研报评级☆ ◇603323 苏农银行 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-22
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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2月内 1 0 1 0 0 2
3月内 1 0 1 0 0 2
6月内 5 1 3 0 0 9
1年内 9 2 5 0 0 16
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
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│每股收益(元) │ 0.83│ 0.97│ 1.06│ 1.05│ 1.11│ 1.19│
│每股净资产(元) │ 7.88│ 8.75│ 9.83│ 10.11│ 11.06│ 12.07│
│净资产收益率% │ 10.58│ 11.04│ 10.78│ 10.91│ 10.51│ 10.24│
│归母净利润(百万元) │ 1501.76│ 1742.59│ 1944.99│ 2054.23│ 2177.03│ 2318.10│
│营业收入(百万元) │ 4037.45│ 4045.97│ 4174.34│ 4236.30│ 4396.32│ 4616.12│
│营业利润(百万元) │ 1686.87│ 1901.37│ 2108.32│ 2342.40│ 2479.60│ 2641.60│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
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2026-01-22 中性 维持 --- 1.11 1.16 1.24 国信证券
2026-01-21 买入 维持 6.77 1.01 1.07 1.13 浙商证券
2025-11-11 买入 维持 --- 1.01 1.06 1.12 申万宏源
2025-11-11 中性 维持 --- 1.15 1.25 1.36 国信证券
2025-11-01 买入 维持 --- 1.01 1.06 1.13 国海证券
2025-10-30 买入 维持 --- 1.01 1.06 1.12 申万宏源
2025-10-30 买入 维持 6.33 1.01 1.07 1.12 华泰证券
2025-10-30 中性 维持 --- 1.15 1.25 1.36 国信证券
2025-10-30 增持 维持 --- 1.00 1.05 1.11 光大证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-01-22│苏农银行(603323)2025年度业绩快报点评：营收利润增速平稳，资产质量稳健│国信证券 │中性
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苏农银行披露2025年度业绩快报。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，实现归母净利润20.43亿元
，同比增长5.04%，加权平均净资产收益率10.84%，同比下降0.83个百分点。
资产规模增长平稳。公司2025年末资产总额2311.03亿元，较年初增长8.00%，扩张速度保持平稳。其中年末贷款总额
1394.32亿元，较年初增长7.81%；存款总额1829.59亿元，较年初增长7.47%，其中储蓄存款1125.12亿元，较年初增长11.
03%。公司2025年末归属于普通股股东的净资产189.75亿元，较年初增长5.17%。
营收利润增速平稳，ROE同比略微回落。公司2025年实现营业收入41.91亿元，同比增长0.41%，增速较前三季度上升0
.33个百分点；2025年实现归母净利润20.43亿元，同比增长5.04%，增速较前三季度略升0.03个百分点。公司2025年实现
加权平均净资产收益率10.48%，比去年同期下降0.83个百分点。
资产质量稳健，拨备覆盖率环比回升。截至2025年末，公司不良贷款率0.88%，较年初和三季度均下降0.02个百分点
；2025年末拨备覆盖率370.19%，较年初下降58.77个百分点，环比三季度末回升14.34个百分点。整体来看，公司不良贷
款率、拨备覆盖率大致平稳，资产质量稳定。公司目前拨备覆盖率仍然较高，有助于维持未来净利润的稳定增长。
投资建议：公司快报数据显示的整体业绩表现较为稳定，与三季报相比变化不大，目前公司拨备覆盖率仍处于较高水
平，有助于维持业绩增长的稳定性。我们略微下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润20.43/21.36/22.67亿元，
同比增速5.0%/4.6%/6.1%；摊薄EPS为1.11/1.16/1.24元；当前股价对应的PE为4.9/4.7/4.4x，PB为0.51/0.47/0.43x，维
持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2026-01-21│苏农银行(603323)2025年快报点评：业绩稳健增长 │浙商证券 │买入
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苏农银行25A营收和利润维持稳健增长，不良和拨备均环比改善。
业绩概览
快报显示，2025A苏农银行营业收入、归母净利润同比分别增长0.4%、5.0%，增速较25Q1-3提升0.3pc、持平。25Q4末
不良率为0.88%，环比下降2bp；拨备覆盖率为370%，环比提升14pc。
业绩增速稳定
苏农银行25A快报显示，营收和归母净利润同比增速分别为0.4%、5.0%，增速较25Q1-3提升0.3pc、持平，业绩符合预
期。
展望2026年：①从营收端来看，苏农银行核心营收压力减弱，主要考虑息差拖累有望改善和中收增长预期较好；②从
利润端来看，预计苏农银行有望继续维持中小个位数的利润增速增长。
存贷良性增长
25Q4末苏农银行贷款、存款分别同比增长7.8%、7.5%，增速分别较25Q3末放缓0.8pc、提升0.4pc。在整体实体企业需
求偏弱的情况下，苏农银行采取审慎的投放策略，预计2026年继续维持大个位数的贷款增速增长。
不良环比改善
①25Q4末苏农银行不良率为0.88%，环比下降2bp。②25Q4末苏农银行关注率为1.33%，环比上升9bp，关注率波动判断
可能跟个别对公贷款风险波动有关。③25Q4末苏农银行拨备覆盖率为370%，环比增厚14pc。
盈利预测与估值
预计苏农银行2025-2027年归母净利润增速为5.04%/5.27%/6.26%，对应BPS为9.33/10.31/11.25元。维持目标价6.77
元/股，对应目标估值2026年0.66xPB，现价空间37%。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅暴露，银行经营不及预期。
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2025-11-11│苏农银行(603323)快评：新任管理层增持，彰显发展决心和信心 │国信证券 │中性
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事项：
苏农银行发布《关于部分高级管理人员自愿增持公司股份计划的公告》，公司行长王亮先生、副行长费海滨先生、耿
植先生计划自公告披露之日起6个月内，通过上海证券交易所交易系统集中竞价交易方式增持不少于180万元人民币公司A
股股份。苏农银行持续推进“三一五”发展战略，深耕“三进”区域发展策略，最新披露的三季报显示公司业绩平稳增长
，管理层增持彰显发展决心和信心。我们维持盈利预测不变，预计预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92
亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.
49/0.45x，维持“中性”评级。
评论：
行长及副行长聘任不久即增持，彰显发展决心与信心
苏农银行此前于11月4日发布《第七届董事会第十一次临时会议决议公告》，聘任王亮先生担任苏农银行行长，聘任
费海滨先生、耿植先生担任副行长，相关任职资格尚需取得国家金融监督管理机构的核准。王亮先生出生于1982年，2008
年起先后任职于中信银行、苏农银行、江南农商行、扬州农商行等银行，具有丰富的银行业从业经验和农商行管理经验。
费海滨先生出生于1986年，2008年以来长期任职于苏农银行。耿植先生出生于1985年，2009年以来先后任职于常熟银行、
苏农银行。苏农银行新聘任的行长及副行长均为“80”后，而现任董事长及其他副行长均为“70”后，形成不同年龄段相
配合的合理结构，有助于增加人才储备，保障公司战略在长期内的延续性和稳定性。
此次新行长和两位副行长聘任不久即公告增持，既是公司过去管理层普遍持股的延续，也彰显了新任管理层对未来发
展的决心和信心。苏农银行管理层在过去几年进行了多次增持，目前管理层普遍持有公司股份，截至11月10日收盘合计持
股总市值达到1366万元，因此此次行长和副行长增持，可以说是公司过去传统习惯的延续。另一方面，行长和副行长聘任
一周即公告将进行增持，也显示出其对公司未来发展的决心和信心，有利于打造全行利益共同体，保持管理层与股东利益
一致。
持续推进“三一五”发展战略，深耕“三进”区域发展策略
苏农银行坚守支农支小市场定位，持续推进“三一五”发展战略实施。公司长期以来坚守支农支小市场定位，将建设
“三个银行”作为中长期发展愿景，争做走在行业前列的标杆银行、社会倍加认可的价值银行、员工更多获得的幸福银行
；构筑一套“联合资产经营”整体业务模式，以资产经营为中心，以联合经营为基础，以创新赋能为保障，追求公司整体
价值最大化；优化业务协同、生态工坊、数字创新、经营赋能、动态轻型五大转型策略，形成清晰的战略路径。
苏农银行充分借助长三角地区的区位优势，深耕“三进”区域发展策略。公司利用位于长三角生态绿色一体化发展示
范区的区位优势，将吴江作为根据地稳中求进，将苏州城区作为增长极，利用数倍于吴江的经济总量来拓展市场空间，在
泰州及异地齐驱并进，进一步提升对全行的贡献。
苏农银行三季报显示公司业绩平稳增长
公司最新披露的2025年三季报显示公司业绩平稳增长。（1）公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润32.21亿
元、17.08亿元，分别同比增长0.08%、5.01%，前三季度年化加权ROE达到12.03%。（2）公司2025年9月末总资产同比增长
7.9%至2267亿元，其中贷款总额同比增长8.7%至1380亿元，有力支持实体经济发展需求。（3）净息差降幅收窄，其他非
息收入表现亮眼。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.22%，较二季度下降5bps，但息差降幅有所收窄。受净息
差持续下降等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元，不过公司手续费及佣金净收入0.68亿元，
同比增长21.3%，其他非息收入9.35亿元，同比增长20.8%，表现亮眼。（4）公司成本收入比同比下降2.99个百分点至29.
9%，成本控制效果显著。（5）不良率持平，资产质量稳定。公司9月末不良贷款率0.90%，较6月末持平；拨备覆盖率355.
85%，仍在较高水平。9月末关注率1.24%，较6月末下降0.05个百分点，边际有所改善。
投资建议
公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98/24.92亿元
，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为5.1/4.7/4.3x，PB为0.54/0.49/0
.45x，维持“中性”评级。
风险提示
宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2025-11-11│苏农银行(603323)高管增持强信心，耐心资本稳步助力估值修复 │申万宏源 │买入
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事件：苏农银行11月10日发布公告，王亮行长，费海滨、耿植副行长等新任管理层拟自公告披露起6个月内增持公司
股份不少于180万元，并承诺锁定3年。
盈利稳健增长获险资增持、中报首提分红持续催化，此次高管主动增持更彰显长足发展信心。苏农银行于2Q25获新进
股东弘康人寿增持、持股比例4.95%。同时于中报宣布中期分红，拟每10股分红0.9元（含税），对应中期分红率约15.4%
。本次主动增持计划凸显高管对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的认同，我们相信将为苏农银行的估值修
复带来更直接的催化。
重视规模增长与控风险的再平衡，稳发展、稳盈利的态度明确。苏农银行9M25在营收同比增长0.1%的情况下，依然实
现5%的归母净利润同比增速，背后不仅仅依赖于信贷驱动，更有管理层前瞻的控风险意识（3Q25苏农银行不良率季度环比
持平0.9%、前瞻指标关注率环比回落5bps至1.24%、拨备覆盖率超350%），在支持地方实体经济的同时权衡价与质，确保
业务发展的稳健盈利。
短期农商行经营承压是客观事实，但与实体经济同舟共济、做民营企业的长期陪伴者，才能在需求复苏拐点明确时享
受更优的业绩弹性、实现更可持续的长远发展。3Q25苏农银行贷款同比增长8.7%，尽管较过去几年仍有所放缓（2022-23
年贷款增速12%-15%），但环比明显抬升（2024年/2Q25贷款增速分别5.8%/4.2%）。前三季度累计新增贷款86亿，同比多
增近40亿，其中单三季度新增16亿（同期为下降39亿），结构上主要由对公贡献。
投资分析意见：新任高管层主动增持凸显对苏农银行长期投资价值的高度认可，有望更直接催化估值表现，展望后续
，伴随需求逐步回暖，“吴江大本营+苏州城区扩张”将继续支撑高质量成长。维持盈利增速预测，预计2025-2027年归母
净利润增速分别为5.0%、5.1%、5.5%，当前股价对应2025年PB为0.54倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。
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2025-11-01│苏农银行(603323)2025年三季报点评：非息收入支撑业绩，资产质量保持稳健│国海证券 │买入
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事件:
10月29日，苏农银行发布2025年第三季度报告。
投资要点:
苏农银行2025年前三季度业绩表现平稳，归母净利润稳健增长，非息收入表现亮眼。公司资产负债规模稳步扩张，存
款增长优于贷款。资产质量核心指标保持在上市农商行较优水平，风险抵御能力强，维持“买入”评级。
归母净利润增长平稳，2025Q1-Q3苏农银行营收同比增长0.08%，归母净利润同比增长5.01%。非息收入为主要支撑，
前三季度同比增速7.87%，增速较半年度提升2.35个百分点，其中投资收益同比大幅增长30.50%。此外，拨备回拨驱动增
长，信用减值损失同比大幅减少61.23%至1.09亿元。
存贷规模稳步增长，截至2025Q3末，公司存款总额1823.02亿元，较年初增长7.08%，贷款总额1379.69亿元，较年初
增长6.68%。贷款结构方面，企业贷款较年初增长7.83%，保持较好增长势头，零售贷款较年初增长0.68%。在资产负债规
模稳健扩张的同时，公司的净息差或仍面临收窄压力，2025年前三季度公司净利息收入同比下降3.84%，利息收入同比下
降7.2%。
资产质量总体稳定，截至2025Q3末，公司不良贷款率维持在0.90%的低位，与上半年末持平，关注类贷款占比为1.24%
，较上半年末下降了5个基点。拨备覆盖率较上半年末下降了31个百分点至355.85%，但依然处于行业内的较高水平。
盈利预测和投资评级：苏农银行2025年Q3资产质量核心指标保持在上市农商行较优水平，风险抵御能力强，维持“买
入”评级。我们预测2025-2027年营收为42.18、44.71、47.67亿元，同比增速为1.03%、6.00%、6.62%；归母净利润为20.
35、21.44、22.87亿元，同比增速为4.65%、5.32%、6.70%；EPS为1.01、1.06、1.13元；P/E为5.14、4.88、4.57倍，P/B
为0.52、0.47、0.42倍。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生
异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。
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2025-10-30│苏农银行(603323)2025年三季报点评：业绩平稳增长，规模扩张提速 │国信证券 │中性
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业绩平稳增长，拨备反哺利润。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润32.21亿元、17.08亿元，分别同比增
长0.08%、5.01%，增速较上半年分别下滑0.13pct、0.21pct。其中三季度单季实现营收9.41亿元，同比下降0.23%；实现
归母净利润5.30亿元，同比上升4.54%。公司2025年前三季度年化加权ROE12.03%，同比下降0.88pct。从业绩增长归因来
看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司延续了拨备反哺利润的趋势，另外其他非息收入贡献回暖。
规模扩张提速，结构以对公为主。公司2025年9月末总资产同比增长7.9%至2267亿元，环比来看三季度规模扩张提速
。资产端，9月末贷款（不含应计利息）同比增长8.7%至1380亿元，增速较6月末上升4.5pct。前三季度累计新增信贷86.3
5亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放64.80/1.99/19.56亿元。三季度单季新增信贷16.38亿元，同比多增55.2
8亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放16.10/-0.20/0.49亿元，其中对公同比多增56.33亿元。9月末，公司贷
款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长6.7%、7.1%。公司区域战略持续深化，9月末苏州地区、苏州以外地区和票
据中心的贷款占比分别为72.15%、13.80%、14.05%，相较年初分别-1.05/+0.48/+0.57pct。
净息差降幅收窄，其他非息收入表现亮眼。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.22%，较二季度下降5bps，
但息差降幅有所收窄。受净息差持续下降等因素影响，公司前三季度净利息收入同比下降3.8%至20.58亿元，增速较上半
年下滑0.93pct。此外，手续费及佣金净收入0.68亿元，同比增长21.3%；其他非息收入9.35亿元，同比增长20.8%，表现
亮眼。成本收入比同比下降2.99pct至29.9%，成本控制效果显著。
不良率持平，资产质量稳定。公司9月末不良贷款率0.90%，较6月末持平；拨备覆盖率355.85%，较3月末下降31.03pc
t，仍在较高水平。9月末关注率1.24%，较3月末下降5bps，边际有所改善。
投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为21.14/22.98
/24.92亿元，对应同比增速为8.7%/8.7%/8.5%；摊薄EPS为1.15/1.25/1.36元；当前股价对应的PE为4.9/4.5/4.2x，PB为0
.53/0.48/0.44x，维持“中性”评级。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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2025-10-30│苏农银行(603323)2025年三季报点评：盈利增长韧性高，风险抵补能力强 │光大证券 │增持
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事件：
10月29日，苏农银行发布2025年三季报，前三季度公司实现营业收入32.2亿，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿
，同比增长5%。前三季度年化加权平均净资产收益率为12.03%，同比下降0.88pct。
点评：
营收相对稳定，盈利增长韧性强。苏农银行1-3Q25营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.1%、5.4%、5%，
增速较上半年分别变动-0.1、+1.9、-0.2pct。收入端，1-3Q净利息收入、非息收入增速分别为-3.8%、7.9%，增速较上半
年分别变动-0.9、+2.4pct，净利息收入增长相对承压，非息收入增长提速。前三季度公司成本收入比、信用减值损失/营
收分别为29.9%、3.4%，同比分别下降3、5.3pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩
增速8.6、6.6、10.5pct；从边际变化看，提振因素主要为规模扩张加码、非息收入增长提速、营业费用对业绩拖累减轻
，拖累因素主要为息差运行承压。
规模扩张提速，信贷投放加码。3Q25末，苏农银行生息资产、贷款同比增速分别为9.7%、8.7%，较2Q25末分别提升3.
5、4.5pct。3Q季内贷款、金融投资、同业资产分别新增16、-3、19亿，同比多增55亿、多减1亿、多增12亿，季末非信贷
类资产占生息资产比重为35.4%，较年中提升0.22pct。季内贷款、同业资产配置力度加大，对规模扩张形成较强支撑。贷
款方面，3Q单季对公、零售、票据分别新增16、0、0亿，同比分别多增56亿、多增2亿、少增3亿；前三季度对公、零售、
票据分别新增65、2、20亿，同比分别多增2、1、36亿，对公贷款持续发挥“压舱石”作用，票据贴现对信用扩张形成一
定托举。
存款增长提速，定期化趋势延续。3Q25末，苏农银行付息负债、存款同比增速分别为8.7%、7.1%，分别较年中提升6.
4、2.9pct，季末存款占付息负债比重较年中提升0.5pct至88.2%。3Q单季存款新增40亿，同比多增48亿，其中季内定期、
活期存款分别新增22、-1亿，同比多增9、23亿，季末定期存款占比较年初提升1.8pct至65.3%，定期化趋势延续。市场类
负债方面，3Q单季应付债券、金融同业负债分别新增-35、30亿，同比少减15亿、多增53亿，季内同业业务规模扩张提速
，3Q末市场类负债占付息负债比重较上年末下降0.9pct至11.7%。
NIM仍面临一定收窄压力。我们测算公司前三季度息差较上半年下降3bp，较去年全年下降12bp，息差运行仍承压。其
中，生息资产收益率测得较上半年下降6bp，有效需求不足、同业竞争加剧、存量贷款到期重定价等因素影响下，贷款定
价仍处在下行通道，尚未企稳。测算付息负债成本率较上半年下降3bp，后续伴随存量定期存款到期重定价，存款成本率
将有进一步下行，叠加公司业务结构调优、存款久期管控等成本管控举措持续，综合负债成本仍有压降空间，缓释NIM收
窄压力。
投资收益稳步增长，非息收入增长提速。苏农银行前三季度非息收入11.6亿（YoY+7.9%），增速较上半年提升2.4pct
。其中，①手续费及佣金收入0.7亿（YoY+21.3%），同比低基数上实现大幅多增，占非息收入比重5.8%，较上半年提升0.
6pct。②前三季度净其他非息收入11亿（YoY+7.2%），增速环比1H25提升3.8pct，其中，投资收益、公允价值变动收益分
别为11.2、-0.4亿，同比多增2.6亿、少增2.2亿，3Q债市利率波动上行背景下，交易户债券价值重估对非息收入形成负向
拖累，公司现券交易流转强度提升，投资收益维持较高增长，对非息收入形成支撑。
不良率维持低位，拨备覆盖率维持较高水平。3Q末，苏农银行不良率、关注率分别为0.9%、1.24%，较2Q末分别下降0
bp、5bp，资产质量核心指标运行平稳。1-3Q信用减值损失1.1亿，同比少增1.1亿，季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.2%
、355.9%，分别较年中下降0.3、31pct，资产质量运行稳健情况下，拨备计提力度略有放缓，风险抵补能力仍维持高位。
资本安全边际充裕。3Q25末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，较年中均下降11bp。
季末RWA增速为4.8%，较年中有所提速，对资本消耗强度有所增加。公司业绩增长韧性较强，内源性资本补充能力稳定，
现阶段资本充足率安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展奠定基础。
盈利预测、估值与评级：苏农银行作为苏州市唯一一家农商行，本土优势鲜明，持续受益于区域经济增长红利。区域
层面进军主城区步伐加快，非吴江城区市场份额持续提升。资产质量方面，公司不良率维持1%以下低位运行，存量包袱逐
步清降，拨备反哺业绩空间充足。此外，公司资本充足率安全边际较厚，对未来扩表空间及业绩增长亦形成一定支撑。但
考虑到有效融资需求尚未实质性转好，行业息差运行仍承压，对营收及盈利增长形成一定拖累。综合公司2025年三季报情
况，公司前期可转债转股增厚股本，我们调整公司2025-27年EPS预测为1、1.05、1.11元（前值为1.12、1.21、1.32元）
，当前股价对应PB估值分别为0.53、0.48、0.45倍，PE估值分别为5.15、4.92、4.68倍。维持“增持”评级。
风险提示：信贷投放不及预期，国有行加大客群下沉，小微贷款利率超预期下行。
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2025-10-30│苏农银行(603323)成本改善助力利润稳健增长 │华泰证券 │买入
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10月29日，苏农银行披露2025年三季报，9M25公司归母净利润、营收、PPOP分别同比+5.0%、+0.1%、+4.3%，增速较2
5H1-0.2pct、-0.1pct、+1.1pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-2bp、-27bp至1.03%、12.64%。公司信贷投放稳健，息差降
幅逐步收窄，推动营收平稳增长。成本端免税收入减少带来一定拖累，但公司降本增效成效显著，成本收入比持续优化，
且拨备释放进一步反哺利润增长。公司经营稳健，城区战略持续深化，维持买入评级。
信贷增长提速，区域战略深化
苏农银行25Q3末总资产、贷款、存款增速为7.9%、8.7%、7.3%，增速分别较Q2末+5.3pct、+4.5pct、+2.8pct，去年
同期低基数下扩表速度提升。三季度新增贷款16亿元（去年同期-39亿元），结构上主要对公为主，零售需求仍待修复，
对公、零售、票据分别占比98%、-1%、3%。前三季度合计新增贷款86亿元（去年同期为47亿元），区域分布上，苏州地区
、苏州以外地区、票据中心分别占比56%、21%、23%。公司深耕吴江大本营的同时，苏州城区、周边城市持续拓展。
息差降幅收窄，成本费用改善
测算苏农银行9M25净息差1.35%，较25H1下行3bp，较24年下降12bp（9M24较23年下降17bp），息差降幅有所收窄，或
主要得益于负债端成本改善。9M25利息净收入同比-3.8%（25H1同比-2.9%）。9M25中收、其他非息分别同比+21.3%、+7.1
%（25H1分同比+69.4%、+3.4%）。Q3债市波动公允价值变动收入有所承压（单季-0.4亿元），其他非息增速边际提升，或
主要因处置金融资产力度加大。成本费用持续改善，9M25成本收入比同比-3.0pct至29.9%。税收有所拖累，测算9M25有效
所得税率27.9%，较25H1提升10.4pct。
不良走势平稳，拨备反哺利润
苏农银行Q3末不良率、关注率、拨备覆盖率分别较Q2末持平、-4bp、-31pct至0.90%、1.24%、356%，不良走势平稳，
拨备覆盖率有所下行，主要因减值计提力度减轻。9M25资产减值损失同比-61.2%，其中Q3单季减值损失为-1.9亿元。测算
Q3年化不良生成率0.45%，较Q2下行52bp；测算Q3单季信贷成本-0.55%，同比-10bp，拨备释放反哺利润增长。25Q3末核心
一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.76%、10.76%、12.88%，均较Q2末下行11bp。
给予26年PB0.60倍
预测25-27年归母净利润20/22/23亿元（较前值基本持平），同比增速5.1%/5.3%/5.5%，26EBVPS10.55元（25E前值9.
65元），对应PB0.49倍。可比同业26EPB0.56倍（25E前值0.61倍）。公司发展战略清晰、城区拓展空间广阔，应享一定估
值溢价，给予26年目标PB0.60倍（25E前值0.65倍），目标价6.33元（25E前值6.27元），买入评级。
风险提示：政策推进力度不及预期；经济修复力度不及预期
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2025-10-30│苏农银行(603323)保风险、稳投放，盈利稳健增长 │申万宏源 │买入
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事件：苏农银行披露2025年三季报，9M25实现营收32.2亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润17.1亿元，同比增长5.
0%。3Q25不良率季度环比持平至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降31pct至356%。业绩表现符合预期。
在营收承压以及增值税调整等因素扰动下，三季报维持利润增长在5%左右实属不易，也反映管理层对于稳盈利增长的
经营目标：9M25苏农银行营收低位正增，同比增长0.1%（1H25为0.2%），归母净利润增速维持约5%（1H25为5.2%）。从驱
动因子来看，①息差收窄下量难补价仍是营收主要拖累。9M25利息净收入同比下滑3.8%（其中3Q25下滑5.7%），拖累营收
增速2.6pct，其中息差收窄拖累3.6pct。②主动兑现债券浮盈，非息正增托底营收。9M25非息收入同比增长7.9%（其中3Q
25增长16%），贡献营收增速2.6pct。③受农商行增值税计税政策调整影响，实际税率变化阶段性拖累利润，负贡献利润
增速10.5pct。④平滑拨备计提节奏稳定业绩表现，拨备少提反哺利润增速10.2pct。
三季报关注点：①三季度信贷投放明显增长，既与中小企业需求旺季的季节因素有关，也反映从增长中稳盈利的态度
。3Q25贷款增速由2Q25的4.2%提速至8.7%，对公端是主要贡献。②与之相对，今年以来在增量的区域选择上相对审慎，城
区扩张有所放缓。前三季度苏州除吴江区信贷增量贡献仅约4%（存量占比约22%；2024年贡献增量超5成）。③息差边际下
行但降幅有所收敛，短期压力来自贷款定价下降以及兑现存量债券带来金融投资生息收益率更快回落，存款成本下行部分
对冲。估算3Q25息差环比下降5bps至1.38%。④不良生成高位趋稳，拨备覆盖率回落与核销处置确保资产质量稳定，以及
少提拨备平滑利润表现有关。
三季度信贷增长明显向上修复，一方面和中小企业三季度需求旺季有关，另一方面也反映管理层主动稳投放，在增长
中控风险、稳盈利的态度。3Q25苏农银行贷款增速回升至8.7%，尽管较过去几年仍有所放缓（2022-23年贷款增速12%-15%
），但环比明显抬升（2024年/2Q25贷款增速分别5.8%/4.2%）。前三季度累计新增贷款86亿，同比多增近40亿，其中单三
季度新增16亿（同期为下降39亿），结构上主要由对公贡献。同时，也能关注到今年以来苏农银行在城区扩张步伐主动有
所放缓，预计也和优选项目、避免过于激烈的价格竞争有关，前三季度苏州除吴江区新增贷款仅3亿，占新增贷款比重约4
%（存量占比22%；2024年贡献新增则超5成）。
息差短期仍显压力，主要来自贷款定价下行以及兑现存量债券浮盈带来金融投资生息收益率的更快回落，存款成本下
降部分对冲。估算9M25苏农银行息差1.41%，同比下降8bps，环比1H25下降2bps，其中3Q25息差1.38%，季度环比下降5bps
（2Q25为季度环比下降9bp
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