研报评级☆ ◇603277 银都股份 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-12-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 1 2 0 0 0 3
1年内 4 5 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.07│ 1.21│ 1.27│ 0.96│ 1.11│ 1.28│
│每股净资产(元) │ 6.02│ 6.72│ 6.57│ 5.27│ 5.95│ 6.74│
│净资产收益率% │ 17.74│ 18.08│ 19.40│ 19.10│ 19.54│ 20.13│
│归母净利润(百万元) │ 448.97│ 510.90│ 541.01│ 589.33│ 681.00│ 787.67│
│营业收入(百万元) │ 2662.85│ 2652.52│ 2752.51│ 2986.67│ 3408.33│ 3794.00│
│营业利润(百万元) │ 529.80│ 581.07│ 628.58│ 683.55│ 786.55│ 912.63│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-12-08 买入 首次 --- 0.99 1.16 1.39 浙商证券
2025-11-03 增持 维持 --- 0.89 1.03 1.18 财通证券
2025-09-25 增持 维持 --- 0.99 1.14 1.28 方正证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-12-08│银都股份(603277)深度报告：商用餐饮设备龙头，薯条机器人等智能化产品有│浙商证券 │买入
│望打开空间 │ │
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银都股份：商用餐饮设备龙头，业绩稳健增长
1）公司主营业务为商用餐饮设备，其中主要产品为商用餐饮制冷设备，2017-2025H1，商用餐饮制冷设备的营收占比
始终高于69%。
2）业绩稳健增长，盈利能力保持较高水平：2017-2024年，公司营收从13.6亿元增长至27.5亿元，CAGR=10.6%；归母
净利润从2.0亿元增长至5.4亿元，CAGR=15.5%。
2025Q1-3，公司实现营收21.4亿，同比增长2%；归母净利润4.7亿元，同比下降3%。
2017-2025前三季度，销售净利率从15%提升至22%。
商用餐饮设备行业：2024年全球规模约374亿美元，北美为最大消费市场
1）商用餐饮设备包括餐饮制冷、自助餐、西厨等设备，行业竞争激烈，主要参与者包括Truemanufacturing、Turboa
ir、WilliamsRefrigeration、日本星崎、银都股份等。
2）北美为最大消费市场，全球规模有望持续增长：2023年全球商用厨房设备规模为360.4亿美元，预计将从2024年的
374.4亿美元增长至2032年的543.5亿美元，2024-2032年CAGR=4.8%。其中北美市场为全球最大市场，2023年市场份额约为
32%。
3）美国是全球最大的餐饮市场之一，2024年餐饮服务市场规模约为1.20万亿美元，预计2024-2032年CAGR=7%。餐饮
行业的快速发展有望持续带动餐饮设备的采购需求。
需求+供给共振，优质出海企业业绩有望高速增长
1）供给侧：美国在全球范围加征对等关税，中国出海企业迎结构性机会，拥有海外产能、本土化运营能力的公司有
望获得竞争优势。
2）需求侧：①美联储开启降息周期；②“大而美”法案落地，有望提振消费。
公司拥有自有品牌、本土化运营能力，智能化产品有望打造新增长极
1）公司以市场全球化作为发展战略，近年来国外收入占比持续提升，2025H1达到93%。目前产品已远销80多国，已在
美、英等多个国家设立自主品牌的销售子公司。
2）公司以品牌自主化作为经营策略，2024年自有品牌销售占比达到73%。旗下拥有“银都餐饮设备”、“五箭”、“
伊萨”、“ATOSA”等品牌。
3）公司的海外本土化运营能力持续提升：截至2025年上半年已完成海外19个自有仓、22个代理仓的铺设；泰国生产
基地地块二（一期）正式进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期。公司作为拥有海外产能、本土
渠道、本土化运营能力、自有品牌的优质出海公司，业绩有望超预期。
4）公司积极布局智能化赛道，其中新品万能蒸烤箱已在美国市场试点销售、薯条机器人已迭代至3.0版本，正在数十
家大型连锁品牌方进行送样验证。预计至2030年，美国市场的万能蒸烤箱和薯条机器人市场空间有望达到91.7亿美元，20
25-2030年CAGR=69%
盈利预测与估值
预计2025-2027年公司营业收入为30.3、34.5、39.4亿元，同比增长10%、14%、14%；归母净利润为6.1、7.1、8.5亿
元，同比增长13%、17%、20%，24-27年复合增速为16%，对应PE为17、15、12倍，给予“买入”评级。
风险提示：1）上游原材料价格波动；2）竞争格局变化；3）贸易局势变化。
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2025-11-03│银都股份(603277)受关税影响收入节奏，期待后续智能化新品 │财通证券 │增持
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事件：2025年前三季度公司实现营业收入21.41亿元，同比增长2.31%；实现归属于母公司股东的净利润4.67亿元，同
比-2.57%；扣非后归属母公司股东的净利润达到3.66亿元，同比减少19.86%。
受关税政策扰动，利润率短期承压。单季度看，2025年第三季度实现营收7.15亿元，同比-1.54%；归母净利润1.2亿
元，同比下降9.28%；扣非后归母净利润1.05亿元，同比下降17.95%。3Q2025公司销售毛利率为41.05%，环比+0.16pct；
净利率为16.84%，环比-1.24pct，环比存在压力，预计主要系二季度后特朗普对全球征收关税影响逐渐体现及财务费用增
加所致。
全球化战略深入推进，海外布局取得实质性进展。（1）渠道网络拓展：公司积极推动自主品牌全球化，深入实施"85
国计划"，已完成19个自有仓和22个代理仓的铺设，海外营销网络不断完善；（2）产能建设落地：泰国生产基地地块二（
一期）完成主体工程建设并进入产能爬坡阶段，西厨产品设备实现转产，为海外市场拓展提供产能保障。
投资建议：我们预计2025-2027年公司实现归母净利润分别为5.48/6.33/7.26亿元，对应PE分别为21/18/16x，维持“
增持”评级。
风险提示：市场竞争加剧、关税扰动、宏观需求波动、公司产品销量不及预期、海运费波动、汇率波动等。
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2025-09-25│银都股份(603277)公司点评报告：子公司获DQ最佳设备供应商，海外产能逐步│方正证券 │增持
│爬坡，降息后周期弹性可期 │ │
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事件：银都股份旗下AtosaUSA荣获国际DQ年度最佳设备供应商奖。近日，据银都股份官方公众号，国际DairyQueen（
IDQ）官方宣布，将2025年度最佳设备供应商奖授予银都股份旗下子公司——AtosaUSA（阿托萨美国公司）。该奖项于9月
18日在DQ供应链峰会上由IDQ首席供应链与开发总监丹-克罗普亲自颁发，以表彰Atosa在过去一年中对DQ系统所提供的卓
越设备与全方位资源支持。
降息落地叠加产品提价，公司盈利能力向好。公司所处餐饮设备和西厨设备产品属于地产后周期需求，目前美联储降
息落地，有望刺激终端需求。同时三季度公司主要从泰国生产基地发往美国市场，目前税率为19%，公司已在6月份进行提
价全额传导至下游，因此三季度关税对公司的影响环比将会减弱。
餐饮设备和西厨设备营收稳健增长，毛利率整体承压。2025H1公司实现收入14.26亿元/同比+4.35%，归母净利润3.47
亿元/同比持平。2025H1公司商用餐饮制冷设备营收10.88亿元/同比+7.38%，毛利率44.39%/同比4.27pct；自助餐设备营
收0.52亿元/同比-27.84%，毛利率36.10%/同比+1.96pct；西厨设备营收2.47亿元/同比+15.16%，毛利率40.09%/同比4.28
pct；维修配件营收0.23亿元/同比+16.14%，毛利率46.34%/同比21.87pct；厨房工程设备营收0.04亿元/同比+14.46%，毛
利率10.24%/同比-10.54pct。
海外产能进入爬坡阶段，产能符合预期。公司泰国生产基地地块二（一期）已完成主体工程建设，并正式进入产能爬
坡阶段，西厨产品设备实现转产，初步达成产能预期，同时预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需
求，确保公司高效顺畅实施自主品牌全球化进程。关税扰动影响短期盈利。2025H1公司毛利率为43.1%/-3.4pct，销售费
用率为14.9%/+1.8pct，管理费用为5.9%/同比持平，研发费用率为3.4%/+1.5pct，财务费用率为-4.3%/-1.2pct，关税扰
动下短期盈利有所承压，但伴随着Q3关税相关政策逐步落地，以及公司海外基地产能提升，公司的盈利水平有望回升。
公司在发展战略中明确将“设备智能化”作为重点方向，致力于将自动化、智能化属性深度融入产品研发体系。公司
持续吸纳高端技术人才，重点布局设备智能化与自动化领域的创新研发。未来将依托现有研发体系，深化自动化与智能化
技术的融合应用，全力打造创新性智能产品矩阵。
盈利预测与估值：综合预计2025-2027归母净利润6.10/6.98/7.85亿元，维持“推荐”评级。
风险提示：地产需求不及预期、提价不及预期、需求不及预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-11-06│银都股份(603277)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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1.公司Q3呈现“营收微增2.31%但归母净利润下降2.57%”的增收不增利态势，且单季度净利润同比降幅扩大至9.28%
，毛利率和净利率分别同比下滑8.01和4.76个百分点。请问该业绩表现是否与当前股价走势形成关联？公司认为哪些业绩
指标（如三费占比上升、现金流下滑）对股价的短期和中长期影响最为关键？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司本报告期毛利率同比下降系受到关税及国际物流运输成本波动，
销售周期内高库存成本的消化、产品销售结构等多种因素影响所致。净利润略有下降，一方面受到毛利率下降的影响，另
一方面系公司海外业务拓展与布局，销售费用有所增加等经营因素综合影响所致。公司目前整体经营情况稳健，海外市场
韧性较强。由于股价受多种因素影响，包括宏观经济环境、市场情绪、行业趋势等，单一指标难以完全解释股价走势。关
于业务指标，市场通常综合考量多个因素，包括但不限于营收增长、净利润变化、毛利率、净利率、三费占比（销售费用
、管理费用、财务费用）以及现金流等。公司将继续关注这些核心业绩指标，并努力通过优化运营效率、控制成本、增强
盈利能力等方式，实现长期价值的增长。
2.截至目前公司市盈率约21.93倍、市净率约4.07倍，结合Q3盈利下滑、每股收益同比下降32.46%的情况，公司如何
看待当前估值水平的合理性？是否有针对性措施（如业绩改善、投资者沟通）稳定市场估值预期？
答：尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司每股收益同比下降，主要系上半年度以资本公积转增股本，股本
增加所致，报告期内整体盈利能力较为稳健。公司估值水平受到包括宏观经济环境、市场情绪、行业趋势、经营情况等在
内的多种因素影响，针对盈利能力与市场估值的波动，公司将持续聚焦主业，提质增效，完善优化产品结构，精细化成本
管理，加强投资者沟通，致力于以稳健的经营与业绩持续回馈投资者。
3.公司海外营收占比超90%，面临关税和汇率双重风险。Q3美国市场关税虽通过提价传导减弱影响，但汇率波动仍需
对冲，请问目前外汇衍生业务及美元理财的对冲效果如何？后续是否有进一步优化措施以降低风险对业绩及股价的扰动？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司当前的外汇衍生品业务与美元理财组合有效对冲了部分汇率风险
。后续公司将通过优化衍生业务及美元理财的对冲组合、海外资金本地化运作等多种方式来提升对冲效率，致力于降低汇
兑损益对净利润的波动影响，以更稳健的财务状况减少其对股价的短期扰动。
4.Q3公司货币资金大幅下降56.06%，应收账款同比增长31.58%，经营性现金流同比下滑50.45%，资金周转趋紧。这一
现金流状况是否会影响公司分红政策（历史分红比例高达93%）？若分红策略调整，公司如何平衡经营资金需求与股东回
报预期，避免对股价产生冲击？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！货币资金余额的变动，主要源于公司主动优化资金结构，在保障流动
性和安全性的前提下，将部分闲置资金进行了一定的理财投资，以提升资金使用效率。目前公司现金流情况良好，未来的
分红政策能够维持稳定，感谢您的关注。
5.公司将“设备智能化”作为重点战略，推出了智能薯条机器人等产品，并计划拓展北美连锁餐饮客户。请问Q3智能
化产品的营收贡献占比如何？北美市场连锁客户拓展进度是否达预期？这些战略落地对未来1-2年业绩及股价的拉动逻辑
是什么？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司的智能化产品，如薯条机器人和万能蒸烤箱，当前正处于市场初
期阶段，处于客户的验证测试阶段，拓展进度符合预期。公司将通过设备智能化战略切入北美连锁客户市场，提升定价能
力和利润空间。
6.泰国生产基地已实现西厨产品转产，产能按计划爬坡 。该基地作为对冲关税、支撑海外扩张的核心，后续产能释
放节奏如何？预计将带来多少营收增量？公司能否量化该基地对盈利能力修复及股价的积极影响？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！目前西厨产品已实现转产，且白钢产能也稳步提升，均如期达成预期
目标。通过有效打通瓶颈工序并完成人员培训，生产体系现已全面就绪。后续将根据海外市场需求，灵活制定产能计划。
该基地的核心价值在于能力层面：通过发挥成本优势，提升价格竞争力，支撑海外扩张；同时增强对区域市场的快速响应
能力，进一步巩固市场黏性。
7.机构预期2025年公司净利润6.05亿元、每股收益0.98元 ，但Q3业绩增速未达预期，且十大流通股东中社保基金等
部分机构减持 。公司是否认可该机构预期？针对Q3业绩缺口，后续将通过哪些具体举措（如优化产能、控制费用）确保
全年业绩目标达成，以提振市场信心？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！对于机构的预期，公司尊重市场自主研究与判断结果。经营层面，产
能方面，公司将通过有效打通瓶颈工序、完成人员培训以完善生产体系，进而优化产能。产品研发方面，公司将自动化、
智能化属性深度融入产品研发体系，目前针对北美连锁客户，研发了很多新品，包括但不限于制冰机、冰淇淋机、智能薯
条机器人以及其他连锁专用的各类制冷制热设备。目前产品在数十家大型连锁品牌方广泛进行送样验证。人才引进方面，
公司持续吸纳高端技术人才，重点布局设备智能化与自动化领域的创新研发。费用管理方面，公司将进一步加强费用管控
，推行精细化管理，严控非必要支出，提升运营效率，严控各项费用。
8.面对Q3“增收不增利”及多项财务指标下滑的情况，公司除了已提及的优化产能布局、研发转化外，是否有其他短
期可落地的业绩改善计划？如何向市场清晰传递长期发展逻辑，减少业绩波动对股价的短期冲击？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！从短期看，产品验证方面，公司将积极协同连锁品牌客户的需求，加
快产品验证进程。市场拓展方面，公司深入开展实地市场调研，深入了解目标国家市场并精准布局，确保公司高效顺畅地
推进自主品牌全球化进程。从长期来看，为实现“成为全球商用厨具行业第一梯队企业”的目标，公司管理层紧紧围绕“
四大发展战略”即品牌自主化、市场全球化、产品系列化、设备智能化，稳步推动公司的各项经营活动。
9.请问贵司的薯条机器人要多久能量产？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！目前薯条机器人处于验证测试阶段，后续相关进展情况以公司官方披
露为准。
10.贵司是否有市值管理部门？面对近两年大大落后于同期股指的表现，贵司是否有相应计划？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！董事会秘书办公室负责市值管理工作。公司市值管理的核心策略是立
足主业，持续提升公司质量与内在价值，同时辅以投资者沟通及多元化的价值实现方式。
11.请问公司对于四季度的业绩有何展望？公司打算采取什么措施来将公司内在价值通过股价表现？
答:尊敬的投资者您好，感谢您对公司的关注！公司在发展战略中明确将“设备智能化”作为重点方向，致力于将自
动化、智能化属性深度融入产品研发体系。公司持续吸纳高端技术人才，重点布局设备智能化与自动化领域的创新研发。
未来将依托现有研发体系，深化自动化与智能化技术的融合应用，全力打造创新性智能产品矩阵。公司将持续聚焦主业，
提质增效，深化产品结构优化，加强产品创新研发，精细化成本管理，提升运营效率，以稳健的经营为股东创造可持续的
投资回报。
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