研报评级☆ ◇603317 天味食品 更新日期：2026-08-08◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-07-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 1 0 0 0 0 1
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 6 0 0 0 0 6
6月内 26 11 0 0 0 37
1年内 26 11 0 0 0 37
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.59│ 0.54│ 0.65│ 0.73│ 0.81│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.29│ 4.27│ 4.38│ 4.46│ 4.63│
│净资产收益率% │ 10.55│ 13.66│ 12.54│ 14.82│ 16.55│ 17.90│
│归母净利润(百万元) │ 456.70│ 624.64│ 569.71│ 686.13│ 780.66│ 863.68│
│营业收入(百万元) │ 3148.56│ 3476.25│ 3448.66│ 3994.77│ 4429.21│ 4828.33│
│营业利润(百万元) │ 534.48│ 757.45│ 735.58│ 877.72│ 999.08│ 1106.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-07-09 买入 维持 18.23 0.73 0.81 0.90 广发证券
2026-07-01 买入 首次 --- 0.68 0.83 0.91 国海证券
2026-06-24 买入 维持 --- 0.73 0.87 0.96 招商证券
2026-06-24 买入 维持 --- 0.66 0.78 0.89 财通证券
2026-05-24 买入 首次 --- 0.69 0.79 0.89 华源证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.64 0.71 0.75 长江证券
2026-05-05 增持 维持 18.49 0.68 0.76 0.85 东方证券
2026-05-05 买入 维持 --- 0.67 0.75 0.84 华福证券
2026-05-04 买入 维持 --- 0.66 0.75 0.83 华安证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.67 0.75 0.83 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 0.66 0.77 0.89 财通证券
2026-04-29 买入 调高 --- 0.67 0.79 0.86 光大证券
2026-04-29 增持 维持 --- 0.64 0.74 0.84 开源证券
2026-04-28 买入 维持 16.59 0.69 0.79 0.87 国泰海通
2026-04-28 买入 维持 16.45 0.68 0.79 0.89 华创证券
2026-04-28 增持 维持 --- 0.67 0.78 0.88 申万宏源
2026-04-28 买入 维持 --- 0.70 0.81 0.89 招商证券
2026-04-27 买入 维持 --- 0.65 0.76 0.83 国金证券
2026-04-10 买入 维持 --- 0.62 0.73 0.79 招商证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.79 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.80 华安证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.63 0.72 0.81 财通证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.60 0.67 0.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 0.58 0.61 0.63 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 开源证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.64 0.72 0.77 国信证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.62 0.68 0.74 西南证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.59 0.66 0.73 招商证券
2026-03-15 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.79 申万宏源
2026-03-14 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 财通证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-07-09│天味食品(603317)业绩略超预期，小幅上修盈利 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026H1业绩预告。26H1预计归母净利润3.73-3.89亿元，同比增长96.43%-104.45%（中值3.81亿元，
同比+100.4%）。预计实现扣非归母净利润3.48-3.62亿元，同比增长113.83%-122.56%（中值3.55亿元，同比+118.2%）。
Q2业绩超预期，收入成本双重驱动。拆分2026Q2单季度，归母净利润约1.23-1.39亿元，同比增长6.8%-20.0%（中值+
13.4%）。对应扣非归母净利润1.14-1.28亿元，同比增长1.8%-14.5%（中值+8.6%）。整体26Q2业绩超预期主要得益于收
入端与成本端的双向驱动，在26Q1高增基础上延续亮眼表现：其中收入端销量稳步增长，成本端受益于全链条成本管控体
系的持续完善叠加原材料采购成本下降，公司综合毛利率实现提升。同时，费用管控精细化程度不断加深，公司期间费率
持续优化，运营效率同步提升。
并购扩宽味型，释放协同效应。据公司对外投资公告，2026年6月公司拟以4.22亿元收购坛坛香60%股权，切入湘式复
合调味料（剁辣椒）赛道，坛坛香2025年/2026Q1收入分别为3.0/0.9亿元，净利润分别为0.6/0.2亿元，且承诺2026-2027
年营收分别不低于3.20/3.36/3.53亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5亿元。此举延续公司"外延并购+多品类扩张"战
略，与此前收购食萃坊一脉相承，有望通过渠道协同与产品互补打开第二增长曲线，正式切入湘式赛道，未来与现有川渝
复调形成产品互补，增长可期。
盈利预测与投资建议：考虑26Q2公司业绩超预期，叠加下半年坛坛香有望并表贡献，我们略上修此前盈利预测。预计
2026-2028年收入42.9/47.3/52.1亿元，同比增长24.4%/10.4%/10.0%；归母净利润7.8/8.6/9.5亿元，同比增长36.0%/11.
0%/11.0%，对应PE估值分别为19/18/16倍。参考可比公司，给予26年25倍PE估值，合理价值18.23元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：行业景气度不及预期。竞争加剧风险。渠道扩张不及预期。
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2026-07-01│天味食品(603317)公司动态研究：合并完善布局，协同效应可期 │国海证券 │买入
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拟合并坛坛香60%股权，完善复调版图，战略价值突出。湖南坛坛香食品深耕湘式复合调味料业务，销售“坛坛乡”
剁辣椒产品，2025年/2026Q1收入分别为3.0/0.9亿元，净利润分别为0.6/0.2亿元。公司拟以4.2亿元的价格合并其60%的
股权，对应2025年净利润PE约11.85倍。同时，原实控人对目标公司2026年至2028年的经营业绩进行承诺，收入分别不低
于3.2亿元、3.4亿元、3.5亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5亿元。
渠道、供应链优势互补，协同效应有望持续释放。我们认为，收购完成后，公司全国化经销网络有望加快坛坛香产品
拓展，通过渠道资源共享等方式深度赋能，助力坛坛香突破和增长。产品端，公司将与坛坛香共同开发“一袋成菜”的湘
式复合调味料产品，填补空白市场并为坛坛香食品开辟第二增长曲线。与此同时，采购、生产及物流资源整合有望提升运
营效率，叠加产品研发及爆品打造能力共享，预计新品推出效率和市场响应能力进一步提升，并购协同有望逐步兑现。
内生增长稳健，外延扩张打开成长空间。我们认为，此次合并后，将进一步丰富公司产品矩阵，补强湘味特色调味品
布局，是公司持续推进复调产业整合的重要举措。展望来看，我们认为公司将继续聚焦火锅底料及中式复合调味料主业，
通过产品升级、渠道精耕和品牌建设巩固龙头优势。未来，公司有望依托产业整合持续丰富产品矩阵，提升市场份额，成
长路径更加清晰，盈利能力有望持续增强。
投资建议：契合长期发展战略，补齐复调拼图，首次覆盖，维持“买入”评级。伴随合并湖南坛坛香食品60%的股权
，公司综合竞争优势有望进一步强化，内生增长叠加外延扩张将持续打开成长空间。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事
项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分别为7/9/10
亿元，同比分别增长27%/21%/9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不
及预期。
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2026-06-24│天味食品(603317)并购优质标的，增厚全年业绩 │招商证券 │买入
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公司并购湖南坛坛香，延续公司外延扩张思路，补充产品线且标的盈利能力强、对赌安全垫充分，有望继续凭借公司
的平台化能力赋能品牌，持续提升业绩。26Q1公司低基数+动销超预期，Q2高基数下仍有望实现超预期增长，此外公司分
红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上，全年业绩改善确定性高。我们上调26-27公司eps分别至0.73元、0.87元
，对应26年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
公司新并购落地，切入湘式复调赛道。公司发布对外投资公告，以自有资金4.22亿元并购湖南坛坛香食品科技有限公
司60%股权，切入湘式复调赛道。坛坛香食品成立于2012年，主要通过经销商、直营商超、新零售等渠道销售“坛坛乡”
品牌的剁辣椒产品，其产品品牌“坛坛乡”已有超过20年历史。
并购标的盈利水平优质，业绩对赌确保利益。坛坛香25年营收3.05亿元、净利润5,937万元、净利率约19.46%，高于
天味自身整体利润率，并购有望进一步拉高公司盈利能力。本次并购对坛坛香公司评估价格7.09亿元，对应估值12X。同
时公司与坛坛香签订了对赌条款，承诺26-28年坛坛香收入分别为3.20、3.36、3.53亿元，对应增速均为5%，同时三年累
计净利润不低于1.5亿。我们预计本次并购的标的7月并表，有望增厚H2及全年业绩。
Q2有望实现超预期增长。公司Q1实现超预期增长，其中龙虾料节奏提前贡献增量，市场担忧Q2龙虾料高基数下承压。
渠道跟踪看，公司今年重点打造小龙虾战略单品，将小龙虾从季节性品类升级为常年长线品类，通过虾尾、花甲、螃蟹等
单品延续运营，持续挖掘品类价值。同时通过代客炒虾等活动拉动动销，全年小龙虾有望实现超过20%的增长。此外6月加
大底料备货，Q2内生业务有望高基数下保持不下滑的平稳态势。当前渠道库存2个月左右相对良性，叠加外延品牌贡献，Q
2收入增长有望好于此前预期。
投资建议：并购优质标的，增厚全年业绩，维持“强烈推荐”评级。公司并购湖南坛坛香，延续公司外延扩张思路，
补充产品线且标的盈利能力强、对赌安全垫充分，有望继续凭借公司的平台化能力赋能品牌，持续提升业绩。26Q1公司低
基数+动销超预期，Q2高基数下仍有望实现超预期增长，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上，全
年业绩改善确定性高。我们上调26-27公司eps分别至0.73元、0.87元，对应26年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-06-24│天味食品(603317)并购再下一城，平台化逻辑强化 │财通证券 │买入
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事件：公司6月23号发布对外投资公告，并购湖南坛坛香食品60%股权，补齐湘式辣椒酱品类。
交易概览：公司以自有资金42,210万元（对应标的整体估值约7.04亿元，以2025年净利润计算PE约11.85倍），通过
全资子公司瑞生投资收购湖南坛坛香食品60%股权，切入湘式复合调味料赛道。
标的情况：坛坛香食品主营“坛坛乡”品牌剁辣椒，2025年营收约3.05亿元、净利润约5,937万元，净利率近20%，员
工近300人，品牌“坛坛乡”已有超过20年历史。公司主要以经销商、直营商超、新零售渠道为主，在品类上与天味有较
强的互补性。
核心条款：1）业绩承诺：2026-2028年三年累计净利润不低于1.5亿元（年均5,000万），3年营业收入分别不低于3.2
0/3.36/3.53亿元（2025-2028年CAGR约5%）；2）对赌机制：若累计完成度低于100%，原实际控制人需以股权补偿方式调
整估值；3）团队锁定：原实控人彭凤祥须至少任职至2028年底，并承担2年竞业限制。
投资建议：公司延续“赋能型控股投资”模式，补齐湘式风味品类，联合开发“一袋成菜”式湘式复合调味料，完善
多品牌、多渠道平台矩阵。我们预计公司2026-2028年实现营业收入41.64/47.44/52.52亿元，归母净利润7.01/8.28/9.52
亿元。对应PE分别为20.3/17.2/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险
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2026-05-24│天味食品(603317)复调龙头多元扩张，内生、外延双轮驱动成长 │华源证券 │买入
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经营复盘，公司系中国复合调味品行业的领军品牌。公司聚焦菜谱式调料、火锅调料等复合调味品赛道，内生主业围
绕“好人家”和“大红袍”两大主品牌持续扩充品类、拓展渠道，最终在市场红利期成功打造一系列亿元级大单品、基本
完成全国化布局。同时，公司在行业调整期培育“外延扩张”新曲线，进一步完善多品类、全渠道布局。截至2025年末，
公司实现营收/归母净利润约34.5/5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%/11.5%。
复调赛道景气度高，品类渗透率提升空间大，尤其是菜谱式调料成长空间广阔。我国调味品市场进入稳健发展，其中
复合调味品是行业内增速最快的细分赛道之一，2019-2024年市场规模CAGR为8.1%；且从渗透率与集中度提升视角看，未
来市场扩张潜力大，BC端具有长期发展逻辑。聚焦细分品类，菜谱式调料市场增速最快，BC端共振，预计市场规模能保持
双位数增长；火锅底料市场增速放缓，或呈现结构性增长机遇。
行业集中度提升空间大，龙头有望脱颖而出。国内调味品市场相对分散，复合调味品行业集中度提升空间较大，以20
24年收入计，我国复调市场CR5为15.9%，明显低于美国和日本的成熟市场。公司是复调赛道中典型大单品型企业，C端品
牌势能高，先发优势明显；同时，全渠道销售网络、高供应链效率以及与并表公司高效协同的平台化机制，均有望使得公
司领跑于复调赛道。
成长逻辑修复，高分红凸显价值。公司内生、外延双轮驱动收入增长，把握复调渗透率与集中度提升机会；其中，内
生业务在创新大单品与新品拉动下收入有望恢复双位数增长，同时公司积极推进外延并购，通过平台化模块赋能并购标的
快速增长，强化公司增长动能。近年来，天味食品积极布局海外市场。另外，我们预计伴随公司收入恢复增长，资产周转
率提升或驱动ROE进一步提升；同时，公司保持高分红力度，进一步凸显价值逻辑。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/8.4/9.4亿元，同比增速分别为+29.6%/+13.7
%/+12.3%，当前股价对应的PE分别为22/20/17倍。我们选取的可比公司海天味业、宝立食品、颐海国际26年平均PE值19倍
，鉴于公司内生、外延双轮驱动收入增长，基本面向上同时保持高分红力度，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-10│天味食品(603317)2026年一季报点评：外延增量、春节备货驱动收入、利润大│长江证券 │买入
│幅增长 │ │
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事件描述
天味食品2026年一季度营业总收入11.3亿元（同比+76.19%）；归母净利润2.5亿元（同比+234.67%），扣非净利润2.
34亿元（同比+360.06%）。
事件评论
春节错期叠加备货前置，Q1收入增长显著提速。
2026Q1主营业务整体合计11.3亿元（同比+76.93%），2025Q4+2026Q1（同比+24.61%）。分产品看2026Q1营业收入：
火锅调料3.46亿元（同比+100.36%），2025Q4+2026Q1（同比+19.31%）；中式菜品调料6.8亿元（同比+56.73%），2025Q4
+2026Q1（同比+18.84%）；香肠腊肉调料0.33亿元（同比+125.19%），2025Q4+2026Q1（同比+30.89%）；其他0.7亿元（
同比+313.92%），2025Q4+2026Q1（同比+197.03%）。分区域看2026Q1营业收入：东部2.76亿元（同比+61.5%），2025Q4+
2026Q1（同比+38.18%）；南部1.31亿元（同比+95.41%），2025Q4+2026Q1（同比+47.66%）；西部3.6亿元（同比+58.27%
），2025Q4+2026Q1（同比+8.35%）；北部1.1亿元（同比+143.98%），2025Q4+2026Q1（同比+58.41%）；中部2.52亿元（
同比+97.38%），2025Q4+2026Q1（同比+17.1%）。收入增长加速，一方面系春节错期动销加速叠加部分品项备货前置，此
外也系一品味享等外延标的并表贡献。
原材料成本价格低位，费用率同比大幅降低，盈利能力显著改善。
公司2026年一季度归母净利率同比提升10.48pct至22.12%，毛利率同比+4.29pct至45.03%，期间费用率同比-12.82pc
t至17.56%，其中细项变动：销售费用率（同比9.47pct）、管理费用率（同比-3.14pct）、研发费用率（同比-0.32pct）
、财务费用率（同比+0.11pct）、营业税金及附加（同比-0.01pct）。毛利率提升一方面系原材料价格低位，此外也系产
品结构优化。预计后续季度公司或根据市场情况，适当增加投放。
外延增量带动公司全新增长曲线。
复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过
对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品
的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to大B端及外贸），已形成良性可持续的发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0
.64/0.71元，对应PE分别为25/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-05-05│天味食品(603317)2026年一季报点评：业绩超预期，盈利能力显著抬升 │东方证券 │增持
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事件：公司发布2026年一季报。公司2026年一季度实现营业收入11.30亿元，同比增长76.2%；实现归母净利润2.50亿
元，同比增长234.7%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比增长360.1%。若将春节错期因素平滑，25Q4+26Q1合并口径收
入同比+23.6%，归母净利润同比+60.2%，业绩表现超预期。
各产品线全面恢复高增态势，B端直供增长明显。从产品端看，26Q1各业务板块全部实现高增长，其中火锅调料收入3
.46亿元，同比+100.4%，菜谱式/中式菜品调料收入6.80亿元，同比+56.7%，香肠腊肉调料收入0.33亿元，同比+125.2%。
其中，火锅调料高增一方面是春节错期，此外厚火锅、手工火锅、不辣汤等核心大单品终端铺货和动销改善。菜谱式调料
增长则更具持续性，既有小龙虾料备货节奏前置的贡献，也有食萃、加点滋味、一品味享等并购主体并表与协同放量的带
动。
毛利率超预期改善，经营杠杆释放推动净利率大幅上行。26Q1毛利率为45.0%，同比提升4.3pct，主因高毛利产品占
比提升，如小龙虾调料等旺季品类放量以及新收购的加点滋味品牌毛利率高于集团平均；此外，促销投放更趋理性，叠加
成本控制措施，带动综合毛利率显著修复。26Q1公司期间费用率为17.6%，同比下降12.8pct；其中销售/管理/研发费用率
分别为12.8%/3.9%/0.8%，同比分别下降9.5/3.1/0.3pct。收入端高弹性恢复后，费用绝对值基本平稳，形成了显著规模
摊薄。综上，净利率达到22.1%，同比提升10.5pct。
26Q1业绩大超预期，产品、渠道、区域全面回暖。26Q1利润率改善质量较高，经营杠杆开始释放；短期关注Q2节奏，
中长期继续看好公司凭借大单品矩阵、渠道升级、并购协同与组织激励实现份额提升。
我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.68、0.76、0.85元（原值为0.78元、新增、新增），参考可比公司估值
，给予2026年28倍市盈率，目标价为19.04元，维持增持评级。
风险提示
需求修复不及预期，行业竞争加剧，原料成本波动。
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2026-05-05│天味食品(603317)Q1旺季业绩高增，员工持股激发动能 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，报告期内公司实现营收11.30亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50亿元，同比+234.6
7%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+360.06%
多重利好因素叠加带来营收高增。公司26Q1收入高增推测主要系基数较低、春节错期、旺季动销加速、一品味享并表
等多重因素叠加所致。分渠道看，26Q1公司线下/线上分别实现收入8.28/3.02亿元，同比+90.49%/+48.00%，公司线下基
本盘快速增长。分品类看，26Q1公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品实现收入3.46/6.80/0.33/0.70亿元，
同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，火锅底料恢复较好增长。分地区看，26Q1公司东部/南部/西部/北部/中部区
域实现收入2.76/1.31/3.60/1.10/2.52亿元，分别同比+61.50%/+95.41%/+58.27%/+143.98%/+97.38%。26Q1公司经销商净
减少87家，期末合计3276家。
毛利率提升+费用率优化，业绩弹性释放，Q1盈利能力创新高。26Q1公司实现毛利率45.03%，同比+4.29pct，推测毛
利率的优化主要系公司产品结构优化、原料降本管理得当以及生产效率提升。26Q1公司四项费率同比-12.82pct，销售/管
理/研发/财务费用率分别为12.79%/3.92%/0.81%/0.05%,同比分别-9.47/-3.14/-0.32/+0.11pct，规模效应以及公司费用
优秀管控下，销售、管理费用率实现大幅改善。结合以上，公司26Q1实现归母净利率22.12%，同比+10.48pct；扣非归母
净利率20.68%，同比+12.76pct，盈利能力创历史新高。
重回长期增长通道，员工持股计划有望凝聚核心团队积极性。公司发布2026年员工持股计划，拟面向包括6名董高在
内的不超过126名骨干员工，以每股5.96元的价格受让不超过620万股公司股票，上限占公司总股本0.58%，来源为公司已
回购股票，并设置业绩考核目标：以25年营收为基数，26年营收增长率不低于16%、27年营收增长率不低于30%（对应26年
下限目标同比+12%）。此次员工持股计划进一步凝聚核心团队利益，且高增长目标充分彰显公司发展信心。我们认为公司
当前正通过内生外延的双轮驱动，重回长期增长通道：内生部分在C端零售核心业务基本盘上，挖掘B端定制、出海等景气
业务贡献增量；外延方面则通过品牌、产能、渠道等多维度赋能，实现并购标的持续增长。
盈利预测与投资建议：考虑到复合调味品行业持续扩容和集中度提升大势所趋，公司作为行业龙头有望充分受益，结
合公司26Q1高增业绩，我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.09/8.01/8.90亿元（前值为6.66/7.39/8
.10亿元），分别同比+24%/+13%/+11%，对应26-28年PE分别为26/23/21倍，维持“买入”评级。
风险提示：食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等。
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2026-05-04│天味食品(603317)2026年一季报点评：内延外拓齐头并进，26Q1开门红亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季报，业绩超预期
2026Q1公司实现营业收入11.3亿元（同比+76.2%），归母净利润2.5亿元（同比+234.7%），扣非归母净利润2.34亿元
（同比+360%）。?2026Q1业绩超预期。
春节错期+核心产品及并表子公司发力，26Q1收入亮眼
26Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+100%/+57%/+125%/+314%；26Q1菜谱式调料收入表现较好预
计主因小龙虾料销售节奏提前、加点滋味和食萃食品等并表子公司收入快速增长；26Q1火锅底料收入高增预计主因春节错
期下补库需求旺盛+大单品发力+去年同期渠道清理带来的低基数；26Q1其他产品收入高增预计主因一品味享并表贡献。
26Q1东/南/西/北/中部区域收入分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%，春节错期+核心产品及并表子公司发
力下各地区收入均实现高增。
规模效应+结构升级提振毛利率，费投优化强化利润率提升
26Q1毛利率同比+4.3pct，预计主因收入快速增长带来规模效应+高毛利产品占比提升带来的产品结构优化。
26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-9.5/-3.1/-0.3/+0.1pct，销售费用率同比改善显著预计主因规模效应+营
销效率优化（去年同期渠道清理费用投入较大）。
26Q1归母净利率同比+10.5pct，利润率显著提振。
员工持股计划激发内部活力，26-27年收入目标清晰
2026年4月公司发布员工持股计划，业绩目标为以2025年营收为基数，2026年营收增长率不低于16%，2027年营收增长
率不低于30%。?我们认为此次股权激励明确了26-27年收入目标，有望激发内部活力，公司有望通过内延外拓实现快速增
长。
投资建议
26Q1公司业绩超预期，预计2026-2028年营业收入41/46/50亿元（前值为38.6/42.7/47.2亿元），同比+20%/+11%/+9%
；归母净利润7.1/8.0/8.9亿元（前值为6.6/7.5/8.5亿元），同比+24%/+14%/+11%，对应PE26/23/21x，维持“买入”评
级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。
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2026-04-30│天味食品(603317)2026年一季报点评：26Q1业绩高增，持股计划彰显信心 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年一季报，26Q1实现营收11.3亿元，同比+76.2%，实现归母净利润2.5亿元，同比+234.7%，实现
扣非归母净利润2.3亿元，同比+360.1%，业绩超市场预期。
春节错期+低基数带动26Q1收入高增。分产品看，26Q1火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为
+100.4%/+56.4%/+152.2%/+313.9%；火锅底料业务实现高增主要系春节错期备货后置、去年同期存在低基数，叠加公司旺
季加大营销投入影响；菜谱式调料实现高增主要系小龙虾上市较早所致；其他业务高增主要得益于一品味享并表所致。分
渠道看，26Q1线上/线下渠道实现收入3.0/8.3亿元，同比+48%/+90.5%；得益于食萃及加点滋味持续高增，线上渠道Q1实
现高速增长。分区域看，26Q1东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144%/+97.4%；各区域收入
均实现良好增长。
产品结构升级+成本下行，带动Q1盈利能力明显提升。26Q1公司毛利率为45%，同比+4.3pp；毛利率提升主要系部分原
材料价格下行，叠加高毛利产品占比增加所致。费用方面，26Q1销售费用率同比减少9.5pp至12.8%；管理费用率同比-3.1
pp至3.9%，整体费用率同比-12.8%至17.6%，费用率下降主要系收入端规模效应释放。综合来看，受益于产品结构升级，2
6Q1公司净利率同比增长10.9pp至23.2%。
26Q1实现开门红，持股计划彰显未来发展信心。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”为核
心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值客户
，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋能运
营，为实现目标贡献关键增量。3）公司发布2026员工持股计划，业绩考核目标为26/27年营收同比增速不低于16%/12%，
充分彰显管理层对未来发展的信心，且公司发展与员工利益绑定，有助于提升团队积极性，进一步激发员工动能。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.67元、0.75元、0.83元，对应动态PE分别为26倍、23倍、21倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
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2026-04-30│天味食品(603317)Q1业绩实现高增，内生+外延打造平台化企业 │财通证券 │买入
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事件：公司4月27日发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营收11.30亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50亿元，同
比+234.67%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+360.06%，业绩实现高增。
收入端：分产品看，2026Q1火锅调料营收3.46亿元，同比+100.36%；菜谱式调料营收6.80亿元，同比+56.73%；香肠
腊肉调料营收0.33亿元，同比+125.19%。分渠道看，线下渠道营收8.28亿元，同比+90.49%；线上渠道营收3.02亿元，同
比+48.00%。公司积极践行平台化战略，先后并购了食萃坊、加点滋味和一品味享三家企业，并购业务带来增长的新驱动
。同时伴随春节错期和公司提前布局小龙虾调味品，内生主业也实现增长，两者共同带动公司业绩高增。
利润端：2026Q1公司实现毛利率45.03%，同比+4.29pct，提升主要是高毛利率小龙虾调料和加点滋味业务占比提升、
成本下行和货折减少；归母净利率22.12%，同比+10.48pct。销售费用率12.79%，同比-9.47pct；管理费用率3.92%，同比
-3.14pct；研发费用率0.81%，同比-0.32pct；财务费用率0.05%，同比+0.11pct。销售费用改善系调整营销投放节奏，落
地大单品聚焦策略，提高费用投放效率。
投资建议：公司将并购投资作为集团核心战略之一，叠加内生主业的修复有望迎来业绩的快速增长期。我们预计公司
2026-2028年实现营业收入41.64/47.44/52.52亿元，归母净利润6.97/8.24/9.46亿元。对应PE分别为26.4/22.3/19.4倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险
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2026-04-29│天味食品(603317)2026年一季报点评：26Q1业绩表现亮眼，员工持股计划彰显│光大证券 │买入
│发展信心 │ │
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事件：天味食品发布26年一季报，26Q1实现营收11.30亿元，同比+76.2%；归母净利润2.50亿元，同比+234.7%；扣非
归母净利润2.34亿元，同比+360.1%。
25Q4+26Q1各业务板块营收均实现增长。分产品：26Q1火锅调料营收3.46亿元，同比+100.4%，主要系春节错期，基数
较低，且公司围绕春节等开展年货节、春节火锅节等整合营销活动，厚火锅等核心大单品终端铺设有所提升，动销有所改
善。26Q1中式菜品调料营收6.80亿元，同比+56.73%，主要系今年小龙虾上市较早，龙虾料提早备货。26Q1香肠腊肉料营
收为0.33亿元，同比+125.2%。26Q1其他营收为0.70亿元，同比+313.9%，主要系一品味享并表贡献。
剔除春节错期影响，合并25Q4、26Q1看，火锅调味料/中式菜品调料/香肠腊肉料/其他营收分别同比+19.3%/+18.8%/+
30.9%/+197.0%，各业务板块营收均实现同比增长，主要系公司渠道库存逐渐修复，持续扩品类，并且通过自有品牌与定
制业务积极把握新零售渠道发展机遇。
分渠道：26Q1线下渠道实现营收8.28亿元，同比+90.5%；线下渠道营收增长部分原因在于B端直供增加。26Q1线上渠
道实现营收3.02亿元，同比+48.0%；线上渠道营收同比高增主要系加点滋味与食萃增长拉动。
分地区：26Q1东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，各区域营收均
实现同比增长。
公司经销商拓展策略从“扩充数量”转向“提升单点效率”。截至26Q1，公司共有3276个经销商，较25年末减少87家
，减少的经销商主要来自东部/西部/北部/中部，分别减少24/31/3/44家。
盈利能力同比提升，规模效应助力费用率同比下降。26Q1公司毛利率为45.0%，同比+4.3pcts，毛利率上升主要系原
材料锁价，以及营收结构变化，高毛利中式菜品营收增长较快。费用方面，26Q1公司的期间费用率为17.6%，同比-12.8pc
ts。其中，销售/管理/研发费用率分别为12.8%/3.9%/0.8%，分别同比-9.5/-3.1/-0.3pcts，费用率下降主要系营收规模
正效应。综上，26Q1公司归母净利率为22.1%，同比+10.5pcts。
主业与并购业务协同发力，增长空间广阔。受益于春节错期、渠道库存修复以及终端动销良好，公司2026年一季度实
现“开门红”。26Q1营收11.30亿元，同比+76.19%；归母净利润2.50亿元，同比+234.67%，主业与并购业务同步发力，增
长动能强劲。展望2026年，公司主业增长确定性强化，火锅调料行业虽然竞争激烈，但是公司持续以差异化、健康化突围
，凭借产品价值获得增长空间；菜谱式调料为公司的优势赛道，26年将持续孵化新品、爆品，并通过抖音拓宽区域性风味
产品的触及范围。并购业务已成为公司的重要增长极，26年加点滋味依托新零售渠道有望维持增长，食萃则加速线下B端
餐饮渠道开拓，一品味享全年并表，将继续贡献业绩增量。根据公司员工持股计划考核目标，公司26年/27年营收同比增
速分别不低于16%/12%，充分彰显管理层对公司发展信心，同时绑定核心员工利益，有望进一步激发经营活力。
盈利预测、估值与评级：考虑公司主业增长向好，叠加并购贡献增量，我们上调公司26-28年归母净利润预测分别至7
.18/8.40/9.18亿元（较前次预测分别上调9%/13%/14%），折合26-28年EPS分别为0.67/0.79/0.86元；当前股价对应26-28
年PE分别为23x/20x/18x。公司的品牌力卓越，国际化业务稳步推进，我们看好公司未来发展前景，上调至“买入”评级
。
风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
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2026-04-29│天味食品(603317)公司信息更新报告：2026Q1收入利润超预期，内部激励持续│开源证券 │增持
│优化 │ │
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公司披露2026年一季报，收入利润超预期
公司2026年一季度报告发布，2026Q1公司营收/归母净利润11.3/2.5亿元（同比+76.2%/+234.7%），收入利润超预期
。考虑到公司经营超预期，我们上调2026-2028年盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为6.8/7.8/8.9亿元（同比+
18.8%/15.8%/13.7%），原值为6.4/7.5/8.7亿元，当前股价对应PE分别为27.2/23.5/20.6倍，考虑到公司外延并购战略驱
动，维持“增持”评级。
低基数下营收高增，线上线下快速增长
2026Q1公司收入同比增速超预期，我们认为主要系：（1）2025Q1基数低且2026年春节时点后移；（2）备货节奏调整
，2026Q1将小龙虾调料备货节奏提前；（3）一品味享并表影响。分产品：2026Q1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其
他收入分别同比+100.4%/+56.7%/+125.2%/+313.9%；分渠道：2026Q1线上/线下收入分别同比+48.0%/+90.5%。
费用投放节约+产品结构优化，2026Q1净利率创新高
2026Q1公司净利率为23.2%（同比+10.5pct），盈利大幅改善主要系：（1）高毛利率产品占比提升，2026Q1毛利率同
比+4.3pct至45.0%；（2）费用投放节约，尤其销售费用率2026Q1缩减明显（同比-9.5pct），管理/研发/财务费用率分别
同比-3.1/-0.3/+0.1pct。
内生+外延多点发力，产品渠道双轮驱动长期增长
公司发布2026年员工持股计划，根据考核规划，设定2026/2027年两个考核期，以2025年营收为基数，要求2026/2027
年营收增速分别不低于16%/30%。同时叠加个人绩效考核，形成“公司+个人”双重约束，激励核心团队聚焦业绩增长，有
助于激发团队积极性。我们认为公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购不断补齐公司短板渠道，渠道
完善有望打开公司长期增长天花板。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
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2026-04-28│天味食品(603317)2026年一季报点评：26Q1业绩超预期，持股计划激发活力 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
春节错期低基数下Q1高速增长，受益于毛利率提升与期间费用率收窄，公司盈利能力表现亮眼，员工持股计划落地有
助于激发团队活力。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。我们给予2026-2028年EPS预测分别0.69、0.79、0.87元。公司为国内复调行业龙头，
外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2026年公司25倍PE，对应目标价17.14元。
Q1受益春节错期低基数，还原Q4+Q1收入同比+23.6%。26Q1公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%至11.30/2.
50亿元，我们认为或与春节错期低基数有关；还原Q4+Q1合计收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%。火锅调料收入高
增，26Q1/Q4+Q1分别同比+100.4%/+19.3%，我们认为或受益于厚火锅、不辣汤等表现亮眼。26Q1/Q4+Q1菜谱式调料收入分
别同比+56.7%/+18.8%，我们认为或与食萃、加点滋味快速增长，小龙虾调味料提前铺市有关；香肠腊肉调料收入分别同
比+125.2%/+30.9%；其他主营业务收入分别同比+313.9%/+197.0%，主要受益于一品味享并表。
毛利率显著提升，期间费用表现亮眼。26Q1归母净利率同比+10.48pct至22.1%，主要受益于：1）毛利率同比+4.29pc
t至45.0%，我们认为受益于原材料囤货锁价与产品结构优化，2）渠道库存维持良性，高基数下销售费用率同比-9.47pct
至12.8%（销售费用同比+1.2%）。排除春节错期影响，25Q4+26Q1毛利率/期间费用率+3.50pct/-5.08pct至44.3%/18.9%，
其中销售/管理费用率-3.75pct/-1.82pct至14.1%/3.8%，归母净利率同比+4.50pct至19.7%。
持股计划彰显公司信心，进一步激发管理活力。本次员工持股计划首次授予593万股（约总股本的0.56%），其中公司
高管/中高层及核心骨干分别拟认购134/459万股，约占总股本的0.13%/0.43%；预留部分为27万股（约占总股本的0.03%）
。持股计划股票购买价格为6.51元/股。业绩考核目标为26/27年营收增长率不低于16%/30%（以25年为基数），对应同比
增速为16%/12%。我们认为持股计划有助于绑定核心员工利益，进一步激发团队积极性。
风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。
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2026-04-28│天味食品(603317)业绩大超预期，内生收入改善 │招商证券 │买入
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26Q1公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%，业绩亮眼超预期。收入高增主要来自于龙虾料节奏前置+并购贡
献+春节错期，利润受益于规模效应大幅改善。合并25Q4+26Q1看，公司收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%，依然表
现亮眼，内生业务重回正增长轨道。Q1业绩驱动下公司全年增长确定性强，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息
率有望4%以上，考虑到公司Q1业绩超预期，我们上调26-27公司eps分别至0.70元、0.81元，对应26年估值20X，维持“强
烈推荐”评级。
26Q1公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234.7%，业绩亮眼超预期。26Q1公司实现收入11.30亿，同比+76.2%，归
母净利润2.50亿，同比+234.7%，龙虾料节奏前置+并购贡献+春节错期下收入高增，利润受益于规模效应大幅改善。合并2
5Q4+26Q1看，公司收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%，依然表现亮眼。Q1公司现金回款12.44亿，同比+56.8%，慢
于收入增速，经营性现金流净额2.53亿，同比大幅增长。
火锅料低基数下大幅增长，小龙虾+并购贡献增量。1）分产品看，26Q1火锅调料收入3.46亿，同比+100.4%，其中增
长主要来自手工牛油底料受低基数+资源倾斜策略下大幅反弹，同时不辣汤系列增速较高；中菜谱式调料收入6.80亿，同
比+56.7%，其中小龙虾料受益于今年小龙虾价格低、上市早，备货节奏集中在Q1早于以往贡献较大增量；香肠腊肉调料收
入0.33亿，同比+125.2%，增长主要受益于猪肉价格处于较低水平；其他产品收入0.70亿，同比+313.9%，主要受益于一品
味享并表贡献。2）分区域看，核心市场西部地区收入3.60亿，同比+58.3%，东部地区收入2.76亿，同比+61.50%，南部/
北部/中部分别收入1.31亿/1.11亿/2.52亿，分别同比+95.4%/+144.0%/+97.4%。3）分渠道看，线下/线上分别收入8.28亿
/3.02亿，同比+90.5%/+48.0%，线上渠道受益于食萃及公司收购的加点滋味贡献增长。截止一季度末，公司共有经销商32
76个，相比期初减少87个。
规模效应下盈利能力大幅改善。26Q1公司毛利率45.0%，同比+4.3pcts，主要系高毛利的并购子公司并表、规模效应
及部分原材料锁价带来的成本红利；费用端绝对值变化不大，费率大幅改善主要来自规模效应，其中销售/管理费用率分
别同比-9.5/-3.1pcts，归母净利率22.1%，同比大幅提升10.5pcts。
投资建议：业绩大超预期，内生收入改善，维持“强烈推荐”评级。26Q1公司收入/归母净利润分别同比+76.2%/+234
.7%，业绩亮眼超预期。收入高增主要来自于龙虾料节奏前置+并购贡献+春节错期，利润受益于规模效应大幅改善。合并2
5Q4+26Q1看，公司收入/归母净利润分别同比+23.6%/+60.2%，依然表现亮眼，内生业务重回正增长轨道。Q1业绩驱动下公
司全年增长确定性强，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息率有望4%以上，考虑到公司Q1业绩超预期，我们上调
26-27公司eps分别至0.70元、0.81元，对应26年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-04-28│天味食品(603317)26Q1：内生外延同步增长，经营超预期 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年一季报，收入、归母净利润分别为11.3亿、2.5亿，同比+76.2%/+234.7%，25Q4+26Q1看，收入
/利润分别同比+23.6%/+60.2%，25Q1低基数下主业恢复性增长及并购加点滋味、一品味享并表贡献，利润端超市场预期。
公司发布26年员工持股计划：激励总包规模为620万股，占公司当前总股本的0.58%；购买价格定为6.51元/股，对应的拟
募集资金总额不超过4036.2万元，首次授予覆盖的员工人数上限为126人，激励股份分为两期解锁，考核条件为，以25年
营业收入为基数，26年营业收入增长率不低于16%，27年增长率不低于30%。
投资评级与估值：由于公司一季度业绩超预期，主要因素包括主业低基数下的恢复性增长、新品新渠道拓展和并购，
预测26-28年归母净利润为7.1亿、8.27亿、9.34亿（26-28年前次归母净利润为6.72、7.58、8.42亿），同比25%、17%和1
3%，当前股价对应26-28年PE分别为21x、18x和16x，维持“增持”评级。今年以来大众餐饮逐步复苏，公司通过新品和新
渠道积极推进内生增长；25年并购加点滋味、一品味享，在品类和渠道上与主业形成良好协同，未来不排除通过并购继续
进行品类拓展。公司已发布26年员工持股计划，彰显公司的发展信心和决心。
分品类和产品看，26Q1火锅调料产品收入3.46亿，同比增长100.36%，主因低基数和春节推后，加大新品推广力度等
；菜谱式调料产品收入6.8亿，同比增长56.73%，主因收购并表及内生增长；香肠腊肉调料产品收入0.33亿，同比增长125
.19%，主因春节推后；其他产品收入0.7亿，同比增长313.92%，预计主因收购并表。公司持续推进平台化并购战略，食萃
、加点滋味、一品味享等子公司在产品线和渠道上与母公司形成良好协同，贡献重要增量。产品端火锅调料（如厚火锅、
不辣汤）和菜谱式调料（新推千万级爆品）持续发力。
盈利能力方面，26Q1毛利率45%，同比+4.3pcts，主因并购子公司并表、规模效应及部分原材料锁价带来的成本红利
。渠道方面，公司积极拥抱山姆、盒马、即时零售等新渠道，并提升经销商单点效率。26Q1销售费用率为12.79%，同比-9
.47pct；管理费用率为3.92%，同比-3.14pct；预计费用率下降与收入增长和费用投入节奏有关。26Q1销售净利率为23.24
%，同比+10.9pct。
核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧。
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2026-04-28│天味食品(603317)2026年一季报点评：Q1大超预期，激励护航成长 │华创证券 │买入
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事项：
公司4月初发布员工持股计划，规模不超过620万股，占总股本0.58%，授予对象包括公司董事、高管6人，核心骨干不
超过120人，考核指标为：以2025年收入为基础，26-27年收入对应25年增长分别不低于16%、30%。
公司发布2026年一季报，2026年第一季度实现总营收11.30亿元，同比+76.2%；归母净利润2.50亿元，同比+234.7％
。
评论：
春节备货后置+小龙虾发货提前+一品味享并表贡献，26Q1营收+76.2％。公司26Q1营收大超预期，一方面是去年错期
低基数，二是今年小龙虾备货前置到Q1（去年在Q2），三是并表一品味享存在贡献。具体分产品来看，火锅底料/菜谱式
调料/香肠腊肉调料分别同比+100.4%/+56.7%/125.2%，低基数下均有大幅改善。分渠道来看，线下/线上渠道收入分别同
比+90.5%/+48.0%。分区域来看，东部/南部/西部/北部/中部地区收入分别同比+61.5%/+95.4%/+58.3%/+144.0%/+97.4%，
此外截止26Q1公司共有经销商3276个，环比减少87个。
规模效应恢复，26Q1盈利释放较大弹性，净利率显著改善。26Q1公司实现毛利率45.0%，同比+4.3pcts，预计一是公
司整体规模效应恢复，二是加点滋味等拉升产品结构，而在费用端，销售费用率12.8％，同比-9.5pcts，管理费用率3.9
％，同比-3.2pcts，均在收入增长背景下大幅下降，最终26Q1公司归母净利率22.1%，同比大幅增长10.5pcts。
Q1大超预期，持股计划瞄定高增，26年公司报表有望兑现较高弹性。公司26Q1在春节错期及经营修复下，实现亮眼开
门红，展望26年，一是公司主业继续趋于改善，老品实现恢复，新品接力增长，二是公司并购业务继续保持较快增长，包
括食萃业务协同拓展线下B端、加点滋味继续依托新零售平台保持高增、一品味享并表贡献增量等等，再加上公司员工持
股计划瞄定16％左右增速，预计公司26年收入端有望恢复较快增长，而利润端考虑规模效应恢复，以及公司已完成相关原
材料锁价，亦有较大增长弹性。
投资建议：Q1大超预期，激励护航成长，打开双击窗口，维持“强推”评级。从商业模式及股息率视角，再加上公司
明确未来三年分红计划，值得守住公司底部价值，25全年报表平稳过渡后，26Q1亮眼开局，26全年公司报表有望显著加速
，向上打开双击窗口。结合一季报，我们调整26-28年EPS预测为0.68/0.79/0.89元（原预测为0.62/0.68/0.75元），给予
26年25倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。
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2026-04-27│天味食品(603317)旺季动销改善，增长势能强劲 │国金证券 │买入
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业绩简评
4月27日公司发布一季报，26Q1实现营收11.30亿元，同比+76.19%；实现归母净利润2.50亿元，同比+234.67%；扣非
净利润2.34亿元，同比+360.06%，业绩超预期。
经营分析
旺季动销加快，叠加并购并表，Q1收入实现高增。1）产品端，26Q1火锅调料/中式菜品/香肠腊肉料/其他分别实现营
收3.46/6.80/0.33/0.70亿元，同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%。剔除春节错期影响，25Q4+26Q1分别同比+19.
31%/18.84%/30.89%/197.03%，火锅底料恢复增长，系前期渠道库存清理干净，叠加旺季动销改善。中式菜品调料维持高
增长系内生改善，叠加收并购标的并表贡献。2）渠道端，26Q1线上/线下渠道分别实现营收3.02/8.28亿元，同比+48.00%
/+90.49%。线上持续高增长系收并购标的仍在积极拓展客户、上新品类。截至26Q1公司共有3276家经销商，同比-87家。
产品结构改善&内部管控优化，净利率改善超预期。26Q1公司净利率为23.24%，同比+10.90pct。1）26Q1公司毛利率
为45.03%，同比+4.29pct，环比+4.36pct，毛利率改善主要系采购、生产环节持续优化，内部强化成本管控，叠加高毛利
率的中式复调产品增速较快。2）费用端，26Q1年公司销售/管理/研发费率分别为12.79%/3.92%/0.81%，分别同比-9.47/-
3.14/-0.32pct，销售费率下降系规模效应释放，叠加公司强化费用执行落地考核、聚焦投入产出比较高的营销方式。
看好公司主业市占率提升，收并购持续赋能，激励目标兑现。公司深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道进
一步挖掘，实现多方位全渠道多场景触达。产品端，公司在巩固核心大单品的市占率的基础上加快新品研发，针对细分化
、多元化消费需求打造专业性、差异性的产品。利润端，仍看好产品结构改善、内部精细管理带来的弹性。
盈利预测、估值与评级
考虑到公司Q1业绩超预期，上调26-28年利润5%/10%/9%，预计26-28年公司净利润分别为7.0/8.1/8.9亿元，分别同比
增长22%/16%/10%，对应PE分别为22/19/17x,维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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2026-04-10│天味食品(603317)持股计划目标积极，上调全年盈利预测 │招商证券 │买入
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公司公布员工持股计划，对应26-27年收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。26Q1公司低基数+动销超预期，业绩
有望高增，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上。调研反馈Q1动销亮眼，全年业绩改善有望超预期
，我们上调26-27公司eps分别至0.62元、0.73元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
公司员工持股计划落地，收入增长目标积极。公司发布员工持股计划，规模不超过620万股，占总股本0.58%，授予对
象包括公司董事、高管6人，核心骨干不超过120人，考核指标为：以2025年收入34.49亿为基础，26-27年收入对应25年增
长分别不低于16%（40亿）、30%（44.83亿），对应26-27年收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。
Q1业绩有望高增，实际动销超预期。公司26Q1业绩有望同比高增，一方面去年同期控货去库存基数较高，另一方面公
司春节期间动销亮眼。其中，节后公司不辣汤首次出现补货情况，小龙虾料受益于今年小龙虾价格低、上市早，有望贡献
增量，3月整体动销并未明显回落，仍保持较好水平。叠加25年并购一品味享贡献增量，预计26Q1公司收入端高增，利润
受益于经营杠杆+费用优化弹性更高。
H1成本压力可控，费用持续优化。公司成本端油脂锁价至3月底，包材合同至6月，香辛料去年低价锁量较多，上半年
成本压力相对可控。此外，公司近年来持续优化费用投放，费用率逐年降低，释放利润增长空间。
内生依托大单品增长，外延继续需求整合机会。根据调研，公司中长期增长继续依托外延+并购双驱动策略。其中未
来3年内生增长依托存量大单品，3年后依靠创新大单品支撑，内部目标为每年至少打造较大量级的创新大单品。并购标的
目标是拥有核心大单品、可补充公司品类或渠道，且财务状况健康的标的，25年公司并购一品味享补充酱类品类及海外渠
道，26年前三季度继续贡献增量支撑全年业绩目标的实现。
投资建议：持股计划目标积极，上调全年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司公布员工持股计划，对应26-27年
收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。26Q1公司低基数+动销超预期，业绩有望高增，此外公司分红率预计保持较高
水平，26年股息率预计4%以上。调研反馈Q1动销亮眼，全年业绩改善有望超预期，我们上调26-27公司eps分别至0.62元、
0.73元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-04-02│天味食品(603317)2025年年报业绩点评报告：2025年业绩符合预期，外延业务│浙商证券 │增持
│高增长 │ │
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2025年公司实现收入34.49亿元（同比-0.79%），实现归母净利润5.70亿元（同比-8.79%）。25Q4实现收入10.38亿元
（同比-6.69%），实现归母净利润1.78亿元（同比-7.65%）。Q4业绩增速放缓主要系去年高基数叠加春节错峰影响所致。
内生业务稳健、食萃业务延续高增、加点滋味贡献增量。
1）分业务来看，2025年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-
2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.89%。其中，食萃实现快速增长，收入3.23亿元（含税），同比增长14.5%，净利润5494万元，同
比增长28.6%，净利率17%；加点滋味收入3.13亿元，净利润1793万元，净利率5.7%，一品酱料并表贡献其他业务高增。
2）分渠道来看，线下渠道实现25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现9.36亿元，同比+56.91%，线上渠道高增主要
系加点滋味和食萃业务贡献。
25年毛利率同比提升、净利略有下降。
1）2025年毛利率40.67%（同比+0.89pct）；其中25Q4实现43.52%（同比+2.68pct），毛利率提升主要系原材料成本
延续下降所致。
2）费用率提升拖累净利率，2025年销售费用率提升1.24pct，主要系投放节奏略有差异以及去年基数较低所致，管理
费用率略有下降，幅度-0.47pct，研发及财务费用率略有提升。
3）2025年净利率17.48%，同比-1.07pct，其中25Q4为18.25%，同比+0.25pct。
我们认为公司内生业务稳健，同时食萃和加点滋味增长态势延续。同时公司聚焦核心单品，C端地位稳固，小B渠道重
点突破，新渠道积极拓展，未来成长可期。同时公司承诺26-28年公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利
润的比例不低于80%，进一步加强股东回报，建议持续关注。
维持“增持”评级
预计公司26-28年实现收入分别为38.72、42.47、46.04亿元，同比增长分别为12.3%、9.7%、8.4%；预计实现归母净
利润分别为6.64、7.57、8.38亿元，同比分别16%、14%、11%。预计25-27年EPS分别为0.62、0.71、0.79元，对应PE分别
为20/18/16倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
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2026-03-31│天味食品(603317)2025年报点评：25年业绩符合预期，重视股东回报 │华安证券 │买入
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公司发布2025年报，业绩符合预期
2025年公司实现收入34.5亿元（同比-0.79%），归母净利润5.7亿元（同比-8.8%），扣非归母净利润5.1亿元（同比-
10.2%）。
2025Q4公司实现收入10.4亿元（同比-6.7%），归母净利润1.8亿元（同比-7.7%），扣非归母净利润1.5亿元（同比-1
4.8%）。
2025年业绩符合预期。
高基数+春节错期致25Q4收入承压，外延子公司稳健增长
分产品看，2025年火锅调料/中调/冬调/其他产品收入分别同比-3%/-0.2%/-13%/+51%，2025Q4火锅调料/中调/冬调/
其他产品收入分别同比-10%/-14%/+18%/+130%，底料和中调25Q4收入疲软预计主因高基数+春节错期，其他产品收入高增
预计主因子公司一品味享于2025年9月并表。
子公司方面，25年食萃实现含税收入3.23亿（同比+14.5%）、净利润0.55亿（同比+28.6%）；25年加点滋味实现收入
3.13亿、净利润0.18亿，超额完成业绩承诺。
结构优化带动毛利率改善，费率提升+减值拖累利润率
25年毛利率同比+0.89pct，其中25年火锅调料/中调/冬调/其他业务毛利率分别同比-3.03/+3.36/+3.14/+4.71pct，
毛利率改善显著预计主因高毛利业务占比提升+成本优化。
2025年销售/管理费用率分别同比+1.24/-0.47pct，销售费用率提升预计主因子公司加点滋味费用投放力度较大；202
5年资产减值损失同比增加3031万元主因长期股权投资减值损失增加。
综合看25年归母净利率同比-1.45pct。
25年维持高分红，三年分红规划清晰
公司2025年现金分红总额（含回购）5.98亿元，分红率105%，并且承诺2026-2028年分红率不低于80%，股东回报积极
。
投资建议
预计26-28年收入38.6/42.7/47.2亿元，同比+11.8%/+10.8%/+10.4%，归母净利润分别为6.6/7.5/8.5亿元，同比+16%
/+13%/+13%，对应PE20/18/16x，我们预计26Q1公司业绩有望在低基数上加速增长，叠加股东回报亮眼，维持“买入”评
级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。
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2026-03-29│天味食品(603317)回购彰显信心，低基数下弹性可期 │财通证券 │增持
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事件：公司3月19日公告以集中竞价方式首次回购公司股份。公司于2026年3月12日审议通过回购方案，拟以集中竞价
交易方式回购股份100万至200万股，预计回购金额为1600万元至3200万元，回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励
。截止到2026年3月19日，公司已首次回购29.31万股，支付总金额364.57万元。我们认为回购一方面体现出管理层对未来
经营发展的信心，另一方面也有助于后续激励的落地进一步绑定核心团队利益。
新品持续推进，新渠道拓展稳步落地：公司一方面持续推进产品创新，围绕火锅调料、菜谱式调料等核心品类不断丰
富产品矩阵；另一方面积极拓展新渠道，如山茶油坚果香辣凉拌调料成功上新山姆、与盒马达成深度合作。同时持续深耕
内容电商，自播业务跑通“内容驱动”逻辑。公司在新品打造、渠道拓展及新渠道运营上均在持续推进，后续有望为收入
增长打开新的支撑点。
Q1低基数下业绩弹性可期，旺季催化有望逐步显现：展望后续，考虑到去年Q1同期基数相对较低叠加并表业务带来的
新增量，Q1业绩具备一定弹性。同时小龙虾消费旺季逐步到来，公司通过“代客炒虾”等场景化营销推广拉动相关产品销
售表现，有望对公司阶段性业绩形成支撑，后续经营修复的预期进一步增强。
投资建议：公司2023-2025年分红总额占归母净利润比例为92.74%/97.62%/105.03%，并承诺2026-2028年现金分红比
例不低于80%，强化公司股东回报。预计2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；实现
归母净利润6.68/7.66/8.67亿元，同比增长17.2/14.7/13.2%，对应PE分别为20/17/15x，维持“增持”评级。
风险提示：新渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
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2026-03-26│天味食品(603317)2025年报点评：春节错期致Q4收入承压，盈利能力维持稳健│长江证券 │买入
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事件描述
天味食品2025年度实现：营业总收入34.49亿元（同比-0.79%）；归母净利润5.7亿元（同比-8.79%），扣非净利润5.
08亿元（同比-10.22%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入10.38亿元（同比-6.69%）；归母净利润1.78亿元（同比-7
.65%），扣非净利润1.51亿元（同比-14.79%）。
事件评论
线上渠道延续高速增长，Q4线下的下滑幅度扩大。分渠道看2025年度营收情况：线下渠道25.07亿元（同比-12.76%）
，2025Q4（同比-17.99%）；线上渠道9.36亿元（同比+56.91%），2025Q4（同比+50.39%）。分品类看2025年度营收情况
：火锅调料12.29亿元（同比-2.87%），2025Q4（同比-10.39%）；中式菜品调料17.67亿元（同比-0.2%），2025Q4（同比
-14.14%）；香肠腊肉调料2.88亿元（同比-12.52%），2025Q4（同比+18.16%）；其他1.59亿元（同比+50.88%），2025Q4
（同比+130.24%）。此外，食萃2025年达成含税收入3.23亿元（同比增长14.5%），合并净利润0.55亿元（同比增长28.6%
）；加点滋味达成含税收入3.13亿元，合并净利润0.18亿元。2025Q4增长承压预计也系春节错期（春节日期较往年后移）
所导致的备货节点后置，更偏重2026Q1。
毛利率稳健提升，人员薪酬增加；所得税率、少数股东损益比例的增加，致整体盈利能力下降。公司2025年度归母净
利率同比下滑1.45pct至16.52%，毛利率同比+0.89pct至40.67%，期间费用率同比+0.96pct至20.15%，其中细项变动：销
售费用率（同比+1.24pct）、管理费用率（同比-0.47pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.15pct
）。单看2025Q4，公司的归母净利率同比下滑0.18pct至17.11%，毛利率同比+2.68pct至43.52%，期间费用率同比+0.08pc
t至20.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.23pct）、管理费用率（同比-1.1pct）、研发费用率（同比+0.84pct）
、财务费用率（同比+0.12pct）。此外，公司的所得税费用、少数股东损益占营收的比重在2025年度和2025年Q4均有同比
增加，导致了归母净利率的下降。
外延已成为公司持续发展的重要增长手段。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、
渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道
错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to大B端及外贸），已形成良性可持续的
发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0.58/0.61元，对应PE分别为22/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-03-26│天味食品(603317)财报点评：外延有序推进，25年稳健落地 │东方财富 │增持
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【投资要点】
公司发布2025年年报：2025年实现营业收入34.49亿元，同减0.79%，归母净利润5.70亿元，同减8.79%，归母净利率1
6.52%，同比下滑1.45pct，扣非归母净利润5.08亿元，同减10.22%。4Q2025实现营业收入10.38亿元，同减6.69%，归母净
利润1.78亿元，同减7.65%，归母净利率17.11%，同比下滑0.18pct，扣非归母净利润1.51亿元，同减14.79%。
4Q25公司香肠腊肉调料同比正增长，线上渠道受益于外延并购增长迅速。分产品看，25年公司火锅调料/菜谱式调料/
香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，分别同比-2.87%/-0.20%/-12.52%/+50.88%。4Q25公司火
锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入4.22/4.28/1.30/0.68亿元，分别同比-10.39%/-14.14%/+18.16%/13
0.24%。分渠道看，25年公司线下/线上渠道收入分别为25.07/9.36亿元，分别同比-12.76%/+56.91%，25年线上渠道占比
达到27.17%，4Q25公司线下/线上渠道收入分别为7.43/3.05亿元，分别同比-17.99%/+50.39%。食萃食品在线上小B端、加
点滋味在线上C端各有优势，2025年公司食萃和加点滋味共计贡献收入6.36亿元，同比提升126%，贡献收入增量3.54亿元
，而2025年公司线上渠道收入同比增长3.39亿元。
公司通过多产地成本优化组合、成本穿透机制管理、锁量锁价竞价模式、竞标机制等多种措施，实现原料成本持续优
化。2025/4Q25公司毛利率为40.67%/43.52%，分别同比提升0.89/2.68pct。期间费用率因为收入体量下滑有所提升。2025
年公司期间费用率为20.15%，同比上升0.96pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%
，同比分别变化+1.24/-0.47/+0.05/+0.15pct。4Q2025公司期间费用率为20.39%，同比上升0.08pct，其中，销售/管理/
研发/财务费用率分别为15.55%/3.73%/1.10%/0.01%，同比分别变化+0.23/-1.10/+0.84/+0.12pct。
公司内生增长相对承压，外延有序推进。公司4Q25业绩在一定程度受到春节错期的影响，内生方面，公司持续推进品
牌和渠道建设，厚火锅与三星堆博物馆合作，开展“马拉松”、“代客炒虾”等主题营销活动，进驻山姆会员店并与盒马
达成深度合作，切入西式快餐业务领域。外延方面，2025年9月10日公司以现金人民币1.04亿元收购一品味享原股东42.25
%股权，同时以现金5000万元对一品味享进行增资，累计取得一品味享55%股权，2025年11月12日，公司新设全资子公司天
味和园并纳入公司合并范围。
【投资建议】
公司向内持续推进品牌和渠道建设，对外持续寻求并购机会，我们预计公司2026-2028年收入为38.59/41.51/44.40亿
元，同增11.89%/7.56%/6.97%，归母净利润为6.43/7.17/7.79亿元，同增12.80%/11.53%/8.70%，对应2026年3月25日收盘
价的PE为20/18/17倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格上涨：公司主要原材料为油脂类原料、辣椒、花椒等农副产品，盐、味精等，若主要原材料价格上涨，将
对公司毛利率产生一定不利影响；
外延并购不及预期：公司近几年外延并购有序进行，若外延进展不及预期或将影响公司整体营收表现。
业内竞争加剧：业内新进入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利
能力。
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2026-03-17│天味食品(603317)公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来│开源证券 │增持
│开门红 │ │
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公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压
公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.
8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公
司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小
幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道
（1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4
.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025
年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有
所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。
毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大
2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、
原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体
费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销
力度。
2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长
2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展
望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道
完善有望打开公司长期增长天花板。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
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2026-03-17│天味食品(603317)重建经营底盘，积极分红回馈股东 │国信证券 │增持
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天味食品2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；实现扣非
归母净利润5.08亿元，同比减少10.22%。2025Q4实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；实现归母净利润1.78亿元，
同比减少7.65%。
外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025年公司线下/线上渠道收入25.1/9.4亿元，同比-12.8%/+56.
9%，2025年并表公司食萃/加点滋味的贡献3.2/3/1亿元，同比增长14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式
调料/香肠腊肉调料收入分别为12.3/17.7/2.9亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售
节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来B、C端贡献。
结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025年公司毛利率为40.65%，同比提升0.85pct，其中Q4毛利率43.5%，同比/
环比提升2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025年公司销售/管理费
用率同比+1.3/-0.5pct至14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司2025年归母净利
率约16.5%，同比下滑1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联
营企业墨比优创减值亦有影响。
继续完善渠道布局，分红率达到105%。公司复调保持并购节奏，加点滋味、食萃、一品味享对于全渠道布局产生协同
。前期渠道去库存、发货节奏调整对短期报表造成扰动，从报表看已逐步消化，前期积累有望为后续增长重建经营底盘。
2025年公司积极回馈股东，现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03%。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上
调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元（前预测值为38.6/41.6亿元）并引入2028
年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元（前预测值为6.
9/7.5亿元）并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77
元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。
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2026-03-16│天味食品(603317)2025年报点评：25年内生业务承压，外延并购表现突出 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，公司全年实现营收34.5亿元，同比-0.8%，实现归母净利润5.7亿元，同比-8.8%；其中25Q
4实现营收10.4亿元，同比-6.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比-7.6%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55
元（含税），2025年度分红率为105%。
春节错期致使Q4主业承压，线上渠道表现出色。分产品看，25全年火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入增
速分别为-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%；其中25Q4对应增速为-10.4%/-14.1%/+18.2%/+130.2%。25Q4火锅底料与菜谱式调
料均有所承压，主要系春节旺季备货后置存在错期，叠加消费需求疲软与存量市场竞争加剧所致；其他业务Q4增速迅猛，
主要系一品味享并表贡献。分渠道看，25全年线上/线下渠道实现收入9.4/25.1亿元，同比+56.9%/-12.8%；得益于食萃及
加点滋味表现良好，线上渠道维持高速增长。分区域看，25全年东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+30.7%/+8.7%/-8.
7%/-5.6%/-16.2%；大本营西区略有承压，东部及南部区域实现较好增长。
成本红利改善毛利，费投加大拖累盈利。25全年公司毛利率为40.7%，同比+0.9pp；其中25Q4毛利率为43.5%，同比+2
.7pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行叠加公司积极开展供应链优化提效。费用方面，25全年销售费用率同比+1.2
pp至14.2%，主要系公司加大市场费投力度；管理费用率同比-0.5pp至4.9%，主要系股权激励摊销费用减少。综合来看，2
5全年公司净利率同比-1.1pp至17.5%。
25年顺利收官，内生+外延并举构筑核心发展路径。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”
为核心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值
客户，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋
能运营，为实现目标贡献关键增量。3）展望后续，短期来看26Q1公司受益于去年低基数与春节错期影响，收入端有望实
现改善。长期来看，公司提出2026-2030的五年战略总目标，坚持内生与外延并举的核心发展路径，未来公司高质量发展
可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.68元、0.74元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
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2026-03-16│天味食品(603317)内生承压外延亮眼，分红率创新高 │招商证券 │买入
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公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行
业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上
阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提
升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.66元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
25Q4收入/利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司发布年报业绩，25年公司实现收入34.49亿，同比-0.79
%，归母净利润5.70亿，同比-8.79%，其中单Q4公司收入10.38亿，同比-6.69%，归母净利润1.78亿，同比-7.65%，Q4收入
下滑主要受春节错期影响、符合市场预期。Q4现金回款11.32亿，同比-1.5%，好于收入，经营性现金流量净额0.61亿元，
同比-72.6%。公司25年度期末现金分红5.82亿，叠加回购0.16亿，合计分红率105%，分红率创新高，且承诺26-28年分红
率不低于80%，股东回报再提升。
内生增长承压，外延并购亮眼。1）分产品看，25年火锅调料收入12.3亿，同比-2.87%（量+0.15%，价-3.0%）；菜谱
式调料收入17.7亿，同比-0.2%（量-8.99%，价+9.5%）；香肠腊肉调料收入2.9亿同比-12.52%（量-14.67%，价+2.4%），
其他收入1.59亿，同比+50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献。单Q4看，火锅底料同比-7.2%，菜谱式调料同比-14.0%
，香肠腊肉料同比-4.9%。2）分区域看，核心市场西部地区收入11.6亿（同比-8.69%），东部/南部/北部/中部分别收入9
.1亿/3.7亿/2.5亿/7.6亿（同比+30.69%/+8.73%/-5.56%/-16.19%）。3）分渠道看，线下/线上分别收入25.1亿/9.4亿，
同比-12.76%/+56.91%，线下传统渠道承压，线上受益于加点滋味、食萃带动保持高增态势。外延增长看，食萃25年含税
收入3.23亿，同比+14.5%，利润0.55亿，同比+28.6%，利润完成业绩承诺要求；加点滋味25年不含税收入3.13亿，利润0.
18亿，收入利润均大幅超额完成业绩承诺；一品味享9月并购贡献增量。剔除外延业务看，内生业务25年预计下滑双位数
以上。
毛利率持续改善，净利率平稳。利润端看，公司25年毛利率40.7%，同比+0.89pct，主要受益于成本改善及产品结构
提升；销售费用率14.2%，同比+1.24pcts；管理费用率4.87%，同比-0.47pct，归母净利率16.5%，同比-1.4pcts。单Q4看
，公司毛利率43.52%，同比+2.7pcts，销售费用率15.55%，同比增加0.2pct，管理费用率同比-1.1pct，归母净利率17.1%
，同比-0.2pct。
25年展望：收入有望反弹，关注成本波动。25年公司受春节错期备货节奏影响，季度间业绩波动较大。2026年经营计
划聚焦收入利润双增目标，通过业务协同与渠道优化支撑增长。内生业务坚持经销商分级运营，推进新渠道扩张；外延业
务继续给与平台化支撑，完善产品、渠道矩阵，有望带动公司整体增长。利润端看，近期香辛料、油脂价格有上涨趋势，
公司成本端或受价格波动影响毛利率。
投资建议：内生承压外延亮眼，分红率创新高，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/
-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态
势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高
且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.6
6元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-03-15│天味食品(603317)25年营收稳健，外延并购打造新增长点 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入34.49亿，同比-0.79%；归母净利润5.7亿，同比-8.79%；扣非归母净
利润5.08亿，同比-10.22%，业绩符合预期。单四季度，公司实现营业收入10.38亿，同比-6.7%，归母净利润1.78亿，同
比-7.65%。分红方案为拟派发现金红利5.82亿（含税），以3月13日股价计算，股息率约为4.4%。公司发布26-28年股东回
报方案，2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%。
投资评级与估值：由于餐饮需求恢复缓慢，公司保持了一定的费用投入力度，我们下调26-27年盈利预测，新增2028
年，预测26-28年归母净利润分别为6.72、7.58、8.42亿（26-27年前次为8.13、9.15亿），同比增长18%、12.7%和11.2%
，当前市值对应26-28年PE分别为20x、17x和16x，维持增持评级，建议积极关注26年大众餐饮景气度回升和公司自身新品
和渠道拓展带来的边际改善机会。
主要产品收入保持稳定，食萃和加点滋味贡献增量收入。2025年分产品结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调
料分别实现营业收入12.29、17.67、2.88亿，分别同比-2.87%/-0.2%/-12.52%，火锅和菜谱调料两大核心品类基本保持稳
定。分渠道看，公司传统线下渠道面临挑战，但线上业务实现了快速增长。25年线下渠道收入25.07亿，同比-12.76%，线
上渠道收入达9.36亿，同比大幅增长56.9%，线上收入占比达到27%。分子公司看，食萃食品实现营业收入3.23亿，同比增
长14.5%，净利润0.55亿，同比增长28.6%；加点滋味实现营业收入3.13亿，净利润0.18亿；一品味享品牌专注于蒜姜风味
复合调味料领域，自25年9月10日起纳入公司合并范围。
毛利率同比改善，销售费用和减值损失拖累净利润。2025年，公司主营业务毛利率为40.65%，同比+0.85pct。分产品
结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料毛利率分别为34.5%/44.66%/48.23%，同比-3.03/+3.36/+3.14pct，公司
毛利率改善主要由于菜谱式和香肠腊肉调料毛利率提升。分渠道结构看，线下/线上渠道的毛利率分别为36.88%/50.76%，
同比-1.29/+3.12pct。25年公司销售费用为4.9亿，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2pct，销售费用中，广
告及市场费用/职工薪酬为2.15/2.05亿，同比+3.6%/17.4%，销售费用增加主因职工薪酬明显增加；25年管理费用为1.68
亿，同比-9.5%。25年确认资产减值损失3070万，主因确认长期股权投资损失。综上，25年公司销售净利率为17.5%，同比
-1pct，主因销售费用和资产减值增加。
股价变化的催化剂：餐饮复苏，产品提价。
核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-03-14│天味食品(603317)并表业务亮眼，超百分红重视股东回报 │财通证券 │增持
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事件：公司3月11日发布2025年度业绩报告，2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元
，同比-8.79%。其中单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%。分红+回购占归
母净利润105%，现金分红占比102%。
收入端，主业Q4承压，并表业务表现亮眼：分产品来看，2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现
收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88%；分渠道来看，线下渠道实现收入25.07亿元，同
比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91%。
利润端，并表业务毛利率贡献显著，净利率较为稳定：2025年实现毛利率40.67%，同比+0.89pcts；实现净利率17.48
%，同比-1.07pcts。单Q4实现毛利率43.52%，同比+2.68pcts；实现净利率18.25%，同比+0.25pcts。期间费用率来看，销
售费用率影响较为明显。2025年实现销售/管理/研发/财务费用率14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24pcts/-0.47pct
s/+0.05pcts/+0.15pcts。
投资建议：2026年公司轻装上阵，Q1叠加并表业务的贡献（一品为全新增量），收入增长预期积极。另一方面，公司
承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化了公司股东回报。预计公司2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同
比增长14.7/10.4/9.0%；实现归母净利润6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3/14.9/13.1%，对应PE分别为20/17/15x，维
持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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