研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-02
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 34 16 0 0 0 50
1年内 34 16 0 0 0 50
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.34│ 1.49│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.56│ 7.06│ 7.47│ 7.86│ 8.30│
│净资产收益率% │ 19.72│ 20.53│ 17.03│ 18.10│ 19.07│ 19.86│
│归母净利润(百万元) │ 5626.63│ 6344.13│ 7038.47│ 7869.23│ 8699.58│ 9537.34│
│营业收入(百万元) │ 24559.31│ 26900.98│ 28873.38│ 31320.89│ 33865.38│ 36527.36│
│营业利润(百万元) │ 6744.79│ 7506.58│ 8664.30│ 9526.63│ 10519.97│ 11528.04│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-02 买入 维持 40.34 1.34 1.50 1.66 广发证券
2026-06-30 买入 首次 --- 1.35 1.50 1.67 国海证券
2026-05-22 买入 首次 --- 1.34 1.48 1.62 华源证券
2026-05-17 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.64 长江证券
2026-05-02 增持 维持 49.63 --- --- --- 中金公司
2026-04-30 买入 维持 --- 1.33 1.48 1.61 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 1.35 1.49 1.63 西部证券
2026-04-29 增持 维持 --- 1.35 1.49 1.62 国信证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 华安证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.35 1.47 1.59 光大证券
2026-04-29 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.65 中信建投
2026-04-29 增持 维持 --- 1.35 1.49 1.64 浙商证券
2026-04-28 买入 维持 55.77 1.35 1.51 1.69 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 49.2 1.34 1.47 1.59 华创证券
2026-04-28 增持 维持 45.1 1.35 1.47 1.58 华泰证券
2026-04-28 增持 维持 --- 1.34 1.48 1.62 平安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.65 华福证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 招商证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.35 1.51 1.68 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.35 1.48 1.60 国金证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.67 国盛证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.33 1.47 1.62 申万宏源
2026-04-23 买入 首次 --- 1.35 1.50 1.65 华福证券
2026-04-12 买入 维持 48.29 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.34 1.48 1.63 华龙证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.35 1.49 1.64 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 49.63 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 增持 维持 --- 1.36 1.47 1.61 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.64 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-02│海天味业(603288)利润池再分配下的价值重估 │广发证券 │买入
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行业：总量趋稳后，利润池是否向头部企业集中？行业总量趋稳并不意味着龙头机会减弱，相反在调味品这样一个51
13亿元的大市场中，核心变量已由需求扩量转向利润池再分配。一方面，行业集中度仍偏低，据Frost&Sullivan，2025年
我国调味品市场规模为5113亿元，预计2025-2030年CAGR为6.2%；但当前中国调味品CR5仅20.1%，显著低于美国/日本/韩
国等成熟市场；另一方面，供给出清已持续发生。2022-2025年行业在业存续企业数量减少6.7万家，而11家A股调味品企
业同期利润及现金流增速快于收入，说明高质量客户、渠道和利润正加速向头部企业集中。
公司：如何将份额迁移转化为ROE提升？海天味业更有可能承接这部分利润池，核心在于平台化能力而非单一品类优
势。公司拥有约300万终端网点，覆盖深度和区域均衡度明显领先；产品端，酱油提供现金流底盘，其他品类与健康化产
品贡献更高增长斜率；制造端，灯塔工厂和数字化体系使公司在SKU增多、渠道更碎片化的情况下，仍能维持较低制造费
用率和优异库存周转效率。因此，海天味业的份额提升更容易沉淀为利润率、现金流和ROE改善，预计公司ROE中枢有望回
归25%以上。
未来海天味业有望逐步纳入高回报、平台化与全球化期权框架。海外成熟调味品龙头在利润增速维持10%以上，且增
长由海外扩张、品类升级或利润率改善驱动时，市场通常给予25-35倍PE，若增长预期持续上修，估值有望进一步上探。
海天味业当前海外业务仍处早期，中期看，若东南亚产能、渠道与本地化产品逐渐成熟，公司海外收入占比有望提升至10
%-15%；长期看，若欧洲和更多区域完成复制，海外有望进一步提升公司业绩上限。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年，公司营收为312/337/363亿元，归母净利润为79/88/97亿元，同比分别11.8
%/11.6%/10.5%；当前市值对应A股PE估值28.6/25.6/23.2倍，H股PE估值24/22/20倍。参考海外估值定价以及可比公司估
值，给予2026年A股30倍PE估值对应合理价值40.34元/股，参考当前H/A溢价率H股合理价值为34.51港元/股，A/H股均给予
买入评级。
风险提示：消费需求复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料成本波动、食品安全与品牌舆情风险、海外业务拓展风险
。
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2026-06-30│海天味业(603288)公司动态研究：深耕稳健经营，股息彰显价值 │国海证券 │买入
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基调优势稳固，多品类持续布局增长。具体分品类来看：酱油主业稳健发展，行业集中度仍有提升空间的背景下，龙
头份额有望持续扩张，C端持续优化产品矩阵、强化品牌建设及深化全渠道布局，满足消费者多元化需求；蚝油、调味酱
产能规划有序布局，持续推动业务发展；醋、料酒品类重点布局，当前部分产品销售较好，后续或将根据经营节奏持续推
新，维持市场高竞争力。
全域精耕持续推进，国际化有序扩张。面对渠道多元化、碎片化的发展趋势，公司继续推进线上线下一体化布局，坚
持以消费者为中心，并通过数字化营销及渠道协同提升运营效率，构建多元立体的销售网络。海外方面，公司国际化战略
持续推进，产品已覆盖全球80多个国家和地区，当前仍处于投入和渠道建设阶段，未来将结合不同区域市场的饮食文化和
消费习惯，持续推进重点市场的深耕与拓展。
经营聚焦主业，市值管理强化股东回报。展望来看，我们认为公司将聚焦调味品主业，以酱油、蚝油等核心品类夯实
基本盘，同时持续培育醋、料酒等新品类，并适度延伸饮料等新业务。资本市场端，公司通过强化分红及回购注销股份等
举措提高股东回报，2025年公司派息率可达113%，且根据三年分红规划，2026-2027年分红率有望维持在80%以上。同时，
公司拟以10-20亿元回购股份，其中70%以上用于回购注销，若以20亿元顶格回购金额计算，叠加2026年分红预测，测算对
应A股股息率为4.0%（对应A股2026/6/30股价）。
投资建议：基调龙头经营稳健，股息支撑价值焕发，首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为调味品龙头，深耕主业
精细化发展，同时资本市场端多措并举，提振股东信心，内在价值显现。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为314/3
39/363亿元，同比分别增长9%/8%/7%；归母净利润分别为79/88/98亿元，同比分别增长13%/11%/12%，首次覆盖，给予“
买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期。
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2026-05-22│海天味业(603288)调味品行业强者恒强，平台型龙头稳健扩张 │华源证券 │买入
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经营复盘，公司系中国调味品行业的领军品牌。公司是我国历史悠久的调味品龙头企业，致力于提供优质产品以满足
BC端客户的调味需求；在我国庞大且相对分散的调味品市场，公司收入规模领先，产品矩阵高度完整，全国市场覆盖度广
，品牌影响力更是家喻户晓。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约289/70亿元，2014-2025年复合增速分别为10%/
12%。
全球调味品市场空间广阔，国内市场呈结构性增长。根据弗若斯特沙利文，截至2024年全球调味品总市场规模达2.14
万亿元，2019-2024年CAGR为3.2%；其中，中国是全球调味品市场中第三大的国家/地区，市场规模达4981亿元，2019-202
4年CAGR约4.1%。分品类看，国内以酱油为代表的基础调味品市场占比较高，2019-2024年需求CAGR放缓至2.9%，而复合调
味品景气度相对更高，复合市场增速达高个位数。
行业集中度提升空间大，龙头有望强者恒强。国内调味品行业整体呈现品类多元，市场相对分散的特征；以酱油品类
为例，2024年国内行业CR5约25.1%，其中海天市占率达13.2%，显著领先于其他竞争对手，但对比日本等成熟市场（行业C
R5达44.1%），市场集中度仍有较大提升空间。海天在调味品行业综合竞争力强，包括B端渠道壁垒高、经销商粘性强，C
端品牌影响力广，显著领先的规模优势以及横跨多品类的市场领先地位等。
国内多元增长提份额，海外打开空间；公司高盈利、高分红有望延续。针对国内市场，公司积极拥抱健康化、便捷化
、场景化、定制化等趋势，同时加快拓展复调赛道，未来有望稳步提升市场份额；自港股上市以来，公司加快海外市场布
局，打开未来成长空间。另外，公司有望凭借强产业定价权与对规模效率的极致挖潜，保持较高利润率；同时，公司逐步
加大分红率，价值逻辑有望进一步凸显。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为78.5/86.9/95.1亿元，同比增速分别为+11.5%/+1
0.7%/+9.5%，当前股价对应的PE分别为26/24/22倍。我们选取的可比公司中炬高新、千禾味业、天味食品26年平均PE值23
倍，鉴于公司经营稳健，保持较高利润率水平同时逐步提升分红率，价值逻辑有望不断凸显，首次覆盖给予“买入”评级
。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-17│海天味业(603288)2026年一季报点评：收入呈现结构性加速，内生盈利能力持│长江证券 │买入
│续改善 │ │
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事件描述
海天味业2026年一季度营业总收入90.29亿元（同比+8.57%）；归母净利润24.44亿元（同比+10.97%），扣非净利润2
3.47亿元（同比+9.34%）。
事件评论
其他产品、线上渠道的增长相对较快。分品类看2026Q1的收入：酱油47.51亿元（同比+7.48%）；调味酱9.23亿元（
同比+1.12%）；蚝油14.22亿元（同比+4.6%）；其他15.51亿元（同比+20.32%）。分渠道看2026Q1的收入：线下渠道81.4
8亿元（同比+7.72%）；线上渠道4.99亿元（同比+19.62%）。分区域看2026Q1的收入：东部17.48亿元（同比+6.58%）；
南部17亿元（同比+8.42%）；中部19.3亿元（同比+9.4%）；北部21.44亿元（同比+8.08%）；西部11.26亿元（同比+9.72
%）。
主业盈利能力显著改善，汇兑损失拖累净利率。公司2026年一季度归母净利率同比提升0.59pct至27.07%，毛利率同
比+1.95pct至42%，期间费用率同比+1.55pct至10.48%，其中细项变动：销售费用率（同比-0.15pct）、管理费用率（同
比+0.33pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+1.35pct）、营业税金及附加（同比+0.04pct）。公司
毛利率的改善一方面系原材料价格低位运行，此外也系公司持续推进提质增效方案（2025年公司高明制造基地获得全球酱
油酿造行业首家“灯塔工厂”殊荣）；财务费用增加主要系汇兑损益，如剔除相关影响，Q1的内生盈利能力的改善更为显
著。
站上A+H双平台新起点，主业提质增效持续改善。2025年内公司正式踏上A+H双平台的新起点，国际化战略向前迈出一
大步。主业品类多元化协同发展，提质增效驱动毛利率改善，股东回报亦有显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润
分别为78.48/87.75亿元，对应PE估值分别为29/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险
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2026-05-02│海天味业(603288)Q1符合预期，收入稳健增长 │中金公司 │增持
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2026Q1业绩基本符合我们预期
公司2026Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.43亿元，同比+10.97%；扣非净利润23.47亿元，同比+9
.34%。
发展趋势
收入稳健，Q1顺利实现开门红。分产品看，酱油47.51亿元，同比+7.48%；蚝油14.22亿元，同比+4.60%；调味酱9.23
亿元，同比+1.12%；其他15.51亿元，同比+20.32%，大健康品类延续较快增长。分渠道看，公司积极拥抱线上&即时零售
等新兴渠道，线上引入葱油拌面酱等新品，延续高增，线上/线下渠道分别实现收入4.99/81.48亿元，同比+19.62%/7.72%
。
毛利率持续改善，汇兑损失影响净利率表现。2026Q1公司受益成本红利及供应链效率提升，毛利率继续改善，同比大
幅提升1.95pct至42%。费用率中销售费率/管理费率/研发费率较为稳定，同比-0.15/+0.33/+0.03pct，财务费率同比+1.3
5pct，变化较大主要系汇兑损益影响（港股募资后港币贬值导致损失），若剔除汇兑损益影响，我们预计利润弹性有望更
高。
公司在行业调整期磨练内功，深化战略转型，近两年竞争优势强化。酱油/蚝油/调味酱基本盘稳健，公司积极开拓培
育复调新品、B端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错表现，未来有望贡献显著增量。
盈利预测与估值
我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一，且行业稳格局赋予公司强议价能力，可
有效平滑成本压力。我们基本维持此前盈利预测，预计公司26/27年收入312/335亿元，同比+8%/7%；利润78/87亿元，同
比+11%/12%，对应26/27年A股估值29/26xP/E，维持跑赢行业评级。维持目标价50.43元/股，当前位置对应31%上升空间，
对应26/27年38/34xP/E。
风险
餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期、舆情影响风险。
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2026-04-30│海天味业(603288)2026年一季报点评：稳健开局，持续增长 │西部证券 │买入
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事件：2026Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为90.3/24.4/23.5亿元，分别同比+8.6%/+11.0%/+9.3%。26
Q1公司销售收现72.2亿元，同比+16.0%，期末合同负债12.8亿，同比-7.4%。
酱油稳健增长，其他品类保持较快增速。分品类看，26Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.5/14.2/9
.2/15.5亿元，分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，核心品类酱油稳健增长，其他产品保持较快增速。分区域看，26Q1
公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各区域之间增长较为均衡，截至26Q
1末，公司经销商数量6690家，相比期初净减少12家。
毛利率继续提升，财务费用有所拖累。26Q1公司毛利率42.0%，同比提升2.0pcts，继续受益供应链效率优化。26Q1公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.8%/2.2%/0.2%，分别同比-0.2/+0.3/+1.4pcts，公司最终实现归母净利率
27.1%，同比+0.6pct。
投资建议：海天26Q1顺利开局，核心品类酱油增长稳健，其他产品保持较快增速，利润端毛利率、净利率延续提升趋
势。全年展望，行业需求恢复，叠加内部效率优化，看好海天全年稳健增长，预计26-28年公司EPS为1.35/1.49/1.63元，
维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。
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2026-04-30│海天味业(603288)2026年一季报点评：26Q1稳健增长，盈利能力稳步提升 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现收入90.3亿元，同比+8.6%，归母净利润为24.4亿元，同比+11%；扣非归母
净利润为23.5亿元，同比+9.3%。
26Q1主业增速稳健，线上渠道延续高增。分产品看，26Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入增速分别为+7.5%/+4.
6%/+1.1%/+20.3%；酱油及蚝油稳健增长主要受益于公司健康化新品发力以及场景渗透持续；调味酱增速放缓主要系去年
同期高基数，其他产品高增主要系公司食醋、料酒等品类多元化发展。分渠道看，26Q1线下/线上收入增速分别为+7.7%/+
19.6%，随着公司对线上新兴渠道布局持续完善，积极布局平台定制化单品，线上收入维持高增。分区域看，26Q1东/南/
中/北/西部收入分别为+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各大区域均维持较快增速。
成本下行+规模效应，Q1盈利能力稳步提升。26Q1公司毛利率为42%，同比+2pp；毛利率提升主要得益于1）大豆、包
材等主要原材料价格下行；2）公司积极推进智慧工厂建设，生产端与供应链效率持续提升。费用率方面，26Q1销售费用
率为5.8%，同比-0.1pp；管理费用率保持稳定，同比+0.3pp至2.2%。综合来看，受益于成本下行及规模效应提升，26Q1公
司净利率同比+0.5pp至27.1%。
调味品龙头动能充沛，中长期业绩持续向好。产品方面，公司构筑金字塔型的立体产品矩阵，以酱油、蚝油及酱类三
大核心业务构筑金字塔基座；同时坚持打造趋势类新品，构筑塔尖品类增长结构。渠道方面，针对传统流通渠道，通过数
字化营销工具与服务模式创新，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透，在提升消
费者触达效率的同时，借助精细化终端管理激活存量网点潜力；此外公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，通过
捕捉差异化需求，针对性推出线上定制化产品。展望未来，公司调味品龙头地位稳固，中长期业绩有望持续向好。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.33元、1.48元、1.61元，对应动态PE分别为29倍、26倍、24倍，
维持“买入”评级。
风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-29│海天味业(603288)26一季报点评报告：龙头业绩稳健度和确定性得到进一步确│浙商证券 │增持
│认 │ │
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事件
26Q1公司营业收入/归母净利润同比+8.6%/+11.0%；剔除春节备货影响，25Q4+26Q1营业收入/归母净利润分别同比+9.
8%/+11.5%。
投资要点
收入：26Q1核心产品酱油、蚝油稳健增长、调味酱受高基数影响微增、食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局
起势。
1）分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品26Q1收入47.5/14.2/9.2/15.5亿元，同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%；公司
积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品；截至2025年，公司已有7个十亿级以上
产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）、超30个亿级以上产品系列。
2）分销售渠道：线下/线上渠道26Q1收入81.5/5.0亿元，同比+7.7%/+19.6%；
3）分地区：东部/南部/中部/北部/西部地区26Q1收入17.5/17.0/19.3/21.4/11.3亿元，同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.
1%/+9.7%；
4）经销商数量：截至26年一季度末，东部/南部/中部/北部/西部地区分别有经销商1042/997/1411/1854/1386家，相
比25年底净变动+9/+15/-5/-18/-13家。
盈利能力：26Q1成本红利和精益生产助推毛净利率同环比均提升、步入历史高位区间。
26Q1毛利率/净利率42.0%/27.1%，同比+2.0/+0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率5.8%/2.2%/2.3%/0.2%，同比-0.2
/+0.3/持平/+1.4pct；财务费用率提升主因汇兑损失影响。
员工持股：26年员工持股计划落地、26-27年业绩确定性提升
①人数：不超过800人，包括董事及高管6人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500万股，受让价为
36.87元/股，对应金额1.84亿元；③锁定期：12个月；④考核目标：以25年归母净利润为基数，要求27年归母净利润cagr
不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。
盈利预测与估值
我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的
潜在弹性，重点推荐。预计公司2026-2028年公司营业收入为312.4/336.9/362.7亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归母净
利润为78.7/87.3/95.9亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-29│海天味业(603288)新增长性发力，26Q1顺利开门红 │中信建投 │买入
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一季度海天延续了稳健增长态势，顺利开门红。产品端，酱油稳健、其他调味品表现亮眼，预计核心酱油驱动，复调
品类快速增长，其中B端开发连锁餐饮、工业客户柔性化定制，C端凉拌汁等复调品类动销亮眼。蚝油季度性增速放缓，不
改全年提升份额战略，预计后续逐步提速。公司产品结构优化与制造端效率提升，在原材料价格波动背景下稳定成本预期
。展望全年，预计收入高个、利润双位数增长。
事件
公司公布2026年一季报
一季度，公司实现营收90.29亿元，同比增长8.58%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润23.47
亿元，同比增长9.33%。
简评
新品类与线上发力带动Q1业绩持续稳健增长
一季度，公司调味品收入86.47亿元，同比增长8.34%，延续公司高个位数稳健增长态势，顺利开门红。
分产品看，酱油、蚝油、调味酱、其他产品在Q1收入分别为47.51亿元、14.22亿元、9.23亿元、15.51亿元，分别同
比增长7.48%、4.60%、1.12%、20.32%，其他调味品高速增长，除了醋、料酒业务势能向好，公司持续拓展大B复调定制化
需求，且C端凉拌汁、白灼汁等复调销售表现持续向好。蚝油、调味酱增速波动预计系产品投放节奏变化，全年蚝油稳健
增长可期。
分渠道来看，线下稳健增长7.72%至81.48亿元，线上收入4.98亿元，同比增长19.62%，公司多元化渠道开拓效果显现
，线上表现持续向好，预计带动健康化产品表现更强增长。
分地区来看，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为17.48亿元、17.00亿元、19.29亿元、21.43亿元、11.2
6亿元，分别同比增长6.58%、8.42%、9.40%、8.08%、9.72%，全国化推进市场精耕细作与渠道下沉，推动新零售业务发展
，各区域持续稳健增长。至Q1末，总经销商数量已经达到6690家，单季净减少12家。
产品结构与制造效率优化提升毛利率，盈利能力稳步提升
2026Q1公司毛利率42.00%，同比+1.95pcts，归母净利率27.07%，同比+0.58pcts。预计高价位健康化品类表现持续强
于整体表现，且生产智能化与全面推进降本增效，公司制造效率提升。
费用方面，公司2026Q1销售费用率为5.75%，同比-0.15pcts，管理费用率为2.22%，同比+0.33pcts。整体费用率相对
平稳。
现金流方面，销售收现72.22亿元，同比+15.99%，预计系春节错期经销商回款周期后移。
内部变革再塑竞争力，公司持续高质量增长可期
当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对
细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。
公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产
品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电
商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026年，
公司将以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭
代爆破更多新势能。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现收入312.32亿元、341.46亿元、374.19亿元，实现归母净利润78.47亿元、
87.57亿元、96.47亿元，对应PE为29.72x、26.63x、24.17x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险
：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的
恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-04-29│海天味业(603288)2026年一季报点评：26Q1开局稳健，强者恒强 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季报，业绩符合预期
2026Q1公司实现营业收入90.29亿元（同比+8.6%），归母净利润24.44亿元（同比+11%），扣非归母净利润23.47亿元
（同比+9.3%）。
2026Q1业绩符合预期。
核心品类稳健增长，其他品类增长亮眼
26Q1酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，酱油等核心品类持续稳健增长，其他品
类增长较快预计主因料酒、凉拌汁等品类表现较好。
26Q1线下/线上收入同比+7.7%/+19.6%，线上渠道延续高增态势。
26Q1东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区均稳健增长。
成本红利+内部效率优化，毛利率、净利率双增
26Q1毛利率同比+2.0pct，预计主因成本红利+内部效率提升；
26Q1销售/管理/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/+1.4pct，销售费用率基本平稳，财务费用率提升较多预计主因汇兑
损失增加。
综合看26Q1归母净利率同比+0.6pct，盈利能力强化。
投资建议
公司经营稳健，预计26-28年收入分别为312/340/373亿元（维持前值），同比+8%/+9%/+10%，归母净利润分别为78.7
/87.6/97.1亿元（维持前值），同比+12%/+11%/+11%，对应A股PE分别为29/26/24x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题。
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2026-04-29│海天味业(603288)2026年一季报点评：26Q1业绩增长稳健，逐渐形成多元增长│光大证券 │买入
│结构 │ │
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事件：海天味业发布2026年一季报，26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；
扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34%。
点评：
26Q1各品类营收均同比提升，多元增长结构渐成：分品类，26Q1酱油营收同比+7.48%，主要系公司健康化新品接力，
以及餐饮等场景化定制产品持续拓展增量。
26Q1蚝油营收同比+4.60%，主要系新品迭代，产品结构优化。26Q1调味酱营收同比+1.12%，主要系公司积极推新顺应
便捷化就餐趋势，以及挖掘区域细分风味机会。26Q1其他业务营收同比+20.32%，主要系食醋、料酒的规模优势与体系化
能力逐步显现。26Q1酱油/蚝油/调味酱/其他业务的营收占比分别为54.9%/16.4%/10.7%/17.9%，分别同比-0.4/-0.6/-0.8
/+1.8pcts，公司逐渐迈向多元增长结构。
26Q1公司销售回款同比增速达到16.0%，快于营收增速，显示终端动销健康，经销商备货意愿较高。
分区域，26Q1东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，中部、西部区域保持
了较快的增长势头。
分渠道，26Q1线上/线下渠道营收分别同比+19.62%/+7.72%。公司线下基本盘稳固，线上延续高增趋势。截至26Q1末
，公司共有经销商6690家，相比25Q4末净减少12家。其中，中部/北部/西部的经销商净减少数量较多，较25Q4末分别净减
少5/18/13家，东部与南部地区经销商数量净增加9/15家。
成本红利+效率改善助推盈利能力提升，期间费用率小幅提升：26Q1公司毛利率达到42.0%，同比+2.0pcts，主要系大
豆等原材料成本红利，以及公司生产工艺持续优化，供应链效率提升。公司期间费用率为10.5%，同比+1.6pcts;销售/管
理/研发/财务费用率分别为5.8%/2.2%/2.3%/0.2%，分别同比-0.2/+0.3/持平/+1.4pcts。综上，26Q1公司的归母净利率达
27.07%，同比+0.58pcts。
产品矩阵迭代+全域渠道突破，龙头增长动能充足：产品端，公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、
调味酱三大核心业务营收稳步增长，同时健康化、便捷化、场景化产品放量，叠加食醋、料酒等业务较快增长，公司已逐
渐形成多元且有弹性的增长结构。渠道端，公司积极拓展新零售渠道，持续进行全域渠道精耕，推动渠道能力升级。国际
化方面，香港上市与海外基地建设将进一步打开全球成长空间。展望2026年，公司将继续以用户满意至上为核心，通过渠
道精耕、海外布局、智能化生产，依托品牌、渠道、供应链与数字化壁垒，巩固龙头优势。
盈利预测、估值与评级：考虑公司龙头地位巩固，我们基本公司2026-2028年的归母净利润预测分别为78.84/86.02/9
2.78亿元，折合26-28年EPS预测分别为1.35/1.47/1.59元，当前股价对应26-28年PE分别为29x/27x/25x，维持“买入”评
级。
风险提示：行业竞争加剧的风险，产品安全风险，渠道拓展不及预期。
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2026-04-29│海天味业(603288)2026年第一季度收入同比增长8.57%，盈利继续改善 │国信证券 │增持
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2026年第一季度公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%；扣非归母
净利润为23.47亿元，同比增长9.34%。
核心主业稳固，主力地区维持强韧。酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现收入47.51/14.22/9.23/15.51亿元，同比分别
增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32%；线下/线上渠道收入81.48/4.99亿元，同比增长7.72%/19.62%，线上渠道延续亮眼表现
；2026Q1北/中/东/南/西部地区同比+8.1%/9.4%/6.4%/8.4%/9.7%，东部、南部地区在高基数下依旧保持强韧，西部地区
环比提速明显。
供应链挖潜释能，盈利能力持续改善。前期成本端供应链优化成效显著，26Q1毛利率在高基数下同比+2.0pct至42.0%
，销售费用同比略有下降0.2pct，由此毛销差同比提升2.2pct至36.2%。管理费用率小幅提升0.3pct。此外，财务费用约1
955万元，主因汇兑损失大幅扩大至2.1亿元，源于港股募集资金汇率波动。由此，公司维持利润改善趋势，2026Q1归母净
利率同比提高0.6pct至27.1%。
渠道改革与品类创新双轮驱动，海外布局打开长期空间。公司紧抓餐饮行业复苏机遇，不仅巩固在中小餐饮的优势，
还积极拓展连锁餐饮的定制化业务，并优化经销商结构，提升渠道服务能力。战略上公司在巩固基础调味品优势的同时，
大力发展复合调味品等新品类，推出场景化大单品，满足餐饮标准化和家庭便捷化的需求。此外，公司积极推进海外市场
布局，有望在全球市场打开新的增长空间。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入312.0/335.5/357.7亿元(前预测值为3
12.0/335.5/357.7亿元)，同比8.1%/7.5%/6.6%；2026-2028年公司实现归母净利润79.1/87.0/94.8亿元(前预测值为79.0/
86.3/93.4亿元)，同比12.3%/10.1%/8.9%；实现EPS1.35/1.49/1.62元；当前股价对应PE分别为29.1/26.4/24.2倍。维持
优于大市评级。
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2026-04-28│海天味业(603288)收入利润稳健增长，竞争优势持续强化 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57%；归母净利润24.44亿元，同比增长10.97%。
平安观点：
盈利能力提升，费用投放平稳。公司2026年一季度毛利率为42.00%，较上年同期提升1.96个百分点。费用率方面，销
售/管理/研发费用率分别为5.76%/2.22%/2.28%，较上年同期分别变动-0.15/+0.33/+0.03个百分点，整体费用投放保持平
稳。综合影响下，公司净利率为27.06%，同比提升0.52个百分点，盈利能力有所提升。
核心品类增长稳健，其他品类正在培育。分产品看，26Q1酱油业务实现收入47.51亿元，同比增长7.48%；蚝油业务实
现收入14.22亿元，同比增长4.60%；调味酱业务实现收入9.23亿元，同比增长1.12%；其他业务实现收入15.51亿元，同比
增长20.32%，整体呈现主品类稳健增长，其他业务快速放量的态势。
渠道网络稳固，积极变革适应市场。分渠道看，26Q1线下渠道实现收入81.48亿元，同比增长7.72%；线上渠道实现收
入4.99亿元，同比增长19.62%，线上渠道增速显著，成为渠道端的重要增长亮点。公司通过数字化营销工具与服务模式创
新，将传统渠道运营网络持续向下沉市场渗透；同时积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，针对性地推出海天甄酿、
浓香鲜蚝油等线上定制化产品，逐步构建线上与线下协同互促的健康发展模式。
财务预测与估值：公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维
的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持对公司的盈利预测。预计公司2026-2028年
的归母净利润分别为78.33亿元、86.34亿元、94.59亿元，EPS分别为1.34元、1.48元和1.62元，对应4月27日收盘价的PE
分别为29.8、27.0、24.7倍。维持“推荐”评级。
风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费
者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较
大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定
性。
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2026-04-28│海天味业(603288)收入稳健成长，盈利持续提升 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收90.29亿元，同比+8.57%；归母净利润24.44亿元，同比+10.97
%；扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34%。
其他主营业务收入快增，整体延续稳健增长态势。分品类看，26Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他主营业务分别实现收
入47.51/14.22/9.23/15.51亿元，同比+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%。分渠道看，公司线下/线上渠道分别实现收入81.
48/4.99亿元，同比+7.72%/+19.62%。分区域看，公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入17.48/17.00/19.30/2
1.44/11.26亿元，同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，各区域Q1分别净增经销商数量+9/+15/-5/-18/-13家，Q1
期末经销商共计6690家，Q1净减12家。
毛利率持续优化、财务费用增长，盈利能力稳健提升。盈利方面，26Q1公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct。费用方
面，26Q1公司四项费率合计同比+1.56pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.15/+0.33/+0.03/+1.35pct。结合以
上，公司26Q1实现归母净利率27.07%，同比+0.58pct；扣非归母净利率26.00%，同比+0.18pct。
旺季延续稳健增长，期待需求持续修复。公司Q1的稳健增长验证旺季餐饮消费需求的复苏态势。展望未来，公司具备
规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需求端或可延续改善趋势，公司作为行业龙头企业，
凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。
盈利预测与投资建议：公司作为中国调味品行业龙头企业，稳健增长的业绩表现是公司在品牌、产品、渠道等多方面
竞争优势地位的体现，结合公司26年一季报业绩，我们维持此前公司盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为79.00/87.
93/96.74亿元，同比+12%/+11%/+10%，当前市值对应26-28年PE分别为30/27/24倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全风险，消费需求不及预期，主要原材料价格波动风险，新品推广不及预期。
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2026-04-28│海天味业(603288)Q1顺利开局，业绩稳健增长 │招商证券 │买入
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26Q1公司收入/归母净利润同比分别+8.57%/+10.97%，全年顺利开局。合并25Q4+26Q1看，公司收入/归母净利润分别
同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。26年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提
供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，公司未来2年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳
健。我们给予26-27年公司EPS分别为1.35元、1.50元，对应26年A股估值30X，港股估值24X，维持“强烈推荐”评级。
26Q1收入/归母净利润同比增长8.57%/10.97%，全年顺利开局。公司26Q1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润90.29
/24.44/23.47亿元，分别同比+8.57%/+10.97%/+9.34%，顺利开局。Q1公司现金回款72.22亿元，同比+16.0%，快于收入增
速，合同负债12.76亿元，同比-7.4%，经营性现金流净额-4.67亿，同比保持平稳。合并25Q4+26Q1看，公司收入/归母净
利润分别同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。
主品类稳健增长，其他品类增长加速。1）分品类看，26Q1海天酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.51/14.2
2/9.23/15.50亿元，分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%，酱油、蚝油增长稳健，调味酱增速环比放缓，其他品类加
速增长。2）分渠道看，线下渠道收入81.50亿，同比+7.72%，线上渠道4.99亿，同比+19.62%。3）分区域看，26Q1公司东
部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，各区域均衡发展。4）经销商数量看，截
至26Q1公司经销商6690个，相比年初减少12个。
毛利率持续改善，汇兑损失导致财务费用率增加。Q1公司毛利率42.00%，同比+1.95pcts，受益于成本下降+科技赋能
毛利率继续改善；销售费用率/管理费用率分别为5.76%/2.22%，分别同比-0.15/+0.33pct；财务费用率0.22%，同比+1.4p
cts，显著提升主要在于25年公司港股上市募资港币，港币贬值导致汇兑损失较多，但同时上市募资使得现金增多，也相
应提高了利息收入、投资收益和公允价值变动收益等，从而对冲了部分汇兑损失影响；26Q1归母净利率27.06%，同比+0.5
8pct。
投资建议：Q1顺利开局，业绩稳健增长，维持“强烈推荐”评级。26Q1公司收入/归母净利润同比分别+8.57%/+10.97
%，全年顺利开局。合并25Q4+26Q1看，公司收入/归母净利润分别同比+9.8%/+11.5%，业绩稳健增长。26年以来餐饮需求
复苏，公司有望延续成长势头，同时海外稳步推进，为长期成长提供新驱动。当前公司库存良性、价格传导能力强，公司
未来2年业绩中枢双位数以上确定性较高，叠加股息回报，收益稳健。我们给予26-27年公司EPS分别为1.35元、1.50元，
对应26年A股估值30X，港股估值24X，维持“强烈推荐”评级，。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等
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2026-04-28│海天味业(603288)2026年一季报点评：业绩稳健增长，长期成长可期 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
在其他调味品及线上渠道放量的驱动下2026Q1公司业绩稳步增长；展望中长期，扩品类扩渠道将保障中长期超额收益
。
投资要点：
维持“增持”评级。维持公司2026-2028年EPS预测1.35/1.51/1.69元，同比+12.6%/11.8%/11.8%，参考恒顺醋业及金
龙鱼给予公司2026年41.9XPE，上调目标价至56.57元（前值为52.52元）。
业绩稳健增长。公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营业收入90.29亿元，同比+8.57%，实现归母净利润24.44
亿元，同比+10.97%，回款增速达到15.98%，远快于收入增速。分产品看，酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7
.5%/4.6%/1.1%/20.3%；分渠道看，线上渠道增速达到19.62%，收入占比同比提升0.6pct至5.8%；从经销商数量看，2026Q
1经销商数量净减少12家至6690家。
盈利能力稳步提升。2026Q1公司毛利率为42%，同比+1.96pct，毛利率提升主因原材料成本价格下降，净利率为27.06
%，同比+0.52pct，期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+0.03/+1.36pct。
品类/渠道双轮驱动，长期成长可期。自2023年起公司推动全面改革，当前以“用户满意至上”为导向，强化产品及
渠道的同比扩张，产品端一方面持续扩醋、料酒、复调等品类，另一方面持续推进健康化升级，渠道端积极拥抱新型商超
渠道的定制化需求，同时在餐饮方面发力高端餐饮、连锁餐饮定制餐调，在公司本身产品矩阵齐全度、研发能力、供应链
管理效率及品牌力显著领先的背景下，我们看好公司持续取得超额收益。
风险提示：餐饮需求复苏不及预期；渠道扩张乏力；食安风险等
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2026-04-28│海天味业(603288)公司信息更新报告：收入利润稳健增长，未来发展空间可期│开源证券 │买入
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公司披露2026年一季报，收入利润符合预期
公司披露2026年一季报。2026Q1公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符
合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%）
，当前股价对应PE29.1/26.1/23.4倍。维持“买入”评级。
核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势
产品端：2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长
，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零
售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。
成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善
2026Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以
及产品结构升级。费用端，2026Q1公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+
0.03/+1.36pct。
龙头优势明显，未来发展空间可期
展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放
，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期
以2025年归母净利润为基数，要求2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公
司内部活力，看好公司长期发展空间。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2026-04-28│海天味业(603288)需求修复与持续拓新带动收入高增 │华泰证券 │增持
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26Q1收入/归母净利/扣非净利90.3/24.4/23.5亿，同比+8.6%/+11.0%/+9.3%。Q1春节旺季餐饮动销提速拉动经销商补
库，叠加C端持续拉动复调等产品导入，收入实现较快增长；利润端，26年以来PET/大豆等大宗材料价格有所上涨，但考
虑公司对主要成本有一定库存储备，Q1成本仍有红利，拉动Q1毛利率/归母净利率同比+2.0/+0.6pct，经过25年战略性费
投增加后，26年公司更加注重费效比，Q1销售费率同比-0.2pct。展望来看，Q1在春节动销拉动下公司实现收入与库存的
平衡，表现亮眼，25Q2餐饮需求受八项规定影响短期基数较低，26Q2公司有望依托餐饮动销的低基数修复进一步拉动收入
增长，中长期看好公司份额提升、龙头地位夯实，“增持”。
新品类与线上新渠道实现亮眼增长
分产品看，26Q1酱油/蚝油/酱类/其他产品收入47.5/14.2/9.2/15.5亿元，同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，沙司/凉
拌汁等新品持续导入、形成合力，酱油受益春节期间餐饮需求改善实现亮眼增长。分渠道，26Q1线下/线上收入81.5/5.0
亿元，同比+7.7%/+19.6%，线下依托新品拓张、终端数量增加实现稳步增长，线上积极布局O2O等新渠道、实现亮眼增长
。分区域，26Q1北部/东部/南部/西部/中部区域分别实现收入21.4/17.5/17.0/11.3/19.3亿元，同比+8.1%/+6.6%/+8.4%/
+9.7%/+9.4%，截至26Q1末公司共6690家经销商，环比25年末净减少12家，经销商队伍动态优化、整体平稳。
成本优化与战略投入并行，利润率稳中向好
26Q1公司实现毛利率42.0%，同比+2.0pcts，系公司仍使用储存的低价原材料带来成本红利。费用方面，26Q1销售费
用率5.8%，同比-0.2pcts，系25年公司战略增加费投、提升份额后费效比持续提升；26Q1管理/研发/财务费用率分别为2.
2%/2.3%/0.2%，同比+0.3/+0.0/+1.4pcts，财务费率同比提升主因汇兑损益增加。26Q1公司实现归母净利率27.1%，同比+
0.6pcts。展望来看，26年大宗材料价格有所上涨，但考虑公司库存储备以及酿造周期，叠加公司积极进行内部效率挖潜
，我们判断对公司影响整体可控。
盈利预测与估值
考虑公司成本上涨影响低于我们预期，我们上调盈利预测，预计26-28年公司EPS1.35/1.47/1.58元（较前次上调5%/8
%/8%），参考可比公司26年平均PE31x，考虑公司龙头地位持续稳固，应享有估值溢价，给予公司26年34x，目标价45.90
元，参考公司H股上市以来H/A折价均值20%，港股估值偏低、分红提升带来的股息率提振更加显著，HA折价有望收敛，给
予H股15%折价，对应26年29x目标PE，目标价44.72港币（前次A/H目标价43.86元/42.34港币，分别对应26年34/29x目标PE
），维持“增持”。
风险提示：行业竞争加剧，成本波动，食品安全。
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2026-04-28│海天味业(603288)2026年一季报点评：稳健增长，持续提效 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年一季报，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为90.29/24.44/23.47亿元，
同比+8.57%/+10.97%/+9.33%。公司业绩符合我们预期。
收入端：开局稳健，特色调味品保持快速增长。（1）分产品：2026Q1公司酱油、蚝油、调味酱、其他产品（特色调
味品）收入分别为47.51、14.22、9.23、15.51亿元，分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%，特色调味品保持快速增
长趋势。（2）分区域：2026Q1公司东部、南部、中部、北部、西部收入分别为17.48、17.00、19.30、21.44、11.26亿元
，同比+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%，各地区收入增速较为均衡。（3）分渠道：2026Q1公司线下、线上渠道收
入分别为81.48、4.99亿元，同比+7.72%/+19.62%，线上渠道保持快速增长势头，2026Q1公司经销商数量净减少12家至669
0家。
利润端：成本红利+规模效应支撑毛利率改善。2026Q1公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.58/+0.18pp至27.
07%/26.00%。（1）毛利率：2026Q1公司毛利率同比+1.95pp至42.00%，主要源于原材料成本低位红利，以及公司经营持续
提效，规模效应显现。（2）期间费用率：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.15/+0.33/+0.03/+1.35pp
至5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，财务费用率明显提升或与汇兑损失有关。
投资建议：公司在“科技立企”战略下，产品端构筑金字塔型的立体产品矩阵，渠道端以用户为中心全域深化精耕、
驱动效率与价值双提升，持续推进数字化转型，以“灯塔工厂”驱动全价值链升级。另外，公司发布2026年A股员工持股
计划草案，业绩考核指标为以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率应不低于11.5%。考虑公司作为
调味品行业龙头企业，具有强组织能力和执行能力，在需求端逐步企稳的背景下，有望保持稳健增长。我们预计公司2026
-2028年收入分别为315.15、342.77、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66%，归母净利润分别为79.16、87.72、95.
92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%，当前股价对应的PE为29.0、26.2、24.0倍。考虑公司成长性以及2025-2027年
每年分红率不低于80%的承诺，我们认为公司具有投资价值，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧；原料价格波动风险；食品安全问题等。
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2026-04-28│海天味业(603288)2026年一季报点评：亮眼开局，优势强化 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年一季报，2026Q1年公司实现营业收入90.29亿元，同比+8.57%，实现归母净利润24.44亿元，同比+10.
97%。
评论：
26Q1稳健开局、符合预期，新品表现亮眼。分产品来看，2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱/特色调味品收入分别同比+7.
5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，新品在去年同期高基数下延续较快增长；分区域看，东部/南部/中部/北部/西部营收分别同比+
6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各地区增长相对均匀；分渠道看，线下/线上渠道收入分别同比+7.7%/+19.6%；从经销
商数量看，2026Q1公司经销商数量净减少12家至6690家。若合并25Q4+26Q1来看，公司营收同比+9.8％左右。
成本红利及规模效应下，毛利率继续改善，而财务费率因汇兑影响增加，26Q1归母净利率小幅提升。2026Q1年公司毛
利率为42.0%，同比+2.0pcts，预计主要受益原材料采购成本下降、供应链效率优化等等。费用方面，2026Q1年公司销售/
管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/+0.3/基本持平/+1.4pcts，其中财务费率提升较多，预计主要是汇兑损益影响（26Q
1人民币升值较多），最终公司归母净利率录得27.1％，同比+0.6pcts，盈利延续提升节奏。
26Q1稳健开门红，经营向上趋势进一步强化，全年有望延续平稳增长。26年公司一方面继续夯实核心三大品类，不断
固本强基、提升份额，另一方面持续突破新渠道、新品类，打造趋势类新品，完善线上及工业渠道，26Q1公司收入保持平
稳增长，利润端维持双位数增速，经营向上趋势明确，全年公司有望实现高个位数左右增长，而利润端尽管近期原料价格
略有波动，但公司持续优化效率、且新品规模效应不断爬坡，预计利润有望实现双位数左右增长。我们此前深度指出，经
过上轮调整，公司已明确进入至少3-5年维度经营向上周期，当前公司内外势能向好，与竞争对手差距愈发拉大，若后续
宏观需求改善或海外取得突破，公司存在进一步提速可能。
投资建议：亮眼开局，优势强化，维持“强推”评级。公司报表平稳兑现，向上趋势明确，能力不断进阶，中长期来
看，调味品商业模式优秀，海天强者恒强，份额提升具备确定性，且公司制定未来三年分红规划，当前低利率时代下，属
于稀缺优质的消费类债性资产，未来宏观需求改善及海外业务进展提供一定向上期权。我们维持26-28年EPS预测为1.34/1
.47/1.59元，对应PE为30/27/25倍，维持目标价50元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-04-27│海天味业(603288)Q1开门红定调，龙头稳健增长 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比
+10.97%；实现扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34%。
基础品类稳健增长，线上增速亮眼。分产品来看，2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收47.51/14.22/9.2
3/15.51亿元，同比分别+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%。分渠道来看，2026Q1公司线下/线上渠道分别实现营收81.48/4.
99亿元，同比+7.72%/+19.62%。分区域来看，东/南/中/北/西部分别实现营收17.48/17.00/19.30/21.44/11.26亿元，同
比分别+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%。公司经销商数量从2025年末6702家下降至2026Q1末的6690家。
毛利率提升显著，高度重视研发。2026Q1公司实现销售毛利率42.00%，同比+1.96pct；实现销售净利率27.06%，同比
+0.52pct。其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.16/+0.33/+0.03pct至5.75%/2.22%/2.28%。
用户至上，科技赋能。1）深耕调味品主业，以“用户满意至上”引领公司高质量发展，锚定用户品质化、健康化和
便捷化的需求，强化对消费需求、应用场景的深度洞察，打造更贴合市场需求、更符合用户期待的核心产品和解决方案。
2）科技赋能提质增效，加快发展新质生产力，公司始终将科技立企”作为长期坚守的核心战略，将技术创新作为巩固行
业地位、保持竞争优势、优化经营效能、保障产品品质的关键抓手。
投资建议：餐饮催化，业绩稳健。短期来看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期来
看，酱油等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别同比+11.9%/+11.6%/+11.4%至78.8/87.9/97.8亿元，维持买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。
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2026-04-27│海天味业(603288)收入稳健增长，效率持续优化 │国金证券 │买入
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4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比+10.97%；扣非净
利润23.47亿元，同比+9.34%，业绩符合预期。
产品多元化成效体现，Q1实现稳健增长。1）分品类来看，26Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入47.51/9.23
/14.22/15.51亿元，同比+7.5%/+1.1%/+4.6%/+20.3%。调味酱增速放缓系同期高基数，酱油、蚝油依旧稳健增长系公司强
化场景渗透和高端化升级。其他品类超20%增长系复调、醋、料酒等品类多元化成效显现。2）分区域来看，26Q1南部/北
部/西部/东部/中部收入同比+8.4%/+8.1%/+9.7%/+6.6%/+9.4%，其西部、中部增速更快，推测系公司强化餐饮渠道开发及
零售新渠道布局。26Q1公司经销商6690家，净减少12家，公司着重优化经销商质量，强化对经销商赋能，以提升单店产出
。
Q1毛利率显著改善，主要系成本下行&产品结构改善。1）26Q1公司毛利率为42.00%，同比+1.95pct，环比+1.77pct。
主要系原料大豆、白糖等价格下降，且内部精益生产制造、降低制造费用。2）费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费
率分别为5.75%/2.22%/2.28%/0.22%，同比-0.15/+0.33/+0.02/+1.35pct，财务费率提升系利息收入减少&汇兑损失。3）
最终26Q1净利率为27.06%，同比+0.52pct，净利率延续提升态势。
多品类并驾齐驱，BC同步发展。当前餐饮需求处于弱复苏态势中，公司持续修炼内功、深度开发客户，提高产品交付
效率及柔性定制服务能力，预计B端逐步修复。C端则借助现有品牌、渠道优势，完善终端陈列布局、提高单店产出。同时
看好公司对内优化各项流程、提升发酵效率，以此应对成本压力，带来利润率改善。
预计26-28年公司归母净利润分别为79/87/93亿元，同比+12%/10%/8%，对应PE分别为30x/27x/25x，维持“买入”评
级。
风险提示
食品安全风险；成本上涨风险；市场竞争加剧等风险
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2026-04-27│海天味业(603288)收入利润稳步增长，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布一季报，26Q1实现收入90.29亿，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿，同比增长10.97%。我们在业
绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长12%，经营符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为77.5、86、94.9亿，同比增长10.2%、10.9%、10.3%
，最新收盘价对应26-28年PE分别为30x、27x、25x，维持增持评级。公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成
本管控和营销能力突出，2025年尽管宏观需求和餐饮场景承压，公司仍保持了收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升
，巩固了行业头部地位。公司未来将通过渠道和产品的持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布
局等，也逐步将食醋、料酒、调味汁等产品培育为新的大单品，具备较高的成长确定性。公司已制定三年分红规划，承诺
2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股东回报。
酱油稳步增长，料酒等品类成长性更优。一季度酱油实现收入47.5亿，同比增长7.48%，基本盘保持稳定；蚝油收入1
4.2亿，同比增长4.6%，调味酱9.23亿，同比增长1.12%；其他产品收入15.5亿，同比增长20.32%，主要包括料酒、醋、调
味汁等产品，公司近年来料酒和醋已具备规模，规模行业领先，调味汁系列逐步放量，具备较大的增长潜力。分渠道看，
一季度线下渠道收入81.5亿，同比7.72%，线上收入4.99亿，同比增长19.62%，线上增速快于线下。
毛利率带动净利率小幅提升。一季度销售毛利率42%，同比提升1.96pct，预计主要受益成本下行和产品结构优化，销
售费用率5.76%，同比下降0.15pct，管理费用率2.22%，同比提高0.33pct，费用率保持稳定。归母净利率27.07%，同比提
升0.58pct，主要受益毛利率提升。
核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。
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2026-04-23│海天味业(603288)长青之基多维深筑，静水流深价值凸显 │华福证券 │买入
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公司概况：中国调味品龙头企业，全品类全渠道覆盖
海天味业是我国调味品龙头企业，起源于1582年明朝万历年间，发展已逾四百年。在发展历程中，公司不仅在产能布
局上领先同行，更在研发投入、品牌建设及数字化转型方面树立了行业标杆，确立了其在调味品板块中的龙头地位。海天
的产品战略围绕巩固核心品类、多极增长的平台化思路，已构建起以酱油、蚝油、酱料为三大支柱，并向食醋、料酒及复
合调味料延伸的全品类矩阵；而渠道端深度下沉的渗透力和掌控力或以成为公司最核心的竞争壁垒。
行业现状：规模稳健增长，结构持续分化
当前国内消费需求已步入逐步复苏通道。调味品行业需求端呈现从基础调味品向餐饮定制、功能调味、复合调味等方
向进行结构优化。从供给侧来看，行业资本开支高峰已过、中小企业持续出清，行业竞争格局有望迎来实质性缓和，进入
头部企业份额持续提升的格局优化阶段，行业集中度稳步提升的长期趋势明确。
核心看点：多维壁垒深筑，价值底色凸显
海天味业的核心竞争力首先体现在其庞大的业务规模所带来的极致成本控制与供应链效率，而渠道护城河不仅在于“
广”，更在于“深”与“敏捷”。公司构建了遍布全国的“毛细血管”级深度分销体系。而从产品端看，公司“基础盘稳
定”与“趋势盘引领”为核心产品战略，带动公司全品类矩阵协同，精准捕捉未来消费趋势。而公司治理角度，海天多年
稳定的管理结构和员工激励，形成稳固的利益共同体，也是其基业长青的内在基因。同时，公司在稳定健康的现金流表现
前提下，进一步强化股东回报，承诺25-27年分红比例不低于80%，凸显价值底色。
盈利预测与投资建议
海天味业作为当前中国调味品行业龙头，在品牌心智、产品矩阵、渠道精耕、生产能力、企业治理等方面均具备深厚
积淀。历史财务表现也证明公司穿越周期、持续成长的优秀底色。基于当前行业增速放缓、需求逐步复苏的背景下，我们
持续看好公司的经营能力带来市占率的持续提升。此外，公司在股东回报方面进一步强化，价值红利属性也进一步凸显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润为79.00/87.93/96.74亿元，同比+12%/+11%/+10%，当前市值对应PE分别为29x/26x/
24x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
食品质量安全风险，消费需求不及预期，主要原材料价格波动风险，新品推广不及预期。
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2026-04-12│海天味业(603288)深度报告：科技立企，强者恒强 │财信证券 │买入
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空间：人均消费仍低，复合化、功能化是长期趋势。2024年我国调味品行业收入规模为4981亿元，2019-2024年CAGR
为4.1%，预计2024-2029年CAGR为6.4%。2024年我国基础调味品、复合调味品收入规模分别为3716、1265亿元，2019-2024
年CAGR为2.9%、8.1%，预计2024-2029年CAGR为5.1%、9.9%。2024年每年人均调味品消费额为354元，相比于美国、日本的
每年人均1570元、960元仍有一定差距，其中中国复合调味品占比为25.4%，大幅低于美国、日本的54.3%、53.5%。我们认
为，随着我国人均消费水平的持续提升，我国调味品行业在产品持续迭代、升级下，仍有成长空间；另外，复合调味品能
够解决餐饮端标准化和家庭端便捷化的需求，在餐饮连锁化、人口老龄化、家庭小型化趋势下，复合调味品增速会快于基
础调味品。
格局：我国调味品集中度仍低，头部企业内生+外延拓展下市占率有望提升。2024年我国调味品龙头海天味业全球市
占率为1.1%，排名为全球第五位，相比于全球龙头联合利华3.3%的市占率仍有一定差距，我国调味品行业尚未有全球性龙
头企业；国内来看，海天味业、阜丰集团、李锦记2024年市占率分别为4.8%、2.2%、1.4%，CR3仅8.4%，市场集中度仍处
于较低水平；分品类看，海天味业在酱油、蚝油、基础调味酱细分市场市占率分别为13.2%、40.2%、4.6%，远高于第二名
的3.3%、10.9%、3.4%，具有一定的领先优势。复合调味品方面，2024年我国复合调味品行业CR5为15.9%，远低于成熟市
场美国、日本的30%+、50%+。我们认为，随着我国头部企业出海扩张，以及通过内生拓品拓渠+外延并购持续提升规模，
有望走出强者恒强、份额提升的格局。
追求极致规模+效率，构建海天核心竞争优势。（1）管理水平领先，团队激励到位。管理团队平均有20余年以上的调
味品行业经验，且建立了持续变革的组织文化，管理层+员工持股绑定长期利益，平均薪酬亦超过行业平均水平，有效激
活组织活力与团队积极性。（2）规模效应、优质供应链、强运营，实现高质高效低成本。
海天依靠科技赋能全生产流程，实现质量、效率、成本优势最大化。2024年，公司生产人员的人均产值为852万元。
公司依靠生产优势，形成以量为基础的、相互促进的规模+效率的竞争优势，以高性价比抢占市场，后顺应健康化、便捷
化、复合化趋势，持续推新平台化发展。（3）以客户为中心打造市场链，建立广泛、下沉的立体渠道网络。2025年，公
司销售网络覆盖全国100%的地级城市、90%的县级城市，终端网点覆盖量达到300万个。公司推进销售组织变革，以客户为
中心，提高渠道服务能力，布局定制化渠道，应对渠道碎片化、需求多元化的趋势，紧抓渠道分化的机遇。得益于持续的
渠道网络建设及品牌投入，海天在消费者中拥有高认知度和美誉度，其中酱油产品已连续15年位居C-BPI（中国品牌力指
数）榜单第一名。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年收入分别为315.15、342.77、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66
%，归母净利润分别为79.16、87.72、95.92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%，当前股价对应的PE为30.6、27.6、25
.2倍。考虑公司作为调味品龙头，竞争优势明显且组织团队优秀，未来公司自由现金流能够较好进行预测，我们采用DCF
估值法对公司合理股价进行预测。基于DCF估值法，我们测算公司合理股价区间为46.32-49.09元/股，对应2026年34.24-3
6.29倍P/E估值。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；食品安全问题等。
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2026-04-08│海天味业(603288)2025年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现│华龙证券 │增持
│高质量增长 │ │
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事件：
海天味业发布2025年报。公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；
扣非后归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。
观点：
2025年公司业绩实现高质量增长。2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%，其中调味品主营业务收入2
73.99亿元，同比增长9.04%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。公
司酱油、蚝油、调味酱等核心品类稳健发展，食醋、料酒赛道逐步破局，健康化、便捷化、场景化、定制化等创新产品表
现较好，复调赛道加快拓展，形成了稳固且有弹性的多元增长结构。
分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入149.34亿元/48.68亿元/29.17亿元，同比增速8.55%/5.
48%/9.29%，公司产品基本盘保持稳健增长。分渠道来看，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续
向下沉市场渗透，并延伸至终端消费者，显著提高了终端覆盖质量与消费者触达效率，精细化的终端管理有效激活了存量
网点潜力。在数字化营销的促进下，2025年线下渠道营业收入达257.60亿元，同比增长7.85%，线下渠道实现稳健发展。
同时，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，逐步从“从无到有”迈向“从有到优”。通过不断规范销售秩序、
强化专业化运营团队建设，2025年公司线上渠道实现收入16.39亿元，同比增长31.87%。
公司毛利率提升带动盈利能力增强。2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，主因2025年材料采购成本下降、科
技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。费用方面，公司2025年销售费用率为6.70%，同比+0.64pcts，主
因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用率为2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付费用增加；
财务费用率为-1.58%，同比+0.31pcts，主因汇兑损失增加。净利率为24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。
公司持续转型，从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”，再向“味道研究”升级。2025年6月，公司正式踏上A+H
双平台的新起点，国际化战略推进。2025年公司实施中期分红，制定未来三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不
低于当年归母净利润的80%，基于2025年的稳健经营，公司还实施了特别分红，对股东的回报意识显著提升。
盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，我们看好公司竞争力持续提升。我们
预计公司2026-2028年实现营业收入312.14亿元/337.63亿元/365.97亿元（2026/2027年前值为325.83亿元/360.63亿元）
，同比+8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润78.39亿元/86.42亿元/95.16亿元（2026/2027年前值为77.97亿元/87.22亿元）
，同比+11.37%/10.24%/10.11%，对应2026年4月3日收盘价，PE分别为31.1X/28.2X/25.6X，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。
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2026-04-02│海天味业(603288)25年报点评报告：Q4和分红双超预期，护城河不断拓宽 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入288.7亿元（同比+7.3%，下同）；归母净利70.4亿元（+10.9%），扣非归母净利润68.5亿元（
+12.8%）；
25Q4公司实现营业收入72.4亿元（+11.4%；归母净利17.2亿元（+12.3%），扣非归母净利润16.9亿元（+16.2%）；Q4
小超预期。
投资要点
收入：25年核心产品酱油、蚝油、调味酱稳健增长，食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势。
分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品25年收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；25Q4
收入37.8/12.4/6.9/10.9亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。在领先行业的产品力支撑下，以有机和薄盐为代表的
营养健康系列产品25年收入同比增速达48.3%，食醋、料酒、复合调味品等延展品类也具有相对领先的竞争力。
分渠道：25年线下渠道基本盘稳定发展、线上增速亮眼。线下/线上渠道25年收入257.6/16.4亿元，同比+7.9%/+31.9
%；25Q4收入64.0/3.9亿元，同比+9.2%/+31.1%。公司积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线
上定制化产品；截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）
、超30个亿级以上产品系列。
盈利能力：25年成本红利、精益生产助推毛利率重回40+%。
25年毛利率40.2%（+3.2pct），毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合
影响所致；净利率24.4%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.4%/3.2%/-1.6%，同比+0.6/+0.2/持平/
+0.3pct，销售费用率提升主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；分产品看，25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛
利率分别+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pct。
25Q4毛利率41.0%（+3.2pct），净利率23.7%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/3.9%/-1.6
%，同比+0.1/-0.5/+0.2/+1.3pct。
分红：全年分红比率112.95%，创历史新高，超预期
派发现金红利共计79.5亿元（中期分红+年度分红+特别分红），分红比率112.95%；公司制定未来三年分红规划，承
诺25-27分红率不低于80%。
员工持股：26年员工持股计划落地、26-27年业绩确定性提升
①人数：不超过800人，包括董事及高管6人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500万股，受让价为
36.87元/股，对应金额1.84亿元；③锁定期：12个月；④考核目标：以25年归母净利润为基数，要求27年归母净利润cagr
不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。
盈利预测与估值
我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的
潜在弹性，建议重点关注。预计公司2026-2028年公司营业收入为312.4/336.9/362.7亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归
母净利润为78.7/87.3/95.9亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-02│海天味业(603288)Q4收入利润提速，分红亮眼 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入288.73亿元，同比上涨7.33%；归母净利润70.38亿元，同比+10.94%。
发展趋势
Q4收入超市场预期，全年大健康系列增速亮眼。分产品看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+8.6%/+5.5%/
+9.3%，至149.34/48.68/29.17亿元，以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%；拆分量价看，酱油销量
/吨价分别同比+8.8%/-0.2%，蚝油销量/吨价分别同比+3.8%/+1.7%，调味酱销量/吨价分别同比+8.9%/+0.4%。
毛利率提升，盈利能力持续改善。公司持续通过数字化驱动供应链等提高经营效率，叠加原材料采购成本下降，2025
年公司毛利率同比+3.15pct至40.22%，其中酱油/蚝油/调味酱调味品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6pct。2025年公司销
售/管理/财务费用率分别同比+0.65/+0.23/+0.31pct，整体费率平稳，销售费率同比增加主要由增加主因人工支出、股份
支付费用和广告支出增加所致，财务费率同比增加主要系本期汇兑损失增加所致。受所得税率提升影响，所得税占收入比
重同比+1pct，2025年公司净利率同比+0.8pct至24.38%，利润端表现持续优于收入端。
公司在行业调整期磨练内功，深化战略转型，从用户至上升级为用户满意至上，近两年竞争优势强化。酱油/蚝油/调
味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品、B端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错表现，未来有望贡
献增量。我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一，且行业稳格局赋予公司强议价能力
，可有效平滑成本压力。
盈利预测与估值
基本维持26年盈利预测为78亿元/引入27年盈利预测87亿元，分别同比+11%/11%，当前市值对应26/27年31/28XPE，考
虑公司竞争优势强化及餐饮后续复苏可能，上调目标价4%至50.43元/股，对应26/27年38/34XPE及23%上涨空间，维持跑赢
行业评级。
风险
餐饮复苏不及预期；原材料端上涨幅度超预期；食品安全风险。
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2026-04-01│海天味业(603288_SH)：增长稳健，盈利能力持续提升 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归
母净利润68.45亿元，同比增长12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，
四季度单季公司实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90
亿元，同比增长16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道
。
多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到149.34亿元、48.68亿元、29.17亿元
、46.80亿元，分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成
效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道上的培育已进入兑现阶段，贡献业绩弹性。分量价来看，酱油销量同
比增长8.76%、吨价同比仅-0.20%；调味酱/耗油销量分别同比+8.88%/3.75%，吨价分别同比+0.4%/2.1%。可见在大环境的
压力下公司主动维持价格稳定并通过强终端获得了产品销量的增长。
传统分销稳固，新兴渠道高增。分渠道看，线下收入257.60亿元，同比增长7.85%，线上收入16.39亿元，同比高增31
.87%，公司新兴渠道运营能力有所增强。截至2025年末，公司拥有超过6000家经销商、覆盖约300万个终端网点，地级市
覆盖率约100%、县级市覆盖率超过90%，显示传统分销网络仍是海天最深厚的护城河。
原材料成本下行、供应链精益改善。公司全年毛利率提升至40.22%，同比增加3.23pct，一方面源于公司主要原材料
大豆、白糖、PET价格自24年来下降，另一方面，公司利用科技及数智化手段驱动成本最优管理以及部分固定资产折旧到
期。
费用端“主动投入、整体可控”。2025年销售费用率提升至6.70%，管理费用率提升至2.42%，主要受人工支出、股份
支付费用及广告支出增加影响。从结果看，尽管费用率有所提升，但被毛利率的改善所覆盖，净利率提升至24.40%，同比
增加0.77pct，显示成本改善、供应链提效与内部管理优化正在持续兑现为利润增厚。
公司盈利预测及投资评级：公司的增长逻辑正从传统大单品单轮驱动，逐步转向“核心品类份额提升+延展品类放量
接力”的双轮驱动。全年业绩不仅兑现年初经营目标，且Q4提速进一步验证公司在需求偏弱环境下仍具备较强的经营韧性
与市场份额提升能力。公司重视股东回报，25年公司分红率113%，承诺未来分红率80%。我们预计公司2026-2028年EPS分
别为1.36/1.47/1.61元，当前股价对应PE分别为30/28/26倍，维持“推荐”评级。
风险提示：餐营业复苏不及预期；地缘政治导致原材料价格波动风险；食品安全风险。
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2026-03-31│海天味业(603288)2025年年报点评：Q4收入利润提速，股东回报显著增强 │长江证券 │买入
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事件描述
海天味业2025年度实现：营业总收入288.73亿元（同比+7.32%）；归母净利润70.38亿元（同比+10.95%），扣非净利
润68.45亿元（同比+12.81%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入72.45亿元（同比+11.38%）；归母净利润17.16亿元
（同比+12.27%），扣非净利润16.9亿元（同比+16.27%）。
事件评论
Q4环比提速，小品类、线上渠道引领收入增长。分产品看2025年营收：酱油149.34亿元（同比+8.55%），2025Q4（同
比+10.49%）；调味酱29.17亿元（同比+9.29%），2025Q4（同比+8.4%）；蚝油48.68亿元（同比+5.48%），2025Q4（同比
+4.31%）；其他46.8亿元（同比+14.55%），2025Q4（同比+18.38%）。分渠道看2025年营收：线下渠道257.6亿元（同比+
7.85%），2025Q4（同比+9.19%）；线上渠道16.39亿元（同比+31.87%），2025Q4（同比+31.12%）。分区域看2025年营收
：东部54.46亿元（同比+13.63%），2025Q4（同比+18.7%）；南部57.12亿元（同比+12.46%），2025Q4（同比+11.63%）
；中部60.51亿元（同比+7.96%），2025Q4（同比+10.19%）；北部67.71亿元（同比+5.78%），2025Q4（同比+8.5%）；西
部34.19亿元（同比+5.22%），2025Q4（同比+0.18%）。2025年，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，针对性
地推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线上定制化产品。此外，有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%。
降本增效驱动毛利率提升，税率波动拖累下半年净利率。公司2025年度归母净利率同比提升0.8pct至24.38%，毛利率
同比+3.25pct至40.22%，期间费用率同比+1.25pct至10.71%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.64pct）、管理费用率
（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.31pct）。单看2025Q4，公司归母净利率同比提
升0.19pct至23.69%，毛利率同比+3.4pct至40.97%，期间费用率同比+1.22pct至11.25%，其中细项变动：销售费用率（同
比+0.09pct）、管理费用率（同比-0.31pct）、研发费用率（同比+0.11pct）、财务费用率（同比+1.34pct）。此外，20
25Q3~2025Q4公司的所得税率分别提升至约18%和21%，其中2025Q4占营收比重达6.2%（同比提升1.46pct），也对净利率有
所拖累。
主业保持稳健增长，股东回报增强。2025年内公司正式踏上A+H双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。参照
公司此前公告承诺的2025~2027年度：现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（且不含特别分红），2025年公司
实施中期分红每10股2.6元，发布股东回报特别分红每10股3元，叠加2025年年度分红，共计派发现金分红约79.50亿元，
年内现金分红比率达112.95%，股东回报显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润分别为78.48/87.75亿元，对应PE估
值分别为30/26倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-13│海天味业(603288)2026年4月13日投资者关系活动主要内容
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一、通过视频介绍公司2025年度的生产经营情况。
二、与投资者文字互动问答交流
Q、公司截至目前三大主要产品板块的产能各是多少？未来的产能建设及资本开支规划如何？
A:根据公司H股上市招股章程披露，截至2024年末公司的酱油、蚝油和调味酱的产能分别为286万吨、120万吨和40万
吨，未来公司将根据实际业务发展需求，保持合理有序的产能规划和布局。
Q、目前国内CPI,PPI在向上修复中，贵公司是否有产品涨价的规划？
A:产品销售定价受多方面因素影响，需结合实际情况进行综合考量。
Q、公司酱油产品近三年的成本情况逐渐走出疫情影响、获得改善。请问未来对酱油产品的原材料采购成本有什么稳
定的措施？另外从产品定价角度，未来在产品销售定价方面，公司是否还有空间通过调价缓解原料成本压力？
A:感谢您的关注和认可。公司具有规模化采购优势，会根据原材料的市场变化采取不同的采购策略，同时，公司亦会
与上游伙伴一起通过产业协同、技术升级、模式创新、数字化、智能化等手段，推动端到端总成本最优。
产品销售定价受多方面因素影响，需结合实际情况进行综合考量。
Q、1、公司去年港股上市后，采取了哪些国际化的布局？2、公司海外业务目标是什么？目前处于什么阶段？何时能
形成规模化的业绩贡献？
A:2025年公司的国际化战略正有序推进。在国际化实践中，公司凭借“全球标准+区域适配”的双轨发展路径，产品
已销往全球超80个国家和地区，连续两年入选“外国人喜爱的中国品牌”，公司品牌的国际影响力持续增强。为了适应全
球标准，我们的综合生产基地佛山市海天（高明）调味食品有限公司近期在重要国际性贸易协会英国零售商协会（BRC，B
ritish Retail Consortium）“BRCGS食品安全全球标准”的评级顺利从B级提升至A级，国际品牌力不断提升。同年，公
司海外生产基地同步落地，为公司走向全球市场、搭建全球供应链和嫁接国内竞争优势提供了载体。我们也将有定力且有
序地推进海外渠道建设，务实走好海外发展的每一步，为未来发展打好基础。
未来，公司将以好产品、好服务、好味道，务实推进国际化布局，不断打磨国际化核心能力，以更高质量融入世界舞
台、融入全球万千灯火中的一日三餐。
Q、公司线上销售收入这块，对应的销售方式是直销还是经销商渠道？公司近三年年末合同负债下降的主要原因是否
和线上销售占比上升有关？未来公司对渠道变革的规划如何？
A:您好，感谢您的关注。合同负债是时点余额数，年末合同负债的变动主要与各年年末销售及发运的实际情况有关，
各年变化属于正常情形，与线上销售占比无必然关系。
近年来渠道多元化、碎片化趋势明显，线上板块也是公司的重要渠道之一。公司将坚持以用户为中心推动全域精耕，
通过借助数字化营销工具与服务模式创新等，着力构建更加多元立体的销售网络，积极把握渠道分化带来的发展机遇，持
续增强网络协同效应。
Q、公司此前布局了饮料赛道，这是否是常态化的方向？
A:结合公司发酵技术、原料优势等方面的积累，我们对产品线进行适当外延，如饮料产品等。全球调味品市场容量大
、发展机遇多，未来公司将继续精耕调味品赛道，持续做深做强。
Q、请问公司2025年在市值管理方面采取了哪些举措？
A:2025年以来，公司主要通过以下方面的举措来推进市值管理工作：1、公司持续贯彻落实分红政策，努力提升股东
的获得感。公司2025年度分红、中期分红以及回报股东特别分红的合计现金分红金额占本年度归属于上市公司股东净利润
的比例为112.95%（2025年度分红尚需股东会审议通过）。同时，公司制定了《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》
，建立起更持续、稳定、可预期的股东回报机制。
2、公司高度重视投资者关系管理与信息披露合规工作。通过召开股东会、举办业绩说明会、线下路演、组织投资者
现场调研与线上会议等方式，为投资者创造畅通和多元的沟通渠道。
3、公司持续开展员工持股计划，进一步释放核心管理层及骨干员工的自驱力和创造力，促进公司持续、稳健发展，
通过良好的经营业绩为公司市值提供有力的支撑。
Q、公司是否会像其他港股公司一样，举行线下的业绩说明会？
A:感谢您的建议，公司将结合实际情况认真考虑，谢谢关注！
Q、公司2025年的经营和财务状况非常不错，酱油、蚝油产品很有竞争力。想知道，公司是否会在醋和料酒方面有大
单品的推出计划。
A:醋和料酒是公司重点布局的品类之一，公司正加速在相关赛道做优做强。公司坚持长期主义，在醋酒相关领域已有
一定的技术和产品储备，目前已打造出不少销量较好的产品。未来会根据市场情况、消费者需求和公司工作节奏，有计划
地开发和推出更多新产品。
Q、公司今年的财报里，没有披露海外市场的数据，是什么原因？目前，在海外市场情况如何？港交所上市时也曾披
露，部分资金用于海外全球化布局，目前进展如何？
A:公司目前海外业务处于有序发展阶段，业务初期相关数据暂未单独列示，公司将结合海外业务的发展情况，依法合
规地履行披露责任。目前港股募集资金部分已投入到全球化布局中，整体进展基本符合预期。
Q、海天2025年的折旧在财报中以固定资产合计的方式呈现，由于设备折旧的种类、比率不一，可否考虑公开设备折
旧细则？
A:您好。公司固定资产折旧方法和分资产类型折旧明细请详见：公司2025年年报“第八节财务报告-五、重要会计政
策及会计估计-21、固定资产”、“第八节财务报告-七、合并财务报表项目注释-21、固定资产”相关内容。
Q、请问贵公司提及海外销售80个国家，海外销售量如何，哪些国家销售量比较多？
A:目前海外业务整体处于有序发展阶段，海外销售网络持续拓展。在亚洲、欧洲和美洲等较多国家均有产品销售布局
，主要区域发展相对均衡。不同区域市场的饮食文化和消费习惯各有特点，公司未来将根据各区域消费基础及用户需求，
有序推进重点市场的深耕与拓展。
Q、1）酱油部分目前在全国市场占有率是多少？同比变化多少？还有to C端大概是什么状态？ 2)公司货币资金和交
易性金融资产比较多，公司有很多资金未用于经营中，请问公司是基于什么考量？
A:您好。1）公司酱油品类保持稳健的发展态势，作为公司的核心品类之一，海天酱油产销量和市场占有率已连续数
十年位居全国第一。但国内酱油市场相对分散，公司未来仍有较大发展空间。
公司坚持用户满意至上，在To C端，公司通过持续优化产品矩阵、强化品牌建设及深化全渠道布局，不断满足消费者
多元化需求，发展态势较好。
2）公司始终聚焦主营业务，保持合理的流动资金以确保生产经营所需。在不影响公司正常经营所需流动资金以及资
金安全的前提下，公司亦通过投资理财等合理方式，有效利用闲置资金、提高资金使用效率，为公司和股东创造回报。
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