研报评级☆ ◇603365 水星家纺 更新日期：2026-05-09◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-04-27
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 5 0 0 0 0 5
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 5 0 0 0 0 5
6月内 5 0 0 0 0 5
1年内 5 0 0 0 0 5
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.44│ 1.40│ 1.55│ 1.75│ 1.95│ 2.17│
│每股净资产(元) │ 11.21│ 11.33│ 11.93│ 13.45│ 14.93│ 16.60│
│净资产收益率% │ 12.87│ 12.31│ 12.99│ 13.59│ 13.97│ 14.45│
│归母净利润(百万元) │ 379.08│ 366.65│ 406.83│ 460.10│ 512.40│ 570.50│
│营业收入(百万元) │ 4210.91│ 4193.27│ 4528.40│ 5031.28│ 5543.85│ 6076.27│
│营业利润(百万元) │ 406.63│ 426.20│ 457.86│ 528.50│ 587.67│ 656.67│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-04-27 买入 首次 --- 1.76 1.96 2.20 山西证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.78 1.97 2.21 申万宏源
2026-04-24 未知 未知 --- 1.76 1.93 2.14 信达证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.76 1.99 2.26 国盛证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.73 1.97 2.19 华西证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.73 1.89 2.03 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-04-27│水星家纺(603365)电商渠道优势显著，2026Q1业绩增长提速 │山西证券 │买入
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事件描述
4月23日，公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；实现归母净
利润4.07亿元，同比增长10.96%；实现扣非净利润3.54亿元，同比增长6.29%。2026Q1，公司实现营业收入9.79亿元，同
比增长5.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增长16.43%。2025年，公司
拟向全体股东每10股派发末期股息8.0元（含税），叠加三季度股息，公司全年派息率达63.29%。
事件点评
2025Q3起，公司连续三个季度业绩增速持续快于营收增速。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收15.53亿元，同比增
长2.81%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长11.24%；实现扣非净利润1.70亿元，同比增长13.99%。2026Q1，公司实现
营业收入9.79亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增长1
6.43%。自2025年3季度以来，公司业绩增速转正，且持续快于营收增速，彰显公司大单品策略取得显著效果，且广宣费用
投放效率提升。
电商渠道实现中双位数增长，大单品策略带动枕芯品类高速增长。分业务看，2025年，自营门店、加盟渠道、电商渠
道分别实现营收2.90、12.88、26.54亿元，同比增长-10.76%、-3.32%、15.47%。公司稳步优化门店结构，通过加盟合作
模式快速拓展三四线城市及下沉市场，以全品类床上用品满足消费者需求，通过线下自营渠道进驻多个高线城市的核心商
圈，打造标杆性终端门店，扩大了对高线城市消费群体的覆盖，进一步加深公司品牌影响力。2025年，公司产品研发聚焦
健康睡眠痛点，推出科技大单品矩阵，带动品类发展。其中，枕芯品类营收4.26亿元，同比增长34.92%，被子品类营收21
.89亿元，同比增长7.89%，套件品类营收14.80亿元，同比增长1.51%。
全渠道毛利率同比提升，经营活动现金流与净利润基本匹配。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为44.95%，同
比提升3.55pct；其中，电商渠道、直营渠道、加盟渠道毛利率分别提升4.40pct、5.36pct、2.39pct。费用率方面，2025
年，公司期间费用率合计34.27%，同比提升3.58pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升3.56pct、0.03
pct、0.12pct，研发费用率同比下滑0.13pct；销售费用率上升，主因广告宣传费、推广费、工资性支出增长。综合影响
下，2025年，公司归母净利率为8.98%，同比提升0.24pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货10.66亿元，同比下降1.3
4%，存货周转天数为177天，同比下降4天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比增
长3.18%。
投资建议
2025年，公司通过科技大单品持续破圈，多维度构建护城河，加速品类聚焦效应，营收规模创新高水平，同时全渠道
销售毛利率显著提升。2026Q1季度营收端延续中高单位数稳健增长，业绩增速较上一季度环比提升。预计公司2026-2028
年归母净利润为4.61、5.15、5.77亿元，4月23日收盘价，对应2026-2028年PE为11.8/10.6/9.5倍，首次覆盖，给予“买
入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险，销售费用投放或继续增加
。
原材料价格大幅波动：家纺行业原材料价格受政策、贸易、油价等影响产生波动，直接影响公司成本及利润情况。
线下门店拓展不及预期：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。
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2026-04-25│水星家纺(603365)大单品战略成功驱动全品类增长，毛利率大幅扩张 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，利润端符合预期。1）25年营收45.3亿元（同比+8%），主要受线上、团购业务高增长
带动，归母净利润4.07亿元（同比+11%），扣非归母净利润3.54亿元（同比+6.3%），非经常性损益主要系政府补助4673
万元。2）26Q1单季营收9.8亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），利润弹性逐步显现。3）拟期末分
红0.8元/股，叠加中期分红0.2元/股，25年度现金分红总额达2.6亿元，现金分红比例64%。
大单品战略效果显著，毛利率快速扩张，能覆盖销售费用率上行。25年毛利率45%（同比+3.6pct），期间费用率34.3
%（同比+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为28%/4.5%/1.8%，同比+3.6/+0.03/-0.1pct，销售费用因广告宣传
费、工资性支出增长所致。26Q1毛利率46.3%（同比+2.4pct），期间费用率35.1%（同比+1.3pct）。最终，25年/26Q1归
母净利率9%/10.7%（同比+0.2/+1pct）。我们认为，随着爆款效应带动销售规模扩大，同步驱动毛利率快速上行，将持续
转化为较高的盈利弹性。
以大单品带动全品类增长的策略成功，枕芯、被子品类成效尤为显著。1）枕芯：人体工学枕定位高性价比的专业高
品质枕，带动枕芯品类增长最为强劲，25年营收4.3亿元（同比+34.9%），营收占比9.4%，毛利率44.8%（同比+4.9pct）
。2）被子：公司成功打造雪糕被、闪睡被、泡芙鹅绒被等多款大单品，25年被子营收21.9亿元（同比+7.9%），营收占比
48.3%，毛利率45.7%（同比+4.1pct）。3）套件：受益于枕芯、被子等大单品引流，套件产品也同样受益，25年营收14.8
亿元（同比+1.5%），营收占比32.7%，毛利率45.8%（同比+2.5pct）。4）其他：25年营收4.3亿元（同比+11.0%），营收
占比9.4%，毛利率39.2%（同比+4.2pct）。
从行业趋势看，家纺在电商渠道、芯类品类上有增量市场空间。1）家纺相对标品适合线上销售，且大单品打法的线
上效果大于线下。25年水星线上营收26.5亿元（同比+15.5%），线上营收占比已扩大至58.6%（同比+3.8pct），显著高于
同行，以科技家纺产品抢占消费者心智，以及增量市场份额。2）功能性芯类产品销售爆发，23年羽绒被、24-25年人体工
学枕破圈畅销。25年水星芯类（被芯+枕芯）营收26.1亿元（同比+11.5%），芯类营收占比57.7%（同比+1.8pct），反映
出公司产品力领先。
高性价比科技家纺品牌，大单品战略成效显著，维持“买入”评级。公司核心大单品延续畅销态势，迭代新品上市后
销售表现良好，产品结构升级带动盈利结构优化，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润4.7/5.
2/5.8亿元（原26-27年为4.3/4.7亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；电商红利衰退。
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2026-04-24│水星家纺(603365)2025、2026Q1业绩增速优异，持续高分红回馈股东 │国盛证券 │买入
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2025年公司营收增长7.99%，归母净利润增长10.96%，分红率63.62%。公司发布2025年年报，营收同比+7.99%至45.28
亿元，毛利率同比+3.55pcts至44.95%，销售费用率同比+3.56pcts至28%，管理费用率同比+0.03pcts至4.50%，公司归母
净利率同比+0.24pcts至8.98%，归母净利润同比+10.96%至4.07亿元，我们判断大单品战略效果突出，带动公司业绩增长
。分红方面，公司年末分红每10股现金红利8元，加上中期分红（每10股现金红利2元），全年分红率达到63.62%，以4月2
3日收盘价计算股息率为5%，公司高分红回馈股东。
2026Q1营收增长5.74%，归母净利润增长17.09%，业绩表现优异。公司2026Q1营收同比+5.74%至9.79亿元，归母净利
润同比+17.09%至1.05亿元，我们判断受益于节庆需求刺激以及公司持续推进的产品优化策略，2026Q1公司保持优异的增
长表现。
电商渠道：电商业务快速增长，利润率提升。2025年公司电商业务营业收入同比增长15.47%至26.54亿元，2026Q1我
们预计公司电商业务延续2025年的快速增长趋势，2025年公司电商业务秉持提质增效原则，一方面巩固传统电商头部地位
，同时公司强化兴趣电商布局，提升直播效率，2025年公司全平台稳居家纺品类头部位置，市占率稳步提升。2025年公司
电商业务毛利率同比提升4.4pcts至47.36%，我们判断电商毛利率提升主要系产品结构优化，公司积极推进高毛利率大单
品销售。
加盟渠道：短期发货较为谨慎，重视盈利质量改善。2025年公司加盟业务营收同比下降3.32%至12.88亿元，我们预计
2026Q1加盟业务销售或仍有下降，我们判断面对波动的消费环境公司同渠道伙伴携手提升经营质量，谨慎进行发货。2025
年公司加盟业务毛利率同比提升2.39pcts至39.78%，公司着力提升加盟渠道盈利质量。
直营渠道：客流波动叠加关店或导致2025年以及2026Q1直营销售下降。2025年公司直营渠道营收同比下降10.76%至2.
9亿元，2026Q1我们预计直营业务或有下降，期内公司或对直营门店数量进行一定程度的调整，着力关闭低效门店。2025
年直营业务毛利率同比提升5.36pcts至58.22%，我们判断毛利率的提升主要系公司持续强化终端价格管控，同时优化产品
结构，以高毛利率的大单品战略为核心销售推动。
2025年公司营运状况稳健。截止2025年末公司存货金额同比下降1.34%至9.99亿元，应收账款金额同比下降14.53%至2
.59亿元，存货和应收账款管理能力优异，2025年公司经营性现金流净额同比增长3.18%至5.32亿元，2026Q1公司经营性现
金流净流出为1.59亿元，我们判断主要系季节性因素导致应收账款增加所致。
我们预计公司2026年营收同比增长约10%，利润率提升。2026年公司业务表现优异，公司持续推进大单品策略提升销
售效率，同时电商优势突出，2026年我们预计公司营收同比增长9.9%至49.77亿元，归母净利润同比增长13.2%至4.61亿元
。
盈利预测与投资建议：公司作为家纺行业龙头公司之一，产品力不断升级，同时渠道效率优化，我们预计公司2026/2
027/2028年归母净利润分别为4.61/5.23/5.94亿元，当前股价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。
风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌老化与年轻化转型不及预期风险，
费用率持续提升侵蚀利润风险。
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2026-04-24│水星家纺(603365)大单品驱动收入提速，利润率持续提升 │信达证券 │未知
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事件：2025年公司实现收入45.28亿元（+7.99%），归母净利润4.07亿元（+10.96%），扣非归母净利润3.54亿元（+6
.29%）。2025Q4公司实现收入15.53亿元（+2.81%），归母净利润1.75亿元（+11.24%），扣非归母净利润1.70亿元（+13.
99%），四季度收入增速有所放缓主要是基数因素。2026Q1公司实现收入9.79亿元（+5.74%），归母净利润1.05亿元（+17
.09%），扣非归母净利润0.89亿元（+16.43%），一季度收入有所恢复，利润率继续提升。此外，2025年拟每10股派8元（
含税），叠加中期分红后全年现金分红总额2.59亿元，股利支付率63.6%。
26Q1收入增速环比25Q4有所恢复，净利率继续提升。我们推测Q1主要是线上驱动增长，线下渠道延续调整、经营保持
韧性。利润层面，Q1毛利率提升2.4个百分点至46.3%，主要是线上渠道占比提升以及高毛利的爆品占比提升。毛销差提升
0.6个百分点，体现线上渠道的规模效应；管理费用率下降0.5个百分点，费用使用效率有所提升。
电商高增驱动收入提速，线下渠道略有承压。（1）分渠道看，2025年电商/加盟/直营/其他收入分别为26.54/12.88/
2.90/2.89亿元、同比增长15.4%/-3.4%/-10.8%/25.7%，电商收入占比提升至58.6%（+3.7PCT），主要系公司深耕传统电
商、发力抖音快手等内容电商，搭建品牌自播矩阵，紧抓大促节点营销创新。加盟渠道收入略有下滑，但渠道方面已恢复
净开店；直营渠道收入下滑，公司主动调整线下自营布局策略，门店呈现净关店状态。（2）分产品看，套件/被子/枕芯/
其他收入分别为14.80/21.89/4.26/4.27亿元、同比增长1.5%/7.9%/34.9%/11.0%，枕芯品类高增主要系人体工学枕系列切
入记忆枕赛道带动。
毛利率提升显著，销售费用率上行。2025年毛利率为44.95%（+3.6PCT），其中电商/加盟/直营毛利率分别为47.36%/
39.78%/58.22%（+4.4/+2.4/+5.4PCT），各个渠道毛利率均有提升，大单品策略带动作用明显。2025年净利率为8.99%（+
0.2PCT），毛利率提升但净利率增幅有限，主要系销售费用率同比提升3.6PCT至28.0%，主要是电商平台推广费用支出增
长，管理费用率4.5%（基本持平），研发费用率1.8%（-0.1PCT），财务费用率-0.1%（+0.1PCT，存款利息收入减少）。
存货管控略有优化，现金流维持稳健。2025年末存货9.99亿元（-1.3%），2026Q1末存货10.66亿元（-1.3%），存货
周转天数基本维持稳健。2025年经营性现金流5.31亿元（+3.2%），2026Q1经营性现金流-1.59亿元,主要是季节性因素。
展望26年：公司延续"大单品"策略，雪糕被迭代至第六代，闪睡被运用航天级PCM相变调温材料，Puffair气绒被利用
仿生羽绒技术，科技睡眠产品矩阵持续完善，有望带动产品结构升级和毛利率提升。线下门店形象升级，增设睡眠科技专
区与优化动线，打造科技感的购物空间，升级消费体验。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.61/5.07/5.62亿元，对应PE为13.0/11.83/10.66X。
风险提示：1）行业需求疲软；2）行业竞争加剧；3）电商平台规则变化，费用投放加大；3）海外经营环境变化。
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2026-04-23│水星家纺(603365)点评报告：大单品进展顺利，盈利能力持续向上 │浙商证券 │买入
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25年大单品持续破圈，26Q1利润弹性释放
2025年实现收入45.28亿元（同比+8.0%），归母净利润4.07亿元（同比+11.0%），扣非后归母净利润3.54亿元（同比
+6.3%）。公司持续发力大单品驱动电商高质量增长，收入利润均实现稳健增长。
26Q1实现收入9.79亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比+16
.4%），大单品持续破圈驱动收入稳健增长，毛利率大幅提升下，利润弹性释放。
25年公司现金分红2.59亿元，分红率63.6%，延续近年来60%+水平，当前股价对应股息率4.8%。
大单品战略下电商增速领跑，全渠道毛利率均向上
25年电商收入26.54亿元（同比+15.5%），收入占比58.6%（同比+3.8pp），毛利率47.4%（同比+4.4pp），大单品高
举高打下收入靓丽增长，毛利率创历史新高。25年加盟收入12.88亿元（同比-3.3%），毛利率39.8%（同比+2.4pp）；直
营收入2.90亿元（同比-10.8%），毛利率58.2%（同比+5.4pp），我们预计26年公司将逐步在线下铺开大单品战略，有望
触底向上。
25年其他渠道收入2.89亿元（同比+25.3%），毛利率33.8%（同比-0.2pp），主要来自团购业务亮眼增长。
毛利率提升带动利润率向上，营运情况健康
25年整体毛利率45.0%（同比+3.6pp），净利率9.0%（同比+0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.6/+0.
03/-0.1/+0.1pp，销售费用率提升主要系大单品战略下营销投放增加，其他费用控制整体稳定。25年经营性现金流净额5.
32亿元，期末存货9.99亿元（同比-1.3%）,应收账款2.60亿元（同比-14.2%），运营情况健康。
26Q1毛利率46.3%（同比+2.4pp），大单品进展顺利，受益于产品结构升级、品牌提升，净利率10.7%（同比+1.0pp）
。
盈利预测与投资建议：
公司25年聚焦睡眠科技推出雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等功能性大单品，有效带动线上收入放量及利润率弹性释放
，26年线下大单品战略进一步铺开值得期待。
预计公司26-28年实现收入49.0/52.7/56.0亿元，同比增长8.2%/7.5%/6.2%；实现归母净利润4.5/5.0/5.3亿元，同比
增长11.7%/9.0%/7.8%，对应PE12/11/10倍，公司长期增长稳健、分红率较高，我们预计26年分红率继续保持64%，对应股
息率5.3%，维持“买入”评级。
风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧
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2026-04-23│水星家纺(603365)电商增速较快，毛利率持续提升 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为45.28/4.07/3.54/5.32亿元、同比增长7.99%/10.96%/
6.29%/3.1%，非经常性损益主要为政府补助0.47亿元。经营性现金流高于归母净利主要由于应收账款下降。
25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.53/1.75/1.70亿元，同比增长3%/11%/14%。2025年每10股派发现金
红利8元（含税），中期已派2元，合计10元，派息率63.62%，股息率约为4.8%。
26Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.79/1.05/0.89亿元，同比增长6%/17%/16%，业绩符合市场预期，净利增速
高于收入增速主要由于毛利率提升。
分析判断:
人体工学枕大单品拉动枕芯增长。（1）分产品来看，25年被子/套件/枕芯/其他收入分别为21.89/14.80/4.26/4.27
亿元、同比增长7.89%/1.51%/34.92%/11.00%，枕芯类增长34.92%主要受益“人体工学枕”等爆品拉动；被子连续多年保
持第一大品类地位。（2）分渠道来看，电商/加盟/直营/其他收入分别为26.54/12.88/2.90/2.89亿元、同比增长15.47%/
-3.32%/-10.76%/25.30%，电商收入占比同比提升3.5PCT至58.6%。（3）分地区来看，电商已独立列示，传统线下区域中
华东/华北/华南分别实现收入7.20/3.28/1.03亿元、同比增长-3.88%/18.50%/1.98%，华北市场增长较快。（4）2025年公
司加入中国棉花可持续发展项目（CCSD），推出“可持续棉花”认证产品，并连续6年发布《中国被芯白皮书》，以消费
洞察反哺研发；同时联动三丽鸥、潮玩Rumbaby等IP推出联名款，提升年轻客群渗透率。
25年毛利率提升主要由于电商及直营毛利率提升，25年及26Q1净利率增幅低于毛利率主要由于销售费用率提升。（1
）25年公司毛利率为45.03%、同比增加3.57PCT；分渠道看，电商/加盟/直营毛利率分别为47.36%/39.78%/58.22%、同比
增加4.40/2.39/5.36PCT。（2）25年公司净利率为8.98%、同比增加0.24PCT，增幅低于毛利率增幅主要由于销售费用率提
升3.6PCT，主要由于广告费用增加。（3）26Q1毛利率/净利率同比提升2.3/1PCT，销售费用率提升1.8PCT。
存货微降。25年末公司存货为9.99亿元、同比下降1.33%，存货周转天数145天、基本持平。应收账款为2.59亿元、同
比下降14.5%，回款加快。应付账款为3.44亿元、同比增长6.0%。
投资建议
我们分析，（1）公司延续“大单品”策略，有望持续带动产品优化升级和毛利率提升，此前有阶段性销售费用率提
升影响净利率的问题，但自25Q3以来毛利率较快提升抵消了这一影响；公司大单品雪糕被历经6年迭代升级，带动夏被品
类增长；人体工学枕系列以高性价比定位专业高品质记忆枕；闪睡被运用科技面料提高睡眠质量；Puffair气绒被、泡芙
鹅绒被等多点开花。（2）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星STARZHOME”，有望带动店效提升。（3）公
司积极布局智能家纺领域，针对不同应用场景，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，扩充产品品类的基础上，发挥出家
纺头部企业产品研发的核心优势，有望为业绩增长带来新增量。
调整26/27年收入预测49.17/52.82至52.85/59.43亿元，新增28年收入预测66.19亿元；调整26/27年归母净利预测4.8
7/5.49至4.55/5.17亿元，新增28年归母净利润预测5.76亿元；调整26/27年EPS预测1.86/2.09至1.73/1.97元，新增28年E
PS预测2.19元，2026年4月23日收盘价20.77元对应26/27/28年PE分别为11.98/10.55/9.47X，维持“买入”评级。
风险提示
费用率居高不下风险、加盟开店低于预期风险、店效提升低于预期风险、系统性风险。
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-04-24│水星家纺(603365)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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Part1：公司介绍
2026年是家纺行业竞争加剧、消费结构升级的关键一年，也是水星家纺深化战略、提质增效的攻坚之年。今天我们将
围绕2025年全年经营成果、2026年一季度业绩表现，以及公司在产品创新、渠道升级、品牌焕新等核心维度的进展与规划
，与各位进行交流。
先简要回顾2025年的核心成绩。全年公司实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长
10.96%，盈利增速跑赢营收增速，盈利能力稳步提升，营收和净利润双增长。
这一年，我们坚定推进大单品战略，聚焦睡眠科技主赛道，“人体工学枕”、“雪糕被”等核心爆款持续发力，带动
枕芯、凉感被等品类实现较高增长，构建起差异化竞争壁垒。渠道方面，2025年线上营收同比增长15.47%，行业领跑，成
为主要增长引擎，线下加盟业务提质增效，全域协同效应持续显现。同时，我们坚持以客户为中心，升级“科技守护睡眠
”的品牌理念，深化品牌形象焕新，进一步强化专业床品全球销量领先的市场认知。
进入2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现开门红。报告期内，营业收入达9.79亿元，同比增长5.74%；归母
净利润1.05亿元，同比增长17.09%，净利润增速显著高于营收增速，盈利质量进一步提升。毛利率延续优化趋势，达46.2
9%，同比上升2.39个百分点，净利率提升至10.74%，较上年同期增加1.04个百分点，成本管控与产品结构升级成效凸显。
这一成绩的取得，源于我们对战略的坚定执行——大单品接力增长，2026年一季度新品势能持续释放；源于我们对渠道的
精细打磨，线上全域运营效率提升，线下渠道布局进一步优化；更源于全体水星伙伴凝心聚力、攻坚克难，守住了专业根
基，激活了增长动能。
当然，我们也清醒认识到，当前行业仍面临消费复苏不均衡、市场竞争加剧等挑战，公司在营销费用投入、渠道结构
优化等方面仍需持续精进。但我们对未来充满信心，这份信心源于：产品创新能力持续强化，我们将继续用技术壁垒开发
健康引领型单品，以硬核科技筑牢产品护城河；全渠道战略稳步落地，线上线下深度融合，进一步提升渠道效率与覆盖广
度；品牌势能不断积累，通过IP合作、用户共创等方式，持续放大品牌影响力。
投资者回报方面，公司强化股东权益，践行长期主义，2025年实施中期分红，中期每10股派发现金红利2元（含税）
，本次拟每10股派发现金红利8元（含税），本年度公司包括中期分红拟共计现金分红总额2.59亿元（含税）。2025年分
红总额及分红比例均较上年有所提升。
Part2：互动环节
Q1：2026年加盟和直营开店计划是什么？
A：2026年直营渠道将优化绩差门店，提升门店运营效率；加盟板块以提升店铺运营质量、加强管控为前提，拓展覆
盖区域市场。
Q2：线下渠道库存及加盟商拿货信心如何？
A：公司2025年期末存货较2024年有所下降，存货周转率行业领先，渠道库存处于合理水平，公司将持续跟踪管控经
销商库存。
Q3：未来分红政策是什么？
A：公司以现金分红传递经营稳健与股东回报诚意，2026年分红政策将匹配公司战略与费用投放政策，在实现股东价
值最大化的同时，支撑公司长期高质量发展，兼顾短期回报与长期增长。
Q4：公司未来3-5年毛利率规划水平如何？
A：公司2025年度毛利率呈提升态势，线上毛利率提升更为明显。未来公司将持续优化产品结构、坚持精品开发、提
升特色产品竞争力，推动毛利率提质。
Q5：2026年线下营销推广计划？
A：2026年线下将推进渠道焕新，推出年轻、科技、时尚的全新门店形象；增设科技专区，匹配科技新品体验演示功
能；精细化区域营销活动，提升门店销售转化；深化场景交互，定制运营方案，加强会员运营赋能线下渠道。
Q6：近期原材料价格上涨是否影响2026年毛利率，公司如何管控？
A：公司提前预判材料价格波动趋势，通过备货对冲成本变化，同时结合终端价格与产品结构调整，平衡成本压力。2
026年一季度原材料价格上涨但公司毛利率仍实现提升，公司有信心通过运营方式应对原材料价格变化。
Q7：2025年团购业务增长原因及2026年延续性如何？
A：公司团购业务增长源于业务团队与宣传投入加强，精准捕捉市场需求；同时公司头部品牌效益溢出，B端客户更愿
意与品牌信任度高的公司合作，公司产品质量与口碑占优，行业向头部集中；公司凭借供应链优势，保障快速排产与交付
，2026年业务具备提升空间。
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