研报评级☆ ◇603262 技源集团 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-01
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 2 1 0 0 0 3
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.46│ 0.50│ 0.33│ 0.29│ 0.40│ 0.50│
│每股净资产(元) │ 2.18│ 2.68│ 3.87│ 4.08│ 4.37│ 4.74│
│净资产收益率% │ 20.96│ 18.61│ 8.63│ 7.23│ 9.04│ 10.56│
│归母净利润(百万元) │ 160.02│ 174.44│ 133.69│ 117.98│ 158.03│ 200.11│
│营业收入(百万元) │ 891.89│ 1001.86│ 1093.05│ 1113.00│ 1285.00│ 1529.00│
│营业利润(百万元) │ 184.72│ 200.08│ 152.45│ 135.00│ 181.00│ 229.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-01 买入 维持 --- 0.29 0.40 0.50 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-01│技源集团(603262)2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期│东吴证券 │买入
│扰动 │ │
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事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.15/0.73/0.71亿元，同比-8.57%/-25.20%/-26.41%；其中26
Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.75/0.50/0.49亿元，同比-7.83%/-8.98%/-9.45%。Q2收入仍受北美客户采购节
奏、欧洲制剂客户需求偏弱影响，但降幅较Q1收窄；毛利率显著提升，部分受美国子公司关税及利息退款冲减营业成本增
厚。研发投入增加及汇兑由收益转为损失，仍对利润形成压力。
营养原料收入承压，但葡萄糖胺、硫酸软骨素毛利率明显修复。（1）26H1营养原料收入3.67亿元，同比下降6.02%，
毛利率54.68%，同比提升4.41pct。其中：①HMB收入1.57亿元，同比下降1.07%，毛利率64.40%，同比下降1.93pct；销量
同比增长9.47%，测算均价同比下降约9.6%。第一大客户及其代工厂收入同比下降12.48%，其他客户增长23.73%，客户集
中度有所下降。②氨基葡萄糖收入0.73亿元，同比下降31.56%，毛利率49.79%，同比提升9.10pct。③硫酸软骨素收入0.3
6亿元，同比下降54.34%，毛利率64.69%，同比提升33.94pct。④其他营养原料收入1.01亿元，同比增长118.44%，主要受
PXE及优化肌酸等新品放量推动；毛利率39.53%，同比下降11.20pct。
营养制剂收入下降，片剂毛利率有所改善。26H1营养制剂收入1.47亿元，同比下降14.13%，毛利率30.33%，同比提升
2.03pct。其中片剂收入1.06亿元，同比下降11.00%，毛利率29.37%，同比提升3.67pct；其他营养制剂收入0.41亿元，同
比下降21.26%，毛利率32.81%，同比下降1.43pct。公司正推进个性化精准营养业务，期待新业务表现。
Q2毛利率明显修复，但财务费用及研发投入压制利润弹性。26H1公司毛利率47.78%，同比提升4.09pct；26Q2毛利率5
3.11%，同比提升9.28pct、环比提升11.43pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.20%/13.08%/6.52%/2.14%，同比分
别提升0.17/1.99/2.40/4.35pct。半年报披露美国子公司收到关税及利息退款并冲减营业成本。26H1汇兑由上年同期收益
1094万元转为损失1401万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。
盈利预测与投资评级：考虑到短期汇兑扰动、研发等前置费用投入，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至1.1
8/1.58/2.00亿元（2026-2028年原值1.39/1.77/2.31亿元），同比-12%/+34%/+27%，对应当前PE64x、48x、38x，考虑到
精准营养卡位稀缺且未来前景较大，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-10-15│技源集团(603262)2026年10月15日投资者关系活动主要内容
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1、139*****462问技源集团职工董事、财务总监、董事会秘书汪燕：在国内保健食品、膳食补充剂市场有哪些具体的
拓展规划？
答：
尊敬的投资者：您好。感谢您的提问。
公司看好国内市场的发展空间和增长潜力。从终端消费者需求来看，与社会老龄化、体重管理等相关的营养健康需求
持续增长，公司也将相应加大以肌肉健康、行动力健康等营养补充剂解决方案为代表的业务拓展力度。从客户开发与服务
来看，除营养补充剂品牌客户外，公司还将积极开发和服务食品饮料类品牌客户，挖掘功能性食品领域及其他能够将公司
的创新能力、解决方案与食品饮料产品相结合的市场机会。
在个性化精准营养方面，国内市场是公司的主要目标市场之一。2026年，公司个性化精准营养业务正式迈入全球商业
化元年。目前，该业务已覆盖美国、澳大利亚及中国国内市场。报告期内，公司已完成上述三个市场专属生产线的部署，
各市场均有一条生产线建成并投入运营，标志着公司个性化精准营养业务已初步形成覆盖三大市场的全球交付能力。
2、139*****462问技源集团职工董事、财务总监、董事会秘书汪燕：上半年公司营收、净利润同比下滑，主要受海外
需求和汇兑损失拖累，请问管理层对北美、欧洲主要客户下半年的订单回暖有怎样的判断？
答：
尊敬的投资者：您好。感谢您的提问。
2026年1-6月，公司实现营业收入51,475.78万元，同比减少8.57%，净利润7,403.69万元，同比减少24.60%。分季度
看，2026年第二季度实现营业收入27,467.81万元，较第一季度环比增长14.41%。分产品大类看，营养原料销售收入为36,
682.68万元，同比减少6.02%；营养制剂销售收入为14,722.86万元，同比减少14.13%。
报告期内，某北美客户备货节奏的变化是导致氨糖和硫酸软骨素销售收入同比下降的重要原因。但从整个美洲区域来
看，剔除由公司总部直管的两家客户后，来自其他美洲区域客户的销售收入同比实现较大幅度增长。其中，北美仍是全球
营养补充剂市场的桥头堡和风向标，与公司的发展战略和竞争优势契合度较高，公司对在北美市场的发展前景抱有信心。
报告期内营养制剂业务的收入波动主要集中于欧洲市场。一方面，受部分北欧客户自身经营因素影响，相关营养制剂
销售收入同比有所下降；另一方面，部分欧洲客户及其相关业务与公司未来战略方向的契合度较低，公司已主动逐步减少
资源投入，以推动业务结构向更高质量方向转型。欧洲业务尽管短期业绩承压，但更具战略价值且可规模化的业务基础正
在逐步构建。商机管道开发取得积极进展，正在推进的产品管线涵盖肌酸咀嚼片及糖果类产品、高端镁解决方案、FZZR电
解质概念产品、优化原料，以及面向临床定位的肌肉健康解决方案。其中多个项目正与大型消费品牌、制药企业、合同制
造商及知名运动营养公司合作推进。
3、139*****462问技源集团职工董事、财务总监、董事会秘书汪燕：?制剂业务目前收入占比还不高，公司制剂产能
建设进度如何？
答：
尊敬的投资者：您好。感谢您的提问。
在营养制剂板块，公司具备主流剂型与微泡腾片、吸管等创新剂型的规模化生产能力，并持续强化配方、口感、包装
等综合研发能力，为客户提供从全案开发到生产交付的一站式服务。
公司制剂业务当前正处于战略转型升级的关键阶段，这一进程是公司构建营养补充剂解决方案创新体系与商业化平台
战略的重要组成部分。转型升级的重点工作围绕三个维度展开：一是对业务体系、运营流程及组织团队进行系统性重组与
再造，以提升整体运行效率；二是优化资源配置机制，强化科学决策，同时确保所开发的创新解决方案具备良好的可复制
性，以支撑规模化推广；三是加快全球化、高效率的生产制造与供应链网络建设，为各主要市场客户提供更具竞争力的服
务保障。
2026年上半年，在全球生产制造布局方面，公司的澳大利亚新制造工厂已建设完成，该工厂的生产能力涵盖多种剂型
。国内制剂工厂的产能扩充升级和位于美国、泰国的新制造工厂建设正有序推进。随着上述产能的陆续建成投产，公司将
具备向更广阔市场输出创新制剂解决方案的能力，为全球化业务拓展提供有力支撑。
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参与调研机构：1家
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2026-05-12│技源集团(603262)2026年5月12日投资者关系活动主要内容
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投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、管理层您好。在当前行业环境下，降本增效和数字化转型是很多企业的共识。请问公司今年在优化内部管理或推
进业务数字化方面，大致的重点投入方向是什么？管理层预期这将在未来对公司的运营效率带来怎样的改善？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2026年，公司将深化战略执行与组织变革，加速转型成效显现：（1）公
司将全力推动“构建全球领先的营养补充剂解决方案创新系统和商业化平台”战略的落地实施。（2）深化“OneTSI”战
略性组织变革，打破内部壁垒，充分释放内部协同价值。（3）进一步规范内部管控流程、深化全面预算管理与项目管理
，持续提升运营能力。（4）优化全球产能布局，构建高效韧性供应链。公司将持续推进全球产能布局与供应链体系的建
设与优化，通过优化全球供应链体系，提升资源配置效率，为业务的全球化发展提供稳定、高效的制造与供应保障。（5
）在生产制造、运营管理、财务管理等方面进一步提升数字化水平，并积极利用AI等先进技术为业务和管理赋能。前述工
作的开展对于公司的战略实施和转型升级具有重要意义，并将产生积极作用。
2、境外收入占比93.04%，高度依赖海外市场，当前国际贸易摩擦、关税政策变化对公司业务影响几何？有何应对措
施？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司产品面向全球市场，销售区域主要集中在美国、欧洲、澳大利亚、
东南亚、巴西等国家或地区。当前国际贸易摩擦、关税政策已经有所缓和，未来如果中美贸易摩擦持续加深，关税加征相
关实施方式等进一步发生变化，或相关国家贸易政策变动、贸易摩擦加剧，公司作为全球HMB原料最大供应商和高品质氨
糖、硫酸软骨素核心供应商，在行业及主要客户处具有不可替代性，且主要产品拥有专利及品牌保护，具有销售定价权以
及向产业链其他环节的成本转嫁能力，同时公司已在澳大利亚等地进行海外产能布局，亦有助于应对海外关税、贸易政策
变化等方面的潜在影响。
3、HMB作为全球市占率领先的核心产品，2025年营收3.12亿元（占比28.56%），未来是否面临竞品冲击或价格战压力
？公司如何巩固其龙头地位？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司目前是全球HMB市场的领导者和主要推动者，在试验数据、应用场景
开发、专利、工艺、产能、品质、认证、品牌等多维度具备优势。如因HMB市场加速增长可能导致的市场竞争加剧，公司
有若干巩固竞争优势的措施：持续丰富功能宣称、配方、工艺等维度的新专利，强化专利壁垒；开发新的工艺路线；利用
公司精加工优化原料技术平台，针对客户需求痛点提供定制化HMB原料；结合公司在创新肌酸等其他原料、配方、剂型等
方面的能力，为客户提供预混料、创新HMB制剂产品全案等多样化、高附加值产品和服务。
4、2025年扣非净利润降幅（25.63%）大于归母净利润降幅，非经常性损益中哪些项目影响较大，是否具有持续性？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2025年，公司非经常性损益金额为681.14万元，教2024年增长较多，主
要原因系报告期内公司IPO募集资金到账，公司理财收益增加较快，随着公司募投项目的逐渐开展，预计募集资金理财收
益将有所下降。
5、公司从原料商向“解决方案平台”转型，短期投入较大，预计何时能看到转型带来的业绩拐点？核心衡量指标有
哪些？
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。公司正在全力推动“构建全球领先的营养补充剂解决方案创新系统和商
业化平台”战略的落地实施。2026年，公司将进一步深化“OneTSI”战略性组织变革，打破内部壁垒，充分释放内部协同
价值。通过进一步规范内部管控流程、深化全面预算管理与项目管理，持续提升运营能力。同时，优化资源配置，如将技
术创新中心项目实施地迁至上海以吸纳高端人才，确保将战略规划转化为具体的行动和务实的成效。业务方面，公司聚焦
于加速个性化精准营养商业化，优化全球产能布局，构建高效韧性供应链，以及强化创新产品市场开发，推动向解决方案
合作伙伴深度转型。伴随前述战略落地实施和深度转型的进程，以创新营养补充剂解决方案、个性化精准营养等为代表的
业务增长点、业绩端的成长性有望逐步显现。
6、前五名客户销售额占比49.05%，客户集中度较高，是否存在大客户依赖风险？2025年核心客户合作是否有变化
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。2025年，公司前五名客户销售额占比49.05%，自2023年来逐年下降。公
司与主要客户合作良好，2025年与主要客户合作未发生重大变化。公司积极拓展新客户群体，不存在大客户依赖风险。
7、谈谈你们公司的创新情况
回答:尊敬的投资者：您好！感谢您的提问。自创立以来，公司始终将持续创新能力作为核心竞争力的关键组成部分
，并以此为核心动力，系统性地驱动业务发展。公司的持续创新能力体现在产品与技术的持续研发，战略、组织和商业模
式的持续迭代升级等多个维度。
战略层面，公司致力于构建全球领先的营养补充剂解决方案创新体系和商业化平台。业务层面，公司围绕“TSI端到
端解决方案”这一核心，打造覆盖创新成分、原料优化、高品质制造、创新剂型及配方开发的全价值链闭环，持续提升从
概念到产品的各环节技术领先性与品质可靠性，加速研发创新向商业化转化。
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参与调研机构：6家
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2026-05-11│技源集团(603262)2026年5月11日投资者关系活动主要内容
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1、HMB产品主要应用于哪些市场。
答：近年来，全球消费者与营养品牌商对肌肉健康的关注度与认知度持续提升，驱动肌肉健康类营养补充剂产品需求
有望稳步增长。凭借对肌肉健康独特的双向调节功能，HMB有望直接受益于这一全球性需求增长趋势。从适用场景角度，H
MB非常契合健康老龄化和以体重管理为代表的健康生活方式这两大场景下的消费需求，公司亦看好这两大场景的需求增长
潜力。除了前述两大场景，HMB亦适用于临床营养与康复、运动营养等场景。此外，公司正在积推动HMB在宠物营养领域的
商业化应用。相较于肌酸、氨糖等商业化时间较长、消费者与品牌商认知度较高的营养素的市场规模，HMB的市场规模仍
然较小，增长空间较大。
2、公司的HMB产品在GLP-1药物使用者中具备市场么？
答：GLP-1药物是近年来全球范围内非常成功的减肥药物，使用者数量众多。在实现快速减重的同时，伴随肌肉过度
流失的副作用。同时，由于GLP-1药物显著抑制食欲并可能导致恶心，使用者可能难以摄入足够的蛋白质，从而加剧肌肉
流失，进而引发健康风险。HMB具有独特的同时减少肌肉蛋白质分解和促进肌肉蛋白质合成的双向调节作用，是支持肌肉
健康的关键且高效的营养素解决方案，且适合与蛋白粉、肌酸等营养素搭配使用。因此，HMB对于GLP-1药物使用者抵御肌
肉流失风险具有积极作用。
3、公司个性化精准营养业务有何特点？
答：传统营养补充剂产品从基础营养补充进入多样化的营养补充阶段，为全球消费者提供了大量健康价值，但瓶颈和
痛点也日益现象，制约充分发挥营养素的健康价值。例如，在传统营养补充剂产品模式下，消费者难以获得针对自身健康
问题的营养补充方案进而购买产品，服用产品后效果如何也难以得到有效反馈与衡量等等。只有实现个性化和精准的营养
补充，才能有效解决痛点、突破瓶颈。公司个性化精准营养业务的主要特点在于，通过算法系统分析消费者的健康信息，
评估健康问题及主要诱因，进而给出个性化和精准的营养素配方，同时运用独特的剂型方案生产契合个性化和精准目的的
营养补充剂产品，并通过B端合作伙伴为消费者提供服用产品后的跟踪评估。目前，公司已在中国香港、澳大利亚和美国
部署了个性化精准营养产品的自动化产线，将积极推进个性化精准营养业务在中国内地、澳大利亚和美国市场的商业化和
销售增长。
4、公司优化肌酸产品的产能情况是怎样的？
答：为推动以优化肌酸为代表的精加工优化原料产品线实现快速发展，公司在徐州生产基地建设了精加工优化原料产
能并已开始投产，并计划在江阴生产基地进一步建设精加工优化原料产能。
5、公司有推出股权激励计划么？
答：公司已公告回购股份预案，计划回购股份用于股权激励，进展情况会按相关规定及时披露，请关注后续公司公告
。谢谢！
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