研报评级☆ ◇603277 银都股份 更新日期：2026-05-06◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 0 1 0 0 0 1
1年内 0 1 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.21│ 1.27│ 0.79│ 1.04│ 1.24│ 1.42│
│每股净资产(元) │ 6.72│ 6.57│ 4.64│ 5.68│ 6.91│ 8.33│
│净资产收益率% │ 18.08│ 19.40│ 17.08│ 18.26│ 17.99│ 17.05│
│归母净利润(百万元) │ 510.90│ 541.01│ 486.70│ 635.98│ 763.13│ 871.42│
│营业收入(百万元) │ 2652.52│ 2752.51│ 2729.51│ 3176.00│ 3638.00│ 4138.00│
│营业利润(百万元) │ 581.07│ 628.58│ 585.54│ 739.00│ 886.00│ 1012.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 增持 维持 --- 1.04 1.24 1.42 东吴证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│银都股份(603277)2025年报&2026年一季报点评：北美需求疲软导致业绩承压 │东吴证券 │增持
│，泰国产能强化全球竞争力 │ │
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北美需求疲软导致收入阶段性承压，2026年有望边际改善
2025年公司实现营收27.3亿元，同比-0.8%；实现归母净利润4.9亿元，同比10.0%。单Q4公司实现营业收入5.9亿元，
同比-10.8%；归母净利润0.2亿元，同比68.0%。2026Q1公司收入6.3亿元，同比+2.1%，归母/扣非归母净利润分别为0.4/0
.5亿元，同比分别-79.3%/-51.5%。近两个季度公司收入端受美国终端需求疲软影响较为疲软，盈利则受产能转移&汇损影
响较大。分产品看：①商用餐饮制冷设备：2025年收入20.8亿元，同比+1.8%；②西厨/自助餐设备：2025年收入分别为4.
5/1.1亿元，同比分别-2.1%/-28.6%，制冷作为公司成熟主业收入表现更稳定，西厨及自助餐设备尚处于新品导入期受需
求波动&产能转移影响更大。展望2026年，我们认为随着关税扰动逐步消失、北美需求复苏，公司盈利端有望边际改善。
2026Q1销售毛利率下滑5.7pct，汇兑进一步压制利润表现
2025年公司实现销售毛利率42.55%，同比-0.46pct，销售净利率17.83%，同比1.83pct；2026Q1公司销售毛利率40.40
%，同比-5.71pct，销售净利率6.61%，同比25.93pct。费用端来看，2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.1%
/6.6%/2.0%/5.6%，同比分别-2.8/+0.4/-0.8/+9.0pct。我们判断Q1公司盈利承压主要系需求疲弱&产能转移导致毛利率下
滑，另一方面汇兑损失压力较大。
全球化+品牌化护城河稳固，泰国产能落地有效对冲波动
公司坚持品牌自主化+市场全球化，已构建ATOSA、CookRite、MIXRITE、KAISHIKU等品牌矩阵。在北美核心区域建立4
8小时响应+48小时上门售后体系，构建从品牌溢价到服务保障的闭环，强化渠道与客户黏性。2025年公司海外仓网络已达
43个，形成全球化布局与品牌自主化深度协同。此外，公司已经形成杭州总部+泰国基地产能布局，泰国稳定量产与灵活
调配有效对冲关税与海运波动。
盈利预测与投资评级：考虑到短期受北美需求疲软及汇兑影响导致盈利承压，但在全球化布局深化背景下，公司品牌
+渠道壁垒有望强化。我们下调公司2026-2027年归母净利润为6.4（原值7.7）/7.6（原值8.8）亿元，预计2028年归母净
利润为8.7亿元，当前市值对应PE13/11/9X，维持“增持”评级。
风险提示：地缘政治风险、海运费上涨风险、海外市场拓展不及预期等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│银都股份(603277)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.公司Q3呈现“营收微增2.31%但归母净利润下降2.57%”的增收不增利态势，且单季度净利润同比降幅扩大至9.28%
，毛利率和净利率分别同比下滑8.01和4.76个百分点。请问该业绩表现是否与当前股价走势形成关联？公司认为哪些业绩
指标（如三费占比上升、现金流下滑）对股价的短期和中长期影响最为关键？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司本报告期毛利率同比下降系受到关税及国际物流运输成本波动，
销售周期内高库存成本的消化、产品销售结构等多种因素影响所致。净利润略有下降，一方面受到毛利率下降的影响，另
一方面系公司海外业务拓展与布局，销售费用有所增加等经营因素综合影响所致。公司目前整体经营情况稳健，海外市场
韧性较强。由于股价受多种因素影响，包括宏观经济环境、市场情绪、行业趋势等，单一指标难以完全解释股价走势。关
于业务指标，市场通常综合考量多个因素，包括但不限于营收增长、净利润变化、毛利率、净利率、三费占比（销售费用
、管理费用、财务费用）以及现金流等。公司将继续关注这些核心业绩指标，并努力通过优化运营效率、控制成本、增强
盈利能力等方式，实现长期价值的增长。
2.截至目前公司市盈率约21.93倍、市净率约4.07倍，结合Q3盈利下滑、每股收益同比下降32.46%的情况，公司如何
看待当前估值水平的合理性？是否有针对性措施（如业绩改善、投资者沟通）稳定市场估值预期？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司每股收益同比下降，主要系上半年度以资本公积转增股本，股本
增加所致，报告期内整体盈利能力较为稳健。公司估值水平受到包括宏观经济环境、市场情绪、行业趋势、经营情况等在
内的多种因素影响，针对盈利能力与市场估值的波动，公司将持续聚焦主业，提质增效，完善优化产品结构，精细化成本
管理，加强投资者沟通，致力于以稳健的经营与业绩持续回馈投资者。
3.公司海外营收占比超90%，面临关税和汇率双重风险。Q3美国市场关税虽通过提价传导减弱影响，但汇率波动仍需
对冲，请问目前外汇衍生业务及美元理财的对冲效果如何？后续是否有进一步优化措施以降低风险对业绩及股价的扰动？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司当前的外汇衍生品业务与美元理财组合有效对冲了部分汇率风险
。后续公司将通过优化衍生业务及美元理财的对冲组合、海外资金本地化运作等多种方式来提升对冲效率，致力于降低汇
兑损益对净利润的波动影响，以更稳健的财务状况减少其对股价的短期扰动。
4.Q3公司货币资金大幅下降56.06%，应收账款同比增长31.58%，经营性现金流同比下滑50.45%，资金周转趋紧。这一
现金流状况是否会影响公司分红政策（历史分红比例高达93%）？若分红策略调整，公司如何平衡经营资金需求与股东回
报预期，避免对股价产生冲击？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！货币资金余额的变动，主要源于公司主动优化资金结构，在保障流动
性和安全性的前提下，将部分闲置资金进行了一定的理财投资，以提升资金使用效率。目前公司现金流情况良好，未来的
分红政策能够维持稳定，感谢您的关注。
5.公司将“设备智能化”作为重点战略，推出了智能薯条机器人等产品，并计划拓展北美连锁餐饮客户。请问Q3智能
化产品的营收贡献占比如何？北美市场连锁客户拓展进度是否达预期？这些战略落地对未来1-2年业绩及股价的拉动逻辑
是什么？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司的智能化产品，如薯条机器人和万能蒸烤箱，当前正处于市场初
期阶段，处于客户的验证测试阶段，拓展进度符合预期。公司将通过设备智能化战略切入北美连锁客户市场，提升定价能
力和利润空间。
6.泰国生产基地已实现西厨产品转产，产能按计划爬坡 。该基地作为对冲关税、支撑海外扩张的核心，后续产能释
放节奏如何？预计将带来多少营收增量？公司能否量化该基地对盈利能力修复及股价的积极影响？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！目前西厨产品已实现转产，且白钢产能也稳步提升，均如期达成预期
目标。通过有效打通瓶颈工序并完成人员培训，生产体系现已全面就绪。后续将根据海外市场需求，灵活制定产能计划。
该基地的核心价值在于能力层面：通过发挥成本优势，提升价格竞争力，支撑海外扩张；同时增强对区域市场的快速响应
能力，进一步巩固市场黏性。
7.机构预期2025年公司净利润6.05亿元、每股收益0.98元 ，但Q3业绩增速未达预期，且十大流通股东中社保基金等
部分机构减持 。公司是否认可该机构预期？针对Q3业绩缺口，后续将通过哪些具体举措（如优化产能、控制费用）确保
全年业绩目标达成，以提振市场信心？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！对于机构的预期，公司尊重市场自主研究与判断结果。经营层面，产
能方面，公司将通过有效打通瓶颈工序、完成人员培训以完善生产体系，进而优化产能。产品研发方面，公司将自动化、
智能化属性深度融入产品研发体系，目前针对北美连锁客户，研发了很多新品，包括但不限于制冰机、冰淇淋机、智能薯
条机器人以及其他连锁专用的各类制冷制热设备。目前产品在数十家大型连锁品牌方广泛进行送样验证。人才引进方面，
公司持续吸纳高端技术人才，重点布局设备智能化与自动化领域的创新研发。费用管理方面，公司将进一步加强费用管控
，推行精细化管理，严控非必要支出，提升运营效率，严控各项费用。
8.面对Q3“增收不增利”及多项财务指标下滑的情况，公司除了已提及的优化产能布局、研发转化外，是否有其他短
期可落地的业绩改善计划？如何向市场清晰传递长期发展逻辑，减少业绩波动对股价的短期冲击？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！从短期看，产品验证方面，公司将积极协同连锁品牌客户的需求，加
快产品验证进程。市场拓展方面，公司深入开展实地市场调研，深入了解目标国家市场并精准布局，确保公司高效顺畅地
推进自主品牌全球化进程。从长期来看，为实现“成为全球商用厨具行业第一梯队企业”的目标，公司管理层紧紧围绕“
四大发展战略”即品牌自主化、市场全球化、产品系列化、设备智能化，稳步推动公司的各项经营活动。
9.请问贵司的薯条机器人要多久能量产？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！目前薯条机器人处于验证测试阶段，后续相关进展情况以公司官方披
露为准。
10.贵司是否有市值管理部门？面对近两年大大落后于同期股指的表现，贵司是否有相应计划？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！董事会秘书办公室负责市值管理工作。公司市值管理的核心策略是立
足主业，持续提升公司质量与内在价值，同时辅以投资者沟通及多元化的价值实现方式。
11.请问公司对于四季度的业绩有何展望？公司打算采取什么措施来将公司内在价值通过股价表现？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司在发展战略中明确将“设备智能化”作为重点方向，致力于将自
动化、智能化属性深度融入产品研发体系。公司持续吸纳高端技术人才，重点布局设备智能化与自动化领域的创新研发。
未来将依托现有研发体系，深化自动化与智能化技术的融合应用，全力打造创新性智能产品矩阵。公司将持续聚焦主业，
提质增效，深化产品结构优化，加强产品创新研发，精细化成本管理，提升运营效率，以稳健的经营为股东创造可持续的
投资回报。
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