研报评级☆ ◇603345 安井食品 更新日期：2026-11-11◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-11-09
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1周内 6 1 0 0 0 7
1月内 8 1 0 0 0 9
2月内 8 1 0 0 0 9
3月内 29 4 0 0 0 33
6月内 37 5 0 0 0 42
1年内 69 12 0 0 0 81
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 5.04│ 5.06│ 4.08│ 5.18│ 6.01│ 6.68│
│每股净资产(元) │ 43.06│ 44.16│ 46.48│ 48.95│ 51.53│ 54.40│
│净资产收益率% │ 11.70│ 11.46│ 8.77│ 10.61│ 11.71│ 12.24│
│归母净利润(百万元) │ 1478.07│ 1484.83│ 1359.24│ 1723.81│ 2001.30│ 2226.99│
│营业收入(百万元) │ 14045.23│ 15126.65│ 16192.61│ 18469.38│ 20360.74│ 22209.26│
│营业利润(百万元) │ 1866.01│ 1954.41│ 1797.61│ 2291.07│ 2659.41│ 2958.03│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-11-09 买入 维持 --- 5.06 5.92 6.51 中银证券
2026-11-08 买入 维持 --- 5.05 5.97 6.67 天风证券
2026-11-06 买入 维持 --- 5.11 6.21 7.23 东海证券
2026-11-05 买入 维持 107.35 4.94 5.65 6.29 国投证券
2026-11-04 增持 维持 --- 5.17 6.13 6.74 国信证券
2026-11-04 买入 维持 --- 5.06 5.86 6.58 长江证券
2026-11-03 买入 维持 102.04 5.10 5.84 6.52 广发证券
2026-10-31 买入 维持 --- 5.02 5.58 6.01 光大证券
2026-10-29 买入 维持 115.71 4.99 5.51 5.98 华泰证券
2026-09-10 买入 维持 --- 5.12 6.01 6.61 华福证券
2026-09-04 买入 维持 --- 5.08 5.95 6.71 中邮证券
2026-09-03 买入 维持 --- 4.96 5.65 6.24 东海证券
2026-09-01 买入 维持 --- 5.18 6.03 6.82 浙商证券
2026-09-01 买入 维持 --- 5.12 5.84 6.43 中银证券
2026-09-01 买入 维持 91.27 5.15 6.12 6.73 华创证券
2026-08-31 买入 维持 --- 5.01 6.00 6.80 长江证券
2026-08-30 买入 维持 --- 5.08 5.98 6.64 中信建投
2026-08-29 买入 维持 --- 5.13 5.90 6.56 华源证券
2026-08-27 买入 维持 --- 4.99 6.08 6.64 天风证券
2026-08-27 增持 维持 98.27 --- --- --- 中金公司
2026-08-26 增持 维持 --- 5.07 5.97 6.57 国信证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.90 5.76 6.47 西南证券
2026-08-26 买入 维持 --- 4.97 6.14 7.06 国联民生
2026-08-26 买入 维持 --- 5.06 6.01 6.78 国元证券
2026-08-26 买入 维持 --- 5.35 6.25 6.92 申万宏源
2026-08-26 增持 维持 --- 5.40 6.23 6.79 平安证券
2026-08-25 买入 维持 --- 5.12 6.19 6.91 财信证券
2026-08-25 买入 维持 --- 4.81 5.40 5.93 银河证券
2026-08-25 买入 维持 127.27 5.16 5.88 6.32 国泰海通
2026-08-25 买入 维持 --- 5.53 6.24 6.97 国海证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-11-09│安井食品(603345)盈利能力稳健，核心品类保持较快增长 │中银证券 │买入
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安井食品发布2026年3季报。1-3Q26公司实现营收及归母净利润分别为134.6、11.4亿元，同比增速分别为+18.4%、+2
0.3%。其中，3Q26公司营收41.9亿元，同比+11.4%，归母净利3.2亿元，同比+16.9%。3Q26公司归母净利率小幅提升，整
体业绩实现韧性增长。公司作为冻品龙头，较早布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，我们
维持买入评级。
支撑评级的要点
3Q26公司主业保持双位数增长，核心品类表现亮眼，米面制品受行业需求疲弱影响，同比小幅下滑。（1）1-3Q26公
司实现营收134.6亿元，同比+18.4%，其中3Q26营收41.9亿元，同比+11.4%。截至3季度末，公司合同负债8.2亿元，环比
上半年增长4.4亿元，去年同期增长2.6亿元。合同负债同比涨幅较大主要与上游鱼糜价格上涨，公司9月发布调价通知，
经销商提前囤货有关。在渠道备货提振下，3Q26公司速冻调制品实现营收22.7亿元，同比增长19.2%。3Q26公司菜肴制品
同比+1.0%，速冻米面制品在行业需求疲软背景下，同比小幅下滑（-0.4%）。综上，3Q26公司主业实现营收39.9亿元，同
比增速为10.4%。（2）1-3Q26公司烘焙板块实现营收1.5亿元，同比+355.3%，其中3Q26营收0.7亿元。我们认为主要与鼎
味泰并表贡献，以及核心客户门店数量增长，采购占比提升有关。根据马上赢发布的3季度线下零售数据，3季度速冻行业
内部结构迁移延续，传统米面制品市场份额下滑，但烘焙类产品如速冻披萨领跑行业。根据公司公告，公司并购鼎味泰、
同时与新加坡IFC公司签约，均显示了公司在烘焙业务领域的战略布局。
公司新型渠道延续高增速，贡献增量，传统渠道基本盘稳健。（1）从前三季度公司不同渠道表现来看，公司传统渠
道自去年4季度开始企稳并连续几个季度实现增长。1-3Q26公司传统经销渠道营收104.5亿元，同比+16.1%，营收占比77.6
%，整体基本盘稳健。（2）公司特通直营渠道、新零售及电商渠道合计营收占比17.3%，前三季度营收增速分别为23.7%、
46.1%，2025年以来持续呈现出较快增长态势。（3）商超渠道受调改影响，增速慢于其他渠道，但我们认为得益于山姆、
大润发等渠道定制类产品的较好表现，贡献营收增量，前三季度商超渠道同比增速为4.8%。（4）从单3季度不同渠道表现
来看，虽有小幅波动，但基本延续了前三季度的增长态势。在整体餐饮渠道疲软的背景下，公司执行差异化运营策略，凭
借总成本领先、产品力突出等综合优势，实现了渠道端的转型调整。
3Q26公司归母净利率实现小幅增长，毛利率受原材料成本涨价影响小幅下降。3Q26公司毛利率18.9%，同比下降1.1pc
t，我们判断主要与原材料价格上涨及销售旺季促销力度加大有关。费用率方面，3Q26公司期间费用率为8.8%，同比下降1
.0pct。拆分具体细项来看，3Q26公司销售费用率、管理费用率同比分别-0.4pct、-0.4pct，财务费用率同比持平，公司
费用管控效果持续显现。综上，3Q26公司归母净利率7.6%，同比+0.4pct。净利率提升一方面与规模效应下，费用摊薄，
费用结构优化有关，另一方面，我们判断与新宏业、新柳伍盈利能力改善有关。
估值
作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，同时通过外延并购方式积极拓展业务版图，持续突破品类限
制。得益于此前对上游原材料的提前布局，公司有效应对了此次原材料价格上涨风险，后续关注提价后的终端传导。4Q26
受高基数影响，我们判断公司收入端或将表现平稳。结合公司前三季度业绩及经营情况，我们调整此前盈利预测，预计26
-28年公司营收分别为184.4、202.9、220.9亿元，同比增速分别为+13.8%、+10.1%、+8.9%，归母净利分别为16.9、19.7
、21.7亿元，同比增速分别为+24.2%、+16.9%、+10.1%，当前市值对应26-28年PE分别为17.2X、14.7X、13.4X。公司较早
布局上游原材料，成本控制能力突出，新渠道及核心品类表现亮眼，维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。
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2026-11-08│安井食品(603345)营收利润双线增长，核心盈利能力稳健提升 │天风证券 │买入
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事件：公司发布26年三季度报告。公司26Q1-3实现营收134.61亿元（yoy+18.38%），归母净利润11.42亿元（yoy+20.
27%）；单Q3营收41.95亿元（yoy+11.37%），归母净利润3.20亿元（yoy+16.93%）。
我们的分析和判断：
分产品来看：公司持续优化产品结构、强化渠道优势，主营业务收入保持增长。26年单三季度，速冻调制食品/速冻
菜肴制品/速冻米面制品/烘焙分别实现营收22.7/12.4/4.8/0.7亿元（yoy+19.2%/+1.0%/-0.4%+113.2%）。速冻调制食品
作为公司传统优势板块继续保持较快增长，速冻菜肴制品实现同比增长，速冻米面制品同比降幅有所收窄；烘焙食品收入
同比增长较快，主要系控股子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司于2025年7月纳入公司合并报表范围。此外，其他产品中
鱼糜销量增加、鱼粉价格上涨亦对收入增长形成一定贡献。
分渠道来看：经销商渠道依托成熟的渠道网络及持续优化的产品策略，保持稳健增长，继续发挥业绩基本盘作用。26
年单三季度，经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现营收32.2/3.2/4.3/2.2亿元（yoy+8.8%/+18.3%/+39.7%/-1.1
%）。新零售及电商渠道延续较快增长态势，公司持续强化产品策略，明确与传统经销商体系在产品及价格带上的区隔，
针对不同平台实施差异化运营策略，抖音、快手等电商平台及盒马等新零售渠道保持良好发展态势。同时，特通直营渠道
增长较快，渠道结构进一步优化。
利润端：
26Q1-3毛利率/净利率分别同比+0.17/+0.2pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.58/-0.37/-0.08/+0.26pct。
单三季度，毛利率/净利率分别同比-1.09/+0.4pct；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.44/-0.44/-0.09/-0.02pct。
投资建议：
我们认为，公司在原材料上行等压力下，26Q3仍实现利润增速快于收入，利润韧性凸显。我们预计2026-2028年归母
净利润至16.84/19.89/22.25亿，对应增速分别为23.88%/18.11%/11.85%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级
。
风险提示：需求恢复不及预期，原材料成本波动，新品培育不及预期，渠道竞争加剧，食品安全风险，商誉/存货减
值风险，海外拓展不及预期。
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2026-11-06│安井食品(603345)公司简评报告：主业稳健增长，费用效率优化 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年三季报，2026Q1-Q3公司实现营业收入134.61亿元（同比+18.38%，下同），归母净利润11.42
亿元（+20.27%）。其中，Q3营业收入41.95亿元（+11.37%），归母净利润3.20亿元（+16.93%）。
调制食品驱动营收增长，核心单品持续拓宽渠道。2026Q1-Q3调制食品收入70.24亿元（+23.97%），其中Q3收入为22.
73亿元（+19.24%），预计锁鲜装延续良好增势，以及烤肠、虾滑渠道拓展顺利。Q1-Q3菜肴制品收入42.29亿元（+16.06%
），Q3收入为12.40亿元（+0.98%），预计受餐饮需求疲软影响。Q1-Q3面米制品收入16.68亿元（-3.33%），Q3收入为4.8
2亿元（-0.44%），跌幅收窄。Q1-Q3烘焙食品收入1.46亿元，Q3收入0.68亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
渠道结构持续优化，新兴渠道增长势能较好。2026Q1-Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入为104.48/12.46/1
0.79/6.74亿元，同比+16.05%/+46.13%/25.48%/+18.39%，其中Q3收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.76%/+1
8.31%/+39.71%/-1.06%，特通直营渠道增速较快，主要系鼎味泰新客户和零食连锁贡献。
费用持续优化，对冲成本上涨压力。2026Q1-Q3公司毛利率为20.51%（+0.17pct），其中Q3为18.90%（-1.09pct），
预计为淡水鱼糜成本上涨。2026Q1-Q3期间费用率为8.50%（-0.75pct），其中销售费用率同比下降0.58pct至5.32%，管理
费用率同比下降0.37pct至2.45%，费用管控效果持续显现；Q3销售费用率下降0.44pct至5.65%，管理费用率同比下降0.44
pct至2.57%。综合影响下，2026Q1-Q3归母净利率为8.48%（+0.13pct），Q3归母净利率为7.62%（+0.36pct）。
投资建议：公司作为速冻龙头，依托全渠道布局与品类扩张，主业稳健增长，市场份额提升逻辑仍在，结合费用效率
持续优化，有望支撑净利率稳步向上。根据财报数据，由于渠道拓展速度高于此前预期，适当上修盈利预测，预计2026/2
027/2028年归母净利润分别为17.02/20.70/24.09亿元（原值为16.53/18.83/20.79亿元），增速分别为26.87%/21.34%/15
.85%，对应EPS为5.11/6.21/7.23元（原值为4.96/5.65/6.24元），对应股价PE分别为17.08/14.05/12.07。维持“买入”
评级。
风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全风险。
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2026-11-05│安井食品(603345)核心品类稳定，收入利润双位数增长 │国投证券 │买入
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事件：
公司发布2026年三季报，26Q1-3公司实现营业总收入134.61亿元，同比增长18.38%；实现归母净利润11.42亿元，同
比增长20.27%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比增长21.07%。其中，26Q3单季实现营业总收入41.95亿元，同比增长
11.37%；实现归母净利润3.20亿元，同比增长16.93%；实现扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.52%。
调制食品增速较快，新零售及电商渠道表现亮眼
1）分产品，26Q1-3公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品分别实现营收70.24/42.29/16.68/1.46
亿元，同比分别+23.97%/+16.06%/-3.33%/+355.32%。公司传统优势板块速冻调制食品保持较快增长，速冻面米制品同比
降幅有所收窄，烘焙食品增速较快主要系控股子公司鼎味泰于2025年7月纳入公司合并报表范围。
2）分渠道，26Q1-3公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超分别实现营收104.48/12.46/10.79/6.74亿元，同比分
别增长16.04%/46.11%/23.74%/4.80%。经销商渠道作为公司基本盘，凭借成熟渠道网络及持续优化的产品策略保持稳增；
新零售及电商渠道与传统经销商体系在产品及价格带上进行区分，针对不同平台实施差异化运营，抖音、快手等电商平台
及盒马等新零售渠道均发展良好。
3）分地区，26Q1-3公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实现营收57.3/18.7/17.1/13.3/10.7/8.4/7
.5/1.5亿元，同比分别增长22.1%/8.4%/19.2%/23.3%/9.7%/23.6%/11.6%/29.3%，公司持续推进境外市场开拓。截至Q3末
，公司经销商数量为2371家，三季度净增加81家。
费投效率提升，盈利能力持续改善
26Q3公司毛利率为18.90%，同比-1.09pct，主要系原材料价格上涨。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.65%
/2.57%/0.57%/0.05%，同比分别-0.44/-0.44/-0.09/-0.02pct，公司费投效率持续提升，规模效应显现。综合影响下，26
Q3公司净利率为7.71%，同比+0.40pct。
投资建议：
公司作为速冻食品龙头，于10月初率先针对部分产品进行了提价，后续有望通过价格提振将成本压力传导向下游，叠
加Q4旺季来临，公司整体盈利能力有望进一步改善。我们预计公司2026-2028年的收入增速分别为14.9%、10.0%、9.1%，
归母净利润增速分别为21.1%、14.4%、11.3%。公司2027年估值19XPE，6个月目标价为107.35元，给予买入-A投资评级。
风险提示：经济复苏不及预期、新品推广不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨
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2026-11-04│安井食品(603345)2026年三季报点评：淡季经营稳健，旺季值得期待 │长江证券 │买入
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事件描述
公司2026前三季度营业总收入134.61亿元（同比+18.38%，全文皆为同比）；归母净利润11.42亿元（+20.27%），扣
非净利润10.5亿元（+21.07%）。公司2026Q3营业总收入41.95亿元（+11.37%）；归母净利润3.2亿元（+16.93%），扣非
净利润2.97亿元（+12.52%）。
事件评论
公司2026年前三季度主营业务收入134.46亿元（+18.39%），产品渠道有所分化。分产品看，速冻调制食品70.24亿元
（+23.97%）为最大来源；烘焙食品1.46亿元（+355.32%）增速最快；速冻面米16.68亿元（-3.33%）有所下滑。分渠道看
，新零售及电商12.46亿元（+46.13%）、特通直营10.79亿元（+25.48%）均显著高于均值，经销商104.48亿元（+16.05%
）为基盘，商超+4.80%相对平稳，渠道加速向直控与线上转型。分区域看，华东57.34亿元（+22.34%）居首，西南（+23.
58%）、华南（+23.28%）、境外1.47亿元（+29.32%）增速亮眼，各区域全面正增长，国际化初见成效。
经销商网络稳步扩张。截至2026年9月底，公司经销商总数达2,371家，较期初净增81家，增幅3.54%。其中，华中地
区新增68家、减少36家，净增32家，增幅11.07%，为区域扩张主力；华南地区净增13家，增幅6.13%；西南地区因减少18
家、新增16家，净减2家，为唯一负增长区域。
三季度毛利率小幅承压，费用率优化持续体现。公司2026前三季度归母净利率提升0.13pct至8.48%，毛利率+0.17pct
至20.51%，期间费用率-0.75pct至8.5%，其中销售费用率（-0.57pct）、管理费用率（-0.37pct）、研发费用率（-0.07p
ct）、财务费用率（+0.27pct）。2026Q3归母净利率提升0.36pct至7.62%，毛利率-1.08pct至18.9%，期间费用率-0.99pc
t至8.84%，其中销售费用率（-0.44pct）、管理费用率（-0.45pct）、研发费用率（-0.09pct）、财务费用率（-0.02pct
）。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2027年公司归母净利润16.86、19.54亿元，对应当前股价PE分别为16X、14X，
维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、成本上涨风险；3、不可抗力风险。
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2026-11-04│安井食品(603345)收入利润稳健增长，费用效率改善 │国信证券 │增持
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2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元
，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归
母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为
22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘
焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/
特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经
销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施
差异化运营，推动全渠道布局深化。
毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别
为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期
投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非
归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营
有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收
入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，
因此小幅上调盈利预测。2026-2028年公司实现营业总收入185.1/202.6/217.3亿元（前预测值为183.6/201.0/215.6亿元
），同比14.3%/9.5%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润17.2/20.4/22.4亿元（前预测值为16.9/19.9/21.9亿元），
同比26.7%/18.7%/9.9%；实现EPS5.17/6.13/6.74元；当前股价对应PE分别为15.8/13.3/12.1倍。维持优于大市评级。
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2026-11-03│安井食品(603345)业绩增长稳健，龙头势能加强 │广发证券 │买入
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公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现收入134.61亿元，同比+18.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别1
1.42/10.50亿元，同比+20.3%/+21.1%。26Q3单季度实现收入41.95亿元，同比+11.4%；归母净利润/扣非归母净利润分别
为3.20/2.97亿元，同比+16.9%/+12.5%。
主业稳健增长，多元渠道布局。（1）分产品。26Q3速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/烘焙食品/其他产品收入分别
为22.73/12.40/4.82/0.68/1.27亿元，同比+19.2%/+1.0%/-0.4%/+113.2%/+15.2%。调制食品贡献主要增量。（2）分渠道
。26Q3经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为32.19/3.19/4.35/2.17亿元，同比+8.8%/+18.3%/+39.7%/-1.1%。
特通直营表现突出，新零售及电商保持增长，公司通过产品及价格带区隔、分平台差异化运营推进渠道拓展。Q3净增经销
商5家，期末达2,371家。
费用持续收缩，提价对冲成本上涨。26Q3公司毛利率同比-1.08pct至18.90%，预计主要系鱼糜等原材料成本上涨影响
；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.44/-0.45/-0.09/-0.02pct至5.65%/2.57%/0.57%/0.05%，费用率收缩基本对冲
毛利率压力。对应归母/扣非净利率分别同比+0.36/+0.07pct至7.62%/7.08%。此外，9月起安井率先发布调价函启动价格
传导，市场份额有望加速向龙头集中，同时也有望带领行业走向更加良性的发展。
盈利预测和投资建议：预计2026-2028年公司营业收入分别为186.3/205.8/226.5亿元，同比+15.0%/+10.5%/+10.0%，
归母净利润17.0/19.5/21.7亿元，同比+25.1%/+14.4%/+11.7%。当前股价对应的A股PE估值为16/14/12X。参考可比公司，
考虑行业龙头享受一定估值溢价，给予公司2026年A股20倍PE估值，对应合理价值为102.04元/股，考虑H/A折价率34.04%
，对应H股合理价值为79.18港币/股（参考汇率1港元=0.85元人民币），均维持“买入”评级。
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2026-10-31│安井食品(603345)2026年三季报点评：主业表现稳健，经营韧性仍足 │光大证券 │买入
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事件：安井食品发布2026年三季报，26年前三季度实现总营收134.61亿元，同比增长18.38%，归母净利润11.42亿元
，同比增长20.27%，扣非归母净利润10.50亿元，同比增长21.07%。26Q3单季总营收41.95亿元，同比增长11.37%，归母净
利润3.20亿元，同比增长16.93%，扣非归母净利润2.97亿元，同比增长12.52%。
26Q3收入同比双位数增长，强势品类延续良好增势。26Q3收入端保持同比双位数增长，符合此前市场预期，也彰显较
强韧性。1）分产品，26Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻米面制品/烘焙食品营收分别为22.73/12.40/4.82/0.68亿元
，同比+19.24%/+0.98%/-0.44%/+113.21%。速冻调制食品收入保持较好增长，米面制品收入同比降幅较26Q2明显收窄，菜
肴制品收入持平略增，烘焙食品收入高增、也是后续重点发展品类。2）分渠道，26Q3经销商/特通直营/新零售及电商/商
超渠道营收32.19/4.35/3.19/2.17亿元，同比+8.74%/+37.27%/+18.31%/-1.05%，传统经销商渠道保持稳健增长，特通直
营渠道增长较快，新零售电商渠道延续增长势头，特别是抖音、快手、盒马等渠道保持良好态势。3）分地区，26Q3基数
最高的华东大区收入同比增长13.92%，境外市场开拓稳步推进。截至26Q3末经销商数量2371家、整体较为稳定。
毛利率承压、费用率优化，盈利能力整体稳健。26Q3销售毛利率18.90%、同比-1.09pct，毛利率同比承压，受原材料
价格上涨、促销力度增加等因素影响。公司从10月开始针对部分调制食品已经进行调价，有望缓解成本压力，目前渠道反
馈符合预期。若传导顺利，后续或进一步跟进价格调整。26Q3销售费用率5.65%、同比-0.44pct，管理及研发费用率3.14%
、同比-0.53pct，公司根据渠道特点、主动减少促销人员，费用端呈现优化，也有助于对冲毛利率的下滑。综合看26Q3销
售净利率/扣非净利率7.71%/7.08%、同比+0.40/+0.07pct，净利率保持稳中有升，其中安井主业净利率延续稳健表现，新
宏业受益于规模效应、三季度盈利能力改善。
盈利预测、估值与评级：公司收入端韧性较强，虽然鱼糜等原材料存在成本压力，但公司在淡水鱼浆采购方面具备优
势，且通过提价有望对冲压力，肠类/烘焙等品类、以及海外市场布局有望打造新增长曲线。考虑原材料成本等影响，小
幅下调26年归母净利润预测为16.74亿元（较前次预测下调2.7%），维持2027-28年归母净利润预测18.60/20.02亿元，当
前股价对应P/E为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：资产减值损失增加，原材料成本上行，提价未能顺利传导。
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2026-10-29│安井食品(603345)Q3收入增速与盈利能力均保持稳健 │华泰证券 │买入
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26Q1-3收入/归母净利/扣非净利134.6/11.4/10.5亿元，同比+18.4%/+20.3%/+21.1%，对应26Q3收入/归母净利/扣非
净利41.9/3.2/3.0亿元，同比+11.4%/+16.9%/+12.5%。从经营节奏看，26Q1伴随春节旺季渠道备货及餐饮需求弱修复，行
业需求环比延续改善；26Q2外部消费环境平淡，但公司经营具备韧性；26Q3逐步往旺季过渡，公司主业维持稳健的收入增
长态势，冻品先生亦有较好的经营表现，小龙虾业务经营仍有压力。利润端，26Q3归母净利率同比+0.4pct至7.6%，公司
主业盈利能力彰显韧性，26Q3主业净利率超9%、同比下滑0.5pct。展望来看，公司全年经营目标未发生调整，鱼糜成本压
力下公司于26年10月针对速冻调制食品展开提价，并在12月计划二轮提价，彰显龙头企业的定价权，竞争对手多采取减促
或跟随提价等措施，行业竞争趋于缓和，期待旺季表现，“买入”。
Q3速冻调制食品经营稳健，战略单品与渠道变革持续构筑增长基础
分产品看，26Q1-3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米/烘焙食品/其他产品实现营收70.2/42.3/16.7/1.5/3.8亿，
除烘焙食品为新并表外，其余产品同比+24.0%/+16.1%/-3.3%/+30.3%，对应26Q3同比+19.2%/+1.0%/-0.4%/+15.2%。26Q3
速冻调制食品仍为核心增长引擎，其中锁鲜装系列作为高端火锅料的价盘稳定器表现稳健（26Q1-3收入同比+15%且毛利率
保持稳定）；速冻面米受行业同质化竞争拖累；预制菜板块中，定制化大B项目（如盒马、胖东来专供产品等）逐步贡献
收入增量；烘焙食品为并购鼎味泰后并表的新业务，尚处培育期。分渠道看，26Q1-3经销商/特通直营/商超/电商及新零
售渠道营收同比+16.1%/+25.5%/+4.8%/+46.1%，对应26Q3同比+8.8%/+39.7%/-1.1%/+18.3%。公司渠道结构持续优化，在
巩固传统经销商渠道的基础上、积极拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道。
26Q3毛利率同比-1.1pct，归母/扣非净利率同比+0.4/+0.1pct
26Q1-3毛利率同比+0.2pct至20.5%（26Q3同比-1.1pct至18.9%），26Q3鱼糜、鸡肉等原材料成本端存在一定压力。26
Q1-3销售/管理费用率同比-0.6/-0.4pct至5.3%/2.5%（26Q3同比-0.4/-0.4pct至5.6%/2.6%），费用管控能力较强，最终2
6Q1-3归母/扣非净利率同比+0.1/+0.2pct至8.5%/7.8%（26Q3同比+0.4/+0.1pct至7.6%/7.1%）。公司于9月底发布提价公
告，因而多数经销商存在备货前置的举措，截至26Q3末，公司合同负债为8.2亿元，同比+2.5亿元，为26Q4的收入端筑基
。此外，公司公告拟通过现金收购的方式收购新加坡冷冻烘焙公司IFC60%的股权，交易对价为3,047.4万美元（约合2.1亿
人民币）；业绩承诺26-28年累计归母净利不低于1,801万新元；本次收购有利于公司拓展海外市场、完善烘焙产业链等。
盈利预测与估值
考虑到小龙虾业务经营压力仍存、部分人工成本波动等因素及潜在的成本上涨（鱼糜等）等影响因素，我们小幅调整
盈利预测，预计公司26-28年归母净利润16.6/18.4/19.9亿元（较前次+0.3%/-4.0%/-4.8%），对应26-28年EPS为4.99/5.5
1/5.98元。参考可比公司27年PE均值21x（Wind一致预期），给予A股27年21xPE，调整目标价至115.71元（前值109.34元
，对应26年22xPE），参考同行业的青岛啤酒自2020年以来的HA平均折价率为33%，我们给予公司H股33%折价，目标价90.1
5港币（前值101.96港币），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-09-10│安井食品(603345)主业增长稳健，非经短期扰动 │华福证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%
；扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%；单季度看，26Q2实现收入45.56亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59亿元，
同比-7.99%；扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
主业稳健增长，经营韧性强。分产品看，26Q2速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品分别实
现收入20.33/18.13/5.27/0.46/1.31亿元，同比+16.19%/+14.71%/-9.65%/无可比/+50.51%，我们预计锁鲜装、虾滑、烤
肠等大单品仍有亮眼贡献。分渠道看，26Q2经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35
.1%，经销商渠道基本盘稳固，新零售增长较快。分区域看，26Q2公司华东/华北/华中/华南/东北/西南/西北/境外分别实
现收入19.3/6.0/5.9/4.7/3.6/2.8/2.7/0.4亿元，分别同比+16.3%/+2.7%/+17.0%/+20.8%/+4.6%/+14.0%/+14.7%/+35.8%
，华东表现亮眼，境外亦有一定成效。
非经扰动盈利能力。26Q2毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.69%，分别同比-0.63pct/-1.33pct。毛利率下降我们推
测主要系原料成本压力。26Q2销售/管理/财务费率分别同比-0.69/-0.04/+0.37pct，财务费率增长系汇兑损失所致。3）
资产减值损失短期扰动利润，26H1发生4609万元存货跌价损失、5712万元商誉减值损失；存货跌价推测主要系来自小龙虾
板块波动、商誉减值主要系新柳伍影响。
盈利预测与投资建议：公司作为中国速冻食品龙头企业，我们看好公司相对竞争优势，但考虑26H1非经影响，我们下
调公司盈利预测，预计公司2026-28年归母净利润为17.06/20.03/22.02亿元（前次17.61/20.00/21.99亿元），同比+26%/
+17%/10%。当前股价对应26-28年P/E分别为15x/12x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。
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2026-09-04│安井食品(603345)主业保持双位数增长，减值及非经营因素形成利润扰动 │中邮证券 │买入
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事件
公司发布2026年半年报，2026上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润92.66/8.22/7.53亿元，同比21.85%/21.6
2%/24.81%。26Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润45.56/2.59/2.28亿元，同比13.77%/-7.99%/-12.4%。
投资要点
主业增长韧性凸显，新零售渠道放量支撑，子公司经营分化。公司上半年营收延续较快增长，Q2在淡季及基数走高背
景下仍保持双位数增速，体现主业经营的韧性与抗周期能力。品类层面，速冻调制食品与速冻菜肴制品作为核心增长极持
续发力，锁鲜装、丸之尊等中高端系列通过持续迭代与渠道渗透不断巩固市场地位，烤肠业务经两年培育已确立为第三大
战略板块，供应链成熟度与渠道结构持续优化；速冻面米制品虽有所下滑，但公司通过年轻化象形包等新品创新正积极应
对赛道同质化竞争。渠道层面，经销商渠道保持稳健增长，公司在行业竞争加剧背景下通过精细化管控与数字化赋能持续
提升经销商粘性；新零售及电商渠道表现尤为亮眼，公司与盒马、抖音、快手等平台的深度合作及产品定制策略成效显著
，已成为重要增量来源；商超渠道虽整体承压，但公司顺应会员制商超调改趋势，在山姆等系统实现结构性增长。子公司
层面，新宏业受益于新渠道放量实现较快增长，新柳伍仍处经营调整期，收入增长但利润端承压（存在一次性计提商誉减
值5712万）。
减值及非经营因素集中扰动，主业盈利能力实际改善。上半年归母净利润同比增长21.62%，但Q2净利润同比下滑7.99
%。利润端拖累因素主要包括以下几方面：1）商誉减值方面，新柳伍上半年计提商誉减值5712万元，此次大额计提结合了
上半年经营情况及对未来预测，全年大概率无需进一步计提商誉减值，商誉风险已阶段性释放。2）存货跌价损失方面，H
1存货跌价损失约4600万元，同比增加约3000万元。该损失主要与小龙虾等产品相关，三季度进入销库存旺季，存货减值
大概率在后续冲回。3）汇兑损失方面，受汇率波动影响，上半年存在较大汇兑净损失，为额外利润拖累项。4）员工相关
支出增加。还原非经营因素后，我们预计主业净利率实际提升。
展望全年，商誉风险阶段性释放，鱼糜保供优势有望凸显，下半年经营节奏趋稳，全年目标维持乐观。新柳伍商誉减
值风险大概率不再新增，存货减值有望随三季度销库存推进而冲回，汇兑影响边际减弱，非经营层面扰动因素在下半年有
望明显减少。成本端，鱼糜供给趋紧与价格上涨是全行业共同面临的挑战，但公司凭借五年前的前瞻性布局，在上游淡水
鱼糜产业拥有两家收购公司，当前鱼糜保供优先级高于成本控制，提前布局的供应链资源可有效保障旺季生产用鱼安全，
竞争优势有望在行业供给波动中进一步凸显。
盈利预测与投资建议
我们预计2026-2028年营业收入分别为187.79/208.7/227.39亿元（原预测值为190.68/210.7/229.4亿元），同比+15.
97%/+11.14%/+8.95%，预计2026-2028年归母净利润分别为16.93/19.82/22.38亿元（原年预测值为18.06/20.55/22.7亿元
），同比+24.53%/+17.08%/+12.93%。对应当前股价PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：
鱼糜等原材料成本上行、行业差异化竞争加剧、汇率波动及社保费用持续增长等因素。
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2026-09-03│安井食品(603345)公司简评报告：经营凸显韧性，减值扰动短期利润 │东海证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入92.66亿元（同比+21.85%，下同），归母净利润8.22亿元（
+21.62%）。其中，Q2营业收入45.56亿元（+13.77%），归母净利润2.59亿元（-7.99%）。另外，公司拟每10股派发现金
股利17.33元（含税），分红比率为70.01%。
餐饮弱复苏下，主业保持稳健增长。2026H1调制食品和菜肴制品增长稳健，面米制品同质化竞争激烈，持续承压。上
半年调制食品收入47.50亿元（+26.37%），其中Q2收入为20.33亿元（+16.19%），锁鲜装新增条状、棒状多款新品，拓展
居家场景，及肉多多烤肠拓展C端顺利。H1菜肴制品收入29.89亿元（+23.73%），Q2收入为18.13亿元（+14.71%），虾滑
在主要商超系统放量。H1面米制品收入11.86亿元（-4.46%），Q2收入为5.27亿元（-9.65%）。H1烘焙食品收入0.78亿元
，Q2收入0.46亿元，主要系鼎味泰并表贡献增量。
渠道结构进一步优化，新兴渠道增长势能亮眼。2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别为72.29/9.26/
6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/17.42%/+7.84%，其中经销商营收占比下降1.44pct至78.10%，新零售及电商占比
提升2.34pct至10.01%。Q2收入分别为34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/14.18%/+35.09%，新零售与电商
渠道增速较快，主要系公司电商组织能力持续提升及推广适配线上渠道的品类。
减值短期扰动净利率。2026H1公司毛利率为21.24%（+0.72pct），其中Q2为17.37%（-0.63pct），主要系淡水鱼糜成
本上涨。2026H1期间费用率为8.35%（-0.61pct），其中销售费用率/管理费用率同比-0.63pct/-0.32pct，费用管控效果
持续显现；受汇兑损失增加影响，财务费用率同比+0.4pct。截至H1计提新柳伍商誉减值0.57亿元、存货跌价损失0.46亿
元，综合影响下，2026H1归母净利率为8.87%（-0.02pct），Q2归母净利率为5.68%（-1.35pct）。
投资建议：行业价格战边际趋缓，公司主业增长稳健，减值风险逐步出清，随着渠道结构持续优化与规模效应不断释
放，看好公司盈利改善。预计2026/2027/2028年归母净利润分别为16.53/18.83/20.79亿元，增速分别为21.63%/13.87%/1
0.43%，对应EPS为4.96/5.65/6.24元，对应股价PE分别为15.26/13.41/12.14。维持“买入”评级。
风险提示：渠道拓展不及预期、减值损失增长、原材料成本上涨、食品安全风险。
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2026-09-01│安井食品(603345)主业经营稳健，商誉减值拖累单季度利润表现 │中银证券 │买入
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安井食品发布2026年半年报。1H26公司实现营收及归母净利润分别为92.7、8.2亿元，同比增速分别为+21.9%、+21.6
%。其中，2Q26公司营收45.6亿元，同比+13.8%，归母净利2.6亿元，同比-8.0%，若剔除商誉减值影响，2季度归母净利同
比+7.1%。在行业价格战趋缓背景下，公司通过优化渠道结构及产品结构保持了业绩上的韧性增长，我们维持买入评级。
支撑评级的要点
1H26公司主业表现稳健，2Q26速冻调制品、菜肴制品实现双位数增长，米面制品同比下滑。1H26公司实现营收92.7亿
元，同比+21.9%，其中2Q25营收45.6亿元，同比+13.8%。（1）主业方面，2季度速冻调制品/速冻菜肴/速冻面米营收增速
分别为+16.2%/+14.7%/-9.6%，营收占比分别为44.7%/39.8%/11.6%。速冻调制品、速冻菜肴制品上半年营收同比增速保持
双位数增长，我们判断核心单品锁鲜装系列、烤肠系列、安井小厨等保持了较快增长。根据公司公告，基于烤肠板块广阔
的成长空间，2026年公司对烤肠产品进行整合，定位为主业第三大板块。此外，并表子公司鼎味泰及鱼糜类产品贡献营收
增量。速度米面制品行业同质化严重，竞争激烈，2季度收入端同比下滑。（2）2H25公司完成鼎味泰、鼎益丰并表，2季
度烘焙类产品、其他产品分别实现营收0.5亿元、1.3亿元，其中烘焙类产品仍处于培育期，暂未起量，营收贡献较小。
2季度基本盘传统经销渠道企稳并延续稳健增长态势，其他新型渠道保较高增速，收入占比小幅提升。1H26经销商/特
通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增速分别为+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，营收占比分别为78.1%/7.0%/4.9%/10
.0%，其中新零售及电商渠道的营收占比同比提升2.3pct。2Q26公司经销商/特通直营/商超/新零售及电商渠道营收同比增
速分别为9.5%/13.0%/35.1%/38.9%。公司不断夯实以经销商为基本盘的渠道根基，1H26传统经销渠道保持稳健增长。公司
执行差异化运营策略，凭借总成本领先、产品力突出、电商组织能力持续提升等综合优势，带动商超、新零售及电商渠道
实现高速增长。我们判断，电商渠道主要为抖音、快手等平台增速较快，新零售平台核心增量为盒马，商超渠道得益于定
制类产品较好的表现，预计山姆、大润发等渠道贡献增量。
资产减值损失拖累单2季度利润表现，剔除商誉减值后，2Q26归母净利同比+7.1%。（1）受资产减值损失影响，2Q26
公司归母净利2.6亿元，同比-8.0%。2Q26公司对子公司新柳伍计提商誉减值5712万元，影响单季度净利表现，若还原商誉
减值，2Q26公司归母净利同比约+7.1%。根据公司公告，新柳伍累计减值2.54亿元，当前减值率为73.7%，考虑到2季度计
提金额及下半年旺季等因素，我们判断2H26公司利润受商誉减值风险影响较小。2025年，受水产终端市场低迷及原材料成
本上升影响，1H26公司计提存货跌价4641万元。（2）1H26公司毛利率21.2%，同比+0.7pct，其中主业毛利率21.2%，同比
提升0.7pct。公司毛利结构优化与公司整体对原材料采购成本有效把控及产品结构、渠道结构优化有关。（3）1H26公司
期间费用率为8.3%，同比下降0.6pct，2Q26同比下降0.4pct。拆分具体细项来看，1H26销售费用率、管理费用率同比分别
下降0.6pct、0.3pct，2季度管理费用率同比持平，销售费用率同比-0.7pct，公司费用管控效果持续显现。受汇兑损失增
加影响，1H26/2Q26公司财务费用率同比均增0.4pct。综上，1H26公司归母净利率8.9%，同比持平；2Q26归母净利率5.7%
，同比-1.3pct。
估值
作为冻品龙头，公司灵活应对行业渠道变革及价格竞争，2026年，在产品差异化及B端定制化业务共振下，公司主业
经营稳健。下半年，我们判断公司资产减值影响有望减少，得益于此前对上游原材料的布局，公司可有效应对下半年原材
料价格上涨风险。在新零售及电商等渠道规模效应逐渐显现下，公司利润结构仍有优化空间。结合公司上半年业绩及经营
情况，我们调整此前盈利预测，小幅上调27至28年盈利预测。预计26-28年公司营收分别为181.8、200.1、217.8亿元，同
比增速分别为12.3%、10.0%、8.9%，归母净利分别为17.1、19.5、21.4亿元，同比增速分别为+25.5%、+14.1%、+10.1%，
当前市值对应26-28年PE分别为14.6X、12.8X、11.7X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期、消费复苏不及预期。
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2026-09-01│安井食品(603345)26中报点评：收入符合预期，主业经营稳健 │浙商证券 │买入
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事件
26H1营业收入92.7亿元（同比+21.9%，下同），归母净利润8.2亿元（+21.6%），扣非归母净利润7.5亿元（+24.8%）
；26Q2营业收入45.6亿元（同比+13.8%，下同），归母净利润2.6亿元（-8.0%），扣非归母净利润2.3亿元（-12.4%）。
投资要点
收入：26Q2主业稳健，新品新渠道表现亮眼
1）分品类：速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品26H1收入47.5/29.9/11.9/0.8/2.5亿元
，同比+26.4%/+23.7%/-4.5%/不可比/+39.6%；26Q2收入20.3/18.1/5.3/0.5/1.3亿元，同比+16.2%/+14.7%/-9.6%/不可比
/+50.5%。上半年400克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速；100克滑类产品表现亮眼，其中虾滑系列作
为与主要商超系统合作的重要切入点，尤为受市场认可；肉多多烤肠作为战略切入C端烤肠市场的关键单品，成为新的增
长引擎；鼎味泰的吐司、贝果等冷冻烘焙产品亦依托新式茶饮、合作商超渠道稳步放量；
2）分区域：经销商/新零售及电商/特通直营/商超26H1收入72.3/9.3/6.4/4.6亿元，同比+19.6%/+59.0%/+17.4%/+7.
8%；26Q2收入34.3/5.4/3.7/2.0亿元，同比+9.5%/+38.9%/+15.3%/+35.1%；
3）子公司：26H1新柳伍收入7.3亿元，同比+5.9%，净亏损0.4亿元；新宏业收入10.9亿元，同比+34.5%，净利润0.3
亿元，同比+111.3%。
盈利能力：26Q2多因素干扰致净利率承压，我们预计主业净利率同比提升26H1毛利率21.2%（+0.7pct），净利率8.9%
（持平），扣非归母净利率8.1%（+0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/2.4%/0.5%/0.3%，同比-0.6/-0.3
/-0.1/+0.4pct。
26Q2毛利率17.4%（-0.6pct），或因部分原材料涨价的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.
3%，同比-0.7/持平/持平/+0.4pct，其中财务费用率提升主因汇兑损失增加。
26H1公司资产减值损失为1.03亿元，其中商誉减值损失0.57亿元，存货跌价损失0.46亿元，同时社保费用预计同比亦
增加。多因素综合影响下，26Q2净利率5.7%（-1.3pct），扣非归母净利率5.0%（-1.5pct）。
盈利预测与估值
预计2026-2028年公司营业收入为183.8/204.2/223.2亿元，同比+13.5%/+11.1%/+9.3%；归母净利润17.3/20.1/22.7
亿元，同比+27.1%/+16.3%/+13.2%。
风险提示
食品安全风险；行业竞争加剧风险等
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2026-09-01│安井食品(603345)2026年中报点评：盈利短期承压，成长主线清晰 │华创证券 │买入
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事项：
公司发布2026年中报。1H26实现收入92.7亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润7.5
亿元，同比+24.8%。其中Q2实现收入45.6亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元
，同比-12.4%。
评论：
调制菜肴表现优秀，新零售及电商成增长引擎。公司Q2收入端在产品相对淡季的情况下实现稳健增长：1）分产品来
看，1H26速冻调制食品实现收入47.5亿元，同比+26.4%；速冻菜肴制品收入29.9亿元，同比+23.7%；速冻面米制品收入11
.9亿元，同比-4.5%；烘焙食品收入0.8亿元。传统优势板块速冻调制食品稳定增长，速冻菜肴制品凭借烤肠和牛羊肉卷的
放量实现高增，鼎味泰并表带来烘焙业务增量；2）分渠道来看，1H26经销商收入72.3亿元，同比+19.6%；新零售及电商
收入9.3亿元，同比+59.0%；特通直营收入6.4亿元，同比+17.4%；商超收入4.6亿元，同比+7.8%。新零售与电商作为2025
年增速最快的渠道，公司进一步强化产品策略，基于自身特性制定差异化运营策略延续高景气。
费用率持续优化，多因素扰动利润水平。Q2实现毛利率17.4%，同比-0.6pcts；实现期间费用率7.7%，同比-0.4pcts
。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.3%，同比-0.7pcts/-0.0pcts/-0.0pcts/+0.4pcts，销售费
用率优化系削减促销员等传统渠道费用。最终实现净利率5.7%，同比-1.3pcts。26H1盈利端承压主要系受到多因素影响，
1）存货减值损失约4600万元；2）商誉减值约5700万元；3）汇兑损益约6600万元；4）社保费用同比增加约2500-3000万
元，合计影响净利率超2%。
扰动不改龙头底色，成长主线仍然清晰。公司短期利润客观上受到商誉减值、存货跌价、汇兑波动及潜在原料成本风
险等因素压制，但作为速冻行业龙头，核心逻辑并未改变。在终端价格战边际缓和、餐饮与家庭需求逐步企稳的背景下，
龙头具备更强的资源禀赋与执行力去主动拥抱新渠道、孵化新产品：如公司面向清真人群推出“安斋”品牌并推进哈拉认
证与出海布局，面向品质化、一人食场景迭代锁鲜装6.0等中高端拳头产品，同时烤肠、虾滑等战略单品与新零售电商协
同放量，“主业稳健+结构升级+渠道延伸”的成长主线仍保持清晰。
投资建议：轻装上阵再出发，延续向上趋势，维持“强推”评级。公司26H1收入端表现稳健，虽然利润端多因素扰动
，但行业竞争格局改善+公司新品新渠道带来的红利仍然存在。展望下半年，伴随规模效应和费用率的优化，利润有望恢
复合理增速，我们调整26-28年业绩预测至17.15/20.39/22.44亿元（原预测为18.76/21.31/23.98亿元），对应PE为15/13
/11倍。考虑到公司作为行业龙头更强的综合能力、稳中向上态势有望延续，给予26年PE18倍，对应目标价93元。
风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。
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2026-08-31│安井食品(603345)2026年中报点评：经营外因素影响利润表现，看好全年收入│长江证券 │买入
│目标实现 │ │
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事件描述
公司公布2026年中报，2026H1营业总收入92.66亿元（同比+21.85%，全文皆为同比）；归母净利润8.22亿元（+21.62
%），扣非净利润7.53亿元（+24.81%）。2026Q2营业总收入45.56亿元（+13.77%）；归母净利润2.59亿元（-7.99%），扣
非净利润2.28亿元（-12.40%）。
事件评论
速冻调制食品、速冻菜肴制品贡献和新增长。2026H1收入按产品结构划分，速冻调制食品47.50亿元、同比+26.37%，
速冻菜肴制品29.89亿元、同比+23.73%；速冻面米制品11.86亿元、同比-4.46%，烘焙食品0.78亿元，其他产品2.53亿元
、同比+39.55%。2026Q2看，速冻调制食品20.33亿元、同比+16.19%，速冻菜肴制品18.13亿元、同比+14.71%，速冻面米
制品5.27亿元、同比-9.65%，烘焙食品0.46亿元，其他产品1.31亿元、同比+50.51%。
经销商基本盘稳固，新零售及电商快速崛起。2026H1收入按渠道结构划分，经销商72.29亿元、同比+19.63%，新零售
及电商9.26亿元、同比+59.01%，特通直营6.44亿元、同比+17.42%，商超4.56亿元、同比+7.84%。2026Q2看，经销商34.3
1亿元、同比+9.49%，新零售及电商5.44亿元、同比+38.95%，特通直营3.71亿元、同比+14.18%，商超2.05亿元、同比+35
.09%。
非经营因素影响公司利润。公司2026H1归母净利率下滑0.02pct至8.87%，毛利率+0.72pct至21.24%，期间费用率-0.6
1pct至8.35%，其中销售费用率（-0.63pct）、管理费用率（-0.32pct）、研发费用率（-0.06pct）、财务费用率（+0.4p
ct）。2026Q2归母净利率下滑1.34pct至5.68%，毛利率-0.63pct至17.37%，期间费用率-0.4pct至7.71%，其中销售费用率
（-0.70pct）、管理费用率（-0.04pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.37pct）。上半年表观利润受非经
常性因素拖累较多：资产减值损失中存货跌价损失约4609万元+商誉减值约5712万元、汇率相关净损失约6648万元、社保
福利开支增加等，还原后经营层面利润预计取得较好增长。
新品驱动公司未来成长。烤肠方面，2026年公司在B端推出多渠道烤肠新品，C端升级肉多多烤肠并设立专柜；同时扩
建智能肠类基地，提升盈利。清真食品方面，2025年末正式启用“安斋”独立清真品牌，河南专属生产基地已于2026年4
月底正式投入生产，截至2026年上半年已初步完成西北、华中、华北三大区域清真渠道经销商架构搭建，累计向市场投放
的8款产品动销良好。
盈利预测及投资建议：预计公司2026-2028年归母净利全年利润16.69、19.98、22.67亿，对应当前股价PE分别为15X
、13X、11X，维持“买入”评级。
风险提示
1、食品安全风险；2、成本上涨风险；3、不可抗力风险。
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2026-08-30│安井食品(603345)主业稳健增长，短期减值影响利润 │中信建投 │买入
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核心观点
二季度，餐饮需求相对疲软，安井速冻调制品、菜肴制品均实现双位数以上增长，彰显龙头韧性。产品端，预计主要
大单品维持较高增长，例如锁鲜装、烤肠、虾滑等品类，持续发力新零售及电商渠道。利润端，费用率呈现优化态势，而
26Q2受鱼糜、鸡肉等原料价格上涨毛利率有所下降，由于龙虾业务及子公司计提存货跌价准备、商誉减值，利润表现受一
定影响。展望全年，我们看好安井凭借合理且完备的渠道结构、大单品规模、新品迭代提速，看好全年收入双位数以上稳
健增长。
事件
公司发布2026年半年报
上半年，公司总营收92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53亿元，同
比+24.81%。其中26Q2公司营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；扣非归母净利润2.28亿元
，同比-12.40%。
简评
二季度餐饮低迷背景下表现稳健向好，
分产品来看，26H1速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其他收入分别为47.50亿元（+26.37%）、29.89亿元（+23.73%
）、11.86亿元（-4.46%）、2.53亿元（+39.55%），烘焙并表0.78亿元；其中26Q2速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、其
他收入分别为20.33亿元（+16.19%）、18.13亿元（+14.71%）、5.27亿元（-9.65%）、1.31亿元（+50.51%），烘焙并表0
.56亿元。
二季度餐饮市场表现较春节旺季回落明显，社零餐饮收入增速相对低迷，在此背景下安井速冻调制食品、速冻菜肴制
品两大核心业务在26Q2均实现双位数以上增长，而米面业务受行业竞争加剧影响有所下滑。分主要产品看，预计锁鲜装、
烤肠、丸之尊、虾滑等主推系列均实现较快增长。
分渠道看，公司持续巩固传统渠道优势稳定基本盘，持续发力新零售及电商渠道，商超定制化等业务推进商超渠道增
长。26H1经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为72.29亿元（+19.63%）、9.26亿元（+59.01%）、6.44亿元（+17
.42%）、4.56亿元（+7.84%）；其中26Q2经销商、新零售及电商、特通、商超收入分别为34.31亿元（+9.49%）、5.44亿
元（+38.98%）、3.70亿元（+14.18%）、2.05亿元（+35.09%）。
26Q2受减值影响盈利下滑，费用率呈现收缩态势
26H1公司毛利率同比+0.72pcts至21.24%，归母净利率-0.02pcts至8.87%。26Q2公司毛利率同比-0.63pctss至17.37%
，归母净利率-1.34pcts至5.68%。主要系：
①毛利率下降：核心原料鱼糜、鸡肉价格上涨，短期餐饮渠道鱼片需求增长导致鱼糜供给收紧。此外，龙虾业务毛利
率下滑（尤其新柳伍）。
②费用率优化：上半年销售费用率5.17%，同比-0.63pcts，管理费用率2.4%，同比-0.32pcts；其中26Q2销售费用率4
.27%，同比-0.7pcts，管理费用率2.62%，同比-0.04pcts。公司积极优化费用效率，职工薪酬支出有所收缩，而广告、促
销等市场费用维持合理增长保持竞争力。
③减值：上半年公司计提存货跌价准备4609万元，计提商誉减值损失5712万元，预计主要系小龙虾业务库存量大、成
本较高、售价下降，盈利能力受损，对新柳伍、新宏业等龙虾子公司做减值。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入183.17、201.96、221.16亿元，实现归母净利润16.94、19.94、22.12亿元
，对应26-28年PE为15.25X、12.95X、11.68X，维持“买入”评级。
风险提示：
1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续
大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。
2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的
费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。
3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，
可能使企业面临较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。
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2026-08-29│安井食品(603345)减值扰动短期业绩，高经营势能延续 │华源证券 │买入
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业绩公告：2026年H1公司实现营收92.66亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；实现扣非归
母净利润7.53亿元，同比+24.81%；其中，26年Q2公司实现营收45.56亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59亿元，同比-7.
99%。
Q2调制食品&菜肴制品等核心品类保持快增，同期新零售及电商渠道实现高增。分产品看，26年Q2公司速冻调制食品/
速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品营收分别同比+16%/+15%/-10%/+51%，从具体产品来看，锁鲜装系列作为高毛利C端
产品，连续多年营收利润同步增长，现已更新至6.0版本；400克真空玲珑装系列成功开拓中档价格带，实现较高增速；10
0克滑类产品表现亮眼；肉多多烤肠作为战略切入C端烤肠市场的关键单品，成为新的增长引擎；26年H1子公司新宏业、新
柳伍营收分别同比+34%/+6%；此外，公司“安斋”品牌产品已于2026年4月底在旗下河南安斋食品有限公司正式投入生产
，累计向市场投放了8款产品，且动销良好。分渠道看，Q2公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道营收分别同比+9
%/+39%/+14%/+15%，其中公司与盒马鲜生、美团小象超市、奥乐齐及美团快乐猴等新零售业态深化产品定制合作。
Q2毛利率有所调整，商誉减值以及汇兑损失影响净利率表现。盈利端，26年Q2公司实现毛利率17.37%，同比-0.63pct
，同比下滑或主要系淡水鱼糜等原材料价格上涨影响。费用方面，26年Q2公司销售/管理/财务费率分别同比-0.69/-0.04/
+0.37pct，其中财务费率增加预计主要系汇兑损失影响。另外，Q2公司资产减值损失达0.82亿元，较去年同期扩大了0.76
亿元，约占营收1.7%，进而影响公司本期归母净利润表现。最后，Q2公司归母净利率为5.68%，同比-1.35pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1/19.7/21.9亿元，分别同比+26%/+15%/+11%，对
应PE分别为15/13/12倍。鉴于公司作为餐饮供应链领军品牌，经营调整后势能向上，故维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题
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2026-08-27│安井食品(603345)内生经营稳健，减值及汇兑损益拖累业绩 │中金公司 │增持
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2Q26业绩小幅低于市场预期
公司1H26实现收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%。其中2Q26收入45.56亿元，同比+1
3.77%；归母净利润2.59亿元，同比-7.99%。2Q26由于计提商誉减值、汇兑损益增加，业绩小幅低于市场预期。
发展趋势
2Q26淡季收入增长稳健，持续优化产品结构、强化渠道优势。
分产品看，2Q26公司速冻调制食品/速冻菜肴/速冻面米制品分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6%，速冻调制食品及速冻菜
肴保持稳定增长，锁鲜装、烤肠、虾滑等大单品竞争优势突出；速冻面米行业竞争较激烈，表现不及预期。分渠道看，2Q
26经销/新零售及电商/商超分别同比+9.5%/38.9%/35.1%，经销商渠道构筑稳健基本盘，新兴渠道快速增长，受益于公司
持续迭代提升产品力。
资产减值、汇兑损益拖累表观业绩，内生经营业绩稳健。由于成本端公司鱼糜价格、人工成本上升，以及产品结构变
化导致2Q26毛利率同比-0.6ppt；受益于费用投放缩减、费效比改善，销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/-0.1ppt。由
于子公司新柳伍经营承压，公司2Q26计提存货跌价、商誉减值共1.03亿元；此外汇兑亏损6648万元，导致2Q26归母净利润
同比下滑8%。但2Q26公司经营活动净现金流同比+33.2%，体现内生经营健康。
展望未来，下半年进入旺季、加快推新，公司产品端增长抓手更多，我们预计收入有望维持双位数增长。成本端鱼糜
价格或将继续上行，毛利率同比承压，但费效比持续改善，经营利润率有望保持稳定。
盈利预测与估值
我们基本维持2026/2027年预测营业收入为182.85/200.53亿元，考虑计提减值及成本承压，下修2026/2027年预测归
母净利润7.30%/5.00%至16.73/19.73亿元。当前股价对应2026/2027年P/E为15.4、13.0倍。考虑盈利调整及估值中枢下移
，我们下调目标价16.7%至100.00元，对应2026/2027年P/E为19.9、16.9倍，较当前股价有29.5%上行空间。维持跑赢行业
评级。
风险
原材料价格波动，行业竞争加剧，餐饮需求恢复不及预期。
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2026-08-27│安井食品(603345)主业高增延续，减值扰动不改向上趋势 │天风证券 │买入
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事件：26H1实现营业收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；扣非归母净利润7.53亿元
，同比+24.81%；经营性现金流净额4.85亿元，上年同期-1.63亿元，由负转正。收入延续较快增长，扣非利润增速快于收
入，现金流改善明显。
产品与渠道：公司上半年主业高增长，调制食品和菜肴制品贡献主要增量。26H1速冻调制食品收入47.50亿元，速冻
菜肴制品收入29.89亿元，速冻面米制品收入11.86亿元，三项合计占主营收入96%以上；烘焙食品收入0.78亿元，其他产
品收入2.53亿元。渠道看，经销商收入72.29亿元，占收入约78%；新零售及电商/特通直营/商超收入分别为9.26/6.44/4.
56亿元。收入增长主要来自市场需求增加、速冻调制食品及速冻菜肴制品增长，以及鼎味泰增量。
成本与盈利：毛利率提升叠加费用率改善，扣非利润增速快于收入。26H1销售毛利率21.24%，同比+0.72pct；销售/
管理/研发费用率分别同比-0.63/-0.32/-0.07pct，费用率改善释放利润弹性。财务费用率同比+0.40pct，资产减值损失
增至1.03亿元，对表观利润有拖累；扣非归母净利率8.13%，同比+0.20pct，扣非归母净利润同比+24.81%。
盈利质量与股东回报：现金流由负转正，中期分红比例提升。26H1经营性现金流净额4.85亿元，上年同期-1.63亿元
，主要由销售收现增加带动。2026年中报利润分配预案为每10股派现金红利17.33元（含税），拟派现5.76亿元（含税）
，分红率70.01%。我们认为，高比例中期分红叠加现金流改善，有助于增强股东回报预期。
盈利预测和投资建议：安井食品26H1收入和扣非利润均保持较快增长，主要原因为速冻调制食品及菜肴制品增长、鼎
味泰增量、费用率改善和现金流修复。后续重点关注新品放量、菜肴制品盈利改善，电商/新零售和特通渠道增长，海外
及清真业务推进，以及分红水平是否延续，预计公司2026-2028年实现营收183.9/202.9/221.9亿元（26-28年前值178.6/1
98.6/217.7亿元），归母净利润16.6/20.3/22.1亿元（26-28年前值17.5/19.6/21.8亿元），对应EPS4.99/6.08/6.64元，
对应当前PE约15.5/12.7/11.6X，维持“买入”评级。
风险提示：需求恢复不及预期，原材料成本波动，新品培育不及预期，渠道竞争加剧，食品安全风险，商誉/存货减
值风险，海外拓展不及预期。
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2026-08-26│安井食品(603345)收入保持两位数增长，盈利能力短期承压 │申万宏源 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告：公司26H1实现营收92.66亿元（同比增长21.85%），归母净利润8.22亿元（同比
增长21.62%），扣非归母净利润7.53亿元（同比增长24.81%），经营活动现金净流量4.85亿元（同比由负转正）。单26Q2
，公司营收45.56亿元（同比+13.77%），归母净利润2.59亿元（同比?7.99%），收入符合预期，由于26H1公司计提了商誉
减值损失，汇兑损失也有所增加，利润低于预期。公司中期派息预案为每股派1.733元（含税），派息率70.01%。
投资评级与估值：由于公司在中报中计提了子公司商誉减值及存货跌价损失，我们下调盈利预测，预测2026-2028年
归母净利润分别为17.84亿元/20.84亿元/23.06亿元，同比分别+31.2%/+16.8%/+10.7%（前次预测2026-2028年归母净利润
分别为18.69亿元/21.59亿元/24.15亿元），当前股价对应2026-2028年PE分别为14x、12x、11x。公司主力渠道保持增长
的基础上，新兴渠道也在快速放量，叠加品牌矩阵与产品势能的持续完善，长期看，公司长期竞争力较强，在出海、新品
等方面也具备想象空间，维持“买入”评级。
收入端：分产品看，公司26Q2速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品营收分别为20.33亿元/18.13亿元/5.27亿元
，同比分别+16.19%/+14.71%/-9.65%，公司传统优势板块速冻调制食品及速冻菜肴制品同比增速弱于Q1，速冻面米制品营
收同比下降。分渠道看，公司26Q2经销商/新零售及电商/特通直营/商超营收分别为34.31亿元/5.44亿元/3.71亿元/2.05
亿元，同比分别+9.49%/+38.98%/+14.18%/+35.09%，经销商渠道保持稳健增长，新零售及电商、商超渠道贡献新动能。
利润端：单26Q2，公司毛利率17.37%，同比?0.63pct；公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4
.27%/2.62%/0.49%/0.33%，同比分别-0.70pct/-0.04pct/-0.03pct/+0.37pct，其中财务费用率增加原因为汇兑损失增加
，销售费用率下行原因为增大的营收规模摊薄了本期增加的电商促销费用。此外26H1计提存货跌价损失及合同履约成本减
值损失0.46亿元、商誉减值损失0.57亿元，一定程度上影响了公司的盈利能力。
股价变化的催化剂：收入超预期、新品表现超预期、原材料成本下降。
核心假设风险：食品安全问题。
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2026-08-26│安井食品(603345)2026年中报点评：收入稳健增长，减值短期影响利润 │国元证券 │买入
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事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收92.66亿元，同比+21.85%，归母净利8.22亿元，同比+21.62%。26Q2，
公司实现总营收45.56亿元，同比+13.77%，归母净利2.59亿元，同比-7.99%。公司拟中期分红，每股派发现金红利1.733
元（含税），占26H1归母净利的70.01%。
大单品引领，上半年多个品类较快增长
1）速冻调制食品和速冻菜肴制品引领增长。26H1，公司速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/其他产品分别实
现收入47.50/29.89/11.86/2.53亿元，同比+26.37%/+23.73%/-4.46%/+39.55%；新增烘焙食品品类，收入0.78亿元。26Q2
，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入20.33/18.13/5.27亿元，同比+16.19%/+14.71%/-9.65%。新品及次新品
表现亮眼，锁鲜装、400克真空玲珑装、100克滑类、肉多多烤肠等引领增长。
2）经销渠道稳健、新零售及电商渠道高增，经销商结构持续优化。26H1，公司经销商/新零售及电商/特通直营/商超
分别实现收入72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。26Q2，公司经销商/新零售及电商/特
通直营/商超收入34.31/5.44/3.71/2.05亿元，同比+9.49%/+38.98%/+14.18%/+35.09%。26Q2末，公司经销商数量2366家
，较Q1末净增长14家，增长主要集中在华中地区（+22家）。
3）多地区收入实现双位数增长。分区域看，26H1，除东北地区外其他地区均实现双位数增长，收入规模超过10亿元
的区域为华东、华北、华中，分别实现收入40.11/12.56/11.76亿元，同比+26.16%/+11.73%/+22.58%。26Q2，除华北、东
北外，同比均实现双位数增长，华南、境外增速超过20%。
商誉减值短期影响二季度利润率
1）计提商誉等资产减值影响二季度利润率。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为17.37%/5.68%，同比-0.63/-1.34p
ct。净利率下行主要为计提资产减值影响，二季度计提资产减值损失0.82亿元，绝对值占总收入比重同比+1.66pct，其中
0.57亿元为新柳伍商誉减值。期间费用率稳定，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，合计同比
-0.40pct。
2）上半年盈利能力稳定。26H1，公司毛利率/归母净利率为21.24%/8.87%，同比+0.72/-0.02pct，销售/管理/研发/
财务费用率分别为5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为16.85/20.02/22.60亿元，增速23.97%/18.81%/12.87%，对应8月25日PE15
/13/11倍（市值257亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、新品表现不及预期风险、食品安全风险。
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2026-08-26│安井食品(603345)2026年中报点评：主业实现稳健增长，Q2减值拖累利润 │西南证券 │买入
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事件：公司发布2026年半年度报告，26H1实现营业收入92.7亿元，同比+21.9%；实现归母净利润8.2亿元，同比+21.6
%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+24.8%。其中26Q2实现营业收入45.6亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同
比-8.0%；扣非归母净利润2.3亿元，同比-12.4%。
调制食品与菜肴制品延续较快增长，新零售及电商继续贡献渠道增量。分产品看，26H1速冻调制食品、速冻菜肴制品
、速冻面米制品收入分别为47.5/29.9/11.9亿元，同比分别+26.4%/+23.7%/-4.5%，传统优势品类仍是主业增长的主要支
撑，此外25年下半年并表鼎味泰亦带来部分菜肴制品收入增量。分渠道看，26H1经销商收入72.3亿元，同比+19.6%，基本
盘保持稳健；新零售及电商收入9.3亿元，同比+59.0%，增速继续领先；特通直营、商超收入分别为6.4/4.6亿元，同比分
别+17.4%/+7.8%；当前餐饮消费场景有所复苏、行业价格战态势边际趋缓，同时；电商在抖音、快手等平台保持较快增长
，盒马等新零售渠道和境外小龙虾业务亦有较好表现。
Q2毛利率回落叠加减值增加，利润端阶段性承压。26H1毛利率为21.2%，同比+0.7pp；其中26Q2毛利率为17.4%，同比
-0.6pp；Q2毛利率承压，主要系部分原材料采购价格上升，以及部分产能折旧增加拖累毛利所致。费用率方面，26Q2销售
费用率同比-0.7pp至4.3%，主要系公司积极控制费用投放节奏；管理费用率同比基本持平至2.6%，费用控制总体稳定。26
H1资产减值损失约1.0亿元，较上年同期增加约0.9亿元，主要由存货跌价损失和商誉减值构成，对本期利润形成一定拖累
。综合来看，受毛利率回落及减值影响，26Q2净利率为5.7%，同比-1.3pp；扣非净利率为5.0%，同比-1.5pp。
产品渠道齐发力，未来高增可期。1）产品方面，公司坚持实施速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品“三路
并进”的经营策略，B端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时
，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基
础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，若高增品类
和新兴渠道继续放量，同时价格竞争缓和带动毛利率企稳，公司利润增速有望逐步重新匹配收入增长。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.90元、5.76、6.47元，对应动态PE分别为16倍、13倍、12倍，维
持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。
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2026-08-26│安井食品(603345)2026年第二季度收入稳健增长，利润受减值扰动 │国信证券 │增持
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2026H1公司实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；实现扣非归母净利
润7.53亿元，同比+24.81%。2026Q2公司实现营业收入45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2.59亿元，同比-7.99%
；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%。
调制及菜肴食品稳健增长，新兴渠道保持高增。2026H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别
为47.50/29.89/11.86亿元，同比+26.37%/+23.73%/-4.46%，速冻调制食品及速冻菜肴制品构成主要增长来源；烘焙食品
实现收入0.78亿元，主要来自2025年下半年并表的鼎味泰。分渠道看，2026H1经销商/新零售及电商/特通直营/商超渠道
主营业务收入分别为72.29/9.26/6.44/4.56亿元，同比+19.63%/+59.01%/+17.42%/+7.84%。新零售及电商渠道通过强化产
品策略、推进差异化运营及提升电商组织能力，实现较快增长。
2026Q2毛利率同比略有承压，减值及财务费用上升对表观利润形成扰动。2026H1公司整体毛利率为21.24%，同比+0.7
2pct；销售/管理费用率分别为5.17%/2.40%，同比-0.63/-0.32pct，收入增长带动规模效应释放，毛销差同比提升1.35pc
t。2026Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct；销售/管理费用率分别为4.27%/2.62%，同比-0.70/-0.04pct，费用率下降部
分对冲毛利率压力。2026H1公司资产减值损失为1.03亿元，其中存货跌价损失0.46亿元、商誉减值损失0.57亿元；财务费
用为0.29亿元，主要系汇兑损失增加。
巩固经销渠道基本盘，持续推进全渠道协同。围绕“BC兼顾、全渠发力”的经营策略，公司持续推进经销、商超、新
零售、电商及特通直营等渠道建设。公司同时加强境外业务拓展，2026H1境外主营业务收入同比+30.42%。随着鼎味泰并
表及全渠道布局持续深化，公司产品矩阵和业务覆盖范围进一步完善。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
投资建议：由于公司利润扰动因素增加，我们小幅下调此前盈利预测。2026-2028年公司实现营业总收入183.6/201.0
/215.6亿元（前预测值为185.3/202.7/217.4亿元），同比13.4%/9.5%/7.3%；2026-2028年公司实现归母净利润16.9/19.9
/21.9亿元（前预测值为18.7/20.7/22.6亿元），同比24.3%/17.8%/9.9%；实现EPS5.07/5.97/6.57元；当前股价对应PE分
别为15.2/12.9/11.8倍。维持优于大市评级。
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2026-08-26│安井食品(603345)收入利润稳健增长，产品矩阵持续优化 │平安证券 │增持
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事项：
公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入92.66亿元，同比增长21.85%；实现归母净利润8.22亿元，同比
增长21.62%。拟向全体股东每股派发现金红利人民币1.733元（含税）。
平安观点：
盈利能力持续提升，费用管控得当。公司26H1实现销售毛利率21.24%，较上年同期提升0.72个百分点。费用率方面，
销售/管理费用率分别为5.17%/2.40%，较上年同期分别下降0.63/0.32个百分点，规模效应持续显现。综合影响下，公司2
6H1实现销售净利率8.94%，较上年同期提升0.06个百分点，盈利能力稳中有升，经营韧性凸显。
产品矩阵持续优化，菜肴及调制品类增速较快。分产品来看，26H1速冻调制食品实现收入47.50亿元，同比增长26.37
%，速冻菜肴制品实现收入29.89亿元，同比增长23.73%，速冻面米制品实现收入11.86亿元，同比下降4.46%，烘焙食品实
现收入0.78亿元；其他产品实现收入2.53亿元，同比增长39.55%。综合来看，公司传统优势板块速冻调制食品及速冻菜肴
制品稳定增长，其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格增长也带来了一定的收入增长。
传统经销商模式筑牢基本盘，新零售及电商渠道快速增长。分销售模式来看，26H1经销商模式实现收入72.29亿元，
同比增长19.63%，新零售及电商实现收入9.26亿元，同比增长59.01%，特通直营实现收入6.44亿元，同比增长17.42%，商
超渠道实现收入4.56亿元，同比增长7.84%。
经销商渠道凭借高渗透度、强忠诚度及持续迭代能力，保持稳健增长，筑牢业绩基本盘。电商渠道在抖音、快手等平
台保持高速增长，世界杯期间小龙虾品类也带来一定增量，新零售渠道中的盒马亦实现较快增速。
财务预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为18.01亿元、20.75亿元、2
2.61亿元，EPS分别为5.40/6.23/6.79元，对应8月25日收盘价的PE分别为14.3、12.4和11.4倍。公司优质的管理层、稳定
的经销商和不断积累的规模优势共筑壁垒，看好其在速冻食品和预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。
风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开
拓不达预期。若公司新渠道开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）原材料
成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。4）食品安全风险。速冻
食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。
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2026-08-26│安井食品(603345)2026年半年报点评：收入符合预期，盈利短期承压 │国联民生 │买入
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事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业总收入92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%
；扣非归母净利润7.53亿元，同比+24.81%。单季度看，26Q2实现营业总收入45.56亿元，同比+13.77%；实现归母净利润2
.59亿元，同比-7.99%；实现扣非归母净利润2.28亿元，同比-12.40%；若还原汇兑损益及商誉减值，单二季度净利润增速
接近20%。
淡季表现稳健，收入符合预期。26Q2收入增速13.77%，整体符合预期。分拆来看，1）分产品：26Q2速冻调制实现收
入20.33亿元，同比+16.19%；速冻菜肴实现收入18.13亿元，同比+14.71%；速冻面米实现收入5.27亿元，同比-9.65%；2
）分渠道：26Q2经销商实现收入34.31亿元，同比+9.49%；商超实现收入2.05亿元，同比+35.09%；特通直营实现收入3.71
亿元，同比+14.18%；新零售及电商实现收入5.44亿元，同比+38.98%。截至26Q2末公司经销商共2366家，环比净增14家。
原料成本上涨、新柳伍减值等短期扰动盈利。26Q2公司实现毛利率17.37%，同比-0.63pct，主因核心原料鱼糜、鸡肉
等价格上涨。费用方面同比基本持平，26Q2四费同比-0.40pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.27%/2.62%/0.4
9%/0.33%，同比分别-0.70/-0.04/-0.03/+0.37pct，财务费用率同比提升主因汇兑损失增加。但因新柳伍计提商誉减值、
存货跌价准备，Q2资产减值损失占收入比重同比+1.66pct，短期扰动盈利。综合影响下，26Q2实现归母净利率5.68%，同
比-1.34pct；扣非归母净利率5.00%，同比-1.50pct。
主业增长韧性，成本扰动相对可控。公司作为速冻食品龙头，外部需求偏弱下积极主动调整，产品上战略单品稳步推
进、推新贡献增量，渠道上“有管控地推进定制业务”，26Q2淡季依然实现稳健增长。展望26H2，公司收入端仍有望延续
稳健增长，市场份额持续提升；利润端或受原料成本扰动，预计鱼糜原材料是未来半年行业性主要压力，核心源于公司自
身需求量提升及鱼片类餐饮需求增加，短期或达到行业供给瓶颈，但公司具备相对竞争力（掌握鱼糜资源、且可寻求海外
采购），预计整体仍然可控。
投资建议：Q2收入符合预期，一次性因素扰动利润，下半年收入增长仍具备确定性，原料采购具备相对优势。我们预
计公司2026-2028年营业收入分别为186.2/208.2/232.5亿元，同比+15.0%/11.8%/11.7%；归母净利润分别为16.6/20.5/23
.5亿元，同比+21.8%/23.6%/15.0%，当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅上涨，新品拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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2026-08-25│安井食品(603345)季报点评：经营稳健，行稳致远 │国盛证券 │买入
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收入符合预期，利润相对承压。26H1公司实现营收92.66亿元，同比+21.85%；归母净利润8.22亿元，同比+21.62%；
扣非净利润7.53亿元，同比+24.81%。26Q2公司实现营收45.56亿元，同比+13.77%；归母净利润2.59亿元，同比-7.99%；
扣非净利润2.28亿元，同比-12.40%。在餐饮消费场景有所复苏、行业价格战态势边际趋缓的背景下，26H1公司凭借渠道
、规模及品牌效应展现经营韧性，速冻调制食品与速冻菜肴制品两大优势板块营收持续增长，子公司鼎味泰亦贡献增量。
26Q2利润下滑主要受子公司新柳伍利润亏损、计提商誉减值拖累，预计主业保持稳健。
盈利质量同步改善，商誉减值有所拖累。26H1毛利率为21.24%，同比+0.72pct，叠加期间费用优化、商誉减值等影响
（（商誉减值损同同比+5712万元），净利率为8.94%，同比+0.07pct。26Q2毛利率为17.37%，同比-0.63pct，预计一定程
度上受新柳伍拖累；销售费用率/管理费用率同比-0.70pct/-0.07pct；净利率为5.74%，同比-1.30pct。
调制食品和菜肴制品两大主力品类领跑。26H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/烘焙食品/其他产品收入分
别为47.5/29.9/11.9/0.8/2.5亿元，分别同比+26.4%/+23.7%/-4.5%/不适用/+39.6%，26Q2收入分别同比+16.2%/+14.7%/-
9.6%/不适用/+50.5%。速冻调制食品为盈利压舱石；速冻菜肴制品延续快速增长之势；速冻面米制品收入下滑主因传统饺
子和汤圆等成熟品类需求疲软，新兴面米尚不足以对冲；其他产品中鱼糜销量增加、鱼粉价格增长也带来了一定的收入增
长。
经销商基本盘稳固，新零售及电商为增长引擎。26H1经销商/特通直营/商超/新零售及电商收入分别为72.3/6.4/4.6/
9.3亿元，分别同比+19.6%/+17.4%/+7.8%/+59.0%，26Q2收入分别同比+9.5%/+15.3%/+35.1%/+38.9%。经销商渠道凭借高
渗透度、强忠诚度及持续迭代能力，仍是核心支撑。新零售及电商为增速最快渠道，成为收入增长的重要边际驱动，公司
进一步强化产品策略，精心挑选适合线上推广的品类与区域，电商渠道在抖音、快手等平台保持高速增长。
盈利预测与投资建议：考虑商誉减值计提影响，我们略下调2026-2028年盈利预测，摊薄EPS为5.23/6.29/7.36元/股
（前值为5.60/6.68/7.74元/股），当前股价对应PE约15.0/12.5/10.7倍，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，渠道恢复和开拓不及预期。
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2026-08-25│安井食品(603345)2026年中报点评：收入保持增长趋势，减值扰动利润 │财信证券 │买入
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事件：公司公布2026年中报，2026年上半年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为92.66/8.22/7.53亿元，同
比+21.85%/+21.62%/+24.81%。其中，2026Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为45.56/2.59/2.28亿元，同比+1
3.77%/-7.99%/-12.40%。
收入端：速冻调制食品、菜肴食品收入保持增长趋势，米面制品仍然承压。（1）产品端：2026Q2公司速冻调制食品
、速冻菜肴制品、速冻米面制品收入分别为20.33、18.13、5.27亿元，同比+16.19%、+14.71%、-9.65%，公司以产品创新
驱动品牌转型升级，高毛利产品锁鲜装更新至6.0版本，400g真空玲珑装系列实现高速增长，100g虾滑产品表现亮眼，烤
肠作为主业第三大板块，亦实现不错表现。（2）渠道端：2026Q2公司经销商、新零售及电商、特通直营、商超渠道收入
分别为34.31、5.44、3.71、2.05亿元，同比+9.49%、+38.98%、+14.18%、+35.09%，公司积极调整渠道策略，全面落地“
有管控的定制化”战略，巩固优势经销商渠道基本盘的同时，其他渠道收入实现快速增长。
利润端：毛利率延续改善趋势，费用率持续优化。2026年上半年公司归母净利率/扣非归母净利率分别同比-0.02/+0.
19pp至8.87%/8.13%，其中2026Q2归母净利率/扣非归母净利率分别同比-1.34/-1.50pp至5.68%/5.00%，2026Q2盈利能力走
低主因商誉减值、汇兑损益以及原料成本有走高趋势影响。（1）毛利率：2026H1公司毛利率同比+0.72pp至21.24%，其中
2026Q2公司毛利率同比-0.63pp至17.37%，主因小龙虾产品价格偏弱以及部分原料成本走高影响。（2）期间费用率：2026
年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.63/-0.32/-0.06/+0.40pp至5.17%/2.40%/0.46%/0.32%，其中2026Q
2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/-0.04/-0.03/+0.37pp至4.27%/2.62%/0.49%/0.33%，规模效应以及精益管理
下，公司费用率整体延续走低趋势，其中财务费用率提升明显，主因汇兑损失影响。（3）其他项目：资产减值损失显著
增加，主要受新柳伍商誉减值以及存货跌价准备影响。
投资建议：速冻食品行业价格竞争趋缓、龙头公司产品渠道策略变革优化后体现出强α，我们认为公司有望延续收入
增速改善趋势，非经常性项目短期扰动盈利能力，但不改公司盈利能力提升的趋势。我们预计公司2026-2028年收入分别
为186.26、203.53、221.24亿元，同比+15.03%、+9.27%、+8.70%，归母净利润分别为17.06、20.65、23.04亿元，同比+2
5.52%、+21.01%、+11.58%，当前股价对应的PE为15.1、12.5、11.2倍。我们维持公司“买入”评级。
风险提示：消费需求不及预期；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；食品安全问题等。
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2026-08-25│安井食品(603345)26Q2利润受非经常性因素拖累较多 │华泰证券 │买入
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公司发布26年半年报：26H1实现收入/归母净利润/扣非净利润92.7/8.2/7.5亿元，同比+21.9%/+21.6%/+24.8%，对应
26Q2实现收入/归母净利润/扣非净利润45.6/2.6/2.3亿元，同比+13.8%/-8.0%/-12.4%。从经营节奏看，26Q1伴随春节旺
季渠道备货及餐饮需求弱修复，行业需求环比延续改善；26Q2外部消费环境平淡，但公司经营具备韧性，锁鲜装（26H1收
入同比增长接近15%）、虾滑、烤肠等战略单品稳步推进，定制化大B渠道（盒马、山姆等）逐步放量。利润端，26Q2归母
净利润同比下滑主要受非经营性因素拖累：公司对新柳伍计提商誉减值0.57亿元、计提存货跌价损失0.46亿元，汇兑净损
失0.36亿元；但公司主业盈利能力彰显韧性，26Q2主业净利率达10.7%、同比+0.8pct。展望来看，公司全年经营目标未发
生调整，我们预计26H2季度间经营节奏更加平稳，维持“买入”。
Q2淡季收入韧性凸显，战略单品与渠道变革或构筑26年增长基础
分产品看，26H1速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米/烘焙食品/其他产品实现营收47.5/29.9/11.9/0.8/2.5亿，除
烘焙食品为新并表外，其余产品同比+26.4%/+23.7%/-4.5%/+39.6%，对应26Q2同比+16.2%/+14.7%/-9.6%/+50.5%。26H1速
冻调制食品及速冻菜肴制品为核心增长引擎，其中锁鲜装系列作为高端火锅料价盘稳定器表现稳健；速冻面米受行业同质
化竞争拖累；预制菜板块由定制化大B项目（盒马、胖东来专供产品等）逐步贡献收入增量；烘焙食品为并购鼎味泰后并
表的新业务，尚处培育期。分渠道看，26H1经销商/特通直营/商超/电商及新零售渠道实现营收同比+19.6%/+17.4%/+7.8%
/+59.0%，对应26Q2同比+9.5%/+14.2%/+35.1%/+39.0%。公司渠道结构持续优化，在巩固传统经销商渠道的基础上、积极
拥抱商超定制化与O2O即时零售等新兴渠道。
26Q2毛利率同比-0.6pct，归母/扣非净利率同比-1.3/-1.5pct
26H1毛利率同比+0.7pct至21.2%（26Q2同比-0.6pct至17.4%），Q2毛利率同比小幅回落，主因毛利率较低的菜肴制品
（小龙虾等季节性品类）收入占比同比抬升。26H1销售/管理费用率同比-0.6/-0.3pct至5.2%/2.4%（26Q2同比-0.7pct/基
本持平至4.3%/2.6%），最终26H1归母净利率/扣非净利率同比基本持平/+0.2pct至8.9%/8.1%（26Q2同比-1.3/-1.5pct至5
.7%/5.0%）。26Q2利润下滑明显主要受非经常性因素拖累：1）26Q2公司对新柳伍计提商誉减值0.57亿元、叠加存货跌价
损失同比增加0.16亿元，单季资产减值损失同比增加0.76亿元；2）26Q2汇兑损失增加带动财务费用同比增加0.17亿元；3
）26H1公司缴纳的社保金额同比增长接近0.3亿元，主因公司主动上调社保缴费基数、提升合规水平所致。
盈利预测与估值
考虑到小龙虾业务减值、部分人工成本波动等因素及潜在的成本上涨（鸡肉等）等影响因素，我们下调盈利预测，预
计公司26-28年归母净利润16.6/19.1/20.9亿元（较前次-9%/-10%/-15%），对应26-28年EPS为4.97/5.74/6.28元。参考可
比公司26年PE均值22x（Wind一致预期），给予A股26年22xPE，下调目标价至109.34元（前值158.05元，对应26年29xPE）
，参考同行业的青岛啤酒自2020年以来的HA平均折价率为33%，公司上市初期HA折价率约20%，25年10月以来，伴随港股流
动性改善，HA折价逐渐收敛，因此给予公司H股20%折价，目标价101.96港币（前值144.94港币），“买入”。
风险提示：行业竞争加剧、新品表现不及预期、食品安全风险。
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2026-08-25│安井食品(603345)2026年中报业绩点评：26Q2收入较快增长，主业利润仍具韧│银河证券 │买入
│性 │ │
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事件：公司发布公告，26H1实现营收92.7亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2亿元，同比+21.6%。26Q2实现营收45.6
亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6亿元，同比-8.0%，剔除商誉减值影响后，归母净利润同比+7%。
26Q2收入仍维持较快增长，调理食品与菜肴表现亮眼。26H1公司收入同比+21.9%，明显快于去年同期水平。分产品看
，速冻调制食品与速冻菜肴制品分别同比+26.4%/23.7%，贡献主要增长来源，主要得益于C端质价比大单品策略叠加B端性
价比餐饮扩张，速冻面米制品同比-4.5%，主要系行业整体需求承压。分渠道看，经销商同比+19.6%，作为基本盘实现较
快增长，新零售及电商同比+59.0%，主要得益于盒马等新渠道放量，特通直营同比+17.4%。26Q2公司收入同比+13.8%，增
速环比放缓但仍保持较快趋势。分产品看，速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品收入分别同比+16.2%/+14.7%/-9.6
%。分渠道看，经销商/新零售及电商/特通直营/商超收入分别同比+9.5%/+39.0%/+14.2%/+35.1%。
26Q2商誉与存货减值因素扰动，但主业利润仍具韧性。26H1，公司归母净利率为8.9%，同比基本持平，剔除商誉减值
影响后同比+0.4pct，得益于产品结构优化与行业竞争趋缓。具体拆分来看：毛利率为21.2%，同比+0.7pcts，得益于C端
产品结构优化；销售费用率为5.2%，同比-0.6pcts，得益于行业竞争趋缓背景下公司费效提升；管理费用率为2.4%，同比
-0.3pcts，得益于规模效应；财务费用率为0.3%，同比+0.4pcts，主要系汇兑损失增加。26Q2，公司归母净利率为5.7%，
同比-1.3pcts，剔除商誉减值影响后同比-0.4pct，相较于一季度有所转弱，主要归因于鱼糜成本压力、小龙虾存货减值
以及汇兑损益影响，实际上公司主业净利率仍具韧性。具体拆分来看：毛利率为17.4%，同比-0.6pcts，与鱼糜成本上涨
有关；此外费用率同比变化趋势与上半年一致，其中销售费用率为4.3%，同比-0.7pcts，管理费用率为2.6%，同比略降0.
04pcts，财务费用率为0.3%，同比+0.4pcts。
公司长期经营成长逻辑不变，关注旺季备货节奏与成本变化。收入端，公司火锅丸料、滑类与烤肠等大单品矩阵仍保
持较快增长，新渠道亦同步快速开拓，长期成长逻辑并未变化，有望支撑全年继续保持较快增速，后续重点关注9月旺季
备货节奏；成本端，26Q2以来鱼糜与包材等原辅料价格有所波动，需关注相关价格走势，但我们认为公司作为行业龙头，
相较于竞争对手拥有更好的抗风险能力。
投资建议：预计2026-2028年收入分别同比+13%/7%/7%，归母净利润分别同比+18%/12%/10%，PE为16/15/13X。考虑到
公司经营有望持续改善，叠加目前估值处于历史底部，维持“推荐”评级。
风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：1家
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2026-09-29│安井食品(603345)2026年9月29日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来3-5年肠类、清真食品、冷冻烘焙的营收占比如何规划？海外业务预计何时能实质性贡献利润？
答：基于烤肠板块广阔成长空间，公司今年对烤肠类产品做进一步聚焦，整合统筹为肠类制品，定位为主业的第三大
板块；清真品牌“安斋”目前仍处于市场培育和渠道建设阶段；冷冻烘焙赛道本身具备市场规模大、增长速度快、行业集
中度低、毛利率可观且竞争格局尚属蓝海的显著特点，具备广阔的市场拓展空间，目前公司冷冻烘焙业务依托新式茶饮、
合作商超渠道稳步放量，增长符合预期。未来3-5年的上述业务收入占比将根据不同业务的产品竞争力、渠道渗透率、盈
利能力等动态变化。公司将海外市场作为长期战略的重要组成部分，目前正稳步推进东南亚市场的本地化布局，已披露设
立印度尼西亚合资公司相关公告。从产能建设、产品导入到渠道培育和产能爬坡需要一定周期，因此海外业务短期内仍以
产能建设和市场开拓为主，利润贡献预计将是一个逐步释放的过程。
2.下半年在应对鱼糜供应趋紧和成本上行方面，公司有哪些具体的财务对冲与采购保障措施？
答：针对鱼糜供应趋紧及成本上涨，公司将依托收购的新宏业、新柳伍持续夯实上游淡水鱼浆的供应安全与价格稳定
，集团水产事业部加强统筹管理和资源协同，优先保障集团内部生产需求，并对鱼糜对外销售实施统一管理，进一步强化
供应保障，并通过技术研发与工艺改良提高淡水鱼糜的出品率，合理安排采购及库存规模、统筹产销节奏，发挥公司在原
料获取和成本控制方面的相对优势。同时，财务端将持续跟踪原材料价格、库存周转及产品毛利变化，销售端将结合市场
情况逐步收窄促销力度，缓解原材料成本上涨带来的压力，努力保持经营稳定。
3.目前公司在小B端的标准是什么，在市场开发有哪些安排？上半年小B端市场表现如何？未来有哪些进一步的布局？
答：公司所指的小B端，主要是以夫妻店、社区餐饮、麻辣烫、关东煮、卤味熟食、旅游景区等相对分散的终端客户
为主，这类客户单体规模不大，但数量多、场景丰富、对产品适配度和供应稳定性要求较高。小B端一直是公司传统优势
渠道之一，公司长期依托经销商体系进行覆盖，并通过丰富产品矩阵、提高终端渗透率和加强经销商赋能持续深耕。今年
上半年，公司在小B相关场景持续推进产品和渠道开发。未来，公司仍将坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，一方面
继续依托现有经销商网络做深终端覆盖，通过星级终端建设、数字化工具、短视频营销等方式提升经销商开发和服务终端
的能力；另一方面将围绕不同消费场景开发更适配的规格、口味和产品组合，提高单个终端的品项渗透率。公司也会进一
步发挥在开放式小B渠道的经验和资源优势，持续提升小B市场的覆盖深度和经营效率。
4.公司如何复盘新宏业、新柳伍并购的收获与挑战？面向预制菜赛道，公司后续并购和投资策略会有哪些考量？
答：公司收购新柳伍、新宏业，一方面借助其在小龙虾等水产品领域的优势切入水产预制菜赛道，另一方面也看中新
柳伍、新宏业在淡水鱼糜上游供应体系的保障地位。站在当前节点，这项并购在产业协同方面发挥了积极作用，特别是在
当前鱼糜供应趋紧、成本上行的背景下，新宏业、新柳伍对公司淡水鱼糜的供应安全和价格相对趋稳形成了较好的保障。
未来在预制菜赛道，公司将关注标的企业与公司现有业务在原料供应、产品品类、渠道资源、研发能力、生产工艺及管理
体系等方面能否形成真正的产业协同，对符合公司长期战略、具备较好产业基础和协同价值的投资机会保持关注，稳步推
进相关布局。
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参与调研机构：1家
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2026-09-28│安井食品(603345)2026年9月28日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来3-5年肠类、清真食品、冷冻烘焙的营收占比如何规划？海外业务预计何时能实质性贡献利润？
答：基于烤肠板块广阔成长空间，公司今年对烤肠类产品做进一步聚焦，整合统筹为肠类制品，定位为主业的第三大
板块；清真品牌“安斋”目前仍处于市场培育和渠道建设阶段；冷冻烘焙赛道本身具备市场规模大、增长速度快、行业集
中度低、毛利率可观且竞争格局尚属蓝海的显著特点，具备广阔的市场拓展空间，目前公司冷冻烘焙业务依托新式茶饮、
合作商超渠道稳步放量，增长符合预期。未来3-5年的上述业务收入占比将根据不同业务的产品竞争力、渠道渗透率、盈
利能力等动态变化。公司将海外市场作为长期战略的重要组成部分，目前正稳步推进东南亚市场的本地化布局，已披露设
立印度尼西亚合资公司相关公告。从产能建设、产品导入到渠道培育和产能爬坡需要一定周期，因此海外业务短期内仍以
产能建设和市场开拓为主，利润贡献预计将是一个逐步释放的过程。
2.下半年在应对鱼糜供应趋紧和成本上行方面，公司有哪些具体的财务对冲与采购保障措施？
答：针对鱼糜供应趋紧及成本上涨，公司将依托收购的新宏业、新柳伍持续夯实上游淡水鱼浆的供应安全与价格稳定
，集团水产事业部加强统筹管理和资源协同，优先保障集团内部生产需求，并对鱼糜对外销售实施统一管理，进一步强化
供应保障，并通过技术研发与工艺改良提高淡水鱼糜的出品率，合理安排采购及库存规模、统筹产销节奏，发挥公司在原
料获取和成本控制方面的相对优势。同时，财务端将持续跟踪原材料价格、库存周转及产品毛利变化，销售端将结合市场
情况逐步收窄促销力度，缓解原材料成本上涨带来的压力，努力保持经营稳定。
3.目前公司在小B端的标准是什么，在市场开发有哪些安排？上半年小B端市场表现如何？未来有哪些进一步的布局？
答：公司所指的小B端，主要是以夫妻店、社区餐饮、麻辣烫、关东煮、卤味熟食、旅游景区等相对分散的终端客户
为主，这类客户单体规模不大，但数量多、场景丰富、对产品适配度和供应稳定性要求较高。小B端一直是公司传统优势
渠道之一，公司长期依托经销商体系进行覆盖，并通过丰富产品矩阵、提高终端渗透率和加强经销商赋能持续深耕。今年
上半年，公司在小B相关场景持续推进产品和渠道开发。未来，公司仍将坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，一方面
继续依托现有经销商网络做深终端覆盖，通过星级终端建设、数字化工具、短视频营销等方式提升经销商开发和服务终端
的能力；另一方面将围绕不同消费场景开发更适配的规格、口味和产品组合，提高单个终端的品项渗透率。公司也会进一
步发挥在开放式小B渠道的经验和资源优势，持续提升小B市场的覆盖深度和经营效率。
4.公司如何复盘新宏业、新柳伍并购的收获与挑战？面向预制菜赛道，公司后续并购和投资策略会有哪些考量？
答：公司收购新柳伍、新宏业，一方面借助其在小龙虾等水产品领域的优势切入水产预制菜赛道，另一方面也看中新
柳伍、新宏业在淡水鱼糜上游供应体系的保障地位。站在当前节点，这项并购在产业协同方面发挥了积极作用，特别是在
当前鱼糜供应趋紧、成本上行的背景下，新宏业、新柳伍对公司淡水鱼糜的供应安全和价格相对趋稳形成了较好的保障。
未来在预制菜赛道，公司将关注标的企业与公司现有业务在原料供应、产品品类、渠道资源、研发能力、生产工艺及管理
体系等方面能否形成真正的产业协同，对符合公司长期战略、具备较好产业基础和协同价值的投资机会保持关注，稳步推
进相关布局。
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参与调研机构：1家
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2026-09-23│安井食品(603345)2026年9月23日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来3-5年肠类、清真食品、冷冻烘焙的营收占比如何规划？海外业务预计何时能实质性贡献利润？
答：基于烤肠板块广阔成长空间，公司今年对烤肠类产品做进一步聚焦，整合统筹为肠类制品，定位为主业的第三大
板块；清真品牌“安斋”目前仍处于市场培育和渠道建设阶段；冷冻烘焙赛道本身具备市场规模大、增长速度快、行业集
中度低、毛利率可观且竞争格局尚属蓝海的显著特点，具备广阔的市场拓展空间，目前公司冷冻烘焙业务依托新式茶饮、
合作商超渠道稳步放量，增长符合预期。未来3-5年的上述业务收入占比将根据不同业务的产品竞争力、渠道渗透率、盈
利能力等动态变化。公司将海外市场作为长期战略的重要组成部分，目前正稳步推进东南亚市场的本地化布局，已披露设
立印度尼西亚合资公司相关公告。从产能建设、产品导入到渠道培育和产能爬坡需要一定周期，因此海外业务短期内仍以
产能建设和市场开拓为主，利润贡献预计将是一个逐步释放的过程。
2.下半年在应对鱼糜供应趋紧和成本上行方面，公司有哪些具体的财务对冲与采购保障措施？
答：针对鱼糜供应趋紧及成本上涨，公司将依托收购的新宏业、新柳伍持续夯实上游淡水鱼浆的供应安全与价格稳定
，集团水产事业部加强统筹管理和资源协同，优先保障集团内部生产需求，并对鱼糜对外销售实施统一管理，进一步强化
供应保障，并通过技术研发与工艺改良提高淡水鱼糜的出品率，合理安排采购及库存规模、统筹产销节奏，发挥公司在原
料获取和成本控制方面的相对优势。同时，财务端将持续跟踪原材料价格、库存周转及产品毛利变化，销售端将结合市场
情况逐步收窄促销力度，缓解原材料成本上涨带来的压力，努力保持经营稳定。
3.目前公司在小B端的标准是什么，在市场开发有哪些安排？上半年小B端市场表现如何？未来有哪些进一步的布局？
答：公司所指的小B端，主要是以夫妻店、社区餐饮、麻辣烫、关东煮、卤味熟食、旅游景区等相对分散的终端客户
为主，这类客户单体规模不大，但数量多、场景丰富、对产品适配度和供应稳定性要求较高。小B端一直是公司传统优势
渠道之一，公司长期依托经销商体系进行覆盖，并通过丰富产品矩阵、提高终端渗透率和加强经销商赋能持续深耕。今年
上半年，公司在小B相关场景持续推进产品和渠道开发。未来，公司仍将坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，一方面
继续依托现有经销商网络做深终端覆盖，通过星级终端建设、数字化工具、短视频营销等方式提升经销商开发和服务终端
的能力；另一方面将围绕不同消费场景开发更适配的规格、口味和产品组合，提高单个终端的品项渗透率。公司也会进一
步发挥在开放式小B渠道的经验和资源优势，持续提升小B市场的覆盖深度和经营效率。
4.公司如何复盘新宏业、新柳伍并购的收获与挑战？面向预制菜赛道，公司后续并购和投资策略会有哪些考量？
答：公司收购新柳伍、新宏业，一方面借助其在小龙虾等水产品领域的优势切入水产预制菜赛道，另一方面也看中新
柳伍、新宏业在淡水鱼糜上游供应体系的保障地位。站在当前节点，这项并购在产业协同方面发挥了积极作用，特别是在
当前鱼糜供应趋紧、成本上行的背景下，新宏业、新柳伍对公司淡水鱼糜的供应安全和价格相对趋稳形成了较好的保障。
未来在预制菜赛道，公司将关注标的企业与公司现有业务在原料供应、产品品类、渠道资源、研发能力、生产工艺及管理
体系等方面能否形成真正的产业协同，对符合公司长期战略、具备较好产业基础和协同价值的投资机会保持关注，稳步推
进相关布局。
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参与调研机构：2家
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2026-09-18│安井食品(603345)2026年9月18日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来3-5年肠类、清真食品、冷冻烘焙的营收占比如何规划？海外业务预计何时能实质性贡献利润？
答：基于烤肠板块广阔成长空间，公司今年对烤肠类产品做进一步聚焦，整合统筹为肠类制品，定位为主业的第三大
板块；清真品牌“安斋”目前仍处于市场培育和渠道建设阶段；冷冻烘焙赛道本身具备市场规模大、增长速度快、行业集
中度低、毛利率可观且竞争格局尚属蓝海的显著特点，具备广阔的市场拓展空间，目前公司冷冻烘焙业务依托新式茶饮、
合作商超渠道稳步放量，增长符合预期。未来3-5年的上述业务收入占比将根据不同业务的产品竞争力、渠道渗透率、盈
利能力等动态变化。公司将海外市场作为长期战略的重要组成部分，目前正稳步推进东南亚市场的本地化布局，已披露设
立印度尼西亚合资公司相关公告。从产能建设、产品导入到渠道培育和产能爬坡需要一定周期，因此海外业务短期内仍以
产能建设和市场开拓为主，利润贡献预计将是一个逐步释放的过程。
2.下半年在应对鱼糜供应趋紧和成本上行方面，公司有哪些具体的财务对冲与采购保障措施？
答：针对鱼糜供应趋紧及成本上涨，公司将依托收购的新宏业、新柳伍持续夯实上游淡水鱼浆的供应安全与价格稳定
，集团水产事业部加强统筹管理和资源协同，优先保障集团内部生产需求，并对鱼糜对外销售实施统一管理，进一步强化
供应保障，并通过技术研发与工艺改良提高淡水鱼糜的出品率，合理安排采购及库存规模、统筹产销节奏，发挥公司在原
料获取和成本控制方面的相对优势。同时，财务端将持续跟踪原材料价格、库存周转及产品毛利变化，销售端将结合市场
情况逐步收窄促销力度，缓解原材料成本上涨带来的压力，努力保持经营稳定。
3.目前公司在小B端的标准是什么，在市场开发有哪些安排？上半年小B端市场表现如何？未来有哪些进一步的布局？
答：公司所指的小B端，主要是以夫妻店、社区餐饮、麻辣烫、关东煮、卤味熟食、旅游景区等相对分散的终端客户
为主，这类客户单体规模不大，但数量多、场景丰富、对产品适配度和供应稳定性要求较高。小B端一直是公司传统优势
渠道之一，公司长期依托经销商体系进行覆盖，并通过丰富产品矩阵、提高终端渗透率和加强经销商赋能持续深耕。今年
上半年，公司在小B相关场景持续推进产品和渠道开发。未来，公司仍将坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，一方面
继续依托现有经销商网络做深终端覆盖，通过星级终端建设、数字化工具、短视频营销等方式提升经销商开发和服务终端
的能力；另一方面将围绕不同消费场景开发更适配的规格、口味和产品组合，提高单个终端的品项渗透率。公司也会进一
步发挥在开放式小B渠道的经验和资源优势，持续提升小B市场的覆盖深度和经营效率。
4.公司如何复盘新宏业、新柳伍并购的收获与挑战？面向预制菜赛道，公司后续并购和投资策略会有哪些考量？
答：公司收购新柳伍、新宏业，一方面借助其在小龙虾等水产品领域的优势切入水产预制菜赛道，另一方面也看中新
柳伍、新宏业在淡水鱼糜上游供应体系的保障地位。站在当前节点，这项并购在产业协同方面发挥了积极作用，特别是在
当前鱼糜供应趋紧、成本上行的背景下，新宏业、新柳伍对公司淡水鱼糜的供应安全和价格相对趋稳形成了较好的保障。
未来在预制菜赛道，公司将关注标的企业与公司现有业务在原料供应、产品品类、渠道资源、研发能力、生产工艺及管理
体系等方面能否形成真正的产业协同，对符合公司长期战略、具备较好产业基础和协同价值的投资机会保持关注，稳步推
进相关布局。
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参与调研机构：10家
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2026-09-17│安井食品(603345)2026年9月17日投资者关系活动主要内容
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1.公司未来3-5年肠类、清真食品、冷冻烘焙的营收占比如何规划？海外业务预计何时能实质性贡献利润？
答：基于烤肠板块广阔成长空间，公司今年对烤肠类产品做进一步聚焦，整合统筹为肠类制品，定位为主业的第三大
板块；清真品牌“安斋”目前仍处于市场培育和渠道建设阶段；冷冻烘焙赛道本身具备市场规模大、增长速度快、行业集
中度低、毛利率可观且竞争格局尚属蓝海的显著特点，具备广阔的市场拓展空间，目前公司冷冻烘焙业务依托新式茶饮、
合作商超渠道稳步放量，增长符合预期。未来3-5年的上述业务收入占比将根据不同业务的产品竞争力、渠道渗透率、盈
利能力等动态变化。公司将海外市场作为长期战略的重要组成部分，目前正稳步推进东南亚市场的本地化布局，已披露设
立印度尼西亚合资公司相关公告。从产能建设、产品导入到渠道培育和产能爬坡需要一定周期，因此海外业务短期内仍以
产能建设和市场开拓为主，利润贡献预计将是一个逐步释放的过程。
2.下半年在应对鱼糜供应趋紧和成本上行方面，公司有哪些具体的财务对冲与采购保障措施？
答：针对鱼糜供应趋紧及成本上涨，公司将依托收购的新宏业、新柳伍持续夯实上游淡水鱼浆的供应安全与价格稳定
，集团水产事业部加强统筹管理和资源协同，优先保障集团内部生产需求，并对鱼糜对外销售实施统一管理，进一步强化
供应保障，并通过技术研发与工艺改良提高淡水鱼糜的出品率，合理安排采购及库存规模、统筹产销节奏，发挥公司在原
料获取和成本控制方面的相对优势。同时，财务端将持续跟踪原材料价格、库存周转及产品毛利变化，销售端将结合市场
情况逐步收窄促销力度，缓解原材料成本上涨带来的压力，努力保持经营稳定。
3.目前公司在小B端的标准是什么，在市场开发有哪些安排？上半年小B端市场表现如何？未来有哪些进一步的布局？
答：公司所指的小B端，主要是以夫妻店、社区餐饮、麻辣烫、关东煮、卤味熟食、旅游景区等相对分散的终端客户
为主，这类客户单体规模不大，但数量多、场景丰富、对产品适配度和供应稳定性要求较高。小B端一直是公司传统优势
渠道之一，公司长期依托经销商体系进行覆盖，并通过丰富产品矩阵、提高终端渗透率和加强经销商赋能持续深耕。今年
上半年，公司在小B相关场景持续推进产品和渠道开发。未来，公司仍将坚持“BC兼顾、全渠发力”的渠道策略，一方面
继续依托现有经销商网络做深终端覆盖，通过星级终端建设、数字化工具、短视频营销等方式提升经销商开发和服务终端
的能力；另一方面将围绕不同消费场景开发更适配的规格、口味和产品组合，提高单个终端的品项渗透率。公司也会进一
步发挥在开放式小B渠道的经验和资源优势，持续提升小B市场的覆盖深度和经营效率。
4.公司如何复盘新宏业、新柳伍并购的收获与挑战？面向预制菜赛道，公司后续并购和投资策略会有哪些考量？
答：公司收购新柳伍、新宏业，一方面借助其在小龙虾等水产品领域的优势切入水产预制菜赛道，另一方面也看中新
柳伍、新宏业在淡水鱼糜上游供应体系的保障地位。站在当前节点，这项并购在产业协同方面发挥了积极作用，特别是在
当前鱼糜供应趋紧、成本上行的背景下，新宏业、新柳伍对公司淡水鱼糜的供应安全和价格相对趋稳形成了较好的保障。
未来在预制菜赛道，公司将关注标的企业与公司现有业务在原料供应、产品品类、渠道资源、研发能力、生产工艺及管理
体系等方面能否形成真正的产业协同，对符合公司长期战略、具备较好产业基础和协同价值的投资机会保持关注，稳步推
进相关布局。
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