研报评级☆ ◇603309 维力医疗 更新日期：2026-06-03◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-05-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 0 2 0 0 0 2
2月内 0 4 0 0 0 4
3月内 0 4 0 0 0 4
6月内 0 4 0 0 0 4
1年内 0 4 0 0 0 4
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.66│ 0.75│ 0.26│ 0.91│ 1.09│ 1.30│
│每股净资产(元) │ 6.20│ 6.44│ 6.04│ 6.57│ 7.16│ 7.88│
│净资产收益率% │ 10.59│ 11.64│ 4.33│ 13.95│ 15.34│ 16.80│
│归母净利润(百万元) │ 192.49│ 219.39│ 76.33│ 266.40│ 317.20│ 379.80│
│营业收入(百万元) │ 1387.74│ 1509.34│ 1631.17│ 1853.20│ 2129.40│ 2449.40│
│营业利润(百万元) │ 238.84│ 265.50│ 130.47│ 334.40│ 399.00│ 476.40│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-05-28 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
2026-05-26 增持 维持 17.9 0.92 1.09 1.31 华创证券
2026-04-29 未知 未知 --- 0.91 1.07 1.28 信达证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.92 1.10 1.32 方正证券
2026-04-23 增持 维持 --- 0.90 1.08 1.29 财信证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-05-28│维力医疗(603309)深度研究报告系列三：协同布局脑机接口 │华创证券 │增持
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参股瑞意旭联布局脑机接口，低耗龙头加速转型。近期维力医疗在瑞意旭联的Pre-A轮融资中出资约1600万元，交易
完成后持股比例约为6.35%。瑞意旭联以“植入式高通量双向脑机接口”为平台开发多种脑机接口临床落地场景，目前已
完成“脑脊接口”的研发，进入量产阶段，有望于在2028年取得三类医疗器械注册证；标的已获批的“NeuroPulse”产品
集多种电刺激治疗技术于一体，用途广泛；同时还布局穿戴式消费及脑机接口产品。作为国内医用导管行业龙头，近年来
维力医疗通过不断提高的研发投入，在麻醉、导尿、泌尿外科等多个领域持续不断地进行产品升级，推动产品结构从“低
耗”向“高耗”转型。此次切入脑机接口前沿赛道，有望进一步推动公司从制造驱动向研发创新驱动转型。
脑机接口行业：政策加码，临床加速，产业化进入关键阶段。脑机接口商业化应用正稳步推进，医疗领域是当前脑机
接口技术下游核心应用场景，在非医疗领域也有广阔的应用前景。我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段
。国家层面已将脑机接口纳入前瞻布局的未来产业，地方也积极响应国家政策并针对性发布脑机接口配套政策。我国脑机
接口技术发展提速，各细分领域均取得了突破性临床进展，脑机接口融资市场持续火热，各地政府陆续设立脑机接口专项
资金，配套产业链加速成型，完善技术临床转化载体。脑机接口技术正在医疗、生产、生活等场景中逐步试点落地。
发挥业务协同优势，加速脑机医疗场景落地。1）管线协同：泌尿外科近年来成为公司业绩增长的重要支撑点，瑞意
旭联的神经调控技术在该领域有巨大的潜在应用空间，此次参股后，有望推动其神经调控技术在维力泌尿外科领域的应用
延伸，丰富维力的泌尿外科产品线，并且标的的产品布局也能够与维力的导尿、护理等产线形成协同。2）营销协同：标
的若能够依托维力医疗成熟的学术推广网络与临床渠道资源，将有效推动瑞意旭联已获证电刺激产品和后续获证产品的销
量增长。3）脑机产业化协同：维力医疗深耕医疗器械领域多年，有望利用自身在临床资源对接、先进制造、供应链管理
等方面的优势为脑机接口医疗场景落地提供产业化支撑，加速其临床研发注册进程。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元，同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为
14、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品研发/推广不及预期；地缘政治风险；国内行业环境影响超预期。
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2026-05-26│维力医疗(603309)2025年报&2026年一季报点评：25年商誉减值后轻装上阵， │华创证券 │增持
│印尼一期工厂已投产 │ │
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事项：
公司发布25年报与2026年一季报，2025年营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.21%），扣非归母净
利润0.68亿元（-67.80%）。25Q4营收4.40亿元（-1.98%），归母净利润-1.15亿元，扣非归母净利润-1.17亿元。26Q1营
收3.57亿元（+2.53%），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
评论：
泌尿外科、护理、血透类产品快速增长。分业务看，2025年公司麻醉业务收入4.92亿元（+3.10%），导尿业务收入4.
61亿元（+5.24%），泌尿外科业务收入2.64亿元（+22.07%），其中清石鞘在23-25年连续3年高速增长，护理业务收入2.1
5亿元（+24.42%），呼吸类收入0.67亿元（-20.15%），血透类收入0.85亿元（+12.82%）。
海外保持良好增长势头，国内销售仍承压。25年公司海外收入9.19亿元（+15.32%），保持快速增长，公司持续深化
本土销售渠道建设，同时采取项目合作模式，进行深度业务绑定，大客户保持稳定增长，泌尿外科的负压清石鞘在海外实
现持续高速增长。25年公司国内收入6.86亿元（+0.46%），国内收入基本持平，新产品的入院放量由于行业因素仍然承压
。公司积极应对国内集采，导尿、血透产品进入集采后实现较快增长，麻醉、呼吸类产品由于价格联动增速放缓。在26年
初发布的国家组织泌尿介入耗材集采中，公司5款泌尿外科产品全部以A组中标。
25年大幅商誉减值，26年轻装上阵。2025年公司利润下滑，主要是由于计提了1.47亿元的商誉减值，剔除商誉减值影
响后，实际25年归母净利润为2.23亿元，同比增长1.77%。
印尼工厂已于26年4月投产，降低地缘政治风险。2025Q2，为应对美国采取的高额关税政策，公司启动了第二个海外
生产基地（印尼工厂）的筹备和建设。印尼工厂采用租赁厂房方式进行，25年内已完成一期工程的建设和设备安装工作，
印尼工厂一期项目已于26年4月正式投产，将有效降低地缘政治风险。
投资建议：结合26Q1业绩，我们预计公司26-28年归母净利润为2.7、3.2、3.8亿元（26-27年预测前值为3.1、3.7亿
元），同比增长251.0%、19.0%和19.8%，对应PE分别为15、12和10倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值53亿元，对
应目标价18.2元，维持“推荐”评级。
风险提示：1、创新单品放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价
幅度大于预期。
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2026-04-29│维力医疗(603309)海外业务驱动稳健成长，高附加值新产品持续上量提升盈利│信达证券 │未知
│能力 │ │
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事件：公司发布2025年年报及2026Q1报。2025年营收16.31亿（yoy+8.07%），归母净利润0.76亿元（yoy-65.21%），
扣非归母净利润0.68亿元（yoy-67.80%），经营活动产生的现金流量净额3.30亿元（yoy+7.84%）。利润下滑主要系对子
公司狼和医疗计提商誉减值准备1.47亿元，剔除该影响后，实际净利润2.34亿（yoy+2.45%），实际归母净利润为2.23亿
元（yoy+1.77%）。2026Q1公司收入3.57亿（yoy+2.53%），归母净利润0.6亿（yoy+1.73%）。
点评：
海外业务驱动稳健增长，盈利能力持续提升，全球化产能布局初见成效。2025营收16.31亿（yoy+8.07%），增长主要
由海外业务贡献。分区域看，境外业务实现收入9.19亿元（yoy+15.32%），占比提升至57.3%，境内业务则基本持平，实
现收入6.86亿元（yoy+0.46%）。分业务看，泌尿外科和护理板块表现亮眼，分别实现收入2.64亿元（yoy+22.07%）和2.1
5亿元（yoy+24.42%）；麻醉和导尿等传统优势业务保持稳健，分别实现收入4.92亿元（yoy+3.10%）和4.61亿元（yoy+5.
24%）。盈利能力方面，公司整体毛利率略有提升，主要得益于高毛利产品占比提升及海外业务结构优化，境外毛利率同
比提升3.4pp至38.97%。为应对供应链风险，公司积极推进全球化产能布局，印尼工厂一期已于2026年4月正式投产，有望
缓解26Q1出现的产能紧张问题，为海外订单交付提供保障。
高附加值新产品放量显著，研发创新构筑长期护城河。2025年研发投入1.16亿元，占营收比重7.09%。我们预计创新
产品一次性负压清石鞘预计增长突出，硅胶导尿管等升级产品亦实现快速增长。公司产品管线储备丰富，可视鼻胃肠管、
测温导尿管等新品有望在2026年为国内业务带来新的增长动力。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为18.47、20.84、23.54亿元，同比增速分别为13.2%、12.8%、13
.0%，实现归母净利润为2.66、3.13、3.74亿元，同比分别增长19.1%、18.1%、19.5%（以2025年剔除商誉减值影响后的归
母净利润为基数），对应估值分别为15倍、13倍、11倍。
风险因素：海外地缘政治及贸易摩擦风险；产品集采降价超预期风险；新产品研发及推广不及预期风险。
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2026-04-28│维力医疗(603309)公司点评报告：利润端短期承压，全球化战略深入驱动经营│方正证券 │增持
│业绩稳健增长 │ │
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事件：
公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收16.31亿元（+8.07%），归母净利润0.76亿元（-65.2
1%），扣非归母净利润0.68亿元（-67.80%），剔除商誉减值影响，实际归母净利润为2.23亿元（+1.77%）；25Q4实现营
业收入4.40亿元（-1.98%），归母净利润亏损1.15亿元，扣非归母净利润亏损1.17亿元；26Q1实现营收3.57亿元（+2.53%
），归母净利润0.60亿元（+1.73%），扣非归母净利润0.58亿元（+2.67%）。
点评：
1.创新及高毛利产品放量驱动业绩增长，盈利水平稳步提升。2025年，公司泌尿外科业务营收2.64亿元（+22.1%），
主要受益于负压清石鞘高毛利产品海外推广，带动该板块出口业务高速增长；护理业务海外客户订单持续稳定增长，国内
销售逐步打开，实现营收2.15亿元（+24.4%）；血透业务随着集采产品落地实施以及产能释放，实现营收0.85亿元（+12.
8%）；导尿业务持续巩固龙头优势，并不断拓展海外大客户定制业务，带动整体实现稳健增长，贡献营收4.61亿元（+5.2
4%）；麻醉板块陆续推出可视化等创新产品，推动市占率逐年提升，但受国内集采等影响，整体增速放缓，实现营收4.92
亿元（+3.1%）；呼吸业务主要受到集采影响、价格大幅下滑，实现营收0.67亿元（-20.2%）。整体来看，泌尿外科产品
综合毛利率超70%，随着其在国内外市场的加速放量、营收占比提升，以及其他高端定制化产品、创新产品的放量，驱动
整体盈利水平进一步优化，在国内新品进院放缓、集采降价压力下，2025年公司毛利率达44.74%（+0.2pct），26Q1进一
步提升至46.43%。
2.全球化战略持续深入，公司印尼工厂开始投产，夯实海外业务增长动能。2025年，公司海外业务持续亮眼增长，主
营业务收入9.19亿元（+15.3%），一方面坚持“一国一策”战略、深入全球化布局，推进学术、产品推广以及本土渠道建
设，与大客户实现深度业务绑定，另一方面战略布局海外生产基地，25Q2公司启动印尼工厂建设、并已于2026年4月开始
投产，以实现对海外地缘政治风险和关税等政策影响的对冲。国内市场，公司采取灵活的价格策略应对集采，借助中标持
续巩固相关产品的市场份额，驱动国内业务整体维稳，主营业务收入6.86亿元（+0.5%）。
盈利预测：我们预计公司2026-2028年营收分别为18.27、21.12、24.52亿元，同比增速分别为11.98%、15.62%、16.0
8%，归母净利润分别为2.67、3.21、3.84亿元，同比增速分别为250.35%、19.93%、19.69%，对应当前股价PE分别为15、1
3、11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：客户拓展不及预期，订单放量不及预期，新品上市进度不及预期，行业政策变化，地缘政治波动风险等。
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2026-04-23│维力医疗(603309)国际化战略持续深化，外销延续增长 │财信证券 │增持
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事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收16.31亿元，同比增长8.07%；实现归母净利润0.
76亿元，同比下降65.21%，剔除狼和医疗1.47亿元商誉减值影响，实际归母净利润2.23亿元，同比增长1.77%。2026Q1，
公司实现营收3.57亿元，同比增长2.53%；实现归母净利润0.60亿元，同比增长1.73%。
国际化步伐不停，外销延续增长态势。公司全面深化国际化战略，产品在国际市场的认可度与覆盖面进一步扩大，泌
外创新产品等实现高速增长，2025年公司实现外销收入9.19亿元，同比增长15.32%，营收占比提升至56.36%。同时，为应
对海外大客户业务产能需求及降低国际地缘摩擦风险，公司持续构建全球化产能网络，印尼工厂一期项目已于2026年4月
正式投产，随着在研产品注册落地及海外生产基地产能释放，公司国际业务有望进一步拓展。
研发投入加码，产品结构优化下毛利率提升。公司持续加大研发投入，2025年及2026Q1研发费用分别达1.16亿元、0.
22亿元，同比分别增长4.09%、4.61%。公司紧扣临床需求，聚焦于研发更高附加值及市场价值的新产品，持续升级优化既
有产品，高毛利产品占比持续提升，带动公司2025年及2026Q1毛利率分别提升1.01pp、1.65pp。目前公司在研产品均聚焦
于高附加值、高毛利领域。随着各类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升，带动毛利率持续走高。
投资建议：公司通过稳健的经营策略、持续的研发投入和产品创新，以及积极的市场拓展，海内外业务不断发展，后
续公司有望通过产品结构升级、新品上市入院、海外大客户业务持续拓展，保持业绩持续增长。我们预计公司2026-2028
年营收分别为18.38、21.25、24.61亿元，同比分别增长12.66%、15.61%、15.85%；归母净利润分别为2.63、3.16、3.77
亿元，分别同比增长244.27%、20.37%、19.22%，EPS分别为0.90、1.08、1.29元，当前股价对应PE分别为14.83、12.32、
10.33倍，维持“增持”评级。
风险提示：新品推广销售不及预期，集采降价幅度超预期，行业竞争加剧，国际贸易摩擦等风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：51家
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2026-04-23│维力医疗(603309)2026年4月23日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司2025年年度暨2026年一季度主要经营情况
2025年，面对复杂严峻的国际政治经济形势及国内医疗行业持续深化变革，叠加本期计提商誉减值等因素影响，公司
经营业绩在营收端仍呈现增长的态势，而利润端阶段性承压。公司在董事会和管理层的领导下，紧紧围绕既定战略目标，
坚持产研协同与创新驱动，持续加大新产品研发投入，积极拓展市场布局，扎实推进各项经营工作，主营业务保持平稳运
行。
2025年，公司实现营业收入163,117.50万元，同比增长8.07%；归母净利润7,632.77万元，同比下滑65.21%；扣非后
归母净利润6,763.48万元，同比下滑67.80%。
2026年第一季度，公司仍然延续了稳健增长的势头，经营业绩平稳向好，实现营业收入35697.56万元，同比增长2.53
%；归母净利润5,994.55万元，同比增长1.73%；扣非后归母净利润5,815.81万元，同比增长2.67%。
二、投资者关心的问题及回复如下：
1、地缘冲突导致油价上涨，对公司上游原材料价格是否有影响？公司如何应对原材料涨价？
答：地缘冲突推高国际油价，带动医用塑料、硅胶、乳胶等医用高分子原材料价格上行。由于公司前期已与核心供应
商签署了锁定价格的采购协议，目前对公司采购成本影响有限，暂未对产品出厂价进行调整。为化解原材料价格波动风险
，公司采取多重措施：与核心供应商签订年度合作协议锁定原料价格、持续优化供应链结构、推进精益生产降本增效等。
总体而言，原材料价格上涨对公司整体盈利和经营业绩的影响幅度有限,整体可控。
2、公司海外大客户拓展规划？海外大客户重点关注公司哪些产品维度？
答：公司将持续深耕现有海外优质大客户，探索与客户在多领域开展业务合作；同时积极开拓新区域、新赛道的优质
客户，持续拓展高潜力的海外大客户群体。此外，公司正同步推进海外本土化产能与销售渠道布局，搭建全球市场协同运
营机制，构建多元化的海外客户格局。
海外大客户的认证体系较为严苛，首要关注产品的长期质量稳定性、全流程合规资质与全球注册认证能力；同时重视
公司的技术研发实力、全品类供应能力以及规模化稳定交付水平。公司质量管控体系与全球认证能力处于国内行业领先地
位，技术壁垒突出，产品矩阵丰富，能够持续匹配海外大客户的高标准采购要求。
3、未来几年是否会有新的高附加值的产品推出？
答：近年来，公司持续加大高附加值产品的研发与布局力度，目前在研产品均聚焦于高附加值、高毛利领域。随着各
类新产品逐步上市，未来公司高值产品占比将持续提升。
目前，公司主要产品线的重点在研项目如下：
麻醉线：可视堵塞器、自制人工鼻、保温透湿回路、喷射设备；
护理线：可视/控弯肠管、间歇导尿管系列、伤口引流系列、网式雾化器；
泌外线：蒸汽消融、测压系统、载药球囊、长期留置输尿管支架、抗结壳支架等。
4、汇率波动对公司经营业绩有何影响？公司汇率风险管理措施？
答：公司海外业务占比较高，长期执行稳健、审慎的外汇管理制度，汇率波动对公司整体业绩影响有限。公司采取的
汇率风险管控措施包括：规范外币资金定期结算流程；合规开展套期保值类外汇衍生品交易，锁定汇率波动风险，不开展
投机性外汇交易；持续推进与海外大客户的人民币跨境结算等。
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参与调研机构：5家
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2026-01-29│维力医疗(603309)2026年1月29日投资者关系活动主要内容
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1、印尼工厂一期主要生产产品及产能规划方面，是否全部供应美国大客户？未来有哪些新的产能规划安排？
答：本公司印尼工厂一期主要生产护理类产品带吸引头的吸引连接管，设计年产能为 4000 万支，所有产品均计划供
应美国大客户。二期产能规划涉及麻醉类产品，如气管插管、喉罩等，以及导尿类产品，如硅胶导尿管等，主要计划供应
美国大客户。未来，公司还将依据印尼本土市场需求以及海外业务拓展状况，对其他麻醉、导尿、护理类产品的产能进行
规划建设。
2、印尼工厂预计何时投产？2026 年预计能达到多大产能？
答：目前，公司正在进行生产设备的安装与调试工作，同时同步开展当地生产员工的招聘等事宜，计划于 3 月份开
启小批量试生产，4 月份正式投入生产。2026 年计划产能可达 1200万支。当下，吸引连接管在国内和印尼均有产能布局
，后续公司将根据客户订单情况，与客户进行沟通，以确定国内和印尼的出货比例。
3、产品在印尼工厂的生产成本和毛利率水平相较于国内是否会出现变化？
答：经初步测算，预计印尼工厂的单位生产成本比国内高出约 10%。目前，客户对于印尼出货产品的报价高于国内出
货产品，客户所提价格基本能够覆盖生产成本的增加。在印尼工厂正式投产后，公司将根据印尼工厂的实际生产成本，在
维持原有产品毛利率水平不变的前提下，与客户进一步协商，以确定印尼工厂出货产品的价格。预计将生产转移至印尼不
会对公司产品的毛利率产生显著影响。
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参与调研机构：6家
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2026-01-27│维力医疗(603309)2026年1月27日投资者关系活动主要内容
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一、介绍公司 2025 年第三季度主要经营情况
2025 年前三季度,公司实现营业总收入 11.91 亿元，同比增长 12.33%，实现归属于母公司股东的净利润 1.92 亿元
，同比增长 14.94%；实现扣非后归属于母公司股东的净利润 1.84亿元，同比增长 15.22%。2025 年第三季度，公司实现
营业收入 4.46 亿元，同比增长 16.09%；实现归属于母公司股东的净利润 0.71 亿元，同比增长 16.31%；实现扣非后归
属于母公司股东的净利润 0.67 亿元，同比增长 13.17%。
二、投资者关心的问题及回答如下
1、汇率波动对公司业绩的影响？
答：公司一直以来外汇管理都比较稳健，对外币进行定期结算，并采取一些稳健的防范汇率风险措施，而且有部分海
外大客户采用人民币进行业务结算，汇率的波动对公司整体业绩的影响一般不会很大。
2、公司2025年计提商誉减值的原因?
答：报告期内，公司全资子公司江西狼和医疗器械有限公司（以下简称“狼和医疗”）受产品市场需求增长放缓以及
行业竞争激烈影响，经营业绩出现大幅下滑。公司于2018年收购狼和医疗100%股权，形成商誉26,936.70万元。基于狼和
医疗当前经营状况及对其未来经营情况的分析预测，公司管理层初步判断，收购该公司所形成的商誉已出现减值迹象。为
了更加客观、公正地反映公司财务状况和资产价值，根据《企业会计准则第8号-资产减值》等相关会计政策规定，按照谨
慎性原则，公司2025年度预计计提商誉减值14,700万元。最终计提减值金额将由公司聘请的评估机构及审计机构进行评估
和审计后确定。
3、印尼工厂一期主要生产产品及产能规划方面，是否全部供应美国大客户？未来有哪些新的产能规划安排？
答：公司印尼工厂一期主要生产护理类产品带吸引头的吸引连接管，设计年产能为 4000 万支，所有产品均计划供应
美国大客户。二期产能规划涉及麻醉类产品，如气管插管、喉罩等，以及导尿类产品，如硅胶导尿管等，主要计划供应美
国大客户。未来，公司还将依据印尼本土市场需求以及海外业务拓展状况，对其他麻醉、导尿、护理类产品的产能进行规
划和建设。
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〖免责条款〗
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