研报评级☆ ◇603345 安井食品 更新日期：2026-07-04◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-06-17
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 6 1 0 0 0 7
3月内 23 5 0 0 0 28
6月内 38 8 0 0 0 46
1年内 38 8 0 0 0 46
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.04│ 5.06│ 4.08│ 5.30│ 5.99│ 6.63│
│每股净资产(元) │ 43.06│ 44.16│ 46.48│ 49.35│ 51.84│ 54.61│
│净资产收益率% │ 11.70│ 11.46│ 8.77│ 10.79│ 11.60│ 12.16│
│归母净利润(百万元) │ 1478.07│ 1484.83│ 1359.24│ 1767.77│ 1997.78│ 2209.92│
│营业收入(百万元) │ 14045.23│ 15126.65│ 16192.61│ 18212.62│ 19924.64│ 21597.87│
│营业利润(百万元) │ 1866.01│ 1954.41│ 1797.61│ 2336.69│ 2641.68│ 2923.25│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-06-17 买入 首次 --- 5.53 6.26 6.99 国海证券
2026-06-09 买入 首次 106.78 5.41 6.34 6.98 国金证券
2026-06-08 买入 首次 --- 5.37 6.30 7.23 山西证券
2026-05-26 买入 维持 --- 5.42 6.17 6.81 中邮证券
2026-05-25 增持 维持 --- 5.60 6.22 6.78 国信证券
2026-05-22 买入 首次 --- 5.43 6.23 6.96 华源证券
2026-05-21 买入 维持 --- 5.42 6.09 6.60 长江证券
2026-05-03 买入 维持 --- 5.43 6.27 7.08 中信建投
2026-04-30 买入 维持 --- 5.15 5.87 6.59 西南证券
2026-04-30 买入 维持 --- 5.56 6.23 6.90 财通证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.40 6.23 6.79 平安证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.35 5.90 6.41 招商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.28 6.00 6.60 华福证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.43 6.25 7.17 浙商证券
2026-04-29 买入 维持 --- 5.16 5.58 6.01 光大证券
2026-04-29 买入 维持 122.46 5.63 6.40 7.19 华创证券
2026-04-29 增持 维持 --- 5.60 6.22 6.78 国信证券
2026-04-29 增持 维持 118.56 --- --- --- 中金公司
2026-04-29 买入 维持 --- 5.63 6.39 7.21 华安证券
2026-04-28 买入 维持 156.61 5.45 6.36 7.36 华泰证券
2026-04-28 买入 维持 --- 5.61 6.48 7.25 申万宏源
2026-04-26 买入 维持 --- 5.15 5.84 6.40 浙商证券
2026-04-13 买入 维持 --- 5.25 5.87 6.54 天风证券
2026-04-13 买入 维持 --- 4.96 5.64 6.21 东海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.13 5.84 6.43 太平洋证券
2026-04-09 买入 维持 --- 5.32 5.83 6.29 华安证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.13 5.76 6.37 东兴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.14 5.70 6.22 中银证券
2026-04-03 增持 首次 --- 5.19 5.78 6.38 中原证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.18 5.68 6.18 长江证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-06-17│安井食品(603345)公司点评：新品加速，动能充足 │国海证券 │买入
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事件:近期，我们调研了安井食品的渠道销售情况，发现公司的品类表现持续向好，经销反馈积极，我们作点评如下
：
投资要点:
新品销售良好，多品类齐发力。产品端，2025年初公司将战略重心从“渠道驱动”切换为“新品驱动”，公司新品创
新能力、品质不断提升，火锅料制品中，全家福、玲珑装、虾滑等产品均实现较好增长，市场反馈良好；米面制品聚焦发
面点心，2025年玉米包、橘子包动销表现向好，2026年将陆续新推双色玫瑰糕、鸡蛋糕、马拉糕等新品，并新推不同规格
产品匹配团餐需求。烤肠类，2025年肉多多烤肠系列切入C端，原味大肉粒鲜肉肠、黑松露爆汁肉肠逐步向中高端升级驱
动毛利提升，2026年将在终端设立烤肠柜，并围绕商超熟食、旅游景区、关东煮、麻辣烫等B端场景持续推新。
BC兼顾发展，渠道协同并进。渠道方面，B端公司以餐饮流通与小B为主，商超电商为辅，坚持“高质中价”的定价策
略，同时华东、华南市场发力团餐业绩，而经销商基本盘通过星级终端建设、“大咖计划”等方式持续赋能升级。C端方
面，持续聚焦质价比营销，强化消费者粘性，致力形成“吃过忘不了、用过改不掉”的市场口碑。
经营反转加速，增长抓手充足。展望来看，公司2026全年有望经营反转再加速，我们认为一是餐饮场景需求有望持续
改善，叠加速冻行业价格竞争后格局有望改善，二是公司新品轮动加速，火锅料制品、米面制品、肠类产品有望持续推陈
出新，价格带定位更优，带动毛利上行，鼎味泰并表有望贡献收益，三是公司增量业务持续拓展，海外聚焦东南亚市场逐
步布局，“安斋”围绕清真食品的千亿元市场打造新增量。整体来看，公司经营增长抓手充足，业绩或加速改善。
投资建议：经营持续改善，利润弹性有望释放，首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为，公司2025年经营承压后，
2026Q1经营已实现反转，收入、利润均实现同比高增，展望全年，增长势头有望延续。我们预计公司2026-2028年营业收
入分别为184/203/224亿元，同比分别增长14%/10%/10%；归母净利润分别为18/21/23亿元，同比分别增长36%/13%/12%，
首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：消费复苏不及预期、品类推广不及预期、税率波动、消费场景受损、成本大幅波动等。[预Ta测b指le标_F
orcast1]2025A
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2026-06-09│安井食品(603345)如何看待安井本轮基本面改善？ │国金证券 │买入
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投资逻辑
行业视角：需求边际修复，竞争要素指向产品力及运营效率。需求方面，25年下半年餐饮社零同比增速由0-1%逐步修
复至3-5%区间，主要系出行场景扩张、以价换量带动餐饮消费频次回升。竞争方面，21-23年行业经历大幅扩产后面临需
求压力，叠加成本上涨和促销加剧导致利润承压，小企业逐步出清，价格战难以延续。中长期看，速冻食品渗透率仍有较
大提升空间，弗若斯特沙利文数据显示，我国速冻食品人均消费量仅约10kg/人，显著低于海外成熟市场。从B端来看，伴
随着餐饮连锁化率提升，后厨标准化趋势持续强化对速冻食材需求。从C端来看，行业竞争要素由单一价格驱动转向产品
创新、渠道定制、供应链等综合能力竞争。
公司视角：从渠道扩张进入新品驱动、结构优化和经营提质的新阶段。公司早期依托大单品打造、全国化渠道扩张和
强执行力，实现收入与利润快速增长；2021-2025年，公司营业收入由92.7亿元提升至161.9亿元，CAGR约15.0%，前期通
过新宏业、新柳伍、冻品先生等外延布局补强供应链能力，但23年起下游餐饮需求疲软，且并购赛道竞争激烈、业绩不及
预期产生商誉减值，导致公司收入增速放缓、利润拖累更显著。25年以来伴随着市场需求复苏、公司增质提效抢占份额，
25Q3-26Q1收入增速逐季改善，分别为6.6%/19.1%/30.8%；26Q1旺季利润弹性大幅释放，同比+42.7%。
公司核心优势：从规模领先升级为产品、渠道、供应链和组织能力的复合优势。公司全国化产能与供应链优势已在成
本端得到验证，原材料采购价优于行业、运输成本占比降至约2%；渠道端，25年经销商单位产出达564万元/家，显著高于
行业均值，支撑传统渠道基本盘与新品快速放量；产品端，公司围绕不同渠道和消费场景持续推出虾滑、肉多多烤肠、锁
鲜装等重点单品，体现新品迭代和渠道适配能力，已转化为收入增量。与此同时，公司通过收购鼎味泰、鼎益丰切入冷冻
烘焙赛道，产品矩阵由传统火锅料进一步向菜肴制品、烘焙及供应链延伸，多元产品矩阵护航收入增长。
盈利预测、估值和评级
我们预计26-28年归母净利润分别为18.0/21.1/23.3亿元，同比+33%/+17%/+10%.我们选取A股餐饮链细分龙头为可比
公司，考虑到公司盈利具备一定成长性和修复弹性，给予公司26年PE20x，目标价108.22元/股，首次覆盖给予“买入”评
级。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期风险、商誉减值风险。
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2026-06-08│安井食品(603345)反转加速，业绩超预期，经营拐点确立 │山西证券 │买入
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事件描述
2026Q1实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%，扣非归母净利润5.25亿元，同
比+53.04%。毛利率达到24.99%（同比+1.67pct），净利率达到12.05%（同比+1.12pct）。
事件点评
营收利润双位数高增，经营拐点已确立。公司实现营收47.10亿元，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿元，同比增
长42.74%。营收增长主要系速冻调制食品及速冻菜肴制品营收增长及子公司鼎味泰增量驱动；利润增长主要系公司效益提
升。公司在收入端和利润端双重驱动，且2025年制约公司业绩的负面因素（小龙虾商誉减值、股权激励摊销）已基本出清
，主业盈利能力得到实质性修复。
调制与菜肴领衔，鼎泰味贡献新增长极。调制食品一季度在高基数下实现增长，印证锁鲜装及烤肠系列的强劲动能。
菜肴制品增速更为亮眼，冻品先生及虾滑系列放量明显。2025年7月，公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权
及鼎益丰食品（太仓）有限公司100%股权，切入冷冻烘焙赛道。冷冻烘焙板块深耕沃尔玛、奥乐齐等精品会员商超，2025
年下半年并表后，与公司主业渠道形成互补。
新零售电商高增，经销渠道稳健发力。公司与盒马、美团等深度合作，龙虾品类积极贡献新零售渠道的亮眼业绩。同
时，公司拥有稳定的基本盘，经销商渠道渗透度与忠诚度持续提升。
投资建议
预计公司2026-2028年EPS分别为5.37\6.30\7.23，对应公司2026年6月5日收盘价86.68元，2026-2028年PE分别为18.3
\15.6\13.6。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.91亿元、20.99亿元、24.09亿元，yoy分别为31.7%/17.2%/1
4.7%；公司基本面正处于明确向上的拐点：2026Q1归母净利润同比+42.7%、扣非净利润同比+53.0%已充分验证其盈利弹性
，我们首次覆盖，给予“买入-A”评级。
风险提示
消费复苏节奏低于预期；鲜虾采购价波动，原材料价格上涨；冷冻烘焙新板块的产能爬坡与渠道拓展存在不确定性。
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2026-05-26│安井食品(603345)经营思路全面升级，新品驱动与海外布局打开中长期成长空│中邮证券 │买入
│间 │ │
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投资要点
在质价比消费趋势下，公司战略完成系统性升级，25年起核心经营思路由“渠道驱动”转为“产品+渠道双轮驱动”
，新品+次新品已成增长核心引擎，烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线，锁鲜装、滑类等高毛利单品持
续放量，清真子品牌“安斋”首发表现亮眼，战略落地效果超预期。
构建新品及次新品矩阵，烤肠战略地位提升，滑类与锁鲜装持续放量。公司以“BC兼顾、全渠道发力”为核心策略，
在丸子、米面、烤肠三大板块同步推新。烤肠战略地位显著提升，目标打造为第三大增长曲线。公司前年正式进入烤肠赛
道，2025年B端火山石烤肠大幅放量并减亏，C端肉多多烤肠全面铺开，烤肠相关品类合计已形成较大体量。公司已锚定烤
肠为继丸子、米面之后的第三大增长曲线，2026年B端计划推出霸王肠（更大克重，适配景区、商超熟食区）、台烤、卤
肉肠（商超熟食）、糯米肠（关东煮/麻辣烫）等新品，C端肉多多烤肠包装口味升级。滑类持续高增，成为重要大单品类
。2025年已成功推出活鱼现杀嫩鱼丸等创新产品，该产品凭借活鱼现杀原料优势获得市场良好反馈。2026年公司持续加码
滑类创新，计划推出彩蔬鱼滑（添加果蔬）等新品。虾滑已成为公司核心大单品之一。锁鲜装成为C端核心抓手，毛利率
维持高位。锁鲜装系列持续升级，搭配锁鲜组合装等次新品。在火锅料板块“一超多强”的稳固格局中，锁鲜装凭借高毛
利率和高品牌认知度持续引领C端升级。发面点心和象形包持续出彩。蒸煎饺规模持续扩大，象形包系列（玉米包、提子
包）销售超预期，2026年将持续推出柿子包、榴莲包、苹果包等创新单品。
清真品牌“安斋”独立运营，首年预估破亿可期。公司于2025年末正式启动“安斋”清真项目，由河南安斋公司独立
运作（不隶属安井营销），首批规划推出的多款产品已顺利取得生产许可证和条形码。首批发货定位西北、华北、华中二
三线清真渠道，第一年保守预估破亿。与主品牌渠道错开经营，避免了内部替代冲突。全球清真食品市场规模巨大、消费
人群广泛。安斋有望受益于国内清真食品消费市场成熟和出口通道的双向打通。
积极拓展海外市场，东南亚速冻增速全球第一，安井加快多国经销商布局。当前全球速冻食品市场规模2025年已突破
5000亿美元，预计2026-2033年复合增长率5.9%。值得关注的是，2024年东南亚速冻食品市场规模达85亿美元，年复合增
长率超9%，呈现出强劲的增长潜力，是全球增长最快的区域市场。东南亚总人口近7亿，华裔群体庞大，为中式速冻食品
提供了天然的市场基础，无需额外进行品类教育。印尼速冻食品消费增速较快，越南、菲律宾每年新增大量中产家庭，速
冻食品正加速成为中产人群便捷、品质消费的重要补充。公司积极开发东南亚多国经销商，产品出口额持续增长，对泰国
、印尼、越南、菲律宾等国进行区域开拓。未来还可通过“安斋”清真认证切入更多市场空间，海外有望为公司带来中长
期增量贡献。
组织架构改革促效率提升，定制化能力持续强化。公司近年来对组织架构进行了多项优化。安井小厨事业部拆分，营
销回归南北双区格局，成立外协中心统筹外部供应链管理和品控环节。公司已建立分布式研发架构，定制化产品下放至各
属地工厂，实现了更为贴近市场的属地化研发。在采购端，运营管理各重要岗位负责人同步介入采购招投标环节，提升了
采购环节透明度与议价能力。公司积极推动经销商做大做强，大商增长率显著高于小商，渠道端内部造血能力持续加强。
盈利预测与投资建议
2026年Q1公司各项经营指标持续向好，战略落地效果超预期。当前行业价格战趋缓，公司率先完成战略转型，盈利能
力持续回暖。公司正通过新品次新品驱动增长、烤肠新品类放量、清真品牌推出及海外渠道布局四大动力构建中长期成长
空间。我们上调2026-2028年营业收入预测至190.68/210.7/229.4亿元（原预测为185.38/203.81/221.31亿元），同比+17
.76%/+10.5%/+8.87%，上调2026-2028年归母净利润预测至18.06/20.55/22.7亿元，（原预测为17.65/20.01/22.17亿元）
，同比+32.89%/+13.78%/10.45%，对应当前PE估值18/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅波动；新渠道拓展不及预期；坚果业务竞争加剧；海外业务拓展不及预期。
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2026-05-25│安井食品(603345)主业龙头地位稳固，增长抓手充足 │国信证券 │增持
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事项：事件：我们参加了安井食品股东大会，公司主业龙头地位稳固，新品沉淀积极蓄势，有望继续受益餐饮预期改
善以及下游渠道持续拓展。
国信食饮观点：1）优化产品矩阵，三大板块并驾齐驱；2）组织迭代，大商赋能，深化渠道渗透；3）投资建议：公
司自去年下半年及今年一季度以来充分受益于大环境和餐饮行业的复苏，整体经营表现稳中有进。公司组织架构微调升级
保障了较高的组织效能，后续随着烤肠专业工厂的产能释放、清真子品牌安斋的渠道渗透以及东南亚等海外市场的逐步拓
新，新品和次新品的沉淀有望继续驱动公司高效增长。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入185
.3/202.7/217.4亿元，同比14.4%/9.4%/7.2%；2026-2028年公司实现归母净利润18.7/20.7/22.6亿元，同比37.4%/11.0%/
9.0%；实现EPS5.60/6.22/6.78元；当前股价对应PE分别为17.7/16.0/14.7倍。维持“优于大市”评级。
评论：
优化产品矩阵，三大板块并驾齐驱
公司坚持分板块、分渠道推新，精准配合开团餐、拓新渠的营销策略。公司已将火锅肠类与烤肠等肠类制品提升至战
略高度，未来将作为与火锅料、米面并列的第三大板块加大资源倾斜，通过建设智能化专业工厂以及B端、C端新品释放，
全力打造第二增长曲线。此外，清真子品牌安斋采用独立产销架构以确保运营灵活性。
组织迭代，大商赋能，深化渠道渗透
随着规模扩张，公司积极推进组织重整与流程再造，事业部架构进行精简合并，营销体系支撑多维度实现降本增效与
提质增效。在渠道端，大商策略持续深化，利用数字化系统赋能大商向平台商转型，经销商对新品的高忠诚度与替换意愿
成为销量的强支撑。同时，公司明确了先港澳、再东南亚、后欧美的清晰出海路线图，在菲律宾、印尼等地稳步推进属地
化建厂或合作，不断打开海外长期增长空间。
投资建议：主业龙头地位稳固，维持优于大市评级
公司自去年下半年及今年一季度以来充分受益于大环境和餐饮行业的复苏，整体经营表现稳中有进。公司组织架构微
调升级保障了较高的组织效能，后续随着烤肠专业工厂的产能释放、清真子品牌安斋的渠道渗透以及东南亚等海外市场的
逐步拓新，新品和次新品的沉淀有望继续驱动公司高效增长。我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司实现营业总
收入185.3/202.7/217.4亿元，同比14.4%/9.4%/7.2%；2026-2028年公司实现归母净利润18.7/20.7/22.6亿元，同比37.4%
/11.0%/9.0%；实现EPS5.60/6.22/6.78元；当前股价对应PE分别为17.7/16.0/14.7倍。维持“优于大市”评级。
风险提示
市场竞争加剧；原材料成本价格大幅提升；渠道拓展不及预期；食品安全风险等。
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2026-05-22│安井食品(603345)餐供龙头多元扩张，经营变革下强者恒强 │华源证券 │买入
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经营复盘，公司系中国速冻食品行业的领军品牌。公司经过二十余载砥砺奋进（在速冻食品行业景气期推进多品牌、
全品类、全渠道发展），成功实现“弯道超车”成为中国最大的速冻食品公司（按2024年收入计），并在中国速冻调制食
品市场以及速冻菜肴制品市场排名第一（2024年按收入计）。截至2025年末，公司实现营收/归母净利润约162/13.6亿元
，2011-2025年复合增速分别为20%/23%。
国内速冻食品市场结构增长，东南亚市场潜力大。根据弗若斯特沙利文，截至2024年全球速冻食品总市场规模达4177
亿美元，2019-2024年CAGR为7%；其中，中国是全球速冻食品市场中第二大国家，近年BC端需求共振驱动市场稳步扩张，
同时品类端结构性机遇特征明显。具体而言，国内速冻菜肴制品市场景气度高，且相较发达国家成熟市场，渗透率提升空
间大；速冻调制食品市场增长放缓，品类创新等驱动行业扩容，而速冻米面制品市场进入成熟期。
行业整合空间大，龙头有望强者恒强。国内速冻食品市场相对分散，2024年国内行业CR5约15%，远低于海外成熟市场
的集中度；其中安井市占率达6.6%，尤其在速冻调制食品赛道，公司市占率达13.8%，显著领先于行业内其他竞争对手。
总之，安井在业内综合优势大，主导地位稳固，未来有望通过多品类、全渠道等平台化发展模式实现份额持续提升。
国内多元增长驱动，海外打开空间；公司盈利能力有望回升。公司坚持品类创新驱动战略，并通过“BC兼顾、全渠道
发力”策略提升国内市场份额；推出“安斋”品牌，拓展清真增量市场，同时通过外延并购补充速冻品类短板，强化餐饮
供应链龙头优势。另外，公司自港股上市以来加快海外市场布局。而伴随公司竞争模式转变同时持续挖掘内部经营效率，
未来盈利能力有望回升。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.1/20.8/23.2亿元，同比增速分别为+33%/+15%/+12
%，当前股价对应的PE分别为18/16/14倍。我们选取的可比公司三全食品、千味央厨、立高食品26年平均PE值26倍（5月21
日ifind一致预期），鉴于公司经营稳健，国内多元增长同时加码海外市场，业务稳健增长或带动盈利能力回升，首次覆
盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
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2026-05-21│安井食品(603345)2026年一季报点评：收入利润实现高增，开门红提振全年信│长江证券 │买入
│心 │ │
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事件描述
公司公布2026年一季报，实现营业总收入47.10亿元（同比+30.84%，全文皆为同比）；归母净利润5.63亿元（+42.74
%），扣非净利润5.25亿元（+53.04%）。
事件评论
餐饮消费场景复苏及行业价格战趋缓推动公司收入增长。一季度收入同比增长30.85%，分产品看，速冻调制食品与速
冻菜肴制品增长显著，分别达27.17亿元（+35.25%）和11.76亿元（+40.77%），成为核心增长引擎；速冻面米制品基本持
平（+0.13%），烘焙食品为新增品类，贡献3,225.75万元。分销售模式看，经销商渠道贡献37.98亿元（+30.54%），新零
售及电商渠道爆发式增长99.99%至3.83亿元，体现渠道变革成效；商超渠道下滑7.36%至2.52亿元，反映传统大卖场行业
承压。分区域看，华东、华中、华南、西北地区增速均超28%，其中西北地区增长41.97%表现突出，境外业务收入达5,019
.08万元，同比增长26.10%，开拓初见成效。
经销渠道结构持续优化，支撑销售网络韧性与市场渗透力提升。公司经销商总数达2,352家，较期初2,290家净增62家
，增幅2.71%。华东地区新增65家、减少30家，期末达792家，为最大增量区域；华中地区净增14家至303家，境外净增11
家至305家，显示区域扩张与国际化布局同步推进。东北、华南、西南等地区经销商数量保持稳定，无显著净变动。
利润率改善效果显著，利润实现大增。2026Q1归母净利率同比提升1.00pct至11.96%，毛利率同比+1.66pct至24.99%
，期间费用率同比-0.94pct至8.96%，其中销售费用率（同比-0.68pct）、管理费用率（同比-0.6pct）、研发费用率（同
比-0.09pct）、财务费用率（同比+0.43pct）、营业税金及附加（同比+0.08pct）。2026Q1扣非净利润增速达53.04%，盈
利质量显著提升。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利分别为18.06、20.29、21.99亿元，对应当前股价PE分别为20X
、18X、17X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、成本上涨风险；3、不可抗力风险。
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2026-05-03│安井食品(603345)需求复苏业绩提速，Q1表现超预期 │中信建投 │买入
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核心观点
一季度，餐饮需求复苏安井业绩再提速，速冻调制品、菜肴制品均实现高增长，表现超预期。产品端，需求回升推动
下，预计主要大单品提速，且战略新品发力更高增速增长，商超定制类产品开始逐步上量。利润端，结构改善与成本优化
带动毛利率提升，价格战放缓费用率下降，盈利能力提升明显。展望全年，我们看好需求企稳回升驱使下，安井凭借合理
且完备的渠道结构、大单品规模、新品迭代提速，看好全年收入增速有望达15%。
事件
公司发布2026年一季报
2026Q1公司总营收47.1亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润5.25亿元，同比+5
3.04%。
简评
餐饮需求回升，新品全面开花，26Q1旺季再提速
一季度，春节旺季BC端需求同步回升，新品市场反馈积极，商超定制化产品放量，主品牌收入再提速，市场份额提升
。
分产品来看，26Q1速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、农副产品及其他收入分别为27.17亿元（+35.25%）、11.76亿
元（+40.77%）、6.59亿元（+0.13%）、1.21亿元（+29.36%），此外并购新增烘焙产品销售0.32亿元。一季度，主业调制
食品高速增长，一方面餐饮需求复苏，安井品牌提速，预计主要核心品类均实现较高增长，另一方面鼎味泰并表增厚收入
。菜肴制品快速增长，我们预计公司滑类持续发力，维持高增长，且龙虾类（虾尾、调味虾）低基数下较快增长。此外，
烤肠品类仍是公司重点发力的方向，预计维持较高增速。
成本优化毛利率提升、价格战趋缓费用率减少，盈利能力提升
26Q1公司毛利率同比+1.66pcts至24.99%，归母净利率+1pcts至11.96%。主要系：①毛利率：一方面生产规模效应显
现，另一方面搭赠类促销活动减少。
②费用率优化：26Q1销售费用率6.05%，同比-0.68pcts，管理费用率2.18%，同比-0.6pcts。价格战趋缓，价格竞争
相关减少，且春节旺季动销提速，规模效应显著显现。
③财务费用方面：汇兑损益增加使得财务费用从-479.07万元增加至+1406.19万元。
④现金流端：26Q1现金收现52.83亿元，同比+21.9%，经营性净现金流+10.43亿元，同比+54.99%
产品与渠道齐发力，费用改善提升盈利水平，看好2026年公司业绩表现亮眼
25Q4和26Q1安井业绩表现持续提升，进一步验证餐饮市场需求逐步企稳回升，龙头竞争力进一步强化，率先业绩快速
增长。26Q2，随着5-6月餐饮进入低基数区间，且公司销售势头未减，我们预计单季度增速维持较高双位数增长态势。202
6年，我们看好在主业提速带动整体业绩双位数以上增长，在费用提效和商誉减值收缩驱动下，释放更强利润弹性。产品
层面，2026年新一代锁鲜装6.0已成功上市，战略布局清真品牌安斋有望推出新品上市，面点类产品持续差异化创新可期
。渠道层面，公司专门设立定制部，组织优化，以虾类产品为导入口，探索不同渠道、不同场景的差异化定制方案。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入186.24、205.44、225.10亿元，实现归母净利润18.09、20.91、23.61亿元
，对应26-28年PE为18.40X、15.92X、14.09X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续
大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的
费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，
可能使企业面临较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
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