研报评级☆ ◇603309 维力医疗 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-20
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 0 1 0 0 0 1
3月内 0 1 0 0 0 1
6月内 1 3 0 0 0 4
1年内 1 5 0 0 0 6
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.26│ 0.90│ 1.07│ 1.29│
│每股净资产(元) │ 6.20│ 6.44│ 6.04│ 6.73│ 7.47│ 8.35│
│净资产收益率% │ 10.59│ 11.64│ 4.33│ 13.50│ 14.55│ 15.63│
│归母净利润(百万元) │ 192.49│ 219.39│ 76.33│ 262.75│ 313.00│ 375.50│
│营业收入(百万元) │ 1387.74│ 1509.34│ 1631.17│ 1848.25│ 2131.00│ 2451.00│
│营业利润(百万元) │ 238.84│ 265.50│ 130.47│ 320.50│ 382.50│ 458.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-20 增持 维持 15.1 0.87 1.04 1.25 华创证券
2026-07-07 买入 首次 --- 0.90 1.07 1.28 招商证券
2026-05-28 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
2026-05-26 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-20│维力医疗(603309)2026年中报点评：集采导致业绩阶段承压，印尼工厂已投产│华创证券 │增持
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事项：
公司发布财报，26H1营收7.69亿元（+3.18%），归母净利润1.02亿元（-15.76%），扣非归母净利润0.98亿元（-16.6
8%）。26Q2营收4.12亿元（+3.74%），归母净利润0.42亿元（-32.34%），扣非归母净利润0.40亿元（-34.65%）。
评论：
麻醉、呼吸、血透业务增长稳健，泌尿、护理业务承压。分业务看，2026年上半年公司麻醉业务收入2.30亿元（+10.
21%），公司积极推进新产品临床准入与市场推广，重点产品增长态势有所改善；导尿业务收入2.16亿元（-1.88%），主
要受海外部分区域业务受干扰影响；泌尿外科业务收入1.27亿元（-4.83%），主要因国内集采导致产品价格大幅下滑；护
理业务收入0.86亿元（-6.52%），主要因海外市场整体需求承压；呼吸业务收入0.31亿元（+12.94%），主要由海外业务
快速增长带动；血透业务收入0.43亿元（+6.91%），受益于集采实施后产能释放。
境内外市场表现分化，国内集采影响显著。国内市场方面，导尿业务保持稳定增长，护理业务稳步提升；但泌尿外科
大部分产品被纳入全国集采，产品价格下滑幅度较大；呼吸类产品也持续承受区域集采及价格联动带来的降价压力。海外
市场方面，泌尿外科负压清石鞘等产品保持增长势头，呼吸业务增长较快；但部分区域局势影响了导尿业务的开展和交付
，护理业务的海外整体需求亦承压。
集采降价及汇兑损失致利润阶段性承压。2026年上半年公司归母净利润同比下降15.76%，主要原因有二：一是受第六
批国家医用耗材集采落地影响，国内泌尿外科产品价格下降幅度较大，对公司综合毛利率产生了一定影响；二是受外汇波
动影响，汇兑损失增加，导致财务费用同比大幅增长113.85%。
海外生产基地布局持续推进，印尼工厂已投产。为应对贸易壁垒和地缘政治风险，公司积极布局海外生产基地。公司
位于印尼的生产基地已于2026年上半年投产，目前已完成厂房装修，进入投产阶段。此外，公司位于广东肇庆和海外墨西
哥的生产基地目前正在建设中，全球化制造体系不断完善。
投资建议：结合26H1业绩（利润端承压），我们预计公司26-28年归母净利润为2.5、3.0、3.6亿元（26-28年预测前
值为2.7、3.2、3.8亿元），同比增长231.5%、19.9%和19.9%，对应PE分别为12、10和9倍。根据DCF模型测算，给予公司
整体估值44亿元，对应目标价15.1元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新单品放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价
幅度大于预期。
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2026-07-07│维力医疗(603309)产品结构持续升级，内外销共同发力，医用导管龙头成长可│招商证券 │买入
│期 │ │
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公司出海业务具备特色与优势，增长确定性强，国内业务逐步恢复，产品结构逐步往高价值产品升级，未来成长可期
。
维力医疗：医用导管龙头企业，业务线布局全面。维力医疗成立于2004年，是全球医用导管主要供应商之一，公司成
立之初即开始布局出海，产品进入美国、欧洲、日本等主流市场，产品结构丰富，研发、生产、销售架构完善，布局清晰
。
低值耗材细分品类繁多，行业空间广阔。根据临床用途的不同，低值医用耗材分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺
类、医用高分子材料类等，产品种类繁多。根据QYResearch数据，2022年全球低值耗材市场规模达到745亿美元，预计202
9年将达到1243亿美元，CAGR为9.57%，市场空间广阔。
公司产品类别丰富，六大业务条线+创新产品协同并进。公司已形成了六大产品线全面布局的产品群，产品覆盖麻醉
、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等多个领域，品类齐全。公司持续进行产品升级，在麻醉和导尿领域市占率领
先。同时公司在创新产品布局方面已取得一定突破，2025年获得9项国内医疗器械注册证，同时公司通过参与领投瑞意旭
联Pre-A轮融资积极拓展脑机接口等前沿领域。
内外销双轮驱动，成长可期。1）外销（2025年收入占比56%）：多年布局出海业务，2026年首个海外工厂成功实现投
产，新客户、新产品持续开拓凸显增长确定性。公司多年出海积累了稳固的大客户关系，随着公司外销大客户业务的丰富
、创新产品在海外市场的加速放量以及海外基地投产，外销产品结构不断优化，高毛利产品占比不断提升，外销业务有望
持续增长。2）内销（2025年收入占比42%）：公司营销变革成效体现+创新产品放量+集采中标放量有望带动国内业务实现
稳健增长。
盈利预测与投资评级：我们看好公司出海的确定性和增长潜力，随着创新产品逐步上市，国内业务也预计企稳回升。
我们预计2026-2028年公司将实现归母净利润2.6/3.1/3.7亿元，同比增长242.7%/19.7%/19.5%，对应PE为14/11/10倍，首
次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：政策变动，新产品研发销售不及预期，国际贸易环境变化等风险。
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2026-05-28│维力医疗(603309)深度研究报告系列三：协同布局脑机接口 │华创证券 │增持
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参股瑞意旭联布局脑机接口，低耗龙头加速转型。近期维力医疗在瑞意旭联的Pre-A轮融资中出资约1600万元，交易
完成后持股比例约为6.35%。瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种脑机接口临床落地场景，目前已
完成“脑脊接口”的研发，进入量产阶段，有望于在2028年取得三类医疗器械注册证；标的已获批的“NeuroPulse”产品
集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛；同时还布局穿戴式消费及脑机接口产品。作为国内医用导管行业龙头，近年来
维力医疗通过不断提高的研发投入，在麻醉、导尿、泌尿外科等多个领域持续不断地进行产品升级，推动产品结构从“低
耗”向“高耗”转型。此次切入脑机接口前沿赛道，有望进一步推动公司从制造驱动向研发创新驱动转型。
脑机接口行业：政策加码，临床加速，产业化进入关键阶段。脑机接口商业化应用正稳步推进，医疗领域是当前脑机
接口技术下游核心应用场景，在非医疗领域也有广阔的应用前景。我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段
。国家层面已将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，地方也积极响应国家政策并针对性发布脑机接口配套政策。我国脑机
接口技术发展提速，各细分领域均取得了突破性临床进展，脑机接口融资市场持续火热，各地政府陆续设立脑机接口专项
资金，配套产业链加速成型，完善技术临床转化载体。脑机接口技术正在医疗、生产、生活等场景中逐步试点落地。
发挥业务协同优势，加速脑机医疗场景落地。1）管线协同：泌尿外科近年来成为公司业绩增长的重要支撑点，瑞意
旭联的神经调控技术在该领域有巨大的潜在应用空间，此次参股后，有望推动其神经调控技术在维力泌尿外科领域的应用
延伸，丰富维力的泌尿外科产品线，并且标的的产品布局也能够与维力的导尿、护理等产线形成协同。2）营销协同：标
的若能够依托维力医疗成熟的学术推广网络与临床渠道资源，将有效推动瑞意旭联已获证电刺激产品和后续获证产品的销
量增长。3）脑机产业化协同：维力医疗深耕医疗器械领域多年，有望利用自身在临床资源对接、先进制造、供应链管理
等方面的优势为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速其临床研发注册进程。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元，同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为
14、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发/推广不及预期；地缘政治风险；国内行业环境影响超预期。
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2026-05-26│维力医疗(603309)2025年报&2026年一季报点评：25年商誉减值后轻装上阵， │华创证券 │增持
│印尼一期工厂已投产 │ │
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事项：
公司发布25年报与2026年一季报，2025年营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.21%），扣非归母净
利润0.68亿元（-67.80%）。25Q4营收4.40亿元（-1.98%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.17亿元。26Q1营
收3.57亿元（+2.53%），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
评论：
泌尿外科、护理、血透类产品快速增长。分业务看，2025年公司麻醉业务收入4.92亿元（+3.10%），导尿业务收入4.
61亿元（+5.24%），泌尿外科业务收入2.64亿元（+22.07%），其中清石鞘在23-25年连续3年高速增长，护理业务收入2.1
5亿元（+24.42%），呼吸类收入0.67亿元（-20.15%），血透类收入0.85亿元（+12.82%）。
海外保持良好增长势头，国内销售仍承压。25年公司海外收入9.19亿元（+15.32%），保持快速增长，公司持续深化
本土销售渠道建设，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，大客户保持稳定增长，泌尿外科的负压清石鞘在海外实
现持续高速增长。25年公司国内收入6.86亿元（+0.46%），国内收入基本持平，新产品的入院放量由于行业因素仍然承压
。公司积极应对国内集采，导尿、血透产品进入集采后实现较快增长，麻醉、呼吸类产品由于价格联动增速放缓。在26年
初发布的国家组织泌尿介入耗材集采中，公司5款泌尿外科产品全部以A组中标。
25年大幅商誉减值，26年轻装上阵。2025年公司利润下滑，主要是由于计提了1.47亿元的商誉减值，剔除商誉减值影
响后，实际25年归母净利润为2.23亿元，同比增长1.77%。
印尼工厂已于26年4月投产，降低地缘政治风险。2025Q2，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外
生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，25年内已完成一期工程的建设和设备安装工作，
印尼工厂一期项目已于26年4月正式投产，将有效降低地缘政治风险。
投资建议：结合26Q1业绩，我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元（26-27年预测前值为3.1、3.7亿
元），同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为15、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对
应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新单品放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价
幅度大于预期。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：101家
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2026-10-27│维力医疗(603309)2026年10月27日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司2026年前三季度主要经营情况
2026年前三季度，公司主营业务保持平稳运行，营业收入实现稳健增长；受全国第六批耗材集采执行影响，综合毛利
率小幅下滑，同时外币汇率波动叠加阶段性经营成本上升等因素，使公司利润端增速出现阶段性放缓。
2026年前三季度，公司实现营业收入12.18亿元，同比增长2.22%，其中主营业务内销收入同比增长10.64%，外销收入
同比下滑5.65%。实现归属于母公司股东的净利润1.48亿元，同比下降22.61%，实现归属于母公司股东的扣除非经常性损
益的净利润1.43亿元，同比下降22.60%。2026年第三季度，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长0.62%，实现归属于母
公司股东的净利润0.46亿元，同比下降34.36%，实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.45亿元，同比下降
33.03%。
二、投资者关心的问题及回复如下：
1、2026年前三季度外销收入下滑的主要原因是什么？
答：2026年前三季度外销收入下滑主要受产能、物流、海外工厂投产节奏及大客户项目进度等多重因素影响：
（1）国内集采集中供货挤占产能：国内泌尿外科产品集采进入集中供货阶段，公司生产资源优先保障集采订单，导
致部分外销订单排产和交付节奏有所延后，影响当期收入确认。
（2）海外物流及地缘因素制约出货：受海外地缘冲突影响，部分航线运力紧张、物流成本上升，部分产品虽已完成
生产，但尚未及时发运，因而未能确认收入。
（3）印尼工厂出货节奏延后：印尼工厂原计划于2026年4-5月投产并出货，实际出货时间延后约三个月，目前仍处于
产能爬坡阶段，对前三季度外销收入贡献有限。
（4）部分大客户项目进度不及预期：部分大客户定制化项目落地速度慢于预期，导致订单释放和收入确认相应延后
。
2、国内泌尿外科集采供应导致的产能挤兑情况何时缓解？
答：目前受国内泌尿外科集采保供影响，产能紧张情况仍在持续，四季度部分产品供应压力预计仍将延续。公司预计
整体产能在2026年年底前有望恢复至相对正常水平。
3、肇庆工厂目前的建设情况和设备导入是否符合预期？
答：肇庆工厂建设进度较此前预期有所延后。公司原计划于2027年下半年逐步释放肇庆工厂产能，但因资源优先保障
印尼工厂建设，肇庆项目自2026年9月后才逐步加大建设力度。
目前预计肇庆工厂将于2028年一季度正式投产。2027年将主要推进基建落地、装修、验证及设备导入等工作，整体项
目进度较原计划延后约一年。后续公司将结合产能需求、项目进展及业务规划，统筹推进肇庆工厂建设。
4、2026年以来海外收入中自主品牌和OEM业务的结构有无变化？未来海外发展重点是扩大OEM份额还是推动自主品牌
渗透？
答：2026年以来，公司海外收入中自主品牌与OEM业务的整体结构保持相对稳定，未发生重大变化。
从区域市场看，海外不同国家和地区通常已有较为成熟的本地品牌，公司在这些市场更多结合当地客户需求开展OEM/
ODM代工合作，优先通过进入国际大客户供应链，夯实海外市场基础。
未来，海外发展将坚持“先供应链、后品牌”的路径：现阶段继续以服务全球大客户、提升供应链合作深度为重点；
中长期则依托创新产品和高附加值产品，在重点市场逐步提升自主品牌渗透率，增强“维力”品牌的海外影响力。
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参与调研机构：58家
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2026-07-31│维力医疗(603309)2026年7月31日投资者关系活动主要内容
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1、2026年上半年公司营收增长不及预期的原因是什么？
答：2026年上半年营收增长不及预期的主要原因：
①国内市场：受国内医疗耗材集采政策及全国价格联动影响，产品销售价格整体下行，收入增速低于销量增速。其中
，泌尿外科线产品受全国集采落地影响，产品线收入同比下滑约14%。
②海外市场：受地缘局势影响，部分区域业务开展受限，叠加物流成本上涨，导致部分海外客户订单延迟发货；同时
，国内集采订单集中释放，整体产能紧张，为保障集采供货，公司部分外销订单的排产和交付出现延迟。
2、印尼工厂投产进度怎么样？
答：印尼工厂已于今年4月投产，但目前仅能生产非无菌产品，预计8月份开始生产无菌产品。
印尼工厂是公司首个海外生产基地，虽然产线硬件配置与国内厂区标准一致，但受当地人员操作、生产环境、产品合
规验证、包装检测等多重因素影响，投产进度及产能爬坡节奏不及前期规划。公司将持续从国内派出专业团队驻场，全力
推进印尼工厂的全流程验证与产线磨合。
3、如何应对持续增加的汇兑损失？
答：针对外币汇率波动带来的汇兑风险，公司已常态化开展外汇套期保值操作，以此对冲部分汇率风险。但受海外客
户结算账期、信用条款等客观因素限制，对冲工具无法完全覆盖全部汇兑敞口，仍会产生阶段性汇兑损失。
后续公司一方面将持续跟踪人民币汇率走势，若汇率出现持续大幅波动，公司会适度调整海外产品报价，从源头对冲
汇兑风险；另一方面将持续拓展海外业务、扩大外销规模，同时优化海外客户的结算方式，平抑汇率波动带来的持续性影
响。
4、公司在外延并购方面有哪些规划？
答：公司坚持内部自研创新与外部并购同步推进，在不断加大研发投入的同时，持续关注行业内具备原创创新潜力的
优质项目。公司外延投资并购始终围绕医疗器械主业开展，坚持审慎筛选原则，重点考察与现有业务具备协同效应、业务
确定性较强的上下游标的。
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〖免责条款〗
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用前请自行予以核实，如有错漏请以中国证监会指定上市公司信息披露媒体为准，本公司
不对因上述信息全部或部分内容而引致的盈亏承担任何责任。
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