研报评级☆ ◇603313 梦百合 更新日期：2026-10-17◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-08-29
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 1 0 0 0 0 1
6月内 1 0 0 0 0 1
1年内 1 0 0 0 0 1
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.19│ -0.27│ -0.02│ 0.16│ 0.35│ 0.62│
│每股净资产(元) │ 6.81│ 6.36│ 6.13│ 6.29│ 6.65│ 7.26│
│净资产收益率% │ 2.74│ -4.17│ -0.28│ 2.53│ 5.34│ 8.49│
│归母净利润(百万元) │ 106.60│ -151.42│ -9.82│ 91.00│ 202.00│ 352.00│
│营业收入(百万元) │ 7975.92│ 8449.39│ 8912.08│ 9660.00│ 10549.00│ 11606.00│
│营业利润(百万元) │ 168.43│ -293.03│ 50.13│ 121.00│ 258.00│ 445.00│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-08-29 买入 维持 --- 0.16 0.35 0.62 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-08-29│梦百合(603313)2026年中报点评：线上业务增势突出，汇兑损失影响短期利润│光大证券 │买入
│表现 │ │
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事件：
公司发布2026年中报，1H2026实现营收46.6亿元，同比+7.9%，实现归母净利润530万元，同比-95.4%；其中1Q/2Q202
6实现营收22.5/24.0亿元，同比+10.2%/+5.8%，1Q/2Q2026实现归母净利润-3811/+4341万元，同比由盈转亏/-22.3%。
点评：
内销略有压力，外销快速增长，境内外线上渠道均实现高速增长：1H2026公司内/外销收入分别为7.44/37.97亿元，
同比-1.2%/+11.1%。1H2026，国内部分，梦百合自主品牌实现营收6.12亿元，同比+11.1%。进一步对梦百合自主品牌进行
细分，直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收1.42/1.10/2.55/1.02亿元，分别同比+43.0%/-36.8%/+42.1%/+10.4%。国
内代工业务实现营收1.32亿元，同比-34.8%，主要系公司主动优化客户结构、收缩低毛利订单所致。
海外部分，分区域看，1H2026北美/欧洲分别实现营收26.40/8.88亿元，同比+20.9%/-7.2%；分业务看，海外直营/线
上/代工分别实现营收9.47/13.74/14.76亿元，同比-2.9%/+38.7%/+1.7%。
2Q2026公司内/外销收入分别为3.99/19.4亿元，同比-8.7%/+11.1%。国内部分，梦百合自主品牌实现营收3.42亿元，
同比+10.0%，其中直营/经销/线上/酒店渠道分别实现营收0.83/0.52/1.50/0.56亿元，分别同比+54.3%/-49.9%/+52.2%/+
6.9%。
线下渠道方面，截至1H2026末，梦百合直营/经销门店数量与2025年末相比，分别净增加48家/净减少47家，分别至28
0/842家，与1Q2026相比，分别净增加31家/净增加2家。公司持续推进店态升级和品类融合，加速新店招商步伐，2Q2026
经销商门店数已实现环比增长；但受新店爬坡及行业需求疲软影响，1H2026公司自主品牌梦百合直营/经销门店单店收入
分别为50.7/13.0万元，分别同比-19.8%/-37.1%。
线上渠道方面，境外线上业务逐步从传统付费流量驱动切换为自然流量驱动，大幅降低获客成本，EGOHOME旗下EGOBL
ACK系列599美元主力款月销突破一万张，稳居亚马逊同品类BestSeller前十；境内线上聚焦快充床垫核心赛道，推动核心
品类快速起量，618大促期间境内线上抖音、视频号、拼多多三大平台收入增速均超100%。
海外部分，分区域看，2Q2026北美/欧洲分别实现营收14.01/4.35亿元，同比+20.3%/-2.1%，其中海外直营/线上/代
工渠道分别实现营收4.65/6.79/7.99亿元，同比-4.9%/+23.7%/+12.4%。
海外来看，北美地区收入保持高速增长态势，ODM业务向零售商及线上客户深化渗透，通过新产品迭代、运营服务优
化及适时价格策略调整，有效填补了原大客户终止合作后的市场缺口，北美工厂产能利用率持续提升，1H2026美国南卡和
美国AZ工厂合计盈利1.0亿元，同比+211.8%。
欧洲地区，公司与大客户合作关系稳固，2Q2026欧洲业务规模同比略有下滑，主要原因系部分大客户前期备货较多，
二季度以消化库存为主。此外，公司上半年在欧洲市场以德国为核心支点，完成亚马逊、Otto平台及独立站三位一体的立
体化渠道布局，实现欧洲本土化线上业务从0到1的突破性进展，预计未来欧洲也有望成为公司境外线上业务的重要增长极
。
二季度毛利率同比提升，汇兑损失大幅增加拖累利润表现：1H2026公司毛利率为39.4%，同比+0.2pcts，内/外销毛利
率分别为47.8%/37.9%，同比+2.9/-0.8pcts。国内部分，1H2026梦百合自主品牌毛利率为52.3%，同比+1.2pcts。进一步
对梦百合自主品牌进行细分，直营/经销/线上/酒店毛利率分别为58.6%/34.8%/69.1%/20.8%，分别同比-4.6/-7.7/+2.6/-
4.1pcts。
海外部分，分区域看，1H2026北美/欧洲毛利率分别为39.5%/34.4%，同比-0.9/-4.4pcts；分业务看，海外直营/线上
/代工分别实现毛利率52.8%/36.2%/29.8%，同比+2.3/-9.7/+4.1pcts。
2Q2026公司毛利率为40.1%，同比+1.1pcts。内/外销毛利率分别为47.9%/38.9%，同比+2.6/+0.4pcts。国内部分，梦
百合自主品牌毛利率为52.2%，同比+0.9pcts，其中直营/经销/线上/酒店毛利率分别为55.5%/23.5%/71.7%/22.0%，分别
同比-6.4/-20.3/+4.0/-3.3pcts。
我们认为，内销毛利率的显著提升，主要原因系：渠道结构变化，高毛利线上渠道占比提升所致。
海外部分，分区域看，2Q2026北美/欧洲毛利率分别为39.7%/34.1%，同比+0.5/-4.8pcts；分业务看，海外直营/线上
/代工分别实现毛利率53.2%/38.6%/30.8%，同比+2.4/-5.1/+4.8pcts。我们认为，二季度欧洲毛利率同比降低主要原因系
原材料价格上涨、规模下滑所致。
1H2026公司期间费用率为38.6%，同比+3.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.8%/6.0%/1.4%/4.
4%，分别同比+1.6/-0.4/-0.1/+2.6pcts，销售费用率的增加主要系公司加大力度发展线上业务，电商运营费用增加导致
销售渠道费用增长所致；财务费用率的增加主要系汇兑损失增加所致，1H2026公司汇兑损失8027万元，而去年同期为汇兑
收益4125万元，拖累利润表现。
2Q2026期间费用率为38.5%，同比+3.6pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为26.9%/6.0%/1.4%/4.3%，
分别同比+1.7/-0.7/持平/+2.6pcts。
从“规模导向”转向“利润优先”，盈利能力优化可期：展望后市，国内市场，公司主动将经营重心从规模扩张转向
利润优先，战略性收缩亏损直营业务，集中优质资源聚焦优质渠道与高毛利产品，线上渠道保持高速增长，自主品牌盈利
能力稳步提升；海外市场，美国南卡和AZ两大工厂上半年合计盈利1.01亿元，子公司梦百合美国26Q2实现净利润1528万元
，较26Q1已实现扭亏为盈，美国Mor上半年亦实现扭亏为盈。我们看好公司海外线上业务盈利模型持续优化、美国工厂盈
利持续释放带来的业绩弹性。
看好未来业绩弹性释放，维持“买入”评级：考虑到公司销售渠道费用以及汇兑损失有所增加，我们下调公司2026-2
027年的归母净利润预测至0.9/2.0亿元（下调幅度为77%/67%），并新增2028年归母净利润预测为3.5亿元，2026-2028年
对应EPS分别为0.16/0.35/0.62元，当前股价对应2026-2028年PE分别为39/17/10倍。公司全球布局的战略优势逐步凸显，
盈利能力环比改善，看好宏观需求触底回升后，公司的业绩弹性释放，维持“买入”评级。
风险提示：内需刺激政策不及预期，美国加征关税引发国际贸易波动风险，美国工厂开工率不及预期，原材料价格波
动超预期的风险，汇率波动的风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：14家
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2026-08-31│梦百合(603313)2026年8月31日投资者关系活动主要内容
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一、公司2026年半年报解读：
2026年上半年，公司实现营收46.55亿元，同比增长7.87%，Q1、Q2营收分别为22.51亿元、24.04亿元，同比分别增长
10.18%和5.79%；上半年实现归母净利润529.84万元，同比减少95.37%，利润下滑主要系受人民币升值影响，今年上半年
汇兑损失8,026.64万元，而去年同期汇兑收益4,125.20万元，分季度看，Q1亏损3,811.26万元，Q2盈利4,341.10万元，Q2
实现扭亏为盈。
今年上半年，外部挑战比较大，我们及时调整经营策略，由规模扩张向利润优先转变，纵观上半年，公司在以下几个
方面取得了良好的经营成果：
（一）境外线上经营质量显著改善。作为公司境外线上业务主要运营主体——Mlily USA,Inc（梦百合美国）Q2盈利1
,528.13万元（而Q1亏损5,535.94万元），为实现经营质量改善，公司主要采取了以下具体措施：1、实施“控制规模、提
升质量”的总体策略；2、调整产品定价策略；3、严格控制广告费用投放，提高营销投入产出比；4、聚焦核心优势业务
，剥离亏损低效益项目。在上述措施的有效推动下，公司境外线上业务仍保持了较好的增长态势。
（二）美国工厂运营效率、产能利用率、盈利能力全面提升。今年上半年，美国南卡、美国AZ两大工厂营收8.67亿元
，同比增长27.83%，合计盈利1.01亿元，利润率超10%。
（三）境内线上成为推动国内增长的核心引擎。今年上半年，境内线上营收2.55亿元，同比增长42.1%，Q1、Q2营收
分别1.05亿元和1.5亿元，同比分别增长29.83%和52.19%。
（四）有效化解成本压力。在制造端，我们通过产能提升、效率优化、精益管理等举措降低生产成本；在业务端，我
们持续优化业务结构、调整定价策略，推动毛利率稳步提升。今年上半年，公司整体毛利率39.40%，同比提升0.19个百分
点。
（五）持续深耕智能睡眠赛道。今年上半年，公司发布梦百合0压智能床AI-Smart3.0自适应睡眠系统，以万元价格带
即具备完整AI闭环能力，是公司在该领域推出的战略性新品。与此同时，公司已完成26款主力智能床的AI睡眠监测功能升
级。
当然，我们也看到了当前的市场压力。据国家统计局数据，2026年1-6月，我国限额以上单位家具类商品零售额同比
下降3.7%，规模以上家具制造业营业收入同比下降8.6%，利润总额同比下降52.7%。上述数据反映出当前国内家居行业整
体面临较大经营压力。基于此，公司计划自下半年起主动进行结构性调整，重点对处于亏损状态的直营业务实施战略性收
缩，以进一步优化业务布局。
二、问答环节：
问：今年上半年，在去年同期“国补”政策基数较高的影响下，家居电商行业整体普遍出现了20%—30%的同比下降，
而公司上半年内销电商业务仍保持了较高的增长态势，公司主要做了哪些针对性的调整和布局？
答：你好，内销电商业务的表现比较稳健，盈利状况良好。就今年上半年而言，内销电商业务取得较好成绩，主要得
益于以下几个方面的工作：（1）打造超级单品，实现快速放量。公司推出的快充床垫等核心产品市场反响良好，有效带
动了整体销售规模的提升。（2）精准切入细分消费场景，开拓增量空间。公司准确把握学生群体及租房等家庭使用场景
的需求，推动薄床垫产品在抖音、视频号等新兴平台实现了爆发式增长。（3）持续优化平台运营策略，各渠道均衡发力
。从主要平台表现来看，淘系、京东、抖音渠道增长稳健。多元化的平台布局与精细化运营，共同支撑了国内电商业务的
整体高增长态势。谢谢！
问：近期关注到公司位于美国南卡罗来纳州的工厂发生了火灾事故。想请教一下，该事件对公司当前的生产经营具体
产生了哪些影响？美东工厂是否将永久性关闭？公司后续是否有重建计划？
答：你好，美东工厂的这次火灾也是对我们海外本土化运营能力和快速应急反应能力的一次实战考验。火灾发生后，
公司迅速成立了涵盖保险对接、供应链协调、政府关系等在内的专项小组，统筹推进各项应对工作。
在损失方面，美东工厂已投保财产保险、存货保险、一般责任险和雇主责任险等，保障范围涉及厂房、设备及存货等
资产以及因经营活动可能产生的责任等。目前保险公司仍在勘察核损，具体赔付金额及对利润的影响尚无法确定，公司将
持续积极跟进保险公司理赔进展，及时履行信息披露义务。
在供应保障方面，公司前期已保有一定规模的备货，目前火灾对公司整体业务的运营未产生重大影响。同时，因美东
工厂目前无法开展生产运营，公司正积极提升美西工厂的产能，通过优化排产，将原由美东工厂承接的订单逐步转移至美
西工厂生产。此外，为应对短期供给缺口，公司也将适时增加调货，以保障整体供应链的稳定运行。
美东工厂是公司深耕美国东部市场、完善全球化产能布局的桥头堡，公司高度重视美东工厂的战略价值，公司将积极
对接政府沟通美东工厂重建的可能性，并将根据资产最终定损结果，结合市场和生产经营需求确定具体方案。当然，现阶
段，公司仍将优先稳妥推进损失评估、保险理赔、人员安置等灾后事宜，鉴于美东工厂短期内无法恢复生产运营（预计停
产超过6个月），为降本控费，美东工厂正合法裁员。谢谢！
问：美国、欧洲市场需求如何？外需的竞争格局有没有感觉到明显的变化？
答：你好，当前海外市场需求整体表现较为平稳。但我们也注意到，包括CSIL、ISPA在内的机构自去年起，对美国床
垫市场未来走势的预期已趋于缓和，不再持过度悲观态度。与此同时，美国进入降息周期，地缘政治方面，美伊局势目前
没有进一步恶化，综合来看，外部政治经济环境总体处于可控范围。
从竞争格局来看,境外线上业务已成为公司当前增长的核心驱动力。公司2026年上半年境外线上业务仍保持了较高的
增速，反映出公司整体竞争实力正持续提升，谢谢！
问：前面提到公司今年线上业务增速表现较好，想请教一下，公司对内销业务线下渠道方面，后续具体的经营策略是
什么？
答：你好，关于内销业务的情况，上半年整体经营压力较大，线下业务亏损尚未呈现收窄趋势，下半年公司将启动战
略性调整，对部分亏损直营业务进行收缩，以改善国内业务的亏损状况。谢谢！
问：上半年美国MOR已实现盈利，想请教一下，在美国线下消费整体承压的背景下，美国MOR为实现扭亏具体采取了哪
些有效措施？同时，对于下半年美国MOR的经营趋势有何展望？
答：你好，今年上半年美国MOR实现盈利114.57万元，而去年同期亏损，改善幅度较为明显。主要得益于以下两方面
工作：（1）优化价格与促销策略。美国MOR实施了一定幅度的提价，并减少了促销折扣力度，2026年上半年，美国MOR毛
利率同比提升。（2）提升管理精细度。公司在组织、费用投放及运营管理等层面进一步明确了策略方向，管理颗粒度更
加细致。谢谢！
注：公司严格遵守信息披露相关规则与投资者交流，如涉及公司战略规划等意向性目标，不能视为公司或管理层对公
司业绩的保证或承诺，敬请广大投资者注意投资风险。
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参与调研机构：20家
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2026-04-29│梦百合(603313)2026年4月29日投资者关系活动主要内容
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一、公司2025年报暨2026年一季报解读：
（一）关于业绩预告更正，主要有以下三方面原因：（1）公司为大力拓展国内市场，在持续强化渠道能力的过程中
，逐步优化经销商队伍。经与审计机构沟通，基于谨慎性考虑，公司对此类经销商应收账款无法收回的部分不确认收入，
导致公司营收减少约6,240万元，利润总额减少约4,100万元。（2）随着年度审计工作的深入，并与会计师充分沟通，公
司就存货跌价准备和商誉减值进行重新测算，追加计提资产减值损失和商誉减值损失合计约4,800万元。（3）近期，公司
参考税务顾问的意见，对所得税费用进行复核与审慎分析，对部分仍处于亏损状态的海外子公司，冲回部分原已经确认的
递延所得税资产，导致归母净利润减少约1,900万元。
（二）为了梦百合能够更好地开拓欧洲市场、加快欧洲自主品牌发展，2021年倪总收购德国MC，为进一步深化梦百合
自主品牌在东欧市场布局，在2023年倪总启动了Dormeo项目，自此，公司欧洲业务进入快速发展期。然而，俄乌战争等外
部因素对欧洲经济带来较大冲击，MC和Dormeo逾期应收账款近年来不断增加，审计机构出具了保留意见的审计报告，公司
董事会对此作了专项说明，公司对Dormeo的关联关系进行追认，倪总对这两家公司应收账款签署了《承诺还款方案》。
（三）2025年，公司利润修复没有达到预期，主要还是来自国内线下门店和境外线上这两个业务板块未充分释放规模
效应。境外线上达到盈亏平衡、上海梦百合减亏将是公司当前最重要的任务，经过这几年发展，公司境外线上业务已占据
了一定的市场份额，接下来在战略层面，公司境外线上业务会以利润为导向。国内线下渠道会加大利润考核，从运营提质
、渠道优化、费用管控等维度减少亏损。
尽管利润表现不及预期，但公司在业务发展方面也有一些亮点：1、美国线上业务，公司多个产品链接稳居亚马逊床
垫类目头部，已经成为亚马逊床垫类目的核心玩家之一，欧洲线上业务也顺利启动。2、国内电商通过构建“品牌×品类
×电商×倪总IP”的全域增长模型，MLILY梦百合自主品牌内销线上渠道同比增长35.29%。3、2025年美东、美西工厂合计
盈利约8,000万元（较2024年增加约5,400万元）。4、公司持续深耕产品智能化战略，推动智能床应用场景向酒店、养老
、医疗延伸，公司与全球知名家居品牌——舒达席梦思在电动床领域达成战略合作。
（四）2026年一季度公司营收22.51亿元，同比增长10.18%。归母净利润亏损3811万。亏损主要有几方面原因：（1）
人民币升值导致汇兑损失约3,900万元。（2）受美伊战争影响，原材料价格上涨，导致一季度毛利率同比有所下降，针对
原材料价格上涨，公司的提价举措已在逐步落地。（3）一季度国内市场表现偏弱，内销亏损较去年同期有所扩大。四、
为进一步巩固境外线上行业地位，公司一季度仍投入较多费用，境外线上亏损没有能够得到改善。
二、问答环节：
问：2025年海外电商亏损大概在什么量级，如果全年要实现盈亏平衡目标，之后可能会是怎样的恢复节奏？
答：你好，公司海外电商主要由子公司梦百合美国来运营，2025年梦百合美国亏损1.39亿元，您可以作为参考。海外
电商对于我们美国工厂产能利用率和盈利能力的提升具有战略意义，有些硬仗我们不得不打。自2025年11月份以来，我们
一直保持亚马逊头部位置，今年一季度为了进一步巩固头部位置，增加费用投入，经营亏损未得到收窄，接下来我们会在
保持现有规模的情况下向利润考核倾斜，谢谢！
问：2026年，国内家居行业有所承压，您如何看待公司2026年国内市场的发展？
答：你好，公司国内线下渠道亏损的核心原因在于业务规模尚未达到盈亏平衡点，一季度国内消费需求也不好，公司
国内表现不理想，但从3月份开始有一点点好转。今年我们会做战略克制的选择，主动优化调整直营结构、优化资源布局
，对长期亏损、经营改善效果不佳、不具有战略价值的直营店进行优化，谢谢！
问：在美国市场，公司面临低端产能的冲击，往后看供给端的竞争格局怎么看？
答：你好，随着美国海关查验力度加大以及产品阻燃合规要求等，行业在不断出清，我认为未来几个月会有很多玩家
离场，亚洲区的供给会减少，市场会逐步回到相对健康的状态，梦百合美国工厂制造优势反而成了稀缺资源，谢谢！
问：今年因为战争的扰动，原材料价格上涨比较多，目前公司对代工业务和自有品牌业务的价格策略如何？
答：你好，我们自3月起与客户启动提价沟通，美国亚马逊业务提价沟通比较顺利。大客户提价阻力相对较大，但有
利的是，竞争对手也在同步调价或降低促销力度，行业环境对提价形成有力支撑，同时，我们也希望战争冲突能早日结束
，谢谢！
问：此前公司推出里境品牌，考虑到现在的外部环境，公司多品类的策略是否有变化？
答：你好，里境品牌还会继续推，里境品牌现在有两个系列，HOME系列定位高端，强调品牌调性。VALUE系列相对下
沉，强调与梦百合大家居的业态融合。对于我们来说，有些需要坚持的东西还是会坚持，谢谢！
问：一季度境外线上毛利率下降比较多，是什么原因？
答：你好，境外线上毛利率下降主要系对于亚马逊VC业务中产生的部分平台扣点冲减了收入，谢谢！
问：请倪总介绍下跟SSB（舒达席梦思）的合作？
答：你好，公司之前跟舒达席梦思就有一些合作，源于梦百合产品品质、产品专利以及与对方坦诚、透明的沟通与彼
此尊重，双方合作逐步深入，谢谢！
注：公司严格遵守信息披露相关规则与投资者交流，如涉及公司战略规划等意向性目标，不能视为公司或管理层对公
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