研报评级☆ ◇603281 江瀚新材 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-11
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 4 0 0 0 0 4
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 1.75│ 1.61│ 1.12│ 0.81│ 1.32│ 1.58│
│每股净资产(元) │ 12.79│ 13.25│ 12.84│ 10.63│ 11.88│ 13.41│
│净资产收益率% │ 13.71│ 12.17│ 8.72│ 7.62│ 11.12│ 11.77│
│归母净利润(百万元) │ 654.69│ 602.11│ 418.25│ 419.90│ 685.33│ 818.67│
│营业收入(百万元) │ 2277.49│ 2216.26│ 1858.46│ 2390.31│ 2980.63│ 3310.19│
│营业利润(百万元) │ 754.07│ 698.86│ 488.98│ 491.21│ 800.76│ 956.26│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-09-11 买入 维持 --- 0.81 1.32 1.58 天风证券
2026-05-07 买入 首次 31.89 1.16 1.36 1.57 国泰海通
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-09-11│江瀚新材(603281)26H1产能释放销量增加，原料上涨致利润承压 │天风证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：江瀚新材发布2026年半年报，上半年公司实现营业收入10.92亿元，yoy+15.54%；实现归属于母公司股东的净
利润1.78亿元，yoy-15.35%。按5.19亿股总股本计，实现每股收益0.49元。其中，26Q2实现营业收入5.76亿元，yoy+27.1
%、qoq+11.7%；实现归属于母公司净利润0.75亿元，yoy-34.3%、qoq-27.7%，实现每股收益0.20元。公司同步发布2026年
员工持股计划（草案）。
26H1产能持续释放带来产销量同比增长。上半年公司新增投产1万吨乙烯基硅烷和1万吨氨基硅烷项目，产能规模进一
步提升。从量上看，26H1公司功能性硅烷产品产/销量分别6.75/6.59万吨，yoy+21.2%/16.9%；功能性硅烷中间体产量/销
量13.9/0.17万吨，其以自用为主，少量对外销售。其中Q2单季度功能性硅烷产销量分别3.50/3.46万吨，yoy+27.8%/+23.
3%，qoq+8.0%/+10.7%，单季度产销量创新高。从销售区域上看，26H1公司内/外销收入分别5.68/5.23亿元，yoy+19.0%/+
12.0%。
原材料成本上涨压制毛利率，Q2盈利能力环比承压。2026年3月以来，受波斯湾局势紧张影响，部分石化原料供应紧
张、价格快速上涨，相关功能性硅烷产品价格随之上涨，由于公司与主要海外客户签订的长单系锁定价格，销售价格不受
短期波动影响，原料采购成本高涨下导致海外长期订单利润率下降。销售均价上，26Q2功能性硅烷产品均价为1.62万元/
吨，yoy+2.2%，qoq+1.8%。盈利方面，26H1公司实现毛利额2.77亿元，yoy+5.2%；综合毛利率25.4%，yoy-2.5pcts；26Q2
公司实现毛利额1.34亿元，yoy-3.0%，qoq-6.8%；综合毛利率23.2%，yoy-7.2pcts、qoq-4.6pcts。分区域看，26H1公司
内外销毛利率分别21.68%/29.47%，yoy+1.31/-6.13pcts。
费用方面，上半年公司期间费用合计0.52亿元，同比增加0.22亿元，期间费用率为4.7%，yoy+1.6%，其中财务费用同
比增加0.22亿元，主要系人民币升值，本期汇兑损失增加；26Q2期间费用合计0.27亿元，费用率为4.7%，yoy+1.4pcts，q
oq基本持平。
员工持股计划绑定核心团队，公司电子级硅基材料打开成长空间。公司同步推出2026年员工持股计划（草案），拟以
回购股份向不超过162名核心骨干授予不超过250万股（约占总股本0.48%），并以2026-2028年营业收入或功能性硅烷销量
考核结果孰高值作为公司层面考核，有助于完成公司中长期成长目标。此外，公司是全球供应规模最大的功能性硅烷生产
商，持续发力电子级硅烷、9N级TEOS等新产品批量生产技术落地，有助于下游客户降低成本和保障供应链安全，打造公司
未来几年的业绩增长点。
盈利预测与估值：结合公司硅烷价格趋势、未来电子及硅烷、TEOS等产品产能投放节奏，预计公司2026-2028年归母
净利润分别为4.2/6.9/8.2亿元（前值为5.9/7.4/9.4亿元），维持“买入”的投资评级。
风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-05-07│江瀚新材(603281)首次覆盖：硅烷价格全线上调，降本增效成果显著 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
公司拥有完整的功能性硅烷产业链，26年3月由于原料价格上涨、功能性硅烷市场需求有所回升以及行业内部分企业
停产，硅烷价格全线上调。
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年的EPS为1.63、1.91、2.20元，增速为45.9%、17.1%、14.8%
。参考可比公司，给予26年28倍PE，目标价45.64元，首次覆盖给予“增持”评级。
功能性硅烷龙头企业。公司主要从事功能性硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售。已形成完整的功能性硅烷产
业链，涵盖含硫硅烷、氨基硅烷、乙烯基硅烷、环氧硅烷、酰氧基硅烷、硅烷交联剂及硅烷衍生物等14个系列200多个功
能性硅烷品种，2025年公司功能性硅烷及中间体销量达11.69万吨，是全球供应规模最大的功能性硅烷生产商，也是轮胎
、复合材料、密封胶等领域国际龙头企业的主要硅烷供应商。
功能性硅烷价格全线上调，降本增效成果显著。25年公司实现营业收入18.58亿元，同比下降16.14%；实现扣非净利
润3.93亿元，同比下降30.77%。营业收入下降主要系25年功能性硅烷价格同比下降13.96%至1.58万元/吨所致。毛利率下
降7.11个百分点至27.22%。25年公司销售费用为0.15亿元，同比-15.03%，管理费用0.65亿元，同比-18.83%，分别系市场
营销费与职工薪酬大幅下滑所致；研发费用0.34亿元，同比-42.39%，降本增效成果显著。由于原料价格上涨、功能性硅
烷市场需求有所回升以及行业内部分企业停产，公司自3月9日开始将产品报价全线上调。
27年硅烷产能达到18.2万吨，新材料项目贡献增量。2025年公司产能为15.2万吨。2025年末有1万吨功能性硅烷产线
建成，26年4月左右也将有1万吨功能性硅烷产线建成，产能增至17.2万吨。26年末还有1万吨功能性硅烷产线建成，27年
产能将增至18.2万吨。功能新材料硅基前驱体项目（一期）实施顺利，建设年产光纤级四氯化硅10,000吨、电子级正硅酸
乙酯5,000吨，其中9N级正硅酸乙酯系用于集成电路制造中化学气相沉积（CVD）工艺，全球大概有一万吨的需求。公司预
计该项目27-28年可以开始贡献营收。
风险提示：新项目投产进度不及预期，市场竞争激烈。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：17家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-10-08│江瀚新材(603281)2026年10月8日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
董事会秘书罗恒先生先对公司情况进行了整体介绍，董事长甘书官先生就投资者关心的问题进行了交流，并组织参观
了公司研发与质检中心及生产厂区。投资者提出的问题及公司回复情况如下：
问题1：今年功能性硅烷行业是否会迎来反弹？
回复：功能性硅烷行业的周期通常是3-5年，从2025年第四季度开始，公司的产品单价、销量均成上涨趋势。2026年
初因中东冲突，石化相关原料价格大幅上涨，受此影响，国内功能性硅烷企业大部分仍处于亏损状态，公司盈利也有所下
降，但行业整体销量、销售收入情况明显好转，各位投资者通过各公司公告的数据也可以看到。我们判断未来1-2年价格
仍会持续回升，对功能性硅烷的需求也会持续增长，若原材料价格相对稳定，公司的经营情况将会进一步向好且公司也将
不断提升产品档次，向高端市场迈进。
问题2：今年石化原料涨价，涨幅最大的是哪些原料？
回复：今年涨幅最大的主要是硫磺和氯丙烯等与原油密切相关的原料。
问题3：公司产品出口比例较大，毛利率也较高，今后出口毛利水平能否继续维持？境外收入占比是否会继续下降？
回复：公司的海外客户群以各行业头部企业为主，合作时间有很多已经超过15年以上，建立了长期的信任关系。这些
客户在性价比的选择中更看重质量，公司的许多产品有着不亚于国际大厂的质量且有明显的价格优势，这是能保持长期稳
定合作的基础。虽然近年来受欧美贸易保护主义等因素的影响，少数客户被迫调整了采购策略，但是海外同行产能有限，
无法满足市场需求，对公司产品销售的影响不大，并且近期也有回暖的趋势。功能性硅烷在下游应用中占比较低，属于助
剂类，价格易于传导，近期多次调价客户也都普遍表示能够接受。未来公司也会持续深耕海外市场，积极推广公司品牌，
加强加深与跨国大企业的合作，我们相信是可以维持高毛利水平的，境外收入也会逐步提高。
问题4：公司追求海外市场增量是否需要建设海外技术服务中心？是否会导致费用率增加？是否考虑海外建厂或海外
并购？
回复：公司已建设完善的海外经销商网络，产品远销全球90多个国家和地区，已建成多个海外仓，能够就近为海外客
户提供支持与服务，境外收入的进一步增长并不会导致相关费用的明显上升。公司前期调研发现海外建厂很难找到良好的
上下游供应，仍需依靠国内供应链，且电力、蒸汽等能源供应也存在不确定性，暂无海外建厂或并购的计划。
问题5：公司账上现金有30多亿，是否考虑实施并购？
回复：公司不排斥并购、参股等方式投资上下游高质量企业，也曾有过多次接触，但尚未遇到合适、可行的项目标的
。后期我们会继续寻求下游高技术领域、高端市场的合作伙伴，加强合作，拓展公司产品的深度与广度。
问题6：前驱体项目建设进展如何？9N级TEOS验证进度如何？
回复：该项目正处于设备安装、洁净室装修阶段，预计今年12月进行调试，明年年初投入试运行。9N级TEOS方面，公
司已与潜在客户进行了前期接洽，半导体行业有严格准入流程，验证需待公司生产线建设完成能够稳定量产后方可开始。
公司也采购了CVD设备用于应用测试，确保TEOS在沉积时形成绝缘膜的质量与稳定性，辅助下游晶圆厂进行验证，缩短后
续验证流程。
问题7：6N级四氯化硅在光纤预制棒、石英锭等下游应用的原料中占比情况？
回复：高纯四氯化硅通过反应生成高纯二氧化硅，然后沉积做出光纤预制棒，再把预制棒高温拉成丝，涂覆保护最终
形成光纤。根据理论计算1吨四氯化硅可生产约350KG光纤预制棒，是光纤预制棒、石英锭等下游应用的主要材料。
问题8：公司主要股东是否有股权质押？
回复：公司主要股东、实际控制人均无股权质押。
问题9：公司未来是否还会实施股权激励或员工持股计划？
回复：公司上市前已多次对核心的技术人才、销售队伍、管理人员进行过股权激励，取得卓越成效，对公司发展起到
了显著促进作用。目前正在实施的员工持股计划是上市后首次以股权工具对核心骨干进行激励，后续也还会根据公司的发
展战略、经营情况，继续推动股权激励或员工持股计划。
问题10：近期人民币升值且市场上缺乏合适的外汇套保产品，而美元利率高，是否考虑将美元存在境外？
回复：根据外汇管理相关规定，外汇收入存放境外账户只能用指定用途，公司将依法合规的对外汇收入进行管理。
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-09-29│江瀚新材(603281)2026年9月29日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
问题1：功能性材料硅基前驱体项目进展如何？
回复：该项目涉及的年产10000吨6N级四氯化硅生产装置和年产5000吨9N级TEOS生产装置正处于设备安装阶段，预计
将于2027年初投入试运行，较原计划提前半年，有望成为公司新的利润增长点。
问题2：公司开工率是什么情况？行业开工率是什么情况，产能出清的进展如何？
回复：2026年上半年公司产能利用率超八成，生产基本饱和。行业名义开工率大概在六七成，未利用产能中不少系近
两年停产产线，长期停产产线复产的难度几乎相当于重新建立新产线，因此刨除长期停产产能后行业实际开工率会比名义
开工率高。
问题3：原油价格在Q3又有明显上涨，对公司经营有什么影响？
回复：第三季度，海湾冲突再度升级，石化原料价格继续上涨，将推动公司产品销售价格和销售收入增长。
问题4：之前公司有提过海外订单是长协价格，Q3是否有调整？如何调整的？
回复：长期协议价格系根据与客户签订的具体协议安排调整，相关安排分为季度调价、半年调整或年度调整。第三季
度时，约定季度和半年调整的长期协议价格已根据协议安排按市场价格调整。
问题5：二季度产品价格有上涨，但为什么公司效益是历史最低？
回复：受海湾冲突影响，二季度石化原料价格快速上涨，相应功能性硅烷市场价格也随之上涨。公司与海外大客户间
普遍签订长期供货协议，相关长期协议按季度、半年或年度调整销售价格，对短期市场价格变化的反应存在延迟，因此导
致成本增长高于售价增长、毛利率有所下降。
问题6：请问公司原材料备货一般是几个月的用量？
回复：您好！原材料库存系结合生产计划和储存设施动态确定，不同原材料的库存维持时间也有不同，用量大的原材
料库存维持时间较短，用量较小的原材料库存维持时间相对较长。谢谢！
问题7：公司研发占比如何？有无资金压力？
回复：截止2026年6月30日，公司本年度投入研发费用3394万元，占营业收入的3.1%。公司账上还有30多亿元的现金
储备，未来扩产、研发、投资等均无资金压力。
问题8：公司本期有分红吗？
回复：您好！2026年公司没有中期分红计划，2026年度利润分配将根据2027年召开的2026年度股东会决议实施，请以
相关公告为准。谢谢！
问题9：除了现有的在建项目，公司还有其他资本支出计划吗?
回复：您好！公司目前在建生产装置包括1万吨/年功能性硅烷、1万吨/年6N级四氯化硅和5000吨/年TEOS，后续项目
请以公司公告为准。谢谢！
问题10：请问甘总，10000吨6N级四氯化硅和年产5000吨9N级TEOS，这两个产品的下游客户验证周期分别会有多久？
回复：6N级四氯化硅主要用于生产光纤预制棒，已与意向客户进行了深入交流，尚未签订销售合同，预计投产后即可
形成销售。9N级TEOS用于半导体晶圆制造，通过CVD 沉积形成二氧化硅介质层，起到芯片隔离 / 层间绝缘的作用，主要
用户为晶圆厂，验证流程相对复杂，公司也正在与意向客户积极对接中，自己也采购了CVD设备辅助验证，尽量缩短周期
。
问题11：请问公司的主要生产设备使用寿命一般几年？
回复：您好！公司的精细化工生产装置较为复杂，不是单一设备，反应容器、管道、仪器仪表等组成部分均会根据运
行状态进行保养、维护、更换，只要维护工作到位生产装置可以长期使用。谢谢！
问题12：请问公司的2026员工持股计划进行到哪一步了
回复：您好！公司2026年员工持股计划已经股东会批准，目前正处于员工缴款阶段。谢谢！
问题13：请问贵公司自除权分红后股价直线下降，啥时间能止跌反弹？有哪些利好利空消息？
回复：您好！股价变动受多种因素影响，请您谨慎判断，注意投资风险。公司依规不能对股价作出任何建议，请谅解
。谢谢！
─────────────────────────────────────────────────────
参与调研机构：1家
──────┬──────────────────────────────────────────────
2026-07-09│江瀚新材(603281)2026年7月9日投资者关系活动主要内容
──────┴──────────────────────────────────────────────
投资者提出的问题及公司回复情况
公司就投资者在本次说明会中提出的问题进行了回复：
1、请问7月以来硅烷价格如何？
答：金属硅和石化原料价格呈下行震荡走势，功能性硅烷价格随之下行但相对稳定。谢谢！
2、9N电子级TEOS半导体客户认证进度如何？
答：5000吨/年9N级TEOS生产装置尚在建设中，原计划计划2027年10月建成，今年4月将该项目力争提前半年完成定为
工作目标，根据当前建设进度，预计该工作目标可以实现。目前正在与下游客户、国家级实验室进行合作对接、对CVD（
化学气相沉积）设备进行采购咨询、应用测试方案论证。谢谢！
3、除权后股价持续下跌，公司有无股份回购、增持计划稳定市值？
答：公司前次回购计划已于今年5月实施完毕，共回购803万股。后续回购计划以董事会或股东会决策后的公告为准。
谢谢！
4、二季度硅烷毛利率、8-9月旺季下游订单与产品涨价预期？
答：二季度毛利率等财务数据系未披露信息，依规不得提前通过非法定信披渠道披露，请关注公司半年报。金属硅和
石化原料价格呈下行震荡走势，功能性硅烷价格随之下行但相对稳定。按惯例8-9月属于销售旺季，公司订单量总体有所
增长。谢谢！
5、11万吨6N级四氯化硅土建7月15日完工，是否存在提前投产、头部光棒厂预签长协？
答：1万吨/年6N级四氯化硅生产装置土建工作将于7月15日完工，设备同步进场安装预计11月底完成，12月开始生产
调试，可较原计划提前半年以上投产。
─────────────────────────────────────────────────────
〖免责条款〗
1、本公司力求但不保证提供的任何信息的真实性、准确性、完整性及原创性等，投资者使
用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
2、本公司无法保证该项服务能满足用户的要求，也不担保服务不会受中断，对服务的及时
性、安全性以及出错发生都不作担保。
3、本公司提供的任何信息仅供投资者参考，不作为投资决策的依据，本公司不对投资者依
据上述信息进行投资决策所产生的收益和损失承担任何责任。投资有风险，应谨慎至上。
|