价值分析☆ ◇603365 水星家纺 更新日期：2024-11-13◇ 通达信沪深京F10
★本栏包括【1.投资评级统计】【2.盈利预测统计】【3.盈利预测明细】【4.投资评级明细】
【1.投资评级统计】最新评级日期:2024-10-31
时间段 买入评级次数 增持评级次数 中性评级次数 减持评级次数 卖出评级次数 评级次数合计
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1月内 3 0 0 0 0 3
2月内 5 0 0 0 0 5
3月内 10 1 0 0 0 11
6月内 11 1 0 0 0 12
1年内 16 3 0 0 0 19
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【2.盈利预测统计】(近6个月)
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│财务指标 │ 2021年│ 2022年│ 2023年│2024年预测│2025年预测│2026年预测│
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│每股收益(元) │ 1.45│ 1.04│ 1.44│ 1.41│ 1.59│ 1.77│
│每股净资产(元) │ 9.89│ 10.38│ 11.21│ 11.91│ 12.71│ 13.55│
│净资产收益率% │ 14.63│ 10.06│ 12.87│ 11.88│ 12.61│ 13.41│
│归母净利润(百万元) │ 385.87│ 278.26│ 379.08│ 369.21│ 417.23│ 465.76│
│营业收入(百万元) │ 3799.31│ 3663.75│ 4210.91│ 4310.16│ 4701.43│ 5140.71│
│营业利润(百万元) │ 457.10│ 295.70│ 406.63│ 409.05│ 463.88│ 521.93│
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【3.盈利预测明细】(近6个月)
日期 评级 评级变化 目标价 2024EPS 2025EPS 2026EPS 研究机构
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2024-10-31 买入 维持 --- 1.23 1.35 1.47 浙商证券
2024-10-30 买入 维持 --- 1.24 1.47 1.62 东吴证券
2024-10-29 买入 维持 --- 1.25 1.46 1.64 申万宏源
2024-09-20 买入 维持 --- 1.56 1.74 1.98 东海证券
2024-09-19 买入 维持 --- 1.42 1.61 1.79 东吴证券
2024-09-03 增持 维持 --- 1.43 1.63 1.81 长城证券
2024-09-01 买入 维持 --- 1.36 1.49 1.62 浙商证券
2024-08-30 买入 维持 --- 1.41 1.58 1.75 天风证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.44 1.63 1.83 华西证券
2024-08-29 买入 维持 --- 1.42 1.61 1.79 东吴证券
2024-08-28 买入 维持 --- 1.56 1.74 1.98 东海证券
2024-07-08 买入 首次 --- 1.56 1.75 1.98 东海证券
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【4.投资评级明细】(近6个月)
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2024-10-31│水星家纺(603365)点评报告：Q3控费取得成效，净利润降幅环比收窄
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我们认为公司线下仍有开店及单店提升空间，电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势。公司毛利率逆势
持续上行，随着消费回暖，净利率有望进一步修复。预计公司24-26年实现收入40.5/43.2/45.6亿元，同比-3.
8%/+6.7%/+5.6%；归母净利润3.2/3.5/3.9亿元，同比-15%/+10%/+9%，对应PE11/10/9倍，公司总体业绩稳健
、分红率高，估值处于偏低位置，维持“买入”评级。
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2024-10-30│水星家纺(603365)2024年三季报点评：消费环境低迷致业绩承压，期待终端需求改善
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盈利预测与投资评级：2024年9月公司发布年内第二次回购计划公告，体现管理层对公司长期经营的信心
；10月16日发布终止发行可转债公告，我们认为此举有助于在低迷市场环境下降低经营风险；10月29日发布公
告成立香港全资子公司，我们认为或预示公司未来有意拓展境外业务。考虑终端销售不及预期，我们将24-26
年归母净利润从3.74/4.22/4.71亿元下调至3.27/3.86/4.26亿元，对应24-26年PE分别11/9/8X，维持“买入”
评级。
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2024-10-29│水星家纺(603365)利润表现暂受零售环境拖累，旺季来临期待被芯起势
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水星家纺定位高性价比科技家纺品牌，契合当下务实消费主义升温趋势，维持“买入”评级。但考虑当前
消费环境，我们主要下调24-26年各渠道营收增速及毛利率，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-
26年归母净利润3.3/3.8/4.3亿元（原为3.7/4.2/4.8亿元），对应PE为11/9/8倍。参照可比家纺公司平均估值
，且考虑到年底估值切换，给予25年12倍PE，目标市值45亿元，较2024/10/29总市值有26%上涨空间，维持“
买入”评级。
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2024-09-20│水星家纺(603365)公司简评报告：不减持+强回购，笃定发展信心
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投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优
衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长
和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12
%/13.46%，对应P/E为7.3/6.5/5.7倍，维持“买入”评级。
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2024-09-19│水星家纺(603365)发布年内第二次回购计划，彰显发展信心
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盈利预测与投资评级：我们维持公司24-26年归母净利润3.74/4.22/4.71亿元的预测，对应24-26年PE分别
为8/7/6X，维持“买入”评级。
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2024-09-03│水星家纺(603365)上半年业绩有所承压，毛利率维持较高水平
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投资建议：公司专注于中高档家用纺织品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括套件、被芯、枕芯等
床上用品。公司也已建立丰富的品牌矩阵，以“水星”品牌为主，“百丽丝”品牌为辅，各品牌表现亮眼。品
牌端，公司进行跨界合作、加大宣传力度以提升品牌影响力；渠道端，公司线上高增长，积极布局抖音等社交
电商新渠道、发展新兴增长点，线下利润持续扩张，毛 利率进一步上升；产品端，优化产品结构并聚焦打造
爆款，从而塑造核心竞争力。预测公司2024-2026年EPS分别为1.43元、1.63元、1.81元，对应PE分别为7.8X、
6.9X、6.2X，维持“增持”的投资评级。
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2024-09-01│水星家纺(603365)点评报告：毛利率持续提升，Q2费用率短暂波动影响净利
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盈利预测与投资建议：
我们认为公司线下将持续加大空白及弱势市场开店，电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势，产品结构
改善之下、毛利率有望进一步上行。在加强控费下，下半年净利率有望环比Q2明显修复。
预计公司24-26年实现收入41.5/44.5/47.3亿元，同比-1.5%/+7.2%/+6.3%；归母净利润3.6/3.9/4.3亿元
，同比-6.1%/+9.7%/+8.9%，对应PE8.4/7.7/7.1倍，公司总体业绩稳健、分红率高，估值处于偏低位置，维持
“买入”评级。
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2024-08-30│水星家纺(603365)环境承压，关注产品及渠道建设
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调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24H1表现及环境变化，我们调整盈利预测，预计24-26年归母分别为3.7亿、4.2亿以及4.6亿（原值为
为4.3、5.0、5.5亿）；PE分别为8X、7X、7X。
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2024-08-29│水星家纺(603365)剔除激励费用后净利持平，股息率已具备吸引力
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投资建议
我们分析，短期来看，今年在消费信心低迷影响下收入承压，但：（1）公司延续“大单品”策略，产品
结构上不断升级，以及不断研发新材料升级，有望持续带动产品优化升级和毛利率提升。（2）线下门店不断
升级，公司已发布升级店形象“水星STARZHOME”，有望带动店效提升。（3）下半年控费仍存空间。考虑终端
承压，下调24-26年收入预测46.15/51.76/57.31亿元至43.72/47.56/51.74亿元；下调24-26年归母净利预测4.
27/4.82/5.34亿元至3.77/4.28/4.81亿元；对应下调24-26年EPS1.63/1.83/2.03元至1.44/1.63/1.83元。2024
年8月28日收盘价11.44元对应PE分别为8/7/6X，股息率7.9%，维持“买入”评级。
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2024-08-29│水星家纺(603365)2024年中报点评：Q2高基数下业绩承压，扣非净利相对坚挺
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盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，24H1国内消费疲软，线上竞争加剧+高基数下销售有所承压
，线下渠道净开店带动收入保持增长，利润方面受费用率提升及政府补助减少影响有所承压，扣非净利相对坚
挺，公司预计下半年将加强费用管控。考虑终端消费偏弱，我们将24-25年归母净利润从4.34/4.90亿元下调至
3.74/4.22亿元，增加26年预测值4.71亿元，对应24-26年PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。
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2024-08-28│水星家纺(603365)公司简评报告：毛利率攀升至相对高位，费控存较大改善空间
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投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优
衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长
和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12
%/13.46%，对应P/E为7/7/6倍，维持“买入”评级。
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2024-07-08│水星家纺(603365)公司深度报告：家纺行业”优衣库”锐意求新
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投资建议：公司定位品牌高性价比卡位最大客群，同时主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优
衣库具有相似的底层逻辑，业绩表现持续领跑。公司兼具低估值、高分红特征，长期来看具备较高的业绩成长
和盈利优化空间。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.09/4.59/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.16
%/13.46%，对应P/E为10/9/8倍。考虑成长性，PEG估值性价比突出，首次覆盖，给予“买入”评级。
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