研报评级☆ ◇603365 水星家纺 更新日期：2026-09-16◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.研报摘要】
【5.机构调研】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2026-09-03
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 4 0 0 0 0 4
2月内 4 0 0 0 0 4
3月内 4 0 0 0 0 4
6月内 15 2 0 0 0 17
1年内 15 2 0 0 0 17
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2023年│ 2024年│ 2025年│2026年预测│2027年预测│2028年预测│
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│每股收益(元) │ 1.44│ 1.40│ 1.55│ 1.74│ 1.94│ 2.15│
│每股净资产(元) │ 11.21│ 11.33│ 11.93│ 13.17│ 14.31│ 15.60│
│净资产收益率% │ 12.87│ 12.31│ 12.99│ 13.61│ 14.06│ 14.55│
│归母净利润(百万元) │ 379.08│ 366.65│ 406.83│ 456.90│ 509.34│ 565.50│
│营业收入(百万元) │ 4210.91│ 4193.27│ 4528.40│ 4950.24│ 5402.13│ 5868.35│
│营业利润(百万元) │ 406.63│ 426.20│ 457.86│ 523.10│ 583.42│ 650.33│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2026EPS 2027EPS 2028EPS 研究机构
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2026-09-03 买入 维持 21.82 1.68 1.82 1.96 国泰海通
2026-08-31 买入 维持 --- 1.76 1.94 2.11 长江证券
2026-08-30 未知 未知 --- 1.72 1.92 2.12 信达证券
2026-08-28 买入 维持 --- 1.68 1.81 1.93 浙商证券
2026-08-26 买入 维持 --- 1.68 1.87 2.08 申万宏源
2026-05-25 买入 维持 --- 1.76 1.98 2.20 中信建投
2026-05-18 增持 首次 26.97 1.74 1.94 2.15 华创证券
2026-05-10 买入 维持 --- 1.76 1.97 2.19 长江证券
2026-04-28 买入 维持 25.1 1.73 1.91 2.09 国泰海通
2026-04-27 买入 首次 --- 1.76 1.96 2.20 山西证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.75 2.00 2.30 天风证券
2026-04-26 买入 维持 --- 1.75 1.98 2.24 招商证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.77 2.02 2.29 东吴证券
2026-04-25 增持 维持 25.75 1.77 2.02 2.23 东方证券
2026-04-25 买入 维持 --- 1.78 1.97 2.21 申万宏源
2026-04-24 未知 未知 --- 1.76 1.93 2.14 信达证券
2026-04-24 买入 维持 --- 1.76 1.99 2.26 国盛证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.73 1.97 2.19 华西证券
2026-04-23 买入 维持 --- 1.73 1.89 2.03 浙商证券
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【4.研报摘要】(近6个月)
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2026-09-03│水星家纺(603365)26Q2收入增速放缓，扣非归母净利同增38.3% │国泰海通 │买入
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本报告导读：
26Q2收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3有望改善。26Q2扣非归母净利同增38.3%，净利润受政府补助扰动，实际
盈利能力同比提升。
投资要点：
投资建议：考虑到26Q2收入增长环比放缓，我们下调盈利预测，预计2026-28年公司归母净利润分别为4.4/4.8/5.1亿
元（此前为4.5/5.0/5.5亿元），给予2026年13倍PE，目标价21.82元（此前为25.90元），维持“增持”评级。
26Q2扣非归母净利同增38.3%。26H1公司收入19.8亿元，同比增长2.8%，归母净利1.5亿元，同比增长6.4%，扣非归母
净利1.3亿元，同比增长22.2%。26Q2公司收入10.0亿元，同比增长0.1%，归母净利0.5亿元，同比下降12.3%，扣非归母净
利0.4亿元，同比增长38.3%。26H1经营性现金流-2.0亿元。公司宣派中期股息每股0.20元（含税），派息率34%，中期股
息率1.1%。
26Q2收入增速受多因素影响环比放缓，26Q3有望改善。我们估计26H1水星线上/线下渠道收入分别为11.2/8.5亿元，
同比分别增长1.8%/4.3%。其中26Q2公司收入增长0.1%，环比26Q1（+5.7%）放缓，我们判断主要有以下因素：1）春节旺
季过后消费趋于平淡；2）26Q2部分地区受到极端天气扰动；3）线上渠道枕头类大单品竞争激烈。步入26Q3，家纺行业逐
渐进入销售旺季，公司独具特色的大单品雪糕被等贡献有望提升，传统优势电商渠道表现有望环比改善。
26Q2净利润受政府补助阶段性扰动，实际盈利能力同比提升。26Q2公司归母净利率/扣非归母净利率同比分别-0.6/+1
.0pct，背后原因是政府补助阶段性扰动。上半年公司收到政府补助0.23亿元，同比减少38.1%，且减少集中在26Q2：26Q2
收到政府补助0.07亿元，25Q2为0.25亿元，测算影响26Q2利润率1.8pct。我们预计全年政府补助有望保持平稳，下半年有
望同比增加。观察26Q2扣非归母净利率同比提升1.0pct，公司实际盈利能力同比提升，26Q2毛利率同比提升2.4pct至46.3
%，增幅与26Q1一致，我们判断线上渠道仍为主要贡献。26Q2销售费用率同比上升1.0pct，增幅环比26Q1（+1.8pct）收窄
，反映出公司对于销售费用的使用效率有所提升。
风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。
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2026-08-31│水星家纺(603365)2026H1业绩点评：电商及直营拖累收入降速，毛销差改善带│长江证券 │买入
│动扣非高增 │ │
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事件描述
水星家纺2026H1实现营收19.8亿元，同比+2.8%，归母净利润1.5亿元，同比+6.4%，扣非归母净利润1.3亿元，同比+2
2.2%；其中Q2实现营收10.0亿元，同比+0.1%，归母净利润0.5亿元，同比-12.3%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+38.3%
。公司拟派发现金股利0.5亿元，分红比例34.5%。
事件评论
渠道表现分化，加盟拉动收入稳定。分渠道，预计2026Q2线下收入同比增长而线上收入同比下降，DTC渠道增速放缓
预计主要受外部消费环境走弱、同质化单品竞争格局加剧影响。分品类看，预计被芯、套件增长相对较快，枕头因竞争加
剧表现较弱。
毛利率延续改善，主动控费带来扣非净利率增幅环比扩大。2026Q2毛利率同比+2.4pct至46.3%，预计主要受益于产品
结构优化下电商渠道毛利率提升。2026Q2销售费用率同比+1.0pct至33.3%，提升幅度较2026Q1放缓，预计主因消费环境转
弱下公司提升投放审慎度。此外，2026Q2其他收益同比减少0.14亿元（主要为政府补贴），影响归母净利率同比-0.6pct
至4.5%，但扣非净利率同比+1.0pct至3.8%，经营层面盈利持续改善。
展望未来，短期，预计2026Q3电商有所改善但线下仍存基数压力，整体收入相对稳健，但高效费控下预计毛销差持续
改善，盈利仍持续成长。中期，消费升级驱动行业增长、差异化大单品渐显α，利润率改善持续兑现下持续增长可期。预
计公司2026-2028年归母净利润分别为4.6/5.1/5.5亿元，现价对应PE分别为10/9/8X，60%分红比例下2026年股息率为6%，
维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、新品开发风险；3、原材料价格波动风险。
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2026-08-30│水星家纺(603365)大单品驱动收入稳健增长，扣非利润高增彰显盈利质量 │信达证券 │未知
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事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入19.76亿元（同比+2.83%），归母净利润1.50亿元（同比+6.
38%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+22.15%）。其中，2026Q2公司实现收入9.97亿元（同比+0.12%），归母净利润45
03万元（同比-12.32%），扣非归母净利润3741万元（同比+38.29%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税
），合计派发现金红利约5176.5万元，占上半年归母净利润的34.47%。
点评：Q2扣非净利润保持景气增长。分季度看，Q1收入同比增长5.74%，Q2收入同比增长0.12%，增速环比有所回落，
二季度为淡季且消费动能整体有所走弱。分业务看，线上业务与团购业务实现增长，其中电商渠道持续深耕天猫、京东等
传统平台，并在抖音、小红书等内容电商通过品牌自播与达人合作有效触达年轻消费群体；线下渠道主动优化低效门店，
推进标杆门店焕新。
大单品战略成效显著，毛利率维持高位。产品策略上，公司聚焦“雪糕被”“人体工学枕”“蚕丝被”等战略大单品
，科技睡眠产品矩阵持续完善，带动产品结构升级。上半年毛利率约为46.3%，同比+2.4pct，延续了2025年以来毛利率改
善的趋势。其中，被芯品类作为公司第一大畅销品类，依托新材料技术与睡眠研究中心产学研平台，由传统保暖向科技助
眠方向升级；人体工学枕系列凭借内核结构自研创新构筑差异化优势；套件品类通过与“中国工艺”及非遗传承人合作，
推动品牌向东方睡眠美学升级。
费用率整体可控，扣非净利润延续高增。H1公司销售费用率约30.8%（同比+1.3pct），主要因线上推广及品牌宣传投
入增加；管理费用率约4.9%（同比-0.2pct），研发费用率约2.1%（同比-0.1pct）。毛利率提升叠加费用控制较好，H1扣
非归净利率为6.39%，同比+0.19pct，延续上行态势。其中Q2扣非净利率3.75%，同比+1pct，扣非利润高增彰显盈利质量
。
经营现金流短期承压，存货水平合理。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，我们推测为季节性备货因
素，截至6月末，公司存货账面价值11.37亿元，与去年同期基本持平，货盘运营稳健。
盈利预测与估值：公司作为家纺行业龙头，大单品战略与全渠道布局持续深化，盈利能力稳步提升。我们预计2026-2
028年公司归母净利润分别为4.52/5.03/5.56亿元，当前股价对应PE分别为10.12/9.10/8.22X。
风险提示：行业需求复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；电商平台规则变化导致费用投放加大。
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2026-08-28│水星家纺(603365)点评报告：26H1扣非利润靓丽，大单品驱动品牌力向上 │浙商证券 │买入
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大单品持续破圈，26H1扣非利润靓丽增长
26H1实现收入19.76亿元（同比+2.8%），归母净利润1.50亿元（同比+6.4%），扣非后归母净利润1.26亿元（同比+22
.2%）。单26Q2实现收入9.97亿元（同比+0.1%），归母净利润4503万元（同比-12.3%），扣非后归母净利润3741万元（同
比+38.3%）。公司持续发力大单品，驱动毛利率显著提升，扣非净利润实现靓丽增长。
大单品战略卓有成效，毛利率显著提升
26H1整体毛利率46.3%（同比+2.4pp），大单品成效显现，围绕雪糕被、人体工学枕、蚕丝被等战略大单品，打造科
技睡眠产品矩阵，同时受益于供应链效率优化、渠道业态融合，毛利率提升显著，彰显品牌力向上。
26Q2毛利率提升，扣非利润靓丽，政府补贴错期
26Q2毛利率46.3%（同比+2.4pp），预计来自大单品战略驱动高毛利率功能性产品销售占比提升，销售/管理/研发/财
务费用率同比分别+1.0/+0.1/-0.1/+0.04pp至33.3%、4.9%、2.1%、-0.1%，受政府补贴错期减少影响其他收益同比减少13
62万元，归母净利润同比-12.3%至4503万元，扣非归母净利润同比+38.3%至3741万元，剔除政府补贴错期等一次性影响，
大单品战略驱动扣非利润靓丽增长。
26H1整体毛利率46.3%（同比+2.4pp），净利率7.6%（同比+0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/-0.
2/-0.1/+0.1pp，销售费用率提升主要系大单品战略下营销投放增加，其他费用控制整体稳定。26H1期末存货11.37亿元（
同比+0.5%）,应收账款2.54亿元（同比-4.4%），运营情况健康。
盈利预测与投资建议：
公司聚焦睡眠科技推出雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等功能性大单品，有效带动线上收入放量及利润率弹性释放，26
年线下大单品战略进一步铺开值得期待。预计公司26-28年实现收入47.2/49.2/51.0亿元，同比增长4.2%/4.2%/3.7%；实
现归母净利润4.4/4.8/5.1亿元，同比增长8.6%/7.5%/6.5%，对应PE10.2/9.5/8.9倍，公司长期增长稳健、分红率较高，
若参考25年分红率64%，对应股息率6.3%，维持“买入”评级。
风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧
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2026-08-26│水星家纺(603365)科技睡眠产品矩阵升级，毛利率扩张，计划中期分红 │申万宏源 │买入
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公司发布26年中报，利润端低于预期。1）26H1营收19.8亿元，同比增长2.8%，主要是线上、团购业务增长带动，归
母净利润1.5亿元，同比增长6.4%，扣非归母净利润1.26亿元，同比增长22.2%，非经常性损益主要系政府补助2304万元。
单季看，26Q2营收10亿元，同比略增0.1%，归母净利润0.45亿元，同比下滑12.3%，扣非归母净利润0.37亿元，同比增长3
8.3%，26Q2多雨天气影响线下零售，利润端低于预期。2）26H1末货币资金、交易性金融资产合计超12亿元，资金实力雄
厚，奠定持续高分红。公告拟中期分红0.2元/股，派发现金红利5177万元，现金分红比例34.5%。
受益于“大单品”结合“爆款群”的产品模式，毛利率持续扩张。功能性家纺产品成为行业增长的核心引擎，公司坚
持以睡眠科技为核心，围绕“雪糕被”、“人体工学枕”、“蚕丝被”等战略大单品集中资源，科技睡眠产品矩阵升级，
供应链效率优化，渠道业态融合，打造“单品即品类、品类即品牌”的用户认知，并形成以点带面、辐射全品类的带动效
应。26H1毛利率46.3%，同比提升2.4pct，期间费用率37.7%，同比提升1pct，其中销售费用率30.8%，同比提升1.3pct，
最终归母净利率7.6%，同比提升0.25pct。
线上领跑与线下焕新双轮驱动，为未来扩大市场份额夯实基础。1）线上：公司深耕天猫、京东等传统电商平台，维
持领先地位，同时在抖音、小红书等新兴平台构建先发优势，实现内容电商业务突破，通过直播带货、达人合作、品牌自
播等多元营销方式，高效触达年轻消费群体。2026年3月，水星家纺斩获天猫TOPTALK年度创新营销品牌奖，以表彰围绕“
雪糕被”开展成功的线上营销实践。2）线下：聚焦门店高质量运营与渠道升级，门店覆盖31个省、自治区、直辖市，主
动优化低效门店，加快推进新一代门店形象更新。门店形象融合科技、健康、专业核心元素，增设睡眠科技专区，让消费
者获得对专业床品可触摸、可感知的实地体验。
高性价比科技家纺品牌，大单品成系列迭代，战略成效逐步转化，维持“买入”评级。考虑到大单品要求配套营销投
入，以及线下复苏节奏，我们主要下调线下营收增速、上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.4
/4.9/5.5亿元（原为4.7/5.2/5.8亿元），对应PE为10/9/8倍，仍在家纺板块中估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；家纺大单品竞争加剧；电商增长红利衰退。
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2026-05-25│水星家纺(603365)大单品渐显成效，26年Q1开局良好 │中信建投 │买入
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25年公司营收45.28亿元/+8.0%，归母净利润4.07亿元/+11.0%；26Q1营收9.79亿元/+5.7%，归母净利润1.05亿元/+17
.1%。在健康睡眠趋势下，公司实施大单品驱动、全渠道运营策略，取得良好增长。25年公司人体工学枕、雪糕被估计约
各实现1亿元销售额，26年大单品仍有望实现中两位数以上增长。25年电商收入26.54亿元/+15.5%，26Q1预计延续双位数
增长。利润端，25年公司毛利率44.95%/+3.55pct，净利率为8.98%/+0.24pct，26Q1公司毛利率46.29%/+2.39pct，净利率
为10.74%/+1.04pct，产品结构升级和成本管控带动利润率提升。展望未来，公司坚持大单品战略、全渠道协同，实现线
上爆款引爆、线下体验转化，有望延续稳健增长。25年公司现金分红合计2.59亿元，派息率63.6%，股息率5.2%，保持稳
定较高的股东回报。
事件
公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收9.79亿元/+5.7%，归母净利润1.05亿元/+17.1%，扣非归母净利润0.89亿
元/+16.4%。公司发布2025年报。2025年公司实现营收45.28亿元/+8.0%，归母净利润4.07亿元/+11.0%，扣非归母净利润3
.54亿元/+6.3%，经营净现金流5.32亿元/+3.2%，基本EPS为1.58元/+12.9%，ROE（加权）为13.31%/+0.89pct。公司拟向
全体股东每10股派发末期现金红利8元（含税），加上中期分红，本年度现金分红总额预计2.59亿元，派息率63.6%，以26
年5月22日收盘价计算，股息率为5.2%。
单季度看，25Q4公司实现营收15.53亿元/+2.8%，归母净利润1.75亿元/+11.2%，扣非归母净利润1.70亿元/+14.0%。
简评
在大单品策略下，25年&26Q1收入增长良好，产品结构改善带动利润率提升。随着消费者对健康睡眠的重视，家纺行
业需求端从刚需替换升级为健康投资，推动行业从传统产品转向睡眠解决方案，供给端从产品同质化到技术差异化，睡眠
科技创造增量市场。在此背景下，公司作为行业龙头，实行大单品驱动、全品类布局策略，取得良好增长。展望未来，公
司持续以大单品战略为核心引擎、全渠道协同为增长底座，实现线上爆款引爆、线下体验转化，有望延续稳健增长趋势。
大单品战略驱动，电商增长亮眼。分渠道看：1）线下：25年收入18.68亿元/-1.1%，毛利率41.7%/+2.1pct。其中，
①加盟：25年收入12.88亿元/-3.3%，毛利率39.78%/+2.39pct；②直营（线下）：25年收入2.90亿元/-10.8%，毛利率58.
22%/+5.36pct；③其他（团购等）：25年收入2.89亿元/+25.3%，毛利率33.79%/-0.17pct。截至25年末，预计公司约有线
下门店2000家/净增加数十家，其中直营门店约200家，展望26年，预计加盟目标新开数十家门店，直营聚焦效率提升。2
）电商：25年收入26.54亿元/+15.5%，毛利率47.36%/+4.40pct。电商渠道进一步拆分开，预计其中25年淘系增长领先，2
6Q1抖音增速提升。
人体工学枕、雪糕被等大单品放量，带动枕芯、被芯产品收入快速增长。分产品看：1）被子：25年收入21.89亿元/+
7.9%，毛利率45.69%/+4.21pct。2）套件：25年收入14.80亿元/+1.5%，毛利率45.80%/+2.45pct。3）枕芯：25年收入4.2
6亿元/+34.9%，毛利率44.79%/+4.49pct。4）其他产品：25年收入4.27亿元/+11.0%，毛利率39.24%/+4.21pct。在大单品
战略下，25年公司人体工学枕、雪糕被估计约各实现1亿元销售额，且大单品外溢效应带动其他品类增长，展望26年，预
计大单品仍有望实现中两位数以上增长。
产品结构升级和成本管控带动毛利率提升，销售费用率提升主要系增加对大单品的投放。1）盈利能力：25年公司毛
利率为44.95%/+3.55pct，净利率为8.98%/+0.24pct，所得税率为14.63%/-2.55pct。单季度看，25Q4公司毛利率为46.43%
/+5.07pct，环比+1.70pct；净利率为11.24%/+0.85pct，环比+2.61pct；所得税率为14.66%/-4.15pct，环比-0.33pct。2
6Q1公司毛利率为46.29%/+2.39pct，环比-0.14pct；净利率为10.74%/+1.04pct，环比0.51pct；所得税率15.38%/-0.35pc
t，环比+0.72pct。2）期间费用：25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为28.00%/+3.56pct、4.50%/+0.03pct、1
.83%/-0.13pct、-0.05%/+0.12pct。单季度看，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为27.17%/+3.82pct、3.65%/+0.
80pct、1.29%/-0.20pct、-0.05%/-0.01pct；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为28.22%/+1.82pct、4.85%/-0.48
pct、2.03%/-0.10pct、0.01%/+0.07pct。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收为50.17、55.01、60.00亿元，同比增长10.8%、9.7%、9.1%；归母净利润
为4.61、5.19、5.78亿元，同比增长13.4%、12.4%、11.5%，对应PE为10.8x、9.6x、8.6x，给予“买入”评级。
风险提示：1）需求波动风险：家纺行业需求与宏观经济、地产周期、人口结构、气候变化等密切相关。若消费者对
睡眠健康追求所带来的增量需求不足，则行业或将面临需求总量下降的压力。2）大单品战略不及预期风险：未来公司收
入增长策略依赖大单品的持续打造与引爆，若记忆枕、温控被等核心单品热度回落或同质化竞争加剧，或将影响公司收入
与毛利改善的持续性。3）原材料价格波动风险：公司核心原材料棉花、羽绒、化纤等受供需、气候与大宗价格等影响较
大。公司虽通过长期合同、库存备货与阶段性提价对冲，但存在无法完全传导成本上涨导致毛利率受损的风险。
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2026-05-18│水星家纺(603365)深度研究报告：一品撑星夜，百品卧星河 │华创证券 │增持
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家纺行业何以跑出大单品？
高容量、高同质、高离散，需求收敛下的认知茧房。家纺产品属于典型的低涉入度功能性大品类，行业呈现市场容量
大、产品同质化严重、行业集中度极低的特征。在此结构下，品牌面临创新壁垒低、却又必须被消费者充分感知的悖论。
以“认知集约”对抗“品类发散”，构建正反馈循环壁垒。大单品策略的本质是通过单一SKU聚焦资源，建立显著的
心智锚点（如深睡=蚕丝被、护颈=分区枕等），在消费者的有限注意内完成从“品类需求”到“品牌指定”的转化。转化
完成后，爆品形成的规模经济与流量自增强效应可显著摊薄单位获客成本，从而构建起品牌的正反馈循环壁垒。
典型案例：亚朵大单品跨界出圈，构建酒店+零售正反馈循环。亚朵依托1.12亿注册会员的流量底座，以酒店客房作
为沉浸式体验终端，通过深睡楼层与标准化寝具配置实现低频住宿场景向高频零售需求的导流，完成了对记忆棉枕品类的
市场启蒙。其初代深睡枕上市即爆，9个月成为全平台品类第一，形成显著的品类心智垄断。截至26年3月，亚朵深睡枕Pr
o系列累计销量突破1000万只。
水星家纺：从单品突破到全品类承接，水星更具兑现基础。
被芯品牌心智突出，长期主义体系化打法。公司于2017年率先实施大单品战略，2020年正式确立“好被芯，选水星”
核心战略，近年取得专业床品全球销量第一、连续两年全球被芯销量第一、连续四年全国被芯销量第一等多项认证。公司
坚持大单品驱动+全品类布局策略，构建覆盖床品套件、被芯、枕芯等全场景床上用品体系，并以大单品流量势能驱动其
他品类连带增长。
大单品势能外溢承接，公司具备三大支撑。1）基本盘稳固：2020–2025年公司营收CAGR约7.1%，被子、枕头、套件
合计营收CAGR约6.7%，均显著领先同业。2）高质价比：产品定价低于同类竞品，门店高度渗透下沉市场，三线及以下城
市门店占比高达约68%，精准触达更广泛、对价格敏感的大众消费群体。3）电商渠道先发优势：公司2010年即成立电商公
司，在线上精细化运营、平台资源积累与多平台用户粉丝沉淀方面处于行业前列。2025年公司线上渠道收入占比约59%，
体量远超行业可比公司；截至26年3月12日，水星家纺四大平台旗舰店粉丝数量占据明显优势。
投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润分别为4.56/5.08/5.64亿元，当前市值对应PE为12/11/10X；选取主业相
似的罗莱生活、富安娜为可比公司，参考可比公司估值，考虑到公司品牌心智突出、产品销量连年领先，大单品战略切实
有效，给予公司26年16XPE，对应目标价27.77元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧、大单品战略不及预期、原材料价格波动风险等
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2026-05-10│水星家纺(603365)2025年报&2026年一季报点评：业绩略优于预期，净利率稳 │长江证券 │买入
│步向上 │ │
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事件描述
水星家纺2025年实现营收45.3亿元，同比+8.0%，归母净利润4.1亿元，同比+11.0%。其中单Q4实现营收15.5亿元，同
比+2.8%，归母净利润1.7亿元，同比+11.2%。公司全年累计分红2.6亿元，分红比例64%。2026Q1实现营收9.8亿元，同比+
5.7%，归母净利润1.1亿元，同比+17.1%。
事件评论
电商驱动高增，毛销差逐季改善。2025年渠道拆分来看，水星家纺直营/加盟/线上收入分别同比-11%/-3%/+15%，线
上为主要增长驱动。2025Q4毛利率同比+5.1pct至46.4%，销售费用率同比+3.8pct至27.2%，仍保持高费用投入转化，毛销
差稳步提升。
2026Q1净利率改善，短期零售略承压。收入维度，2026Q1收入同比+5.7%，预计线上增长较优而线下直营和加盟承压
。利润维度，2026Q1毛利率同比+2.4pct至46.3%，销售费用率同比+1.8pct，归母净利率同比+1.0pct仍延续优化趋势。
展望未来，一方面公司线下渠道升级焕新且大单品逐步进入线下渠道，另一方面大单品策略带动的消费者引流效果显
著，2026年大单品品类进一步扩充带动增长提速，且品牌形象强化后有望通过费用管控实现利润率修复，后续成长路径相
对清晰。预计2026-2028年归母净利润分别为4.6/5.2/5.8亿元，对应PE分别为12/11/9X，60%以上分红假设对应2026年股
息率达5%以上，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场竞争加剧风险；2、新品开发风险；3、原材料价格波动风险。
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2026-04-28│水星家纺(603365)25Q4盈利水平持续提升，26年大单品战略延续 │国泰海通 │买入
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本报告导读：
公司25Q4盈利水平持续提升，26Q1开局良好。线上渠道收入同增15.5%，毛利率改善4.4pct，强者恒强，大单品战略
首年效果良好、步入正循环。预计26年大单品战略延续，核心单品科技迭代，线下门店将迎形象升级。
投资要点：
投资建议：我们预计2026-28年公司归母净利润分别为4.5/5.0/5.5亿元。给予2026年15倍PE，目标价25.90元，维持
“增持”评级。
25Q4盈利水平持续提升，26Q1开局良好。25年公司收入45.3亿元，同比增长8.0%；归母净利4.1亿元，同比增长11.0%
，符合市场预期。其中25Q4净利率11.2%，同比提升0.9pct，延续Q3提升趋势。期末存货周转天数145天，同比持平；应收
账款周转天数22天，同比下降5天。全年宣派股息1.0元/股，派息比率63.6%，股息率4.8%。26Q1公司收入9.8亿元，同比
增长5.7%；扣非归母净利0.9亿元，同比增长16.4%，开局良好。
线上渠道强者恒强，大单品战略步入正向循环。分品类看，25年套件/被芯/枕芯/其它产品收入同比分别增长1.5%/7.
9%/34.9%/11.0%，我们预计公司特色大单品人体工学枕、雪糕被带动枕芯与其他产品领增，被芯产品增长稳健。各品类毛
利率同比分别提升2.5/4.1/4.9/4.2pct。分渠道看，25年线上/直营/加盟/其他渠道收入同比分别+15.5%/-10.8%/-3.3%/+
25.3%，毛利率同比分别+4.4/+5.4/+2.4/-0.2pct。线上渠道作为公司传统优势渠道强者恒强，25年是公司深入践行大单
品战略的首年，除了结合当下以体验、科技为导向的睡眠需求开发特色大单品，公司在营销打法上构筑功能领先、价格梯
度、场景细分的爆品矩阵，精细化流量投入，形成“爆品引流、全品类承接”的产品战略，大单品战略已步入正向循环。
26年大单品战略持续，线下门店迎形象升级。展望26年，家纺行业正以科技赋能、睡眠经济与全渠道融合为核心发展
趋势，头部品牌有望凭借科技优势与全渠道运营能力巩固优势。公司已针对核心大单品记忆枕进行迭代升级，推出人体工
学枕4.0，在上一代的基础上创新24cm科学头窝区，便于头颈肩自然贴合，整晚睡眠后肌肉放松性能相比对照样增加2.1%-
6.3%。我们预计26年公司将继续践行大单品战略。线下渠道方面，水星家纺新一代门店已经亮相，门头清晰注明公司“专
业床品全球销量第一”的行业地位，我们预计26年线下渠道形象更迭将稳步推进，增强公司线下渠道竞争实力。
风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。
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2026-04-27│水星家纺(603365)电商渠道优势显著，2026Q1业绩增长提速 │山西证券 │买入
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事件描述
4月23日，公司披露2025年年报及2026Q1季报，2025年，公司实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；实现归母净
利润4.07亿元，同比增长10.96%；实现扣非净利润3.54亿元，同比增长6.29%。2026Q1，公司实现营业收入9.79亿元，同
比增长5.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增长16.43%。2025年，公司
拟向全体股东每10股派发末期股息8.0元（含税），叠加三季度股息，公司全年派息率达63.29%。
事件点评
2025Q3起，公司连续三个季度业绩增速持续快于营收增速。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收15.53亿元，同比增
长2.81%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长11.24%；实现扣非净利润1.70亿元，同比增长13.99%。2026Q1，公司实现
营业收入9.79亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润1.05亿元，同比增长17.09%；实现扣非净利润0.89亿元，同比增长1
6.43%。自2025年3季度以来，公司业绩增速转正，且持续快于营收增速，彰显公司大单品策略取得显著效果，且广宣费用
投放效率提升。
电商渠道实现中双位数增长，大单品策略带动枕芯品类高速增长。分业务看，2025年，自营门店、加盟渠道、电商渠
道分别实现营收2.90、12.88、26.54亿元，同比增长-10.76%、-3.32%、15.47%。公司稳步优化门店结构，通过加盟合作
模式快速拓展三四线城市及下沉市场，以全品类床上用品满足消费者需求，通过线下自营渠道进驻多个高线城市的核心商
圈，打造标杆性终端门店，扩大了对高线城市消费群体的覆盖，进一步加深公司品牌影响力。2025年，公司产品研发聚焦
健康睡眠痛点，推出科技大单品矩阵，带动品类发展。其中，枕芯品类营收4.26亿元，同比增长34.92%，被子品类营收21
.89亿元，同比增长7.89%，套件品类营收14.80亿元，同比增长1.51%。
全渠道毛利率同比提升，经营活动现金流与净利润基本匹配。盈利能力方面，2025年，公司销售毛利率为44.95%，同
比提升3.55pct；其中，电商渠道、直营渠道、加盟渠道毛利率分别提升4.40pct、5.36pct、2.39pct。费用率方面，2025
年，公司期间费用率合计34.27%，同比提升3.58pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升3.56pct、0.03
pct、0.12pct，研发费用率同比下滑0.13pct；销售费用率上升，主因广告宣传费、推广费、工资性支出增长。综合影响
下，2025年，公司归母净利率为8.98%，同比提升0.24pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货10.66亿元，同比下降1.3
4%，存货周转天数为177天，同比下降4天。经营活动现金流方面，2025年，公司经营活动现金流净额为5.32亿元，同比增
长3.18%。
投资建议
2025年，公司通过科技大单品持续破圈，多维度构建护城河，加速品类聚焦效应，营收规模创新高水平，同时全渠道
销售毛利率显著提升。2026Q1季度营收端延续中高单位数稳健增长，业绩增速较上一季度环比提升。预计公司2026-2028
年归母净利润为4.61、5.15、5.77亿元，4月23日收盘价，对应2026-2028年PE为11.8/10.6/9.5倍，首次覆盖，给予“买
入-A”评级。
风险提示
行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险，销售费用投放或继续增加
。
原材料价格大幅波动：家纺行业原材料价格受政策、贸易、油价等影响产生波动，直接影响公司成本及利润情况。
线下门店拓展不及预期：公司面临线下加盟及直营门店扩张不及预期的风险。
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2026-04-26│水星家纺(603365)成长靓丽深化大单品战略 │天风证券 │买入
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公司发布25年年报及26年一季报
26Q1公司营收10亿，同增6%，归母净利1.1亿，同增17%，扣非后归母净利0.9亿，同增16%；
2025年营收45亿，同增8%，归母净利4.1亿，同增11%，扣非后归母净利3.5亿，同增6%。
2025年公司线上收入27亿，同增15%，加盟营收13亿，同减3%，直营营收3亿，同减11%。
2025年公司拟分红2.6亿元，分红率63.6%。
深化大单品战略，布局睡眠科技赛道
以雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等明星单品为基础，持续迭代核心大单品，强化凉感、抗菌、助眠、智能温控等核心
功能，拓展智能睡眠技术应用，打造“单品爆量、矩阵护航”的产品格局。
聚焦儿童睡眠、婚庆睡眠、健康睡眠等领域，开发细分场景专属产品；契合双碳与绿色消费趋势，推出低碳、可持续
的家纺产品。在加大原创设计保护，培育自有设计能力的基础上，推进IP与设计创新，加大IP调性与品牌价值契合，聚焦
Z世代消费群体，推出高颜值、情感化、个性化产品，提升产品差异化竞争力。
强化技术研发与标准引领，继续联合高校、科研机构共建睡眠科技，开发专利项目攻克核心技术；积极牵头或参与国
标、行标、团标制定，主导行业标准升级，巩固技术话语权；完善用户需求洞察机制，通过大数据分析精准匹配消费需求
，提升新品成功率。
全域协同发力，构建高效渠道体系
线下渠道优化升级。优化门店布局，关闭低效门店，提升市场渗透率；升级门店形象，推广新代终端体验店，强化睡
眠体验功能建设，实现从卖货到提供睡眠解决方案的转型。线上渠道提质增效。
巩固传统电商头部地位的同时，重视兴趣电商布局，优化自播矩阵，深化达人合作，提升直播转化效率；完善私域运
营体系，提升会员复购与裂变能力；探索跨境电商布局，拓展海外市场。推进全渠道融合，放大大单品全域推广效应，实
现线上引流、线下转化、全域沉淀。
调整盈利预测，维持“买入”评级
2026年公司将继续坚守专业床品定位，深化产品升级、渠道协同、数字化转型：持续打造科技睡眠大单品，提升高端
产品占比，强化技术与品牌壁垒；优化全渠道结构，提升线下体验价值，巩固线上领先优势，实现全域布局；加速数字化
深度落地，以数据驱动全链路效率提升，巩固专业床品全球销量领先的市场地位。
基于公司业绩报告，我们调整26-27并新增28年盈利预测，预计26-28年营收为49、54、60亿元（26-27年前值为50、5
5亿元）；归母净利润为4.6、5.2、6.0亿元（26-27年前值为4.5、5.0亿元）；EPS分别为1.75、2.00、2.30元，对应PE为
13/11/10x。
风险提示：家纺行业竞争加剧，消费需求多变，线上线下渠道运营承压，大单品表现不及预期等。
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2026-04-26│水星家纺(603365)大单品战略下毛利率显著提升，26Q1利润加速释放 │招商证券 │买入
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2025年公司营收/归母净利润分别同比+8.0%/+11.0%，26Q1分别同比+5.7%/+17.1%。25年电商&团购渠道驱动增长，大
单品战略下毛利率显著提升，26Q1费用率增幅收窄、净利率加速提升。预计26-28年公司归母净利润，分别为4.61亿元、5
.20亿元、5.88亿元，当前市值对应26PE13X、27PE12X，维持强烈推荐评级。
25全年稳健增长，26Q1加速增长，利润增速持续快于收入。
（1）2025年：公司营收45.28亿元，同比+7.99%；归母净利润4.07亿元，同比+10.96%；扣非净利润3.54亿元，同比+
6.29%。公司拟派发年度现金股利0.8元/股，结合中期分红对应全年总派息比例63.62%。
（2）25Q4：营收15.53亿元，同比+2.81%；归母净利润1.75亿元，同比+11.24%；扣非净利润1.70亿元，同比+13.99%
。
（3）26Q1：营收9.79亿元，同比+5.74%；归母净利润1.05亿元，同比+17.09%；扣非净利润0.89亿元，同比+16.43%
。
电商&团购渠道驱动增长，直营&加盟渠道有所承压。分渠道看，2025年电商渠道营收26.54亿元（同比+15.47%），加
盟渠道营收12.88亿元（-3.32%），直营渠道营收2.90亿元（-10.76%），团购等其他渠道营收2.89亿元（+25.30%）。
25年产品升级多渠道毛利率显著提升，26Q1费用率增幅收窄、净利率加速提升。
（1）2025年：公司毛利率同比+3.55pct至44.95%，其中电商渠道毛利率47.36%（+4.40pct）、线下加盟毛利率39.78
%（+2.39pct）、直营渠道毛利率58.22%（+5.36pct）、其他渠道毛利率33.79%（-0.17pct）。期间费用率同比+3.58pct
至34.27%，其中销售费用率同比+3.56pct至28.00%，主要系广宣费、推广费、工资性支出增长所致。净利率同比+0.24pct
至8.98%。
（2）25Q4：毛利率同比+5.07pct至46.43%；期间费用率同比+4.40pct至32.07%，其中销售费用率同比+3.82pct至27.
17%；净利率同比+0.85pct至11.24%。
（3）26Q1：毛利率同比+2.39pct至46.29%，期间费用率同比+1.31pct至35.10%，净利率同比+1.04pct至10.74%。
25年现金流改善，26Q1存货周转效率提升。1）2025年：公司经营性现金流量净额5.32亿元（+3.18%），存货周转天
数145天（+1天），应收账款周转天数22天（-5天）。2）26Q1：经营性现金流量净额-1.59亿元，存货周转天数177天（-5
天），应收账款周转天数26天（-2天）。
盈利预测及投资建议：公司以大单品战略为核心引擎、全渠道协同为增长底座，实现线上爆款引爆、线下体验转化、
全域会员沉淀，构建起产品力、渠道力、服务力的复合优势。展望2026年，25年的两款大单品将继续放量，并将推出天然
被芯品类的单品，延伸产品矩阵，拉动对应品类销售提速；产品结构持续升级推升毛利率，优化费用投放，进一步提高盈
利水平。我们预计2026-2028年收入规模为49.82亿元、54.91亿元、60.47亿元，同比增速分别为10%、10%、10%。归母净
利润分别为4.61亿元、5.20亿元、5.88亿元，同比增速分别为13%、13%、13%。当前市值对应26PE13X、27PE12X，维持强
烈推荐评级。
风险提示：原材料价格波动风险、终端客流及消费不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险、行业竞争加
剧风险等。
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2026-04-25│水星家纺(603365)大单品战略成功驱动全品类增长，毛利率大幅扩张 │申万宏源 │买入
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公司发布25年报及26年一季报，利润端符合预期。1）25年营收45.3亿元（同比+8%），主要受线上、团购业务高增长
带动，归母净利润4.07亿元（同比+11%），扣非归母净利润3.54亿元（同比+6.3%），非经常性损益主要系政府补助4673
万元。2）26Q1单季营收9.8亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），利润弹性逐步显现。3）拟期末分
红0.8元/股，叠加中期分红0.2元/股，25年度现金分红总额达2.6亿元，现金分红比例64%。
大单品战略效果显著，毛利率快速扩张，能覆盖销售费用率上行。25年毛利率45%（同比+3.6pct），期间费用率34.3
%（同比+3.6pct），其中销售/管理/研发费用率分别为28%/4.5%/1.8%，同比+3.6/+0.03/-0.1pct，销售费用因广告宣传
费、工资性支出增长所致。26Q1毛利率46.3%（同比+2.4pct），期间费用率35.1%（同比+1.3pct）。最终，25年/26Q1归
母净利率9%/10.7%（同比+0.2/+1pct）。我们认为，随着爆款效应带动销售规模扩大，同步驱动毛利率快速上行，将持续
转化为较高的盈利弹性。
以大单品带动全品类增长的策略成功，枕芯、被子品类成效尤为显著。1）枕芯：人体工学枕定位高性价比的专业高
品质枕，带动枕芯品类增长最为强劲，25年营收4.3亿元（同比+34.9%），营收占比9.4%，毛利率44.8%（同比+4.9pct）
。2）被子：公司成功打造雪糕被、闪睡被、泡芙鹅绒被等多款大单品，25年被子营收21.9亿元（同比+7.9%），营收占比
48.3%，毛利率45.7%（同比+4.1pct）。3）套件：受益于枕芯、被子等大单品引流，套件产品也同样受益，25年营收14.8
亿元（同比+1.5%），营收占比32.7%，毛利率45.8%（同比+2.5pct）。4）其他：25年营收4.3亿元（同比+11.0%），营收
占比9.4%，毛利率39.2%（同比+4.2pct）。
从行业趋势看，家纺在电商渠道、芯类品类上有增量市场空间。1）家纺相对标品适合线上销售，且大单品打法的线
上效果大于线下。25年水星线上营收26.5亿元（同比+15.5%），线上营收占比已扩大至58.6%（同比+3.8pct），显著高于
同行，以科技家纺产品抢占消费者心智，以及增量市场份额。2）功能性芯类产品销售爆发，23年羽绒被、24-25年人体工
学枕破圈畅销。25年水星芯类（被芯+枕芯）营收26.1亿元（同比+11.5%），芯类营收占比57.7%（同比+1.8pct），反映
出公司产品力领先。
高性价比科技家纺品牌，大单品战略成效显著，维持“买入”评级。公司核心大单品延续畅销态势，迭代新品上市后
销售表现良好，产品结构升级带动盈利结构优化，我们上调26-27年、新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润4.7/5.
2/5.8亿元（原26-27年为4.3/4.7亿元），对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；电商红利衰退。
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2026-04-25│水星家纺(603365)2025年报及2026年一季报点评：重视家纺行业新机遇，大单│东吴证券 │买入
│品战略成效显著 │ │
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公司公布25年报及26年一季报：1）25年：营收45.28亿元/yoy+7.99%、归母净利4.07亿元/yoy+10.96%，扣非归母净
利润3.54亿元/yoy+6.29%。分季度看，25Q1-Q4收入分别同比+1.2%/+11.7%/+20.2%/+2.8%，归母净利分别同比-3.8%/-2.7
%/+43.2%/+11.2%，Q4基数较高（24Q4家纺国补）营收增速有所放缓，但利润率延续提升趋势。2）26Q1：营收9.79亿元/y
oy+5.74%、归母净利润1.05亿元/yoy+17.09%，营收增速环比25Q4有所提升，净利增幅较高主因毛利率显著提升。
坚持大单品战略，线上持续领跑，枕芯品类大增。1）25年：①分渠道看，线上/直营/加盟/其他渠道收入分别同比+1
5.5%/-10.8%/-3.3%/+25.3%，收入分别占总营收的59%/6%/28%/6%。线上渠道持续领跑，营收贡献创新高。②分品类看，2
5年被芯/枕芯/套件营收分别同比+7.9%/+34.9%/+1.5%（营收占比分别为48%/9%/33%），25年公司聚焦大单品战略，打造
人体工学枕、雪糕被等大单品，通过爆品破圈带动相关品类增长，我们估计2025年人体工学枕和雪糕被销售额各1亿元，
公司目标2026年两款产品销售额同比增速均达50%以上，体现持续推进大单品战略决心。2）26Q1：我们预计增长主要仍来
自电商渠道贡献，估计26Q1电商收入同比增长双位数，线下小幅下滑。
毛利率显著提升，归母净利率稳健提升。1）毛利率：25年同比+3.55pct至44.95%，受益于大单品战略推进及产品结
构升级，线上和线下渠道毛利率均有明显提升（电商毛利率同比+4.40pct至47.36%、直营同比+5.36pct至58.22%，加盟同
比+2.39pct至39.78%）。26Q1毛利率同比+2.39pct至46.29%，延续提升趋势，盈利质量持续优化。2）期间费用率：25年
同比+3.58pct至34.27%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.56/+0.03/-0.13/+0.12pct至28.00%/4.50%/1.83%/
-0.05%，销售费用率提升主因25年大单品营销投入增加。26Q1期间费用率同比+1.31pct至35.10%，主因销售费用投放增加
。3）归母净利率：25年同比+0.24pct至8.98%，26Q1同比+1.04pct至10.74%，盈利水平持续提升。4）存货：截至26Q1末
存货同比-1.34%至10.7亿元，存货周转天数同比-5天至177天。5）现金流：25年经营活动现金流净额5.32亿元/yoy+3.18%
；26Q1净流出1.59亿元，主因增加备货。
盈利预测与投资评级：公司2025年每股派息1元，派息比例63.62%（2025年为63.58%），延续高分红政策。考虑26Q1
业绩超预期，我们将26-27年归母净利润预测从4.56/5.18亿元上调至4.65/5.30亿元，新增28年预测值6.02亿元，分别同
比+14.4%/+14.0%/+13.4%，对应26-28年PE为13/11/10X，当前家纺行业正处积极变化机遇期，重视传统家纺龙头战略升级
下的增长机会，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、线上渠道营销费用波动。
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2026-04-25│水星家纺(603365)大单品策略效果显著，盈利能力有望持续提升 │东方证券 │增持
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25年报基本符合预期，电商收入和毛利率提升是主要增长动力。25年全年公司收入和归母净利润同比分别增长8%和11
%左右。分渠道看，电商和其他（团购为主）的收入同比分别增长15%和25%左右，加盟和直营收入同比分别下降3%和11%左
右。电商业务占公司收入比重59%左右，而且电商毛利率同比提升4.4个百分点，因此电商是驱动公司25年经营实现较好增
长的主要驱动力。我们认为，25年公司强化科技功能和睡眠健康为品牌标签的大单品策略是推动公司电商快速增长且盈利
能力持续提升的核心因素。年报公司拟每股派发0.8元，再加上之前的中报分红，对应分红比率在64%左右，相比以往有进
一步提升态势。
一季度盈利能力延续提升态势。26年一季度公司收入和归母净利润同比分别增长6%和17%左右，毛利率同比提升2.4个
百分点，净利润同比提升1.04个百分点。我们预计一季度公司电商销售仍有两位数左右的增长，是推动一季报实现良好增
长的主要来源。
我们预计未来2-3年公司有望延续收入稳健增长、盈利能力持续提升的态势。近年来国内家纺行业呈现科技增量、结
构升级的特征，聚焦科技赋能和睡眠经济已经成为行业核心发展趋势。我们看好公司坚持大单品驱动、全品类布局的策略
。相比市场比较关注的亚朵，我们认为公司推行大单品的优势在于其拥有SKU更多，大单品除了能带来自身销售外，还能
有更好的外溢效果，带动其他品类销售，因此大单品策略的投放见效也更快。这样的外溢效果在年报和一季报已经得到部
分体现。另外公司相对于其他龙头同行更高性价比的定位也给与它更多的产品升级的空间。我们预计公司未来2-3年销售
有望保持稳健增长，盈利增速有望持续超越收入增速。
根据公司25年报和26年一季报，我们小幅调整其26-27年盈利预测，同时新引入28年盈利预测，预计公司2026-2028年
每股收益分别为1.77、2.02和2.23元（原预测26-27年分别为1.79和1.94元），参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，
对应目标价26.55元，维持公司“增持”评级。
风险提示
终端消费复苏低于预期、新开店、新品拓展不及预期等
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2026-04-24│水星家纺(603365)大单品驱动收入提速，利润率持续提升 │信达证券 │未知
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事件：2025年公司实现收入45.28亿元（+7.99%），归母净利润4.07亿元（+10.96%），扣非归母净利润3.54亿元（+6
.29%）。2025Q4公司实现收入15.53亿元（+2.81%），归母净利润1.75亿元（+11.24%），扣非归母净利润1.70亿元（+13.
99%），四季度收入增速有所放缓主要是基数因素。2026Q1公司实现收入9.79亿元（+5.74%），归母净利润1.05亿元（+17
.09%），扣非归母净利润0.89亿元（+16.43%），一季度收入有所恢复，利润率继续提升。此外，2025年拟每10股派8元（
含税），叠加中期分红后全年现金分红总额2.59亿元，股利支付率63.6%。
26Q1收入增速环比25Q4有所恢复，净利率继续提升。我们推测Q1主要是线上驱动增长，线下渠道延续调整、经营保持
韧性。利润层面，Q1毛利率提升2.4个百分点至46.3%，主要是线上渠道占比提升以及高毛利的爆品占比提升。毛销差提升
0.6个百分点，体现线上渠道的规模效应；管理费用率下降0.5个百分点，费用使用效率有所提升。
电商高增驱动收入提速，线下渠道略有承压。（1）分渠道看，2025年电商/加盟/直营/其他收入分别为26.54/12.88/
2.90/2.89亿元、同比增长15.4%/-3.4%/-10.8%/25.7%，电商收入占比提升至58.6%（+3.7PCT），主要系公司深耕传统电
商、发力抖音快手等内容电商，搭建品牌自播矩阵，紧抓大促节点营销创新。加盟渠道收入略有下滑，但渠道方面已恢复
净开店；直营渠道收入下滑，公司主动调整线下自营布局策略，门店呈现净关店状态。（2）分产品看，套件/被子/枕芯/
其他收入分别为14.80/21.89/4.26/4.27亿元、同比增长1.5%/7.9%/34.9%/11.0%，枕芯品类高增主要系人体工学枕系列切
入记忆枕赛道带动。
毛利率提升显著，销售费用率上行。2025年毛利率为44.95%（+3.6PCT），其中电商/加盟/直营毛利率分别为47.36%/
39.78%/58.22%（+4.4/+2.4/+5.4PCT），各个渠道毛利率均有提升，大单品策略带动作用明显。2025年净利率为8.99%（+
0.2PCT），毛利率提升但净利率增幅有限，主要系销售费用率同比提升3.6PCT至28.0%，主要是电商平台推广费用支出增
长，管理费用率4.5%（基本持平），研发费用率1.8%（-0.1PCT），财务费用率-0.1%（+0.1PCT，存款利息收入减少）。
存货管控略有优化，现金流维持稳健。2025年末存货9.99亿元（-1.3%），2026Q1末存货10.66亿元（-1.3%），存货
周转天数基本维持稳健。2025年经营性现金流5.31亿元（+3.2%），2026Q1经营性现金流-1.59亿元,主要是季节性因素。
展望26年：公司延续"大单品"策略，雪糕被迭代至第六代，闪睡被运用航天级PCM相变调温材料，Puffair气绒被利用
仿生羽绒技术，科技睡眠产品矩阵持续完善，有望带动产品结构升级和毛利率提升。线下门店形象升级，增设睡眠科技专
区与优化动线，打造科技感的购物空间，升级消费体验。
盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.61/5.07/5.62亿元，对应PE为13.0/11.83/10.66X。
风险提示：1）行业需求疲软；2）行业竞争加剧；3）电商平台规则变化，费用投放加大；3）海外经营环境变化。
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2026-04-24│水星家纺(603365)2025、2026Q1业绩增速优异，持续高分红回馈股东 │国盛证券 │买入
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2025年公司营收增长7.99%，归母净利润增长10.96%，分红率63.62%。公司发布2025年年报，营收同比+7.99%至45.28
亿元，毛利率同比+3.55pcts至44.95%，销售费用率同比+3.56pcts至28%，管理费用率同比+0.03pcts至4.50%，公司归母
净利率同比+0.24pcts至8.98%，归母净利润同比+10.96%至4.07亿元，我们判断大单品战略效果突出，带动公司业绩增长
。分红方面，公司年末分红每10股现金红利8元，加上中期分红（每10股现金红利2元），全年分红率达到63.62%，以4月2
3日收盘价计算股息率为5%，公司高分红回馈股东。
2026Q1营收增长5.74%，归母净利润增长17.09%，业绩表现优异。公司2026Q1营收同比+5.74%至9.79亿元，归母净利
润同比+17.09%至1.05亿元，我们判断受益于节庆需求刺激以及公司持续推进的产品优化策略，2026Q1公司保持优异的增
长表现。
电商渠道：电商业务快速增长，利润率提升。2025年公司电商业务营业收入同比增长15.47%至26.54亿元，2026Q1我
们预计公司电商业务延续2025年的快速增长趋势，2025年公司电商业务秉持提质增效原则，一方面巩固传统电商头部地位
，同时公司强化兴趣电商布局，提升直播效率，2025年公司全平台稳居家纺品类头部位置，市占率稳步提升。2025年公司
电商业务毛利率同比提升4.4pcts至47.36%，我们判断电商毛利率提升主要系产品结构优化，公司积极推进高毛利率大单
品销售。
加盟渠道：短期发货较为谨慎，重视盈利质量改善。2025年公司加盟业务营收同比下降3.32%至12.88亿元，我们预计
2026Q1加盟业务销售或仍有下降，我们判断面对波动的消费环境公司同渠道伙伴携手提升经营质量，谨慎进行发货。2025
年公司加盟业务毛利率同比提升2.39pcts至39.78%，公司着力提升加盟渠道盈利质量。
直营渠道：客流波动叠加关店或导致2025年以及2026Q1直营销售下降。2025年公司直营渠道营收同比下降10.76%至2.
9亿元，2026Q1我们预计直营业务或有下降，期内公司或对直营门店数量进行一定程度的调整，着力关闭低效门店。2025
年直营业务毛利率同比提升5.36pcts至58.22%，我们判断毛利率的提升主要系公司持续强化终端价格管控，同时优化产品
结构，以高毛利率的大单品战略为核心销售推动。
2025年公司营运状况稳健。截止2025年末公司存货金额同比下降1.34%至9.99亿元，应收账款金额同比下降14.53%至2
.59亿元，存货和应收账款管理能力优异，2025年公司经营性现金流净额同比增长3.18%至5.32亿元，2026Q1公司经营性现
金流净流出为1.59亿元，我们判断主要系季节性因素导致应收账款增加所致。
我们预计公司2026年营收同比增长约10%，利润率提升。2026年公司业务表现优异，公司持续推进大单品策略提升销
售效率，同时电商优势突出，2026年我们预计公司营收同比增长9.9%至49.77亿元，归母净利润同比增长13.2%至4.61亿元
。
盈利预测与投资建议：公司作为家纺行业龙头公司之一，产品力不断升级，同时渠道效率优化，我们预计公司2026/2
027/2028年归母净利润分别为4.61/5.23/5.94亿元，当前股价对应2026年PE为12倍，维持“买入”评级。
风险提示：大单品战略失效风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，品牌老化与年轻化转型不及预期风险，
费用率持续提升侵蚀利润风险。
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2026-04-23│水星家纺(603365)电商增速较快，毛利率持续提升 │华西证券 │买入
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事件概述
2025年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为45.28/4.07/3.54/5.32亿元、同比增长7.99%/10.96%/
6.29%/3.1%，非经常性损益主要为政府补助0.47亿元。经营性现金流高于归母净利主要由于应收账款下降。
25Q4单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.53/1.75/1.70亿元，同比增长3%/11%/14%。2025年每10股派发现金
红利8元（含税），中期已派2元，合计10元，派息率63.62%，股息率约为4.8%。
26Q1收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.79/1.05/0.89亿元，同比增长6%/17%/16%，业绩符合市场预期，净利增速
高于收入增速主要由于毛利率提升。
分析判断:
人体工学枕大单品拉动枕芯增长。（1）分产品来看，25年被子/套件/枕芯/其他收入分别为21.89/14.80/4.26/4.27
亿元、同比增长7.89%/1.51%/34.92%/11.00%，枕芯类增长34.92%主要受益“人体工学枕”等爆品拉动；被子连续多年保
持第一大品类地位。（2）分渠道来看，电商/加盟/直营/其他收入分别为26.54/12.88/2.90/2.89亿元、同比增长15.47%/
-3.32%/-10.76%/25.30%，电商收入占比同比提升3.5PCT至58.6%。（3）分地区来看，电商已独立列示，传统线下区域中
华东/华北/华南分别实现收入7.20/3.28/1.03亿元、同比增长-3.88%/18.50%/1.98%，华北市场增长较快。（4）2025年公
司加入中国棉花可持续发展项目（CCSD），推出“可持续棉花”认证产品，并连续6年发布《中国被芯白皮书》，以消费
洞察反哺研发；同时联动三丽鸥、潮玩Rumbaby等IP推出联名款，提升年轻客群渗透率。
25年毛利率提升主要由于电商及直营毛利率提升，25年及26Q1净利率增幅低于毛利率主要由于销售费用率提升。（1
）25年公司毛利率为45.03%、同比增加3.57PCT；分渠道看，电商/加盟/直营毛利率分别为47.36%/39.78%/58.22%、同比
增加4.40/2.39/5.36PCT。（2）25年公司净利率为8.98%、同比增加0.24PCT，增幅低于毛利率增幅主要由于销售费用率提
升3.6PCT，主要由于广告费用增加。（3）26Q1毛利率/净利率同比提升2.3/1PCT，销售费用率提升1.8PCT。
存货微降。25年末公司存货为9.99亿元、同比下降1.33%，存货周转天数145天、基本持平。应收账款为2.59亿元、同
比下降14.5%，回款加快。应付账款为3.44亿元、同比增长6.0%。
投资建议
我们分析，（1）公司延续“大单品”策略，有望持续带动产品优化升级和毛利率提升，此前有阶段性销售费用率提
升影响净利率的问题，但自25Q3以来毛利率较快提升抵消了这一影响；公司大单品雪糕被历经6年迭代升级，带动夏被品
类增长；人体工学枕系列以高性价比定位专业高品质记忆枕；闪睡被运用科技面料提高睡眠质量；Puffair气绒被、泡芙
鹅绒被等多点开花。（2）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星STARZHOME”，有望带动店效提升。（3）公
司积极布局智能家纺领域，针对不同应用场景，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，扩充产品品类的基础上，发挥出家
纺头部企业产品研发的核心优势，有望为业绩增长带来新增量。
调整26/27年收入预测49.17/52.82至52.85/59.43亿元，新增28年收入预测66.19亿元；调整26/27年归母净利预测4.8
7/5.49至4.55/5.17亿元，新增28年归母净利润预测5.76亿元；调整26/27年EPS预测1.86/2.09至1.73/1.97元，新增28年E
PS预测2.19元，2026年4月23日收盘价20.77元对应26/27/28年PE分别为11.98/10.55/9.47X，维持“买入”评级。
风险提示
费用率居高不下风险、加盟开店低于预期风险、店效提升低于预期风险、系统性风险。
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2026-04-23│水星家纺(603365)点评报告：大单品进展顺利，盈利能力持续向上 │浙商证券 │买入
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25年大单品持续破圈，26Q1利润弹性释放
2025年实现收入45.28亿元（同比+8.0%），归母净利润4.07亿元（同比+11.0%），扣非后归母净利润3.54亿元（同比
+6.3%）。公司持续发力大单品驱动电商高质量增长，收入利润均实现稳健增长。
26Q1实现收入9.79亿元（同比+5.7%），归母净利润1.05亿元（同比+17.1%），扣非后归母净利润0.89亿元（同比+16
.4%），大单品持续破圈驱动收入稳健增长，毛利率大幅提升下，利润弹性释放。
25年公司现金分红2.59亿元，分红率63.6%，延续近年来60%+水平，当前股价对应股息率4.8%。
大单品战略下电商增速领跑，全渠道毛利率均向上
25年电商收入26.54亿元（同比+15.5%），收入占比58.6%（同比+3.8pp），毛利率47.4%（同比+4.4pp），大单品高
举高打下收入靓丽增长，毛利率创历史新高。25年加盟收入12.88亿元（同比-3.3%），毛利率39.8%（同比+2.4pp）；直
营收入2.90亿元（同比-10.8%），毛利率58.2%（同比+5.4pp），我们预计26年公司将逐步在线下铺开大单品战略，有望
触底向上。
25年其他渠道收入2.89亿元（同比+25.3%），毛利率33.8%（同比-0.2pp），主要来自团购业务亮眼增长。
毛利率提升带动利润率向上，营运情况健康
25年整体毛利率45.0%（同比+3.6pp），净利率9.0%（同比+0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.6/+0.
03/-0.1/+0.1pp，销售费用率提升主要系大单品战略下营销投放增加，其他费用控制整体稳定。25年经营性现金流净额5.
32亿元，期末存货9.99亿元（同比-1.3%）,应收账款2.60亿元（同比-14.2%），运营情况健康。
26Q1毛利率46.3%（同比+2.4pp），大单品进展顺利，受益于产品结构升级、品牌提升，净利率10.7%（同比+1.0pp）
。
盈利预测与投资建议：
公司25年聚焦睡眠科技推出雪糕被、人体工学枕、鹅绒被等功能性大单品，有效带动线上收入放量及利润率弹性释放
，26年线下大单品战略进一步铺开值得期待。
预计公司26-28年实现收入49.0/52.7/56.0亿元，同比增长8.2%/7.5%/6.2%；实现归母净利润4.5/5.0/5.3亿元，同比
增长11.7%/9.0%/7.8%，对应PE12/11/10倍，公司长期增长稳健、分红率较高，我们预计26年分红率继续保持64%，对应股
息率5.3%，维持“买入”评级。
风险提示：电商平台竞争加剧；原材料价格大幅波动；区域家纺竞争加剧
【5.机构调研】(近6个月)
参与调研机构：53家
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2026-08-26│水星家纺(603365)2026年8月26日投资者关系活动主要内容
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Part1：公司介绍
2026年上半年，公司经营直面复杂多变的外部经济环境与消费市场的结构性调整。消费市场呈现从商品主导转向“商
品+服务”并重、智能绿色升级、下沉市场抬升、消费行为理性分化、线上线下业态重构等结构性变化。纺织行业锚定科
技、时尚、绿色、健康新定位，消费端由基础消费逐步转向质价比、功能化、健康睡眠、绿色消费，睡眠经济拉动功能性
床品需求增长。
面对愈加复杂的竞争格局，公司坚持“科技赋能睡眠、大单品驱动增长”为核心，聚焦健康睡眠领域，深化全渠道布
局，优化产品结构，实现了营业收入与净利润双增长。报告期，公司实现营业收入19.76亿元，同比增长2.8%；归母净利
润1.50亿元，同比上升6.4%；扣除非经常性损益后的归母净利润1.26亿元，同比增长22.2%，扣非利润增速显著高于营收
增速，充分说明公司主业盈利能力得到实质性改善。
拆分季度来看，第二季度实现营业收入9.97亿元，同比增长0.1%；归母净利润4503万元，同比下降12.3%；扣非归母
净利润3741万元，同比增长38.3%。从单二季度来看，去年Q2我们实现营业收入9.95亿元，取得了11.7%的收入增长，抬高
了今年同期对比基数。在这样一个高基数之上，今年二季度成功稳住了收入底盘。在行业存量竞争、消费者决策偏谨慎的
背景下，收入保持韧性，体现出我们夏凉品类、大单品以及全渠道运营的基本盘是稳固的。二季度扣非归母净利润同比增
长38.3%，说明我们上半年收入端在高基数下平稳运行，通过内部产品结构优化、高附加值健康睡眠产品占比兑现红利，
盈利能力得到实质性增强。
上半年公司毛利率达到46.28%，同比提升2.4个百分点。毛利率上涨，来源于功能性高附加值产品占比提升、产品结
构调整优化、供应链精细化管理三重因素共同驱动。截至二季度末，公司总资产37.91亿元，资产负债率18.54%，资产负
债结构稳健，现金流储备充足，抗风险能力较强。二季度我们优先把控产品盈利质量，发力功能性睡眠产品。营收保持稳
健底盘，毛利率持续上行，增长模式由过去规模优先，转向规模与盈利质量并重的高质量增长路线，也为下半年旺季打下
了良好基础。
产品端，大单品战略成效逐步显现，公司坚持以睡眠科技为核心，上半年围绕“雪糕被”、“人体工学枕”、“蚕丝
被”等战略大单品，形成科技睡眠产品矩阵。被芯品类是公司第一大畅销品类，也是公司的流量基石与品牌锚点。以雪糕
被为代表的科技被芯产品历经6年性能迭代，拉动被芯品类市场热度提升。
分红回报方面，董事会审议通过2026年半年度利润分配预案：拟向全体股东每10股派发现金红利 2 元（含税）。本
次中期分红充分体现公司长期坚持回馈股东的理念，未来公司将继续在保障业务发展资金需求的前提下，维持可持续的分
红政策，与广大投资者共享企业成长红利。
在此我们也客观地和大家沟通行业与公司现阶段的挑战：第一，家纺行业存量竞争加剧，头部品牌、跨界品牌持续加
码功能性赛道，市场竞争趋于白热化；第二，家居消费复苏节奏温和，终端消费者购买决策更趋理性；第三，下半年原材
料价格、线上流量成本仍然存在一定不确定性。针对以上风险，公司将做好对应措施，坚持以产品力、品牌力、运营效率
提升来对冲外部压力。
中长期来看，公司看好国内家纺消费升级以及健康睡眠赛道的成长空间。未来我们将继续坚持深耕主业，不断提升企
业长期价值，以经营业绩回报广大投资者的信任与支持。
Part2：互动环节
Q：上半年大单品销售情况如何？下半年大单品规划如何？
A：从上半年运营情况看，雪糕被6.0（Pro）、人体工学枕4.0两款迭代新品顺利上市。雪糕被作为夏令核心大单品，
继续承担夏凉品类流量入口，守住了爆款基本盘，线上动销稳健，线下借助体验式销售取得不错进展。人体工学枕在记忆
枕赛道参与者增多、市场竞争加剧的环境下，体现了品类溢出效应。
公司内部正在调整大单品打法，从单纯卖产品转向用户心智建设，一方面引入外部专业人才，沉淀大单品运营方法论
，团队思路从卖产品向打造品牌心智转变；另一方面强化研发积累，打造差异化产品；营销端维持投放力度，多元化费用
投放。公司看好科技大单品长期方向。
Q：线下第九代店新形象推出效果如何？
A：第九代门店2026年上半年处在分批落地、试点推广阶段，属于渠道焕新早期周期，暂不具备大规模效果验证条件
。从试点门店运营反馈来看，增设的睡眠科技专区，能够让消费者直观体验我们的功能枕、科技被芯等核心大单品，助力
线下门店产品结构优化，和公司健康睡眠大单品战略形成协同。新门店视觉风格更加年轻、科技、时尚，有助于改善线下
终端品牌观感，帮助门店吸引新一代消费群体，提升线下门店获客能力。公司线下焕新不是单纯装修，而是硬件升级及经
销商运营赋能同步推进，配套门店陈列培训、会员精细化运营方案，从单店形象升级走向门店经营能力提升。
Q：面对原材料涨价的影响，公司有哪些应对措施？
A：采购端我们通过与核心供应商签订长期供货协议、择机前置备货、拓宽多元采购渠道等方式对冲现货涨价风险；
经营端，我们下半年重点推出高毛利科技睡眠大单品，依靠产品结构升级红利消化一部分成本压力，同时持续推进供应链
精益降本增效，多重举措共同对冲成本上行带来的影响。
Q：公司对分红的规划？
A：公司一直以来高度重视股东回报，本次推出中期分红方案，也是我们回馈股东的重要举措之一。对于分红比例，
我们会统筹兼顾多方面因素：一方面要持续给予股东合理的现金回报；另一方面也要预留充足资金，保障主业经营投入，
同时也要为未来中长期潜在的战略机会预留资金空间。后续我们将根据每年盈利情况、现金流水平、业务发展规划综合评
估，在保障公司长期健康发展的基础上，持续推行现金分红政策，与全体股东共享公司经营发展成果。
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参与调研机构：53家
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2026-04-24│水星家纺(603365)2026年4月24日投资者关系活动主要内容
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Part1：公司介绍
2026年是家纺行业竞争加剧、消费结构升级的关键一年，也是水星家纺深化战略、提质增效的攻坚之年。今天我们将
围绕2025年全年经营成果、2026年一季度业绩表现，以及公司在产品创新、渠道升级、品牌焕新等核心维度的进展与规划
，与各位进行交流。
先简要回顾2025年的核心成绩。全年公司实现营业收入45.28亿元，同比增长7.99%；归母净利润4.07亿元，同比增长
10.96%，盈利增速跑赢营收增速，盈利能力稳步提升，营收和净利润双增长。
这一年，我们坚定推进大单品战略，聚焦睡眠科技主赛道，“人体工学枕”、“雪糕被”等核心爆款持续发力，带动
枕芯、凉感被等品类实现较高增长，构建起差异化竞争壁垒。渠道方面，2025年线上营收同比增长15.47%，行业领跑，成
为主要增长引擎，线下加盟业务提质增效，全域协同效应持续显现。同时，我们坚持以客户为中心，升级“科技守护睡眠
”的品牌理念，深化品牌形象焕新，进一步强化专业床品全球销量领先的市场认知。
进入2026年一季度，公司延续稳健增长态势，实现开门红。报告期内，营业收入达9.79亿元，同比增长5.74%；归母
净利润1.05亿元，同比增长17.09%，净利润增速显著高于营收增速，盈利质量进一步提升。毛利率延续优化趋势，达46.2
9%，同比上升2.39个百分点，净利率提升至10.74%，较上年同期增加1.04个百分点，成本管控与产品结构升级成效凸显。
这一成绩的取得，源于我们对战略的坚定执行——大单品接力增长，2026年一季度新品势能持续释放；源于我们对渠道的
精细打磨，线上全域运营效率提升，线下渠道布局进一步优化；更源于全体水星伙伴凝心聚力、攻坚克难，守住了专业根
基，激活了增长动能。
当然，我们也清醒认识到，当前行业仍面临消费复苏不均衡、市场竞争加剧等挑战，公司在营销费用投入、渠道结构
优化等方面仍需持续精进。但我们对未来充满信心，这份信心源于：产品创新能力持续强化，我们将继续用技术壁垒开发
健康引领型单品，以硬核科技筑牢产品护城河；全渠道战略稳步落地，线上线下深度融合，进一步提升渠道效率与覆盖广
度；品牌势能不断积累，通过IP合作、用户共创等方式，持续放大品牌影响力。
投资者回报方面，公司强化股东权益，践行长期主义，2025年实施中期分红，中期每10股派发现金红利2元（含税）
，本次拟每10股派发现金红利8元（含税），本年度公司包括中期分红拟共计现金分红总额2.59亿元（含税）。2025年分
红总额及分红比例均较上年有所提升。
Part2：互动环节
Q1：2026年加盟和直营开店计划是什么？
A：2026年直营渠道将优化绩差门店，提升门店运营效率；加盟板块以提升店铺运营质量、加强管控为前提，拓展覆
盖区域市场。
Q2：线下渠道库存及加盟商拿货信心如何？
A：公司2025年期末存货较2024年有所下降，存货周转率行业领先，渠道库存处于合理水平，公司将持续跟踪管控经
销商库存。
Q3：未来分红政策是什么？
A：公司以现金分红传递经营稳健与股东回报诚意，2026年分红政策将匹配公司战略与费用投放政策，在实现股东价
值最大化的同时，支撑公司长期高质量发展，兼顾短期回报与长期增长。
Q4：公司未来3-5年毛利率规划水平如何？
A：公司2025年度毛利率呈提升态势，线上毛利率提升更为明显。未来公司将持续优化产品结构、坚持精品开发、提
升特色产品竞争力，推动毛利率提质。
Q5：2026年线下营销推广计划？
A：2026年线下将推进渠道焕新，推出年轻、科技、时尚的全新门店形象；增设科技专区，匹配科技新品体验演示功
能；精细化区域营销活动，提升门店销售转化；深化场景交互，定制运营方案，加强会员运营赋能线下渠道。
Q6：近期原材料价格上涨是否影响2026年毛利率，公司如何管控？
A：公司提前预判材料价格波动趋势，通过备货对冲成本变化，同时结合终端价格与产品结构调整，平衡成本压力。2
026年一季度原材料价格上涨但公司毛利率仍实现提升，公司有信心通过运营方式应对原材料价格变化。
Q7：2025年团购业务增长原因及2026年延续性如何？
A：公司团购业务增长源于业务团队与宣传投入加强，精准捕捉市场需求；同时公司头部品牌效益溢出，B端客户更愿
意与品牌信任度高的公司合作，公司产品质量与口碑占优，行业向头部集中；公司凭借供应链优势，保障快速排产与交付
，2026年业务具备提升空间。
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