研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-08
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 18 9 0 0 0 27
1年内 60 40 0 0 0 100
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 1.34│ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.34│ 1.47│
│每股净资产(元) │ 5.70│ 5.13│ 5.56│ 6.53│ 7.11│ 7.78│
│净资产收益率% │ 23.48│ 19.72│ 20.53│ 18.54│ 19.05│ 19.27│
│归母净利润(百万元) │ 6197.72│ 5626.63│ 6344.13│ 7023.09│ 7823.89│ 8586.76│
│营业收入(百万元) │ 25609.65│ 24559.31│ 26900.98│ 28774.77│ 31225.46│ 33759.38│
│营业利润(百万元) │ 7352.28│ 6744.79│ 7506.58│ 8350.54│ 9285.72│ 10172.06│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-03-08 买入 调高 --- 1.20 1.35 1.49 西部证券
2026-02-26 买入 维持 40.15 1.20 1.34 1.48 广发证券
2025-12-19 增持 维持 41.94 1.20 1.32 1.42 华泰证券
2025-12-19 买入 维持 --- 1.20 1.33 1.46 天风证券
2025-11-17 买入 维持 45.74 1.20 1.35 1.51 国泰海通
2025-11-14 买入 维持 --- 1.20 1.33 1.46 天风证券
2025-11-13 买入 维持 --- 1.20 1.35 1.49 长江证券
2025-11-05 买入 维持 --- 1.19 1.31 1.42 华西证券
2025-11-02 买入 维持 --- 1.20 1.32 1.46 华安证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.19 1.33 1.45 西部证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.20 1.30 1.42 国联民生
2025-10-30 买入 维持 --- 1.21 1.39 1.56 中信建投
2025-10-29 增持 维持 48.26 --- --- --- 中金公司
2025-10-29 买入 维持 --- 1.19 1.33 1.46 光大证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.33 1.47 东莞证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.23 1.36 1.50 方正证券
2025-10-29 增持 维持 --- 1.21 1.31 1.42 国信证券
2025-10-29 增持 维持 43.7 1.20 1.35 1.47 群益证券
2025-10-29 增持 维持 49.7 1.21 1.34 1.47 华创证券
2025-10-29 增持 维持 45.55 1.17 1.31 1.41 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.34 1.45 招商证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.20 1.35 1.49 开源证券
2025-10-29 买入 维持 --- 1.19 1.33 1.45 西南证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.21 1.36 1.49 银河证券
2025-10-28 买入 维持 --- 1.19 1.35 1.49 国金证券
2025-10-28 增持 维持 --- 1.20 1.33 1.46 申万宏源
2025-10-28 买入 维持 --- 1.21 1.34 1.49 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-08│海天味业(603288)动态跟踪点评：餐饮有望加速，重视龙头配置价值 │西部证券 │买入
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服务消费政策加码，餐饮边际改善，带动调味品增长。服务消费是政策刺激频繁提到的方向，2026年《政府工作报告
》提出实施服务消费提质惠民行动，打造一批带动面广、显示度高的消费新场景，加快培育消费新增长点。餐饮作为服务
消费的重要板块，去年行业内卷下客单价基数本就不高，今年叠加政策刺激，有望呈现复苏态势，头部企业百胜、海底捞
已经开始企稳改善。餐饮作为调味品核心的消费场景，占比接近一半，餐饮需求改善将是今年调味品行业增长的重要拉动
力。
份额持续提升，海天味业α明显。过去几年行业承压，海天通过更高效的费用投入，更精细的市场运营，增长好于行
业，尤其是家庭端表现优于竞品。后续餐饮需求复苏，海天在餐饮端的竞争优势将充分发挥，看好公司份额持续提升。从
产品看，海天酱油、蚝油、酱类三大核心品类增长稳定，从零添加系列到薄盐系列均有布局，同时公司积极开发特色调味
品等其他产品，包括凉拌汁、辣鲜露、鸡精和鸡汁等，一站式覆盖从厨房至餐桌多场景的调味需求。
成本红利有望延续，供应链效率继续提升。2026年白糖、玻璃等原料及包材成本仍有价格红利，同时海天坚持迭代端
到端的极致供应链能力，在老师傅传统酿造经验的基础上，嵌入数字化、智能化等技术手段，提高生产效率，我们预计公
司毛利率有望继续提升。
投资建议：今年餐饮边际改善趋势下，调味品龙头海天有望直接受益，公司兼具β与α，重视龙头配置价值。一是消
费复苏下龙头基本面将率先修复，二是当前板块增量资金是长线的配置型资金，估值来看也将是龙头引领板块向上突破。
我们预计25-27年公司EPS为1.20/1.35/1.49元，上调至“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。
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2026-02-26│海天味业(603288)如何理解海天味业估值？ │广发证券 │买入
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海天增速对应估值合理，未来ROE推动PB估值提升。（1）估值持仓复盘：经历成长股高估值，调整后估值回落，到基
本面回升估值企稳过程。过去由外资定价，当前公募持股提升，保险资管配置空间大。（2）海天在大众品里ROE较高、稳
定性强且预期回升。（3）业绩增速快则估值更高。参考日美龙头，海天净利润增速10%以上阶段对应当前估值合理，未来
ROE推动PB估值提升，PE估值有望在25 30倍波动。
ROE：竞争壁垒深厚，有望回升至25%以上。（1）海天味业ROE处于20%以上，相比其他调味品公司高，主要源于强品
牌力和规模效应带来高净利率。未来5年公司ROE有望回升至25%以上，主要来自净利率提升以及分红率提升降低分母端。
（2）海天竞争壁垒深厚：产品矩阵丰富、性价比高，新品复制能力强；品牌马太效应强；渠道布局网络广且掌控力强，
餐饮渠道天然壁垒高，家庭端持续突破新渠道。
g：市占率提升且海外拓展，增长确定性高。（1）预计未来5年调味品行业复合增速3.6 5.6%，其中复调9.0 1
1.1%，基调1.5 3.4%。（2）海天市占率提升是中期主线，其中酱油/蚝油增速有望达7%/5%以上；酱/食醋/料酒抢占份
额；复调空间大。（3）海外加速扩张，关注东南亚。
盈利预测与投资建议：海天增长确定性高，参考日美龙头PE合理估值25 30倍，ROE回升推动PB估值提升，高分红
下配置价值凸显。预计2025-2027年收入285/306/329亿元，同比+6.1%/+7.1%/+7.5%；归母净利润70/78/87亿元，同比+10
.3%/+11.9%/+10.4%；当前市值对应A股PE估值30/27/24倍，H股PE估值25/23/21倍。给予2026年A股30倍PE估值对应合理价
值40.15元/股，参考当前H/A溢价率H股合理价值为38.45港元/股，A/H股均给予买入评级。
风险提示：餐饮需求不及预期。行业竞争加剧风险。原材料成本上升
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2025-12-19│海天味业(603288)股东回报规划发布，25-27年分红比例不低于80% │天风证券 │买入
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事件：公司推出关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划以及2025年回报股东特别分红预案公告。
股东回报规划发布，25-27年分红比例不低于80%。基于对行业与公司长期发展前景的坚定信心及稳健的经营基本盘，
为更好地与股东共享发展成果，持续增强投资者长期持有的获得感与信心，结合当前内外部环境及发展阶段，公司制定未
来3年股东回报规划，2025-2027年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%，不含
特别分红（如有）。公司分红比例持续提升，22-24年分别为52%/65%/75%。
进行特别分红，拟派发17.5亿现金红利。2025年公司整体保持了较好的发展态势和较强的竞争力，又恰逢全球最大的
调味品生产基地——海天高明园区投产20周年且获评“世界灯塔工厂”，经董事会审议，拟实施一次特别分红。公司拟向
全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），拟派发现金红利17.54亿元（含税）。
投资建议：展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股上市和出
海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。我们预计25-27年营收分别为287/310/335亿元，增速为7%/8%/8%，归母净
利润为70/78/86亿元，增速为11%/11%/10%，对应PE为31/28/25X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险；原材料价格波动等风险。
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2025-12-19│海天味业(603288)三年分红规划发布，配置价值凸显 │华泰证券 │增持
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公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，提出2025-2027年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公
司股东净利润的比例不低于80%，不含特别分红（如有）；此外公司发布2025年回报股东特别分红预案，向A/H股东每10股
派发现金红利3.0元（含税）。公司重视股东回报，此次特别分红进一步强化了公司中长期价值；展望来看，看好公司依
托强管理能力实现国内份额的持续提升，港股上市有助公司提升海外影响力，并将供应链/产品/渠道经验向海外输出、加
速拓展全球业务。调味品刚需属性强，公司一家独大格局良好，治理优秀长期成长逻辑清晰，维持“增持”。
国内业务：强管理能力筑基，传统赛道提升份额，新品布局贡献增量
调味品在稳消费的政策托底下有望展现需求韧性，海天积极拓展线上/定制餐调等新渠道，并进一步渗透下沉市场；
酱油/蚝油/调味酱基本盘稳固，醋/料酒优势提升，并积极挖掘凉拌汁等潜力单品贡献增量。公司渠道广覆盖、重视下沉
市场开拓，公司25.6.11日发布H股招股说明书，指出公司拥有7个10亿+大单品、30余个过亿大单品，产品渠道共振优势明
显。短期看，餐饮行业阶段性扰动对海天影响有限，小B用户粘性强，大B具技术优势，公司份额仍具提升空间，B/C两端
同步发力，看好公司成长性。
海外战略：管理能力向外输出，H股发行助力公司全球破局
公司提出24年为公司出海元年，我们长期看好中国食饮龙头“走出去”，H股发行进一步为海天国际化提供资金支持
与品宣平台，海外拓展有望提速。公司早期海外业务聚焦90多个国家的华人市场出口贸易，体量较小，后续将聚焦东南亚
/美洲本土市场，据欧睿，24年中国/东南亚/北美调味品市场规模1,608/604/2,940亿，空间广阔。战术层面：产品端，以
本地化为主线，华人市场复制国内产品，海外本土市场通过差异化的复合调味品（如照烧汁）布局；品牌&渠道端，公司
在海外KA/连锁餐饮/商贸客户中具影响力，品牌效应有望助力公司与当地头部渠道合作。
盈利预测与估值
考虑Q4公司成本红利持续兑现，旺季备货启动、带动收入与利润改善，我们略上调公司盈利预测，预计25-27年归母
净利润70/77/83亿元，对应EPS为1.20/1.32/1.42元（较前次上调2%/1%/1%），参考可比公司26年平均PE29x，考虑公司港
股上市后率先拓展海外市场、有望跳出国内存量竞争影响，应享有估值溢价，给予公司26年32x，目标价42.24元（前值45
.85元，对应26年35xPE），维持“增持”评级。
风险提示：消费复苏偏缓；竞争加剧；食品安全事件。
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2025-11-17│海天味业(603288)2025年三季报点评：业绩低于预期，品类扩张蓄势未来 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
成本下行带动下公司毛利率持续改善，醋、料酒为代表的新业务持续放量驱动收入增长。
投资要点：
维持“增持”评级。维持2025-2027年EPS预测1.20/1.35/1.51元，同比+11%/12%/12%，参考恒顺醋业、金龙鱼及天味
食品给予公司2026年34.1XPE，下调目标价至46.04元（前值为49.08元）。
业绩低于预期。公司发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营业收入216.28亿元，同比+6.02%，实现归母净利润53.2
2亿元，同比+10.54%；折合Q3单季度实现营业收入63.98亿元，同比+2.48%，实现归母净利润14.08亿元，同比+3.26%。
新品类放量成亮点。分产品看，2025Q1-3公司酱油/蚝油/调味酱/其他调味品收入分别同比+7.9%/5.9%/9.6%/13.4%；
分区域看，东部/南部区域收入分别同比+12.1%/12.7%，引领大盘扩容。
盈利能力保持平稳。2025Q3公司毛利率为39.63%，同比+3.02pct，毛利率改善主要归功于大豆、白砂糖及包材等主要
原材料价格的下行；净利率为22.01%，同比+0.2pct，期间费用率方面，销售管理研发财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-
0.07/-0.93pct。
风险提示：成本异常上行；行业竞争加剧；食品安全风险等。
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2025-11-14│海天味业(603288)收入增速放缓，整体趋势仍向上 │天风证券 │买入
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事件：2025Q1-3公司营业收入/归母净利润分别为216.28/53.22亿元（同比+6.02%/+10.54%）。25Q3公司营业收入/归
母净利润分别为63.98/14.08亿元，同比+2.48%/+3.40%。
25Q3表现稳健，其他品类收入增速回落。25Q3收入稳增，其中公司酱油/蚝油/调味酱/其他收入32.28/11.27/6.03/10
.85亿元（同比+4.98%/+1.99%/+3.50%/+6.51%）。25Q3相较于25H1公司主要品类增速放缓，但仍稳健，其他品类收入增速
回落。
线上收入快速增长，经销商量稳质增。25Q3公司东部/南部/中部/北部/西部收入为12.81/12.72/13.26/14.03/7.61亿
元（同比+9%/+10%/+3%/-2%/+5%），北部区域Q3有所下滑。25Q3线下/线上收入分别为56.40/4.03亿元（同比+3.59%/+19.
76%），线上实现快速增长，收入占比提升至6.67%。25Q3末经销商同比+4家至6726家，平均经销商收入同比+4.47%至89.8
5万元/家，25Q3经销商量稳质增。
毛利率持续提升，费用率增长显著。25Q3年公司毛利率/净利率同比+3.02/+0.17pct至39.63%/22.01%；销售费用率/
管理费用率/财务费用率同比+1.85/+1.02/-0.93pct至7.43%/3.43%/-2.04%。净利率还受其他收益/公允价值变动净收益/
资产减值损失（占营收比重同比-0.32/-0.31/+1.56pct）影响。
投资建议：展望25年，三大主力产品有望维持稳健增长，其他品类有望继续实现较快增长。同时公司在港股上市和出
海动作有望为公司带来品牌提升和销量新增量。根据Q3财报，我们略调整盈利预测，预计25-27年营收分别为287/310/335
亿元（前值为293/319/347亿元），增速为7%/8%/8%，归母净利润为70/78/86亿元（前值为70/78/85亿元），增速为11%/1
1%/10%，对应PE为32/29/26X，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格波动的风险。
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2025-11-13│海天味业(603288)2025年三季报点评：主业收入稳健增长，税率增加拖累盈利│长江证券 │买入
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事件描述
海天味业2025Q1-Q3营业总收入216.28亿元（同比+6.02%）；归母净利润53.22亿元（同比+10.54%），扣非净利润51.
55亿元（同比+11.72%）。公司2025Q3营业总收入63.98亿元（同比+2.48%）；归母净利润14.08亿元（同比+3.4%），扣非
净利润13.39亿元（同比+3.86%）。
事件评论
主业增长快于整体，线上渠道延续高增。
前三季度累计的营业收入拆分看，主营业务整体收入206.05亿元（同比+8.64%），2025Q3（同比+4.53%）。产品维度
：酱油111.56亿元（同比+7.91%），2025Q3（同比+4.98%）；调味酱22.29亿元（同比+9.57%），2025Q3（同比+3.5%）；
蚝油36.29亿元（同比+5.89%），2025Q3（同比+1.99%）；其他35.91亿元（同比+13.44%），2025Q3（同比+6.51%）。渠
道维度：线下渠道193.6亿元（同比+7.42%），2025Q3（同比+3.59%）；线上渠道12.45亿元（同比+32.11%），2025Q3（
同比+19.76%）。2025Q3主业增长维持中单位数，快于总营收主要系其他业务减少。
降本增效驱动毛利率改善，所得税费率增加拖累盈利能力。
公司2025Q1-Q3归母净利率同比提升1pct至24.61%，毛利率同比+3.19pct至39.97%，期间费用率同比+1.24pct至10.53
%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.82pct）、管理费用率（同比+0.46pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务
费用率（同比-0.01pct）、营业税金及附加（同比+0.06pct）。公司2025Q3归母净利率同比提升0.2pct至22.01%，毛利率
同比+3.02pct至39.63%，期间费用率同比+1.87pct至12.33%，其中细项变动：销售费用率（同比+1.85pct）、管理费用率
（同比+1.02pct）、研发费用率（同比-0.07pct）、财务费用率（同比-0.93pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。
毛利率提升主要系原料的利用效率提升。此外，所得税率增加也对盈利增长有所拖累（单Q3所得税率达20.7%，高于历史
中枢14 17%的区间），主要系公司调整税率政策，对短期业绩造成影响。
面向国际化发展新阶段。
随着H股发行完成、员工持股计划的推行，人员激励增强，核心管理层的迭代，有望增进公司长期战略的执行落地—
—“四五”期间逐步形成国内外双循环的增长模式，国内保持高单至双位数增长，海外市场以贸易先行、循序渐进。而成
本改善、工艺改进等驱动盈利能力仍有提升空间。预计公司2025/2026年归母净利润分别为70.51/79.17亿元，对应PE估值
分别为32/28倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等。
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2025-11-05│海天味业(603288)业绩稳健增长，龙头行稳致远 │华西证券 │买入
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事件概述
前三季度公司实现营业收入216.3亿元，同比增加6.0%；归母净利润53.2亿元，同比增加10.5%。第三季度公司实现营
业收入64.0亿元，同比增长2.5%；归母净利润14.1亿元，同比增长3.4%。
分析判断:
三季度业绩稳健增长，规模持续扩张
公司坚持固本强基，继续通过以用户为中心的理念引导各业务优化转型，不断提升企业高质量发展水平，三季度收入
同比增长2.5%至64.0亿元。
分产品来看，公司单三季度酱油/蚝油/调味酱/其他业务收入分别为32.3/11.3/6.0/10.9亿元，分别同比增加5.0%/2.
0%/3.5%/6.5%，巩固核心单品竞争力，并不断紧扣市场需求推出新品，在功能、口味、规格、包装等方面不断创新，酱油
、蚝油销量多年位居中国市场第一，调味酱、醋、料酒等亦位居市场前列。分地区来看，公司单三季度在东部/南部/中部
/北部/西部收入分别为12.8/12.7/13.3/14.0/7.6亿元，收入分别同比增加9.0%/10.4%/3.0%/-2.5%/4.6%，核心区域多数
实现稳健增长。
成本红利带动盈利能力提升
成本端来看，单三季度公司毛利率同比提升3.0pct至39.6%，主要系公司大宗原材料的价格总体呈现回调走势，缓解
成本压力。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.4%/3.5%/-2.0%，分别同比+1.9/+1.0/-0.07/-0.
9pct，我们判断销售费用率增加主要系市场推广和人工支出增加。综合来看，公司在复杂多变的环境中实现稳健增长，归
母净利润同比提升3.4%至14.1亿元，相应的净利率同比提升0.2pct至22.0%。
逆势稳健增长，龙头优势不断强化
公司作为行业龙头凭借多年沉淀的竞争优势，在行业变革期不断强化竞争实力，提升经营壁垒。我们看好公司渠道端
持续强化餐饮和零售端的覆盖和下沉，产品端巩固三大核心品类优势，并加快醋、料酒、调味汁等品类的发展，管理端以
科技和创新赋能，实现管理水平和盈利能力的稳步提升。
投资建议
参考最新财务报告，我们下调公司25-27年292.68/317.56/342.97亿元的预测至283.26/305.92/325.81亿元；调整25-
27年EPS1.19/1.31/1.45元的预测至1.19/1.31/1.42元；对应2025年11月5日37.69元/股收盘价，PE分别为32/29/27倍，维
持公司“买入”评级
风险提示
原材料价格上涨、行业竞争加剧、食品安全
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2025-11-02│海天味业(603288)25Q3点评：收入短期降速，盈利能力稳健 │华安证券 │买入
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公司发布25Q3业绩报告：
25Q3：营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润13.39亿元（同比
+3.86%）
25Q1-3：营业收入216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22亿元（同比+10.54%），扣非归母净利润51.55亿元
（同比+11.72%）。
需求疲软致25Q3收入放缓，主销区稳健增长
分产品：25Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比+5%/+2%/+3.5%/+6.5%，各品类增速均较25Q2放缓预计主因25
Q3餐饮疲软+公司主动调整。
分地区：25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东南主销区保持稳健增长
。
分渠道：25Q3线下/线上渠道收入分别同比+3.6%/+19.8%，线上渠道高增预计主因公司加速布局新零售渠道+新品导入
。
25Q3经销商环比25Q2增加45家，经销商网络有序扩张。
成本红利提振毛利率，盈利能力稳健25Q3毛利率同比+3.02pct，预计主因成本红利+内部效率提升；25Q3销售/管理/
研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct，销售费用率增加预计主因需求疲软致行业竞争加剧；综合看归
母净利率同比+0.2pct至22.01%，盈利能力稳健。
产品+渠道稳步推进，稳健增长可期
产品端，公司持续完善产品矩阵，有望在保持酱油、蚝油、调味酱基本盘稳健增长的基础上，加快醋、料酒、复调等
品类发展。
渠道端，公司强化竞争优势，积极拥抱新零售和食品工业业务，同时稳步推进渠道下沉，在行业需求疲软期有望逆势
扩张。
投资建议
公司经营韧性较强，预计25-27年营收288/316/347亿元（25-27年前值为292/322/360亿元），同比+7%/+10%/+10%，
归母净利润分别为70/78/86亿元（25-27年前值为70/78/87亿元），同比+10%/+11%/+10%，对应PE分别为32/29/26x，维持
“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题，改革进展不及预期。
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2025-10-30│海天味业(603288)Q3行业动销放缓，海天稳健增长韧性足 │中信建投 │买入
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核心观点
公司Q3业绩受餐饮市场疲软影响，环比降速，得益于成本与生产过程优化带动毛利率提升3.02pcts，公司盈利能力持
续提升。分产品，酱油、酱、蚝油、其他产品在Q3分别增长4.98%、3.50%、1.99%、6.51%，行业需求低迷期海天龙头韧性
仍较强。25Q3公司加大费用投入提升市场动销，费用率有所提升。展望全年，海天产品与市场策略清晰，改革势能持续释
放，持续加码新渠道，海天有望顺利完成全年目标。
事件
公司公布2025年三季报：
前三季度，公司实现营收216.28亿元，同比增长6.02%；归母净利润53.22亿元，同比增长10.54%；扣非归母净利润51
.55亿元，同比增长11.72%。
Q3单季，公司实现营收63.98亿元，同比增长2.48%；归母净利润14.08亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润13.39亿
元，同比增长3.86%。
简评
25Q3市场需求低迷，海天彰显龙头韧性
三季度，公司调味品类销售收入60.43亿元，同比增长4.53%，增速环比有所放缓，主要系餐饮市场自6月以来表现持
续较弱，社零餐饮收入增速明显下降，海天业绩降速但仍强于行业。
分产品来看，三季度酱油、蚝油、调味酱、其他品类分别是实现收入32.28亿元（+4.98%）、11.27亿元（+1.99%）、
6.03亿元（+3.50%）、10.85亿元（+6.51%）。Q3公司各品类增速均受到一定影响，其中蚝油、调味酱餐饮渠道占比相对
较高，增速降幅比酱油较大。
分区域来看，三季度，东部、南部、中部、北部、西部五个大区分别实现营收12.81亿元（+9.00%）、12.72亿元（+1
0.36%）、13.26亿元（+3.02%）、14.03亿元（-2.47%）、7.61亿元（+4.58%），公司东部、南部等核心区域持续深挖渠
道和拓展品类，新零售渠道发展较快，公司强化品牌根基提升市场份额，市场优势进一步增强。
分渠道来看，线下、线上收入分别为56.40亿元（+3.59%）、4.03亿元（+19.76%）。
原料成本低位与制造效率优化，毛利率提升带动盈利能力提升，25Q3营销费用有所增加2025Q1-3公司毛利率39.97%，
同比+3.19pcts，归母净利率24.61%，同比+1.00pcts；25Q3毛利率39.63%，同比+3.02pcts，归母净利率22.01%，同比+0.
2pcts。
毛利率方面，一方面公司主要原材料成本处于相对低位，另一方面公司持续优化生产流程，提升科技水平与智能指导
，生产效能提升。
费用方面，公司2025Q1-3销售费用率为6.69%，同比+0.82pcts，管理费用率为2.48%，同比+0.46pcts；2025Q3销售费
用率为7.43%，同比+1.85pcts，管理费用率为3.43%，同比+1.02pcts。销售费用率提升预计系三季度公司应对市场需求疲
软增加投入稳定市场基本盘，管理费用率提升预计系港股上市相关费用等。
现金流方面，2025Q1-3经营性净现金流为31.48亿元，同比+14.38%。25Q3经营性净现金流为14.08亿元，同比+3.4%，
整体表现平稳
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