研报评级☆ ◇603317 天味食品 更新日期：2026-03-25◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-03-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 0 2 0 0 0 2
1月内 8 5 0 0 0 13
2月内 8 5 0 0 0 13
3月内 8 5 0 0 0 13
6月内 8 5 0 0 0 13
1年内 8 5 0 0 0 13
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.59│ 0.54│ 0.62│ 0.69│ 0.76│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.29│ 4.27│ 4.39│ 4.47│ 4.62│
│净资产收益率% │ 10.55│ 13.66│ 12.54│ 14.12│ 15.50│ 16.69│
│归母净利润(百万元) │ 456.70│ 624.64│ 569.71│ 655.75│ 733.91│ 808.02│
│营业收入(百万元) │ 3148.56│ 3476.25│ 3448.66│ 3872.04│ 4236.84│ 4590.62│
│营业利润(百万元) │ 534.48│ 757.45│ 735.58│ 844.51│ 945.95│ 1042.30│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-03-17 增持 维持 --- 0.60 0.70 0.81 开源证券
2026-03-17 增持 维持 --- 0.64 0.72 0.77 国信证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.62 0.68 0.74 西南证券
2026-03-16 买入 维持 --- 0.59 0.66 0.73 招商证券
2026-03-15 增持 维持 --- 0.63 0.71 0.79 申万宏源
2026-03-14 增持 维持 --- 0.62 0.71 0.81 财通证券
2026-03-13 买入 维持 15.54 0.62 0.68 0.74 国泰海通
2026-03-13 买入 维持 --- 0.60 0.66 0.72 国联民生
2026-03-13 增持 维持 --- 0.62 0.70 0.76 光大证券
2026-03-12 买入 维持 --- 0.63 0.69 0.76 华福证券
2026-03-12 买入 维持 16 0.62 0.68 0.75 华创证券
2026-03-12 买入 维持 14.94 0.60 0.66 0.73 广发证券
2026-03-11 买入 维持 --- 0.62 0.69 0.76 国金证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-03-17│天味食品(603317)重建经营底盘，积极分红回馈股东 │国信证券 │增持
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天味食品2025年实现营业总收入34.49亿元，同比减少0.79%；实现归母净利润5.70亿元，同比减少8.79%；实现扣非
归母净利润5.08亿元，同比减少10.22%。2025Q4实现营业总收入10.38亿元，同比减少6.69%；实现归母净利润1.78亿元，
同比减少7.65%。
外延并购驱动线上高增，内生业务承压。分渠道看，2025年公司线下/线上渠道收入25.1/9.4亿元，同比-12.8%/+56.
9%，2025年并表公司食萃/加点滋味的贡献3.2/3/1亿元，同比增长14.5%/108.7%。分产品看，核心品类火锅调料/菜谱式
调料/香肠腊肉调料收入分别为12.3/17.7/2.9亿元，同比-2.9%/-0.2%/-12.5%；香肠腊肉调料受春节较晚及天气影响销售
节奏放缓；食萃、加点滋味分别对菜谱式调料带来B、C端贡献。
结构调整叠加减值，利润率短期承压。2025年公司毛利率为40.65%，同比提升0.85pct，其中Q4毛利率43.5%，同比/
环比提升2.7/3.1pct，主要得益于毛利率较高的菜谱式调料占比提升以及部分原材料成本下降。2025年公司销售/管理费
用率同比+1.3/-0.5pct至14.2%/4.9%，主因并表的加点滋味线上投入较高以及并购子公司薪酬增加。公司2025年归母净利
率约16.5%，同比下滑1.5pct，预计一方面加点滋味净利润率低于整体，另一方面销售费用上升对冲毛利率改善；此外联
营企业墨比优创减值亦有影响。
继续完善渠道布局，分红率达到105%。公司复调保持并购节奏，加点滋味、食萃、一品味享对于全渠道布局产生协同
。前期渠道去库存、发货节奏调整对短期报表造成扰动，从报表看已逐步消化，前期积累有望为后续增长重建经营底盘。
2025年公司积极回馈股东，现金分红和回购金额合计5.98亿元，占归母净利润的105.03%。
风险提示：原材料成本价格大幅提升，行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司并购线上渠道投入较多，我们上调此前对于销售费用的预测；公司全渠道布局逐渐完善，小幅上
调2027年盈利预测。我们预计2026-2027年公司实现营业总收入38.6/42.1亿元（前预测值为38.6/41.6亿元）并引入2028
年预测44.5亿元，2026-2028年同比11.8%/9.2%/5.6%；预计2026-2027年公司实现归母净利润6.8/7.7亿元（前预测值为6.
9/7.5亿元）并引入2028年预测8.2亿元，2026-2028年同比18.9%/13.7%/6.6%；预计2026-2028年实现EPS0.64/0.72/0.77
元；当前股价对应PE分别为19.4/17.1/16.0倍。维持优于大市评级。
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2026-03-17│天味食品(603317)公司信息更新报告：低基数叠加春节备货，2026年有望迎来│开源证券 │增持
│开门红 │ │
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公司披露2025年年报，春节错期致2025Q4收入利润短期承压
公司2025年年报披露。2025年营收/归母净利润34.5/5.7亿元（同比-0.8%/-8.8%），2025Q4营收/归母净利润10.4/1.
8亿元（同比-6.7%/-7.7%），收入利润略低预期，主要系春节错期影响。我们新增2028年盈利预测，预测2026-2028年公
司归母净利润为6.4/7.5/8.7亿元（同比+12.7%/16.3%/16.0%），2026年原值6.8亿元（考虑2025年略低预期，基数变化小
幅下调2026年预测），当前股价对应PE分别为20.5/17.6/15.2倍，考虑到公司外延并购战略驱动，维持“增持”评级。
2025年线上渠道快速增长，积极布局新渠道
（1）分产品：2025年底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别同比-2.9%/-0.2%/-12.5%，其中2025Q4分别同比-11.6%/-4
.4%/0.0%，主要系春节错期影响，同时公司积极开发新品，带动2025年其他品类营收同比增长50.9%。（2）分渠道：2025
年公司线上渠道增长明显，营收同比增长56.9%；线下渠道同比下滑12.8%。（3）分地区：2025年西部/北部/中部地区有
所下滑，其他区域营收出现不同程度上涨，尤其东部地区营收同增30.7%。
毛利率稳中有增，销售费用投放力度同比加大
2025年公司毛利率/净利率同比分别+0.9/-1.1pct至40.7%/16.5%，我们认为毛利率稳中有增主要得益于供应链优化、
原料成本管控及生产效率提升，其中2025Q4毛利率/净利率分别同比+2.7/+0.24pct至43.5%/18.3%。费用端，2025年整体
费用率同比+1.0pct，其中销售费用率同比增长为主因，2025年销售费用率同比+1.2pct，主要系增加渠道推广、品牌营销
力度。
2026年有望迎来开门红，产品渠道双轮驱动长期增长
2026年是天味食品落实五年战略总目标的开局之年，我们认为低基数叠加春节备货，2026Q1有望迎来开门红。长期展
望，我们认为公司在C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，食萃及加点滋味收购完成有望补齐公司短板渠道，渠道
完善有望打开公司长期增长天花板。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
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2026-03-16│天味食品(603317)2025年报点评：25年内生业务承压，外延并购表现突出 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2025年报，公司全年实现营收34.5亿元，同比-0.8%，实现归母净利润5.7亿元，同比-8.8%；其中25Q
4实现营收10.4亿元，同比-6.7%，实现归母净利润1.8亿元，同比-7.6%。此外，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.55
元（含税），2025年度分红率为105%。
春节错期致使Q4主业承压，线上渠道表现出色。分产品看，25全年火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入增
速分别为-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%；其中25Q4对应增速为-10.4%/-14.1%/+18.2%/+130.2%。25Q4火锅底料与菜谱式调
料均有所承压，主要系春节旺季备货后置存在错期，叠加消费需求疲软与存量市场竞争加剧所致；其他业务Q4增速迅猛，
主要系一品味享并表贡献。分渠道看，25全年线上/线下渠道实现收入9.4/25.1亿元，同比+56.9%/-12.8%；得益于食萃及
加点滋味表现良好，线上渠道维持高速增长。分区域看，25全年东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+30.7%/+8.7%/-8.
7%/-5.6%/-16.2%；大本营西区略有承压，东部及南部区域实现较好增长。
成本红利改善毛利，费投加大拖累盈利。25全年公司毛利率为40.7%，同比+0.9pp；其中25Q4毛利率为43.5%，同比+2
.7pp。毛利率提升主要系原材料价格持续下行叠加公司积极开展供应链优化提效。费用方面，25全年销售费用率同比+1.2
pp至14.2%，主要系公司加大市场费投力度；管理费用率同比-0.5pp至4.9%，主要系股权激励摊销费用减少。综合来看，2
5全年公司净利率同比-1.1pp至17.5%。
25年顺利收官，内生+外延并举构筑核心发展路径。1）内生业务方面：C端零售业务以“强基础、破瓶颈、筑品牌”
为核心思路，通过渠道精耕、产品优化、大单品攻坚与品牌升级，筑牢收入基本盘；B端定制业务聚焦优势品类与高价值
客户，实现品类突破。2）外延业务方面：公司将坚持“赋能型控股投资”模式，通过持续的控股型价值并购与平台化赋
能运营，为实现目标贡献关键增量。3）展望后续，短期来看26Q1公司受益于去年低基数与春节错期影响，收入端有望实
现改善。长期来看，公司提出2026-2030的五年战略总目标，坚持内生与外延并举的核心发展路径，未来公司高质量发展
可期。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.68元、0.74元，对应动态PE分别为20倍、19倍、17倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
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2026-03-16│天味食品(603317)内生承压外延亮眼，分红率创新高 │招商证券 │买入
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公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行
业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上
阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提
升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.66元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
25Q4收入/利润分别同比-6.69%/-7.65%，业绩符合预期。公司发布年报业绩，25年公司实现收入34.49亿，同比-0.79
%，归母净利润5.70亿，同比-8.79%，其中单Q4公司收入10.38亿，同比-6.69%，归母净利润1.78亿，同比-7.65%，Q4收入
下滑主要受春节错期影响、符合市场预期。Q4现金回款11.32亿，同比-1.5%，好于收入，经营性现金流量净额0.61亿元，
同比-72.6%。公司25年度期末现金分红5.82亿，叠加回购0.16亿，合计分红率105%，分红率创新高，且承诺26-28年分红
率不低于80%，股东回报再提升。
内生增长承压，外延并购亮眼。1）分产品看，25年火锅调料收入12.3亿，同比-2.87%（量+0.15%，价-3.0%）；菜谱
式调料收入17.7亿，同比-0.2%（量-8.99%，价+9.5%）；香肠腊肉调料收入2.9亿同比-12.52%（量-14.67%，价+2.4%），
其他收入1.59亿，同比+50.9%，主要来自新并购的一品味享贡献。单Q4看，火锅底料同比-7.2%，菜谱式调料同比-14.0%
，香肠腊肉料同比-4.9%。2）分区域看，核心市场西部地区收入11.6亿（同比-8.69%），东部/南部/北部/中部分别收入9
.1亿/3.7亿/2.5亿/7.6亿（同比+30.69%/+8.73%/-5.56%/-16.19%）。3）分渠道看，线下/线上分别收入25.1亿/9.4亿，
同比-12.76%/+56.91%，线下传统渠道承压，线上受益于加点滋味、食萃带动保持高增态势。外延增长看，食萃25年含税
收入3.23亿，同比+14.5%，利润0.55亿，同比+28.6%，利润完成业绩承诺要求；加点滋味25年不含税收入3.13亿，利润0.
18亿，收入利润均大幅超额完成业绩承诺；一品味享9月并购贡献增量。剔除外延业务看，内生业务25年预计下滑双位数
以上。
毛利率持续改善，净利率平稳。利润端看，公司25年毛利率40.7%，同比+0.89pct，主要受益于成本改善及产品结构
提升；销售费用率14.2%，同比+1.24pcts；管理费用率4.87%，同比-0.47pct，归母净利率16.5%，同比-1.4pcts。单Q4看
，公司毛利率43.52%，同比+2.7pcts，销售费用率15.55%，同比增加0.2pct，管理费用率同比-1.1pct，归母净利率17.1%
，同比-0.2pct。
25年展望：收入有望反弹，关注成本波动。25年公司受春节错期备货节奏影响，季度间业绩波动较大。2026年经营计
划聚焦收入利润双增目标，通过业务协同与渠道优化支撑增长。内生业务坚持经销商分级运营，推进新渠道扩张；外延业
务继续给与平台化支撑，完善产品、渠道矩阵，有望带动公司整体增长。利润端看，近期香辛料、油脂价格有上涨趋势，
公司成本端或受价格波动影响毛利率。
投资建议：内生承压外延亮眼，分红率创新高，维持“强烈推荐”评级。公司25Q4收入/归母净利润分别同比-6.69%/
-7.65%，业绩符合预期。公司内生业务相对承压，主要系底料品类缺乏行业大单品带动增量，外延食萃+加点滋味增长态
势延续，一品味享补充酱类产品矩阵及海外渠道。26Q1公司低基数+轻装上阵，业绩有望高增，此外公司分红率持续提高
且有保障，26年股息率4%以上甚至更高，建议关注Q1公司业绩弹性+估值提升。我们预计26-27公司eps分别为0.59元、0.6
6元，对应26年估值21X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-03-15│天味食品(603317)25年营收稳健，外延并购打造新增长点 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入34.49亿，同比-0.79%；归母净利润5.7亿，同比-8.79%；扣非归母净
利润5.08亿，同比-10.22%，业绩符合预期。单四季度，公司实现营业收入10.38亿，同比-6.7%，归母净利润1.78亿，同
比-7.65%。分红方案为拟派发现金红利5.82亿（含税），以3月13日股价计算，股息率约为4.4%。公司发布26-28年股东回
报方案，2026-2028年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于80%。
投资评级与估值：由于餐饮需求恢复缓慢，公司保持了一定的费用投入力度，我们下调26-27年盈利预测，新增2028
年，预测26-28年归母净利润分别为6.72、7.58、8.42亿（26-27年前次为8.13、9.15亿），同比增长18%、12.7%和11.2%
，当前市值对应26-28年PE分别为20x、17x和16x，维持增持评级，建议积极关注26年大众餐饮景气度回升和公司自身新品
和渠道拓展带来的边际改善机会。
主要产品收入保持稳定，食萃和加点滋味贡献增量收入。2025年分产品结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调
料分别实现营业收入12.29、17.67、2.88亿，分别同比-2.87%/-0.2%/-12.52%，火锅和菜谱调料两大核心品类基本保持稳
定。分渠道看，公司传统线下渠道面临挑战，但线上业务实现了快速增长。25年线下渠道收入25.07亿，同比-12.76%，线
上渠道收入达9.36亿，同比大幅增长56.9%，线上收入占比达到27%。分子公司看，食萃食品实现营业收入3.23亿，同比增
长14.5%，净利润0.55亿，同比增长28.6%；加点滋味实现营业收入3.13亿，净利润0.18亿；一品味享品牌专注于蒜姜风味
复合调味料领域，自25年9月10日起纳入公司合并范围。
毛利率同比改善，销售费用和减值损失拖累净利润。2025年，公司主营业务毛利率为40.65%，同比+0.85pct。分产品
结构看，火锅调料、菜谱式调料、香肠腊肉调料毛利率分别为34.5%/44.66%/48.23%，同比-3.03/+3.36/+3.14pct，公司
毛利率改善主要由于菜谱式和香肠腊肉调料毛利率提升。分渠道结构看，线下/线上渠道的毛利率分别为36.88%/50.76%，
同比-1.29/+3.12pct。25年公司销售费用为4.9亿，同比增长8.7%，销售费用率14.2%，同比提升1.2pct，销售费用中，广
告及市场费用/职工薪酬为2.15/2.05亿，同比+3.6%/17.4%，销售费用增加主因职工薪酬明显增加；25年管理费用为1.68
亿，同比-9.5%。25年确认资产减值损失3070万，主因确认长期股权投资损失。综上，25年公司销售净利率为17.5%，同比
-1pct，主因销售费用和资产减值增加。
股价变化的催化剂：餐饮复苏，产品提价。
核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧
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2026-03-14│天味食品(603317)并表业务亮眼，超百分红重视股东回报 │财通证券 │增持
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事件：公司3月11日发布2025年度业绩报告，2025年实现营业收入34.49亿元，同比-0.79%；实现归母净利润5.70亿元
，同比-8.79%。其中单Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.69%；实现归母净利润1.78亿元，同比-7.65%。分红+回购占归
母净利润105%，现金分红占比102%。
收入端，主业Q4承压，并表业务表现亮眼：分产品来看，2025年火锅调理/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别实现
收入12.29/17.67/2.88/1.59亿元，同比-2.87%/-0.2%/-12.52%/+50.88%；分渠道来看，线下渠道实现收入25.07亿元，同
比-12.76%；线上渠道实现收入9.36亿元，同比+56.91%。
利润端，并表业务毛利率贡献显著，净利率较为稳定：2025年实现毛利率40.67%，同比+0.89pcts；实现净利率17.48
%，同比-1.07pcts。单Q4实现毛利率43.52%，同比+2.68pcts；实现净利率18.25%，同比+0.25pcts。期间费用率来看，销
售费用率影响较为明显。2025年实现销售/管理/研发/财务费用率14.22%/4.87%/1.08%/-0.02%，同比+1.24pcts/-0.47pct
s/+0.05pcts/+0.15pcts。
投资建议：2026年公司轻装上阵，Q1叠加并表业务的贡献（一品为全新增量），收入增长预期积极。另一方面，公司
承诺2026-2028年分红比例不低于80%，强化了公司股东回报。预计公司2026-2028年实现收入39.56/43.67/47.61亿元，同
比增长14.7/10.4/9.0%；实现归母净利润6.62/7.61/8.61亿元，同比增长16.3/14.9/13.1%，对应PE分别为20/17/15x，维
持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-03-13│天味食品(603317)2025年年报点评：高基数下Q4承压，外延并购表现亮眼 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
高基数下Q4收入承压，资产减值拖累净利。外延并购打造新增长极，高分红政策回报股东。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。我们给予2026-2028年EPS预测分别0.62、0.68、0.74元。公司为国内复调行业龙头，
外延并购打造新增长极，参考可比公司估值，给予2026年公司25倍PE，对应目标价15.54元。
高分红政策延续，三年规划回报股东。25年公司实现营业收入34.49亿元，同比-0.8%，归母净利润5.70亿元，同比-8
.8%；其中Q4实现营业收入10.38亿元，同比-6.7%，归母净利润1.78亿元，同比-7.6%。公司拟每股派发现金红利0.55元（
含税），分红率为102.1%，同时发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80%。
高基数下Q4收入承压，外延并购打造新增长极。分产品：25年菜谱式调料收入同比-0.2%（量-9.0%，价+9.7%），我
们认为价增或受益于产品结构升级；市场竞争激烈下火锅调料收入同比-2.9%；其他主营业务收入同比+50.9%，主因一品
味享Q4股权并表。25Q4火锅调料/菜谱式调料收入分别同比-10.4%/-14.1%，我们认为或与春节错期下基数较高有关；香肠
腊肉调料收入同比+18.2%。外延并购加速发展，25年食萃收入/利润分别同比+14.5%/+28.6%至2.86/0.55亿元；加点滋味
全年实现收入/净利润（扣除股份支付费用后）3.13/0.18亿元，一品味享9月以来并表收入达0.74亿元；25年外延贡献收
入总占比达19.5%。分渠道：高毛利率线上渠道延续高增，25Q4收入同比+50.4%；线下渠道收入同比-18.0%。
结构升级推升毛利率，资产减值拖累净利。25年毛利率同比+0.89pct至40.7%，其中火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉
调料/其他主营业务毛利率分别同比-3.03pct/+3.36pct/+3.14pct/+4.71pct；25Q4毛利率同比+2.68pct至43.5%，我们认
为或与产品结构升级、原材料成本下降有关。25年归母净利率同比-1.45pct至16.5%，主要受累于：1）销售费用率同比+1
.24pct至14.2%，其中职工薪酬/广告市场费用率分别同比+0.92pct/+0.26pct，2）计提墨比优创资产减值损失0.28亿元，
3）实际所得税率/少数股东损益占比同比+3.04pct/+2.37pct；25Q4归母净利率同比-0.18pct至17.1%。
风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。
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2026-03-13│天味食品(603317)2025年年报点评：25年内生业务承压，外延并购贡献增量，│光大证券 │增持
│分红率达105% │ │
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事件：天味食品发布25年年报，25年实现营收34.5亿元，同比-0.8%；归母净利润5.7亿元，同比-8.8%；扣非归母净
利润5.1亿元，同比-10.2%。其中，25Q4营收10.4亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8亿元，同比-7.6%；扣非归母净利润1.
5亿元，同比-14.8%。公司2025年现金分红将达到5.98亿元，分红率达105.3%。
内生业务承压，外延并购贡献增量，线上渠道表现亮眼。分产品：25年/25Q4火锅调料营收分别为12.29/4.22亿元，
分别同比-2.9%/-10.4%；Q4旺季火锅营收下滑主要系春节错期，基数较高；拆分量价看，25年销量同比+0.1%，单价同比-
3.0%。25年/25Q4中式菜品调料营收分别为17.67/4.28亿元，分别同比-0.2%/-14.1%，主要系春节错期，叠加消费疲弱，
存量竞争加剧；拆分量价看，2025年销量同比-9.0%，单价同比+9.7%。25年/25Q4香肠腊肉料营收分别为2.88/1.30亿元，
分别同比-12.5%/+18.2%，Q4香肠腊肉营收同比增长主要系公司较早铺市，成功抓住销售旺季。25年/25Q4其他营收分别为
1.59/0.68亿元，分别同比+50.9%/+130.2%，主要系一品味享并表贡献增量。
分渠道：25年/25Q4线下渠道分别实现营收25.07/7.43亿元，分别同比-12.8%/-18.0%；25年/25Q4线上渠道分别实现
营收9.36/3.05亿元，分别同比+56.9%/+50.4%；线上渠道营收同比高增主要系加点滋味与食萃增长拉动，25年食萃营收为
3.2亿元，同比+14.5%，净利润0.5亿元，同比+28.6%。25年加点滋味营收达到3.13亿元，超额完成承诺营收（1.96亿元）
。
分地区：25年东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别同比+30.7%/+8.7%/-8.7%/-5.6%/-16.2%；25Q4东部/南部/西
部/北部/中部地区营收分别同比+20.2%/+17.2%/-18.7%/+11.2%/-19.4%。东部和南部营收增长明显，大本营西部营收增速
下滑。
截至25年末，公司共有3363个经销商，较24年末增加346家，增加的经销商主要来自东部/南部/西部，分别增加125/7
4/52家。
成本优化推升毛利率，销售费用投放力度加大。25年/25Q4公司毛利率分别为40.7%/43.5%，分别同比+0.9/+2.7pcts
。毛利率上升主要系原材料成本下降以及公司推进供应链系统优化。费用方面，25年/25Q4公司的期间费用率分别为20.2%
/20.4%，分别同比+1.0/+0.1pcts。其中，25年/25Q4销售费用率分别为14.2%/15.5%，分别同比+1.2/+0.2pcts，销售费用
率上升主要系公司职工薪酬、差旅费与会务费增长。25年/25Q4管理费用率分别为4.9%/3.7%，分别同比-0.5/-1.1pcts，
管理费用率降低主要系股权激励费用摊销、办公费与人力资源费用减少。综上，25年/25Q4公司归母净利率分别为16.5%/1
7.1%，分别同比-1.4/-0.2pcts。
低基数+春节错期有望提振26Q1表现，内生外延+国际化稳步推进。2025年公司在产品端优化“争鲜抢厚”产品系列，
明确厚火锅产品定位并优化核心卖点，扩大消费人群，并推出鲜松茸、鲜番茄、鲜参老母鸡等为代表的鲜汤料，顺应大健
康趋势。渠道端成功进驻山姆会员店，与盒马达成合作，且通过与国际头部餐饮企业的定制合作，切入西式快餐领域。受
益于25Q1低基数以及春节错期，26Q1营收有望同比改善。2026年是公司五年战略元年，公司将以C端零售为核心、B端定制
为突破，稳固内生业务基本盘；外延并购继续坚持“赋能型控股投资”模式，拓展营收增量。国际化方面，公司已启动筹
划发行H股。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司26-27年归母净利润预测分别至6.61/7.43亿元（较前次预
测分别下调6.4%/5.4%），新增28年归母净利润预测为8.07亿元，折合26-28年EPS分别为0.62/0.70/0.76元；当前股价对
应26-28年PE分别为21x/18x/17x。公司的品牌力卓越，B端持续取得突破，国际化业务稳步推进，我们看好公司未来发展
前景，维持“增持”评级。
风险提示：原材料大幅波动、产品动销不及预期、食品安全问题。
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2026-03-13│天味食品(603317)2025年年报点评：主业稳健并购加持，2026年轻装上阵 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2025年年报，25年实现营业收入34.5亿元，同比-0.8%；归母净利润5.7亿元，同比-8.8%；扣非净利
润5.1亿元，同比-10.2%。单季度看，25Q4实现营业收入10.4亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8亿元，同比-7.7%；扣非净
利润1.5亿元，同比-14.8%。
2025年稳健收官，外延并购贡献增量。2025年公司整体收入基本持平，其中外延部分食萃实现含税收入3.2亿元，同
比+14.5%，加点滋味实现收入3.1亿元，公司25年9月并表一品味享，考虑外延部分增长，我们预计全年主业收入有所下滑
；25Q4公司收入同比-6.7%，预计主因公司去库+春节错期。全年拆分来看，1）分产品：25年火锅底料收入12.3亿元，收
入/量/价同比-2.9%/+0.2%/-3.0%；菜谱式调料收入17.7亿元，收入/量/价同比-0.2%/-9.0%/+9.7%；香肠腊肉调料收入2.
9亿元，收入/量/价同比-12.5%/-14.7%/+2.5%；其他收入1.6亿元，收入/量/价同比+50.9%/+43.9%/+4.8%。2）分渠道：2
5年线下渠道收入25.1亿元，同比-12.8%；线上渠道收入9.4亿元，同比+56.9%，预计主因并表业务带动。
费投增加、计提减值，全年盈利有所承压。25年公司实现毛利率40.7%，同比+0.9pcts，毛利改善预计主因公司建立
全链路成本管理体系，围绕具体产品毛利目标推动降本。25年四费同比+1.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+
1.2/-0.5/+0.1/+0.2pcts，其中销售费用率同比提升预计主因线上渠道费投偏高；此外25年公司资产减值损失同比增加30
31万元，占收入比重0.9%（前值0.01%），主因公司投资的墨比优创（旗下品牌马路边边串串香、老街称盘麻辣烫等）确
认长投减值损失2840万元。综合影响下，25年公司实现归母净利率16.5%，同比-1.5pcts；扣非净利率14.7%，同比-1.6pc
ts。
内生外延并举，2026年轻装上阵。2025年受库存基数、春节错期、经营节奏影响，主业收入规模出现短暂调整，2026
年在前期压力释放后有望重启增长；外延上复调品类众多，公司通过并购布局线上、小B、中式复调等多品类多渠道，仍
有望延续较高增速。利润端，考虑到公司核心原料提前锁价、并表业务净利率预计低于主业、2026年整体收入规模提升，
全年盈利能力有望保持稳健。
投资建议：公司主业稳健、外延并购加持，2026年有望轻装上阵，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为40.0/43
.4/46.9亿元，同比+15.9%/8.6%/8.1%；归母净利润分别为6.4/7.0/7.6亿元，同比+11.9%/9.4%/9.6%，当前股价对应当前
股价对P/E分别为20/19/17x，维持“推荐”评级。
风险提示：并表业务不及预期、行业竞争加剧、核心原料价格大幅上涨等。
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2026-03-12│天味食品(603317)全年稳健收官，分红金额维持 │广发证券 │买入
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天味食品发布2025年报。公告2025年收入34.5亿元，同比-0.8%；归母净利润5.7亿元，同比-8.8%。单季度看，25Q4
收入10.4亿元，同比-6.7%；归母净利润1.8亿元，同比-7.6%。
全年稳健收官，外延表现超预期。根据年报及经营数据公告：（1）内生部分：春节错期导致年初高库存，预计2025
年内生收入短期承压，若剔除错期影响动销平稳。（2）外延部分：食萃2025年收入3.2亿元，同比+14.5%；净利润0.5亿
元，同比+28.6%。加点滋味2025年收入3.1亿元，净利润0.2亿元。食萃和加点滋味超额完成业绩承诺。2025年9月收购一
品味享55%股权。（3）分产品：2025年火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比-2.9%/-0.2%/-12.5%/+50.9%，
春节错期影响较大。（4）分渠道：2025年线上/线下收入分别+56.9%/-12.8%，线上增量来自加点
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