研报评级☆ ◇603268 松发股份 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 1 0 0 0 4
2月内 3 1 0 0 0 4
3月内 3 1 0 0 0 4
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.94│ -0.62│ 2.73│ 7.30│ 14.06│ 18.68│
│每股净资产(元) │ 0.61│ 0.01│ 9.74│ 16.54│ 29.27│ 46.10│
│净资产收益率% │ -155.56│ -5065.67│ 28.08│ 46.85│ 50.59│ 42.28│
│归母净利润(百万元) │ -117.00│ -76.64│ 2654.61│ 7082.50│ 13647.25│ 18132.25│
│营业收入(百万元) │ 206.09│ 274.81│ 21639.15│ 42929.75│ 68224.75│ 82272.25│
│营业利润(百万元) │ -118.24│ -74.76│ 3176.37│ 8296.00│ 16002.00│ 21252.75│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 维持 --- 7.25 14.74 19.19 申万宏源
2026-04-20 增持 首次 --- 7.30 13.09 17.85 方正证券
2026-04-20 买入 首次 --- 7.25 14.74 19.19 申万宏源
2026-04-18 买入 维持 --- 7.39 13.67 18.48 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│松发股份(603268)26Q1业绩符合预期，重视行业高景气下稀缺的产能增量 │申万宏源 │买入
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事件：松发股份发布2026年一季报。26Q1营收89亿元，同比增199%，归母净利润10.9亿元，同比增330%。26Q1毛利率
21.5%，环比25Q4增2.7pct。26Q1工期部分受春节假期影响，利润表现及利润率提升进程符合预期。
手持订单持续积累，油运高景气核心受益船厂。油轮高景气度正加速向造船传导，公司凭借大型船坞、总装能力和批
量化建造优势，在本轮油运高景气阶段大量接单。公司26年初至4月20日VLCC新签订单达50艘，占全球同期VLCC新签订单
的52%，VLCC手持订单量全球排名第一，充分受益于当前油运高景气带动的船市上行。
量价齐升，业绩增长趋势明确。量维度：公司2026-2028年排产量稳步增长，交付节奏持续抬升，参考克拉克森数据
，26-28交付量增速分别为389%、37%、55%。合同负债自25Q4末的54亿元增至26Q1末的83亿元。价维度：当前船价已企稳
，连续多周环比回升，有望重新进入上行通道。利润率维度：26Q1公司毛利率21.5%，归母净利率12.3%。公司订单结构持
续优化，当前手持订单中集装箱船/油轮/散货船占比分别为31%、46%、23%，低附加值散货船后续交付占比持续下降（26
年63%降至28年8%），集装箱船交付占比持续提升（26年0%增至28年44%），交付船型结构改善有望带动利润率上升。产能
释放叠加产品结构升级，公司业绩增长趋势明确。
产能持续爬坡，远期业绩有望持续上修。公司二期产能已投产，三期产能在建，后续产能有望继续扩张。考虑当前已
投产产能及在建产能，假设船价稳定，远期满效率运作下年产值有望突破千亿，利润成长天花板打开。
新造船价连续多周环比回升，上行动能充足。二手船价领先回升，新造船价企稳，近期已连续4周环比上行。需求端
，替换周期刚过半，油轮与散货船潜在替换需求充足，集运在运力竞赛背景下订单持续性被低估。供给端，船厂产能紧张
，订单覆盖年份维持高位。供需紧张叠加下游高景气传导有望助力船价重回上行通道。
业绩符合预期，维持“买入”评级。维持2026-2028年归母净利润70、143、186亿元预测，对应PE倍数19、9、7。量
价齐升助力业绩增长，潜在产能增量打开成长上行空间，维持“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期风险，募
资计划审核不通过风险，信息披露问询后续风险。
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2026-04-20│松发股份(603268)景气周期与产能扩张共振，民营造船新星跃升 │申万宏源 │买入
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造船行业新星，把握周期机遇重启并登陆资本市场。恒力重工把握船舶行业上行周期，于2025年借助松发股份登陆资
本市场。公司前身为STX大连，于2022年由恒力集团收购并重启，2024年交付首艘船舶，当前处于产能爬坡阶段。公司与
恒力石化为同一实控人，核心业务为高端船舶制造，产品谱系完整，覆盖船舶整装与上游发动机制造。
造船行业上行周期将行至中段，需求侧油散替换需求发力，集装箱船需求持续性仍被低估。周期位置：老船替换为本
轮造船周期核心主线，若以上轮密集交付周期（2000-2011）交付量作分母，2021年以来累计新签订单作分子计算替换覆
盖度。全船型CGT口径替换覆盖度刚过60%，处于替换周期中段。需求增量：油轮与散货船潜在替换需求充足，集装箱船运
力竞赛下后续订单贡献能力被低估。油轮运价突破历史新高迎来超级周期，景气度向上传导至造船。当前二手船价已领先
新船价回升，新造船价企稳后船型间分化，油轮干散船价率先上涨，叠加下游高景气推动，船价有望回升。
造船行业高景气β下产能持续扩张，远期利润成长天花板打开。公司二期产能已投产，三期产能在建，后续产能有望
继续扩张。考虑当前已投产产能及在建产能，假设船价维持稳定，远期满效率运作下年产值有望突破千亿，高价订单持续
交付叠加产能扩张，利润成长天花板打开。
充分受益于本轮油运高景气，量价齐升助推业绩增长。当前时点，油运市场高景气度逐步向上传导，油轮订单趋势性
放量，油轮成为船价上行核心驱动，公司2026年初至3月上旬新签46艘VLCC，VLCC手持订单占有率（37%）全球第一。量：
公司通过设施大型化升级，实现了单坞多船并行建造的创新性模式，大幅缩短了船坞周期，达成4条VLCC同时出坞记录。
价：公司手持订单结构持续优化，高附加值的超大型集装箱船与油轮订单占比逐年增加，VLCC与大型集装箱船于2027年开
始密集交付，替代初期占比较高的散货船，预计将推动利润率提升。
首次覆盖，给予“买入”评级。公司自身产能逐步释放，高价订单陆续交付，业绩高弹性有望持续显现，考虑到公司
在建产能投产及后续扩产可能，业绩具备持续上修空间，中性估计下，预计2026-2028年归母净利润分别为70、143、186
亿元，对应PE分别为18、9、7倍，产能爬坡后27年PE远低于可比公司均值，上行空间充足，给予“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期风险，募
资计划审核不通过风险，信息披露问询后续风险。
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2026-04-20│松发股份(603268)公司跟踪报告：重组首年交出高分答卷，完成摘帽造船新巨│方正证券 │增持
│头扬帆起航 │ │
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置入恒力重工100%股权，主业战略转型跻身世界造船第一方阵
公司通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，成功置入恒力重工100%股权，主营业务实现战略性转型，由传统陶
瓷制造正式跨入船舶及高端装备的研发、生产和销售领域。恒力重工的前身STX大连曾是中国最大的外资船厂，拥有中国
北方最大的单体船厂。2022年，恒力集团成立恒力重工，耗资21.1亿元竞拍收购原STX大连资产。2023年1月，恒力重工一
期“海洋工厂”仅用时150天实现全面运营，2025年1月二期项目“未来工厂”5个月实现投产。2025年9月，恒力重工合作
创新暨海工科技产业园在大连长兴岛开工建设。至此，全球单体规模最大、设施最现代化、配套最齐备的绿色造船基地已
蔚然成形。根据克拉克森统计，当前恒力重工手持订单共计276艘5060万载重吨，其中油船123艘、散货船93艘、集装箱船
56艘、LPG船4艘，交船期排至2030年。
体系重塑打造恒力交付速度，重组首年交出高分答卷
公司构建以“流程化、体系化、工业纪律驱动”为核心的现代生产体系，驱动建造效率蝶变。2025年内呈现出两艘30
.6万载重吨VLCC同日出坞、多船同坞建造及国内首次在船台实现18.1万载重吨散货船下水等高效生产场景。2026年开局更
是三天内连续上演4艘30.6万载重吨VLCC同日下水、6艘8.2万载重吨散货船同日出坞的盛况，刷新了全球造船节拍化生产
纪录。2025年公司完成16艘散货船和集装箱船、1艘VLCC油轮的生产和交付，船舶建造收入208.64亿元，毛利率高达18.87
%，交出高分答卷。随着批量船的不断交付，公司净利率呈现逐季提升态势，2025Q2至Q4单季度净利率分别达10.09%、12.
29%、14%。
技术突破形成交付优势，发动机自供筑牢护城河
公司紧扣绿色低碳与数智化转型，实现从“规模制造”向“技术引领”的关键跨越，全谱系高端建造能力全面贯通。
恒力发动机锚定“双碳”战略，已形成年产180台、总功率320万马力的规模化产能，首台LPG双燃料6G60发动机顺利交付
，实现绿色动力重大突破；大型高端双燃料发动机同步推进。通过发动机自供，恒力增强了对供应链的控制力，优化了整
船的成本结构，大幅提高了公司的竞争力和盈利能力。
VLCC迎下单潮，世界最大VLCC单体船厂扬帆起航
今年来随着长锦商船扫货VLCC二手船市场，以及违规黑船加速出清，正规船队的稀缺性进一步强化。短期看二手船卖
方高位套现后，回笼资金有望继续投入新造船市场。长期看VLCC老龄化更新的结构性支撑将长期存在，截至2025年底当前
在航VLCC中有近20%船龄超过20年，而VLCC手持订单占船队比重仅有17.2%，老旧运力淘汰进程持续加速，供需缺口加速放
大。两者叠加或将推动VLCC迎来下单潮。目前恒力重工VLCC手持订单高达80艘，远远超过排名第二的韩国韩华海洋（30艘
），是全球VLCC手持订单最多的单体船厂，具有碾压级优势。
2026年一季度，恒力重工就已成功斩获108艘新造船订单，涵盖54艘VLCC、18艘苏伊士型原油船、4艘LR2型成品油/原
油运输船、12艘集装箱船、16艘散货船，且全部订单均来自Seatankers、Dynacom、EPS等国际知名船东。恒力重工已然成
为全球船东的首选造船基地之一。4月17日公司完成摘帽，民企造船龙头继续扬帆远航。
盈利预测：我们预测公司2026-2028年营业收入为425.81/656.17/805.87亿元，归母净利润为70.86/127.09/173.26亿
元，对应PE为17.11/9.54/7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、行业订单波动风险、市场竞争风险
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2026-04-18│＊ST松发(603268)推荐报告：全球船舶民企龙头，量利齐升再创恒力新辉煌 │浙商证券 │买入
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1、一句话逻辑
全球民营造船新龙头扬帆启航，受益船舶行业周期上行，公司新接订单船型结构改善、产能充裕，业绩增长有望超预
期。
2、超预期逻辑
（1）市场预期：
1）公司为2022年成立的造船新秀，市场担心公司盈利能力不及扬子江等老牌船舶民企龙头。
2）目前船价已处于历史峰值的95%，市场担心后续船价上涨动力不足。
（2）我们认为：
公司是国内民营造船新秀，主营业务为船舶及高端装备的研发、生产及销售。公司于2022年成立，随后竞拍收购闲置
资产原STX大连造船，STX大连造船曾是中国最大的外资船厂。2023年3月首制船开工，2024年4月首艘6.1万DWT散货船提前
交付，造船领域实现从0到1的重大突破。
根据克拉克森数据，以载重吨（DWT）计，2025年公司新签订单量位居中国第二、全球第二。受益2025Q4以来油运景
气度提升，2026Q1公司新签订单108艘，主要以油轮为主。分别为油轮76艘（含54艘VLCC、18艘苏伊士型油轮、4艘LR2型
成品油轮）、集装箱船12艘、散货船16艘、低温船4艘。根据克拉克森数据，截止2026年4月17日，公司手持订单275艘，
对应5053万DWT、1022万CGT。以修正载重吨（CGT）计，手持订单中，油轮约502万CGT（占总手持订单51%）,是公司手持
订单占比第一船型；第二为集装箱船约315万CGT（占32%）；第三为散货船约194万CGT（占20%）；第四为液化气船（11.8
万CGT）。2026-2030年随着高价值量、高毛利率船型（油轮、集装箱船）交付占比逐年提升，公司盈利能力有望持续提升
。
公司实际控制人为陈建华、范红卫夫妇，两位亦为恒力石化的实际控制人，恒力石化为国内民营炼化龙头企业。实际
控制人具备成熟的大型集团化管理经验，通过践行“恒力速度”与“恒力品质”的企业文化，可助力公司快速成为国际一
流企业。
公司核心看点：1）船舶景气上行，行业箱船订单已先行，油船及干散货船订单有望接力；产能紧张，船价走高，202
6年行业有望实现量利齐升；2）公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望受益油船及散货船订单
接力。
3）公司船型结构不断优化，盈利能力及业绩释放可期。
1）针对公司盈利能力不及扬子江等老牌船舶民企龙头的疑问：我们认为公司盈利能力快速提升可期，主要原因：①
手持订单结构优化：公司从成立之初接单主要以散货船等价值量、毛利率相对低的船型，到目前VLCC、箱船等高价值量、
高毛利率船型的新接订单占比逐步提升，手持订单结构优化将有助于公司盈利能力释放。②生产效率提升：新秀船厂随着
整船建造交付经验逐步丰富后，船坞利用率有望得到提升，生产效率有望提升。③核心零部件自制：公司具备船用发动机
自主生产能力，通过发动机自供，公司可实现产业链整合，增强对供应链的控制力，提高公司竞争力和盈利能力。
2）针对船价上涨动力不足的疑问：我们认为船价仍有上涨空间，本轮周期峰值船价有望超过上一轮峰值。截止2026
年3月，克拉克森新船价格指数报收182.07点，环比上月降0.04%，同比降2.86%；2021年以来增长43.24%，位于历史峰值9
5.07%分位。其中，箱船、油轮、散货船、液化气船新船价格指数分别同比-2.6%、+1.23%、-1.92%、-2.44%，2021年以来
增长50%、48.07%、33.96%、46.92%，位于历史峰值89%、85%、71%、95%。虽然船价自2021年以来已有较大涨幅，但考虑
到船舶大型化、双燃料升级、劳动力成本提升以及通货膨胀等因素，船价仍有上涨空间。
3、检验与催化
（1）检验指标：新船造价指数、新接订单量、航运指数、手持订单量、产能利用检测指数。
（2）催化剂：船舶行业新增订单量持续增长；船价上涨；油运、干散货海运价格指数上涨；公司新签高附加值船舶
。
4、研究的价值（1）与众不同的认识：市场认为公司盈利能力释放不及预期。我们认为公司已经具备较强盈利能力，
随着高价值量、高毛利率船型逐步开工、交付，后续盈利能力、业绩有望快速增长。2025年公司实现归母净利润26.55亿
元，同比增长1083%
（2）与前不同的认识：此前我们认为未来船东下单可能意愿不足，新接订单增速不及预期。现在我们认为油轮、干
散货船换船周期以及环保驱动，叠加地缘政治冲突等因素助力市场，后续油轮及干散货船东下单意愿仍旧强劲。
5、盈利预测与估值
预计2026-2028年营收约为456、688、772亿元，同比增长111%、51%、12%，CAGR=30%；归母净利润为72、133、179亿
元，同比增长170%、85%、35%，CAGR=58%。对应PE为16、9、7倍，维持“买入”评级。
6、风险提示：
造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险
；退市风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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