研报评级☆ ◇603312 西典新能 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-25
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 0 1 0 0 0 1
2月内 0 2 0 0 0 2
3月内 0 2 0 0 0 2
6月内 0 2 0 0 0 2
1年内 0 2 0 0 0 2
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.63│ 1.41│ 1.63│ ---│ ---│ ---│
│每股净资产(元) │ 5.30│ 10.41│ 11.12│ ---│ ---│ ---│
│净资产收益率% │ 30.85│ 13.55│ 14.66│ ---│ ---│ ---│
│归母净利润(百万元) │ 198.12│ 227.81│ 260.84│ ---│ ---│ ---│
│营业收入(百万元) │ 1835.34│ 2164.53│ 2781.78│ ---│ ---│ ---│
│营业利润(百万元) │ 231.47│ 259.40│ 301.61│ ---│ ---│ ---│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-25 增持 维持 50 --- --- --- 中金公司
2026-03-31 增持 维持 50 --- --- --- 中金公司
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-25│西典新能(603312)新老产品切换阶段性承压，1Q26业绩符合预期 │中金公司 │增持
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1Q26业绩符合我们预期
公司公布1Q26业绩：收入5.36亿元，同比-24.27%、环比-22.16%；归母净利润0.60亿元，同比-16.81%、环比+19.60%
。公司1Q26业绩符合我们预期。
发展趋势
受国内新能源车需求波动以及新老产品切换影响，公司1Q26CCS业务阶段性承压。1Q26国内新能源乘用车受国补退坡
影响、零售销量同比下滑21.1%；同时，公司处在FCC新产品切换阶段、新项目1Q处爬坡期，叠加公司主动放弃部分低盈利
的吸塑订单，公司1Q26新能源车CCS业务阶段性承压、我们估计营收同降30%+；储能CCS受益于行业较好的景气度和大客户
稳定的需求，整体保持增长趋势。
FCC新品放量在即，储能需求景气度向上，2Q26有望迎业绩拐点。公司FCC新品采用“FCC/FDC+薄膜热压+超声波直焊
”方案，成本较当前主流吸塑方案更优，目前已突破国内多家主流新能源车企；随着FCC新品产能爬坡以及车企客户订单
的释放，我们预计2Q有望迎来放量拐点；同时，储能行业景气度2Q有望持续回暖，叠加新客户订单的释放，我们预计公司
储能CCS增长亦有望加速；FCC新品和储能CCS较好的盈利性有望带动公司盈利持续改善。
毛利率改善显著，费用投入有所提升。公司1Q26期间费用率5.9%、同比提升2.4ppt，其中销售/管理/研发/财务分别
同比提升0.39ppt/0.67ppt/0.94ppt/0.39ppt，1Q新产品处于小批量转量产阶段、费用投入有所提升。受益于原材料涨价
的传导落地，以及销售结构优化(公司主动放弃部分低盈利吸塑订单)，1Q26毛利率环比提升4.71ppt至17.6%。
盈利预测与估值
维持公司2026/2027年3.5/4.8亿元盈利预测不变，维持50.0元目标价和跑赢行业评级不变，当前股价对应2026/2027
年18.2x/13.5xP/E，目标价对应22.5x/16.7xP/E，有24.1%上行空间。
风险
全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，新产品量产不及预期，原材料铜铝价格急涨，市场竞争加剧。
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2026-03-31│西典新能(603312)业绩结构有望迎改善，看好2026年量利修复 │中金公司 │增持
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2025年业绩低于我们预期
公司2025年实现营业收入27.82亿元、同比+28.52%，归母净利润2.61亿元、同比+14.50%。其中4Q25营业收入6.88亿
元，同比/环比-8.20%/-1.91%，归母净利润0.50亿元，同比/环比-37.47%/-30.43%。受产品结构及原材料价格波动，公司
4Q25及2025年业绩低于我们预期。
发展趋势
多重因素致4Q25盈利短期承压。公司4Q25盈利水平同环比均有较大幅度下降，我们分析主要因：1）产品结构波动，
高盈利的热压及电控母排产品受部分客户产销波动占比有所下滑；2）FCC新产品爬坡带来良率损失；3）主材铜、铝等价
格急涨，公司向下游顺价存在一定滞后，盈利短期受挤压。随着后续原材料价格传导落地，新品良率提升及放量，我们看
好公司盈利修复。
电池连接业务高增长，看好FCC新品、储能业务放量带动结构优化。公司电池连接业务2025年实现营收23.15亿元、同
增38.7%；其中，新能源车业务收入同增28.3%，主要增量来自大众MEB；储能业务收入同增55-60%，公司卡位国内海外头
部集成商客户，受益储能行业的加速上行以及客户新订单的释放。盈利方面，储能业务受益较好的客户和产品结构、毛利
率保持稳健；而新能源车业务受下游客户订单波动、原材料涨价等影响，毛利率有所承压。展望2026，我们预计公司FCC
新品有望迎来车企客户订单密集落地及量产，同时全球储能有望迎来强周期共振，公司储能业务有望延续高增趋势，带动
公司业务结构改善。费用控制良好，现金流回暖，分红率维持高位。公司2025年期间费用率合计4.3%，同比基本持平、控
制良好；经营性现金流约2.18亿元、较24年大幅回暖；分红率48.2%、维持高位。
盈利预测与估值
考虑到26年主材铜、铝价格或仍处高位，我们下调2026年盈利预测9%至3.55亿元，并引入2027年盈利预测4.78亿元；
同时，我们看好公司新产品释放以及受益储能行业景气度，公司业绩逐步改善，维持50元目标价不变，当前股价对应2026
/2027年19.7X/14.6XP/E，目标价对应2026/2027年22.5x/16.7xP/E，有14.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车销量/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-04-30│西典新能(603312)2026年4月30日投资者关系活动主要内容
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1.西典新能获阳光电源 25 年度优秀伙伴奖可喜可贺。在储能领域，电芯往大容量方向发展，公司的产品是否适配大
容量电芯的需求，可否列明相关规格 Ah？另外，超大容量电芯的推广（如 500+Ah）是否会减少电池连接系统的使用，是
否使得公司所在行业竞争激烈？
答：尊敬的投资者您好！
获得优秀伙伴奖，是阳光电源对我司的认可。感谢您对公司的关注！ 在储能领域，电芯是往大电芯容量（500+AH）
发展，各个厂家的设计方案不同，电池连接系统是定制化的产品，我司电池连接系统产品在大尺寸具有较强的优势。超大
电芯容量的推广，在单位用量会有波动，但总量在增加，储能需求还处于爆发增长的趋势，对电池连接系统的需求呈持续
增加态势。
2.25Q4 及 26Q1 业绩下滑的主要原因是什么？是原材料涨价还是订单减少还是其他问题？
答：尊敬的投资者您好！
去年第四季度和今年第一季度处于新老项目交替期，公司主动放弃了低毛利的业务，将主要精力放在新技术产品业务
上，新项目产能处于爬坡阶段，预计下半年逐步放量。感谢您对公司的关注！
3.与特斯拉的合作是否有变化？（包括合作方式、合作份额等）
答：尊敬的投资者您好！
公司与特斯拉的合作持续深入。感谢您对公司的关注！
4.成都项目何时能全面完工？
答：尊敬的投资者您好！
成都项目已基本完工，预计今年 4 季度全面投产。感谢您的关注。
5.FCC 是否已全面投产，预计产能是多少？
答：尊敬的投资者您好！
2025 年 FCC 技术已实现稳定应用于电池连接系统多种方案，并稳定大批量供货于部分车型，实现 1 到 10 的突破
。2026 年为爬坡放量元年，预计未来会随着 FCC 技术渗透率的提升，我们会匹配足够的产能。感谢您的关注。
6.投资新建海外公司进展如何，是否产生利润，预计 26 年的产能规模是多少？能带来多少收入？
答：尊敬的投资者您好！
海外基地目前以租赁厂房的方式实施，预计下半年试产。自建厂房总体规划 5 万平米左右。感谢您的关注。
7.公司比竞对壹连科技早上市近一年，且市值一度领先，为何被竞争对手反超，是行业不确定性还是公司经营问题？
答：尊敬的投资者您好！
当前的股价并没有反映公司的实际价值。祝您投资顺利。
8.股价持续下跌，流通市值已跌破 20 亿，请问公司有何稳定股价的措施，会开展新一轮回购吗？会有大比例送配方
案吗？
答：尊敬的投资者您好！
公司聚焦主业，持续创新，推出新技术迭代产品，为投资者提供持续稳定的经营业绩和分红。感谢您的关注。
9.公司 2026 年一季度产能利用率在多少水平？
答：尊敬的投资者您好！
一季度处于新项目爬坡阶段，产能利用率在 70%—80%。感谢您的关注。
10.公司电池连接系统(万件)目前总产能在多少万件，若成都项目投产后将增加多少万件？
答：尊敬的投资者您好！
公司电池连接系统产品 2025 年产量约 859 万件，成都厂房规划约6 万平米，建成后根据客户需求逐步增加产线扩
充产能。感谢您的关注。
11.之前的定向增发还搞不搞？
答：尊敬的投资者您好！
公司根据融资需求，择机考虑。感谢您的关注。
12.长江晨道这次的减持是全部清仓，请问对公司后续发展有何影响，公司与宁德时代的关系是否会有所改变？
答：尊敬的投资者您好！长江晨道减持公司股票是其本身投资策略的需求，减持决策与公司基本面无关，公司业务的
增长基于技术、管理等方面的竞争力，与长江晨道的财务投资决策无关，不影响公司与宁德的合作关系。感谢您的关注。
13.公司是否重视市值管理，关注投资者问题，公布股东人数是定期公布，还是随心所欲？
答：尊敬的投资者您好！
公司自上市以来高度重视市值管理，积极建立与资本市场的有效沟通机制，搭建多元化沟通平台，真诚倾听投资者声
音，及时回应投资者关切。感谢您的关注。
14.请问公司去年四季度和今年一季度业绩同比下降的主要原因是什么？
答：尊敬的投资者您好！
去年第四季度和今年第一季度处于新老项目交替期，公司主动放弃了低毛利的业务，将主要精力放在新技术产品业务
上，新项目产能处于爬坡阶段，预计下半年逐步放量。感谢您对公司的关注！
15.25Q4 及 26Q1 业绩下滑的主要原因是什么？是原材料涨价还是订单减少还是其他问题？
答：尊敬的投资者您好！
去年第四季度和今年第一季度处于新老项目交替期，公司主动放弃了低毛利的业务，将主要精力放在新技术产品业务
上，新项目产能处于爬坡阶段，预计下半年逐步放量。感谢您对公司的关注！
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