研报评级☆ ◇603345 安井食品 更新日期：2026-04-15◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-13
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 0 0 0 0 6
1月内 19 3 0 0 0 22
2月内 19 3 0 0 0 22
3月内 19 3 0 0 0 22
6月内 19 3 0 0 0 22
1年内 19 3 0 0 0 22
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.04│ 5.06│ 4.08│ 5.19│ 5.83│ 6.43│
│每股净资产(元) │ 43.06│ 44.16│ 46.48│ 49.37│ 51.85│ 54.57│
│净资产收益率% │ 11.70│ 11.46│ 8.77│ 10.53│ 11.26│ 11.83│
│归母净利润(百万元) │ 1478.07│ 1484.83│ 1359.24│ 1730.98│ 1944.86│ 2142.86│
│营业收入(百万元) │ 14045.23│ 15126.65│ 16192.61│ 17936.17│ 19488.16│ 21030.83│
│营业利润(百万元) │ 1866.01│ 1954.41│ 1797.61│ 2278.24│ 2559.99│ 2820.37│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-13 买入 维持 --- 5.25 5.87 6.54 天风证券
2026-04-13 买入 维持 --- 4.96 5.64 6.21 东海证券
2026-04-10 买入 维持 --- 5.13 5.84 6.43 太平洋证券
2026-04-09 买入 维持 --- 5.32 5.83 6.29 华安证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.13 5.76 6.37 东兴证券
2026-04-07 买入 维持 --- 5.14 5.70 6.22 中银证券
2026-04-03 增持 首次 --- 5.19 5.78 6.38 中原证券
2026-04-03 买入 维持 --- 5.18 5.68 6.18 长江证券
2026-04-02 增持 维持 105 --- --- --- 中金公司
2026-04-02 买入 维持 --- 5.39 6.10 6.78 财信证券
2026-04-02 买入 维持 --- 5.10 5.71 6.26 银河证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.15 5.87 6.59 西南证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.19 5.92 6.59 申万宏源
2026-04-01 买入 维持 --- 5.28 5.90 6.48 财通证券
2026-04-01 买入 维持 --- 5.42 6.23 7.05 国联民生
2026-03-31 买入 维持 --- 5.14 5.78 6.53 中信建投
2026-03-31 买入 维持 112.6 5.11 5.69 6.31 华创证券
2026-03-31 买入 维持 124.56 5.19 5.62 5.99 华泰证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.25 5.91 6.51 东吴证券
2026-03-31 买入 维持 --- 5.17 5.87 6.44 华福证券
2026-03-31 增持 维持 --- 5.18 5.72 6.21 招商证券
2026-03-31 买入 维持 112.59 5.12 5.91 6.65 广发证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-13│安井食品(603345)主业展现强α，26年成长路径清晰 │天风证券 │买入
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事件：公司发布2025年财报，公司25年营收161.9亿元，同比+7.1%，归母净利润13.6亿元，同比-8.5%；单25Q4营收4
8.2亿元，同比+19.1%，归母净利润4.1亿元，同比-6.34%。
产品端：传统业务稳健，新品与并购贡献增量
分产品看，2025年公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/分别实现营收84.5/48.2/24.0亿元,分别同比+7.7
9%/+10.84%/-2.61%。公司通过收购江苏鼎味泰，新增烘焙食品收入0.68亿元，正式进入冷冻烘焙赛道，丰富产品矩阵。
公司坚持“战略大单品”策略，年营收过亿单品达40个，其中5个单品超过5亿元。
渠道端：全渠发力，新零售与特通渠道表现亮眼
分渠道看，2025年经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道分别实现营收129.3/11.9/8.8/11.8亿元，分别同比+4.4
5%/+18.55%/+6.35%/+31.76%。经销商渠道作为基本盘保持稳健，公司通过“五大进化”持续赋能经销商。高增长主要体
现在新零售及电商（受益于与盒马、美团等平台合作及电商投入加大）和特通直营渠道（与大型连锁餐饮客户建立长期合
作关系）。公司渠道策略从“全面拥抱商超定制化”调整为“有管控地推进定制业务”，与沃尔玛等客户的定制合作稳步
推进。
利润端：Q4净利率显著改善，盈利能力修复明显
25年公司毛利率/净利率分别为21.6%/8.5%（同比-1.7/-1.6pct），毛利率下降主要系固定资产折旧增加、小龙虾等
原材料成本上升所致；25Q4毛利率/净利率分别为24.6%/8.7%（同比-0.5/-2.5pct），25Q4净利率环比明显改善（+1.4pct
）。
出海：公司已于25年12月启用“安斋”新品牌，计划开拓国内外清真食品市场，品牌影响力持续提升。
投资建议：我们认为，公司25年受商誉减值影响，但主业核心盈利能力在Q4展现出强大的弹性与α，净利率明显改善
。26年随着新品推广及成本管控措施见效，盈利能力有望进一步改善。我们预计26-28年公司总营收为179/199/218亿元（
26-27年前值为168/180亿元），增速分别为10%/11%/10%（26-27年前值为6%/7%），归母净利润分别为17.5/19.6/21.8亿
元（26-27年前值为16.0/17.2亿元），增速分别为29%/12%/11%（26-27年前值为9%/8%），对应PE为18X/16X/15X，维持“
买入”评级。
风险提示：食品安全风险、成本上涨的风险、不可抗力风险、舆情风险、汇率波动风险。
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2026-04-13│安井食品(603345)公司简评报告：竞争趋缓，2026年业绩可期 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入161.93亿元（同比+7.05%，下同），归母净利润13.59亿元（-
8.46%）。其中，Q4营业收入48.22亿元（+19.05%），归母净利润4.10亿元（-6.34%）。
竞争趋缓，2025Q4主业营收实现高速增长。1）分产品看，公司每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，2025年营收超5
亿元产品有5款，营收超过1亿元产品有40款。2025年公司调制食品营收84.50亿元（+7.79%），主要系烤肠系列产品增长
贡献；菜肴制品48.21亿元（+10.84%），受益于虾滑系列产品延续高增速；面米制品24.00亿元（-2.61%），其他产品4.3
8亿元（-2.73%），另外因2025年7月完成鼎味泰和鼎益丰的收购，新增冷冻烘焙业务板块，贡献增量收入0.68亿元。2025
Q4，调制食品、菜肴制品和面米制品营收分别为27.84亿元（+25.77%）、11.77亿元（+16.29%）、6.75亿元（+5.32%），
受益于行业竞争趋缓。2）分渠道看，经销商增速亮眼。2025年经销商营收129.27亿元（+4.45%），特通直营11.92亿元（
+18.55%），新零售及电商11.79亿元（+31.76%），主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售平台的合作，加大在抖音
、天猫等电商平台的投入；商超8.80亿元（+6.35%）。2025Q4，经销商营收39.23亿元（+19.18%），表现亮眼并贡献主要
增量，特通直营3.20亿元（+1.24%），新零售及电商8.53亿元（+46.24%），商超2.37亿元（+5.28%）。另外，子公司新
宏业、新柳伍全年分别实现营收15.83亿元（+17.09%）和12.51亿元（+0.97%）。
费率管控较好，资产减值损失拖累盈利能力。2025年公司毛利率21.60%（-1.70pct），由于固定资产折旧增加及小龙
虾原料成本上涨所致。2025年期间费用率为9.11%（-0.92pct），费用管控较好，其中销售和管理费率分别为5.96%（-0.5
6pct）和2.57%（-0.77pct）。另外因受小龙虾行情影响及功夫食品未能适应英国市场，共计提商誉减值损失1.82亿元，
对公司盈利有所拖累，最终销售净利率为8.46%（-1.55pct）。
投资建议：公司为速冻食品龙头，新品打造能力突出，助力业绩稳定增长。叠加2025年Q3行业价格战趋缓，经营拐点
显现，公司主业同比增速显著改善，2026年Q1主业高增速延续，全年业绩弹性可期。适当调整并新增2028年盈利预测，预
计2026/2027/2028归母净利润分别为16.53/18.78/20.69亿元（2026-2027年原值为15.93/17.91亿元），增速分别为21.63
%/13.61%/10.18%，对应EPS为4.96/5.64/6.21元（2026-2027年原值为4.78/5.38元），对应股价PE分别为19.54/17.20/15
.61。维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧、原材料波动风险、食品安全风险。
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2026-04-10│安井食品(603345)主业Q4边际改善，内生外延开拓新增长点 │太平洋证券 │买入
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事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入161.93亿元，同比+7.05%，归母净利润13.59亿元，同比-
8.46%，扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%；其中Q4单季度实现营业收入48.22亿元，同比+19.05%，实现归母净利润
4.10亿元，同比-6.34%，扣非归母净利润3.77亿元，同比+5.12%。公司拟向全体股东每股派发1.44元（含税）。
大单品驱动，收入端稳健增长。分产品来看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品分别实现收入84.50/48.21/
24.00亿元，同比分别+7.79%/+10.84%/-2.61%，速冻菜肴制品增长最快。大单品战略持续推进，重点细分单品表现亮眼。
5种单品年营收超5亿，40种单品年营收超1亿，新品400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠等市场反馈积极。分渠道来
看，公司经销商/特通直营/新零售及电商/商超分别实现收入129.27/11.92/11.79/8.80亿元，分别同比+4.45%/+18.55%/+
31.76%/+6.35%，特通直营、新零售及电商等新渠道展现较强竞争力。此外公司通过收购鼎味泰积极布局烘焙业务，2025
年下半年并表贡献收入0.68亿元。
商誉减值拖累短期表现，规模效应释放带动盈利改善。公司2025年毛利率为21.5%，同比-1.7pct，主要受小龙虾原料
成本增加及固定资产折旧增加影响。费用端管控良好，销售/管理费用率均有下降，其中销售费用率同比-0.56pct，管理
费用率因股权激励费用减少同比-0.77pct。归母净利润下滑主要系报告期内计提新柳伍等子公司商誉减值损失1.82亿元。
随着旺季产能利用率提升，产品结构优化与规模效应释放，核心业务盈利能力边际改善。
投资建议：展望2026年，行业价格战边际趋缓，高毛利单品有望持续放量并优化结构。冷冻烘焙业务前景广阔有望持
续贡献增量。我们预计2026-2028年收入178.9/194.9/208.8亿元，同比+11%/9%/7%，归母净利润17.1/19.5/21.4亿元，同
比+26%/14%/10%，对应PE为19/17/15X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。
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2026-04-09│安井食品(603345)复苏在途，势能向上 │华安证券 │买入
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公司发布2025年年度报告：
25全年：实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别161.93/13.59/12.44亿元，分别同比+7.05%/-8.46%/-8.49%
；
25Q4：实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别48.22/4.10/3.77亿元，同比+19.05%/-6.34%/+5.12%。
收入端：Q4旺季加速，26年成长可期
收入拆分：25年公司速冻调理制品/菜肴制品/面米制品分别实现营收84.5/48.2/24.0亿元，同比+7.8%/+10.8%/-2.6%
；新增烘焙产品收入0.68亿元。其中，25Q4速冻调理制品/面米制品/菜肴制品增速分别同比+25.79%/+16.40%/+5.30%，Q4
增速环比提速，我们预计26Q1亮眼表现可持续；
26展望：公司转向新品驱动，预计26年将对核心产品迭代补充，加大点心类产品创新力度；推出高端烤肠、锁鲜装聚
焦产品、象形包系列、花生口味点心类新产品；另外清真产品也在推进步伐中。营收增长抓手充足。
盈利端：重回利润率修复通道
毛利端：全年毛利率21.60%（同比-1.70pct），主因制造费用增加、小龙虾原料成本上涨等；25Q4旺季规模效应及收
促提振毛利率，毛利率环比前三季度提升；
净利端：销售/管理/财务费用率分别同比-0.56pct/-0.77pct/+0.48pct；费用端控制较好。净利率8.46%（同比-1.55
pct）；其中25年计提商誉减值约1.8亿元（24年为3120万元）；存货减值约3200万元（24年约为2100万元），若还原减值
计提影响，利润率略超市场预期，我们预计26年有望延续净利率修复。
投资建议：
核心产品迭代、新品储备、供应链竞争优势持续发挥共同叠加作用，商誉减值包袱基本理清，我们预计公司26-28年
营业收入181.5/194.3/207.4亿元，同比增长12.1%/7.1%/6.7%；归母净利润17.7/19.4/21.0亿元，同比增长30.4%/9.6%/7
.8%。当前股价对应PE分别为18/17/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，新品拓展不及预期，原材料成本超预期上涨，行业竞争加剧。
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2026-04-07│安井食品(603345)4季度业绩显著回暖，公司有望迈入新的经营周期 │中银证券 │买入
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井食品发布2025年年报。2025年公司实现营收及归母净利润分别为161.9、13.6亿元。同比增速分别为+7.1%、-8.5%
。其中，4Q25公司营收及归母净利润分别为48.2、4.1亿元，同比增速分别+19.1%、-6.3%。2025年公司主业实现较快增长
，剔除商誉减值影响，公司盈利能力明显改善。在新品驱动及渠道多元化布局背景下，2026年公司经营有望持续改善，维
持买入评级。
支撑评级的要点
2025年公司主业实现较快增长，烘焙类产品贡献增量，新品及次新品反馈积极。2025年公司实现营收161.9亿元，同
比+7.1%，其中25Q4实现营收48.2亿元，同比+19.1%，4季度营收提速，超出我们此前预期。2025年公司主动调整营销策略
，围绕现有品类升级及新消费场景开拓两大方向展开，根据公司公告，2025年公司单品营收超过1亿元的产品有40种，其
中5种产品超过5亿元，品牌影响力持续提升。下半年公司业绩提速，全年完美收官。分产品看，（1）主业方面，速冻调
制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速分别为+7.8%/+10.8%/-2.6%，营收占比分别为52.2%/29.8%/14.8%。拆分量价来看，速
冻调制品及菜肴制品量价齐升，速冻米面制品受行业整体“内卷”影响，吨价承压，2025年销量、吨价增速分别为+1.6%
、-4.1%。具体产品来看，根据公司投资者交流反馈，2025年公司新品、次新品整体表现符合预期，其中100克滑类产品表
现突出，虾滑系列市场反馈积极。肉多多烤肠切入C端市场，与原有B端烤肠业务形成协同，目前烤肠板块已定位为主业第
三大板块，与火锅料制品、米面制品并列。差异化产品象形包（玉米包、橘子包）、虎皮炸蛋等表现也较为积极。（2）2
H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，烘焙类产品营收0.7亿元，贡献增量。
渠道多元化布局，传统渠道稳健增长，特通渠道及新零售渠道高增。从不同渠道表现来看，2025年经销商/特通直营/
商超/新零售渠道增速分别为+4.5%/+18.6%/+6.4%/+31.8%，占比分别为79.9%/7.4%/5.4%/7.3%。公司不断夯实以经销商为
基本盘的渠道根基，2025年传统渠道企稳并实现增长。特通直营、新零售渠道实现较快增长，我们判断主要与公司在产品
定制领域积极布局，叠加总成本领先、品牌力及产品力突出等综合优势，带动公司与餐饮等特通渠道客户及新零售客户的
深度合作。
剔除商誉减值影响，公司盈利能力改善。（1）2025年公司毛利率为21.6%，同比下降1.7pct，其中2H25公司毛利率为
22.6%，相比1H25提升2.0pct。下半年公司调整效益路径，通过产品创新及品质提升应对行业低价竞争，产品结构迭代升
级。全年维度来看，制造费用及小龙虾成本波动影响全年毛利表现。（2）2025年公司期间费用率为9.11%，同比降0.9pct
，其中4Q25同比下降2.2pct至8.8%。具体细项来看，2025年受外包促销员费用及广告费用减少影响，公司销售费用率同比
降0.6pct至6.0%；管理费用率为2.6%，同比降0.8pct，主要系股份支付费用较上年同期减少所致。（3）2025年，受水产
终端市场低迷及原材料成本上升影响，子公司盈利下滑，因此公司新增计提减值1.8亿元。若同口径剔除商誉减值影响，2
025年公司归母净利同比增长1.6%。综上，2025年公司归母净利率8.4%，同比降-1.4pct，剔除商誉减值，公司归母净利率
为9.5%。
估值
作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，业绩于3Q25企稳走出调整，并在4季度实现较快增长。2026
年，在新品驱动及B端定制化业务共振下，公司有望迈入新的经营周期。根据公司2025年业绩，我们调整此前盈利预测，
预计26-28年公司营收分别为179.7、196.2、212.1亿元，同比增速分别为11.0%、9.2%、8.1%，归母净利分别为17.1、19.
0、20.7亿元，同比增速分别为+26.0%、+11.0%、+9.1%，当前市值对应26-28年PE分别为18.8X、16.9X、15.5X，维持买入
评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。
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2026-04-07│安井食品(603345_SH)：周期向好，结构优化开启高质量增长新阶段 │东兴证券 │买入
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事件：安井食品发布年报，全年公司实现营业收入161.93亿元，同比+7.05%；归母净利润13.59亿元，同比-8.46%；
扣非归母净利润12.44亿元，同比-8.49%。2025Q1-Q4公司营收同比增速分别为-4.1%/+5.7%/+6.6%/+19.05%；归母净利润
同比增速分别为-10.0%/-22.7%/+11.8%/-6.34%。其中Q4受商誉减值影响，扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12%。若
剔除24/25年全年合计的0.11/1.82亿元商誉减值影响，则全年归母净利润同比+3.01%。
新品和新渠道开始放量。Q4速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米分别同比增长25.76%/16.27%/5.34%，其中火锅料全家
福、400克真空玲珑装、虾滑系列、肉多多烤肠、虎皮炸蛋及象形包等销售积极，贡献增量。Q4经销商/特通直营/新零售
及电商/商超分别同比+19.42%/6.97%/50.12%/5.30%，新零售及电商实现高增主要系公司扩大与盒马鲜生、美团等新零售
平台的合作，加大在抖音、天猫等电商平台的投入，带来销售增长所致。
管理层转向更理性、更重盈利质量的竞争策略。25年公司已与主流的商超及新零售企业建立合作关系，从年初“全面
拥抱商超定制化”的策略调整至“有管控地推进定制业务”。通过需求分级提高服务效率，反映了公司在追求扩张和追求
效率之间的再平衡。25年公司毛利率虽然仅21.60%、同比下降1.7pct，但Q3、Q4同比数据明显好转，且价格战趋缓、低毛
利小龙虾占比下降、新品结构优化的趋势已经出现；另一方面，25年公司销售费用率、管理费用率分别下降至5.96%、2.5
7%，分别同比-0.56/0.77pct，反应公司规模效应进一步提升，费用率持续优化。
盈利预测及投资评级：经历了约2年的价格战，头部公司对“低价不可持续”形成共识，行业企业普遍开始控制费用
投放。随着餐饮的逐步回暖，我们认为公司基本盘能够稳定，商超定制和新零售负责打开渠道增量，锁鲜装、烤肠等新品
负责打开品类空间并带动毛利率增长，冻品先生承担ToC转型样板，安斋与海外布局则提供中长期边际空间。我们预计公
司2026-2028年归母净利润分别同比+25.70%/12.46%/10.43%，对应EPS分别为5.13/5.76/6.37元，当前股价对应PE分别为1
9/17/15倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：餐营业复苏不及预期；原材料价格波动风险；食品安全风险。
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2026-04-03│安井食品(603345)2025年年报点评：主业修复势头强劲，大力拓展新增长点 │长江证券 │买入
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事件描述
公司公布2025年年报，2025年营业总收入161.93亿元（同比+7.05%，全文皆为同比）；归母净利润13.59亿元（-8.46
%），扣非净利润12.44亿元（-8.49%）。2025Q4营业总收入48.22亿元（+19.05%）；归母净利润4.1亿元（-6.34%），扣
非净利润3.77亿元（+5.12%）。
事件评论
分产品看，菜肴及调制食品增速相对较快。2025年速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米/烘焙食品/其他产品收入85
.00/48.21/24.00/0.68/4.38亿，除烘焙食品为新并表外，其余产品分别同比+7.79%/+10.84%/-2.61%/-2.73%。公司坚持
每年聚焦培养3-5个“战略大单品”。以2025年为例，公司单品年营收超过人民币1亿元的产品有40种，其中有5种产品超
过人民币5亿元。
分渠道看，新渠道贡献快速提升。2025年经销商/特通直营/商超/电商及新零售渠道收入129.26/11.92/8.80/11.79亿
，同比+4.45%/+18.55%/+6.35%/+31.76%。在传统商超普遍面临客流量分化、营收承压的背景下，部分商超系统效仿胖东
来的调改路径及山姆的自有品牌定制模式，通过扩大生鲜产品陈列面积、提升定制产品占比寻求突破。为进一步提升市场
空间，公司顺应趋势，在产品定制领域积极布局，已与沃尔玛、麦德龙、大润发等传统商超开展产品共创、品类创新合作
。
商誉减值影响表观利润，主业经营向好。公司2025年归母净利率同比下滑1.42pct至8.39%，毛利率同比-1.7pct至21.
6%，期间费用率同比-0.92pct至9.11%，其中销售费用率（同比-0.56pct）、管理费用率（同比-0.77pct）、研发费用率
（同比-0.07pct）、财务费用率（同比+0.48pct）。2025Q4归母净利率同比下滑2.31pct至8.5%，毛利率同比0.53pct至24
.56%，期间费用率同比-2.24pct至8.78%，其中销售费用率（同比-1.2pct）、管理费用率（同比-1.43pct）、研发费用率
（同比-0.07pct）、财务费用率（同比+0.46pct）、营业税金及附加（同比+0.05pct）。管理费用率降低主要系分摊的股
份支付费用较上年同期减少所致；2025年计提商誉减值1.82亿元，同比大幅提升，主要是新柳伍计提减值1.49亿元，若剔
除商誉减值影响，主业经营表现稳健。
公司大力拓展新的增长点，国内、海外双管齐下。在国内，公司2025年通过收购江苏鼎味泰并成立烘焙事业部，整合
资源、持续加码冷冻烘焙领域的投入；于2025年12月启动“安斋”新项目，计划开拓国内外清真食品市场。在海外，借助
H股平台，公司将稳步推进国际化战略，积极开拓、洽谈海外及港澳地区的出口和并购业务。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.26、18.93、20.60亿元，对应当前股价PE分别为18
X、16X、15X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、成本上涨风险；3、不可抗力风险。
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2026-04-03│安井食品(603345)2025年年报点评：原料价格上涨，盈利承压 │中原证券 │增持
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公司发布2025年年报：2025年，安井食品（603345）实现营业收入161.93亿元，同比增7.05%；实现扣非归母净利润1
2.44亿元，同比下降8.49%。2025年公司毛利率为21.60%，同比下降1.7个百分点；净利率为8.46%，同比下降1.55个百分
点；加权平均净资产收益率为9.61%，同比下降1.87个百分点。全年经营活动现金流量净额为23.17亿元，同比增10.12%。
公司的营收增速逐季度提升，第四季度营收实现高增。第一季度公司实现营收36亿元，同比增-4.13%；第二季度40.0
5亿元，同比增5.69%；第三季度37.66亿元，同比增6.61%；第四季度48.22亿元，同比增19.05%。公司的营收增速逐季度
提升，第四季度销售实现高增，主要受益于速冻食品消费旺季到来，此外鼎味泰并表带来冷冻烘焙业务的增量。
原料价格上涨，导致本期毛利率下降较多。2025年公司毛利率为21.60%，较上年同期下降1.70个百分点。毛利率下降
的主要原因是本期营业成本相对增加：本期，营业成本增幅较营业收入增幅高出2.36个百分点，2023、2024年的成本红利
消失殆尽，2025年成本增长远快于收入增长。其中，部分原料的采购价格大幅上涨：本期，牛肉、鱼糜、鲜虾类的采购吨
价较上年分别上涨16.19%、13.14%、43.75%，是营业成本上升的主要原因。
存货减值和财务费用增加。2025年公司的净利率为8.46%，同比下降1.55个百分点。净利率下降一是因为毛利率下降
，二是因为本期的存货减值和财务费用增加。本期的存货减值达2.14亿元，同比增加1.62亿元；财务费率由负转正，同比
升高0.48个百分点至0.01%。如剔除资产减值的影响，本期净利润较上年还略有增长。财务费用同比增加主要因公司登陆
港交所后，美元兑人民币汇率持续下行，产生了较大数额的汇兑损失。
传统业务板块实现常规增长，菜肴制品录得双位数增长。拆分业务来看：速冻调制食品作为公司传统核心业务，2025
年录得营收84.50亿元，同比增7.79%，营收占比达52.18%。菜肴制品录得营收48.21亿元，同比增10.84%，是增长较快的
品类，营收占比达29.77%。速冻米面录得营收24亿元，同比减少2.61%，营收占比达14.82%。上述三大业务板块的毛利率
均同比下降，分别降0.94、2.27、1.47个百分点。
公司各项费率有效下降，体现了费控管理方面的高效。2025年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别同比下降
0.56、0.77、0.07个百分点。
烤肠业务与清真市场将是未来可见增量。2025年7月，公司成功登陆港交所，成为首家‘A+H’上市的速冻食品企业，
获得了海外融资渠道。根据公司年报披露，公司将烤肠定位为除火锅食料、面米制品外的‘第三大增长曲线’，期望在未
来2至3年内将烤肠业务在规模上提升至行业第一梯队。此外，公司2025年12月启动了‘安斋’新项目，计划开拓国内外清
真食品市场。烤肠业务与清真市场将成为公司未来增量的来源。
盈利预测：我们预测公司2026、2027、2028年的每股收益为5.19、5.78、6.38元，参照4月2日的收盘价96.37元，对
应的市盈率分别为18.58、16.67、15.1倍，给予公司“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，导致盈利水平持续下滑；广东安井、山东安井、洪湖安井等新基地陆续投产，固定资产
折旧侵蚀利润空间；汇率波动的风险。
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2026-04-02│安井食品(603345)4Q25主业表现超预期，经营改善可持续 │中金公司 │增持
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2025业绩高于我们预期
公司公布2025年度业绩：收入161.9亿元，同比+7.0%；归母净利润13.6亿元，同比-8.5%。由于公司计提1.82亿元商
誉减值，公司2025年调整后归母净利润15.4亿元，同比+1.6%。
4Q25公司实现收入48.2亿元，同比+19.1%；归母净利润4.1亿元，同比-6.3%。如加回商誉减值，4Q25调整后归母净利
润为5.9亿元，同比+26.1%，4Q25业绩高于我们预期，源于主业经营回暖、利润率改善。
发展趋势
4Q25受益于终端需求回暖、经销商备货积极，主业收入增长超预期。分品类看，4Q25速冻调制食品/速冻面点/菜肴食
品收入分别同比+25.8%/5.3%/16.3%，速冻火锅料增长强劲，竞争格局改善、需求修复，龙头率先受益。拆分量价看，202
5年公司速冻调制食品、菜肴制品吨价已转正，分别同比增长2%、3%；面米制品吨价仍同比下滑4%。
4Q25主业净利润率改善明显，费用管控成效显著。4Q25公司毛利率同比下降0.5pct，主要系成本端同比承压，固定资
产折旧及小龙虾产品原料成本增加所致。销售费用率同比下降1.2pct，毛销差改善明显，源于竞争改善，公司减少促销及
费用投放。此外由于冲回2025年股份支付费用，管理费用率同比下降1.4pct。
展望2026年，我们预计公司仍将受益于需求回暖以及竞争边际改善，C端新品及次新品快速增长，公司营收有望重回
双位数增长。利润端，受益于缩减促销力度、产能利用率提升、产品结构改善以及成本保持平稳，公司盈利能力有望同比
继续改善。
盈利预测与估值
考虑公司自4Q25经营改善，我们上调盈利预测，2026E归母净利润上调14.0%至17.6亿元。首次引入2027E盈利预测，
收入/归母净利润分别为199.5/20.2亿元。考虑竞争地位巩固及餐饮复苏，目标价上调25.0%至105.0元，对应2026/27EPE1
9.9/17.3倍。当前股价对应2026E/2027EPE17.9/15.6倍，仍有11.3%上涨空间。维持跑赢行业评级。
风险
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