研报评级☆ ◇603299 苏盐井神 更新日期：2026-08-29◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 2 0 0 0 0 2
2月内 2 0 0 0 0 2
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 3 1 0 0 0 4
1年内 3 1 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.94│ 0.98│ 0.67│ 0.55│ 0.75│ 0.94│
│每股净资产(元) │ 7.09│ 7.74│ 8.04│ 8.78│ 9.26│ 9.85│
│净资产收益率% │ 13.31│ 12.70│ 8.30│ 7.33│ 8.69│ 10.03│
│归母净利润(百万元) │ 738.39│ 769.02│ 522.12│ 524.47│ 715.94│ 896.35│
│营业收入(百万元) │ 5682.36│ 5344.00│ 4506.16│ 4737.33│ 5559.67│ 6446.67│
│营业利润(百万元) │ 906.09│ 927.54│ 624.82│ 652.67│ 900.06│ 1131.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-25 买入 维持 10.35 0.46 0.66 0.84 华泰证券
2026-08-12 买入 首次 11.6 0.58 0.76 0.97 华泰证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.62 0.83 1.00 华源证券
2026-04-26 增持 维持 12.75 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-25│苏盐井神(603299)盐化工H1承压，盐穴储气加快推进 │华泰证券 │买入
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苏盐井神于8月24日发布2026中报：26上半年实现营业收入21.9亿元，同比-7%，归母净利润1.75亿元，同比-49%，扣
非净利润1.58亿元，同比-41%；其中Q2实现归母净利润0.66亿元，同比-64%/环比-40%，扣非净利润0.55亿元，同比-56%/
环比-46%，盈利下滑系原盐、纯碱价格因供需宽松下滑同时成本煤价上升所致。考虑公司具备盐矿资源-盐化工循环一体
化工艺，叠加盐穴储气业务成长性可期，我们维持“买入”评级。
上半年受盐化工供需矛盾加剧影响，原盐、纯碱盈利同比下滑
盐产品方面，公司上半年销量同比+6.5%至427万吨，受原盐下游两碱需求偏弱影响，原盐价格同比下滑，营收同比-4
%至13.9亿元；其中Q2销量同比+7%/环比+3%至217万吨，均价同比-6%/环比-11%至306元/吨。碱类产品方面，公司上半年
销量同比+6%至39万吨，营收同比-9%至4.3亿元，由于纯碱行业新增产能较多，叠加下游平板玻璃、光伏玻璃需求双弱，
纯碱价格同比下滑明显；其中Q2销量同比+15%/环比+3%至20万吨，均价同比-12%/环比+2%至1111元/吨。公司26H1综合毛
利率同比-5pct至29.6%，期间费用率同比-1.8pct至17.3%，其中Q2季度毛利率同比-9pct/环比-0.6pct至29.3%，期间费用
率同比-4.7pct/环比+1.2pct至18.0%。
原盐/纯碱景气度承压，公司盐穴储气项目有望于年内投产
据百川盈孚，截至8月25日工业盐/重质纯碱价格为223/1098元/吨，较年初-7%/-13%，盐化工行业面临新增产能集中
投放、地产/光伏等传统需求端偏弱的影响，供需矛盾下26年初以来原盐/纯碱价格下行。公司凭借淮安地区丰富盐矿资源
，以及行业独创“井下循环制碱”工艺，盐化工景气低位下有望维持盈利韧性。据26中报，公司已完成张兴盐穴储气库一
期工程，定增募投项目储气库卤水制盐综合利用工程已完成主体施工，力争26年内生产。伴随盐穴储气业务推进，公司有
望打造第二增长极。
盈利预测与估值
考虑原盐/纯碱景气度承压，我们下调盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.4/6.3/8.0亿元（前值为5.5/7.2/9
.3亿元，下调幅度21%/13%/14%），对应EPS为0.46/0.66/0.84元。结合可比公司26年Wind一致预期平均20xPE，考虑公司
盐穴储气业务成长性可期，给予公司26年22.5xPE，目标价10.35元（前值为11.60元，对应26年20xPEvs可比公司18xPE）
，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新项目不及预期。
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2026-08-12│苏盐井神(603299)盐化龙头打开盐穴储气成长新空间 │华泰证券 │买入
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首次覆盖苏盐井神，给予“买入”评级，予以26年20xPE，目标价11.6元。公司是国内领先的一体化制盐和盐化工龙
头企业，实控人为江苏省盐业集团。公司在江苏淮安地区拥有约150亿吨优质盐矿资源，制盐能力约740万吨/年居省属盐
企前三，且拥有纯碱70万吨/年、氯化钙35万吨/年等盐化工产能，公司独创“井下循环制碱”工艺在能耗和三废治理方面
具备显著优势。当前盐类产品构成公司的盈利基本盘，伴随盐穴储气业务的推进，有望在2026年开始贡献实质性的利润增
量，成为公司重要的第二增长曲线。
盐类产品盈利稳健，公司具备高股息吸引力
盐类产品是公司利润基石。公司拥有制盐能力约740万吨/年，得益于丰富的盐矿储备、自备热电联产的超低能耗以及
运河码头水运优势，公司工业盐业务毛利率维持30-40%的较高水平。原盐供需格局方面，我们认为原盐供需将维持紧平衡
，原因为海盐产能因滩涂减少和环保约束持续收缩，优质盐矿稀缺，而下游两碱需求稳定增长。公司在建300万吨/年储气
库卤水制盐项目将于26H2-28年逐步放量，业绩有望较快增长。受益于盐类产品的稳健盈利能力，公司自2023年以来股利
支付率保持45%左右，预计26/27年股息率有望达到2.9%/3.8%，高股息吸引力逐步提高。
公司独创井下循环制碱技术，纯碱低谷期下有望凸显盈利韧性
公司拥有70万吨纯碱产能，采用井下循环工艺。纯碱供需格局方面，2023年以来国内天然碱新产能投产导致纯碱价格
下行，公司凭借低价卤水原料和循环工艺，在合成碱企业中处于成本较左侧水平，在需求方面，主要下游平板玻璃有望随
地产竣工企稳，光伏玻璃中长期仍有增长空间，供需格局有望改善。公司钙类产品（氯化钙）作为制碱副产物，正从普通
工业品向食品级和除雪剂等高附加值方向转型，支撑盈利能力改善。
淮安盐穴资源独特，商业化储气库有望加快落地
盐穴储气是公司的核心成长亮点。公司拥有的淮安盐穴具备盐层厚、夹层可溶、区位方面贴近华东用气市场等优势，
周边已建成中俄东线、西气东输冀宁线等管网。公司通过子公司国能石油天然气实施张兴储气库项目，总库容31亿方、工
作气量18.5亿方，其中一期工作气量6.3亿方，已于2025年底建成并运营。我们测算在库容租赁模式下项目年化利润约2.1
亿元；“低采高卖”模式下，若天然气价差达1.2元/方，项目年化利润可达4.8亿元。我们与市场观点不同之处市场或低
估盐穴储气对公司估值的重塑潜力。储气库业务利润对运营模式高度敏感，若采用“低买高卖”模式时，天然气淡旺季价
差达1.2元/方时年化利润可升至4.8亿元（归属上市公司2.4亿元，约为25年归母净利润45%）。同时，公司的高分红特征
在化工板块中较稀缺，这部分隐性价值有待重估。
首次覆盖苏盐井神，给予“买入”评级
考虑到公司新建300万吨/年储气库卤水制盐项目有望在26H2-28年逐步放量，以及储气库业务商业化运营推进，我们
预计公司26-28年归母净利润为5.5/7.2/9.3亿元，同比+5%/+32%/+28%，对应EPS为0.58/0.76/0.97元/股。结合可比公司2
6年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司盐穴储气业务成长性可期，给予苏盐井神26年20xPE，目标价11.6元，首次覆盖给
予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，新项目不及预期。
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2026-05-10│苏盐井神(603299)周期底部盈利稳健，储气库建设稳步推进 │华源证券 │买入
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事件：公司发布2025年报及2026年一季报，同时公告2025年度及2026年第一季度主要经营数据。2025全年，公司实现
营业收入45.1亿元，同比-15.7%；实现归母净利润5.2亿元，同比-32.1%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-48%。20
25Q4，公司实现营业收入11.5亿元，同比-11.4%，环比+15.0%；实现归母净利润1.1亿元，同比-1.2%，环比+70.8%；实现
扣非后归母净利润0.6亿元，同比-20.3%，环比+67.0%。2026Q1，公司实现营业收入11.5亿元，同比-8.9%，环比+0.5%；
实现归母净利润1.1亿元，同比-32.3%，环比-2.6%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比-29.2%，环比+82.4%。
2025全年：价格显著承压，降本增量对冲。价格端看，2025年公司实现盐产品价格348元/吨，同比-16.5%，实现纯碱
价格1206元/吨，同比-32.6%，公司主要产品价格同比下跌幅度较大。成本端看，2025年公司实现盐产品单位成本198元/
吨，同比-24.6%，主因煤炭、物流等成本下降；实现纯碱单位成本1050元/吨，同比-16.1%，主因材料、物流等成本下降
。业绩端看，公司实现营业收入45.1亿元，同比-15.7%，主因公司盐化产品价格同比下跌；实现归母净利润5.2亿元，同
比-32.1%，公司积极降本，但价格压力仍使全年利润下滑；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比-48%，归母净利润由于
资产处置及营业外收入同比增厚，因此降幅相对扣非归母更温和。
25Q4：价格底部震荡，降本力度增大。价格端看，2025Q4公司实现盐产品价格310元/吨，环比-5.8%，盐产品价格仍
有压力，实现纯碱价格1174元/吨，同比-29.3%，环比+3.1%，纯碱价格或出现筑底迹象。业绩端看，2025Q4，公司实现营
业收入11.5亿元，同比-11.4%，环比+15.0%，公司4季度产量环比增长带动营收环比正增长；实现归母净利润1.1亿元，同
比-1.2%，主因加大降本力度&营业外收入增厚约0.3亿元，环比+70.8%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比-20.3%，环
比+67.0%。
26Q1：盐价触底回升，成本稳定利润稳健。价格端看，2026Q1公司实现盐产品价格344元/吨，同比-13.4%，环比+10.
9%，盐价26Q1触底显著回升，实现纯碱价格1089元/吨，同比-16.5%，环比-7.2%，纯碱价格仍处于底部震荡态势。业绩端
看，2026Q1公司实现营业收入11.5亿元，同比-8.9%，环比+0.5%；实现归母净利润1.1亿元，同比-32.3%，环比-2.6%，环
比微跌主因25Q4有所得税冲回、26Q1正常纳税，若看经营层面、26Q1营业利润实际高于25Q4，主因价格上升且25Q4期间费
用较高；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比-29.2%，环比+82.4%。
盐化主业具有成本优势，盐穴储气进入落地阶段。华东原盐龙头优势显著。公司为华东盐业龙头，拥有丰富优质盐矿
资源覆盖华东庞大化工市场，背靠运河自有码头实现盐产品低成本供应，井下循环制碱绿色工艺打造一体化循环经济降本
增效。盐穴储气业务有望增厚2026年利润。据公司公告，2025年内累计注气2.95亿方，采气期采气1.1亿方，目前已实现
从“工程化实践”到“产业化运营”的关键跨越，我们预计储气库业务2026年开始贡献利润，开启新的业绩增长极，公司
盐穴储气业务经营久期长，业绩回报清晰，有望迎来利润和估值双击。多个重大项目建设取得实质进展，有望成为潜在业
绩增长极。2025年，公司集中式风力发电项目取得《淮安市陆上风电发展实施方案（2025-2030）》首批建设37.5MW风机
政策支持，力争与储气库卤水制盐综合利用工程同步建设完成；国信苏盐600MW盐穴压缩空气储能示范项目1号、2号机组
实现并网并完成满负荷试运行；推进杨槐矿区采输卤管道联网工程前期工作，完成可研报告初稿及专家评审；石塘矿区CO
2封存示范工程项目钻井工程已进场施工；与广钢气体成立合资公司推动实施盐穴储小分子项目；与国家管网储能技术公
司签订楚州盐穴储气库项目建设运营合作协议，推进双井先导工程。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9/8.0/9.6亿元，同比增速分别为+12.6%/+35.4%/+2
0.3%，当前股价对应的PE分别为17.2/12.7/10.5倍。公司传统业务具备成本优势；盐穴储气等综合利用手段，为公司打开
第二成长曲线，从周期化工领域进入公用事业运营领域，或具备增长空间，天花板较高，有望带动业绩和估值的增长。维
持“买入”评级。
风险提示：盐价格超预期下跌，纯碱价格超预期下跌，储气库建设进度不及预期。
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2026-04-26│苏盐井神(603299)储气业务有望于2026年起逐步贡献盈利 │中金公司 │增持
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2025及1Q26业绩符合市场预期
公司公布2025年及1Q26业绩：2025年收入45.1亿元，YoY-15.7%，归母净利润5.22亿元，YoY-32.1%。公司拟派发末期
股息0.252元/股，派息率46.1%；1Q26收入11.55亿元，YoY-8.93%；归母净利润1.09亿元，YoY-32.33%，公司2025及1Q26
业绩符合市场预期，我们认为公司业绩出现下滑主因纯碱行业景气度下降，价格下行导致公司纯碱板块盈利承压。
2025年公司盐类/碱类/钙类产品销量813/74/31万吨，YoY+5.0%/-2.9%/-3.7%。
发展趋势
盐价或已基本触底，公司成本优势显著。2025年国内工业盐价格震荡下行，公司借助规模及资源优势，在行业周期底
部仍实现稳定盈利。向前看，考虑到2025年除公司外大部分盐业上市企业已难以实现规模化盈利，我们认为工业盐价格或
已基本触底，盐价后续或有上行空间。
储气业务有望于2026年起逐步贡献盈利。2025年公司张兴储气库项目注气2.95亿方，采气1.1亿方，实现了从“工程
化实践”到“产业化运营”的关键跨越。我们预计2026年公司储气库项目采气量有望维持快速增长，并逐步开始贡献盈利
。
纯碱价格短期或基本触底。受光伏玻璃增速放缓及浮法玻璃产销低迷影响，纯碱市场面临供大于求局面，产品价格持
续下滑至历史低位；尿素行业同样遭遇供给扩张冲击，价格大幅下跌。向前看，我们认为当前部分联碱、氨碱法纯碱产能
已出现明显亏损，纯碱价格或已触底。
盈利预测与估值
纯碱板块盈利承压，下调2026年盈利预测34.8%至5.31亿元，首次引入2027年盈利预测6.86亿元。当前股价对应2026/
2027年19.9x/15.4x市盈率。综合考虑公司盐穴储气业务成长潜力及盈利预测调整，维持跑赢行业评级，我们下调目标价1
4.5%至13.00元，对应2026/2027年23.4x/18.1xP/E，较当前股价有17.7%的上行空间。
风险
产品价格进一步下降，天然气价格大幅波动。
【5.机构调研】 暂无数据
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