研报评级☆ ◇603313 梦百合 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2025-11-07
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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6月内 4 1 0 0 0 5
1年内 15 4 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.09│ 0.19│ -0.27│ 0.41│ 0.66│ 0.92│
│每股净资产(元) │ 6.14│ 6.81│ 6.36│ 6.78│ 7.37│ 8.18│
│净资产收益率% │ 1.39│ 2.74│ -4.17│ 6.17│ 9.18│ 11.38│
│归母净利润(百万元) │ 41.36│ 106.60│ -151.42│ 232.83│ 378.14│ 522.37│
│营业收入(百万元) │ 8017.24│ 7975.92│ 8449.39│ 9314.60│ 10382.60│ 11671.60│
│营业利润(百万元) │ 96.82│ 168.43│ -293.03│ 279.13│ 488.24│ 675.36│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2025-11-07 买入 首次 --- 0.41 0.66 0.86 华福证券
2025-11-06 买入 维持 --- 0.44 0.63 0.80 浙商证券
2025-10-31 买入 维持 --- 0.38 0.70 1.06 光大证券
2025-10-30 增持 维持 12.2 0.42 0.61 0.81 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 0.40 0.72 1.05 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2025-11-07│梦百合(603313)盈利见拐点，三大逻辑推荐 │华福证券 │买入
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业绩拐点已现，回购完成拟用于员工持股/激励
截止至9M25公司实现营收67.6亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.61亿元，同比+205%，归母净利率同比+4.9pct至
2.4%。2025年5月回购方案实施以来，公司总计回购股份19,406,350股、占比3.4%，拟用于员工持股计划或股权激励。展
望未来，我们认为2021-2024年原材料、产能转移、美国双反、大客户扰动等制约公司业绩的不利因素已基本消化，后续
公司盈利在多地产能协同、规模效应共同带动下有望迎修复。
外销：行业需求、自主品牌、美国产能三重驱动向上
驱动1：海外家具需求有望回升，客卧智能品类景气较高。过去3年以美国市场为主的海外床垫需求回落至底部区间，
随着美国降息推进、住房销售企稳回升、双反落地后供给扰动恢复，美国床垫消费有望自底部回升。同时，全球功能沙发
、电动床等客卧智能家具增长潜力大，公司已在国内、泰国、美国等基地布局相应产能，有望实现以床垫为主、多品类协
同增长。
驱动2：境外线上品牌高增，建立美国本土电商稀缺模式，打开估值空间。疫情后美国床垫行业电商化趋势明显，行
业格局向中尾部分散。公司积极把握境外自主品牌发展红利，截止至9M25线上OBM已占境外营收的31%，25年前三季度营收
增长76%，EGOHOME品牌床垫已进入美国亚马逊床垫排名头部。由于EGOHOME背靠美国工厂自产自销，在加快公司海外业务
从ODM向OBM转型的同时，也助力公司打造美国本土电商的稀缺模式。
驱动3：美国工厂扭亏、规模效应积聚，关注盈利弹性。2024年美国三轮床垫“双反”落地，床垫消费额中本地生产
占比80%以上，公司美国床垫产能稀缺性凸显。其一，1H25公司美国工厂盈利0.3亿元，产能利用率明显提升，后续盈利性
或可对标美国本土床垫厂7%-10%的稳态营业利润率。其二，公司美西扩建项目正在建设中、彰显后续承接回流订单信心。
其三，公司2024/截止至9M25销售费用率23.5%/25.6%，国内外自主品牌仍处投入期，未来伴随规模扩张费用节约空间大，
盈利具备修复弹性。
内销：自主品牌稳扎稳打、静待花开
截止至9M25公司内销占比约17%，主要由自主品牌构成。除了梦百合床垫核心品牌外，近年来公司拓展了沙发、定制
品类、0压智能床等品类，打造一站式全屋家居消费场景。在渠道方面，线下渠道通过升级门店店态、优化门店位置、布
局新渠道等，优化终端渠道形象，线上深耕电商、直播等核心渠道。品牌建设方面，公司以差异化的记忆绵产品主打用户
健康睡眠心智，持续强化品牌在健康睡眠领域的影响力。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.3亿元、3.8亿元、4.9亿元，分别同比+253%、+62.2%、+30.7%，目前
公司股价对应25年、26年PE为23X、14X，26年PE略低于可比公司均值。公司当前盈利端多重改善因素已现，海外电商自主
品牌高成长，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
宏观经济风险，海外子公司经营风险，原材料价格与汇率波动
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2025-11-06│梦百合(603313)业绩点评：Q3收入增长提速，北美业务保持成长 │浙商证券 │买入
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业绩一览
2025Q1-Q3实现营收67.56亿（同比+10.29%，下同），归母净利润1.61亿（+205.18%），扣非归母净利润1.44亿（+19
1.84%），盈利能力显著修复。2025Q3单季实现营收24.40亿（+11.98%），归母净利润0.46亿（+122.55%），扣非归母净
利润0.34亿（+116.11%）。
海外业务稳健增长，全球化布局优势凸显
25Q1-Q3北美业务实现营收34.66亿（+10.49%），欧洲区实现营收14.56亿（+1.22%），国内实现营收11.71亿（+11.5
9%），其他地区实现营收4.52亿（+33.03%），公司海外业务均实现稳步增长。公司已在美国市场完成海外仓战略布局，
实现核心区域全覆盖；并积极拓展欧洲市场，深化本土化运营、加速产品迭代等，预计未来欧洲将成为公司境外线上业务
的重要增长极。
海外电商高歌猛进，25年积极推进店态升级
(1)国内零售：25Q1-Q3自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务分别实现收入1.54亿(+9.70%)/2.57亿(+0.73%)/3.17亿
(+27.12%)/1.35亿(-17.75%)/0.1亿(+34.36%)。截至2025年9月30日，MLILY门店数量达1047家(较年初+25家)，其中Mlily
经销店859家(+11家)、直营店188家(+14家)。公司稳步推进开店趋势，同时推进店态升级和品类融合，将部分相近位置不
同系列的门店整合升级为融合大店以及不断优化门店布局。
(2)分产品拆分：25Q1-Q3公司床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）分别实现收入36.06亿(+14.02%)/4.68亿(+7.8
9%)/8.85亿(+4.12%)/5.07亿(+6.78%)/10.79亿(+3.44%)。
(3)分渠道拆分：25Q1-Q3公司线下/线上/大宗渠道分别实现收入19.54亿（+2.93%）/19.82亿（+66.07%）/26.09亿（
-9.17%）。25Q1-Q3海外电商高歌猛进，境内电商增长迅速，大宗业务保持稳健。
降本增效持续推动
1）25Q1-Q3毛利率39.48%(+2.25pct)，管理与研发费用率为7.77%（-0.08pct），财务费用率2.41%（-1.87pct），主
要系融资结构调整。公司降本增效措施落地见效，为利润释放空间。
2）25Q1-Q3销售费用17.30亿（+23.70%），主要系电商运营费用增加，提升品牌影响力，优化终端渠道形象。
盈利预测及估值
我们预计公司2025-2027年实现收入94.36亿元、107.99亿元和123.66亿元，同比增长11.68%、14.44%和14.51%；归母
净利润2.48亿元（扭亏为盈）、3.58亿元(+44.18%)和4.57亿元（+27.52%），利润率有望逐步修复，对应25-27年PE分别
为21.34X/14.80X/11.61X。考虑到公司利润拐点显现，海外供应链稀缺性强，长期内外成长路径仍然清晰，维持“买入”
评级。
风险提示
行业价格竞争加剧、关税扰动利润率表现
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2025-10-31│梦百合(603313)2025年三季报点评：内外销良性增长中，看好未来业绩弹性释│光大证券 │买入
│放 │ │
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事件：
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收67.6亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈
；其中1Q/2Q/3Q2025实现营收20.4/22.7/24.4亿元，同比+12.3%/+6.8%/+12.0%，1Q/2Q/3Q2025实现归母净利润5872/5583
/4635万元，同比+196.3%/+70.4%/扭亏为盈。
点评：
内外销稳步增长，线上渠道表现突出：2025年前三季度，公司内、外销收入分别为11.7/53.7亿元，同比+11.6%/+9.3
%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收8.7亿元，同比+6.9%。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店
渠道分别实现营收1.5/2.6/3.2/1.3亿元，分别同比+9.7%/+0.7%/+27.1%/-17.8%。海外部分，分区域看，北美/欧洲分别
实现营收34.7/14.6亿元，同比+10.5%/+1.2%；分业务看，海外直营/线上/代工分别实现营收15.1/16.6/21.9亿元，同比+
2.1%/+76.4%/-11.8%。
3Q2025公司内外销收入分别为4.2/19.6亿元，同比+11.3%/+11.6%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收3.2亿元，同
比+12.4%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.5/0.8/1.4/0.4亿元，同比+17.2%/-8.4%/+45.3%/-17.2%。
公司线上渠道延续高速增长态势，线下渠道方面，截至3Q2025末，梦百合直营/经销门店数量与2024年末相比，分别
净增加14家/净增加11家门店，分别至188/859家，与2Q2025相比，分别净增加31家/净增加21家。公司Q3加速开店步伐，
门店数环比明显增长，2025年前三季度公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入分别为81.8/29.9万元，分别同比-7.8
%/+1.2%，新开直营门店数量较多，影响了平均单店收入表现。
海外部分，分区域看，3Q2025北美/欧洲分别实现营收12.8/5.0亿元，同比+15.7%/-6.9%，其中海外直营/线上/代工
渠道分别实现营收5.4/6.7/7.4亿元，同比+4.2%/+89.8%/-15.6%。
海外来看，北美地区线上收入增势进一步扩张，北美工厂产能利用率持续提升，欧洲地区，受大客户当前处于去库阶
段影响，收入有所下滑。
三季度内销线上毛利率显著提升，北美盈利能力持续同比优化：2025年前三季度公司毛利率为39.5%，同比+2.3pcts
。内外销毛利率分别为47.4%/38.3%，同比+5.0/+1.8pcts。国内部分，2025年前三季度梦百合自主品牌毛利率为52.2%，
同比+6.3pcts。进一步对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为61.5%/43.0%/67.3%/25.0%，分别
同比+1.0/+5.9/+6.0/+1.0pcts。
海外部分，分区域看，2025年前三季度北美/欧洲毛利率分别为39.2%/38.6%，同比+1.2/+0.1pcts；分业务看，海外
直营/线上/代工分别实现毛利率50.4%/43.5%/26.1%，同比-1.6/+2.5/+0.5pcts。
3Q2025公司毛利率为40.0%，同比+4.4pcts。内外销毛利率分别为52.1%/37.7%，同比+10.2/+2.9pcts。国内部分，梦
百合自主品牌毛利率为54.2%，同比+5.5pcts，其中直营/经销/线上/酒店毛利率分别为58.5%/43.9%/68.3%/25.2%，同比-
4.3/+1.0/+7.4/+0.9pcts。
根据wind数据，1Q/2Q/3Q2025国内软泡聚醚吨均价为8264/7367/8061元，同比-853/-1767/-684元，MDI吨均价为1868
6/17452/17427元，同比-1222/-720/-1014元，TDI吨均价为13309/11618/14590元，同比-3183/-3251/+1056元。
我们认为，内销毛利率的显著提升，主要原因系：1、原材料价格的同比降低；2、高毛利率线上业务的占比提升；3
、运营效率的持续优化。
海外部分，分区域看，3Q2025北美/欧洲毛利率分别为37.2%/38.2%，同比+2.5/-1.8pcts；分业务看，海外直营/线上
/代工分别实现毛利率50.1%/39.8%/26.8%，同比-2.5/-3.0/+5.7pcts。
我们认为，北美毛利率同比明显提升主要原因系原材料价格降低、北美工厂产能利用率提升、规模效应释放，以及客
户质量提升、产品结构优化，三季度欧洲毛利率同比有所下滑主要原因系规模下滑。
2025年前三季度公司期间费用率为35.8%，同比+0.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.6%/6.3%
/1.5%/2.4%，分别同比+2.8pcts/持平/-0.1pcts/-1.9pcts。3Q2025期间费用率为37.4%，同比+0.8pcts。分项目看，销售
/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，分别同比+4.5/+0.4/-0.4/-3.7pcts。我们认为，销售费用率的增
加主要系公司发展线上业务，电商运营费用增加所致。
内外销良性发展中，α属性不断夯实：国内市场，公司在三季度国补政策阶段性调整的背景下，依然实现了线下渠道
加速开店、线上渠道高速扩张，反映出公司内销运营正处在良性的发展趋势中；海外市场，公司通过积极拓客、加速ODM
客户向零售和线上业务的深化渗透，有效填补了原大客户终止合作的缺口，且客户质量得以优化，当前北美工厂产能利用
较为充分，待线上业务实现盈利后，北美利润将得到进一步增厚，我们看好降息预期、关税政策驱动下，公司凭借自身的
全球布局与先发优势，释放利润弹性。
看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级：考虑到公司加速拓展线上业务、电商运营费用有所增加，我们下调公司
2025-2026年的归母净利润预测至2.2/4.0亿元（下调幅度为22%/9%），考虑到公司门店优化升级完成后、以及海外线上业
务从拓量阶段步入稳定期后，盈利能力将得以提升，我们基本维持公司2027年归母净利润预测，2025-2027年对应EPS分别
为0.38/0.70/1.06元，当前股价对应2025-2027年PE分别为26/14/9倍。公司全球布局的战略优势逐步凸显，看好宏观需求
触底回升后，公司的业绩弹性释放，维持“买入”评级。
风险提示：内需刺激政策不及预期，美国加征关税引发国际贸易波动风险，美国工厂开工率不及预期，原材料价格波
动超预期的风险，汇率波动的风险。
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2025-10-30│梦百合(603313)业务结构改善驱动内外销延续增长 │华泰证券 │增持
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公司发布三季报：25Q1-Q3实现营收67.56亿元（yoy+10.29%），归母净利1.61亿元（yoy+205.18%），扣非净利1.44
亿元（yoy+191.84%）。其中Q3单季实现营收24.40亿元（yoy+11.98%），归母净利4634.77万元（yoy+122.55%）。Q3营收
增长提速（vsQ2收入yoy+6.83%），利润端亦显著改善，我们判断主要是：1）境内外收入增长延续恢复态势，同时加快国
内自主品牌建设和海外OBM转型，业务结构持续改善；2）信用减值损失计提较去年同期减少。展望后续：1）公司全球化
产能布局领先，北美本土产能优势突出，欧洲市场积极拓展，收入稳增可期；2）国内发力品牌及渠道建设，记忆棉品类
在内销家居企业中具备独特性，看好公司未来内外贸发展，维持“增持”评级。
内销收入稳步前行，外销端北美区收入增速领跑
1）分区域看，25Q1-3境外收入同增9.34%至53.74亿元，其中欧洲区收入同比+1.22%至14.56亿元，北美区收入同比+1
0.49%至34.66亿元，北美市场收入增速领跑；内贸方面公司持续深化线上线下全渠道布局，25Q1-3境内收入同增11.59%至
11.71亿元。2）分产品看，25Q1-3公司床垫营收同增14.02%至36.06亿元，枕头营收同增7.89%至4.68亿元，沙发/电动床/
卧具营收分别同比变动+4.12%/+6.78%/+5.53%至8.85/5.07/4.73亿元。此外，公司已建立起覆盖中国、塞尔维亚、美国、
泰国及西班牙的全球生产基地网络，供应链优势突出，为国际市场的持续开拓奠定了坚实基础。
盈利能力修复，25Q1-3销售毛利率同增2.3pct
25Q1-3公司销售毛利率同增2.3pct至39.5%，我们判断主要得益于产品升级及业务结构优化。费用端，25Q1-3期间费
用率同增0.8pct至35.8%，其中销售费用率同增2.8pct至25.6%，我们判断主要是公司加大国内外自主品牌建设投入所致；
管理+研发费用率同比-0.1pct至7.8%，主要是收入规模扩大下规模效应释放所致；财务费用率同比-1.9pct至2.4%，主要
受益于融资结构调整、利息支出及财务公司手续费同比减少等。
盈利预测与估值
考虑到公司加强市场开拓及自主品牌营销力度，我们上调销售费用率预测，预计25-27年归母净利分别为2.39/3.48/4
.61亿元（前值2.71/3.75/4.82亿元，较前值分别下调11.75/7.26/4.47%），对应EPS分别为0.42/0.61/0.81元，我们切换
26年估值，参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑到公司全球化产能布局领先，尤其在贸易摩擦背景下美国
工厂稀缺性凸显，同时积极建设自主品牌，给予公司26年20倍PE，目标价12.20元（前值10.81元，基于25年23倍PE，对应
EPS为0.47元），维持“增持”评级。
风险提示：贸易合作风险，国内外需求不及预期，原材料及汇率波动。
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2025-10-29│梦百合(603313)海外产能优势逐步体现，期待盈利改善加速兑现 │国金证券 │买入
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业绩简评
10月29日公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+10.29%/+205.18%/+191.8
4%至67.56/1.61/1.44亿元。单25Q3来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+11.98%/+122.55%/+116.1
1%至24.40/0.46/0.34亿元。
经营分析
自主品牌稳步发展，线上销售表现亮眼。分地区看，25Q3内销收入同比+11.32%至4.18亿元，其中梦百合自主品牌营
收同比+12.35%至3.22亿元，自主品牌发展趋势良好；外销收入同比+11.57%至19.56亿元，主因北美洲市场有较大突破，
同比+15.75%达12.83亿元。分渠道看，25Q3公司线下门店营收同比+3.63%达6.87亿元，线上销售表现亮眼，营收同比+80.
38%达8.12亿元，其中境内/境外销售分别同比+45.27%/+89.77%达1.38/6.74亿元。分品类看，枕头/沙发/电动床/卧具分
别同比+6.49%/+4.44%/+10.13%/+9.21%达1.68/3.19/1.84/1.72亿元，床垫营收维持双位数增速，同比+18.14%达13.59亿
元。
Q3毛利率延续提升趋势，公司整体经营性利润率显现提升态势。毛利率方面，25Q1-Q3和单Q3毛利率同比+2.3/+4.4pc
t，达39.5%/40.0%。其中，25Q1-Q3内销/外销毛利率分别同比+5.0/+1.8pct，达47.5%/38.3%，内外销的毛利率预计主要
由产能利用率提升，规模效应导致。费用率方面，25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，同比+
4.5/+0.4/-0.4/-3.7pct。销售费用率变动预计主因线上销售增加导致电商运营费用增长。
海外产能优势逐步凸显，盈利能力有望加速回升。国外市场方面，公司海外供应链布局完善，具备一定的产能优势。
在海外降息有望带动需求回暖，海运费、原材料价格处于相对低位背景下，收入与盈利端有望加速修复；国内市场方面，
公司自主品牌发育良好，线上渠道稳步增长，内销盈利端显现出一定的发展潜力。整体来看，公司内外销均显现积极信号
，公司盈利能力回升可期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司25-27年EPS分别为0.40/0.72/1.05元，当前股价对应PE为25.16/13.86/9.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：30家
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2026-02-01│梦百合(603313)2026年2月1日投资者关系活动主要内容
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1、这两年海外电商对公司收入拉动很大，2026年海外电商费效比及利润率上有怎样的考量？
答：你好，从绝对值来看，我认为明年海外电商费用投入应该不会下降，2026年我们还会有一些新品推出，比如压缩
沙发、枕头小件类。但随着我们逐步进入行业头部，费效比会有提升，这是大的趋势，我认为2026年海外电商盈利能力会
比去年好，谢谢！
2、美国第三个工厂的投产进度怎样？
答：你好，美西二厂的发泡许可证已经拿到，原来美西二厂规划的部分产能变更到美东电商仓库，后期美西二厂扩建
进度我们会根据市场情况灵活调整。此外，当前美西一厂和美东工厂产能上限已超过设计产能。前两天我跟美东工厂负责
人交流，他表示美东工厂在极限状态的日产量预计可达到6000张/日，所需人力约250人，而2021年美东日产2500张床垫所
需人力是500人，这组数据对比更加直观地表明美国工厂效率提升，谢谢！
3、您如何看待公司2026年欧洲业务的增长趋势？
答：你好，我认为2026年公司欧洲业务会稳健增长，2026年也是公司欧洲电商业务发展的元年，我们的目标是希望欧
洲电商业务能够做到规模式增长，谢谢！
4、这两年，公司海外电商增长很快，跟友商相比，公司的优势以及差异化打法是什么？
答：你好，首先，我认为很大的优势在于美国产能的稳定性以及供应链的确定性，其次，在产品品质把控上也有优势
，比如我们的非温感0压专利，谢谢！
5、您如何看待海外终端市场的景气度？
答：你好，美国降息对地产复苏及终端消费需求恢复有正面作用，对美国MOR业务发展及公司在美融资成本的降低有
利，但我们还是更关心印尼供应链扰动、美国海关对转口贸易的打击力度等因素对市场结构的影响，谢谢！
6、请简单介绍下目前各个基地的产能情况？
答：你好，目前美东和美西工厂都是满产状态，塞尔维亚接近满产状态，国内工厂产能利用率比较稳定，西班牙工厂
产能利用率比较低，后续我们会通过加大欧洲市场拓展提升西班牙工厂产能利用率，谢谢！
7、公司在产品端有哪些努力的方向？以及在欧美市场，消费者产品偏好有哪些变化？
答：你好，2026年国内智能床的渗透率会进一步提升，目前看到压缩沙发在海外市场尤其是美国有较大的市场机会，
公司也在持续开发新产品来满足市场需求并提升竞争力，谢谢！
8、公司在美国或者欧洲做电商，公司整个品牌定位有什么样的考虑？
答：你好，未来七、八年，公司战略不会发生大的变化，我们会坚定不移地推进品牌国际化，电商只是实现这个战略
的载体。国内市场我们会深耕梦百合主品牌，海外市场我们会构建多品牌矩阵，我们会坚定不移地把线上和线下打通，坚
定不移地贴近消费者，坚定不移地提升产品品质，谢谢！
9、公司业务模式多样，未来1-3年，您认为哪些业务可能会有比较好的盈利修复？
答：你好，海外电商和国内自主品牌业务。我认为2026年能看到海外电商大部分业务盈利的表现，国内业务我们会持
续进行减亏，谢谢！
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