研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-04
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 4 0 0 0 10
1月内 7 4 0 0 0 11
2月内 11 5 0 0 0 16
3月内 29 11 0 0 0 40
6月内 33 11 0 0 0 44
1年内 63 27 0 0 0 90
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.29│ 1.42│ 1.55│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.56│ 7.06│ 7.31│ 7.65│ 8.02│
│净资产收益率% │ 19.72│ 20.53│ 17.03│ 17.73│ 18.73│ 19.58│
│归母净利润(百万元) │ 5626.63│ 6344.13│ 7038.47│ 7567.38│ 8329.26│ 9082.05│
│营业收入(百万元) │ 24559.31│ 26900.98│ 28873.38│ 30807.41│ 33113.06│ 35532.00│
│营业利润(百万元) │ 6744.79│ 7506.58│ 8664.30│ 9135.52│ 10048.76│ 10951.52│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-04 增持 维持 --- 1.23 1.35 1.46 国信证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.20 1.32 1.40 开源证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.22 1.35 1.48 西部证券
2026-11-03 买入 维持 42.6 1.23 1.33 1.47 华创证券
2026-11-03 买入 维持 --- 1.22 1.33 1.44 华福证券
2026-11-02 增持 维持 --- 1.23 1.32 1.46 平安证券
2026-11-01 买入 维持 36.2 1.21 1.30 1.43 广发证券
2026-11-01 增持 维持 38.1 1.20 1.27 1.37 华泰证券
2026-11-01 增持 维持 44.33 --- --- --- 中金公司
2026-10-31 买入 维持 --- 1.24 1.29 1.38 银河证券
2026-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.29 1.41 招商证券
2026-09-11 买入 维持 --- 1.28 1.44 1.58 华福证券
2026-09-11 买入 维持 42 1.31 1.51 1.66 华创证券
2026-09-10 增持 维持 40.61 1.31 1.41 1.51 华泰证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.33 1.40 1.48 天风证券
2026-09-08 买入 维持 --- 1.29 1.47 1.60 长江证券
2026-09-04 买入 维持 --- 1.29 1.48 1.57 长江证券
2026-09-03 买入 维持 --- 1.32 1.44 1.55 华西证券
2026-09-01 买入 维持 --- 1.30 1.45 1.59 中信建投
2026-08-31 买入 维持 --- 1.34 1.46 1.57 光大证券
2026-08-29 增持 维持 --- 1.29 1.41 1.53 国信证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.31 1.47 1.60 华源证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.32 1.45 1.60 国元证券
2026-08-28 增持 维持 44.33 --- --- --- 中金公司
2026-08-28 买入 维持 41.18 1.30 1.47 1.62 华创证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.31 1.45 1.58 西南证券
2026-08-27 增持 维持 --- 1.27 1.39 1.53 方正证券
2026-08-27 买入 维持 53.2 1.33 1.47 1.64 国泰海通
2026-08-27 买入 维持 39.07 1.30 1.45 1.59 广发证券
2026-08-27 买入 维持 --- 1.32 1.47 1.61 西部证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-04│海天味业(603288)2026Q3收入同比增长0.1%，盈利阶段性承压 │国信证券 │增持
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公司2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利
润50.8亿元，同比下降1.5%。其中，2026Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1
%/-15.4%/-16.6%。
核心品类有所调整，线上及其他产品保持增长。2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别为31.7/10.7/6.2/11.3
亿元，同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油收入较上年同期有所回落，调味酱及其他产品继续贡献增量。分渠道
看，线下/线上收入分别为55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%，线上占主营收入比重升至7.2%。分区域看，南部/北部/西部
收入同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，东部/中部同比-2.5%/-10.7%，区域表现有所分化。2026Q3末经销商数量为6,768家，较202
6H1末净增71家，渠道覆盖继续拓展。
毛销差收窄叠加财务费用率上升，利润率阶段性回落。2026Q3毛利率37.3%，同比下降2.3pcts；管理费用率/研发费
用率分别为3.6%/4.0%，同比分别上升0.1/0.4pcts，收入增长放缓下费用摊薄效应减弱。财务费用率由2025Q3的-2.0%升
至0.4%，同比上升2.5pcts；有效税率同比下降3.6pcts至17.2%，对盈利形成一定对冲。综合来看，2026Q3归母净利率/扣
非归母净利率分别为18.6%/17.4%，同比分别下降3.4/3.5pcts。
短期经营有所调整，中长期渠道与规模优势仍在。2026Q3在较低基数下收入基本持平，核心品类及线下渠道有所回落
，反映终端需求对增长的约束仍在；线上、调味酱及其他产品保持增长，体现多品类、多渠道布局的支撑作用。中长期看
，餐饮连锁化及供应链集中度提升为龙头拓展份额提供空间，公司品牌、渠道及规模优势支撑长期竞争力。
投资建议：我们认为公司核心品类增长放缓、毛利率回落，收入增速下降也削弱费用摊薄效果，因此下调收入及毛利
率假设，并相应下调盈利预测。预计2026-2028年公司实现营业总收入301.5/322.6/342.2亿元（前预测值为305.8/328.1/
349.1亿元），同比4.4%/7.0%/6.1%；2026-2028年公司实现归母净利润72.0/79.2/85.5亿元（前预测值为75.3/82.5/89.4
亿元），同比2.3%/10.0%/7.9%；实现EPS1.23/1.35/1.46元；当前股价对应PE分别为28.3/25.8/23.9倍。维持“优于大市
”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。
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2026-11-03│海天味业(603288)2026年三季报点评：利润短期承压，期待需求改善 │西部证券 │买入
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事件：公司2026年Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润225.53/53.80/50.77亿元，分别同比+4.27%/+1.1
7%/-1.52%，其中单Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.07/11.90/11.16亿元，分别同比+0.12%/-15.41%/-16
.61%。2026年Q1-Q3公司销售商品收到现金227.69亿元，同比+5.35%，期末合同负债9.77亿元，同比-28.19%。
酱油蚝油需求承压，区域间增长分化。分产品看，Q1-Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收114.68/36.35/22.
61/39.74亿元，同比分别+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67%；单看Q3，分别实现营收31.72/10.69/6.15/11.30亿元，分别同
比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%。酱油与蚝油两大核心品类小幅下滑，推测受餐饮渠道需求偏弱影响，调味酱及其他品
类保持正增长。分区域看，Q3南部/北部/西部收入同比+6.12%/+2.13%/+1.21%，东部/中部收入同比-2.46%/-10.75%，区
域之间呈现分化。
毛利率承压叠加财务费用攀升，Q3净利率同比下降。Q3公司毛利率37.28%，同比-2.35pcts，推测受产品结构变化和
原材料成本上涨影响，Q3销售/管理/研发费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%，同比+0.35/+0.14/+0.46pct，但财务费用率
同比+2.47pcts至0.43%，对净利率形成额外拖累。受毛利率下行与财务费用上升双重影响，Q3归母净利率18.57%，同比-3
.44pcts。
投资建议：公司Q3毛利率承压，叠加财务费用上升，净利润出现下滑。长期来看，海天市场份额有望持续提升，内部
经营效率持续改善，建议重视龙头配置价值，期待后续餐饮需求改善带动业绩增长加速。我们预计2026-2028年EPS分别为
1.22/1.35/1.48元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。
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2026-11-03│海天味业(603288)公司信息更新报告：收入平稳，盈利短期承压 │开源证券 │买入
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公司披露2026年三季报，收入平稳，利润承压
公司披露2026年三季报。公司2026Q1-Q3营业收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。Q3单季
营业收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%，收入端维持微增，利润端受成本及汇兑扰动承压明
显。考虑到餐饮需求偏弱、成本压力叠加汇兑扰动，我们下调盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为70.35/77.1/
81.9（前值79.1/88.1/98.3）亿元，当前股价对应PE为30.2/27.6/26.0倍。公司作为调味品龙头，渠道网络、品牌力与规
模优势依然稳固，市占率提升的中长期逻辑未变，维持“买入”评级。
核心品类收入阶段性承压，餐饮需求疲软为最大拖累
产品端：2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.73%/-5.11%/+2.
02%/+4.09%。其中酱油、蚝油两大核心品类均出现下滑，主因餐饮渠道需求走弱、行业竞争加剧。渠道端：2026Q3线下/
线上渠道收入分别为55.5/4.3亿元，同比分别-1.5%/+7.5%。分区域：2026Q3东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别为1
2.5/13.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%。截至三季度末经销商数量6768家，同比增加
42家、环比增加71家。
成本上行与汇兑损失共振，盈利能力阶段性承压
2026Q3公司毛利率37.3%，同比-2.3pct，预计主要系大豆、PET等核心原材料成本上涨，以及产品结构变化影响；公
司同步推进降本增效以对冲部分压力。费用端：2026Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比+0
.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，其中财务费用率同比大幅提升，主因公司持有较多外币资产，人民币升值带来汇兑损
失。综合来看，2026Q3归母净利率18.6%（YoY-3.4pct），阶段性有所承压。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2026-11-03│海天味业(603288)盈利能力承压，期待需求改善 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营业总收入225.53亿元，同比+4.28%；归母净利润53.80亿元，同比+1.0
8%。其中单26Q3营业总收入64.07亿元，同比+0.14%；归母净利润11.90亿元，同比-15.52%。?收入端：单季增速转平，其
他品类为亮点。26Q1-Q3调味品主营收入213.38亿元，同比+3.56%；单26Q3主营收入59.86亿元，同比-0.94%。分产品看，
26Q3酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，分别同比-1.73%/-5.11%/+2.02%/+4.09%；累计看
26Q1-Q3酱油/蚝油/调味酱/其他分别同比+2.80%/+0.17%/+1.41%/+10.67%。分区域看，26Q3东/南/中/北/西部收入分别为
12.49/13.50/11.83/14.33/7.70亿元，同比-2.46%/+6.12%/-10.75%/+2.13%/+1.21%。
利润端：毛利率下行叠加汇兑损失扰动，盈利能力承压。26Q3毛利率37.28%，同比-2.35pct。费用端，26Q3销售/管
理/研发/财务费用率分别为7.78%/3.57%/3.96%/0.43%，同比+0.35/+0.14/+0.46/+2.47pct。综合看，26Q3归母净利率18.
57%，同比-3.43pct。
成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善。公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位，醋、料酒、复调等“第二曲
线”借力现有渠道加速放量。展望未来，公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需
求端或可展望改善趋势，公司作为行业龙头企业，凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。
盈利预测与投资建议：考虑外部环境压力及汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润71/78/8
4亿元（前次预测值为75/84/92亿元），同比+1%/+9%/+9%，对应2026-2028年PE为29x/27x/24x。维持"买入"评级。
风险提示：餐饮需求复苏不及预期；原材料价格波动；渠道扩张与线上增长不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率
波动风险；食品安全风险。
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2026-11-03│海天味业(603288)2026年三季报点评：成本与汇兑扰动，长期经营向上 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报，公告26Q1-3收入225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%；扣非归母50.8
亿元，同比-1.5%。单季度看，26Q3收入64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%；扣非归母11.2亿元，
同比-16.6%。
评论：
26Q3需求承压，收入维持平稳。26Q3餐饮需求仍平淡，公司健康化和复调产品发力，定制渠道持续增长，仍无法扭转
流通渠道动销较弱趋势。其中，分产品Q3酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，酱油蚝油两大品类
承压，调味酱与料酒、醋、复调等其他品类相对较优，主要系餐饮渠道需求承压。分渠道Q3线下/线上-1.5%/+7.5%。分区
域Q3东/南/中/北/西部收入分别-2.5%/+6.1%/-10.8%/+2.1%/+1.2%，南部大本营相对较强，东部及中部区域有所承压。
原材料成本上升，汇兑扰动盈利。根据财务费用测算26Q3汇兑损失约1.7亿元而去年同期为0.4亿元左右。26Q3净利率
18.6%，同比?3.4pct。其中，毛利率37.3%同比?2.4pct，主要系高毛利产品酱油蚝油下滑导致结构变差，且黄豆、PET瓶
等原材料成本以及运费上涨；销售/管理/研发/财务费用率同比+0.3pct/+0.1pct/+0.5pct/+2.5pct，财务费用系汇兑损益
影响。
2026年弱需求背景下仍有结构亮点，长期经营向上。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占率提升、新渠
道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2和Q3需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产品拓展进
度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望26Q4与2027年，26Q4同期税率偏高
导致净利率偏低，2027年随着汇兑扰动影响减弱，尽管面临一定原材料成本压力，公司健康和复调产品推动结构升级，定
制、封闭及线上等渠道延续增长，预计明年业绩有望改善。叠加海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
投资建议：短期需求和原材料成本、汇兑扰动不改长期价值，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品
、复调、新渠道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。基于汇兑损失等影响
，我们调整26-28年EPS预测为1.23/1.33/1.47元（此前预期1.31/1.51/1.66元），当前对应P/E估值29/26/24倍，给予27
年利润32倍，对应目标价42.6元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-11-02│海天味业(603288)收入端韧性延续，利润端阶段性承压 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年第三季度报告，单Q3实现营业收入64.07亿元，同比增长0.12%；实现归母净利润11.90亿元，
同比下降15.41%；实现扣非归母净利润11.16亿元，同比下降16.61%。公司前三季度累计实现营业收入225.53亿元，同比
增长4.27%；实现归母净利润53.80亿元，同比增长1.17%；实现扣非归母净利润50.77亿元，同比下降1.52%。
平安观点：核心品类稳健增长，其他品类成为新动能。分产品来看，公司2026年前三季度酱油业务实现收入114.68亿
元，同比+2.80%，蚝油收入36.35亿元，同比+0.17%，调味酱收入22.61亿元，同比+1.41%，传统核心调味品实现小幅增长
，其他品类收入39.74亿元，同比增长10.67%，成为拉动整体收入增长的重要动力。
渠道结构持续优化，线上渠道增长更快。分渠道看，公司2026年前三季度线下渠道收入199.33亿元，同比增长2.96%
，仍是收入基本盘；线上渠道收入14.05亿元，同比增长12.87%，渠道结构呈现线上更快增长的特征。
财务预测与估值：根据公司2026年三季报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为71.66亿元
（前值为77.53亿元）、77.23亿元（前值为86.27亿元）、85.25亿元（前值为94.46亿元），EPS分别为1.23元、1.32元和
1.46元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.4、26.4、23.9倍。公司凭借极致供应链、立体渠道触达、国民产品及矩阵、
行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，我们看好公司长期发展，维持“
推荐”评级。
风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费
者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较
大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定
性。
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2026-11-01│海天味业(603288)Q3短期承压，汇兑及投资收益扰动盈利表现 │中金公司 │增持
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业绩回顾
3Q26业绩小幅低于我们预期
公司公布9M26业绩：前三季度实现收入225.53亿元，同比+4.28%；归母净利润53.80亿元，同比+1.08%。其中3Q26实
现收入64.07亿元，同比+0.14%；归母净利润11.90亿元，同比-15.52%。由于成本压力、汇兑损益，业绩小幅低于我们预
期。
发展趋势
餐饮弱致主业阶段性承压，线上渠道贡献增量。2026Q3主营调味品收入59.86亿元，同比-0.9%；其中酱油/蚝油/调味
酱/其他调味品收入分别为31.72/10.69/6.15/11.30亿元，同比分别-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油两大核心品类
有所承压，其他调味品仍保持较快增长，健康化、小品类及线上渠道仍在贡献结构性增量。我们预计淘大9月并表，但体
量较小影响有限。分渠道看，线下/线上收入分别为55.53/4.33亿元，同比分别-1.5%/+7.5%，我们预计B端C端环比均有压
力。分区域看，南部/北部/西部/东部/中部区域同比+6.1%/2.1%/1.2%/-2.5%/-10.7%。
毛利率下行叠加汇兑损益，拖累单季利润表现。2026Q3由于高毛利酱油蚝油同比下滑、低毛利电商渠道占比提升，整
体结构略有下移，同时成本端大豆/PET价格同比增加明显，毛利率受损较多，同比-2.3ppt至37.3%；26Q3销售/管理/研发
/财务费用率分别为7.8%/3.6%/4.0%/0.4%，同比分别+0.3/+0.1/+0.4/+2.5ppt，财务费率增加主要系汇兑损益、海外投资
理财收益下降等因素。
此外，由于去年子公司税率波动基数较高，26Q3所得税占收入比重同比减少1.9pct。综合来看，归母净利率同比-3.4
5pct至18.6%。期末合同负债9.77亿元，较Q2末基本持平。
盈利预测与估值
公司短期外部环境偏弱经营阶段承压，长期在存量竞争阶段的份额提升逻辑未变。由于原材料价格上涨影响高于预期
，且餐饮复苏弱于预期，我们分别下修26/27年利润6.8%/10.4%至70/75亿元，同比-0.1%/+6.5%，对应估值29/27倍。考虑
调味品即将迎来旺季催化，板块估值有望上行，维持目标价44.33元/股，对应26/27年估值37/35倍、27%空间，维持跑赢
行业评级。
风险
餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期、舆情影响风险。
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2026-11-01│海天味业(603288)需求偏弱、成本上涨致Q3增长降速 │华泰证券 │增持
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公司公布26Q1-3业绩：26Q1-3收入/归母净利润/扣非归母净利润225.5/53.8/50.8亿元，同比+4.3%/+1.2%/-1.5%；对
应26Q3收入/归母净利/扣非净利64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.4%/-16.6%。26Q3经营压力显著增加，核心在于26Q
3淡季餐饮偏弱、叠加库存影响，收入增长动能减弱；利润端，Q3大豆/PET等成本压力进一步上行，叠加汇兑损失与投资
收益减少，Q3净利率同比-3.4pct。展望来看，国内需求偏弱且竞争激烈，公司凭借品牌/渠道的龙头地位实现份额提升，
海外市场加速布局，期待形成突破，维持“增持”。
餐饮需求走弱导致酱油/蚝油销售承压
产品端，26Q1-3酱油/蚝油/调味酱/其他产品营收114.7/36.4/22.6/39.7亿元，同比+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%，对
应26Q3同比-1.9%/-5.2%/+2.0%/+4.2%，蚝油、酱油因餐饮渠道占比高、销售压力更为显著，调味酱与小品类产品受益新
品推广实现增长；分渠道，26Q1-3线下/线上收入199.3/14.1亿元，同比+3.0%/+12.9%，线下保持平稳，线上依托新品导
入实现快速增长；分区域，26Q1-3东部/南部/中部/北部/西部收入同比+3.0%/+5.8%/+2.2%/+3.0%/+4.3%，各区域保持均
衡增长。
成本上涨及汇兑/理财收益减少导致Q3净利率同比-3.4pct
26Q1-3毛利率为40.0%，同比持平，对应26Q3毛利率为37.3%，同比-2.3pct，主要系大豆、PET等原材料采购价提升，
后续成本压力或仍将维持，公司积极通过降本增效、采购优化等进行对冲。费用端，26Q1-3销售/管理/研发/财务费用率
分别为6.3%/2.8%/3.3%/0.3%，同比-0.3/+0.3/+0.3/+1.9pct（Q3同比+0.3/+0.1/+0.5/+2.5pct），Q3销售费率同比提升
、主因广告费用确认节奏影响；财务费率提升主因汇兑损失增加、存款等减少，此外Q3公允价值变动损益因美债利率上升
亦环比减少0.9亿。最终26Q1-3/26Q3公司归母净利率分别同比-0.7/-3.4pct至23.9%/18.6%。
盈利预测与估值
考虑外部因素导致成本上涨、汇兑理财等收益减少，我们下调公司盈利预测，预计26-28年EPS1.20/1.27/1.37元（较
前次-9%/-10%/-11%），参考可比公司27年PE均值26x，考虑公司在成本压力下具有较强调节能力，龙头地位显著，给予27
年目标PE30x，目标价38.10元（前次目标价40.61元、对应26年31xPE），参考H股上市以来H/A折价均值20%，给予27年24x
PE，对应38.61港币目标价（前次39.37港币，对应26年26xPE），维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-11-01│海天味业(603288)主业平稳，成本压力显现 │广发证券 │买入
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公司发布2026年三季报。2026前三季度公司实现营业收入225.53亿元，同比+4.27%；归母净利润53.80亿元，同比+1.
17%；扣非归母净利润50.77亿元，同比-1.52%。26Q3单季度公司实现营收64.07亿元，同比+0.12%；归母净利润11.90亿元
，同比-15.41%；扣非归母净利润11.16亿元，同比-16.61%。
主业平稳，线上快速增长。（1）分产品。2026Q3酱油/调味酱/蚝油/其他分别实现营收31.7/6.2/10.7/11.3亿元，同
比分别-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。其中蚝油及酱油收入下滑，主要受餐饮需求疲软及行业竞争加剧影响。（2）分渠道。
2026Q3线上/线下营收分别4.3/55.5亿元，同比分别+7.5%/-1.5%。（3）分区域。26Q3东/南/中/北/西部分别营收12.5/13
.5/11.8/14.3/7.7亿元，同比分别-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部区域表现相对较好。截至2026Q3，公司经销商
数量为6768家，环比2026Q2末净增加71家。
成本上涨扰动，盈利承压。26Q3毛利率同比-2.3pct至37.3%，预计主要系黄豆、PET包材涨价明显，同时低毛利率产
品占比提升。26Q3销售费用率同比+0.3pct至7.8%；管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.4pct至3.6%/4.0%；财务费用率同
比+2.5pct至0.4%，主要系汇兑损失增加。对应26Q3归母/扣非归母净利率分别同比-3.4/-3.5pct至18.6%/17.4%。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年收入300/316/336亿元，同比+4.0%/+5.2%/+6.3%；归母净利润71/76/83亿元
，同比+0.2%/+7.6%/+9.9%；对应PE估值A股29/27/24倍。参考可比公司，给予2026年A股30倍PE估值对应合理价值36.20元
/股，参考当前H/A溢价率37.8%，对应H股合理价值为26.54港币/股（参考汇率1港元=0.85元人民币），均维持“买入”评
级。
风险提示：食品安全风险、竞争加剧风险、需求疲软风险、原材料成本加剧风险。
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2026-10-31│海天味业(603288)2026年三季报业绩点评：业绩阶段性调整，持续重视股东回│银河证券 │买入
│报 │ │
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事件：公司发布公告，2026年前三季度实现营收225.5亿元，同比+4.3%；归母净利润53.8亿元，同比+1.2%。26Q3实
现营收64.1亿元，同比+0.1%；归母净利润11.9亿元，同比-15.4%。
26Q3收入端增速放缓，调味酱与其他产品仍具韧性。分品类，26Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比分别-1.
7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，酱油与蚝油二大核心品类承压，与发货节奏以及终端餐饮需求较弱有关，但调味酱与其他产品仍
具韧性，保持同比增长趋势。分区域，26Q3南部/北部/西部收入分别同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，表现相对较好，东部/中部
收入分别同比2.5%/-10.7%，表现相对承压。分渠道，26Q3线下/线上收入分别同比-1.5%/+7.5%，线上渠道仍保持增长趋
势；经销商数量为6768家，同比25Q3增加0.6%，环比26Q2增加1.1%。
成本压力对毛利率造成影响，财务费用提升扰动净利率。26Q3公司归母净利率18.6%，同比-3.4pct，扣非净利率17.4
%，同比-3.5pcts。具体拆分来看：毛利率37.3%，同比-2.3pcts，主要归因于大豆与包材等原材料成本压力逐渐凸显，此
外产品结构变化亦有影响；销售费用率7.8%，同比+0.3pct，保持基本稳定；管理费用率3.6%，同比+0.1pct，保持基本稳
定；财务费用率0.4%，同比+2.5pcts，对净利率下降形成一定影响。
26Q4动销有望企稳，看好调味品龙头防御属性。短期看，26Q3餐饮需求增速已呈现年内筑底的积极信号，看好后续需
求继续企稳，叠加2027年春节时间提前，26Q4收入端有望受益旺季备货前置；此外，虽然成本端压力逐渐凸显，但公司作
为龙头韧性仍将优于行业其他公司。长期看，渠道端，公司积极优化客户结构与推动渠道体系恢复；产品端，积极探索复
合调味汁、有机及低盐类等健康导向的调味品。
投资建议：预计2026 2028年收入同比+4%/5%/7%，归母净利润同比+3%/4%/7%，PE分别为28/27/25X。考虑到短期
动销有望企稳叠加春节备货期提前有望提振收入端表现，此外公司PE处于近十年历史底部，股息率3.7%具备一定保障，并
且公告计划一年内回购10-20亿元（截止目前已经回购7.5亿元），看好26Q4公司防御属性，维持“推荐”评级。
风险提示：竞争超预期的风险，需求下滑的风险，食品安全风险。
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2026-10-29│海天味业(603288)利润低于预期，成本压力进一步显现 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别64.1亿元/11.9亿元/11.2亿元，同比+0.1%/-1
5.5%/-16.6%。收入符合预期，毛利率回落及费用抬升拖累利润。主力品类增长承压，线上渠道保持增长。原材料成本上
涨&汇兑损失与费用率上行，盈利能力承压，高分红与回购彰显配置价值。?Q3收入符合预期，毛利率回落及费用抬升拖累
利润。2026年前三季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润225.5/53.8/50.8亿元，同比+4.3%/+1.1%/-1.5%；
单Q3分别64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.5%/-16.6%。收入符合预期，利润端受毛利率回落、汇兑影响及期间费用
率抬升影响承压。
主力品类增长承压，线上渠道保持增长。分产品看，前三季度酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别为114.7/36.4/22.6/3
9.7亿元，同比+2.8%/+0.2%/+1.4%/+10.7%；单Q3分别同比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%，餐饮需求偏弱拖累下酱油、蚝油承
压，C端增长更多由料酒、醋等品类贡献，并表业务贡献有限。分渠道看，前三季度线下/线上渠道收入分别同比+3.0%/+1
2.9%；单Q3分别同比-1.5%/+7.5%。分区域看，前三季度东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.0%/+5.7%/+2.2%/+3.
0%/+4.3%；单Q3同比-2.5%/+6.1%/-10.7%/+2.1%/+1.2%，南部增长相对稳健，东部、中部有所下滑。
原材料成本上涨&汇兑损失与费用率上行，盈利能力承压。大豆、糖及包材等原材料成本上涨，26Q1-3/单Q3毛利率分
别同比持平/-2.3pcts至40.0%/37.3%，压力环比加大。费用端，26Q1-3销售/管理/研发费用率分别为6.3%/2.8%/3.3%，同
比-0.3/+0.3/+0.4pct；单Q3分别为7.8%/3.6%/4.0%，同比+0.3/+0.1/+0.5pct。此外，单Q3财务费用主要受汇兑影响同比
增加1.6亿元、费用率同比+2.5pcts，进一步拖累盈利。综合影响下，26Q1-3/单Q3归母净利率分别为23.9%/18.6%，同比-
0.8/-3.4pcts。
投资建议：利润低于预期，成本压力进一步显现。餐饮需求偏弱拖累下公司Q3收入持平，成本压力进一步显现，毛利
率回落及费率增加拖累盈利，叠加汇兑影响，利润略低于预期。预计2026-2027年归母净利润70.3、75.6亿元，A/H对应27
年分别27/17xPE。公司承诺2025-2027年分红率不低于80%，另已启动10-20亿元回购，关注港股折价收敛，维持“强烈推
荐”评级。
风险提示：需求下行、成本上涨、行业竞争阶段性加剧等。
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2026-09-11│海天味业(603288)重大事项点评：收购淘大，海外布局加速 │华创证券 │买入
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事项：
根据新华财经报道，海天味业9月10日通过旗下海外投资平台正式收购香港百年品牌AmoyFoodLimited（淘大）100%股
权。
评论：
淘大为百年品牌，海外渠道基础好，在香港、美国等区域影响力较强。根据淘大官网，淘大（Amoy）是深耕海外百年
品牌，1908年成立于厦门，现总部位于中国香港，具备美国子公司，销售网络覆盖欧美、澳新、东南亚、日本等30多个国
家和地区，具有成熟的分销网络和运营团队。产品包括酱油、蚝油、叉烧酱、柱侯酱等调味品，以及速冻面点等，SKU约7
00+。
收购标的强协同，公司海外布局加速。历史经验显示，调味品并购是必要战略思路，巩固龙头市场地位。海天过去几
年海外拓展加速，一方面自有产品出海面对华人市场，另一方面全球化布局，东南亚稳步拓展，印尼甜酱油工厂投产。本
次海外收购有助于：一是海天快速获取淘大海外BC端渠道资源，缩短香港、美国、东南亚等地业务培育周期。二是淘大本
身在香港、美国市场品牌基础强，海天通过生产效率赋能，能增加其SKU加速其自身拓展，且双品牌运行相互赋能亦能增
强海天品牌竞争力。三是行业整合趋势深化，海天作为龙头企业能力外延提升、竞争壁垒强化，行业竞争已由单一产品竞
争转向品牌、渠道、供应链及综合运营能力的全球竞争，头部企业市占率提升逻辑加速兑现。
内需健康化与定制渠道等抓手仍足，海外加速兑现有望贡献增量。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国内市占
率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落后，细究结构发现公司新渠道新产
品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3同期基数走低
，Q4同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线上等渠
道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加并购落地、海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
投资建议：龙头竞争优势巩固，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠道等多方面领先
对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。考虑收购并表影响，我们调整26-28年EPS预测为1.
31/1.51/1.66元（此前预期1.30/1.47/1.62元），当前对应P/E估值26/23/20倍，给予27年利润28倍，对应目标价42元，
维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-09-11│海天味业(603288)收入稳健增长，汇兑短期扰动 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入161.46亿元，同比+6.02%；归母净利润41.90亿元，同比+7.
06%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。分季度看，单26Q2收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，
同比+2.03%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.38%。
收入端：主业稳健，结构升级与渠道精进同步推进。26H1调味品主营收入153.52亿元，同比+5.43%。分产品看，26H1
公司酱油/蚝油/调味酱/其他收入分别实现82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%，醋
、料酒、复调等“其他”品类双位数高增，薄盐、有机等健康系列同比+27.09%。分渠道看，26H1线下同比+4.81%，线上
同比+15.45%；分区域看，26H1东/南/中/西/北部同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+5.56%/+3.28%，中部领跑、北部偏弱；26H
1末经销商6697家，较期初净减5家。
利润端：毛利率结构性改善，财务费用扰动加剧。26H1毛利率41.04%，同比+0.92pct，我们推测主因高毛利健康系列
占比提升及数字化降本；Q2单季毛利率39.82%，同比-0.39pct，推测主要受油价推升PET等因素影响。费用端，26H1销售/
管理/研发/财务费率同比-0.6/+0.36/+0.30/+1.64pct，财务费率上行主因人民币升值致净汇兑损失增加（H1约4.8亿元）
。综上26H1归母净利率25.95%，同比+0.25pct。
成长性：龙头韧性凸显，期待需求改善。公司酱油产销量及蚝油连续稳居行业头部地位，醋、料酒、复调等“第二曲
线”借力现有渠道加速放量。展望未来，公司具备规模+效率的龙头护城河，有望驱动市占率持续稳步提升。叠加当前需
求端或可展望改善趋势，公司作为行业龙头企业，凭借完善、全面的产品矩阵和渠道布局，有望实现业绩的持续增长。
盈利预测与投资建议：考虑外部环境压力及汇兑损益影响，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润75/84/9
2亿元（前次预测值为79/88/97亿元），同比+7%/+13%/+9%，对应2026-2028年PE为26x/24x/22x。维持"买入"评级。
风险提示：餐饮需求复苏不及预期；原材料价格波动；渠道扩张与线上增长不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率
波动风险；食品安全风险。
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2026-09-10│海天味业(603288)淘大100%股权收购加速全球化进程 │华泰证券 │增持
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据佛山市人民政府新闻办公室，海天味业已正式完成对香港百年品牌淘大（AmoyFoodLimited）100%股权的战略收购
，此次交易通过旗下海外投资平台海天国际投资有限公司完成。此次并购对公司短期业绩贡献有限，但由于淘大在香港与
海外地区（尤其是美国等）具有广泛的销售渠道布局，并购落地后，淘大的渠道与海天的研发与供应链优势双向赋能，成
为海天全球化的助推剂。看好公司凭借品牌/渠道的龙头地位实现国内份额提升，海外市场加速布局，“增持”。
标的情况：淘大为香港百年品牌，海外渠道布局广泛
淘大创立于1908年，总部位于中国香港，百年间以“港式制造”的精细标准享誉国际，是香港家喻户晓的调味品品牌
。产品端，淘大的产品组合包括酱油、酱料和速冻点心，超过700个SKU，目标是为餐桌美食提供多样化选择，其产品曾在
1911年德国柏林国际博览会和1915年巴拿马国际食品博览会上摘得奖项。渠道端，公司在美国俄亥俄州和上海设子公司，
产品远销5大洲，网络覆盖40+个国家，如在美国、英国、澳洲、欧洲、日本等，并在多个国家设有办事处或分销网，香港
与美国是其主要市场、B/C全渠道覆盖。相较于短期业绩贡献，我们认为淘大的海外渠道是其最核心的优势。
协同效应：淘大加速海天全球化渠道布局
收购后海外将保持双品牌运营，淘大将延续对全球消费者的服务，海天则向其开放研发、供应链及渠道资源，并借助
淘大的海外渠道加速产品导入，双品牌各展所长，双方还将联合开发面向不同区域市场的新品。展望来看，海外布局是未
来增长的核心抓手，当前公司仍以出口模式为主，东南亚市场为突破口，建立印尼包装产线（国内生产调味品原液后运至
当地完成分装），产品同时覆盖华人需求的常规酱油、蚝油，以及适配东南亚市场的甜酱油等本地化改良产品；渠道端，
当前通过绑定中餐出海连锁品牌、食品工业客户完成初期市场切入，同时逐步建设C端消费者心智。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测，预计26-28年EPS1.31/1.41/1.51元，参考可比公司26年PE均值28x，考虑公司龙头地位持续稳固
，应享有估值溢价，给予26年目标PE31x，维持目标价40.61元，参考H股上市以来H/A折价均值20%，港股估值偏低、分红
比例提升带来的股息率提振更加显著，HA折价有望收敛，我们给予H股15%折价，给予26年26xPE，维持39.37港币目标价，
维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。
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2026-09-08│海天味业(603288)深度报告：乘风破浪，架海擎天 │长江证券 │买入
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行业龙头公司，穿越历史周期，A+H双资本平台开启发展新阶段
海天味业是目前我国调味品行业规模最大的公司，收入、利润持续稳健增长。公司所生产、销售的产品涵盖酱油、蚝
油、调味酱、食醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等多个大类，并形成数百个产品细分类。2025年公司实现营业收入
288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，收入和利润均创历史新高。
管理层集体控股，治理结构稳定，员工激励持续增强。包括前董事长庞康在内的6名公司在任或历任管理层所组成的
一致行动人持有的海天集团是上市公司控股股东。2025年公司完成H股上市，所得款项净额约100.10亿港元，A+H双资本平
台进一步拓宽公司国际融资渠道。2026年，A股员工持股计划经公司2025年年度股东会审议通过，覆盖核心管理人员及骨
干员工，核心骨干与公司利益绑定持续增强。
调味品行业：全球化空间广阔，国内量稳质升，龙头份额提升可期
全球调味品行业仍是兼具规模纵深与增长韧性的必选刚需赛道。2024年全球调味品市场规模约合2.14万亿元人民币，
且2024 2029年预计以6.2%的复合增速持续扩张，尤其是新兴市场（中国约7%、东南亚约9.1%）则受益于人均消费量增
加、餐饮渠道扩张及复合调味品渗透率提升带来的量价齐驱。全球调味品市场集中度仍低，为龙头企业出海和整合提供空
间。
国内市场虽进入量稳阶段，但人均消费、复合调味品渗透率和健康化需求仍有提升空间。酱油行业“一超多强”格局
稳定，海天作为国内调味品赛道龙头，有望凭借品牌、渠道、品质和规模优势，持续受益于国内份额集中与海外市场扩张
，龙头份额提升可期。
根深叶茂：海天的盈利优势与成长空间
规模效应与渠道效率共筑高盈利壁垒。海天作为调味品的行业龙头，规模化的供应链布局（采购、制造）可以使平均
生产成本降到低于大部分同行；同时在渠道网络的布局中，公司的分销范围和渠道下沉深度均领先于大部分同行，有着更
高的经营效率。
从本土酱油制造龙头，到国际化、平台型调味品巨头。调味品行业空间大、品类多，除了酱油之外，有诸多细分品类
还未形成全国性的龙头企业，以海天为代表的龙头公司在继续巩固优势品类的同时，也跨界杀入行业格局存在变数的细分
赛道，有望实现从酱油、蚝油龙头向平台型调味品品牌公司的转型。2023年以来，海天味业明显加快中国香港及海外市场
布局，海外经营模式由产品出口逐步向投资、研发、生产、贸易和销售协同发展。
盈利预测与估值分析
站上A+H双平台新起点，国际化未来可期，股东回报持续增强。在2025年度公司正式踏上A+H双平台的新起点，国际化
战略向前迈出一大步。同时公司已公告承诺2025-2027年度：现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（不含特别
分红），股东回报显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润分别为75.49/85.90亿元，对应PE估值分别为27/23倍，当
估值水平处于历史较低分位数，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或
不及预期的风险。
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2026-09-08│海天味业(603288)H1稳健增长，Q2扣非阶段承压 │天风证券 │买入
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事件：2026年8月26日，海天味业发布2026年中报。公司26H1公司实现收入161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.
90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。单Q2收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿
元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%。H1整体经营稳健，Q2收入放缓、扣非利润阶段性承压。
主品类保持稳健，其他品类和线上渠道增速更快。26H1酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%，主品
类保持增长；其他品类收入28.44亿元，同比+13.52%，增速快于传统主品类。公司薄盐、有机等健康系列同比+27.09%，
品类结构继续优化。渠道看，H1线下/线上收入分别同比+4.81%/+15.45%，线上增长更快；经销商合计6697家，增加621家
/减少626家，渠道进出基本平衡。单Q2酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%，主品类增速放缓；线上收
入同比+11.36%，仍快于线下。
毛利率同比改善，费用端仍有一定压力。26H1销售毛利率41.04%，同比+0.92pct，生产供应链效率提升和规模效应摊
薄成本，带动上半年毛利率改善；销售费用率同比-0.61pct至5.78%。但管理/研发/财务费用率分别同比+0.37/+0.32/+1.
64pct，扣非归母净利率同比-0.53pct至24.53%。单Q2毛利率39.82%，同比-0.39pct；Q2销售费用率同比-1.15pct，但管
理/研发/财务费用率分别同比+0.43/+0.72/+1.98pct，扣非归母净利率同比-1.48pct至22.66%。
销售收现保持增长。26H1销售收现153.35亿元，同比+9.48%，快于收入增速；经营性现金流净额12.24亿元，同比-18
.52%。单Q2销售收现81.14亿元，同比+4.26%；经营性现金流净额16.91亿元，同比-13.82%。收入回款保持韧性。
盈利预测及投资评级：海天H1保持稳健增长，主品类基本盘稳定、健康化产品较快增长、线上渠道增速快于线下。短
期压力在Q2主品类增速放缓、毛利率回落和财务费用率上行；后续重点看主品类动销、成本压力缓和以及促销强度变化。
公司渠道和供应链基础仍强，若成本端压力缓和、主品类增长企稳，利润率仍有改善空间。预计公司2026-2028年营业收
入分别为311.49/338.14/366.70亿元，归母净利润分别为77.77/82.10/86.36亿元，对应EPS分别为1.33/1.40/1.48元，对
应PE分别为25.9/24.5/23.3倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨，渠道拓展不及预期，费用率上行风险。
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2026-09-04│海天味业(603288)2026年半年报点评：国际化进程加速，汇兑拖累当期盈利，│长江证券 │买入
│主业盈利能力改善 │ │
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事件描述
公司2026H1营业总收入161.46亿元（同比+6.01%）；归母净利润41.9亿元（同比+7.13%），扣非净利润39.6亿元（同
比+3.77%）。公司2026Q2营业总收入71.17亿元（同比+2.93%）；归母净利润17.46亿元（同比+2.17%），扣非净利润16.1
3亿元（同比-3.38%）。
事件评论
主业维持稳健增长，其他品类引领增长。
分产品看2026年H1公司的营收：酱油82.96亿元（同比+4.65%），2026Q2（同比+1.07%）；调味酱16.45亿元（同比+1
.19%），2026Q2（同比+1.27%）；蚝油25.66亿元（同比+2.56%），2026Q2（同比+0.12%）；其他28.44亿元（同比+13.52
%），2026Q2（同比+6.31%）。分渠道看2026年H1公司的营收：线下渠道143.8亿元（同比+4.81%），2026Q2（同比+1.24%
）；线上渠道9.72亿元（同比+15.45%），2026Q2（同比+11.36%）。以薄盐和有机等营养健康系列为例，2026年上半年同
比增速达27.09%，成为稳固三大核心品类的核心增长引擎。复调产品（其他类）也借以基调的品质、供应链、渠道优势，
取得较好发展。
财务费用拖累净利率，主业盈利稳健改善。
公司2026H1归母净利率同比提升0.27pct至25.95%，毛利率同比+0.92pct至41.04%，期间费用率同比+1.7pct至11.5%
，其中销售费用率（同比-0.61pct）、管理费用率（同比+0.37pct）、研发费用率（同比+0.3pct）、财务费用率（同比+
1.64pct）。公司2026Q2归母净利率同比下滑0.18pct至24.54%，毛利率同比-0.38pct至39.82%，期间费用率同比+1.96pct
至12.79%，其中销售费用率（同比-1.15pct）、管理费用率（同比+0.43pct）、研发费用率（同比+0.69pct）、财务费用
率（同比+1.98pct）。公司主业盈利能力稳健，上半年及Q2的毛销差均保持提升；财务费用（2026H1汇兑损失4.80亿元）
拖累净利润，若剔除相关影响，2026年H1利润总额增长16.91%。
国内稳健增长，国际化布局加速。
2026年上半年海天相继在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司，截至2026年上半年末境外资产87.23亿元，占
总资产18.50%。公司持续深耕国内市场，同时坚定推进国际化，将国内长期积累能力向国际市场延伸，根据不同国家和地
区的消费需求和市场特点，加快产品与渠道的本地化布局。预计公司2026/2027年归母净利润分别为75.49/86.75亿元，对
应PE估值分别为26/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-03│海天味业(603288)主业稳健固本培优，全球化布局稳步推进 │华西证券 │买入
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事件概述
2026年上半年公司实现营业收入161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.
60亿元，同比+3.77%。
2026Q2实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.03%，整体维持稳健经营态势。
分析判断：
核心品类基本盘稳固，新兴品类、线上渠道释放增量
2026年上半年公司坚持固本强基、固本培优双发展战略，以“用户满意至上”为导向推进业务迭代升级，整体营收保
持稳健增长。
分产品来看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他（醋、料酒、复合调味品等）分别实现营业收入82.96/25.66/16.45/2
8.44亿元，分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%。酱油作为公司第一大核心品类，基本盘扎实稳固，薄盐、有机等健
康化系列延续高增；蚝油、调味酱保持平稳运行；其他品类增速亮眼，醋、料酒、复合调味等新赛道快速放量，成为重要
增长引擎。公司持续打磨十亿级、亿级大单品矩阵，依托核心品类的供应链、渠道优势带动第二成长曲线品类发展，产品
金字塔结构持续优化。
分地区来看，26H1公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入30.16/31.92/34.25/37.67/19.52亿元，分
别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。中部区域表现亮眼，增速领跑各板块；东部、南部、西部保持稳健增长；
北部区域增速相对平缓，全国各区域均衡发展格局持续巩固。报告期末经销商合计6697家，整体规模基本保持稳定，公司
持续推进经销商精细化管理，优化经销商结构，提升终端运营质量。
分渠道来看，26H1公司线下渠道实现收入143.80亿元，同比+4.81%；线上渠道实现收入9.72亿元，同比+15.45%。线
下依托全国庞大的终端网络，持续做深做透下沉市场，餐饮与零售渠道双向发力；线上渠道延续高速增长，电商、即时零
售、直播运营持续优化，线上专属SKU不断丰富，线上占比持续提升，“线下做规模、线上做增量”的全域协同格局持续
深化。
规模效应+产品结构优化支撑盈利韧性，汇兑扰动财务费用
成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率41.04%，同比+0.92pct。毛利率提升主要来自产品结构持续优化，叠加规
模化集中采购、灯塔工厂等智能制造复制推广，科技赋能全链路降本增效，规模效应持续释放，对冲部分原材料波动带来
的压力。
费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/2.44%/3.02%/0.25%，同比分别-0.61/+0.37/+0.32/+1.6
4pct。销售费用率同比回落，渠道精细化运营带动投放效率改善；管理费用率上行主要系人工、中介咨询、长期待摊摊销
增加；研发投入维持较高强度，聚焦菌种、发酵工艺、新品开发；财务费用率显著抬升主要受海外布局扩大带来汇兑损失
增加扰动。
综合来看，在品类结构优化与毛利率改善带动下，公司归母净利率25.95%，同比+0.25pct，盈利韧性凸显；经营现金
流同比有所下滑，主要系上半年采购支出增加所致，后续随旺季动销有望修复。固本培优战略持续落地，全球化布局打开
长期成长空间2026年上半年公司调味品主业根基扎实，“固本强基+固本培优”战略稳步推进，业绩实现稳健增长。我们
看好公司后续发展：产品端，持续夯实酱油、蚝油、调味酱三大核心品类龙头地位，加大薄盐、有机等健康系列推广力度
，加速醋、料酒、复合调味品等培优品类放量迭代，持续推进产品健康化、高端化升级，完善金字塔式产品矩阵。渠道端
，线下持续深化经销商精细化管理，优化经销商队伍质量，深耕餐饮、零售、工业客户；线上持续强化电商、即时零售运
营，打造线上专属产品矩阵，实现全渠道互补赋能。供应链与科技端，持续将高明灯塔工厂成熟数字化经验向全国生产基
地复制，依托AI、大数据等技术实现研发、生产、供应链全链条提效，放大智能制造的成本与品质优势。国际化方面，依
托A+H资本平台，加速韩国、新加坡、美国、马来西亚等海外子公司落地，推进海外本土化生产与渠道建设，拓展海外市
场版图，打开中长期成长天花板；公司坚持高分红政策，分红承诺为股东回报提供坚实保障。
作为国内调味品绝对龙头，公司具备产品、渠道、供应链、品牌多重深厚壁垒，在行业集中度提升的大背景下，龙头
竞争优势有望持续放大，长期稳健成长确定性较强。
投资建议
参考最新财务报告，我们调整公司26-28年营业收入313.28/336.77/356.98亿元的预测至309.43/327.16/342.80亿元
；调整26-28年EPS1.33/1.48/1.61元的预测至1.32/1.44/1.55元；对应2026年9月2日33.87元/股收盘价，PE分别为26/23/
22倍，维持公司“买入”评级
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
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2026-09-01│海天味业(603288)主业增长韧性强，短期汇兑损失影响盈利 │中信建投 │买入
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核心观点
海天在餐饮需求低迷期，彰显龙头韧性，26H1、2Q2收入增速分别为6.01%、2.93%。主要品系在Q2增速均有所下降，
健康品类延续势头同比增长27.09%。利润端，毛利率、销售费用率表现稳中向好，由于汇兑损失增加使得财务费用有所承
压。展望下半年，行业低迷期，海天在二季度调整经营节奏维护市场健康平稳运行，为中秋国庆及未来销售奠定良性基础
，看好全年公司全年业绩高质量增长。
事件
公司公布2026年半年报
2026H1，公司实现营收161.46亿元，同比+6.01%；归母净利润41.90亿元，同比+7.13%；扣非净利润39.60亿元，同比
+3.77%。二季度，公司实现营收71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润17.46亿元，同比+2.17%；扣非净利润16.13亿元，
同比-3.38%。
简评
26Q2受餐饮需求较弱，海天有所降速
二季度，公司调味品收入67.05亿元，同比增长1.89%，受餐饮需求疲软影响，社零餐饮收入增速在4-6月分别为2.2%
、0.6%、1.2%，海天作为调味品行业龙头，且餐饮渠道销售占比较高，收入增速有所放缓。分产品看，酱油、蚝油、调味
酱、其他产品在Q2收入分别为35.45亿元、11.44亿元、7.22亿元、12.94亿元，分别同比增长1.07%、0.12%、1.27%、6.31
%，主品类均正增长彰显龙头韧性。细分品类看，公司重点推广的健康系列产品，上半年同比增长27.09%，增长势头较强
。
分渠道来看，26Q2线下小幅增长1.24%至62.31亿元，线上收入4.73亿元，同比增长11.36%，线上表现持续向好，预计
带动健康化产品表现更强增长。
分地区来看，东部、南部、中部、北部、西部区域收入分别为12.68亿元、14.91亿元、14.95亿元、16.24亿元、8.26
亿元，分别同比增+3.95%、+2.53%、+5.44%、-2.44%、0.38%。
产品结构与制造效率优化提升毛利率，盈利能力稳步提升
2026H1公司毛利率41.04%，同比+0.92pcts，归母净利率25.95%，同比+0.27pcts；26Q2毛利率39.82%，同比-0.38pct
s，归母净利率24.54%，同比-0.18pcts。
毛利率方面，公司持续优化供应链与制造效率，成本管控能力强，前期锁价使得原料成本压力相对较小，Q2毛利率整
体较为平稳，小幅下降预计系产品结构的变化。
费用方面，公司2026H1销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts，管理费用率为2.44%，同比+0.37pcts；2026Q2销售费用
率为5.80%，同比-1.15pcts，管理费用率为2.73%，同比+0.43pcts。餐饮需求疲软，公司优化调整费用策略，上半年广告
费下降25%至1.89亿元。
财务费用方面，26H1、26Q2分别为0.41亿元、0.21亿元，而去年同期分别为-2.11亿元、-1.17亿元，预计系人民币升
值使得汇兑损失明显增加至4.8亿元，去年同期汇兑损失为0.27亿元。
内部变革再塑竞争力，公司持续高质量增长可期
当前调味品行业竞争日益加剧，而下游市场需求正朝多元化趋势演变，更多元立体的消费者触达渠道开始涌现，针对
细分人群、细分场景、细分渠道的需求洞察能力和响应能力成为调味品企业挖掘市场增量的核心竞争力。
公司作为行业龙头企业，短期经历经营阵痛后加速内部调整，以消费者需求为起点，产销端同步推进系统性变革。产
品方面，围绕用户对质价比及健康便捷的需求，加快一系列新品的推出；渠道端则在强化原有渠道网络基础上，加强在电
商、团购、工业等渠道的拓展力度；同时，引入数字化技术进一步提升内部运营效率，不断打磨精益运营能力。2026年，
公司将以用户满意至上为锚点，不断自我革新思维方式及工作路径，以核心业务的突破再次打开新增长，以核心能力的迭
代爆破更多新势能。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现收入307.94亿元、334.06亿元、364.18亿元，实现归母净利润76.35亿元、
85.11亿元、93.30亿元，对应PE为25.77x、23.12x、21.09x。
风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年
来波动较大，对公司盈利造成较大影响，如后续原料价格仍进一步上行，对公司业绩将带来不利影响。2）食品安全风险
：调味品在生产生活中使用频率较高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对
公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：当前公司经营仍受制于下游需求的
恢复进程，若需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。
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2026-08-31│海天味业(603288)2026年中报点评：26H1营收盈利稳增，多元布局与降本增效│光大证券 │买入
│共筑成长韧性 │ │
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事件：海天味业发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润161.46/41.9亿元，同比+6.01%/+7.13%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润71.17/17.46亿元，同比+2.93%/+2.17%。
26H1营收稳步增长，多品类多区域多渠道协同推进：26H1,公司主营业务实现营收153.5亿元，同比+5.4%。分品类看
，26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收83.0/25.7/16.5/28.4亿元，同比+4.6%/+2.6%/+1.2%/+13.5%。酱油、蚝
油、调味酱作为公司核心业务，基本盘保持稳固，产品结构持续优化升级，薄盐、有机等营养健康系列产品收入同比增速
达27.1%，成为拉动品类增长新引擎。其他业务收入增速显著领先，主要系公司持续拓展品类边界，食醋、料酒、复合调
味料等新赛道快速发展，叠加健康类、便捷类创新产品持续放量共同驱动。分区域看，26H1东部/南部/中部/北部/西部区
域实现营收30.2/31.9/34.3/37.7/19.5亿元，同比分别+5.5%/+5.6%/+7.6%/+3.3%/+5.6%，各地区均实现稳健增长。分渠
道看，26H1线下渠道收入143.8亿元，同比+4.8%；线上渠道收入9.7亿元，同比+15.5%。公司线下基本盘稳固，线上延续
高增趋势。
26Q2公司酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现营收35.5/11.4/7.2/12.9亿元，同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%；东部
/南部/中部/北部/西部区域分别实现营业收入12.7/14.9/15.0/16.2/8.3亿元，同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4%；26
Q2线下渠道收入62.3亿元，同比+1.2%；线上渠道收入4.7亿元，同比+11.4%。截至26H1，公司共有经销商6697家，年内净
减少5家。其中，东部/南部/中部分别净增加14/23/3家，北部/西部分别净减少30/15家。
26H1降本增效释放盈利红利，Q2受产品结构变化影响盈利小幅承压：1）26H1公司毛利率为41.04%，同比+0.92pcts，
主要系公司以科技推动全链路降本增效所致。2）26H1公司销售费用率为5.78%，同比-0.61pcts；26H1管理费用率为2.44%
，同比+0.37pcts，主要系人工、长期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致；26H1研发费用同比+17.7%，大增主要系
研发材料耗用及人工支出增加所致；26H1财务费用0.41亿元，同比由净收益转为净支出，主要系汇兑损失增加。3）综合
来看，26H1公司销售净利率达到25.95%，同比+0.20pcts。
26Q2公司毛利率为39.82%，同比-0.39pcts，主要系产品结构变化，低毛利业务收入高增拖累；公司销售费用率为5.8
0%，同比-1.15pcts，管理费用率2.73%，同比+0.43pcts；综合来看，26Q2公司销售净利率24.55%，同比-0.25pcts。
产品矩阵迭代+全域渠道突破，龙头增长动能充足：产品端，公司采用基础盘与趋势盘双轮驱动策略，酱油、蚝油、
调味酱三大核心业务营收稳步增长，同时紧抓健康化、便捷化、场景化等消费趋势，持续进行产品创新。健康化方面，除
薄盐、有机系列外，还推出无蔗糖、无麸质等产品；便捷化方面，推出葱油拌面酱、快捷酱汁等产品，满足快节奏生活需
求；品类拓展方面，食醋、料酒等业务快速发展，已形成包括香甜醋、果醋、年份料酒等在内的多元产品体系。渠道端，
公司积极拓展新零售渠道，持续进行渠道双向赋能。国际化方面，26H1先后在韩国、新加坡、美国、马来西亚新设子公司
，将进一步打开全球成长空间。
盈利预测、估值与评级：考虑26Q2单季盈利承压，叠加管理费用阶段性增加、研发投入加大及汇兑损益影响，我们略
下调公司2026-2028年归母净利润预测至78.58/85.23/92.10亿元（较前次预测分别下调0.3%/0.9%/0.7%），当前股价对应
PE分别为25x/23x/22x。短期波动主要源于费用端战略性投入，公司龙头地位稳固，成本降本增效、品类拓展与渠道深化
的长期逻辑不变，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，产品安全风险，原材料价格波动风险。
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2026-08-29│海天味业(603288)2026Q2收入增速放缓，持续提高股东回报 │国信证券 │增持
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2026H1公司实现营业总收入161.46亿元/同比+6.01%，归母净利润41.90亿元/同比+7.13%，扣非归母净利润39.60亿元
/同比+3.77%。其中2026Q2实现营业总收入71.17亿元/同比+2.93%，归母净利润17.46亿元/同比+2.18%，扣非归母净利润1
6.13亿元/同比-3.39%。
2026Q2核心品类、线下渠道及多数区域同步降速。分产品看，2026Q2酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别35.45/11.
44/7.22/12.94亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。酱油、蚝油增速较2026Q1放缓，其他产品仍贡献主要的主营收
入增量。分渠道看，2026Q2线下/线上收入分别62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。分区域看，2026Q2北部/中部/东
部/南部/西部收入分别16.24/14.96/12.68/14.91/8.26亿元，同比-2.44%/+5.44%/+3.95%/+2.53%/+0.38%，中部、东部相
对稳健。
2026Q2毛利率承压，非经常性收益支撑表观利润。2026Q2毛利率39.8%/同比-0.4pcts；销售费用率5.8%/同比-1.1pct
s，毛销差同比改善0.8pcts。费用明细看，2026H1广告费同比减少25.0%，是销售费用下降的重要来源。2026Q2管理/研发
费用率分别2.7%/4.0%，同比+0.4/+0.7pcts，基本抵消销售费率下降的收益。2026H1净汇兑亏损4.80亿元，对利润形成拖
累。综合来看，2026Q2归母/扣非归母净利率分别24.5%/22.7%，同比-0.2/-1.5pcts。高比例分红叠加回购注销，持续提
升股东回报。公司承诺2025年至2027年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%（不含特别分红）。回购方面，公
司2026年启动A+H股双市场回购计划：A股拟回购10—20亿元，其中70%或以上回购股份用于注销；H股获授权回购金额不超
过5亿港元，回购股份用于注销及/或持作库存股。
投资建议：我们认为公司全年利润增长仍受到需求及费用压力约束，因此下调此前盈利预测，2026-2028年公司实现
营业总收入305.8/328.1/349.1亿元（前预测值为312.0/335.5/357.7亿元），同比5.9%/7.3%/6.4%；2026-2028年公司实
现归母净利润75.3/82.5/89.4亿元（前预测值为79.1/87.0/94.8亿元），同比7.0%/9.5%/8.4%；实现EPS1.29/1.41/1.53
元；当前股价对应PE分别为26.5/24.2/22.3倍。维持优于大市评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。
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2026-08-28│海天味业(603288)主业韧性延续，汇兑损益影响扣非表现 │中金公司 │增持
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1H26业绩小幅低于我们预期
公司发布中报，26H1实现营收161.5亿元，同比+6.0%；归母净利润41.9亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润39.6亿元
，同比+3.8%，成本压力+汇兑损益影响导致业绩略低于我们预期。
发展趋势
收入端环比承压，核心品类延续韧性，健康化与小品类继续贡献边际增量。26Q2公司酱油/蚝油/调味酱分别实现收入
35.45亿元/11.44亿元/7.22亿元，同比+1.1%/0.1%/1.3%，BC端需求环比Q1均走弱背景下公司基本盘保持稳固。其他12.94
亿元，同比+6.3%，公司积极推出新款凉拌汁及拌面酱，反馈良好，新上市后即贡献千万级别收入。薄盐、有机等营养健
康系列同比增长27.09%，健康化升级仍是当前最重要的产品结构趋势。分渠道看，26H1线下/线上分别实现收入143.8/9.7
亿元，同比+4.8%/+15.5%，以食品工业为典型代表的新渠道亦取得较快增长。整体来看，公司增长方式已从传统大流通扩
容进一步切换至核心品类稳盘+健康化升级+全渠道再适配。
毛利率因成本价格上涨同比略有下降，汇兑扰动影响利润表现。
26Q2公司毛利率同比-0.39ppt至39.82%，主要系大豆&PET原材料价格上涨较多；销售/管理/研发/财务费用率分别同
比-1.15/+0.43/+0.69/+1.99ppt至5.80%/2.73%/3.96%/0.30%，归母净利率同比-0.17ppt至24.54%，整体较为稳健。扣非
利润略有承压，主要系会计准则计算时仅扣除理财投资收益，而今年上半年汇兑损益约4亿元，若扣非加回该部分影响，2
6H1扣非净利润同比增长双位数，而非主业盈利能力转弱。
盈利预测与估值
酱油/蚝油/调味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品、B端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错
表现。由于原材料价格上涨对成本影响高于此前预期，且餐饮端复苏情况弱于预期，我们小幅下修盈利预测，公司26/27
年利润分别下修3.6%/4.4%至75/84亿元，同比+7%/11%，对应26/27年估值27/24倍，考虑估值同步下修，下调目标价12%至
44.33元/股，对应26/27年估值34/31倍、30%空间，维持跑赢行业评级。
风险
餐饮复苏低于预期、海外拓展慢于预期、原材料价格波动风险。
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2026-08-28│海天味业(603288)2026年中报点评：二季度保持韧性，期待旺季表现 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收161.46亿元，同比+6.02%，归母净利41.90亿元，同比+7.06%。26Q2，
公司实现总营收71.17亿元，同比+2.93%，归母净利17.46亿元，同比+2.03%。
二季度表现平稳，保持韧性
1）核心品类基本盘稳固，复调为代表的其他品类较快增长。26H1，公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品实现收入82.96/
25.66/16.45/28.44亿元，同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52%。26Q2，酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入35.45/11.44/7.
22/12.94亿元，同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%。
2）线上渠道收入较快增长。26H1，公司线下/线上渠道分别实现收入143.80/9.72亿元，同比+4.81%/+15.45%。26Q2
，线下/线上渠道收入62.31/4.73亿元，同比+1.24%/+11.36%。经销商数量稳定，26Q2末，经销商合计6697家，较上季度
末净增7家。
3）上半年各区域均实现正增长。26H1，公司东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现收入30.16/31.92/34.25/37.67
/19.52亿元，同比分别+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。26Q2，东部/南部/中部/北部/西部分别实现收入12.68/14
.91/14.96/16.24/8.26亿元，同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%。
汇兑损失短期扰动，盈利能力整体稳定
1）上半年盈利能力保持稳定。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为41.04%/25.95%，同比+0.92/+0.25pct；销售/管
理/研发/财务费用率分别为5.78%/2.44%/3.02%/0.25%，同比-0.61/+0.37/+0.32/+1.64pct，汇兑损失增加致财务费用率
上行，带动期间费用率上行。此外，公允价值变动收益占总收入比重同比+1.06pct至1.57%，该收益来源主要为交易性金
融资产。
2）Q2净利率小幅下行。26Q2，毛利率/归母净利率分别为39.82%/24.54%，同比-0.39/-0.22pct；销售/管理/研发/财
务费用率分别为5.80%/2.73%/3.96%/0.30%，同比-1.15/+0.43/+0.72/+1.98pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为77.03/85.08/93.38亿元，增速9.44%/10.45%/9.75%，对应8月27日PE26/2
3/21倍（市值1995亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。
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2026-08-28│海天味业(603288)2026年半年报点评：长期抓手明确，重视低估机会 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，公告26H1收入161.5亿元，同比+6.0%；归母净利润41.9亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润3
9.6亿元，同比+3.8%。单季度看，26Q2收入71.2亿元，同比+2.9%；归母净利润17.5亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润16
.1亿元，同比?3.4%。
评论：
26Q2需求承压，收入短期降速。26Q2收入短期降速主要系Q2餐饮需求转弱，且部分区域主动控货。其中，分产品Q2酱
油/蚝油/调味酱/其他收入分别+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，除复调等贡献其他收入以外，多数品类普遍降速，印证为整体
需求压力；结构上薄盐有机等健康系列产品上半年增长27%。分渠道Q2线下/线上+1.2%/+11.4%。分区域Q2东/南/中/北/西
部收入分别+3.9%/+2.5%/+5.4%/?2.4%/+0.4%，中部受益胖东来等渠道增量相对较强，北方控货背景下相对弱。
汇兑扰动盈利，实际盈利稳中略升。扣非与归母差异主要来自部分理财收益记作非经常损益，但汇兑损益对扣非影响
较大，26H1汇兑损失4.8亿元而去年同期为2.7亿元。26Q2归母净利率24.5%，同比?0.2pct。其中，毛利率39.8%同比?0.4p
ct，主要系结构扰动及原材料成本有所上涨；销售/管理/研发/财务费用率同比?1.1pct/+0.4pct/+0.7pct/+2.0pct，财务
费用系汇兑损益影响，销售控费抵消人工摊销引起的管理及研发费用增量。
2026年弱需求背景下仍有结构亮点，期待旺季且扰动项减弱后业绩加速。自2024年以来海天基本面持续改善，来自国
内市占率提升、新渠道拓展以及升级产品高增。2026年以来经历Q1旺季备货较好、Q2需求回落后，细究结构发现公司新渠
道新产品拓展进度快，其中薄盐有机等健康产品26H1收入同比增长27.1%，且定制渠道贡献增量。展望下半年，Q3同期基
数走低，Q4同期税率偏高导致净利率偏低，随着汇兑扰动影响减弱，公司健康和复调产品推动结构升级，定制、封闭及线
上等渠道延续高增，下半年业绩有望加速。叠加海外贡献逐步增加，2027年以后公司长期增长势能仍足。
投资建议：短期需求和汇兑扰动不改长期价值，维持“强推”评级。公司为调味品行业龙头，健康产品、复调、新渠
道等多方面领先对手，上半年短期需求与汇兑扰动盈利，中长期公司基本面仍处右侧。基于Q2汇兑损失等影响，我们调整
26-28年EPS预测为1.30/1.47/1.62元（此前预期1.34/1.47/1.59元），当前对应P/E估值26/23/21倍，给予27年利润28倍P
E，对应目标价41.18元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-08-28│海天味业(603288)汇兑损失扰动短期业绩，主业经营韧性高 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收161.5亿元，同比+6.01%，实现归母净利润41.9亿元，同比+7.13%，实现扣非归母
净利润39.6亿元，同比+3.77%；其中26Q2公司实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%，实现归母净利润17.46亿元，同比+2
.17%，实现扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.38%。
Q2酱油等主品类收入同比增速有所放缓。分产品看，26年H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+4.65%/
+2.56%/+1.19%/+13.52%，而Q2上述品类收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%；期间，公司健康系列调味品表现较
好，其中薄盐和有机等营养健康系列产品26H1收入同比+27%，成为稳固三大品类的核心增长引擎。分渠道看，26年H1公司
线下、线上渠道收入分别同比+4.81%/+15.45%，期间公司持续优化经销商结构，26H1公司经销商数量净减少5家至6697家
；其中Q2公司线下、线上渠道收入分别同比+1.2%/+11.4%。
原材料成本扰动短期毛利率，汇兑损失影响归母净利率表现。盈利端，26年Q2公司实现毛利率39.82%，对比同期下降
0.39pct，下滑或主要系Q2黄豆、PET等原材料涨价影响。费用方面，26年Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.
15/+0.43/+0.72/+1.99pct，其中财务费用率大幅增加，主要系港股上市募集得到的外币受人民币升值影响较大，导致26H
1汇兑损失达4.8亿元，约占收入3%；另一方面，26年H1公司交易性金融资产和远期外汇合约的公允价值变动收益达2.5亿
元，约占收入1.6%。最后，Q2公司归母净利率为24.54%，同比-0.21pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.5/85.9/93.6亿元，分别同比+9%/+12%/+9%，对应P
E分别为26/23/21倍。鉴于公司作为调味品行业领军品牌，经营韧性高，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-27│海天味业(603288)2026年中报点评：业绩边际放缓，健康系列产品显著放量 │国泰海通 │买入
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本报告导读：2026Q2餐饮需求疲软导致业绩边际放缓，以薄盐和有机为代表的健康系列产品2026H1同比增速达27.09%
，成为稳固三大品类的核心增长引擎。
投资要点：维持“增持”评级。考虑到需求复苏略低于预期，下调公司2026-2028年EPS至1.33/1.47/1.64元，同比+1
0.2%/11.3%/11.5%，参考恒顺醋业及金龙鱼给予公司2026年40XPE，下调目标价至53.2元。2026Q2业绩边际放缓。公司发
布2026年中报，报告期内实现营业收入161.5亿元，同比+6.01%，实现归母净利润41.9亿元，同比+7.13%，折合Q2单季度
实现营业收入71.17亿元，同比+2.93%，实现归母净利润17.46亿元，同比+2.05%，2026Q2单季度销售商品、提供劳务收到
的现金同比+4.27%，表现好于营收增速。
健康系列放量成亮点。分产品看，2026H1酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+4.65%/+2.56%/+1.19%/+13.52
%，折合Q2单季度收入分别同比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，Q2主要品类收入放缓我们判断主因下游餐饮需求疲软，整
体看2026H1公司健康系列调味品表现亮眼，薄盐和有机等营养健康系列产品2026H1同比增速达27.09%，成为稳固三大品类
的核心增长引擎；分渠道看，2026H1线下渠道收入增长4.81%，线上渠道收入增速达到15.45%。从经销商数量看，2026H1
公司经销商净减少5家至6697家。
2026Q2盈利能力略有下降。2026H1公司毛利率为41.04%，同比0.08pct，其中2026Q2单季度公司毛利率为39.82%，同
比-0.39pct，下降主因油价上涨导致PET价格上涨以及黄豆价格的上升；2026H1公司净利率为25.95%，同比+0.25pct，其
中Q2单季度净利率同比下降0.21pct至24.54%；期间费用率方面，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.36
/+0.32/+1.64pct，其中2026Q2单季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.15/+0.43/+0.72/+1.99pct，2026H1财务费
用率增加主因人民币升值导致汇兑损失的增加。
风险提示：餐饮需求复苏不及预期；渠道扩张乏力；食安风险等
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2026-08-27│海天味业(603288)公司点评报告：26Q2增速放缓，主业盈利稳健，汇兑损失拖│方正证券 │增持
│累 │ │
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事件：海天味业发布2026年半年度报告，26H1公司实现营业总收入161.46亿元，同比+6.01%；实现归母净利润41.90
亿元，同比+7.13%；扣非归母净利润39.60亿元，同比+3.77%。26Q2实现营业总收入71.17亿元，同比+2.93%；归母净利润
17.46亿元，同比+2.17%；扣非归母净利润16.13亿元，同比-3.39%。
26Q2三大品类增速放缓，薄盐和有机等系列增速较快。
1）分产品看：26H1酱油/蚝油/调味酱/其他品类分别实现收入82.96/25.66/16.45/28.44亿元，分别同比+4.65%/+2.5
6%/+1.19%/+13.52%，其中薄盐和有机等营养健康系列，同比增速达27.09%；26Q2酱油/蚝油/调味酱/其他品类收入分别同
比+1.07%/+0.12%/+1.27%/+6.31%，各品类增速均有所放缓。
2）分渠道看：26H1线上/线下渠道分别实现收入9.72/143.80亿元，分别同比+15.45%/+4.81%，线上渠道继续保持双
位数较快增长，占比持续提升。26Q2线上/线下渠道分别同比+11.36%/+1.24%，线下渠道增速有所放缓，线上渠道对整体
收入的拉动作用进一步凸显。
3）分区域看：26H1东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+5.46%/+5.59%/+7.63%/+3.28%/+5.56%。26Q2看，东部/
南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.95%/+2.53%/+5.44%/-2.44%/+0.38%，各区域不同程度降速，北部地区收入同比下
滑拖累整体表现。
4）经销商情况：截至26H1末，公司经销商数量合计6697家，较2025年末净减少5家。分区域看，26H1东部/南部/中部
经销商分别净增14/23/3家，北部经销商净减少30家，西部净减少15家。
毛利率同比小幅下滑，汇兑损失拖累净利率。26Q2毛利率39.82%，同比0.39pct，预计运输和包材成本上行是主因。
费用率方面，26Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率5.80%/2.73%/0.30%，分别同比1.15/+0.43/+1.98pct，其中净汇兑
亏损额加大是财务费用提升的主要原因。26Q2归母净利率24.54%，同比-0.21pct，若剔除汇兑影响（2026H1汇兑损失4.80
亿元），公司主业盈利能力提升。
盈利预测与投资建议：调味品需求刚性，行业增长稳定，公司作为中国调味品行业龙头公司，品牌、渠道壁垒深厚，
未来有望充分受益于行业发展和集中度提升，我们预计公司26-28年分别实现营收311.1/337.1/365.9亿元，分别同比+7.8
%/+8.4%/+8.5%，实现归母净利润74.5/81.1/89.4亿元，分别同比+5.9%/+8.9%/+10.2%，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，需求恢复不及预期等。
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2026-08-27│海天味业(603288)2026年中报点评：26H1稳健增长，线上渠道延续高增 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现收入161.5亿元，同比+6.0%，归母净利润41.9亿元，同比+7.1%，扣非归母净
利润39.6亿元，同比+3.8%；其中26Q2实现收入71.2亿元，同比+2.9%，归母净利润17.5亿元，同比+2.2%，扣非归母净利
润16.1亿元，同比-3.4%。
26H1主业稳健增长，线上渠道延续高增。分产品看，26H1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入同比分别为+4.7%/+2.
6%/+1.2%/+13.5%；其中26Q2分别同比+1.1%/+0.1%/+1.3%/+6.3%，其他产品保持较快增长。分渠道看，26H1线下/线上收
入同比分别为+4.8%/+15.5%，26Q2分别同比+1.2%/+11.4%，随着公司积极开展新兴渠道布局，线上收入维持高增态势。分
区域看，26H1北/东/南/中/西部收入同比分别为+3.3%/+5.5%/+5.6%/+7.6%/+5.6%，区域增长整体均衡。公司持续围绕健
康类、便捷类、客制类产品扩充矩阵，并推进线上定制化与渠道数字化，仍是收入结构优化的重要支撑。
毛利率改善支撑上半年盈利，26Q2费用结构有所分化。26H1毛利率同比+0.9pp至41.0%；其中26Q2毛利率同比-0.4pp
至39.8%，上半年毛利率提升主要系产品结构改善，叠加数字化赋能下强化降本增效所致。26Q2销售费用率同比-1.1pp至5
.8%，管理费用率同比+0.4pp至2.7%，研发费用率同比+0.7pp至4.0%。26Q2公允价值变动收益为1.6亿元，同比增加1.2亿
元，对归母净利润形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-0.2pp至24.6%；扣非归母净利润同比-3.3%。
调味品龙头经营基础稳固，产品与效率升级有望持续。产品端，公司围绕品质化、健康化、便捷化需求持续丰富矩阵
，健康类、便捷类、客制类产品加快贡献增长；渠道端，线下网络继续下沉，线上及即时零售等新兴渠道持续完善；效率
端，高明“灯塔工厂”成熟用例向其他基地复制，AI在研发、生产、供应链、营销和管理环节加速落地。展望后续，产品
结构优化、渠道效率提升及数智化提效有望共同巩固公司中长期竞争优势。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.31元、1.45元、1.58元，对应动态PE分别为26倍、24倍、22倍，
维持“买入”评级。
风险提示：餐饮渠道回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│海天味业(603288)固本强基及固本培优双发展，实现海天优势的螺旋升维 │平安证券 │增持
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事项：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入161.46亿元，同比增长6.01%；归母净利润41.90亿元，同比增
长7.13%。
平安观点：
盈利能力稳步提升，费用投放平稳。公司2026年上半年毛利率为41.04%，较上年同期提升0.92个百分点。费用率方面
，销售/管理费用率分别为5.78%/2.44%，较上年同期分别变动-0.60/+0.36个百分点，销售费用投放效率提升，管理费用
投入有所增加。公司2026年上半年净利率为25.95%，同比提升0.20个百分点，盈利能力稳中有升。
核心品类稳健增长，健康系列产品贡献新动能。分产品看，26H1酱油业务实现收入82.96亿元，同比增长4.65%；蚝油
业务实现收入25.66亿元，同比增长2.56%；调味酱业务实现收入16.45亿元，同比增长1.19%。三大核心品类作为基本盘保
持稳健增长。其他业务实现收入28.44亿元，同比增长13.52%，成为重要增长引擎。尤其值得关注的是，以薄盐和有机等
为代表的营养健康系列产品，26H1同比增速达27.09%，显示公司产品结构优化成效显著，精准把握了健康化消费趋势。
渠道结构持续优化，传统与新兴渠道双向赋能。分渠道看，26H1线下渠道实现收入143.80亿元，同比增长4.81%，基
本盘稳固。公司通过数字化营销工具持续深耕下沉市场，巩固线下优势。线上渠道实现收入9.72亿元，同比增长15.45%，
增速显著，成为渠道端的重要增长亮点。传统渠道和新兴渠道逐步形成了双向赋能，传统渠道的承载力为新渠道提供履约
背书，线上及工业等新赛道又在挖潜更多的生意触达机会、补强了全面服务用户的能力。
财务预测与估值：根据公司2026半年报，考虑业绩增长边际略有放缓，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028
年的归母净利润分别为77.53亿元（前值为78.33亿元）、86.27亿元（前值为86.34亿元）、94.46亿元（前值为94.59亿元
），EPS分别为1.32元、1.47元和1.61元，对应8月26日收盘价的PE分别为27.1、24.4、22.3倍。公司凭借极致供应链、立
体渠道触达、国民产品及矩阵、行业技术壁垒和优秀企业文化等方面多维的核心竞争优势，构筑了企业的综合竞争实力，
我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费
者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；2、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较
大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。3、餐饮业复苏不及预期：餐饮行业复苏仍面临较多挑战，复苏节奏存在不确定
性。
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2026-08-27│海天味业(603288)2026年中报点评：经营韧性显现，股东回报提升 │国海证券 │买入
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2026年8月26日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入161.5亿元，同比增长6.0%，实现归母净利润41.9
亿元，同比增长7.1%。单Q2看，公司实现营业总收入71.2亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润17.5亿元，同比增长2.0%
。
投资要点:
Q2环比降速，主业表现稳健。单Q2看，公司收入同比增长2.9%，较Q1增速有所下滑。分业务看，Q2酱油/蚝油/调味酱
/其他业务收入分别同比增长1.1%/0.1%/1.3%/6.3%，酱油品类表现稳健，除经典和味极鲜等系列外，薄盐、有机等营养健
康系列亦发展较好，醋酒、复调等赛道正逐步成为第二增长曲线。分渠道看，Q2线上/线下收入分别同比增长1.2%/11.4%
，传统渠道和新兴渠道双向赋能。分区域看，Q2东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+3.9%/+2.5%/+5.4%/-2.4%/+0.4
%。
成本压力较大，毛利率同比下滑。盈利能力方面，公司Q2毛利率同比下降0.4pct，主要系地缘政治向成本端传导压力
。费投方面，Q2销售费率同比减少1.1pct，主要系公司广告费同比下降所致，管理费率同比提升0.4pct，主要系人工、长
期待摊费用摊销及咨询等行政开支增加所致。综上，公司Q2归母净利率下降0.2pct。
经营表现稳健，分红提振信心。展望下半年来看，我们认为，酱油/蚝油/调味酱三大基础品类仍是公司现金流底座，
增长逻辑从量增转向高端化、健康化升级，醋酒、复调等第二增长曲线有望借现有渠道优势加速放量。渠道端，公司基本
盘稳固且数字化赋能提效，而新兴渠道成为增量抓手。同时，公司港股上市后，加快海外业务推进，国际化战略逐步走深
走实。资本市场端，公司回购方案（A股拟回购10-20亿元，其中70%或以上回购股份将用于注销股份）持续推进，且承诺2
026、2027分红率不低于80%，持续提升股东回报。
投资建议：营收基本盘稳健，资本回报强化，维持“买入”评级。公司酱油、蚝油等基本盘持续夯实，醋酒、复调等
品类有望打开中期成长空间。资本回报方面，公司回购方案叠加高分红有望进一步提升股东回报。我们预计公司2026-202
8年营业收入分别为314/339/363亿元，同比分别增长9%/8%/7%；归母净利润分别为80/87/96亿元，同比分别增长14%/8%/1
1%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、成本大幅波动、食品安全风险、餐饮需求修复不及预期、海外扩张不及预期、经销渠道经
营风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-21│海天味业(603288)2026年9月21日投资者关系活动主要内容
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海天味业于2026年9月21日13:00-14:00在网络互动举行投资者关系活动，参与单位名称及人员有海天味业2026年半年
度业绩说明会，上市公司接待人员有董事兼总裁：管江华；财务负责人：李军；董事会秘书：柯莹；独立董事：张科春。
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https://data.tdx.com.cn/zxfile/pdf_tb_news_jgdyxx/202609/94316603288.pdf
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