研报评级☆ ◇603317 天味食品 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-10
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
1周内 1 0 0 0 0 1
1月内 5 6 0 0 0 11
2月内 11 8 0 0 0 19
3月内 11 8 0 0 0 19
6月内 11 8 0 0 0 19
1年内 11 8 0 0 0 19
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 0.43│ 0.59│ 0.54│ 0.62│ 0.69│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.29│ 4.27│ 4.35│ 4.41│ 4.55│
│净资产收益率% │ 10.55│ 13.66│ 12.54│ 14.16│ 15.67│ 16.93│
│归母净利润(百万元) │ 456.70│ 624.64│ 569.71│ 654.37│ 734.25│ 808.37│
│营业收入(百万元) │ 3148.56│ 3476.25│ 3448.66│ 3875.74│ 4245.44│ 4603.09│
│营业利润(百万元) │ 534.48│ 757.45│ 735.58│ 833.33│ 935.94│ 1031.29│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-04-10 买入 维持 --- 0.62 0.73 0.79 招商证券
2026-04-02 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.79 浙商证券
2026-03-31 买入 维持 --- 0.62 0.70 0.80 华安证券
2026-03-29 增持 维持 --- 0.63 0.72 0.81 财通证券
2026-03-26 增持 维持 --- 0.60 0.67 0.73 东方财富
2026-03-26 买入 维持 --- 0.58 0.61 0.63 长江证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 开源证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.64 0.72 0.77 国信证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.62 0.68 0.74 西南证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.59 0.66 0.73 招商证券
2026-03-15 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.79 申万宏源
2026-03-14 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 财通证券
2026-03-13 买入 维持 15.54 0.62 0.68 0.74 国泰海通
2026-03-13 买入 维持 --- 0.60 0.66 0.72 国联民生
2026-03-13 增持 维持 --- 0.62 0.70 0.76 光大证券
2026-03-12 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.76 华福证券
2026-03-12 买入 维持 16 0.62 0.68 0.75 华创证券
2026-03-12 买入 维持 14.94 0.60 0.66 0.73 广发证券
2026-03-11 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.76 国金证券
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-10│天味食品(603317)持股计划目标积极，上调全年盈利预测 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司公布员工持股计划，对应26-27年收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。26Q1公司低基数+动销超预期，业绩
有望高增，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上。调研反馈Q1动销亮眼，全年业绩改善有望超预期
，我们上调26-27公司eps分别至0.62元、0.73元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
公司员工持股计划落地，收入增长目标积极。公司发布员工持股计划，规模不超过620万股，占总股本0.58%，授予对
象包括公司董事、高管6人，核心骨干不超过120人，考核指标为：以2025年收入34.49亿为基础，26-27年收入对应25年增
长分别不低于16%（40亿）、30%（44.83亿），对应26-27年收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。
Q1业绩有望高增，实际动销超预期。公司26Q1业绩有望同比高增，一方面去年同期控货去库存基数较高，另一方面公
司春节期间动销亮眼。其中，节后公司不辣汤首次出现补货情况，小龙虾料受益于今年小龙虾价格低、上市早，有望贡献
增量，3月整体动销并未明显回落，仍保持较好水平。叠加25年并购一品味享贡献增量，预计26Q1公司收入端高增，利润
受益于经营杠杆+费用优化弹性更高。
H1成本压力可控，费用持续优化。公司成本端油脂锁价至3月底，包材合同至6月，香辛料去年低价锁量较多，上半年
成本压力相对可控。此外，公司近年来持续优化费用投放，费用率逐年降低，释放利润增长空间。
内生依托大单品增长，外延继续需求整合机会。根据调研，公司中长期增长继续依托外延+并购双驱动策略。其中未
来3年内生增长依托存量大单品，3年后依靠创新大单品支撑，内部目标为每年至少打造较大量级的创新大单品。并购标的
目标是拥有核心大单品、可补充公司品类或渠道，且财务状况健康的标的，25年公司并购一品味享补充酱类品类及海外渠
道，26年前三季度继续贡献增量支撑全年业绩目标的实现。
投资建议：持股计划目标积极，上调全年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司公布员工持股计划，对应26-27年
收入增速分别为16.0%、12.1%，目标积极。26Q1公司低基数+动销超预期，业绩有望高增，此外公司分红率预计保持较高
水平，26年股息率预计4%以上。调研反馈Q1动销亮眼，全年业绩改善有望超预期，我们上调26-27公司eps分别至0.62元、
0.73元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-04-02│天味食品(603317)2025年年报业绩点评报告：2025年业绩符合预期，外延业务│浙商证券 │增持
│高增长 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
2025年公司实现收入34.49亿元（同比-0.79%），实现归母净利润5.70亿元（同比-8.79%）。25Q4实现收入10.38亿元
（同比-6.69%），实现归母净利润1.78亿元（同比-7.65%）。Q4业绩增速放缓主要系去年高基数叠加春节错峰影响所致。
内生业务稳健、食萃业务延续高增、加点滋味贡献增量。
1）分业务来看，2025年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-
2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.89%。其中，食萃实现快速增长，收入3.23亿元（含税），同比增长14.5%，净利润5494万元，同
比增长28.6%，净利率17%；加点滋味收入3.13亿元，净利润1793万元，净利率5.7%，一品酱料并表贡献其他业务高增。
2）分渠道来看，线下渠道实现25.07亿元，同比-12.76%；线上渠道实现9.36亿元，同比+56.91%，线上渠道高增主要
系加点滋味和食萃业务贡献。
25年毛利率同比提升、净利略有下降。
1）2025年毛利率40.67%（同比+0.89pct）；其中25Q4实现43.52%（同比+2.68pct），毛利率提升主要系原材料成本
延续下降所致。
2）费用率提升拖累净利率，2025年销售费用率提升1.24pct，主要系投放节奏略有差异以及去年基数较低所致，管理
费用率略有下降，幅度-0.47pct，研发及财务费用率略有提升。
3）2025年净利率17.48%，同比-1.07pct，其中25Q4为18.25%，同比+0.25pct。
我们认为公司内生业务稳健，同时食萃和加点滋味增长态势延续。同时公司聚焦核心单品，C端地位稳固，小B渠道重
点突破，新渠道积极拓展，未来成长可期。同时公司承诺26-28年公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利
润的比例不低于80%，进一步加强股东回报，建议持续关注。
维持“增持”评级
预计公司26-28年实现收入分别为38.72、42.47、46.04亿元，同比增长分别为12.3%、9.7%、8.4%；预计实现归母净
利润分别为6.64、7.57、8.38亿元，同比分别16%、14%、11%。预计25-27年EPS分别为0.62、0.71、0.79元，对应PE分别
为20/18/16倍。
风险提示：市场环境、食品质量安全、原材料价格波动等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-31│天味食品(603317)2025年报点评：25年业绩符合预期，重视股东回报 │华安证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司发布2025年报，业绩符合预期
2025年公司实现收入34.5亿元（同比-0.79%），归母净利润5.7亿元（同比-8.8%），扣非归母净利润5.1亿元（同比-
10.2%）。
2025Q4公司实现收入10.4亿元（同比-6.7%），归母净利润1.8亿元（同比-7.7%），扣非归母净利润1.5亿元（同比-1
4.8%）。
2025年业绩符合预期。
高基数+春节错期致25Q4收入承压，外延子公司稳健增长
分产品看，2025年火锅调料/中调/冬调/其他产品收入分别同比-3%/-0.2%/-13%/+51%，2025Q4火锅调料/中调/冬调/
其他产品收入分别同比-10%/-14%/+18%/+130%，底料和中调25Q4收入疲软预计主因高基数+春节错期，其他产品收入高增
预计主因子公司一品味享于2025年9月并表。
子公司方面，25年食萃实现含税收入3.23亿（同比+14.5%）、净利润0.55亿（同比+28.6%）；25年加点滋味实现收入
3.13亿、净利润0.18亿，超额完成业绩承诺。
结构优化带动毛利率改善，费率提升+减值拖累利润率
25年毛利率同比+0.89pct，其中25年火锅调料/中调/冬调/其他业务毛利率分别同比-3.03/+3.36/+3.14/+4.71pct，
毛利率改善显著预计主因高毛利业务占比提升+成本优化。
2025年销售/管理费用率分别同比+1.24/-0.47pct，销售费用率提升预计主因子公司加点滋味费用投放力度较大；202
5年资产减值损失同比增加3031万元主因长期股权投资减值损失增加。
综合看25年归母净利率同比-1.45pct。
25年维持高分红，三年分红规划清晰
公司2025年现金分红总额（含回购）5.98亿元，分红率105%，并且承诺2026-2028年分红率不低于80%，股东回报积极
。
投资建议
预计26-28年收入38.6/42.7/47.2亿元，同比+11.8%/+10.8%/+10.4%，归母净利润分别为6.6/7.5/8.5亿元，同比+16%
/+13%/+13%，对应PE20/18/16x，我们预计26Q1公司业绩有望在低基数上加速增长，叠加股东回报亮眼，维持“买入”评
级。
风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费力不及预期、食品安全问题、并购协同不及预期。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-29│天味食品(603317)回购彰显信心，低基数下弹性可期 │财通证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司3月19日公告以集中竞价方式首次回购公司股份。公司于2026年3月12日审议通过回购方案，拟以集中竞价
交易方式回购股份100万至200万股，预计回购金额为1600万元至3200万元，回购股份将用于后续员工持股计划或股权激励
。截止到2026年3月19日，公司已首次回购29.31万股，支付总金额364.57万元。我们认为回购一方面体现出管理层对未来
经营发展的信心，另一方面也有助于后续激励的落地进一步绑定核心团队利益。
新品持续推进，新渠道拓展稳步落地：公司一方面持续推进产品创新，围绕火锅调料、菜谱式调料等核心品类不断丰
富产品矩阵；另一方面积极拓展新渠道，如山茶油坚果香辣凉拌调料成功上新山姆、与盒马达成深度合作。同时持续深耕
内容电商，自播业务跑通“内容驱动”逻辑。公司在新品打造、渠道拓展及新渠道运营上均在持续推进，后续有望为收入
增长打开新的支撑点。
Q1低基数下业绩弹性可期，旺季催化有望逐步显现：展望后续，考虑到去年Q1同期基数相对较低叠加并表业务带来的
新增量，Q1业绩具备一定弹性。同时小龙虾消费旺季逐步到来，公司通过“代客炒虾”等场景化营销推广拉动相关产品销
售表现，有望对公司阶段性业绩形成支撑，后续经营修复的预期进一步增强。
投资建议：公司2023-2025年分红总额占归母净利润比例为92.74%/97.62%/105.03%，并承诺2026-2028年现金分红比
例不低于80%，强化公司股东回报。预计2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同比增长14.7/10.4/9.0%；实现
归母净利润6.68/7.66/8.67亿元，同比增长17.2/14.7/13.2%，对应PE分别为20/17/15x，维持“增持”评级。
风险提示：新渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│天味食品(603317)财报点评：外延有序推进，25年稳健落地 │东方财富 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
【投资要点】
公司发布2025年年报：2025年实现营业收入34.49亿元，同减0.79%，归母净利润5.70亿元，同减8.79%，归母净利率1
6.52%，同比下滑1.45pct，扣非归母净利润5.08亿元，同减10.22%。4Q2025实现营业收入10.38亿元，同减6.69%，归母净
利润1.78亿元，同减7.65%，归母净利率17.11%，同比下滑0.18pct，扣非归母净利润1.51亿元，同减14.79%。
4Q25公司香肠腊肉调料同比正增长，线上渠道受益于外延并购增长迅速。分产品看，25年公司火锅调料/菜谱式调料/
香肠腊肉调料/其他分别实现收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，分别同比-2.87%/-0.20%/-12.52%/+50.88%。4Q25公司火
锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现收入4.22/4.28/1.30/0.68亿元，分别同比-10.39%/-14.14%/+18.16%/13
0.24%。分渠道看，25年公司线下/线上渠道收入分别为25.07/9.36亿元，分别同比-12.76%/+56.91%，25年线上渠道占比
达到27.17%，4Q25公司线下/线上渠道收入分别为7.43/3.05亿元，分别同比-17.99%/+50.39%。食萃食品在线上小B端、加
点滋味在线上C端各有优势，2025年公司食萃和加点滋味共计贡献收入6.36亿元，同比提升126%，贡献收入增量3.54亿元
，而2025年公司线上渠道收入同比增长3.39亿元。
公司通过多产地成本优化组合、成本穿透机制管理、锁量锁价竞价模式、竞标机制等多种措施，实现原料成本持续优
化。2025/4Q25公司毛利率为40.67%/43.52%，分别同比提升0.89/2.68pct。期间费用率因为收入体量下滑有所提升。2025
年公司期间费用率为20.15%，同比上升0.96pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%
，同比分别变化+1.24/-0.47/+0.05/+0.15pct。4Q2025公司期间费用率为20.39%，同比上升0.08pct，其中，销售/管理/
研发/财务费用率分别为15.55%/3.73%/1.10%/0.01%，同比分别变化+0.23/-1.10/+0.84/+0.12pct。
公司内生增长相对承压，外延有序推进。公司4Q25业绩在一定程度受到春节错期的影响，内生方面，公司持续推进品
牌和渠道建设，厚火锅与三星堆博物馆合作，开展“马拉松”、“代客炒虾”等主题营销活动，进驻山姆会员店并与盒马
达成深度合作，切入西式快餐业务领域。外延方面，2025年9月10日公司以现金人民币1.04亿元收购一品味享原股东42.25
%股权，同时以现金5000万元对一品味享进行增资，累计取得一品味享55%股权，2025年11月12日，公司新设全资子公司天
味和园并纳入公司合并范围。
【投资建议】
公司向内持续推进品牌和渠道建设，对外持续寻求并购机会，我们预计公司2026-2028年收入为38.59/41.51/44.40亿
元，同增11.89%/7.56%/6.97%，归母净利润为6.43/7.17/7.79亿元，同增12.80%/11.53%/8.70%，对应2026年3月25日收盘
价的PE为20/18/17倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格上涨：公司主要原材料为油脂类原料、辣椒、花椒等农副产品，盐、味精等，若主要原材料价格上涨，将
对公司毛利率产生一定不利影响；
外延并购不及预期：公司近几年外延并购有序进行，若外延进展不及预期或将影响公司整体营收表现。
业内竞争加剧：业内新进入者或将对公司产生一定竞争压力，竞争加剧或将引发价格战，从而影响公司收入或者盈利
能力。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-26│天味食品(603317)2025年报点评：春节错期致Q4收入承压，盈利能力维持稳健│长江证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件描述
天味食品2025年度实现：营业总收入34.49亿元（同比-0.79%）；归母净利润5.7亿元（同比-8.79%），扣非净利润5.
08亿元（同比-10.22%）。单看2025Q4，公司实现：营业总收入10.38亿元（同比-6.69%）；归母净利润1.78亿元（同比-7
.65%），扣非净利润1.51亿元（同比-14.79%）。
事件评论
线上渠道延续高速增长，Q4线下的下滑幅度扩大。分渠道看2025年度营收情况：线下渠道25.07亿元（同比-12.76%）
，2025Q4（同比-17.99%）；线上渠道9.36亿元（同比+56.91%），2025Q4（同比+50.39%）。分品类看2025年度营收情况
：火锅调料12.29亿元（同比-2.87%），2025Q4（同比-10.39%）；中式菜品调料17.67亿元（同比-0.2%），2025Q4（同比
-14.14%）；香肠腊肉调料2.88亿元（同比-12.52%），2025Q4（同比+18.16%）；其他1.59亿元（同比+50.88%），2025Q4
（同比+130.24%）。此外，食萃2025年达成含税收入3.23亿元（同比增长14.5%），合并净利润0.55亿元（同比增长28.6%
）；加点滋味达成含税收入3.13亿元，合并净利润0.18亿元。2025Q4增长承压预计也系春节错期（春节日期较往年后移）
所导致的备货节点后置，更偏重2026Q1。
毛利率稳健提升，人员薪酬增加；所得税率、少数股东损益比例的增加，致整体盈利能力下降。公司2025年度归母净
利率同比下滑1.45pct至16.52%，毛利率同比+0.89pct至40.67%，期间费用率同比+0.96pct至20.15%，其中细项变动：销
售费用率（同比+1.24pct）、管理费用率（同比-0.47pct）、研发费用率（同比+0.05pct）、财务费用率（同比+0.15pct
）。单看2025Q4，公司的归母净利率同比下滑0.18pct至17.11%，毛利率同比+2.68pct至43.52%，期间费用率同比+0.08pc
t至20.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.23pct）、管理费用率（同比-1.1pct）、研发费用率（同比+0.84pct）
、财务费用率（同比+0.12pct）。此外，公司的所得税费用、少数股东损益占营收的比重在2025年度和2025年Q4均有同比
增加，导致了归母净利率的下降。
外延已成为公司持续发展的重要增长手段。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、
渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道
错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to大B端及外贸），已形成良性可持续的
发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0.58/0.61元，对应PE分别为22/21倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│天味食品(603317)重建经营底盘，积极分红回馈股东 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
天味食品2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；实现扣非
归母净利润5.08亿元，同比减少10.22%。2025Q4实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；实现归母净利润1.78亿元，
同比减少7.65%。
外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025年公司线下/线上渠道收入25.1/9.4亿元，同比-12.8%/+56.
9%，2025年并表公司食萃/加点滋味的贡献3.2/3/1亿元，同比增长14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式
调料/香肠腊肉调料收入分别为12.3/17.7/2.9亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售
节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来B、C端贡献。
结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025年公司毛利率为40.65%，同比提升0.85pct，其中Q4毛利率43.5%，同比/
环比提升2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025年公司销售/管理费
用率同比+1.3/-0.5pct至14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司2025年归母净利
率约16.5%，同比下滑1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联
营企业墨比优创减值亦有影响。
继续完善渠道布局，分红率达到105%。公司复调保持并购节奏，加点滋味、食萃、一品味享对于全渠道布局产生协同
。前期渠道去库存、发货节奏调整对短期报表造成扰动，从报表看已逐步消化，前期积累有望为后续增长重建经营底盘。
2025年公司积极回馈股东，现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03%。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上
调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元（前预测值为38.6/41.6亿元）并引入2028
年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元（前预测值为6.
9/7.5亿元）并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77
元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-17│天味食品(603317)公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来│开源证券 │增持
│开门红 │ │
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压
公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.
8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公
司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小
幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道
（1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4
.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025
年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有
所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。
毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大
2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、
原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体
费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销
力度。
2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长
2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展
望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道
完善有望打开公司长期增长天花板。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│天味食品(603317)内生承压外延亮眼，分红率创新高 │招商证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行
业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上
阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提
升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.66元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
25Q4收入/利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司发布年报业绩，25年公司实现收入34.49亿，同比-0.79
%，归母净利润5.70亿，同比-8.79%，其中单Q4公司收入10.38亿，同比-6.69%，归母净利润1.78亿，同比-7.65%，Q4收入
下滑主要受春节错期影响、符合市场预期。Q4现金回款11.32亿，同比-1.5%，好于收入，经营性现金流量净额0.61亿元，
同比-72.6%。公司25年度期末现金分红5.82亿，叠加回购0.16亿，合计分红率105%，分红率创新高，且承诺26-28年分红
率不低于80%，股东回报再提升。
内生增长承压，外延并购亮眼。1）分产品看，25年火锅调料收入12.3亿，同比-2.87%（量+0.15%，价-3.0%）；菜谱
式调料收入17.7亿，同比-0.2%（量-8.99%，价+9.5%）；香肠腊肉调料收入2.9亿同比-12.52%（量-14.67%，价+2.4%），
其他收入1.59亿，同比+50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献。单Q4看，火锅底料同比-7.2%，菜谱式调料同比-14.0%
，香肠腊肉料同比-4.9%。2）分区域看，核心市场西部地区收入11.6亿（同比-8.69%），东部/南部/北部/中部分别收入9
.1亿/3.7亿/2.5亿/7.6亿（同比+30.69%/+8.73%/-5.56%/-16.19%）。3）分渠道看，线下/线上分别收入25.1亿/9.4亿，
同比-12.76%/+56.91%，线下传统渠道承压，线上受益于加点滋味、食萃带动保持高增态势。外延增长看，食萃25年含税
收入3.23亿，同比+14.5%，利润0.55亿，同比+28.6%，利润完成业绩承诺要求；加点滋味25年不含税收入3.13亿，利润0.
18亿，收入利润均大幅超额完成业绩承诺；一品味享9月并购贡献增量。剔除外延业务看，内生业务25年预计下滑双位数
以上。
毛利率持续改善，净利率平稳。利润端看，公司25年毛利率40.7%，同比+0.89pct，主要受益于成本改善及产品结构
提升；销售费用率14.2%，同比+1.24pcts；管理费用率4.87%，同比-0.47pct，归母净利率16.5%，同比-1.4pcts。单Q4看
，公司毛利率43.52%，同比+2.7pcts，销售费用率15.55%，同比增加0.2pct，管理费用率同比-1.1pct，归母净利率17.1%
，同比-0.2pct。
25年展望：收入有望反弹，关注成本波动。25年公司受春节错期备货节奏影响，季度间业绩波动较大。2026年经营计
划聚焦收入利润双增目标，通过业务协同与渠道优化支撑增长。内生业务坚持经销商分级运营，推进新渠道扩张；外延业
务继续给与平台化支撑，完善产品、渠道矩阵，有望带动公司整体增长。利润端看，近期香辛料、油脂价格有上涨趋势，
公司成本端或受价格波动影响毛利率。
投资建议：内生承压外延亮眼，分红率创新高，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/
-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态
势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高
且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.6
6元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-03-16│天味食品(603317)2025年报点评
|