研报评级☆ ◇603281 江瀚新材 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-16
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 2 0 0 0 0 2
1年内 9 0 0 0 0 9
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 5.20│ 1.75│ 1.61│ 1.16│ 1.56│ 1.90│
│每股净资产(元) │ 11.93│ 12.79│ 13.25│ 13.23│ 13.92│ 14.79│
│净资产收益率% │ 43.58│ 13.71│ 12.17│ 8.40│ 11.05│ 12.70│
│归母净利润(百万元) │ 1040.02│ 654.69│ 602.11│ 434.00│ 583.00│ 708.50│
│营业收入(百万元) │ 3311.73│ 2277.49│ 2216.26│ 2149.00│ 2622.00│ 3070.00│
│营业利润(百万元) │ 1212.76│ 754.07│ 698.86│ 503.50│ 677.00│ 822.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-16 买入 首次 --- 1.20 1.59 1.87 华鑫证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.12 1.53 1.92 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-16│江瀚新材(603281)公司深度报告：功能性硅烷领军企业，成长空间可期 │华鑫证券 │买入
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公司作为国内规模最大、全球规模第三的硅烷偶联剂企业，具备完整的“硅粉-硅烷-高端材料”一体化产业链：
公司专注主业，持续稳居国内市占率第一，具备20余年的产品研发经营经验，作为全球功能性硅烷细分领域头部企业
，江瀚新材全球市场占有率近20%，截至2025年上半年，公司市场占有率继续稳居全球前三、国内第一。公司硅烷产品品
类丰富，销售市场遍布全球多个区域，建立了涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交联
剂、硅烷衍生物及三氯氢硅等14个系列100多个品种的完整绿色循环产业链。
功能性硅烷在新能源、光伏及半导体新兴需求助推下，需求提升有望拉动价格筑底回升：
国内橡胶轮胎外胎产量逐年提升，轮胎尤其是绿色轮胎的推广有望带动含硫硅烷需求量提升，2025年1-10月国内新能
源汽车销量为833万辆，同比+15.37%，有望带动电池系统正负极材料表面改性、隔膜涂层处理及电池封装胶粘体系中的硅
烷偶联剂需求量提升，同时光伏新增装机量CAGR（2024-2028）预计为14%，有望带动组件封装胶膜（EVA、POE）及背板材
料用高端硅烷量提升，加上半导体销售额同比回暖，带动先进封装、晶圆级封装（WLP）工艺中的硅通孔（TSV）、再布线
层（RDL）及底部填充胶（Underfill）的界面处理对硅烷偶联剂的需求，三大需求齐发力，整体有望拉动硅烷偶联剂需求
增长。
低成本优势、优质客户资源、强研发实力、新产能增量及充裕现金流构筑公司全方位竞争力：
公司成本优势大，盈利能力具备强大韧性。在过去三年硅烷价格承压背景下，公司凭借规模化生产与氯元素闭环循环
工艺实现极致成本控制，2025H1公司毛利率达27.91%，远优于同业其他竞争公司；公司深度绑定高端客户，客户忠诚度高
，已与多位客户签订长期框架协议，约定在一定期限内锁定价格，保障订单稳定落地；研发精益求精，持续保持较高比例
的研发投入，截至2025H1，当期研发费用占营业收入3.30%，研发支出比例较上年同期提升0.18个百分点；增量空间较大
，“功能性硅烷偶联剂及中间体建设项目”于2024年12月达产，2025H1投入进度已达58.96%，已实现效益8492.82万元；
公司具备高质量的盈利能力和稳健的资产效率，具备高ROE的同时负债较低，同时利润率及资产周转率维持较高水平，同
时近乎零有息负债的资本结构下，公司财务成本极低。
公司业绩预测和投资评级：
功能性硅烷景气或开始回升，公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.50、5.95、6.9
8亿元，EPS分别为1.2、1.59、1.87元/股，当前股价对应PE分别23.6、17.9、15.2倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资
评级。
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2025-10-29│江瀚新材(603281)2025年三季报点评：主营产品价格下行拖累业绩，硅烷价格│国海证券 │买入
│或已触底 │ │
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事件:
2025年10月28日，江瀚新材发布2025年三季报公告：2025年前三季度，公司实现营业收入14.25亿元，同比下降16.38
%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同比下降29.50%。销售毛利率28.37%，同比下降5.75个百分点；销售净
利率22.62%，同比下降4.21个百分点。
2025年三季度，公司实现营收4.80亿元，同比-9.40%，环比+5.89%；实现归母净利润1.12亿元，同比-22.85%，环比-
1.63%。销售毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点，环比下降1.14个百分点；销售净利率23.32%，同比下降4.06个百分
点，环比下降1.78个百分点。
投资要点:
硅烷价格下行拖累，公司前三季度业绩有所下滑
2025年前三季度，公司实现营业收入14.25亿元，同比下降16.38%；实现归属于上市公司股东的净利润3.22亿元，同
比下降29.50%。2025年前三季度，公司主营产品功能性硅烷受全球宏观经济低迷、美国经贸政策、地缘政治问题等多重因
素影响，产品价格、出口销量同比均下滑，国内销量增长未能填补前述因素导致的利润缺口。据江瀚新材公告，前三季度
功能性硅烷销售均价15970.19元/吨，同比下降13.74%。受到价格下行拖累，2025年前三季度，公司销售毛利率28.37%，
同比下降5.75个百分点。
期间费用方面，2025年前三季度，公司销售费用为1122万元，同比减少379万元；管理费用为5327万元，同比增加175
万元；研发费用为4994万元，同比减少325万元；财务费用为-6383万元，2024年同期为-5446万元。
以量补价，2025Q3公司毛利率同环比均有所下滑
三季度，公司功能性硅烷销售均价同环比仍有所下滑。据江瀚新材公告，2025Q3，公司功能性硅烷销量为3.12万吨，
同比增加2080吨，环比增加3125吨；销售均价为15229元/吨，同比下降2255元/吨，环比下降658元/吨。由于产品价格拖
累，三季度公司盈利能力环比仍有所下滑，销售毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点，环比下降1.14个百分点。
功能性硅烷价格或已触底，公司有望充分受益
功能性硅烷行业自2022年下半年以来进入下行区间，2025年上半年，受美国新一届政权政策不确定性及多处地缘政治
冲突影响，欧美发达地区消费显著下滑，拖累功能性硅烷产品价格进一步下降。据江瀚新材公告，目前，功能性硅烷价格
已经击穿相当一部分企业的盈亏平衡点，业内多家企业陷入亏损甚至停产的困境。据百川盈孚，2025年10月28日，主流功
能性硅烷，如KH550、KH560、KH570国内价格分别为25000元/吨、35000元/吨、30000元/吨，较2025年10月14日低点分别
上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖的可能性增大。公司作为功能性硅烷行业领先企业，有望充分受益。
盈利预测和投资评级
根据前三季度表现，我们调整公司盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为19.50、25.64、31.84亿元，归母
净利润分别为4.18、5.71、7.19亿元，对应PE分别23、17、13倍，考虑公司的长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；新技术产业化进度的风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失
、技术泄密的风险；国际业务拓展风险；全球贸易摩擦加剧风险；行业竞争加剧风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2025-12-08│江瀚新材(603281)2025年12月8日投资者关系活动主要内容
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问题1、公司第二条年产能6万吨的三氯氢硅生产线建成一次试车成功，这第二条产线是完全复制第一条么？为什么要
重复建设？建设意义何在？
答：公司新建成投入试生产的第二套三氯氢硅装置采用业内先进的干法除尘工艺，在第一套装置生产经验和工艺基础
上做了改进和升级，较第一套装置生产效率、收率更高，产品杂质、能耗、成本更低。
公司原 6万吨/年三氯氢硅项目于 2022年 6月建成，实现了与当时9.2万吨功能性硅烷产能相匹配的氯元素全循环。
但随着公司募投项目的陆续建成，原材料三氯氢硅产能不能满足新增硅烷产能需求，因此，公司在新建的硅基新材料绿色
循环产业园内规划了第二套 6万吨/年三氯氢硅项目。
随着第二套装置投产，目前公司三氯氢硅产能达到 12万吨/年，解决了公司循环产业链中三氯氢硅生产能力与当前及
未来硅烷产能增长不匹配的问题，将生产硅烷的副产物 HCL作为生产三氯氢硅的原料循环投入生产，真正实现了氯元素的
全循环。该项目既提升了公司的竞争力和盈利能力，又践行了节能环保，是公司追求可持续发展、实现经济效益与社会责
任并举的重要实践。
问题2、硅基新材料绿色循环产业园建设进展如何，新增的3万吨功能性硅烷产能何时投产？硅烷总产能多少？
答：硅基新材料绿色循环产业园一期即为第二套 6万吨/年三氯氢硅项目，已于上月建成投入试生产；二期包含 1.5
万吨/年中间体和 1万吨/年乙烯基硅烷，将于今年底左右建成投产；三期包含 1万吨/年氨基硅烷将于明年年中建成投产
，1万吨/年环氧硅烷将于明年底建成投产；功能新材料硅基前驱体项目包含 1万吨/年光纤级四氯化硅和 5000吨/年电子
级硅烷前驱体，将于 2027年三季度建成投产。全部建设完成后，公司硅烷总产能将达到 19.7万吨/年。
问题3、硅烷产品价格已经触底了么？行业反转何时能来？同行企业都在亏现金流了，公司相对行业超额盈利的来源
是什么？2026年还能继续盈利么？
答：功能性硅烷行业景气度与宏观经济趋势正相关。当前全球经济低迷，叠加跨国贸易问题和地缘政治问题，行业景
气度处于低谷。目前行业内大部分企业已亏损，继续下行的空间不大。三季度工业硅价格有所回升，可能是行业已经触底
的信号。一些有机硅企业也已经开始提价，将渐渐影响到功能性硅烷行业。
公司超额盈利来源，即竞争优势体现在——一是产品全，公司生产硅烷偶联剂门类、品种齐全，可以满足各行业各领
域不同客户的需求；二是质量优，公司生产过程控制到位，产品一致性好，业内口碑佳，深得客户信赖；三是成本低，公
司建立了绿色循环生产体系，生产过程控制到位，装置效能高，反应废料少；四是技术好，将副产物都开发成产品，综合
利用能力强，且新产品研发能力强，高端产品占比高。
进入四季度，公司已开始接洽国际客户进行长周期订单商谈和签订，并取得了部分 5年、10年的长期合作协议，为未
来持续盈利提供了部分保障。
问题4：尊敬的甘董，您好，请问贵司申报的国家级单项冠军有进展么？
答：公司是工信部认定的第一批国家制造业单项冠军培育企业和第五批国家级专精特新“小巨人”企业，今年公司通
过评审成为工信部第九批国家制造业单项冠军示范企业。谢谢！
问题5：公司环氧硅烷市场需求情况如何？应用于电子铜箔表面处理的高端环氧硅烷是新产品么？规划的新建环氧硅
烷产能什么时间投产？
答：公司环氧硅烷产能经历了两次扩建，但产能增长仍不能满足市场需求，该系列产品长期处于供货紧张、供不应求
状态，硅基新材料绿色循环产业园内新规划的1万吨环氧硅烷产能预计明年底建成投产。
应用于电子铜箔表面处理的高端环氧硅烷是公司针对高端应用领域需求，凭借自主研发的合成工艺升级，实现了对原
有环氧硅烷产品的改进升级，该产品已成功应用于 3C数码、动力电池等领域的铜箔表面处理，实现了国产替代，改变了
行业格局。
问题6：尊敬的甘董您好，请问贵司光纤级四氯化硅和电子级硅烷前驱体项目建设进展如何？技术可靠吗？预计什么
时候投产？有与下游客户接洽么？
答：目前，功能新材料硅基前驱体项目环评、安评、节能审查已完成，安全专篇已通过专家评审，图纸设计正在进行
中，计划年底左右开工，预计 2027年三季度建成；该项目技术系部分沿用原 6N级高纯合成石英砂研发成果，已完成项目
中试并取得了相关发明专利，该项目实施不存在技术障碍；已与省内的光纤级四氯化硅和电子级硅烷前驱体客户有过多次
接洽，公司产品有助于下游客户降低成本和保障供应链安全，客户普遍期望项目早日建成投产。
问题 7：机器人皮肤和3D打印基材等领域需要使用硅烷么？用硅烷是起什么作用？公司有没有相关技术储备？
答：3D打印机器人皮肤核心材料为柔性聚合物基质，包含硅橡胶、聚氨酯、水凝胶、柔性树脂等基材，搭配功能填料
或涂层实现不同特性。功能性硅烷在复合材料体系中不可或缺，可实现基材与导电填料、金属材料等更好的结合，实现无
机填料与有机基材均匀稳定聚合，以及改善皮肤表面的亲水性、耐磨性并提升抗菌、抗污等功能持久性等。该项技术涉及
公司多个系列产品在多个细分领域的应用，是功能性硅烷在高端新材料领域典型的应用场景。
问题8：请问公司当前功能性硅烷产能是多少？2025年前三季度主要产品构成是怎样的？高纯产品占比有怎样的变化
？
答：公司当前功能性硅烷产能为15.2万吨/年。高纯产品占比约 20%以上，且呈上升趋势。谢谢！
问题 9：据卓创消息，有机硅单体厂计划联合减产 30%，进一步缩减供给。11月 13日 DMC均价为12500元/吨，较前
一工作日上涨 1000元/吨。未来随着减产的逐步落地，产品价格及行业平均利润有望转正。请问公司所在的行业有具体的
反内卷措施吗？
答：受上下游行业反内卷、原材料价格回升、美国量化宽松预期等因素影响，行业回升的可能性进一步增大。公司将
继续坚持不打价格战，执行合理的产品定价机制，带头反内卷。谢谢！
问题10：高纯石英砂提纯技术取得进步导致高纯石英砂项目失去经济性，那么作为高纯石英砂的中间产品的四氯化硅
和正硅酸乙酯的需求量和盈利能力是不是会下降？
答：四氯化硅和正硅酸乙酯的市场存量中不包含合成高纯石英砂，项目可行性研究时未将高纯石英砂合成用途纳入考
虑。当前，光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯市场需求呈上升趋势，未来合成高纯石英砂产业化问题解决后，市场需求
有望进一步增大。谢谢！
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参与调研机构：11家
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2025-11-20│江瀚新材(603281)2025年11月20日投资者关系活动主要内容
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一、关于行业。（1）当前功能性硅烷市场需求有何变化？（2）功能性硅烷行业反内卷情况如何？（3）近期功能性
硅烷价格向上是否有供给端因素？（4）行业内供应端是否有淘汰产能？（5）对行业的生命周期如何判断？
回复：
（1）功能性硅烷需求局部有增长但总体与上年基本持平。具体来说，受欧洲实施对华采购比例限制等地方保护政策
影响，欧美地区销量下降，但国内及东南亚等新兴经济体销量上涨，填补了欧美地区减少的销量份额。
（2）有机硅单体企业已经做了一些动作，为功能性硅烷行业树立了榜样，而且有机硅单体价格上涨也将带动功能性
硅烷价格。
（3）主要是因为氯丙烯等部分原材料涨价。同行企业停产的因素也有，仅湖北里就有三四家企业停产。
（4）目前，部分产品单一的企业由于成本高，性价比和质量均不理想，已经停产，仅湖北就有三四家。化工装置长
时间停车后，重启的难度高，甚至可能比新装置投入更大，可能会有部分停产产能最终淘汰。
（5）功能性硅烷用途广泛、粘性强，1969年发明的产品现在仍在广泛使用。我们认为，功能性硅烷行业至少还能再
发展五十年。
二、关于经营。（1）功能性硅烷行业不大，公司客户高端、业绩突出，请总结下竞争优势，这些优势能否对新项目
同样发挥作用？（2）公司产能利用率是什么水平？（3）公司的循环产业链的循环是指什么？（4）公司是否依赖单一客
户？
回复：
（1）公司以管理为抓手，加强研发投入，构建了立体性竞争优势，从核心技术、工艺改进、激励措施、人员效率、
能耗物耗、固定资产投资回收期、国际合作等多方面都有着成熟的方法、经验和成效。这些优势也将在新项目建设过程及
建成投产后发挥作用。
（2）目前公司产能利用率超过八成，多种产品供不应求。公司生产装置长期满产，近两年因新产线投产有所下降。
（3）主要是通过自产三氯氢硅实现了氯元素的闭路循环，减少乃至消除了三氯氢硅外部采购和盐酸对外销售环节，
产生的益处包括保障原料质量、降低主要原料价格波动风险、规避安全环保风险、节约运费等。
（4）公司没有依赖单一客户，最大客户占比也不足一成。
三、关于产品。（1）新产品（光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯）的项目建设进度如何？（2）在高端产品方面内
的竞争是否激烈？（3）电子级正硅酸乙酯的市场需求有多大规模？能否消化在建项目的5000吨产能？
回复：
（1）公司努力加快建设，目前已完成安评、环评等工作，正处于施工图设计阶段，元旦前后可以开工。
（2）高端小品种附加值高，单位利润可能是大批量产品的十几倍，但产品研发投入和技术难度大、产量小。竞争肯
定是不小的，但是公司不惧竞争，正常的竞争可以刺激公司进步，是有益的。同时，一些非正常竞争也凸显出技术保密和
知识产权保护工作的重要性，有些新厂家的产线布局几乎与公司一样，我们甚至察觉过试图用无人机偷拍公司生产区的情
况。为此，公司通过各种人防、物防、技防措施保护技术秘密，并通过申请发明专利保护自身权益。
（3）公司的项目建设决策是基于对市场预判。我们认为，到项目投产时，仅国内需求就有数千吨。根据市场发展趋
势，5000吨的规模完全可以消化。
四、关于项目。（1）在建项目何时投产？（2）公司未来进一步的项目建设规划如何？
回复：
（1）今年 10月，6万吨/年三氯氢硅装置建成投入试运行，计划12月有 1万吨硅烷产能投入试运行，明年年中和年末
分别有 1万吨硅烷产能投入试运行，2027年光纤级四氯化硅和电子级正硅酸乙酯装置将陆续建成。
（2）公司将根据市场需求适时建设新项目。公司所处的沙市化工园扩园也取得重要进展，为公司后续项目建设打开
了空间。
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参与调研机构：31家
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2025-11-06│江瀚新材(603281)2025年11月6日投资者关系活动主要内容
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现场参会投资者实地参观公司厂区，董事会秘书罗恒先生介绍公司基本情况，董事长甘书官先生就投资者关心的公司
发展、生产经营、投资项目等情况回答了投资者提问。概述如下：
一、关于行业。（1）海外需求是否回暖？（2）行业内停产企业复产速度如何？（3）对未来行业底部修复如何判断
？
回复：（1）目前没有增长。主要是今年欧洲市场首次实施了对华采购比例限制以保护本土制造业，对当地有供应的
产品只从中国采购20%-30%。
（2）化工企业停产后复产成本高，长时间停产后复产的难度相当于重建。公司参股的华翔化工曾经生产三氯氢硅，
因工艺落后于2012年停产，停产一年后装置就报废了。
（3）目前，除公司外，国内功能性硅烷行业基本处于亏损状态，行业继续下行的空间和可能性均较小。第三季度的
经营情况也较第二季度有所好转，产品价格有所反弹。
未来，欧洲、中东两场主要冲突结束后，预期将有恢复性增长。
二、关于经营。（1）氯丙烯和缩水甘油醚这两种进口材料价格波动如何抑制？（2）第三季度盈利环比好转，是否主
要受原料价格上涨影响？（3）10月份硅烷价格上涨的原因中，原料涨价和同行停产哪个因素影响更大？
回复：
（1）国内的氯丙烯能满足需求，且随着环氧氯丙烷新工艺不再使用氯丙烯后，氯丙烯价格上涨已结束并进入下行期
。
缩水甘油醚国内国外均有生产，可以平衡采购，供应状况良好。
（2）第三季度好转的原因包括需求量增长、原材料价格有所上涨及部分同行企业停产。功能性硅烷用途广泛，涉及
下游领域众多，几乎无处不在，部分行业或地区的需求减少没有改变需求整体增长趋势。目前公司生产的环氧硅烷、氨基
硅烷、乙烯基硅烷等产品供不应求，一些小品种产品更是利润可观，同时正硅酸乙酯增长也较快。
（3）原料价格影响更大、更直接。
三、关于项目。（1）公司在建项目何时投产？（2）前驱体项目产品电子级正硅酸乙酯的市场规模、价格及客户验证
情况如何？
回复：
（1）硅基绿色循环产业园一期的 6万吨/年三氯氢硅装置已经建成并投入试生产，二期、三期的3万吨/年功能性硅烷
装置将在今年末、明年年中和年末分别有1万吨/年装置建成投入试生产。
硅基材料功能前驱体项目也将加紧建设，保障在 2027年建成，并努力提前至当年年中投入试生产。
（2）目前电子级正硅酸乙酯依赖进口，国内需求量约为数千吨，全球约为 2万吨。该项目建成后，将形成 5000吨/
年的电子级正硅酸乙酯产能，可以满足国内需求。
电子级正硅酸乙酯一吨售价十几万元。项目建成后，公司使用自产四氯化硅生产电子级正硅酸乙酯，成本优势明显。
该项目尚未建成，客户验证为时尚早。该产品关乎供应链安全，下游企业和省政府均有较高期待，公司将项目建成后
及时与潜在客户沟通邀请前来验厂。
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