研报评级☆ ◇603268 松发股份 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 1 0 0 0 3
2月内 2 1 0 0 0 3
3月内 9 1 0 0 0 10
6月内 14 3 0 0 0 17
1年内 20 5 0 0 0 25
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ -0.94│ -0.62│ 2.73│ 8.36│ 15.87│ 21.75│
│每股净资产(元) │ 0.61│ 0.01│ 9.74│ 21.10│ 36.42│ 57.29│
│净资产收益率% │ -155.56│ -5065.67│ 28.08│ 44.65│ 46.98│ 39.99│
│归母净利润(百万元) │ -117.00│ -76.64│ 2654.61│ 8428.74│ 15957.79│ 21823.09│
│营业收入(百万元) │ 206.09│ 274.81│ 21639.15│ 49198.65│ 81865.11│ 100853.62│
│营业利润(百万元) │ -118.24│ -74.76│ 3176.37│ 9628.07│ 18446.00│ 25406.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-02 增持 维持 200 --- --- --- 中金公司
2026-11-01 买入 维持 --- 9.54 15.88 20.02 西部证券
2026-10-26 买入 首次 --- 8.72 18.10 25.07 开源证券
2026-09-06 买入 维持 210.74 8.43 16.50 20.75 广发证券
2026-09-05 买入 维持 --- 8.15 16.53 25.39 浙商证券
2026-09-04 买入 维持 --- 9.18 18.71 26.54 长江证券
2026-08-29 买入 首次 --- 9.04 15.27 19.64 中信建投
2026-08-25 买入 维持 --- 7.86 14.36 18.93 西部证券
2026-08-24 买入 维持 --- 8.85 16.67 21.63 申万宏源
2026-08-18 买入 首次 --- 6.84 15.73 25.44 华源证券
2026-08-11 买入 首次 --- 7.58 12.72 17.52 国盛证券
2026-08-07 买入 维持 --- 8.85 16.67 21.63 申万宏源
2026-07-11 买入 维持 --- 8.55 17.34 26.64 浙商证券
2026-07-08 增持 维持 200 --- --- --- 中金公司
2026-07-07 买入 维持 --- 9.29 17.50 22.70 申万宏源
2026-06-02 增持 首次 --- 7.40 12.83 16.90 东吴证券
2026-05-24 买入 首次 --- 7.17 13.17 17.46 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-02│松发股份(603268)3Q26业绩高增，盈利能力表现亮眼 │中金公司 │增持
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3Q25业绩符合市场预期
公司公布3Q26业绩：收入142.70亿元，同比上涨180.97%，环比下降2.37%；归母净利润30.64亿元，对应每股盈利3.0
1元，同比390.87%，环比21.83%，符合市场预期。
发展趋势
盈利能力提升较为显著。Q3收入142.7亿元、环比基本持平，主要系公司4期建设占用部分钢加产能+部分高附加值船
型建造阶段确收周期偏长所致。Q3毛利率/净利率达28.4%/21.5%，主要系船型结构优化+自配率和效率提升，其中我们估
算汇兑损失约1.7亿元、影响净利率1.2pct。我们认为公司当前油集散气全船型覆盖+专坞专造+核心部件高度自配，盈利
能力能有望持续提升。
订单饱满，产能扩张快速推进。公司当前在手订单饱满，高附加值船型占比持续提升，据公司10月23日公众号，公司
与多家国际知名集装箱班轮公司达成建造协议，承接共52艘超大型双燃料集装箱船，包括20艘19000TEU、12艘22000TEU与
20艘24000TEU三大主力船型；同时，依托恒力重工成熟的超大型集装箱船建造技术与全链条配套优势，该批船全部采用恒
力重工自主研发生产的LNG双燃料主机，以及LNG燃料舱。公司当前订单和生产两旺，持续推进先进产能建设，以高效高质
交付在手订单。
发布员工持股计划增强信心。公司本月发布员工持股计划（草案），覆盖核心管理和技术团队，我们认为有助于公司
进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。
盈利预测与估值
由于产能扩张+规模效应持续改善盈利能力，我们上调2026/2027净利润9.8%/17.2%至91.37亿元/175.62亿元。当前股
价对应2026/2027年17.1倍/8.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢承压、维持200.00元目标价，对应22.
3倍2026年市盈率和11.6倍2027年市盈率，较当前股价有30.3%的上行空间。
风险
航运景气度下滑；贸易摩擦风险；原材料价格波动；美元贬值；现金流不足风险。
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2026-11-01│松发股份(603268)2026年三季度报告点评：造船业务规模不断提升，业绩大幅│西部证券 │买入
│增长 │ │
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事件：2026年10月29日，公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度，公司实现营收377.7亿（同比+221.3%），实
现归母净利润66.7亿（同比+424.9%），实现扣非归母净利润62.5亿（同比+807.8%）。
船舶行业整体保持良好发展态势，公司业绩大幅增长。2026年单三季度，公司营业收入同比提升180.97%，归属于上
市公司股东的净利润同比提升390.87%。上述业绩变化，主要系船舶行业整体保持良好发展态势，公司业务规模提升，手
持订单高速增长，船舶开工数量、交付数量较上年同期大幅增加，带动公司业绩大幅增长。
公司盈利逐步释放，带动净资产规模的进一步扩大。截至2026年第三季度末，公司总资产同比提升107.99%，主要系
公司业务规模发展壮大，本期扩大投资及经营性流动资产增加；公司本年向特定对象发行股份，总股本及资本公积大幅增
加。截至2026年第三季度末，公司归属于上市公司股东的所有者权益同比提升144.03%，主要系公司本年向特定对象发行
股份，总股本及资本公积大幅增加；随着公司业务规模不断提升，盈利逐步释放，带动净资产规模的进一步扩大。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收528.46/819.96/983.83亿元，同比增144.2%/55.2%/20.0%；归母净利润97.
17/161.74/203.96亿元，同比增266.0%/66.4%/26.1%，对应EPS为9.54/15.88/20.02元。公司作为民营造船龙头，有望深
度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘
政治、国际贸易及汇率波动风险等。
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2026-10-26│松发股份(603268)公司首次覆盖报告：陶瓷蝶变千亿船企，一体化造船龙头起│开源证券 │买入
│航 │ │
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一体化造船龙头起航
松发股份（603268.SH）置出全部陶瓷资产、置入恒力重工100%股权，目前运价高涨、造船需求旺盛，且更新需求逐
渐释放，船价也有望提升。未来随着公司产能继续释放，公司业绩有望迎来持续上涨。我们预计2026-2028年净利润为89
、184、255亿元，EPS为8.72、18.10、25.07元/股，当前股价对应PE为22.7、11.0、7.9倍。首次覆盖给予“买入”评级
。
造船业处于高景气周期，需求旺盛
当前全球造船业正处于2008年产能深度出清后的高景气周期，核心驱动为全球船队老龄化带来的替换需求、国际海事
环保新规（EEXI/CII）推动的绿色船舶替换潮，以及地缘政治与制裁重塑油轮贸易格局。新造船价格指数高位运行、手持
订单处于历史高位、头部船厂排期已至2027—2030年，供给紧张格局短期难以逆转。2021年后集装箱船迎来周期起势，而
随着霍尔木兹海峡运输风险加剧，VLCC订单迎来增长。我们认为集装箱船和VLCC将成为未来一段时间的订单主力。
一体化带来竞争优势
造船产业中，原材料成本占比约26%-33%，其中船体钢材占材料成本比约65%-77%，占全成本大概19%。如果提升5%利
用效率，造船成本有望下降1%以上。
发动机自主生产是差异化核心。恒力发动机与德国MAN签订专利许可授权协议，自研8G95高压LNG双燃料发动机，已实
现LNG、LPG、甲醇、氨四种燃料发动机全覆盖。船用柴油发动机毛利率约26%，如果按此水平测算，公司可降低成本3%-3.
4%。
公司4号船坞逐步投产，此外还有船台继续建设、未来四期也有望投产，支撑高涨需求。公司VLCC首制交付、双燃料
集装箱船开工、VLAC搭载下水、首制VLOC交付，逐步具备VLCC、VLOC、VLGC、集装箱船、LNG船等制造能力。
风险提示：造船行业周期回落风险；经营现金流风险；存货高企与交付执行风险；汇率风险；原料价格波动风险；地
缘政治风险。
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2026-09-06│松发股份(603268)中报业绩超预期，成长性持续凸显 │广发证券 │买入
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2026年中报业绩略超预告。公司发布中报，26H1实现收入235.04亿元，同比+251.87%，归母净利润36.09亿元，同比+
457.67%；毛利率23.66%，净利率15.35%。单Q2实现收入146.16亿元，同比+294.2%，归母净利润25.15亿元，同比+540.04
%；毛利率24.98%，同环比分别+3.99/+3.49pct，净利率17.21%，同环比分别+3.21/+4.91pct。业绩超出我们预期。
订单持续超预期，船型结构进一步改善。根据中报，公司上半年新接订单207艘，涵盖油轮94艘、集装箱船56艘、散
货船49艘和超大型液氨运输船（VLAC）8艘，成功实现“集、散、油、气”全谱系均衡突破。其中，集装箱船与油轮合计
占比超72%，高附加值船型已稳居订单主力；VLAC首次纳入公司订单矩阵并实现批量化承揽，目前公司交船计划排至2030
年。公司上半年订单的超预期表现，主要得益于扩产和交付爬坡速度快，奠定了极强的接单能力，且公司继续进行四期扩
产，近期接单多条VLAC等超大型气体船，未来扩张的四期产能有望用于生产超大型气体船，有效填充我国造船业当下最稀
缺的气体船产能缺口，未来盈利能力天花板进一步打开。
船舶是景气确定上行、估值仍处低位的板块，基本面与估值错配严重。造船周期的景气度持续超市场预期，根据clar
ksons，今年1-8月实现新船订单约1.8亿dwt，对比历史同期数据，今年是整个船周期有史以来订单最好的一年。而船价的
回升证明行业供需矛盾仍在加剧，今年的供需缺口或将比24年更大，我们认为船价有可能创新高。当前板块整体估值仍然
显著低估，持续看好造船板块后续的空间。
盈利预测和投资建议：松发股份是行业内最具成长性的船企之一，未来产能和净利率持续爬坡，打开远期业绩空间。
我们预计26-28年公司归母净利润分别为81.83/160.16/201.46亿元。参考可比公司估值，给予2026年PE估值25x，对应合
理价值210.74元/股，维持“买入”评级。
风险提示：全球宏观经济环境波动风险，钢价波动风险，美国301法案升级风险，汇率波动风险。
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2026-09-05│松发股份(603268)点评报告：中报业绩亮眼，民营造船龙头扬帆起航 │浙商证券 │买入
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事件：8月24日盘后，公司发布2026年半年度报告。
中报业绩亮眼，2026H1归母净利润同比增长458%
2026年上半年公司实现营业收入235.04亿元，同比增长252%；归母净利润约36.09亿元，同比增长458%；实现扣非归
母净利润约35.14亿元，同比增长2935%。2026年上半年公司业绩高增主要系1）全球造船行业整体保持良好发展态势，环
保新规与老龄船替换催生旺盛需求，行业供给刚性推高船价；2)公司通过高端化订单结构升级和精细化费用管控持续改善
盈利水平与盈利质量，同时依托规模化产能底座与全产业链一体化优势提升生产运营及业绩转化效率。2026Q2公司实现营
业收入146.16亿元，同比增长294%；归母净利润25.15亿元，同比增长540%；扣非归母净利润24.22亿元，同比增长1664%
。
盈利能力持续提升，2026H1毛利率、净利率同比增长2.77、5.66pct
盈利能力：2026H1销售毛利率、净利率分别约23.66%、15.35%，同比提升2.77pct、5.66pct。2026Q2单季度销售毛利
率24.98%，同比增长2.95pct，环比增长3.49pct；销售净利率17.21%，同比增长6.61pct，环比增长4.91pct。费用端：20
26年上半年期间费用率5.22%，同比下降3.08pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别约0.04%、1.77%、2.83%、0
.58%，分别同比下降0.25、2.14、0.54、0.15pct。
船舶周期景气上行，公司产业链一体化及产能优势明显，业绩释放可期
1、全球造船高景气延续，多船型下单需求向好，船厂盈利能力有望持续改善。1）需求：2026年1-7月，根据克拉克
森统计，全球船舶行业新接订单同比增长110%。其中，箱船同比下降9%，油轮同比增长366%，散货船同比增长57%，LNG船
同比增长442%，其他船型同比增长201%，油轮、散货、LNG等船型订单需求延续高景气。2）供给：船厂运载已近饱和，但
活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船价走高。3）价格：截至2026年7月底，克拉克森周度新
船价格指数报收185.49点，2026年以来上涨0.46%，2021年以来上涨46%，位于历史峰值97%分位。虽新船价格指数已处于
历史高位区间，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、人力成本提升及通货膨胀等因素，船价仍具备上行空间，公司手持订
单饱满为中长期盈利提供保障。
2、公司作为民营造船龙头，产业链一体化及产能优势明显，有望持续受益多船型订单接力。2026年上半年恒力重工
新承接船舶订单207艘，其中散货船49艘、集装箱船56艘、油轮94艘，并首次斩获8艘超大型液氨运输船（VLAC）订单；20
26年上半年高质量交付船舶40艘，累计接单已超过500艘，交船计划排至2030年。公司依托大规模船坞资源、批量化节拍
化生产模式，以及自配船用发动机带来的降本增效，产能释放和规模效应有望持续兑现。
3、公司船型结构持续优化，盈利能力及业绩释放可期。公司订单覆盖散货船、集装箱船、油轮、液氨运输船等多元
船型，高附加值油轮及集装箱船占比稳步提升，VLAC订单落地标志公司在气体运输船等新兴高端船型领域竞争力增强。随
着高价值量船型陆续交付、动力配套自主化持续落地，公司盈利能力及业绩弹性有望进一步释放。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营收约为509、821、1048亿元，同比增长135%、61%、28%，CAGR=43%；归母净利润为83、168、259
亿元，同比增长213%、103%、54%，CAGR=77%。对应PE24、12、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：
造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产能过剩风险
。
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2026-09-04│松发股份(603268)2026年中报点评：业绩延续高增，民营造船龙头充分受益油│长江证券 │买入
│轮景气周期 │ │
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事件描述
松发股份发布2026年中报，26H1实现营收235.04亿元，同比+252%；实现归母净利润36.09亿元，同比+458%；按此计
算，26Q2公司实现营收146.16亿元，同比+294%；实现归母净利润25.15亿元，同比+540%。
事件评论
Q2业绩延续高增，新签交付快速释放。公司26H1业绩大幅提升，主要受益于1）公司新签订单规模及船型多元化程度
持续攀升，高附加值油轮及集装箱船占比稳步提高；2）公司船用发动机全面自供降本增效，叠加批量化建造，产能充分
释放，规模效应凸显。公司当前可年生产发动机180台，并实现LNG、LPG、甲醇、氨四种低碳零碳双燃料发动机全覆盖，
船舶和发动机产品逐步向绿色高端发展趋势转变。26H1公司船舶开工量与交付量双双提升，盈利能力大幅释放。公司三期
产能持续爬产，叠加交付船型结构改善，后续来看业绩有望持续增长。
订单确收结构优化叠加成本管控，盈利能力加速提升。26Q2公司销售毛利率达24.98%，同比提升约4pct；26Q2销售净
利率达17.21%，同比提升7.12pct，盈利能力提升主要系公司交付订单中高价值船型占比提升叠加成本管控；费用率方面
，公司26H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达0.04%、1.77%、0.58%、2.83%，同比分别-0.25pct
、-2.14pct、-0.14pct、-0.54pct，成本管控效果明显，带动公司盈利能力提升。展望后续，随着公司在手高价值订单的
持续交付和产能利用率的进一步提升，盈利能力有望加速释放。
新签及交付量价齐升，民营龙头地位稳固。26H1公司新接订单207艘，远超25年全年115艘总订单量，刷新全球单体船
厂接单规模和船型多元化双项记录；上半年公司订单结构优化，新签订单中包括94艘油轮、56艘集装箱船、49艘散货船和
8艘超大型液氨运输船（VLAC），实现“集、散、油、气”全谱系均衡突破，批量接单VLAC也标志着公司在气体运输船高
端赛道实现突破；交付方面，公司上半年交付船舶40艘，多次完成批量交付目标，年初完成4艘VLCC同时出坞、4月一周内
累计下水7艘船舶，建造效率提升。公司在手订单饱满，交付排期已至2030年，其中VLCC超大型原油船手持订单数量位居
全球单体船厂首位，长期盈利质量有保障。
26年初以来船舶行业景气度持续，对于后续，旧船更新替换、双燃料等绿色船舶需求持续增长，全年来看新造船市场
景气度有望继续上行。我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润93.51亿元、190.58亿元、270.33亿元，对应PE分别
为20、10、7倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、船舶行业需求波动风险；2、新接订单价格弹性不及预期风险；3、主要原材料价格波动风险。
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2026-08-29│松发股份(603268)盈利能力快速提升，造船订单饱满产能充足 │中信建投 │买入
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核心观点
2026Q2公司收入、利润加速上行，Q2净利率17.21%，同环比显著提升，在船舶周期高景气的大背景下，公司充分发挥
规模、区位、运营效率、产业配套等方面优势，业绩增长持续兑现。2026年上半年公司新签船舶207艘，目前手持订单排
产至2030年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队，为后续业绩增长奠定基础。公司新接订单势头强劲，订单结构持续优
化升级，在船舶上行大周期中充分演绎量价齐升的逻辑，叠加高效产能持续释放和生产经营效率提升，高盈利弹性释放可
期。
事件
公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收235.04亿元，同比增长251.87%，归母净利润36.09亿元，同比+457.67%
；其中2026Q2实现营收146.16亿元，同比增长294.20%，归母净利润25.15亿元，同比增长540.04%。
简评
业绩高速增长，盈利水平大幅提升
全球造船行业延续高景气周期，环保法规趋严和老龄船舶替换推动新造船市场量价齐升。公司依托规模大、区位优、
运营效率高及产业配套全等综合优势，叠加自配发动机带来的降本增效，并辅以批量化、节拍化的生产模式，公司产能得
以充分释放，规模效应持续凸显。上半年公司船舶开工量、交付量同步走高，驱动营业收入、归母净利润均实现大幅提升
。边际来看，2026Q2公司实现毛利率24.98%，同比提升3.99pct、环比提升3.49pct，净利率17.21%，同比提升7.12pct、
环比提升4.91pct，盈利水平同环比大幅提升，充分印证在周期高景气背景下，公司综合优势显现带来的充足盈利弹性，
业绩增长持续兑现。
新接订单结构持续优化，排产饱满产能积极扩张
2026年上半年公司新签船舶207艘、高质量交付40艘，新签订单与生产交付等核心经营指标均表现优异，其中VLCC超
大型原油船手持订单数量位居全球单体船厂首位。公司订单结构持续优化，新签订单涵盖油轮94艘、集装箱船56艘、散货
船49艘及超大型液氨运输船（VLAC）8艘，实现“集、散、油、气”全谱系突破，其中油轮与集装箱船合计占比超七成，
高附加值船型已稳居订单主力，且在气体运输船领域完成关键卡位。
公司目前手持订单排产至2030年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队。公司已形成年钢材加工300万吨、拥有4座超
大型船坞与世界级船台的产能规模。公司突破传统“单船定制”模式，聚焦产能集约、流程优化与供应链协同，全面构建
多船“并行建造、集中出坞”的高效生产体系，生产组织能力和履约效率实现阶梯式跃升。
盈利预测与投资建议
公司收入主要来自于：①船舶建造及相关产品；②其他主营业务；③其他业务。我们分别进行预测：
①船舶建造及相关产品：2025年公司船舶建造及相关产品营业收入208.64亿元。2026年上半年公司新签船舶207艘，
实现“集、散、油、气”全谱系突破，公司交船计划已排产至2030年，订单储备稳居国内民营造船第一梯队。与此同时，
公司积极扩充产能，并不断优化生产效率，助力产能充分释放，相关业务收入有望快速增长，我们预计该板块2026-2028
年收入增速分别为155%、45%、16%。
②其他主营业务：2025年公司其他主营业务收入为0.98亿元，同比-80%。我们预计该板块2026-2028年收入增速分别
为-50%、-30%、-20%。
③其他业务（非主营）：2025年公司其他业务（非主营）收入为6.76亿元。我们预计该板块2026-2028年收入增速分
别为30%、30%、30%。
投资建议：公司新接订单势头强劲，订单结构持续优化升级，在船舶上行大周期中充分演绎量价齐升的逻辑，叠加高
效产能持续释放和生产经营效率提升，高盈利弹性释放可期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入541.33、783.24、9
06.17亿元，同比分别增长150.16%、44.69%、15.70%，归母净利润分别为92.04、155.56、200.05亿元，同比分别增长246
.73%、69.00%、28.60%，对应PE分别为20.70、12.25、9.52倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
①市场竞争加剧风险。造船行业属充分竞争行业，公司面临全球船厂的直接竞争。公司如果未能及时顺应高端化、绿
色化、智能化转型趋势，其竞争优势可能会被逐步削弱，进而对经营业绩和长远发展造成不利影响。
②原材料价格波动风险。公司主要产品的原材料为船用板材、船用型材等金属材料及外购设备，如果在钢材等大宗商
品价格大幅上涨时，公司无法通过价格调整、与客户协商收款进度等方式完全消化原材料价格波动的影响，可能对项目毛
利率及盈利能力产生不利影响。
③偿债能力及现金流波动风险。造船行业由于船舶造价较高，建造周期较长，船东一般采用分期预付建造款的方式，
因此船舶建造企业资产负债率普遍较高，如果公司订单交付、营运资金周转或融资环境出现不利变化，公司可能存在一定
的偿债风险。
④汇率波动风险。公司业务涉及亚洲、欧洲等多个地区，与境外客户的销售主要采用美元等外币进行结算，若未来汇
率发生大幅波动，公司可能遭受汇兑损失，进而可能对生产经营及业绩情况产生不利影响。
⑤盈利预测不及预期风险。毛利率是影响公司盈利预测的关键假设，如若遇到原材料价格上涨、下游需求不及预期、
造船行业竞争加剧等因素影响，毛利率存在不及预期的可能，从而影响公司盈利表现。若2026-2028年公司毛利率比现有
预测值下降3pct，即分别为22.71%、25.21%、27.65%，对应归母净利润分别为78.50、135.93、177.30亿元，较现有预测
值分别下降14.72%、12.61%、11.37%。
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2026-08-25│松发股份(603268)2026半年度报告点评：业务规模实现跨越式增长，半年度业│西部证券 │买入
│绩高增 │ │
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事件：2026年8月25日，公司发布2026半年度报告。2026年上半年，公司实现营收235.04亿（同比+251.87%），实现
归母净利润36.09亿（同比+457.67%），实现扣非归母净利润35.14亿（同比+2935.31%）。
业务规模实现跨越式增长，公司新签订单与生产交付等核心经营指标均创历史同期新高。在行业高景气周期与全球船
位供给持续偏紧的双重背景下，恒力重工紧扣绿色转型与高附加值市场方向，依托节拍化生产体系和全产业链资源协同，
业务规模实现跨越式增长。报告期内，公司新签订单与生产交付等核心经营指标均创历史同期新高，技术攻关与产能建设
取得重大突破，规模效应与盈利质量协同释放，公司高质量发展根基不断夯实，长期发展动能稳步积蓄。
截至2026H1，松发股份在手订单饱满。报告期内，公司新承接船舶订单207艘，远超2025年全年115艘承揽总量，一举
刷新全球单体船厂接单规模与船型多元化双项纪录。订单结构同步优化，涵盖油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘和超
大型液氨运输船（VLAC）8艘，成功实现“集、散、油、气”全谱系均衡突破。其中，集装箱船与油轮合计占比超72%，高
附加值船型已稳居订单主力；VLAC首次纳入公司订单矩阵并实现批量化承揽，标志着公司在气体运输船高端赛道实现战略
性突破，产品谱系与市场竞争格局双向升级。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收485.48/769.65/938.61亿元，同比增124.4%/58.5%/22.0%；归母净利润80.
12/146.32/192.82亿元，同比增201.8%/82.6%/31.8%，对应EPS为7.86/14.36/18.93元。公司作为民营造船龙头，有望深
度受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，维持公司“买入”评级。
风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘
政治、国际贸易及汇率波动风险等。
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2026-08-24│松发股份(603268)26Q2业绩符合预期，量价齐升打开成长空间 │申万宏源 │买入
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事件：公司26Q2实现归母净利润25.2亿元，与此前预增口径（25.1亿元）相近，同比+277%、环比+130%；26Q2毛利率
提升至25.0%，较26Q1环比提升3.5pct。业绩与此前预增基本一致，二季度毛利率显著提升，符合预期。
新签订单量价齐升，合同负债增长验证在手订单持续转化。26H1公司新签船舶订单207艘，已超过2025全年115艘，其
中油轮94艘、集装箱船56艘、散货船49艘、VLAC8艘，油轮与集装箱船合计占比超过70%，订单结构进一步向高附加值船型
倾斜。26H1末合同负债达到120亿元，较26Q1末约83亿元增长46%，客户进度款持续增加，反映公司新签订单快速落地及在
手项目持续推进，为后续收入增长提供较强支撑。
高端船型订单加速兑现，产品结构升级推动盈利中枢持续抬升。公司持续突破VLCC、超大型集装箱船、VLAC等高附加
值船型，订单结构升级带动单船价值量和盈利能力同步提升。根据当前排产，26-28年预计交付量分别同比+423%/+60%/+5
2%，其中散货船交付占比预计由64%下降至10%，集装箱船占比由0%提升至46%。26Q2毛利率进一步升至25%，环比提升3.5p
ct，验证订单结构升级逻辑。
全球造船产能供给偏刚性，公司持续扩产能力稀缺性进一步凸显。当前全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型大
型船坞资源尤为紧张。在岸线、土地、船坞及配套供应链等多重约束下，行业新增有效产能释放速度较慢。公司依托大型
船坞、专业化船台及全产业链配套，通过单坞多船并造和批量化生产持续提升效率，并持续推进新增船坞及配套产能建设
，在行业优质产能稀缺背景下，公司持续扩产能力有望进一步打开远期接单及业绩成长空间。
发动机外销有望打开新增收入和利润曲线。全球低速机产能同样偏紧，叠加LNG、甲醇、氨等双燃料船舶渗透率提升
，高价值双燃料低速机需求持续增长。公司已具备船用低速发动机自主生产能力，除满足自身快速增长的内部配套需求外
，满产后预计仍具备上百台外销空间。有望贡献新增收入和利润弹性。
维持盈利预测，维持买入评级。预计公司26-28年归母净利润分别为90/170/220亿元，对应PE为20/11/8倍。公司兼具
造船高景气、产能扩张、高端船型升级及发动机外销潜力，随着新增产能释放和订单结构优化，远期盈利仍具备持续上修
空间，维持“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨与人民币大幅升值风险，订单交付及产
能爬坡不及预期风险，关于2025年年度报告的信息披露监管问询后续风险，关于向特定对象发行股票申请审核问询的后续
风险。
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2026-08-18│松发股份(603268)民营造船“新势力”，把握周期迅速扩张 │华源证券 │买入
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公司于2025年置入恒力重工，转型船舶与海工设备制造。松发股份2015年上市，2018年被恒力集团有限公司收购29.9
1%的股份，后于2025年置入恒力重工100%股权，成功转型船舶制造行业。资产重组完成后，2025年公司营业收入达216.39
亿元，利润总额达31.8亿元，同比增长860.52%；2026年Q1营业收入达88.9亿元，归母净利润10.9亿元，同比增长330%。
恒力重工承接STX（大连）核心资产，迅速发展扩张。2022年，恒力重工成立并收购于2015年破产的STX（大连），正
式进入船舶制造领域。企业产能建设分阶段稳步落地，一、二期项目已陆续投产，扩建1号船坞并新建2、3号船坞，三期
项目计划改建4个船位并对原万邦船坞改建，形成4号船坞。公司同步扩展发动机等造船配套项目。公司在四年时间内完成
从资产收购、产能恢复到多期项目接续扩张的发展历程，充分展现“恒力速度”。产能规模持续壮大同步拉动订单增长，
截至2026年3月31日，公司已签约在手订单为284艘，订单金额275.13亿美元，在手订单已排至2030年前后。
油散运景气度催化叠加中长期更新需求，造船景气度有望维持高位。2025年下半年以来，油运、散运景气度持续攀升
，新增订单量回暖，有望成为短期需求的核心推动；中长期来看，船队老龄化与绿色转型或将持续支撑更新需求释放。造
船产能在本轮周期以来虽有增长，但仍有限，难改产能紧张格局。预计2028年全球新船交付量接近上周期高点，但新船交
付量占船队比例为5.66%，仍低于上一轮周期11.84%的历史高位；同时，订单覆盖率自2020年的2.47年持续上升至2026年
的4.11年，产能持续紧张。总体来看，造船行业有望在未来3-5年维持较高景气度。中国船厂或将受益于行业高景气和全
球市场份额提升带来的发展机遇。
盈利预测与评级：公司收购恒力重工后，成为国内民营造船“新势力”。假设后续增产项目均顺利投产，我们预计公
司2026-2028年归母净利润分别为69.73/160.28/259.20亿元，同比增速分别为162.67%/129.86%/61.72%，当前股价对应的
PE分别为26.78/11.65/7.20倍。鉴于造船行业景气度上行和公司产能扩张趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司订单交付不及预期；航运行业景气不及预期；IMO环保约束不及预期；地缘政治风险；汇率波动风险
；原材料价格波动风险
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2026-08-11│松发股份(603268)恒力重工赋能新生，民营高端船企新星开启成长新周期 │国盛证券 │买入
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恒力重工是松发股份的核心资产，完成重组注入后，松发股份全面转型为船舶制造企业，成为国内“民营造船第一股
”。2025年松发股份通过实施重大资产置换及发行股份购买资产，置入恒力重工100%股权，公司主营业务全面转向船舶制
造。恒力重工作为国内民营船厂的新锐力量，已构建起覆盖超大型船舶与高端装备的制造能力。截至2026年3月31日，公
司已签约在手订单为284艘，订单金额为275.13亿美元。2025年新签订单量排名位居中国第二、全球第二。
造船市场景气上行，造船产能加速向头部船企集中
需求端：全球新船订单创历史同期最高水平，能源运输船舶订单数倍增长。2026上半年原油船、成品油船成交订单量
分别同比上涨515.6%和438.5%；新船价格经过短期回调后略有回升，仍处于历史高位。2026年6月，新船价格指数收报185
.15点，较年初上涨0.5%，同比下降1.0%；船舶老龄化问题依然存在，但部分船型手持订单占船队比重已开始提升。供给
端：造船供给完成出清，中大型船厂持续扩产、集中接单，中国船厂继续领跑新造船市场三大指标。
恒力重工：多维构筑核心竞争力，民营船厂龙头优势凸显
1、把握油轮历史性高增周期红利，在手订单居全球前列：2026年上半年全球超大型原油运输船（VLCC）市场迎来历
史性高速增长阶段，船价处于本轮周期高位。恒力重工以86艘VLCC订单稳居全球首位。除油轮以外，恒力重工在散货船、
集装箱船方面新接订单位居全球前列。
2、船用发动机自主可控，稳固船舶交付保障能力：发动机是船舶的核心部件，公司具备船用发动机自主生产能力，
可保证发动机的稳定供应和船舶交付的及时性。
3、地理位置好、基础设施优，实现规模化、高效率、高技术船舶建造：公司地处大连长兴岛造船基地，具备优秀的
地理优势；同时，公司拥有现代化船坞、船台，以及船用发动机自主生产能力，具备业内领先的船舶建造基础设施。
4、研发团队经验丰富，设计能力行业领先。
5、造船稀缺产能持续扩张，交付能力快速提升：公司通过定增募集资金净额约69亿元，系统性提升生产能力，通过
优化资源配置，加速消化在手订单的同时增强承接新订单的能力。
投资建议：公司是民营造船龙头企业，有望充分受益于本轮造船周期景气上行；同时公司自身持续扩张产能，有望持
续驱动业绩增长。我们预计公司2026 2028年归母净利润分别为77.22/129.63/178.52亿元，对应PE分别为24X/14X/10X
。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险、新船订单及价格不及预期、造船行业竞争格局恶化风险、产能扩张不及预期。
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2026-08-07│松发股份(603268)稀缺产能持续扩张，高端船型订单密集落地开启成长新阶段│申万宏源 │买入
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民营船企运转高效，业绩加速释放。恒力重工完成原STX大连资产重启后，持续推进船舶总装、分段制造及舾装交付
能力建设；2025年约39亿元配套融资落地，2026年70亿元定增落地，后续产能建设仍在推进。公司采用投入法按履约进度
确认收入，随着新增设施投用及在建船舶数量增加，产能释放加速转化为业绩增长。近期公司26Q2预增业绩超预期，正由
订单验证阶段进入产能释放和利润兑现阶段。
稀缺产能持续扩张，新建船坞船台进一步打开远期交付上限。公司一期、二期已形成3座大型船坞和4座专业化船台，
并通过大型龙门吊、单坞多船并造及批量化生产持续提升现有设施效率。在此基础上，公司正推进4—6号船坞、5—6号船
台及配套总组场地、生产车间建设。随着新增大型船坞和陆域配套逐步投用，大型油轮、集装箱船及高端气体船的并行建
造能力有望进一步提升，单年产能上限持续抬升。
高附加值订单持续落地，船型结构升级推动利润率中枢上升。公司订单结构正由中型散货船逐步向VLCC、超大型集装
箱船及VLAC等高价值船型延伸，按CGT口径，当前油轮与集装箱船合计占手持订单的73%，散货船交付占比将由2026年的64
%降至2028年的10%，集装箱船占比由0%升至46%。近期大型箱船与VLAC等高附加值订单持续落地，单船价值量及利润率水
平预计持续提升。
发动机市场供需持续紧张，公司满产后具备外销潜力，有望贡献全新业绩增量。低速机制造市场集中度显著高于船舶
总装，本轮周期船舶整装产能扩张快于发动机配套，新增有效供给仍较稀缺。恒力依托原有产业基础快速恢复发动机生产
，满产后可实现年产船用发动机300台，满足内部装机后仍有较大外销空间，有望转化为全新业绩增量。
维持盈利预测，维持“买入”评级。公司量价齐升趋势明确，稀缺产能扩张与高价值订单交付共同打开成长上限。维
持2026—2028年归母净利润90、170、220亿元的盈利预测，对应PE分别为21、11、8倍，2028年PE低于可比公司加权均值
。现有预测尚未充分反映持续扩产后的接单能力及发动机外销潜力，远期业绩仍具上修空间，维持“买入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期风险，航运景气度下滑风险，钢价大幅上涨与人民币大幅升值风险，订单交付及产
能爬坡不及预期风险，关于2025年年度报告的信息披露监管问询后续风险，关于向特定对象发行股票申请审核问询的后续
风险。
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2026-07-11│松发股份(603268)点评报告：业绩预告超预期，民营造船龙头业绩加速释放 │浙商证券 │买入
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事件：7月7日盘后，公司发布2026年半年度业绩预增公告。
中报业绩预告超预期，2026H1归母净利润同比增长456.33%
公司预计2026年上半年实现归母净利润约36.0亿元，同比+456.33%；实现扣非归母净利润约35.0亿元，同比+2922.83
%。2026Q2单季度预计实现归母净利润约25.1亿元，同比约+538%；实现扣非归母净利润约24.1亿元，同比约+1658%。公司
业绩高增主要系全球造船市场延续高景气，环保法规趋严、老龄船替换推动新造船市场量价齐升，公司船型结构优化、开
工及交付提速，规模效应与盈利能力持续释放。
订单交付加速兑现，2026H1新接订单207艘、交付船舶40艘
2026年上半年公司高质量交付船舶40艘，新承接船舶订单207艘，订单结构涵盖集散油气全品类船型，其中散货船49
艘、集装箱船56艘、油轮94艘，并首次斩获8艘超大型液氨运输船（VLAC）订单；累计接单已超过500艘，交船计划排至20
30年。集装箱船与油轮合计占比超七成，高附加值船型占比稳步提升，VLAC订单突破标志公司在气体运输船等新兴高端船
型领域竞争力增强。公司依托年钢材加工能力300万吨、年产船用发动机300台、4座主力船坞并行建造能力，以及自配船
用发动机带来的降本增效，批量化、节拍化生产模式持续成熟，产能释放与一体化配套优势有望驱动后续业绩持续增长。
船舶周期景气上行，公司产业链一体化及产能优势明显
1、船舶周期景气上行，多船型下单需求向好，船厂盈利能力有望持续改善。
1）需求：2026年1-6月，根据克拉克森统计，全球船舶行业新接订单同比增长123.8%。其中，箱船同比下降9.9%，油
轮同比增长456.6%，散货船同比增长83.4%，LNG船同比增长468.7%，其他船型同比增长67.7%，油轮、散货、LNG等船型订
单需求延续高景气。2）供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上轮周期显著下降，供需紧张或推动船
价持续走高。3）价格：截至2026年7月3日，克拉克森周度新船价格指数报收185.44点，2026年以来上涨0.42%，2021年以
来上涨47.31%，位于历史峰值96.79%分位。虽然船价自2021年以来已有较大涨幅，但考虑到船舶大型化、双燃料升级、劳
动力成本提升以及通货膨胀等因素，船价仍有上涨空间。
2、公司作为国内民营造船新秀，产业链一体化及产能优势明显，有望持续受益
多船型订单接力。2025年以来公司订单爆发式增长。2026年上半年恒力重工新承接船舶订单207艘，其中散货船49艘
、集装箱船56艘、油轮94艘，并首次斩获8艘超大型液氨运输船（VLAC）订单；上半年高质量交付船舶40艘，累计接单已
超过500艘，交船计划排至2030年。公司依托大规模船坞资源、批量化节拍化生产模式，以及自配船用发动机带来的降本
增效，产能释放和规模效应有望持续兑现。
3、公司船型结构持续优化，盈利能力及业绩释放可期。公司订单覆盖散货船、集装箱船、油轮、液氨运输船等多元
船型，高附加值油轮及集装箱船占比稳步提升，VLAC订单落地标志公司在气体运输船等新兴高端船型领域竞争力增强。随
着高价值量船型陆续交付、动力配套自主化持续落地，公司盈利能力及业绩弹性有望进一步释放。
盈利预测与估值
预计2026-2028年营收约为509、821、1048亿元，同比增长135%、61%、28%，CAGR=43%；归母净利润为83、168、259
亿元，同比增长213%、103%、54%，CAGR=77%。对应PE19、9、6倍，维持“买入”评级。
风险提示：造船需求不及预期；原材料价格波动；汇率波动汇兑损失风险；无法按时交船风险；行业产能扩张导致产
能过剩风险。
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2026-07-08│松发股份(603268)半年报业绩预告超市场预期，先进产能扩张加持长期成长 │中金公司 │增持
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预测1H26盈利同比增长456%
公司发布2026年半年度业绩预增公告：预计1H26实现归母净利润36亿元左右，同比增加456.33%左右；预计1H26实现
扣非归母净利润35亿元左右，同比增加2,922.83%左右。我们计算单2Q26预计实现归母净利润25亿元左右，同比增加538%
左右。业绩预告超过市场预期，我们判断主要系公司盈利能力持续提升。
关注要点
上半年订单与交付两旺，盈利能力有望持续提升。据集团公众号，公司上半年新接订单207艘（Q1/Q2为108/99艘），
其中我们判断Q1受地缘政治影响油轮接单景气、Q2集装箱船新接44艘接力、并首次承接8艘VLAC，公司在手订单饱满且船
型质量较高。据集团公众号，上半年交付40艘船舶（Q1/Q2为14/26艘），公司生产交付效率提高，带动盈利能力持续提升
。
船市景气延续，公司定增扩产加持长期成长。根据克拉克森统计，6月末新船价格指数185.15点，Q2以来环比逐月呈
修复态势；1-6月全球新签订单金额1326亿美元、同比+61%。同时，公司昨日公告定增说明书（注册稿），拟募集70亿元
扩产，我们认为此次项目有助于公司把握行业景气周期，保障在手订单交付，提升公司船舶制造数智化水平。
盈利预测与估值
由于船舶交付进度和盈利能力超预期，我们上调2026/2027净利润25.3%/18.2%至83.21亿元/149.87亿元，当前股价对
应2026/2027年18.7倍/10.4倍市盈率。当前股价对应2026/2027年18.7倍/10.4倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到盈利
预测调整与行业估值中枢波动，我们上调目标价11.1%至200.00元，对应23.3倍2026年市盈率和13.0倍2027年市盈率，较
当前股价有24.7%的上行空间。
风险
航运景气度下滑；贸易摩擦风险；原材料价格波动；美元贬值；现金流不足风险。
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2026-07-07│松发股份(603268)26Q2业绩超预期，稀缺产能扩张推动远期业绩上修 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布26H1业绩预增公告，预计26H1归母约36亿元，同比+456%。对应26Q2归母25亿元，环比+129%，同比+2
75%。业绩高增主因产能爬坡加速，高价订单交付带动利润加速释放，26Q2业绩超预期。
造船行业景气持续上行，优质产能持续稀缺。行业层面，新造船价格4-6月持续上行，较26年初上涨0.42%，油散集等
多船型共振上行，反映造船市场供需关系持续紧张。二手船价已连续17个月回升，体现船东对后续航运市场保持乐观。当
前全球船厂排期饱满，订单覆盖年份约4.3年，高端船型产能更稀缺，优质船厂议价能力更强。在不同船型共享船厂产能
背景下，油散集需求共振有望支撑新造船价维持高位，船企远期业绩仍有上修空间。
量价齐升逻辑清晰，订单结构升级带动利润率中枢上行。量维度，截至26年6月末，公司26-28年预计交付量同比增长
423%、60%、52%，船坞大型化和批量化建造持续提升建造效率。价的维度，公司订单结构持续向高附加值船型切换，VLCC
、大型LNG双燃料集装箱船占比提升，26至28年散货船占比由64%降至10%，集装箱船占比由0%提升至46%。伴随高价订单进
入集中交付阶段，单船价值和利润率中枢有望持续上行。近期MSC潜在大单进一步验证公司高端箱船制造能力和订单结构
升级逻辑，远期收入及利润率仍有上修空间。
稀缺产能扩张持续推进，成长边界进一步拓宽。公司二期产能持续爬坡，三期预计年内投产。仅考虑一至三期，满效
率运作下年产值有望突破千亿。当前四期地块已批复，后续扩产若持续推进，有望进一步打开远期利润空间。造船行业优
质产能稀缺、船厂排期饱满，公司在本轮高景气周期中具备持续接单能力和产能释放弹性，成长属性明显增强。公司正在
从“订单验证阶段”进入“产能释放+利润兑现阶段”，业绩可见度持续提升。
业绩预增超预期，维持“买入”评级。公司26年6月大幅接单，28年计划交付量提升至493万CGT。结合最新排产数据
，上调公司26-28年造船板块收入至425、814、985亿元，对应调整后26-28年归母净利润90、170、220亿元（原预测70、1
43、186亿元），对应PE为17、9、7倍。公司量价齐升趋势明确，稀缺扩产能力打开成长上限，上行空间充足，维持“买
入”评级。
风险提示：民船新接订单不及预期，航运景气度下滑，钢价大幅上涨与人民币大幅升值，订单交付不及预期，募资计
划落地受阻，信息披露问询后续风险。
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2026-06-02│松发股份(603268)民营造船新锐，技术与效率加持下量价利齐升 │东吴证券 │增持
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松发股份：盘活前国内最大外资船厂韩国STX，打造民营造船核心标的
松发股份为恒力集团下属子公司，原主营陶瓷制品。2025年5月公司通过实施资产置换与发行股份，购买同一实控人
下造船资产——恒力重工100%股权，完成企业战略转型，成为民营造船核心标的。恒力重工前身为韩国STX（大连），曾
是中国最大的外资船厂，船坞等造船基础设施优良，2013年受造船周期下行影响破产。恒力集团2022年7月耗资21亿元将
其收购，随后依托于集团的资金、管理和产业链优势，快速盘活其资产。至今恒力重工已实现主流船型全覆盖，船用发动
机自主可控，凭借产能弹性、高效率和低成本，市场地位快速提升。截至2026年4月末，恒力重工在手订单277艘/5078万D
WT/1028万CGT，交期已排至2030年，全球造船集团中排名第三。2024年以来公司业绩快速增长：2025年公司实现营业收入
216亿元，同比增长275%，归母净利润27亿元，同比增长1083%，2026年Q1实现营收89亿元，同比增长199%，归母净利润11
亿元，同比增长330%。2025年公司实现销售毛利率/净利率20.4%/12.3%，依托于恒力集团极高的管理效率、规模化采购降
本和高效的造船基础设施，盈利能力业内领先。展望后续，恒力重工的①产能仍在继续扩张、②高毛利率和高附加值的船
型占交付比重将提升（2026-2028年箱船+油轮交付占比25%/40%/87%）、③生产管理降本增效继续推进，将成为本轮周期
中弹性最大，成长确定性最强的造船集团。
供需缺口与政策缓和共存，船舶行业景气周期延续
我们看好新造船市场景气度与头部船厂增长持续性：1）供需缺口中期难以消解：供给侧，2025年全球船厂交付量为0
.44亿CGT，较2011年高点下降19%。当前造船产能逐步修复，克拉克森预计2026-2027年全球船舶交付量分别为5005/5543
万CGT，同比分别增长14%/11%，但中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能：造船业具备劳动力密集、钢材占比高等特
征，日韩等区域人力缺口大、钢板价格高，扩产困难，且已有船厂经历此前漫长的下行周期后，比起扩产，战略更多聚焦
于高端化。此外，尽管到2027年，全球新造船产能恢复至2011年水准（按CGT计算持平，按DWT计算距离2011年高点仍有13
%的差距），但15年间（2011-2025年）全球船队规模（CGT）已增长约58%，存量更新制裁下，供给并未过剩。需求侧，全
球船队平均船龄仍在增长，约33%的现有船舶将在未来10年（2026-2035年）更新迭代。其中，油轮、散货船老龄化更加严
重，将为更新需求主力军。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占新签订单比率逐年提升，20
25年达46%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，低碳转型将加快
更新替换节奏。保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.0亿载重吨，老船更新需求占比超50%。2）船厂在手订单
饱满且结构持续优化：2026Q1全球船厂在手订单合计4.8亿载重吨，同比增长20%/11%，手持订单覆盖度已至4年以上，降
价接单意愿低。船价和原材料价格2021年以来呈剪刀差、双燃料等高价船型占比提升，结构仍将持续优化。
规模、效率、控本业内领先，看好公司长期成长性
造船行业属于资本密集、技术密集、重资产、长周期的行业，头部船厂核心竞争力并非来自单一制造能力，而是大型
、复杂工业体系的综合组织能力。恒力重工具备如下优势，阿尔法属性凸显：（1）产能弹性大：截至2026/3/31，集团产
能可分四期，一期（海洋工厂）、二期（未来工厂）已满产，年钢加工量达230万吨，年产能约1200万DWT，三期即将投产
（满产后产能预计再+30%），还有四期产能储备。（2）综合效率高：①实控人、董事长陈建华为国内第三大民营企业恒
力集团创始人，依托于恒力企业文化和人才生态，决策效率高。同时，多位高管来自国内头部船厂，产业资源、技术积累
深厚。②拥有业内领先的重型起重装备集群，坞期短，造船效率高。（3）成本控制优异：船舶配套产业链自供比率高，
能源支出可与恒力集团协同。截至2025年底，恒力重工发动机总产能约180台，总功率320万马力，可实现LNG、LPG、甲醇
、氨四种低碳零碳双燃料发动机全覆盖。发动机自主可控不仅为公司的交付能力背书、帮助公司节省成本，还将贡献业绩
增量：大致估算，按2026年发动机出货110台，其中70%自供，30%外售，均价5000万人民币/台，净利率20%，则贡献16.5
亿收入、3.3亿净利润。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为72/125/164亿元，对应PE18/10/8倍（2026年6月2
日）。公司为全球第三大船厂，背靠恒力集团，资金、效率、成本、产能等优势显著，为本轮周期弹性最大、成长性最优
的标的之一，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期
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2026-05-24│松发股份(603268)首次覆盖报告：民营造船扬帆起航，乘风破浪志无疆 │西部证券 │买入
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实施重大资产置换注入恒力重工，战略转型跨入船舶制造。2025年期间，松发股份通过实施重大资产置换及发行股份
购买资产，成功置入恒力重工100%股权，进军船舶制造。2026年一季度，松发股份实现营业收入88.88亿，同比增长199.0
7%；实现归属于母公司净利润为10.93亿元，同比增长330.3%。公司26Q1业绩同比显著提升，主要系公司船舶开工建造及
交付量显著增长。
向海图强，筑梦深蓝。公司凭借高效的生产组织、持续的技术创新和充沛的订单储备，已跻身中国船舶制造业的领军
行列。我们认为，恒力重工参与船舶行业有四大核心优势，即：规模大、位置佳、效率高、配套全（具有船用发动机生产
能力），未来潜力较大。
全球油轮运费持续提升，VLCC迎来下单热潮。全球油轮市场在2026年保持强劲，显著受益于趋紧的供需关系。根据国
际船舶网，进入2026年一季度，VLCC新船订单高达75艘，已经创下历史记录。其中，恒力重工接单50艘，冠绝全球船厂。
恒力重工已具备船用发动机自主生产能力。发动机视为船舶的“心脏”，为船舶提供动力，确保其正常航行及各项功
能的实现。2026年4月，恒力发动机生产的国内首台8G95液化天然气（LNG）双燃料发动机成功交付。
盈利预测：预计公司2026-2028年实现营收420.80/678.92/827.83亿元，同比增94.5%/61.3%/21.9%；归母净利润69.5
6/127.84/169.47亿元，同比增162.0%/83.8%/32.6%，对应EPS为7.17/13.17/17.46元。公司作为民营造船龙头，有望深度
受益于本轮船舶周期上行以及自身产能扩张，业绩增长动能强劲，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：技术迭代风险、新船订单不及预期风险、产能扩张与交付不及预期风险、原材料价格上涨风险、国际地缘
政治、国际贸易及汇率波动风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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