研报评级☆ ◇603269 海鸥股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 1 0 0 0 2
1年内 1 3 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.54│ 0.43│ 0.38│ 0.46│ 0.55│
│每股净资产(元) │ 8.35│ 6.34│ 4.72│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 7.85│ 8.49│ 9.21│ 10.47│ 11.99│ 13.55│
│归母净利润(百万元) │ 73.75│ 84.82│ 95.91│ 116.00│ 140.67│ 169.67│
│营业收入(百万元) │ 1354.19│ 1380.63│ 1598.84│ 1745.33│ 2003.33│ 2288.67│
│营业利润(百万元) │ 100.30│ 113.15│ 118.47│ 147.67│ 179.67│ 216.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-30 买入 首次 --- 0.36 0.48 0.62 华鑫证券
2025-11-04 增持 维持 --- 0.35 0.41 0.49 华源证券
2025-11-01 未知 未知 --- 0.42 0.48 0.54 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-30│海鸥股份(603269)公司事件点评报告：冷却塔细分龙头，数据中心带来新增量│华鑫证券 │买入
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事件
海鸥股份发布2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营收12.19亿元，同比增长10.68%，归母净利润5123万元，同比增长
25.10%；其中2025Q3实现营业收入4.44亿元，同比下降2.51%，环比下降13.38%；归母净利润1635万元，同比增长24.65%
，环比增长2.58%。
投资要点
营收增速略有放缓，毛利率显著提升
公司25Q1-Q3营收增速略有放缓，主要系25Q3营收小幅负增长，我们判断主要因订单确认的季节性波动影响；而归母
净利润仍保持较高同比增速，主要系毛利率增长导致盈利能力显著提升，我们判断因毛利率较高的海外项目订单集中确认
。公司2025Q1-Q3毛利率27.44%，同比增长3.56pct，净利率4.38%，同比增长0.68pct；2025Q3毛利率27.50%，同比增长5.
76pct，环比增长4.30pct，净利率3.77%，同比增长1.13pct，环比增长0.70pct。在手订单维持较高水平，截至2025年6月
30日公司持有在手订单总计33.76亿元，较2024年12月31日增长0.96亿元（+2.93%）。
数据中心冷却塔国产替代前景广阔，海外业务扩宽盈利能力提升空间
公司主要从事各类冷却塔的研发、设计、制造及安装业务，并依托自身产品和技术优势提供工业及民用冷却塔相关的
技术服务，研制的工业及民用冷却塔广泛应用于石化、冶金、电力等领域。公司为美国冷却塔协会会员，产品通过欧盟CE
认证，并参与起草了多项美国、中国冷却塔行业标准。由于冷却塔在核能、数据中心、芯片制造等方面也有广泛的应用前
景，公司在巩固和发展传统业务领域的基础上，积极拓展包括数据中心、核电在内的新兴领域。公司持续开展包括FM认证
在内的等一系列资质认证工作，以增加公司产品国际竞争能力。子公司TRUWATER已推出了数据中心液冷产品，FX-S和FH-S
型冷却塔已通过FM认证，并已取得数据中心冷却塔项目订单。根据华为口径的算力预测基准进行估算，2030年我国数据中
心对应冷却塔市场空间将达到66亿美元，约合人民币459亿元。随着公司对国内数据中心温控市场的积极开拓，打破美资
企业的垄断，公司产品凭借性价比优势具备广阔的国产替代前景。随着全球AI产业链需求端规模的显著扩张推动电力基础
设施、数据中心、芯片制造产业建设速度加快，公司的冷却塔业务有望在上述多个行业受益驱动下持续增长。
公司秉持“内涵式发展+外延式拓张”的发展战略，积极拓展海外业务，合作客户包括西门子、三星、三菱等，海外
项目累计落地超1000项，涉及70多个国家和地区，具备丰富的海外项目实施经验。由于海外冷却塔毛利率高于国内，海外
订单持续放量有望进一步提升公司盈利能力和全球市占率。此外，公司的氢能业务未来将会以氢在工业领域的市场应用为
基础，不断开发氢能在可再生能源领域应用的市场。子公司苏州绿萌氢能科技有限公司位于苏州的80000平新工厂交付使
用，今年相继取得埃塞俄比亚、欧洲航空航天、东南亚、中东和韩国三星等海外项目订单，标志着公司氢能技术和装备获
得国际认可，有望为公司业绩注入新的增长动力。
回购股份用于员工持股计划，体现公司业绩增长信心
公司于2025年4月29日公告计划在12个月内以集中竞价交易方式使用资金6000-12000万元回购股份用于实施员工持股
计划或股权激励，回购股份占总股本比例1.63%-3.26%，回购价格上限11.93元/股。截至2025年10月底，公司已累计回购
股份884.25万股，占总股本比例2.86%，已支付总金额1.00亿元。公司员工持股计划考核指标中，100%解除限售的目标值
为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润增长率分别达到15%、32%、52%，对应2025-2027年营业收入分别为18.
39、21.11、24.30亿元，或归母净利润分别为1.10、1.27、1.46亿元，充分体现公司对业绩增长的信心。
盈利预测
我们看好公司冷却塔产品在电力、AI数据中心、芯片制造等行业需求增长下持续放量，预测公司2025-2027年收入分
别为17.93、20.73、23.93亿元，EPS分别为0.36、0.48、0.62元，当前股价对应PE分别为35.1、26.2、20.1倍，首次覆盖
，给予“买入”投资评级。
风险提示
订单不及预期风险、行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、大盘系统性风险等。
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2025-11-04│海鸥股份(603269)毛利率提升驱动业绩稳健增长，员工持股计划彰显发展信心│华源证券 │增持
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事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入12.19亿元，同比增长10.68%，归母净利润5122.69万元，同比增长
25.10%；其中单三季度实现收入4.44亿元，同比下降2.51%，归母净利润1634.58万元，同比增长24.65%。
营收增速放缓，毛利率提升驱动业绩增长。公司前三季度营收增速有所放缓，单三季度营收增速转负，但归母净利润
依然维持较快增长。我们判断：1）营收增速承压主要由于在手订单在24年中报见顶后回落以及订单确认季节性因素所致
；2）归母净利润依然维持快速增长主要受益于毛利率提升，前三季度公司毛利率27.44%，同比上升3.56个百分点，其中Q
3毛利率27.50%，同比上升5.76个百分点，预计主要由于高毛利海外项目确认所致。此外，公司信用减值损失亦为单三季
度业绩带来边际正贡献，前三季度公司信用减值损失2164.62万元，同比增加2073.97万元，但单三季度信用减值损失496.
38万元，同比减少114.51万元。
单三季度销售、管理费用率同比上行明显，对业绩构成边际拖累。前三季度公司期间费用率19.25%，同比上升0.72个
百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.11%、10.40%、2.41%、0.33%，同比分别下降0.54、上升2.10、上
升0.02、下降0.86个百分点。其中单三季度期间费用率18.45%，同比上升3.26个百分点，对业绩呈现一定边际负贡献，其
中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.53%、9.50%、3.12%、-1.70%，分别同比上升1.73、上升3.94、上升0.97、下
降3.38个百分点。
员工持股计划展现发展信心。公司计划使用资金6000万元 12000万元以集中竞价交易方式回购股份用于员工持股
计划，回购股份占总股本比例1.60% 3.20%。截至9月底，公司已累计回购股份884.25万股，占公司总股本的比例为2.8
6%，已支付的总金额为10009万元。公司员工持股计划考核指标分为触发值、基础值和目标值，其中100%解锁对应的目标
值为2025-2027年较2024年的营业收入增长率或净利润（指经审计的合并财务报表中归属于上市公司股东的净利润，并且
剔除公司涉及员工持股计划或股权激励的相关股份支付费用的数据作为计算依据）增长率达到15%、32%、52%，对应25-27
年归母净利润分别为1.1、1.27、1.46亿元。
盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.27亿元、1.51亿元，对应11月4日股价PE
为34X、29X、25X，维持“增持”评级。
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2025-11-01│海鸥股份(603269)业绩稳步增长，子公司绿萌氢能扬帆出海 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现总营业收入12.19亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润0
.51亿元，同比增长25.1%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长22.87%。其中单三季度公司实现总营业收入4.44亿元
，同比减少2.51%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长24.65%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长28.23%。
点评：
国内冷却塔龙头业绩稳步增长，盈利能力持续提升。25年前三季度公司利润总额同比增长39.13%，主要系收入增长，
项目毛利增长；销售毛利率为27.44%，同比提升3.56pct；销售净利率为4.38%，同比提升0.68pct，盈利能力稳步提升。
子公司绿萌氢能扬帆出海，订单不断。25年公司持股60%的子公司绿萌氢能中标欧洲、韩国等项目，出海顺利。根据
绿萌氢能微信公众号，今年4月份公司埃塞俄比亚130标方每小时水电解制氢装置顺利完工并发货；9月份公司成功中标两
套出口欧洲的高压气体存储系统项目，产品将应用于欧洲航空航天领域；10月份公司成功中标韩国三星总包的中东电厂项
目，将为项目提供2套7标方碱性水电解制氢设备，助力电厂氢气应用场景落地。我们认为绿萌氢能作为海鸥股份旗下氢能
全产业链高新技术企业，中标海外产品凭借过硬的技术实力与可靠性能，标志着国产装备获得国际高端市场认可，未来有
望为公司带来增长新动能。
回购彰显管理层信心。25年4月27日，公司召开董事会，同意公司以自有资金和/或自筹资金6,000万元（含）且不超
过人民币12,000万元（含），通过集中竞价交易方式回购部分公司股份，未来用于实施员工持股计划或股权激励。截至20
25年9月底，公司已累计回购股份8,842,464股，占公司总股本的比例为2.8639%，回购总金额为1亿元（不含交易费用）。
回购彰显公司管理层信心，完善长效激励机制。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为16.2亿元、18.58亿元、21.01亿元，增速分别为1.3%、14.7%、
13.1%；归母净利润分别为1.29、1.48、1.66亿元，增速分别为34.2%、15.1%、11.8%。
风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高
的风险、下游需求不及预期风险
【5.机构调研】 暂无数据
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