研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-12
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 1 0 0 0 2
1月内 14 9 0 0 0 23
2月内 14 9 0 0 0 23
3月内 14 9 0 0 0 23
6月内 14 9 0 0 0 23
1年内 14 9 0 0 0 23
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.34│ 1.48│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.56│ 7.06│ 7.55│ 7.99│ 8.48│
│净资产收益率% │ 19.72│ 20.53│ 17.03│ 17.92│ 18.80│ 19.52│
│归母净利润(百万元) │ 5626.63│ 6344.13│ 7038.47│ 7863.37│ 8683.04│ 9516.11│
│营业收入(百万元) │ 24559.31│ 26900.98│ 28873.38│ 31328.23│ 33889.57│ 36558.09│
│营业利润(百万元) │ 6744.79│ 7506.58│ 8664.30│ 9519.37│ 10499.58│ 11502.59│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-12 买入 维持 49.09 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.34 1.48 1.63 华龙证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.35 1.49 1.64 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 50.43 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 增持 维持 --- 1.36 1.47 1.61 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.64 长江证券
2026-03-31 买入 首次 --- 1.36 1.51 1.64 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.35 1.51 1.68 开源证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.33 1.45 1.57 首创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.33 1.48 1.61 西南证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 华安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 1.36 1.52 1.69 银河证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.35 1.47 1.60 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 招商证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-03-27 买入 维持 40.34 1.34 1.50 1.66 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.33 1.47 1.62 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 43.86 1.29 1.36 1.46 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.34 1.49 1.63 方正证券
2026-03-27 买入 调高 50 1.34 1.47 1.59 华创证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.67 国盛证券
2026-03-26 买入 维持 --- 1.35 1.49 1.61 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-12│海天味业(603288)深度报告：科技立企，强者恒强 │财信证券 │买入
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空间：人均消费仍低，复合化、功能化是长期趋势。2024年我国调味品行业收入规模为4981亿元，2019-2024年CAGR
为4.1%，预计2024-2029年CAGR为6.4%。2024年我国基础调味品、复合调味品收入规模分别为3716、1265亿元，2019-2024
年CAGR为2.9%、8.1%，预计2024-2029年CAGR为5.1%、9.9%。2024年每年人均调味品消费额为354元，相比于美国、日本的
每年人均1570元、960元仍有一定差距，其中中国复合调味品占比为25.4%，大幅低于美国、日本的54.3%、53.5%。我们认
为，随着我国人均消费水平的持续提升，我国调味品行业在产品持续迭代、升级下，仍有成长空间；另外，复合调味品能
够解决餐饮端标准化和家庭端便捷化的需求，在餐饮连锁化、人口老龄化、家庭小型化趋势下，复合调味品增速会快于基
础调味品。
格局：我国调味品集中度仍低，头部企业内生+外延拓展下市占率有望提升。2024年我国调味品龙头海天味业全球市
占率为1.1%，排名为全球第五位，相比于全球龙头联合利华3.3%的市占率仍有一定差距，我国调味品行业尚未有全球性龙
头企业；国内来看，海天味业、阜丰集团、李锦记2024年市占率分别为4.8%、2.2%、1.4%，CR3仅8.4%，市场集中度仍处
于较低水平；分品类看，海天味业在酱油、蚝油、基础调味酱细分市场市占率分别为13.2%、40.2%、4.6%，远高于第二名
的3.3%、10.9%、3.4%，具有一定的领先优势。复合调味品方面，2024年我国复合调味品行业CR5为15.9%，远低于成熟市
场美国、日本的30%+、50%+。我们认为，随着我国头部企业出海扩张，以及通过内生拓品拓渠+外延并购持续提升规模，
有望走出强者恒强、份额提升的格局。
追求极致规模+效率，构建海天核心竞争优势。（1）管理水平领先，团队激励到位。管理团队平均有20余年以上的调
味品行业经验，且建立了持续变革的组织文化，管理层+员工持股绑定长期利益，平均薪酬亦超过行业平均水平，有效激
活组织活力与团队积极性。（2）规模效应、优质供应链、强运营，实现高质高效低成本。
海天依靠科技赋能全生产流程，实现质量、效率、成本优势最大化。2024年，公司生产人员的人均产值为852万元。
公司依靠生产优势，形成以量为基础的、相互促进的规模+效率的竞争优势，以高性价比抢占市场，后顺应健康化、便捷
化、复合化趋势，持续推新平台化发展。（3）以客户为中心打造市场链，建立广泛、下沉的立体渠道网络。2025年，公
司销售网络覆盖全国100%的地级城市、90%的县级城市，终端网点覆盖量达到300万个。公司推进销售组织变革，以客户为
中心，提高渠道服务能力，布局定制化渠道，应对渠道碎片化、需求多元化的趋势，紧抓渠道分化的机遇。得益于持续的
渠道网络建设及品牌投入，海天在消费者中拥有高认知度和美誉度，其中酱油产品已连续15年位居C-BPI（中国品牌力指
数）榜单第一名。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年收入分别为315.15、342.77、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66
%，归母净利润分别为79.16、87.72、95.92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%，当前股价对应的PE为30.6、27.6、25
.2倍。考虑公司作为调味品龙头，竞争优势明显且组织团队优秀，未来公司自由现金流能够较好进行预测，我们采用DCF
估值法对公司合理股价进行预测。基于DCF估值法，我们测算公司合理股价区间为46.32-49.09元/股，对应2026年34.24-3
6.29倍P/E估值。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；食品安全问题等。
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2026-04-08│海天味业(603288)2025年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现│华龙证券 │增持
│高质量增长 │ │
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事件：
海天味业发布2025年报。公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；
扣非后归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。
观点：
2025年公司业绩实现高质量增长。2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%，其中调味品主营业务收入2
73.99亿元，同比增长9.04%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。公
司酱油、蚝油、调味酱等核心品类稳健发展，食醋、料酒赛道逐步破局，健康化、便捷化、场景化、定制化等创新产品表
现较好，复调赛道加快拓展，形成了稳固且有弹性的多元增长结构。
分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入149.34亿元/48.68亿元/29.17亿元，同比增速8.55%/5.
48%/9.29%，公司产品基本盘保持稳健增长。分渠道来看，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续
向下沉市场渗透，并延伸至终端消费者，显著提高了终端覆盖质量与消费者触达效率，精细化的终端管理有效激活了存量
网点潜力。在数字化营销的促进下，2025年线下渠道营业收入达257.60亿元，同比增长7.85%，线下渠道实现稳健发展。
同时，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，逐步从“从无到有”迈向“从有到优”。通过不断规范销售秩序、
强化专业化运营团队建设，2025年公司线上渠道实现收入16.39亿元，同比增长31.87%。
公司毛利率提升带动盈利能力增强。2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，主因2025年材料采购成本下降、科
技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。费用方面，公司2025年销售费用率为6.70%，同比+0.64pcts，主
因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用率为2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付费用增加；
财务费用率为-1.58%，同比+0.31pcts，主因汇兑损失增加。净利率为24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。
公司持续转型，从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”，再向“味道研究”升级。2025年6月，公司正式踏上A+H
双平台的新起点，国际化战略推进。2025年公司实施中期分红，制定未来三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不
低于当年归母净利润的80%，基于2025年的稳健经营，公司还实施了特别分红，对股东的回报意识显著提升。
盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，我们看好公司竞争力持续提升。我们
预计公司2026-2028年实现营业收入312.14亿元/337.63亿元/365.97亿元（2026/2027年前值为325.83亿元/360.63亿元）
，同比+8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润78.39亿元/86.42亿元/95.16亿元（2026/2027年前值为77.97亿元/87.22亿元）
，同比+11.37%/10.24%/10.11%，对应2026年4月3日收盘价，PE分别为31.1X/28.2X/25.6X，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。
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2026-04-02│海天味业(603288)25年报点评报告：Q4和分红双超预期，护城河不断拓宽 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入288.7亿元（同比+7.3%，下同）；归母净利70.4亿元（+10.9%），扣非归母净利润68.5亿元（
+12.8%）；
25Q4公司实现营业收入72.4亿元（+11.4%；归母净利17.2亿元（+12.3%），扣非归母净利润16.9亿元（+16.2%）；Q4
小超预期。
投资要点
收入：25年核心产品酱油、蚝油、调味酱稳健增长，食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势。
分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品25年收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；25Q4
收入37.8/12.4/6.9/10.9亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。在领先行业的产品力支撑下，以有机和薄盐为代表的
营养健康系列产品25年收入同比增速达48.3%，食醋、料酒、复合调味品等延展品类也具有相对领先的竞争力。
分渠道：25年线下渠道基本盘稳定发展、线上增速亮眼。线下/线上渠道25年收入257.6/16.4亿元，同比+7.9%/+31.9
%；25Q4收入64.0/3.9亿元，同比+9.2%/+31.1%。公司积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线
上定制化产品；截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）
、超30个亿级以上产品系列。
盈利能力：25年成本红利、精益生产助推毛利率重回40+%。
25年毛利率40.2%（+3.2pct），毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合
影响所致；净利率24.4%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.4%/3.2%/-1.6%，同比+0.6/+0.2/持平/
+0.3pct，销售费用率提升主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；分产品看，25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛
利率分别+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pct。
25Q4毛利率41.0%（+3.2pct），净利率23.7%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/3.9%/-1.6
%，同比+0.1/-0.5/+0.2/+1.3pct。
分红：全年分红比率112.95%，创历史新高，超预期
派发现金红利共计79.5亿元（中期分红+年度分红+特别分红），分红比率112.95%；公司制定未来三年分红规划，承
诺25-27分红率不低于80%。
员工持股：26年员工持股计划落地、26-27年业绩确定性提升
①人数：不超过800人，包括董事及高管6人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500万股，受让价为
36.87元/股，对应金额1.84亿元；③锁定期：12个月；④考核目标：以25年归母净利润为基数，要求27年归母净利润cagr
不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。
盈利预测与估值
我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的
潜在弹性，建议重点关注。预计公司2026-2028年公司营业收入为312.4/336.9/362.7亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归
母净利润为78.7/87.3/95.9亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-02│海天味业(603288)Q4收入利润提速，分红亮眼 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入288.73亿元，同比上涨7.33%；归母净利润70.38亿元，同比+10.94%。
发展趋势
Q4收入超市场预期，全年大健康系列增速亮眼。分产品看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+8.6%/+5.5%/
+9.3%，至149.34/48.68/29.17亿元，以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%；拆分量价看，酱油销量
/吨价分别同比+8.8%/-0.2%，蚝油销量/吨价分别同比+3.8%/+1.7%，调味酱销量/吨价分别同比+8.9%/+0.4%。
毛利率提升，盈利能力持续改善。公司持续通过数字化驱动供应链等提高经营效率，叠加原材料采购成本下降，2025
年公司毛利率同比+3.15pct至40.22%，其中酱油/蚝油/调味酱调味品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6pct。2025年公司销
售/管理/财务费用率分别同比+0.65/+0.23/+0.31pct，整体费率平稳，销售费率同比增加主要由增加主因人工支出、股份
支付费用和广告支出增加所致，财务费率同比增加主要系本期汇兑损失增加所致。受所得税率提升影响，所得税占收入比
重同比+1pct，2025年公司净利率同比+0.8pct至24.38%，利润端表现持续优于收入端。
公司在行业调整期磨练内功，深化战略转型，从用户至上升级为用户满意至上，近两年竞争优势强化。酱油/蚝油/调
味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品、B端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错表现，未来有望贡
献增量。我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一，且行业稳格局赋予公司强议价能力
，可有效平滑成本压力。
盈利预测与估值
基本维持26年盈利预测为78亿元/引入27年盈利预测87亿元，分别同比+11%/11%，当前市值对应26/27年31/28XPE，考
虑公司竞争优势强化及餐饮后续复苏可能，上调目标价4%至50.43元/股，对应26/27年38/34XPE及23%上涨空间，维持跑赢
行业评级。
风险
餐饮复苏不及预期；原材料端上涨幅度超预期；食品安全风险。
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2026-04-01│海天味业(603288_SH)：增长稳健，盈利能力持续提升 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归
母净利润68.45亿元，同比增长12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，
四季度单季公司实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90
亿元，同比增长16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道
。
多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到149.34亿元、48.68亿元、29.17亿元
、46.80亿元，分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成
效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上的培育已进入兑现阶段，贡献业绩弹性。分量价来看，酱油销量同
比增长8.76%、吨价同比仅-0.20%；调味酱/耗油销量分别同比+8.88%/3.75%，吨价分别同比+0.4%/2.1%。可见在大环境的
压力下公司主动维持价格稳定并通过强终端获得了产品销量的增长。
传统分销稳固，新兴渠道高增。分渠道看，线下收入257.60亿元，同比增长7.85%，线上收入16.39亿元，同比高增31
.87%，公司新兴渠道运营能力有所增强。截至2025年末，公司拥有超过6000家经销商、覆盖约300万个终端网点，地级市
覆盖率约100%、县级市覆盖率超过90%，显示传统分销网络仍是海天最深厚的护城河。
原材料成本下行、供应链精益改善。公司全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23pct，一方面源于公司主要原材料
大豆、白糖、PET价格自24年来下降，另一方面，公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理以及部分固定资产折旧到
期。
费用端“主动投入、整体可控”。2025年销售费用率提升至6.70%，管理费用率提升至2.42%，主要受人工支出、股份
支付费用及广告支出增加影响。从结果看，尽管费用率有所提升，但被毛利率的改善所覆盖，净利率提升至24.40%，同比
增加0.77pct，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化正在持续兑现为利润增厚。
公司盈利预测及投资评级：公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量
接力”的双轮驱动。全年业绩不仅兑现年初经营目标，且Q4提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性
与市场份额提升能力。公司重视股东回报，25年公司分红率113%，承诺未来分红率80%。我们预计公司2026-2028年EPS分
别为1.36/1.47/1.61元，当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：餐营业复苏不及预期；地缘政治导致原材料价格波动风险；食品安全风险。
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2026-03-31│海天味业(603288)深耕内部经营提质，稳健业绩支撑高分红 │中邮证券 │买入
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公司2025年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润288.73/288.73/70.38/68.45亿元，同比7.33%/7.33%/
10.94%/12.79%。2025年，公司毛利率/归母净利率为40.22%/24.38%，分别同比3.23/0.79pct；销售/管理/研发/财务费用
率分别为6.7%/2.42%/3.17%/-1.58%，分别同比0.64/0.23/0.05/0.31pct。净利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提
升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。销售和管理费用率提升，主因人工
支出、股份支付费用和广告支出增加所致。财务费用率变动主因汇兑损失增加。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母
净利润/扣非净利润72.45/72.45/17.16/16.9亿元，同比11.44%/11.44%/12.23%/16.17%。25Q4，公司毛利率/归母净利率
为40.97%/23.69%，分别同比3.3/0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.27%/3.86%/-1.58%，分别同比0.08
/-0.47/0.22/1.34pct。
分产品看,2025年公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比增长8.55%/5.48%/
9.29%/14.55%；分渠道看，2025年线下/线上渠道分别实现营收257.60/16.39亿元，同比增长7.85%/31.87%。分地区看，2
025年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现营收54.46/57.12/60.51/67.71/34.19亿元，同比增长13.63%/12.46%/7.96
%/5.78%/5.22%。2025年末公司经销商数量6702家，同比减少5家。2025年公司围绕用户对健康、功能、便利等需求，以固
本强基与趋势新增长为核心，采用双轮驱动产品策略。酱油、蚝油、调味酱作为基础品类保持稳健增长，有机和薄盐为代
表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，同时向风味解决方案转型。渠道方面，传统流通渠道借助数字化深耕下沉市场
，收入稳定增长；积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，25年线上渠道收入同比增长31.87%，形成线上线下协同的新
增量；餐饮及工业渠道深化服务，提供综合解决方案，增强客户粘性，整体实现业务稳健与高质量发展。
2025年度公司累计派发现金分红79.50亿元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例112.95%，对应当前股价股息
率为3.42%。同时公司发布2026年员工持股计划，对应公司业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2025-2027年归母
净利润年复合增长率应不低于11.5%。
盈利预测与投资建议
根据国家统计局，2026年1-2月份，社会消费品零售总额同比增长2.8%，其中餐饮收入同比增长4.8%。根据中国烹饪
协会发布的数据，2025年下半年餐饮业增速逐步趋于平稳，12月餐饮业表现指数自6月份以来首次回升，结束此前5个月回
落走势，同时季度预期保持相对稳定，整体有回暖迹象，对调味品行业需求回升有所利好。公司作为行业龙头，有望享受
行业需求回暖的红利。产品端公司打造趋势类新品，不断构筑塔尖品类增长结构，渠道端积极拥抱线上、即时零售等新兴
渠道建设，当前的增长势头有望延续。预计公司2026-2028年实现营收312.55/336.75/361.56亿元，同比+8.25%/+7.74%/+
7.37%；实现归母净利润79.40/88.12/96.10亿元，同比+12.81%/+10.97%/+9.06%，对应EPS为1.36/1.51/1.64元，对应当
前股价PE为30/27/25倍，给予“买入”评级。
风险提示：餐饮复苏不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。
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2026-03-31│海天味业(603288)公司简评报告：保持经营韧性，强化股东回报 │首创证券 │增持
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事件：公司发布2025年报，25年营业收入288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95%；扣非归母
净利润68.45亿元，同比+12.81%。
25Q4业绩增速环比提速，全年核心品类延续稳健发展。25Q4公司营收/归母净利同比+11.38%/+12.27%，较25Q3环比明
显提速（25Q3营收/归母净利同比+2.48%/+3.40%）。从25全年来看：1）分产品：25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收分
别为149.34/48.68/29.17/46.80亿元，同比+8.55%/+5.48%/+9.29%/+14.55%，酱油、蚝油、调味酱三大核心品类延续稳健
发展趋势，其他产品实现较快增长，预计食醋、料酒等品类加快放量。2）分渠道：25年线下/线上渠道营收分别为257.60
/16.39亿元，同比+7.85%/+31.87%，公司线上专业化运营能力不断提升，线上渠道营收实现高增长。经销商方面，截至25
年末经销商数量为6702家，较年初净减少5家，其中新增经销商923家，退出经销商928家。
盈利水平同比表现提升。25年毛利率为40.22%，同比+3.23pct，毛利率同比提升较为显著，预计主要由于大豆等原材
料价格同比下降，以及公司内部推进成本精益控制。25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.70%/2.42%/3.17%/-1.
58%，同比+0.64pct/+0.23pct/+0.05pct/+0.31pct。25年归母净利率为24.38%，同比+0.79pct，盈利水平同比提升。
经营业绩稳健增长，内部持续深化变革。公司近年来持续推进产品及渠道变革，24年经营业绩恢复正增长，25年延续
稳健增长趋势。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，酱油、蚝油、调味酱作为基础品类稳健增长，趋势类新品
持续打造，25年以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%，食醋、料酒及复合调味料等品类有望成为未
来增长新动能。渠道方面，公司着力构建多元立体的销售网络，积极布局新兴渠道建设，针对线上推出海天甄酿、浓香鲜
蚝油等定制化产品，25年线上渠道营收同比增速超过30%，渠道变革效果逐步显现。此外，公司强化重视股东回报，25年
发布的股东回报规划中承诺2025-2027年度每年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于80%，25年包括中期分红、特
别分红、年度分红在内合计派发现金分红79.5亿元，分红比例达到112.95%。
投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为77.8亿元
、84.8亿元、92.0亿元，同比分别增长10.5%、9.0%、8.5%，当前股价对应PE分别为30、27、25倍。维持增持评级。
风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。
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2026-03-31│海天味业(603288)2025年年报点评：Q4收入利润提速，股东回报显著增强 │长江证券 │买入
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事件描述
海天味业2025年度实现：营业总收入288.73亿元（同比+7.32%）；归母净利润70.38亿元（同比+10.95%），扣非净利
润68.45亿元（同比+12.81%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入72.45亿元（同比+11.38%）；归母净利润17.16亿元
（同比+12.27%），扣非净利润16.9亿元（同比+16.27%）。
事件评论
Q4环比提速，小品类、线上渠道引领收入增长。分产品看2025年营收：酱油149.34亿元（同比+8.55%），2025Q4（同
比+10.49%）；调味酱29.17亿元（同比+9.29%），2025Q4（同比+8.4%）；蚝油48.68亿元（同比+5.48%），2025Q4（同比
+4.31%）；其他46.8亿元（同比+14.55%），2025Q4（同比+18.38%）。分渠道看2025年营收：线下渠道257.6亿元（同比+
7.85%），2025Q4（同比+9.19%）；线上渠道16.39亿元（同比+31.87%），2025Q4（同比+31.12%）。分区域看2025年营收
：东部54.46亿元（同比+13.63%），2025Q4（同比+18.7%）；南部57.12亿元（同比+12.46%），2025Q4（同比+11.63%）
；中部60.51亿元（同比+7.96%），2025Q4（同比+10.19%）；北部67.71亿元（同比+5.78%），2025Q4（同比+8.5%）；西
部34.19亿元（同比+5.22%），2025Q4（同比+0.18%）。2025年，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，针对性
地推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品。此外，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%。
降本增效驱动毛利率提升，税率波动拖累下半年净利率。公司2025年度归母净利率同比提升0.8pct至24.38%，毛利率
同比+3.25pct至40.22%，期间费用率同比+1.25pct至10.71%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.64pct）、管理费用率
（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.31pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比提
升0.19pct至23.69%，毛利率同比+3.4pct至40.97%，期间费用率同比+1.22pct至11.25%，其中细项变动：销售费用率（同
比+0.09pct）、管理费用率（同比-0.31pct）、研发费用率（同比+0.11pct）、财务费用率（同比+1.34pct）。此外，20
25Q3~2025Q4公司的所得税率分别提升至约18%和21%，其中2025Q4占营收比重达6.2%（同比提升1.46pct），也对净利率有
所拖累。
主业保持稳健增长，股东回报增强。2025年内公司正式踏上A+H双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。参照
公司此前公告承诺的2025~2027年度：现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（且不含特别分红），2025年公司
实施中期分红每10股2.6元，发布股东回报特别分红每10股3元，叠加2025年年度分红，共计派发现金分红约79.50亿元，
年内现金分红比率达112.95%，股东回报显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润分别为78.48/87.75亿元，对应PE估
值分别为30/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2026-03-31│海天味业(603288)公司信息更新报告：龙头优势尽显，收入利润超预期 │开源证券 │买入
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公司披露2025年年报，收入利润略超预期
公司披露2025年年报。2025年营收/归母净利润288.7/70.4亿元（同比+7.3%/11.0%），2025Q4营
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