研报评级☆ ◇603309 维力医疗 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 2 0 0 0 3
6月内 1 4 0 0 0 5
1年内 1 4 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.26│ 0.91│ 1.08│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 6.20│ 6.44│ 6.04│ 6.58│ 7.21│ 7.98│
│净资产收益率% │ 10.59│ 11.64│ 4.33│ 13.98│ 15.32│ 16.70│
│归母净利润(百万元) │ 192.49│ 219.39│ 76.33│ 265.67│ 316.50│ 378.83│
│营业收入(百万元) │ 1387.74│ 1509.34│ 1631.17│ 1851.00│ 2129.00│ 2446.83│
│营业利润(百万元) │ 238.84│ 265.50│ 130.47│ 332.33│ 396.67│ 473.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-07 买入 首次 --- 0.90 1.07 1.28 招商证券
2026-05-28 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
2026-05-26 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.91 1.07 1.28 信达证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.92 1.10 1.32 方正证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.90 1.08 1.29 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-07│维力医疗(603309)产品结构持续升级，内外销共同发力，医用导管龙头成长可│招商证券 │买入
│期 │ │
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公司出海业务具备特色与优势，增长确定性强，国内业务逐步恢复，产品结构逐步往高价值产品升级，未来成长可期
。
维力医疗：医用导管龙头企业，业务线布局全面。维力医疗成立于2004年，是全球医用导管主要供应商之一，公司成
立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场，产品结构丰富，研发、生产、销售架构完善，布局清晰
。
低值耗材细分品类繁多，行业空间广阔。根据临床用途的不同，低值医用耗材分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺
类、医用高分子材料类等，产品种类繁多。根据QYResearch数据，2022年全球低值耗材市场规模达到745亿美元，预计202
9年将达到1243亿美元，CAGR为9.57%，市场空间广阔。
公司产品类别丰富，六大业务条线+创新产品协同并进。公司已形成了六大产品线全面布局的产品群，产品覆盖麻醉
、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等多个领域，品类齐全。公司持续进行产品升级，在麻醉和导尿领域市占率领
先。同时公司在创新产品布局方面已取得一定突破，2025年获得9项国内医疗器械注册证，同时公司通过参与领投瑞意旭
联Pre-A轮融资积极拓展脑机接口等前沿领域。
内外销双轮驱动，成长可期。1）外销（2025年收入占比56%）：多年布局出海业务，2026年首个海外工厂成功实现投
产，新客户、新产品持续开拓凸显增长确定性。公司多年出海积累了稳固的大客户关系，随着公司外销大客户业务的丰富
、创新产品在海外市场的加速放量以及海外基地投产，外销产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，外销业务有望
持续增长。2）内销（2025年收入占比42%）：公司营销变革成效体现+创新产品放量+集采中标放量有望带动国内业务实现
稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们看好公司出海的确定性和增长潜力，随着创新产品逐步上市，国内业务也预计企稳回升。
我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长242.7%/19.7%/19.5%，对应PE为14/11/10倍，首
次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策变动，新产品研发销售不及预期，国际贸易环境变化等风险。
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2026-05-28│维力医疗(603309)深度研究报告系列三：协同布局脑机接口 │华创证券 │增持
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参股瑞意旭联布局脑机接口，低耗龙头加速转型。近期维力医疗在瑞意旭联的Pre-A轮融资中出资约1600万元，交易
完成后持股比例约为6.35%。瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种脑机接口临床落地场景，目前已
完成“脑脊接口”的研发，进入量产阶段，有望于在2028年取得三类医疗器械注册证；标的已获批的“NeuroPulse”产品
集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛；同时还布局穿戴式消费及脑机接口产品。作为国内医用导管行业龙头，近年来
维力医疗通过不断提高的研发投入，在麻醉、导尿、泌尿外科等多个领域持续不断地进行产品升级，推动产品结构从“低
耗”向“高耗”转型。此次切入脑机接口前沿赛道，有望进一步推动公司从制造驱动向研发创新驱动转型。
脑机接口行业：政策加码，临床加速，产业化进入关键阶段。脑机接口商业化应用正稳步推进，医疗领域是当前脑机
接口技术下游核心应用场景，在非医疗领域也有广阔的应用前景。我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段
。国家层面已将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，地方也积极响应国家政策并针对性发布脑机接口配套政策。我国脑机
接口技术发展提速，各细分领域均取得了突破性临床进展，脑机接口融资市场持续火热，各地政府陆续设立脑机接口专项
资金，配套产业链加速成型，完善技术临床转化载体。脑机接口技术正在医疗、生产、生活等场景中逐步试点落地。
发挥业务协同优势，加速脑机医疗场景落地。1）管线协同：泌尿外科近年来成为公司业绩增长的重要支撑点，瑞意
旭联的神经调控技术在该领域有巨大的潜在应用空间，此次参股后，有望推动其神经调控技术在维力泌尿外科领域的应用
延伸，丰富维力的泌尿外科产品线，并且标的的产品布局也能够与维力的导尿、护理等产线形成协同。2）营销协同：标
的若能够依托维力医疗成熟的学术推广网络与临床渠道资源，将有效推动瑞意旭联已获证电刺激产品和后续获证产品的销
量增长。3）脑机产业化协同：维力医疗深耕医疗器械领域多年，有望利用自身在临床资源对接、先进制造、供应链管理
等方面的优势为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速其临床研发注册进程。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元，同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为
14、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发/推广不及预期；地缘政治风险；国内行业环境影响超预期。
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2026-05-26│维力医疗(603309)2025年报&2026年一季报点评：25年商誉减值后轻装上阵， │华创证券 │增持
│印尼一期工厂已投产 │ │
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事项：
公司发布25年报与2026年一季报，2025年营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.21%），扣非归母净
利润0.68亿元（-67.80%）。25Q4营收4.40亿元（-1.98%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.17亿元。26Q1营
收3.57亿元（+2.53%），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
评论：
泌尿外科、护理、血透类产品快速增长。分业务看，2025年公司麻醉业务收入4.92亿元（+3.10%），导尿业务收入4.
61亿元（+5.24%），泌尿外科业务收入2.64亿元（+22.07%），其中清石鞘在23-25年连续3年高速增长，护理业务收入2.1
5亿元（+24.42%），呼吸类收入0.67亿元（-20.15%），血透类收入0.85亿元（+12.82%）。
海外保持良好增长势头，国内销售仍承压。25年公司海外收入9.19亿元（+15.32%），保持快速增长，公司持续深化
本土销售渠道建设，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，大客户保持稳定增长，泌尿外科的负压清石鞘在海外实
现持续高速增长。25年公司国内收入6.86亿元（+0.46%），国内收入基本持平，新产品的入院放量由于行业因素仍然承压
。公司积极应对国内集采，导尿、血透产品进入集采后实现较快增长，麻醉、呼吸类产品由于价格联动增速放缓。在26年
初发布的国家组织泌尿介入耗材集采中，公司5款泌尿外科产品全部以A组中标。
25年大幅商誉减值，26年轻装上阵。2025年公司利润下滑，主要是由于计提了1.47亿元的商誉减值，剔除商誉减值影
响后，实际25年归母净利润为2.23亿元，同比增长1.77%。
印尼工厂已于26年4月投产，降低地缘政治风险。2025Q2，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外
生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，25年内已完成一期工程的建设和设备安装工作，
印尼工厂一期项目已于26年4月正式投产，将有效降低地缘政治风险。
投资建议：结合26Q1业绩，我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元（26-27年预测前值为3.1、3.7亿
元），同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为15、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对
应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新单品放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价
幅度大于预期。
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2026-04-29│维力医疗(603309)海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利│信达证券 │未知
│能力 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026Q1报。2025年营收16.31亿（yoy+8.07%），归母净利润0.76亿元（yoy-65.21%），
扣非归母净利润0.68亿元（yoy-67.80%），经营活动产生的现金流量净额3.30亿元（yoy+7.84%）。利润下滑主要系对子
公司狼和医疗计提商誉减值准备1.47亿元，剔除该影响后，实际净利润2.34亿（yoy+2.45%），实际归母净利润为2.23亿
元（yoy+1.77%）。2026Q1公司收入3.57亿（yoy+2.53%），归母净利润0.6亿（yoy+1.73%）。
点评：
海外业务驱动稳健增长，盈利能力持续提升，全球化产能布局初见成效。2025营收16.31亿（yoy+8.07%），增长主要
由海外业务贡献。分区域看，境外业务实现收入9.19亿元（yoy+15.32%），占比提升至57.3%，境内业务则基本持平，实
现收入6.86亿元（yoy+0.46%）。分业务看，泌尿外科和护理板块表现亮眼，分别实现收入2.64亿元（yoy+22.07%）和2.1
5亿元（yoy+24.42%）；麻醉和导尿等传统优势业务保持稳健，分别实现收入4.92亿元（yoy+3.10%）和4.61亿元（yoy+5.
24%）。盈利能力方面，公司整体毛利率略有提升，主要得益于高毛利产品占比提升及海外业务结构优化，境外毛利率同
比提升3.4pp至38.97%。为应对供应链风险，公司积极推进全球化产能布局，印尼工厂一期已于2026年4月正式投产，有望
缓解26Q1出现的产能紧张问题，为海外订单交付提供保障。
高附加值新产品放量显著，研发创新构筑长期护城河。2025年研发投入1.16亿元，占营收比重7.09%。我们预计创新
产品一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品亦实现快速增长。公司产品管线储备丰富，可视鼻胃肠管、
测温导尿管等新品有望在2026年为国内业务带来新的增长动力。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为18.47、20.84、23.54亿元，同比增速分别为13.2%、12.8%、13
.0%，实现归母净利润为2.66、3.13、3.74亿元，同比分别增长19.1%、18.1%、19.5%（以2025年剔除商誉减值影响后的归
母净利润为基数），对应估值分别为15倍、13倍、11倍。
风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品集采降价超预期风险；新产品研发及推广不及预期风险。
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2026-04-28│维力医疗(603309)公司点评报告：利润端短期承压，全球化战略深入驱动经营│方正证券 │增持
│业绩稳健增长 │ │
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事件：
公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.2
1%），扣非归母净利润0.68亿元（-67.80%），剔除商誉减值影响，实际归母净利润为2.23亿元（+1.77%）；25Q4实现营
业收入4.40亿元（-1.98%），归母净利润亏损1.15亿元，扣非归母净利润亏损1.17亿元；26Q1实现营收3.57亿元（+2.53%
），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
点评：
1.创新及高毛利产品放量驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。2025年，公司泌尿外科业务营收2.64亿元（+22.1%），
主要受益于负压清石鞘高毛利产品海外推广，带动该板块出口业务高速增长；护理业务海外客户订单持续稳定增长，国内
销售逐步打开，实现营收2.15亿元（+24.4%）；血透业务随着集采产品落地实施以及产能释放，实现营收0.85亿元（+12.
8%）；导尿业务持续巩固龙头优势，并不断拓展海外大客户定制业务，带动整体实现稳健增长，贡献营收4.61亿元（+5.2
4%）；麻醉板块陆续推出可视化等创新产品，推动市占率逐年提升，但受国内集采等影响，整体增速放缓，实现营收4.92
亿元（+3.1%）；呼吸业务主要受到集采影响、价格大幅下滑，实现营收0.67亿元（-20.2%）。整体来看，泌尿外科产品
综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，以及其他高端定制化产品、创新产品的放量，驱动
整体盈利水平进一步优化，在国内新品进院放缓、集采降价压力下，2025年公司毛利率达44.74%（+0.2pct），26Q1进一
步提升至46.43%。
2.全球化战略持续深入，公司印尼工厂开始投产，夯实海外业务增长动能。2025年，公司海外业务持续亮眼增长，主
营业务收入9.19亿元（+15.3%），一方面坚持“一国一策”战略、深入全球化布局，推进学术、产品推广以及本土渠道建
设，与大客户实现深度业务绑定，另一方面战略布局海外生产基地，25Q2公司启动印尼工厂建设、并已于2026年4月开始
投产，以实现对海外地缘政治风险和关税等政策影响的对冲。国内市场，公司采取灵活的价格策略应对集采，借助中标持
续巩固相关产品的市场份额，驱动国内业务整体维稳，主营业务收入6.86亿元（+0.5%）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为18.27、21.12、24.52亿元，同比增速分别为11.98%、15.62%、16.0
8%，归母净利润分别为2.67、3.21、3.84亿元，同比增速分别为250.35%、19.93%、19.69%，对应当前股价PE分别为15、1
3、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，地缘政治波动风险等。
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2026-04-23│维力医疗(603309)国际化战略持续深化，外销延续增长 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收16.31亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润0.
76亿元，同比下降65.21%，剔除狼和医疗1.47亿元商誉减值影响，实际归母净利润2.23亿元，同比增长1.77%。2026Q1，
公司实现营收3.57亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长1.73%。
国际化步伐不停，外销延续增长态势。公司全面深化国际化战略，产品在国际市场的认可度与覆盖面进一步扩大，泌
外创新产品等实现高速增长，2025年公司实现外销收入9.19亿元，同比增长15.32%，营收占比提升至56.36%。同时，为应
对海外大客户业务产能需求及降低国际地缘摩擦风险，公司持续构建全球化产能网络，印尼工厂一期项目已于2026年4月
正式投产，随着在研产品注册落地及海外生产基地产能释放，公司国际业务有望进一步拓展。
研发投入加码，产品结构优化下毛利率提升。公司持续加大研发投入，2025年及2026Q1研发费用分别达1.16亿元、0.
22亿元，同比分别增长4.09%、4.61%。公司紧扣临床需求，聚焦于研发更高附加值及市场价值的新产品，持续升级优化既
有产品，高毛利产品占比持续提升，带动公司2025年及2026Q1毛利率分别提升1.01pp、1.65pp。目前公司在研产品均聚焦
于高附加值、高毛利领域。随着各类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升，带动毛利率持续走高。
投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，海内外业务不断发展，后
续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外大客户业务持续拓展，保持业绩持续增长。我们预计公司2026-2028
年营收分别为18.38、21.25、24.61亿元，同比分别增长12.66%、15.61%、15.85%；归母净利润分别为2.63、3.16、3.77
亿元，分别同比增长244.27%、20.37%、19.22%，EPS分别为0.90、1.08、1.29元，当前股价对应PE分别为14.83、12.32、
10.33倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：58家
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2026-07-31│维力医疗(603309)2026年7月31日投资者关系活动主要内容
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1、2026年上半年公司营收增长不及预期的原因是什么？
答：2026年上半年营收增长不及预期的主要原因：
①国内市场：受国内医疗耗材集采政策及全国价格联动影响，产品销售价格整体下行，收入增速低于销量增速。其中
，泌尿外科线产品受全国集采落地影响，产品线收入同比下滑约14%。
②海外市场：受地缘局势影响，部分区域业务开展受限，叠加物流成本上涨，导致部分海外客户订单延迟发货；同时
，国内集采订单集中释放，整体产能紧张，为保障集采供货，公司部分外销订单的排产和交付出现延迟。
2、印尼工厂投产进度怎么样？
答：印尼工厂已于今年4月投产，但目前仅能生产非无菌产品，预计8月份开始生产无菌产品。
印尼工厂是公司首个海外生产基地，虽然产线硬件配置与国内厂区标准一致，但受当地人员操作、生产环境、产品合
规验证、包装检测等多重因素影响，投产进度及产能爬坡节奏不及前期规划。公司将持续从国内派出专业团队驻场，全力
推进印尼工厂的全流程验证与产线磨合。
3、如何应对持续增加的汇兑损失？
答：针对外币汇率波动带来的汇兑风险，公司已常态化开展外汇套期保值操作，以此对冲部分汇率风险。但受海外客
户结算账期、信用条款等客观因素限制，对冲工具无法完全覆盖全部汇兑敞口，仍会产生阶段性汇兑损失。
后续公司一方面将持续跟踪人民币汇率走势，若汇率出现持续大幅波动，公司会适度调整海外产品报价，从源头对冲
汇兑风险；另一方面将持续拓展海外业务、扩大外销规模，同时优化海外客户的结算方式，平抑汇率波动带来的持续性影
响。
4、公司在外延并购方面有哪些规划？
答：公司坚持内部自研创新与外部并购同步推进，在不断加大研发投入的同时，持续关注行业内具备原创创新潜力的
优质项目。公司外延投资并购始终围绕医疗器械主业开展，坚持审慎筛选原则，重点考察与现有业务具备协同效应、业务
确定性较强的上下游标的。
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参与调研机构：51家
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2026-04-23│维力医疗(603309)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司2025年年度暨2026年一季度主要经营情况
2025年，面对复杂严峻的国际政治经济形势及国内医疗行业持续深化变革，叠加本期计提商誉减值等因素影响，公司
经营业绩在营收端仍呈现增长的态势，而利润端阶段性承压。公司在董事会和管理层的领导下，紧紧围绕既定战略目标，
坚持产研协同与创新驱动，持续加大新产品研发投入，积极拓展市场布局，扎实推进各项经营工作，主营业务保持平稳运
行。
2025年，公司实现营业收入163,117.50万元，同比增长8.07%；归母净利润7,632.77万元，同比下滑65.21%；扣非后
归母净利润6,763.48万元，同比下滑67.80%。
2026年第一季度，公司仍然延续了稳健增长的势头，经营业绩平稳向好，实现营业收入35697.56万元，同比增长2.53
%；归母净利润5,994.55万元，同比增长1.73%；扣非后归母净利润5,815.81万元，同比增长2.67%。
二、投资者关心的问题及回复如下：
1、地缘冲突导致油价上涨，对公司上游原材料价格是否有影响？公司如何应对原材料涨价？
答：地缘冲突推高国际油价，带动医用塑料、硅胶、乳胶等医用高分子原材料价格上行。由于公司前期已与核心供应
商签署了锁定价格的采购协议，目前对公司采购成本影响有限，暂未对产品出厂价进行调整。为化解原材料价格波动风险
，公司采取多重措施：与核心供应商签订年度合作协议锁定原料价格、持续优化供应链结构、推进精益生产降本增效等。
总体而言，原材料价格上涨对公司整体盈利和经营业绩的影响幅度有限,整体可控。
2、公司海外大客户拓展规划？海外大客户重点关注公司哪些产品维度？
答：公司将持续深耕现有海外优质大客户，探索与客户在多领域开展业务合作；同时积极开拓新区域、新赛道的优质
客户，持续拓展高潜力的海外大客户群体。此外，公司正同步推进海外本土化产能与销售渠道布局，搭建全球市场协同运
营机制，构建多元化的海外客户格局。
海外大客户的认证体系较为严苛，首要关注产品的长期质量稳定性、全流程合规资质与全球注册认证能力；同时重视
公司的技术研发实力、全品类供应能力以及规模化稳定交付水平。公司质量管控体系与全球认证能力处于国内行业领先地
位，技术壁垒突出，产品矩阵丰富，能够持续匹配海外大客户的高标准采购要求。
3、未来几年是否会有新的高附加值的产品推出？
答：近年来，公司持续加大高附加值产品的研发与布局力度，目前在研产品均聚焦于高附加值、高毛利领域。随着各
类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升。
目前，公司主要产品线的重点在研项目如下：
麻醉线：可视堵塞器、自制人工鼻、保温透湿回路、喷射设备；
护理线：可视/控弯肠管、间歇导尿管系列、伤口引流系列、网式雾化器；
泌外线：蒸汽消融、测压系统、载药球囊、长期留置输尿管支架、抗结壳支架等。
4、汇率波动对公司经营业绩有何影响？公司汇率风险管理措施？
答：公司海外业务占比较高，长期执行稳健、审慎的外汇管理制度，汇率波动对公司整体业绩影响有限。公司采取的
汇率风险管控措施包括：规范外币资金定期结算流程；合规开展套期保值类外汇衍生品交易，锁定汇率波动风险，不开展
投机性外汇交易；持续推进与海外大客户的人民币跨境结算等。
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