研报评级☆ ◇603345 安井食品 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-30
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 8 0 0 0 0 8
2月内 25 3 0 0 0 28
3月内 25 3 0 0 0 28
6月内 25 3 0 0 0 28
1年内 25 3 0 0 0 28
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.04│ 5.06│ 4.08│ 5.23│ 5.88│ 6.50│
│每股净资产(元) │ 43.06│ 44.16│ 46.48│ 49.14│ 51.49│ 54.09│
│净资产收益率% │ 11.70│ 11.46│ 8.77│ 10.67│ 11.44│ 12.05│
│归母净利润(百万元) │ 1478.07│ 1484.83│ 1359.24│ 1743.84│ 1961.99│ 2165.67│
│营业收入(百万元) │ 14045.23│ 15126.65│ 16192.61│ 18030.21│ 19633.46│ 21212.91│
│营业利润(百万元) │ 1866.01│ 1954.41│ 1797.61│ 2302.77│ 2592.10│ 2860.94│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-30 买入 维持 --- 5.56 6.23 6.90 财通证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.63 6.39 7.21 华安证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.61 6.48 7.25 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 5.15 5.84 6.40 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 5.25 5.87 6.54 天风证券
2026-04-13 买入 维持 --- 4.96 5.64 6.21 东海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.13 5.84 6.43 太平洋证券
2026-04-09 买入 维持 --- 5.32 5.83 6.29 华安证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.13 5.76 6.37 东兴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.14 5.70 6.22 中银证券
2026-04-03 增持 首次 --- 5.19 5.78 6.38 中原证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.18 5.68 6.18 长江证券
2026-04-02 增持 维持 105 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 5.39 6.10 6.78 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 5.10 5.71 6.26 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.15 5.87 6.59 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.19 5.92 6.59 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 5.28 5.90 6.48 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.42 6.23 7.05 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 5.16 5.58 6.01 光大证券
2026-03-31 买入 维持 128.25 5.13 5.94 6.64 国泰海通
2026-03-31 买入 维持 --- 5.14 5.78 6.53 中信建投
2026-03-31 买入 维持 112.6 5.11 5.69 6.31 华创证券
2026-03-31 买入 维持 124.56 5.19 5.62 5.99 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.25 5.91 6.51 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.17 5.87 6.44 华福证券
2026-03-31 增持 维持 --- 5.18 5.72 6.21 招商证券
2026-03-31 买入 维持 112.59 5.12 5.91 6.65 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-30│安井食品(603345)Q1业绩表现亮眼，成长势能延续续 │财通证券 │买入
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事件：公司4月28日发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营收47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同
比+42.74%；扣非归母净利润5.25亿元，同比+53.04%。
收入端：分产品看，速冻调制食品营收27.17亿元，同比+35.25%；速冻菜肴制品营收11.76亿元，同比+40.77%；速冻
面米制品营收6.59亿元，同比+0.13%；烘焙食品营收0.32亿元。速冻菜肴制品高增主要系虾滑、龙虾尾等产品表现突出和
冻品先生产品销售良好。
分渠道看，经销商营收37.98亿元，同比+30.54%。新零售及电商营收3.83亿元，同比+99.99%。特通直营营收2.74亿
元，同比+22.10%。商超营收2.52亿元，同比-7.36%。新零售及电商增长主要来自美团、盒马等定制化平台的增量和电商
渠道的调整优化。
利润端：2026Q1实现毛利率24.99%，同比+1.66pct，主要来自旺季规模效应；归母净利率11.96%，同比+1.00pct。销
售/管理/研发/财务费用率分别-0.68pct/-0.60pct/-0.09pct/+0.43pct，费用率优化，盈利能力进一步提升。
投资建议：2026Q2进入公司生产淡季，我们认为公司主业仍将延续较好的增长态势，保持加速向上的态势，锁鲜装新
品、安斋产品投放叠加商超定制共同贡献业绩增量。预计公司2026-2028年实现营业收入187.96/207.06/225.75亿元，归
母净利润18.53/20.76/22.99亿元。对应PE分别为19.7/17.6/15.9倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；终端需求不及预期；食品安全问题
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2026-04-29│安井食品(603345)趋势强劲，Q1亮眼 │华安证券 │买入
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公司发布2026年一季度报告：
26Q1：实现营业收入47.1亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润5.25亿元，同比
+53.04%。
收入端：主业稳健，菜肴亮眼
分产品：26Q1公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入分别同比+35.25%/+40.77%/+0.13%；速冻菜肴制品
在大单品带动下高增；速冻调制食品剔除鼎味泰并表影响仍实现高速增长；速冻米面扭转去年颓势，实现平略增；
分渠道：26Q1经销/新零售及电商/特通直营/商超收入分别同比+30.54%/+99.99%/+22.10%/-7.36%；新零售及电商渠
道实现翻倍增长，主要系与盒马、美团等平台合作加深，以公司线上产品规划和思路调整所致；传统商超渠道受渠道系统
调整和关店影响，表现相对平淡。
盈利端：盈利强势提升
毛利端：26Q1毛利率24.99%，同比+1.67pcts，主因春节旺季产销两旺带来规模效应、锁鲜装及虾滑等高毛利产品占
比提升带来产品结构优化、猪肉等主要原材料价格处于低位等；
费用端：26Q1销/管/研/财费用率分别6.05%/2.18%/0.44%/0.30%，分别同比-0.68pct/-0.60pct/-0.09pct/+0.43pct
，财务费用增加主要系汇兑损失影响；
净利端：26Q1净利率12.05%，同比+1.12pcts，盈利提升逻辑不断兑现。
投资建议：
我们观点：公司Q1业绩超市场预期，主业稳健增长，菜肴板块表现亮眼，盈利能力显著修复，兑现高增逻辑。展望未
来，公司核心大单品势能强劲，新品类如清真食品稳步推进，经营持续向好，看好公司凭借领先的产品、渠道和供应链等
综合能力，持续释放增长潜力。
盈利预测：我们上调盈利预测，预计公司26-28年营业收入187.7/204.2/220.7亿元（前次为181.5/194.3/207.4亿元
），同比增长16%/9%/8%；归母净利润18.8/21.3/24.0亿元（前次为17.7/19.4/21.0亿元），同比增长38%/14%/13%。当前
股价对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级
风险提示：
需求恢复不及预期，新品拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，行业竞争加剧。
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2026-04-28│安井食品(603345)26Q1：收入利润均超预期，维持买入评级 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布一季报，26Q1公司营业总收入47.1亿，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿，同比增长42.74%；扣非
净利润5.25亿，同比增长53.04%。我们在业绩前瞻中预测26Q1收入增长18%，净利润增长30%，收入利润均超预期。考虑26
Q1+25Q4两个季度，公司营业收入95.32亿，同比增长24.6%；归母净利润9.73亿，同比增长16.93%；扣非净利润9.02亿，
同比增长28.55%。
投资评级与估值：由于一季度公司经营超预期，考虑到趋势的延续性，以及今年小龙虾等原料价格的下降，26年减值
风险减少，上调盈利预测，预测26-28年归母净利润为18.69、21.59、24.15亿，同比增长38%、16%和12%（26-28年前次为
17.3、19.7、22亿），当前股价对应26-28年PE分别为18x、15x、14x。公司不断优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新
产品研发策略，提升产品力、质价比，渠道端重构定制业务，针对不同的商超、新零售、餐饮连锁等渠道提供差异化定制
方案，推动小批量多批次柔性生产，25Q4-26Q1收入增长提速。中长期，公司将通过“安斋”品牌布局清真食品板块，同
时布局东南亚出海需求。我们认为餐饮供应链行业竞争已触底，且公司具备长期竞争力，维持“买入”评级。
新品和定制产品发力，收入快速增长。随着餐饮消费场景逐渐复苏，行业价格战情况趋缓。公司持续优化产品矩阵，
新品反馈积极，定制化产品放量，其中速冻调制食品及速冻菜肴制品增量较高。26Q1速冻调制食品收入27.17亿，同比增
长35.25%；速冻菜肴制品收入11.76亿，同比增长40.77%；速冻面米制品收入6.59亿，同比增长0.13%。分渠道看，经销商
收入37.98亿，同比增长30.54%；新零售及电商收入3.83亿，同比增长99.99%；特通直营收入2.74亿，同比增长22.1%；商
超收入2.52亿，同比下降7.36%，商超渠道有所下降主要系传统大卖场行业现状所致。
规模效应带动盈利能力提升。26Q1公司整体毛利率为24.99%，同比+1.67pct，预计主要受益规模效应和产品结构优化
；26Q1销售费用率为6.05%，同比-0.68pct；管理费用率为2.18%，同比-0.6pct，费用率下降主因收入快速增长，营业外
收入同比减少，估计主因政府补贴减少。26Q1销售净利率为12.05%，同比+1.12pct，主因毛利率提升和费用率下降。
股价变化的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降。
核心假设风险：食品安全问题。
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2026-04-26│安井食品(603345)25年报点评报告：新品驱动主业增长提速，趋势强劲 │浙商证券 │买入
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事件
25年公司实现营业收入161.9亿元（同比+7.0%，下同），归母净利13.6亿元（-8.5%），扣非归母净利润12.4亿元（-
8.5%）。剔除商誉减值1.8亿影响、归母净利润同比正增。
25Q4公司实现营业收入48.2亿元（+19.1%）；归母净利4.1亿元（-6.3%），扣非归母净利润3.8亿元（+5.1%）。
投资要点
收入：新品驱动下，25Q4主业加速至双位数增长，预计26Q1趋势仍强劲
分产品：速冻调制食品/速冻面米制品/速冻菜肴制品/烘焙食品25年分别实现收入84.5/24.0/48.2/0.7亿元，同比+7.
8%/-2.6%/+10.8%/不可比；25Q4分别实现收入27.8/6.8/11.8/0.4亿元，同比+25.8%/+5.3%/+16.3%/不可比。具体来看：
①速冻调制食品为公司传统优势领域，核心竞争力依然稳固，凭借规模效应、全渠道覆盖及品牌优势，即便在高基数背景
下，仍能跑赢多数竞争对手；②面米制品赛道竞争激烈，公司正积极推进产品系统性升级迭代，寻求差异化突破；③速冻
菜肴赛道仍处于野蛮生长的初级阶段，凭借较强的品控能力、完善的供应链体系及全渠道优势，能够更好地保障产品安全
与口味稳定性；④烘焙食品板块因收购鼎味泰收入增加0.7亿元。
公司坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，2025年公司单品年营收超过人民币1亿元的产品有40种，其中有5种产
品超过人民币5亿元。具体来看：①火锅料全家福：作为混合装代表产品，25年销售额达公司预期，展现出可观的市场潜
力，公司将以此为基础继续推进锁鲜装系列组合装的开发；②烤肠板块：作为主业的第三大板块，25年规模效应逐步显现
，产品盈利能力得到有效提升，公司拟顺势推出烤机系列烤肠产品；③面点系列：公司将积极拓展，推出糕点新口味。④
“安斋”清真项目：于25年年末正式启动，布局开拓清真食品市场，首批规划推出的5款产品推进顺利。
分销售模式：经销商/特通直营/新零售及电商/商超渠道25年分别实现收入129.3/11.9/11.8/8.8亿元，同比+4.4%/+1
8.6%/+31.8%/+6.4%；25Q4分别实现收入39.2/3.2/3.3/2.4亿元。同比+19.2%/+1.2%/+50.1%/+5.3%。新零售及电商增速亮
眼、主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作、加大在抖音、天猫等电商平台的投入带来销售增长所致。
盈利能力：受益于收入增长带动的规模效应，25Q4主业净利率表现亮眼
25年毛利率21.6%（-1.7pct），净利率8.5%（-1.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/2.6%/0.6%/0.0%
，同比-0.6/-0.8/-0.1/+0.5pct。其中，速冻调制食品/速冻面米制品/速冻菜肴制品/其他产品毛利率分别-0.9/-1.5/-2.
3/-5.8pct。
25年毛利率承压主因小龙虾成本拖累+产能利用率下降。销售费用率下降主要系外包促销员费用及广告费用较上年同
期减少、管理费用下滑主要系分摊的股份支付费用较上年同期减少。盈利能力下滑主要系固定资产折旧及小龙虾产品原料
成本增加导致毛利减少、美元兑人民币汇率持续下行产生的汇兑损失增加及商誉减值损失增加（25年计提商誉减值共计1.
8亿元，同比增加1.5亿元，其中主要系新柳伍计提减值1.5亿元）所致。
25Q4毛利率24.6%（-0.5pct），净利率8.7%（-2.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/0.6%/0.1%
，同比-1.2/-1.4/-0.1/+0.5pct。25Q4主业净利率提升，主要受益于收入增长带动的规模效应，公司新品、次新品整体表
现符合预期，市场反馈积极。
分红：重视股东回报，25年合计分红9.5亿元，分红比率70%，股息可观
盈利预测与估值
在当前存量市场中，行业价格战呈现边际趋缓态势；公司在主业新品新渠道的贡献之下，预计26年主业收入向好趋势
强劲，盈利能力有望提升。综上，我们预计公司2026-2028年营业收入为180.1/198.4/212.9亿元，同比+11.2%/+10.1%/7.
3%；归母净利润为17.2/19.4/21.4亿元，同比+26.4%/+13.2%/+10.2%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争风险加剧等
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2026-04-13│安井食品(603345)公司简评报告：竞争趋缓，2026年业绩可期 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入161.93亿元（同比+7.05%，下同），归母净利润13.59亿元（-
8.46%）。其中，Q4营业收入48.22亿元（+19.05%），归母净利润4.10亿元（-6.34%）。
竞争趋缓，2025Q4主业营收实现高速增长。1）分产品看，公司每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，2025年营收超5
亿元产品有5款，营收超过1亿元产品有40款。2025年公司调制食品营收84.50亿元（+7.79%），主要系烤肠系列产品增长
贡献；菜肴制品48.21亿元（+10.84%），受益于虾滑系列产品延续高增速；面米制品24.00亿元（-2.61%），其他产品4.3
8亿元（-2.73%），另外因2025年7月完成鼎味泰和鼎益丰的收购，新增冷冻烘焙业务板块，贡献增量收入0.68亿元。2025
Q4，调制食品、菜肴制品和面米制品营收分别为27.84亿元（+25.77%）、11.77亿元（+16.29%）、6.75亿元（+5.32%），
受益于行业竞争趋缓。2）分渠道看，经销商增速亮眼。2025年经销商营收129.27亿元（+4.45%），特通直营11.92亿元（
+18.55%），新零售及电商11.79亿元（+31.76%），主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，加大在抖音
、天猫等电商平台的投入；商超8.80亿元（+6.35%）。2025Q4，经销商营收39.23亿元（+19.18%），表现亮眼并贡献主要
增量，特通直营3.20亿元（+1.24%），新零售及电商8.53亿元（+46.24%），商超2.37亿元（+5.28%）。另外，子公司新
宏业、新柳伍全年分别实现营收15.83亿元（+17.09%）和12.51亿元（+0.97%）。
费率管控较好，资产减值损失拖累盈利能力。2025年公司毛利率21.60%（-1.70pct），由于固定资产折旧增加及小龙
虾原料成本上涨所致。2025年期间费用率为9.11%（-0.92pct），费用管控较好，其中销售和管理费率分别为5.96%（-0.5
6pct）和2.57%（-0.77pct）。另外因受小龙虾行情影响及功夫食品未能适应英国市场，共计提商誉减值损失1.82亿元，
对公司盈利有所拖累，最终销售净利率为8.46%（-1.55pct）。
投资建议：公司为速冻食品龙头，新品打造能力突出，助力业绩稳定增长。叠加2025年Q3行业价格战趋缓，经营拐点
显现，公司主业同比增速显著改善，2026年Q1主业高增速延续，全年业绩弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预
计2026/2027/2028归母净利润分别为16.53/18.78/20.69亿元（2026-2027年原值为15.93/17.91亿元），增速分别为21.63
%/13.61%/10.18%，对应EPS为4.96/5.64/6.21元（2026-2027年原值为4.78/5.38元），对应股价PE分别为19.54/17.20/15
.61。维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。
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2026-04-13│安井食品(603345)主业展现强α，26年成长路径清晰 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年财报，公司25年营收161.9亿元，同比+7.1%，归母净利润13.6亿元，同比-8.5%；单25Q4营收4
8.2亿元，同比+19.1%，归母净利润4.1亿元，同比-6.34%。
产品端：传统业务稳健，新品与并购贡献增量
分产品看，2025年公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/分别实现营收84.5/48.2/24.0亿元,分别同比+7.7
9%/+10.84%/-2.61%。公司通过收购江苏鼎味泰，新增烘焙食品收入0.68亿元，正式进入冷冻烘焙赛道，丰富产品矩阵。
公司坚持“战略大单品”策略，年营收过亿单品达40个，其中5个单品超过5亿元。
渠道端：全渠发力，新零售与特通渠道表现亮眼
分渠道看，2025年经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道分别实现营收129.3/11.9/8.8/11.8亿元，分别同比+4.4
5%/+18.55%/+6.35%/+31.76%。经销商渠道作为基本盘保持稳健，公司通过“五大进化”持续赋能经销商。高增长主要体
现在新零售及电商（受益于与盒马、美团等平台合作及电商投入加大）和特通直营渠道（与大型连锁餐饮客户建立长期合
作关系）。公司渠道策略从“全面拥抱商超定制化”调整为“有管控地推进定制业务”，与沃尔玛等客户的定制合作稳步
推进。
利润端：Q4净利率显著改善，盈利能力修复明显
25年公司毛利率/净利率分别为21.6%/8.5%（同比-1.7/-1.6pct），毛利率下降主要系固定资产折旧增加、小龙虾等
原材料成本上升所致；25Q4毛利率/净利率分别为24.6%/8.7%（同比-0.5/-2.5pct），25Q4净利率环比明显改善（+1.4pct
）。
出海：公司已于25年12月启用“安斋”新品牌，计划开拓国内外清真食品市场，品牌影响力持续提升。
投资建议：我们认为，公司25年受商誉减值影响，但主业核心盈利能力在Q4展现出强大的弹性与α，净利率明显改善
。26年随着新品推广及成本管控措施见效，盈利能力有望进一步改善。我们预计26-28年公司总营收为179/199/218亿元（
26-27年前值为168/180亿元），增速分别为10%/11%/10%（26-27年前值为6%/7%），归母净利润分别为17.5/19.6/21.8亿
元（26-27年前值为16.0/17.2亿元），增速分别为29%/12%/11%（26-27年前值为9%/8%），对应PE为18X/16X/15X，维持“
买入”评级。
风险提示：食品安全风险、成本上涨的风险、不可抗力风险、舆情风险、汇率波动风险。
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2026-04-10│安井食品(603345)主业Q4边际改善，内生外延开拓新增长点 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入161.93亿元，同比+7.05%，归母净利润13.59亿元，同比-
8.46%，扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%；其中Q4单季度实现营业收入48.22亿元，同比+19.05%，实现归母净利润
4.10亿元，同比-6.34%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+5.12%。公司拟向全体股东每股派发1.44元（含税）。
大单品驱动，收入端稳健增长。分产品来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入84.50/48.21/
24.00亿元，同比分别+7.79%/+10.84%/-2.61%，速冻菜肴制品增长最快。大单品战略持续推进，重点细分单品表现亮眼。
5种单品年营收超5亿，40种单品年营收超1亿，新品400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠等市场反馈积极。分渠道来
看，公司经销商/特通直营/新零售及电商/商超分别实现收入129.27/11.92/11.79/8.80亿元，分别同比+4.45%/+18.55%/+
31.76%/+6.35%，特通直营、新零售及电商等新渠道展现较强竞争力。此外公司通过收购鼎味泰积极布局烘焙业务，2025
年下半年并表贡献收入0.68亿元。
商誉减值拖累短期表现，规模效应释放带动盈利改善。公司2025年毛利率为21.5%，同比-1.7pct，主要受小龙虾原料
成本增加及固定资产折旧增加影响。费用端管控良好，销售/管理费用率均有下降，其中销售费用率同比-0.56pct，管理
费用率因股权激励费用减少同比-0.77pct。归母净利润下滑主要系报告期内计提新柳伍等子公司商誉减值损失1.82亿元。
随着旺季产能利用率提升，产品结构优化与规模效应释放，核心业务盈利能力边际改善。
投资建议：展望2026年，行业价格战边际趋缓，高毛利单品有望持续放量并优化结构。冷冻烘焙业务前景广阔有望持
续贡献增量。我们预计2026-2028年收入178.9/194.9/208.8亿元，同比+11%/9%/7%，归母净利润17.1/19.5/21.4亿元，同
比+26%/14%/10%，对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
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2026-04-09│安井食品(603345)复苏在途，势能向上 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别161.93/13.59/12.44亿元，分别同比+7.05%/-8.46%/-8.49%
；
25Q4：实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别48.22/4.10/3.77亿元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%。
收入端：Q4旺季加速，26年成长可期
收入拆分：25年公司速冻调理制品/菜肴制品/面米制品分别实现营收84.5/48.2/24.0亿元，同比+7.8%/+10.8%/-2.6%
；新增烘焙产品收入0.68亿元。其中，25Q4速冻调理制品/面米制品/菜肴制品增速分别同比+25.79%/+16.40%/+5.30%，Q4
增速环比提速，我们预计26Q1亮眼表现可持续；
26展望：公司转向新品驱动，预计26年将对核心产品迭代补充，加大点心类产品创新力度；推出高端烤肠、锁鲜装聚
焦产品、象形包系列、花生口味点心类新产品；另外清真产品也在推进步伐中。营收增长抓手充足。
盈利端：重回利润率修复通道
毛利端：全年毛利率21.60%（同比-1.70pct），主因制造费用增加、小龙虾原料成本上涨等；25Q4旺季规模效应及收
促提振毛利率，毛利率环比前三季度提升；
净利端：销售/管理/财务费用率分别同比-0.56pct/-0.77pct/+0.48pct；费用端控制较好。净利率8.46%（同比-1.55
pct）；其中25年计提商誉减值约1.8亿元（24年为3120万元）；存货减值约3200万元（24年约为2100万元），若还原减值
计提影响，利润率略超市场预期，我们预计26年有望延续净利率修复。
投资建议：
核心产品迭代、新品储备、供应链竞争优势持续发挥共同叠加作用，商誉减值包袱基本理清，我们预计公司26-28年
营业收入181.5/194.3/207.4亿元，同比增长12.1%/7.1%/6.7%；归母净利润17.7/19.4/21.0亿元，同比增长30.4%/9.6%/7
.8%。当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，新品拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，行业竞争加剧。
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2026-04-07│安井食品(603345)4季度业绩显著回暖，公司有望迈入新的经营周期 │中银证券 │买入
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井食品发布2025年年报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为161.9、13.6亿元。同比增速分别为+7.1%、-8.5%
。其中，4Q25公司营收及归母净利润分别为48.2、4.1亿元，同比增速分别+19.1%、-6.3%。2025年公司主业实现较快增长
，剔除商誉减值影响，公司盈利能力明显改善。在新品驱动及渠道多元化布局背景下，2026年公司经营有望持续改善，维
持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司主业实现较快增长，烘焙类产品贡献增量，新品及次新品反馈积极。2025年公司实现营收161.9亿元，同
比+7.1%，其中25Q4实现营收48.2亿元，同比+19.1%，4季度营收提速，超出我们此前预期。2025年公司主动调整营销策略
，围绕现有品类升级及新消费场景开拓两大方向展开，根据公司公告，2025年公司单品营收超过1亿元的产品有40种，其
中5种产品超过5亿元，品牌影响力持续提升。下半年公司业绩提速，全年完美收官。分产品看，（1）主业方面，速冻调
制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+7.8%/+10.8%/-2.6%，营收占比分别为52.2%/29.8%/14.8%。拆分量价来看，速
冻调制品及菜肴制品量价齐升，速冻米面制品受行业整体“内卷”影响，吨价承压，2025年销量、吨价增速分别为+1.6%
、-4.1%。具体产品来看，根据公司投资者交流反馈，2025年公司新品、次新品整体表现符合预期，其中100克滑类产品表
现突出，虾滑系列市场反馈积极。肉多多烤肠切入C端市场，与原有B端烤肠业务形成协同，目前烤肠板块已定位为主业第
三大板块，与火锅料制品、米面制品并列。差异化产品象形包（玉米包、橘子包）、虎皮炸蛋等表现也较为积极。（2）2
H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，烘焙类产品营收0.7亿元，贡献增量。
渠道多元化布局，传统渠道稳健增长，特通渠道及新零售渠道高增。从不同渠道表现来看，2025年经销商/特通直营/
商超/新零售渠道增速分别为+4.5%/+18.6%/+6.4%/+31.8%，占比分别为79.9%/7.4%/5.4%/7.3%。公司不断夯实以经销商为
基本盘的渠道根基，2025年传统渠道企稳并实现增长。特通直营、新零售渠道实现较快增长，我们判断主要与公司在产品
定制领域积极布局，叠加总成本领先、品牌力及产品力突出等综合优势，带动公司与餐饮等特通渠道客户及新零售客户的
深度合作。
剔除商誉减值影响，公司盈利能力改善。（1）2025年公司毛利率为21.6%，同比下降1.7pct，其中2H25公司毛利率为
22.6%，相比1H25提升2.0pct。下半年公司调整效益路径，通过产品创新及品质提升应对行业低价竞争，产品结构迭代升
级。全年维度来看，制造费用及小龙虾成本波动影响全年毛利表现。（2）2025年公司期间费用率为9.11%，同比降0.9pct
，其中4Q25同比下降2.2pct至8.8%。具体细项来看，2025年受外包促销员费用及广告费用减少影响，公司销售费用率同比
降0.6pct至6.0%；管理费用率为2.6%，同比降0.8pct，主要系股份支付费用较上年同期减少所致。（3）2025年，受水产
终端市场低迷及原材料成本上升影响，子公司盈利下滑，因此公司新增计提减值1.8亿元。若同口径剔除商誉减值影响，2
025年公司归母净利同比增长1.6%。综上，2025年公司归母净利率8.4%，同比降-1.4pct，剔除商誉减值，公司归母净利率
为9.5%。
估值
作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，业绩于3Q25企稳走出调整，并在4季度实现较快增长。2026
年，在新品驱动及B端定制化
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