研报评级☆ ◇603269 海鸥股份 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 2 0 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.54│ 0.43│ 0.37│ 0.38│ 0.58│ 0.74│
│每股净资产(元) │ 6.34│ 4.72│ 3.30│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 8.49│ 9.21│ 11.34│ 14.84│ 20.20│ 22.77│
│归母净利润(百万元) │ 84.82│ 95.91│ 115.68│ 165.25│ 264.50│ 321.00│
│营业收入(百万元) │ 1380.63│ 1598.84│ 1844.42│ 2027.33│ 2444.67│ 2955.00│
│营业利润(百万元) │ 113.15│ 118.47│ 157.20│ 215.33│ 331.00│ 425.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-28 买入 维持 --- 0.39 0.71 0.98 华源证券
2026-08-28 未知 未知 --- 0.39 0.55 0.66 信达证券
2026-05-10 买入 调高 --- --- --- --- 华源证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.36 0.48 0.59 信达证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-28│海鸥股份(603269)“液冷+Fab扩产”双轮驱动，AI订单开启提速 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，实现收入7.96亿元，同比+2.73%，归母净利润3932.85万元，同比+12.75%；其中单二季
度实现收入4.50亿元，同比-12.28%，归母净利润1692.40万元，同比+6.20%。
高基数影响Q2营收增速，下游高毛利业务占比提升对冲费用率和所得税率上行，驱动利润增长。1）营收小幅增长：H
1公司营收小幅增长，其中Q2有所下滑，预计主要由于项目确认节奏导致25年同期高基数所致。2）毛利率明显上升：H1公
司毛利率32.33%，同比+4.92pct。其中Q2毛利率29.53%，同比+6.33pct。预计主要由下游结构持续优化，高毛利率项目占
比提升所致。3）费用率上升：H1公司期间费用率22.27%，同比+2.55pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.1
6%、12.78%、2.08%、1.25%，分别同比+0.86、+1.86、+0.08、-0.26pct。其中Q2期间费用率20.46%，同比+3.71pct，其
中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.41%、13.10%、2.39%、-0.43%，分别同比+2.05、+2.48、+0.40、-1.23pct。
其中销售费用率和管理费用率上升明显主要是由于职工薪酬、股份支付费用增加。4）实际所得税率上升：H1公司实际所
得税率36.28%，同比增加19.67pct，其中Q2实际所得税率28.34%（25年同期为-24.71%），同比增加53.05pct。
“液冷+Fab扩产”双轮驱动，AI订单开启提速。截至2026H1末公司在手订单总计36.29亿元，较25年末+17.77%。从订
单结构看，公司下游市场结构已开始发生变化，其中AI相关订单开始放量：1）数据中心类相关在手订单为4.57亿元，较2
5年末+461.38%，预计主要受益于液冷放量；2）半导体芯片类相关在手订单为8.47亿元，较25年末+92.51%，预计主要受
益于Fab厂扩产。传统业务领域，电力类（不含核电）和石化化工类的相关在手订单此长彼消，分别为6.55亿元和6.08亿
元，分别较25年末+19.86%和-39.16%。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.68、3.05、4.25亿元，对应8月27日股价PE为52X、2
9X、21X，维持“买入”评级。
风险提示：境外业务推进受阻、AI算力释放低于预期、宏观经济低于预期
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2026-08-28│海鸥股份(603269)业绩稳步增长，新兴业务数据中心、半导体芯片订单高速增│信达证券 │未知
│长 │ │
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事件：公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入7.96亿元，同比增长2.73%；实现归母净利润0.39亿
元，同比增长12.75%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比增长13.32%。
点评：
在手订单充足，新兴业务订单高速增长。截至2026年6月30日，公司在手订单总计36.29亿元，同比增长17.77%。其中
新兴业务领域数据中心类相关在手订单为4.57亿元，同比增长461.38%；半导体芯片类的相关在手订单为8.47亿元，同比
增长92.51%。传统业务领域电力类（不含核电）的相关在手订单为6.55亿元，同比增长19.86%；石化化工类的相关在手订
单为6.08亿元，同比下降39.16%。公司新兴业务订单呈现高速增长，业务结构加速向高成长赛道转型，我们认为公司下游
市场结构已发生较为显著变化，正在向高技术壁垒、高附加值的新兴产业领域迈进，叠加在手订单充足，为公司业绩持续
增长提供有力支撑。
海外收入占比超80%，带动公司毛利率稳步提升。26年上半年公司营业收入7.96亿元，同比增长2.73%，销售毛利率为
32.33%，同比提升4.93pct。其中，境外子公司海鸥亚太及其合并范围内子公司营业收入为6.5亿元，营业收入占比超80%
；净利润2528.92万元；境外资产占比达42.85%，成为公司核心盈利支柱，全球化布局成效突出。公司盈利能力稳步提升
，整体销售净利率为5.01%，同比提升0.27pct，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比+19.39%、+20.28%、-14.71
%，销售及管理费用增加主要系职工薪酬、股份支付费用增加。
前瞻布局数据中心液、核电、氢能等新兴领域，研发体系与技术储备坚实支撑新兴业务落地。截至2026年上半年，公
司及子公司共获得310余项专利，多个系列产品获得高新技术产品认定，在节能节水技术、消雾技术、降噪技术、海水循
环技术等领域获得多项研究成果，公司的冷却塔产品在防冻、消雾节水、节能设计方面达到了行业领先水平，部分产品系
列获得美国CTI及FM认证。我们认为公司通过持续的研发与技术创新，为数据中心、核电、半导体、新能源等新兴行业领
域的应用提供有力支撑。
盈利预测：我们根据公司订单情况及实际经营情况，调整公司盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1
9.34亿元、22.23亿元、26.25亿元，增速分别为4.8%、15.0%、18.1%；归母净利润分别为1.69、2.40、2.86亿元，增速分
别为46.2%、41.7%、19.3%。
风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高
的风险、下游需求不及预期风险、新兴业务拓展不及预期的风险。
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2026-05-10│海鸥股份(603269)算电时代的“三大预期差”亟待重估 │华源证券 │买入
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国内冷却塔领军者，正积极布局新一轮工业和能源革命，当前市场定价存在“三大预期差”。
冷却塔是主流的循环冷却设备，因为生产生活中的大型设备均需要通过散热以实现可持续运行，冷却塔的下游几乎覆
盖千行百业。长期来看，冷却塔行业的需求与经济增长趋同，多数时间增速较为平缓，但当新的工业革命或能源革命出现
时，得益于新增应用领域的发展，行业或将迎来天花板的跃升。海鸥股份作为我国冷却塔行业的领军者，正积极布局此轮
行业变局，并发起了对海外巨头的份额替代，我们认为，当下海鸥的市场定仍价存在“三大预期差”。
预期差一：我国核电建设大步上台阶，冷却塔是其中边际变化最大的环节之一，从“1”到“N”黄金时代正被市场所
忽视。
根据《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，2030年我国核电运行装机容量将达到1.1亿千
瓦左右，这意味着“十五五”较“十四五”末装机增幅将达76%（“十四五”末核电发电装机容量较“十三五”末增幅为2
5%）。按照核电站平均建设周期5年估算，我国的年度核电建设规模预计将在27、28年大幅上台阶。在此背景下，我国核
电领域的冷却塔受益于“渗透率提升”和“价值量提升”两大边际趋势，年均冷却塔市场空间有望从此前几乎为0增长到4
0亿元以上，正式开启黄金时代，海鸥作为我国核电冷却塔标准迭代的参与者，有望将技术优势转化为份额优势。
预期差二：冷却塔作为当前液冷赛道竞争格局最好的环节之一潜在空间或被市场所低估，海鸥有望充分受益。
AI正式进入Token时代,驱动算力基建扩张提速，液冷是此轮资本开支加速中边际变化最大的赛道之一，但相较于市场
更为关注的CDU等二次侧环节竞争的日趋白热化，正成为液冷赛道竞争格局最好环节之一的冷却塔却因有一定类建筑属性
而被市场忽视。事实上，作为液冷的标配，平均每一笔液冷投资中约有8%左右将直接流向冷却塔企业。同时，冷却塔是竞
争格局最好的环节之一，此前数据中心冷却塔因为认证壁垒被马利、BAC、益美高三家外资企业垄断，当下，海鸥作为新
晋认证企业，凭借性价比优势正开启市占率提升之路，潜在业绩天花板或将大幅提高。
预期差三：燃气轮机需求处于历史级景气周期，随着产能紧缺下的需求外溢，公司的业绩释放或刚刚开始
当下，全球燃气轮机正处于历史级别的供应紧缺，每年全球新增装机容量预计将带来约50亿元冷却塔需求，公司深度
绑定三大燃气轮机巨头之一的西门子。当下，随着需求的持续增长，我们认为，此轮燃气轮机发电机组冷却塔需求有望对
海鸥业绩形成拉动。此外，海鸥的燃气轮机撬装业务同样服务于西门子，有望乘风而起。
盈利预测及估值
我们上调2026-2027年的归母净利润预测至1.68亿元、3.06亿元（原为1.27亿元、1.51亿元），新增2028年盈利预测
为4.25亿元，对应5月8日股价PE为31X、17X、12X，我们选取英维克、申菱环境、冰轮环境为可比公司，公司估值显著低
于可比公司的平均水平。看好公司数据中心冷却塔新业务的扩展，上调至“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行导致下游需求变化的风险，新产品和新技术研发风险，液冷市场渗透率提升不及预期风险，
市场空间测算偏差的风险。
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2026-04-29│海鸥股份(603269)国内冷却塔龙头，数据中心、核电有望带来公司业绩增长新│信达证券 │未知
│动能 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入18.44亿元，同比增长15.36%；实现归母净利
润1.16亿元，同比增长20.61%；实现扣非归母净利润1.14亿元，同比增长22.33%。2026Q1公司实现营业收入3.46亿元，同
比增长32.10%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长18.26%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长26.44%。
点评：
国内冷却塔龙头，积极布局高附加值新兴产业。截至2025年底公司在手订单总计30.81亿元，同比下降6.05%，虽石化
化工等传统工业领域订单有所下降，但在高景气的新兴产业实现突围。其中公司在石化化工领域的相关在手订单为9.99亿
元，同比下降43.09%，在电力（不含核电）领域的相关在手订单为5.47亿元，同比增长87.26%，在数据中心、核电、半导
体芯片领域的相关在手订单分别为0.81亿元、1.89亿元和4.40亿元，同比分别增长107.06%、452.48%和63.93%。公司下游
市场结构已发生较为显著变化，我们认为公司正在向高技术壁垒、高附加值的新兴产业领域迈进，叠加在手订单充足，为
公司业绩持续增长提供有力支撑。
海外收入大幅提升，带动公司毛利率稳步提升。25年公司通用设备制造营业收入18.42亿元，同比增长15.33%，毛利
率为31.2%，同比提升1.46pct；其中，境外营业收入为11.36亿元，同比增长42.61%，毛利率为38.82%，同比减少0.17pct
，境内营业收入7.06亿元，同比减少11.81%，毛利率为18.92%，同比减少1.61%。境外收入大幅提升带动公司整体毛利率
提升。公司盈利能力稳步提升，整体销售净利率为6.53%，同比提升0.14pct，其中销售费用、管理费用、财务费用分别同
比+5.41%、+32.66%、-11.89%。
数据中心、核电有望带来公司业绩增长新动能。在核电领域，公司积极拓展客户资源，目前已与中核集团、中广核、
国家电投等行业龙头企业开展项目合作，公司参与了廉江核电一期厂用水系统项目、连云港徐圩核电项目一期工程项目。
在数据中心领域，公司在境外积极拓展客户，2025年10月公司子公司携相关产品参加DataCentreWorldAsia2025展览会，
取得了良好的反馈。冷却塔是数据中心液冷系统一次侧的关键设备，公司高度重视这一领域产品的研发工作，研发的部分
相关系列产品已获美国CTI及FM认证，公司积极跟进市场推广并取得良好反馈。公司目前在数据中心液冷系统领域已形成
三大重点在研产品矩阵。从在手订单看，公司在数据中心、核电的订单分别同比分别增长107.06%、452.48%，有望打造公
司核心增长引擎。
重视股东回报，累计现金分红和回购占归母净利润的134.45%。公司拟向全体股东（剔除江苏海鸥冷却塔股份有限公
司回购专用证券账户）每10股派发现金红利1.80元（含税）。2025年度，公司以集中竞价交易方式回购股份8,842,464股
，已支付的总金额为1亿元（不含交易费用）。2025年公司累计现金分红和回购金额合计1.56亿元（含税），占公司2025
年归母净利润的134.45%。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为18.73亿元、20.87亿元、24.88亿元，增速分别为1.5%、11.4%
、19.2%；归母净利润分别为1.56、2.07、2.52亿元，增速分别为34.5%、33.2%、21.5%。
风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、市场竞争加剧风险、境外销售收入占比较高
的风险、下游需求不及预期风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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