研报评级☆ ◇603317 天味食品 更新日期：2026-11-07◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 2 0 0 0 0 2
1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 19 3 0 0 0 22
6月内 25 3 0 0 0 28
1年内 45 14 0 0 0 59
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 0.43│ 0.59│ 0.54│ 0.70│ 0.80│ 0.90│
│每股净资产(元) │ 4.06│ 4.29│ 4.27│ 4.39│ 4.48│ 4.65│
│净资产收益率% │ 10.55│ 13.66│ 12.54│ 16.11│ 18.12│ 19.73│
│归母净利润(百万元) │ 456.70│ 624.64│ 569.71│ 743.99│ 854.37│ 952.99│
│营业收入(百万元) │ 3148.56│ 3476.25│ 3448.66│ 4251.60│ 4786.62│ 5279.64│
│营业利润(百万元) │ 534.48│ 757.45│ 735.58│ 957.40│ 1101.95│ 1232.15│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-03 买入 维持 17 0.70 0.79 0.88 华创证券
2026-11-03 买入 维持 --- 0.75 0.84 0.93 华源证券
2026-10-29 买入 维持 14.21 0.71 0.81 0.90 广发证券
2026-10-28 买入 维持 --- 0.73 0.79 0.87 招商证券
2026-09-15 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.91 华福证券
2026-09-13 买入 维持 --- 0.72 0.82 0.92 华西证券
2026-09-08 增持 维持 --- 0.67 0.78 0.89 申万宏源
2026-09-06 买入 维持 --- 0.68 0.76 0.85 长江证券
2026-09-01 买入 维持 16.76 0.73 0.82 0.91 华创证券
2026-08-30 增持 维持 --- 0.72 0.81 0.90 开源证券
2026-08-30 买入 维持 --- 0.73 0.82 0.94 中信建投
2026-08-30 买入 维持 --- 0.73 0.83 0.92 华源证券
2026-08-29 买入 维持 --- 0.70 0.83 0.91 光大证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.67 0.77 0.86 天风证券
2026-08-27 买入 维持 --- 0.72 0.81 0.90 西南证券
2026-08-27 增持 维持 17.28 0.72 0.82 0.92 东方证券
2026-08-26 买入 调高 --- 0.70 0.81 0.91 银河证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.68 0.82 0.90 国海证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.65 0.80 0.97 国盛证券
2026-08-26 买入 维持 --- 0.73 0.88 0.96 招商证券
2026-08-25 买入 维持 --- 0.69 0.80 0.88 国金证券
2026-08-12 买入 首次 --- 0.61 0.70 0.78 国盛证券
2026-07-09 买入 维持 18.23 0.73 0.81 0.90 广发证券
2026-07-01 买入 首次 --- 0.68 0.83 0.91 国海证券
2026-06-24 买入 维持 --- 0.73 0.87 0.96 招商证券
2026-06-24 买入 维持 --- 0.66 0.78 0.89 财通证券
2026-05-24 买入 首次 --- 0.69 0.79 0.89 华源证券
2026-05-10 买入 维持 --- 0.64 0.71 0.75 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-03│天味食品(603317)2026年三季报点评：结构与费用扰动盈利，长期增长抓手足│华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年三季报，公告26Q1-3收入32.8亿元，同比+36.0%；归母净利润5.9亿元，同比+49.4%；扣非归母5.6亿
元，同比+55.5%。单季度看，26Q3收入12.5亿元，同比+22.5%；归母净利润2.1亿元，同比+1.5%；扣非归母2.0亿元，同
比+3.1%。
评论：
内生动销复苏，外延延续高增。分内生与子公司看，预计Q3内生收入增长中个位数，主要系火锅旺季来临铺货；预计
子公司收入持续高增，其中Q3食萃拓展线上小B客户增长较快，加点产品持续推新、在同期基数提升后仍同比高增，一品
和坛坛香并表贡献增量。
内生盈利受结构影响，费用增加且外延并表扰动盈利。26Q3净利率为17.7%，同比-3.0pcts。其中毛利率为39.7%，同
比-0.7pcts，主要系内生产品结构、定制渠道占比提升等影响，原材料综合成本仍稳定；销售/管理/研发/财务费用率为1
1.8%/5.2%/1.4%/0.1%，同比+0.9/+1.4/+0.5/+0.1pcts，主要系高费用率加点滋味收入占比提升，且公司整体人员与奖金
增加。
2027年看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前
餐饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借
更强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代5
00g手工底料增长较快，从KA商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与
食萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。
投资建议：长期增长抓手足，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高
增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。考虑内生和加点增速较好，但费用增加影响，我们调整26-28年EPS预测
为0.70/0.79/0.88元（原预测为0.73/0.82/0.91元），根据历史估值给予27年22倍PE，对应目标价17元，维持“强推”评
级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等。
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2026-11-03│天味食品(603317)Q3收入同比快速增长，短期费用影响业绩表现 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年Q1-3公司实现营收32.78亿元，同比+35.95%，实现归母净利润5.86亿元，同比+49.41%，扣非归母
净利润5.55亿元，同比+55.48%。其中，26年Q3公司实现营收12.50亿元，同比+22.54%，归母净利润2.05亿元，同比+1.48
%，扣非归母净利润2.01亿元，同比+3.09%。
Q3菜谱式调料销售增速较快，同期线上渠道亦保持高增。分产品看，26年Q3公司火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料
/其他产品收入分别同比+2.49%/+41.70%/+11.57%/+44.61%，对应主业收入占比分别约31.2%/50.4%/12.9%/5.5%；其中，
菜谱式调料业务高增预计系公司6月收购坛坛香带来的并表贡献。分渠道看，26年Q3线下、线上渠道收入同比+17.07%/+43
.48%，主业营收占比分别为74.3%/25.7%。分区域看，Q3公司东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比+38.00%/+55.43%/+
9.94%/+64.56%/+0.05%。
Q3毛利率有所下滑，同时管理费率有所上升亦影响归母净利率。盈利端，26年Q3公司实现毛利率39.73%，同比-0.73p
ct，预计主要系产品&渠道结构调整等影响。费用方面，26年Q3合计费用率同比+2.89pct，而同期销售/管理/研发/财务费
率分别同比+0.93pct/+1.40pct/+0.50pct/+0.06pct；其中，我们认为管理费率提升或主要系并表公司无形资产摊销等影
响；最后，26年Q3公司归母净利率为16.41%，同比-3.40pct，同期扣非归母净利率为16.04%，同比-3.03pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.9/8.9/9.9亿元，分别同比+39%/+13%/+11%，对应PE
分别为18/16/14倍。鉴于公司作为复合调味品行业领军品牌，成长势能高，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-10-29│天味食品(603317)主业韧性增长，期待旺季表现 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现收入32.78亿元，同比+36.0%；归母净利润/扣非归母净利润
分别为5.86/5.55亿元，同比+49.4%/+55.5%。其中，26Q3单季度实现收入12.50亿元，同比+22.5%；归母净利润/扣非归母
净利润分别为2.05/2.01亿元，同比+1.5%/+3.1%。
主业稳健增长，并表公司贡献增量。（1）分产品：26Q3火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品收入分别为3.
88/6.27/1.61/0.69亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%/+44.6%，菜谱式调料贡献主要增量，火锅调料增长相对平稳。（2）
分渠道：26Q3线下/线上收入9.25/3.20亿元，同比+17.1%/+43.5%，线上延续较快增长。（3）分区域：东部/南部/西部/
北部/中部收入分别同比+38.0%/+55.4%/+9.9%/+64.6%/+0.05%，区域表现分化。Q3净增经销商159家，期末达4,683家。
旺季费投增加，短期影响盈利。26Q3公司毛利率同比-0.73pct至39.73%，我们预计主要系内生收入增长放缓，规模效
应减少，同时低毛利的产品及渠道占比增加影响；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.93/+1.39/+0.50/+0.05pct至1
1.83%/5.21%/1.37%/0.06%，预计销售费用率增长主要系旺季投放增加，同时2026年6月实施员工持股计划，股份支付摊销
增加，销售人员对应股权确认至销售费用影响。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年收入44.9/49.7/54.6亿元，同比增长30.1%/10.7%/10.0%；归母净利润7.5/8.
6/9.6亿元，同比增长32.4%/13.5%/11.6%，对应PE估值分别为17/15/13倍。参考可比公司，给予26年20倍PE估值，合理价
值14.21元/股，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期、竞争加剧风险、渠道扩张不及预期、食品安全风险。
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2026-10-28│天味食品(603317)收入略超预期，关注旺季动销 │招商证券 │买入
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公司发布26年三季报，单Q3实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别12.5/2.1/2.0亿元，同比+22.5%/+1.5%/+3.1%
。收入略超预期，毛利率回落叠加费用率上行，净利率承压。公司菜谱式调料保持较快增长，线上渠道延续良好表现，后
续关注旺季动销。
Q3收入略超预期，利润增速明显放缓。公司26年前三季度收入/归母/扣非净利润分别32.8/5.9/5.6亿元，同比+36.0%
/+49.4%/+55.5%；单Q3分别12.5/2.1/2.0亿元，同比+22.5%/+1.5%/+3.1%。收入略超预期。
菜谱式调料保持较快增长，线上渠道延续良好表现。分产品看，26Q3火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料分别3.9/6.
3/1.6亿元，同比+2.5%/+41.7%/+11.6%，菜谱式调料延续较快增长，火锅调料增速放缓。分渠道看，Q3线下/线上收入分
别9.3/3.2亿元，同比+17.1%/+43.5%，线上渠道保持较快增长。分地区看，东部/南部/西部/北部/中部收入分别3.7/1.6/
3.5/1.1/2.6亿元，同比+38.0%/+55.4%/+9.9%/+64.6%/基本持平。
毛利率回落叠加费用率上行，Q3净利率承压。公司26Q3毛利率39.7%，同比-0.7pct，主要系厚火锅等低毛利产品占比
提升，以及定制、即时零售等低毛利渠道放量所致。Q3销售/管理/研发费用率分别11.8%/5.2%/1.4%，同比+0.9/+1.4/+0.
5pct。并购主体并表及股权激励摊销带动管理费用率上行。毛利率下降叠加费用率上行共同拖累盈利，Q3归母净利率同比
-3.4pcts至16.4%。
投资建议：结构及费投拖累盈利，关注旺季动销及盈利修复。Q3收入略超预期，结构导致毛利率下行，叠加费用影响
拖累盈利，展望Q4，火锅与香肠腊肉进入销售旺季，关注费用投放效率改善。我们预计26-28年每股收益分别为0.73/0.79
/0.87元，对应26年16.2倍PE，公司分红维持高位，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化等。
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2026-09-15│天味食品(603317)内生修复叠加外延并表，业绩表现亮眼 │华福证券 │买入
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事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.4
0%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。分季度看，单26Q2实现营业收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.3
1亿元，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
内生修复叠加外延并表，收入端高速放量。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料/香肠腊肉调料分别实现收入12.08/
6.29/0.32亿元，同比+34.8%/+47.1%/+137.6%。分渠道看，26H1线下/线上渠道分别实现收入14.51/5.75亿元，同比+49.0
%/+41.0%，线下受益于经销商分级运营及网络扩容（经销商4524家、较年初+1161家），线上增速亦亮眼。外延方面，控
股子公司（食萃+加点滋味+一品味享）合计贡献收入5.0亿元，归母净利润3,435.89万元。剔除并表后内生营收15.25亿元
、同比+36.16%，内生增长依然扎实。
毛净利率显著改善。26H1公司毛利率42.32%，同比+3.61pct，推测主因原材料锁价降本、供应链管控及产品结构升级
等。26H1销售/管理/研发/财务费率分别为13.39%/4.61%/1.01%/0.04%，分别同比-2.28/-1.9/-0.2/+0.1pct。综合来看，
26H1归母净利率18.8%、同比+5.12pct，盈利能力提升。
期待下半年旺季放量与并购整合贡献增量。展望下半年，行业步入销售旺季，增长有望加速；公司6月收购坛坛香60%
股权，预计26Q3并表有望贡献增量，湘式口味及辣椒酱领域补齐复调品类矩阵。长期看，复调行业格局有望进一步集中，
公司"内生升级大单品放量+外延子公司高增"双轮驱动，平台化复调布局持续完善，成长天花板有望进一步打开。
盈利预测与投资建议：我们持续看好公司基于复调平台化战略与产品结构升级所带来的行业竞争力提升，业绩具备中
长期稳健增长动能。考虑公司主业向好，叠加并购贡献增量，我们上调盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为7.64/8.
70/9.70亿元（前次预测值分别为7.09/8.01/8.90亿元），分别同比+34%/+14%/+11%，对应26-28年PE分别约18/16/14倍，
维持"买入"评级。
风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、新品推广不及预期、并购整合不及预期、行业竞争加剧、食品
安全风险。
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2026-09-13│天味食品(603317)盈利弹性充分释放，全国化拓展成效显著 │华西证券 │买入
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事件概述
公司2026年上半年实现营业收入20.28亿元，同比增长45.80%；归母净利润3.81亿元，同比增长100.40%；扣非归母净
利润3.55亿元，同比增长118.19%。营收利润实现高速增长，盈利弹性充分释放，现金流质量显著提升，品类拓展与全国
化渠道扩张成效显著。
单二季度公司实现营业收入8.97亿元，同比增长19.76%；归母净利润1.31亿元，同比增长13.36%；扣非归母净利润1.
21亿元，同比增长8.15%。
分析判断
品类拓展+渠道扩张共振，收入实现高速增长
上半年公司把握复合调味品行业结构性增长机遇，坚持产品创新与市场拓展双轮驱动，核心品类快速增长，新兴品类
爆发发力，线下渠道快速下沉、线上渠道持续高增，共同推动营收实现45%以上的高速增长。分产品来看，26H1公司火锅
调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品分别实现营业收入6.29/12.08/0.32/1.56亿元，分别同比+47.05%/+34.81%/+13
7.64%/+257.98%。菜谱式调料作为第一大收入品类保持稳健较快增长，酸菜鱼、小龙虾、烤鱼等大单品持续放量，场景化
产品矩阵不断丰富；火锅调料实现近50%高增长，受益于餐饮消费复苏与渠道下沉渗透，终端动销旺盛；香肠腊肉调料、
其他品类呈现爆发式增长，公司新品类拓展成效显现，同时报告期内完成对湖南坛坛香食品60%股权的收购，切入湘式复
合调味品与剁辣椒赛道，产品矩阵进一步完善，新增中长期增长曲线。
分渠道来看，26H1公司线下渠道/线上渠道分别实现营业收入14.51/5.75亿元，分别同比+49.02%/+41.00%。线下渠道
作为核心基本盘快速扩张，经销商总数达4524家，较期初净增1161家，区域覆盖持续下沉，终端网点数量快速提升，渠道
势能加速释放；线上渠道保持40%以上高增长，通过内容传播提升品牌声量，推动品牌建设从铺货覆盖向用户心智渗透。
分区域来看，26H1公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营收5.42/2.45/6.22/1.97/4.20亿元，分别同比+42.
39%/+70.09%/+25.43%/+118.56%/+55.13%。西部核心市场基本盘稳固；北部、南部区域增速领跑，新兴市场拓展成效显著
；东部、中部区域快速增长，全国化布局稳步推进，区域发展更趋均衡。
毛利率提升+费用效率优化，盈利增速远超收入
成本端来看，2026年上半年公司综合毛利率约42.32%，同比提升约3.62个百分点，主要得益于收入规模快速增长带来
的规模效应持续释放，产品结构持续优化，高毛利的菜谱式调料、火锅调料占比稳步提升，叠加供应链精益管理、生产工
艺升级与产能效率提升，共同推动盈利水平大幅改善。
费用端来看，26H1销售/管理/研发/财务费用率分别约为13.39%/4.61%/1.01%/0.40%，同比分别变动-2.32/-1.90/-0.
20/+1.00个百分点。销售费用率、管理费用率同比显著下降，规模效应持续显现，费用投放效率不断提升，组织管理降本
增效成效显著；研发费用率保持合理水平，持续投入产品创新与技术升级，夯实长期产品竞争力；财务费用率同比上升主
要系汇兑损失增加、利息收入减少所致。
综合来看，得益于收入端高速增长、毛利率显著提升以及费用端效率优化，公司盈利弹性充分释放，上半年归母净利
润同比增长100.40%，扣非净利润增速达118.19%，利润增速显著跑赢收入增速；归母净利率同比提升约5.12个百分点至18
.78%，盈利质量大幅改善。经营活动产生的现金流量净额同比大增130.02%，主要系销售商品现金流入增加，现金流状况
持续优化，经营韧性凸显。
品类+渠道+数字化多维度发力，长期成长空间广阔
2026年上半年公司收入利润双双高增，品类扩张与渠道拓展成效验证，经营质量持续提升。展望全年，随着下半年火
锅消费旺季来临、核心品类持续放量、渠道下沉继续推进，叠加坛坛香食品并表贡献增量，全年业绩高增长可期。
中长期来看，产品端持续夯实火锅调料、菜谱式调料核心优势，加快香肠腊肉、湘式调味、酱类等新品类拓展，通过
内生研发+外延并购不断完善产品矩阵，打造多品类增长引擎；渠道端持续深化线下经销商网络下沉，拓展餐饮定制、商
超直营等B端渠道，线上通过内容传播提升品牌声量，推动品牌建设从铺货覆盖向用户心智渗透，实现全渠道协同增长；
供应链端持续推进精益管理与数字化升级，依托MES、QMS等系统赋能生产、质量、供应链全链路提效，持续降本增效；同
时稳步推进海外市场拓展，产品远销多个国家和地区，打开长期成长空间。此外公司推出2026-2028年股东回报规划，承
诺每年现金分红比例不低于当年归母净利润的80%，股东回报机制清晰稳定。
公司作为复合调味品赛道头部企业，产品创新能力强、渠道扩张节奏快、供应链管理高效，随着行业集中度提升与品
类渗透加深，有望持续扩大市场份额，成长空间广阔。
投资建议
参考最新业绩报告，我们调整公司26-28年营业收入38.66/42.52/45.95亿元的预测至43.11/48.71/53.97亿元，调整2
6-28年EPS0.63/0.75/0.78元的预测至0.72/0.82/0.92元，对应2026年9月11日12.59元的收盘价PE估值分别为17.5/15/14
倍，维持买入评级。
风险提示
成本下行不及预期、产能投产不及预期、行业竞争加剧
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2026-09-08│天味食品(603317)Q2收入归母均双位数增长，盈利能力持续修复 │申万宏源 │增持
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事件：公司发布2026年中期报告，26H1实现营收20.28亿元（同比增长45.80%），归母净利润3.81亿元（同比增长100
.40%），经营活动现金净流量3.77亿元（同比增长130.02%）。单26Q2，公司营收8.97亿元（同比+19.76%），归母净利润
1.31亿元（同比+13.36%），利润符合预期，收入超出预期，主要原因为相比去年同期增加了并表子公司一品味享。
盈利预测与估值：基本维持盈利预测，预测公司2026-2028年归母净利润分别为7.14亿元/8.32亿元/9.41亿元（前次
预测2026-2028年归母净利润分别为7.10亿元/8.27亿元/9.34亿元），同比分别+25.2%/+16.7%/+13.0%，当前股价对应202
6-2028年PE分别为20x、17x、15x。公司于26年6月份收购坛坛香食品，进一步完善在复合调味品赛道的业务布局，长期看
有望受益于复合调味品赛道的增长势能和多产品矩阵的协同效应，维持“增持”评级。
收入端：分产品看，公司26Q2菜谱式调料/火锅调料/其他系列营收分别为5.28亿元/2.83亿元/0.88亿元，分别同比+1
4.22%/+10.92%/+142.68%。分渠道看，公司26Q2线下渠道/线上渠道营收分别为6.25亿元/2.73亿元，同比分别+13.95%/+3
4.01%。公司C端精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，B端聚焦优势品类及头部客户。并购整合标的对主业协同效应
加强，三家并表控股子公司（食萃食品、一品味享、加点滋味）26H1合计贡献营收5.03亿元和归母净利润0.34亿元(剔除
三家并表控股子公司后公司26H1营收15.25亿元)。食萃食品和加点滋味25H1合计贡献营收2.71亿元（一品味享于2025年9
月10日并表,剔除两家并表控股子公司后25H1营收11.20亿元）。
利润端：单26Q2，公司毛利率38.90%，同比+1.94pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1
4.14%/5.48%/1.26%/0.03%，同比分别+4.12pct、?0.55pct、?0.02pct、+0.09pct。其中销售费用率同比增加原因为广告
及市场费用投放较多。
风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧。
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2026-09-06│天味食品(603317)2026年半年报点评：内生+外延双轮驱动收入高增，降本增 │长江证券 │买入
│效盈利改善显著 │ │
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事件描述
公司2026H1营业总收入20.28亿元（同比+45.8%）；归母净利润3.81亿元（同比+100.4%），扣非净利润3.55亿元（同
比+118.19%）。公司2026Q2营业总收入8.97亿元（同比+19.76%）；归母净利润1.31亿元（同比+13.36%），扣非净利润1.
21亿元（同比+8.15%）。2026上半年控股子公司（食萃、加点、一品）并表营收5.03亿元、净利润3435.89万元，2025年
同期（食萃、加点）并表营业收入2.71亿元、净利润3074.59万元。
事件评论
内生+外延双轮驱动收入增长，Q2整体延续稳健。分品类看2026H1营业收入：火锅调料6.29亿元（同比+47.05%），20
26Q2（同比+10.92%）；中式菜品调料12.08亿元（同比+34.81%），2026Q2（同比+14.22%）；其他1.56亿元（同比+257.9
8%），2026Q2（同比+222.58%）。
原材料降本驱动毛利率提升，费用结构优化。公司2026H1归母净利率同比提升5.12pct至18.78%，毛利率同比+3.61pc
t至42.32%，期间费用率同比-4.28pct至19.05%，其中销售费用率（同比-2.28pct）、管理费用率（同比-1.9pct）、研发
费用率（同比-0.2pct）、财务费用率（同比+0.1pct）、营业税金及附加（同比-0.09pct）。公司2026Q2归母净利率同比
下滑0.82pct至14.57%，毛利率同比+1.94pct至38.9%，期间费用率同比+3.65pct至20.92%，其中销售费用率（同比+4.12p
ct）、管理费用率（同比-0.55pct）、研发费用率（同比-0.02pct）、财务费用率（同比+0.09pct）、营业税金及附加（
同比-0.19pct）。在营收大幅增长（规模效应提升）的同时，依托供应链成本优化，分品项毛利率显著改善，2026H1火锅
底料、中式复合的毛利率分别提升了4.76pct、3.95pct；费用投放强化动销转化，上半年营销费用率同比减少。
内生+外延双轮驱动公司收入显著提速。复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠
道布建等维度均具备先发优势，同时通过对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道错
位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品的布局）、一品味享（蒜姜风味复合调味料）、坛坛香（酱腌菜与半固态复合
调味料），已形成良性可持续的发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0.68/0.76元，对应PE分别为20/18倍，维持“
买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
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2026-09-01│天味食品(603317)2026年半年报点评：延续复苏趋势，关注升级产品 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年半年报，公告26H1收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润
3.5亿元，同比+118.2%。单季度看，Q2收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润1.
2亿元，同比+8.2%。
评论：
内生复苏且结构升级，外延延续高增。拆分内生以及并购公司来看，1）内生部分：Q2内生收入预计稳健增长延续复
苏趋势，小龙虾旺季预计较快增长，厚火锅低基数下高增、替代手工火锅底料，不辣汤双位数增长，产品结构整体呈升级
趋势。2）并购公司：公告26H1控股子公司（食萃+加点+一品）收入5.0亿元，归母净利润3436万元，预计Q2食萃稳健增长
，加点滋味高增，一品味享并表纯增量。
内生盈利改善，并购扰动盈利。26Q2毛利率/净利率38.9%/16.0%，同比+1.9/-0.4pcts。毛利率增长一方面来自小龙
虾料、不辣汤等高毛利产品占比提升，另一方面加点毛利率高于整体、占比提升，此外锁价背景下原材料成本仍正贡献；
26Q2期间费用率同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.1/-0.5/-0.0/+0.1pcts，主要系加点销售费
用率较高、占比提升，内生除小龙虾料费用投入加大外整体控费为主，预计内生盈利改善。
中期看竞争格局改善，天味结构升级且外延贡献增量。我们前期报告《餐供格局改善，聚焦右侧机会》提到，当前餐
饮供应链企业经营主动性提升，伴随行业价格战趋缓、竞争由单纯价格内卷转向质价比与综合能力比拼，头部企业凭借更
强的产品、渠道与供应链能力持续获得更多市占率。复调行业滞后基调2年后再次出现头部集中趋势，天味厚火锅替代500
g手工底料增长较快，从KA商超向全渠道铺开，不辣汤和小龙虾料较快增长，实现产品结构升级，外延部分加点滋味与食
萃仍较快增长，一品味享与坛坛香补全渠道产品短板，长期看复调行业成长性仍较好，公司产品渠道增长抓手较多。
投资建议：上半年业绩高增，维持“强推”评级。复调双强格局进一步集中，天味内生升级产品放量，外延子公司高
增，且持续扩大并购版图，高分红保障股东回报。结合半年报，我们调整26-28年EPS预测为0.73/0.82/0.91元（原预测为
0.68/0.79/0.89元），根据历史估值给予26年23倍PE，对应目标价16.76元，维持“强推”评级。
风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等
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2026-08-30│天味食品(603317)二季度内生增长稳健，外延贡献增量 │中信建投 │买入
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核心观点
二季度，公司在同期高基数背景下实现收入增长19.76%，展现高增长势能，预计系代客炒虾活动的大力推广带动菜谱
式调料和火锅底料动销提升，一品并表持续贡献增量，公司内生+外延增长策略持续见效。利润端，供应链优化，降本增
效，毛利率提升明显，而Q2加大市场费用投入，利润率小幅下降。6月完成湖南坛坛香的收购。全年，公司产品、渠道策
略清晰，大单品势头向好，差异化推新，发力新零售，看好全年收入、利润表现向好。
事件
公司发布2026年半年报：
2026H1，公司实现营收20.28亿元，同比+45.8%；归母净利润3.81亿元，同比+100.4%；扣非净利润3.55亿元，同比+1
18.19%。Q2单季，公司实现营收8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%；扣非净利润1.21亿元，同
比+13.36%。
简评
二季度延续高增长势头，并表业务贡献增量
公司26Q2调味品收入8.96亿元，同比增长20.63%，同比高基数下，延续了快速增长态势。从业务层面，公司3月开启
代客炒虾活动，预计二季度龙虾旺季带动菜谱式调料表现较好。子公司一品贡献增量，带动其他调味品收入0.86亿元，同
比增长222.58%。
分产品看，二季度核心品类火锅底料业务营收同比增长10.92%至2.83亿元，预计Q2淡季在代客炒虾等活动加持下，厚
火锅产品动销亮眼。Q2中式复调业务同比增长14.22%至5.28亿元，预计代客炒虾活动积极带动整体品类动销。
公司延续内生+外延增长策略，上半年食萃、加点滋味、一品合计贡献收入5.03亿元（占比24.8%），归母净利润0.34
亿元（占比9.0%）。此外公司6月完成对湖南坛坛香的收购，布局辣椒酱及湘式复调。
分渠道看，公司26Q1线下渠道/线上渠道单季收入分别为8.28亿元、3.02亿元，同比分别增长90.49%、48.00%。
分区域看，分地区来看，二季度南部、北部表现亮眼，东部持续快增长，西部大本营增速调整。26Q2东部、南部、西
部、北部、中部销售规模分别为2.66亿元（+26.82%）、1.14亿元（+47.99%）、2.62亿元（-2.41%）、0.87亿元（+93.03
%）、1.68亿元（+17.34%）。
降本增效效果显著毛利率提升，Q2加大费用投入
26H1年公司毛利率42.32%，同比+3.61pcts，归母净利率为18.78%，同比+5.12pcts。26Q2年公司毛利率38.9%，同比+
1.94pcts，归母净利率为14.57%，同比-0.82pcts。
毛利率：一方面，预计高毛利产品占比提升，加点滋味等高毛利子公司增速较快，另一方面公司减少搭赠等促销活动
，供应链降本增效，原材料提前锁价。
费用率：公司调整费用投放节奏，Q2作为营销支出重要时间，2026H1销售费用率13.39%（-2.28pcts），管理费用率4
.61%（-1.9pcts）；2026Q2销售费用率14.14%（+4.12pcts），管理费用率5.48%（-0.55pcts）。上半年公司广告及市场
费用同比增长62.98%至1.24亿元，预计与大力推广代客炒虾活动密切相关。
现金流方面，26Q2销售收现10.19亿元（+25.66%），经营性净现金流1.25亿元（-18.13%）。
上半年表现亮眼，激励显信心，看好公司持续稳健增长
上半年亮眼业绩增强全年信心，看好全年收入增长20%左右。产品端，公司坚定大单品产品和创新新品上新，核心大
单品动销企稳背景下，厚火锅市场反馈积极，代客炒虾活动增强市场热度，并且有望在健康化、区域化、场景化、新渠道
方向推出更多新品。渠道端，提升数字化管控能力，不全面参与价格战，稳定价格站位，保持合理库存。成本与费用端，
提前锁定油脂等核心原料价格，减少搭赠类促销力度，稳定全年利润率预期。此外，公司推出员工持股计划，2025-2027
年收入复合增长目标14%，坚定公司快速增长信心。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入41.41、45.89、51.28亿元，实现归母净利润7.74、8.73、9.99亿元，
对应EPS为0.73、0.82、0.94元/股，对应PE分别为18.65x、16.52x、14.44x。
风险提示：1）原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈
利造成较大压力；2）行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内
出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，
提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造
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2026-08-30│天味食品(603317)Q2收入持续快增，旺季增长动能有望加强 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收20.3亿元，同比+46%；实现归母净利润3.8亿元，同比+100%；实现扣非归母净利润
3.5亿元，同比+118%。其中，26Q2公司实现营收9亿元，同比+20%；实现归母净利润1.3亿元，同比+13%；实现扣非归母净
利润1.2亿元，同比+8%。分主品牌、并表公司看：26年H1天味主品牌（剔除食萃食品、加点滋味和一品味享贡献后的其余
合并口径）收入/归母净利润分别为15/3.5亿元，分别同比+36%/+101%；26H1并表公司（具体包括食萃&加点&一品子公司
）合计的收入/归母净利润分别为5/0.34亿元，分别同比+86%/+96%。
Q2淡季菜谱式调料、火锅调料等品类销售表现较好，维持双位数增长。分产品看，26年Q2公司菜谱式调料/火锅调料/
其他产品营收分别同比+14%/+11%/+223%，前两者收入占比分别约59%/32%；期间，公司以龙虾品类战役为载体，验证季节
大单品整合营销方法，形成“夏季龙虾”的标准打法。分渠道看，26年H1线上/线下渠道营收分别同增41%/49%，主营收入
占比分别为28%/72%；分BC端看，26年H1公司C端持续精耕渠道布局，深化经销商分级运营模式，核心产品市场份额稳步提
升；B端定制业务坚持“聚焦优势品类、聚焦优势品类中的头部客户、聚焦头部客户中的价值客户”的经营策略。另外，
公司围绕“外延式增长”战略，于26年6月完成对坛坛香食品的收购，在湘式口味领域以及辣椒酱领域进一步开辟新机。
Q2毛利率改善，销售费率大幅上升影响归母净利率。盈利端，26年Q2公司实现毛利率约38.9%，同比+1.94pct，预计
系业务结构优化以及供应链精细运营等。费用方面，26年Q2公司销售/管理费用率分别同比+4.12/-0.55pct，其中销售费
用提升较多或主要系H1大量营销活动费用集中计入到Q2所致，26H1公司广告及市场费用同比+63%；最后，26年Q2公司归母
净利率为14.57%，同比-0.82pct；而26年H1公司归母净利率同比+5.12pct至18.78%，其中H1主品牌归母净利率同比+7.32p
ct至22.72%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.7/8.8/9.8亿元，分别同比+35%/+14%/+11%，对应PE
分别为19/16/15倍。鉴于公司作为复合调味品行业领军品牌，成长势能高，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-30│天味食品(603317)公司信息更新报告：内生外延双轮驱动，业绩高速增长 │开源证券 │增持
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公司披露2026年中报，并表业务带动收入增长
公司2026H1实现营业收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%。单2026Q2实现营业收入8.
97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13.36%。2026H1控股子公司食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入
5.03亿元，归母净利润3436万元。考虑到并表业务贡献较大，我们上调盈利预测，预测2026-2028年公司归母净利润为7.7
/8.6/9.6亿元（原值6.8/7.8/8.9亿元），当前股价对应PE分别为18.8/16.7/15.1倍，维持“增持”评级。
火锅调料&菜谱式调料稳健增长，线上渠道快速增长
分产品看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料/其他产品分别实现收入2.8/5.3/0.9亿元，同比分别+10.9%/+14.2%/+222.6%
，其中火锅调料和菜谱式调料实现稳健增长，其他产品大幅增长主要来自并表增量。分渠道看，2026Q2线上/线下收入分
别同比+34.0%/+15.6%，线下渠道有所恢复，主因行业竞争秩序优化、经销商回补库存；线上渠道高增，主因在内容投放
、品牌心智、与线下联动方面持续发力。
毛利率显著优化，费用投放错期+主动加大投入影响短期利润率
2026Q2公司毛利率38.9%（YoY+1.9pct），主因原材料采购价格下降、产品结构优化及供应链成本管控。2026Q2销售
费用率14.1%，同比+4.1pct，提升幅度较大主因费用投放节奏错期、公司主动加大投入等，此外管理/研发/财务费用率分
别同比-0.5pct/持平/+0.1pct，总体有所优化。综合影响下，2026Q2公司净利率为16.0%，同比-0.4pct略有下降。
"内生+外延"双轮驱动，持续提升股东回报
公司C端渠道地位逐步稳固，且重点突破小B渠道，外延收购补齐短板渠道，“内生+外延”有望打开公司长期增长天
花板。公司承诺2026-2028年每年现金分红比例不低于80%。2025年度分红及回购金额占归母净利润104.82%，2026H1持续
推进股份回购（281万股），高回报政策彰显长期信心。
风险提示：竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、食品安全风险。
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2026-08-29│天味食品(603317)2026年中报点评：26H1净利同比翻倍，内生外延双轮驱动成│光大证券 │买入
│长 │ │
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事件：天味食品发布2026年半年报，26H1公司实现营收/归母净利润20.28/3.81亿元，同比+45.8%/+100.4%；其中26Q
2实现营业收入/归母净利润8.97/1.31亿元，同比+19.76%/+13.36%。
26H1营收规模快速扩张，多维度业务协同增长。分产品看：26H1火锅调料实现营收6.3亿元，同比+47.0%，主要系餐
饮连锁化带动需求释放，同时推出第三代厚火锅底料等清洁标签创新产品共同驱动。26H1菜谱式调料实现营收12.1亿元，
同比+34.8%，主要系龙虾大单品打法成效释放，叠加家庭烹饪便捷化趋势所致。26H1香肠腊肉调料实现营收0.3亿元,同比
+137.6%，系品类基数较低，收入弹性充分释放所致。26H1其他业务实现营收1.6亿元,同比+258%，主要系26H1完成对湖南
坛坛香食品的收购，湘式调味料等新增业务纳入合并范围。
分渠道看：26H1线下渠道实现营收14.5亿元，同比+49.0%，主要系公司深化经销商分级运营模式拉动。线上渠道实现
营收5.7亿元，同比+41.0%，主要系公司促进线上渠道由流通批发向终端零售转型，布局即时零售等新兴场景驱动。
分地区看：26H1东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现营业收入5.4/2.5/6.2/2.0/4.2亿元，同比分别+42.4%/+70.
1%/+25.4%/+118.6%/+55.1%,均实现同比增长。
26Q2火锅调料/菜谱式调料/其他业务分别实现营收2.8/5.3/0.9亿元，同比+10.9%/+14.2%/+222.6%，香肠腊肉调料业
务亏损0.01亿元，主要系该品类季节性特征显著，销售旺季集中于冬季所致。26Q2东部/南部/西部/北部/中部区域分别实
现营业收入2.7/1.1/2.6/0.9/1.7亿元，同比+26.8%/+48%/-2.4%/+93%/+17.3%。
26Q2线下渠道收入6.2亿元，同比+15.6%；线上渠道收入2.7亿元，同比+34%。公司经销商网络持续全国性扩容，数量
扩张与效率提升同步推进。截至26H1，公司共有4524个经销商，较2026年初增加1161家，东部/南部/西部/北部/中部分别
增加310/278/75/208/290家。
量利齐升费用率下行，Q2盈利增速环比有所承压。1）26H1公司毛利率为42.32%，同比+3.61pcts，系销售规模快速增
长、营业成本同比增速显著慢于收入所致。2）26H1公司销售费用率为13.39%，同比-2.28pcts；管理费用率为4.61%，同
比-1.90pcts，费用率整体下降主要系营业收入快速扩张带来摊薄效应，叠加公司持续优化费用投放结构所致。3）综合来
看，26H1公司销售净利率达20.05%，同比+5.52pcts。
26Q2公司毛利率为38.90%，同比+1.94pcts。公司销售费用率为14.14%,同比+4.12pcts；管理费用率为5.48%，同比-0
.55pcts。公司销售净利率达16.04%，同比-0.37pcts。
主业与并购业务协同发力，新品储备丰富。当前公司主业增长确定性强化，火锅调料方面，公司持续以差异化、健康
化突围，推出第三代厚火锅底料作为首款清洁标签火锅底料，并推进有料番茄、有料菌汤等清洁标签产品，以高品质产品
获取增长空间；菜谱式调料作为公司的优势赛道，将持续孵化新品，推进脆皮烤鱼、便捷焖烧酱、质构升级番茄等产品的
开发与迭代，推进产品创新向多维产品力延伸。并购业务已成为公司的重要增长极，26H1控股子公司食萃食品、加点滋味
和一品味享共计贡献收入5.03亿元；2026年6月，公司完成对湖南坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，进一步
丰富产品矩阵。
盈利预测、估值与评级：考虑公司主业增长向好，叠加并购贡献增量，我们上调公司26-28年归母净利润预测分别至7
.48/8.78/9.63亿元（较前次预测分别上调4.2%/4.6%/4.9%），当前股价对应PE分别为19x/16x/15x。公司的品牌力卓越，
国际化业务稳步推进，我们看好公司未来发展前景，维持“买入”评级。
风险提示：原材料大幅波动风险；产品动销不及预期；食品安全问题。
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2026-08-27│天味食品(603317)2026年中报点评：Q2主业动销延续修复，多品牌协同贡献增│西南证券 │买入
│量 │ │
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事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归
母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单26Q2实现营业收入9.0亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%；扣非归
母净利润1.2亿元，同比+8.2%。
核心品类延续修复，线上渠道Q2增速突出。分产品看，26H1菜谱式调料/火锅调料收入分别为12.1/6.3亿元，同比+34
.8%/+47.1%；其中26Q2分别实现收入5.3/2.8亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在Q1高增后仍保持双位数增长。分渠道
看，26H1线下/线上渠道收入分别为14.5/5.7亿元，同比+49.0%/+41.0%；26Q2分别实现收入6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+3
4.0%，线上增长更快。公司持续深化C端经销商分级运营和即时零售布局，B端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；
食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小B餐饮、年轻化C端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。
产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累Q2盈利。26H1公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中26Q2毛利率为38.
9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2销售费用率同比+4
.1pp至14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp至5.5%。综合来看，毛利
率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2公司归母净利率同比-0.8pp至14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp至13.5%，利润增
速低于收入增速。
内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并
储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延
业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小B餐饮、年轻化C端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛
香60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现
，公司收入端有望保持良好增长。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.72元、0.81元、0.90元，对应动态PE分别为19倍、16倍、15倍，
维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。
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2026-08-27│天味食品(603317)2026中期业绩点评：需求回暖，收入高增 │东方证券 │增持
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事件：公司披露2026年中报。2026H1公司收入20.3亿元，同比+45.8%，归母净利润3.8亿元，同比+100%，扣非归母净
利润3.55亿元，同比+118%。2026Q2公司收入8.97亿元，同比+20%，归母净利润1.31亿元，同比+13.4%，扣非归母净利润1
.21亿元，同比+8.15%。
需求回暖，B端、C端表现稳健。1）2026Q2公司火锅底料和菜谱式调料均实现高增：2026年Q2公司火锅底料收入同比+
10.9%，我们推测主要系公司围绕手工火锅，小块装，厚火锅和不辣汤等集中资源投入；菜谱式调料收入同比+14.2%，我
们推测主要系本部核心大单品及控股子公司加点的贡献。2）C端需求稳健，B端聚焦核心大客户实现较好增长：分渠道来
看，2026年Q2公司线上渠道收入同比+34%，线下渠道收入同比+15.6%。2026年上半年公司C端深化经销商分级运营模式，B
端聚焦优势品类、头部客户、价值客户。
毛利率向好，盈利能力相对稳定。2026年Q2公司毛利率38.9%，同比+2pct，销售费用率14.1%，同比+4.1pct，管理费
用率5.5%，同比-0.6pct，归母净利率14.6%，同比-0.8pct。我们推测毛利率提升主要来自于原材料价格下降和产品结构
优化。销售费用增长主要系费用错期、子公司并表，以及龙虾和火锅产品等的投放加大。
分红预期稳定，回购持续推进，天味食品价值凸显。2026上半年公司推出三年股东回报规划：2026-2028年度，公司
每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%。2026年上半年公司按计划推进股份回购工作，截至2026年6月底
累计回购股份281万股。展望后续，我们认为随着复调行业集中度提升，叠加公司外延并购持续贡献增量，公司未来收入
利润有望保持稳定增长，价值凸显。
维持买入评级，目标价17.28元。基于公司2026H1业绩表现，上调公司2026-2028年盈利预测，预计期内每股收益分别
为0.72、0.82、0.92元（前值为0.68、0.76、0.85元），参考可比公司估值，给予公司2026年24倍动态PE，对应目标价为
17.28元（前值为19.04元），维持“增持”评级。
风险提示：需求修复不及预期，行业竞争加剧，原材料成本波动等
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2026-08-27│天味食品(603317)收入高增延续，H1利润弹性释放 │天风证券 │买入
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事件：2026年8月25日，天味食品发布2026年中报。公司26H1实现收入20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿
元，同比+100.40%；扣非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。单Q2收入8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元
，同比+13.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。H1收入和利润延续高增，Q2收入保持双位数增长，销售费用投
放增加使单季利润率环比小幅回落。
主业高增长，火锅调料与菜谱式调料贡献主要收入。26H1火锅调料收入6.29亿元，同比+47.05%；菜谱式调料收入12.
08亿元，同比+34.81%；香肠腊肉调料收入0.32亿元，同比+137.64%，低基数下增长较快。单Q2火锅调料/菜谱式调料分别
同比+10.92%/+14.22%，收入增速较H1有所放缓，但仍保持增长。渠道看，H1线下/线上收入分别同比+49.02%/+41.00%，
经销商合计4524家，净增1161家；区域看，南部/北部/中部增速较快，分别同比+70.09%/+118.56%/+55.13%，区域扩张和
渠道拓展共同支撑收入增长。
26H1毛利率和费用率共同改善，利润增速快于收入。26H1销售毛利率42.32%，同比+3.61pct，销售/管理/研发费用率
分别同比-2.28/-1.90/-0.20pct，归母净利率同比+5.12pct至18.78%，扣非归母净利率同比+5.80pct至17.49%。单Q2毛利
率同比+1.94pct至38.90%，但销售费用率同比+4.12pct至14.14%，归母/扣非归母净利率分别同比-0.82/-1.45pct，单季
利润弹性阶段性收敛。
收现质量较好，Q2经营现金流短期回落。26H1销售收现22.64亿元，同比+41.06%；经营性现金流净额3.77亿元，同比
+130.02%，现金流增速快于收入。单Q2销售收现10.19亿元，同比+25.66%；经营性现金流净额1.25亿元，同比-18.13%，
后续重点看费用投放、渠道扩张后的回款和动销质量。
盈利预测及投资评级：天味26H1收入高增和利润率改善已经兑现，主业仍由火锅调料、菜谱式调料、线上线下渠道扩
张共同拉动。短期26Q2费用投放抬升压制单季利润率，但若渠道扩张后收入增长延续、毛利率维持改善，利润弹性仍有继
续释放空间。考虑公司26H1主业保持较快增长，火锅调料及菜谱式调料表现较好，同时毛利率提升、费用率改善带动盈利
能力增强，我们上调盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为41.08/46.04/50.48亿元（26-27年前值38.67/42.12
亿元），同比+19.1%/+12.1%/+9.7%；归母净利润分别为7.09/8.15/9.13亿元（26-27年前值6.79/7.53亿元），同比+24.4
%/+15.0%/+12.0%，对应PE分别为20.08/17.47/15.60倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费需求恢复不及预期，渠道扩张不及预期，原材料成本上涨，费用投放效果不及预期，食品安全风险。
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2026-08-26│天味食品(603317)2026年中报业绩点评：26Q2淡季表现仍亮眼，继续看好H2业│银河证券 │买入
│绩表现 │ │
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事件：公司发布公告，26H1实现营收20.3亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%。26Q2实现营收9.0
亿元，同比+19.8%；归母净利润1.3亿元，同比+13.4%。
26Q2淡季表现仍然亮眼，线下经销渠道快速开拓。26H1公司收入增长46%，若剔除3家并购子公司，主业增长36%，仍
处于较高水平。分产品来看，26H1火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他产品分别同比+47.1%/+34.8%/+137.6%/+258.
0%，与今年春节备货节奏较晚以及并表有关。分渠道来看，线下/线上分别同比+49.0%/+41.0%，均处于良好增长趋势。26
Q2，分产品，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他分别同比+10.9%/+14.2%/-18.2%/+222.6%，淡季火锅调料仍实现
较快增长，菜谱式调料表现更优主要由小龙虾调料贡献，其他产品增速较高与并表一品味享有关。分渠道，线下/线上分
别同比+15.6%/+34.0%，其中26Q2经销商4524家，较去年同期增长39%，环比26Q1增加38%。
加大销售费用投入培育品类，26Q2净利率有所下降。26H1归母净利率为18.8%，同比+5.1pcts，剔除3家并购子公司后
同比+8.5pcts。具体拆分来看：毛利率为42.3%，同比+3.6pcts，得益于火锅底料竞争趋缓；销售费用率为13.4%，同比-2
.3pcts，判断得益于费用端精准控制；管理费用率为4.6%，同比-1.9pcts，受益于规模效应。26Q2归母净利率为14.6%，
同比-0.8pcts，判断主要受虾调终端促销人员增加影响，对应期间销售费用率同比+4.1pcts。此外，26Q2毛利率同比+1.9
pcts，管理费用率同比0.6pcts，与上半年趋势保持一致。
份额提升+旺季备货+并表，继续看好26H2业绩表现。火锅调料，预计竞争有望继续缓和，叠加公司新产品推出贡献增
量；菜谱式调料，公司多品类+全渠道布局更具竞争力，市场份额有望持续提升；火锅底料四季度步入消费旺季，9月即将
开启新一轮备货期；收购坛坛乡，7月1日开始并表，将增厚报表端业绩。
投资建议：预计2026-2028年收入分别为43/49/54亿元，同比+25%/13%/10%，归母净利润分别为7/9/10亿元，同比+31
%/16%/11%，对应PE为19/17/15X，考虑到公司估值低于可比公司均值23X，同时亦处于自身历史较低水平，26H2有望迎来
旺季催化，上调至“推荐”评级。
风险提示：需求改善不及预期的风险，竞争超预期的风险，食品安全风险。
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2026-08-26│天味食品(603317)业绩符合预期，收入高基数下延续增长 │招商证券 │买入
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公司发布26年半年报，公司Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2亿元，同比+19.8%/+13.4%/+8.2%。
内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。毛利率持续改善，费投后置拖累Q2净利率。内生修复叠加外延扩张，
高股息强化配置价值。
业绩落于预告中枢，Q2高基数下延续增长。26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别20.3/3.8/3.5亿元，
同比+45.8%/+100.4%/+118.2%；单Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别9.0/1.3/1.2亿元，同比+19.8%/+13.4%/+8.2%
；业绩位于此前预告中枢，Q2收入在高基数下延续增长。
内生保持较快增长，外延并购与线上渠道贡献增量。分产品看，26Q2火锅调料/菜谱式调料/其他收入分别2.8/5.3/0.
9亿元，同比+10.9%/+14.2%/+222.6%。外延端，食萃食品/加点滋味/一品味享上半年合计收入5.0亿元、归母净利润3435.
9万元，剔除并表后内生营收15.25亿元（+36.1%）、内生归母3.47亿元。6月公司以4.2亿元收购坛坛香食品60%股权，关
注下半年品牌整合、渠道拓展情况。分渠道看，Q2线下/线上收入分别6.2/2.7亿元，同比+15.6%/+34.0%，食萃、加点滋
味带动线上高增。分区域看，Q2东部/南部/西部/北部/中部收入分别2.7/1.1/2.6/0.9/1.7亿元，同比+26.8%/+48.0%/-2.
4%/+93.0%/+17.3%。期末经销商4524家，较期初净增1161家。
毛利率持续改善，费投后置拖累Q2净利率。26H1/单Q2毛利率分别42.3%/38.9%，同比+3.6/+1.9pcts；主要受益于原
材料锁价锁量、生产效率改善及产品结构优化。费用端，H1销售/管理费用率分别13.4%/4.6%，同比-2.3/-1.9pcts；Q2销
售/管理费用率同比+4.1/-0.5pcts。Q2销售费用受龙虾营销费用后置影响、带动Q2净利润同比-0.8pct至14.6%。
投资建议：内生修复叠加外延扩张，高股息强化配置价值，维持“强烈推荐”评级。公司Q2收入在高基数下保持增长
，利润率受龙虾费用后置影响。展望未来，公司内生业务在格局改善背景下恢复增长，外延贡献增量，随着坛坛香并购整
合推进，有望进一步支持业绩增长。公司分红维持高位，我们预计26-28公司eps分别至0.73元、0.88元、0.96元，当前对
应26年18xPE，股息率维持5%，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化。
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2026-08-26│天味食品(603317)H1业绩亮眼，多区域渠道释放增量 │国盛证券 │买入
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事件：公司发布2026H1业绩，26H1公司实现营收20.28亿元，同比+45.80%；归母净利润3.81亿元，同比+100.40%；扣
非归母净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中26Q2公司实现营收8.97亿元，同比+19.76%；归母净利润1.31亿元，同比+13
.36%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。
中式菜品调料增长领跑，线上渠道与北部区域势能充沛。分品类来看，2026Q2公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉
调料/其他分别实现营收2.83/5.28/-0.01/0.86亿元，同比分别+10.92%/+14.22%/-18.23%/+222.58%。分渠道来看，2026Q
2公司线下渠道/线上渠道分别实现营收6.23/2.73亿元，同比分别+15.58%/+34.01%。分区域来看，2026Q2公司东部区域/
南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿元，同比分别+26.82%/+47.99%/-2.41
%/+93.03%/+17.34%。截至2026Q2，公司经销商数量为4524家。
毛利率稳健增长，销售费用率大幅提升。2026Q2公司实现毛利率38.90%，同比+1.94pct；实现销售净利率16.04%，同
比-0.38pct：实现扣非销售净利率13.46%，同比-1.45pct。其中26Q2销售/管理/研发/财务费用率+4.12/-0.55/-0.02/+0.
09pct至14.14%/5.48%/1.26%/0.03%。
产销研一体化深耕，并购拓展打开成长空间。经营策略上，公司坚持以市场为导向，围绕成本领先与品类协同，统筹
推进内生增长与外延拓展。供应链端，公司系统推行精益管理与柔性排产，依托MES、TPM等数字化工具降本增效；营销端
，以龙虾品类战役等大单品整合营销为抓手，推动渠道结构升级与终端动销提升；研发端坚持“系统化创新，构建多维产
品力”，前瞻布局清洁标签与健康化产品，全方位强化核心竞争优势。同时，公司将并购投资确立为核心战略之一，报告
期内完成对坛坛香食品的收购，切入湘式复合调味料赛道，持续丰富产品矩阵。
投资建议：外延并购赋能成长，业绩持续高增。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业，多
品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续兑现
。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长，此
外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.9/
8.5/10.4亿元，同比分别+21.9%/+22.3%/+21.9%，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；食品安全风险；消费者教育不及预期。
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2026-08-26│天味食品(603317)2026年中报点评：Q2单品牵引增长，多品牌协同可期 │国海证券 │买入
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事件:
2026年8月25日，公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业总收入20.3亿元，同比增长45.8%，实现归母净利润3.8
亿元，同比增长100.4%。单Q2看，公司实现营业总收入9.0亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长13.
4%。
投资要点:
龙虾品类表现较优，外延并表贡献增量。分业务看，2026Q2火锅调料/菜谱式调料收入分别同比增长11%/14%，菜谱式
调料为核心增长引擎，小龙虾大单品放量，“夏季龙虾”品类战役验证季节大单品整合营销打法，香肠腊肉调料及其他高
增主要系并表及品类延展贡献，2026年上半年食萃、加点滋味、一品味享合计贡献收入5.0亿元，前期并购标的协同效应
加速释放。分渠道看，Q2线下/线上收入同比增长16%/34%，即时零售、重点商超等新渠道布局成效显著。分区域看，Q2东
部/南方/北部/中部收入分别同比增长27%/48%/93%/17%。
成本红利驱动毛利提升，费投加大拖累净利率。盈利能力方面，Q2毛利率同比提升1.9pct至38.9%，主要系原材料、
生产端制造降本所致。费用方面，Q2销售费率同比提升4.1pct，我们判断系Q2“夏季龙虾”营销加大品牌投放所致，管理
费率同比下降0.5pct，规模效应持续释放。综上，Q2公司归母净利率同比下降0.8pct。
年内经营向好，坛坛香并表有望贡献增量。展望下半年，我们认为公司收入端具备较强支撑，一是公司传统销售旺季
，火锅调料、香肠腊肉调料势能有望充分释放；二是坛坛香并表，将充分借助公司全国营销网络、线上新零售渠道优势释
放增长潜力，剁辣椒、油剁椒、蒜蓉酱等湘式品类与现有八大品牌矩阵形成互补；三是“夏季龙虾”品类战役打法有望复
制至冬季大单品，好人家厚火锅、不辣汤、香肠腊肉调料等品类有望实现较好增长。
投资建议：主业延续增长，外延收购有望协同放量，维持“买入”评级。展望未来，公司旺季传统品类有望充分释放
增长动能，坛坛香并表贡献额外增量。同时，资本市场端公司发布未来三年股东回报规划，2026-2028年度分红率不低于8
0%，提升股东回报。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分
别为7/9/10亿元，同比分别增长27%/20%/10%，维持“买入”评级。
风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不
及预期。
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2026-08-25│天味食品(603317)主业动销回暖，并表业务持续贡献 │国金证券 │买入
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业绩简评
8月25日公司发布半年报，26H1实现营收20.28亿元，同比+45.8%；实现归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母
净利润3.55亿元，同比+118.19%。其中，26Q2实现营收8.97亿元，同比+19.76%；实现归母净利润1.31亿元，同比+13.36%
；扣非归母净利润1.21亿元，同比+8.15%。业绩落在预告中枢。
经营分析
核心品类销售回暖，并表业务带动收入增长。1）分产品看，火锅调料和菜谱式调料销售逐步恢复，26Q2火锅调料/中
式菜品调料分别实现营收2.83/5.28亿元，同比+10.92%/+14.22%。2）分渠道看，线下销售有所恢复，主要得益于行业竞
争趋缓、经销商补库存；线上渠道高增长系食萃、加点滋味继续拓展客户，26Q2线下/线上分别实现营收6.23/2.73亿元，
同比+15.58%/+34.01%。3）分区域看，26Q2东部/南部/西部/北部/中部分别实现营收2.66/1.14/2.62/0.87/1.68亿元，同
比+26.82%/+47.99%/-2.41%/+93.03%/+17.34%。Q2公司经销商净增加1248家，主要来自东部、中部区域。4）分子公司看
，控股子公司食萃食品、加点滋味和一品味享共计贡献收入5.03亿元，归母净利润3435.89万元，综合净利率为6.83%，子
公司收入贡献持续增加，净利率较主业偏低。
供应链优化+产品结构改善，净利率高基数下维持稳定。1）26Q2毛利率/净利率分别为38.9%/14.57%，同比+1.94pct/
-0.82pct，毛利率改善系原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化。2）受龙虾料营销费用后置影响，26Q2
销售/管理/研发/财务费用率同比+4.12pct/-0.55pct/-0.02pct/+0.09pct，其中26H1广告及市场费用为1.24亿元，同比+6
2.98%。
多品牌协同推进，并购补齐业务短板。公司持续推动采购、研发、生产和销售资源与并购子公司共享，进一步拓宽产
品矩阵。随着下半年进入火锅底料消费旺季，收入增长和盈利改善趋势有望延续。
盈利预测、估值与评级
考虑到并表增厚业绩，上调公司26-28年利润6%/4%/6%，预计26-28年公司归母净利润分别为7.3/8.5/9.4亿元，分别
同比+29%/+15%/+11%，对应PE分别为19x/17x/15x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
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2026-08-12│天味食品(603317)川味复调龙头，并购出海焕新 │国盛证券 │买入
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三十载调味积淀，行稳致远成长可期。1）发展历史：天味食品前身为成都市天味食品厂，1993年成立以来，发展历
程清晰划分为创业筑基期（（1993-2018年）、上市深耕期（2019-2022年）、并购全球化期（2023年-至今）三大发展阶
段。公司旗下拥有“好人家”、“大红袍”等七大品牌，产品包括菜谱式调料、火锅调料、香肠腊肉调料及其他多个品类
，营销网络遍布全国所有省份，并远销50多个国家和地区。2）管理情况：截至2026年一季报，公司实际控制人为邓文、
唐璐夫妇，二人合计直接持股65.34%；管理团队经验丰富，为公司稳健经营与长期发展筑牢人才根基。3）财务表现：公
司自2019年上市以来，营收稳健增长，利润波动上行，2019-2025年营收/归母净利润CAGR分别为12.21%/11.47%，2025年
分别实现营收/归母净利润34.49/5.70亿元，同比分别-0.79%/-8.79%，2026Q1实现营收/归母净利润11.30/2.50亿元，同
比分别+76.19%/+234.67%，表现优于行业。
复调：空间广阔，格局分散。1）行业空间：中国复合调味品市场规模自2020年997亿元扩大至2024年1265亿元，2020
-2024年CAGR达6.1%，远超同期基础调味品的1.4%，高于调味品行业整体2.5%的增速，展现出行业较大的增长潜力。2）竞
争格局：复调行业竞争格局较为分散，龙头效应不明显，按收入计，2024年前五大企业的市场份额合计仅15.9%，行业集
中度提升空间大。
核心优势：并购塑品牌矩阵，双渠协同促增长。1）品牌：公司通过外延并购完成多赛道布局，现已搭建起七大品牌
矩阵，业务全面覆盖C端零售、B端餐饮及特色风味细分市场，同时积极筹划H股上市，力争开拓全球市场。2）产品：产品
矩阵完整，分品类打造差异化竞争优势，持续迭代配方与规格丰富供给结构。3）渠道：2025年公司线下/线上分别实现营
收25.07/9.36亿元，其中线上增速亮眼，同比+56.91%；据弗若斯特沙利文，公司终端网点覆盖率位居复调上市公司首位
，渠道铺设优势突出。
投资建议：外延并购赋能成长，全域渠道驱动放量。短期来看，公司外延并购节奏清晰，先后收购多家特色调味企业
，多品牌协同持续释放增量；线上线下、B端C端、国内海外全渠道布局完善，全国经销网络覆盖全面，渠道红利有望持续
兑现。中长期来看，复调行业扩容、集中度提升，公司产品迭代升级叠加外延并购完善品牌矩阵，营收有望持续稳健增长
，此外，公司即将登陆H股，出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量。我们预计2026-2028年归母净利润分别为
6.47/7.47/8.30亿元，同比分别+13.59%/+15.39%/+11.21%。考虑公司持续推进外延并购打开增长空间、国内外渠道同步
扩容，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全风险、数据滞后风险。
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2026-07-09│天味食品(603317)业绩略超预期，小幅上修盈利 │广发证券 │买入
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事件：公司发布2026H1业绩预告。26H1预计归母净利润3.73-3.89亿元，同比增长96.43%-104.45%（中值3.81亿元，
同比+100.4%）。预计实现扣非归母净利润3.48-3.62亿元，同比增长113.83%-122.56%（中值3.55亿元，同比+118.2%）。
Q2业绩超预期，收入成本双重驱动。拆分2026Q2单季度，归母净利润约1.23-1.39亿元，同比增长6.8%-20.0%（中值+
13.4%）。对应扣非归母净利润1.14-1.28亿元，同比增长1.8%-14.5%（中值+8.6%）。整体26Q2业绩超预期主要得益于收
入端与成本端的双向驱动，在26Q1高增基础上延续亮眼表现：其中收入端销量稳步增长，成本端受益于全链条成本管控体
系的持续完善叠加原材料采购成本下降，公司综合毛利率实现提升。同时，费用管控精细化程度不断加深，公司期间费率
持续优化，运营效率同步提升。
并购扩宽味型，释放协同效应。据公司对外投资公告，2026年6月公司拟以4.22亿元收购坛坛香60%股权，切入湘式复
合调味料（剁辣椒）赛道，坛坛香2025年/2026Q1收入分别为3.0/0.9亿元，净利润分别为0.6/0.2亿元，且承诺2026-2027
年营收分别不低于3.20/3.36/3.53亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5亿元。此举延续公司"外延并购+多品类扩张"战
略，与此前收购食萃坊一脉相承，有望通过渠道协同与产品互补打开第二增长曲线，正式切入湘式赛道，未来与现有川渝
复调形成产品互补，增长可期。
盈利预测与投资建议：考虑26Q2公司业绩超预期，叠加下半年坛坛香有望并表贡献，我们略上修此前盈利预测。预计
2026-2028年收入42.9/47.3/52.1亿元，同比增长24.4%/10.4%/10.0%；归母净利润7.8/8.6/9.5亿元，同比增长36.0%/11.
0%/11.0%，对应PE估值分别为19/18/16倍。参考可比公司，给予26年25倍PE估值，合理价值18.23元/股，维持“买入”评
级。
风险提示：行业景气度不及预期。竞争加剧风险。渠道扩张不及预期。
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2026-07-01│天味食品(603317)公司动态研究：合并完善布局，协同效应可期 │国海证券 │买入
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拟合并坛坛香60%股权，完善复调版图，战略价值突出。湖南坛坛香食品深耕湘式复合调味料业务，销售“坛坛乡”
剁辣椒产品，2025年/2026Q1收入分别为3.0/0.9亿元，净利润分别为0.6/0.2亿元。公司拟以4.2亿元的价格合并其60%的
股权，对应2025年净利润PE约11.85倍。同时，原实控人对目标公司2026年至2028年的经营业绩进行承诺，收入分别不低
于3.2亿元、3.4亿元、3.5亿元，经审计净利润三年累计不低于1.5亿元。
渠道、供应链优势互补，协同效应有望持续释放。我们认为，收购完成后，公司全国化经销网络有望加快坛坛香产品
拓展，通过渠道资源共享等方式深度赋能，助力坛坛香突破和增长。产品端，公司将与坛坛香共同开发“一袋成菜”的湘
式复合调味料产品，填补空白市场并为坛坛香食品开辟第二增长曲线。与此同时，采购、生产及物流资源整合有望提升运
营效率，叠加产品研发及爆品打造能力共享，预计新品推出效率和市场响应能力进一步提升，并购协同有望逐步兑现。
内生增长稳健，外延扩张打开成长空间。我们认为，此次合并后，将进一步丰富公司产品矩阵，补强湘味特色调味品
布局，是公司持续推进复调产业整合的重要举措。展望来看，我们认为公司将继续聚焦火锅底料及中式复合调味料主业，
通过产品升级、渠道精耕和品牌建设巩固龙头优势。未来，公司有望依托产业整合持续丰富产品矩阵，提升市场份额，成
长路径更加清晰，盈利能力有望持续增强。
投资建议：契合长期发展战略，补齐复调拼图，首次覆盖，维持“买入”评级。伴随合并湖南坛坛香食品60%的股权
，公司综合竞争优势有望进一步强化，内生增长叠加外延扩张将持续打开成长空间。基于审慎性原则，暂不考虑拟合并事
项影响，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41/46/50亿元，同比分别增长19%/12%/9%；归母净利润分别为7/9/10
亿元，同比分别增长27%/21%/9%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：合并标的经营不善、消费复苏不及预期、新品推广不及预期、行业竞争加剧、成本大幅波动、合并进展不
及预期。
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2026-06-24│天味食品(603317)并购再下一城，平台化逻辑强化 │财通证券 │买入
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事件：公司6月23号发布对外投资公告，并购湖南坛坛香食品60%股权，补齐湘式辣椒酱品类。
交易概览：公司以自有资金42,210万元（对应标的整体估值约7.04亿元，以2025年净利润计算PE约11.85倍），通过
全资子公司瑞生投资收购湖南坛坛香食品60%股权，切入湘式复合调味料赛道。
标的情况：坛坛香食品主营“坛坛乡”品牌剁辣椒，2025年营收约3.05亿元、净利润约5,937万元，净利率近20%，员
工近300人，品牌“坛坛乡”已有超过20年历史。公司主要以经销商、直营商超、新零售渠道为主，在品类上与天味有较
强的互补性。
核心条款：1）业绩承诺：2026-2028年三年累计净利润不低于1.5亿元（年均5,000万），3年营业收入分别不低于3.2
0/3.36/3.53亿元（2025-2028年CAGR约5%）；2）对赌机制：若累计完成度低于100%，原实际控制人需以股权补偿方式调
整估值；3）团队锁定：原实控人彭凤祥须至少任职至2028年底，并承担2年竞业限制。
投资建议：公司延续“赋能型控股投资”模式，补齐湘式风味品类，联合开发“一袋成菜”式湘式复合调味料，完善
多品牌、多渠道平台矩阵。我们预计公司2026-2028年实现营业收入41.64/47.44/52.52亿元，归母净利润7.01/8.28/9.52
亿元。对应PE分别为20.3/17.2/15.0倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险
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2026-06-24│天味食品(603317)并购优质标的，增厚全年业绩 │招商证券 │买入
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公司并购湖南坛坛香，延续公司外延扩张思路，补充产品线且标的盈利能力强、对赌安全垫充分，有望继续凭借公司
的平台化能力赋能品牌，持续提升业绩。26Q1公司低基数+动销超预期，Q2高基数下仍有望实现超预期增长，此外公司分
红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上，全年业绩改善确定性高。我们上调26-27公司eps分别至0.73元、0.87元
，对应26年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
公司新并购落地，切入湘式复调赛道。公司发布对外投资公告，以自有资金4.22亿元并购湖南坛坛香食品科技有限公
司60%股权，切入湘式复调赛道。坛坛香食品成立于2012年，主要通过经销商、直营商超、新零售等渠道销售“坛坛乡”
品牌的剁辣椒产品，其产品品牌“坛坛乡”已有超过20年历史。
并购标的盈利水平优质，业绩对赌确保利益。坛坛香25年营收3.05亿元、净利润5,937万元、净利率约19.46%，高于
天味自身整体利润率，并购有望进一步拉高公司盈利能力。本次并购对坛坛香公司评估价格7.09亿元，对应估值12X。同
时公司与坛坛香签订了对赌条款，承诺26-28年坛坛香收入分别为3.20、3.36、3.53亿元，对应增速均为5%，同时三年累
计净利润不低于1.5亿。我们预计本次并购的标的7月并表，有望增厚H2及全年业绩。
Q2有望实现超预期增长。公司Q1实现超预期增长，其中龙虾料节奏提前贡献增量，市场担忧Q2龙虾料高基数下承压。
渠道跟踪看，公司今年重点打造小龙虾战略单品，将小龙虾从季节性品类升级为常年长线品类，通过虾尾、花甲、螃蟹等
单品延续运营，持续挖掘品类价值。同时通过代客炒虾等活动拉动动销，全年小龙虾有望实现超过20%的增长。此外6月加
大底料备货，Q2内生业务有望高基数下保持不下滑的平稳态势。当前渠道库存2个月左右相对良性，叠加外延品牌贡献，Q
2收入增长有望好于此前预期。
投资建议：并购优质标的，增厚全年业绩，维持“强烈推荐”评级。公司并购湖南坛坛香，延续公司外延扩张思路，
补充产品线且标的盈利能力强、对赌安全垫充分，有望继续凭借公司的平台化能力赋能品牌，持续提升业绩。26Q1公司低
基数+动销超预期，Q2高基数下仍有望实现超预期增长，此外公司分红率预计保持较高水平，26年股息率预计4%以上，全
年业绩改善确定性高。我们上调26-27公司eps分别至0.73元、0.87元，对应26年估值20X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、竞争再度恶化
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2026-05-24│天味食品(603317)复调龙头多元扩张，内生、外延双轮驱动成长 │华源证券 │买入
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经营复盘，公司系中国复合调味品行业的领军品牌。公司聚焦菜谱式调料、火锅调料等复合调味品赛道，内生主业围
绕“好人家”和“大红袍”两大主品牌持续扩充品类、拓展渠道，最终在市场红利期成功打造一系列亿元级大单品、基本
完成全国化布局。同时，公司在行业调整期培育“外延扩张”新曲线，进一步完善多品类、全渠道布局。截至2025年末，
公司实现营收/归母净利润约34.5/5.7亿元，2019-2025年复合增速分别为12.2%/11.5%。
复调赛道景气度高，品类渗透率提升空间大，尤其是菜谱式调料成长空间广阔。我国调味品市场进入稳健发展，其中
复合调味品是行业内增速最快的细分赛道之一，2019-2024年市场规模CAGR为8.1%；且从渗透率与集中度提升视角看，未
来市场扩张潜力大，BC端具有长期发展逻辑。聚焦细分品类，菜谱式调料市场增速最快，BC端共振，预计市场规模能保持
双位数增长；火锅底料市场增速放缓，或呈现结构性增长机遇。
行业集中度提升空间大，龙头有望脱颖而出。国内调味品市场相对分散，复合调味品行业集中度提升空间较大，以20
24年收入计，我国复调市场CR5为15.9%，明显低于美国和日本的成熟市场。公司是复调赛道中典型大单品型企业，C端品
牌势能高，先发优势明显；同时，全渠道销售网络、高供应链效率以及与并表公司高效协同的平台化机制，均有望使得公
司领跑于复调赛道。
成长逻辑修复，高分红凸显价值。公司内生、外延双轮驱动收入增长，把握复调渗透率与集中度提升机会；其中，内
生业务在创新大单品与新品拉动下收入有望恢复双位数增长，同时公司积极推进外延并购，通过平台化模块赋能并购标的
快速增长，强化公司增长动能。近年来，天味食品积极布局海外市场。另外，我们预计伴随公司收入恢复增长，资产周转
率提升或驱动ROE进一步提升；同时，公司保持高分红力度，进一步凸显价值逻辑。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年公司归母净利润分别为7.4/8.4/9.4亿元，同比增速分别为+29.6%/+13.7
%/+12.3%，当前股价对应的PE分别为22/20/17倍。我们选取的可比公司海天味业、宝立食品、颐海国际26年平均PE值19倍
，鉴于公司内生、外延双轮驱动收入增长，基本面向上同时保持高分红力度，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-10│天味食品(603317)2026年一季报点评：外延增量、春节备货驱动收入、利润大│长江证券 │买入
│幅增长 │ │
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事件描述
天味食品2026年一季度营业总收入11.3亿元（同比+76.19%）；归母净利润2.5亿元（同比+234.67%），扣非净利润2.
34亿元（同比+360.06%）。
事件评论
春节错期叠加备货前置，Q1收入增长显著提速。
2026Q1主营业务整体合计11.3亿元（同比+76.93%），2025Q4+2026Q1（同比+24.61%）。分产品看2026Q1营业收入：
火锅调料3.46亿元（同比+100.36%），2025Q4+2026Q1（同比+19.31%）；中式菜品调料6.8亿元（同比+56.73%），2025Q4
+2026Q1（同比+18.84%）；香肠腊肉调料0.33亿元（同比+125.19%），2025Q4+2026Q1（同比+30.89%）；其他0.7亿元（
同比+313.92%），2025Q4+2026Q1（同比+197.03%）。分区域看2026Q1营业收入：东部2.76亿元（同比+61.5%），2025Q4+
2026Q1（同比+38.18%）；南部1.31亿元（同比+95.41%），2025Q4+2026Q1（同比+47.66%）；西部3.6亿元（同比+58.27%
），2025Q4+2026Q1（同比+8.35%）；北部1.1亿元（同比+143.98%），2025Q4+2026Q1（同比+58.41%）；中部2.52亿元（
同比+97.38%），2025Q4+2026Q1（同比+17.1%）。收入增长加速，一方面系春节错期动销加速叠加部分品项备货前置，此
外也系一品味享等外延标的并表贡献。
原材料成本价格低位，费用率同比大幅降低，盈利能力显著改善。
公司2026年一季度归母净利率同比提升10.48pct至22.12%，毛利率同比+4.29pct至45.03%，期间费用率同比-12.82pc
t至17.56%，其中细项变动：销售费用率（同比9.47pct）、管理费用率（同比-3.14pct）、研发费用率（同比-0.32pct）
、财务费用率（同比+0.11pct）、营业税金及附加（同比-0.01pct）。毛利率提升一方面系原材料价格低位，此外也系产
品结构优化。预计后续季度公司或根据市场情况，适当增加投放。
外延增量带动公司全新增长曲线。
复调产品的长期功能化升级逻辑延续，公司在产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，同时通过
对产业中外延机会的及时捕捉，先后并入食萃（补强小B端的产品矩阵，渠道错位发力）、加点滋味（增强C端年轻化产品
的布局）、一品味享（姜葱蒜深加工to大B端及外贸），已形成良性可持续的发展模式。预计公司2026/2027年EPS分别为0
.64/0.71元，对应PE分别为25/23倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险。
【5.机构调研】 暂无数据
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