研报评级☆ ◇603345 安井食品 更新日期：2026-03-21◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-01-28
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
────────────────────────────────────────────────
2月内 1 0 0 0 0 1
3月内 2 0 0 0 0 2
6月内 24 6 0 0 0 30
1年内 57 13 0 0 0 70
────────────────────────────────────────────────
【2.盈利预测统计】(近6个月)
┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┬─────┐
│财务指标 │ 2022年│ 2023年│ 2024年│2025年预测│2026年预测│2027年预测│
├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┼─────┤
│每股收益(元) │ 3.75│ 5.04│ 5.06│ 4.23│ 4.71│ 5.20│
│每股净资产(元) │ 39.82│ 43.06│ 44.16│ 42.90│ 45.52│ 48.44│
│净资产收益率% │ 9.43│ 11.70│ 11.46│ 9.84│ 10.28│ 10.68│
│归母净利润(百万元) │ 1101.03│ 1478.07│ 1484.83│ 1402.94│ 1559.98│ 1723.87│
│营业收入(百万元) │ 12182.66│ 14045.23│ 15126.65│ 15776.26│ 16948.65│ 18198.49│
│营业利润(百万元) │ 1340.10│ 1866.01│ 1954.41│ 1824.15│ 2031.51│ 2238.23│
└──────────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┴─────┘
【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2025EPS 2026EPS 2027EPS 研究机构
────────────────────────────────────────────────
2026-01-28 买入 维持 101.69 4.20 4.84 5.34 财信证券
2025-12-26 买入 首次 --- 4.64 5.32 5.91 爱建证券
2025-12-09 买入 首次 94.05 4.23 4.77 5.28 国投证券
2025-12-08 买入 维持 --- 4.17 4.54 5.02 光大证券
2025-12-07 买入 维持 113.04 4.28 4.71 5.15 华泰证券
2025-12-06 买入 维持 103.5 4.14 4.62 5.29 国泰海通
2025-12-01 增持 维持 --- 4.26 4.63 4.97 国信证券
2025-11-30 买入 维持 100 4.20 4.59 5.04 华创证券
2025-11-29 买入 首次 --- 4.26 4.86 5.37 财通证券
2025-11-12 买入 维持 100 4.20 4.59 5.04 华创证券
2025-11-08 买入 维持 --- 4.17 4.70 5.19 浙商证券
2025-11-06 买入 维持 --- 4.25 4.70 5.13 中银证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.22 4.67 5.14 华西证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.21 4.52 4.84 国联民生
2025-10-30 增持 维持 84 --- --- --- 中金公司
2025-10-30 买入 维持 --- 4.26 4.88 5.94 中信建投
2025-10-30 买入 维持 --- 4.29 4.74 5.27 西南证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.25 4.98 5.57 华福证券
2025-10-30 增持 维持 --- 4.30 4.76 5.17 招商证券
2025-10-30 买入 维持 --- 4.17 4.54 5.02 光大证券
2025-10-29 买入 维持 103.5 4.14 4.62 5.29 国泰海通
2025-10-29 增持 维持 --- 4.20 4.44 5.19 方正证券
2025-10-29 增持 维持 --- 4.19 4.80 5.15 平安证券
2025-10-29 买入 维持 --- 4.34 4.77 5.29 华鑫证券
2025-10-29 买入 维持 100 4.20 4.59 5.04 华创证券
2025-10-29 买入 维持 --- 4.18 4.78 5.23 东吴证券
2025-10-29 买入 维持 101.64 4.20 4.62 4.91 华泰证券
2025-10-29 买入 维持 --- 4.10 4.46 4.84 银河证券
2025-10-29 增持 维持 --- 4.26 4.63 4.97 国信证券
2025-10-28 买入 维持 --- 4.28 4.77 5.15 申万宏源
────────────────────────────────────────────────
【4.研报摘要】(近6个月)
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2026-01-28│安井食品(603345)深度报告(一)：以规模+效率为基，迈向品牌化道路 │财信证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
空间格局：我国速冻食品行业短期筑底、长期渗透，仍有集中空间。2024年速冻食品行业收入规模2212亿元，2019-2
024年CAGR为11.8%，2024年同比增长1.6%，受消费环境影响增速有所放缓。我国速冻食品行业细分赛道所处阶段分化，其
中速冻调理制品、速冻面米制品市场已进入成熟期，而速冻菜肴细分市场则保持快速增长。长期来看，我国人均速冻食品
消费量仅10.0公斤，远低于发达市场（美国62.2公斤、英国45.9公斤及日本25.3公斤），餐饮端的降本提效、家庭端的便
捷化需求，构成行业长期渗透的基本支撑。安井在国内速冻食品行业中占据领先地位。2024年我国速冻食品行业CR1/CR5
市占率分别为6.6%/15.0%，龙头企业安井食品市占率为6.6%，是第二位的二倍，呈现一超格局，其中速冻调理制品、速冻
米面制品、速冻菜肴制品2024年CR1/CR5分别为13.8%/22.1%、8.8%/24.8%、5.0%/10.2%，其中安井食品在三个细分领域市
占率分别为第一名、第四名、第一名。从美国、日本成熟市场发展路径来看，行业集中度的提升并不相同，但共同结果是
前端产品、品牌矩阵的丰富，以及后端供应链、生产和运营能力的高效协同。
产业周期：价格战趋缓，龙头经营改善趋势或能延续。过去十年，行业增长主要依赖冷链覆盖与经销商争夺的渠道红
利，本质是“物流冷链覆盖+经销商争夺”，依靠冰柜占领和经销商网络实现规模化，龙头企业实现快速扩张。但自2023
年起，渠道覆盖触及天花板，当渠道覆盖达到边际效益递减点时，竞争维度已从“买得到”转向“卖得好”核心驱动力已
向产品深度与消费者价值端迁徙。B端从“通用降本”转向“深度定制解决方案”，C端从“性价比”转向“质价比”与“
还原度”，产业链经历生产智能革命与流通全链路重塑。而行至2025年底，行业供给侧正经历由“无序扩张”向“良性去
化”的转变，市场最担忧的“产能过剩导致的无序价格战”在2025年已现企稳信号。我们认为，中国速冻食品行业已告别
“跑马圈地”的粗放增长，进入“效率驱动、产品立命”的下半场。价格战的缓和并非源于竞争消失，而是源于龙头企业
形成了更高维度的竞争壁垒。对于投资者而言，目前是观察龙头企业通过品牌化经营实现盈利弹性释放的窗口期，行业总
量降权、盈利加权，估值底部有望开启盈利弹性修复。
竞争优势：速冻行业龙头，规模+效率取胜，产品导向转型。安井食品深耕行业25年，成就行业龙头。2024年，安井
实现收入人民币151.3亿元，归母净利润人民币14.8亿元。2014–2024年期间，公司收入复合年增长率为21%，归母净利润
复合年增长率为28%，体现出公司成长能力和管理效率的持续改善。公司管理团队稳定，公司建立了“狼性”且“透明”
的团队文化。公司依托产品、渠道与供应链构建的综合竞争优势。产品方面：公司速冻调理制品、速冻米面制品、速冻菜
肴制品“三路并进”协同发展，持续打造爆品，截至2024年，公司共有39个畅销产品年销售额超过人民币1亿元，其中4个
产品年销售额超过人民币5亿元。渠道方面：公司以大商为基、全渠发力，经销商数量、单商规模、合作粘性领先市场，
源于公司长期扶持经销商、贴身服务经销商，以求共赢发展；公司顺应发展趋势，全面拥抱定制化趋势，特通、电商、新
零售增长显著。供应链方面：销地产模式下规模效应显著，公司目前在全国拥有12个生产基地，总体产能规模及全国布局
均领先行业，规模效应叠加持续推进数字化生产和运营，提升经营效率，支撑公司盈利能力持续改善。
未来展望：展望未来，我们认为安井食品从渠道导向转型为产品导向，转变下有望重新捕获行业发展机遇、抢占市场
份额。其中，速冻调理制品作为公司基本盘，在“锁鲜装”等产品带动下有望恢复量价齐升；速冻米面制品在产品转型和
渠道支撑下，有望逐步恢复增长；速冻菜肴产品，则有望在虾滑、小酥肉、烤肠、牛羊肉卷等系列产品的布局下，保持快
于整体的增速。另外，公司持续稳健推进外延式并购和国际化发展，亦有望逐步兑现为公司长期成长能力。
盈利预测与估值：我们预计公司2025-2027年收入分别为156.71、168.18、179.43亿元，同比+3.60%、+7.32%、+6.69
%，归母净利润分别为14.00、16.14、17.79亿元，同比-5.73%、+15.30%、+10.23%，当前股价对应的PE为20.2、17.5、15
.9倍。综合DCF估值和相对估值法，我们认为安井食品合理股价区间为96.43–101.69元/股，对应2026年预测市盈率19.9
–21.0倍，我们维持“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；海外市场扩张风险；食品安全问题等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-26│安井食品(603345)首次覆盖报告：景气拐点将至，速冻龙头有望率先修复 │爱建证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
投资评级与估值：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为157.3/168.3/182.5亿元，同比增长4.0%/7.0%/8.5%，
归母净利润13.6/15.6/17.3亿元，同比增长-8.4%/+14.7%/+11.1%，对应PE为17.6X/15.3X/13.8X。公司作为中国速冻品龙
头，将受益于餐饮消费复苏、预制菜国标落地后行业集中度提升、新品拓展带来业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。
行业与公司分析：中国速冻食品行业保持稳健增长，2024年市场规模约2100亿元，2019-2024年CAGR约6.5%。公司主
营速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及农副产品的研发、生产与销售，形成以鱼糜制品、肉制品为基本盘，锁
鲜装、虾滑、烤肠、小酥肉等大单品驱动的产品矩阵。公司25Q1-3营收113.7亿元，其中速冻调制食品营收56.7亿元，占
比49.8%；速冻菜肴制品营收36.4亿元、占比32.0%，同比增长9.2%，已成为第二增长曲线。
核心假设：1）受益于虾滑、小龙虾等新品驱动，预计公司2025/2026/2027年速冻菜肴制品收入分别为48.5/55.3/64.
4亿元，同比增长11.5%/14.0%/16.5%；速冻调制食品作为基本盘，预计收入分别为79.3/81.7/85.4亿元，同比增长1.2%/3
.0%/4.5%；面米制品短期承压，假设收入分别为23.9/24.2/25.0亿元，同比变动-3.0%/+1.0%/+3.5%；农副产品预计收入
分别为4.9/5.2/5.5亿元，同比增长10.0%/6.0%/5.0%；休闲烘焙因2025年7月完成收购鼎味泰并于下半年并表贡献增量，
预计收入分别为0.44/1.75/2.10亿元，同比增长4500%/300%/20%；其他业务预计收入分别为0.2/0.2/0.2亿元，同比-30.0
%/-5.0%/+1.0%。2）受益于产品结构优化和规模效应释放，预计2025/2026/2027年速冻调制食品毛利率分别为27.5%/28.0
%/28.8%，菜肴制品毛利率分别为10.5%/11.2%/12.0%，面米制品毛利率分别为23.5%/25.0%/25.5%，农副产品毛利率分别
为20.0%/24.8%/25.4%，休闲烘焙毛利率分别为20.0%/25.0%/25.0%，其他业务毛利率分别为60.0%/65.0%/68.0%。
有别于市场的认识：市场担忧速冻品行业增长乏力、进入门槛低、价格战导致盈利承压，但我们认为：1）短期消费
承压不改长期增长趋势，速冻品有望迎来景气上行周期。尽管当下消费环境承压，行业面临消费降级和价格战压力，公司
25Q1-3营收增速降至2.7%，但速冻品行业的长期增长逻辑并未改变。从需求端看，一是餐饮连锁化进程正在加速推进，而
中国餐饮连锁化率仅为海外成熟市场的一半，提升空间广阔；二是目前中国速冻品人均消费量仅10.0公斤，远低于美国（
62.2公斤）、日本（25.3公斤）的水平，长期成长空间广阔。从供给端看，冷链基础设施的完善为行业发展提供了坚实基
础，全程冷链配送能力的不断提升保障产品品质和食品安全。预计当前消费偏弱的局面不会长期持续，推动行业增长的供
需因素仍在强化，公司作为速冻品龙头，在行业景气度回升时将表现出更强的业绩弹性。2）预制菜行业规范化进程加速
，准入门槛提高利好龙头企业。2025年9月，《预制菜食品安全国家标准》草案通过专家审查标志着行业发展的分水岭，
国标明确将预制菜定义为"不添加防腐剂，经工业化预加工的预包装菜肴"，并要求全程冷链配送，这将从根本上重塑行业
竞争格局。冷链要求意味着企业必须在生产、仓储、运输全链条进行大规模投资，将直接推动大量资金实力和技术能力弱
小的中小企业出清，利好头部企业。同时，国标要求餐饮环节明示预制菜使用情况，将终结信息不对称带来的模糊营销，
推动行业向透明化、品质化方向发展。公司作为行业龙头，已建立覆盖全国的冷链物流体系，2023年成为中国速冻品行业
首家达到“智能制造能力成熟度等级叁级”的企业，并入选“中国标杆智能工厂百强榜”。在行业标准化、规范化的进程
中，公司的供应链优势和规模优势将带来市场份额的提升。3）菜肴制品持续创新，第二增长曲线成效显著。公司在速冻
菜肴制品领域展现出良好的创新能力和精准的市场洞察能力，通过"研发一代、生产一代、储备一代"的新品规划体系和"
竞品导向、渠道导向、专柜导向"的竞争策略，构建了系统化的产品创新机制；通过成立水产事业部、安井小厨事业部等
专业化运营平台，将产品创新从单点突破升级为体系化能力，推动速冻菜肴制品成为驱动增长的核心引擎。25Q1-3速冻菜
肴制品收入36.4亿元，同比增长9.2%，营收占比提升至32.0%。公司通过对消费趋势的准确判断，精准把握细分市场机会
，清水小龙虾在上半年实现近250%的爆发式增长；牛羊肉卷作为火锅核心食材，上半年销售额同比增长超100%。4）渠道
策略灵活多元，大B客户定制化能力构筑竞争壁垒。面对渠道碎片化趋势，公司通过深度定制化服务来提升客户粘性。针
对大B客户，公司不再是简单的产品供应商，而是提供从产品研发、品类管理到供应链优化等全方位解决方案。在商超渠
道，公司已与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马鲜生等头部零售商建立战略合作关系，通过产品共创模式开发独家定制产品
。上半年山姆会员店定制小龙虾贡献1000万元新增销售额，胖东来定制产品贡献700万元，体现了定制化模式的市场潜力
。在特通直营渠道，公司为张亮麻辣烫、海底捞等大型连锁餐饮提供标准化、定制化的产品方案，通过贴身服务和快速响
应构建深度合作关系。5）收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，平台化战略初见成效。冷冻烘焙作为速冻品行业中增长最快、
毛利最高的细分赛道之一，与公司现有业务在生产工艺、冷链物流、销售渠道等方面具有天然协同性。收购鼎味泰完成后
，公司迅速成立烘焙事业部推动业务整合，一方面利用公司自身覆盖全国的经销网络加速鼎味泰产品的市场推广，另一方
面借鉴鼎味泰在产品创新和技术工艺方面的经验提升整体研发能力。不仅丰富了公司的产品线，更重要的是加速推动了公
司从速冻品制造商向综合性食品平台转型。
股价的催化剂：1）随着升级版"锁鲜装6.0"、"嫩鱼丸"等新品的推出，同时虾滑品类持续实现高速增长，叠加水产事
业部专业化运营带来的协同效应，菜肴制品业务将保持快速增长态势，驱动公司业绩增长。2）公司与头部零售商和餐饮
连锁的定制化合作不断持续深化，定制模式下产品具备高毛利、高粘性特征，随着定制产品SKU扩容及合作客户数量增加
，定制业务将贡献可观的收入增量，有效带动整体盈利能力提升。3）2025年7月公司完成收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，
冷冻烘焙与现有业务在生产工艺、冷链物流、销售渠道等方面具备天然协同性，随着渠道整合与产品互补效应加速释放，
冷冻烘焙业务将快速上量，为公司贡献业绩增量。
风险提示：餐饮消费低迷；行业竞争加剧；原材料价格波动。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-09│安井食品(603345)Q3经营稳健，新品新渠道增速显著 │国投证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：公司发布2025三季报，2025Q1-Q3实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；实现归母净利润9.49亿元，同比
下降9.35%；实现扣非归母净利润8.67亿元，同比下降13.36%。根据计算，2025Q3实现营业收入37.66亿元，同比增长6.61
%；实现归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长15.27%。
鼎味泰并表贡献增量，商超定制与特通直营增速显著
1）分产品来看，25Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/农副产品及其他/其他业务分别实现营收19.1/12.3
/4.8/1.1/0.1亿元，分别同比变化6.4%/8.7%/-9.2%/39.2%/480.0%。公司在速冻调制食品、速冻菜肴制品等传统业务上保
持稳健增长，面向C端的锁鲜装系列在渠道持续扩张的同时迅速抢占行业制高点，大大提高了公司的盈利能力和品牌影响
力。此外，25年7月对江苏鼎味泰收购后新增烘培食品业务，实现营收0.3亿元。2）分销售模式来看，25Q3公司经销商/特
通直营/商超/新零售及电商分别实现营收29.6/3.2/2.2/2.7亿元，分别同比变化-0.6%/68.6%/28.7%/37.8%。公司商超渠
道受益于与沃尔玛等传统商超开展产品定制；特通直营增速显著主要系与国内多家餐饮连锁客户以及休闲食品类上市公司
上游供应链企业建立长期合作关系；新零售及电商渠道营收稳步增加得益于平台合作。3）分地区来看，25Q3华东地区/华
北地区/华中地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区/境外分别实现营收15.1/6.0/4.7/3.7/3.05/2.1/2.5/0.4亿元
，分别同比变化3.8%/9.1%/7.5%/20.1%/0.7%/1.9%/19.3%/-24.1%，在华南地区增幅最高。截至25Q3，华东地区/华北地区
/华中地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区/境外经销商的数量分别为731/236/279/197/175/166/167/272家，较2
5Q2分别净增加144/-15/20/32/20/6/-29/19家，总计净增加197家。
毛利率保持稳健，销售与管理费用率下降
25Q3公司毛利率为19.99%，同比提升0.05pct，毛利率保持稳健，主要得益于25Q3公司特通直营、新零售及电商等线
上渠道持续扩容，带动整体营业收入增加。同时，公司通过集团采购的招投标、大宗原料批量采购或锁定价格，缓解营业
成本上涨的压力。此外，7月收购鼎味泰后新增的烘培食品业务毛利率较高。营业收入增速略高于营业成本增速，毛利率
平稳。销售费用率/管理费用率分别为6.09%/3.01%，分别同比下降0.31pct/0.52pct。25年公司销售费用率有所降低主要
系特通直营、新零售及电商等线上渠道销售费用率天然更低；并且，公司通过淘汰低效传统经销商，聚焦优质客户，以及
缩减促销活动等方式，减少冗余销售费用。管理费用率降低则系公司股份支付费用同比大幅下降。且公司全面上线的EDI
电子交换系统，有助于全面提高生产管理效能，降低管理成本。综合影响下，25Q3公司净利率为7.31%，同比提升0.35pct
。
投资建议：我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为4.5%、7.2%、7.1%，净利润的增速分别为-5.0%、12.7%、1
0.7%，结合可比公司估值均值，6个月目标价94.05元，对应26年19.7xPE，买入-A投资评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料成本大幅上涨风险，新品拓展不及预期风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-08│安井食品(603345)跟踪点评：经营向好，新品渠道发力 │光大证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
近期我们跟踪安井食品近况，更新观点如下：四季度公司经营延续较好趋势，行业价格竞争有望趋缓。虽然行业竞争
烈度仍有待观察，但结合经销商/市场反馈、促销申请、自身毛利率水平来看，三季度以来冻品企业之间价格竞争有所趋
缓，盈利能力或环比改善。四季度趋势延续、经营表现较好，一方面下游餐饮需求环比有一定改善，公司三季度促销力度
减缓，经销商库存较低，进入旺季以来下单订货情况较好。另一方面，公司今年强调增长策略从渠道驱动转向新品驱动，
新品上新、次新品推广力度较大，特别虾滑等次新品销售额增长较好，对整体销售增长贡献明显。
强调新品驱动，布局新兴赛道。公司今年强调新品驱动，过去已经积累了较强的渠道优势，后续重点在于如何持续推
新、打造爆品，并强调加大C端产品的升级换代、提升产品结构中C端占比（理想状态下C端销售占比达到40%）。从主要产
品来看：1）锁鲜装保持较高的毛利率水平，前三季度收入接近双位数同比增长，后续将继续推出锁鲜装6.0新品、应用场
景更加丰富，公司将继续以锁鲜装推动火锅料高端升级，保持品类创新与推广力度。2）虾滑今年继续丰富SKU，销售额增
速较为亮眼、亦超出公司预期，近期已成功进入山姆系统，后续发展值得期待。3）嫩鱼丸为今年出的新品，主打“活鱼
现杀”概念，公司相较竞品具有较强的淡水活鱼原料优势，也能提高湖北工厂产能利用率。4）公司也在布局冷冻烘焙、
清真食品等新赛道，此前公告变更募投项目，募集资金将用于鼎益丰烘焙面包项目，增加冷冻烘焙板块产能。此外，公司
以收购方式布局清真食品赛道，有望打造新的增长曲线。
针对商超定制化进行管控分级，渠道端运营更加精准。公司今年提出拥抱商超大B定制化，匹配组织架构调整，针对
商超定制的工作亦取得成效，与大润发、麦德龙、沃尔玛、盒马、山姆等主流商超系统均已建立合作。另外，考虑商超客
户差异较大，公司针对大客户系统、定制程度做了分级，强调有管控的拥抱商超定制化，在积极拥抱渠道变革的同时提高
运营效率。
盈利预测、估值与评级：维持2025-27年归母净利润预测为13.91/15.13/16.72亿元，折合EPS为4.17/4.54/5.02元，
当前股价对应P/E为19/18/16倍。公司短期经营继续改善，行业价格竞争趋缓下盈利能力有望逐步恢复，若明年消费环境
好转，业绩弹性值得期待，新品和渠道端积极求变，后续成果有望继续显现，维持“买入”评级。
风险提示：新品铺市不及预期，渠道拓展受阻，原材料成本上行。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-07│安井食品(603345)板块筑底后龙头有望率先修复 │华泰证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
25Q3已经有部分必选消费公司呈现了报表的加速出清和基本面的触底改善，Q4以来部分可选消费子行业先于必选消费
复苏，必选消费中速冻品类现收入改善迹象，行业价格战有所缓和，为主要企业的盈利修复创造有利条件。安井作为速冻
食品行业的龙头企业，正通过产品创新与结构调整驱动增长，拥抱大B商超定制等策略卓有成效，后续经营有望持续改善
。“买入”。
行业：板块筑底明确，竞争趋缓利好龙头修复
我们判断前期由产能扩张与产品同质化引发的速冻食品行业价格竞争不可持续，随着主要速冻食品企业主动控制费用
投放，并将竞争的重心从渠道驱动转向产品创新驱动，25Q3行业利润实现同比+13.5%，行业竞争趋于理性，板块筑底明确
。当前餐饮行业处于逐步修复态势，有望托底速冻食品企业的B端需求。速冻食品小企业主要聚焦于自己的优势品相，未
在所有品相发动激烈的“内卷”，以安井/三全/千味为主的速冻食品大企业多表态将理性参与价格战，我们预计26年整体
价格竞争有望同比缓和，为主要企业的盈利修复创造条件。安井食品作为行业龙头，有望率先恢复。
短期：产品与渠道协同，构筑高质量增长的基础
公司短期收入增长由此前的渠道驱动转向“产品+渠道”双轮驱动。产品端，公司实施“巩固优势+前瞻布局”的组合
策略，持续升级&迭代锁鲜装产品，利用区域性原料优势开发“活鱼现杀嫩鱼丸”等差异化产品，25年计划将虾滑打造成
十亿量级大单品，强化核心品类的优势；此外，公司已注册“安斋”品牌，计划切入清真食品蓝海市场。渠道端，公司有
管控地拥抱定制化，通过高管深入一线、为盒马及胖东来等客户开发专供产品，实现从传统经销向高附加值直营服务的转
型，产品与渠道变革形成有效协同。
中长期：竞争优势稳固，多元化&全球化增长抓手明确
公司的中长期竞争力源于供应链、产品与渠道的协同闭环：供应链端，公司已实现全国化产能布局、有效节省运输成
本，通过规模采购与参股上游，实现采购/制造/运输三环节的总成本领先；产品端，形成产品类别及性价比优势，增强下
游客户粘性；渠道端，高效的渠道网络反哺产品响应及供应链规模，形成正向循环。展望未来，公司增长抓手明确：多元
化的核心为拥抱O2O即时零售、会员制商超、零食量贩店等新渠道，通过定制化&差异化产品、挖掘增量空间；全球化则以
饮食文化相近、空间广阔、格局分散的东南亚市场为先，公司正逐步扩大海外收入，打开更广阔的成长天花板。
盈利预测与估值
考虑行业需求弱复苏及26年价格竞争有望同比缓和，我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为14.3/15.7/1
7.2亿，同比-4.0%/+10.2%/+9.3%，较前次+2%/+2%/+5%，对应25-27年EPS为4.28/4.71/5.15元。参考可比公司26年PE均值
24x，给予公司26年24xPE，对应目标价为113.04元（前值101.64元，对应26年22xPE）。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-06│安井食品(603345)公司跟踪报告：竞争触底，增量举措见成效 │国泰海通 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
本报告导读：
行业竞争出现触底信号，安井的新品、新渠道见成效。
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级。我们预计2025-2027年EPS为4.14/4.62/5.29元（和前预测值一致），公司作为速冻龙
头，综合竞争优势明显，给予一定估值溢价，给予公司2025年25倍PE，维持目标价103.5元，维持“增持”评级。
行业竞争出现触底信号。近几年餐饮的弱复苏导致了需求的疲软，2018-2023年板块逐年走高的资本开支也带来了供
给的过剩，分散格局下行业陷入内卷，主流厂家因对份额的诉求而被动陷入价格战，加大促销折让、费用投放，板块资本
回报率有所下降。当下行业进入旺季，我们预计需求边际上有一定改善，而当下的竞争依然较为激烈，但也没有进一步加
剧，竞争有触底迹象。展望26年的行业格局，我们认为核心仍在需求侧，需求端变化不大则磨底期延长，显著好转则有望
带来格局明显优化。
安井的新品、新渠道初见成效。安井作为速冻龙头的综合竞争优势显著，近几年公司业绩表现也都显著好于同行。20
25年公司在产品端、渠道端都有积极动作：1、产品端，着重提升产品的性价比、质价比，加大了推新力度，推出了肉多
多烤肠系列、嫩鱼丸、多款创新面米等产品，同时在旺季也将推出的锁鲜装6.0系列。2、渠道端，迎合商超调改趋势，拥
抱商超定制化。我们预计公司的诸多新品/次新品、新渠道在今年都有明显增量贡献，将有效提振公司业绩。节奏上看，
我们预计随着公司新产品、新渠道在四季度旺季放量，叠加渠道补库，公司25Q4主业收入端有望实现较快增长。26Q1在新
产品、新渠道势能延续和春节错期影响下，有望继续保持较快增长。
估值修复有空间。2023年至今行业景气度下行、业绩承压，悲观预期下，安井的估值逐渐收敛，目前PE（TTM）处在1
9倍左右的相对低位。我们认为速冻行业的长期发展逻辑依然坚实，安井的成长天花板依然较大，且已经在积极调整、做
增量，并已见成效，如果最后在业绩端有超预期兑现，则有望迎来估值修复。
风险提示：需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-12-01│安井食品(603345)沉淀新品积极蓄势，经营状态趋稳 │国信证券 │增持
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事件：近期我们参加了安井食品股东大会，公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，经营状态趋稳，有望继续受
益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。
国信食饮观点：1）聚焦主业增长，坚持新品驱动战略；2）渠道管理精细化，拥抱商超定制化；3）投资建议：公司
进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库存良性。
公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们维持此前
盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元，同比4.2%/7.9%/7.3%；实现归母净利润14.2/1
5.4/16.6亿元，同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97元；当前股价对应PE分别为19.1/17.6/16.4倍，维持“优
于大市”评级。
评论：
聚焦主业增长，坚持新品驱动战略
2025年公司从过往的渠道扩张模式战略转向以新品驱动为核心的增长路径，坚持产品组合优化与市场拓展同步推进。
锁鲜装系列在市场环境较弱的状态下依然维持了良好增长势头与利润水平，预计6.0系列在外观、克重、应用场景、品质
感等方面均有升级，有望继续带动调制食品收入增长与利润改善。公司内部研究消费趋势、消费者以及产品，2025年有肉
多多烤肠、活鱼现杀嫩鱼丸等多款新品，积极为品类拓展积累势能。此外，公司通过收购鼎味泰切入关东煮、餐饮渠道和
冷冻烘焙品类，进一步裂变丰富产品线。
渠道管理精细化，拥抱商超定制化
公司目前以经销商渠道为主，公司依托自身全国化经销商网络管理能力，积极赋能和服务下游经销商。公司今年重视
特通和新零售渠道，2025年下半年拥抱商超定制化渠道策略更加精细化，针对不同渠道的特点差异化经营。在商超调改提
供机会的环境之下，公司与沃尔玛、麦德龙、大润发、盒马等大型零售系统积极展开合作，根据客户需求开展选品与开发
，除增量贡献外，后端供应链快速响应能力与柔性生产能力有望得到提升。
投资建议：公司主业市场地位领先，新品沉淀积极蓄势，维持“优于大市”评级
公司进入四季度表现良好，主因餐饮渠道进入低基数阶段，渠道表现有所回暖，叠加三季度出货节奏正常，经销商库
存良性。公司管理和推新品能力经过历史验证，明年加强新品沉淀，有望继续受益餐饮预期改善以及下游渠道拓展。我们
维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入157.6/170.1/182.5亿元，同比4.2%/7.9%/7.3%；实现归母净利
润14.2/15.4/16.6亿元，同比-4.4%/8.8%/7.2%；实现EPS4.26/4.63/4.97元；当前股价对应PE分别为19.1/17.6/16.4倍，
维持“优于大市”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料成本价格大幅提升；渠道拓展不及预期；食品安全风险等。
──────┬──────────────────────────────────┬──────┬────
2025-11-30│安井食品(603345)股东大会调研点评：新品渠道共发力，经营反转明确 │华创证券 │买入
──────┴──────────────────────────────────┴──────┴────
事项：
近期我们参加安井食品2025年第一次临时股东大会，会上公司领导就近期经营、产品渠道战略，以及市场普遍关心的
问题等进行统一回答，核心反馈与投资建议更
|