研报评级☆ ◇603288 海天味业 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 2 0 0 0 7
2月内 20 11 0 0 0 31
3月内 20 11 0 0 0 31
6月内 20 11 0 0 0 31
1年内 20 11 0 0 0 31
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.01│ 1.14│ 1.20│ 1.34│ 1.49│ 1.63│
│每股净资产(元) │ 5.13│ 5.56│ 7.06│ 7.52│ 7.94│ 8.42│
│净资产收益率% │ 19.72│ 20.53│ 17.03│ 18.00│ 18.92│ 19.68│
│归母净利润(百万元) │ 5626.63│ 6344.13│ 7038.47│ 7863.04│ 8689.00│ 9531.85│
│营业收入(百万元) │ 24559.31│ 26900.98│ 28873.38│ 31343.03│ 33892.55│ 36548.04│
│营业利润(百万元) │ 6744.79│ 7506.58│ 8664.30│ 9526.13│ 10517.52│ 11531.78│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 1.35 1.49 1.63 西部证券
2026-04-28 买入 维持 --- 1.35 1.51 1.68 开源证券
2026-04-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.67 国盛证券
2026-04-27 增持 维持 --- 1.33 1.47 1.62 申万宏源
2026-04-23 买入 首次 --- 1.35 1.50 1.65 华福证券
2026-04-12 买入 维持 49.09 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-04-08 增持 维持 --- 1.34 1.48 1.63 华龙证券
2026-04-02 增持 维持 --- 1.35 1.49 1.64 浙商证券
2026-04-02 增持 维持 50.43 --- --- --- 中金公司
2026-04-01 增持 维持 --- 1.36 1.47 1.61 东兴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.64 长江证券
2026-03-31 买入 首次 --- 1.36 1.51 1.64 中邮证券
2026-03-31 买入 维持 --- 1.35 1.51 1.68 开源证券
2026-03-31 增持 维持 --- 1.33 1.45 1.57 首创证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.33 1.48 1.61 西南证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 华安证券
2026-03-30 买入 维持 --- 1.34 1.50 1.66 中信建投
2026-03-30 买入 维持 --- 1.36 1.52 1.69 银河证券
2026-03-30 增持 维持 --- 1.35 1.47 1.60 国信证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.33 1.47 1.60 光大证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.35 1.49 1.62 西部证券
2026-03-29 增持 维持 --- 1.34 1.48 1.62 平安证券
2026-03-29 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 招商证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.64 财信证券
2026-03-27 买入 维持 40.34 1.34 1.50 1.66 广发证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.33 1.47 1.62 申万宏源
2026-03-27 增持 维持 43.86 1.29 1.36 1.46 华泰证券
2026-03-27 增持 维持 --- 1.34 1.49 1.63 方正证券
2026-03-27 买入 调高 50 1.34 1.47 1.59 华创证券
2026-03-27 买入 维持 --- 1.35 1.50 1.67 国盛证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│海天味业(603288)2026年一季报点评：稳健开局，持续增长 │西部证券 │买入
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事件：2026Q1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为90.3/24.4/23.5亿元，分别同比+8.6%/+11.0%/+9.3%。26
Q1公司销售收现72.2亿元，同比+16.0%，期末合同负债12.8亿，同比-7.4%。
酱油稳健增长，其他品类保持较快增速。分品类看，26Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.5/14.2/9
.2/15.5亿元，分别同比+7.5%/+4.6%/+1.1%/+20.3%，核心品类酱油稳健增长，其他产品保持较快增速。分区域看，26Q1
公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+6.6%/+8.4%/+9.4%/+8.1%/+9.7%，各区域之间增长较为均衡，截至26Q
1末，公司经销商数量6690家，相比期初净减少12家。
毛利率继续提升，财务费用有所拖累。26Q1公司毛利率42.0%，同比提升2.0pcts，继续受益供应链效率优化。26Q1公
司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.8%/2.2%/0.2%，分别同比-0.2/+0.3/+1.4pcts，公司最终实现归母净利率
27.1%，同比+0.6pct。
投资建议：海天26Q1顺利开局，核心品类酱油增长稳健，其他产品保持较快增速，利润端毛利率、净利率延续提升趋
势。全年展望，行业需求恢复，叠加内部效率优化，看好海天全年稳健增长，预计26-28年公司EPS为1.35/1.49/1.63元，
维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、餐饮需求承压、原材料成本上涨。
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2026-04-28│海天味业(603288)公司信息更新报告：收入利润稳健增长，未来发展空间可期│开源证券 │买入
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公司披露2026年一季报，收入利润符合预期
公司披露2026年一季报。2026Q1公司营收/归母净利润分别为90.29/24.44亿元（同比+8.57%/+10.97%），收入利润符
合预期。我们维持此前盈利预测，预测2026-2028年归母净利润分别为79.1/88.1/98.3亿元（同比+12.3%/11.4%/11.6%）
，当前股价对应PE29.1/26.1/23.4倍。维持“买入”评级。
核心品类稳中有进，其他品类延续高增态势
产品端：2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱营收分别同比+7.48%/+4.60%/+1.12%，醋、料酒、复合调味料等品类快速增长
，带动其他品类营收同比+20.32%。渠道端：线下渠道基本盘稳固，营收同比+7.72%；公司持续推进线上渠道布局，新零
售与电商渠道表现亮眼，带动线上渠道同比高增19.62%。产品结构持续优化，健康化、高端化趋势延续。
成本压力缓解+产品结构升级，盈利能力同比改善
2026Q1公司毛利率/净利率分别同比+1.95/0.52pct至42.0%/27.1%。其中毛利率提升主要系受益于原材料成本下行以
及产品结构升级。费用端，2026Q1公司整体费用同比+1.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.16/+0.33/+
0.03/+1.36pct。
龙头优势明显，未来发展空间可期
展望2026年，我们认为公司有望保持稳健增长势头，C端保持产品结构升级，同时通过生产效率提升及规模效应释放
，盈利水平仍有提升空间。同时公司已发布2026年A股员工持股计划（草案），针对董事、高管及部分业务负责人考核期
以2025年归母净利润为基数，要求2025-2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5%（剔除并购重组影响），充分激发公
司内部活力，看好公司长期发展空间。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。
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2026-04-27│海天味业(603288)收入利润稳步增长，业绩符合预期 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布一季报，26Q1实现收入90.29亿，同比增长8.57%，归母净利润24.44亿，同比增长10.97%。我们在业
绩前瞻中预测收入增长8%，利润增长12%，经营符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测26-28年归母净利润分别为77.5、86、94.9亿，同比增长10.2%、10.9%、10.3%
，最新收盘价对应26-28年PE分别为30x、27x、25x，维持增持评级。公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成
本管控和营销能力突出，2025年尽管宏观需求和餐饮场景承压，公司仍保持了收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升
，巩固了行业头部地位。公司未来将通过渠道和产品的持续创新驱动增长，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布
局等，也逐步将食醋、料酒、调味汁等产品培育为新的大单品，具备较高的成长确定性。公司已制定三年分红规划，承诺
2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股东回报。
酱油稳步增长，料酒等品类成长性更优。一季度酱油实现收入47.5亿，同比增长7.48%，基本盘保持稳定；蚝油收入1
4.2亿，同比增长4.6%，调味酱9.23亿，同比增长1.12%；其他产品收入15.5亿，同比增长20.32%，主要包括料酒、醋、调
味汁等产品，公司近年来料酒和醋已具备规模，规模行业领先，调味汁系列逐步放量，具备较大的增长潜力。分渠道看，
一季度线下渠道收入81.5亿，同比7.72%，线上收入4.99亿，同比增长19.62%，线上增速快于线下。
毛利率带动净利率小幅提升。一季度销售毛利率42%，同比提升1.96pct，预计主要受益成本下行和产品结构优化，销
售费用率5.76%，同比下降0.15pct，管理费用率2.22%，同比提高0.33pct，费用率保持稳定。归母净利率27.07%，同比提
升0.58pct，主要受益毛利率提升。
核心假设风险：行业竞争加剧、食品安全事件。
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2026-04-27│海天味业(603288)Q1开门红定调，龙头稳健增长 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入90.29亿元，同比+8.57%；实现归母净利润24.44亿元，同比
+10.97%；实现扣非归母净利润23.47亿元，同比+9.34%。
基础品类稳健增长，线上增速亮眼。分产品来看，2026Q1公司酱油/蚝油/调味酱/其他分别实现营收47.51/14.22/9.2
3/15.51亿元，同比分别+7.48%/+4.60%/+1.12%/+20.32%。分渠道来看，2026Q1公司线下/线上渠道分别实现营收81.48/4.
99亿元，同比+7.72%/+19.62%。分区域来看，东/南/中/北/西部分别实现营收17.48/17.00/19.30/21.44/11.26亿元，同
比分别+6.58%/+8.42%/+9.40%/+8.08%/+9.72%。公司经销商数量从2025年末6702家下降至2026Q1末的6690家。
毛利率提升显著，高度重视研发。2026Q1公司实现销售毛利率42.00%，同比+1.96pct；实现销售净利率27.06%，同比
+0.52pct。其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.16/+0.33/+0.03pct至5.75%/2.22%/2.28%。
用户至上，科技赋能。1）深耕调味品主业，以“用户满意至上”引领公司高质量发展，锚定用户品质化、健康化和
便捷化的需求，强化对消费需求、应用场景的深度洞察，打造更贴合市场需求、更符合用户期待的核心产品和解决方案。
2）科技赋能提质增效，加快发展新质生产力，公司始终将科技立企”作为长期坚守的核心战略，将技术创新作为巩固行
业地位、保持竞争优势、优化经营效能、保障产品品质的关键抓手。
投资建议：餐饮催化，业绩稳健。短期来看，餐饮复苏主线催化，员工持股加持，增长潜能有望充分激发；中长期来
看，酱油等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头有望率先受益。基于此，我们预计公司2026-2028年
归母净利润分别同比+11.9%/+11.6%/+11.4%至78.8/87.9/97.8亿元，维持买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；餐饮恢复不及预期。
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2026-04-23│海天味业(603288)长青之基多维深筑，静水流深价值凸显 │华福证券 │买入
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公司概况：中国调味品龙头企业，全品类全渠道覆盖
海天味业是我国调味品龙头企业，起源于1582年明朝万历年间，发展已逾四百年。在发展历程中，公司不仅在产能布
局上领先同行，更在研发投入、品牌建设及数字化转型方面树立了行业标杆，确立了其在调味品板块中的龙头地位。海天
的产品战略围绕巩固核心品类、多极增长的平台化思路，已构建起以酱油、蚝油、酱料为三大支柱，并向食醋、料酒及复
合调味料延伸的全品类矩阵；而渠道端深度下沉的渗透力和掌控力或以成为公司最核心的竞争壁垒。
行业现状：规模稳健增长，结构持续分化
当前国内消费需求已步入逐步复苏通道。调味品行业需求端呈现从基础调味品向餐饮定制、功能调味、复合调味等方
向进行结构优化。从供给侧来看，行业资本开支高峰已过、中小企业持续出清，行业竞争格局有望迎来实质性缓和，进入
头部企业份额持续提升的格局优化阶段，行业集中度稳步提升的长期趋势明确。
核心看点：多维壁垒深筑，价值底色凸显
海天味业的核心竞争力首先体现在其庞大的业务规模所带来的极致成本控制与供应链效率，而渠道护城河不仅在于“
广”，更在于“深”与“敏捷”。公司构建了遍布全国的“毛细血管”级深度分销体系。而从产品端看，公司“基础盘稳
定”与“趋势盘引领”为核心产品战略，带动公司全品类矩阵协同，精准捕捉未来消费趋势。而公司治理角度，海天多年
稳定的管理结构和员工激励，形成稳固的利益共同体，也是其基业长青的内在基因。同时，公司在稳定健康的现金流表现
前提下，进一步强化股东回报，承诺25-27年分红比例不低于80%，凸显价值底色。
盈利预测与投资建议
海天味业作为当前中国调味品行业龙头，在品牌心智、产品矩阵、渠道精耕、生产能力、企业治理等方面均具备深厚
积淀。历史财务表现也证明公司穿越周期、持续成长的优秀底色。基于当前行业增速放缓、需求逐步复苏的背景下，我们
持续看好公司的经营能力带来市占率的持续提升。此外，公司在股东回报方面进一步强化，价值红利属性也进一步凸显。
我们预计公司2026-2028年归母净利润为79.00/87.93/96.74亿元，同比+12%/+11%/+10%，当前市值对应PE分别为29x/26x/
24x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示
食品质量安全风险，消费需求不及预期，主要原材料价格波动风险，新品推广不及预期。
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2026-04-12│海天味业(603288)深度报告：科技立企，强者恒强 │财信证券 │买入
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空间：人均消费仍低，复合化、功能化是长期趋势。2024年我国调味品行业收入规模为4981亿元，2019-2024年CAGR
为4.1%，预计2024-2029年CAGR为6.4%。2024年我国基础调味品、复合调味品收入规模分别为3716、1265亿元，2019-2024
年CAGR为2.9%、8.1%，预计2024-2029年CAGR为5.1%、9.9%。2024年每年人均调味品消费额为354元，相比于美国、日本的
每年人均1570元、960元仍有一定差距，其中中国复合调味品占比为25.4%，大幅低于美国、日本的54.3%、53.5%。我们认
为，随着我国人均消费水平的持续提升，我国调味品行业在产品持续迭代、升级下，仍有成长空间；另外，复合调味品能
够解决餐饮端标准化和家庭端便捷化的需求，在餐饮连锁化、人口老龄化、家庭小型化趋势下，复合调味品增速会快于基
础调味品。
格局：我国调味品集中度仍低，头部企业内生+外延拓展下市占率有望提升。2024年我国调味品龙头海天味业全球市
占率为1.1%，排名为全球第五位，相比于全球龙头联合利华3.3%的市占率仍有一定差距，我国调味品行业尚未有全球性龙
头企业；国内来看，海天味业、阜丰集团、李锦记2024年市占率分别为4.8%、2.2%、1.4%，CR3仅8.4%，市场集中度仍处
于较低水平；分品类看，海天味业在酱油、蚝油、基础调味酱细分市场市占率分别为13.2%、40.2%、4.6%，远高于第二名
的3.3%、10.9%、3.4%，具有一定的领先优势。复合调味品方面，2024年我国复合调味品行业CR5为15.9%，远低于成熟市
场美国、日本的30%+、50%+。我们认为，随着我国头部企业出海扩张，以及通过内生拓品拓渠+外延并购持续提升规模，
有望走出强者恒强、份额提升的格局。
追求极致规模+效率，构建海天核心竞争优势。（1）管理水平领先，团队激励到位。管理团队平均有20余年以上的调
味品行业经验，且建立了持续变革的组织文化，管理层+员工持股绑定长期利益，平均薪酬亦超过行业平均水平，有效激
活组织活力与团队积极性。（2）规模效应、优质供应链、强运营，实现高质高效低成本。
海天依靠科技赋能全生产流程，实现质量、效率、成本优势最大化。2024年，公司生产人员的人均产值为852万元。
公司依靠生产优势，形成以量为基础的、相互促进的规模+效率的竞争优势，以高性价比抢占市场，后顺应健康化、便捷
化、复合化趋势，持续推新平台化发展。（3）以客户为中心打造市场链，建立广泛、下沉的立体渠道网络。2025年，公
司销售网络覆盖全国100%的地级城市、90%的县级城市，终端网点覆盖量达到300万个。公司推进销售组织变革，以客户为
中心，提高渠道服务能力，布局定制化渠道，应对渠道碎片化、需求多元化的趋势，紧抓渠道分化的机遇。得益于持续的
渠道网络建设及品牌投入，海天在消费者中拥有高认知度和美誉度，其中酱油产品已连续15年位居C-BPI（中国品牌力指
数）榜单第一名。
盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年收入分别为315.15、342.77、372.44亿元，同比+9.15%、+8.77%、+8.66
%，归母净利润分别为79.16、87.72、95.92亿元，同比+12.47%、+10.82%、+9.34%，当前股价对应的PE为30.6、27.6、25
.2倍。考虑公司作为调味品龙头，竞争优势明显且组织团队优秀，未来公司自由现金流能够较好进行预测，我们采用DCF
估值法对公司合理股价进行预测。基于DCF估值法，我们测算公司合理股价区间为46.32-49.09元/股，对应2026年34.24-3
6.29倍P/E估值。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展风险；食品安全问题等。
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2026-04-08│海天味业(603288)2025年报业绩点评报告：线上渠道增速亮眼，公司业绩实现│华龙证券 │增持
│高质量增长 │ │
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事件：
海天味业发布2025年报。公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；
扣非后归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。
观点：
2025年公司业绩实现高质量增长。2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%，其中调味品主营业务收入2
73.99亿元，同比增长9.04%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%；扣非归母净利润68.45亿元，同比增长12.81%。公
司酱油、蚝油、调味酱等核心品类稳健发展，食醋、料酒赛道逐步破局，健康化、便捷化、场景化、定制化等创新产品表
现较好，复调赛道加快拓展，形成了稳固且有弹性的多元增长结构。
分产品来看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱分别实现营业收入149.34亿元/48.68亿元/29.17亿元，同比增速8.55%/5.
48%/9.29%，公司产品基本盘保持稳健增长。分渠道来看，公司将批发市场、农贸市场、零售店等传统渠道运营网络持续
向下沉市场渗透，并延伸至终端消费者，显著提高了终端覆盖质量与消费者触达效率，精细化的终端管理有效激活了存量
网点潜力。在数字化营销的促进下，2025年线下渠道营业收入达257.60亿元，同比增长7.85%，线下渠道实现稳健发展。
同时，公司积极拥抱线上、即时零售等新兴渠道建设，逐步从“从无到有”迈向“从有到优”。通过不断规范销售秩序、
强化专业化运营团队建设，2025年公司线上渠道实现收入16.39亿元，同比增长31.87%。
公司毛利率提升带动盈利能力增强。2025年公司毛利率40.22%，同比+3.23pcts，主因2025年材料采购成本下降、科
技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合影响所致。费用方面，公司2025年销售费用率为6.70%，同比+0.64pcts，主
因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用率为2.42%，同比+0.27pcts，主因人工支出和股份支付费用增加；
财务费用率为-1.58%，同比+0.31pcts，主因汇兑损失增加。净利率为24.38%，同比+0.8pcts，公司盈利能力提升。
公司持续转型，从“调味产品”向“全场景烹饪解决方案”，再向“味道研究”升级。2025年6月，公司正式踏上A+H
双平台的新起点，国际化战略推进。2025年公司实施中期分红，制定未来三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不
低于当年归母净利润的80%，基于2025年的稳健经营，公司还实施了特别分红，对股东的回报意识显著提升。
盈利预测及投资评级：公司不断夯实基础品类基本盘，同时延伸品类快速发展，我们看好公司竞争力持续提升。我们
预计公司2026-2028年实现营业收入312.14亿元/337.63亿元/365.97亿元（2026/2027年前值为325.83亿元/360.63亿元）
，同比+8.10%/8.17%/8.39%；归母净利润78.39亿元/86.42亿元/95.16亿元（2026/2027年前值为77.97亿元/87.22亿元）
，同比+11.37%/10.24%/10.11%，对应2026年4月3日收盘价，PE分别为31.1X/28.2X/25.6X，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全风险；原材料价格波动；行业景气度下降风险；市场竞争加剧；需求复苏不及预期。
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2026-04-02│海天味业(603288)Q4收入利润提速，分红亮眼 │中金公司 │增持
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2025年业绩基本符合我们预期
公司公布2025年度业绩：收入288.73亿元，同比上涨7.33%；归母净利润70.38亿元，同比+10.94%。
发展趋势
Q4收入超市场预期，全年大健康系列增速亮眼。分产品看，2025年公司酱油/蚝油/调味酱收入分别同比+8.6%/+5.5%/
+9.3%，至149.34/48.68/29.17亿元，以有机和薄盐为代表的营养健康系列产品同比增速达48.3%；拆分量价看，酱油销量
/吨价分别同比+8.8%/-0.2%，蚝油销量/吨价分别同比+3.8%/+1.7%，调味酱销量/吨价分别同比+8.9%/+0.4%。
毛利率提升，盈利能力持续改善。公司持续通过数字化驱动供应链等提高经营效率，叠加原材料采购成本下降，2025
年公司毛利率同比+3.15pct至40.22%，其中酱油/蚝油/调味酱调味品毛利率分别同比+4.0/+3.3/+7.6pct。2025年公司销
售/管理/财务费用率分别同比+0.65/+0.23/+0.31pct，整体费率平稳，销售费率同比增加主要由增加主因人工支出、股份
支付费用和广告支出增加所致，财务费率同比增加主要系本期汇兑损失增加所致。受所得税率提升影响，所得税占收入比
重同比+1pct，2025年公司净利率同比+0.8pct至24.38%，利润端表现持续优于收入端。
公司在行业调整期磨练内功，深化战略转型，从用户至上升级为用户满意至上，近两年竞争优势强化。酱油/蚝油/调
味酱基本盘稳健，公司积极开拓培育复调新品、B端工业定制、海外市场等新业务，我们预计均有不错表现，未来有望贡
献增量。我们认为公司作为调味品龙头企业，后续餐饮修复后预计为最受益企业之一，且行业稳格局赋予公司强议价能力
，可有效平滑成本压力。
盈利预测与估值
基本维持26年盈利预测为78亿元/引入27年盈利预测87亿元，分别同比+11%/11%，当前市值对应26/27年31/28XPE，考
虑公司竞争优势强化及餐饮后续复苏可能，上调目标价4%至50.43元/股，对应26/27年38/34XPE及23%上涨空间，维持跑赢
行业评级。
风险
餐饮复苏不及预期；原材料端上涨幅度超预期；食品安全风险。
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2026-04-02│海天味业(603288)25年报点评报告：Q4和分红双超预期，护城河不断拓宽 │浙商证券 │增持
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事件
25年公司实现营业收入288.7亿元（同比+7.3%，下同）；归母净利70.4亿元（+10.9%），扣非归母净利润68.5亿元（
+12.8%）；
25Q4公司实现营业收入72.4亿元（+11.4%；归母净利17.2亿元（+12.3%），扣非归母净利润16.9亿元（+16.2%）；Q4
小超预期。
投资要点
收入：25年核心产品酱油、蚝油、调味酱稳健增长，食醋、料酒、复合调味品等延展品类逐步破局起势。
分产品：酱油/蚝油/调味酱/其他产品25年收入149.3/48.7/29.2/46.8亿元，同比+8.5%/+5.5%/+9.3%/+14.6%；25Q4
收入37.8/12.4/6.9/10.9亿元，同比+10.5%/+4.3%/+8.4%/+18.4%。在领先行业的产品力支撑下，以有机和薄盐为代表的
营养健康系列产品25年收入同比增速达48.3%，食醋、料酒、复合调味品等延展品类也具有相对领先的竞争力。
分渠道：25年线下渠道基本盘稳定发展、线上增速亮眼。线下/线上渠道25年收入257.6/16.4亿元，同比+7.9%/+31.9
%；25Q4收入64.0/3.9亿元，同比+9.2%/+31.1%。公司积极捕捉新兴渠道的差异化需求，推出海天甄酿、浓香鲜蚝油等线
上定制化产品；截至2025年，公司已有7个十亿级以上产品系列（金标生抽、草菇老抽、味极鲜酱油、海天上等蚝油等）
、超30个亿级以上产品系列。
盈利能力：25年成本红利、精益生产助推毛利率重回40+%。
25年毛利率40.2%（+3.2pct），毛利率提升主因材料采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同等综合
影响所致；净利率24.4%（+0.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.4%/3.2%/-1.6%，同比+0.6/+0.2/持平/
+0.3pct，销售费用率提升主因人工支出、股份支付费用和广告支出增加；分产品看，25年酱油/蚝油/调味酱/其他产品毛
利率分别+4.0/+3.3/+7.6/-2.0pct。
25Q4毛利率41.0%（+3.2pct），净利率23.7%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.7%/2.3%/3.9%/-1.6
%，同比+0.1/-0.5/+0.2/+1.3pct。
分红：全年分红比率112.95%，创历史新高，超预期
派发现金红利共计79.5亿元（中期分红+年度分红+特别分红），分红比率112.95%；公司制定未来三年分红规划，承
诺25-27分红率不低于80%。
员工持股：26年员工持股计划落地、26-27年业绩确定性提升
①人数：不超过800人，包括董事及高管6人，起持股比例不超过15%；②受让规模和价格：拟受让500万股，受让价为
36.87元/股，对应金额1.84亿元；③锁定期：12个月；④考核目标：以25年归母净利润为基数，要求27年归母净利润cagr
不低于11.5%（剔除并购重组影响），适用于董事、高管及部分业务负责人。
盈利预测与估值
我们认为，通过基础品类的稳健增长和延展品类的快速发展，公司护城河正不断拓宽加固，叠加餐饮需求向上带来的
潜在弹性，建议重点关注。预计公司2026-2028年公司营业收入为312.4/336.9/362.7亿元，同比+8.2%/+7.8%/+7.7%；归
母净利润为78.7/87.3/95.9亿元，同比+11.9%/+10.8%/+10.0%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-01│海天味业(603288_SH)：增长稳健，盈利能力持续提升 │东兴证券 │增持
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事件：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.94%；扣非归
母净利润68.45亿元，同比增长12.79%，收入与利润均创历史新高，整体延续了自2024年以来的修复与进阶趋势。其中，
四季度单季公司实现营收72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23%；扣非归母净利润16.90
亿元，同比增长16.17%，收入和利润增速环比进一步提升。表明三季度阶段性承压后，公司在年末重新回到更强增长轨道
。
多元化发展成效显著。分品类看，酱油、蚝油、调味酱、其他品类收入分别达到149.34亿元、48.68亿元、29.17亿元
、46.80亿元，分别同比增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55%，公司基本盘稳健，其他品类高增表明多品类、多元化发展成
效显著，公司在醋、料酒、复调及调味汁等延展赛道
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