为硅产业的基础原材料，下游产品为多晶硅、有机硅和硅铝合金，广泛应用于光伏及汽车等行业。2024年，多
晶硅成为工业硅下游最大需求来源，需求占比达到54.7%。需求端：外需方面，长期新兴经济体增长对工业硅需求仍有保
障。2022-2023年，工业硅需求增速放缓，2024年海外需求重新进入补库周期，全球工业硅需求增速达到13.6%，未来新兴
经济体GDP高增速仍能支撑工业硅消费增长；内需方面，国内工业硅需求仍保持强劲。2021年-2024年，国内工业硅需求受
多晶硅在光伏领域的需求快速拉动，期间保持25.9%的复合增速，2024年，国内工业硅消费量达到401.3万吨。供给端：全
球视角，近两年全球工业硅产能扩张增速有所放缓，海外电价高企，新增工业硅产能较少。国内市场，我国工业硅产能从
2020年的518万吨/年增长至2024年的728万吨/年，复合增速为8.9%。近年来，受能耗双控政策限制，工业硅新产能投放有
所放缓，2024年产能增速仅为3.9%。截至2025年10月，国内仅有13万吨/年产能投产，2026年暂未看到明确的新增产能规
划。展望未来，在政策强约束下，国内停止新建中型电炉的工业硅产能，逐步淘汰小产能，行业供给格局有望不断优化。
投资建议：给予“买入”评级
公司是工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化，成本领先。工业硅和有机硅行业在底部徘徊许久，“反内卷”背
景下行业景气有望迎来边际改善，公司作为硅产业链龙头有望充分受益。预计公司2025-2027年归属净利润分别为1.5、16
.8和25.6亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游需求恢复不及预期。2、原材料价格大幅上涨。3、能耗双控政策放松。4、“反内卷”政策落地不及预期。5
、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
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2025-11-18│合盛硅业(603260)3Q25公司环比实现扭亏为盈，静待工业硅~多晶硅产业链景 │长城证券 │买入
│气回升 │ │
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事件：2025年10月30日，合盛硅业发布2025年三季报，公司2025年前三季度营业收入为152.06亿元，同比下降25.35%
；归母净利润-3.21亿元，同比下降122.10%；扣非净利润-2.71亿元，同比下降120.61%。对应3Q25公司实现营业收入54.3
0亿元，同比下降23.51%，环比上涨19.42%；归母净利润0.76亿元，同比下降84.12%，环比上涨111.52%。
点评：2025年前三季度公司业绩承压。2025年前三季度公司总体销售毛利率为8.19%，较上年同期下降13.82pcts。前
三季度财务费用同比上涨16.65%；销售费用同比上涨8.60%；管理费用同比下降20.79%；研发费用同比下降18.55%。2025
年前三季度公司净利率为-2.24%，较上年同期下降9.22pcts。根据公司2025年三季报，公司2025年前三季度业绩承压的原
因是主要产品的销量、销售价格同比下降及光伏板块停工损失。
公司2025年前三季度经营活动产生的现金流同比增长。2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为37.27亿
元，同比增长104.94%；投资性活动产生的现金流量净额为-11.12亿元，同比上涨56.82%；筹资活动产生的现金流量净额
为-30.98亿元，同比下降1592.44%。期末现金及现金等价物余额为2.97亿元，同比下降39.79%。应收账款7.02亿元，同比
下降32.30%，应收账款周转率上升，从2024年同期的17.03次变为26.62次。存货周转率下降，从2024年同期的1.86次变为
1.71次。
3Q25公司工业硅产品量价环比提升，实现单季度净利润扭亏为盈。根据公司2025年第三季度主要经营数据公告，3Q25
公司主要产品工业硅、硅橡胶、硅油、环体硅氧烷的价格分别为7932.75/10224.90/9228.65/11543.84元/吨，同比分别为
-25.29%/-15.01%/-2.86%/-6.76%，环比分别为8.11%/-8.94%/-11.09%/-7.10%；销量分别为34.70、19.47、1.43、0.51万
吨，环比分别为61.69%/19.23%/-10.06%/-3.77%。公司工业硅产品在3Q25环比量价齐升，硅橡胶销量环比增长，但主要产
品整体价格仍处于下行趋势，静待行业景气度触底回升。
根据公司2025年9月8日投资者活动记录表，晶硅光伏产业在国家“反内卷”行动及行业自律推动下逐步回归健康发展
，对上游工业硅行业产生积极影响；原材料价格企稳也提供了一定成本支撑。我们认为，在“反内卷”背景下，工业硅-
多晶硅产业链有望加快走出“内卷式”的恶性竞争，工业硅、有机硅等产品价格或逐步回暖，利好公司业绩修复。
根据公司《2025年09月08日投资者关系活动记录表》，展望2025年下半年，有机硅市场产能规模稳定，下游新兴领域
需求持续释放。据百川盈孚预测，新能源汽车动力电池密封胶、5G基站散热硅胶、电子电力绝缘灌封胶等细分领域的需求
增量显著，同时传统应用领域中的医疗级硅胶、航空航天耐高温材料、纺织助剂等创新场景不断拓展，有望共同驱动有机
硅的需求增长。公司拟进行员工持股计划。根据公司2025年员工持股计划管理办法，此次员工持股计划拟筹集的资金金额
上限为1.55亿元，拟持有的标的股票数量不超过330.00万股；此次员工持股计划实施后，公司全部有效的员工持股计划所
持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%；购股价格为47.05元/股。我们认为，公司进行员工持股有利于稳固现有
人才团队并吸引外部人才，强化公司核心团队对公司中长期发展的使命感和责任感，有望提升公司核心竞争力。
投资建议：预计公司2025-2027年实现营业收入分别为202.84/240.65/263.77亿元，实现归母净利润分别为1.24/13.9
1/22.23亿元，对应EPS分别为0.10/1.18/1.88元，当前股价对应的PE倍数分别为584.2、52.0X、32.5X。我们基于以下几
个方面：1）公司工业硅产品3Q25量价环比提升，季度盈利实现扭亏，随着晶硅光伏产业“反内卷”行动的推进，有望支
撑工业硅、有机硅等产品价格回升，利好公司业绩；2）公司进行员工持股计划，强化核心团队凝聚力，利好长期发展。
我们看好“反内卷”背景下硅行业的景气度回暖，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济变动风险；产品价格波动风险；政策变化风险等。
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2025-11-10│合盛硅业(603260)25Q3工业硅环比量价齐升，单季度盈利实现扭亏 │华安证券 │买入
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事件描述
10月30日，合盛硅业发布2025年三季度报告，前三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；实现归母净
利润-3.21亿元，同比下降122.1%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比下降120.61%。经营活动产生的现金流量净额为3
7.27亿元，同比增长104.94%。第三季度实现营业收入54.30亿元，同比/环比-23.51%/+19.42%；实现归母净利润0.76亿元
，同比/环比-84.12%/+111.52%；实现扣非归母净利润2.62亿元，同比/环比-37%/+135%。
25Q3工业硅量价修复，盈利环比改善
2025Q3公司工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧烷销量分别为34.70/19.47/1.43/0.51万吨，分别环比变化+61.69%/+19.18
%/-10.30%/-4.47%，西南地区进入丰水期工业硅产量有所回升。2025Q3，主要产品工业硅/硅橡胶/硅油/环体硅氧价格环
比变化+8.11%/-8.49%/-11.09%/-7.10%，工业硅价格有所反弹，下游产品仍因需求不佳价格下滑。原材料价格分化，2025
Q3矿石/石油焦/硅厂煤/电厂用煤/甲醇/氯甲烷/白炭黑价格分别环比-56.37%/+55.36%/-6.50%/-0.60%/-3.00%/+2.33%/-1
9.68%,矿石等原材料价格大幅下跌使得盈利有所修复。盈利能力指标方面，2025三季度销售毛利率8.67%,同比下降10.94p
ct，销售净利率为1.36%，同比下降5.25pct。
工业硅方面，2025年第三季度，光伏行业“反内卷”政策着力解决低价无序竞争问题，硅料企业积极响应，将产品价
格提升至成本线以上，同时多晶硅企业协同限制出货，叠加市场“买涨不买跌”心态影响，下游囤货采购需求增加，推动
多晶硅产品价格进一步上涨，从而带动金属硅市场情绪明显提振，市场供需逐步改善，硅价开启反弹。有机硅方面，2025
年三季度有机硅单体市场偏弱订单不足，因此价格持续下跌，行业开工率处于下滑态势。随着四季度传统旺季来临以及行
业有检修预期，价格有望实现阶段性修复。
投资建议
预计合盛硅业2025-2027年归母净利润1.33、13.34、24.04（原值20.14、28.40、37.73亿元），对应PE为488.83X/48
.62X/26.97X。维持“买入”评级。
风险提示
原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
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2025-11-02│合盛硅业(603260)2025年三季报点评：Q3工业硅销售环比量价齐升，公司归母│国海证券 │买入
│净利润环比扭亏 │ │
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事件:
2025年10月30日，合盛硅业发布2025年三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入为152.06亿元，同比-25.35
%；实现归母净利润-3.21亿元，同比-122.10%；实现扣非归母净利润-2.71亿元，同比-120.61%；销售毛利率8.19%，同比
下降13.82pct，销售净利率-2.24%，同比下降9.22pct；加权ROE为-0.98%，同比下降5.42pct。
2025Q3单季度，公司实现营业收入54.30亿元，同比-23.51%，环比+14.92%；实现归母净利润为0.76亿元，同比-84.1
2%，环比+111.52%；销售毛利率为8.67%，同比-10.94pct，环比+8.45pct；销售净利率为1.36%，同比-5.25pct，环比+16
.04pct。
投资要点:
三季度工业硅销售环比量价齐升，公司归母净利润实现扭亏
2025Q3，受益于公司主要产品工业硅销售量及销售均价环比提升，公司单季度营收实现环比增长，盈利实现环比扭亏
：公司实现营业收入54.30亿元，环比+14.92%；实现归母净利润为0.76亿元，环比+111.52%。据公司披露的经营数据，20
25Q3，公司销售工业硅34.70万吨，同比+0.6%，环比+61.7%；工业硅销售均价为7933元/吨，同比-25.3%，环比+8.1%；公
司销售硅橡胶19.47万吨，同比-15.7%，环比+19.2%；硅橡胶销售均价为10225元/吨，同比-15.5%，环比-8.9%。在供需格
局逐步优化的背景下，工业硅价格有望在合理区间内运行，并伴随市场需求的回暖实现阶段性修复。据Wind，工业硅553#
在2025Q3的季度均价为9093元/吨，环比+2.5%；同时截至2025年10月29日，工业硅553#在2025Q4的季度均价为9320元/吨
，较2025Q3增长2.5%，售价呈现稳定上行态势。
期间费用方面，2025Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.22%/5.97%/4.40%/3.53%，同比分别+0.02/+1.55/
+1.23/+1.59个pct，环比分别-0.05/+0.91/-1.52/+1.44个pct。2025Q3，经营活动现金流净额为2.04亿元，同比减少14.4
6亿元，环比减少16.72亿元。
优化资本结构，积极响应多晶硅“反内卷”
据上证e互动（2025/10/24），公司始终将优化资本结构与提升运营效率作为战略重点，目前已通过在部分子公司引
入战略投资者等方式，增强资源协同与市场竞争力。据Wind，截至2025年三季度末，公司资产负债率为62.89%，同比减少
0.14pct，正逐步实现债务结构的优化。未来，公司将根据业务发展需要及市场环境变化，综合评估多元化资本运作手段
，以保障财务稳健性并支持长期战略落地。
此外，从市场预期角度看，当前晶硅光伏产业正处于深刻调整、结构重塑的关键阶段，国家层面正通过多种措施多维
度积极引导，目前市场已呈现逐步改善的迹象。公司始终坚持以一体化产业链为核心，积极响应中国光伏行业协会倡议，
支持多晶硅行业尽快走出“内卷式”恶性竞争，确保可持续发展。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027年营业收入为208、243、271亿元，归母净利润分别为0.90、17.82、29.59亿元，对应2026-2027
年预测PE分别为33、20倍，考虑到公司行业龙头地位，“反内卷”有望带来行业利润修复，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求明显下滑、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大
幅下行。
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2025-10-31│合盛硅业(603260)三季度业绩环比大幅改善，行业景气度仍在底部盘整 │招商证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，报告期内实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%，归母净利润-3.21亿元，同比
下降122.1%，扣非净利润-2.71亿元，同比下降120.61%；其中三季度单季实现收入54.30亿元，同比下降23.51%，归母净
利润0.76亿元，同比下降84.12%，扣非净利润2.62亿元，同比下降37%，环比大幅扭亏为盈。
工业硅和有机硅景气度偏低，前三季度业绩有所承压。2025年前三季度，工业硅、有机硅及光伏行业均承压运行，公
司经营业绩面临一定的压力，其中工业硅价格触底反弹后呈现震荡态势，有机硅价格周期性波动后触底企稳，多晶硅价格
在行业政策驱动下大幅反弹。报告期内，公司工业硅收入68亿元，同比下降36.2%，销量82万吨，同比下降10.8%，均价0.
82万元/吨，同比下跌28.5%；硅橡胶收入59亿元，同比下降21.7%，销量53万吨，同比下降11.4%，均价1.11万元/吨，同
比下跌11.6%。
三季度工业硅价格环比上涨，有机硅价格环比下跌。第三季度，公司工业硅收入27.5亿元，环比增长74.8%，销量34.
7万吨，环比增长61.7%，销售均价0.79万元/吨，环比上涨8.11%；硅橡胶收入19.9亿元，环比增长8.5%，销量19.5万吨，
环比增长19.2%，销售均价1.02万元/吨，环比下跌8.94%。近期光伏行业持续推进“反内卷”，工业硅和有机硅行业也有
望受益于反内卷政策，在供需格局逐步优化背景下，价格有望随市场需求的回暖实现阶段性修复。
公司行业龙头地位突出，持续拓展硅基新材料。截至2025年6月底，公司工业硅产能122万吨/年，有机硅单体产能173
万吨/年，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。2024年公司新疆中部光伏一体化产业园项
目首条光伏产线实现量产，内蒙古赛盛新材料年产800吨碳化硅颗粒项目正式点火投产，相关项目根据市场情况有序推进
。公司碳化硅关键技术指标已追赶上国际龙头企业水平，6英寸碳化硅衬底已全面量产，8英寸碳化硅衬底已开始小批量生
产。
维持“增持”投资评级。由于工业硅和有机硅景气度持续低迷，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利
润分别为1.32亿、6.55亿、13.25亿元，EPS分别为0.11、0.55、1.12元，当前股价对应PE分别为444、89、44倍，维持“
增持”投资评级。
风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-14│合盛硅业(603260)2025年11月14日投资者关系活动主要内容
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1.当前价格算，企业单吨工业硅的毛利大概在什么水平？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司主要产品工业硅的生产成本受电价及原材料硅石、还原剂等多方面影响，各地区存
在一定的差异。近年来，凭借在能源资源端的规划布局及产业链一体化的协同优势，公司持续进行降本增效，工业硅成本
有一定下降。公司始终灵活应对市场的各种变动，紧密关注下游客户需求以及行业变化情况，结合公司经营计划，科学合
理组织生产经营工作。感谢您对公司的关注！
2.经营活动现金流净额增长 104.94%，这个增长趋势这么大主要是什么原因
答：尊敬的投资者朋友您好！公司2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比增长104.94%，主要系降本增效
、根据市场需求调节产量并清理库存及本期票据用于支付工程设备款减少所致。感谢您对公司的关注！
3.公司怎么看未来工业硅供需格局？
答：尊敬的投资者朋友您好！供应端，四季度随着枯水期到来，西南主产区开工率下行；需求端，光伏行业预计通过
“反内卷”措施持续深入开展开始缓慢恢复，有机硅行业凭借下游新兴领域如电子电力、新能源等持续释放需求，供需格
局或将有所好转。感谢您对公司的关注！
4.公司有新的投资项目？
答：尊敬的投资者朋友您好！公司综合考虑行业情况及自身战略规划，除2025年半年度披露的重大的非股权投资项目
外，暂无新增项目投资的规划。感谢您对公司的关注！
5.公司在硅业行业的核心竞争力是什么
答：尊敬的投资者朋友您好！公司是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一，也是行业内为
数不多的能同时生产工业硅、有机硅和多晶硅，从而形成协同效应的企业之一。公司的核心竞争力主要体现在：（1）技
术优势：公司在发展壮大的过程中高度重视自主研发和技术积累，完整掌握了工业硅、
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